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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 龙芯中科（龙芯中科（688047688047）：国产国产CPUCPU生态生态建设者，工控、通用领域两开花建设者，工控、通用领域两开花 2022 年 12 月 28 日 推荐/首次 龙芯中科龙芯中科 公司报告公司报告 龙芯中科是国内自主 CPU 的引领者，主营业务为处理器及配套芯片的研制、销售及服务，主要产品与服务包括处理器及配套芯片产品与基础软硬件解决方案业务。公司基于信息系统和工控系统两条主线开展产业生态建设，面向网络安全、办公与业务信息化、工控及物联网等领域与合作伙伴保持全面的市场合作，系列产品

2、在电子政务、能源、交通、金融、电信、教育等行业领域已获得广泛应用。公司致力于完全自主的公司致力于完全自主的 CPU生态建设。生态建设。目前国产 CPU 企业主要有六家，按照不同的技术路径及自主可控程度可大致分为三类，即获得 X86 架构授权的海光及兆芯、获得 ARM架构授权的海思和飞腾、以及采用自研指令集架构的龙芯和电科申泰。从整体来看，采用自研指令集架构的龙芯自主化程度最高，但 CPU 好用程度一方面取决于产品自身性能，另一方面也依赖产品生态，而龙芯作为自研指令集架构生态能力稍弱，公司坚持自研指令集架构国产化路公司坚持自研指令集架构国产化路径，为了弥补生态短板，深耕行业多年形成了涵盖径，为了

3、弥补生态短板，深耕行业多年形成了涵盖 IP核、操作系统等完整基核、操作系统等完整基础软硬件技术生态的产品体系，并且在网安、工控及物联网等多领域与合作础软硬件技术生态的产品体系，并且在网安、工控及物联网等多领域与合作伙伴保持伙伴保持市场合作，致力市场合作，致力于打造能够走出完全自主可控生态的国产路线。于打造能够走出完全自主可控生态的国产路线。公司产品在工控、通用领域两开花。公司产品在工控、通用领域两开花。公司基于两条信息系统及工控系统两条主线开展生态建设。龙芯中科主要产品与服务包括处理器及配套芯片产品与基础软硬件解决方案业务，公司产品按应用领域的不同可分为信息化类和工控类两种。1）信息化类芯片主

4、要是龙芯 3 号系列产品，面向桌面和服务器等领域，在电子政务、金融、电信、教育等行业领域已获得广泛应用。目前此系列产品满足了关键信息基础设施领域的市场需求，随着信创市场的不断扩张，预计将在党政、金融等领域持续渗透。2）工控类芯片主要是龙芯 1 号、龙芯 2 号系列产品，以及部分龙芯 3 号高端芯片，面向嵌入式专用设备、工业控制与终端等，如物联终端、仪器设备、数据采集、网络设备、行业终端、智能制造等，系列产品在网安通信、能源、交通等行业领域已获得广泛应用。工控及通用领域国产化率均处于低位，工控及通用领域国产化率均处于低位，国产替代叠加行业发展空间广阔，龙国产替代叠加行业发展空间广阔，龙芯凭借自主

5、化优势有望把握发展机遇芯凭借自主化优势有望把握发展机遇。1）在工控领域，我国数控机床渗透率不及发达国家，市场更是主要由欧美日等国企业占据，国产化率有待提升。根据纽威数控招股说明书，日本机床数控化率超过 90%，德国机床数控化率超过 75%，美国机床数控化率超过 80%，根据国家统计局数据，我国 2021 年新生产金属切削机床的数控化率仅为 45%。中国制造 2025战略纲领中明确提出：“2025 年中国的关键工序数控化率将从现在的 33%提升到 64%”，我国机床数控化率仍有广阔的提升空间。此外，在工业机器人及数控机床领域，海外企业仍占据主要市场；德国、日本牢牢占据着工业机器人的主要市场份额。

6、工业领域信息安全要求较高，未来国产化率有望提高。工业芯片具工业芯片具有高要求、高定制需求、特殊工艺多等特点，且工控领域一般应用于垂直领有高要求、高定制需求、特殊工艺多等特点，且工控领域一般应用于垂直领域或细分领域，生态壁垒较小，龙芯一方面能够自主研发几乎所有域或细分领域，生态壁垒较小，龙芯一方面能够自主研发几乎所有 IP，且，且配配套有基础软件等，另一方面龙芯定制能力较强，拥有丰富的特定领域芯片设套有基础软件等，另一方面龙芯定制能力较强，拥有丰富的特定领域芯片设计能力与解决方案能力，优势明显。计能力与解决方案能力，优势明显。2）在通用领域，国产CPU 市场份额仍不足 10%，国产替代空间广阔。

7、CPU 是算力行业的基础、核心硬件，更是制约科技行业发展、关系科技行业安全的重要领域，近几年海外频繁在卡脖子 公司简介：公司简介：龙芯中科是国内自主 CPU 的引领者，主营业务为处理器及配套芯片的研制、销售及服务，主要产品与服务包括处理器及配套芯片产品与基础软硬件解决方案业务。公司基于信息系统和工控系统两条主线开展产业生态建设，面向网络安全、办公与业务信息化、工控及物联网等领域与合作伙伴保持全面的市场合作，系列产品在电子政务、能源、交通、金融、电信、教育等行业领域已获得广泛应用。资料来源：公司公告、WIND 未来未来 3 3-6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示：无 发债及交叉持股介绍发

8、债及交叉持股介绍:无 交易数据交易数据 52 周股价区间（元）107.64-67.93 总市值（亿元）348.75 流通市值（亿元）28.53 总股本/流通 A股（万股）40,100/40,100 流通 B股/H股（万股）-/-52 周日均换手率 10.21 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘蒙分析师：刘蒙 liumeng- 执业证书编号:S01 研究助理：张永嘉研究助理：张永嘉 zhangyj- 执业证书编号:S50 -100.0%0.0%100.0%

9、12/272/274/276/278/2710/27 12/27龙芯中科 沪深300 领域制裁我国企业发展，国产替代势在必行，未来国产 CPU 厂商份额有望不断提升。在 2020 年国务院印发的 新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策中提到，中国芯片自给率要在 2025 年达到 70%。龙芯目前在通用领域生态较弱，但公司一方面但公司一方面兼容不同指令集系统，同时兼容不同指令集系统，同时积极培积极培育自主生态育自主生态，短期能兼容短期能兼容 X86/Windows 及及 ARM/安卓系统，长期完善操作安卓系统，长期完善操作系统、基础软件、办公软件等自主生态，且逐步从桌面领域拓展至服

10、务器领系统、基础软件、办公软件等自主生态，且逐步从桌面领域拓展至服务器领域，待龙芯生态系统逐步完善，自主优势将更加凸显，有望迎来发展机遇。域，待龙芯生态系统逐步完善，自主优势将更加凸显，有望迎来发展机遇。公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：公司作为国产CPU 龙头，致力于国产 CPU 生态建设，同时在工控及通用领域重点突破，看好公司在未来国产替代趋势及算力需求增长趋势下的发展机会，我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为1.98、3.45 和 5.01 亿元，对应 EPS 分别为 0.55、0.96 和 1.39 元。当前股价对应 2022-2024 年 PE 值分别为 1

11、56.93、89.96 和 62.02 倍。风险提示：风险提示：产品研发及拓展不及预期风险、生态建设不及预期风险、行业信创拓展不及预期风险。财务指标预测 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,082.32 1,201.25 1,152.71 1,512.29 1,957.80 增长率（%）122.87%10.99%-4.04%31.19%29.46%净归母利润（百万元）71.80 236.80 197.84 345.12 500.56 增长率（%）-62.82%229.82%-16.46%74.45%45.04%净资产收益率（%）6.36%

12、17.01%12.60%18.35%21.47%每股收益(元)0.20 0.66 0.55 0.96 1.39 PE 431.20 130.67 156.93 89.96 62.02 PB 27.49 22.30 19.77 16.51 13.32 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 龙芯中科（688047）：国产 CPU 生态建设者，工控、通用领域两开花 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目目 录录 1.国产国产 CPU领军企业，深耕行业厚积薄发领军企业，深耕行业厚积薄发.4 1.1 公司为国产 CPU 领军企业.4 1.2 募资登陆科

13、创板，迈上新起点.4 1.3 股权结构稳定，国资加持彰显实力.4 2.CPU自主生态建设者，双线拓展、产品矩阵不断丰富自主生态建设者，双线拓展、产品矩阵不断丰富.6 2.1 自研自主指令集系统，形成软硬件产品体系.6 2.2 产品矩阵双线发展，性能不断优化.6 3.工控领域优势显著，通用领域迎头追赶工控领域优势显著，通用领域迎头追赶.9 3.1 工控领域优势显著，龙芯已有多个行业应用案例.9 3.2 通用领域迎头追赶，致力于搭建完全自主生态.13 4.业绩稳步增长，放量正当时业绩稳步增长，放量正当时.17 4.1 营收高增，盈利能力改善.17 4.2 产品持续迭代，销量不断增长.18 5.业绩

14、预测及估值业绩预测及估值分析分析.20 6.风险提示风险提示.21 相关报告汇总相关报告汇总.23 插图目录插图目录 图图 1：龙芯中科发展历程图龙芯中科发展历程图.4 图图 2：龙芯中科股权结构图龙芯中科股权结构图.5 图图 3：龙芯中科产品发展及应用领域龙芯中科产品发展及应用领域.6 图图 4：2017-2024 年全球工业机器人销售额及增长率年全球工业机器人销售额及增长率.9 图图 5：2017-2024 年中国工业机器人销售额及增长率年中国工业机器人销售额及增长率.9 图图 6：2017-2023 年中国智能年中国智能制造装备市场规模统计制造装备市场规模统计.9 图图 7：2017-2

15、023 年中国数控机床市场规模统计年中国数控机床市场规模统计.9 图图 8：中国机床数控化率中国机床数控化率.10 图图 9：2021年全球前十大精密年全球前十大精密机床企业机床企业.10 图图 10：2016-2027年全球工业芯片市场销售额及增长率年全球工业芯片市场销售额及增长率.11 图图 11：基于龙芯的工控设备基于龙芯的工控设备.12 图图 12：龙芯在能源行业的应用龙芯在能源行业的应用.12 图图 13：龙芯自主指令系统龙芯自主指令系统.13 图图 14：LoongArch 已原生支持已原生支持 Linux 主流应用开发环境主流应用开发环境.14 图图 15：2019-2022Q3

16、 龙芯中科营业总收入及同比增速龙芯中科营业总收入及同比增速.17 图图 16：2019-2022Q3 龙芯中科归母净利润及同比增速龙芯中科归母净利润及同比增速.17 图图 17：按产品类别构成分的主营业务收入按产品类别构成分的主营业务收入.17 图图 18：按产品按产品类别构成分的毛利率类别构成分的毛利率.17 图图 19：龙芯中科工控类芯片与信息化类芯片销量龙芯中科工控类芯片与信息化类芯片销量.18 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 龙芯中科（688047）：国产 CPU 生态建设者，工控、通用领域两开花 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图 20：龙芯中科工控类芯片

17、与信息化类芯片平均单价龙芯中科工控类芯片与信息化类芯片平均单价.18 表格目录表格目录 表表 1：龙芯中科软硬件生态体系龙芯中科软硬件生态体系.6 表表 2：龙芯中科三大系列处理器产品简介龙芯中科三大系列处理器产品简介.7 表表 3：工控领域主要芯片工控领域主要芯片.11 P4 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 龙芯中科（688047）：国产 CPU 生态建设者，工控、通用领域两开花 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1.国产国产 CPU领军企业，深耕行业厚积薄发领军企业，深耕行业厚积薄发 1.1 公司为公司为国产国产 CPU 领军企业领军企业 龙芯中科是国内自主 CPU 的引

18、领者，主营业务为处理器及配套芯片的研制、销售及服务，主要产品与服务包括处理器及配套芯片产品与基础软硬件解决方案业务。公司基于信息系统和工控系统两条主线开展产业生态建设，面向网络安全、办公与业务信息化、工控及物联网等领域与合作伙伴保持全面的市场合作，系列产品在电子政务、能源、交通、金融、电信、教育等行业领域已获得广泛应用。1.2 募资登陆科创板，迈上新起点募资登陆科创板，迈上新起点 背靠中科院计算所，致力于背靠中科院计算所，致力于 CPU 芯片自研指令系统。芯片自研指令系统。2001 年 5 月，在中科院计算所知识创新工程下，龙芯课题组正式成立，开启研发阶段。公司前身龙芯服务于 2008 年 3

19、 月 5 日由转移中心 1 和中科算源 2 共同出资设立，注册资本为 500 万元，2010 年在中国科学院和北京市政府共同牵头出资支持下，公司实现从研发走向产业化。2020 年 11 月 8 日，公司召开 2020 年第 6 次股东会，同意龙芯中科技术有限公司整体变更为股份有限公司。推出自主指令系统 LoongArch（龙芯架构），为构建自主生态体系奠定了基础。2021 年开始致力于建设自主生态体系，公司持续保持对自主创新的高额投入，增强研发自主性，推出一系列产品及解决方案。2022 年，成功登陆科创板，成为国产 CPU 第一股。图图1：龙芯中科发展历程龙芯中科发展历程图图 资料来源：公司公

20、告，东兴证券研究所 1.3 股权结构稳定，国资加持彰显实力股权结构稳定，国资加持彰显实力 公司股权结构相对稳定公司股权结构相对稳定，实际控股人为胡伟武、晋红夫妇，胡伟武担任公司董事长、总经理，晋红担任投资总监。天童芯源持股 21.53%，胡伟武持有天童芯源 47.67%的股权，为第一大股东。国有股份合计 25.76%，中科院计算所通过中科算源持股 19.32%，北京市政府通过北工投持股 6.44%。东兴证券东兴证券深度深度报告报告 龙芯中科（688047）：国产 CPU 生态建设者，工控、通用领域两开花 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图2：龙芯中科股权结构图龙芯中科

21、股权结构图 北京天童芯源科技有限公司北京中科算源资产管理有限公司西藏林芝鼎孚资本管理有限公司宁波中科百孚股权投资合伙企业（有限合伙）利河伯资本管理（横琴）有限公司横琴利禾博股权投资基金（有限合伙）北京工业发展投资管理有限公司上海鼎晖百孚投资管理有限公司宁波鼎晖祁贤股权投资合伙企业（有限合伙）国新风险投资管理（深圳）有限公司深圳芯龙投资合伙企业（有限合伙）北京天童芯正科技发展中心（有限合伙）北京天童芯源投资管理中心（有限合伙）上海鼎晖百孚投资管理有限公司上海鼎晖华蕴创业投资中心（有限合伙）龙芯中科21.53%19.32%12.88%9.02%6.44%4.36%4.36%3.22%3.22%3.

22、22%资料来源：公司公告，东兴证券研究所 P6 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 龙芯中科（688047）：国产 CPU 生态建设者，工控、通用领域两开花 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2.CPU 自主生态建设者自主生态建设者，双线拓展、产品矩阵不断丰富，双线拓展、产品矩阵不断丰富 公司走完全独立自主的国产化路径，致力于公司走完全独立自主的国产化路径，致力于 CPU 产品及生态建设。产品及生态建设。CPU 是算力底座的核心构成，自主可控安全性重要程度不言而喻。CPU 是我国被欧美国家“卡脖子”的行业之一，核心科技领域面临海外制裁一方面会影响我国科技领域发展，另一方面同样也是

23、信息产业的安全隐患。为了将核心关键领域牢牢掌握在自己手中，国产 CPU 企业历经二三十年的产业积累，终于跑出可用、好用的国产 CPU 产品。目前国产 CPU 企业主要有六家，按照不同的技术路径及自主可控程度可大致分为三类，即获得 X86 架构授权的海光及兆芯、获得 ARM 架构授权的海思和飞腾、以及采用自研指令集架构的龙芯和电科申泰。从整体来看，采用自研指令集架构的龙芯自主化程度最高，但 CPU 好用程度一方面取决于产品自身性能，另一方面也依赖产品生态，而龙芯作为自研指令集架构生态能力稍弱，公司坚持自研指令集架构国产化路径，为了弥补生态短板，深耕行业多年形成了涵盖 IP 核、操作系统等完整基础

24、软硬件技术生态的产品体系，并且在网安、工控及物联网等多领域与合作伙伴保持市场合作，致力于打造能够走出完全自主可控生态的国产路线。2.1 自研自主指令集系统，形成软硬件产品体系自研自主指令集系统，形成软硬件产品体系 坚持基于自主指令集系统构建生态体系。坚持基于自主指令集系统构建生态体系。芯片研发方面，CPU 龙芯坚持自主研发核心 IP，龙芯发布了自研指令集系统 LoongArch，可运行 MIPS、X86、ARM 平台上的二进制应用程序，形成了包括系列化 CPU IP核、GPU IP 核、内存控制器及 PHY、高速总线控制器及 PHY 等上百种 IP 核，基于这些 IP 核形成了面向桌面和服务器

25、应用的龙芯 3 号系列，面向终端和工控应用的龙芯 2 号系列，面向特定应用的龙芯 1 号系列等三大系列几十款处理器产品。基础软件方面，基于自主指令系统 LoongArch 构建了完整的基础软件技术生态体系，开展操作统内核、编译器、编程语言虚拟机、云计算等基础软件领域的研发工作，形成了面向信息化应用的基础版操作体统 Loongnix 及面向工控类应用的基础版操作系统 LoongOS，是全世界范围内极少数建立形成了完整的基础软件技术生态体系的 CPU 公司。表表1：龙芯龙芯中科软硬件生态体系中科软硬件生态体系 自主指令集系统自主指令集系统 基础基础软件软件 基于龙芯基于龙芯 CPU的整机产品和解决

26、方案的整机产品和解决方案 行业行业实践实践 LoongArch Loongnix 桌面及服务器 电子政务 LoongOS 信息化一体机 企业信息化（金融、交通、能源、通信等）LATX/LATA 网络安全、工业控制、办公外设等 资料来源：龙芯生态白皮书、东兴证券研究所 2.2 产品矩阵双线发展，性能不断优化产品矩阵双线发展，性能不断优化 公司基于两条信息系统及工控系统两条主线开展生态建设。公司基于两条信息系统及工控系统两条主线开展生态建设。龙芯中科主要产品与服务包括处理器及配套芯片产品与基础软硬件解决方案业务，公司产品按应用领域的不同可分为信息化类和工控类两种。1）信息化类芯片主要是龙芯 3 号

27、系列产品，面向桌面和服务器等领域，在电子政务、金融、电信、教育等行业领域已获得广泛应用。目前此系列产品满足了关键信息基础设施领域的市场需求，随着信创市场的不断扩张，预计将在党政、金融等的领域持续渗透。2）工控类芯片主要是龙芯 1 号、龙芯 2 号系列产品，以及部分龙芯 3 号高端芯片，面向嵌入式专用设备、工业控制与终端等，如物联终端、仪器设备、数据采集、网络设备、行业终端、智能制造等，系列产品在网安通信、能源、交通等行业领域已获得广泛应用。工控领域龙芯 CPU 已成为国内上百家厂商的产品基础，应用领域不断拓展，有望持续加大适用范围，持续创收。图图3：龙芯中科产品发展及应用领域龙芯中科产品发展及

28、应用领域 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 龙芯中科（688047）：国产 CPU 生态建设者，工控、通用领域两开花 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 按产品系列可以分为龙芯按产品系列可以分为龙芯 1 号、龙芯号、龙芯 2 号、龙芯号、龙芯 3 号三大系列处理器芯片及桥片等配套芯片。号三大系列处理器芯片及桥片等配套芯片。1）龙芯 1 号系列为低功耗、低成本专用嵌入式 SoC 或 MCU 处理器，通常集成 1 个 32 位低功耗处理器核，主要面向嵌入式专用应用领域，属于工控类应用。2）龙芯 2 号系列为低功耗通用处理器，采用单芯片 SoC

29、 设计，通常集成 1-4 个 64 位低功耗处理器核，应用场景同样面向工业控制与终端等领域。3）龙芯 3 号为高性能通用处理器，通常集成 4 个及以上 64 位高性能处理器核，与 1、2 号有所不同，主要面向桌面和服务器等信息化领域，其中部分也面向高端工控类应用。4）配套芯片包括桥片及正在研发尚未实习销售的电源芯片、时钟芯片等，其中桥片主要与龙芯 3 号系列处理器配套使用和销售，电源芯片和时钟芯片主要与龙芯 2 号、龙芯3 号系列处理器配套使用。表表2：龙芯中科三大系列处理器产品简介龙芯中科三大系列处理器产品简介 产品领域产品领域 系列系列 型号型号 推出时间推出时间 简介简介 主要应用场景主

30、要应用场景 工控类 龙芯1号 龙芯 1A 2012 年 面向工业控制等应用的 SoC 芯片，集成2D GPU 模块以及 DDR2、VGA/LCD、PCI、SATA2.0、USB2.0、GMAC 等接口 加密卡、工业手持机等 龙芯 1B 2012 年 面向数据采集和网络设备等应用的 SoC芯片，集成 DDR2、LCD、USB2.0、MAC 等接口 远程数据采集、以太网交换机、小型通信终端机、电表集中器等 龙芯 1C300（龙芯 1C）2014 年 面向工控和物联网应用的 SoC 芯片，集成 SDRAM、LCD、OTG、MAC、ADC等接口 打印机、地理信息探测仪等 龙芯 1C101 2018 年

31、 面向智能门锁等应用的 MCU 芯片,集成Flash、TSENSOR.VPWM、ADC 等功能模块 门锁应用等 P8 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 龙芯中科（688047）：国产 CPU 生态建设者，工控、通用领域两开花 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 龙芯2号 龙芯 2K1000 2018 年 64 位双核 SoC 芯片,主频 1.0GHz，集成DDR2/3、PCIE2.0、SATA2.0、USB2.0、DVO 等接口 交换机、边缘网关、工业防火墙、工业平板、智能变电站、挂号自助机等 龙芯 2K1000LA 2022 年 64 位双核 SoC 芯片，主频 1.0GHz，

32、基于 LA264 处理器核，集成 DDR2/3、PCIE2.0、SATA2.0、USB2.0、DVO 等接口 交换机、边缘网关、工业防火墙、工业平板、智能变电站、挂号自助机等 龙芯 2K0500 2022 年 64 位单核 SoC 芯片，主频 500MHz，集成 DDR3、2D GPU、DVO、PCIe2.0、SATA2.0、USB2.0、USB3.0、GMAC、PCI、彩色黑白打印接口、HDA及其他常用接口 工控互联网应用、打印终端、BMC 等 信息化类/工控类 龙芯3号 龙芯 3A3000 2017 年 64 位四核处理器，主频 1.2-1.5GHz，集成双通道 DDR3-1600 和 H

33、T3.0 接口 桌面与终端类应用 龙芯 3A4000 2019 年 64 位四核处理器，主频 1.8-2.0GHz，集成双通道 DDR4-2400 和 HT3.0 接口 桌面与终端类应用 龙芯 3A5000 2021 年 64 位四核处理器，主频 2.3-2.5GHz，采用全新的 LoongArch 指令系统，集成双通道 DDR4-3200 和 HT3.0 接口 桌面与终端类应用 龙芯 3C5000L 2021 年 64 位十六核处理器，主频 2.0-2.2GHz，采用全新的 LoongArch 指令系统，通过MCM封装，集成四个 3A5000 硅片，集成四通道 DDR4-3200 和 HT3

34、.0 接口，最高支持四路互联 服务器类应用 龙芯 3C5000 2022 年 64 位十六核处理器，主频 2.0-2.2GHz，采用全新的 LoongArch 指令系统，片上集成 16 个高性能 LA464 处理器核，集成四通道 DDR4-3200 和 HT3.0 接口，最高支持十六路互联 服务器类应用 配套芯片 龙芯 7A1000 2018 年 龙芯3号处理器的配套桥片，通过HT3.0接口与处理器相连，外围接口包括PCIE2.0、GMAC、SATA2.0、USB2.0和其他低速接口 桌面与服务器类应用 龙芯 7A2000 2022 年 第二代龙芯 3 号系列处理器配套桥片，通过 HT3.0

35、接口与处理器相连。外围接口包括 PCIE3.0、USB3.0、SATA3.0；显示接口升级为 2 路 HDMI 和 1 路 VGA，可直连显示器；内置一个网络 PHY，直接提供网络端口输出；片内集成了自研 3D GPU，采用统一渲染架构，搭配 32 位 DDR4 显存接口，最大支持16GB 显存容量 与龙芯 3 号系列配套使用 资料来源：龙芯中科2022年半年报，东兴证券研究所 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 龙芯中科（688047）：国产 CPU 生态建设者，工控、通用领域两开花 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 3.工控领域优势显著，通用领域迎头追赶工控领域优势显著

36、，通用领域迎头追赶 3.1 工控领域工控领域优势显著，龙芯已有多个行业应用案例优势显著，龙芯已有多个行业应用案例 工控市场工控市场方兴未艾方兴未艾，自动化发展为大势所趋。，自动化发展为大势所趋。工业自动化是在工业生产中广泛采用自动控制、自动调整装置，用以代替人工操纵机器和机器体系进行加工生产的趋势。一方面由于劳动力成本增加、节能减排要求提高、产业升级向自动化、智能化发展等行业自身发展趋势，制造业对工控市场需求增加；另一方面顶层设计重视高端制造产业发展，频繁出台政策鼓励行业快速发展。2015 年印发了 中国制造 2025、2016 年发布的 智能制造发展规划（2016-2020 年）、2021

37、年发布的“十四五智能制造发展规划”、2022 年发布的“十四五”数字经济发展规划等均为国家层面出台的政策支持，“十四五”时期制造强国战略将助力工业自动化发展，预计 2025 年中国工业自动化市场规模将超 2800 亿元。国家层面政策战略性的支持为本行业提供了良好的外部发展环境，将充分带动工业自化控制行业快速发展从而实现工业企业逐步向智能制造转型。2022 年我国工业自动化市场规模有望达到年我国工业自动化市场规模有望达到 3500 亿元亿元。工业机器人与数控机床是工业自动化两个主要产品，根据由中国电子学会组织编写的中国机器人产业发展报告（2022 年），预计 2022 年，全球机器人市场规模将达

38、到 513 亿美元，中国机器人市场规模将达到 174 亿美元，五年年均增长率达到 22%。根据中商情报网数据，预计 2022 年我国的数控机床市场规模可达到 2957 亿元。即预计 2022 年工业自动化市场规模有望达到 3500 亿元。图图4：2017-2024 年全球工业机器人销售额及增长率年全球工业机器人销售额及增长率 图图5：2017-2024 年中国工业机器人销售额及增长率年中国工业机器人销售额及增长率 资料来源：IFR，中国电子学会，东兴证券研究所 资料来源：IFR，中国电子学会，东兴证券研究所 图图6：2017-2023 年中国智能制造装备市场规模统计年中国智能制造装备市场规模统

39、计 图图7：2017-2023 年中国年中国数控机床数控机床市场规模统计市场规模统计 P10 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 龙芯中科（688047）：国产 CPU 生态建设者，工控、通用领域两开花 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：中商情报网，东兴证券研究所 资料来源：中商情报网，东兴证券研究所 国内工业自动化水平有待提高，国产替代空间广阔。国内工业自动化水平有待提高，国产替代空间广阔。我国的工业自动化行业起步较晚，早期在产品的可靠性上与国外企业存在较大的差距，根据国际机器人联合会，2020 年，我国每万人拥有 246 台工业机器人，渗透率约为 2.46%，低于韩

40、国、新加坡、日本、德国、瑞典、美国等国家。根据纽威数控招股说明书，日本机床数控化率超过 90%，德国机床数控化率超过 75%，美国机床数控化率超过 80%，根据国家统计局数据，我国 2021 年新生产金属切削机床的数控化率仅为 45%。中国制造 2025战略纲领中明确提出：“2025 年中国的关键工序数控化率将从现在的 33%提升到 64%”，我国机床数控化率仍有广阔的提升空间。此外，在工业机器人及数控机床领域，海外企业仍占据主要市场。德国、日本牢牢占据着工业机器人的主要市场份额，根据赛迪顾问数据，2021 年全球前十大精密机床企业均为海外企业，日本在工业机器人关键零部件（减速机、伺服电机等）

41、的研发方面具备较强的技术壁垒。德国工业机器人在原材料、本体零部件和系统集成方面有一定优势。图图8：中国机床数控化率中国机床数控化率 图图9：2021 年全球前十大精密机床企业年全球前十大精密机床企业 资料来源：国家统计局，纽威数控招股说明书，东兴证券研究所 资料来源：赛迪顾问，东兴证券研究所 工控芯片在工控领域应用广泛。工工控芯片在工控领域应用广泛。工业控制主要是通过电力电子、仪器仪表测量和信息通讯等技术手段对工业生产过程及其机电装备、工艺装备进行检测与控制，从而提高生产效率和精准一致性。工控领域集成电路中主要有 MCU、MOSFET、NOR Flash、PWM 等芯片，集成电路在工控设备领域

42、的应用主要有仪器仪表、系统控制类、电机控制类和工业电脑类等，包括工业机器人、变频器、传感器、工控机等，其中工控集成电路产品有 MCU、嵌入式存储芯片、MOS 逻辑器件以及电源电路等。东兴证券东兴证券深度深度报告报告 龙芯中科（688047）：国产 CPU 生态建设者，工控、通用领域两开花 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表表3：工控领域主要芯片工控领域主要芯片 主要芯片主要芯片 芯片功能芯片功能 MCU 单片微型计算机，用于高分辨率人机界面、嵌入式视觉、嵌入式人工智能领域的信息处理 MOSFET 广泛使用在模拟电路与数字电路的场效晶体管，具有检波、整流、放大、开关、稳

43、压、信号调制等多种功能 NOR Flash 保存着最重要的基本输入输出程序 PWM控制芯片 根据相应载荷的变化来调制 MOSFET 管栅极的偏置，从而实现开关稳压电源输出的改变 资料来源：前瞻产业研究院、东兴证券研究所 工控芯片性能要求高，生态壁垒小，龙芯优势明显。工控芯片性能要求高，生态壁垒小，龙芯优势明显。芯片一般按温度适应能力及可靠性要求，大致分为四类：商业级（0-70）、工业级（-40-85）、车规级（-40-120）、军工级（-55-150）。由于应用领域的特殊性，工业芯片具有高要求、高定制需求、特殊工艺多等特点。高要求方面，工业产品长期处于极高/低温、高湿、强盐雾和电磁辐射的恶劣环

44、境，使用环境较苛刻，因此工业芯片必须具备稳定性、高可靠性和高安全性，且具备长服役寿命工业级芯片由于作业场景的特殊性，对温度、安全性等性能条件要求较高。高定制需求方面，工业芯片往往是品类多样化，单品类规模小量但具备高附加值，需要研发与应用要紧密结合，要针对应用场景进行研发，要与应用方形成解决方案，所以应用创新与技术创新同等重要。特殊工艺多方面，工业芯片性能差别很大。用到很多特殊工艺，比如 BCD(Biploar、CMOS、DMOS)，高频领域还有 SiGe（锗硅）和 GaAs（砷化镓），很多性能在自建产线上才能体现的更好，因此往往需要定制化工艺和封装，并且设计与工艺深度结合，以满足特殊的工业应用

45、场景需求。且工控芯片一般应用于垂直领域或细分领域，相较于通用市场生态壁垒较小，而龙芯能够自主研发几乎所有 IP，以及基于自主指令系统做生态，具备定制能力，可以面向特定领域做多合一的专用芯片，并且面向产业输出解决方案，产品具备市场竞争力，生态劣势亦可淡化，在工控领域优势突出。工控芯片国产化率较低，国产替代空间广阔。工控芯片国产化率较低，国产替代空间广阔。据 QYResearch 数据，目前国内工业芯片中高端市场仍长期被欧美日等国的国际巨头企业占据，电力能源、轨道交通等关键工业领域芯片自主化率仍不足 10%。高端工业计算类芯片如 FPGA、高精度数据转换器 ADC、多相高效电源管理芯片、通信射频等

46、中高端工业芯片国产化率低于 1%。而国内工控芯片市场仍处于高速增长阶段，根据 QYR 的统计及预测，2021 年全球工业芯片市场销售额达到了566.5亿美元，预计2028年将达到902亿美元，年复合增长率（CAGR）为7.1%（2022-2028）。地区层面来看，中国市场在过去几年变化较快，2020 年市场规模为 11,369 百万美元，约占全球的 22.72%，预计 2027 年将达到 20,620 百万美元，届时全球占比将达到 8.46%。可以看出，一方面工控芯片市场增速较快，市场空间较大，另一方面国产化率仍处于低位，行业自身 叠加国产替代机遇，国产工控芯片大有可为。图图10：2016-2

47、027 年全球工业芯片市场销售额及增长率年全球工业芯片市场销售额及增长率 P12 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 龙芯中科（688047）：国产 CPU 生态建设者，工控、通用领域两开花 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：QYResearch，东兴证券研究所 龙芯工业生态建设不断加强，在设备端、边缘端、控制端、应用端等方面提供各种解决方案。龙芯工业生态建设不断加强，在设备端、边缘端、控制端、应用端等方面提供各种解决方案。龙芯各型号CPU 提供工控级芯片，可用于宽温、高可靠等设备，具有接口丰富、功耗低、生态丰富的特点。龙芯处理器已应用于企业数字化转型当中，基于龙芯处理

48、器的数据采集设备、RTU、工业边缘网关、PLC、DCS 控制器、工业核心控制器、工业机器人、数控机床等产品已经应用于工控、能源、轨交、水利等领域。图图11：基于基于龙芯的工控设备龙芯的工控设备 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 图图12：龙芯在能源行业的应用龙芯在能源行业的应用 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 龙芯中科（688047）：国产 CPU 生态建设者，工控、通用领域两开花 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 3.2 通用领域通用领域迎头追赶，致力于搭建完全自主生态迎头追赶，致力于搭建完全自主生态 通用领域层面，通用领域层面

49、，自主可控程度达国内领先水平。自主可控程度达国内领先水平。目前，国产 CPU 架构大体可以分为三类：第一类，是以飞腾和华为鲲鹏为代表基于 ARM 指令集授权的国产芯片。ARM 主要有三种授权等级：使用层级授权、内核层级授权和架构/指令集层级授权，其中指令集层级授权等级最高，企业可以对 ARM 指令集进行改造以实现自行设计处理器，目前海思、飞腾已经获得 ARMV8 永久授权；第二类，是以龙芯为代表的 LA 指令集架构和以申威为代表的Alpha架构，申威已基本实现完全自主可控（申威64已经完全形成了自己的架构）。2018-2020年，龙芯主要销售基于 MIPS 指令集系统的产品，2020 年之后，

50、龙芯推出了自主指令集系统 LoongArch（龙芯架构），LoongArch 指令系统已通过国内权威第三方机构中国电子信息产业发展研究院的知识产权评估，认定 LoongArch 指令系统与 Alpha、ARM、MIPS、POWER、RISC-V、X86 为不同的指令系统，目前龙芯LA 能够自主研发几乎所有 IP；第三类，是以海光、兆芯为代表的获得 x86 的授权（仅内核层级的授权），未来扩充指令集形成自主可控指令集难度较大。在自主可控程度上申威、龙芯飞腾、鲲鹏海光、兆芯。虽然，目前支持 LoongArch 的 CPU 市场占有率较低，且龙芯自主指令集处于起步期，面临极高生态壁垒，但公司在操作系

51、统和基础软件等核心技术领域已经实现高度自主创新，由自主起步，完善产品性能和生态，有望成为新的强大竞争力。图图13：龙芯自主指令系统龙芯自主指令系统 P14 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 龙芯中科（688047）：国产 CPU 生态建设者，工控、通用领域两开花 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：龙芯中科白皮书（2021），东兴证券研究所 兼容不同指令集系统，兼容不同指令集系统，积极培育自主生态积极培育自主生态。目前通用市场上主流指令集架构仍 X86 和 ARM 架构，因此兼容主流指令集架构的应用是龙芯完善生态前必做的工作。目前公司按照“3+10+X”的节奏稳步推进中

52、。其中“3”代表 Windows 打印机驱动、IE 兼容的龙芯浏览器、.NET 虚拟机等 X86 平台最常用的“三件套”，在“三件套”上公司已经基本满足市场需求；“10”代表 X86/Linux 平台的五个重点应用以及 X86/Windows 平台的五个重点应用（即时通讯应用、办公软件等），在功能完善的基础上，开展一轮性能优化，达到好用的水平；“X”代表更广泛的 X86 平台应用。为解决兼容问题，公司做龙芯应用框架（Loongson Application Framework），包括基础框架 LBF、兼容框架 LCF、开发框架 LDF，龙芯 X86 架构翻译系统 LATX，和龙芯 ARM 架构

53、翻译系统 LATA。其中基础框架 LBF 规范硬件兼容性，通过统一系统架构实现操作系统跨硬件兼容；兼容框架LCF克服 Linux 平台软件发散的缺点，实现 Linux 系统不同分支和版本的应用兼容；LATX通过高效二进制翻译，在龙芯平台上运行 X86/Linux 及 X86/Windows 应用（不运行 Windows）；LATA 通过高效二进制翻译，在龙芯平台上运行 ARM/Android；最后开发框架 LDF 形成自主编程语言和编程框架，以便用户在此平台上进行应用的开发；同时龙芯还开发自主基础应用提供用户使用，包括 IE 兼容的浏览器、龙芯打印驱动引擎、龙芯版.NET 环境、龙芯版 Jav

54、a 环境、龙芯音视频库、龙芯显控中间件等等。图图14：LoongArch 已原生支持已原生支持 Linux 主流应用开发环境主流应用开发环境 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 龙芯中科（688047）：国产 CPU 生态建设者，工控、通用领域两开花 P15 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：龙芯中科白皮书（2021），东兴证券研究所 国内国内 CPU 市场过度依赖进口，国产替代空间巨大。市场过度依赖进口，国产替代空间巨大。2020 年中国处理器及控制器进口数量达 1400 亿个，金额达 1706 亿美元，较前 5 年保持增长趋势。我国桌面和服务器领域的 CPU 市场需

55、求大，但国产化比率相对较小，未来替代空间较大。底层过度依赖进口已经成为我国信息产业发展的软肋，政府也对此予以重视，加大研发投入和政策支持，国产 CPU 已逐步在政务等关键领域铺开。在 2020 年国务院印发的新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策中提到，中国芯片自给率要在 2025 年达到 70%。目前，国产 CPU 企业主要有 6 家，分别是龙芯中科、申威、华为海思、飞腾信息、海光信息、上海兆芯。以龙芯中科为例，已推出了自主指令系统 LoongArch，致力于构建完整的自主生态体系，为进一步国产化奠定基础。国产国产 CPU 厂商面临双重机遇，一方面是国产替代进程正从党政行业拓展

56、至空间更大的重点行业领域，另一厂商面临双重机遇，一方面是国产替代进程正从党政行业拓展至空间更大的重点行业领域，另一方面是智能化、数字化需求将提升方面是智能化、数字化需求将提升 CPU 整体需求量整体需求量。从应用领域来看，CPU 的重要应用领域包括桌面和服务器，而在这两个领域 CPU 市场主要由海外厂商占据，虽然近几年信创进程推动了国产 CPU 行业的发展，但整体市占率仍较低，未来仍有广阔的替代空间。此外按照客户类别划分，CPU 下游领域包括党政军、重点行业及消费级市场，目前 2022 年党政信创进入收尾阶段，初步验证国产 CPU 可用性，且龙芯作为国产 CPU龙头企业之一，在党政市场占有率约

57、为 30%，认可度较高。现在信创已逐步向重点行业拓展，与党政市场相比，重点行业市场需求量更大、价值量更高，整体市场空间也更为广阔。此外，智能化、数字化趋势提升算力需求，未来 CPU 市场有望扩容。2022 年“十四五”数字经济发展规划顶层设计出台，首次将数字经济地位提升至国家战略层面，紧随其来的重要文章不断做强做优做大我国数字经济进一步强调加快新型基础设施建设。数字经济主要分为产业数字化及数字产业化两个层面，从当下发展阶段及数字经济对生产力的直接作用点来看，传统产业的数字化转型将是十四五期间的发展主线，以云计算为代表的底层 IT 基础设施则是核心之一。根据 IDC，云平台建设的硬件成本中，服务

58、器所占比重最大，达到 75%左右。伴随 5G 逐步商用，物联网、智能汽车等新场景的加速落地，海量数据运算和存储的需求将快速增长，叠加数据中心等新基建建设要求，相关主体有望开展新一轮的设备采购计划，中国服务器整体空间扩容的趋势明朗。图图 13：云平台建设硬件成本分布云平台建设硬件成本分布 图图 14：中国云计算市场规模中国云计算市场规模 P16 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 龙芯中科（688047）：国产 CPU 生态建设者，工控、通用领域两开花 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：IDC、中国互联网协会 资料来源：信通院、中商产业研究院、中国互联网协会 东兴证券东兴

59、证券深度深度报告报告 龙芯中科（688047）：国产 CPU 生态建设者，工控、通用领域两开花 P17 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 4.业绩业绩稳步增长，放量正当时稳步增长，放量正当时 4.1 营收高增，盈利能力改善营收高增，盈利能力改善 近年来公司营业收入及归母净利润均实现高速增长。近年来公司营业收入及归母净利润均实现高速增长。2021 年公司营业收入为 12.01 亿元，归母净利润为 2.37亿元，创四年新高，分别同比增长了 10.99%、229.82%。与过去几年相比 2021 年营业收入增速放缓，主要是 2021 年受指令集系统生态转型影响，增长幅度降低至 11%

60、左右。2022Q3 公司实现营业收入 4.84 亿元，停闭减少 37.55%；实现归母净利润 0.73 亿元，同比减少 38.60%。公司营收及净利润同比减少的原因主要是一方面党政信创基本完成，行业信创刚开始起步，2022 年正处于两期项目过渡期，且 2022 年疫情反复，项目拓展及验收受到一定影响，导致 2022 年前三季度同比减少。但是目前疫情影响逐步减弱，行业信创稳步推进，预计 2023 年公司营收及净利润有望恢复正增长。图图15：2019-2022Q3 龙芯中科营业总收入龙芯中科营业总收入及同比增速及同比增速 图图16：2019-2022Q3 龙芯中科归母净利润龙芯中科归母净利润及同比

61、增速及同比增速 资料来源：iFind，东兴证券研究所 资料来源：iFind，东兴证券研究所 公司主营业务收入主要来源于工控类芯片、信息化类芯片和解决方案三种。公司主营业务收入主要来源于工控类芯片、信息化类芯片和解决方案三种。工控类芯片主要应用于关键信息基础设施领域的控制和通信系统，受益于政策及相关产业环境的优势，近年来在公司收入中保持占最大比例的地位。信息化类芯片应用于关键信息基础设施领域的桌面和服务器，随着 3A5000 系列产品推出，对虚拟化、安全机制等方面的支持提升，符合当前关键信息基础设施领域的应用需求，2019-2021 年信息化类芯片销售毛利占比分别为 45.98%、66.37%、

62、45.40%，对公司主营业务毛利贡献巨大。公司毛利率水平持续保持较高水准，盈公司毛利率水平持续保持较高水准，盈利质量较高。利质量较高。2018 年、2019 年、2021 年公司毛利率分别为 62.55%、57.16%、53.75%，稳定维持在 50%以上，2020 年毛利率为 48.68%，唯一低于 50%的一年，主要由于公司对信息化类市场的不断开拓，毛利率较低的龙芯 3 号系列芯片销量占比大幅提升，高毛利率的工控类芯片占比相对减少，导致 2020 年毛利率整体下滑。分产品来看，工业控制及仪表类芯片毛利率一直在 75%上下，信息化类芯片和解决方案的毛利率较为接近，2018-2020 年维持在

63、 45%左右，2021 年解决方案快速增长至51.45%，超过了呈下降趋势的信息化类芯片。图图17：按产品类别构成分的主营业务收入按产品类别构成分的主营业务收入 图图18：按产品类别构成分的毛利率按产品类别构成分的毛利率 P18 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 龙芯中科（688047）：国产 CPU 生态建设者，工控、通用领域两开花 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：iFind，东兴证券研究所 资料来源：iFind，东兴证券研究所 4.2 产品产品持续迭代，销量持续迭代，销量不断不断增长增长 公司工控类芯片销量持续上涨，平均单价随产品结构变化逐年下降。公司工控类芯片

64、销量持续上涨，平均单价随产品结构变化逐年下降。前期工控类芯片主要以龙芯 2 号系列芯片为主，龙芯 2 号系列部分产品对其应用场景的环境要求较高，需要一定的工艺水平以及较高的测试要求，因此其销售单价较高，拉高了 2018-2019 年工控类芯片均价。同时，由于对其应用场景的高要求，适用范围也有限，导致前期销量较低。2020-2021 年，工控类芯片中的龙芯 1 号系列芯片应用逐渐丰富，被广泛应用于加密卡、远程数据采集、智能门锁、打印机等终端设备，销量逐渐提升，在工控类芯片中的占比也同时提升，拉低了工控类芯片销售均价。公司信息化类芯片销售量和单价变动主要与产品迭代相关。公司信息化类芯片销售量和单价

65、变动主要与产品迭代相关。销量呈先上升后下降的趋势，单价较为稳定，总体呈下降趋势。2017-2018 年，龙芯 3A3000 及 3B3000 系列芯片产品推出，单价较高，与市场主流差距较大，销量较低。2019 年随着 3A4000 系列芯片产品推出，产品性能得到进一步提升，3A3000 系列产品价格下降，同时 3A4000 系列产品为了进一步开拓日趋成熟并进入快速增长阶段的电子政务领域，压低了平均销售单价，使得信息化类芯片均价也有所下降。2020 年公司大力拓展办公与业务信息化应用，信息化类芯片销量大增。2021 年公司推出使用 LoongArch 指令系统的 3A5000 系列产品，整机厂商

66、和操作系统厂商需要时间磨合，导致销量较 2020 年有所下降。同时，桥片等但较显著低于龙芯 3 号系列产品的配套芯片销量占比提高，导致信息化类芯片均价继续下降。图图19：龙芯中科工控类芯片与信息化类芯片销量龙芯中科工控类芯片与信息化类芯片销量 图图20：龙芯中科工控类芯片与信息化类芯片平均单价龙芯中科工控类芯片与信息化类芯片平均单价 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 龙芯中科（688047）：国产 CPU 生态建设者，工控、通用领域两开花 P19 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：龙芯中科招股说明书，东兴证券研究所 资料来源：龙芯中科招股说明书，东兴证券研究所 P20

67、 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 龙芯中科（688047）：国产 CPU 生态建设者，工控、通用领域两开花 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 5.业绩业绩预测及估值分析预测及估值分析 工控市场：工控市场：工控市场对芯片性能要求高、产品迭代慢、生态壁垒小且定制化需求高，叠加一些关键行业（如能源、交通、电信等）对自主可控要求较高，公司一方面拥有完全自主指令集架构 LA 架构，可自主研发几乎所有 IP，自主可控程度较高；另一方面公司定制化能力强，具备生态建设能力，且虽然生态在通用领域较弱，但由于工控市场生态壁垒较小，因此公司基本可满足工控市场需求。叠加未来工控市场智能化趋势，公司面

68、临较大机遇，相关业务有望高速发展。但考虑到 2022 年疫情反复影响较大，但疫情放开之后有望恢复正常，预计 2022-2024 年工控类芯片销售收入增速分别为 10%、50%、40%。信息化市场：信息化市场：从公司的业务布局来看，公司之前致力于提高单核性能，通过设计优化而非依赖境外工艺提高性能，3A5000 标志着单核性能“补课”完成，2022 年公司推出了面向服务器的64 位十六核处理器龙芯 3C5000和龙芯 3 号配套芯片 7A2000。之前公司在信息化市场的布局主要集中在桌面领域，2022 年 16 核 3C5000也已经开始量产，预计明年开始会有所体现。从公司的业务拓展来看，目前党政

69、领域的信创项目已基本完成，并逐步拓展至行业信创，公司之前产品主要应用于桌面服务器，伴随新产品服务器芯片推出，未来有望拓展至服务器市场。综合以上，公司业务拓展有望从党政领域拓展至行业信创，产品维度也从桌面领域拓展至服务器领域，但考虑到 2022 年正处于两期项目过渡期，因此相关收入及利润有所下降，伴随 2023 年行业信创及新产品发力，公司在信息化市场将会有较好表现。预计 2022-204 年信息化类芯片收入增速分别为-15%、15%、15%。解决方案市场：解决方案市场：公司解决方案市场与下游客户信息化建设需求、国产替代需求等需求高度相关，且解决方案所涉及的领域较为广泛，基本与行业平均增速保持一

70、致，预计2022-2024 年解决方案类收入增速分别为 10%、30%和 30%。公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：公司作为国产 CPU 龙头，致力于国产 CPU 生态建设，同时在工控及通用领域重点突破，看好公司在未来国产替代趋势及算力需求增长趋势下的发展机会，我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 1.98、3.45 和 5.01 亿元，对应 EPS 分别为 0.55、0.96 和 1.39 元。当前股价对应 2022-2024 年PE 值分别为 156.93、89.96 和 62.02 倍。东兴证券东兴证券深度深度报告报告 龙芯中科（688047）：国产 CPU 生

71、态建设者，工控、通用领域两开花 P21 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 6.风险提示风险提示 产品研发及拓展不及预期风险、生态建设不及预期风险、行业信创拓展不及预期风险。P22 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 龙芯中科（688047）：国产 CPU 生态建设者，工控、通用领域两开花 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：附表：公司盈利预测表公司盈利预测表 资产负债表资产负债表 单位单位:百万元百万元 利润表利润表 单位单位:百万元百万元 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2020A

72、2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 流动资产合计流动资产合计 1248 1365 1563 1964 2528 营业收入营业收入 1082 1201 1153 1512 1958 货币资金 545 306 346 569 913 营业成本营业成本 555 556 569 681 861 应收账款 314 466 663 829 1019 营业税金及附加 7 6 4 6 7 其他应收款 2 18 17 22 29 营业费用 54 91 66 83 103 预付款项 4 81 82 83 84 管理费用 235 100 88 111

73、139 存货 339 437 55 56 71 财务费用-9-10-7-9-15 其他流动资产 31 26 26 26 26 研发费用 164 281 288 348 411 非流动资产合计非流动资产合计 408 625 593 551 516 资产减值损失 1.65 0.56 10.39 13.63 17.65 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 204 328 300 275 253 投资净收益 0.60 0.48 0.48 0.48 0.48 无形资产 59 118 107 98 91 加：其他收益 6.85 4

74、0.61 38.97 51.13 66.19 其他非流动资产 7 7 7 7 7 营业利润营业利润 79 215 173 332 499 资产总计资产总计 1656 1989 2156 2515 3044 营业外收入 22.14 40.91 40.91 40.91 40.91 流动负债合计流动负债合计 346 365 367 415 494 营业外支出 3.94 0.59 0.59 0.59 0.59 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额利润总额 97 255 213 372 540 应付账款 161 220 222 266 336 所得税 25 18 15 27 39 预收款项 0 0 0

75、 0 0 净利润净利润 72 237 198 345 501 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 0 7 7 7 7 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计非流动负债合计 181 232 219 219 219 归属母公司净利润 72 237 198 345 501 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 负债合计负债合计 527 597 585 634 712 成长能力成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入

76、增长 122.8710.99%-4.04%31.19%29.46%实收资本（或股本）360 360 360 360 360 营业利润增长-55.14173.11%-19.54%91.80%50.51%资本公积 668 692 692 692 692 归 属 于 母 公 司 净 利 润 增 长 -62.82229.82%-16.46%74.45%45.04%未分配利润 91 311 476 762 1177 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 股 东 权 益 合 计 1129 1392 1570 1881 2331 毛利率(%)48.73%53.75%49.59%54.07%55.10%负债和

77、所有者权益负债和所有者权益 1656 1989 2156 2515 3044 净利率(%)6.67%19.71%17.16%22.82%25.57%现金流量表现金流量表 单位单位:百万元百万元 总资产净利润（%）4.33%11.90%9.18%13.72%16.45%2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E ROE(%)6.36%17.01%12.60%18.35%21.47%经营活动现金流经营活动现金流#REF!4 474 295 435 偿债能力偿债能力 净利润 72 237 198 345 501 资产负债率(%)32%

78、30%27%25%23%折旧摊销 45.15 79.07 79.79 75.39 73.07 流动比率 3.61 3.73 4.26 4.73 5.12 财务费用-9-10-7-9-15 速动比率 2.63 2.54 4.11 4.60 4.98 应收帐款减少-225-151-198-165-190 营运能力营运能力 预收帐款增加-55 0 0 0 0 总资产周转率 0.76 0.66 0.56 0.65 0.70 投资活动现金流投资活动现金流 117-225-421-46-55 应收账款周转率 5 3 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 8.81 6.31 5.

79、21 6.19 6.50 长期投资减少 0 0-21 0 0 每股指标（元）每股指标（元）投资收益 1 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄)0.20 0.66 0.55 0.96 1.39 筹资活动现金流筹资活动现金流 2-13-13-25-35 每 股 净 现 金 流(最 新 摊 薄)-0.42-0.65 0.11 0.62 0.96 应付债券增加 0 0 0 0 0 每 股 净 资 产(最 新摊 薄)3.14 3.87 4.36 5.22 6.48 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 普通股增加 67 0 0 0 0 P/E 431.20 130.67 156.93 89.

80、96 62.02 资本公积增加 101 24 0 0 0 P/B 27.49 22.30 19.77 16.51 13.32 现金净增加额现金净增加额#REF!-234 39 223 344 EV/EBITDA 308.21 116.03 135.00 79.53 55.22 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 龙芯中科（688047）：国产 CPU 生态建设者，工控、通用领域两开花 P23 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 相关报告汇总相关报告汇总 报告类型报告类型 标题标题 日期日期 行业 计算机行业 2023 年度投资策略：信创筑基，把握

81、数字化机遇 2022-12-01 行业 计算机行业 2022 年下半年投资策略：修复路上，吟啸徐行 2022-05-24 公司 中科创达（300496）：复刻成功基因，持续引领智能化 2022-10-19 行业 国产算力时代，服务器及 CPU 投资正当时 2022-03-18 公司 科技前瞻系列之八概伦电子（688206）：EDA 首秀，领航存储 2022-07-22 行业 科技前瞻系列之七华为军团外部竞合关系辨析 2022-04-26 行业 科技前瞻系列之六数字经济发展核心引擎是数据要素！2022-02-12 公司 科技前瞻系列之五和达科技（688296）：以数据流换水流，铸就水务信息化之龙

82、 2022-02-08 公司 科技前瞻系列之四普联软件（300996）：国企数字化转型的最佳成长受益者 2021-09-30 行业 科技前瞻系列之三数据安全在扩容，安全运营治理三剑客利刃出鞘 2021-08-24 行业 科技前瞻系列之二鸿蒙对科技行业发展和投资机会的启示 2021-07-12 行业 科技前瞻系列之一低代码加速 IT 效能，Appian 标杆效应显现 2021-06-16 资料来源：东兴证券研究所 P24 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 龙芯中科（688047）：国产 CPU 生态建设者，工控、通用领域两开花 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介分析师简

83、介 刘蒙刘蒙 计算机行业分析师，清华五道口金融硕士。2020 年加入东兴证券，2021 年新浪财经金麒麟计算机行业新锐分析师团队核心成员，主要覆盖云计算、信息安全、人工智能、元宇宙等细分领域。研究助理简介研究助理简介 张永嘉张永嘉 计算机行业研究助理，对外经济贸易大学金融硕士，2021 年加入东兴证券。2021 年新浪财经金麒麟计算机行业新锐分析师团队核心成员，主要覆盖基础软件、金融科技、汽车智能化等板块。分析师承诺分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力

84、求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。风险提示风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。东兴证券东兴证券深度深度报告报告 龙芯中科（688047）：国产 CPU 生态建设者，工控、通用领域两开花 P25 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东

85、兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或

86、者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。行业评级体系行业评级体系 公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）：以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于

87、同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率515之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5以上。行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5以上。东兴东兴证券研究所证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街 5 号新盛大厦 B座 16 层 虹口区杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 5 层 福田区益田路6009号新世界中心46F P26 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 龙芯中科（688047）：国产 CPU 生态建设者，工控、通用领域两开花 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 邮编：100033 电话： 传真： 邮编：200082 电话： 传真： 邮编：518038 电话： 传真：