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1、分析师：黄伟平分析师：黄伟平（S03）吴吴鹏鹏（S09）报告发布日期：报告发布日期：2022-07-12全国各地区土地财政压力大盘点全国各地区土地财政压力大盘点基于地级市维度的深度解析基于地级市维度的深度解析证券研究报告1 2KEY POINTS结论 前言：前言：作为城投“信仰”的重要支撑，土地出让金收入是地方政府财力重要的组成部分和边际观作为城投“信仰”的重要支撑，土地出让金收入是地方政府财力重要的组成部分和边际观察指标。察指标。在土地出让市场表现持续“低迷”的影响下，在土地出让市场表现持续“低迷”的影响下，2022年以来地方政府的土地财政（土地出

2、让年以来地方政府的土地财政（土地出让金收入）承压明显。金收入）承压明显。本文基于中指研究院最新的土地出让金收入情况（截至本文基于中指研究院最新的土地出让金收入情况（截至2022年年6月），结合各地区的土地财月），结合各地区的土地财政依赖度，测算了全国各地区最新的土地财政压力情况，并按照我们定义的标准，将土地政依赖度，测算了全国各地区最新的土地财政压力情况，并按照我们定义的标准，将土地财政压力划分为四个档次。财政压力划分为四个档次。为了更好地应用于投资实践，我们不仅对各省级行政区域整体的土地财政压力情况进行观为了更好地应用于投资实践，我们不仅对各省级行政区域整体的土地财政压力情况进行观察，同时对

3、各省级行政区域所辖的地级市（含非地级市代管的省直辖县级市，直辖市区县）察，同时对各省级行政区域所辖的地级市（含非地级市代管的省直辖县级市，直辖市区县）的情况做了进一步细化观察，并通过“地图”等形式呈现，一目了然，数据详实，供投资的情况做了进一步细化观察，并通过“地图”等形式呈现，一目了然，数据详实，供投资者参阅者参阅。3KEY POINTS 一、分地区看地方政府的土地财政压力一、分地区看地方政府的土地财政压力（截至（截至2022年年6月）月）结合结合2020年和年和2021年土地财政依赖度、近年土地财政依赖度、近4个季度（个季度（2021Q3-2022Q2）的土地出让金收入的同比变动，我）的土

4、地出让金收入的同比变动，我们将们将省级行政区域省级行政区域土地财政压力分为四个档次。土地财政压力分为四个档次。第一档：土地财政依赖度较大第一档：土地财政依赖度较大+土地出让金收入边际恶化：土地出让金收入边际恶化：重庆，湖北，江苏，贵州，福建，广西，四川，山东，浙江，安徽，江西；第二档：土地财政依赖度较小第二档：土地财政依赖度较小+土地出让金收入边际恶化：土地出让金收入边际恶化：吉林，天津，黑龙江，辽宁，甘肃，云南，广东，河南，北京，内蒙古，河北，新疆，海南；第三档：土地财政依赖度较大第三档：土地财政依赖度较大+土地出让金收入恶化情况缓解或并未恶化：土地出让金收入恶化情况缓解或并未恶化：湖南；第

5、四档：土地财政依赖度较小第四档：土地财政依赖度较小+土地出让金收入恶化情况缓解或并未恶化：土地出让金收入恶化情况缓解或并未恶化：陕西，上海，山西，青海，宁夏。同时我们按照相同标准对各地级市（含非地级市代管的省直辖县级市，直辖市区县）的土地财政压力也进同时我们按照相同标准对各地级市（含非地级市代管的省直辖县级市，直辖市区县）的土地财政压力也进行了分档观察，具体分档情况详见报告正文！行了分档观察，具体分档情况详见报告正文！对于土地财政压力处于第一档和第二档的地区，尤其是江苏、山东、福建、浙江等地区中土地财政压力处尤其是江苏、山东、福建、浙江等地区中土地财政压力处于第一档的地级市数量占比皆超于第一档

6、的地级市数量占比皆超50%，由于其土地财政依赖度较大，由于其土地财政依赖度较大+土地出让金收入边际恶化，需要重点土地出让金收入边际恶化，需要重点关注可能面临的压力；关注可能面临的压力；对于土地财政压力处于第三档和第四档的地区，诸如新疆、上海、宁夏等地区中处于第三和第四档的地级诸如新疆、上海、宁夏等地区中处于第三和第四档的地级市数量占比相对较多，土地财政压力相对可控。市数量占比相对较多，土地财政压力相对可控。集中供地的22城，其土地出让金收入可能受到集中供地进度等因素的影响，投资者需要综合考量。结论 4KEY POINTS风险提示：基本面变化超预期；隐性债务化解政策有所变化；风险提示：基本面变化

7、超预期；隐性债务化解政策有所变化；数据统计存在一定偏差。数据统计存在一定偏差。结论 二、投资策略：结合各地区土地财政压力对城投债做好风险防范与机会挖掘二、投资策略：结合各地区土地财政压力对城投债做好风险防范与机会挖掘通过各地区土地财政的表现来看，土地出让市场的热度整体上依然低迷，但是部分地区出现了边际改善，房地产市场最坏的时候可能已经过去，未来伴随着房地产市场触底企稳，土地财政的压力或会有所缓解，但地区分化依然是主旋律。投资策略：在稳妥化解存量隐性债务风险投资策略：在稳妥化解存量隐性债务风险+城投政策边际转松的背景下，城投债短期无大的风险；但城投城投政策边际转松的背景下，城投债短期无大的风险；

8、但城投资质分化是大势所趋，当前城投债估值也是“冰火”两重天。投资者需要结合各地区的土地财政压力情况、资质分化是大势所趋，当前城投债估值也是“冰火”两重天。投资者需要结合各地区的土地财政压力情况、再融资能力和估值水平进行综合考量，把握城投平台偿债能力与再融资能力的动态平衡，构建立体化的防再融资能力和估值水平进行综合考量，把握城投平台偿债能力与再融资能力的动态平衡，构建立体化的防风险与价值挖掘体系；同时短期来看，城投平台的再融资能力更为重要。风险与价值挖掘体系；同时短期来看，城投平台的再融资能力更为重要。风险防范：风险防范：对于城投再融资能力偏弱的地区，如果土地财政承压明显，市场可能会对其城投债给

9、予更高的风险溢价，建议投资者保持更多谨慎。从地级市的维度来看，建议投资者对于土地财政压力较高（处于我土地财政压力较高（处于我们测算的第一们测算的第一/二档）的地区，尤其是地区城投再融资能力相对偏弱、隐性债务压力不低地区（诸如吉林市、二档）的地区，尤其是地区城投再融资能力相对偏弱、隐性债务压力不低地区（诸如吉林市、兰州、六盘水、九龙坡等地区）的弱资质城投债兰州、六盘水、九龙坡等地区）的弱资质城投债需要保持更多警惕，做好风险防范。价值挖掘：价值挖掘：对于城投再融资能力较强的地区，土地财政压力带来的风险相对可控。从地级市的维度来看，投资者可以重点挖掘土地财政压力相对可控（处于第三土地财政压力相对可控

10、（处于第三/四档）、再融资能力相对较强地区（诸如石家庄、四档）、再融资能力相对较强地区（诸如石家庄、临沂、温州、九江等地区）城投债临沂、温州、九江等地区）城投债的投资机会，聚焦资质相对较好、有较强公益属性的主平台债投资机会。相关报告20220628 乘时乘势乘时乘势2022年城投债市场中期展望年城投债市场中期展望20220616 从公司债审批看城投融资“松绑”了么？从公司债审批看城投融资“松绑”了么？信用策略半月谈信用策略半月谈20220615 省以下财政体制改革推进下，城投有望受益么？省以下财政体制改革推进下，城投有望受益么？“国办发国办发20号文”相关政策点评号文”相关政策点评202205

11、28 重庆能投破产后，重庆城投还“能投”吗？重庆能投破产后，重庆城投还“能投”吗？全国城投观察系列六（重庆篇）全国城投观察系列六（重庆篇）20220512 2021年全国各地区地方政府财力和债务压力大盘点年全国各地区地方政府财力和债务压力大盘点20220504 一文知晓各地区土地财政压力测试一文知晓各地区土地财政压力测试 基于地级市维度的深度解析基于地级市维度的深度解析20220419 从“央行从“央行23条”来看，城投政策要边际转松么？条”来看，城投政策要边际转松么？“央行央行23条”相关政策点评条”相关政策点评20220419 投资人恳谈会能为城投“信仰”充值么？投资人恳谈会能为城投“信仰

12、”充值么？信用策略半月谈信用策略半月谈20220406 再论城投“信仰”：再融资能力当先，偿债能力次之再论城投“信仰”：再融资能力当先，偿债能力次之城投债城投债2022年后市展望年后市展望20220314 商业银行资本补充债券迎来投资窗口期商业银行资本补充债券迎来投资窗口期信用策略半月谈信用策略半月谈20220304 投资人恳谈会已近一年，天津城投怎么看？投资人恳谈会已近一年，天津城投怎么看？全国城投观察系列五（天津篇）全国城投观察系列五（天津篇）20220219 国发国发2号文后，再论贵州城投债“信仰”号文后，再论贵州城投债“信仰”全国城投观察系列四（贵州篇）全国城投观察系列四（贵州篇）5

13、61 1、分地区看地方政府的土地财政压力（截至、分地区看地方政府的土地财政压力（截至20222022年年6 6月）月）目录 7数据来源：兴业证券经济与金融研究院整理根据我们的“城投信仰”分析框架，在存量隐性债务清零之前，地方政府财力是城投偿债能力的重要支根据我们的“城投信仰”分析框架，在存量隐性债务清零之前，地方政府财力是城投偿债能力的重要支撑，也是城投“信仰”重要的底层逻辑。撑，也是城投“信仰”重要的底层逻辑。其中，地方政府性基金收入是地方政府财力重要的组成部分和边际观察指标。其中，地方政府性基金收入是地方政府财力重要的组成部分和边际观察指标。土地财政是城投偿债能力的重要支撑之一土地财政是城

14、投偿债能力的重要支撑之一“城投信仰”分析框架“城投信仰”分析框架 8土地财政压力盘点：我们先对各省级行政区域整体的情况进行观察；之后基于各省级行政区域所辖的土地财政压力盘点：我们先对各省级行政区域整体的情况进行观察；之后基于各省级行政区域所辖的地级市（含非地级市代管的省直辖县级市，直辖市区县）进行了进一步观察。地级市（含非地级市代管的省直辖县级市，直辖市区县）进行了进一步观察。观察指标包括：观察指标包括：过去两年（过去两年（2020年和年和2021年）的土地财政依赖度：年）的土地财政依赖度：基于两年数据，综合观察各地区的土地财政依赖度情况；2021年政府性基金收入同比变动以及年政府性基金收入同

15、比变动以及2021年土地出让金收入（中指研究院口径）同比变动：年土地出让金收入（中指研究院口径）同比变动：观察两个指标的联动性；近近4个季度（个季度（2021Q3,2021Q4,2022Q1,2022Q2）土地出让金收入（中指研究院口径）同比变动：）土地出让金收入（中指研究院口径）同比变动：把握2021年以来，特别是2021年下半年以来，在地产风险持续暴露的背景下，各地区土地财政受到冲击的边际变化。由于多数地级市对于2021年“国有土地使用权出让收入”的数据披露不完善，由于其在政府性基金收入中的占比超9成，因此考虑到口径的统一和数据可得性，后文中对于各地方政府的土地财政依赖度测算，皆用如下公式

16、进行表征。土地财政依赖度土地财政依赖度=政府性基金收入政府性基金收入/(一般公共预算收入一般公共预算收入+政府性基金收入）政府性基金收入）土地财政压力盘点的观察指标说明土地财政压力盘点的观察指标说明 9结合结合2020年和年和2021年土地财政依赖度、近年土地财政依赖度、近4个季度的土地出让金收入的同比变动，我们分别将各省、各地个季度的土地出让金收入的同比变动，我们分别将各省、各地级市土地财政压力分为四个档次：级市土地财政压力分为四个档次：1）第一档：土地财政依赖度较大）第一档：土地财政依赖度较大+土地出让金收入边际恶化：土地出让金收入边际恶化：2）第）第二档：土地财政依赖度较小二档：土地财政

17、依赖度较小+土地出让金收入边际恶化：土地出让金收入边际恶化：3）第三档：土地财政依赖度较大）第三档：土地财政依赖度较大+土地出让金土地出让金收入恶化情况缓解或并未恶化：收入恶化情况缓解或并未恶化：4）第四档：土地财政依赖度较小）第四档：土地财政依赖度较小+土地出让金收入恶化情况缓解或并未土地出让金收入恶化情况缓解或并未恶化。恶化。相关评判标准定义：土地财政依赖度较大是指相关评判标准定义：土地财政依赖度较大是指2020年和年和2021年至少某一年的相关指标年至少某一年的相关指标50%；以下；以下3种情种情形只要满足任意形只要满足任意1种，皆定义为土地出让金收入边际恶化：种，皆定义为土地出让金收入

18、边际恶化：1）2022Q2土地出让金收入同比跌幅超50%；2）不满足情形1，但 2022Q2土地出让金收入同比为负且相较于2022Q1的同比表现边际恶化；3)不满足情形1或2，但近4个季度的土地出让金收入同比数据皆为负。同时，我们对于土地出让金收入边际恶化的情况，进一步定义为同时，我们对于土地出让金收入边际恶化的情况，进一步定义为3种程度：种程度：土地出让金收入边际恶化程度极大土地出让金收入边际恶化程度极大；上述3种恶化情形同时满足；土地出让金收入边际恶化程度很大土地出让金收入边际恶化程度很大；上述3种恶化情形同时满足2种；土地出让金收入边际恶化程度较大土地出让金收入边际恶化程度较大；上述3种

19、恶化情形仅满足1种。下文我们将用“地图”等形式呈现各地土地财政压力情况，一目了然，数据详实，供投资者参阅；地图下文我们将用“地图”等形式呈现各地土地财政压力情况，一目了然，数据详实，供投资者参阅；地图中空白地区代表无数据（如未披露地方财政数据、无土地出让金收入相关数据等），特此说明。中空白地区代表无数据（如未披露地方财政数据、无土地出让金收入相关数据等），特此说明。土地财政压力盘点的观察指标说明土地财政压力盘点的观察指标说明 10数据来源：WIND，中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理各地区土地财政依赖度、土地出让金的边际变化（分省份）各地区土地财政依赖度、土地出让金的边

20、际变化（分省份）各省级行政区域土地财政压力分各省级行政区域土地财政压力分布如下：布如下：第一档：土地财政依赖度较大第一档：土地财政依赖度较大+土地出让金收入边际恶化：土地出让金收入边际恶化：重庆，湖北，江苏，贵州，福建，广西，四川，山东，浙江，安徽，江西；第二档：土地财政依赖度较小第二档：土地财政依赖度较小+土地出让金收入边际恶化：土地出让金收入边际恶化：吉林，天津，黑龙江，辽宁，甘肃，云南，广东，河南，北京，内蒙古，河北，新疆，海南；第三档：土地财政依赖度较大第三档：土地财政依赖度较大+土地出让金收入恶化情况缓解或土地出让金收入恶化情况缓解或并未恶化：并未恶化：湖南；第四档：土地财政依赖度较

21、小第四档：土地财政依赖度较小+土地出让金收入恶化情况缓解或土地出让金收入恶化情况缓解或并未恶化：并未恶化：陕西，上海，山西，青海，宁夏。各省土地财政压力总览各省土地财政压力总览2021年土地出让年土地出让金收入同比金收入同比2021Q3同比同比2021Q4同比同比2022Q1同比同比2022Q2同比同比吉林吉林48.5%45.1%-8.1%-25.7%-72.0%-76.3%-51.8%-94.3%重庆重庆54.0%50.8%-4.1%-4.0%-22.2%-28.8%-43.0%-92.1%天津天津32.2%34.5%23.5%11.2%27.4%-64.4%-95.1%-86.8%黑龙江黑

22、龙江28.1%22.2%-17.6%-48.8%-46.6%-52.0%-83.4%-81.1%辽宁辽宁33.7%30.0%-12.3%-20.1%-18.1%-52.4%-66.4%-74.0%湖北湖北56.3%54.5%21.6%-12.7%-71.4%-9.8%-42.5%-72.3%甘肃甘肃42.7%37.0%-9.4%-28.3%-21.0%-48.1%-31.4%-69.2%江苏江苏55.6%57.6%20.0%7.5%-4.4%1.4%-68.5%-61.8%贵州贵州53.4%54.7%16.3%6.1%-55.2%69.1%-53.3%-61.2%云南云南42.4%32.3%-

23、30.3%-68.4%-83.4%-79.0%-34.9%-58.2%广东广东40.1%37.6%-1.8%-14.5%5.8%-46.0%-73.9%-54.2%河南河南47.3%43.7%-9.7%-13.6%-51.3%-11.9%-68.4%-54.1%北京北京29.7%31.3%16.8%19.8%-97.5%200.6%81.4%-51.4%湖南湖南52.7%53.9%13.5%0.8%-54.0%22.5%-64.2%-46.9%内蒙古内蒙古24.2%17.7%-23.1%-42.6%-62.3%-41.5%-42.0%-46.5%福建福建52.7%49.7%-2.5%-17.7

24、%-57.3%-7.1%17.2%-46.3%广西广西53.0%49.0%-10.8%-39.5%-67.4%-54.4%-60.7%-45.0%四川四川52.9%50.9%3.5%-12.8%-3.8%-17.7%-52.2%-41.5%山东山东52.6%52.3%9.6%-3.6%-7.9%-4.6%-43.6%-33.7%河北河北45.3%40.2%-11.3%-32.7%-34.5%-44.1%-37.6%-29.9%浙江浙江61.0%58.5%2.6%0.1%-37.7%-15.3%-62.4%-28.8%新疆新疆28.1%27.2%5.2%-34.9%-9.6%-35.7%-31.

25、1%-28.7%海南海南39.0%30.0%-24.6%-37.5%-87.1%-26.4%-5.7%-20.2%安徽安徽49.4%50.1%11.8%-0.4%-14.3%-20.2%-27.4%-18.0%陕西陕西48.3%46.2%13.3%0.7%-63.7%70.2%-51.4%-17.7%上海上海31.1%32.7%18.7%12.6%-90.7%104.3%-73.9%-13.3%江西江西55.3%51.4%-4.2%-33.4%-44.7%-30.4%-22.6%-0.6%山西山西33.4%25.7%-14.9%-34.2%-23.0%-20.5%-46.6%0.6%青海青海3

26、7.1%37.7%13.2%2.8%4.9%-69.7%-79.0%41.8%宁夏宁夏27.6%24.1%-8.8%-24.7%-52.1%-36.5%-84.3%80.5%西藏西藏28.5%17.8%-47.8%-68.8%省份省份2020年土地财年土地财政依赖度政依赖度2021年土地财年土地财政依赖度政依赖度2021年政府性年政府性基金收入同比基金收入同比中指研究院土地出让金同比指标中指研究院土地出让金同比指标 11数据来源：WIND，中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理2021年土地财政依赖度年土地财政依赖度+2022Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比的组合观

27、察的组合观察各省土地财政压力总览各省土地财政压力总览2021年土地财政依赖度年土地财政依赖度+2022H1土地出让金收入同比土地出让金收入同比的组合观察的组合观察安徽北京福建甘肃广东广西贵州海南河北河南黑龙江湖北湖南吉林江苏江西辽宁内蒙古宁夏青海山东山西陕西上海四川天津新疆云南浙江重庆-100%-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%15%20%25%30%35%40%45%50%55%60%2022Q22022Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比20212021年土地财政依赖度年土地财政依赖度安徽北

28、京福建甘肃广东广西贵州海南河北河南黑龙江湖北湖南吉林江苏江西辽宁内蒙古宁夏青海山东山西陕西上海四川天津新疆云南浙江重庆-100%-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%15%20%25%30%35%40%45%50%55%60%2022H12022H1土地出让金收入同比土地出让金收入同比20212021年土地财政依赖度年土地财政依赖度 12新疆内蒙古西藏青海四川云南广西广东海南台湾福建浙江上海江苏山东安徽江西湖南贵州湖北重庆河南陕西山西宁夏甘肃河北天津北京辽宁吉林黑龙江土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化数据来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整

29、理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。土地出让金收入边土地出让金收入边际变化际变化地区地区恶化程度极大恶化程度极大吉林、重庆、辽宁、湖北、甘肃、云南、恶化程度很大恶化程度很大黑龙江、贵州、河南、北京、内蒙古、海南恶化程度较大恶化程度较大天津、江苏、广东、广西、四川、山东、河北、浙江、新疆、安徽、江西恶化缓解或未恶化恶化缓解或未恶化湖南、福建、陕西、上海、山西、青海、宁夏恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化各省土地财政压力总览各省土地财政压力总览 13新疆内蒙古西藏青海四川云南广西广东海南台湾福建浙江上海江苏

30、山东安徽江西湖南贵州湖北重庆河南陕西山西宁夏甘肃河北天津北京辽宁吉林黑龙江土地财政压力分档情况土地财政压力分档情况数据来源：WIND，中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理分档分档土地财政压力土地财政压力地区地区第一档第一档土地财政依赖土地财政依赖度较大度较大+土地土地出让金收入边出让金收入边际恶化际恶化重庆、湖北、江苏、贵州、福建、广西、四川、山东、浙江、安徽、江西第二档第二档土地财政依赖土地财政依赖度较小度较小+土地土地出让金收入边出让金收入边际恶化际恶化吉林、天津、黑龙江、辽宁、甘肃、云南、广东、河南、北京、内蒙古、河北、新疆、海南第三档第三档土地财政依赖土地财政依赖

31、度较大度较大+土地土地出让金收入恶出让金收入恶化情况缓解或化情况缓解或并未恶化并未恶化湖南第四档第四档土地财政依赖土地财政依赖度较小度较小+土地土地出让金收入恶出让金收入恶化情况缓解或化情况缓解或并未恶化并未恶化陕西、上海、山西、青海、宁夏第一档第二档第三档第四档各省土地财政压力总览各省土地财政压力总览 1459.8%52.7%60.1%42.6%59.0%40.8%44.0%34.3%31.8%47.2%39.8%宿州市毫州市阜阳市六安市安庆市池州市黄山市滁州市芜湖市蚌埠市合肥市宣城市铜陵市淮南市马鞍山宿州市淮北市毫州市阜阳市六安市安庆市池州市黄山市滁州市芜湖市蚌埠市合肥市宣城市铜陵市淮南市

32、马鞍山60.2%45.1%63.1%73.91%56.2%39.3%38.7%46.4%38.6%49.6%39.8%宿州市淮北市毫州市阜阳市六安市安庆市池州市黄山市滁州市芜湖市蚌埠市合肥市宣城市铜陵市淮南市马鞍山宿州市毫州市阜阳市六安市安庆市池州市黄山市滁州市芜湖市蚌埠市合肥市宣城市铜陵市淮南市马鞍山2020年年土地财政依赖度土地财政依赖度2021年年土地财政依赖度土地财政依赖度数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理安徽：各地级市土地财政压力观察安徽：各地级市土地财政压力观察60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)15-53.0%-57.0%-28.7%-

33、47.9%-64.4%-2.6%22.9%296.0%-52.6%-77.2%-9.2%-35.0%-30.5%-38.6%16.4%-57.1%宿州市毫州市阜阳市六安市安庆市池州市黄山市滁州市芜湖市蚌埠市合肥市宣城市铜陵市淮南市马鞍山宿州市淮北市毫州市阜阳市六安市安庆市池州市黄山市滁州市芜湖市蚌埠市合肥市宣城市铜陵市淮南市马鞍山2022年年Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比安徽各地级市安徽各地级市2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个季个季度土地出让金收入同比变动度土地出让金收入同比变动数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理安徽：

34、各地级市土地财政压力观察安徽：各地级市土地财政压力观察(-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)2021年土年土地出让金地出让金收入同比收入同比2021Q3同比同比2021Q4同比同比2022Q1同同比比2022Q2同同比比池州池州4.4%-3.7%-13.0%10.9%-52.1%-77.2%阜阳阜阳-50.9%-65.9%-78.3%-70.2%-64.4%宣城宣城8.4%13.5%-55.1%41.3%83.7%-57.1%蚌埠蚌埠-22.4%-35.7%-50.9%-60.7%-81.9%-57.0%宿州宿州12.6%-4.2%-33.8%-31.8%-8.2%-5

35、3.0%安庆安庆-1.8%-26.5%-51.9%-60.2%-58.5%-52.6%六安六安25.9%-16.4%-58.2%8.6%-61.4%-47.9%马鞍山马鞍山56.2%28.9%5.4%28.2%-63.5%-38.6%铜陵铜陵-1.1%-64.3%-50.8%-85.9%-35.0%芜湖芜湖81.2%56.7%-43.5%49.4%-52.5%-30.5%亳州亳州-12.1%-0.7%-53.4%-87.3%-28.7%黄山黄山-15.4%-52.8%-73.0%-17.2%137.0%-9.2%淮南淮南31.4%-60.1%516.4%-91.4%-2.6%合肥合肥21.9%

36、47.7%27.6%76.8%108.4%16.4%滁州滁州-24.2%32.9%-64.6%-60.0%22.9%淮北淮北1.9%154.0%4.7%-92.6%296.0%地级市地级市2021年政年政府性基金府性基金收入同比收入同比中指研究院土地出让金同比指标中指研究院土地出让金同比指标 16宿州市毫州市阜阳市六安市安庆市池州市黄山市滁州市芜湖市蚌埠市合肥市宣城市铜陵市淮南市马鞍山宿州市淮北市毫州市阜阳市六安市安庆市池州市黄山市滁州市芜湖市蚌埠市合肥市宣城市铜陵市淮南市马鞍山宿州市淮北市毫州市阜阳市六安市安庆市池州市黄山市滁州市芜湖市蚌埠市合肥市宣城市铜陵市淮南市马鞍山宿州市毫州市阜阳市六

37、安市安庆市池州市黄山市滁州市芜湖市蚌埠市合肥市宣城市铜陵市淮南市马鞍山土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化安徽各地级市土地财政压力分档情况安徽各地级市土地财政压力分档情况安徽：各地级市土地财政压力观察安徽：各地级市土地财政压力观察恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。西城区延庆区朝阳区18.1%海淀区大兴区69.5%顺义区48.0%平谷区39.3%昌平区54.7%丰台区62.

38、6%石景山区64.6%怀柔区密云区门头沟区房山区通州区西城区延庆区朝阳区38.2%海淀区大兴区68.7%顺义区42.1%平谷区8.8%昌平区52.8%丰台区60.1%石景山区66.8%怀柔区密云区通州区门头沟区房山区北京：各区县土地财政压力观察北京：各区县土地财政压力观察数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)2020年年土地财政依赖度土地财政依赖度2021年年土地财政依赖度土地财政依赖度 北京：各区县土地财政压力观察北京：各区县土地财政压力观察2021年土年土地出让金地出让金收入同比收入同比2021Q3同比同比2021

39、Q4同比同比2022Q1同同比比2022Q2同同比比大兴区大兴区0.7%-3.3%-96.9%219.8%129.3%-79.0%朝阳区朝阳区195.0%509.3%599.8%-55.6%石景山区石景山区21.4%-58.5%-74.4%251.9%-26.9%昌平区昌平区2.2%-19.6%58.6%-4.8%丰台区丰台区-2.8%-28.4%26.7%平谷区平谷区-46.5%-34.7%85.3%顺义区顺义区-21.1%34.4%-99.2%-82.2%5698.7%直辖市各直辖市各区县区县2021年政年政府性基金府性基金收入同比收入同比中指研究院土地出让金同比指标中指研究院土地出让金同

40、比指标2022年年Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比北京各区县北京各区县2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个季度个季度土地出让金收入同比变动土地出让金收入同比变动数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理(-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)西城区延庆区朝阳区-55.6%海淀区大兴区-79.0%顺义区5698.7%平谷区85.3%昌平区-4.8%丰台区26.7%石景山区-26.9%怀柔区密云区门头沟区房山区通州区 北京：各区县土地财政压力观察北京：各区县土地财政压力观察土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变

41、化北京各区县土地财政压力分档情况北京各区县土地财政压力分档情况恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档西城区延庆区朝阳区海淀区大兴区顺义区平谷区昌平区丰台区石景山区怀柔区密云区门头沟区房山区通州区西城区延庆区朝阳区海淀区大兴区顺义区平谷区昌平区丰台区石景山区怀柔区密云区门头沟区房山区通州区数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。20主城区主城区巴南区北碚区渝北区南岸区九龙坡区沙坪坝区渝中区大渡口区江北区0.0%0.6%0.0

42、%0.0%0.1%0.1%巫山县巫溪县奉节县秀山土家族苗族自治县綦江区黔江区大足区南川区梁平区铜梁区荣昌区潼南区璧山区江津区永川区合川区垫江县长寿区石柱土家族自治县城口县开州区忠县万州区云阳县彭水苗族土家族自治县武隆区涪陵区丰都县酉阳土家族苗族自治县55.0%54.8%48.3%15.3%59.1%52.0%61.2%42.8%59.7%64.7%50.8%50.4%56.5%52.5%45.4%34.2%60.6%47.3%48.5%52.6%65.5%奉节县重庆：各区县土地财政压力观察重庆：各区县土地财政压力观察0.6%2020年年土地财政依赖度土地财政依赖度60%,+)50%,60%)2

43、5%,50%)0%,25%)数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理39.7%43.2%巫溪县巫山县 21主城区主城区巴南区北碚区渝北区南岸区九龙坡区沙坪坝区渝中区大渡口区江北区0.0%0.7%0.2%0.0%0.1%2.1%巫山县巫溪县奉节县秀山土家族苗族自治县綦江区黔江区大足区南川区梁平区铜梁区荣昌区潼南区璧山区江津区永川区合川区垫江县长寿区石柱土家族自治县城口县开州区忠县万州区云阳县彭水苗族土家族自治县武隆区涪陵区丰都县酉阳土家族苗族自治县41.9%54.4%52.6%29.0%45.3%55.5%60.6%47.0%55.8%65.0%55.1%38.3%53.2%55

44、.5%42.5%35.8%55.6%41.4%43.6%48.0%65.1%奉节县重庆：各区县土地财政压力观察重庆：各区县土地财政压力观察0.3%2021年年土地财政依赖度土地财政依赖度60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理35.4%36.4%巫溪县巫山县 22巴南区北碚区渝北区南岸区九龙坡区沙坪坝区渝中区大渡口区江北区-99.9%-99.5%-97.3%-99.4%81.99%-96.2%-87.2%64.10%主城区主城区重庆：各区县土地财政压力观察重庆：各区县土地财政压力观察-40.5%2022年年Q2土地出让金

45、收入同比土地出让金收入同比巫山县巫溪县奉节县秀山土家族苗族自治县綦江区黔江区大足区南川区梁平区铜梁区荣昌区潼南区璧山区江津区永川区合川区垫江县长寿区石柱土家族自治县城口县开州区忠县万州区云阳县彭水苗族土家族自治县武隆区涪陵区丰都县酉阳土家族苗族自治县-83.2%-64.3%35.3%-95.3%-98.7%-93.4%-95.5%-94.5%17.7%-74.4%-47.9%-79.7%-90.7%821.5%-21.6%326.7%116.9%20.2%-95.2%-68.4%-71.8%奉节县(-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)巫溪县-89.8%巫山县34.5%数

46、据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理 23重庆：各区县土地财政压力观察重庆：各区县土地财政压力观察2021年土年土地出让金地出让金收入同比收入同比2021Q3同比同比2021Q4同比同比2022Q1同比同比2022Q2同比同比沙坪坝区沙坪坝区97.0%-55.7%100.1%-26.0%-99.9%巴南区巴南区8.8%-51.1%-24.8%-85.1%41.2%-99.5%九龙坡区九龙坡区-100.0%28.9%-27.7%647.8%64.3%-99.4%合川区合川区-9.7%-60.2%-66.2%-45.2%-98.7%渝北区渝北区21.1%-18.2%-

47、61.6%80.7%-97.3%南岸区南岸区-39.3%-29.0%472.3%-96.2%永川区永川区5.2%36.2%-51.6%146.2%-94.1%-95.5%黔江区黔江区127.6%309.6%-55.8%-62.7%-95.3%云阳县云阳县-11.9%71.8%-43.6%112.1%-57.9%-95.2%万州区万州区26.0%-55.9%-98.1%76.1%-92.2%-94.5%涪陵区涪陵区26.9%55.0%328.7%-91.4%-94.3%-93.4%荣昌区荣昌区-7.4%-43.9%-95.4%-96.0%-90.7%巫溪县巫溪县-16.0%23.7%226.1%

48、-89.8%北碚区北碚区2752.1%-59.8%-80.9%-14.3%99.6%-87.2%綦江区綦江区-8.0%-1.3%522.2%-69.2%21.2%-83.2%直辖市各区县直辖市各区县2021年政年政府性基金府性基金收入同比收入同比中指研究院土地出让金同比指标中指研究院土地出让金同比指标2021年年土地出土地出让金收让金收2021Q3同比同比2021Q4同比同比2022Q1同比同比2022Q2同比同比开州区开州区-27.6%-21.3%154.7%-64.4%-79.7%铜梁区铜梁区17.1%4.4%-29.0%-98.9%-88.0%-74.4%璧山区璧山区2.9%1.3%14

49、.6%-56.3%-91.2%-71.8%长寿区长寿区7.0%-35.0%26.8%-62.3%-90.3%-68.4%江津区江津区1.3%-35.2%-65.7%-55.3%-30.5%-64.3%奉节县奉节县24.8%83.2%2094.6%27.1%-97.0%-47.9%江北区江北区-53.4%-47.0%1286.1%-52.7%-40.5%梁平区梁平区17.8%157.4%828.6%57.5%-98.4%-21.6%潼南区潼南区-1.9%-53.5%6.0%-61.3%-32.0%17.7%彭水苗族土家族自治县彭水苗族土家族自治县-24.0%-67.6%-91.0%20.2%巫山

50、县巫山县-21.1%-75.2%18.1%89.2%-46.2%34.5%大足区大足区29.3%-80.4%-95.8%-92.3%-85.7%35.3%垫江县垫江县-12.0%-63.6%-88.3%-59.9%-88.2%116.9%忠县忠县13.4%-61.1%-94.5%-24.9%326.7%秀山土家族苗族自治县秀山土家族苗族自治县46.4%-29.6%-61.2%-72.3%821.5%直辖市各区县直辖市各区县2021年年政府性政府性基金收基金收入同比入同比中指研究院土地出让金同比指标中指研究院土地出让金同比指标数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理重

51、庆重庆各区县各区县2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个季度土地出让金收入同比变动个季度土地出让金收入同比变动 24主城区主城区巴南区北碚区渝北区南岸区九龙坡区沙坪坝区渝中区大渡口区江北区巫山县巫溪县奉节县秀山土家族苗族自治县綦江区黔江区大足区南川区梁平区铜梁区荣昌区潼南区璧山区江津区永川区合川区垫江县长寿区石柱土家族自治县城口县开州区忠县万州区云阳县彭水苗族土家族自治县武隆区涪陵区丰都县酉阳土家族苗族自治县奉节县重庆：各区县土地财政压力观察重庆：各区县土地财政压力观察巫溪县巫山县恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化土地出让金收入边际变化土地出让金收入

52、边际变化数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。25主城区主城区巴南区北碚区渝北区南岸区九龙坡区沙坪坝区渝中区大渡口区江北区0.0%巫山县巫溪县奉节县秀山土家族苗族自治县綦江区黔江区大足区南川区梁平区铜梁区荣昌区潼南区璧山区江津区永川区合川区垫江县长寿区石柱土家族自治县城口县开州区忠县万州区云阳县彭水苗族土家族自治县武隆区涪陵区丰都县酉阳土家族苗族自治县奉节县重庆：各区县土地财政压力观察重庆：各区县土地财政压力观察巫溪县巫山县第一档第二档第三档第四档重庆重庆各

53、区县土地财政压力分档情况各区县土地财政压力分档情况数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理 49.3%42.7%51.7%52.4%51.6%53.6%66.0%53.0%51.2%48.0%45.2%47.3%44.8%46.8%46.2%56.1%53.9%54.9%福建：各地级市土地财政压力观察福建：各地级市土地财政压力观察2020年年土地财政依赖度土地财政依赖度2021年年土地财政依赖度土地财政依赖度60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理 -39.7%-48.9%18.3%-69.3

54、%-6.6%-30.4%-55.9%-59.7%福建：各地级市土地财政压力观察福建：各地级市土地财政压力观察2021年土年土地出让金地出让金收入同比收入同比2021Q3同比同比2021Q4同比同比2022Q1同同比比2022Q2同同比比三明三明-15.9%-39.4%-55.7%-15.8%-41.6%-69.3%厦门厦门30.4%28.8%-95.5%75.4%2123.0%-59.7%莆田莆田8.5%-34.3%-82.2%-30.3%-15.1%-55.9%漳州漳州-5.3%-17.1%-88.7%23.5%103.2%-48.9%龙岩龙岩1.5%-25.0%-27.4%-46.7%-1

55、5.6%-39.7%福州福州-26.9%-42.4%-27.6%-32.2%-39.9%-30.4%泉州泉州23.4%26.1%-1.9%26.4%-55.0%-25.5%南平南平-22.5%-35.4%8.1%-62.7%-79.2%-6.6%宁德宁德-15.3%-40.7%-58.7%-48.4%278.6%18.3%地级市地级市2021年政年政府性基金府性基金收入同比收入同比中指研究院土地出让金同比指标中指研究院土地出让金同比指标(-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)-25.5%数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理2022年年Q2土

56、地出让金收入同比土地出让金收入同比福建各地级市福建各地级市2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个季个季度土地出让金收入同比变动度土地出让金收入同比变动 福建：各地级市土地财政压力观察福建：各地级市土地财政压力观察土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化福建福建各地级市土地财政压力分档情况各地级市土地财政压力分档情况恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。1

57、0.6%48.3%70.4%49.0%55.9%张掖市嘉峪关市白银市平凉市金昌市兰州市武威市庆阳市陇南市天水市定西市甘南藏族自治州临夏回族自治州26.5%酒泉市甘肃：各地级市土地财政压力观察甘肃：各地级市土地财政压力观察2020年年土地财政依赖度土地财政依赖度2021年年土地财政依赖度土地财政依赖度59.7%31.2%19.2%25.3%25.0%35.3%48.5%60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)6.5%42.0%68.9%43.9%51.5%张掖市嘉峪关市白银市平凉市金昌市兰州市武威市庆阳市陇南市天水市定西市甘南藏族自治州临夏回族自治州22.7%酒泉市39.3%3

58、1.5%21.7%28.1%59.8%数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理 张掖市嘉峪关市白银市平凉市金昌市兰州市武威市庆阳市陇南市天水市定西市甘南藏族自治州临夏回族自治州酒泉市甘肃：各地级市土地财政压力观察甘肃：各地级市土地财政压力观察(-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理2022年年Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比甘肃各地级市甘肃各地级市2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个季个季度土地出让金收入同比变动度土地出让金收入同比变动-91.4%-84

59、.7%-84.0%-83.8%-77.3%-73.0%-61.7%-58.5%-35.6%-32.2%-25.7%-16.8%361.1%2021年土地年土地出让金收入出让金收入同比同比2021Q3同比同比2021Q4同比同比2022Q1同比同比2022Q2同比同比武威武威-55.9%-64.6%-92.6%-79.4%27.4%-91.4%白银白银15.6%67.1%17.8%13.6%-72.8%-84.7%天水天水-4.9%-23.6%24.7%-79.7%-87.7%-84.0%庆阳庆阳120.5%62.9%55.6%-70.8%-77.7%-83.8%酒泉酒泉-4.1%22.1%-5

60、5.8%-1.0%77.4%-77.3%兰州兰州-18.7%-36.5%-30.6%39.8%38.5%-73.0%陇南陇南-45.4%-87.7%-39.5%-36.2%-61.7%平凉平凉-4.1%-63.2%-93.8%-56.3%20.8%-58.5%甘南藏族自甘南藏族自治州治州6.9%24.8%8.0%34.8%-57.2%-35.6%临夏回族自临夏回族自治州治州46.8%33.3%83.1%-11.4%-9.3%-32.2%金昌金昌-30.4%64.6%-83.7%843.1%-25.7%张掖张掖-14.4%25.3%66.0%-56.7%-30.6%-16.8%定西定西-6.4%

61、-53.9%-35.0%-66.2%-45.6%361.1%地级市地级市2021年政年政府性基金府性基金收入同比收入同比中指研究院土地出让金同比指标中指研究院土地出让金同比指标 张掖市嘉峪关市白银市平凉市金昌市兰州市武威市庆阳市陇南市天水市定西市甘南藏族自治州临夏回族自治州酒泉市甘肃：各地级市土地财政压力观察甘肃：各地级市土地财政压力观察土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化甘肃各地级市土地财政压力分档情况甘肃各地级市土地财政压力分档情况恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档张掖市嘉峪关市白银市平凉市金昌市兰州市武威市庆阳市陇南市天水市定西市甘南藏族

62、自治州临夏回族自治州酒泉市数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。清远市云浮市茂名市肇庆市深圳市湛江市阳江市广州市梅州市汕尾市惠州市汕头市揭阳市潮州市河源市佛山市珠海市中山市江门市东菀市59.9%53.9%59.8%25.0%59.3%51.2%55.1%45.2%55.2%42.8%24.9%59.1%45.9%53.0%52.5%47.6%广东：各地级市土地财政压力观察广东：各地级市土地财政压力观察60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)

63、42.8%39.9%42.4%韶关市2020年年土地财政依赖度土地财政依赖度2021年年土地财政依赖度土地财政依赖度清远市云浮市茂名市肇庆市深圳市湛江市阳江市广州市梅州市汕尾市惠州市汕头市揭阳市潮州市河源市佛山市珠海市中山市江门市59.1%52.6%24.4%56.5%46.6%48.5%43.2%53.9%40.5%38.2%60.6%40.6%55.0%52.1%47.3%40.5%韶关市32.5%32.4%数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理东菀市47.7%33广东：各地级市土地财政压力观察广东：各地级市土地财政压力观察2021年土年土地出让金地出让金收入同比收入同比

64、2021Q3同比同比2021Q4同比同比2022Q1同同比比2022Q2同同比比清远清远-7.5%-16.5%-19.1%-47.0%-65.7%-89.8%河源河源-47.9%-41.9%-85.3%-90.1%-89.8%揭阳揭阳5.4%-44.9%-69.6%-36.2%12.0%-88.3%汕头汕头7.7%-25.6%31.9%-93.2%-94.2%-86.6%佛山佛山3.4%-31.1%-38.6%-71.3%-21.0%-84.9%湛江湛江-11.0%-9.1%18.7%-31.8%-91.3%-83.1%惠州惠州4.8%-52.3%-68.6%-72.1%-50.6%-81.4

65、%江门江门-2.2%-12.7%-47.8%-0.7%-46.7%-78.2%梅州梅州-13.0%-11.3%-22.4%-37.4%-96.1%-77.9%中山中山8.4%-27.1%-89.1%-94.3%-88.4%-72.0%汕尾汕尾24.4%105.0%12.8%37.9%-85.7%-70.8%肇庆肇庆-14.0%1.1%-35.0%-56.7%-65.8%广州广州-5.0%-1.5%2.7%-37.4%-91.6%-58.3%韶关韶关-5.5%-5.3%46.3%11.3%85.2%-51.7%珠海珠海-12.0%-36.6%-95.9%-48.1%-44.9%-43.0%云浮云

66、浮-17.3%-28.7%16.9%-59.5%-78.9%-36.5%茂名茂名-5.3%-12.4%-53.2%3.8%-89.3%9.2%阳江阳江120.8%141.9%-34.3%363.9%-68.8%33.9%东莞东莞-13.4%-8.5%58.3%-42.9%-96.0%37.1%深圳深圳6.7%6.4%1888.8%-36.0%-52.6%53.8%潮州潮州-30.5%-36.2%-69.0%54.0%-77.3%717.9%地级市地级市2021年政年政府性基金府性基金收入同比收入同比中指研究院土地出让金同比指标中指研究院土地出让金同比指标清远市云浮市茂名市肇庆市深圳市湛江市阳江

67、市广州市梅州市汕尾市惠州市汕头市揭阳市潮州市河源市佛山市珠海市中山市江门市东菀市-84.9%37.1%-43.0%53.8%-58.3%-89.8%-83.1%-78.2%-81.4%9.2%33.9%-86.6%-77.9%-70.8%-88.3%-72.0%(-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)韶关市-51.7%-89.8%-65.8%-36.5%717.9%数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理2022年年Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比广东各地级市广东各地级市2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个季

68、个季度土地出让金收入同比变动度土地出让金收入同比变动 34广东：各地级市土地财政压力观察广东：各地级市土地财政压力观察土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化广东各地级市土地财政压力分档情况广东各地级市土地财政压力分档情况恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档清远市云浮市茂名市肇庆市深圳市湛江市阳江市广州市梅州市汕尾市惠州市汕头市揭阳市潮州市河源市佛山市珠海市中山市江门市东菀市清远市云浮市茂名市肇庆市深圳市湛江市阳江市广州市梅州市汕尾市惠州市汕头市揭阳市潮州市河源市佛山市珠海市中山市江门市东菀市-43.0%42.8%韶关市韶关市数据来源：中指研究院，地

69、方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。352020年年土地财政依赖度土地财政依赖度2021年年土地财政依赖度土地财政依赖度数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理广西：各地级市土地财政压力观察广西：各地级市土地财政压力观察60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)南宁市百色市来宾市贵港市崇左市桂林市河池市防城港市北海市柳州市玉林市钦州市梧州市贺州市45.5%54.6%49.2%63.2%58%45%66.8%46.8%57.5%70.3%58%50.

70、8%49%42.7%南宁市百色市来宾市贵港市崇左市桂林市河池市防城港市北海市柳州市玉林市钦州市梧州市贺州市43.1%49.7%54.4%58.3%60.7%59.5%65.8%45.0%50.6%58.4%55.5%40.9%37.7%43.4%362022年年Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比广西广西各地级市各地级市2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个季个季度土地出让金收入同比变动度土地出让金收入同比变动数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理广西：各地级市土地财政压力观察广西：各地级市土地财政压力观察(-,-70%(-70%,-

71、50%(-50%,0%(0%,+)南宁市百色市来宾市贵港市崇左市桂林市河池市防城港市北海市柳州市玉林市钦州市梧州市贺州市40%0.1%60.2%-44.6%-87.6%7.0%-53.2%-32.4%-20.2%-63.9%-18%54.9%-14.6%-46.9%2021年土地年土地出让金收入出让金收入同比同比2021Q3同比同比2021Q4同比同比2022Q1同比同比2022Q2同比同比柳州柳州13.1%3.0%-12.5%-53.8%-96.4%-87.6%玉林玉林-53.8%-75.5%-85.0%-86.2%59.6%-63.9%崇左崇左13.0%9.2%-58.2%-5.4%-85

72、.8%-53.2%河池河池14.2%-29.3%-39.7%-31.2%341.6%-46.9%南宁南宁-14.2%-45.8%-69.1%-79.8%-74.4%-44.6%防城港防城港-11.6%-20.8%-81.5%-19.2%-92.2%-32.4%梧州梧州-21.4%-70.3%-97.3%-43.0%133.2%-20.2%贺州贺州6.7%-27.8%-45.3%-47.8%108.5%-18.0%贵港贵港-28.4%-63.3%-87.2%-60.3%-68.9%-14.6%桂林桂林-13.4%-63.3%-88.8%-45.7%-55.9%0.1%来宾来宾113.1%56.9

73、%99.5%427.9%41.1%7.0%百色百色-1.1%-46.2%-88.1%-52.1%-57.0%40.0%北海北海-39.1%-43.8%81.9%-30.5%9180.9%54.9%钦州钦州37.3%17.8%-53.9%110.9%132.1%60.2%地级市地级市2021年政府性年政府性基金收入同比基金收入同比中指研究院土地出让金同比指标中指研究院土地出让金同比指标 37土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化广西广西各地级市土地财政压力分档情况各地级市土地财政压力分档情况广西：各地级市土地财政压力观察广西：各地级市土地财政压力观察恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化

74、缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档南宁市百色市来宾市贵港市崇左市桂林市河池市防城港市北海市柳州市玉林市钦州市梧州市贺州市南宁市百色市来宾市贵港市崇左市桂林市河池市防城港市北海市柳州市玉林市钦州市梧州市贺州市数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。382020年年土地财政依赖度土地财政依赖度2021年年土地财政依赖度土地财政依赖度数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理贵州：各地级市土地财政压力观察贵州：各地级市土地财政压力观察60%,+)50

75、%,60%)25%,50%)0%,25%)贵阳市六盘水市毕节市铜仁市遵义市安顺市黔东南苗族侗族自治州黔南布依族苗族自治州黔西南布依族苗寨自治州68.6%57.1%58.2%48.9%63.7%61.3%58.8%47.7%49.7%贵阳市六盘水市毕节市铜仁市遵义市安顺市黔东南苗族侗族自治州黔南布依族苗族自治州黔西南布依族苗寨自治州69.3%51.9%57.1%55.5%67.3%64.9%62.7%42.9%55.1%392022年年Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比贵州贵州各地级市各地级市2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个季个季度土地出让金收入同比变动度土

76、地出让金收入同比变动数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理贵州：各地级市土地财政压力观察贵州：各地级市土地财政压力观察(-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)贵阳市六盘水市毕节市铜仁市遵义市安顺市黔东南苗族侗族自治州黔南布依族苗族自治州黔西南布依族苗寨自治州-31.4%16.1%114.1%-48.3%-34.6%-92.4%20.7%223.6%-40.3%2021年土地年土地出让金收入出让金收入同比同比2021Q3同比同比2021Q4同比同比2022Q1同比同比2022Q2同比同比贵阳贵阳25.1%12.1%-47.9%77.7%-75.

77、4%-92.4%六盘水六盘水22.8%0.4%71.8%-6.5%188.2%-48.3%黔东南苗族侗黔东南苗族侗族自治州族自治州36.6%-39.9%-86.3%113.2%-47.8%-40.3%铜仁铜仁21.5%43.4%9.1%119.4%16.9%-34.6%黔南布依族苗黔南布依族苗族自治州族自治州7.5%-16.7%-60.6%2.6%-77.2%-31.4%毕节毕节-23.7%-38.6%-64.5%5.6%-67.1%16.1%遵义遵义23.1%51.6%-71.6%199.3%-50.6%20.7%黔西南布依族黔西南布依族苗族自治州苗族自治州-4.2%-25.3%-83.6%

78、41.3%-87.4%114.1%安顺安顺-31.3%3.4%-91.4%182.0%44.3%223.6%地级市地级市2021年政年政府性基金府性基金收入同比收入同比中指研究院土地出让金同比指标中指研究院土地出让金同比指标 40土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化贵州贵州各地级市土地财政压力分档情况各地级市土地财政压力分档情况贵州：各地级市土地财政压力观察贵州：各地级市土地财政压力观察恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档贵阳市六盘水市毕节市铜仁市遵义市安顺市黔东南苗族侗族自治州黔南布依族苗族自治州黔西南布依族苗寨自治州贵阳市六盘水市毕节市铜仁市

79、遵义市安顺市黔东南苗族侗族自治州黔南布依族苗族自治州黔西南布依族苗寨自治州数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。三亚市陵水黎族自治县万宁市琼海市文昌市海口市澄迈市临高市儋州市白沙黎族自治县屯昌县定安县琼中黎族苗族自治县保亭黎族苗族自治县五指山市乐东黎族自治县东方市昌江黎族自治县412020年年土地财政依赖度土地财政依赖度2021年年土地财政依赖度土地财政依赖度数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理海南：各地级市土地财政压力观察海南：各地级市

80、土地财政压力观察60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)5.3%38.5%42.9%7.0%50.0%31.1%59.6%43.2%47.9%三亚市陵水黎族自治县万宁市琼海市文昌市海口市澄迈市临高市儋州市白沙黎族自治县屯昌县定安县琼中黎族苗族自治县保亭黎族苗族自治县五指山市乐东黎族自治县东方市昌江黎族自治县55.3%45.3%33.5%36.5%42.3%54.1%422022年年Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比海南海南各地级市各地级市2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个季个季度土地出让金收入同比变动度土地出让金收入同比变动数据来源：中指研

81、究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理海南：各地级市土地财政压力观察海南：各地级市土地财政压力观察(-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)三亚市陵水黎族自治县万宁市琼海市文昌市海口市澄迈市临高市儋州市白沙黎族自治县屯昌县定安县琼中黎族苗族自治县保亭黎族苗族自治县五指山市乐东黎族自治县东方市昌江黎族自治县-88.3%-49.9%-43.7%-40.0%-34.3%-16.2%16.6%418.0%-55.9%2021年土地年土地出让金收入出让金收入同比同比2021Q3同比同比2021Q4同比同比2022Q1同比同比2022Q2同比同比陵水黎族自治县陵水黎族自治

82、县112.9%-88.8%7.5%-88.3%文昌市文昌市32.7%-50.9%-89.4%-87.1%-55.9%万宁市万宁市102.2%90.1%260.7%-80.0%-96.2%-49.9%琼中黎族苗族自琼中黎族苗族自治县治县-32.5%-81.5%-43.7%昌江黎族自治县昌江黎族自治县-19.3%-48.5%-40.0%三亚三亚-11.9%-51.7%-95.5%-44.3%-98.0%-34.3%东方市东方市-8.9%-40.0%-27.8%-70.8%-16.2%海口海口-56.3%-34.8%-90.8%19.8%288.1%16.6%保亭黎族苗族自保亭黎族苗族自治县治县-1

83、1.7%418.0%地级市/省直辖地级市/省直辖县级市县级市2021年政年政府性基金府性基金收入同比收入同比中指研究院土地出让金同比指标中指研究院土地出让金同比指标 43土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化海南海南各地级市土地财政压力分档情况各地级市土地财政压力分档情况海南：各地级市土地财政压力观察海南：各地级市土地财政压力观察恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档三亚市陵水黎族自治县万宁市琼海市文昌市海口市澄迈市临高市儋州市白沙黎族自治县屯昌县定安县琼中黎族苗族自治县保亭黎族苗族自治县五指山市乐东黎族自治县东方市昌江黎族自治县三亚市陵水黎族自治县

84、万宁市琼海市文昌市海口市澄迈市临高市儋州市白沙黎族自治县屯昌县定安县琼中黎族苗族自治县保亭黎族苗族自治县五指山市乐东黎族自治县东方市昌江黎族自治县数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。442020年年土地财政依赖度土地财政依赖度2021年年土地财政依赖度土地财政依赖度数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理河北：各地级市土地财政压力观察河北：各地级市土地财政压力观察60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)49.6%49.3%

85、52.7%54.0%48.8%50.4%47.5%44.3%50.5%44.4%46.6%38.5%45.9%43.0%37.6%28.6%40.2%36.2%41.8%39.5%44.5%452022年年Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比河北河北各地级市各地级市2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个季个季度土地出让金收入同比变动度土地出让金收入同比变动数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理河北：各地级市土地财政压力观察河北：各地级市土地财政压力观察(-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)-60.7%66.7%

86、-15.1%-24.2%-50.1%-0.6%-26.2%-15.5%-11.7%-48.1%-65.9%2021年土地年土地出让金收入出让金收入同比同比2021Q3同比同比2021Q4同比同比2022Q1同比同比2022Q2同比同比保定保定4.2%298.7%-64.9%-50.7%-65.9%唐山唐山-3.2%-51.1%-78.6%-47.4%-63.2%-60.7%承德承德-25.6%-55.1%-81.2%-55.8%-69.6%-50.1%张家口张家口-4.4%-42.4%-76.9%40.4%-50.4%-48.1%秦皇岛秦皇岛-51.9%-60.0%-56.0%-54.8%51

87、.9%-26.2%邢台邢台-30.2%-34.7%-50.7%-43.9%4.7%-24.2%衡水衡水-9.3%-10.2%-43.6%-18.6%-31.1%-15.5%邯郸邯郸-16.6%-39.7%-32.7%-53.1%24.6%-15.1%廊坊廊坊-39.7%-40.4%-2.7%-64.9%-33.8%-11.7%沧州沧州-35.5%-32.4%-41.8%-56.4%-36.3%-0.6%石家庄石家庄-30.2%-29.9%-77.7%18.7%-52.8%66.7%地级市地级市2021年政年政府性基金府性基金收入同比收入同比中指研究院土地出让金同比指标中指研究院土地出让金同比指

88、标 46土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化河北河北各地级市土地财政压力分档情况各地级市土地财政压力分档情况河北：各地级市土地财政压力观察河北：各地级市土地财政压力观察恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。472020年年土地财政依赖度土地财政依赖度2021年年土地财政依赖度土地财政依赖度数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理河南：各地级市土地财政压力观察河

89、南：各地级市土地财政压力观察60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)济源市安阳市濮阳市鹤壁市新乡市焦作市郑州市许昌市漯河市驻马店市信阳市周口市商丘市开封市平顶山市42.3%39.8%54%52.6%50.3%38.4%32.2%47.3%53.1%41.7%37.1%34.5%38.0%47.2%济源市安阳市濮阳市鹤壁市新乡市焦作市郑州市许昌市漯河市驻马店市信阳市周口市商丘市开封市平顶山市45.7%45.7%50.7%53.7%53.7%44.5%41.1%22.4%55.2%51.6%59.6%53.2%43.6%33.4%47.1%46.1%41.9%51.9%17.6%

90、18.7%482022年年Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比河南河南各地级市各地级市2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个季个季度土地出让金收入同比变动度土地出让金收入同比变动数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理河南：各地级市土地财政压力观察河南：各地级市土地财政压力观察(-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)济源市安阳市濮阳市鹤壁市新乡市焦作市郑州市许昌市漯河市驻马店市信阳市周口市商丘市开封市平顶山市-68.4%-75.3%-42.7%-53.5%-63.7%18.9%-7.9%133.8%-49.7%-4

91、5.2%-67.6%36.6%47.3%-43.1%-31.1%-54.3%90.0%173.4%2021年土地年土地出让金收入出让金收入同比同比2021Q3同比同比2021Q4同比同比2022Q1同比同比2022Q2同比同比洛阳洛阳-18.5%-26.3%-83.0%-51.8%-70.9%-75.3%郑州郑州-15.4%-0.5%-92.0%-6.9%-92.7%-68.4%信阳信阳-36.4%-61.6%-29.2%-75.4%-67.6%周口周口-6.7%-13.6%6.5%5.5%-79.4%-63.7%安阳安阳-17.6%-19.4%-16.4%20.1%-43.8%-54.3%商

92、丘商丘0.8%-7.8%-5.4%-55.5%-39.3%-53.5%驻马店驻马店-22.4%-28.2%-47.4%34.9%-42.6%-49.7%濮阳濮阳15.8%-14.8%1.6%-28.7%44.1%-45.2%焦作焦作19.4%-26.0%-34.2%-23.9%-81.1%-43.1%开封开封27.6%41.4%-25.9%137.8%59.2%-42.7%漯河漯河-32.6%-42.8%-20.7%-29.0%-69.0%-31.1%平顶山平顶山0.3%-26.7%-23.5%-39.3%-66.3%-7.9%许昌许昌-19.9%-13.6%-13.4%-82.8%18.9%

93、南阳南阳5.4%-24.7%48.2%-33.7%-38.6%36.6%新乡新乡-0.8%-27.1%-45.6%-22.6%-50.6%47.3%鹤壁鹤壁28.6%-45.2%-72.6%-18.3%-86.9%90.0%三门峡三门峡73.1%22.2%10.2%132.4%-79.4%133.8%济源市济源市9.2%22.8%-89.5%22.9%237.8%173.4%地级市/省直地级市/省直辖县级市辖县级市2021年政年政府性基金府性基金收入同比收入同比中指研究院土地出让金同比指标中指研究院土地出让金同比指标 49土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化河南河南各地级市土地财政压力

94、分档情况各地级市土地财政压力分档情况河南：各地级市土地财政压力观察河南：各地级市土地财政压力观察恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档济源市安阳市濮阳市鹤壁市新乡市焦作市郑州市许昌市漯河市驻马店市信阳市周口市商丘市开封市平顶山市济源市安阳市濮阳市鹤壁市新乡市焦作市郑州市许昌市漯河市驻马店市信阳市周口市商丘市开封市平顶山市数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。502020年年土地财政依赖度土地财政依赖度2021年年土地财政

95、依赖度土地财政依赖度数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理黑龙江：各地级市土地财政压力观察黑龙江：各地级市土地财政压力观察60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)齐齐哈尔市哈尔滨市大庆市牡丹江市鸡西市双鸭山市鹤岗市8.4%大兴安岭地区黑河市伊春市绥化市佳木斯市22.1%47.2%10.2%23.8%9.8%9.8%齐齐哈尔市哈尔滨市大庆市牡丹江市鸡西市双鸭山市鹤岗市7.8%大兴安岭地区黑河市伊春市绥化市佳木斯市20.2%40.8%7.4%19.5%11.4%11.2%5.5%8.0%35.0%23.7%16.2%10.0%19.7%13.5%15.1%14.

96、0%七台河市24.3%七台河市15.8%512022年年Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比黑龙江黑龙江各地级市各地级市2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个个季度土地出让金收入同比变动季度土地出让金收入同比变动数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理黑龙江：各地级市土地财政压力观察黑龙江：各地级市土地财政压力观察(-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)齐齐哈尔市哈尔滨市大庆市牡丹江市鸡西市双鸭山市鹤岗市396.8%大兴安岭地区黑河市伊春市绥化市佳木斯市-36.4%-95.4%11.0%-71.1%33.9%129

97、.5%-91.3%-34.8%-18.2%-15.4%65.6%七台河市184.0%2021年土地年土地出让金收入出让金收入同比同比2021Q3同比同比2021Q4同比同比2022Q1同比同比2022Q2同比同比哈尔滨哈尔滨-16.8%-47.0%-43.8%-63.0%-98.6%-95.4%大兴安岭大兴安岭77.8%24.1%-88.8%-66.9%5055.9%-91.3%牡丹江牡丹江-14.2%-50.6%-86.1%-76.3%-79.0%-71.1%齐齐哈尔齐齐哈尔0.9%-8.7%21.4%30.2%-7.1%-36.4%绥化绥化-46.0%-67.7%-49.3%-33.1%2

98、01.5%-34.8%黑河黑河-39.2%55.3%22.4%122.1%43.2%-18.2%佳木斯佳木斯-20.2%-47.3%-82.0%-36.5%-84.0%-15.4%大庆大庆-14.3%-77.7%-80.1%-3.3%-27.0%11.0%鸡西鸡西39.0%25.2%59.3%-50.9%33.9%伊春伊春7.4%-14.2%266.4%-83.7%65.6%双鸭山双鸭山44.4%21.7%33.4%6871.4%-74.0%129.5%七台河七台河-27.0%-66.3%-90.1%-64.9%120.8%184.0%鹤岗鹤岗13.4%-58.6%-97.0%-81.8%39

99、6.8%地级市地级市2021年政年政府性基金府性基金收入同比收入同比中指研究院土地出让金同比指标中指研究院土地出让金同比指标 52土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化黑龙江黑龙江各地级市土地财政压力分档情况各地级市土地财政压力分档情况黑龙江：各地级市土地财政压力观察黑龙江：各地级市土地财政压力观察恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档齐齐哈尔市哈尔滨市大庆市牡丹江市鸡西市双鸭山市鹤岗市大兴安岭地区黑河市伊春市绥化市佳木斯市齐齐哈尔市哈尔滨市大庆市牡丹江市鸡西市双鸭山市鹤岗市大兴安岭地区黑河市伊春市绥化市佳木斯市七台河市七台河市数据来源：中指研究院，

100、地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。2020年土地财政依赖度年土地财政依赖度2021年土地财政依赖度年土地财政依赖度湖北：各地级市土地财政压力观察湖北：各地级市土地财政压力观察60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)恩施土家族苗族自治州武汉市宜昌市黄石市荆门市荆州市十堰市孝感市咸宁市鄂州市随州市黄冈市神农架林区潜江市仙桃市天门市襄阳市55.4%56.0%34.4%42.5%58.2%46.6%67.2%46.8%45.0%55.5%35.6%恩施土家族苗族自治

101、州武汉市宜昌市黄石市荆门市荆州市十堰市孝感市咸宁市鄂州市随州市黄冈市神农架林区潜江市仙桃市天门市襄阳市55.4%61.5%53.3%54.3%33.4%56.7%25.4%67.5%59.1%57.8%33.5%数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理33.4%63.1%542022年年Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比湖北湖北各地级市各地级市2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个季个季度土地出让金收入同比变动度土地出让金收入同比变动数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理湖北湖北：各地级市土地财政压力观察：各地级市土

102、地财政压力观察(-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)恩施土家族苗族自治州武汉市宜昌市黄石市荆门市荆州市十堰市孝感市咸宁市鄂州市随州市黄冈市神农架林区潜江市仙桃市天门市襄阳市-85.7%47.1%63.8%-70.3%-19.7%-50.1%73.5%9.6%-62.9%-17.2%1-75.6%24.8%-40.6%1343.1%-95.3%2021年土地年土地出让金收入出让金收入同比同比2021Q3同比同比2021Q4同比同比2022Q1同比同比2022Q2同比同比仙桃市仙桃市-39.9%-17.1%-95.2%-88.6%-9.0%-95.3%武汉武汉28.5%2.

103、5%-92.8%17.9%-53.3%-85.7%黄冈黄冈-42.8%-40.2%-79.6%-54.4%-75.6%黄石黄石72.5%40.9%49.9%190.2%-70.3%咸宁咸宁240.6%-20.5%-55.5%-35.7%-57.2%-62.9%荆州荆州261.1%-50.2%-77.1%-77.3%-80.5%-50.1%随州随州53.7%-2.4%657.2%-41.5%-20.9%-40.6%荆门荆门-19.4%-48.0%-65.0%-40.7%-41.6%-19.7%鄂州鄂州40.4%-51.4%-61.7%-80.1%-89.3%-17.2%孝感孝感-30.1%-43

104、.1%-63.7%-47.1%9.6%恩施土家族恩施土家族苗族自治州苗族自治州-21.5%-46.8%-68.0%-54.5%-45.9%24.8%襄阳襄阳5.3%-26.0%11.2%-14.7%-49.5%47.1%宜昌宜昌4.4%75.9%33.1%-11.7%63.8%十堰十堰-75.7%-79.5%-82.5%61.6%73.5%天门市天门市58.1%83.9%45.6%-17.9%-42.7%1343.1%地级市/省直地级市/省直辖县级市辖县级市2021年政年政府性基金府性基金收入同比收入同比中指研究院土地出让金同比指标中指研究院土地出让金同比指标 55土地出让金收入边际变化土地出

105、让金收入边际变化湖北湖北各地级市土地财政压力分档情况各地级市土地财政压力分档情况湖北湖北：各地级市土地财政压力观察：各地级市土地财政压力观察恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档恩施土家族苗族自治州武汉市宜昌市黄石市荆门市荆州市十堰市孝感市咸宁市鄂州市随州市黄冈市神农架林区潜江市仙桃市天门市襄阳市恩施土家族苗族自治州武汉市宜昌市黄石市荆门市荆州市十堰市孝感市咸宁市鄂州市随州市黄冈市神农架林区潜江市仙桃市天门市襄阳市数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化

106、情形满足3种、2种、1种和0种。562020年年土地财政依赖度土地财政依赖度2021年年土地财政依赖度土地财政依赖度湖南：各地级市土地财政压力观察湖南：各地级市土地财政压力观察60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)56株洲市湘西土家族苗族自治州常德市张家界市怀化市益阳市郴州市衡阳市娄底市邵阳市湘潭市永州市岳阳市长沙市49.8%57.5%62.7%47.9%62.8%55.6%56.6%64.2%57.8%49.8%株洲市常德市张家界市怀化市益阳市郴州市衡阳市娄底市邵阳市湘潭市永州市岳阳市长沙市48.3%63.1%67.5%60.9%51.9%37.3%湘西土家族苗族自治州5

107、6数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理 572022年年Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比湖南湖南各地级市各地级市2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个季个季度土地出让金收入同比变动度土地出让金收入同比变动数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理湖南：各地级市土地财政压力观察湖南：各地级市土地财政压力观察(-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)株洲市湘西土家族苗族自治州常德市张家界市怀化市益阳市郴州市衡阳市娄底市邵阳市湘潭市永州市岳阳市长沙市-56.2%-61.1%33.0%38.8%-50.

108、4%34.8%-59.6%-25.5%9.7%-17.8%2021年土地年土地出让金收入出让金收入同比同比2021Q3同比同比2021Q4同比同比2022Q1同比同比2022Q2同比同比常德常德36.4%-39.1%-49.8%-38.5%-51.7%-61.1%怀化怀化-19.1%-26.7%-23.5%-39.8%-59.6%长沙长沙2.4%15.2%-74.8%35.2%-86.4%-56.2%衡阳衡阳-2.3%42.9%-50.4%234.2%-18.9%-50.4%永州永州-23.5%-64.3%120.0%31.7%-25.5%湘西土家族湘西土家族苗族自治州苗族自治州-34.9%-

109、24.7%-73.3%33.6%-11.2%-17.8%益阳益阳-8.6%-14.6%5.7%69.2%-92.9%9.7%岳阳岳阳38.3%71.3%31.2%111.2%-82.5%33.0%湘潭湘潭-24.9%7.0%-24.2%28.8%34.8%株洲株洲-16.1%-51.7%-12.5%103.0%38.8%地级市地级市2021年政年政府性基金府性基金收入同比收入同比中指研究院土地出让金同比指标中指研究院土地出让金同比指标 58土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化湖南湖南各地级市土地财政压力分档情况各地级市土地财政压力分档情况湖南：各地级市土地财政压力观察湖南：各地级市土地

110、财政压力观察恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档58585858株洲市湘西土家族苗族自治州常德市张家界市怀化市益阳市郴州市衡阳市娄底市邵阳市湘潭市永州市岳阳市长沙市株洲市常德市张家界市怀化市益阳市郴州市衡阳市娄底市邵阳市湘潭市永州市岳阳市长沙市湘西土家族苗族自治州数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。592020年年土地财政依赖度土地财政依赖度2021年年土地财政依赖度土地财政依赖度数据来源：地方政府财政官网，兴业证券

111、经济与金融研究院整理吉林：各地级市土地财政压力观察吉林：各地级市土地财政压力观察60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)5920.9%63.2%55.0%36.1%60.8%40.8%37.8%53.8%52.6%34.8%45.9%27.1%31.4%602022年年Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比吉林吉林各地级市各地级市2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个季个季度土地出让金收入同比变动度土地出让金收入同比变动数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理吉林：各地级市土地财政压力观察吉林：各地级市土地财政压力观察(

112、-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)60-14.5%-97.5%-90.3%0.9%-81.5%-32.5%-57.0%-14.9%-91.2%2021年土地年土地出让金收入出让金收入同比同比2021Q3同比同比2021Q4同比同比2022Q1同比同比2022Q2同比同比长春长春-4.8%-24.7%-88.6%-80.1%-89.3%-97.5%白山白山60.3%62.9%149.4%-40.7%-91.2%辽源辽源62.7%115.4%32.9%209.2%-14.1%-90.3%吉林吉林-66.1%-65.4%-43.6%-82.9%-0.5%-81.5%四平四平

113、-37.8%-32.8%-21.0%-80.9%-44.2%-57.0%白城白城-15.3%-15.1%-90.9%228.5%-32.5%延边朝鲜族延边朝鲜族自治州自治州51.4%11.8%64.4%-41.7%-55.2%-14.9%松原松原-46.3%-35.8%-78.9%10.4%-14.5%通化通化-4.9%-10.5%98.6%-21.0%646.4%0.9%地级市地级市2021年政年政府性基金府性基金收入同比收入同比中指研究院土地出让金同比指标中指研究院土地出让金同比指标 61土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化吉林吉林各地级市土地财政压力分档情况各地级市土地财政压力分

114、档情况吉林：各地级市土地财政压力观察吉林：各地级市土地财政压力观察恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档61数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。622020年年土地财政依赖度土地财政依赖度2021年年土地财政依赖度土地财政依赖度江苏：各地级市土地财政压力观察江苏：各地级市土地财政压力观察60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)6261.8%45.2%57.8%51.9%61.5%60.0%57.4%4

115、6.1%67.6%59.5%65.3%52.7%47.9%65.8%59.3%48.9%63.9%57.2%65.7%67.0%61.4%59.0%50.5%68.1%48.0%54.6%数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理 632022年年Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比江苏江苏各地级市各地级市2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个季个季度土地出让金收入同比变动度土地出让金收入同比变动数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理江苏：各地级市土地财政压力观察江苏：各地级市土地财政压力观察(-,-70%(-70%,-

116、50%(-50%,0%(0%,+)-94.6%-40.6%-38.3%-90.6%-80.8%-84.5%-79.7%-19.2%-38.0%-59.3%-38.1%-4.4%-59.7%64土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化江苏江苏各地级市土地财政压力分档情况各地级市土地财政压力分档情况江苏：各地级市土地财政压力观察江苏：各地级市土地财政压力观察恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档6464数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种

117、、2种、1种和0种。652020年年土地财政依赖度土地财政依赖度2021年年土地财政依赖度土地财政依赖度数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理江西：各地级市土地财政压力观察江西：各地级市土地财政压力观察60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)6540.8%61.5%48.0%56.4%72.3%65.9%52.9%68.3%46.2%57.8%49.7%61.2%68.6%60.8%45.9%51.0%46.0%61.0%66.3%48.9%662022年年Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比江西江西各地级市各地级市2021年的政府性基金收入同比与近年的

118、政府性基金收入同比与近4个季个季度土地出让金收入同比变动度土地出让金收入同比变动数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理江西：各地级市土地财政压力观察江西：各地级市土地财政压力观察(-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)-46.8%4.7%70.9%193.0%18.8%64.8%32.0%12.5%-11.0%-18.6%-38.0%67土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化江西江西各地级市土地财政压力分档情况各地级市土地财政压力分档情况江西：各地级市土地财政压力观察江西：各地级市土地财政压力观察第一档第二档第三档第四档6767恶化程度

119、极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。682020年年土地财政依赖度土地财政依赖度2021年年土地财政依赖度土地财政依赖度数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理辽宁：各地级市土地财政压力观察辽宁：各地级市土地财政压力观察60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)6816.9%13.4%39.8%33.0%13.7%18.8%31.7%28.1%28.7%28.5%20.4%30.5

120、%44.2%17.0%32.3%26.4%37.3%31.1%20.4%16.5%25.8%39.6%27.0%23.3%16.3%11.3%16.9%37.3%692022年年Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比辽宁辽宁各地级市各地级市2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个季个季度土地出让金收入同比变动度土地出让金收入同比变动数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理辽宁：各地级市土地财政压力观察辽宁：各地级市土地财政压力观察(-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)-85.0%257.0%-97.0%-38.2%-

121、91.3%52.9%-70.0%-57.6%-88.1%-68.5%-66.6%70.4%87.7%217.2%70土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化辽宁辽宁各地级市土地财政压力分档情况各地级市土地财政压力分档情况辽宁：各地级市土地财政压力观察辽宁：各地级市土地财政压力观察恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档70数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。7156.6%20.9%16.4%内蒙古：各地级市土地财政压

122、力观察内蒙古：各地级市土地财政压力观察2020年年土地财政依赖度土地财政依赖度2021年年土地财政依赖度土地财政依赖度60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)45.9%10.2%22.4%35.4%12.3%32.9%17.8%22.6%24.8%35.2%20.9%14.9%14.1%36.2%20.6%31.1%9.0%29.5%26.4%15.5%20.3%数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理 72-43.1%-84.8%-30.9-51.2%内蒙古：各地级市土地财政压力观察内蒙古：各地级市土地财政压力观察29.9%-65.6%-67.6%-49.8

123、%(-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理2022年年Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比内蒙古内蒙古各地级市各地级市2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个个季度土地出让金收入同比变动季度土地出让金收入同比变动-25.5%48.1%177.7%374.2%2021年土地出年土地出让金收入同让金收入同比比2021Q3同比同比2021Q4同比同比2022Q1同同比比2022Q2同同比比呼和浩特呼和浩特-29.6%-42.3%-95.9%-27.4%-84.7%-84.4%乌海乌海

124、168.1%230.5%38.7%849.3%-6.2%-67.6%呼伦贝尔呼伦贝尔-29.2%-5.5%-39.6%4.0%-62.6%-65.6%包头包头-8.4%-47.9%-5.2%-60.6%-9.9%-51.2%阿拉善盟阿拉善盟-3.7%53.4%23.7%-5.9%-91.8%-49.8%兴安盟兴安盟0.0%-22.1%-47.9%-56.6%-51.3%-43.1%鄂尔多斯鄂尔多斯-16.8%-34.8%-45.1%-18.2%-26.6%-30.9%赤峰赤峰-55.4%-63.8%-17.9%-74.0%66.9%-25.5%乌兰察布乌兰察布-9.1%-58.5%-41.2%

125、-84.3%-56.6%29.9%锡林郭勒盟锡林郭勒盟73.3%-31.3%-72.4%90.1%93.7%48.1%巴彦淖尔巴彦淖尔-34.3%-20.9%66.0%-35.7%-7.8%177.7%通辽通辽-11.4%-31.7%-79.6%-11.1%-5.6%374.2%地级市地级市2021年政府年政府性基金收入性基金收入同比同比中指研究院土地出让金同比指标中指研究院土地出让金同比指标 73内蒙古：各地级市土地财政压力观察内蒙古：各地级市土地财政压力观察土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化内蒙古内蒙古各地级市土地财政压力分档情况各地级市土地财政压力分档情况恶化程度极大恶化程度很

126、大恶化程度较大恶化缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。742020年年土地财政依赖度土地财政依赖度2021年年土地财政依赖度土地财政依赖度数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理宁夏：各地级市土地财政压力观察宁夏：各地级市土地财政压力观察60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)银川市中卫市石山嘴市吴忠市固原市34.6%39.4%32.6%11.5%35.3%银川市中卫市石山嘴市吴忠市固原

127、市35.5%14.9%30.7%39.8%43.3%75宁夏：各地级市土地财政压力观察宁夏：各地级市土地财政压力观察银川市中卫市石山嘴市吴忠市固原市2022年年Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比宁夏宁夏各地级市各地级市2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个季个季度土地出让金收入同比变动度土地出让金收入同比变动数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理0.3%374.0%946.3%-90.8%82.0%(-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)2021年土地出年土地出让金收入同让金收入同比比2021Q3同比同比202

128、1Q4同比同比2022Q1同同比比2022Q2同同比比固原固原59.4%-4.3%-85.7%654.0%-99.7%-90.8%石嘴山石嘴山128.3%73.0%52.5%608.9%1207.8%0.3%银川银川-8.8%-14.9%-58.7%-45.8%-94.7%82.0%中卫中卫1.0%-64.7%-70.7%-64.6%-53.0%374.0%吴忠吴忠36.6%-48.5%-5.7%-38.9%-17.3%946.3%地级市地级市2021年政府年政府性基金收入性基金收入同比同比中指研究院土地出让金同比指标中指研究院土地出让金同比指标 76宁夏：各地级市土地财政压力观察宁夏：各地级

129、市土地财政压力观察银川市中卫市石山嘴市吴忠市固原市恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档银川市中卫市石山嘴市吴忠市固原市土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化宁夏宁夏各地级市土地财政压力分档情况各地级市土地财政压力分档情况数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。772020年年土地财政依赖度土地财政依赖度2021年年土地财政依赖度土地财政依赖度数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理青海：各地级市土地

130、财政压力观察青海：各地级市土地财政压力观察60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)海东市海南藏族自治州西宁市黄南藏族自治州海北藏族自治州海西蒙古族藏族自治州玉树藏族自治州果落藏族自治州11.9%62.1%8.8%0.0%9.8%46.1%9.3%海东市海南藏族自治州西宁市黄南藏族自治州海北藏族自治州海西蒙古族藏族自治州玉树藏族自治州果落藏族自治州11.9%43.3%5.0%7.3%50.6%3.8%78青海：各地级市土地财政压力观察青海：各地级市土地财政压力观察海东市海南藏族自治州西宁市黄南藏族自治州海北藏族自治州海西蒙古族藏族自治州玉树藏族自治州果落藏族自治州2022年年Q

131、2土地出让金收入同比土地出让金收入同比青海青海各地级市各地级市2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个季个季度土地出让金收入同比变动度土地出让金收入同比变动(-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)-85.0%-71.8%-59.1%268.9%39.5%-30.9%136.5%数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理2021年土地年土地出让金收入出让金收入同比同比2021Q3同比同比2021Q4同比同比2022Q1同比同比2022Q2同比同比果洛藏族自治州果洛藏族自治州-82.7%-95.0%-85.0%海东海东-50.

132、1%-44.5%-36.2%-55.8%1607.5%-71.8%海北藏族自治州海北藏族自治州-0.2%3.4%-82.1%527.2%504.9%-59.1%黄南藏族自治州黄南藏族自治州-48.1%-30.9%海南藏族自治州海南藏族自治州-10.3%-32.7%-99.6%18.7%16.6%39.5%西宁西宁37.8%24.2%38.8%-82.6%-99.8%136.5%海西蒙古族藏族海西蒙古族藏族自治州自治州-61.6%-8.2%-29.1%53.9%-59.4%268.9%地级市地级市2021年政年政府性基金府性基金收入同比收入同比中指研究院土地出让金同比指标中指研究院土地出让金同比

133、指标 79青海：各地级市土地财政压力观察青海：各地级市土地财政压力观察恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化海东市海南藏族自治州西宁市黄南藏族自治州海北藏族自治州海西蒙古族藏族自治州玉树藏族自治州果落藏族自治州海东市海南藏族自治州西宁市黄南藏族自治州海北藏族自治州海西蒙古族藏族自治州玉树藏族自治州果落藏族自治州第一档第二档第三档第四档数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化青海青海各地级市土地财政压力分档情况各地级市土地财政压力分档情况 山东：各地级市土地财政压力观察山东：各地级市土地财政压力观察80德州市5

134、8.5%聊城市菏泽市65.3%济宁市52.8%泰安市53.7%济南市47.5%滨州市40.4%东营市30.6%淄博市53.5%潍坊市56.8%烟台市37.3%威海市63.4%青岛市48.3%日照市58.2%临沂市68.8%枣庄市德州市62.0%聊城市菏泽市62.5%济宁市55.5%泰安市48.6%济南市51.3%滨州市51.5%东营市33.5%淄博市49.5%潍坊市55.7%烟台市39.4%威海市60.1%青岛市46.6%日照市58.1%临沂市59.1%枣庄市2020年年土地财政依赖度土地财政依赖度2021年年土地财政依赖度土地财政依赖度60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%

135、)数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理57.2%64.7%60.5%67.1%山东：各地级市土地财政压力观察山东：各地级市土地财政压力观察81德州市-60.2%聊城市菏泽市-0.0%济宁市-47.7%泰安市-51.1%济南市-58.8%滨州市-55.7%东营市-10.5%淄博市-4.9%潍坊市-49.7%烟台市14.1%威海市-29.9%青岛市-17.0%日照市-49.6%临沂市26.6%枣庄市2022年年Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比山东山东各地级市各地级市2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个季个季度土地出让金收入同比变动度土地出让金

136、收入同比变动(-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理0.7%3.4%2021年土地出年土地出让金收入同让金收入同比比2021Q3同比同比2021Q4同比同比2022Q1同同比比2022Q2同同比比德州德州30.0%13.6%0.9%26.2%-49.6%-60.2%济南济南29.2%30.2%-9.0%7.2%-89.3%-58.8%滨州滨州78.1%44.6%4.5%51.8%-83.2%-55.7%泰安泰安-18.1%-45.9%-28.9%-65.8%-17.4%-51.1%潍坊潍坊9.5%-7.1

137、%-31.3%-10.5%-50.0%-49.7%日照日照5.7%11.2%21.9%18.2%-38.2%-49.6%济宁济宁19.2%5.7%-0.4%-20.8%-71.3%-47.7%威海威海-8.1%-11.4%-36.9%6.1%-25.1%-29.9%青岛青岛2.0%-8.6%49.0%3.5%-34.5%-17.0%东营东营19.7%-3.3%16.3%-32.2%-40.4%-10.5%淄博淄博-2.4%-20.8%-5.7%-7.8%-0.7%-4.9%菏泽菏泽5.4%17.3%-36.2%95.0%58.7%0.0%聊城聊城30.6%24.8%1.6%10.6%-38.9

138、%0.7%枣庄枣庄25.3%-0.8%9.6%-19.6%23.4%3.4%烟台烟台15.9%-23.5%-35.4%26.7%-14.8%11.4%临沂临沂-23.3%-41.4%-36.7%-57.6%-69.6%26.6%地级市地级市2021年政府年政府性基金收入性基金收入同比同比中指研究院土地出让金同比指标中指研究院土地出让金同比指标 山东：各地级市土地财政压力观察山东：各地级市土地财政压力观察82德州市聊城市菏泽市济宁市泰安市济南市滨州市东营市淄博市潍坊市烟台市威海市青岛市日照市临沂市枣庄市2020年年土地财政依赖度土地财政依赖度2021年年土地财政依赖度土地财政依赖度恶化程度极大恶

139、化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档德州市聊城市菏泽市济宁市泰安市济南市滨州市东营市淄博市潍坊市烟台市威海市青岛市日照市临沂市枣庄市数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。山西：各地级市土地财政压力观察山西：各地级市土地财政压力观察83大同市41.7%朔州市28.3%忻州市30.9%阳泉市晋中市44.1%太原市54.6%长治市临汾市30.6%晋城市28.4%运城市45.4%吕梁市大同市27.5%朔州市22.9%忻州市31.4%阳泉市晋

140、中市31.5%太原市38.4%长治市临汾市33.2%晋城市27.5%运城市52.5%吕梁市32.1%32.1%2020年年土地财政依赖度土地财政依赖度2021年年土地财政依赖度土地财政依赖度60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理17.8%14.7%13.9%23.4%山西：各地级市土地财政压力观察山西：各地级市土地财政压力观察84大同市121.8%朔州市-66.7%忻州市-54.1%阳泉市晋中市-49.8%太原市138.8%长治市临汾市-33.7%晋城市-68.7%运城市-8.4%吕梁市5.7%2021年土地出年土地出

141、让金收入同让金收入同比比2021Q3同比同比2021Q4同比同比2022Q1同同比比2022Q2同同比比晋城晋城32.5%-10.0%-3.8%-38.1%-92.4%-68.7%朔州朔州-2.4%10.2%214.3%-27.6%-75.0%-66.7%忻州忻州27.6%62.9%111.5%-44.7%-44.5%-54.1%晋中晋中-41.1%-42.8%-87.2%23.7%-36.2%-49.8%临汾临汾33.6%21.9%-71.7%60.8%58.4%-33.7%运城运城55.8%86.3%170.3%82.0%-56.8%-8.4%长治长治34.5%19.0%54.5%16.5

142、%85.8%5.7%吕梁吕梁-7.7%-13.6%18.0%91.7%19.9%76.7%大同大同-34.5%-54.0%-35.4%-44.2%21.3%121.8%太原太原-42.1%-65.0%-44.4%-57.8%-53.2%138.8%阳泉阳泉75.5%78.0%-28.8%113.5%-94.5%234.0%地级市地级市2021年政府年政府性基金收入性基金收入同比同比中指研究院土地出让金同比指标中指研究院土地出让金同比指标2022年年Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比山西各地级市山西各地级市2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个季个季度土地出让金收

143、入同比变动度土地出让金收入同比变动(-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理234.0%76.7%山西：各地级市土地财政压力观察山西：各地级市土地财政压力观察85大同市朔州市忻州市阳泉市晋中市太原市长治市临汾市晋城市运城市吕梁市大同市朔州市忻州市阳泉市晋中市太原市长治市临汾市晋城市运城市吕梁市恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化山西山西各地级市土地财政压力分档情况各地级市土地财政压力分档情况数据来源：中指研究院，地方政府财政

144、官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。陕西陕西：各地级市土地财政压力观察：各地级市土地财政压力观察86榆林市10.2%延安市44.7%铜川市渭南市57.1%咸阳市66.9%西安市62.5%商洛市安康市汉中市46.9%宝鸡市44.9%50.6%榆林市10.1%延安市37.0%铜川市渭南市52.2%咸阳市55.1%西安市63.0%商洛市安康市汉中市55.6%宝鸡市45.9%39.4%2020年年土地财政依赖度土地财政依赖度2021年年土地财政依赖度土地财政依赖度数据来源：地方政府财政官网，兴业证

145、券经济与金融研究院整理60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)71.5%47.7%50.9%64.7%陕西陕西：各地级市土地财政压力观察：各地级市土地财政压力观察87榆林市233.03 延安市384.70 铜川市渭南市149.35 咸阳市138.27 西安市964.88 商洛市安康市汉中市60.62 宝鸡市163.07 74.23 榆林市-67.1%延安市11.4%铜川市渭南市-29.1%咸阳市-62.0%西安市-11.0%商洛市安康市汉中市23.2%宝鸡市-49.9%133.8%2021年土地出年土地出让金收入同让金收入同比比2021Q3同比同比2021Q4同比同比2022

146、Q1同同比比2022Q2同同比比榆林榆林42.1%12.4%-35.6%7.0%-38.7%-67.1%咸阳咸阳-27.7%-21.5%-41.0%76.0%117.1%-62.0%宝鸡宝鸡11.4%36.3%-23.0%64.9%-37.7%-49.9%商洛商洛48.2%13.5%88.9%9.5%32.0%-37.8%渭南渭南3.1%9.7%71.7%15.8%-66.9%-29.1%安康安康-16.3%13.9%13.3%-26.7%-27.2%-25.0%西安西安21.0%3.5%-76.0%99.5%-61.2%-11.0%延安延安-33.4%-57.3%-96.0%-84.6%-7

147、8.6%11.4%汉中汉中51.5%51.4%-52.6%278.8%-52.3%23.2%铜川铜川-32.5%-51.7%-85.0%109.0%-91.0%133.8%地级市地级市2021年政府年政府性基金收入性基金收入同比同比中指研究院土地出让金同比指标中指研究院土地出让金同比指标(-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理2022年年Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比陕西陕西各地级市各地级市2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个季个季度土地出让金收入同比变动度土地出让金

148、收入同比变动-25.0%-37.8%陕西陕西：各地级市土地财政压力观察：各地级市土地财政压力观察88榆林市延安市铜川市渭南市咸阳市西安市商洛市安康市汉中市宝鸡市榆林市延安市铜川市渭南市咸阳市西安市商洛市安康市汉中市宝鸡市恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化陕西陕西各地级市土地财政压力分档情况各地级市土地财政压力分档情况数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。89静安区39.7%

149、浦东新区奉贤区长宁区金山区嘉定区黄浦区普陀区松江区闵行区38.7%30.4%30.3%38.0%37.0%青浦区崇明区宝山区杨浦区徐汇区静安区36.5%浦东新区奉贤区长宁区金山区嘉定区黄浦区普陀区松江区闵行区45.0%45.4%49.4%15.9%51.5%43.5%51.0%24.4%39.7%崇明区宝山区青浦区杨浦区徐汇区上海：各地区土地财政压力观察上海：各地区土地财政压力观察2021年土地财政依赖度年土地财政依赖度20.3%2020年土地财政依赖度年土地财政依赖度47.7%21.8%36.5%45.0%27.6%54.4%62.1%数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理

150、60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)902022年年Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比上海各地区上海各地区2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个季度个季度土地出让金收入同比变动土地出让金收入同比变动数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理上海：各地区土地财政压力观察上海：各地区土地财政压力观察(-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)静安区24.7%浦东新区奉贤区长宁区金山区嘉定区黄浦区普陀区松江区闵行区-49.4%405.0%2.8%0.4%22.4%青浦区崇明区宝山区杨浦区徐汇区地级市年政

151、府性基金收入同比中指研究院土地出让金同比指标年土地出让金收入同比同比同比同比同比202120212021Q32021Q4 2022Q12022Q2崇明区奉贤区宝山区徐汇区松江区嘉定区闵行区浦东新区普陀区青浦区杨浦区金山区34.4%-68.0%-79.5%-84.7%93.8%-98.0%3.9%26.1%-92.7%177.9%-59.0%-49.4%-33.3%-21.0%-91.8%188.0%-17.3%-33.9%-44.9%-27.8%115.0%7.8%-85.1%-45.5%386.3%0.4%-54.8%-42.3%-93.9%2382.1%-56.4%2.8%-0.9%5.1

152、%-91.3%132.2%-88.9%22.4%25.1%62.7%-91.4%270.7%-86.0%24.7%78.6%31.5%-79.3%27.3%10.1%5.8%-93.5%502.9%522.9%44.8%45.7%9.7%-78.0%-10.0%123.2%145.8%140.8%27.2%9585.6%-90.5%405.0%-98.0%-33.9%-27.8%27.3%44.8%123.2%91土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化上海各地区土地财政压力分档情况上海各地区土地财政压力分档情况上海：各地区土地财政压力观察上海：各地区土地财政压力观察恶化程度极大恶化程度很

153、大恶化程度较大恶化缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档静安区浦东新区奉贤区长宁区金山区嘉定区黄浦区普陀区松江区闵行区青浦区崇明区宝山区杨浦区徐汇区静安区浦东新区奉贤区长宁区金山区嘉定区黄浦区普陀区松江区闵行区青浦区崇明区宝山区杨浦区徐汇区数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。四川：四川：各地级市土地财政压力观察各地级市土地财政压力观察922020年土地财政依赖度年土地财政依赖度2021年土地财政依赖度年土地财政依赖度达州市广安市65.3%巴中市南充市广元市遂

154、宁市绵阳市德阳市67.1%成都市55.4%资阳市内江市眉山市雅安市乐山市46.1%自贡市泸州市53.4%宜宾市56.1%凉 山 彝 族 自 治 州阿 坝 藏 族 羌 族 自 治 州甘孜藏族自治州攀枝花市39.7%达州市广安市46.1%68.3%巴中市南充市65.7%广元市46.1%遂宁市63.4%绵阳市33.2%德阳市62.0%成都市56.3%资阳市内江市63.5%眉山市56.5%雅安市49.7%乐山市39.2%自贡市71.3%泸州市46.2%宜宾市48.2%凉 山 彝 族 自 治 州阿 坝 藏 族 羌 族 自 治 州甘孜藏族自治州攀枝花市57.4%54.1%62.6%61.2%61.8%58

155、.1%49.9%20.9%23.5%66.9%34.1%51.2%61.5%79.5%60.8%33.7%17.2%23.1%数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)932022年年Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比四川各地级市四川各地级市2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个季个季度土地出让金收入同比变动度土地出让金收入同比变动数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理四川：各地级市土地财政压力观察四川：各地级市土地财政压力观察(-,-70%(-70%,-50%

156、(-50%,0%(0%,+)地级市年政府性基金收入同比中指研究院土地出让金同比指标年土地出让金收入同比同比同比同比同比202120212021Q32021Q42022Q12022Q2攀枝花内江南充甘孜藏族自治州广安德阳雅安泸州自贡宜宾眉山成都凉山彝族自治州遂宁绵阳巴中乐山广元资阳阿坝藏族羌族自治州1.7%-34.6%-80.0%-59.2%-98.1%-85.0%7.7%17.8%-67.0%69.2%-55.8%-81.7%-27.9%-66.6%-86.7%-43.3%-60.6%-76.0%-9.9%-27.3%-94.7%-32.0%-95.0%-73.0%-6.5%-29.7%-90

157、.5%21.0%-66.5%-72.0%-12.6%-41.4%-64.6%-7.5%-29.1%-69.0%-8.0%52.2%0.4%256.4%-94.5%-65.1%-16.4%-42.1%-79.9%-39.5%-85.3%-64.7%15.3%20.6%-69.4%181.5%-8.1%-63.7%-6.3%-9.9%44.2%-45.9%-93.3%-56.4%-27.2%-49.4%-69.7%-41.3%-69.4%-37.3%15.4%19.5%89.3%-7.9%-36.8%-35.5%3.2%7.3%-61.1%127.0%-55.7%-28.9%24.5%13.7%2

158、88.8%-8.7%-69.5%-12.5%-9.9%-48.6%51.6%-69.8%39.5%-11.9%19.9%-42.9%-65.2%-4.3%-71.3%-7.7%3.0%0.9%47.4%10.1%-70.3%29.8%-9.4%-39.6%-76.0%45.9%-65.1%37.8%50.9%22.6%-35.4%73.9%-31.6%79.3%7.3%40.0%-63.4%308.0%-62.0%157.8%达州市广安市-7.7%巴中市南充市广元市遂宁市绵阳市德阳市-11.9%成都市-35.5%资阳市内江市眉山市雅安市乐山市-65.1%自贡市泸州市-64.7%宜宾市-56.4

159、%凉 山 彝 族 自 治 州阿 坝 藏 族 羌 族 自 治 州甘孜藏族自治州攀枝花市-85.0%-81.7%-76.0%-73.0%-72.0%-63.7%-37.3%-28.9%-12.5%29.8%37.8%-69.0%157.8%79.3%94土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化四川各地级市土地财政压力分档情况四川各地级市土地财政压力分档情况四川：各地级市土地财政压力观察四川：各地级市土地财政压力观察恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档达州市广安市巴中市南充市广元市遂宁市绵阳市德阳市成都市资阳市内江市眉山市雅安市乐山市自贡市泸州市宜宾市凉

160、山 彝 族 自 治 州阿 坝 藏 族 羌 族 自 治 州甘孜藏族自治州攀枝花市达州市广安市巴中市南充市广元市遂宁市绵阳市德阳市资阳市内江市雅安市乐山市自贡市泸州市宜宾市凉 山 彝 族 自 治 州阿 坝 藏 族 羌 族 自 治 州甘孜藏族自治州攀枝花市成都市眉山市数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。952020年土地财政依赖度年土地财政依赖度天津：各地区土地财政压力观察天津：各地区土地财政压力观察蓟州区宝坻区武清区32.5%宁河区0.0%北辰区34.3%滨海

161、新区42.6%东丽区津南区38.5%西青区48.4%静海区47.4%48.3%蓟州区宝坻区武清区48.1%宁河区0.0%北辰区29.8%滨海新区29.3%东丽区津南区59.6%西青区39.7%静海区26.4%52.9%2021年土地财政依赖度年土地财政依赖度31.1%42.1%数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)962022年年Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比天津各地区天津各地区2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个季度个季度土地出让金收入同比变动土地出让金收入同比变动数据来源：中指

162、研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理天津：各地区土地财政压力观察天津：各地区土地财政压力观察(-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)蓟州区宝坻区武清区-53.3%宁河区-97.8%北辰区-96.1%滨海新区-67.4%东丽区津南区-99.0%西青区-85.5%静海区-56.1%-99.5%直辖市各区县年政府性基金收入同比中指研究院土地出让金同比指标年土地出让金收入同比同比同比同比同比202120212021Q32021Q4 2022Q12022Q2宝坻区津南区河北区北辰区西青区滨海新区东丽区静海区武清区20.2%67.1%-15.8%292.9%-99.

163、5%138.8%-11.3%7910.9%-97.3%-99.2%-99.0%372.9%-97.8%-14.6%54.4%-61.1%220.0%-96.1%-21.9%78.6%421.8%-99.6%-95.6%-85.5%-38.3%-51.0%-51.8%-62.9%-91.1%-67.4%85.3%228.9%39.3%148.2%-66.8%-55.3%-22.6%-81.5%400.6%-56.1%125.4%282.0%408.3%-80.0%-98.3%-53.3%-66.8%97土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化天津各地区土地财政压力分档情况天津各地区土地财政压

164、力分档情况天津：各地区土地财政压力观察天津：各地区土地财政压力观察恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档蓟州区宝坻区武清区宁河区北辰区滨海新区东丽区津南区西青区静海区河北区蓟州区宝坻区武清区宁河区北辰区滨海新区东丽区津南区西青区静海区河北区数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。98数据来源：WIND，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理西藏各地级市西藏各地级市2020/2021年的土地财政依赖度和政府性基金收入

165、同比变化年的土地财政依赖度和政府性基金收入同比变化西藏：各地级市土地财政压力观察西藏：各地级市土地财政压力观察中指研究院对西藏各地级市的土地出让金收入数据披露不完整，这里进根据西藏各地级市中指研究院对西藏各地级市的土地出让金收入数据披露不完整，这里进根据西藏各地级市2020年和年和2021年的政府性基金收入数据进行观察：年的政府性基金收入数据进行观察：整体来看，整体来看，拉萨、林芝、日喀则、山南等披露数据的地区，虽然土地财政依赖度较小，但虽然土地财政依赖度较小，但2021年的土地年的土地出让金收入也出现了较为明显的边际恶化。出让金收入也出现了较为明显的边际恶化。昌都昌都7.2%拉萨拉萨32.6

166、%19.2%-51.1%林芝林芝19.6%14.1%-31.5%那曲那曲11.7%日喀则日喀则25.6%17.2%-47.0%山南山南23.4%22.6%-9.0%地级市地级市2020年土地财政年土地财政依赖度依赖度2021年土地财年土地财政依赖度政依赖度2021年政府性年政府性基金收入同比基金收入同比 992020年土地财政依赖度年土地财政依赖度2021年土地财政依赖度年土地财政依赖度阿 勒 泰 地 区哈密市24.9%吐鲁番市16.2%巴 音 郭 楞 蒙 古 自 治 州乌鲁木齐市昌 吉回 族 自 治 州和 田 地 区阿 克 苏 地 区喀 什 地 区克拉玛依市塔 城 地 区27.6%29.1%

167、23.5%22.0%44.7%阿 勒 泰 地 区34.4%哈密市24.5%吐鲁番市巴 音 郭 楞 蒙 古 自 治 州乌鲁木齐市昌 吉回 族 自 治 州和 田 地 区阿 克 苏 地 区喀 什 地 区克拉玛依市塔 城 地 区30.7%29.1%37.3%28.1%7.1%40.1%新疆：各地级市土地财政压力观察新疆：各地级市土地财政压力观察21.3%50.3%7.8%33.3%14.8%25.0%21.0%27.7%15.9%46.3%23.1%数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)1002022年年Q2土地出让金收入同比

168、土地出让金收入同比新疆各地级市新疆各地级市2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个季个季度土地出让金收入同比变动度土地出让金收入同比变动数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理新疆：各地级市土地财政压力观察新疆：各地级市土地财政压力观察(-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)地级市年政府性基金收入同比中指研究院土地出让金同比指标年土地出让金收入同比同比同比同比同比202120212021Q32021Q42022Q12022Q2和田乌鲁木齐昌吉回族自治州伊犁哈萨克自治州吐鲁番喀什哈密塔城地区阿克苏克拉玛依阿勒泰地区博尔塔拉

169、蒙古自治州巴音郭楞蒙古自治州克孜勒苏柯尔克孜自治州-41.0%-40.2%21.9%-38.3%-92.0%-14.4%-64.3%-11.7%-87.9%-23.2%-76.3%8.1%8.6%-54.4%15.3%46.8%-38.9%40.2%71.9%133.9%-22.6%-44.2%-30.5%6.9%-10.1%-31.7%-41.0%-86.8%-20.6%-5.3%-41.5%-48.8%74.6%-44.9%11.7%19.0%-18.6%-3.4%543.8%579.2%12.2%92.4%87.5%-6.5%-1.4%18.4%27.9%21.7%16.2%17.1%-

170、58.8%37.3%1.5%-68.9%-54.7%-86.0%72.3%42.1%24.1%-38.7%-0.5%-52.6%148.1%82.7%32.3%14.8%81.0%-30.2%38.5%130.6%35.8%-13.3%-42.6%16.3%21.7%371.7%91.6%269.9%26.6%605.2%138.6%780.8%阿 勒 泰 地 区哈密市12.2%吐鲁番市-20.6%巴 音 郭 楞 蒙 古 自 治 州乌鲁木齐市昌 吉回 族 自 治 州和 田 地 区阿 克 苏 地 区喀 什 地 区克拉玛依市塔 城 地 区37.3%371.7%18.4%-92.0%-76.3%-3

171、8.9%-30.5%11.7%42.1%82.7%130.6%780.8%101土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化新疆新疆各各地级市土地财政压力分档情况地级市土地财政压力分档情况新疆：各地级市土地财政压力观察新疆：各地级市土地财政压力观察恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档阿 勒 泰 地 区哈密市吐鲁番市巴 音 郭 楞 蒙 古 自 治 州乌鲁木齐市昌 吉回 族 自 治 州和 田 地 区阿 克 苏 地 区喀 什 地 区克拉玛依市塔 城 地 区阿 勒 泰 地 区哈密市吐鲁番市巴 音 郭 楞 蒙 古 自 治 州乌鲁木齐市昌 吉回 族 自 治 州和 田

172、 地 区阿 克 苏 地 区喀 什 地 区克拉玛依市塔 城 地 区数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。1022021年土地财政依赖度年土地财政依赖度西双版纳傣族自治州昆明市53.1%34.7%红河哈尼族彝族自治州35.2%德宏傣族景颇族自治州48.1%普洱市37.7%玉溪市53.6%临沧市28.4%文山壮族苗族自治州楚雄彝族自治州50.0%昭通市保山市大理白族自治州怒江傈僳族自治州丽江市迪庆藏族自治州曲靖市昆明市39.6%47.2%红河哈尼族彝族自治州34.

173、3%德宏傣族景颇族自治州43.2%普洱市34.3%玉溪市38.2%临沧市34.6%文山壮族苗族自治州楚雄彝族自治州31.7%昭通市保山市大理白族自治州怒江傈僳族自治州丽江市迪庆藏族自治州曲靖市西双版纳傣族自治州云南：各地级市土地财政压力观察云南：各地级市土地财政压力观察数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理2020年土地财政依赖度年土地财政依赖度60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)47.4%57.3%60.4%22.3%31.5%24.3%28.2%33.1%41.5%25.8%21.5%25.7%26.9%31.2%1032022年年Q2土地出让金收入

174、同比土地出让金收入同比云南各地级市云南各地级市2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4个季个季度土地出让金收入同比变动度土地出让金收入同比变动云南：各地级市土地财政压力观察云南：各地级市土地财政压力观察(-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)西双版纳傣族自治州昆明市-90.3%-54.4%红河哈尼族彝族自治州-42.8%德宏傣族景颇族自治州117.9%普洱市198.3%玉溪市-38.0%临沧市95.1%文山壮族苗族自治州楚雄彝族自治州159.8%昭通市保山市大理白族自治州怒江傈僳族自治州丽江市迪庆藏族自治州曲靖市-68.8%-37.2%-6.5%47

175、.4%129.1%198.3%570.5%地级市年政府性基金收入同比中指研究院土地出让金同比指标年土地出让金收入同比同比同比同比同比202120212021Q32021Q42022Q12022Q2昆明昭通文山壮族苗族自治州红河哈尼族彝族自治州玉溪西双版纳傣族自治州保山迪庆藏族自治州临沧德宏傣族景颇族自治州大理楚雄彝族自治州曲靖普洱丽江-38.8%-78.2%-90.1%-92.8%-45.0%-90.3%-41.4%-80.6%-99.5%-84.3%-17.8%-68.8%74.9%-22.8%-10.7%-74.3%-31.7%-54.4%1.7%-52.4%-85.0%-36.1%52.

176、6%-42.8%-42.8%-54.8%-85.9%-65.6%-59.6%-38.0%-40.4%-66.7%-16.6%-78.6%0.0%-37.2%-70.6%-71.7%-74.8%-4.9%191.0%-6.5%30.3%57.9%-2.3%38.3%-91.9%47.4%39.1%-47.9%212.6%-73.6%98.3%95.1%-10.4%-53.1%-68.8%-51.6%-65.8%117.9%-38.6%-45.6%-72.5%-22.4%-96.4%129.1%0.2%-48.7%-64.4%-45.2%-57.5%159.8%15.6%-43.8%-13.7%-

177、29.8%-41.0%198.3%-7.0%-49.5%-72.0%-20.5%448.7%198.3%-1.0%-20.7%-58.6%68.2%-69.8%570.5%数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理 104土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化云南各地级市土地财政压力分档情况云南各地级市土地财政压力分档情况云南：各地级市土地财政压力观察云南：各地级市土地财政压力观察恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档西双版纳傣族自治州昆明市红河哈尼族彝族自治州德宏傣族景颇族自治州普洱市玉溪市临沧市文山壮族苗族自治州楚雄彝族

178、自治州159.8%昭通市保山市大理白族自治州怒江傈僳族自治州丽江市迪庆藏族自治州曲靖市西双版纳傣族自治州昆明市红河哈尼族彝族自治州德宏傣族景颇族自治州普洱市玉溪市临沧市文山壮族苗族自治州楚雄彝族自治州昭通市保山市大理白族自治州怒江傈僳族自治州丽江市迪庆藏族自治州曲靖市数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。1052020年土地财政依赖度年土地财政依赖度2021年土地财政依赖度年土地财政依赖度金华市湖州市舟山市绍兴市宁波市杭州市嘉兴市台州市温州市丽水市衢州市57

179、.3%61.1%72.7%60.6%69.2%39.8%66.6%59.4%54.9%71.9%63.8%金华市湖州市舟山市绍兴市宁波市杭州市嘉兴市台州市温州市丽水市衢州市61.0%60.0%50.8%65.7%48.1%44.2%59.6%69.1%74.8%69.4%76.2%浙江：各地级市土地财政压力观察浙江：各地级市土地财政压力观察数据来源：地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理60%,+)50%,60%)25%,50%)0%,25%)1062022年年Q2土地出让金收入同比土地出让金收入同比浙江各地级市浙江各地级市2021年的政府性基金收入同比与近年的政府性基金收入同比与近4

180、个季个季度土地出让金收入同比变动度土地出让金收入同比变动浙江：各地级市土地财政压力观察浙江：各地级市土地财政压力观察(-,-70%(-70%,-50%(-50%,0%(0%,+)金华市湖州市舟山市绍兴市宁波市杭州市嘉兴市台州市温州市丽水市衢州市-60.6%-1.1%-60.7%-72.9%-49.9%-81.7%-63.0%-22.1%-2.6%-53.7%7.8%地级市年政府性基金收入同比中指研究院土地出让金同比指标年土地出让金收入同比同比同比同比同比202120212021Q32021Q4 2022Q12022Q2舟山绍兴金华衢州嘉兴丽水温州台州宁波湖州杭州36.0%27.2%0.2%9.

181、0%453.9%-81.7%38.4%-20.7%-38.2%-76.6%-74.5%-72.9%86.7%56.1%63.4%-28.9%-79.4%-63.0%29.5%2.3%-72.5%-40.9%-89.4%-60.7%25.6%-10.3%-5.5%-72.5%-19.4%-60.6%-0.4%-24.7%-34.4%-33.7%-56.9%-53.7%10.5%-8.1%108.7%-77.9%-68.5%-49.9%14.4%3.2%73.4%-32.6%-29.7%-22.1%-13.2%-35.7%-90.4%-36.6%-26.7%-2.6%22.1%9.9%86.9%-

182、7.9%-49.1%-1.1%-33.3%20.4%-83.4%166.2%-81.2%7.8%数据来源：中指研究院，地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理 107土地出让金收入边际变化土地出让金收入边际变化浙江各地级市土地财政压力分档情况浙江各地级市土地财政压力分档情况浙江：各地级市土地财政压力观察浙江：各地级市土地财政压力观察恶化程度极大恶化程度很大恶化程度较大恶化缓解或未恶化第一档第二档第三档第四档金华市湖州市舟山市绍兴市宁波市杭州市嘉兴市台州市温州市丽水市衢州市69.2%59.4%63.8%金华市湖州市舟山市绍兴市宁波市杭州市嘉兴市台州市温州市丽水市衢州市数据来源：中指研究院，

183、地方政府财政官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：土地出让金边际恶化程度极大、很大、较大和恶化缓解或未恶化分别代表3种恶化情形满足3种、2种、1种和0种。108结合结合2020年和年和2021年土地财政依赖度、近年土地财政依赖度、近4个季度的土地出让金收入的同比变动，我们将个季度的土地出让金收入的同比变动，我们将省级行政区域省级行政区域土土地财政压力分为四个档次。地财政压力分为四个档次。第一档：土地财政依赖度较大第一档：土地财政依赖度较大+土地出让金收入边际恶化：土地出让金收入边际恶化：重庆，湖北，江苏，贵州，福建，广西，四川，山东，浙江，安徽，江西；第二档：土地财政依赖度较小第二档：土地财政

184、依赖度较小+土地出让金收入边际恶化：土地出让金收入边际恶化：吉林，天津，黑龙江，辽宁，甘肃，云南，广东，河南，北京，内蒙古，河北，新疆，海南；第三档：土地财政依赖度较大第三档：土地财政依赖度较大+土地出让金收入恶化情况缓解或并未恶化：土地出让金收入恶化情况缓解或并未恶化：湖南；第四档：土地财政依赖度较小第四档：土地财政依赖度较小+土地出让金收入恶化情况缓解或并未恶化：土地出让金收入恶化情况缓解或并未恶化：陕西，上海，山西，青海，宁夏。同时我们按照相同标准对各地级市（含非地级市代管的省直辖县级市，直辖市区县）的土地财政压力也同时我们按照相同标准对各地级市（含非地级市代管的省直辖县级市，直辖市区县

185、）的土地财政压力也进行了分档观察，具体分档情况详见报告正文！进行了分档观察，具体分档情况详见报告正文！对于土地财政压力处于第一档和第二档的地区，尤其是江苏、山东、福建、浙江等地区中土地财政压力尤其是江苏、山东、福建、浙江等地区中土地财政压力处于第一档的地级市数量占比皆超处于第一档的地级市数量占比皆超50%，由于其土地财政依赖度较大，由于其土地财政依赖度较大+土地出让金收入边际恶化，需要土地出让金收入边际恶化，需要重点关注可能面临的压力；重点关注可能面临的压力；对于土地财政压力处于第三档和第四档的地区，诸如新疆、上海、宁夏等地区中处于第三和第四档的地诸如新疆、上海、宁夏等地区中处于第三和第四档的

186、地级市数量占比相对较多，土地财政压力相对可控。级市数量占比相对较多，土地财政压力相对可控。集中供地的22城，其土地出让金收入可能受到集中供地进度等因素的影响，投资者需要综合考量。总结总结 1092 2、投资策略：结合各地区土地财政压力对城投债进行风、投资策略：结合各地区土地财政压力对城投债进行风险防范和价值挖掘险防范和价值挖掘目录 110通过各地区土地财政的表现来看，土地出让市场的热度整体上依然低迷，但是部分地区出现了边际改善，房地产市场最坏的时候可能已经过去，未来伴随着房地产市场触底企稳，土地财政的压力或会有所缓解，但地区分化依然是主旋律。投资策略：在稳妥化解存量隐性债务风险投资策略：在稳妥

187、化解存量隐性债务风险+城投政策边际转松的背景下，城投债短期无大的风险；但城投城投政策边际转松的背景下，城投债短期无大的风险；但城投资质分化是大势所趋，当前城投债估值也是“冰火”两重天。投资者需要结合各地区的土地财政压力情资质分化是大势所趋，当前城投债估值也是“冰火”两重天。投资者需要结合各地区的土地财政压力情况、再融资能力和估值水平进行综合考量，把握城投平台偿债能力与再融资能力的动态平衡，构建立体况、再融资能力和估值水平进行综合考量，把握城投平台偿债能力与再融资能力的动态平衡，构建立体化的防风险与价值挖掘体系。化的防风险与价值挖掘体系。整体来看，根据我们构建的“城投信仰”分析框架，在“偿债能力

188、与再融资能力的动态平衡体系”中，整体来看，根据我们构建的“城投信仰”分析框架，在“偿债能力与再融资能力的动态平衡体系”中，短期内城投平台的再融资能力更为重要。短期内城投平台的再融资能力更为重要。风险防范：风险防范：对于城投再融资能力偏弱的地区，如果土地财政承压明显，市场可能会对其城投债给予更高的风险溢价，建议投资者保持更多谨慎。从地级市的维度来看，建议投资者对于土地财政压力较高（处土地财政压力较高（处于我们测算的第一于我们测算的第一/二档）的地区，尤其是地区城投再融资能力相对偏弱、隐性债务压力不低地区（诸如二档）的地区，尤其是地区城投再融资能力相对偏弱、隐性债务压力不低地区（诸如吉林市、兰州、

189、六盘水、九龙坡等地区）的弱资质城投债吉林市、兰州、六盘水、九龙坡等地区）的弱资质城投债需要保持更多警惕，做好风险防范。价值挖掘：价值挖掘：对于城投再融资能力较强的地区，土地财政压力带来的风险相对可控。从地级市的维度来看，投资者可以重点挖掘土地财政压力相对可控（处于第三土地财政压力相对可控（处于第三/四档）、再融资能力相对较强地区（诸如石家庄、四档）、再融资能力相对较强地区（诸如石家庄、临沂、温州、九江等地区）城投债临沂、温州、九江等地区）城投债的投资机会，聚焦资质相对较好、有较强公益属性的主平台债投资机会。结合各地区土地财政压力进行风险防范和价值挖掘结合各地区土地财政压力进行风险防范和价值挖掘

190、 111第一档：土地财政依赖度较大第一档：土地财政依赖度较大+土地出让金收入边际恶化的地级市（含非地级市代管的省直辖县级市，直辖市区县）土地出让金收入边际恶化的地级市（含非地级市代管的省直辖县级市，直辖市区县）数据来源：WIND，中指研究院，兴业证券经济与金融研究院整理注：标红地区指该地区注：标红地区指该地区2022Q2城投债净融资为负且加权发行期限环比未拉长、加权发行成本环比未下降，意味着再融资能力相对偏弱；标绿为该地区城投债净融资为负且加权发行期限环比未拉长、加权发行成本环比未下降，意味着再融资能力相对偏弱；标绿为该地区2022Q2城投城投债净融资为正或净融资虽为负但加权发行期限环比拉长且

191、加权发行利率环比下降，意味着再融资能力相对较好。最后，在上述标准的基础上，对于部分地区再融债净融资为正或净融资虽为负但加权发行期限环比拉长且加权发行利率环比下降，意味着再融资能力相对较好。最后，在上述标准的基础上，对于部分地区再融资能力强弱的评判，我们基于资能力强弱的评判，我们基于2022年上半年的净融资情况进行适当修正。年上半年的净融资情况进行适当修正。安徽安徽北京北京福建福建甘肃甘肃广东广东广西广西贵州贵州海南海南河北河北河南河南安庆安庆，蚌埠蚌埠，宿宿州州石景山区，石景山区，大大兴区兴区，昌平区昌平区福州福州，莆莆田田，三明三明，厦门厦门，漳漳州州临夏回族自治临夏回族自治州，州，平凉平凉

192、，天，天水，武威水，武威佛山佛山，广州广州，惠惠州州，揭阳，揭阳，清远清远，汕头汕头，汕尾汕尾，湛，湛江，江，珠海珠海崇左崇左，贺州，贺州，柳州柳州，南宁南宁，梧州梧州，玉林玉林贵阳，贵阳，六盘水六盘水，铜仁铜仁文昌市文昌市沧州沧州，邯郸邯郸，廊坊廊坊，邢台邢台开封开封，濮阳濮阳，商丘商丘，信阳信阳，周口周口，驻马店驻马店黑龙江黑龙江湖北湖北湖南湖南吉林吉林江苏江苏江西江西辽宁辽宁内蒙古内蒙古宁夏宁夏青海青海-鄂州鄂州，黄冈黄冈，荆门荆门，荆州荆州，武汉武汉，仙桃市仙桃市常德常德，衡衡阳阳，怀化怀化，永州永州吉林吉林，辽源，辽源，长春长春常州常州，淮安淮安，南南京京，泰州泰州，无锡无锡，徐州徐

193、州，盐城盐城，扬扬州州，镇江镇江赣州赣州-赤峰赤峰-海东海东山东山东山西山西陕西陕西上海上海四川四川天津天津新疆新疆云南云南浙江浙江重庆重庆滨州滨州，德州德州，菏泽菏泽，济南济南，济宁济宁，日照日照，泰安泰安，威海威海，潍坊潍坊，淄博淄博-商洛，咸阳商洛，咸阳-巴中巴中，德阳德阳，泸泸州州，眉山眉山，绵阳绵阳，南充南充，内江内江，宜宜宾宾，自贡自贡宝坻区宝坻区，津南区津南区-保山保山，昆昆明明，西双，西双版纳傣族版纳傣族自治州，自治州，玉溪玉溪嘉兴嘉兴，金华金华，丽水丽水，宁波宁波，衢州衢州，绍兴绍兴涪陵区涪陵区，綦江綦江区区，长寿区长寿区，江津区江津区，合川合川区区，永川区永川区，璧山区璧山

194、区，铜梁铜梁区区，荣昌区荣昌区，开州区开州区结合各地区土地财政压力进行风险防范和价值挖掘结合各地区土地财政压力进行风险防范和价值挖掘 112第二档：土地财政依赖度较小第二档：土地财政依赖度较小+土地出让金收入边际恶化地级市（含非地级市代管的省直辖县级市，直辖市区县）土地出让金收入边际恶化地级市（含非地级市代管的省直辖县级市，直辖市区县）安徽安徽北京北京福建福建甘肃甘肃广东广东广西广西贵州贵州海南海南河北河北河南河南池州池州，黄山黄山，宣宣城城朝阳区朝阳区龙岩龙岩白银，金昌，白银，金昌，酒泉，酒泉，兰州兰州，陇南，庆阳陇南，庆阳江门江门，梅州，梅州，韶关，韶关，中山中山防城港，贵港，防城港，贵港

195、，河池河池-三亚，东方市，三亚，东方市，琼中黎族苗族自琼中黎族苗族自治县，昌江黎族治县，昌江黎族自治县，陵水黎自治县，陵水黎族自治县族自治县保定，承保定，承德，衡水，德，衡水，秦皇岛秦皇岛，唐山唐山安阳安阳，焦作焦作，洛阳洛阳，漯河漯河，平顶山平顶山，郑州郑州黑龙江黑龙江湖北湖北湖南湖南吉林吉林江苏江苏江西江西辽宁辽宁内蒙古内蒙古宁夏宁夏青海青海大兴安岭，大兴安岭，哈尔哈尔滨滨，黑河，佳木，黑河，佳木斯，斯，牡丹江牡丹江，齐，齐齐哈尔，绥化齐哈尔，绥化随州随州，咸宁咸宁湘西土家族苗湘西土家族苗族自治州族自治州，长长沙沙四平，四平，松原松原连云港连云港吉安吉安本溪，丹东，本溪，丹东，阜新，葫芦岛

196、，阜新，葫芦岛，辽阳，辽阳，盘锦盘锦，沈阳，沈阳，营口营口包头，鄂尔多斯，包头，鄂尔多斯，呼和浩特呼和浩特，呼伦呼伦贝尔贝尔，乌海，兴，乌海，兴安盟安盟固原固原果洛藏族自治果洛藏族自治州，海北藏族州，海北藏族自治州，黄南自治州，黄南藏族自治州藏族自治州山东山东山西山西陕西陕西上海上海四川四川天津天津新疆新疆云南云南浙江浙江重庆重庆-晋城晋城，晋中晋中，临汾临汾，朔州，朔州，忻州忻州宝鸡宝鸡，榆林榆林徐汇区，宝山徐汇区，宝山区，崇明区区，崇明区甘孜藏族自治甘孜藏族自治州，州，广安广安，攀，攀枝花，雅安枝花，雅安北辰区北辰区，滨海滨海新区新区，东丽区，东丽区，静海区静海区，武清武清区区，西青区西青

197、区，河北区河北区昌吉回族自治昌吉回族自治州，和田，吐州，和田，吐鲁番，鲁番，乌鲁木乌鲁木齐齐红河哈尼族彝族红河哈尼族彝族自治州，文山壮自治州，文山壮族苗族自治州，族苗族自治州，昭通昭通舟山舟山万州区万州区，江北江北区区，沙坪坝区沙坪坝区，九龙坡区九龙坡区，南南岸区岸区，北碚区北碚区，渝北区渝北区，巴南巴南区区，黔江区黔江区，云阳县云阳县，巫溪，巫溪县县结合各地区土地财政压力进行风险防范和价值挖掘结合各地区土地财政压力进行风险防范和价值挖掘数据来源：WIND，中指研究院，兴业证券经济与金融研究院整理注：标红地区指该地区注：标红地区指该地区2022Q2城投债净融资为负且加权发行期限环比未拉长、加权

198、发行成本环比未下降，意味着再融资能力相对偏弱；标绿为该地区城投债净融资为负且加权发行期限环比未拉长、加权发行成本环比未下降，意味着再融资能力相对偏弱；标绿为该地区2022Q2城投城投债净融资为正或净融资虽为负但加权发行期限环比拉长且加权发行利率环比下降，意味着再融资能力相对较好。最后，在上述标准的基础上，对于部分地区再融债净融资为正或净融资虽为负但加权发行期限环比拉长且加权发行利率环比下降，意味着再融资能力相对较好。最后，在上述标准的基础上，对于部分地区再融资能力强弱的评判，我们基于资能力强弱的评判，我们基于2022年上半年的净融资情况进行适当修正。年上半年的净融资情况进行适当修正。113第三

199、档：土地财政依赖度较大第三档：土地财政依赖度较大+土地出让金收入恶化情况缓解或并未恶化地级市（含非地级市代管的省直辖县土地出让金收入恶化情况缓解或并未恶化地级市（含非地级市代管的省直辖县级市，直辖市区县）级市，直辖市区县）安徽安徽北京北京福建福建甘肃甘肃广东广东广西广西贵州贵州海南海南河北河北河南河南六安六安丰台区丰台区南平南平，宁德宁德-东莞东莞北海，北海，桂林桂林，来宾来宾，钦州钦州毕节，毕节，黔东南苗族黔东南苗族侗族自治州侗族自治州，黔南黔南布依族苗族自治州布依族苗族自治州，黔西南布依族苗族黔西南布依族苗族自治州自治州，遵义遵义海口，万宁海口，万宁市市-南阳南阳黑龙江黑龙江湖北湖北湖南湖

200、南吉林吉林江苏江苏江西江西辽宁辽宁内蒙古内蒙古宁夏宁夏青海青海-恩施土家族苗族自治恩施土家族苗族自治州州，十堰十堰，襄阳襄阳，孝孝感感，宜昌宜昌湘潭湘潭，益阳益阳，岳岳阳阳-南通南通，宿迁宿迁抚州抚州，景德镇景德镇，南昌南昌，上饶上饶，新余新余，宜春宜春，鹰潭鹰潭-西宁西宁山东山东山西山西陕西陕西上海上海四川四川天津天津新疆新疆云南云南浙江浙江重庆重庆聊城聊城，临临沂沂，枣庄枣庄太原太原，运城运城安康，汉中，铜安康，汉中，铜川，川，渭南渭南，西安西安普陀区，普陀区，杨浦区，杨浦区，嘉定区嘉定区成都成都，广元广元，乐山乐山，遂宁遂宁，资阳资阳-喀什喀什-杭州杭州，湖州湖州，台州台州，温州温州大足

201、区大足区，潼潼南区南区，垫江垫江县县，奉节县奉节县，秀山土家族秀山土家族苗族自治县苗族自治县数据来源：WIND，中指研究院，兴业证券经济与金融研究院整理注：标红地区指该地区注：标红地区指该地区2022Q2城投债净融资为负且加权发行期限环比未拉长、加权发行成本环比未下降，意味着再融资能力相对偏弱；标绿为该地区城投债净融资为负且加权发行期限环比未拉长、加权发行成本环比未下降，意味着再融资能力相对偏弱；标绿为该地区2022Q2城投城投债净融资为正或净融资虽为负但加权发行期限环比拉长且加权发行利率环比下降，意味着再融资能力相对较好。最后，在上述标准的基础上，对于部分地区再融债净融资为正或净融资虽为负但

202、加权发行期限环比拉长且加权发行利率环比下降，意味着再融资能力相对较好。最后，在上述标准的基础上，对于部分地区再融资能力强弱的评判，我们基于资能力强弱的评判，我们基于2022年上半年的净融资情况进行适当修正。年上半年的净融资情况进行适当修正。结合各地区土地财政压力进行风险防范和价值挖掘结合各地区土地财政压力进行风险防范和价值挖掘 114第四档：土地财政依赖度较小第四档：土地财政依赖度较小+土地出让金收入恶化情况缓解或并未恶化地级市（含非地级市代管的省直辖县级土地出让金收入恶化情况缓解或并未恶化地级市（含非地级市代管的省直辖县级市，直辖市区县）市，直辖市区县）安徽安徽北京北京福建福建甘肃甘肃广东广

203、东广西广西贵州贵州海南海南河北河北河南河南合肥合肥，淮南淮南，马鞍马鞍山山，芜湖芜湖顺义区，顺义区，平谷区平谷区泉州泉州定西，甘南藏族自定西，甘南藏族自治州，治州，张掖张掖潮州，潮州，茂名茂名，深圳深圳，阳江阳江，云浮云浮百色百色安顺安顺保亭黎族苗族自保亭黎族苗族自治县治县石家庄石家庄，张，张家口家口鹤壁鹤壁，三三门峡门峡，新新乡乡，许昌许昌，济源市济源市黑龙江黑龙江湖北湖北湖南湖南吉林吉林江苏江苏江西江西辽宁辽宁内蒙古内蒙古宁夏宁夏青海青海大庆大庆，鹤岗，鸡，鹤岗，鸡西，七台河，西，七台河，双双鸭山鸭山，伊春，伊春天门市天门市株洲株洲通化通化，延边朝鲜族，延边朝鲜族自治州自治州苏州苏州九江九

204、江鞍山鞍山，朝阳，朝阳，大连大连，抚顺，锦州，抚顺，锦州，铁岭铁岭阿拉善盟，巴彦阿拉善盟，巴彦淖尔，通辽，乌淖尔，通辽，乌兰察布，锡林郭兰察布，锡林郭勒盟勒盟石嘴山，吴石嘴山，吴忠，忠，银川银川，中卫中卫海南藏族海南藏族自治州，自治州，海西蒙古海西蒙古族藏族自族藏族自治州治州山东山东山西山西陕西陕西上海上海四川四川天津天津新疆新疆云南云南浙江浙江重庆重庆东营东营，青岛青岛，烟台烟台大同，吕梁，阳大同，吕梁，阳泉，长治泉，长治延安延安闵行区闵行区，浦东新区浦东新区，金山区金山区，松江区松江区，青浦区，青浦区，奉贤区奉贤区阿坝藏族羌族阿坝藏族羌族自治州，凉山自治州，凉山彝族自治州彝族自治州-阿克苏

205、阿克苏，阿勒泰地区，阿勒泰地区，巴音郭楞蒙古自治州巴音郭楞蒙古自治州，博尔塔拉蒙古自治州博尔塔拉蒙古自治州，哈密哈密，克拉玛依克拉玛依，克，克孜勒苏柯尔克孜自治孜勒苏柯尔克孜自治州，塔城地区，州，塔城地区，伊犁伊犁哈萨克自治州哈萨克自治州楚雄彝族自治楚雄彝族自治州，大理，德州，大理，德宏傣族景颇族宏傣族景颇族自治州，迪庆自治州，迪庆藏族自治州，藏族自治州，丽江，临沧，丽江，临沧，普洱，普洱，曲靖曲靖-梁平区梁平区，忠县忠县，巫，巫山县，山县，彭彭水苗族土水苗族土家族自治家族自治县县数据来源：WIND，中指研究院，兴业证券经济与金融研究院整理注：标红地区指该地区注：标红地区指该地区2022Q2城

206、投债净融资为负且加权发行期限环比未拉长、加权发行成本环比未下降，意味着再融资能力相对偏弱；标绿为该地区城投债净融资为负且加权发行期限环比未拉长、加权发行成本环比未下降，意味着再融资能力相对偏弱；标绿为该地区2022Q2城投城投债净融资为正或净融资虽为负但加权发行期限环比拉长且加权发行利率环比下降，意味着再融资能力相对较好。最后，在上述标准的基础上，对于部分地区再融债净融资为正或净融资虽为负但加权发行期限环比拉长且加权发行利率环比下降，意味着再融资能力相对较好。最后，在上述标准的基础上，对于部分地区再融资能力强弱的评判，我们基于资能力强弱的评判，我们基于2022年上半年的净融资情况进行适当修正。

207、年上半年的净融资情况进行适当修正。结合各地区土地财政压力进行风险防范和价值挖掘结合各地区土地财政压力进行风险防范和价值挖掘 115通过各地区土地财政的表现来看，土地出让市场的热度整体上依然低迷，但是部分地区出现了边际改善，房地产市场最坏的时候可能已经过去，未来伴随着房地产市场触底企稳，土地财政的压力或会有所缓解，但地区分化依然是主旋律。投资策略：在稳妥化解存量隐性债务风险投资策略：在稳妥化解存量隐性债务风险+城投政策边际转松的背景下，城投债短期无大的风险；但城城投政策边际转松的背景下，城投债短期无大的风险；但城投资质分化是大势所趋，当前城投债估值也是“冰火”两重天。投资者需要结合各地区的土地财

208、政压力投资质分化是大势所趋，当前城投债估值也是“冰火”两重天。投资者需要结合各地区的土地财政压力情况、再融资能力和估值水平进行综合考量，把握城投平台偿债能力与再融资能力的动态平衡，构建立情况、再融资能力和估值水平进行综合考量，把握城投平台偿债能力与再融资能力的动态平衡，构建立体化的防风险与价值挖掘体系；同时短期来看，城投平台的再融资能力更为重要。体化的防风险与价值挖掘体系；同时短期来看，城投平台的再融资能力更为重要。风险防范：风险防范：对于城投再融资能力偏弱的地区，如果土地财政承压明显，市场可能会对其城投债给予更高的风险溢价，建议投资者保持更多谨慎。从地级市的维度来看，建议投资者对于土地财政压

209、力较高（处土地财政压力较高（处于我们测算的第一于我们测算的第一/二档）的地区，尤其是地区城投再融资能力相对偏弱、隐性债务压力不低地区（诸如二档）的地区，尤其是地区城投再融资能力相对偏弱、隐性债务压力不低地区（诸如吉林市、兰州、六盘水、九龙坡等地区）的弱资质城投债吉林市、兰州、六盘水、九龙坡等地区）的弱资质城投债需要保持更多警惕，做好风险防范。价值挖掘：价值挖掘：对于城投再融资能力较强的地区，土地财政压力带来的风险相对可控。从地级市的维度来看，投资者可以重点挖掘土地财政压力相对可控（处于第三土地财政压力相对可控（处于第三/四档）、再融资能力相对较强地区（诸如石家庄、四档）、再融资能力相对较强地区

210、（诸如石家庄、临沂、温州、九江等地区）城投债临沂、温州、九江等地区）城投债的投资机会，聚焦资质相对较好、有较强公益属性的主平台债投资机会。总结总结风险提示：基本面变化超预期；隐性债务化解政策有所变化；风险提示：基本面变化超预期；隐性债务化解政策有所变化；数据统计存在一定偏差。数据统计存在一定偏差。兴业证券经济与金融研究院固定收益研究中心简介兴业证券经济与金融研究院固定收益研究中心简介116兴业证券经济与金融研究院固定收益研究中心，成立于兴业证券经济与金融研究院固定收益研究中心，成立于2013年。团队立足于宏观研究，经过几年发展，年。团队立足于宏观研究，经过几年发展，成为业内拥有宏观利率、信用、

211、转债及衍生品等系统性研究体系的卖方之一。从成为业内拥有宏观利率、信用、转债及衍生品等系统性研究体系的卖方之一。从2016年以来多次获得相年以来多次获得相关权威评选前列排名。在未来的道路上，团队将继续秉承踏实、勤奋、专注的风格，为投资者提供创造关权威评选前列排名。在未来的道路上，团队将继续秉承踏实、勤奋、专注的风格，为投资者提供创造性的建议。性的建议。【兴证固收团队】第一行从左到右依次为黄伟平、左大勇、罗婷、罗雨浓、蔡琨、荆志、杨雪芳，第二行从左到右依次为吴鹏、徐琳、常月、刘哲铭。117分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立

212、、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明信息披露信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。免责声明免责声明DISCLAIMERDISCLAIMER投资建议的评级标准投资建议的评级标准类别类别评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为

213、基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 118使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本

214、研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构

215、成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的

216、表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本

217、公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事

218、先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。免责声明免责声明DISCLAIMERDISCLAIMER 119特别声明特别声明在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本材料中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本材料观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本材料视为投资或其他决定的唯一信赖依据。免责声明免责声明DISCLAIMERDISCLAIMER上上 海海北北 京京深深 圳圳地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层邮编：200135邮箱：地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编：100020邮箱：地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼邮编：518035邮箱：联系方式联系方式 欢迎交流！兴业证券固定收益团队120