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1、 证券研究报告证券研究报告(优于大市,维持)(优于大市,维持)汪立亭汪立亭S0850511040005 许樱之许樱之S0850517050001 毛弘毅毛弘毅 (联系人)(联系人)nn 2023年年2月月12日日 海通社服:海通社服:复苏大趋势下海南免税市场转化率空间探讨复苏大趋势下海南免税市场转化率空间探讨 概览概览 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1.本周看点本周看点 2.行业观点行业观点 3.板块行情回顾:休闲服务涨板块行情回顾:休闲服务涨1.39%,教育跌,教育跌1.05%4.社服行情回顾:社服行情回顾:18家上涨,家上涨,19家下跌家
2、下跌 5.教育教育A股行情回顾:股行情回顾:23家上涨,家上涨,4家下跌家下跌 6.教育港股行情回顾:教育港股行情回顾:10家上涨,家上涨,14家下跌家下跌 7.教育美股行情回顾:教育美股行情回顾:5家上涨,家上涨,6家下跌家下跌 8.公司估值公司估值 9.风险提示风险提示 YUmVvYlZuXaXwOzR8OaOaQnPnNpNsRiNqQoMkPoPmPbRqRoONZmOyQwMqQpR(1)春节复盘:客流恢复带动销售额增长春节复盘:客流恢复带动销售额增长,承载力不足压制转化率和客单价承载力不足压制转化率和客单价 海南客流稳定恢复海南客流稳定恢复,23年春节免税销售额同比增年春节免税销售
3、额同比增5.9%:2022年,海南离岛客流1564万人同比下降31%,仅相当于19年的54%,受赴岛人次大幅下降影响,22年海南离岛免税销售额349亿,同比下降29%。2023年,随着疫情政策进一步调整,海南旅游恢复活力,以春节为例,2023年春节期间海南客流(以两大机场凤凰和美兰机场合计吞吐量2计算)达到51.9万人,同比增加24.8%,恢复到19年同期的91%,带动23年春节海南离岛免税消费额达到15.6亿元,同比增加5.9%。注:春节客流为凤凰机场、美兰机场合计吞吐量/2推算。资料来源:三亚市统计局,美兰机场官方微博,海口海关,Wind,海通证券研究所 3 请务必阅读正文之后的信息披露和
4、法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.本周看点:复苏大趋势下海南免税市场转化率空间探讨本周看点:复苏大趋势下海南免税市场转化率空间探讨 图图 2019-23年春节客流和免税销售额年春节客流和免税销售额 6.0 2.8 10.0 14.7 15.6 56.8 35.9 28.9 41.6 51.9 000246800222023销售额(亿元,左轴)海南机场客流(万人次,右轴)2023年春节海南免税转化率小幅下降:年春节海南免税转化率小幅下降:转化率:我们以海关披露的购物人数/客流(据机场吞吐量计算)计算春节期间转化率
5、,2019-23年春节期间海南免税购物转化率各22%、16%、40%、34%、30%,其中转化率最高年份对应客流最低年份。客单价:2019-23年春节期间海南免税购物客单价分别为4926、4743、8670、10300、9959元。2023年春节海南免税转化率和客单价小幅下降。注:春节客流为凤凰机场、美兰机场合计吞吐量/2推算。资料来源:三亚市统计局,美兰机场官方微博,海口海关,Wind,海通证券研究所 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.本周看点:复苏大趋势下海南免税市场转化率空间探讨本周看点:复苏大趋势下海南免税市场转化率空间探讨 表表 历
6、年海口关口春节数据历年海口关口春节数据 2019 2020 2021 2022 2023 客流(万人次)客流(万人次)56.8 35.9 28.9 41.6 51.9 YOY -36.7%-19.7%44.1%24.8%销售额(亿元)销售额(亿元)6.0 2.8 10.0 14.7 15.6 YOY -54.0%261.0%47.8%5.9%购买人数(万人)12.2 5.8 11.5 14.3 15.7 YOY -52.3%97.5%24.4%9.5%客单价(元)4926 4743 8670 10300 9959 YOY -4%83%19%-3%转化率(转化率(%)21.5%16.2%39.8
7、%34.4%30.2%YOY(pct)-5.3pct 23.6pct-5.4pct-4.2pct 三亚免税店拥挤三亚免税店拥挤+排队压制消费力释放:排队压制消费力释放:23年春节期间,据三亚市人民政府,三亚海棠湾区域高端度假酒店入住率保持在90%左右;据央广网,三亚国际免税城接待人数同比增22%,部分门店排起长队。我们判断,旅游热潮来临,免税店拥挤度提升、排队时间长、热门品类购买有难度是导致23年春节转化率和客单价下降的主要原因。我们认为,未来随着中免供应链持续优化升级,门店承载力(海棠湾一期2号地项目&中免与太古里合作打造海棠湾三期)的释放,门店服务将更精准精细化,免税购物转化率、客单价有望
8、提升。资料来源:健康自贸港公众号,海口发布公众号,新海南公众号援引路透社,太古地产官网,海通证券研究所 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.本周看点:复苏大趋势下海南免税市场转化率空间探讨本周看点:复苏大趋势下海南免税市场转化率空间探讨 图图 春节期间的三亚国际免税城春节期间的三亚国际免税城 图图 春节期间的海口国际免税城春节期间的海口国际免税城(2)年度复盘:疫情和消费结构变化导致转化率出现波动年度复盘:疫情和消费结构变化导致转化率出现波动,上升空间仍存上升空间仍存 我们将历年海南离岛免税销售额拆分为客流、转化率、客单价以分析市场变化的驱动因
9、素,其中:客流:2022年海南离岛客流同比下降31%,导致销售额同比下降29%,主因22年全国多地疫情影响,我们认为,随着疫情政策进一步优化,海南离岛客流有望迅速恢复;客单价:2022年,海南离岛免税购物客单价同比增长12%,在免税供给逐步完善、政策的大力支持下,保持了良好的上升势头。转化率:2022年离岛免税购物转化率同比下降2.7pct,我们将在后文对转化率波动的原因和未来的发展空间进行深入分析。注:离港客流为通过机场和港口口岸离开海南的客流量;转化率=离岛免税购物人次/海南离港客流;客单价=离岛免税销售额/购物人次。资料来源:Wind,海南省统计局,海口海关,海通证券研究所 6 请务必阅
10、读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.本周看点:复苏大趋势下海南免税市场转化率空间探讨本周看点:复苏大趋势下海南免税市场转化率空间探讨 图图 2018-22年海南离岛免税销售额拆分年海南离岛免税销售额拆分 年份年份 2018 2019 2020 2021 2022 海南离岛客流(万)海南离岛客流(万)2876 2896 2129 2258 1564 YOY 5%1%-26%6%-31%转化率转化率 9.7%13.0%21.1%29.7%27.0%免税购物人次(万)279 376 448 671 422 YOY 19%35%19%50%-37%客单价(元)客单
11、价(元)3499 3587 6129 7367 8263 YOY 2%3%71%20%12%免税销售金额免税销售金额(亿元亿元)97 135 275 495 349 YOY 22%38%104%80%-29%为更好地解读2022年转化率与2021年的对比,我们将2021-22年月度转化率数据呈现如下,从下图中可以得知,2022年4-5月、9-10月、12月转化率较21年同期下降较多。我们认为,转化率下降主要受到疫情和消费结构变化的影响,后文将对此进行详细阐释。注:我们在本篇报告中将转化率同比下降超过5pct视为“下降较多”。资料来源:Wind,海南省统计局,海通证券研究所 7 请务必阅读正文之
12、后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.本周看点:复苏大趋势下海南免税市场转化率空间探讨本周看点:复苏大趋势下海南免税市场转化率空间探讨 图图 2021-2022年海南离岛免税购物转化率(年海南离岛免税购物转化率(%)24.7 28.0 28.2 27.2 30.3 33.4 28.4 22.1 32.7 36.8 34.2 33.5 26.2 29.0 27.1 18.2 24.1 30.7 25.6 20.2 25.5 31.3 35.7 25.8 0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202120228
13、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 疫情期间海南各免税店暂时关店、恢复营业情况统计疫情期间海南各免税店暂时关店、恢复营业情况统计 1.本周看点:复苏大趋势下海南免税市场转化率空间探讨本周看点:复苏大趋势下海南免税市场转化率空间探讨 资料来源:cdf三亚国际免税城官方微博,海旅免税城官方微博,cdf海口日月广场免税店官方微博,cdf三亚凤凰机场免税店官方微博,财联社,中国新闻社海南分社官方微博,中国新闻网,GDF免税城官方微博,小红书GDF免税城官方账号,海通证券研究所 店面店面 临时闭店临时闭店 恢复营业时间恢复营业时间/开业时间开业时间 闭店天
14、数闭店天数 cdf三亚国际免税城一、二期 2022年3月3日 2022年3月8日恢复营业 5天 2022年4月2日 2022年4月11日恢复营业 9天 2022年8月5日 2022年9月21日恢复营业 47天 三亚海旅免税城 2022年4月2日 2022年4月17日恢复营业 15天 2022年8月4日 2022年9月16日恢复营业 44天 cdf日月广场店 2022年8月8/10/12-14/17/18/22日 2022年8月23日恢复营业 8天 2022年10月6日-1天 美兰机场免税店-凤凰机场免税店 2022年8月6日 2022年8月17日恢复营业 11天 海口免税国际城-2022年10
15、月28恢复营业 海控全球精品免税城 2022年8月8/10-15/17/22/27日-10天 2022年10月6日-1天 2022年全国多地疫情散发,受此影响,主要面向旅客的海南离岛免税店出现间歇性关店。转化率受消费者结构影响:转化率受消费者结构影响:我们判断,1-2月家庭游、7-8月亲子游占比上升,未成年人非免税有效消费者,致转化率出现结构性下滑,而未成年人占比较少的时期,转化率则表现较好。12M22“阳康”游客纷纷出行,亲子游兴起,我们认为,因此导致的未成年旅客占比上升或为当月转化率下降的主因。22年转化率降低主因疫情影响:年转化率降低主因疫情影响:22年3-4月上海疫情、8-9月三亚疫情
16、波及范围较广、导致海南免税店出现大规模关店,供给缺失导致游客无法转化为消费者,对应期间转化率低于21年同期。疫情影响较低的1-2月、6月、11月转化率基本与21年处于同一位臵,我们判断23年转化率有望恢复至21年水平。从消费者年龄结构角度看,以历史最高转化率的10M21为例,我们假设未成年人不进行免税消费,当月36.8%的转化率全部来自成年旅客,据此计算,在当月占比约90-95%的成年旅客中,约39-41%旅客参与免税消费。展望未来,参考2021-22年情况,我们假设全年约15%旅客为未成年人、不进行免税消费,剩余85%成年旅客中,39-41%会进行免税消费,据此计算,海南离岛免税购物转化率约
17、为33-35%。注:90-95%为依据三亚旅游推广局披露图表推测。资料来源:Wind,海南省统计局,三亚旅游推广局,网易,BBC中文网,阿里查询,应届生毕业网,海通证券研究所 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.本周看点:复苏大趋势下海南免税市场转化率空间探讨本周看点:复苏大趋势下海南免税市场转化率空间探讨 图图 海南离岛免税购物转化率复盘海南离岛免税购物转化率复盘 36.8%35.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2020-7 2020-8 2020-9 2020-10 2020-11 2020-12 2021-1 202
18、1-2 2021-3 2021-4 2021-5 2021-6 2021-7 2021-8 2021-9 2021-10 2021-11 2021-12 2022-1 2022-2 2022-3 2022-4 2022-5 2022-6 2022-7 2022-8 2022-9 2022-10 2022-11 2022-12 转化率(%)三亚未成年旅客占比(%)22年年3-4月上月上海疫情,海南海疫情,海南各免税店大规各免税店大规模关店模关店 亲子游、避亲子游、避寒游高峰寒游高峰 21年年8月南月南京疫情京疫情 22年年8-9月三亚疫月三亚疫情,海南各免税店情,海南各免税店大规模关店大规模关店
19、 亲子游、避亲子游、避寒游高峰寒游高峰 亲子游、避亲子游、避寒游高峰寒游高峰 亲子游亲子游高峰高峰 4Q全国多全国多地疫情地疫情 从客流的交通结构角度看从客流的交通结构角度看,新海港落地有望催动港口客流转化新海港落地有望催动港口客流转化 从客流的交通结构上看,2020、2021、2022年,24%、24%、33%的离岛旅客经由港口离港,剩余旅客经由机场离港。海南的主要港口位于海口,考虑到海口国际免税城开业前,海口免税店的供给尚不完备、距港口位臵也较远,因此我们假设2020-22年港口离岛客流的购物转化率分别为10%、12%、15%,对应机场离岛客流的转化率分别为25%、35%、33%。随着全球
20、最大的单体免税店海口国际免税城落地,港口客流转化率有望提升,我们假设成熟状态下,港口离岛客流占全岛客流比例为33%,港口客流转化率为25%,机场客流转化率为35%,据此计算全岛客流转化率为32.0%,而在港口客流转化率28%、机场客流转化率37%的乐观假设下,整体购物转化率有望达34.3%。资料来源:Wind,海通证券研究所 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.本周看点:复苏大趋势下海南免税市场转化率空间探讨本周看点:复苏大趋势下海南免税市场转化率空间探讨 图图 不同交通方式转化率假设下全岛转化率敏感性分析不同交通方式转化率假设下全岛转化率敏
21、感性分析 机场客流转化率机场客流转化率 港口客流转化率港口客流转化率 16%19%22%25%28%31%34%29%25.0%26.0%27.0%28.0%29.0%30.0%31.0%31%26.3%27.3%28.3%29.3%30.3%31.3%32.3%33%27.6%28.6%29.6%30.6%31.6%32.6%33.6%35%29.0%30.0%31.0%32.0%33.0%34.0%35.0%37%30.3%31.3%32.3%33.3%34.3%35.3%36.3%39%31.6%32.6%33.6%34.6%35.6%36.6%37.6%41%33.0%34.0%35.
22、0%36.0%37.0%38.0%39.0%综合前文的分析综合前文的分析,我们认为我们认为,随着疫情影响消退随着疫情影响消退、新海港落地等积极变化的出现新海港落地等积极变化的出现,海南离岛免税客流海南离岛免税客流、转化率和客单价有望持续改善转化率和客单价有望持续改善,我们对未来海南离岛免税市场规模进行了测算:我们对未来海南离岛免税市场规模进行了测算:客流:客流:海南十四五规划中指出,到2025年接待游客总人数突破1.1亿人次。我们在此前报告解码免税市场:远景目标与关键变量中测算,25年海南运力(旅客吞吐能力)可达1亿人次,对应出岛人次可达到5000万(即25年海南最大旅客数量承载量)。我们假设
23、23年客流恢复至19年同期水平,24-25年客流保持中低速度的平稳增长,同比增速分别为+35%、+27%,25年实际客流接近交通承载能力。转化率:转化率:我们认为中免海棠湾一期2号地项目及三期项目有望释放海南免税门店的承载力,布局和入驻品类的完善、消费者教育的持续也有利于提升转化率,我们假设23-25年转化率各为29.5/31/31.3%。客单价:客单价:2020-22年,海南离岛免税客单价分别同比+71%、20%、12%,上行动力充足。我们判断,随着高端品类进一步丰富,客单价有望持续增加,假设2023-25年客单价分别同比增长8/10/8%。综上综上,我们测算我们测算2023-25E海南离岛
24、免税销售额各海南离岛免税销售额各762、1190、1648亿元亿元,2021-25年年CAGR达达35%。11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.本周看点:复苏大趋势下海南免税市场转化率空间探讨本周看点:复苏大趋势下海南免税市场转化率空间探讨 年份年份 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 海南离岛客流(万)海南离岛客流(万)2129 2258 1564 2896 3909 4965 YOY-26%6%-31%85%35%27%转化率转化率 21.1%29.7%27.0%29.5%31.0%31.3%免税购物人次(万)
25、448 671 422 854 1212 1554 YOY 19%50%-37%102%42%28%客单价(元)客单价(元)6129 7367 8263 8925 9817 10602 YOY 71%20%12%8%10%8%免税销售金额免税销售金额(亿元亿元)275 495 349 762 1190 1648 YOY 104%80%-29%118%56%38%表表 海南离岛免税未来空间测算海南离岛免税未来空间测算 注:红色字体为假设数据。资料来源:海南省统计局,海口海关,Wind,海通证券研究所 2.行业观点行业观点 免税:海南旅游消费热度明显升温,被压抑的旅行需求释放逻辑日趋兑现。12月1
26、4日,扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)提出要更好满足中高端消费品消费需求,促进免税业健康发展。我们判断未来相关政策有望持续发力,消费回流有望持续,海南旅游消费空间有望进一步拓宽,未来随着中免供应链持续优化升级,门店承载力(海棠湾一期2号地项目&中免与太古里合作打造海棠湾三期)的释放,门店服务将更精准精细化,免税购物转化率、客单价有望提升。推荐:中国中免,王府井。建议关注:海汽集团,海南发展。东方甄选:1月31日,东方甄选宣布参股自营烤肠工厂,迈出上游布局第一步。2月3日,看世界云南行当日GMV突破3000万元,观看人次485.6万,最高人数峰值9.8万人。2月8日董宇辉直播,当日主
27、直播间GMV达1997万元,环比提升54.3%。同日美丽生活情人节专场GMV为1526.2万元,环比提升390%;观看人次504万,环比提升131%。2月10日四大直播间总GMV 2825.4万元。随着年后直播时段、时长逐渐恢复正常及头部主播董宇辉、顿顿复播,东方甄选节后GMV整体呈上升趋势,已基本恢复至节前水平,恢复情况好。我们认为,云南行、情人节专场活动等多重因素有望驱动GMV继续上行。中长期看,东方甄选矩阵直播有望放量,上游产业链布局有望进一步拓宽自营产品品类、提高自营产品质量,推荐:新东方在线。酒店:短期出行复苏酒店行业景气度回升,中长期行业供给出清带来连锁化率和集中度提升以及供需格局
28、改善。根据STR,10月、11月、12月RevPAR各恢复至2019年的56%、60%、63%;2023年春节出行游客恢复至2019年89%,恢复度自20年以来仅次于21年清明、五一、端午三个假期;春节期间旅游饭店、经济型连锁酒店销售收入各恢复至2019年的73.4%、79.9%。优化措施出台后,随感染高峰渐过,春节期间出行相关行业展现出较强的复苏态势,我们看好酒店住宿需求的持续回暖。推荐:锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店。景区:春节假期,天目湖旅游度假区总接待人次49.21万,同比增31.4%,较19年增41%。宋城演艺旗下景区接待游客可比口径下恢复接近19年的90%,“千古情”演出累计上演
29、133场,可比口径下恢复至19年的85%。我们认为,随着居民消费信心、消费意愿、消费能力的逐步恢复,景区演艺有望逐步恢复至疫情前水平,中长期看,符合消费升级和行业发展趋势、项目打造能力突出的公司有望取得长足发展。推荐:天目湖,宋城演艺,中青旅;建议关注:众信旅游。12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.板块行情回顾:休闲服务涨板块行情回顾:休闲服务涨1.39%,教育跌,教育跌1.05%上证指数上周跌上证指数上周跌0.08%。申万休闲服务上周涨申万休闲服务上周涨1.39%,跑赢上证指数,跑赢上证指数1.47个百分点,板块表现居各板块第个百分点,板块
30、表现居各板块第7位。位。教育指数跌教育指数跌1.05%,跑输上证指数,跑输上证指数0.96个百分点,板块表现居各板块第个百分点,板块表现居各板块第23位。位。资料来源:Wind,海通证券研究所 图图A股板块涨跌幅(股板块涨跌幅(%,2023年年2月月4日至日至2023年年2月月10日)日)请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 2.6 2.5 2.0 1.6 1.5 1.4 1.4 1.1 1.1 0.9 0.8 0.5 0.4 0.3 0.0 -0.1 -0.1 -0.2 -0.4 -0.6 -0.7 -0.7 -0.8 -1.05 -1.1 -1
31、.2 -1.2 -1.2 -2.8 -4-3-2-10123通信 传媒 公用事业 轻工制造 机械设备 综合 休闲服务 房地产 建筑装饰 交通运输 电子 计算机 纺织服装 化工 食品饮料 上证指数 钢铁 家用电器 国防军工 银行 医药生物 农林牧渔 建筑材料 教育 汽车 商业贸易 电气设备 非银金融 有色金属 4.社服行情回顾:社服行情回顾:18家上涨,家上涨,19家下跌家下跌 申万休闲服务指数上周涨申万休闲服务指数上周涨1.39%上证指数上周跌上证指数上周跌0.08%;纳斯达克指数跌;纳斯达克指数跌1.81%;恒生指数跌;恒生指数跌2.17%上周涨幅前三:锦江酒店(上周涨幅前三:锦江酒店(+1
32、0.5%)、岭南控股()、岭南控股(+10.1%)、华住()、华住(+10.0%)上周跌幅前三:美团上周跌幅前三:美团-W(-14.3%)、复星旅游文化()、复星旅游文化(-5.7%)、海底捞()、海底捞(-4.7%)资料来源:Wind,海通证券研究所 表社服个股涨跌幅(表社服个股涨跌幅(%,2023年年2月月4日至日至2023年年2月月10日)日)请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 涨幅前涨幅前 10 涨跌幅(涨跌幅(%)最新市值(亿元)最新市值(亿元)跌幅前跌幅前 10 涨跌幅(涨跌幅(%)最新市值(亿元)最新市值(亿元)锦江酒店 10.48
33、 598.42 美团-W-14.29 7931.85 岭南控股 10.06 81.36 复星旅游文化-5.70 117.26 华住 10.00 1113.22 海底捞-4.73 932.25 金陵饭店 8.28 41.81 三特索道-4.19 25.14 华天酒店 6.24 57.26 颐海国际-4.04 236.30 海汽集团 6.06 90.09 九毛九-3.47 238.24 百胜中国 5.72 1733.57 中国中免-3.10 4209.25 携程网 5.37 1599.46 人瑞人才-2.64 5.49 首旅酒店 5.20 278.26 张家界-2.60 31.86 百胜中国-S
34、3.86 1733.57 海汽集团 0.00 37.98 主要指数涨跌幅主要指数涨跌幅(%)主要指数涨跌幅主要指数涨跌幅(%)申万休闲服务 1.39 纳斯达克指数-1.81 上证指数-0.08 恒生指数-2.17 5.教育教育A股行情回顾:股行情回顾:23家上涨,家上涨,4家下跌家下跌 上周上证综指收上周上证综指收3260.67,下跌,下跌-0.1%。深证成指收。深证成指收11976.85,下跌,下跌-0.6%。上周上周Wind K12指数收指数收619.97,上涨,上涨1.9%。上周涨幅前三:华图山鼎(上周涨幅前三:华图山鼎(+13.1%)、世纪天鸿()、世纪天鸿(+12.2%)、全通教育(
35、)、全通教育(+8.6%)上周跌幅前三:中公教育(上周跌幅前三:中公教育(-5.2%)、美吉姆()、美吉姆(-3.4%)、昂立教育()、昂立教育(-1.5%)资料来源:Wind,海通证券研究所 图图A股教育板块涨跌幅(股教育板块涨跌幅(%,2023年年2月月4日至日至2023年年2月月10日)日)请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 13.1 12.2 8.6 8.3 5.9 5.3 5.0 5.0 3.7 3.3 2.9 2.7 2.6 2.5 2.2 2.1 2.0 1.5 1.1 0.9 0.9 0.8 0.6 -0.2 -1.5 -3.4
36、-5.2 -10-5051015华图山鼎 世纪天鸿 全通教育 方直科技 ST三盛 东方时尚 盛通股份 国新文化 拓维信息 凯文教育 电光科技 和晶科技 视源股份 中文在线 科德教育 世纪鼎利 洪涛股份 威创股份 豆神教育 新开普 佳发教育 勤上股份 ST开元 松发股份 昂立教育 美吉姆 中公教育 6.教育港股行情回顾:教育港股行情回顾:10家上涨,家上涨,14家下跌家下跌 上周恒生指数收上周恒生指数收21190.42,下跌,下跌-2.2%。恒生中国企业指数收。恒生中国企业指数收7126.19,下跌,下跌-3.5%。上周涨幅前三:思考乐教育(上周涨幅前三:思考乐教育(+19.9%)、银杏教育()
37、、银杏教育(+14.6%)、光正教育()、光正教育(+12.7%)上周跌幅前三:中国科培(上周跌幅前三:中国科培(-12.1%)、中教控股()、中教控股(-12.0%)、天立国际控股()、天立国际控股(-10.7%)资料来源:Wind,海通证券研究所 图港股教育板块涨跌幅(图港股教育板块涨跌幅(%,2023年年2月月4日至日至2023年年2月月10日)日)请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 19.9 14.6 12.7 7.2 5.6 5.0 3.4 2.6 2.0 0.0 0.0 -1.1 -1.7 -1.9 -3.8 -4.1 -4.3 -4
38、.8 -4.9 -5.1 -5.1 -5.1 -10.7 -12.0 -12.1 -15-10-50510152025思考乐教育 银杏教育 光正教育 成实外教育 中国东方教育 21世纪教育 卓越教育集团 澳洲成峰高教 辰林教育 宇华教育 枫叶教育 中国职业教育 新东方在线 中国新华教育 民生教育 嘉宏教育 新东方-S 网龙 中汇集团 博骏教育 新高教集团 希望教育 天立国际控股 中教控股 中国科培 7.教育美股行情回顾:教育美股行情回顾:5家上涨,家上涨,6家下跌家下跌 上周纳斯达克指数收上周纳斯达克指数收11789.58,下跌,下跌-1.8%。道琼斯指数收。道琼斯指数收33699.88,下跌
39、,下跌-0.7%。上周涨幅前三:四季教育(上周涨幅前三:四季教育(+18.1%)、尚德机构()、尚德机构(+5.2%)、达内科技()、达内科技(+1.6%)上周跌幅前三:安博教育(上周跌幅前三:安博教育(-20.5%)、高途集团()、高途集团(-13.0%)、精锐教育()、精锐教育(-11.0%)资料来源:Wind,海通证券研究所 图美股教育板块涨跌幅(图美股教育板块涨跌幅(%,2023年年2月月4日至日至2023年年2月月10日)日)请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 17 18.1 5.2 1.6 0.6 0.5 0.0 -0.5 -2.8 -7.
40、4 -11.0 -13.0 -20.5 -25-20-15-10-505101520四季教育 尚德机构 达内科技 启今教育 无忧英语 朴新教育 新东方 好未来 博实乐 精锐教育 高途集团 安博教育 8.公司估值公司估值 表表 核心公司估值(截至核心公司估值(截至2023年年2月月10日)日)资料来源:Wind,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18 备注:EPS取自Wind一致预期,取最新股数全面摊薄EPS。简称简称 市值市值 股价股价(元)(元)EPS(元)元)PE(X)(亿)(亿)2020 2021 2022E 2023E 202
41、0 2021 2022E 2023E 601888.SH A股股(CNY)中国中免中国中免 4209 204.42 2.97 4.67 0.00 6.38 69 44-32 600859.SH 王府井王府井 318 28.04 0.34 1.18 0.47 0.94 82 24 60 30 600754.SH 锦江酒店锦江酒店 598 63.03 0.10 0.09 0.15 1.52 612 670 407 42 605098.SH 行动教育行动教育 42 35.40 0.90 1.45 1.43 1.90 39 24 25 19 002607.SZ 中公教育中公教育 358 5.80 0.
42、37-0.38-0.12 0.09 16-67 300144.SZ 宋城演艺宋城演艺 391 14.96-0.67 0.12 0.04 0.35-124 349 43 600138.SH 中青旅中青旅 106 14.59-0.32 0.03-0.28 0.48-497-30 603136.SH 天目湖天目湖 52 27.81 0.29 0.28 0.16 0.78 94 101 171 36 301071.SZ 力量钻石力量钻石 193 133.23 0.50 1.65 3.43 5.79 264 81 39 23 1179.HK 港股港股(HKD)华住集团华住集团-S 1287 40.00-
43、0.81-0.18-0.45 0.84-47 1992.HK 复星旅游文化复星旅游文化 136 10.92-2.46-2.67-0.50 0.43-26 6862.HK 海底捞海底捞 1078 19.34 0.07-0.91 0.07 0.48 293-259 40 9922.HK 九毛九九毛九 275 18.94 0.10 0.29 0.21 0.54 187 66 90 35 9987.HK 百胜中国百胜中国 2005 479.00 14.52 18.45 8.82 14.41 33 26 54 33 0667.HK 中国东方教育中国东方教育 131 6.01 0.14 0.17 0.22
44、 0.32 43 35 27 19 1797.HK 新东方在线新东方在线 616 60.85-0.80-2.00 1.22 1.66-50 37 9616.HK 东软教育东软教育 23 3.53 0.14 0.54 0.67 0.85 26 7 5 4 8.风险提示风险提示 宏观经济下滑 海外疫情扩散及输入风险 居民消费力恢复不及预期 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分析师声明分析师声明 汪立亭、许樱之汪立亭、许樱之 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场
45、公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。批零与社会服务行业首席分析师批零与社会服务行业首席分析师 汪立亭汪立亭 SAC编号:编号:S0850511040005 电话:电话: Email: 分析师分析师 许樱之许樱之 SAC编号:编号:S0850517050001 电话:电话:(0755)82900465 Email: 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 联系人联系人 毛弘毅毛
46、弘毅 电话:电话: Email: 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结
47、论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,
48、并需注明出处为海通证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较和评级标准:投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比较标准:市场基准指数的比较标准:A 股市场以海通综指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上;中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间;弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。21 信息披露和法律声明信息披露和法律声明