《【研报】锂行业观察:从全球供应链看锂行业供需格局(一)锂·疫情阴霾供需双弱-20200414[20页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】锂行业观察:从全球供应链看锂行业供需格局(一)锂·疫情阴霾供需双弱-20200414[20页].pdf(20页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、证券研究报告 锂 疫情阴霾,供需双弱 2020年04月14日 从全球供应链看锂行业供需格局(一) 行业评级:增持 姓名:刘华峰(分析师) 邮箱: 电话: 证书编号:S0880515060003 姓名: 邬华宇(分析师) 邮箱: 电话: 证书编号: S0880518100005 姓名: 朱敏(研究助理) 邮箱: 电话: 证书编号:S0880118080078 姓名:汤龑(分析师) 邮箱: 电话: 证书编号:S0880519010001 诚信 责任 亲和 专业 创新2 锂行业观察 请参阅附注免责声明
2、 01 疫情影响,锂行业供需双弱。 锂最上游资源端的供给扰动不大,阿根廷盐湖关停1周后已经恢复,影响不大,澳洲锂矿也均正常生产。疫情影响整体锂盐供给需求,未来核心仍是跟踪需求复苏的拐 点,以及海外疫情的拐点。 摘要 海外锂价均下滑,氢氧化锂格局相对优于碳酸锂。 中日韩是全球锂盐最重要的需求大国,中国智利阿根廷是最重要的供给大国。我们结合各国的海关数据来观察全球的锂盐的供需情况,碳酸锂方面,2月份韩国碳酸锂 进口同比下滑44%,日本碳酸锂进口同比基本持平,表明需求受到疫情扰动,中国1-2月自阿根廷和智利的碳酸锂进口大幅增加97%,对整体过剩的供需状态带来更 大的压力。氢氧化锂方面,2月份日韩氢氧
3、化锂进口分别同比增加65%和减少43%,日本减少主要系中国受春节停工和疫情停工影响。价格方面,我们观察到全球碳 酸锂和氢氧化锂进出口价格均有不同程度下滑。 锂价筑底小幅震荡:目前电碳价格跌至4.8-5万/吨,已经进入底部区间,结合锂行业成本曲线,目前锂价得到成本曲线支撑,下跌空间不大。 未来1-2年,我们 判断整体锂盐行业仍是供给过剩,库存过高的状态,仍需要时间等待需求来追赶过剩的供给和去库存,判断锂价整体还是底部筑底震荡。 维持锂行业增持评级。我们认为,疫情短期影响需求节奏,仍看好长期新能源汽车快速发展,对应拉动锂行业快速增长,我们预测未来5年锂行业维持18%-20% 增速,且逐年加速增长。
4、供给方面,锂行业集中度逐步抬升,更有利于锂行业长期的健康发展。锂价和锂精矿价格逐步寻底,国内锂盐龙头长期内在价值逐步凸显,受 益:赣锋锂业(HK),增持:赣峰锂业、天齐锂业。 02 03 04 05 风险提示:新能源汽车增速不及预期。 mNrOoOmQrMsMnPqRxPoPpM6McM7NsQnNoMqQlOoOnRjMnMtObRqQuNMYqQsRuOrQxO 目录/ CONTENTS 全球锂供需格局演变中国影响力与日俱增01 韩国海关数据(2月)03 日本海关数据(2月)04 长期看好锂行业05 附录06 中国海关数据(1-2月)02 诚信 责任 亲和 专业 创新4 锂行业观察 请参阅
5、附注免责声明 全球锂流中国影响力与日俱增 全球锂供需格局演变中国影响力剧增 01 供给:2019年中国碳酸锂产量占 比全球超60%,氢氧化锂产量占比 全球超80%,中国已经成为全球最 重要的锂盐生产基地。 需求:受益于中国下游锂电产业链 的布局,2019年中国锂盐需求占 比全球近半。 进出口:中国锂盐进出口成为全球 锂流重要的一环 资料来源:Dr Lithium,国泰君安证券研究 诚信 责任 亲和 专业 创新5 锂行业观察 请参阅附注免责声明 中国成为碳酸锂需求最大的国家 全球锂供需格局演变中国影响力剧增 01 图:中国近几年一直是碳酸锂需求最大的国家 全球碳酸锂需求主要分布在中日韩三个国家。
6、 从2015-2019年,中国一直是全球最大的碳酸锂需求国,需求占比超过50%。 图:全球碳酸锂需求主要分布在中日韩 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 50000 100000 150000 200000 250000 200019 碳酸锂需求分国别分布 中国日本韩国其他碳酸锂需求YoY 中国 51% 日本 10% 韩国 14% 其他 25% 2015年全球碳酸锂需求分布 中国 53% 日本 11% 韩国 19% 其他 17% 2019年全球碳酸锂需求分布 吨 资料来源:Dr Lithium,国泰君安证券研究资料来源:Dr Li
7、thium,国泰君安证券研究 诚信 责任 亲和 专业 创新6 锂行业观察 请参阅附注免责声明 碳酸锂供给,中国后来居上 全球锂供需格局演变中国影响力剧增 01 图:中国成为碳酸锂供应最大的国家 碳酸锂供给格局集中度高,主要分布在智利、阿根廷和中国;分别对应智利的ALB盐湖、SQM盐湖、阿根廷的Livent盐湖、Orocobre盐 湖,以及中国锂盐冶炼厂(天齐、赣锋等) 从2015-2019年,中国碳酸锂供给占比从2015年的35%提升至2019年的63%,主要系中国企业自2014年开始大力布局澳洲锂矿,完善自 身锂资源供应,对应锂冶炼产能快速增长,成为全球碳酸锂供应最大的国家。 图:全球碳酸锂
8、需求主要分布在中日韩 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 200182019 全球碳酸锂供给分布 中国智利阿根廷 中国 35% 智利 55% 阿根廷 10% 2015年全球碳酸锂供应分布 中国 63% 智利 26% 阿根廷 11% 2019年全球碳酸锂供应分布 吨 资料来源:Dr Lithium,国泰君安证券研究 资料来源:Dr Lithium,国泰君安证券研究 诚信 责任 亲和 专业 创新7 锂行业观察 请参阅附注免责声明 氢氧化锂需求提速,日韩成为氢氧化锂需求最大国家 全球锂供需格局演变中国影响力剧增 0
9、1 图:日韩成为氢氧化锂需求最大国 受益于电动化和高镍化,氢氧化锂需求增速迎来向上拐点,2019年全球氢氧化锂需求同比增长50%。 日韩成为氢氧化锂需求最大国家。2015年,整体锂电用氢氧化锂占比低,氢氧化锂需求中中国占半壁江山,2016年之后,日韩锂电供应链 逐步提速,受益于日韩电池厂配套很多的高镍三元产品(松下的NCA,LG Chem的NCM811),日韩氢氧化锂需求大幅增加,至2019年, 日韩氢氧化锂需求占比分别为45%/28%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20000 40000 60000 80000 100000 2001620
10、1720182019 氢氧化锂需求分国别分布 中国日本韩国其他氢氧化锂需求YoY 中国 51% 日本 31% 韩国 11% 其他 7% 2015年全球氢氧化锂需求分布 中国 23% 日本 45% 韩国 28% 其他 4% 2019年全球氢氧化锂需求分布 图:全球氢氧化锂需求主要分布在中日韩 吨 资料来源:Dr Lithium,国泰君安证券研究 资料来源:Dr Lithium,国泰君安证券研究 诚信 责任 亲和 专业 创新8 锂行业观察 请参阅附注免责声明 氢氧化锂供给,中国占比进一步提高 全球锂供需格局演变中国影响力剧增 01 图:中国成为氢氧化锂供应最大的国家 2015年中国氢氧化锂供给占比
11、67%,随中国多家冶炼厂逐步扩产抓住增量市场,2019年中国氢氧化锂供给占比全球达到84%。 氢氧化锂供给格局更高,85%以上的供给产能分布在中国,主要代表企业是赣锋锂业、ALB的江西锂盐厂以及Livent江苏工厂;在中国以 外的氢氧化锂工厂主要是智利的SQM和美国的Livent工厂。 随着未来ALB和天齐在澳洲的氢氧化锂工厂投产,包括POSCO在韩国氢氧化锂工厂投产,未来氢氧化锂供给分布会更加丰富。 图:全球氢氧化锂需求主要分布在中日韩 中国 67% 美国 19% 智利 5% 其他 9% 2015年全球氢氧化锂供给分布 中国 84% 美国 7% 智利 6% 其他 3% 2019年全球氢氧化锂
12、供给分布 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 200019 全球氢氧化锂供给分布 中国美国智利其他 吨 资料来源:Dr Lithium,国泰君安证券研究资料来源:Dr Lithium,国泰君安证券研究 诚信 责任 亲和 专业 创新9 锂行业观察 请参阅附注免责声明 中国碳酸锂1&2月进出口数据:进口大增,出口受疫情影响 中国海关数据(1-2月) 02 资料来源:Dr Lithium,国泰君安证券研究 图:中国碳酸锂进口量 图:中国碳酸锂出口量 中国是碳酸锂的进口国同时也是出口国。主要的进口来源是阿根廷和智利
13、, 主要的出口国是韩国和日本。 2020年1-2月,中国进口碳酸锂4800吨,同比大幅增加97%,主要系阿根廷 和智利均增加了对中国的碳酸锂销售,对中国现有过剩的碳酸锂市场继续造 成冲击。 2020年1-2月,中国出口碳酸锂1116吨,同比减少42%,主要系 春节停工以及疫情影响开工、运出、过关,中国锂盐企业出口数据受到影 响。 出口均价6.5万元/吨,环比下滑15%,进口均价4.7万元/吨,环比持平。 0 2000 4000 6000 中国碳酸锂进口量(分国别)(吨) 阿根廷智利其他 6.5 4.7 0.0 10.0 20.0 碳酸锂进出口均价 出口单价(万元/吨)进口单价(万元/吨) 图:
14、中国碳酸锂进出口均价 资料来源:Dr Lithium,国泰君安证券研究 资料来源:Dr Lithium,国泰君安证券研究 0 2000 4000 201701 201703 201705 201707 201709 201711 201801 201803 201805 201807 201809 201811 201901 201903 201905 201907 201909 201911 20200102 中国碳酸锂出口量(分国别)(吨) 韩国日本其他 诚信 责任 亲和 专业 创新10 锂行业观察 请参阅附注免责声明 中国氢氧化锂1&2月出口数据:疫情影响相对较小 中国海关数据(1-2月
15、) 02 图:中国氢氧化锂出口量 图:中国氢氧化锂出口均价 0 2000 4000 6000 8000 中国氢氧化锂进口量(分国别)(吨) 韩国日本其他 7.8 9.2 6.9 4.0 9.0 14.0 19.0 中国氢氧化锂进口CIF均价(分国别)(万元/吨) 均价 (万元/吨) 韩国均价 (万元/吨) 日本均价 (万元/吨) 资料来源:Dr Lithium,国泰君安证券研究 资料来源:Dr Lithium,国泰君安证券研究 中国是氢氧化锂的纯出口国,主要的出口国是韩国和日本。 2020年1-2月,中国出口氢氧化锂5680吨,同比增加5%,春节停工以及疫情仍有一定影响,但依旧能维持同比正增速
16、,体现氢氧化锂日韩 需求整体良好。 出口均价7.8万元/吨,环比下滑6%;其中出口至韩国的均价为9.2万元/吨(环比-3%),出口至日本的均价为6.9万元/吨(环比-5%)。整 体出口至日韩氢氧化锂价格仍溢价于国内氢氧化锂价格,溢价空间有所缩小。 诚信 责任 亲和 专业 创新11 锂行业观察 请参阅附注免责声明 韩国碳酸锂2月进口数据:大幅下滑 韩国海关数据(2月) 03 图:韩国碳酸锂进口量 韩国是碳酸锂的纯进口国,主要进口自智利以及中国。 2020年2月,韩国进口碳酸锂1871吨,同比减少44%。 韩国2月碳酸锂进口均价为1.16万美元/吨,环比持平 -100% -50% 0% 50% 1
17、00% 150% 200% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2017-1-1 2017-3-1 2017-5-1 2017-7-1 2017-9-1 2017-11-1 2018-1-1 2018-3-1 2018-5-1 2018-7-1 2018-9-1 2018-11-1 2019-1-1 2019-3-1 2019-5-1 2019-7-1 2019-9-1 2019-11-1 2020-1-1 韩国碳酸锂进口量(吨) 进口量(吨)同比 资料来源:Dr Lithium,国泰君安证券研究 图:韩国碳酸锂进口均价 1.16 0.00 0.50 1.
18、00 1.50 2.00 2013-1-1 2013-4-1 2013-7-1 2013-10-1 2014-1-1 2014-4-1 2014-7-1 2014-10-1 2015-1-1 2015-4-1 2015-7-1 2015-10-1 2016-1-1 2016-4-1 2016-7-1 2016-10-1 2017-1-1 2017-4-1 2017-7-1 2017-10-1 2018-1-1 2018-4-1 2018-7-1 2018-10-1 2019-1-1 2019-4-1 2019-7-1 2019-10-1 2020-1-1 碳酸锂均价(万美元/吨) 进口单价(万
19、美元/吨) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2013-1-1 2013-5-1 2013-9-1 2014-1-1 2014-5-1 2014-9-1 2015-1-1 2015-5-1 2015-9-1 2016-1-1 2016-5-1 2016-9-1 2017-1-1 2017-5-1 2017-9-1 2018-1-1 2018-5-1 2018-9-1 2019-1-1 2019-5-1 2019-9-1 2020-1-1 Chile%China%Argentina%Others% 图:韩国碳酸锂进口来源 资料来源:Dr Lithium,国泰君安证券研究 资料来源:
20、Dr Lithium,国泰君安证券研究 诚信 责任 亲和 专业 创新12 锂行业观察 请参阅附注免责声明 韩国氢氧化锂2月进口数据:继续保持高增长 韩国海关数据(2月) 03 图:韩国氢氧化锂进口量 图:韩国氢氧化锂进口均价 韩国也是氢氧化锂的纯进口国,主要进口自智利以及中国,小部分 来自美国和俄罗斯。 2020年2月,韩国进口氢氧化锂1570吨,同比增加65%。 韩国2月氢氧化锂进口均价为1.37万美元/吨,环比下跌8%。 图:韩国氢氧化锂进口来源 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 韩国氢氧化锂进口量
21、(吨) 进口量(吨)同比 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2013-1-1 2013-5-1 2013-9-1 2014-1-1 2014-5-1 2014-9-1 2015-1-1 2015-5-1 2015-9-1 2016-1-1 2016-5-1 2016-9-1 2017-1-1 2017-5-1 2017-9-1 2018-1-1 2018-5-1 2018-9-1 2019-1-1 2019-5-1 2019-9-1 2020-1-1 Chile%China%USA%Russian%Others% 1.37 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 201
22、3-1-1 2013-4-1 2013-7-1 2013-10-1 2014-1-1 2014-4-1 2014-7-1 2014-10-1 2015-1-1 2015-4-1 2015-7-1 2015-10-1 2016-1-1 2016-4-1 2016-7-1 2016-10-1 2017-1-1 2017-4-1 2017-7-1 2017-10-1 2018-1-1 2018-4-1 2018-7-1 2018-10-1 2019-1-1 2019-4-1 2019-7-1 2019-10-1 2020-1-1 氢氧化锂均价(万美元/吨) 进口单价(万美元/吨) 资料来源:Dr L
23、ithium,国泰君安证券研究资料来源:Dr Lithium,国泰君安证券研究 资料来源:Dr Lithium,国泰君安证券研究 诚信 责任 亲和 专业 创新13 锂行业观察 请参阅附注免责声明 日本碳酸锂2月进口数据:需求保持稳定 日本海关数据(2月) 04 图:日本碳酸锂进口量 图:日本碳酸锂进口均价 日本是碳酸锂的纯进口国,主要进口自智利、阿根廷以及中国。 2020年2月,日本进口碳酸锂2816吨,同比增加4%。 日本2月碳酸锂进口均价为1.08万美元/吨,环比下滑10%。 图:日本碳酸锂进口来源 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 500 1000 1500 2
24、000 2500 3000 3500 日本碳酸锂进口量(吨) 进口量(吨)同比 1.08 0.00 1.00 2.00 2013-1-1 2013-4-1 2013-7-1 2013-10-1 2014-1-1 2014-4-1 2014-7-1 2014-10-1 2015-1-1 2015-4-1 2015-7-1 2015-10-1 2016-1-1 2016-4-1 2016-7-1 2016-10-1 2017-1-1 2017-4-1 2017-7-1 2017-10-1 2018-1-1 2018-4-1 2018-7-1 2018-10-1 2019-1-1 2019-4-1
25、2019-7-1 2019-10-1 2020-1-1 碳酸锂均价(万美元/吨) 进口单价(万美元/吨) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2013-1-1 2013-6-1 2013-11-1 2014-4-1 2014-9-1 2015-2-1 2015-7-1 2015-12-1 2016-5-1 2016-10-1 2017-3-1 2017-8-1 2018-1-1 2018-6-1 2018-11-1 2019-4-1 2019-9-1 2020-2-1 Chile%China%Argentina%Others% 资料来源:Dr Lithium,国泰君安证券研究 资料
26、来源:Dr Lithium,国泰君安证券研究 资料来源:Dr Lithium,国泰君安证券研究 诚信 责任 亲和 专业 创新14 锂行业观察 请参阅附注免责声明 日本氢氧化锂2月进口数据:疫情影响,进口量大幅下滑 日本海关数据(2月) 04 图:日本氢氧化锂进口量 日本也是氢氧化锂的纯进口国,主要进口自中国以及美国。 2020年2月,日本进口氢氧化锂1537吨,同比减少43%,主要系中国过年 以及疫情影响开工,日本进口自中国的氢氧化锂大幅下滑。 日本2月氢氧化锂进口均价为1.24万美元/吨,环比下跌2.5%。 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300%
27、 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2017-1-1 2017-3-1 2017-5-1 2017-7-1 2017-9-1 2017-11-1 2018-1-1 2018-3-1 2018-5-1 2018-7-1 2018-9-1 2018-11-1 2019-1-1 2019-3-1 2019-5-1 2019-7-1 2019-9-1 2019-11-1 2020-1-1 日本氢氧化锂进口量(吨) 进口量(吨)同比 资料来源:Dr Lithium,国泰君安证券研究 图:日本氢氧化锂进口均价 图:日本氢氧化锂进口来源 1.24 0
28、.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2013-1 2013-5 2013-9 2014-1 2014-5 2014-9 2015-1 2015-5 2015-9 2016-1 2016-5 2016-9 2017-1 2017-5 2017-9 2018-1 2018-5 2018-9 2019-1 2019-5 2019-9 2020-1 氢氧化锂均价(万美元/吨) 进口单价(万美元/吨) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2013-1-1 2013-5-1 2013-9-1 2014-1-1 2014-5-1 2014-9-1 2015-1-1 2015-5-1
29、2015-9-1 2016-1-1 2016-5-1 2016-9-1 2017-1-1 2017-5-1 2017-9-1 2018-1-1 2018-5-1 2018-9-1 2019-1-1 2019-5-1 2019-9-1 2020-1-1 Chile%China%USA%Other%Other% 资料来源:Dr Lithium,国泰君安证券研究 资料来源:Dr Lithium,国泰君安证券研究 诚信 责任 亲和 专业 创新15 锂行业观察 请参阅附注免责声明 长期看好锂行业健康发展 长期看好锂行业 05 维持锂行业增持评级。我们认为,新能源汽车快速发展,拉动锂行业快速增长,我们预测
30、未来5年锂行业维持18%-20%增速,且逐年 加速增长。供给方面,锂行业集中度逐步抬升,更有利于锂行业长期的健康发展。锂价和锂精矿价格逐步寻底,国内锂盐龙头长期内 在价值逐步凸显,受益:赣锋锂业(HK),增持:赣峰锂业、天齐锂业。 表:维持锂行业增持评级 数据来源:Wind,国泰君安证券研究,截至2020.4.13,赣锋锂业(HK)价格单位为港币 诚信 责任 亲和 专业 创新16 锂行业观察 请参阅附注免责声明 风险提示 长期看好锂行业 05 风险提示:新能源汽车增速不及预期。 新能源汽车用锂占比锂行业供给约1/3,且贡献未来锂行业大部分需求增量,若新能源汽车增长不及预期,锂行业发展将 大受影
31、响。 诚信 责任 亲和 专业 创新17 锂行业观察 请参阅附注免责声明 全球碳酸锂价格跟踪 附录 06 3.0 5.0 7.0 9.0 11.0 13.0 15.0 17.0 19.0 21.0 2013-1 2013-3 2013-5 2013-7 2013-9 2013-11 2014-1 2014-3 2014-5 2014-7 2014-9 2014-11 2015-1 2015-3 2015-5 2015-7 2015-9 2015-11 2016-1 2016-3 2016-5 2016-7 2016-9 2016-11 2017-1 2017-3 2017-5 2017-7 20
32、17-9 2017-11 2018-1 2018-3 2018-5 2018-7 2018-9 2018-11 2019-1 2019-3 2019-5 2019-7 2019-9 2019-11 2020-1 中国国内价格中国出口fob至韩国中国出口fob至日本中国进口CIF来自阿根廷 中国进口CIF来自智利韩国进口CIF来自智利日本进口CIF来自阿根廷日本进口CIF来自智利 万元/吨 诚信 责任 亲和 专业 创新18 锂行业观察 请参阅附注免责声明 全球氢氧化锂价格跟踪 附录 06 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 2013-1 2013-3 2013-5 2013-7
33、2013-9 2013-11 2014-1 2014-3 2014-5 2014-7 2014-9 2014-11 2015-1 2015-3 2015-5 2015-7 2015-9 2015-11 2016-1 2016-3 2016-5 2016-7 2016-9 2016-11 2017-1 2017-3 2017-5 2017-7 2017-9 2017-11 2018-1 2018-3 2018-5 2018-7 2018-9 2018-11 2019-1 2019-3 2019-5 2019-7 2019-9 2019-11 2020-1 中国国内中国出口fob至韩国中国出口fo
34、b至日本韩国进口CIF来自智利 韩国进口CIF来自中国日本进口CIF来自美国日本进口CIF来自中国 万元/吨 诚信 责任 亲和 专业 创新19 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的 研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的
35、情况下发放,并仅 为提供信息而发放,概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的 证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信
36、息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本 公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何 投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任
37、本报告所 提到的公司的董事。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨 慎决策。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“ 国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易 本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任 何责任。 免责声明