《【研报】机械设备行业专题分析:补贴政策延长利于电动车景气度改善电池厂大规模融资利于扩产-20200406[18页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】机械设备行业专题分析:补贴政策延长利于电动车景气度改善电池厂大规模融资利于扩产-20200406[18页].pdf(18页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、1 证券研究报告 作者: 行业评级: 上次评级: 行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 机械设备机械设备 强于大市 强于大市 维持 2020年04月06日 (评级) 分析师:邹润芳SAC执业证书编号:S04 分析师:曾帅SAC执业证书编号:S06 分析师:崔宇SAC执业证书编号:S02 联系人:朱晔 联系人:马慧芹 专题分析:补贴政策延长利于电动车景气度改善,电池厂大规模融资专题分析:补贴政策延长利于电动车景气度改善,电池厂大规模融资 利于扩产利于扩产 行业研究周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 核心
2、组合:核心组合: 三一重工、恒立液压、浙江鼎力、先导智能、中环股份、晶盛机电、弘亚数控、拓斯达、杰瑞股份 重点组合:重点组合: 中联重科、艾迪精密、诺力股份、南兴股份、赢合科技、春风动力、至纯科技、华峰测控、杭氧股份、中密控股、 建设机械、克来机电、美亚光电、伊之密 重点关注行业重点关注行业/板块:板块: 1)工程机械的全球统治力构建过程;2)轨交逆周期板块迎来竣工通车高峰;3)新兴产业(半导体/光伏/锂电/激 光等)投资周期上行;4)通用自动化面临制造业复苏相关(机器人/自动化/注塑机)。 风险提示:风险提示:上游资源品/油价波动导致重点公司业绩不达预期、成本不可控影响企业盈利;宏观经济下行
3、或重大政策变化,基建和地产 投资大幅下滑;中美贸易摩擦等影响国内投资情绪;肺炎疫情在个别省份不可控导致细分产业停产/停工。 上周重点报告上周重点报告: 点评报告晶盛机电:中标中环股份14亿大订单,持续受益下游扩产 点评报告三一国际:煤机港机齐头并进带动业绩大增,新产品放量在即 注:春风动力为机械和汽车联合覆盖。 机械行业核心组合与重点关注行业机械行业核心组合与重点关注行业/ /板块板块 qRqPmMnRsPqOnPqRsNwPpM8ObPbRoMnNpNrRjMnNsOjMoOvN8OqQxPuOoNqPuOsPnR 3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 1 周观点:周观点: 本周专
4、题:补贴政策延长利于电动车景气度改善,电池厂大规模融资利于扩产本周专题:补贴政策延长利于电动车景气度改善,电池厂大规模融资利于扩产 近期锂电设备随电动车调整而大幅调整,从国内视角分析,我们认为补贴政策延长利于电动车景气度改善,电池厂大规模融资利于扩产。 供给端:供给端:重视工信部+财政部本年度积极电动车政策。3月31日,为促进汽车消费,国务院会议中确定了新能源汽车购置补贴延长2年的“救市”政策。这个政 策对锂电设备预期将产生什么影响?我们在此进行分析。如果本年度补贴不退坡或者小幅退坡,电动车毛利率将明显回升。 销售端:销售端:油价的下降令燃油车在4年生命周期内的经济性有所上升,但整体影响并不大
5、。这主要系汽油价格下降幅度明显小于原油价格下降幅度。 电动车产业链边际改善将有助于电池厂扩产信心的修复。但也需要观察电池厂的投资能力。根据我们的统计,在本年度有扩产计划的企业中,大部分均有较大 体量的融资行为,以宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、国轩、欣旺达、上汽、孚能等为代表。假设有融资行为的企业本年度扩产计划全部达成,未有融资行为的 企业本年度完成50%的扩产计划,则全年国内扩产量受影响程度约为10%。 从经营质量及现金流偿债能力的角度,我们认为先导智能、赢合科技、杭可科技及诺力股份经营质量较好,现金资产充沛。 (1)重点领域)重点领域1:工程机械,基建发力或将全线发力:工程机械,基建发力或将全
6、线发力 各类工地在三月下旬全面复工,工程机械从各类工地在三月下旬全面复工,工程机械从3月初开始持续热销、预计整体销量超过月初开始持续热销、预计整体销量超过4万台;万台;27日政治局会议明确加大宏观调控,预计4月行业销量将创历史新高超过 3万台、或将达到行业产能瓶颈。行业景气度持续三年多、外资越发谨慎,全球疫情扩散或导致德国、日本的零部件供应紧张,国产主机和零部件厂家都面临重大机 遇。2月挖机销量9,280台,YOY-50.5%,其内销/出口YOY-60%/+62.5%,行业集中度和自主品牌市占率持续提升。 (2)重点领域)重点领域2:轨交逆周期迎来竣工通车高峰,设备及运维受益:轨交逆周期迎来竣
7、工通车高峰,设备及运维受益 3月27日政治局会议强调:积极的财政政策要更加积极可为,板块配置上,铁路轨交、公用事业等基础设施受支持力度更大。地方债的使用方向一定程度上代表了财 政政策的发力方向。城轨交通项目在2020-2021年集中竣工交付,不受融资及地方债务约束影响。预计2020、2021年通车里程高达1285.60、1379.80公里左右, 而2018-2019年通车里程分别仅为730、980公里左右。4)竣工期设备收益,城轨产业链公司在手订单充足,建议关注康尼机电、交控科技及运达科技。 (3)重点领域)重点领域3:新兴产业(光伏装备:新兴产业(光伏装备/锂电设备锂电设备/半导体装备)半导
8、体装备) 光伏装备:光伏装备:大硅片时到来,大硅片时到来,HJT技术全面普及在咫尺之遥,提升发电效率技术全面普及在咫尺之遥,提升发电效率/经济性乃光伏行业持续提升的动力。经济性乃光伏行业持续提升的动力。通威投资200亿元建设年产30GW高效太阳能电池及 配套项目,重点关注12寸大硅片和HIT技术变革带来全行业设备升级需求。 半导体装备:半导体装备:5G等新基建投资需求正火热,中环股份启动等新基建投资需求正火热,中环股份启动50亿再融资;亿再融资;中芯国际2020Q1指引超预期,公司开启新一轮资本开支周期,并在先进制程上取得关键进 展,密切关注产业链国产化进展。结合长江存储来看,PVD、刻蚀、清
9、洗、研磨等环节国产化进展较快。 重点推荐:晶盛机电、中环股份、华特气体;关注:中芯国际、中微公司、捷佳伟创、迈为股份等。 4 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源:资料来源:Wind,天风证券研究所,天风证券研究所 2 2 本周专题:当前时点怎么看锂电设备?本周专题:当前时点怎么看锂电设备? 122.24 73.11 55.13 40.20 13.56 4.52 3.59 (1.36) (26.15) (13.60) 0.68 (6.70) (12.56) (4.76) -40.0000 -20.0000 0.0000 20.0000 40.0000 60.0000 80.0000
10、 100.0000 120.0000 140.0000 赢合科技 先导智能 智慧松德 星云股份 诺力股份 杭可科技 科恒股份 20 20200403 PE (ttm) 20200403 PE (动态) 3年最低估值 PE (ttm) 3年最高估值 PE (ttm) 300097.SZ星云股份-5.2420.0615.1696.94 603611.SH 诺力股份20.3918.4614.3441.79 300450.SZ先导智能46.1827.1825.5696.47 688006.SH 杭可科技50.9934.0038.3689.
11、92 300340.SZ科恒股份61.4329.2723.12206.51 300457.SZ赢合科技106.0743.9325.04130.95 300173.SZ智慧松德192.010.0041.96259.29 图图1:主要上市锂电设备公司的区间涨跌幅:主要上市锂电设备公司的区间涨跌幅表表1:主要上市锂电设备当前:主要上市锂电设备当前PE水平水平 资料来源:资料来源:Wind,天风证券研究所,天风证券研究所 锂电设备公司自2019年11月以来经历大幅行情波动; 为主要上涨阶段,期间主要公司相较于大盘指数涨幅明显,最大的为赢合科技,涨幅达到122%(部分 由于口罩
12、机影响),先导智能涨幅次之; 为主要下跌阶段,期间主要公司相较于大盘指数调整明显,最大的为先导智能,跌幅达到了26%左右, 智慧松德与杭可科技次之; 主要公司估值水平调整至3年偏低水平。 5 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源:资料来源:Wind,天风证券研究所,天风证券研究所资料来源:资料来源:Wind,天风证券研究所,天风证券研究所 -81.68 -100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 2006-01 2006-09 2007-05 2008-01 2008-09 2009-05 2010-01
13、2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 产量:乘用车:当月同比 月销量:乘用车:当月同比 月 图图2:乘用车:乘用车2月销量下滑月销量下滑81.68%图图3:新能源乘用车:新能源乘用车2月销量下滑月销量下滑76.70% -76.70% -200.00% -100.00% 0.00% 100.00% 200.00% 300.00% 400.00% 500.00% 600.00% 700.00% 产量
14、:新能源乘用车:当月同比销量:新能源乘用车:当月同比 复盘原因:锂电设备跟随电动车板块调整而发生调整,我们认为调整的主要原因系: 国内电动车1-2月份销量大幅下滑,新能源乘用车2月销量下滑达到了76.7%; 海外疫情于3月爆发,市场普遍对海外电动车销量悲观。 整体而言国内电动车相较于燃油车更有韧性,2月份燃油乘用车销量下滑81.68%,而电动车在高基数影响下 下降幅度更窄。 2 2 本周专题:补贴政策延长利于电动车景气度改善,电池厂大规模融资利于扩产本周专题:补贴政策延长利于电动车景气度改善,电池厂大规模融资利于扩产 6 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源:财政部,央视新闻,天风
15、证券研究所资料来源:财政部,央视新闻,天风证券研究所 序号序号主体主体时间时间具体内容具体内容 1财政部201912 年度工作会议时隔五年再提支持电动车发展、研 究建立与支持创新相适应的政府采购交易制度。 2工信部202003 将新能源车购置补贴及免征购置税政策延长2年, 中央财政以奖代补,支持京津冀等重点地区淘汰 国三及以下排放标准柴油火车。对二手车经销企 业销售旧车,从5月1日至2023年底减按销售额 0.5%征收增值税。 资料来源:财政部,天风证券研究所资料来源:财政部,天风证券研究所 纯电动续驶里纯电动续驶里 程程 R(工况法)工况法) 150R200200R250250R300300
16、R400R400 20181.52.43.44.55 2019001.81.82.5 变动-100.00%-100.00%-47.10%-60.00%-50.00% 能量密度能量密度 (Wh/kg) 105E120120E125125E140140E160E160 20180.6111.11.2 2019000.80.91 变动-100.00%-100.00%-20.00%-18.20%-16.70% 百公里电耗 优于政策的 比例 Q 0%Q5% 5%Q10% 10%Q20%20%Q25%25%Q35%Q35% 20180.51111.11.1 2019000.8111.1 变动-100.00
17、%-100.00%-20.00%0.00%-9.10%0.00% 资料来源:财政部,天风证券研究所资料来源:财政部,天风证券研究所 资料来源:财政部,天风证券研究所资料来源:财政部,天风证券研究所 表表2:2019年底以来财政部、工信部强调对电动车的政策支持力度年底以来财政部、工信部强调对电动车的政策支持力度 表表3:2019年纯电动补贴政策年纯电动补贴政策 表表4:2019年补贴的能量密度调整系数年补贴的能量密度调整系数 表表5:2019年补贴的百公里电耗调整系数年补贴的百公里电耗调整系数 供给端:重视工信部供给端:重视工信部+财政部本年度积极电动车政策财政部本年度积极电动车政策 3月月31
18、日,为促进汽车消费,国务院会议中确定了新日,为促进汽车消费,国务院会议中确定了新 能源汽车购置补贴延长能源汽车购置补贴延长2年的“救市”政策。这个政年的“救市”政策。这个政 策对锂电设备预期将产生什么影响?我们在此进行分策对锂电设备预期将产生什么影响?我们在此进行分 析。析。 首先看已有的补贴政策:从2019年正式补贴期的补贴 量来看,实际上单台车可获得补贴金额已经大幅下降, 纯电动车型可以获得的补贴量一般在1.8-2.5万元之间, 考虑到能量密度调整系数及百公里油耗调整系数,很 多情况下补贴还需要打一定折扣。 2 2 本周专题:补贴政策延长利于电动车景气度改善,电池厂大规模融资利于扩产本周专
19、题:补贴政策延长利于电动车景气度改善,电池厂大规模融资利于扩产 7 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源:汽车之家,天风证券研究所资料来源:汽车之家,天风证券研究所资料来源:汽车之家,天风证券研究所资料来源:汽车之家,天风证券研究所 比亚迪e3续航里程405km比亚迪e3续驶里程305km 电池类型单位ctp磷酸铁锂三元ctp磷酸铁锂三元 续航里程km405405305305 电池度数kwh54.0047.3040.0035.20 电池单价元/wh,不含税0.700.850.700.85 电池价格元37800.0040205.0028000.0029920.00 补贴后售价万元/辆
20、11.3811.3810.3810.38 补贴万元/辆2.252.481.781.78 单车收入万元/辆12.1212.2010.9710.97 单车成本万元/辆10.7811.029.229.39 电池成本万元/辆3.784.022.802.99 电机电控万元/辆1.501.501.401.40 三电以外成本万元/辆5.505.505.005.00 毛利率%11.07%9.65%15.94%14.39% 假设情况比亚迪e3续航里程405km比亚迪e3续驶里程305km 201911.07%9.65%15.94%14.39% 本年度补贴政策不 退坡 15.92%14.66%20.42%18.8
21、5% 退坡20%14.88%13.50%19.56% 17.97% 退坡50%13.27%11.71%18.23% 16.61% 退坡100%10.44%8.54%15.92% 14.25% 表表6:比亚迪:比亚迪e3续驶里程续驶里程305及及405km车型考虑补贴后的毛利率车型考虑补贴后的毛利率 表表7:不同情景假设下比亚迪:不同情景假设下比亚迪e3车型的毛利率车型的毛利率 3月月31日,为促进汽车消费,国务院会议中确定了新能源汽车购置补贴延长日,为促进汽车消费,国务院会议中确定了新能源汽车购置补贴延长2年的“救市”政策。这个政策对锂电设备预期将年的“救市”政策。这个政策对锂电设备预期将 产
22、生什么影响?我们在此进行分析。产生什么影响?我们在此进行分析。 由于国务院会议没有明确2020年补贴的具体变动规则,即单台车补贴金额变化,以及两项调整系数的变化情况,我们在此假 设:第一,2020年电池成本下降10%,其他车辆成本下降3%;第二,给予2020年补贴退坡的始终假设,分别为不退坡、退 坡20%、退坡50%以及退坡100%;第三,车的补贴后售价不变。 经测算,4种情景下,仅退坡100%情景下,车辆销售的毛利率相较于2019年降低,其余均高于2019年,如果不退坡,电动 车毛利率将明显回升。考虑到工信部+财政部对新能源车均采取呵护支持态度,本年度补贴不退坡/小幅退坡值得期待。 2 2
23、本周专题:补贴政策延长利于电动车景气度改善,电池厂大规模融资利于扩产本周专题:补贴政策延长利于电动车景气度改善,电池厂大规模融资利于扩产 8 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源:资料来源:Wind,天风证券研究所,天风证券研究所 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 市场价:汽油(95#):全国 VI 日市场价:汽油(92#):全国 VI 日 图图4:汽油:汽油95#及及92#价格变化(元价格变化(元/吨)吨)表表8:帝豪高端电动车与燃油车经济性对比:帝豪高端电动车与燃油车经济性对比 从销售端来看
24、,油价下跌带来的影响较为有限。从销售端来看,油价下跌带来的影响较为有限。 近期由于油价大幅下跌,部分投资者担心电动车相对于燃油车经济性下降。 我们以帝豪2019款高端燃油车型1.5TD DCT动Pro 260T及高端电动车型600尊尚型来进行对比,考虑其在4年内(12万公 里)的经济性,对比汽油价格较高的2019年6月及汽油价格较低的2020年5月两个时点; 结果发现:油价的下降令燃油车在4年生命周期内的经济性有所上升,使用成本下降3800元人民币,燃油车在整体生命周期 内的成本相较于电动车成本的比例从96.59%下降为94.27%,但整体影响并不大。这主要系汽油价格下降幅度明显小于原油 价格
25、下降幅度。 资料来源:北极星售电网,汽车之家,天风证券研究所资料来源:北极星售电网,汽车之家,天风证券研究所 2 2 本周专题:补贴政策延长利于电动车景气度改善,电池厂大规模融资利于扩产本周专题:补贴政策延长利于电动车景气度改善,电池厂大规模融资利于扩产 帝豪gse(电动)帝豪gs(燃油)帝豪gs(燃油) 时间202004202004201906 版本2019款 600 尊尚型 2019款 1.5TD DCT动 Pro 260T 2019款 1.5TD DCT动 Pro 260T 售价(补贴后,万元)15.3811.6811.68 油耗(L/100km) 7.207.20 电耗(kwh/100
26、km)13.90 油价(元/L) 4.174.61 电价(元/kwh)0.50 4年(12万公里)使用 成本(万元) 0.833.603.98 售价+使用成本(万元)16.2115.28 15.66 燃油车相对于电动车经 济性 94.27%96.59% 9 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源:乘联会,天风证券研究所资料来源:乘联会,天风证券研究所 0.00 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 300,000.00 350,000.00 400,000.00 450,000.00 Q1Q2Q3Q4 201520
27、019 单位:辆补贴缓冲期补贴正式退坡去年上半年去年下半年2020E预测备注 日期07-now07-201810 极限悲观 情况 调整值 (假设) 中性预测 情况 新能源乘用车合计575,065 268,199 346,482 373,084 881,421 1,361,421 插电混动乘用车119,490 60,411 93,682 100,331 181,233 50,000 231,233 插电混车型增多,但是单款放量困难 纯电动乘用车455,575 207,788 252,800 272,753
28、623,364 430,000 1,053,364 新能源客车30,317 19,353 35,027 24,093 58,059 58,059 新能源专用车24,482 6,255 19,035 33,285 18,765 18,765 A00纯电120,654 56,818 156,409 116,319 170,454 170,454 A0纯电77,912 30,453 32,054 49,439 91,359 100,000 191,359 A级纯电243,754 109,840 63,624 99,649 329,520 200,000 529,520 运营车辆年化需求60万辆,但是
29、2019年仅新增20-30万辆。本年度牌照发放 不足,明年牌照足且可能有补贴 B级纯电6,370 9,153 676 441 27,459 130,000 157,459 特斯拉+大众ID3+奔驰eqc+广汽Aion LX+江淮蔚来等车型放量 C级纯电6,881 1,524 37 6,815 4,572 4,572 A级插混62,145 34,076 84,929 62,242 102,228 102,228 B级插混45,616 12,828 6,693 30,418 38,484 38,484 C级插混11,023 12,480 3,409 8,900 37,440 37,440 综上,供
30、给端:补贴延期有助于电动车毛利率回升,销售端:油价目前综上,供给端:补贴延期有助于电动车毛利率回升,销售端:油价目前 降幅对于燃油车全生命周期经济性提升较为有限(如油价进一步大幅下降幅对于燃油车全生命周期经济性提升较为有限(如油价进一步大幅下 降可能影响加大)。降可能影响加大)。 Q1疫情对电动车销售造成大幅负面影响,但我们认为:疫情对电动车销售造成大幅负面影响,但我们认为: 补贴延期带动电动车毛利率回升,车厂生产电动车相较于燃油车性价比 提升,后续排产有望逐步回升,如海外疫情在Q2得到有效控制,电动车 销售有望迎来明显边际改善,且2019年下半年相较于上半年基数更低。 此前我们预期2020年
31、电动乘用车销量约为136万台,其中三大逻辑未 变:1)下半年新车型的密集推出;2)运营端牌照及补贴带动新增量; 3)特斯拉国内产能放量,有望成为爆款。 对于电池厂而言,电动车量的边际改善有助于激发扩产信心。 表表9:2月月4日我们对于电动车本年度销量的预测日我们对于电动车本年度销量的预测 图图5:新能源乘用车季度销量变化:新能源乘用车季度销量变化 资料来源:资料来源:Wind,天风证券研究所,天风证券研究所 2 2 本周专题:补贴政策延长利于电动车景气度改善,电池厂大规模融资利于扩产本周专题:补贴政策延长利于电动车景气度改善,电池厂大规模融资利于扩产 10 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申
32、明 资料来源:高工锂电,天风证券研究所资料来源:高工锂电,天风证券研究所 由于行业高度集中,我们选择 TOP30的电池厂分析,31名及之 后的电池厂我们认为扩产可能 性极低 2018产能2019产能2020E待招标量 融资情况融资时点 宁德时代30.0070.0095.0025.00非公开发行,融资金额为不超过200亿2020Q1,目前处于证监会受理阶段 亿纬锂能9.0012.0021.309.30非公开发行,融资金额为不超过25亿2020Q1,目前处于证监会受理阶段 比亚迪20.0020.0028.008.00 上市公司为主体,公开发行可交债,融资金额为不 超过30亿 2020Q1 天津力神
33、9.5014.0020.006.00- 盟固利电池0.003.009.006.00最近一次融资金额为24亿元2018 国轩高科8.0014.0018.004.00 上市公司为主体,公开发行可交债,融资金额为不 超过18.5亿 2020Q1 上海卡耐1.756.0010.004.00恒大11亿接盘卡耐新能源2019 欣旺达2.004.008.004.00 以一期或分期形式公开发行面值总额不超过人民币 10亿元(含10亿元)的公司债券。 2020Q1 广州鹏辉5.507.5010.002.50拟非公开发行可交债不超过8.9亿2020Q1 多氟多1.503.005.502.50- 中航锂电8.001
34、1.0013.002.00- 天津捷威3.505.507.502.00捷威于2018年9月获得复星22.66亿注资2018Q3 联动天翼0.002.004.002.00- 时代上汽0.004.006.002.00公开发行200亿债券2019年7月 万向1236.0010.0012.00 2.00- 横店东磁1.001.002.601.60- 孚能科技5.0010.0020.000.00IPO通过2020Q1,IPO通过发审委审核 表表9:本年度拟扩产电池厂的融资情况(单位:本年度拟扩产电池厂的融资情况(单位:GWH) 我们还需要观察本年度电池厂的投资能力。我们还需要观察本年度电池厂的投资能力。
35、我们认为,电动车产业链边际改善将有助于电池厂扩产信心的修复,但疫 情对电动车企业的创收及盈利能力造成冲击,从而会冲击电池厂报表、影响扩产能力。但电池厂如对扩产有融资准 备,则能较大程度上缓解投资能力下滑的问题。 根据我们的统计,在本年度有扩产计划的企业中,大部分均有较大体量的融资行为,以宁德时代、亿纬锂能、比亚 迪、国轩、欣旺达、上汽、孚能等为代表。 假设有融资行为的企业本年度扩产计划全部达成,未有融资行为的企业本年度完成50%的扩产计划,则全年国内扩产 量受影响程度约为10%。 2 2 本周专题:补贴政策延长利于电动车景气度改善,电池厂大规模融资利于扩产本周专题:补贴政策延长利于电动车景气度
36、改善,电池厂大规模融资利于扩产 11 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源:资料来源:Wind,天风证券研究所,天风证券研究所 管理费用+研发费 用+财务费用(亿 元) 营业收入 (亿元) 费用/营业收 入 固定资产折 旧+无形资产 摊销(亿元) /营业收入 人工成本=支 付给职工及 为职工支付 的现金+应付 职工薪酬本 期增加值 (亿元) 人工成本/营 业收入 人工成本/归 母净利润 现金类资产= (货币资金+ 交易性金融资 产+应收票据+ 其他流动资产) (亿元) 短期债务=短 期借款+交易 性金融负债+ 应付票据+一 年内到期的非 流动负债(亿 元) 现金类资产/ 短期债务
37、现金类资产/ 流动负债 300450.SZ先导智能3.5718.6119.19%0.291.55%3.6719.72%93.44%24.7315.53159.24%58.49% 300457.SZ赢合科技1.189.9311.89%0.262.57%1.5515.60%83.03%16.0112.71125.99%67.18% 300173.SZ智慧松德0.301.0328.92%0.065.53%0.088.13%164.11%2.733.0190.68%50.92% 300097.SZ星云股份0.711.7141.46%0.116.23%0.7242.11%-114.11%1.502.12
38、70.92%23.50% 603611.SH诺力股份1.0612.808.31%0.302.32%1.068.32%92.80%10.065.24192.03%35.69% 688006.SH杭可科技0.696.3010.97%0.000.00%0.9414.96%52.62%19.223.37570.94%129.25% 300340.SZ科恒股份1.008.2312.13%0.242.95%0.769.24%302.93%3.289.4834.66%18.21% 最后,我们认为锂电设备行业本身在不断洗牌中,当前时点更看重公司的经营质量及现金流质量;最后,我们认为锂电设备行业本身在不断洗牌中
39、,当前时点更看重公司的经营质量及现金流质量; 我们选择4个指标,分别为费用/营收、折旧摊销/营收以及现金类资产/短期债务、现金流资产/流动负债; 我们认为先导智能、赢合科技、杭可科技及诺力股份经营质量较好,现金资产充沛。 表表10:主要上市锂电设备企业的费用结构及偿债能力对比:主要上市锂电设备企业的费用结构及偿债能力对比 2 2 本周专题:补贴政策延长利于电动车景气度改善,电池厂大规模融资利于扩产本周专题:补贴政策延长利于电动车景气度改善,电池厂大规模融资利于扩产 12 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 3 重点行业重点行业1 1:工程机械,:工程机械,2 2月出口增速月出口增速62
40、%62%,3 3月内销或已“抢跑”月内销或已“抢跑” 表表11:主流挖掘机厂家销量(含出口)与市占率变化(台):主流挖掘机厂家销量(含出口)与市占率变化(台) 资料来源:工程机械行业协会,天风证券研究所预测资料来源:工程机械行业协会,天风证券研究所预测 2020年2月挖机行业销量9,280台、YoY-50.5%,其中出口2,371台、YoY+62%,内销6,844台、YoY-60%。 1+2月合计19,222台、YoY-37%,出口 4,555台、YoY+48%,内销14,667台、YoY-46.5%。 产品结构数据,小/中/大挖2月内销:4,483/1,463/875台、YoY-57%/-6
41、4%/-62%;1+2月9,462/3,024/1,967台、YoY-44%/-52%/-49%,小挖和大挖 未来销量预计仍将超过中挖。 三一2,557台、YoY-49.5%、市占率27.6%;卡特彼勒 1,539台、YoY-37.6%、市占率16.6%;徐工 1,682台、YoY-37.6%、市占率18.1%;CR4=68.2% (19全年59.6%)、CR8=84.7%(19全年80.3%),行业集中度和自主品牌市占率持续提升。 预计3月挖掘机销量约4.9万台、增速超过10%,其中部分产品来自于12月份的库存。根据目前工程机械热销状态,4月销量有望超3.5万台、创历史同月 新高,其中各大主
42、流主机厂的产能预计将达到瓶颈,因此热销有望持续至5月。 疫情全球都处于扩散期,接下来1-2个季度的海外需求有可能进入“速冻”模式,全年经济增长或将更加依赖内需,因此基建投资或将加速。未来几个月 日本、德国等国疫情若扩张迅速,则相应的液压件和发动机或面临供货紧张的局面,因此对于国产厂家而言获将迎来绝佳的份额扩大机会。 重点推荐:三一重工、恒立液压、艾迪精密、浙江鼎力、建设机械、中联重科、徐工机械。 CR4CR8合计合计三一三一徐挖徐挖柳工柳工临工临工斗山斗山现代现代小松小松日立日立卡特卡特沃尔沃沃尔沃 4月月销量销量预测预测35,000 4月增速月增速预测预测20% 3月月销量销量预测预测49,
43、000 3月增速月增速预测预测10% 2020.2销量销量6,4697,9039,2802,5571,68269602221,539284 2020.2市占率市占率68.2%84.7%100%27.6%18.1%7.4%4.4%5.6%3.9%4.2%3.9%16.6%13.2% 2019年市占率年市占率59.6%80.3%100%25.8%14.1%7.3%7.1%6.9%3.1%3.7%2.9%12.4%2.5% 2018年市占率年市占率55.5%78.3%100%23.0%11.4%7.0%6.5%7.8%3.6%5.1%4.4%13.2%3.2% 2017年市占率
44、年市占率53.1%76.4%100%22.2%9.9%5.8%5.0%7.8%2.9%6.7%5.7%13.2%3.4% 2016年市占率年市占率48.3%70.4%100%20.0%7.5%5.0%3.8%6.6%1.7%7.0%6.2%14.2%2.7% 13 表表12:国内前:国内前30大电新厂投资规模统计(大电新厂投资规模统计(GWh) 国内电池厂招标持续增长:我们预计2020年电池厂招标将超过80GW,在明年的扩产中,宁德时代、比亚迪、国轩高科、天津 力神、亿纬锂能、中航锂电等预计将贡献67%的扩产量。 海外电池厂扩产将成为重要增量:我们统计了LG、CATL、松下、三星SDI等全球四
45、大电池厂的产能,预计到2019年底为 182GWH,而2025年全球需求预计将达到706GWH,仍有巨大缺口。 从CATL来看,高投资期仍在持续,本年度国内湖西、宜宾、溧阳、车里湾等项目及德国工厂均积极扩产。 资料来源:高工锂电,天风证券研究所资料来源:高工锂电,天风证券研究所 3 3 重点行业重点行业2 2:锂电设备,:锂电设备,20202020年有望逐步好转,海外电池厂贡献重要增量年有望逐步好转,海外电池厂贡献重要增量 2018产能产能2019产能产能2020E待招标量待招标量 宁德时代宁德时代30.0070.0095.0025.00 比亚迪比亚迪20.0020.0028.008.00 国
46、轩高科国轩高科8.0014.0018.004.00 天津力神天津力神9.5014.0020.006.00 亿纬锂能亿纬锂能9.0012.0021.309.30 中航锂电中航锂电8.0011.0013.002.00 孚能科技孚能科技5.0010.0020.000.00 上海卡耐上海卡耐1.756.0010.004.00 欣旺达欣旺达2.004.008.004.00 广州鹏辉广州鹏辉5.507.5010.002.50 万向万向1236.0010.0012.002.00 多氟多多氟多1.503.005.502.50 天津捷威天津捷威3.505.507.502.00 联动天翼联动天翼0.002.004
47、.002.00 时代上汽时代上汽0.004.006.002.00 其他纳入统计68.3074.5080.105.60 合计178.05267.50358.4080.9 发布时间发布时间项目项目 是否为增是否为增 资扩建资扩建 建设进度建设进度投资额投资额 单位总单位总 投资投资 单位设备单位设备 投资投资 2017年年6月月溧阳I/II期建设中 100亿 2017年年6月月上汽时代-溧阳建设中 I期100亿5.563.61 2018年年6月月 IPO募投项目 (湖西项目) 建设中 计划投资:98.6亿+42亿 募投资金:33.5亿+20亿 4.112.67 2018年年7月月广汽合资成立子公司
48、建设中 10亿 2018年年7月月欧洲基地(德国)I、II期建设中 2.4亿欧元(约19亿元) 2018年年12月月 时代广汽-投建动力项目建设中 42.26亿 2018年年11月月溧阳(III期) -III期:74亿 2019年年4月月湖西锂电项目增资扩建 -46.2亿 2019年年4月月时代一汽-宁德霞浦项目 -44亿 2019年年6月月欧洲基地(德国)增资扩建建设中 18亿欧元(约140亿元)3.502.28 表表13:CATL固定资产和在建工程情况固定资产和在建工程情况 资料来源:公司公告,天风证券研究所资料来源:公司公告,天风证券研究所 14 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
49、3 3 重点行业重点行业3 3:油服装备,油价下跌不影响国内页岩气开发节奏:油服装备,油价下跌不影响国内页岩气开发节奏 30.6 56 118 131 0 20 40 60 80 100 120 140 20172018E2019E2020E 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 20172018E2019E2020E 图图7:中石油十三五期间累计打井数量规划(口):中石油十三五期间累计打井数量规划(口)图图6:中石油四川页岩气开采计划(亿立方米):中石油四川页岩气开采计划(亿立方米) 油价下跌对于投资者情绪造成了一定影响,但是并不实质影响国内页岩气的开采节奏。 首先,国内页岩气主要面对的下游市场是西南地区,油价虽然下跌,但是考虑到管路运输成本(无论是海上LNG或是北方各国 签订的管道气长协),如果运输到西南地区综合成本依然高于补贴后的页岩气成本。所以当地的开发目前仍然具有经济性。 提高国内原油/天然气自给率是国家大的政策方针,预计未来3-5年行业景气度仍然持续向上。 国内企业开始加大对于海外的布局力度,可能成为未来超预期的地方。 重点推荐:重点推荐:杰瑞股份,中海油服(石化团队覆盖)