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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 社交广告收入强劲增长,AI 有望成为增长新乘数 腾讯控股(0700.HK)事件概述事件概述 公司发布四季度业绩报告。4Q22 公司实现营业收入1449.54 亿元,同比+0.55%;Non-IFRS 净利润为 297.11亿元,同比+19.42%;2022 年公司实现营业收入 5546 亿元,同比-0.99%;Non-IFRS 净利润为 1156.49 亿元,同比-6.57%。业绩符合预期业绩符合预期,持续持续降本增效降本增效,社交广告同比,社交广告同比高增高增 4Q22 公司实现营业收入1449.54 亿元,同比+0.55%。其中 1)4Q22 公司实
2、现游戏收入 418 亿元,同比-2.34%,占总收入比 29%,我们判断产品前期上线节奏受版号政策抑制,但海外及端游收入的增长抵消了行业逆风对国内手游流水的负面影响;2)社交网络收入为286 亿元,同比-1.72%,传统音乐直播、游戏直播收入下滑,但部分被视频号直播打赏及腾讯音乐会员收入增长抵消;3)广告收入为246.60 亿元,同比+14.70%,其中社交广告收入同比+17%至214 亿元,引流至视频号及小程序的广告已占微信广告收入的三分之一;4)FBS 收入为472.44 亿元,同比-1.49%,主要系四季度线下支付频率受疫情影响而降低。降本增效策略下成本控制有力,Non-IFRS 净利润
3、+19.42%至 297.11 亿元。云业务减亏收效显著,FBS 业务毛利同比+7pct 至 33%;销售费用同比-47.36%至 61.15 亿元,销售费用率同比-3.84pct 至 4.22%,营销开支控制有效。我们认为一季度业绩修复在望我们认为一季度业绩修复在望,重点关注新游储,重点关注新游储备及视频号备及视频号 1)版号放开驱动游戏业务修复,公司储备管线中重点关注DNF手游:2023 进口版号及三月版号审批名单中多次出现日韩 IP 及二次元题材,进一步验证游戏行业产品供给改善趋势。公司储备中重点关注DNF手游,我们判断随着日韩 IP 解禁、端游改名并下架个别素材,手游有望实现版号变更,
4、目前DNF手游已在韩国取得较好成绩,我们将其视作本年增量流水的重要驱动。2)广告业务供需两端均有显著回暖,重点关注视频号及微信小游戏带来的增量:视频号已成为微信生态下原生内容组件,相比抖快等短视频头部平台,具备社交流量、差异化内容及变现内循环优势,四季度以来广告库存快速打开,我们看好消费复苏逻辑下快消品及高端消费的广告投放需求回升,信息流广告收入有望保持强劲增长;我们判断 2022 年起微信小游戏逐步成为重要营销渠道,游戏行业整体供给回升会进一步驱动买量需求增长。预计广告收益将随微信生态完善加速兑现。评级及分析师信息 Table_Rank 评级:评级:买入 上次评级:买入 目标价格目标价格(港
5、港元元):最新收盘价(港港元元):375.6 Table_Basedata 股票代码股票代码:0700 52 周最高价/最低价(港元):416.6/198.6 总市值总市值(亿亿港港元元)35,988.41 自由流通市值(亿港元)35,988.41 自由流通股数(百万)9,581.58 Table_Pic 分析师:赵琳分析师:赵琳 邮箱: SAC NO:S03 相关研究相关研究 1.【华西传媒】腾讯控股(0700.HK)动态报告:降本增效收获季,收入增长路径明确 2022.11.18 2.【华西传媒】腾讯控股(0700.HK)深度追踪:政策面预期趋稳,静待业绩复苏 202
6、2.09.08 3.【华西传媒】腾讯控股(0700.HK)点评报告:宏观影响下业绩承压,增长动能逐步转换 2022.05.28 -48%-36%-24%-12%1%13%2022/032022/062022/092022/122023/03相对股价%腾讯控股恒生指数Table_Date 2023 年 03 月 23 日 证券研究报告|港股公司动态研究报告 171383 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 场景及技术积累兼具场景及技术积累兼具,AIAI 有望成为增长新乘数有望成为增长新乘数 1)公司坐拥海量用户及社交数据资源,具备独立开发类ChatGPT
7、 应用的能力,相关技术已经应用于广告业务。公司广告多媒体 AI 团队独立研发的“混元”AI 大模型覆盖计算机视觉、自然语言处理、多模态内容理解、文案生成、文生视频等多个方向,已被广泛应用到广告创作、广告检索、广告推荐等腾讯业务场景中。2)内容赛道上下游全布局,直接受益于 AI 赋能。文娱内容:随着 2022 年以来降本增效策略持续推行,PCG 内容部门成为成本优化的第一线,我们判断“混元”AI 大模型的广泛应用能够与公司的运营策略共振,进一步为内容业务去肥增瘦;游戏:Gcloud 团队的自动蒙皮、自动 2UV、一站式全流程工具管线 Superman 等 AI 相关游戏服务已落地。3)公司 FB
8、S 业务线拥有多个 SaaS 服务软件,我们判断腾讯会议、腾讯文档、企业微信等可对标微软 Teams 及 Office,具备嵌入 AI 机器人等附加服务的条件,SaaS 业务变现有望进一步加快。投资建议投资建议 我们持续关注公司在 AI 大模型领域的动向,判断社交、娱乐将成为率先落地的场景,研发投入可控,更新2023-2025 年营收预测至 6216/6659/6958 亿元(此前预测2023/2024 年为 6479/7033 亿元),调整归母净利润预测至1572/1831/1964亿元(此前预测2023/2024年为1656/1957亿元),对应 EPS 至 16/19/21 元(此前预测
9、 2023/2024 年为 17/20 元),参考 2023 年 3 月 23 日 375.6 港元/股收盘价,人民币港元汇率为 1.15,PE 分别为 26/22/21 倍,维持“买入”评级。风险提示风险提示 新游上线节奏不及预期风险;新游流水不及预期风险;直播行业监管风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(亿元)560118.00 554552.00 621562.71 665940.51 695797.59 YoY(%)16.19%-0.
10、99%12.08%7.14%4.48%归母净利润(亿元)122742.00 123800.00 157179.15 183142.72 196366.28 YoY(%)30.09%0.86%26.96%16.52%7.22%毛利率(%)43.91%43.05%44.57%45.13%46.54%每股收益(元)12.77 12.94 16.43 19.14 20.52 ROE(%)15.22%17.16%19.89%18.93%16.68%市盈率 40.77 29.43 26.07 22.37 20.86 bUeZfVbZbU9WcWbZ6MdNaQpNmMoMpMjMqQsRiNmOtM7Nr
11、RpPxNmMnPwMnPqO 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1.业务速览:营收持平,社交广告增速超预期.5 1.1.游戏业务:端游及海外表现亮眼,测算流水增速转正.5 1.2.社交网络:微信月活保持增长,付费用户数量微降.7 1.3.广告业务:投放需求改善,视频号驱动收入修复.9 1.4.FBS 业务:移动支付受疫情抑制,云业务持续降本增效.11 2.降本增效:毛利率有所下降,销售费用显著下行.11 3.盈利预测:.13 4.风险提示.14 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表目录 图 1
12、 1Q21-4Q22 公司收入及同比增速.5 图 2 1Q21-4Q22 公司 Non-IFRS净利润及同比增速.5 图 3 2017-2022 公司收入及同比增速.5 图 4 2017-2022 公司 Non-IFRS净利润及同比增速.5 图 5 1Q21-4Q22 公司游戏收入及同比增速.6 图 6 1Q21-4Q22 公司游戏收入(按平台).6 图 7 1Q21-4Q22 公司游戏收入(按地区).6 图 8 1Q21-4Q22 公司游戏流水及增速.6 图 10 2017-2022公司游戏收入(按地区).7 图 11 2017-2022公司游戏收入(按平台).7 图 12 2017-202
13、2公司游戏收入及增速.7 图 13 1Q21-4Q22社交网络收入及增速.8 图 14 1Q21-4Q22付费增值服务用户数及增速.8 图 15 1Q21-4Q22微信 WECHAT 合并 MAU及增速.8 图 16 1Q21-4Q22腾讯视频付费用户数及增速.8 图 17 2019-2022社交网络收入及增速.8 图 18 1Q21-4Q22广告收入及增速.9 图 19 1Q21-4Q22媒体广告收入及增速.9 图 20 1Q21-4Q22社交广告收入及增速.9 图 21 2017-2022广告收入及增速.10 图 22 2017-2022媒体广告收入及增速.10 图 23 2017-202
14、2社交广告收入及增速.10 图 22 1Q21-4Q22媒体广告收入及增速.11 图 23 2012-2022FBS 收入及增速.11 图 26 1Q21-4Q22公司三大业务毛利率.12 图 27 1Q21-4Q22公司整体毛利率.12 图 28 1Q21-4Q22三大费用率变动.12 图 29 1Q21-4Q22销售费用及增速.12 图 32 2019-2022公司三大业务毛利率.13 图 33 2017-2022公司整体毛利率.13 图 34 2017-2022三大费用率变动.13 未找到图形项目表。未找到图形项目表。证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声
15、明 5 1.1.业务速览:业务速览:营收持平营收持平,社交广告增速超预期,社交广告增速超预期 4Q22 公司实现营业收入 1449.54 亿元,同比+0.55%;Non-IFRS 净利润为 297.11亿元,同比+19.42%,降本增效策略下盈利修复趋势持续。全年口径看,2022 年公司实现营业收入 5546 亿元,同比-0.99%;Non-IFRS 净利润为 1156.49 亿元,同比-6.57%。图 1 1Q21-4Q22 公司收入及同比增速 图 2 1Q21-4Q22 公司 Non-IFRS 净利润及同比增速 图 3 2017-2022 公司收入及同比增速 图 4 2017-2022 公
16、司 Non-IFRS 净利润及同比增速 1.1.1.1.游戏业务:游戏业务:端游及海外表现亮眼端游及海外表现亮眼,测算测算流水流水增速转正增速转正 4Q22 公司实现游戏收入 418 亿元,同比-2.34%,占总收入比 29%。1)分地域来看,海外游戏收入同比+5%至 139 亿元(排除汇率及子公司影响实际增幅为 11%),占收入比+5pct 至 33%,主要受头部游戏系列瓦罗兰 英雄联盟流水支撑及胜利女神:妮姬 战锤 40K:暗潮的成功发行带动;国内游戏收入下降 6%至 279 亿元。2)分平台来看,4Q22 公司端游收入同比+8%至 115 亿元,主要系瓦罗兰 英-10%0%10%20%3
17、0%1,250 1,300 1,350 1,400 1,450 1,500营业收入(亿元,左轴)YoY(右轴)-40%-20%0%20%40%-100 200 300 4001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22Non-IFRS归母净利润(亿元,左轴)YoY(右轴)-10%0%10%20%30%40%-2,000 4,000 6,0002017 2018 2019 2020 2021 2022营业收入(亿元,左轴)YoY(右轴)-10%0%10%20%30%40%-500 1,000 1,5002017 2018 2019 2020 2021 2022Non-IFRS归母净利
18、润(亿元,左轴)YoY(右轴)证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 雄联盟带动;手游收入同比-2%至 392 亿元,主要系前期流水下降递延所致。3)4Q22 公司递延收入减少 24.62 亿元,我们假设递延收入变动仅受游戏收入确认影响,测算出当期游戏流水为 393.38亿元,增速转正至 4%。图 5 1Q21-4Q22 公司游戏收入及同比增速 图 6 1Q21-4Q22 公司游戏收入(按平台)图 7 1Q21-4Q22 公司游戏收入(按地区)图 8 1Q21-4Q22 公司游戏流水及增速 测算 全年来看,2022 年公司游戏收入同比-2%至 1708 亿
19、元。1)分地域来看,2022 年公司游戏业务海外收入实现 165 亿元,同比+27.46%,国内游戏收入实现 1239 亿元,同比-3.82%。2)分平台来看,2022 年公司游戏收入中端游收入同比+3.76%至 469 亿元,而手游收入同比-2.61%至 1605 亿元。-10%-5%0%5%10%15%20%400 410 420 430 440 450 460游戏收入(亿元,左轴)YoY(右轴)005006001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22端游收入(亿元)手游收入(亿元)005001Q21 2Q21 3Q21
20、4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22海外游戏(亿元)国内游戏(亿元)-20%-15%-10%-5%0%5%10%-200 400 600 800流水测算(亿元,左轴)YoY(右轴)证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图 9 2017-2022 公司游戏收入(按地区)图 10 2017-2022 公司游戏收入(按平台)测算 1.2.1.2.社交网络:微信月活保持增长,付费用户数量微降社交网络:微信月活保持增长,付费用户数量微降 4Q22 公司实现社交网络收入 286 亿元,同比-1.72%;2022 年社交网络收入 1167亿元,同比-0.4
21、3%。尽管传统音乐直播、游戏直播收入下滑,但部分被视频号直播打赏及腾讯音乐会员收入增长抵消。微信生态来看,4Q22 月活 13.13 亿人,同比+3.55%,小程序及视频号使用时长分别为去年同期的 2 倍/3 倍,其中小程序年度成交额超万亿。内容付费方面,四季度付费增值服务用户数同比-1%至 2.34 亿人,其中腾讯视频付费用户数-1%至 1.19 亿人,主要系内容排播延期所致,但视频订阅收入有所增长。0500020022海外游戏(亿元)国内游戏(亿元)0500025002002020212022端游收入(
22、亿元)手游收入(亿元)图 11 2017-2022 公司游戏收入及增速 测算-10%0%10%20%30%40%-500 1,000 1,500 2,0002002020212022游戏收入(亿元,左轴)YoY(右轴)证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图 12 1Q21-4Q22 社交网络收入及增速 图 13 1Q21-4Q22 付费增值服务用户数及增速 图 14 1Q21-4Q22 微信 WECHAT 合并 MAU 及增速 图 15 1Q21-4Q22 腾讯视频付费用户数及增速 -5%0%5%10%15%20%270 280
23、290 300 310社交网络收入(亿元,左轴)YoY(右轴)-4%-2%0%2%4%215 220 225 230 235 240 245付费增值服务用户数(百万,左轴)YoY(右轴)0%1%2%3%4%5%1,200 1,250 1,300 1,350微信合并MAU(百万,左轴)YoY(右轴)-6%-4%-2%0%2%4%110 115 120 125 130腾讯视频付费用户数(百万,左轴)YoY(右轴)图 16 2019-2022 社交网络收入及增速 测算 -10%0%10%20%30%-500 1,000 1,50020022社交网络收入(亿元,左轴)YoY(右轴
24、)证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 1.3.1.3.广告业务:视频号广告业务:视频号库存释放,社交广告收入同比库存释放,社交广告收入同比+17%17%4Q22 公司实现广告收入 246.60 亿元,同比+14.70%,占总收入比 17%,外部需求方面,游戏、电商及快消行业广告主投放需求回升,内部供给方面,视频号商业化加速,广告库存快速释放。具体来看,社交广告同比+17%至 214 亿元,引流至视频号及小程序的广告已占微信广告收入的三分之一;媒体广告收入同比+4%至 33 亿元,主要系音乐内容广告的变现能力提升所致。全年来看,2022 年公司广告收入同
25、比-6.70%至 827.29 亿,其中,媒体广告收入同比-19.5%至 107 亿元,社交广告收入同比-4.28%至 721 亿元。图 18 1Q21-4Q22 媒体广告收入及增速 图 19 1Q21-4Q22 社交广告收入及增速 -40%-30%-20%-10%0%10%-10 20 30 40媒体广告(亿元,左轴)YoY(右轴)-20%-10%0%10%20%30%-50 100 150 200 250社交广告(亿元,左轴)YoY(右轴)图 17 1Q21-4Q22 广告收入及增速 测算 -30%-20%-10%0%10%20%30%-100 200 300 1Q21 2Q21 3Q21
26、 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22广告收入(亿元,左轴)YoY(右轴)证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图 21 2017-2022 媒体广告收入及增速 图 22 2017-2022 社交广告收入及增速 -30%-20%-10%0%10%20%30%-50 100 150 2002017 2018 2019 2020 2021 2022媒体广告(亿元,左轴)YoY(右轴)-20%0%20%40%60%-200 400 600 8002017 2018 2019 2020 2021 2022社交广告(亿元,左轴)YoY(右轴)图 20
27、 2017-2022 广告收入及增速 测算 -20%0%20%40%60%-200 400 600 800 1,0002002020212022广告收入(亿元,左轴)YoY(右轴)证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 1.4.1.4.FBSFBS 业务:业务:移动支付移动支付受疫情抑制,受疫情抑制,云业务持续降本增效云业务持续降本增效 4Q22 公司实现 FBS(金融科技及企业服务)收入 472.44 亿元,同比-1.49%,占收入比 33%,主要系疫情爆发短暂抑制了支付活动所致。全年来看,2022 年,公司实现 FBS 收入 1
28、770.64 亿元,同比+2.83%。图 23 1Q21-4Q22 媒体广告收入及增速 图 24 2012-2022FBS 收入及增速 2.2.降本增效:销售费用显著下行降本增效:销售费用显著下行,盈利修复趋势明确,盈利修复趋势明确 4Q22 公司毛利率环比-1.59pct 至 42.65%,主要系内容成本、云项目部署成本以及服务器带宽成本增长所致,FBS 业务毛利率同比+7pct 至 34%,云业务降本增效逻辑明确。从期间费用来看:1)4Q22 公司销售费用同比-47.36%至 61.15 亿元,销售费用率同比-3.84pct 至 4.22%,营销活动成本控制效果显著。2)4Q22 管理费用
29、同比上升9.93%至 113.88 亿元,管理费用率+0.67pct 至 7.86%,主要系海外子公司的高费用增长推动。但公司降本增效策略仍在持续,我们预计 1H23 起管理费用将得到有效控制。3)4Q22 研发支出同比增长 13.59%至 159.26 亿元,研发费用率同比+1.26pct 至13.59%,考虑到公司云计算业务及产业互联网投入,我们预计未来研发费用仍将上行。全年来看,2022 年公司整体毛利率同比-0.86%至 43.05%,毛利率略有下降。其中,增值服务毛利率同比-2%至 51%,FBS 业务毛利率同比+3%至 33%,网络广告业务毛利率-3%至 42%。从期间费用来看,1
30、)2022 年销售费用下降 28%至 292.29 亿元,销售费用率同比-1.98pct 至 5.27%。2)管理费用同比上升 19.30%至 452.95 亿元,管理费用率+1.39pct 至 8.17%。3)研发支出同比增长 18.35%至 614.01 亿元,研发费用率同比+1.81pct 至 11.07%。-20%0%20%40%60%-200 400 600FBS收入(亿元,左轴)YoY(右轴)0%10%20%30%40%-500 1,000 1,500 2,00020022FBS收入(亿元,左轴)YoY(右轴)证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本
31、报告尾部的重要法律声明 12 图 25 1Q21-4Q22 公司三大业务毛利率 图 26 1Q21-4Q22 公司整体毛利率 图 27 1Q21-4Q22 三大费用率变动 图 28 1Q21-4Q22 销售费用及增速 32%32%29%27%32%33%33%34%0%10%20%30%40%50%60%增值服务金融科技及企业服务网络广告40%41%42%43%44%45%46%47%0%2%4%6%8%10%12%14%销售费用率管理费用率研发费用率-60%-40%-20%0%20%40%-50 100 150销售费用(亿元,左轴)YoY(右轴)证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读
32、在本报告尾部的重要法律声明 13 图 29 2019-2022 公司三大业务毛利率 图 30 2017-2022 公司整体毛利率 3.3.展望展望:重磅储备上线及游戏业务收入修复驱动重磅储备上线及游戏业务收入修复驱动 公司盈利修复速度一如预期,预计公司盈利修复速度一如预期,预计 1 1Q23Q23 起进入收入修复阶段,起进入收入修复阶段,重点关注新游重点关注新游储储备备及视频号。及视频号。1)版号放开驱动修复,公司储备管线中重点关注DNF手游:2023 进口版号及三月版号审批名单中多次出现日韩 IP 及二次元题材,进一步验证游戏行业产品供给改善趋势。公司头部游戏基本盘坚挺,管线储备丰富,目前储
33、备中重点关注DNF手游,我们判断随着日韩 IP 解禁、端游改名并下架个别素材,手游有望实现版号变更,目前DNF手游已在韩国取得较好成绩,我们将其视作本年增量流水的重要驱动。2)广告业务供需两端均有显著回暖,重点关注视频号及微信小游戏带来的增量:视频号已成为微信生态下原生内容组件,相比抖快等短视频头部平台,具备社交流量、差异化内容及变现内循环优势,四季度以来广告库存快速打开,我们看好消费0%10%20%30%40%50%60%20022增值服务金融科技及企业服务网络广告40%42%44%46%48%50%52%54%2002020212022图 31
34、2017-2022 三大费用率变动 测算 0%5%10%15%20%25%2002020212022销售费用率管理费用率研发费用率 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 复苏逻辑下快消品及高端消费的广告投放需求回升,信息流广告收入有望保持强劲增长;我们判断 2022 年起微信小游戏逐步成为重要营销渠道,游戏行业整体供给回升会进一步驱动买量需求增长。预计广告收益将随微信生态完善加速兑现。A AI I 有望成为下一阶段业绩增长的乘数。有望成为下一阶段业绩增长的乘数。公司坐拥海量用户及社交数据资源,具备独立开发类 ChatGPT 应用的
35、能力。公司广告多媒体 AI 团队独立研发的“混元”AI 大模型覆盖计算机视觉、自然语言处理、多模态内容理解、文案生成、文生视频等多个方向,可将视频和文本等跨模态数据分别做拆解,通过相似度分析,综合考量并提取视频和文本之间层次化的语义关联。目前,“混元”AI 大模型已被广泛应用到广告创作、广告检索、广告推荐等腾讯业务场景中。公司将直接受益于 AI 内容生产降本增效能力。公司内容业务覆盖游戏、视频、音频、资讯等领域,结合体外投资,基本实现内容赛道上下游全布局。1)文娱内容:随着 2022 年以来降本增效策略持续推行,PCG 内容部门成为成本优化的第一线,我们判断“混元”AI 大模型的广泛应用能够与
36、公司的运营策略共振,进一步为内容业务去肥增瘦;2)游戏:Gcloud 团队的自动蒙皮、自动 2UV、一站式全流程工具管线Superman 等 AI 相关游戏服务已落地。公司 FBS 业务线拥有多个 SaaS 服务软件,我们判断腾讯会议、腾讯文档、企业微信等可对标微软 Teams 及 Office,具备嵌入 AI 机器人等附加服务的条件,SaaS 业务变现有望进一步加快。我们持续关注公司在 AI 大模型领域的动向,判断社交、娱乐将成为率先落地的场景,研发投入可控,更新 2023-2025 年营收预测至 6216/6659/6958 亿元(此前预测 2023/2024 年为 6479/7033 亿
37、元),调整归母净利润预测至 1572/1831/1964 亿元(此前预测 2023/2024 年为 1656/1957 亿元),对应 EPS 至 16/19/21 元(此前预测2023/2024 年为 17/20 元),参考 2023 年 3 月 23 日 375.6 港元/股收盘价,人民币港元汇率为 1.15,PE 分别为 26/22/21 倍,维持“买入”评级。4.4.风险风险提示提示 新游上线节奏不及预期风险;新游流水不及预期风险;直播行业监管风险。证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 财务报表和主要财务比率 利润表(百万元)利润表(百万元)20
38、22A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 现金流量表(百万现金流量表(百万元)元)2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业总收入 554552.00 622864.71 667151.51 697031.59 净利润 123800.00 157179.15 183142.72 196366.28 YoY(%)-1.21%12.08%7.14%4.48%折旧和摊销 0.00 50000.00 50000.00 50000.00 营业成本 315806.00 344532.21 365401.56 371
39、973.39 营运资金变动 0.00 20000.00 20000.00 20000.00 销售费用 29229.00 27970.32 26637.62 27831.90 经营活动现金流 146091.00 182310.28 198980.88 206489.41 管理费用 106696.00 124312.54 129155.06 142070.57 资本开支 0.00-62000.00-62000.00-62000.00 财务费用 760.00 3820.11 4720.11 5620.11 投资 0.00-115000.00-119554.00-120464.00 投资收益-4366
40、7.00-2780.79-2360.88-2296.40 投资活动现金流-104871.00-114600.65-124835.02-107760.40 营业利润 100017.00 126049.64 145957.27 155155.73 股权募资 0.00-200.00-200.00-200.00 营业外收支 154635.00 60000.00 70000.00 77000.00 债务募资 22388.00 22773.02 54497.38 54928.68 利润总额 210225.00 179448.73 208876.27 224239.22 筹资活动现金流-59953.00 1
41、0000.00 10000.00 10000.00 所得税 21516.00 19739.36 22976.39 24666.31 现金净流量-11227.00 74709.62 81145.85 105729.01 净利润 188709.00 159709.37 185899.88 199572.90 主要财务指标主要财务指标 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 归属于母公司净利润 123800.00 157179.15 183142.72 196366.28 成长能力成长能力 YoY(%)0.86%26.96%16.52%7.22%营业收
42、入增长率-0.99%12.08%7.14%4.48%每股收益(元)12.94 16.43 19.14 20.52 净利润增长率 0.86%26.96%16.52%7.22%资产负债表(百万资产负债表(百万元)元)2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 盈利能力盈利能力 货币资金 156739.00 231448.62 312594.48 418323.49 毛利率 43.05%44.57%45.13%46.54%存货 2333.00 1497.97 1638.57 1596.45 净利润率 22.32%25.29%27.50%28.22%其他流动
43、资产 150748.00 621.56 665.94 695.80 总资产收益率 ROA 7.84%9.39%9.41%8.81%流动资产合计 565989.00 523113.32 639368.90 778069.56 净资产收益率 ROE 17.16%19.89%18.93%16.68%长期股权投资 252715.00 292715.00 337269.00 382733.00 偿债能力偿债能力 固定资产 63207.00 69873.47 76506.60 83106.56 流动比率 1.301.30 1.211.21 1.361.36 1.601.60 无形资产 184326.00
44、228734.70 270922.97 311001.82 速动比率 0.95 1.20 1.35 1.60 非流动资产合计 1012142.00 1151148.17 1307501.56 1449644.38 现金比率 0.36 0.53 0.66 0.86 资产合计 1578131.00 1674261.49 1946870.46 2227713.94 资产负债率 50.39%48.97%46.87%44.01%短期借款 11580.00 12580.00 13580.00 14580.00 经营效率经营效率 应付账款及票据 102827.00 123047.22 130500.56 1
45、32847.64 总资产周转率 0.35 0.37 0.34 0.31 其他流动负债 301611.00 285918.85 306332.63 320066.89 每股指标(元)每股指标(元)流动负债合计 434204.00 433977.32 471057.34 484889.47 每股收益 12.94 16.43 19.14 20.52 长期借款 312337.00 334110.02 387607.40 441536.08 每股净资产 81.82 89.29 108.10 130.37 其他长期负债 48730.00 51841.14 53899.00 53899.00 每股经营现金流
46、 15.27 19.05 20.80 21.58 非流动负债合计 361067.00 385951.16 441506.40 495435.08 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 负债合计 795271.00 819928.48 912563.74 980324.55 估值分析估值分析 少数股东权益 61469.00 63999.23 66756.39 69963.01 PE 29.43 26.07 22.37 20.86 股东权益合计 782860.00 854333.01 1034306.72
47、1247389.39 PB 4.65 4.80 3.96 3.28 负债和股东权益合计 1578131.00 1674261.49 1946870.46 2227713.94 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 Table_AuthorInfoTable_AuthorInfo 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 赵琳:华西证券传媒行业首席,南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长,期间获中国教育报头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究,2019年加盟华西证券。分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协
48、会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资投资评级评级 说明说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%15%之间 卖出 分析师预测在此期
49、间股价相对弱于上证指数达到或超过 15%行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10%中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%华西证券研究所:华西证券研究所:地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址:http:/ 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 18 华西证券免责声明华西证券免责声明 华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证
50、券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料,但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断,且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下,本报告仅提供给签
51、约客户参考使用,任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下,本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求,不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下,本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为,与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意,在法律许可的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下,本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为华西证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。