1、公 司 研 究 2023.09.13 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 华 丰 科 技（688629）公 司 深 度 报 告 华丰科技：华为哈勃生态成员，AI、新能源、防务共享高景气 分析师 张初晨 登记编号：S01 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 军工电子 最新收盘价(人民币/元)24.07 总市值(亿)(元)110.96 52 周最高/最低价(元)26.20/17.46 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 创新驱动打造连接器龙头，创新驱动打造连接器龙头，哈勃科技战略持股哈勃科技战略持股。公司是我国率先

2、从事电连接器研制和生产的核心骨干企业及高新技术企业，拥有 60 余年连接器领域的经验和完整的产品链研发能力、供应能力。背靠四川长虹电子科技集团，公司管理层经验丰富，核心科研团队深耕行业多年，2022 年公司实现营业收入 9.84 亿元，同比增长 18.36%；实现归母净利润 0.99 亿元，同比增长 30.78%。凭借持续技术创新累积的产品优势以及优秀的客户服务能力，2019 年-2022 年，公司营业收入 CAGR 为 23.01%，除四川长虹集团直接赋能外，深圳哈勃科技投资持股 1358 万股，位列第八大股东。新能源车需求高增，新能源车需求高增，军工信息化军工信息化业务业务迎景气加速迎景气

3、加速。在防务装备信息化发展的大趋势下，设备之间和设备与系统之间的电力供应和信息通信需求不断增多，牵引连接器需求高增。根据中国产业信息网数据，预计 2025 年中国国防信息化开支将增长至 2513 亿元，占当年国防装备费用的比例将超过 4 成。而在新能源汽车领域，随着连接器下游领域中占比较高的汽车领域中新能源汽车渗透率的高速提升，高压、高速连接器应用将会不断提升。根据我们测算，2023 年新能源汽车领域高压连接器市场规模或将达到311.16 亿元，2020-2023 年的年均复合增长率为 58.79%，未来新能源汽车领域的高压连接器市场规模或将持续上探。A AI I 时代时代，高速背板连接器高速

4、背板连接器量价齐升量价齐升，通讯，通讯业务业务迎来新一轮景气周期迎来新一轮景气周期。在AI 时代，背板连接器是大型通讯设备、超高性能服务器和巨型计算机、工业计算机、高端存储设备常用的连接器，它们扮演着实现设备之间数据传输和通信的重要角色。尤其是 AI 大模型对算力要求极高，若要充分发挥AI 硬件算力的效能，破解互连瓶颈有望带动高速背板连接器量价齐升。从通讯领域来看，根据 Bishop&Associates 数据，2019-2021 年，国内通讯类连接器市场规模从 62.67 亿美元增长至 81.32 亿美元，年均复合增长率为 13.91%。研发实力构筑研发实力构筑竞争竞争壁垒壁垒，华为华为 A

5、IAI 服务器产业链服务器产业链核心受益标的核心受益标的。高速背板连接器被誉为连接器行业“皇冠上的明珠”，公司打破技术封锁，完成国产替代。2020 年公司研发的 56Gbps 背板连接器产品已通过客户认证，并已经在华为设备中大批量使用。公司的高速背板连接器已经达到国内领先、国际先进水平，并主导制定了 11 项与高速连接器测试相关的国家标准，后续公司将继续开发量产 112Gbps 和 224Gbps 产品，逐步扩大高速连接器市场份额。公司深度合作华为，是华为高速背板连接器及印制板连接器重要供应商。华为主要向公司采购高速类、印制板类、电源类产品，主要应用于通讯设备、数据中心用高端服务器、交换机、超

6、级计算机等领域的信号传输，与华为的深度合作或将打开公司的通讯连接器业务天花板。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：预计公司 2023-2025 年营业收入分别为11.93/15.29/19.95 亿元，同比增长 21.28%/28.11%/30.52%。同时实现归母净利润为 1.14/1.75/2.55 亿元，同比增长 15.51%/53.32%/45.75%，PE为 97/63/44，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：主要客户集中风险、通讯业务发展不及预期风险、市场竞争及技术开发风险 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-24%-16%-8%0%8%23/6/2723/7/

7、1623/8/423/8/2323/9/11华丰科技沪深300华丰科技(688629)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 984 1193 1529 1995(+/-)%18.36 21.28 28.11 30.52 归母净利润 99 114 175 255(+/-)%30.78 15.51 53.32 45.75 EPS(元)0.25 0.25 0.38 0.55 ROE(%)11.54 7.39 10.18 12.92 PE 0.00 97.24 63.

8、42 43.52 PB 0.00 7.19 6.46 5.62 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 AUqRPWhV9YqUrVqU9PdN8OnPqQoMtQjMrRwPkPpOqN6MpPxPNZtPsOuOoNtO华丰科技(688629)公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 创新驱动打造连接器龙头，国企改革激发增长动能.5 1.1 由技术引进到实现自主创新，国资背景股权稳定.5 1.2 财务情况；营收端高增长，费用管控能力良好.7 1.3 深耕电连接器研制与生产，产品覆盖防务+通讯+工业领域.9 2

9、 连接器空间广阔，AI+新能源带来新的增量.13 2.1 连接器下游覆盖面广，市场空间有望进一步打开.13 2.2 5G+数据中心带动通信连接器需求增加，华为&中兴国产替代加速.16 2.3 防务连接器端：防务装备走向信息化趋势，防务连接器快速迭代.19 2.4 工业连接器端：新能源汽车渗透率提升，车用连接器需求快速提升.20 3 通信连接器行业领先，绑定华为发挥协同作用.23 3.1 高速背板连接器龙头，技术壁垒高筑.23 3.2 华为核心供应商，价值量提升较快.25 4 盈利预测与投资建议.27 4.1 关键假设.27 4.2 可比公司估值对比.28 5 风险提示.28 华丰科技(6886

10、29)公司深度报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1:公司业务发展从技术引进到自主创新.5 图表 2:公司制度改革重要时间段.6 图表 3:公司股权结构图.6 图表 4:公司核心管理层背景情况.7 图表 5:2019-2023Q1 公司营业收入情况（百万元）.8 图表 6:2019-2023Q1 公司归母净利润情况（百万元）.8 图表 7:2019-2023Q1 公司期间费用率情况.8 图表 8:2019-2023Q1 公司毛利率与净利率情况.8 图表 9:公司营业收入按产品拆分（百万元）.9 图表 10:公司各产品占营业收入比重情况.9 图表

11、 11:防务类连接产品矩阵.10 图表 12:公司通讯类连接产品矩阵.11 图表 13:公司工业类连接产品矩阵.12 图表 14:连接器上下游产业链情况.13 图表 15:全球连接器应用领域分布情况.13 图表 16:中国连接器行业相关政策.14 图表 17:2017-2022 年中国连接器市场规模及预测趋势图（亿元）.15 图表 18:2017-2022 年全球连接器市场规模（亿美元）.15 图表 19:2021 年全球连接器地区分布.15 图表 20:2021 年中国连接器 CR5 市场份额情况.16 图表 21:通信连接器分类.17 图表 22:全球及中国通讯连接器市场规模（亿美元）.1

12、7 图表 23:背板连接器结构图.18 图表 24:56Gbps 高速背板连接器.18 图表 25:华为 Atlas 900 PoD A2 集群背板连接器结构图.18 图表 26:华为 NetEngine 8000 X 路由器物理架构.18 图表 27:高速背板连接器演变趋势.19 图表 28:2013-2020 年中国军用连接器市场规模情况（亿元）.20 图表 29:2018 年军用连接器市场份额 CR5.20 图表 30:全球及中国汽车连接器市场规模（亿美元）.21 图表 31:2016-2022 新能源汽车销量及增长率.22 图表 32:2018-2023 年中国充电桩累计保有量（万台）

13、.22 图表 33:新能源汽车高压连接器市场规模测算表.22 图表 34:背板连接器开发时间轴.23 图表 35:公司 MHT Plus 高速背板连接器与莫仕 Impel Plus 对比.24 图表 36:公司的三款高速背板连接器.24 图表 37:公司高速背板连接器市场占有率.24 图表 38:公司募资主要生产通讯类产品（万件/年）.25 图表 39:公司向华为销售收入及其占总营收比重.25 图表 40:公司高速互连整体解决方案.26 图表 41:公司电源系统互连整体解决方案.26 图表 42:公司分业务营业收入及毛利率预测.27 图表 43:可比公司估值表.28 华丰科技(688629)公

14、司深度报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 创新驱动打造连接器龙头，国企改革激发增长动能 1.1 由技术引进到实现自主创新，国资背景股权稳定 公司是我国率先从事电连接器研制和生产的核心骨干企业及高新技术企业，拥有60 余年连接器领域的经验和完整的产品链研发能力、供应能力。长期从事光、电连接器及线缆组件的研发、生产及销售，并为客户提供解决方案。早在 1958 年，公司就率先引进俄标连接器生产技术，并开启连接器中国制造之路。1984 年，公司引进美标连接器生产线及技术，并在三年后开始制定连接器中国国家标准。2016 年制定电源连接器 IEC 国际标准。截至目前，

15、公司已经成为全球光电连接器及互连方案的优质提供商。图表1:公司业务发展从技术引进到自主创新 资料来源：招股说明书，方正证券研究所 从从企业制度企业制度改革情况来看，改革情况来看，公司始于 1958 年成立的全民所有制企业国营华丰无线电器材厂，在上世纪 90 年代华丰厂先后进行了包括设立股份有限公司、组建华丰企业集团的尝试，但受限于特定的时空背景，上述尝试并未取得成功，直到2000 年规范登记为“四川华丰企业集团有限公司”，华丰厂也完成相应的工商注销登记手续。2020 年，公司整体由华丰企业集团变更为华丰科技股份有限公司，并于 2023 年 6 月完成上市。华丰科技(688629)公司深度报告

16、6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表2:公司制度改革重要时间段 时间 公司名称 改革事项 1958 年 华丰无线电器材厂 公司成立 1994 年 华丰企业集团 以华丰厂为核心企业，华丰电器股份、华西厂、厦门佳丰、番禺南丰为紧密层企业，联合组建成立华丰企业集团。华丰企业集团是具有法人资格的全民、集体、股份制多种经济成份联营的经济实体 2000 年 四川华丰企业集团有限公司 将华丰企业集团的有限责任公司性质规范为国有独资有限责任公司 2020 年 华丰科技股份有限公司 华丰有限整体变更为股份有限公司，设立华丰科技 资料来源：招股说明书，方正证券研究所 公司股权结构集

17、中，公司股权结构集中，具有具有绵阳市国资委背景。绵阳市国资委背景。截至目前，长虹集团直接持有公司31.61%的股份，并通过军工集团和长虹创新投间接控制公司的 10.05%的股份，合计控制公司 41.66%的股份，为公司控股股东。而长虹集团的股东则是绵阳市国资委 90%持股和四川省财政厅 10%持股，具有国资背景。值得一提的是，公司客户华为旗下的投资公司哈勃投资持有公司 2.95%股份，为公司第八大股东。图表3:公司股权结构图 资料来源：wind，方正证券研究所 核心管理团队背景丰富，核心管理团队背景丰富，行业行业 KnowKnow-howhow 深。深。公司管理层经验丰富，核心科研团队深耕行业

18、多年，具备一定的产业 Know-how。公司董事长杨艳辉先生，曾任长虹网络公司业务经理、长虹电器股份有限公司多媒体产业公司战略合作总监及长虹教育科技有限公司董事、总经理等职务；公司董事吴学锋、刘太国等，分别具有中国电子元件行业协会副理事长及长虹器件科技有限公司总经理等职务背景。其他高管亦具有一定产业背景，经验丰富。华丰科技(688629)公司深度报告 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表4:公司核心管理层背景情况 姓名 出生年份 职务 主要履历 杨艳辉 1981 董事长 高级工程师，历任长虹电器股份有限公司多媒体产业公司战略合作总监、新渠道业务总监，长虹教育科技

19、有限公司董事、总经理等职务。吴学锋 1963 董事 中国电子元件行业协会副理事长，高级经济师。历任华丰有限总经理、董事长、党委书记、长虹集团副总经理、军工集团副董事长、副总经理等。刘太国 1970 董事、总经理、党委书记 高级工程师，历任长虹器件公司副部长、电子部品厂厂长、经管处经理，长虹器件科技有限公司经营管理处经理、运营总监，长虹包装印务有限公司总经理等职务。易璐璐 1981 董事 历任长虹电器股份有限公司海外营销部海外营销经理，长虹海外发展有限公司整机销售部海外营销经理，长虹电器股份有限公司资产管理部投资并购经理等职务。尹继 1968 董事 高级工程师，历任华丰企业集团、华丰有限14 分

20、厂厂长，华丰有限党委副书记、副总经理、总工程师、工会主席等职务。周明丹 1981 董事、财务负责人 中级会计师，历任深圳市瑞致达科技有限公司会计、会计主管，富凯兴商务咨询有限公司资金会计、总账主管，安徽鑫昊等离子显示器件有限公司财务经理，长虹集团总账经理，长虹集团财务部副部长，华丰有限财务总监等职务。资料来源：招股说明书，方正证券研究所 1.2 财务情况；营收端高增长，费用管控能力良好 营业收入进入高速增长通道，业绩端扭亏为盈持续向好。营业收入进入高速增长通道，业绩端扭亏为盈持续向好。2022 年公司实现营业收入 9.84 亿元，同比增长 18.36%；实现归母净利润 0.99 亿元，同比增长

21、 30.78%。2019 年-2022 年，公司营业收入 CAGR 为 23.01%，进入高速增长通道。公司凭借持续技术创新累积的产品优势以及优秀的客户服务能力，迅速抓住了市场机遇，收入规模实现不断增长、营业毛利不断增厚。2019-2020 年公司归母净利润为负，主要系 2019 年上半年公司的自研产品仍在技术推进及产品测试阶段，研发投入较大，以及国际上地缘政治影响通讯连接类产品销售量导致。2021 年起公司实现扭亏为盈，主要因公司第一大客户华为运营商的业务情况实现好转，使得公司通讯类业务恢复较快，带动了整体的营收增长及毛利率改善。华丰科技(688629)公司深度报告 8 敬 请 关 注 文

22、后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表5:2019-2023Q1 公司营业收入情况（百万元）图表6:2019-2023Q1 公司归母净利润情况（百万元）资料来源：wind，方正证券研究所 资料来源：wind，方正证券研究所 费用端来看，费用端来看，公司整体费用管控水平良好。2022 年公司销售费用率为 4.36%，同比增长 0.47pct；管理费用率为 9.95%，同比减少 0.13pct；财务费用率为 0.61%，同比减少 0.62pct；研发费用率为 8.42%，同比减少 1.75pct。销售费用率出现小幅增长主要系公司因业务拓展需要的样品赠送费用增长使得宣传推广费增长所致。公司几大

23、期间费用率稳中有降，主要系随着公司营收规模的扩大及历史遗留包袱问题的解决，公司经营情况稳中向好。盈利能力来看，盈利能力来看，2022 年公司销售毛利率与销售净利率分别为 29.89%/9.81%，分别同比变动-1.36pct/+1pct，2019-2022 年来看，毛利率和净利率均呈现稳步上升趋势。毛利率上升主要系高毛利的防务类业务快速增长带来的营业毛利大幅提升以及随着盈利能力的增强及股权融资改善资金流动性，公司债务融资需求减少，期间费用率水平有所下降，因而净利率也保持稳定增长。图表7:2019-2023Q1 公司期间费用率情况 图表8:2019-2023Q1 公司毛利率与净利率情况 资料来源

24、：wind，方正证券研究所 资料来源：wind，方正证券研究所 分产品来看，公司的连接器产品主要应用于防务领域、通讯领域、工业（轨道交分产品来看，公司的连接器产品主要应用于防务领域、通讯领域、工业（轨道交通及新能源汽车）领域通及新能源汽车）领域，三大板块占主营收入比重变动稳定，三大板块占主营收入比重变动稳定。1）2020-2022 年度，公司防务类连接器及组件实现销售收入 2.48 亿元/4.06 亿元/4.06 亿元，年复合增长率达到了 28.01%。2）通讯类连接器方面，2019、2020 年随着华为 5G 网络的批量建设进程不断增长，由于 2020 年国际贸易争端等原因，对通讯连接器造成

25、一定影响，因而 2021 年营收出现下滑，随着下游客户 ICT 业务的恢复和增长，公司通讯类业务逐步恢复，2022 年实现营收 3.64 亿元，同比增长 42.61%。3）华丰科技(688629)公司深度报告 9 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 工业类连接产品端，伴随着轨道交通和新能源汽车市场的需求增长，公司该板块营收保持稳定增长，2020-2022年分别实现营收0.83亿元/1.41亿元/1.95亿元，展现了良好的成长性。图表9:公司营业收入按产品拆分（百万元）图表10:公司各产品占营业收入比重情况 资料来源：招股说明书，方正证券研究所 资料来源：招股说明书，方正

26、证券研究所 1.3 深耕电连接器研制与生产，产品覆盖防务+通讯+工业领域 公司是我国率先从事电连接器研制和生产的核心骨干企业及高新技术企业，长期从事光、电连接器及线缆组件的研发、生产、销售。在防务领域端，在防务领域端，公司拥有 60余年的防务互连技术沉淀和综合优势，产品体系覆盖全面且层次丰富，可提供复杂系统的互连整体解决方案。公司曾先后为航天发射系统、运载火箭系统、航天服系统、载人飞船系统等大量配套，尤其是航天服上的连接器为公司独家生产，具备较高的可靠性。公司开发的 FMC 系列高速数据连接器、JVNX 系列高速总线连接器、JH 系列耐环境连接器等产品技术指标达到国际先进水平，FMC、JVNX

27、 等系列连接器实现了国产化替代。华丰科技(688629)公司深度报告 10 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表11:防务类连接产品矩阵 产品类别 产品细分 产品用途及特点 系统互连产品 高速传输系统互连产品、电磁防护系统互连产品、微系统互连产品、智能连接系统产品及系统集成互连产品 系统互连产品基于整机系统各组成部分之间和之内的信号连接，实现从芯片、PCB、模块、设备到分系统、全系统的全链路信号互连的产品，包括接入模块连接器及组件、母板连接器及组件、功能模块连接器及组件等，属于定制化产品。这类产品包括智能连接系统互连产品体系、微连接系统互连产品体系、高速总线系统互连

28、产品体系、电磁防护系统互连产品体系、无缆化系统互连产品体系及解决方案。其应用领域主要为航天、航空、船舶、电子、防务装备、核电等领域的信息系统电子设备与设备间、设备内部、模块与板卡间、印制板间的系统互连。具备成本低、小型轻量化、快速维修更换、安全性好、可靠性高抗干扰能力强等优点。防务连接器 低频连接器、射频连接器、光纤连接器、电源连接器等通用化系列连接器，以及适用于高温、耐海洋环境、宇航环境、核电用环境、深水密封、高压大功率、脱落等高性能要求的系列化连接器 公司防务连接器主要为标准化产品，其中，通用化系列连接器是按照 GJB598、GJB599、GJB2446 等国军标进行的标准系列开发及功能扩

29、展开发，满足不同客户的使用需求。高性能要求的连接器主要为解决客户极端应用环境和使用特点的需求，满足客户对高温、水下密封、核电等应用场景下的连接需求。该类连接器保证了防务设备在极端环境下可靠传输。组件 半刚性、柔性射频电缆组件；低频电缆组件网；高温高压电缆组件网、水密电缆组件、光电混合电缆组件网 组件由多个连接器和线缆构成，用线缆将多个连接器连接起来完成多路信号的连接交互，主要是解决特种环境下设备与设备之间的光、电气互连，实现远程配电、控制信号及数据信号传递的功能，适应安全性、电磁兼容性、工艺性、维护性等性能要求的光电互连网络。该类产品具备可靠性高、耐高低温及恶劣环境、耐深水、耐高压、抗强电磁脉

30、冲等特点，主要为定制化产品。资料来源：招股说明书，方正证券研究所 华丰科技(688629)公司深度报告 11 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 在通讯领域，在通讯领域，公司分别于 2016 和 2018 年作为独家建设单位承担了国家工信部“强基工程”和国家发改委重大专项工程，在被誉为连接器行业皇冠上的明珠“高速背板连接器”领域一举突破了国外龙头企业对于 10Gbps 及以上速率高速背板连接器技术封锁，掌握了产品核心设计技术及关键制程工艺技术，实现了国产化替代，为通讯产业核心元器件自主可控做出了贡献。公司与华为、中兴、诺基亚等国内外多家主流通讯设备制造商建立了长期的业务

31、合作关系，已经成为华为、中兴的核心供应商之一。公司通讯类连接产品主要根据产品功能特点和形态分为高速连接器、印制板连接器、电源类连接器、射频类连接器、光通讯连接器、线缆组件等。图表12:公司通讯类连接产品矩阵 产品类别 产品细分 部分用途及特点 产品图示 高速连接器 P 系列、MHT 系列、2mm+系列、线模组、I/O 连接器等 高速连接器主要为定制化产品，高速背板连接器是大型通讯设备、超高性能服务器和巨型计算机、高端存储设备常用的一类连接器，主要作用是连接单板和背板，传递高速差分信号或单端信号以及传递电流，解决了多通道的高密度信号集成问题，具有板到板高速差分信号传输连接功能，广泛适用于各类通讯

32、设备、交换机等。印制板连接器 欧式连接器、插槽类连接器、牛角类连接器、2mm 背板连接器 公司为国内最早进行 PCB 类和接线类等印制板连接器生产的公司。公司印制板连接器主要应用于程控交换机、无线接入网、路由器、企业网络等，主要为标准化产品。电源类连接器 PCB 板上电源连接器、输入输出电源连接器、户外电源连接器等 公司电源类连接器适用于各类通讯设备包括服务器、超级计算机等设备内、设备间电能传输、分配功能，主要为定制化产品。其载流能力可以从 1A 到 600A，是通讯系统、服务器等电子设备的重要元器件。射频类连接器 SMPMAX 板到板连接器、POWER-MAX 板到板连接器 公司的通讯射频连

33、接器主要用于通讯无线基站 4G RRU、5G AAU 板间射频信号传输，主要为定制化产品。适用于基站设备内部滤波腔体等部件进行盲插装配时射频信号连接，是通讯基站设备内射频信号连接的一个具有浮动对中功能的解决方案。光通讯连接器 光连接器、光模块 公司光通讯连接器主要为标准化产品，主要用于点对点及点对多点传输接口、背板交换应用、短距离并列多通道光互联数据通信、以太网、光纤通道等场合。线缆组件 电源线缆组件、低速信号线缆组件、视频口线缆组件、QSFP 高速类线缆组件 公司的线缆组件由连接器+线缆的形式组成，主要应用在通讯基站建设中的各种电缆连接场景，解决了无线基站设备 RRU 与 BBU 间的高低速

34、信号、电源、音视频、GPS 信号的连接，主要为定制化产品。资料来源：招股说明书，方正证券研究所 华丰科技(688629)公司深度报告 12 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 在工业领域，在工业领域，公司主要布局在轨道交通和新能源汽车两大领域。公司主要布局在轨道交通和新能源汽车两大领域。在轨道交通业务方面开展了覆盖整车/整机用的 JL 系列圆形及 HDC 系列重载等互连产品，突破了信号控制及高压大电流技术，产品完全满足 IEC 等国际标准，在机车和城轨列车上实现了国产化替代，并正在进行高速动车组互连产品国产化替代统型；在新能源业务方面，公司开发了车载高压连接器及线束、充

35、电接口连接器、BDU/PDU 充配电系统总成及控制模块，并正在开发车载高速连接器及线束组件，逐步在新能源汽车领域打开市场，目前公司已经成为比亚迪、上汽通用五菱等客户的合格供应商。图表13:公司工业类连接产品矩阵 产品类别 产品细分 部分用途及特点 产品图示 轨道交通类产品 轨道交通连接器 公司的轨道交通连接器主要包括符合 DIN德国工业标准的 HDC 系列重载产品；符合GB 国标、TB 铁标的 JL、RT 系列产品。广泛应用于高速列车、电力机车及地铁轻轨的电气控制与集成布线系统中，为不同设备或功能单元之间的电气或信号提供电连接，主要为标准化产品。电气车钩总成 电气车钩是全自动密接式钩缓装置中执

36、行车组之间电路自动接通和分解的功能模块，随机械车钩的自动连挂和解钩作用，实现两列动车组或地铁组电气线路的自动连挂和分离，主要为定制化产品。线缆组件 公司的线缆组件由连接器+线缆的形式组成，主要为定制化产品，适用于机车车辆牵引系统、供电系统、主辅回路动力、库用充电、监控系统等功率和信号的传输，解决了系统和系统间的电源供电和控制信号连接问题。新能源汽车类产品 BDU/PDU 充配电系统总成 公司的 BUD/PDU 充配电系统总成产品属于新能源汽车电控系统中的电源分配单元，符合 GB18384 电动汽车安全要求标准，属于定制化产品。采用数字化、硬件深度集成等关键技术，为电动汽车上的输入/输出部件提供

37、合理配电。高压线束 高压线束由高压连接器（采用主流的800/630/280/IPT 等系列高压连接器）、高压电缆、波纹管、大电流端子等构成；实现了电池、电机、电控等“三电”系统各端口之间电连接，满足不同电流要求，属于定制化产品。资料来源：招股说明书，方正证券研究所 华丰科技(688629)公司深度报告 13 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2 连接器空间广阔，AI+新能源带来新的增量 2.1 连接器下游覆盖面广，市场空间有望进一步打开 连接器产业链清晰，下游覆盖面广。连接器产业链清晰，下游覆盖面广。连接器是电子电路的沟通桥梁，是构成整个电子装备必备的基础电子元器件。

38、连接器上游包括原材料及设备，原材料包括金属材料、塑胶材料、电镀材料和架构材料，设备主要有机械加工设备、测试设备、装配设备等；中游为各类连接器，包括光纤连接器、车用连接器、手机连接器、电脑设备连接器等；下游应用于汽车、消费电子、医疗设备、工业设备、军用设备等领域。图表14:连接器上下游产业链情况 资料来源：中商情报网公众号，方正证券研究所 从下游来看，连接器广泛应用于汽车、通信、消费电子、工业、轨道交通等领域。从下游来看，连接器广泛应用于汽车、通信、消费电子、工业、轨道交通等领域。目前，占比最多的是汽车领域，占比达到 23.6%。其次分别为通信、消费电子、工业、轨道交通，占比分别为 22%、13

39、.5%、12.3%、7%。我们认为，随着连接器我们认为，随着连接器下游领域中占比较高的汽车领域新能源汽车渗透率的下游领域中占比较高的汽车领域新能源汽车渗透率的快速快速提升，汽车连接器应用提升，汽车连接器应用数量或将有望大幅增长。此外，叠加通信领域中移动通信数量或将有望大幅增长。此外，叠加通信领域中移动通信网络网络投资快速增加，通投资快速增加，通信连接器的需求也越来越多，带来连接器的景气度。信连接器的需求也越来越多，带来连接器的景气度。图表15:全球连接器应用领域分布情况 资料来源：中商情报网公众号，方正证券研究所 华丰科技(688629)公司深度报告 14 敬 请 关 注 文 后 特 别 声

40、明 与 免 责 条 款 连接器行业及上下游行业受国家产业政策扶持，连接器行业及上下游行业受国家产业政策扶持，发展发展前景较好。前景较好。信息化、智能化是当今世界经济和社会发展的趋势，以信息化带动工业化，实现跨越式发展已经成为我国的基本战略。国家先后出台了多项相关政策，予以鼓励和支持，将新型元器件作为我国电子信息产业重点发展的领域，电子信号传输适配产品行业也将得以长足发展。国家重点支持的高新技术领域目录、战略性新兴产业分类（2018）、基础电子元器件产业发展行动计划（2021-2023 年）、中国电子元器件行业“十四五”发展规划等一系列国家政策及指导性文件对连接器行业的健康发展提供了良好的制度与

41、政策环境。图表16:中国连接器行业相关政策 产业政策 时间 发布单位 主要内容 信息产业发展指南 2017 年 1 月 工信部等 大力发展满足高端装备、应用电子、物联网、新能源汽车、新一代信息技术需求的核心基础元器件，提升国内外市场竞争力；积极推进工业电子、医疗电子、汽车电子、能源电子、金融电子等产品研发应用。战略性新兴产业分类（2018）2018 年 11 月 国家统计局 将“新型电子元器件及设备制造”列为战略新兴产业。关于科技创新支撑复工复产和经济平稳运行的若干措施 2020 年 3 月 科技部 要求大力推动关键核心技术攻关，加大 5G、量子通信、新能源、新材料等重大科技项目的实施和支持力

42、度，突破关键核心技术，促进科技成果的转化应用和产业化，增强经济发展新动能。关于推动 5G 加快发展的通知 2020 年 3 月 工信部 全力推进 5G 网络建设、应用推广、技术发展和安全保障，充分发挥 5G 新型基础设施的规模效应和带动作用，支撑经济高质量发展。基础电子元器件产业发展行动计划（2021-2023 年）2021 年 1 月 工信部 重点发展高频高速、低损耗、小型化的光电连接器；抢抓全球 5G 和工业互联网契机，重点推进射频阻容元件、中高频元器件、连接组件等影响通信设备高速传输的电子元器件应用；把握传统汽车向电动化、智能化、网联化的新能源汽车和智能网联汽车转型的市场机遇，重点推动连

43、接器与组件、微特电机和物理电池等电子元器件应用。中国电子元器件行业“十四五”发展规划 2021 年 9 月 中国电子元件行业协会 瞄准 5G 通信设备、大数据中心、新能源汽车及充电桩、海洋装备、轨道交通、航空航天、机器人、医疗电子用高端领域的应用需求，推动我国光电插元件行业向微型化、轻量化、高可靠、智能化、高频、高速方向发展，加快光电接插元件行业的转型升级。产业结构调整指导目录（2021 年修订）2021 年 12 月 国家发改委 将新型电子元器件制造列入鼓励类产业。“十四五”智能制造发展规划 2021 年 12 月 工信部等 推动先进工艺、信息技术与制造装备深度融合，通过智能车间/工厂建设，

44、带动通用、专用智能制造装备加速研制和迭代升级。推动数字孪生、人工智能等新技术创新应用，研制一批国际先进的新型智能制造装备。资料来源：中商产业研究院公众号，方正证券研究所 2 2022022 年我国连接器市场规模将达到年我国连接器市场规模将达到 1 1956.83956.83 亿元。亿元。随着通讯、交通、电脑、消费电子等连接器下游市场需求不断增长，中国连接器市场规模也呈现快速上升趋势。华丰科技(688629)公司深度报告 15 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2017 年到 2019 年，中国连接器市场规模由 1288.79 亿元增长到 1531.79 亿元，年均复合

45、增长率为 11.22%。根据中商产业研究院预测，2022 年我国连接器市场规模可达到 1956.83 亿元。图表17:2017-2022 年中国连接器市场规模及预测趋势图（亿元）资料来源：中商产业研究院公众号，方正证券研究所 2 2026026 年全球连接器市场规模将达年全球连接器市场规模将达 8 89494 亿美元，中国占据重要市场份额。亿美元，中国占据重要市场份额。全球连接器消费市场主要分布在中国、北美、欧洲和日本和其他亚太地区。2021 年度，中国占全球连接器消费市场份额为 32.03%、北美 21.14%、欧洲 20.87%、其他亚太地区（不含日本和中国）14.60%、日本 6.76%

46、。上述五大区域合计占据了全球连接器市场 95.7%的份额。受到全球经济波动的影响，近年来欧美和日本市场增长放缓，甚至出现下滑的态势，而以中国及亚太地区为代表的新兴市场增长强劲，成为推动全球连接器市场增长的主要动力。根据 Bishop&associates 预测，2026 年全球连接器市场规模将达到 894 亿美元。图表18:2017-2022 年全球连接器市场规模（亿美元）图表19:2021 年全球连接器地区分布 资料来源：中商产业研究院公众号，方正证券研究所 资料来源：Bishop&Associates，方正证券研究所 根据 Bishop&Associates 统计数据，2011-2021

47、年中国连接器市场规模实现年复合增长率 8.26%，显著高于全球平均水平；中国连接器的市场份额在全球市场华丰科技(688629)公司深度报告 16 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 比重也由 23.10%提升至 32.03%，是全球第一大连接器消费市场。且 2026 年我国连接器市场规模将达到 315 亿美元。我们认为，从上世界我们认为，从上世界 9 90 0 年代开始，欧美、年代开始，欧美、日本等国的知名连接器厂商陆续将生产基地转移到中国，外商投资的溢出效应在日本等国的知名连接器厂商陆续将生产基地转移到中国，外商投资的溢出效应在中国大陆培育了一大批民营连接器企业。随着

48、全球连接器的生产重心转移至中国，中国大陆培育了一大批民营连接器企业。随着全球连接器的生产重心转移至中国，叠加中国经济快速发展，在防务及航空航天、通信、汽车、轨道交通、消费电子叠加中国经济快速发展，在防务及航空航天、通信、汽车、轨道交通、消费电子等多个领域快速崛起，下游行业需求或将带动中国连接器市场持续保持高增长。等多个领域快速崛起，下游行业需求或将带动中国连接器市场持续保持高增长。从竞争格局上来看：中国连接器行业市场竞争格局逐年提高，市场竞争激烈。从竞争格局上来看：中国连接器行业市场竞争格局逐年提高，市场竞争激烈。2021年，国内连接器市场参与者约有 1000 多家，行业龙头企业分别有立讯精密

49、、中航光电、得润电子、意华股份和瑞可达等企业，2021 年其连接器行业营业收入共计达到 425.29 亿元，约占市场总份额的 23.43%，根据中商产业研究院预计，未来中国连接器市场份额将会继续向头部进行集中。图表20:2021 年中国连接器 CR5 市场份额情况 资料来源：中商产业研究院公众号，方正证券研究所 2.2 5G+数据中心带动通信连接器需求增加，华为&中兴国产替代加速 通讯行业对连接器的具体需求体现在网络设备、网络基础设施、电缆设备等方面，通讯行业对连接器的具体需求体现在网络设备、网络基础设施、电缆设备等方面，通讯连接器作为通讯设备的关键部位之一，从替换需求和增量需求两个方面为连通

50、讯连接器作为通讯设备的关键部位之一，从替换需求和增量需求两个方面为连接器行业带来发展机遇接器行业带来发展机遇。近年来，通讯领域的发展日新月异，5G 网络、物联网、工业互联网、卫星互联网正在持续建设中，通讯线束类产品向着结构更耐用、材料更环保、传输更快速的方向发展。未来随着服务器、通信设备的技术革新和升级兼容的需要，更高速的信息传输需求是必然趋势，从而引领连接器向更高数据速率方向不断发展。通信领域的连接器产品主要为定制化产品，会同时使用电连接器、射频连接器、光连接器。主要应用在各类通讯设备如服务器、5G 通讯基站、超级计算机、数据中心、以太网、高端存储设备等中。华丰科技(688629)公司深度报

51、告 17 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表21:通信连接器分类 资料来源：招股说明书，方正证券研究所 根据 Bishop&Associates 数据，2019-2021 年，全球通讯类连接器市场规模从142.69 亿美元增长至 183.01 亿美元，年均复合增长率为 13.25%；国内通讯类连接器市场规模从 62.67 亿美元增长至 81.32 亿美元，年均复合增长率为 13.91%。我们认为，随着我们认为，随着 5 5G G 基础设施建设的推进和数据中心规模的扩大，下游市场存量基础设施建设的推进和数据中心规模的扩大，下游市场存量升级的替换需求和新建设施的增量需

52、求共同为通讯连接器行业带来发展机遇。通升级的替换需求和新建设施的增量需求共同为通讯连接器行业带来发展机遇。通讯连接器市场或将迎来进一步空间上探讯连接器市场或将迎来进一步空间上探。图表22:全球及中国通讯连接器市场规模（亿美元）资料来源：招股说明书，方正证券研究所 高速背板连接器是连接器“皇冠上的明珠”，高速背板连接器是连接器“皇冠上的明珠”，A AI I 带动带动下下需求井喷。需求井喷。背板连接器是大型通讯设备、超高性能服务器和巨型计算机、工业计算机、高端存储设备常用的一类连接器。高速背板连接器是经典的高频高速连接器，除了整体的机械强度、插拔力等基本性能外，最主要的功能是在排除串扰风险保持讯号

53、的完整下“传输速率”与“接口密度”越快越高，更高效的传递高速差分信号、单端信号及传递大电流。2022年11月，美国OpenAI发布了基于AI的自然语言处理工具ChatGPT，在全球掀起 AIGC 的浪潮。如果将 AI 比作人的大脑，智能硬件比作人的身体，那么连接器就相当于人的经络，有着不可或缺的作用。连接器在 AI 时代具有重要的发展空间，它们扮演着实现设备之间数据传输和通信的重要角色。因为 AI 系统通常由多个组件和设备组成，需要进行高速数据传输和通信以实现协同工作。华丰科技(688629)公司深度报告 18 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 尤其是 AI 大模型对

54、算力要求极高，若要充分发挥 AI 硬件算力的效能，破解互连瓶颈的关键就在于高速连接器。图表23:背板连接器结构图 图表24:56Gbps 高速背板连接器 资料来源：恒程创新服务公众号，方正证券研究所 资料来源：航空果园公众号，方正证券研究所 高速背板连接器广泛应用于高速背板连接器广泛应用于 A AI I 服务器集群与路由器中。服务器集群与路由器中。通常情况下在高端服务器中，一块 PCB 板上有多达几十个高速背板连接器，在小型服务器中大概有 3-5对高速背板连接器。在服务器应用中，在服务器应用中，华为 Atlas 900AI 集群采用 Cable 背板连接器架构，满足服务器之间和服务器与接入层交

55、换机的互联。在路由器应用中，在路由器应用中，功能主机子系统由系统背板和主控板、接口线路板和交换网板 SFU 组成。主要完成数据处理功能，此外还完成对整个系统设备的监控和管理。包括控制管理电源配电子系统、风扇散热子系统，并通过网管接口连接到网管系统。图表25:华为 Atlas 900 PoD A2 集群背板连接器结构图 图表26:华为 NetEngine 8000 X 路由器物理架构 资料来源：华为官网，方正证券研究所 资料来源：华为官网，方正证券研究所 在高速背板连接器领域在高速背板连接器领域，除国外领先厂商外，国内供应商形成了以四川华丰、庆，除国外领先厂商外，国内供应商形成了以四川华丰、庆虹

56、电子、中航光电为主的格局。虹电子、中航光电为主的格局。目前华丰科技、庆虹电子、中航光电实现了 56Gbps高速背板连接器量产，且基本完成了龙头通讯设备厂商华为、中兴 56Gbps 及以下产品的替代工作，在 112Gbps 以上也有自主界面的产品出现。截至目前，四川华丰和庆虹电子是我国最大的通信设备制造商华为的高速背板连接器两大国内供应商，分别占据 20%-30%的份额，中航光电主要为中兴供应高速背板连接器。华丰科技(688629)公司深度报告 19 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 根据根据 BishopBishop&A&Associatesssociates 预测，

57、预测，2 2022022 年我国高速背板连接器市场规模将达到年我国高速背板连接器市场规模将达到6 6.13.13 亿美元。我们认为随着亿美元。我们认为随着 AGIAGI 的时代来临，且国产替代的确定性不断增强，高的时代来临，且国产替代的确定性不断增强，高速背板连接产品的需求量将会持续释放，市场空间广阔速背板连接产品的需求量将会持续释放，市场空间广阔。图表27:高速背板连接器演变趋势 资料来源：昆山联扬电子材料公众号，方正证券研究所 2.3 防务连接器端：防务装备走向信息化趋势，防务连接器快速迭代 当前国际力量对比和全球治理体系加速调整，世界地缘战略格局深度演变，全球经济、科技、军事竞争态势正在

58、发生历史性变化。在防务装备信息化发展的大趋势下，对装备互连提出了新的要求，海陆空天一体化装备网络的多样性带来了互连架构的全新变化。连接器是航天器、飞机、导弹、智能炸弹等新式高性能防务装备的必备元器件，防务装备数量的增多以及电子化、信息化、智能化水平的提升，将直接带动防务连接器市场的增长。防务装备数量的增多，带来设备之间和设备与系统之间的电力供应和信息通信需求的增多，直接带来连接需求的增长；信息化装备的增多也带来信息处理和能源供应需求的提升，连接器性能需要随着信息化水平的提升而不断升级，推动防务连接器价值的提升。根据中国产业信息网数据，预计 2025 年中国国防信息化开支将增长至 2513 亿元

59、，占当年国防装备费用的比例超过 4 成，国防信息化支出提升显著。2 2010010 年我国军用连接器市场规年我国军用连接器市场规模仅为模仅为 4 40.160.16 亿元，亿元，2 2020020 年估计数为年估计数为 1 12424 亿元，自亿元，自 2 2010010 年以来年复合增长率为年以来年复合增长率为1 10.8%0.8%。随着军队信息化程度的不断提高和军队现代化建设的加快，必将带来大。随着军队信息化程度的不断提高和军队现代化建设的加快，必将带来大量新式装备需求的增长，军用连接器的市场规模有望进一步扩大。量新式装备需求的增长，军用连接器的市场规模有望进一步扩大。华丰科技(68862

60、9)公司深度报告 20 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表28:2013-2020 年中国军用连接器市场规模情况（亿元）资料来源：华经情报网，方正证券研究所 防务连接器集中度高，未来市场份额或将向头部集中。防务连接器集中度高，未来市场份额或将向头部集中。2018 年中国连接器军品市场集中度相对较高，龙头企业的外延并购动作不断。军用连接器前五强中航光电、航天电器、陕西华达、四川华丰以及航天电子的总收入达到 105 亿元，其中连接器总收入约为 73 亿元，约占总体军用连接器市场的 73%。由于军用产品国产替代的需要，相关企业研发投入的力度不断加大，并且不断通过并购相关

61、企业提升公司市场竞争力，如中航光电自 2013 年起先后收购西安富士达、深圳翔通光电等企业；航天电器先后并购了苏州华游、林泉电机。龙头企业在不断提升研发投入的同时，积极的外延并购也为公司持续提供增长动力。2018 年中航光电与航天电器收入占比达 67%。同比 2011 提升了 23 个百分点。中航光电、航天电器市占率提高一方面来自于公司自身强劲增长，同时通过收购实现协同发展，也进一步提高了市占率。军用连接器领域强者恒强的稳固竞争格局正在加速形成。图表29:2018 年军用连接器市场份额 CR5 资料来源：华经情报网公众号，方正证券研究所 2.4 工业连接器端：新能源汽车渗透率提升，车用连接器需

62、求快速提升 新能源汽车连接器需求高于传统燃油车，存量系统亟需改进。新能源汽车连接器需求高于传统燃油车，存量系统亟需改进。车载连接器是不可或缺的汽车关键零部件，广泛应用于动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设备等方面，类型包括圆形连接器、射频连接器、FPC 连接器、I/O 连接器等。不同于传统燃油汽车，新能源汽车电气化程度更高，单辆新能源汽车对华丰科技(688629)公司深度报告 21 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 连接器需求量要远高于传统燃油汽车，达 600-1000 个/车，配套充电桩中同样大量使用连接器产品，且价值较高。从产品结构上来看，传统汽车连

63、接器多为低压连接器，而新能源汽车连接器多为高压连接器，工作电压范围从 14V 提升至 400-600V，电气架构需要全面改进，对连接器的高插拔次数、载流能力、耐热性、密封防水和抗震动性提出了更高的要求，推动车用连接器价值的快速攀升。根据根据BishopBishop&A&Associatesssociates 数据，数据，2 2 年，全球汽车类连接器市场规模从年，全球汽车类连接器市场规模从 1 152.1052.10亿美元增长至亿美元增长至 1 170.4770.47 亿美元，年均复合增长率为亿美元，年均复合增长率为 5 5.87%.87%；国内汽车类连接器市；国内

64、汽车类连接器市场规模从场规模从 3 32.932.93 亿美元增长至亿美元增长至 4 43.033.03 亿美元，年均复合增长率为亿美元，年均复合增长率为 1 14.31%4.31%。图表30:全球及中国汽车连接器市场规模（亿美元）资料来源：Bishop&Associates，方正证券研究所 新能源汽车销量新能源汽车销量高速高速增长，增长，带来带来充电桩充电桩规模规模共振。共振。我国新能源汽车近两年来实现高速发展，连续 8 年位居全球第一。在政策和市场的双重作用下，2022 年，新能源汽车持续高速增长，产销分别完成 705.8 万辆和 688.7 万辆，同比分别增长96.9%和 93.4%，市

65、场占有率达到 25.6%，高于 2021 年 12.1pct。从充电桩数量来看，近年来随着新能源汽车数量不断增多以及国家能源局等有关部门出台了一系列支持政策推动充电基础设施规划建设，全国充电桩累计数量快速增长。根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟发布的统计数据，截止 2022 年 12 月全国充电基础设施累计数量达到 521 万台，同比增加 99.1%，预计到 2023 年将达到 958.4万台。华丰科技(688629)公司深度报告 22 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表31:2016-2022 新能源汽车销量及增长率 图表32:2018-2023 年中国充电桩

66、累计保有量（万台）资料来源：中国汽车工业协会公众号，方正证券研究所 资料来源：中商产业研究院公众号，方正证券研究所 根据我们测算，根据我们测算，2 2023023 年年新能源汽车领域新能源汽车领域高压高压连接器市场规模连接器市场规模或将达到或将达到 3 311.1611.16 亿亿元，元，2 2 年的年均复合增长率为年的年均复合增长率为 5 58.79%8.79%，随着新能源汽车的渗透率不断提，随着新能源汽车的渗透率不断提高以及政策的确定性不断增强，未来新能源汽车领域的高压连接器市场规模或将高以及政策的确定性不断增强，未来新能源汽车领域的高压连接器市场规模或将持续

67、上探。持续上探。关键假设：关键假设：1）新能源汽车中乘用车保有量 2023 年保持 80%的增速；2）新能源汽车中商用车保有量 2023 年保持 40%的增速；3）新能源乘用车高压连接器单车价值量为 1000 元/辆、新能源商用车高压连接器单车价值量为 5500 元/辆；图表33:新能源汽车高压连接器市场规模测算表 2020 年 2021 年 2022 年 2023E 新能源汽车保有量新能源汽车保有量（万辆）（万辆）4 441.441.4 7 751.951.9 1 1310.1310.1 2 2307.1307.1 -新能源乘用车保有量（万辆）366.8 657.6 1182.4 2128.

68、32 yoy 45.04%79.28%79.81%80%-新能源商用车保有量（万辆）74.6 94.3 127.7 178.78 yoy 21.10%26.41%35.42%40.00%高压连接器高压连接器总规模（亿元）总规模（亿元）7 77.717.71 1 117.6317.63 1 188.4888.48 3 311.1611.16 乘用车单车价值量（元/辆）1000 1000 1000 1000-乘用车总规模（亿元）36.68 65.76 118.24 212.83 商用车单车价值量（元/辆）5500 5500 5500 5500-商用车总规模（亿元）41.03 51.87 70.24

69、 98.33 资料来源：科瑞咨询公众号、线束中国公众号，方正证券研究所 华丰科技(688629)公司深度报告 23 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 3 通信连接器行业领先，绑定华为发挥协同作用 3.1 高速背板连接器龙头，技术壁垒高筑 高速背板连接器被誉为连接器行业“皇冠上的明珠”，公司打破技术封锁，完成高速背板连接器被誉为连接器行业“皇冠上的明珠”，公司打破技术封锁，完成国产替代。国产替代。公司从 2010 年起开始进行高速传输技术的研发，逐步建立了信号完整性（SI）设计、高速结构设计和工艺制造及质量团队。目前公司建立的高速连接器设计团队能够进行全流程高速连接器研

70、发，拥有宽边沿前耦合、最短回流路径、地连接、异形共地结构、延时补偿等核心专利技术，并在 2019 年开发出了10Gbps、25Gbps 速率的高速背板连接器并顺利实现了量产，2020 年公司研发的56Gbps 背板连接器产品也已通过客户认证，并已经在华为设备中大批量使用。公司的高速背板连接器攻克了高密度信号之间的低串扰优化设计、高频高速信号的信号完整性仿真优化设计等技术难点，成为国内极少数具有高速背板连接器量产的质量控制经验的企业，已经达到国内领先、国际先进水平，主导制定了 11 项与高速连接器测试相关的国家标准，后续公司将继续开发量产 112Gbps 和224Gbps 产品，逐步扩大高速连接

71、器市场份额。图表34:背板连接器开发时间轴 资料来源：招股说明书，方正证券研究所 公司高速背板连接器技术先进，获益国产化替代或将进一步提升市占率。公司高速背板连接器技术先进，获益国产化替代或将进一步提升市占率。目前公司已经实现国内外多家主流通讯设备制造商的覆盖，并形成了具有较大影响力和竞争力的包含多种速率的高速背板连接器系列拳头产品，在高速背板连接器领域上已经形成了除国外领先厂商外，国内供应商本公司、庆虹电子、中航光电为主的格局。国外厂商来看，泰科、安费诺和莫仕已分别推出 112Gbps 高速背板连接器，但国内主流的通讯设备企业在 112Gbps 产品方面已开始在方案阶段即导入国内产品。国内厂

72、商中庆虹电子和中航光电也都开发了 112Gbps 高速背板连接器，但并未实现销售。而公司已经完成主要客户的产品测试，与国外领先企业处于技术同步，为通讯客户下一代设备研发提供产品技术支撑。华丰科技(688629)公司深度报告 24 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表35:公司 MHT Plus 高速背板连接器与莫仕 Impel Plus 对比 技术指标 四川华丰 莫仕 比较情况 产品系列 MHT Plus Impel Plus-传输速率 56Gbps 56Gbps 一致 差分阻抗 92 92 一致 耐电压 500V AC 500V AC 一致 绝缘电阻（常温）100

73、0M 1000M 一致 插拔寿命 200 次 200 次 一致 振动 频率：10-500-10Hz；振幅 1.52mm/10g 10-500Hz，10g/s，8hr，3axis per 测试标准、方法存在差异，技术指标基本一致，均可满足客户需求 冲击 30g 30g 一致 温度冲击-55（30 分钟），+85（30 分钟）；重复 5 次 5cycles from-55to 85 一致 资料来源：招股说明书，方正证券研究所 根据公司招股书测算，公司 2021 年高速背板连接器业务收入在国内市场占有率超过 3%，并按照公司的业务开展情况预计在 2022 年的市场占有率将超过 5%。随着公司与华为的

74、合作进一步加深，未来这一比例有望进一步上升。图表36:公司的三款高速背板连接器 图表37:公司高速背板连接器市场占有率 资料来源：公司官网，方正证券研究所 资料来源：招股说明书，方正证券研究所 募资工厂建设，持续布局高端通讯连接产品。募资工厂建设，持续布局高端通讯连接产品。公司计划募资 2.79 亿元进行绵阳产业化基地扩建，项目预计年新增连接器产品产能 710 万件/年，其中通讯类产品产能为 400 万件/年、防务类产能 180 万件/年、工业类产品产能 130 万件/年。通讯类连接器市场空间巨大，公司目前基地产能利用率较高，并且从战略层面而言公司积极布局高端品类，因而该募资项目主要布局 56

75、Gbps 和 112Gbps 的高端通讯类连接产品，助力公司抢占前沿高端市场。华丰科技(688629)公司深度报告 25 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表38:公司募资主要生产通讯类产品（万件/年）资料来源：招股说明书，方正证券研究所 3.2 华为核心供应商，价值量提升较快 公司深度合作华为，是华为高速背板连接器及印制板连接器重要供应商。公司深度合作华为，是华为高速背板连接器及印制板连接器重要供应商。华为是公司销售收入中占比最大的客户，2020 年-2022 年公司向华为销售收入分别为2.48、1.69 和 2.61 亿元，分别占总营收比重 34.35%、20.

76、36%和 26.57%。2020 年公司对华为销售收入出现波动主要系下半年华为的业务受到外部政治经济环境的影响导致进程放缓，高速背板连接器增速减慢甚至出现了环比下滑。2021 年由于华为的通讯业务受国际政治形式、海外市场准入、关键物料供应等因素的进一步影响，因此向公司采购的高速背板连接器数量及金额出现较大程度下滑。2022年在国家政策支持及通讯数据传输速率要求不断提升的需求推动下，同时随着华为自身业务的回升，公司向其销售收入出现快速增长。根据公司披露，公司与庆虹电子是华为高速背板连接器两大国内供应商之一，分别占据到华为 20-30%的份额，此外公司也是华为印制板连接器份额最大的供应商。图表39

77、:公司向华为销售收入及其占总营收比重 资料来源：招股说明书，方正证券研究所 华丰科技(688629)公司深度报告 26 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 华为主要向公司采购高速类、印制板类、电源类产品，主要应用于通讯设备、数据中心用高端服务器、交换机、超级计算机等领域的信号传输。我们认为，随着我们认为，随着国家相关政策的确定性不断催化，华为作为通讯制造的龙头仍将持续加大国家相关政策的确定性不断催化，华为作为通讯制造的龙头仍将持续加大 I ICTCT 领领域的研发，公司作为华为的核心供应商之一，将充分受益，域的研发，公司作为华为的核心供应商之一，将充分受益，打开营收的成

78、长空间。打开营收的成长空间。图表40:公司高速互连整体解决方案 图表41:公司电源系统互连整体解决方案 资料来源：公司官网，方正证券研究所 资料来源：公司官网，方正证券研究所 华丰科技(688629)公司深度报告 27 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 4 盈利预测与投资建议 4.1 关键假设 一、防务类连接产品 防务装备数量的增多以及电子化、信息化、智能化水平的提升，将直接带动防务连接器市场的增长。我们认为 2023-2025 年公司防务类连接产品将实现 10%、15%、20%的营收增速，毛利率端将保持稳定在 53%。二、通讯类连接产品 随着 5G 基础设施建设的推

79、进和数据中心规模的扩大，下游市场存量升级的替换需求和新建设施的增量需求共同为通讯连接器行业带来发展机遇。此外由于公司在高速背板连接器领域实现与国际尖端水平接轨，具有较高的壁垒。因此我们认为 2023-2025 年公司通讯类连接产品将实现 30%、35%、40%的高速增长，对应毛利率为 17%、21%、25%。三、工业类连接产品 随着新能源汽车的渗透率不断提升，对高速连接器、高压连接器的需求将迎来大幅增长。我们认为公司 2023-2025 年工业类连接产品将实现 30%、40%、30%的增长，对应毛利率为 16%、17%、18%。四、其他主营类及其他业务类 2023-2025 年，其他主营类营业

80、收入增速将保持在 5%/6%/7%，毛利率稳定在 8%；2023-2025 年其他业务营收增速将保持在 5%/6%/7%，毛利率将稳定在 23%。五、销售费用、管理费用及研发费用情况 我们认为公司公司在销售费用率、管理费用率及研发费用率上总体处于趋于稳定的状态。图表42:公司分业务营业收入及毛利率预测 公司业务分拆 2022 2023E 2024E 2025E 防务类连接产品 营业收入（亿元）4.06 4.46 5.13 6.16 同比（%）-0.1 10 15 20 毛利率（%）53.10 53 53 53 通讯类连接产品 营业收入（亿元）3.64 4.74 6.40 8.95 同比（%）4

81、2.60 30 35 40 毛利率（%）12.85 17 21 25 工业类连接产品 营业收入（亿元）1.95 2.54 3.55 4.62 同比（%）38.30 30 40 30 毛利率（%）15.16 16 17 18 其他主营业务其他主营业务 营业收入（亿元）营业收入（亿元）0.13 0.14 0.14 0.15 同比（%）-16.26 5 6 7 毛利率（%）7.55 8 8 8 其他业务 营业收入（亿元）0.06 0.06 0.06 0.07 同比（%）-56.25 5 6 7 毛利率（%）22.80 23 23 23 总营业收入（亿元）9.84 11.93 15.29 19.95

82、毛利率（%）29.89 30.18 30.70 31.88 销售费用率（%）4.36 5 4 5 管理费用率（%）9.95 10 10 10 研发费用率（%）8.42 10 9 9 资料来源：wind，方正证券研究所 华丰科技(688629)公司深度报告 28 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 4.2 可比公司估值对比 公司是我国率先从事电连接器研制和生产的核心骨干企业，主要业务覆盖防务连接器、通讯连接器及新能源汽车连接器。根据公司招股书，按照业务的相似性来看，中航光电与航天电器是公司在防务连接器的主要竞争对手；在通讯类连接器产品上，中航光电、航天电器亦是通讯连接器行

83、业的主要供应商；在新能源汽车类连接产品端，中航光电、瑞可达为国内主要参与厂商。因此将中航光电、航天电器、瑞可达作为公司的可比公司。可比公司 2022-2024 年平均 PE 估值分别为39/28/21，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。图表43:可比公司估值表 代码 股票名称 2023/9/12收盘价 总市值（亿元）归母净利润（亿元）PE 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 002179.SZ 中航光电 43.71 926.67 27.17 34.14 43.07 29.31 27.15 21.52 002025.SZ 航天电器 58.91 269.14 5.55

84、 7.87 10.56 39.60 34.20 25.50 688800.SH 瑞可达 41.46 65.68 2.53 2.89 4.20 47.77 22.75 15.63 可比公司平均 PE 估值 38.89 28.03 20.88 688629.SH 华丰科技 24.07 110.96 0.99 1.14 1.75-97.24 63.42 资料来源：wind，方正证券研究所（注：数据截至 2023 年 9 月 12 日，除华丰科技外，其余标的均采用 wind 一致预期）5 风险提示 主要客户集中风险：主要客户集中风险：公司的主要客户包括通信设备制造商、航空航天及防务单位、汽车制造厂商及

85、轨交装备制造商等，2020、2021、2022 年度公司对前五大客户销售占比分别为 59.93%、57.15%和 61.41%，公司来自于核心客户的销售额占营业收入的比例较高，存在客户集中度较高的风险。通讯业务发展不及预期风险：通讯业务发展不及预期风险：公司通讯类业务收入变动较大，主要系受主要通讯下游客户华为、中兴、诺基亚的业务变动和产品需求调整的影响。若公司通讯产品未被其他客户批量应用于其通讯设备连接项目，则可能存在经营风险。市场竞争及技术开发风险：市场竞争及技术开发风险：公司与行业领军企业的业务规模存在较大差距。一方面国际巨头安费诺、莫仕、泰科等企业品牌知名度更高，占据了大部分高端市场；另

86、一方面，国内主要竞争对手中航光电及航天电器等营收规模也远超公司，具备更强的规模优势，拥有更深厚的研发能力，易于针对下游行业的变动趋势提前进行战略布局，对公司的研发创新能力、研发响应速度、现有储备技术与行业新需求的匹配性构成一定挑战。华丰科技(688629)公司深度报告 29 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币)资产负债表资产负债表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 利润表利润表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流动资产

87、流动资产 1301 1753 2055 2479 营业总收入营业总收入 984 1193 1529 1995 货币资金 419 792 800 816 营业成本 690 833 1060 1359 应收票据 146 200 250 319 税金及附加 6 8 11 13 应收账款 416 413 570 759 销售费用 43 60 68 92 其它应收款 3 4 4 6 管理费用 98 119 153 199 预付账款 8 9 12 15 研发费用 83 114 144 182 存货 223 243 314 413 财务费用 6 0 0 0 其他 86 91 105 151 资产减值损失-1

88、0 0 0 0 非流动资产非流动资产 616 845 880 925 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 16 16 16 16 投资收益 0 3 4 4 固定资产 494 695 722 771 营业利润营业利润 92 111 167 244 无形资产 54 72 78 85 营业外收入 2 1 1 1 其他 51 61 65 53 营业外支出 0 0 0 0 资产总计资产总计 1917 2597 2936 3404 利润总额利润总额 93 111 168 245 流动负债流动负债 487 411 488 594 所得税-3-2-4-6 短期借款 0-187-251-362 净利润净

89、利润 97 113 172 251 应付账款 219 277 345 442 少数股东损益-2-1-3-4 其他 268 321 394 514 归属母公司净利润归属母公司净利润 99 114 175 255 非流动负债非流动负债 553 622 711 823 EBITDA 179 202 286 377 长期借款 200 260 346 459 EPS（元）0.25 0.25 0.38 0.55 其他 352 362 365 365 负债合计负债合计 1040 1033 1200 1417 主要财务比率主要财务比率 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025

90、E2025E 少数股东权益 22 21 18 13 成长能力成长能力(同比增长率同比增长率%)股本 392 461 461 461 营业总收入 18.36 21.28 28.11 30.52 资本公积 293 798 798 798 营业利润 27.35 20.92 50.57 45.98 留存收益 170 285 460 715 归属母公司净利润 30.78 15.51 53.32 45.75 归属母公司股东权益 856 1544 1718 1973 获利能力获利能力(%)%)负债和股东权益负债和股东权益 1917 2597 2936 3404 毛利率 29.89 30.18 30.70 3

91、1.88 净利率 9.81 9.51 11.22 12.58 现金流量表现金流量表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E ROE 11.54 7.39 10.18 12.92 经营活动现金流经营活动现金流 110 220 131 188 ROIC 9.34 6.89 9.31 11.98 净利润 97 113 172 251 偿债能力偿债能力 折旧摊销 82 91 118 133 资产负债率(%)54.23 39.76 40.86 41.63 财务费用 9 0 0 0 净负债比率(%)-24.63-46.04-40.32-35.88 投资损失

92、0-3-4-4 流动比率 2.67 4.27 4.21 4.17 营运资金变动-90 34-153-191 速动比率 2.19 3.64 3.53 3.44 其他 12-15-1-1 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-130 -302 -149 -173 总资产周转率 0.56 0.53 0.55 0.63 资本支出-129-300-153-176 应收账款周转率 2.79 2.88 3.11 3.00 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 3.40 3.36 3.40 3.45 其他 0-2 4 4 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 85 454 26

93、1 每股收益 0.25 0.25 0.38 0.55 短期借款-84-187-63-111 每股经营现金 0.28 0.48 0.28 0.41 长期借款 190 60 87 112 每股净资产 2.18 3.35 3.73 4.28 普通股增加 0 69 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 1 505 0 0 P/E 0.00 97.24 63.42 43.52 其他-23 8 3 0 P/B 0.00 7.19 6.46 5.62 现金净增加额现金净增加额 65 373 8 16 EV/EBITDA-1.18 51.29 36.40 27.54 数据来源：wind 方正证券研究所 华丰

94、科技(688629)公司深度报告 30 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适

95、当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或

96、部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。评级评级说明：说明：类别类别 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所联系方式：方正证券研究所联系方式：北京：西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 E-mail：