DSV收入与利润结构(2020) 原图定位 参考原色咨询的研究,DSV 与 K+N 分别是高效运营标准输出和规模化定制服务的典范:1)标准产品毛利率相对较低,需借助规模效应控制成本;2)规模化定制服务的高毛利率对冲高费用率。从资产结构上看,DSV 持续并购产生大量商誉,K+N 定制服务则带来更高的应收款占比。2020 年,DSV/K+N 的收入分别为 1159 亿丹麦克朗/204 亿瑞朗,毛利率分别为24.6%/36.7%,净利率分别为 3.7%/3.9%。从分部盈利结构看,2020 年 DSV 货代产品/陆运与解决方案毛利占比 60%/40%,EBIT 占比 73%/27%;K+N 货代/陆运与合同物流毛利占比 37%/63%,EBIT 占比 87%/13%。