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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 户外休闲场景驱动增长,自有品牌重整发力 主要观点:主要观点: Table_Summary 受益于疫后户外休闲热潮的隐形细分龙头受益于疫后户外休闲热潮的隐形细分龙头。 公司为国内最大的保温杯制造商,是中国杯壶行业上市第一股,主营业务为多种不同材质杯壶研发生产与销售, 产品矩阵丰富; 近 3 年营收及净利润 CAGR 分别为 10%/10.9%。公司以出口代工起家,近年着重打造内销自主品牌建设,内外销齐发力,公司 2021 年内外销营收增速分别+34%/67%,收入规模达到历史最高水平,在 22Q1 增势延续,汇率同时带来利润弹性。 户外休闲户外休闲
2、场景高景气拥有产业链验证, 相关中国产业链为全球核心场景高景气拥有产业链验证, 相关中国产业链为全球核心。 全球疫情反复下,兼具体育运动、旅游、休闲和社交多重属性的户外休闲活动受到人们青睐,风靡国内外,相关企业订单自 20Q4 起相继大幅趋势性增长。 保温杯壶类产品以外观及功能性带来的消费品属性, 受益于短途出行、户外运动增加而订单放量;另一方面,据相关公司公告,后疫情时代,以自带保温杯壶替代一次性或他人提供容器驱动行业规模增长。 根据公司公告, 2020 年全球不锈钢保温杯市场规模约 110.75 亿美元, 同增 29.70%。 代工业务深入绑定大客户, 重点发力国内自有品牌代工业务深入绑定
3、大客户, 重点发力国内自有品牌。 公司代工业务客户包括 YETI、PMI(星巴克、STANLEY)等。保温杯壶类产品具备消费品属性,消费频次较高。公司 OBM 业务现有四大自主品牌(哈尔斯、SIGG、NONOO、SANTECO) ,覆盖中高端市场。公司逐步确立各品牌调性及未来发展策略,同时凭借多年国际品牌代工经验为自主品牌发展赋能,未来自主品牌业务增长可期。21 年公司 OBM 收入占比 18.5%,同增 21.5%。 高成长低估值隐形细分龙头, 具备强安全边际及高成长弹性高成长低估值隐形细分龙头, 具备强安全边际及高成长弹性。 公司持续深化管理改革、 品牌改革, 股权激励凝聚整体意志 (21
4、-23 年业绩目标 1.35、1.76/2.29) ,自有品牌重点发力,占比有望持续提升。预计公司 22-24 年归母净利润分别 1.95/2.74/3.48 亿元,同比+43.7%/40.5%/27.3%,对应PE 为 10.95X/7.8X/6.13X。基于业务模式、同行对标,给予 2022 年15X-20X 估值区间,当前具备较大修复空间首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示风险提示 原材料价格大幅上涨、汇率波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024
5、E 营业收入 2389 3294 3642 4003 收入同比(%) 60.1% 37.9% 10.6% 9.9% 归属母公司净利润 136 195 274 348 净利润同比(%) 578.7% 43.7% 40.5% 27.3% 毛利率(%) 26.1% 26.1% 26.7% 27.4% ROE(%) 14.2% 17.0% 19.2% 19.7% 每股收益(元) 0.33 0.47 0.66 0.84 P/E 16.91 10.95 7.80 6.13 P/B 2.42 1.86 1.50 1.21 EV/EBITDA 8.00 6.08 4.12 2.71 资料来源: wind,华安
6、证券研究所 Table_StockNameRptType 哈哈 尔尔 斯(斯(002615) 公司研究/公司深度 投资评级:买入(首次)投资评级:买入(首次) 报告日期: 2022-05-12 收盘价(元) 5.15 近 12 个月最高/最低(元) 6.49/4.41 总股本(百万股) 414 流通股本(百万股) 231 流通股比例(%) 55.87 总市值(亿元) 21 流通市值(亿元) 12 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师:马远方分析师:马远方 执业证书号:S00 邮箱: 相关报告相关报告 -35%-14%7%
7、27%48%5/218/2111/212/225/22哈 尔 斯沪深300 Table_CompanyRptType1 哈哈 尔尔 斯(斯(002615) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 14 证券研究报告 正文目录正文目录 1 杯壶制造龙头,后疫情时代成长进入快车道杯壶制造龙头,后疫情时代成长进入快车道 . 4 户外休闲运动高景气,相关产业链订单趋势性高增长. 4 四大自主品牌运营,着重发力 OBM 成长可期 . 8 2 盈利预测与估值探讨盈利预测与估值探讨 . 9 管理改革深化,股权激励凝聚意志. 9 估值具备强安全边际,及较大修复空间 . 10 风险提示:风险提示:. 12 财务
8、报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 13 wVcZnVmXjWiYmYpYkW7NdN6MmOoOoMsQeRqQnQlOpOnO8OmMuNxNtQmMNZmOmNTable_CompanyRptType1 哈哈 尔尔 斯(斯(002615) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 14 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 户外休闲活动板块相关公司季户外休闲活动板块相关公司季 2020 年至今营收表现年至今营收表现 . 4 图表图表 2 户外休闲活动板块相关公司季户外休闲活动板块相关公司季 2020 年至今归母净利润表现年至今归母净利润表现 . 4 图表图表 3 户外休闲板块总营
9、收及增速户外休闲板块总营收及增速 . 5 图表图表 4 户外休闲板块净利润及增速户外休闲板块净利润及增速 . 5 图表图表 5 公司主要产品公司主要产品 . 5 图表图表 6 公司是国内最大的保温杯生产厂家公司是国内最大的保温杯生产厂家. 6 图表图表 7 公司拥有四大生产基地和四大研发基地公司拥有四大生产基地和四大研发基地 . 6 图表图表 8 国内真空保温器皿市场规模(亿元)国内真空保温器皿市场规模(亿元). 6 图表图表 9 我国我国 2015-2020 年保温杯产量及增速年保温杯产量及增速 . 6 图表图表 10 我国与日本及发达国家的不锈钢保温杯人均保有量我国与日本及发达国家的不锈钢
10、保温杯人均保有量 . 7 图表图表 11 全球主要地区不锈钢保温器皿消费量占比情况全球主要地区不锈钢保温器皿消费量占比情况 . 7 图表图表 12 全球主要地区不锈钢保温器皿产量占比情况全球主要地区不锈钢保温器皿产量占比情况 . 7 图表图表 13 2018 年全球不锈钢保温杯厂商市场产值份额年全球不锈钢保温杯厂商市场产值份额 . 8 图表图表 14 公司公司 2017 年至今各销售模块营收占比年至今各销售模块营收占比 . 8 图表图表 15 公司与多家国际知名品牌合作公司与多家国际知名品牌合作 . 8 图表图表 16 公司自有品牌矩阵及定位公司自有品牌矩阵及定位 . 9 图表图表 17 公司
11、董事及高管履历公司董事及高管履历 . 10 图表图表 18 公司限制性股票激励计划解锁目标公司限制性股票激励计划解锁目标 . 10 图表图表 19 2018 年至今公司市值(亿元)年至今公司市值(亿元) . 11 图表图表 20 21 年年 8 月至今各公司月至今各公司 PE-TTM . 11 图表图表 21 各公司一致预期计算各公司一致预期计算 PE . 12 Table_CompanyRptType1 哈哈 尔尔 斯(斯(002615) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 14 证券研究报告 1 杯壶杯壶制造制造龙头,龙头,后疫情时代成长进入快车道后疫情时代成长进入快车道 户外户外休闲
12、运动休闲运动高景气,相关产业链高景气,相关产业链订单趋势性高增长订单趋势性高增长 后疫情时代全球范围户外休闲活动需求高增长后疫情时代全球范围户外休闲活动需求高增长,相关产业链相关产业链内外销高景气内外销高景气。全球疫情反复下,大型聚集性户外活动和出境游受限,但出游、运动、社交需求仍然存在,故后疫情时代,兼具体育运动、旅游、休闲和社交多重属性的户外休闲活动受到人们青睐,以野营、徒步等代表的户外休闲运动在全球范围内迅速流行。 户外休闲活动具备门槛低、全年龄段、有益身心健康等优势,需求具备长期的户外休闲活动具备门槛低、全年龄段、有益身心健康等优势,需求具备长期的延续性,延续性, 带动相关产品内外销同
13、时高增。带动相关产品内外销同时高增。 户外休闲活动参与门槛低, 面向全年龄段,满足社交和情感需求,有益人们的身心健康,将成为一种长期的、全球性的流行趋势。这种流行趋势将有力推动相关产品需求增长,以露营和徒步为例,水壶、帐篷、户外小家具(便携桌椅) 、遮阳伞等产品内外销增长显著。我们跟踪了 6 家户外用品标的公司业绩表现,可以看出自 20H2 起,随全球疫情逐渐可控后,公司业绩都迎来了高速增长,且趋势延续至今。 图表图表 1 户外休闲活动板块相关公司季户外休闲活动板块相关公司季 2020 年至今营收表现年至今营收表现 资料来源:wind,华安证券研究所 图表图表 2 户外休闲活动板块相关公司季户
14、外休闲活动板块相关公司季 2020 年至今年至今归母净利润归母净利润表现表现 资料来源:wind,华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 哈哈 尔尔 斯(斯(002615) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 14 证券研究报告 复盘 2017 年至今户外休闲板块业绩,收入方面收入方面:2020 年受到疫情压制增长放缓, 2021 年营收迅速攀升, 同比增长 61.2%, 进一步验证板块高景气度。 盈利方面盈利方面:所选公司均为在细分行业具备一定领先优势的企业,凭借多年大牌代工经验掌握前沿技术,客户资源优质丰富,盈利能力在行业强催化下增长势头先于收入端,自2019 年便
15、出现了倍数增长,2018-2021 年利润 CAGR 为 18.9%,高于收入端的15.8%。 (盈利在 2020-2021 略有下滑主因受疫情、原料成本上涨等因素干扰) 图表图表 3 户外休闲板块总营收及增速户外休闲板块总营收及增速 图表图表 4 户外休闲板块净利润及增速户外休闲板块净利润及增速 资料来源:wind,华安证券研究所;注:公司包括哈尔斯、牧高笛、浙江自然、华生科技、浙江永强、嘉益股份 资料来源:wind,华安证券研究所;注:公司包括哈尔斯、牧高笛、浙江自然、华生科技、浙江永强、嘉益股份 中国是全球供应链大动脉,公司占据国内龙头位置中国是全球供应链大动脉,公司占据国内龙头位置 公
16、司是国内最大的保温杯制造商公司是国内最大的保温杯制造商。公司是国内最具影响力的杯壶制造与品牌运营商之一,是中国杯壶行业上市第一股。主要业务为多种不同材质的杯壶产品研发设计、生产及销售。主要产品包括不锈钢、钛等材质的真空保温器皿和以玻璃、铝、塑料(Tritan、PPSU 等) 、陶瓷等材质的非真空器皿,如保温杯/壶、钛杯、铝瓶、玻璃杯等。公司有四大生产基地,是国内最大的保温杯制造商。 图表图表 5 公司主要产品公司主要产品 资料来源:公司投资者交流会公开资料,华安证券研究所 0%20%40%60%80%70900202021总营收(亿元)yoy-100
17、%0%100%200%300%246801920202021净利润(亿元)yoy Table_CompanyRptType1 哈哈 尔尔 斯(斯(002615) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 14 证券研究报告 图表图表 6 公司是国内最大的保温杯生产厂家公司是国内最大的保温杯生产厂家 图表图表 7 公司拥有四大生产基地和四大研发基地公司拥有四大生产基地和四大研发基地 资料来源:公司投资者交流会公开资料,华安证券研究所 资料来源:公司投资者交流会公开资料,华安证券研究所 保温器皿保温器皿应用范围广泛, 行业规模持续高增应用范围广泛, 行业规模持续高增。 保温器皿
18、除户外休闲活动场景外,还适用于各种其他生活场景,需求随国民经济增长不断提升。以不锈钢保温器皿为例,根据公司公告,2020 年全球不锈钢保温杯市场规模约为 110.75 亿美元,同比增长 29.70%。根据智研咨询的统计,我国 2020 年保温杯市场规模达到 186.97 亿元,同比+9.9%,其中不锈钢材质的保温器皿 2020 年市场规模为 140.8 亿元,占比75.3%。 2017-2020 年中国保温杯行业营收 CAGR 为 11.9%; 2020 年我国保温杯产量达到 3.96.亿只,同增 6.7%,2015-2020 年产量 CAGR 为 7%。行业仍处于高速发展态势。 图表图表 8
19、 国内真空保温器皿市场规模(亿元)国内真空保温器皿市场规模(亿元) 图表图表 9 我国我国 2015-2020 年保温杯产量及增速年保温杯产量及增速 资料来源:智研咨询,华安证券研究所 资料来源:智研咨询,华安证券研究所 与此同时,我们认为国内保温杯市场未来增速将领先与此同时,我们认为国内保温杯市场未来增速将领先于于发达国家发达国家。根据中商研究院数据,当前我国不锈钢保温器皿人均保有量仅为 0.53 个,低于发达国家平均水平 0.68 个,远不及日本的平均水平(1.43 个) ,故随着人均消费能力提升与消费升级趋势,我国保温杯行业未来发展空间及增速将领先于发达国家。 0%5%10%15%050
20、01820192020不锈钢保温杯其他保温杯保温杯规模-yoy0%5%10%15%2.02.53.03.54.04.52001820192020国内保温杯产量(亿只)yoy Table_CompanyRptType1 哈哈 尔尔 斯(斯(002615) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 14 证券研究报告 图表图表 10 我国与日本及发达国家的不锈钢保温杯人均保有量我国与日本及发达国家的不锈钢保温杯人均保有量 资料来源:中商研究院,华安证券研究所 全球保温杯器皿产能集中于中国,贡献超全球保温杯器皿产能集中于中国,贡献超 6
21、0%产量产量。根据中商研究院的数据,全球不锈钢保温杯主要消费市场集中在欧美、中国、日本地区,其中欧洲地区消费占比最高,为 26.99%。中国市场消费量占比为 18.42%,但却提供了全球 64.66%的不锈钢保温杯产量。 图表图表 11 全球主要地区不锈钢保温器皿消费量占比情况全球主要地区不锈钢保温器皿消费量占比情况 图表图表 12 全球主要地区不锈钢保温器皿产量占比情况全球主要地区不锈钢保温器皿产量占比情况 资料来源:中商研究院,华安证券研究所 资料来源:中商研究院,华安证券研究所 全球保温杯市场格局分散,哈尔斯产值份额全球第二全球保温杯市场格局分散,哈尔斯产值份额全球第二。全球保温杯市场格
22、局较为分散,前十厂商里中、日品牌数量较多。根据华商产业研究院数据,2018 年膳魔师位列全球不锈钢保温杯厂商市值第一,为 11.77%,哈尔斯位列第二(5.7%) 。产产值排名前五的品牌中,值排名前五的品牌中,哈尔斯为膳魔师、象印、虎牌均提供代工服务哈尔斯为膳魔师、象印、虎牌均提供代工服务。 1.430.680.5300.511.52日本发达国家平均水平中国人均保有量(个)26.99%24.07%18.42%14.77%4.98%2.82%7.94%欧洲北美中国日本东南亚印度其他64.66%9.49%8.11%7.25%5.44%3.79%1.26%中国欧洲北美日本东南亚印度其他地区 Tabl
23、e_CompanyRptType1 哈哈 尔尔 斯(斯(002615) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 14 证券研究报告 图表图表 13 2018 年全球年全球不锈钢保温杯厂商市场产值份额不锈钢保温杯厂商市场产值份额 资料来源:华商产业研究院,华安证券研究所 四大自主品牌四大自主品牌运营,着重发力运营,着重发力 OBM 成长可期成长可期 2021 年年 OBM 业务重整旗鼓,重点发力业务重整旗鼓,重点发力。公司销售模式可分为 OEM、ODM 和OBM,其中 OEM 占比最高,2021 年占比 71.8%,OEM、ODM 营收合计占比达79.7%;公司具备多年品牌代工经验,OEM 和
24、ODM 业务的合作伙伴有 YETI、PMI(星巴克、STANLEY) 、Takeya、Swell、膳魔师、虎牌等国际知名品牌。通过与国际知名品牌商合作,使得公司能持续掌握国际最先进的产品制造工艺、设计理念和研发方向,从而不断提升自身产品的制造技术及研发设计能力,从而更好为自主品牌的发展赋能。 图表图表 14 公司公司 2017 年年至今各销售模块营收占比至今各销售模块营收占比 图表图表 15 公司与公司与多家多家国际知名品牌合作国际知名品牌合作 资料来源:公司公告,华安证券研究所 资料来源:公司公告,各品牌官网,华安证券研究所 着力打造四大自主品牌,全面覆盖中、高端饮具市场着力打造四大自主品牌
25、,全面覆盖中、高端饮具市场。公司旗下现有四大自主品牌,分别为哈尔斯、SIGG、NONOO 和 SANTECO。其中哈尔斯主打中端性价比品牌;SIGG 为公司收购的瑞士百年水壶品牌,主打高端市场;NONOO 为原创设11.77%5.70%2.25%2.36%1.79%1.68%1.37%1.30%1.17%0.94%0.70%68.69%膳魔师哈尔斯象印虎牌南龙集团雄泰Hydro FlaskKlean Kanteen华亚富光思宝其他50.6%60.9%66.4%66.0%71.8%6.0%7.4%8.4%7.6%7.9%41.7%30.2%23.3%24.3%18.5%0%20%40%60%80
26、%100%200202021OEM业务ODM业务OBM业务 Table_CompanyRptType1 哈哈 尔尔 斯(斯(002615) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 14 证券研究报告 计潮牌,主打潮流、高颜值和设计感,面向时尚人群;SANTECO 定位中高端轻奢品牌。公司品牌矩阵全面覆盖中高端饮具市场,2022 年起公司将逐步确立各品牌调性及未来发展策略,重点发力自主品牌,未来增长可期。 图表图表 16 公司自有品牌矩阵及定位公司自有品牌矩阵及定位 资料来源:公司公告,华安证券研究所 2 盈利预测与估值探讨盈利预测与估值探讨 管理改革深化,管理改革深化,股
27、权激励股权激励凝聚意志凝聚意志 公司管理层稳健,实业经验丰富公司管理层稳健,实业经验丰富。以董事长为代表的核心管理团队具备多年实业从业经验,其中董事、CFO 吴汝来先生曾任中粮酒业、农夫山泉等知名企业的财务总经理;董事、总裁吴子富先生曾任顾家集团副总,高管团队履历丰富,涉及工业、食饮等多个实业领域。公司广纳人才,去年聘用新电商总监曾任职于苏泊尔电商事业部,今年公司将着重发展线上渠道建设。 Table_CompanyRptType1 哈哈 尔尔 斯(斯(002615) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 14 证券研究报告 图表图表 17 公司董事及高管履历公司董事及高管履历 资料来源:公
28、司公告,华安证券研究所 股权激励彰显发展信心,股权激励彰显发展信心,指明未来发展斜率指明未来发展斜率。公司去年出台限制性激励计划草案, 计划面向 116 名董事、 高管、 中层管理人员和核心骨干人员。 业绩解锁目标为:以 2019 年为基准,2021-2023 年净利润增长率分别不低于 145%/220%/316%。即2021-2023 年公司净利润不得低于 1.35/1.76/2.29 亿元。股权激励彰显公司未来发展信心,指引公司未来发展斜率。2021 年公司业绩已成功达到第一期解锁目标。 图表图表 18 公司限制性股票激励计划解锁目标公司限制性股票激励计划解锁目标 资料来源:公司公告,华安
29、证券研究所 估值具备强安全边际,及较大修复空间估值具备强安全边际,及较大修复空间 当前市值处于历史较低分位,但业绩规模持续创新高,后疫情时代,户外休闲当前市值处于历史较低分位,但业绩规模持续创新高,后疫情时代,户外休闲热潮驱动内外销高增长,内销自有品牌业务自热潮驱动内外销高增长,内销自有品牌业务自 2021 年起重新整顿、重点发力年起重新整顿、重点发力。公司当前市值仅为 20.89 亿元,低于近 4 年平均市值 22.81 亿元。公司是国内最大的保温杯制造商,当前总市值低于同行业可比公司嘉益股份(22 亿元) ,市值从行业或公司自身属性来看均存在低估,有望迎来修复。 Table_Company
30、RptType1 哈哈 尔尔 斯(斯(002615) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 14 证券研究报告 图表图表 19 2018 年至今公司市值(亿元)年至今公司市值(亿元) 资料来源:wind,华安证券研究所。 估值具备强安全边际,及较大弹性修复空间估值具备强安全边际,及较大弹性修复空间。公司当前 PE-TTM 为 14.84X,在户外休闲板块中处于低位,远低于行业平均水平,基于低关注度及认知差,估值亟待修复。公司作为国内杯壶行业领军企业,具备工艺、产品力及客户资源等多重优势,内外销同步高增,未来战略规划指引清晰,当前具备极高配置价值。预计公司22-24 年归母净利润分别为 1.
31、95/2.74/3.48 亿元,同比+43.7%/40.5%/27.3%,对应PE 为 10.95X/7.8X/6.13X。首次覆盖,给予“买入”评级。 图表图表 20 21 年年 8 月至今各公司月至今各公司 PE-TTM 资料来源:wind,华安证券研究所。 54045哈尔斯-市值平均值最大值最小值1/4分位021-0821-1021-1222-0222-04哈尔斯牧高笛浙江自然华生科技嘉益股份 Table_CompanyRptType1 哈哈 尔尔 斯(斯(002615) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 12 / 14 证券研究报告 图表图表
32、21 各公司一致预期计算各公司一致预期计算 PE 资料来源:wind,华安证券研究所;注:股价为最新收盘价,EPS 为 wind 一致预期。 风险提示:风险提示: 原材料价格大幅上涨、汇率波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。 Table_CompanyRptType1 哈哈 尔尔 斯(斯(002615) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 13 / 14 证券研究报告 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E
33、流动资产流动资产 1435 1627 2037 2487 营业收入营业收入 2389 3294 3642 4003 现金 667 460 772 1120 营业成本 1765 2433 2669 2906 应收账款 153 257 271 295 营业税金及附加 16 24 26 29 其他应收款 19 27 31 33 销售费用 151 224 237 252 预付账款 13 21 22 24 管理费用 144 214 226 240 存货 516 799 873 938 财务费用 36 7 2 -5 其他流动资产 67 63 69 77 资产减值损失 -26 -17 -13 -11 非流动
34、资产非流动资产 895 876 862 849 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 56 52 51 50 投资净收益 1 -1 0 -1 固定资产 649 628 608 588 营业利润营业利润 154 232 319 408 无形资产 86 80 74 67 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 104 116 130 144 营业外支出 1 1 1 1 资产总计资产总计 2330 2503 2899 3337 利润总额利润总额 154 232 319 408 流动负债流动负债 1082 1058 1184 1276 所得税 25 35 49 62 短期借款 308 0 0
35、 0 净利润净利润 128 196 270 346 应付账款 530 745 830 894 少数股东损益 -7 1 -4 -2 其他流动负债 244 314 354 382 归属母公司净利润归属母公司净利润 136 195 274 348 非流动负债非流动负债 305 305 305 305 EBITDA 283 326 405 488 长期借款 0 0 0 0 EPS(元) 0.33 0.47 0.66 0.84 其他非流动负债 305 305 305 305 负债合计负债合计 1387 1363 1489 1581 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 -9 -8 -11 -14 会计
36、年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 414 414 414 414 成长能力成长能力 资本公积 35 35 35 35 营业收入 60.1% 37.9% 10.6% 9.9% 留存收益 504 698 972 1320 营业利润 610.5% 50.1% 37.6% 28.2% 归属母公司股东权 953 1148 1421 1770 归属于母公司净利 578.7% 43.7% 40.5% 27.3% 负债和股东权益负债和股东权益 2330 2503 2899 3337 获利能力获利能力 毛利率(%) 26.1% 26.1% 26.7% 27.4% 现金流量表现金
37、流量表 单位:百万元 净利率(%) 5.7% 5.9% 7.5% 8.7% 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 14.2% 17.0% 19.2% 19.7% 经营活动现金流经营活动现金流 374 183 396 436 ROIC(%) 10.2% 14.6% 16.1% 16.7% 净利润 136 195 274 348 偿债能力偿债能力 折旧摊销 92 76 78 80 资产负债率(%) 59.5% 54.5% 51.4% 47.4% 财务费用 45 19 14 14 净负债比率(%) 146.9% 119.6% 105.6% 90.0% 投资损
38、失 -6 1 0 1 流动比率 1.33 1.54 1.72 1.95 营运资金变动 94 -133 14 -24 速动比率 0.84 0.76 0.96 1.20 其他经营现金流 56 352 277 389 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 -49 -63 -70 -74 总资产周转率 1.03 1.32 1.26 1.20 资本支出 -93 -66 -70 -75 应收账款周转率 15.63 12.81 13.46 13.57 长期投资 21 4 1 1 应付账款周转率 3.33 3.27 3.21 3.25 其他投资现金流 23 -1 0 -1 每股指标(元)每股指标(元
39、) 筹资活动现金流筹资活动现金流 -197 -327 -14 -14 每股收益 0.33 0.47 0.66 0.84 短期借款 -172 -308 0 0 每股经营现金流薄) 0.90 0.44 0.96 1.05 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 2.30 2.77 3.43 4.27 普通股增加 1 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 8 0 0 0 P/E 16.91 10.95 7.80 6.13 其他筹资现金流 -35 -19 -14 -14 P/B 2.42 1.86 1.50 1.21 现金净增加额现金净增加额 114 -207 312 348 EV/EBITDA
40、8.00 6.08 4.12 2.71 资料来源:公司公告,华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 哈哈 尔尔 斯(斯(002615) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 14 / 14 证券研究报告 Table_Introduction 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 分析师:分析师:马远方马远方 新加坡管理大学量化金融硕士,曾任职国盛证券研究所,2020 年新财富轻工纺服第 4 名团队。2021 年加入华安证券研究所,以龙头白马确立研究框架,擅长挖掘成长型企业 Table_Reputation 重要声明重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业
41、协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿,分析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 免责声明免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国(不包括香港、澳门、台湾)提供。本报告中
42、的信息均来源于合规渠道,华安证券研究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下,本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送,未经华安证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任
43、何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容,务必联络华安证券研究所并获得许可,并需注明出处为华安证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内,证券(或行业指数)相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准,A股以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香
44、港市场以恒生指数为基准;美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下: 行业评级体系行业评级体系 增持未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上; 公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 无评级因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。