(一)信用风险缓释工具的理论基础
信用风险缓释工具作为金融市场的一种信用衍生产品,其产生是债券市场发展到一定阶段的必然结果,随着债券市场信用风险的累积,投资者对风险管理工具的需求顺势而生,信用风险缓释工具可以通过风险的隔离和转移达到降低债券投资者所承担的信用风险的目标,信用风险工具上本质上是不同信息资源占有者之间的市场化的交互交易,通过风险转移和收益补偿的方式来降低信息劣势方即投资者参与交易承担的不确定性。一方面,创设信用风险缓释工具通过风险的分离和转移使得信用风险从投资者转移到创设机构,信用风险缓释工具的创设也通过向市场释放积极的信号传递更多的信息,降低了信息不对称性。另一方面,信用风险缓释工具的创设可以使得参与的三方即发行人,投资者,创设机构均获益,投资者能够在自身风险承担范围内进行债券投资,获得债券投资收益和投资溢价,发行人可以顺利以相对更低的成本发行债券获得资金,创设机构则可以通过自己掌握的更为详尽的信息,在风险可控范围内创设工具获得工具的收益[2].
(二)我国CRM工具的推出具有较强的实践基础
(1)从投资者的角度来看,一方面,监管政策的不断收紧且“刚性兑付”的规则被打破,投资者更加谨慎的选择债券进行投资,进而低信用评级的发行主体进行债券融资变得愈发困难,尤其是对于民营企业来说。另一方面,我国债券市场的违约事件增多,违约风险逐步增加。截至2020年底,我国债券的存量规模较为庞大,达到114.05万亿元。在债券市场规模的扩大的背景下,信用风险事件不断增加,违约金额逐年上升,且债券违约主要集中在民营企业
(2)从民营企业角度来看,融资难困境一直是中小民营企业在发展中需要面对的重要问题。与国企相比,民营企业缺少预算软约束的支持优势,且其在自身管理经营方面往往也存在不足,尤其在供给侧改革背景下,中小民营企业经济转型面临资源的再分配和产业结构的调整,存在部分周期性行业面临去产能、去库存的趋势使得这些行业进一步分化,进而引起部分民营企业的经营风险扩大。因此在改革中既需要中小民营企业提高抵抗能力以应对资产价值波动的风险,又需要企业稳定的保持合理的信贷水平。CRM工具的引入可以推进低评级的融资主体将面临的信用风险有效进行转移和分散,对金融资源的重新配置起到积极作用,有助于金融供给侧改革的推进。基于投资者对于CRM工具的需求和CRM工具有助于推动民营企业转移和分散风险两个角度分析,我国推出CRMW极具必要。我国更是在2018年鼓励使用“三支箭”政策组合,运用CRMW等多种手段以支持民营企业债券融资。在CRMW的运用中,关于CRMW的定价研究是非常重要的,一方面,CRMW在国内发展进程较为缓慢,定价机制尚不完善,另一方面,CRMW的定价一直是市场较为关注的问题,有投资者认为市场上CRMW定价并不合理,不同债券的CRMW费率差距较大,且无稳定规律[3]。
参考资料:
[1]孙琳.信用风险缓释工具CRMW对民营企业发债影响的研究
[2]李玉敏.信用风险缓释工具对民营企业债券发行信用利差的影响
[3]赵项茹.信用风险缓释凭证的发行对民营企业债券信用利差的影响研究
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