1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 10 月 15 日 增持增持（维持）（维持）元宇宙三年行动计划出台，元宇宙三年行动计划出台，加速追逐万亿赛道加速追逐万亿赛道 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：25.09 元 基于基于政策、生态、政策、生态、AI 能力、能力、终端终端等等方面的方面的积极积极变化，变化，我我们们看好元宇宙产业看好元宇宙产业加速加速发展态势发展态势，凌云光作为元宇宙产业凌云光作为元宇宙产业的的内容生态领域关键代表企业有望充分受益。内容生态领域关键代表企业有望充分受益。首个国家级首个国家级元宇宙元宇宙政策政策出台，出台，加速加速万亿赛道价值释放。万亿赛道价

2、值释放。近日，工信部办公厅等五部门联合印发元宇宙产业创新发展三年行动计划（2023-2025 年），首次从国家层面出台政策推动元宇宙产业发展。根据赛迪研究院，到 2025 年中国将形成近万亿元的元宇宙产业规模。作为虚拟与现实结合的新型载体，元宇宙是数字经济与实体经济融合的高级形态，有望成为数字经济新增长极。积极服务移动“积极服务移动“元宇宙元宇宙 MIGU”演进路线演进路线和和总台“总台“5G+4K/8K+AI”战略布局”战略布局。凌云光卡位元宇宙产业最上游内容制作端，提供元宇宙生产工具及内容制作服务，具备光场重建、运动捕捉、全景成像和 XR 拍摄等核心产品。公司是中国移动元宇宙产业联盟首批成

3、员，并与咪咕牵头建设光场共性技术平台；此外，公司长期服务总台，四度结缘春晚，并助力打造 XR 虚实融合超高清制作系统。我们曾在去年底“系列报告二”指出，凌云光把握产业发展契机投资设立元宇宙领域子公司有望推动其虚拟现实、数字人、沉浸媒体、全息通信等业务的发展。在 2023 年上半年工业生产经济面临一定压力的条件下，凌云光文化元宇宙业务迎难而上实现收入近 7000 万元，同比增长 37.62%。多模态多模态 AI 能力及空间计算能力及空间计算终端终端已迎来发展拐点已迎来发展拐点。受益于 AI 能力侧的超预期推进，多模态 AIGC 大模型已经能够快速生成文字、图片、视频等内容创作，有望给元宇宙的内容

4、生产效率和互动体验感带来指数级提升。公司与智谱 AI合作已成功实现 AI 数字人在冬奥会、世界杯的商业落地，并持续推进超写实数字人制作效率提升。与此同时，苹果发布“十年磨一剑”MR 头显 Vision Pro并高调称其为“革命性产品”，而华为“王者归来”及其在 XR 领域的长期布局有望打破空间计算终端侧的沉寂，点燃产品竞争和技术迭代的创新引擎。推荐逻辑：推荐逻辑：围绕着智造转型契机，凌云光以机器视觉业务为核心为客户提供智能工厂解决方案，并积极将能力从消费电子、印刷包装等领域外延至汽车、钢铁等领域，直接服务并受益于“新型工业化”重要战略部署；与此同时，凌云光因应视觉技术发展同步构建的立体视觉业务

5、亦在元宇宙产业迎来发展拐点的契机下有望实现快速增长，提高公司合理估值水平。风险提示：风险提示：宏观经济周期波动风险、宏观经济周期波动风险、代理业务风险代理业务风险、市场市场竞争加剧风险竞争加剧风险、产、产业发展业发展不及预期不及预期风险风险 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)2436 2749 3084 3796 4663 同比增长 39%13%12%23%23%营业利润(百万元)171 129 240 339 487 同比增长 27%-24%86%41%44%归母净利润(百万元)172 188 228

6、321 460 同比增长 30%9%22%40%44%每股收益(元)0.37 0.40 0.49 0.69 0.99 PE 67.7 62.0 50.9 36.3 25.3 PB 7.5 3.0 2.8 2.6 2.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）464 已上市流通股（百万股）237 总市值（十亿元）11.6 流通市值（十亿元）5.9 每股净资产（MRQ）8.5 ROE（TTM）5.1 资产负债率 18.7%主要股东 姚毅 主要股东持股比例 43.2%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-5-41 8 相对表现-3-31 10 资料来源：公司数据、

7、招商证券 相关相关报告报告 1、凌云光（688400）机器视觉业务持续增长，坚持加大“视觉+AI”研发2023-08-30 2、凌云光（688400）Q1 业绩超预期扭亏为盈，三大战略赛道全线开花2023-04-26 3、凌云光（688400）重磅股权激励落地，高速发展可期2023-03-13 梁程加梁程加 S01 胡小禹胡小禹 S02 鄢凡鄢凡 S02 李哲瀚李哲瀚 S02 -20020406080Oct/22Feb/23May/23Sep/23(%)凌云光沪深300凌云光凌云光（688400.SH）敬请

8、阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文正文目录目录 一、元宇宙产业创新发展三年行动计划出台，加快打造数字经济新动能一、元宇宙产业创新发展三年行动计划出台，加快打造数字经济新动能.4 二、中国元宇宙产业破晓，凌云光携手旗下元客视界领跑数智创作二、中国元宇宙产业破晓，凌云光携手旗下元客视界领跑数智创作.7 1、中国移动乘势而起，元宇宙产业联盟正式成立.7 2、结缘春晚彰显公司品牌价值，参与起草标准筑牢元宇宙产业底座.10 3、元宇宙布局初显成效，凌云光文化元宇宙业务持续增长.12 三、三、AI 赋能元宇宙从赋能元宇宙从“海市蜃楼海市蜃楼”走向走向“灵境灵境”.13 四、划时代产品四、划时代产品

9、 Vision Pro 发布，有望掀起空发布，有望掀起空间计算浪潮间计算浪潮.15 图表图表目录目录 图 1：元宇宙产业创新发展三年行动计划（20232025 年）政策.4 图 2：元宇宙行业标准化需求方向.6 图 3：元宇宙 MIGU 演进路线图.7 图 4：中国移动元宇宙演进路线图.7 图 5：中国移动元宇宙产业联盟.8 图 6：当“神兽”遇见神兽播出画面.10 图 7：当“神兽”遇见神兽制作画面.10 图 8：凌云光 FZMotion 运动捕捉系统.10 图 9：凌云光 InFision 虚实融合制作系统.10 图 10：数字经济重点产业联系.11 图 11：凌云光文化元宇宙相关收入（单

10、位：百万元）.12 图 12：凌云光营业收入结构.12 图 13：著名战略科学家钱学森关于“灵境”的畅想蓝图.13 图 14：Gartner 新兴技术成熟度曲线（2022 年）.13 图 15：SAM 大模型示例.14 图 16：SegGPT 大模型示例.14 图 17：冬奥手语播报数字人.14 图 18：世界杯首位智能手语主播“弋塘”.14 图 19：苹果 Apple Vision Pro.15 图 20：咕咪音乐亮相苹果 WWDC 2023.15 1WNBxUeV8ZjZnRsO7NdNaQoMnNoMmPjMqRoOfQmNpQbRoPsMvPrRoMwMoNsR 敬请阅读末页的重要说明

11、 3 公司深度报告 图 21：VR 交互演化.16 图 22：空间计算的关键技术.16 图 23：凌云光历史 PE Band.18 图 24：凌云光历史 PB Band.18 表 1：元宇宙相关产业政策发布情况.5 表 2：元宇宙助力数字经济重点领域发展落地.6 表 3：中国移动元宇宙产业落地实践.7 表 4：中国移动元宇宙产业联盟成员名单.9 表 5：“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要数字经济重点产业.11 表 6：元客视界四大工具系统.12 表 7：SAM 与 SegGPT 对比.14 表 8：苹果管理层对 Apple Vision Pro 的评价.15 附：财务预测表.19 敬请

12、阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 一、一、元宇宙产业创新发展元宇宙产业创新发展三年行动计划出台，三年行动计划出台，加快打加快打造造数字经济新动能数字经济新动能 元宇宙元宇宙：万物智能互联时代的典型场景万物智能互联时代的典型场景。元宇宙（Metaverse）可以理解为“超越物理世界的宇宙”，是虚拟世界与现实世界密切融合的数字载体，其思想源自弗诺文奇的科幻小说真名实姓（True Names）。元宇宙的概念已经存在了几十年，但近年来随着技术的进步，元宇宙的概念逐渐成为了现实。在元宇宙中，用户可以参与各种虚拟活动，例如虚拟旅游、虚拟购物、虚拟娱乐等。同时，元宇宙也为企业提供了新的商业机会，例如虚拟

13、广告、虚拟商店等。空间计算时代下空间计算时代下万亿级别新赛道万亿级别新赛道。随着空间计算时代的到来，人类正在亲手打造一个全新的宇宙元宇宙。作为数字与物理世界融通作用的沉浸式互联空间，元宇宙是新一代信息技术集成创新和应用的未来产业，是数字经济与实体经济融合的高级形态，有望通过虚实互促引领下一代互联网发展，加速制造业高端化、智能化、绿色化升级，支撑建设现代化产业体系。根据每日经济新闻报道，普华永道测算元宇宙市场规模将在 2030 年达到 1.5 万亿美元，而麦肯锡更是预测元宇宙市场规模将在 2023 年达到5 万亿美元。三年行动计划政策助推元宇宙产业发展三年行动计划政策助推元宇宙产业发展。元宇宙正

14、在成为未来数字经济时代的支柱型产业，将极大开辟数字经济的新场景，并将对人们的生产、生活、娱乐等方面产生深远的影响。近日，工业和信息化部办公厅、教育部办公厅、文化和旅游部办公厅、国务院国资委办公厅、广电总局办公厅联合印发了元宇宙产业创新发展三年行动计划（20232025 年），提出到 2025 年，元宇宙技术、产业、应用、治理等取得突破，成为数字经济重要增长极，产业规模壮大、布局合理、技术体系完善，产业技术基础支撑能力进一步夯实，综合实力达到世界先进水平。图图 1：元宇宙产业创新发展三年行动计划（元宇宙产业创新发展三年行动计划（20232025 年）政策年）政策 资料来源：新华网、招商证券 元宇

15、宙技术、产业、应用、治理等取得突破，成为数字经济重要增长极，产业规模壮大、布局合理、技术体系完善，产业技术基础支撑能力进一步夯实，综合实力达到世界先进水平。培育35家有全球影响力的生态型企业和一批专精特新中小企业，打造35个产业发展集聚区。工业元宇宙发展初见成效，打造一批典型应用，形成一批标杆产线、工厂、园区。发展目标发展目标2025年目标年目标长长期期目目标标元宇宙关键核心技术实现重大突破，形成全球领先的元宇宙产业生态体系。打造成熟的工业元宇宙，开拓虚实互促的制造业增长新模式。建成泛在、通用、无感的元宇宙空间，推动实现人类生产生活方式的整体跃升。形成安全高效的元宇宙治理体系，营造健康可持续的

16、产业发展环境。重重点点任任务务保保障障措措施施构建系统完备产业支撑构建先进元宇宙技术和产业体系培育三维交互的工业元字宙打造沉浸交互数字生活应用构建安全可信产业治理体系强化统筹协调优化人才培养深化国际合作元宇宙典型软硬件产品实现规模应用，在生活消费和公共服务等领域形成一批新业务、新模式、新业态。完善产业标准体系提升创新支撑能力打造一流基础设施。加强关键技术集成创新丰富元宇宙产品供给构筑协同发展产业生态探索推动工业关键流程的元宇宙化改造加快重点行业工业元宇宙布局探索工业元宇宙创新应用模式推广沉浸交互的生活消费场景打造虚实融合的公共服务场景支撑智慧安全的应急保障场景完善元宇宙协同治理机制强化安全保障

17、能力建设 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 元宇宙首个国家级行动计划落地元宇宙首个国家级行动计划落地加快构建先进元宇宙技术和产业体系。加快构建先进元宇宙技术和产业体系。自 2022年以来，北京、上海、浙江、山东、四川、河南等多省市已前瞻布局元宇宙相关产业，将元宇宙纳入未来产业规划，相继出台了相配套的行动计划或行动方案，通过新建产业园区、支持开展技术攻关和应用培育等方式布局元宇宙技术和产业发展，旨在以元宇宙作为区域数字经济增长的催化剂。发展元宇宙产业将极大开辟数字经济的新场景、新应用、新生态，培育经济新动能，而此次出台的三年行动计划是首个国家级专项元宇宙文件，并以构建工业元宇宙、赋能制造

18、业为主要目标，有望推动元宇宙产业实现高质量发展。表表 1：元宇宙相关元宇宙相关产业产业政策发布情况政策发布情况 发布时间发布时间 政策政策名称名称 发布机构发布机构 相关相关目标目标 2023.08 四川省元宇宙产业 发展行动计划（2023-2025 年）四川省经信厅 等 16 部门 到2025年，全省元宇宙相关产业规模达到2500亿元，产业综合竞争力达到全国领先，初步建成具有全球影响力的元宇宙产业发展高地。2023.09 元宇宙产业创新发展元宇宙产业创新发展 三年行动计划三年行动计划（20232025 年）年）工信部办公厅、工信部办公厅、教育部办公厅、教育部办公厅、文旅部办公厅、文旅部办公厅

19、、国务院国资委办公厅、国务院国资委办公厅、广电总局办公厅广电总局办公厅 到到 2025 年，元宇宙技术、产业、应用、治理等取得年，元宇宙技术、产业、应用、治理等取得突破，成为数字经济重要增长极，产业规模壮大、布突破，成为数字经济重要增长极，产业规模壮大、布局合理、技术体系完善，产业技术基础支撑能力进一局合理、技术体系完善，产业技术基础支撑能力进一步夯实，综合实力达到世界先进水平。步夯实，综合实力达到世界先进水平。2023.07 江西省元宇宙产业 发展指导意见 江西省工信厅 到 2027 年，全省元宇宙产业生态基本形成，培育形成产业链完善的元宇宙产业集群，打造 5-10 家主营业务收入超 20

20、亿元的龙头企业，形成 2-3 个产值超 100亿元的产业集群，全省元宇宙及相关产业规模达到2000 亿元。2022.12 浙江省元宇宙产业 发展行动计划（20232025 年）浙江省发改委 等 5 部门 到 2025 年，全省元宇宙产业链体系基本形成，产业综合竞争力达到全国领先，带动相关产业规模 2000亿元以上。2022.11 工业元宇宙创新发展工业元宇宙创新发展 三年行动计划三年行动计划（2022-2025）工信部工信部 工业文化发展中心工业文化发展中心 形成形成 100 个可复制的典型案例；打造个可复制的典型案例；打造 100 个工业元宇个工业元宇宙标杆应用；建设宙标杆应用；建设 100

21、 个赋能创新中心。个赋能创新中心。2022.10 虚拟现实与行业应用虚拟现实与行业应用 融合发展行动计划融合发展行动计划（20222026 年）年）工信部、教育部、工信部、教育部、文旅部、广电总局、文旅部、广电总局、体育总局体育总局 到到 2026 年，我国虚拟现实产业总体规模超过年，我国虚拟现实产业总体规模超过 3500 亿亿元，虚拟现实终端销量超过元，虚拟现实终端销量超过 2500 万台，培育万台，培育 100 家家具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业。具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业。2022.09 河南省元宇宙产业 发展行动计划（20222025 年)）河南省政府办公厅 到 2

22、025 年，全省元宇宙产业发展初具规模，核心产业规模超过 300 亿元，带动相关产业规模超过 1000亿元，初步形成具有重要影响力的元宇宙创新引领区。2022.08 北京城市副中心元宇宙 创新发展行动计划（2022-2024 年）北京市通州区政府、北京市科委、中关村管委会、北京市经信局 力争 3 年将城市副中心打造成为以文旅内容为特色的元宇宙应用示范区，培育、引进 100 家以上元宇宙生态链企业，落地建成 30 项以上“元宇宙+”典型应用场景项目，推动制定一批元宇宙相关标准，“1+N”产业空间体系初步形成，元宇宙与文化、旅游、商业、城市服务等各领域虚实融合发展模式有效形成。2022.08 北京

23、市促进数字人产业 创新发展行动计划（2022-2025 年）北京市经信局 到 2025 年，我市数字人产业规模突破 500 亿元。培育 1-2 家营收超 50 亿元的头部数字人企业、10 家营收超 10 亿元的重点数字人企业。2022.07 上海市培育“元宇宙”新赛道行动方案（2022-2025）上海市政府办公厅 到 2025 年，“元宇宙”相关产业规模达到 3500 亿元，带动全市软件和信息服务业规模超过 15000 亿元、电子信息制造业规模突破 5500 亿元。资料来源：四川省人民政府、中国政府网、江西省宙宇元信息科技有限公司、浙江省发改委、福建省商务厅、河南省工信厅、通州区政府、北京市人

24、民政府、上海市人民政府、招商证券整理 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 图图 2：元宇宙行业标准化需求方向元宇宙行业标准化需求方向 资料来源：新华网、招商证券 工信部筹建元宇宙标准化工作组。工信部筹建元宇宙标准化工作组。三年行动计划对于建设元宇宙产业标准规范体系提出了具体的意见措施，随后工信部科技司于 2023 年 9 月公开征求对工业和信息化部元宇宙标准化工作组筹建方案（征求意见稿）的意见，以期实现统一产业共识、规范技术内容、促进应用创新和发展、引导向善发展等目标。表表 2：元宇宙助力数字经济重点领域发展落地元宇宙助力数字经济重点领域发展落地 领域领域 简介简介 工业工业 元宇宙元宇

25、宙 云南玉溪钢厂采用 GPU 对厂区进行了三维重构，并将 5G 网络环境接入到数字孪生工厂中。每个摄像头都可以直接将数据传输到数字孪生工厂中，实现实时 3D 环境中的厂区场景展示。此外，通过使用 VR 头盔，可以远程操控靠近高炉的设备，提高安全性。数字孪生工厂还可以用于试验新材料和配方，以避免生产风险。这些技术的应用将提升生产效率和生产安全性，同时减少生产风险。工业元宇宙可以用于制造生产中产品设计、工艺优化、质量管理、供应链管理、预测性维护、分析客户体验等流程。农业农业 元宇宙元宇宙 美国农机巨头 John Deree 和微软合作创建农业元宇宙，利用具有高精度的农作物图像进行训练，使元宇宙系统

26、能精确到每一株的农产品，实现单株的无人化的控制管理，基因栽培、虫害治疗等等都可以利用它在虚拟环境中操作。农作物信息放在微软的云端，信息采集量越大，越利于通过新算法提高产量。未来这些信息完善后，可以进一步将保险、交易、期货结合到一个平台中完成。文旅文旅 元宇宙元宇宙 又见敦煌旅游演艺项目就采用“走入式”情境剧场演出技术，通过剧场的舞美设计、技术操控和多维空间的立体表演，叙述敦煌千年的历史，将观众一下子带入敦煌的千年历史轮回中。生物生物 医药医药 元宇宙元宇宙 在生物医药领域，例如蛋白质折叠和蛋白质重构等方法是寻找靶向药物的关键途径。然而，基因非常复杂，要找到基因的突破点和变化点是极具挑战性的，仅

27、凭数据难以揭示。然而，通过将基因数据可视化并在元宇宙中展示，可以沿着基因的变化路径逐一探索，从而逐渐找到靶点。一旦找到靶点，就可以寻找相应的靶向药物来治疗由基因突变引起的癌症。这种方法有助于提高治疗效果，为患者提供更好的医疗服务。医疗医疗 元宇宙元宇宙 在医疗护理服务、手术预演等医疗场景，医疗元宇宙有助于为患者提供更高效、更有效的服务，同时还可通过人工智能进行生命前期仿真，从而构建患者全生命周期的数字预测模型，提供全生命周期的预测记录分析和决策支撑。教育 元宇宙元宇宙 使用者通过 VR/AR 头显设备进入虚拟教育空间，具有环境更吸引人、互动性更强、更加智能的特点，例如 STRIVR 产品可被适

28、用于员工培训中，使得员工采用率大幅提高、培训次数减少、员工精通时间缩短。资料来源：与非网 eefocus、摩尔线程、华为、德勤、招商证券 元宇宙标准体系表元宇宙标准体系表基础类基础类关键技术关键技术应用实施应用实施元宇宙术语元宇宙参考架构元宇宙虚拟数字体标识体系元宇宙数据交换协议元宇宙互操作技术要求元宇宙分布式身份认证元宇宙内容创建引擎技术规范.技术治理技术治理元宇宙资产管理要求元宇宙数据安全管理要求元宇宙服务管理要求元宇宙伦理技术要求元宇宙系统测试要求.元宇宙平台建设要求元宇宙虚拟数字人技术规范元宇宙数字藏品服务能力要求元宇宙工业制造应用指南元宇宙通信会议应用指南元宇宙智能装备应用指南元宇宙

29、数字人客服应用指南.元宇宙数字人秘书应用指南元宇宙信息安全管理要求.敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 二、二、中国中国元宇宙产业元宇宙产业破晓破晓，凌云光，凌云光携携手旗下手旗下元客视界元客视界领跑数智创作领跑数智创作 1、中国移动中国移动乘势而起，元宇宙产业联盟正式成立乘势而起，元宇宙产业联盟正式成立 中国移动乘风起，咪咕中国移动乘风起，咪咕引领引领元宇宙。元宇宙。近年来，基于对元宇宙发展趋势的认知，中国移动乘势而起。2021 年，中国移动全资子公司咪咕在中国移动全球合作伙伴大会上就正式发布元宇宙的 MIGU 演进路线图，在元宇宙赛道上做了初步的探索和尝试。从路线图来看，一方面，中国

30、移动基于“5G+算力网络”的算力层，打造融合超高清内容制作、云游戏制作、互动化内容制作、云分发等能力的类游戏互动特点的全新引擎，作为元宇宙运行和持续生长的内在驱动力；另一方面，通过 APP、超高清视频、视频彩铃、EOC 场景商业、VR/AR 等不同的软、硬件环境，催生全新的社交方式，推动虚拟与现实的相互交融，让人类进入多重混合现实的世界。作为元宇宙的国家队，中国移动在过去几年间依托数实融合新技术，参与了 2022 年北京冬奥会和世界杯等大型活动，在元宇宙产业化的过程中交出了亮眼的成绩单。表表 3：中国移动元宇宙产业落地实践中国移动元宇宙产业落地实践 时间时间 活动活动/赛事赛事 元宇宙落地实践

31、元宇宙落地实践 2022 年2 月 北京冬季 奥林匹克 运动会 咪咕打造首个数实融合的冬奥冰雪元宇宙，实现全球首次 8K 超高清直播规模化应用，并推出首个冬奥冰雪小镇，创造性地将 360 度环拍、5G+XR、AI 智能字幕等“黑科技”应用到冬奥赛场，让广大用户在冬奥元宇宙中感受冰雪魅力。推出了行业首个数智人分身谷爱凌 MEET GU，与咪咕嘉宾天团一起参与赛事解说，成为奥运会直播历史上首位数智人嘉宾，并在 2022 虚拟数字人综合指数排名中位居前列。2022 年11 月 卡塔尔 世界杯 咪咕首创云引擎赛事比特转播能力，让用户身临其境，通过云 VR/AR，实现 360 度体验运动员第一视角进球场

32、景。赛事期间，共有 10 位数智人参与录制，在全部嘉宾中占比 17%，元宇宙数智化制作场次占比 40%，是国内首次实现批量数智人参与全球顶级赛事转播和内容生产。其中，首个数智手语主播弋瑭，为听障人士架起无障碍观赛的桥梁。基于 5G+算力网络，咪咕推出首个元宇宙地标性比特景观星际广场/星座 M。用户可通过云渲染技术生成专属的元宇宙比特身份登陆星际广场，实现万人同屏观赛、打卡世界杯；还可前往星座M，畅游六大比特景观区，参与由多位艺人和其数智分身共同演绎的全球首个元宇宙比特音乐盛典。2023 年8 月 杭州 亚运会 杭州亚组委联合中国移动正式发布“亚运元宇宙”平台，融合了 AI 智能、数字孪生、VR

33、 等数字技术。智能终端用户可以通过“智能亚运一站通”进入“亚运元宇宙”的亚运场馆、城市文旅、亚运个人藏馆三大创意空间，体验亚运知识科普与问答、虚拟竞技、元宇宙观赛、智能互动、亚运个人数字藏品等项目。资料来源：中国网信杂志、凤凰网、公开资料整理、招商证券 图图 3：元宇宙元宇宙 MIGU 演进路线图演进路线图 图图 4：中国移动元宇宙演进路线图中国移动元宇宙演进路线图 资料来源：中国移动、招商证券 资料来源：中国移动、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 积极打造元宇宙标准体系积极打造元宇宙标准体系，中国移动助力，中国移动助力 XR 产业快速发展。产业快速发展。标准是引领国家、行业

34、、企业步入高质量发展，参与高质量竞争的重要标志。中国移动也早已开展元宇宙产业标准建设，其牵头制定的国内首个 XR 终端互联互通统一标准 GSXR（包含互通规范、开发套件、测评系统三部分）于 2022 年 6 月正式发布。此外，由中国移动咪咕联合中国移动研究院、中兴通讯牵头，与凌云光等 24 家单位参与编制的世界超高清视频产业联盟（UWA 联盟）元宇宙时代超高清视音频技术白皮书于 2023 年 3 月正式发布。首首个个算网生态体算网生态体元宇宙产业联盟成立，产业新蓝图逐步元宇宙产业联盟成立，产业新蓝图逐步成成形。形。在“2023 mwc 上海”（2023 年上海世界移动通信大会）上，中国移动携手

35、凌云光等 24 家企业成立首个算网生态体元宇宙产业联盟，重点聚焦元宇宙内容制作、XR 终端、关键技术、算力网络四个方向，助力数字中国发展。此外，中国移动元宇宙产业联盟还将发布“一支基金+4 大扶持政策”，一方面，联盟将设立元宇宙产业基金“中移和创基金”，用来建立元宇宙发展二级投资平台，为联盟单位提供资金支持；另一方面，联盟将依托中国移动在算力和技术方面的优势，为联盟成员提供版权投入、研发支持、资源补贴、能力容量等扶持政策。图图 5：中国移动元宇宙产业联盟中国移动元宇宙产业联盟 资料来源：新华网、招商证券 凌云光加入移动元宇宙“生态圈”凌云光加入移动元宇宙“生态圈”，携手携手与咪咕展开多方面合作

36、。与咪咕展开多方面合作。凌云光成为首批加入中国移动元宇宙产业联盟的成员之一，彰显了公司在元宇宙领域的创新实力和品牌价值。凌云光正就智能内容创作与咪咕开展战略合作，基于北京首钢园共建的元宇宙演艺制播科技中心服务虚拟会议、文艺演播等应用场景。未来，双方预计在 toC 领域和文旅领域进行深入合作。在 toC 端，将共同探索和开发下一代交互和娱乐的新模式；在文旅端，公司使用数字化的手段将建筑活灵活现，相对传统技术效率提高数倍，为传统文物和传统建筑的数字化精准复现提供了可能。敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 表表 4：中国移动元宇宙产业联盟成员名单中国移动元宇宙产业联盟成员名单 类型类型 机构机

37、构 机构介绍或其元宇宙布局简介机构介绍或其元宇宙布局简介 硬件硬件 终端终端 华为 全球领先的信息与通信技术（ICT）解决方案供应商。华为已先后发布 HUAWEI VR Glass 6DoF 游戏套装和智能观影眼镜Vision Glass。截至2022年10月，HUAWEI AR Engine装机量已经超过19亿次，基于HUAWEI AR Engine的上架应用超过 3400 款，HUAWEI AR Engine 的覆盖机型也达到了 140 款。HUAWEI AR Engine 已成为全球 Top3的 AR 开发平台。小米 全球领先的智能手机公司之一。2018 年小米联合 Oculus 推出小

38、米 VR 一体机，2021 年推出智能眼镜。2021 年小米联合中国移动发布“米立方”计划，切入云游戏生态。HTC VIVE HTC VIVE 为业界领先的 VR 虚拟现实游戏设备产品（VR 眼镜/VR 头盔）品牌。Vive 生态系统基于高端 VR 硬件、软件及优质内容构建而成。凌宇智控（NOLO）凌宇智控是全球首家将 6DoF（六自由度）VR 体感交互手柄做到戒指大小的企业，并参与了中国 XR 通用标准（GSXR）制定。XREAL XREAL（原 Nreal）是全球领先的 AR 眼镜品牌。根据 IDC 的 2022 年 AR/VR 报告显示，全球领先的 AR 眼镜品牌Nreal 以 9.8

39、万台的成绩成为 2022 年 AR 行业出货量最大的品牌，同比 2021 年增长 717%。内容内容创作创作 4K 花园 国内领先的超高清技术应用和内容集成与分发平台。其中，在元宇宙应用领域，4K 花园定位为 VR 元宇宙基础设施建设的技术服务方和 VR 应用提供方，将是继 8K 技术落地户外大屏后，16K 的最佳应用场景。凌云光 凌云光深耕机器视觉行业，战略聚焦消费电子、新能源和元宇宙等航道。公司基于 10 多年自主视觉图像技术积累，不断创新研发，打造的运动捕捉、光场重建、虚拟拍摄系统和智能资产制作、XR 虚实融合制播等产品和解决方案，为传媒、娱乐、文旅、教育等行业 1000+客户提供了上万

40、套端到端的数字内容智能制作拍摄系统。相芯科技 相芯科技以“元宇宙搭建者”为发展愿景，自主研发了三维重建、人脸跟踪、AR 渲染、物理仿真、语音合成等核心技术，自主研发的“虚拟数字人引擎”和“超写实数字物平台”已在逾千家国内外企业得到规模化应用。亚信科技 亚信科技“XR 场景工坊”是一款用于 XR 内容制作与展示的工具产品，提供从数据采集到模型构建、可视化开发、部署、运营、监控的全流程支撑，帮助政企客户快速构建沉浸式业务场景，依托虚拟现实探索解决实际业务问题。底层底层 技术技术 当虹科技 当虹科技是专业的智能视频解决方案与视频云服务提供商，聚焦于视频处理技术，在元宇宙技术方向拥有视频沉浸式技术、5

41、G+4K/8K/VR 多场景现场直播解决方案、XR 演播室系统、VR 全景视频处理解决方案等视频解决方案。科大讯飞 新一代语音合成系统 SMART-TTS 已经能够生成带有 11 种情感的声音，科大讯飞基于该系统已实现数字虚拟人交互的多维表达，下一步发力的重点将是元宇宙和现实世界的信息沟通。Unity 中国 2022 年 8 月，在吸纳了多家国内资本的投资后，全新的区域性合资企业 Unity 中国正式成立，将自主研发更适配国内科技生态、兼容更多国内软硬件平台的国产引擎并将继续开发面向各垂直行业的产品。算力算力 威尔视觉 领先的 5G 视频云技术服务商，致力于打造以 GPU 计算机为主的下一代云

42、计算平台，为政府、运营商、云厂商、互联网公司等提供面向 5G 的视频云计算基础设施及服务。在云游戏和云 VR 领域拥有成熟解决方案。海马云 面向元宇宙的基础平台服务提供商，依托全栈自研核心技术，聚焦实时高性能图形计算、高性能 AI 计算、高速 IO计算能力，构建基于边缘架构的实时渲染云计算服务平台，提供性能优异且高性价比的云服务。摩尔线程 摩尔线程是一家以全功能 GPU 芯片设计为主的集成电路高科技公司，能够为广泛的科技生态合作伙伴提供强大的计算加速能力，致力于打造为下一代互联网提供多元算力的元计算平台。数字数字 版权版权 寰宇信任 在工信部和广电总局指导下，由中国国际电视总公司、华为终端有限

43、公司、上海海思技术有限公司、中国移动集团咪咕文化科技有限公司、国家广播电视总局广播电视科学研究院、广东南方电视新媒体有限公司、天翼数字生活科技有限公司七家单位出资组建的数字版权保护领域创新型企业。高校高校 北京大学 2022 年年底，北京大学设立元宇宙技术研究所，在数字孪生、区块链、网络安全、分布式计算等技术领域有多年的积累和坚实的基础，为元宇宙的发展提供重要的技术支撑。中国人民 大学 2022 年 2 月 27 日，中国人民大学成立全国高校中首家元宇宙研究中心，旨在通过对元宇宙这一国际创新领域的探索，整合统筹校内外科研力量，推进学科交叉、交叉科学学术交流和人才培养。北京邮电 大学 2022

44、年 4 月 7 日，北京邮电大学科技园元宇宙协同创新中心揭牌。元宇宙协同创新中心将围绕 5G、工业互联网、区块链、大数据、互联网革命（web3.0）、人工智能革命，以及 XR 的成果进行研究和技术成果产业转化。媒体媒体 及及 应用应用 芒果 TV 通过 IP 内容与虚拟现实技术结合，全面拥抱元宇宙。2022 年 6 月 28 日，芒果系首发元宇宙产品芒果幻城登陆奇遇 VR，是集内容浏览、游戏体验、虚拟社交为一体的下一代泛娱乐内容社交平台。光明网 2023 年 1 月 16 日，光明网文化遗产栏目等联合举办的文化遗产元宇宙产业发展论坛在京举行。2023 年 5 月10 日，光明网旗下光明云媒入选

45、国家工业信息安全发展研究中心首批元宇宙创新发展伙伴计划成员单位名单。新华网 2023 年 3 月 22 日，元宇宙赋能计划发布，新华网元宇宙频道上线，全国首个 AIGC 驱动的元宇宙系统“元卯”正式发布，将实现数字人、数字内容和数字场景在元宇宙世界的智能化生产。凤凰传媒 全国最具影响力和规模最大的出版发行公司之一。联营公司厦门凤凰创壹软件有限公司主要致力于 XR（VR、AR、MR）仿真软件平台和元宇宙开发工具 XR（VR、AR、MR）数字孪生编辑工具的研制、开发、运用与推广。VR 中移 虚拟现实 中国移动虚拟现实创新中心，定位为中国移动集团级创新中心，由中国移动集团江西公司、咪咕公司以及智慧家

46、庭运营中心三方共建，主要负责中国移动在虚拟现实领域的技术和业务创新，围绕虚拟现实技术在个人、家庭和政企行业的应用，开展自主研发能力建设和业务创新，通过整合生态合作伙伴资源，借助地方政府产业政策和行业资本力量，助推构建虚拟现实产业生态正向循环，“立足南昌，面向全国，走向世界”。资料来源：各公司官网及公众号、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 2、结缘春晚结缘春晚彰显公司品牌价值，彰显公司品牌价值，参与参与起草标准起草标准筑牢元宇宙筑牢元宇宙产业底座产业底座 四次结缘春晚，四次结缘春晚，为总台提供技术支持为总台提供技术支持。凌云光已多年服务央视总台春晚节目在 2017 年春晚中，

47、凌云光为满城烟花歌舞节目提供了无人机编队飞行表演技术支持；在 2021 年春晚中，凌云光为 牛起来 节目提供虚拟创意技术支撑，总台超高清视音频制播呈现国家重点实验室联合凌云光联合研发的“AI+VR 裸眼3D 拍摄技术”通过渲染引擎制作千变万化的全景虚拟场景，让演员刘德华实现了“异地”同台的生动效果；在 2022 年春晚中，凌云光为金面节目通过动作捕捉技术将舞蹈演员的动作迁移给青铜人的模型，让青铜大面具“活了起来”；在 2023 年春晚中，总台超高清视音频制播呈现国家重点实验室联合凌云光研发的 XR 虚实融合超高清制作系统为两个节目当“神兽”遇见神兽一带繁花一路歌提供了技术支持。当“神兽”遇见神

48、兽依托 XR 虚拟融合超高清融合制作系统，基于春晚舞台建立的 3D 模型，采用凌云光 FZMotion 运动捕捉系统结合智能动作迁移技术，生动还原了来自上古典籍中神兽的传神姿态。一带繁花一路歌应用凌云光 InFisionXR 虚拟拍摄方案，依据 XR 跟踪模组数据和摄像机镜头参数实时渲染的国际化元素各场景画面，打造逼真的虚拟舞台空间。图图 6：当“神兽”遇见神兽当“神兽”遇见神兽播出画面播出画面 图图 7：当“神兽”遇见神兽当“神兽”遇见神兽制作制作画面画面 资料来源：2023 年央视春晚、招商证券 资料来源：海淀青年、招商证券 图图 8：凌云光凌云光 FZMotion 运动捕捉系统运动捕捉系

49、统 图图 9：凌云光凌云光 InFision 虚实融合制作系统虚实融合制作系统 资料来源：ChinaJoy、招商证券 资料来源：仪器信息网、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 积极参与积极参与支持支持总台总台“十四五”“十四五”科技发展规划战略布局。科技发展规划战略布局。2021 年 3 月全国人大批准通过的“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要将虚拟现实（VR）和增强现实（AR）列为七大数字经济重点产业之一。“十四五”时期，中央广播电视总台将在原创虚拟现实、增强现实和扩展现实等技术应用上持续突破。凌云光积极参与总台“5G+4K/8K+AI”的战略布局，助力总台超高清制播

50、示范平台上海总站多功能厅的建设落地，进一步展现虚拟融合和实时渲染的现实演进.表表 5：“十四五”规划和“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要年远景目标纲要数字经济重点产业数字经济重点产业 序号序号 产业产业 内容内容 1 云计算 加快云操作系统迭代升级，推动超大规模分布式存储、弹性计算、数据虚拟隔离等技术创新，提高云安全水平。以混合云为重点培育行业解决方案、系统集成、运维管理等云服务产业。2 大数据 推动大数据采集、清洗、存储、挖掘、分析、可视化算法等技术创新，培育数据采集、标注、存储、传输、管理、应用等全生命周期产业体系，完善大数据标准体系。3 物联网 推动传感器、网络切片、高精度定位等

51、技术创新，协同发展云服务与边缘计算服务，培育车联网、医疗物联网、家居物联网产业。4 工业互联网 打造自主可控的标识解析体系、标准体系、安全管理体系，加强工业软件研发应用。培育形成具有国际影响力的工业互联网平台。推进“工业互联网+智能制造”产业生态建设。5 区块链 推动智能合约、共识算法、加密算法、分布式系统等区块链技术创新，以联盟链为重点发展区块链服务平台和金融科技、供应链管理、政务服务等领域应用方案，完善监管机制。6 人工智能 建设重点行业人工智能数据集，发展算法推理训练场景，推进智能医疗装备、智能运载工具、智能识别系统等智能产品设计与制造，推动通用化和行业性人工智能开放平台建设。7 虚拟现

52、实和增强现实 推动三维图形生成、动态环境建模、实时动作捕捉、快速渲染处理等技术创新。发展虚拟现实整机、感知交互、内容采集制作等设备和开发工具软件、行业解决方案。资料来源：新华网、招商证券 图图 10：数字经济重点产业联系数字经济重点产业联系 资料来源：招商证券 参与参与制定国内首个制定国内首个 XR 虚拟融合技术标准。虚拟融合技术标准。在 2022 世界 VR 产业大会上，世界超高清视频产业联盟发布了国内首个XR 虚实融合制作系统技术要求与测试方法标准。该标准由中央广播电视总台超高清视音频制播呈现国家重点实验室、凌云光技术股份有限公司、国家广播电视总局广播电视规划院、国家广播电视总局广播电视科

53、学研究院联合三十多家单位制定，对目前缺乏统一性的 XR 虚实融合制作的概念、空间误差、时延等作出了技术规范，填补了该领域技术标准的空白。作为主要起草单位，凌云光参与了该标准制定的全过程。其中，凌云光与总台国重实验室主导提出摄像机等目标跟踪系统以及渲染系统的空间误差、稳定性、时延等技术指标及测试方法并实地测试验证了指标的有效性。toCtoB云计算云计算物联网物联网区块链区块链大大数数据据虚拟虚拟现实和增强现实现实和增强现实工业工业互联网互联网人人工工智智能能物物联网联网 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 3、元宇宙布局初显成效，凌云光文化元宇宙业务持续增长、元宇宙布局初显成效，凌云光文

54、化元宇宙业务持续增长 元客视界崭露头角，领跑数字内容智能创作。元客视界崭露头角，领跑数字内容智能创作。2022 年，凌云光成立全资子公司元客视界，加大在数字内容智能创作方面的投入。一方面，公司提升了光场建模和 XR 拍摄系统的市占率，尤其是采用 XR 智能化拍摄方式代替传统胶片制作方式，打破国外在该领域的垄断。另一方面，公司将智能内容创作的应用领域从中高端场景往直播、广告、文旅、企业宣传等垂直行业扩展。同年，元客视界与中关村设立元客方舟，深入开展先进光学成像、光场成像系统、算法等核心技术及产品开发，提升数字内容智能创作的效率及品质，联合咪咕共同建设示范场景。元客视界具备元客视界具备元宇宙元宇宙

55、核心竞争力，核心竞争力，Metaworks 面向面向超写实数字人产品。超写实数字人产品。元客视界具备底层核心硬件、AI 研发能力及整体系统设计与架构能力，成功覆盖数字人、物、场、境的拍摄与制作。其中，Metaworks 为专业级面向 B 端客户的数字人产品线，整合了 LuStage 光场重建打造超写实数字人模型以及 FZMotion 多模态运动捕捉系统驱动实现超写实数字人的交互等核心硬件能力，并通过布局算力网络和数据中心构建数字人 SaaS 平台。受益于 AI 技术，MetaWorks 能让数字人具备真人的外表、思维、语言和情绪表达能力，大幅加速克隆数字人产品应用落地。表表 6：元客视界元客视

56、界四大工具系统四大工具系统 自主产品自主产品 简介简介 LuStage 光场重建系统 通过相机阵列同步采集多种光照下的人脸表演过程，进行光场计算，重建出包含三维空间、颜色、角度、时间的完备人脸光场信息，精细度达亚毫米级，并可以反映人脸微表情肌肉运动过程。FZMotion 运动捕捉系统 自主研发的高精度运动捕捉采集与分析系统，具备实时跟踪测量并记录三维空间内的智能体运动姿态以及人体动作捕捉，定位精度可达亚毫米级，广泛应用在影视动画、VR 实训、工业仿真、无人机/机器人定位协同控制等领域。InFisionXR 虚实融合拍摄系统 该系统主要由 LED 大屏、目标跟踪系统、渲染合成系统、视音频系统组成

57、。应用场景主要是影视拍摄、节目制作、教育实训、XR 发布会、汽车广告、直播带货等。MetaWorks 数字人智能 制作服务平台 专业级面向 B 端客户的数字人产品线，基于自主研发的 LuStage、3D Scan 和软件进行数据采集，并根据采集数据进行神经网络学习，完成定制化模型。可提供平面、视频、直播、智能驱动和 AI 交互的 3D 数字人产品，为客户提供多用途多媒介场景的数字人服务产品，主要应用场景有影视节目、广告营销、政企金融等。资料来源：官方公告、招商证券 宏观经济宏观经济下行压力犹存下行压力犹存，凌云光“元宇宙”，凌云光“元宇宙”获获逆势增长。逆势增长。2023 年上半年，在工业生产

58、经济面临一定压力的条件下，凌云光持续发挥数字内容创作工具在国内布局的先发优势，并面向智能化驱动的三维内容创作积极布局，以应对在文娱领域智能化创作的大趋势，文化元宇宙业务实现收入近 7000 万元，同比增长 37.62%。图图 11：凌云光文化元宇宙相关收入（单位：百万元）凌云光文化元宇宙相关收入（单位：百万元）图图 12：凌云光营业收入结构凌云光营业收入结构 资料来源：凌云光、招商证券 注：2022 年以前为“立体视觉可配置视觉系统”，2022 年开始为“文化元宇宙”，统计口径略有差异 资料来源：凌云光、招商证券 0%10%20%30%40%50%60%050182019

59、2020202120222023H收入yoy0%20%40%60%80%100%2002120222023H文化元宇宙机器视觉其他 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 三、三、AI 赋能赋能元宇宙元宇宙从从“海市蜃楼”“海市蜃楼”走向“走向“灵境灵境”AIGC 技术赋能元宇宙由虚向实。技术赋能元宇宙由虚向实。1985 年，世界著名科学家钱学森先生就已经关注到了虚拟现实（VR,Virtual Reality），提出“虚拟现实技术”是一个促进人机结合和人类社会进化的技术途径，并将其命名为“灵境”。由于元宇宙的建设难度，元宇宙的发展一直不温不火，即便 2021 年 9

60、月字节跳动并购 Pico、2021年 10 月互联网巨头 Facebook 公司改名“Meta”等事件成功在 2021 年引发一波产业热潮，并刺激产业将 2021 年称为“元宇宙元年”，但不久后元宇宙产业热度还是快速冷却对消费者和投资者而言，元宇宙产业的发展仍似海市蜃楼一般，可望而不可即。Gartner 在 2022 年 9 月发布的新兴技术成熟度曲线中，预测元宇宙和数字人仍处于接近十多年旅程的开端。但是，2022 年 AIGC 的火爆以及当年底 ChatGPT 横空出世并快速收获全球流量成为当之无愧的人工智能发展分水岭。与此同时，AIGC 技术对于解决元宇宙落地时面临的内容匮乏、互动沉浸、技

61、术门槛等诸多困境有着巨大的潜力，有望更好支撑元宇宙产业发展，走向“人机结合”的灵境。图图 13：著名战略科学家著名战略科学家钱学森钱学森关于“灵境”的畅想关于“灵境”的畅想蓝图蓝图 图图 14：Gartner 新兴技术成熟度曲线（新兴技术成熟度曲线（2022 年）年）资料来源：上海交大钱学森图书馆、光明日报、新华网、招商证券 注：在钱老的畅想中，由“灵境技术”触发“形象思维”和“灵感思维”，推动“创造能力大提高”，而“大成智慧”和“信息网络”推动“科学大发展”与“文艺大发展”，甚至引发“科技革命”等。资料来源：Gartner、招商证券 万物皆可万物皆可 GPT，计算机视觉技术快速迭代。计算机视

62、觉技术快速迭代。2023 年 4 月 5 日，Meta 发布 SAM大模型，可以快速实现图像分割，并有望在多个领域实现应用。在元宇宙领域，SAM 可以根据用户的注视选择对象，然后将其“升维”为 3D 物体将其识别出来。OpenAI 的 ChatGPT 和 Meta 的 SAM 本质上是基于谷歌 2017 年提出的Transformer 模型，它们都是 Transformer 基础上的 GPT 大模型应用。从原理上讲，万物皆可 GPT，语言、图像、视频，甚至 3D 建模及其内容都可以基于结构化的语义大模型进行理解和生成。Transformer 在计算机视觉领域中也展现出革命性的性能提升，目前可以

63、处理图像、视频等视觉数据，完成诸如图像分类、目标检测、语义分割、图像生成、视频理解等多种任务。敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 图图 15：SAM 大模型大模型示例示例 图图 16：SegGPT 大模型示例大模型示例 资料来源：Meta AI、招商证券 资料来源：北京智源人工智能研究院、招商证券 表表 7：SAM 与与 SegGPT 对比对比 模型模型 特点特点 介绍介绍 SAM(Segment Anything Model)一通百通 给出一个或几个示例图像和意图掩码，模型就能理解用户意图并完成类似分割任务。用户在画面上标注识别一类物体，即可批量化识别分割同类物体。SegGPT(Se

64、gment Everything In Context)一触即通 通过一个点或边界框，在待预测图片上给出交互提示，识别分割画面上的指定物体。资料来源：机器之心、招商证券 携手携手国产国产 AI 大模型大模型领先领先厂商厂商智谱华章，智谱华章，共同共同推动数字人产品应用。推动数字人产品应用。智谱华章是一家由清华大学计算机系技术成果转化而来的人工智能公司，致力于打造新一代认知智能通用模型，主要业务包括大模型服务、知识智能等。智谱华章作为主力参与研发落地了北京智源研究院牵头的“悟道”模型，而首批获批面向用户开放服务的国产大模型产品“智谱清言”亦是出自智谱华章。根据 iFinD，截至 2023年 8

65、月 24 日，凌云光持有智谱华章 0.88%的股份，并将数据预训练和知识图谱与工业智能制造、虚拟内容制作结合。在虚拟内容制作方面，凌云光将数字人业务与智谱华章的 ChatGLM 大模型结合，应用在数字人语言智能驱动环节，大幅度提升了数字人内容制作的生产效能。凌云光基于智谱华章“悟道”模型在 2022年冬奥会和足球世界杯中实现手语数智人的成功商用；此外，凌云光正在与智谱华章 ChatGLM（含 130B 与 6B 版本）做联合测试，应用在数字人 AI 对话中，实现了生成效率和内容质量的大幅提升。目前，公司的数字人技术平台项目仍在持续开发阶段，预计未来能达到国际先进水平，实现半天完成超写实数字人资

66、产制作的技术突破，使得超写实数字人制作效率较传统工艺提升百倍的跨越。图图 17：冬奥手语播报数字人冬奥手语播报数字人 图图 18：世界杯首位智能手语主播“弋塘”世界杯首位智能手语主播“弋塘”资料来源：北京日报、智谱华章、凌云光、招商证券 资料来源：咪咕、央视网、南早网、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 四、四、划时代产品划时代产品 Vision Pro 发布，发布，有望有望掀掀起起空间计空间计算算浪潮浪潮 Vision Pro 撼动撼动 XR 市场，市场，苹果正在积极打造空间计算生态系统。苹果正在积极打造空间计算生态系统。2023 年 6 月，苹果在全球开发者大会WWDC

67、2023上首次发布了MR混合现实头显Vision Pro。Vision Pro 通过空间计算手段，将真实世界和虚拟世界混合在一起。用户通过Vision Pro 所看到的虚拟画面，实际上是由摄像头和传感器借助空间计算捕捉的现实影像，可以理解为在现实空间上增添了一层更加优质的虚拟“图层”。随后在 2023 年 9 月的秋季新品发布会上，苹果发布 iPhone15 系列，其中 iPhone15 Pro 具有捕捉空间视频的能力，是首款可以录制 3D 视频并在 Vision Pro 中浏览的智能手机，与 MR 头显形成联动效应。可以预见的是，苹果正积极打造一个以Vision Pro 作为核心的空间计算生

68、态系统。咪咕亮相咪咕亮相 WWDC 2023。2022 年 2 月北京冬奥期间，过往名不见经传的咪咕视频一度飙升到 Apple Store 下载榜第二名；2022 年 11 月世界杯开幕后，咪咕视频在苹果 App Store 的热门 app 栏目中挤进了上海品茶，最高排在免费应用总榜的第 4 位；2023 年 6 月，咕咪音乐 APP 亮相 WWDC 2023。我们认为，咪咕亮相苹果发布会一定程度上象征了其在苹果中国区生态中的重要地位，咪咕正在元宇宙产业上积极发力，结合其在中国内容生态市场的重要性日益突出，后续发展可期。图图 19：苹果苹果 Apple Vision Pro 图图 20：咕咪音乐亮

69、相苹果咕咪音乐亮相苹果 WWDC 2023 资料来源：HUDS+GUIS、招商证券 资料来源：苹果、咪咕、招商证券 表表 8：苹果管理层对苹果管理层对 Apple Vision Pro 的评价的评价 管理层及职位管理层及职位 评价评价内容内容 Tim Cook（CEO）今天标志着计算技术新时代的开端。如同 Mac 将我们带入个人计算时代，iPhone 将我们带入移动计算时代，Apple Vision Pro 将带我们进入空间计算时代。Mike Rockwell（技术开发团队副总裁）（技术开发团队副总裁）通过软硬件密切整合，我们得以设计一款能独立运作的空间计算设备，其精巧的可穿戴式的尺寸外形里，

70、是迄今最先进的个人电子设备。Alan Dye（人机界面设计副总裁）（人机界面设计副总裁）Vision Pro 是一款只有苹果才能做出来的产品，这个产品中的一切都是创造出来的，这是我们迄今为止遇到过的最具挑战性的设计项目，为其申请了 5000 项专利。Susan Prescott（开发者关系副总裁）（开发者关系副总裁）迄今为止我们实验室的访客满意度非常高，达到了三位数。Steve Sinclair（Vision Pro 产品营销高级总监）产品营销高级总监）我们发现，当人们第一次戴上 Vision Pro 时，他们会被眼前的新颖空间体验所震撼，他们往往会忘记自己其实戴着一个设备。资料来源：第一财经

71、、新京报、手机中国、新浪 VR、IT 之家、招商证券；注：值得注意的是，由于苹果 Vision Pro 尚未发售，目前市场上的绝大多数评价均来自苹果内部人士，难以保证客观公允。不过，尽管历史上关于产品过度宣发导致消费者体验感不及预期的商业案例不在少数，但在硬件领域却相对罕见，而且苹果作为全球市值第一大的公司的口碑保证可靠性相对较高。敬请阅读末页的重要说明 16 公司深度报告 Vision Pro 有望助力有望助力空间计算空间计算走向自然交互阶段走向自然交互阶段。根据维深信息 wellsennXR，VR 交流方式的演化主要经历从二维视觉到三维视觉，进而到 VR 空间移动，最后到自然交互的三个过程

72、。目前而言，自然交互部分尚处于探索期，属于辅助交互方式。苹果 Vision Pro 的面市及其带火出圈的空间计算或将改变这一现状，苹果高层对 Vision Pro 不吝赞美之词，CEO Tim Cook 表示，Vision Pro 的发布将进入空间计算时代，就如同 Mac 对标个人计算时代，iPhone 对标移动计算时代。图图 21：VR 交互演化交互演化 资料来源：维深信息 wellsennXR、招商证券 空间计算是空间计算是构建构建元宇宙元宇宙并与现实世界融合并与现实世界融合的关键技术。的关键技术。“空间计算”的概念最初是指对地图及其他地理位置数据进行计算和分析以实现定位与测量的技术，主要

73、应用在 GPS 和 GIS 等宏观领域。随着元宇宙的兴起，“空间计算”逐渐转变为微观空间计算，主要是指构建元宇宙空间并实现与现实世界自由切换、相互融合的关键技术。空间计算不局限于实体屏幕，而是可以自由地在我们周围的环境中流动，语音、视觉、手势等更为自然的交互方式将代替传统交互模式。空间计算可以实现人、物、机器和虚拟空间的无缝衔接，构建数字孪生体，创造虚实融合的新经济形态，最终驱动 XR 等元宇宙相关产业的变革。图图 22：空间计空间计算算的关键的关键技术技术 资料来源：5G 空间计算白皮书（2023）、招商证券 第一步第一步第二步第二步第三步第三步三维视觉三维视觉双眼视差立体视觉VR空间中移动

74、、交互空间中移动、交互3DoF6DoF仅旋转自由移动更广阔的三维视觉更广阔的三维视觉与交换空间（与交换空间（MR）视频透视（VST）虚实融合（MR）自然交互自然交互手部追踪裸手交互空空间间计计算算的的关关键键技技术术三维三维重建重建基于主动视觉的三维重建基于被动视觉的三维重建基于人工智能的渲染与建模激光扫描法结构光法阴影法TOF 技术雷达技术Kinect 技术稀疏点云重建SFM稠密点云重建 MVS三维重建数据的网格表现渲染呈现空间空间感知感知定位建图识别局部定位全局定位识别和追踪场景中特定的物体检测环境中特定的平面离线建图实时建图用户用户感知感知面部感知人体姿态感知人脸关键点检测人脸识别人脸重

75、建眼球追踪人体姿态估计其他感知与驱动语音交互空间音频面部驱动多模态感知与理解空间空间数据数据管理管理空间数据存储管理技术空间数据安全管理技术空间数据高效检索技术空间数据可视化支撑技术中间件存储网格索引向量索引R 树索引GiST 索引密态数据管理隐私增强计算多方联合计算数据防篡改手势的识别和姿态追踪原生库内存储5G、云网云网与与空间空间计算计算云化空间计算技术算力网络调度算力分时复用端边异步渲染技术端边云协同部署架构服务弹性伸缩和动态调度技术网络传输保障技术 敬请阅读末页的重要说明 17 公司深度报告 表表 9：头部厂商头部厂商 XR 产品产品对比表对比表 产品产品 Apple Vision P

76、ro Pico 4 Pro Meta Quest Pro HTC Vive XR Elite PlayStation VR 2 Meta Quest 3 Huawei VR Glass 发布时间发布时间 2023 年 2023 年 2022 年 2023 年 2023 年 2023 年 2019 年 售价售价 约￥24,850￥3,799 约￥7,098 约￥7,809￥4,499 约￥3,648￥3,999 重量重量 未公布 597g 722g 625g 560g 515g 188g 续航续航 外置电池 续航 2 小时 20W 充电功率 3 小时续航 45W 充电功率 2.5 小时续航 30

77、W 充电功率 2 小时续航 外接 PS5 使用 45W 充电功率 2.2 小时续航 外接手机使用 处理器处理器 芯片芯片 Apple M2 Apple R1 高通骁龙 XR2 高通骁龙 XR2+高通骁龙 XR2 凭借 PS5 驱动 高通骁龙 XR2 Gen 2 未知 屏幕屏幕 定制 Micro-OLED LCD Pancake 光学透镜 Mini LED Pancake 光学透镜 定制 LCD Pancake 光学透镜 OLED 菲涅尔光学透镜 LCD Pancake 光学透镜 双 FAST LCD 屏幕 视场角视场角 未公布 105 106 110 110 110 90 分辨率分辨率 双眼

78、8K 双眼 4K+双眼 2K+双眼 4K+双眼 4K+双眼 4K+双眼 3K 控制控制 眼动追踪 面部追踪 手势控制 键鼠操作 面部追踪 眼动追踪 手柄 面部追踪 眼动追踪 手势控制 手柄 面部追踪 眼动追踪 手柄 眼动追踪 手柄 手势控制 手柄 手柄 电池电池 外置电池充电 Type-C Type-C 磁吸充电站 Type-C Type-C Type-C Type-C 资料来源：ifanr 爱范儿、快科技、新智元、华为、招商证券 注：部分参数会因型号不同而不同，部分参数或因公开资料有限而不够齐全 苹果掀起苹果掀起元宇宙竞争格局剧变元宇宙竞争格局剧变，腾讯，腾讯等等大大厂厂紧跟布局紧跟布局。根

79、据智东西、澎湃新闻、VR 陀螺等，2022 年 6 月腾讯在互动娱乐事业群（IEG）成立了软硬一体的 XR业务线；2023 年 2 月腾讯对自研硬件发展路线及相关人员进行调整；2023 年 9月腾讯 XR 业务线下将成立 XR 设备与内容业务部，负责腾讯自有品牌的 XR 设备研发、销售、市场推广及其围绕的内容生态建设。腾讯因势利导积极对其 XR产品线做出策略调整反映出其对元宇宙产业的高度重视，其他厂商如百度等亦将产品线延伸到以 XR 为核心的多产品线发展，搭建通往元宇宙的关键入口。表表 10：华为华为 AR/VR 产品产品 发布时间发布时间 发布发布场合场合 产品名称产品名称 产品简介产品简介

80、 2016.04.15 P9 手机 发布会 HUAWEI VR 旗下第一款 VR 眼镜产品，也是全球第一个支持 360 度视觉、声场同步的移动 VR 产品，首创了通话、短信、微信功能，虚拟与实景一键切换。该产品采用典型的头戴式设计，拥有防蓝光、防反射镀膜，20ms 低时延，可减少眩晕感，95 度视场角度。2017.10.20 Mate 10 系列 手机发布会 HUAWEI VR2 二代 VR 眼镜产品，配备分辨率为 3K 的显示屏（2 块 16001440），大幅减少颗粒感和画面纱窗，能够呈现虚拟 22 米巨幕和 3D 音效。屏幕方面，支持 Fast LCD 显示，刷新率达到了 90Hz，减少

81、模糊和眩晕感。内容方面，引入华为视频 VR 版，视频时长超过 20000 小时。2018.06.23 开发者大会 HUAWEI AR Engine 为应用提供运动跟踪、人体和人脸跟踪、环境跟踪等 AR 能力，助力应用融合虚拟世界与现实世界,打造全新的视觉体验和交互方式。2019.09.26 Mate 30 系列手机国行 发布会 HUAWEI VR Glass 首款轻薄 VR 眼镜，采用左右两块独立的 2.1 英寸 Fast LCD 显示屏，分辨率达到 3K，全屏3200*1600 个独立像素，PPI 高达 1058，带来分毫毕现的震撼观感。产品处理单元与显示单元分离，使用手机即可实现专业的 V

82、R 内容体验，该过程无需专业的显卡设备，确保 VR 眼镜外观小巧；支持华为 VR 视频和华为 VR 应用市场，并能进行 0-700 度近视调节。2019.10.20 2019 世界 VR 产业大会 VR ONT OptiXstar V 业界首款基于 AI 的千兆 VR ONT（光猫）产品 OptiXstar V 系列，打破家庭网络最后一米的体验瓶颈，重构 VR 视界。2020.10.19 2020 世界 VR 产业大会 HUAWEI VR Glass 6DoF 第二代 VR 智能眼镜，6DOF 游戏套装采用 Inside-out 定位方式，空间位移精度达到业界领先的毫米级，带来更加精准的感知能

83、力。游戏手柄采用人体工学设计，搭载 360 度操控杆和侧边手势按键，配合出色的震感反馈，带来更加沉浸和真实的游戏体验。2022.11.12 2022 世界 VR 产业大会 HUAWEI Vision Glass 首款智能观影眼镜，采用 Micro OLED 显示屏，能够在眼前投射出等效 120 英寸的虚拟巨幕；支持双目 1080p 全高清分辨率，480nit 的入眼亮度，实现 90%的 DCI-P3 色域，支持 0-500度近视调节；产品没有本地 CPU 和存储，不支持外接移动硬盘，需要配合手机/平板/PC 一起使用。资料来源：华为、中关村在线、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 18 公司深度

84、报告 华为元宇宙道路上创新华为元宇宙道路上创新步伐步伐不止。不止。作为全球领先的信息与通信技术（ICT）解决方案供应商的华为亦早早布局了元宇宙硬件生态。早在 2016 年 4 月，华为就发布了其首款 VR 硬件“HUAWEI VR”，是全球第一个支持 360 度视觉、声场同步的移动 VR 产品。仅一年后，支持手机、电脑和 Cloud VR 三种平台终端的华为 VR2 头显也正式发布。尽管历经四年寒冬（2019-2023 年），华为创新的步伐也从未停歇，期间陆续推出了如 VR 眼镜产品、VR 游戏套装、智能观影眼镜等软硬件产品。华为始终致力于打造业界领先、性能最强、体验最优的华为始终致力于打造业

85、界领先、性能最强、体验最优的 AR 产品和解决方案。产品和解决方案。华为在 2021 年发布的AR 洞察与应用实践白皮书上指出，华为的愿景是把数字世界带入每个人、每个家庭、每个组织，构建万物互联的智能世界。而 AR 将会把数字世界带入每个人、每个家庭、每个组织，这也和华为的愿景不谋而合。同时，AR 头显的解放双手的特性将为消费者带来新的应用，远超当前智能手机AR 所能提供的功能。华为华为回归回归值得期待。值得期待。华为常务董事、终端 BG CEO 余承东曾在 2018 年表示“华为 AR 智能眼镜正处于研发当中”；著名产业媒体 VR 陀螺亦援引消息称华为VST 的 MR 产品将十分惊艳；华为消

86、费者业务 AR/VR 产品线总裁李腾跃在2020 年时表示“华为一定会在合适的时机推出 AR 眼镜，现在 N 代，N+1、N+2 代产品都已经有了”。最近，华为 Mate 60 Pro、Mate 60 Pro+、Mate X5等一系列新品的发布意味着，即便在面临外部技术封锁打压的情况下，华为并未停滞不前，反而迎来了新生，令市场更加期待华为在 XR 领域的全面回归。我们认为，我们认为，应用生态及硬件生态的共同繁荣是元宇宙发展的根本条件，应用生态及硬件生态的共同繁荣是元宇宙发展的根本条件，华为、苹华为、苹果、腾讯、中国移动果、腾讯、中国移动、Meta 等资金实力雄厚、技术经验丰富的厂商等资金实力雄

87、厚、技术经验丰富的厂商正在积极布正在积极布局局元宇宙，将从终端、承载、使能、计算和内容元宇宙，将从终端、承载、使能、计算和内容等核心等核心环节赋能环节赋能元宇宙元宇宙产业链，产业链，有利于切实推进元宇宙产业的落地实践，打磨出一套更成熟的商业化模式。在此有利于切实推进元宇宙产业的落地实践，打磨出一套更成熟的商业化模式。在此机遇下，凌云光作为机遇下，凌云光作为元宇宙产业的内容生态领域关键代表企业有望充分受益。元宇宙产业的内容生态领域关键代表企业有望充分受益。图图 23：凌云光凌云光历史历史 PE Band 图图 24：凌云光凌云光历史历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公

88、司数据、招商证券 参考报告参考报告 1、凌云光（688400）系列报告一：机器视觉中国龙头，借势先进制造腾飞2022-07-05 2、凌云光（688400）系列报告二：虚拟现实自主技术公司，VR/AR 行业“卖铲者”2022-11-06 35x50 x65x80 x100 x00Jul/22Jan/23Jul/23(元)2.7x3.3x4.0 x4.6x5.3x055404550Jul/22Jan/23Jul/23(元)敬请阅读末页的重要说明 19 公司深度报告 附：财务预测表附：财务预测表 资产负债表资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2

89、023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 2032 4164 4344 4780 5361 现金 542 2122 2470 2404 2458 交易性投资 0 0 0 0 0 应收票据 78 133 121 151 186 应收款项 821 1261 1070 1381 1696 其它应收款 28 44 39 51 63 存货 387 470 443 561 676 其他 175 134 201 231 282 非流动资产非流动资产 569 843 836 830 825 长期股权投资 109 148 148 148 148 固定资产 255 431 430 429 427 无形资

90、产商誉 22 24 22 19 17 其他 183 240 237 234 232 资产总计资产总计 2600 5007 5180 5610 6186 流动负债流动负债 854 909 854 1010 1192 短期借款 169 41 0 0 0 应付账款 402 598 551 682 822 预收账款 143 110 163 185 223 其他 139 160 141 143 147 长期负债长期负债 180 201 201 201 201 长期借款 29 0 0 0 0 其他 152 201 201 201 201 负债合计负债合计 1034 1110 1055 1211 1392

91、股本 360 464 464 464 464 资本公积金 886 2919 2919 2919 2919 留存收益 315 509 737 1012 1409 少数股东权益 6 6 6 5 3 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 1561 3891 4119 4394 4791 负债及权益合计负债及权益合计 2600 5007 5180 5610 6186 现金流量表现金流量表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流经营活动现金流(141)(165)312(95)42 净利润 173 187 228 320 459 折旧摊销 28 33 3

92、4 33 33 财务费用 4(20)(17)(19)(19)投资收益(4)13(108)(83)(83)营运资金变动(342)(347)177(367)(373)其它(0)(32)(3)21 27 投资活动现金流投资活动现金流(94)(1468)81 56 56 资本支出(81)(124)(27)(27)(27)其他投资(13)(1344)108 83 83 筹资活动现金流筹资活动现金流 102 1881(45)(26)(45)借款变动(3)(281)(61)0 0 普通股增加 0 104 0 0 0 资本公积增加 63 2033 0 0 0 股利分配 0 0 0(46)(64)其他 42 2

93、7 17 19 19 现金净增加额现金净增加额(133)248 348(66)54 利润表利润表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 2436 2749 3084 3796 4663 营业成本 1623 1833 2006 2411 2908 营业税金及附加 12 12 15 18 22 营业费用 206 241 271 326 392 管理费用 184 185 210 254 308 研发费用 281 376 456 539 648 财务费用(2)(6)(17)(19)(19)资产减值损失(26)(43)(10)(10)0 公 允 价

94、值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 其他收益 60 78 78 78 78 投资收益 4(14)30 5 5 营业利润营业利润 171 129 240 339 487 营业外收入 1 1 1 1 1 营业外支出 1 1 1 1 1 利润总额利润总额 171 130 240 340 488 所得税(2)(57)13 20 29 少数股东损益 1(1)(1)(1)(1)归 属 于 母 公 司 净 利 润归 属 于 母 公 司 净 利 润 172 188 228 321 460 主要财务比率主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年成长率年成长率 营业总收入 39%

95、13%12%23%23%营业利润 27%-24%86%41%44%归母净利润 30%9%22%40%44%获利能力获利能力 毛利率 33.4%33.3%34.9%36.5%37.6%净利率 7.1%6.8%7.4%8.5%9.9%ROE 11.9%6.9%5.7%7.5%10.0%ROIC 10.8%6.0%5.2%7.1%9.6%偿债能力偿债能力 资产负债率 39.8%22.2%20.4%21.6%22.5%净负债比率 8.4%1.2%0.0%0.0%0.0%流动比率 2.4 4.6 5.1 4.7 4.5 速动比率 1.9 4.1 4.6 4.2 3.9 营运能力营运能力 总资产周转率 1

96、.0 0.7 0.6 0.7 0.8 存货周转率 5.2 4.3 4.4 4.8 4.7 应收账款周转率 3.2 2.4 2.4 2.8 2.7 应付账款周转率 4.7 3.7 3.5 3.9 3.9 每股资料每股资料(元元)EPS 0.37 0.40 0.49 0.69 0.99 每股经营净现金-0.31-0.36 0.67-0.21 0.09 每股净资产 3.37 8.39 8.89 9.48 10.34 每股股利 0.00 0.00 0.10 0.14 0.30 估值比率估值比率 PE 67.7 62.0 50.9 36.3 25.3 PB 7.5 3.0 2.8 2.6 2.4 EV/

97、EBITDA 54.1 70.3 39.9 29.1 20.5 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 20 公司深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基

98、准。具体标准如下：股票股票评级评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本

99、报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。