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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0808 月月 2121 日日 电子电子 行业专题行业专题 苹果发布苹果发布 Vision ProVision Pro,空间计算平台,空间计算平台开启开启 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价(元)目标价(元)评级评级 688001 华兴源创 40.32 买入-A 002475 立讯精密 38.96 买入-A 行业表现行业表现 资料来源:Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -9.7-2.4
2、-10.2 绝对收益绝对收益 -11.6-6.7-19.7 马良马良 分析师分析师 SAC 执业证书编号:S01 郭旺郭旺 分析师分析师 SAC 执业证书编号:S02 相关报告相关报告 国内 AI 生态建设加速,智能驾驶进程持续推进 2023-08-20 高通等 IT 龙头布局终端生成式 AI,终端 AI 推理应用有望带动产业链升级 2023-08-16 半导体设备国产化加速,生成式 AI 基建向前发展 2023-08-13 AI 服务器/EGS 平台升级拉动高速 PCB 需求,高速 PCB产业链解析 2023-08-06 顺周期品种有望景气回升,先
3、进封装有望持续受益 AI需求 2023-08-06 苹果发布苹果发布 Vision ProVision Pro,空间计算平台开启,空间计算平台开启 2023 年 6 月 6 号,苹果在 WWDC 大会上重磅发布 MR 眼镜 Vision Pro,此次发布的 MR 堪称虚拟现实的革命性产品,Vision Pro 开创了一类新的计算设备,能将数字世界融入真实世界,从而实现增强现实(AR),这种新的计算范式为“空间计算”。空间计算(spatial computing)技术可以参照现实的物理世界构建一个数字孪生世界,将现实的物理世界与数字的虚拟世界连接在一起,使我们能够进入并且操控 3D 空间,并用更
4、多的信息和经验来增强现实世界。苹果 CEO 库克表示:“就像 Mac 让我们接触到个人电脑,iPhone 让我们接触到移动计算一样,Vision Pro 将向我们介绍空间计算,这标志一个里程的开始。”芯片算力大幅提高,屏幕、光学方案芯片算力大幅提高,屏幕、光学方案带来全新体验:带来全新体验:苹果在 2023 年 6 月 6 号发布 MR 眼镜 Vision Pro,预计明年初上市,售价 3499 美金,此次苹果发布的 MR,从硬件来看,与此前虚拟现实产品有极大提高。(1)屏幕:采用两块 Micro OLED,单块屏幕分辨率达到了 35003800,接近两块 4k 屏幕的分辨率,屏幕尺寸仅为 1
5、.3 寸,显示效果远超目前市面上的 VR 设备。(2)芯片:Vision Pro 采用独特的双芯片设计,包括一枚 Mac 级别的M2 芯片,同时配置实时传感器处理芯片 R1。强大的 M2 芯片同时运行 vision OS,执行先进的计算机视觉算法,并以极高的效率提供惊人的图形效果;全新的 R1 芯片则专门负责处理来自相机、传感器和麦克风的输入,将图像实时传输到显示器,实现几乎无延迟的实时视图,响应时间仅为 12 毫秒。(3)光学系统:苹果采用了和 Quest Pro 及 Pico 4 相似的 Pancake 技术,但是相比双镜片,苹果采用了 3 镜片的方案,从而实现更好的光学效果。(4)传感器
6、:集成 12 摄像头、5 传感器、6 麦克风的传感系统,交互体验大幅提高。共享苹果海量生态应用,使用场景大幅拓宽:共享苹果海量生态应用,使用场景大幅拓宽:Apple Vision Pro 运行的是苹果最新操作系统visionOS,苹果称其为“第一个为空间计算而设计的操作系统”。visionOS 的交互方式包括了传统的虚拟键盘、语音输入、以及键盘鼠标触摸板,除此以外苹果还引入了眼动交互和手势交互。在应用生态方面,visionOS 将拥有一个全新的 App Store,人们可以在其中下-25%-15%-5%5%15%25%35%--08电子电子沪深沪
7、深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。2 行业专题行业专题/电子电子 载 Vision Pro 应用程序,而 Vision Pro 将能够运行“数十万熟悉的 iPhone 和 iPad 应用程序”。在应用场景方面,Vision Pro可以满足传统 XR 设备的游戏、视频以及社交场景,同时凭借强大的硬件与丰富的生态,还可以在办公、医疗、商业教育等领域带来沉浸式体验。相关标的:相关标的:未来随着 XR 设备的发展,国内产业链深度受益,设备推荐华兴源创(688001)、立讯精密(002475),建议关注杰普特(688025)、博众精工(688097)、荣旗科技(
8、301360)、赛腾股份(603283);显示建议关注清越科技(688496);IPD 调节关注兆威机电(003021)。风险提示:风险提示:Vision ProVision Pro 产品销售不及预期风险;产业链成熟度产品销售不及预期风险;产业链成熟度不及预期风险;不及预期风险;Vision ProVision Pro 系统研发不及预期风险。系统研发不及预期风险。3VtU2WSWkUNA8OaObRmOpPoMnOlOqQuMkPpNnPaQoPrRvPsRpRNZtRqR行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。3 内容目录内容目录 1.Visi
9、on Pro,开启空间计算平台新时代.5 1.1.苹果发布 Vision Pro,新一代空间计算平台开启.5 1.2.芯片:芯片算力强劲,延迟以及眩晕大幅改善.6 1.3.屏幕:搭载 Micro OLED 屏幕,单眼分辨率大于 4K.9 1.4.搭载 3P Pancake 光学方案,轻薄化再升级.10 1.5.集成 12 摄像头、5 传感器、6 麦克风的传感系统,交互体验大幅提高.11 1.6.Vision Pro 成本结构:Micro OLED 屏幕是最贵零部件.13 2.MR 应用场景:应用生态丰富,使用场景进一步拓宽.15 2.1.MR 搭载 visionOS 系统,共享苹果生态海量应用
10、.15 2.2 手势识别及眼动追踪:重新定义 XR 交互方式.16 2.3 游戏及视频:全新的游戏以及视频体验.16 2.4 社交场景及办公:迈向生产力工具.17 2.5 商业、教育、医疗等应用场景.19 3.Vision Pro 市场规模分析.20 3.1.Vision Pro 有望引领 XR 市场快速发展.20 3.2.Vision Pro 有望复制苹果此前产品线成功路线.20 4.相关标的.21 4.1.华兴源创:Micro OLED 检测设备国内领先.21 4.2.杰普特:国内激光巨头,XR 光学检测设备市场广阔.23 4.3.清越科技:国内领先的 Micro OLED 厂商.24 4
11、.4.博众精工:消费电子设备龙头,拓展 XR 等新兴市场.26 4.5.兆威机电:微型驱动系统龙头,XR 与汽车电子成为新成长点.28 4.6.荣旗科技:AI 智能检测技术业内领先.30 4.7.立讯精密:苹果核心组装厂商,积极布局 XR 产业链.31 4.8.赛腾股份:苹果头部供应商,3C+半导体设备引领业绩增长.33 5.风险提示.34 5.1.Vision Pro 产品销售不及预期风险.34 5.2.产业链成熟度不及预期风险.34 5.3.Vision Pro 系统研发不及预期风险.34 图表目录图表目录 图 1.Vision Pro 产品图.5 图 2.Vision Pro 双芯片设计
12、.7 图 3.M2 芯片主要指标.7 图 4.Vision Pro 双芯片布局.8 图 5.菲涅尔透镜与与 Pancake 工作原理对比:.10 图 6.Vision Pro 传感系统:.12 图 7.Vision Pro 虹膜扫描:.12 图 8.Vision Pro BOM 占比.13 图 9.visionOS 架构:.15 图 10.visionOS 底层:.15 图 11.visionOS 1.0 系统界面:.16 图 12.visionOS 手势交互:.16 行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。4 图 13.Vision Pro 游
13、戏模式:.17 图 14.Vision Pro 巨型虚拟电影屏幕功能:.17 图 15.Vision Pro 线上会议:.18 图 16.Vision Pro 无限画布:.18 图 17.EyeSight 反向透视功能:.19 图 18.Vision Pro 3D 模型教学:.19 图 19.全球 AR/VR 出货量预测(百万台).20 图 20.华兴源创公司发展历程.22 图 21.华兴源创营收及同比增速(单位:百万元).22 图 22.华兴源创归母净利润及 ROE(单位:百万元).22 图 23.杰普特营收及同比增速(单位:百万元).24 图 24.杰普特归母净利润及 ROE(单位:百万元
14、).24 图 25.XR 产品成像畸变.24 图 26.清越科技营收及同比增速(单位:百万元).25 图 27.清越科技归母净利润及 ROE(单位:百万元).25 图 28.2022 年清越科技营收占比.26 图 29.博众精工业务范围.27 图 30.博众精工营收及同比增速(单位:百万元).27 图 31.博众精工归母净利润及 ROE(单位:百万元).27 图 32.博众精工消费电子业务覆盖.28 图 33.兆威机电战略布局.28 图 34.兆威机电营收及同比增速(单位:百万元).29 图 35.兆威机电归母净利润及 ROE(单位:百万元).29 图 36.2022 年兆威机电营收占比.29
15、 图 37.兆威机电 IPD 调节系统结构图.30 图 38.荣旗科技产品布局.30 图 39.荣旗科技营收及同比增速(单位:百万元).31 图 40.荣旗科技归母净利润及 ROE(单位:百万元).31 图 41.立讯精密发展历程.31 图 42.立讯精密营收及同比增速(单位:百万元).32 图 43.立讯精密归母净利润及 ROE(单位:百万元).32 图 44.2022 年立讯精密营收占比.32 图 45.赛腾股份营收及同比增速(单位:百万元).33 图 46.赛腾股份归母净利润及 ROE(单位:百万元).33 图 47.2022 年赛腾股份营收占比.34 表 1:Vision Pro 参数
16、汇总.6 表 2:相关芯片参数对比.9 表 3:Fast-LCD、Micro OLED、Micro LED 对比.10 表 4:VR 光学方案对比.11 表 5:Vision Pro BOM 清单(单位:美元).14 表 6:华兴源创 Micro OLED 检测技术.23 表 7:清越科技 Micro OLED 技术.26 表 8:关注标的盈利预测及估值.34 行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。5 1.1.VisionVision ProPro,开启空间计算平台新时代,开启空间计算平台新时代 1.1.1.1.苹果发布苹果发布 VisionV
17、ision ProPro,新一代空间计算平台开启,新一代空间计算平台开启 2023 年 6 月 6 号,苹果在 WWDC 大会上重磅发布 MR 眼镜 Vision Pro,Vision Pro 开创了一类新的计算设备,能将数字世界融入真实世界,从而实现增强现实(AR),这种新的计算范式为“空间计算”。苹果 CEO 库克表示:“就像 Mac 让我们接触到个人电脑,iPhone 让我们接触到移动计算一样,Vision Pro 将向我们介绍空间计算,这标志一个里程的开始。”空间计算空间计算(spatial computing)(spatial computing),通常是指采集、获取、处理和交互三维
18、化,通常是指采集、获取、处理和交互三维化多模态数据的一多模态数据的一系列理论、技术和工具系列理论、技术和工具,其,其本质是让计算机理解物理世界,并以此为基础,无缝地融合真实本质是让计算机理解物理世界,并以此为基础,无缝地融合真实世界和虚拟世界世界和虚拟世界。相对于建立在数据与逻辑(算法)的传统计算,空间计算增加了相对位置的信息,进而将人类的计算能力进行了全新的扩展。苹果将现实空间、真实世界放在了空间计算的绝对核心位置。苹果将现实空间、真实世界放在了空间计算的绝对核心位置。苹果 Vision Pro 的空间计算,本质上是基于现实空间进行计算,将真实世界和虚拟世界混合在一起,产生新的可视化环境,在
19、新的可视化环境里物理实体和虚拟数字对象共存,并实时互动。用户通过 Vision Pro 看到的所有虚拟画面,都可以理解为,是在真实世界上“覆盖”了一层更加优质的“图层”。于此前市面上的 VR 和 AR 不同,不此次苹果发布的 MR 强调了与现实场景的互动。此前的 VR产品对于用户来说,是一种与外界隔绝的沉浸式体验,所有的交互全部发生在 VR 设备所营造的虚拟环境之中。AR 产品对于用户来说,是在用户看到的现实环境上添加一层数字内容,也就是增强现实。MR 是在 VR 和 AR 的基础上更进一步,它是可以与现实环境中的物理对象混合并互动的数字体验。图图1.1.VisionVision P Pror
20、o 产品图产品图 资料来源:苹果官网,安信证券研究中心 空间计算的关键技术包括三维重建、空间感知、用户感知、空间数据管理等,其实用化功能空间计算的关键技术包括三维重建、空间感知、用户感知、空间数据管理等,其实用化功能建立在芯片与传感器、人工智能、计算机视觉等技术进步之上。建立在芯片与传感器、人工智能、计算机视觉等技术进步之上。空间计算的技术逻辑能够自洽的前提是虚拟空间的画面效果要达到肉眼精度,这种精度取决于摄像头和传感器捕捉的现实影像的精细程度。为了构建空间计算平台,苹果 Vision Pro 在多方面相较以往产品都有大幅的领先:1.在软件和应用上,在软件和应用上,VisionVision P
21、roPro 运行全新的运行全新的 visionOSvisionOS 操作系统操作系统,搭配全新的 App Store,iOS 和 iPadOS 上 app 应用可以移植到 MR 眼镜上,并为开发者提供了熟悉的开发环境。相比以往 VR 应用的开发,MR 应用开发的难度大幅降低,并且 MR 应用可以被手机等产品复用,MR应用生态大幅改善。行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。6 2.在交互体验上,苹果引入由眼睛、手和声音控制的全新的输入系统在交互体验上,苹果引入由眼睛、手和声音控制的全新的输入系统,用户可以通过简单地注视、轻敲手指或使用语音指令来浏
22、览应用程序,大幅改善了交互体验。相比以往的 VR,苹果使用手势识别取代了过去的手柄操控,重新定义了虚拟现实交互方式。3.在硬件上,在硬件上,VisionVision P Proro 搭载了搭载了 MicroMicro OLEDOLED 屏幕(单眼大于屏幕(单眼大于 4K4K),),M2+R1M2+R1 芯片(算力大幅提芯片(算力大幅提高,可以极大降低延迟,传输数据高,可以极大降低延迟,传输数据 1212 毫秒就可以触达)。毫秒就可以触达)。在传感器上,Vision Pro 集成了 12摄像头、5 传感器、6 麦克风的传感系统,使 Vision Pro 仅依赖于视觉、语音和手势就可以实现高效实时
23、交互。4.在应用场景上,在应用场景上,VisVisionion ProPro 除了可以应用于影视、游戏、视频、社交等场景,还可以融入除了可以应用于影视、游戏、视频、社交等场景,还可以融入办公场景办公场景,有望成为下一代生产力工具。Vision Pro 兼容 iOS 和 iPad OS 的各种软件,可以办公、娱乐,拍摄空间视频,并且只需要手、眼和语音就能交互,重新定义了头戴式设备的标准。目前,苹果 Vision Pro 已经开放了开发者测评,从目前测评反馈来看,Vision Pro 的硬件堆料以及交互方式的革新使得其体验感超过了市面上其他头显设备。同时苹果利用已纳入至 Xcode 15 Beta
24、 2 的 visionOS SDK,使得全世界的开发者都可以开始为苹果 Vision Pro 设计、构建和测试应用程序,大大减少了开发者的上手难度,为构建 visionOS 生态提供便利。表表1 1:VisionVision P Proro 参数汇总参数汇总 产品名称产品名称 Vision Pro 操作系统 visionOS 芯片 M2+R1 交互 眼球追踪、手势追踪、语音控制(无手柄)显示屏 定制双 Micro OLED,单块超 4K 分辨率像素量 透镜 3 片式 Pancake 透镜 传感器 12 颗摄像头、5 个传感器、6 个麦克风 安全认证 Optic ID(虹膜)IPD 自动调节 屈
25、光调节 不支持,提供近视镜框(磁吸)和蔡司配镜 视频透视 超高分辨率彩色透视 虚实切换 基于数码旋钮进行控制 面罩 多角度调节,适配多种面部 EyeSight 透视 外屏 OLED,可以显示眼睛动作 音频 空间音频扬声器 产品定义 空间计算设备 应用场景 影视、游戏、视频、社交、办公 应用 兼容 iPhone 和 iPad 应用 电池 分体式设计,有线连接,续航约 2 小时 售价 3499 美元起 发售日期 2024 年初(率先在美国发售)资料来源:苹果 2023WWDC 大会,安信证券研究中心 1.2.1.2.芯片:芯片算力强劲,延迟以及眩晕大幅改善芯片:芯片算力强劲,延迟以及眩晕大幅改善
26、VisionVision P Proro 采用了独特的双芯片设计,包括一枚采用了独特的双芯片设计,包括一枚 MacMac 级别的级别的 M2M2 芯片,同时配置实时传感器芯片,同时配置实时传感器处理芯片处理芯片 R1R1。强大的 M2 芯片同时运行 visionOS,执行先进的计算机视觉算法,并以极高的效率提供惊人的图形效果;全新的 R1 芯片则专门负责处理来自相机、传感器和麦克风的输 行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。7 入,将图像实时传输到显示器,实现几乎无延迟的实时视图,响应时间仅为 12 毫秒,以展现世界的真实感。M2 芯片与 R1
27、 芯片协同工作以实现虚拟和现实的无缝结合。对头戴系统而言,传感器和显示屏之间的延迟会让人产生行动不适,这种 3D 眩晕被称为晕动症。引起视觉晕动症的原因很多,最重要的是帧数过低。这里有两个指标:一个是人眼刷新率极限,这个无定论,一般认为 60Hz 即比较流畅;另一个是相关但不完全相同的指标,头动和视野的延迟,一般认为超过 20ms 即会发生眩晕。苹果通过在 Vision Pro 中搭载专门处理图像的 R1 芯片,使得延迟降低到 12ms 以内,解决了传统头显设备的晕动症问题。图图2.2.VisionVision P Proro 双芯片设计双芯片设计 资料来源:苹果官网,安信证券研究中心 苹果苹
28、果 M2M2 芯片基于芯片基于 ARMARM 架构,釆用台积电架构,釆用台积电 5nm5nm 工艺,包含工艺,包含 200200 亿个晶体管,此前更多应用在亿个晶体管,此前更多应用在1313 寸寸 MacBook Pro MacBook Pro、1313 寸和寸和 1515 寸寸 MacBook Air(M2 MacBook Air(M2 芯片机型)当中,相对于芯片机型)当中,相对于 M1M1 有着有着 18%CPU18%CPU和和 35%GPU35%GPU 的提升。的提升。M2 具有 8 个 CPU 内核,分为 4 个性能内核和 4 个能效内核。性能内核提供 192KB 指令缓存、128KB
29、 数据缓存和 16MB 共享二级缓存。效率内核要小一些,仅提供 128 KB 指令缓存、64KB 数据缓存和 4MB 共享缓存。效率内核时钟频率为 2.4GHz,性能内核的时钟频率则到达 3.5GHz。另外 M2 中的集成显卡提供 8-10 个内核以及 3.6TFLOPs 的峰值算力。此外,SoC 集成了一个具有 16TOPS 峰值性能的高速 16 核神经网络加速器(属于 DSA,用于AI 计算加速)。图图3.3.M M2 2 芯片芯片主要指标主要指标 资料来源:NOTEBOOKCHECK,安信证券研究中心 行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页
30、。8 苹果苹果 R1R1 芯片专门负责处理与相机、传感器和麦克风相关的输入和数据流。芯片专门负责处理与相机、传感器和麦克风相关的输入和数据流。R1 芯片可能包含专用硬件加速器和接口,以支持高效的图像和音频数据传输。因此,R1 芯片可能负责以下任务:1.相机输入处理:R1 芯片可以处理从相机中获取的图像数据,包括图像采集、图像压缩和解码等功能。它可能支持不同类型的相机接口和传感器,以便与各种摄像头和传感器进行通信。2.传感器输入处理:除了相机,R1 芯片还可能处理其他类型的传感器输入,例如环境光传感器、距离传感器、陀螺仪等。它可以从这些传感器中获取数据,并进行解析和处理,以支持空间体验的感知和交
31、互。3 麦克风输入处理:R1 芯片可能负责处理麦克风输入,包括音频采集、噪声过滤、语音识别等功能。这可以使设备能够接收声音输入,并与用户进行实时交互。R1 处理器目前可集中处理来自陀螺仪、加速度计、气压计和麦克风的多模态数据,并增加了惯性测量单元(IMU)、蓝牙 5.1、超宽带(UWB)和摄像头(包括运动捕捉和光学跟踪)传感器数据的多模态计算支持。其中蓝牙 5.1 的到达角(AoA)和出发角(AoD)功能可实现蓝牙测向。图图4.4.VisionVision P Proro 双芯片双芯片布局布局 资料来源:半导体产业纵横,安信证券研究中心 Meta 早在苹果宣布之前的几天就推出了他们的最新 AR
32、/VR 头戴设备Meta Quest 3,其搭载了高通骁龙 XR2 Gen2 芯片组,为了增强其跟踪能力,它结合四个摄像头阵列,包括两个侧面摄像头以及一个深度传感器。目前市面上主流 AR/VR 头戴设备多采用高通骁龙 XR2 Gen1芯片,其采用 7nm 制程工艺,相较于苹果 M2 与骁龙 XR2 Gen2 芯片,其图形性能大幅落后。高通与 Meta 共同开发的采用 4nm 工艺制造的全新 SoC骁龙 XR2 Gen2 在图形性能方面有所提升,仅 GPU 就能带来 2.5 到 3 倍的性能提升。但 Vision Pro 采用 M2+R1 双芯片设计,在图形渲染与响应速度方面都要明显优于 Met
33、a Quest 3。M2 芯片在图形处理、运算速度以及存储能力方面大幅增强混合设备的性能。双芯片设计,外加双芯片设计,外加 M2M2 级别的算力和能效比,再加级别的算力和能效比,再加上眼球追踪来节省算力,使得该设备能达到上眼球追踪来节省算力,使得该设备能达到 8K8K 超高解析度。超高解析度。行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。9 表表2 2:相关芯片参数对比相关芯片参数对比 芯片型号 M2 骁龙 XR2 骁龙 XR1 AMD 6800U Intel i7-1260P 核心频率 3.49GHz 1.8GHz 1.7GHz 2.9GHz 2.1
34、GHz CPU 核心数量 8 核 8 核 8 核 8 核 12 核 晶体管数量 200 亿颗 131 亿颗 210+亿颗 制程 第二代 5nm 7nm 10nm 6nm 10nm 资料来源:有数 DataVision,安信证券研究中心 1.3.1.3.屏幕:搭载屏幕:搭载 MicroMicro OLEDOLED 屏幕,单眼分辨率大于屏幕,单眼分辨率大于 4K4K 苹果 Vision Pro 搭载 2 片 4K Micro OLED 面板和一片普通 OLED 面板。Micro Micro OLEDOLED 面板由索面板由索尼供应,分辨率达尼供应,分辨率达 4K4K,像素密度达,像素密度达 300
35、0PPI3000PPI 以上,解析度更能达到以上,解析度更能达到 8K8K 超高解析度超高解析度;普通 OLED面板则由 LG Display 供应,具有超低刷新率和更低的功耗,能够用来简单显示状态。从显示面板的技术分类来看,目前主要包括 LCD、OLED、Micro OLED 以及 Micro LED,LCD 由于具备成本优势,在 TV 等大屏领域依然占据主要份额。随着消费者对显示器的视角场、分辨率、像素密度以及轻量化的要求越来越高,目前 OLED 技术在中小尺寸已经逐步替代 LCD 技术的应用。OLED 具有视野角度宽、轻薄、对比度高、显示色彩丰富、响应速度快、功耗低、柔性显示以及抗震性能
36、好等优点。目前市面市主流的 VR 设备用的是 Fast LCD,它是 LCD 的增强版,优点在于产能成熟,成本很低,但是它像素密度低,分辨率低;对比度低,画面质量差;亮度低,延迟高,有余晖,且容易产生眩晕;同时,它还不能显示局部的黑色。主流的 AR 眼镜用的是 Micro OLED,但是最高分辨率依然是单眼 2K。与 Fast-LCD 相比,Micro OLED 具备高清晰度、高刷新率、高对比度、轻薄、能全黑等特点,但是在亮度以及寿命上存在短板。因为 Micro OLED 是有机物,不能加过高电压,因此亮度有限。与前面两种显示技术相比,Micro LED 不仅具备 Micro OLED 高分辨
37、率、高 PPI、高刷新率和高对比度等优点的同时,拥有无机物特性,将响应时间、功耗、色域等性能进一步提升,并有效改善 Micro OLED 亮度低、寿命短的缺陷。不过,Micro LED 制造工艺面临技术瓶颈,尚处研发阶段,短期难以规模量产。首先,Micro LED 面临着全彩显示问题,目前仅单绿色具备规模量产能力,并且全彩显示和巨量转移问题严重制约着 Micro LED 的发展。综合来看,对于目前主流的 VR 设备来说,Micro OLED 具备高清晰度、高刷新率、高对比度、轻薄等显著特点,并且其中亮度偏低(高于 LCD,但是低于 Micro LED)、寿命不够长等缺点对于 VR 设备来说影响
38、不大,并且相比 Micro LED 商业化量产难度要低不少,是目前最合适虚拟现实的显示技术,有望快速取代 Fast-LCD 的份额。行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。10 表表3 3:FastFast-LCDLCD、M Microicro OLEDOLED、MicroMicro LEDLED 对比对比 性能指标 Fast-LCD Micro OLED Micro LED 发光源 背光源 自发光 自发光 双眼分辨率 3K 很高,8K 以上 很高,8K 以上 像素密度(PPI)低 较高(3000ppi)高(5000ppi)刷新率 低(90Hz)
39、高 高 响应时间 毫米 ms 微秒 us 纳秒 ns 对比度 低(-5,000:1)很高(10M:1)很高(10M:1)亮度 低(100%140%寿命 较长 中等(100,000 小时)制造难度 低 工艺复杂投资巨大,门槛很高 巨量转移、后续检测研究突破中 量产能力 大规模量产 初步量产 单绿色大规模量产,全彩显示处于研究阶段 制造成本 低 较高 很高,但理论制造成本低 资料来源:星空财富,安信证券研究中心 1.4.1.4.搭载搭载 3P3P PancakePancake 光学方案,轻薄化再升级光学方案,轻薄化再升级 光学系统方面,苹果采用了和光学系统方面,苹果采用了和 Quest ProQu
40、est Pro 及及 Pico 4 Pico 4 相似的相似的 PancakePancake 技术,但是相比双镜片,技术,但是相比双镜片,苹果采用了苹果采用了 3 3 镜片的方案,从而实现更好的光学效果。镜片的方案,从而实现更好的光学效果。VR 光学方案技术主要经历了非球面透镜、菲涅尔透镜和 Pancake 方案三个阶段,而 Pancake有望成为未来 3-5 年 VR 升级的首选光学方案。PicoPico 已经在去年率先在消费级已经在去年率先在消费级 VRVR 上采用了上采用了PancakePancake 方案,后面方案,后面 Meta Quest ProMeta Quest Pro 也跟进
41、采用也跟进采用,相比传统,相比传统 VRVR 显示光机显示光机(菲涅尔和非球面菲涅尔和非球面),PancakePancake 折叠光路设计可以大幅减小厚度折叠光路设计可以大幅减小厚度,其核心原理是图像源进入半反半透功能的镜片之后,光线在镜片、相位延迟片以及反射式偏振片之间多次折返,最终从反射式偏振片射出。图图5.5.菲涅尔透镜与与菲涅尔透镜与与 PancakePancake 工作原理对比:工作原理对比:资料来源:Oculus,安信证券研究中心 Pancake 方案与传统光学方案相比,主要有三大优点:1.舒适度更高。Pancake 模组厚度相对传统菲涅尔方案减少了一半,相应地,头显重量减轻50%
42、以上,降低了对脸颊和眼眶的压迫,有效提升了使用舒适度,进而提升用户使用时长。2.视觉体验好。通过透镜组合,提高了透镜边缘成像质量,降低图像畸变,提高成像对比度、清晰度和细腻度。传统菲涅尔透镜因为镜片本身镜片问题,边角会出现暗角、模糊和畸变。行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。11 3.近视用户可摘掉眼睛佩戴头盔。Pancake 方案为组合透镜,可以通过控制其中一片透镜进行屈光度调节,目前普遍支持的调节范围是 0-700。而传统菲涅尔方案只能通过增加透镜实现。同时,Pancake 光学方案目前也有一定的缺陷。一方面,屏幕和折叠光路的贴合难度增加
43、,导致采用这种方案的 VR 眼镜普遍售价较高;另一方面,对基于 2P Pancake 方案的 VR 设备而言,能做到的最大视场角是 95-100。苹果 Vision Pro 配备 2 个 3P Pancake 模组,带来视场角的提升。表表4 4:V VR R 光学方案对比光学方案对比 非球面透镜 菲涅尔透镜 Pancake 多叠折返式自由曲面 异构微透镜阵列 液晶偏振全息 超表面/超透镜 常规 FOV 90180 90120 70100 80100 150180 60100 80150 常规 TTL 4050mm 4050mm 1520mm 4045mm 2030mm 510mm 12mm 成
44、像质量 边缘成像好 容易产生伪影和畸变 边缘成像质量好但容易产生伪影 容易产生畸变 视场角超大但容易产生伪影和畸变 FOC 和 Eyebox 色差小 优点 成本便宜 较轻薄 便宜 轻薄成像质量好 有利于眼动元器件布置 轻薄 超大视场角 超薄 可实时变焦 超薄 光路可定制 量产价格 5-10 元 15-20 元 120-180 元 50-100 元 代表产品 PS VR 等 Meta Quest 2/Pico neo 3等 华为 VR Glass/苹果Vision Pro/Meta Quest Pro/Pico 4 Pro 等 资料来源:wellsenn XR,安信证券研究中心 苹果采用了苹果采
45、用了 3 3P PP Pancakeancake 的方案,从而实现更好的光学效果。的方案,从而实现更好的光学效果。相比于 1P、2P Pancake 设计(TTL 基本在 20mm 以上),3P Pancake 光机模组不仅能带来更高的清晰度、更小的畸变以及色差之外,经过多次折返其厚度还能进一步缩短。但同时也会增加工艺难度以及物料成本、重量,苹果为了实现最好的视觉效果,选择了工艺最难的方向。索尼 Micro OLED 与 3P Pancake方案相结合,大大提高了画面的清晰度。1.5.1.5.集成集成 1212 摄像头、摄像头、5 5 传感器、传感器、6 6 麦克风的传感系统麦克风的传感系统,
46、交互体验大幅提高,交互体验大幅提高 Apple Vision ProApple Vision Pro 配备了配备了 1212 个摄像头和个摄像头和 5 5 个传感器,分布在眼镜的前后两侧。个传感器,分布在眼镜的前后两侧。其中有高速主摄像头、向下摄像头(用于手部追踪)、红外发光器(用于夜间视觉)、环境光传感器(用于自动调节亮度)、距离传感器(用于自动调节焦距)、陀螺仪(用于检测旋转)、加速度计(用于检测运动)、磁力计(用于检测方向)、气压计(用于检测海拔)等。这些摄像头和传感器可以协同工作,让用户看到清晰的现实世界,并在其中叠加数字内容。行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限
47、公司,各项声明请参见报告尾页。12 图图6.6.VisionVision P Proro 传感系统传感系统:资料来源:苹果官网,安信证券研究中心 通过集成了 12 摄像头、5 传感器、6 麦克风的传感系统,Vision 可以实现眼控识别、手势识别、语音输入三种交互方式,大幅降低人机交互学习成本。在眼动追踪方面在眼动追踪方面,Vision Pro 的左右眼分别配备了两颗红外摄像头,相比之下 Quest Pro 以及 PS VR2 等产品仅配备了左右眼各一颗摄像头。两颗摄像头加入,在保障追踪精度的同时,还能用于测算双眼瞳深,进而完善预畸变算法以实现更好的画面显示效果。在算法方面,苹果通过加入 AI
48、 算法,可以通过观察用户的眼睛行为并配合实时反馈的 UI 来增强用户大脑的预测性瞳孔反应,从而创建生物反馈。同时,Vision Pro 内部还有 4 个红外相机,可以跟踪用户的眼睛并对虹膜进行 3D 扫描,能够执行苹果的安全 Optic ID 认证,帮助设备验证用户身份。图图7.7.VisiVisionon P Proro 虹膜扫描虹膜扫描:资料来源:苹果官网,安信证券研究中心 在手势识别方面在手势识别方面,此前 Quest 2、HoloLens 等产品由于视觉盲区大,用户使用裸手交互时需要把手抬起来,因此使用过程中非常容易疲劳。Vision Pro 则配备了四颗用于手势识别的摄像头,可以检测
49、腰部以下的手势,用户甚至可以把手放在膝盖上进行操作。在语音输入方面在语音输入方面,Vision Pro 配备了六个麦克风,可以捕捉用户的语音指令,并通过 Siri进行智能交互。它还有两个扬声器,位于用户的耳朵附近,可以提供丰富的空间音频,与现实世界的声音无缝融合。它还有两个骨传导耳机,位于用户的太阳穴处,可以通过震动用户的颅骨,直接传递声音到内耳,不需要塞入耳朵,既舒适又安全。它还有一个触觉反馈器,位于用户的后脑勺处,可以通过振动给用户提供触觉提示和反馈。行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。13 1.6.1.6.Vision ProVisio
50、n Pro 成本结构:成本结构:Micro OLEDMicro OLED 屏幕是最贵零部件屏幕是最贵零部件 根据 wellsenn XR 数据,Vision Pro 的物料成本约为 15101555 美元。其中最昂贵的部分为2 片 Micro OLED 屏幕,占总成本的 640 美元,由日本索尼公司供应。组装费用 120 美元,由中国的和硕公司承担。根据 BOM 表的信息,中国共有七家公司参与了 Vision Pro 的生产,中国台湾有六家,韩国和日本各有三家,而美国除了苹果本身外还有两家参与供应。台湾地区厂商在光学领域占据优势,大立光、扬明光、玉晶光等厂商入列;而大陆厂商则在模组、机构件、电
51、池以及代工组装方面取得优势;美、日、韩厂商则在显示器、先进芯片等领域领先。图图8.8.VisionVision P Pr ro o B BOMOM 占比占比 资料来源:AR 圈,安信证券研究中心 行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。14 表表5 5:VisionVision P Proro B BOMOM 清单清单(单位:单位:美元美元)分类 器件名称 规格型号 供应商 单价 数量 总价 计算和存储 主处理器 M2 系列 苹果 147 1 147 协处理器 R1 芯片 苹果 60100 1 60100 ROM UFS4.0 512g 三星/铠
52、侠 20 1 20 RAM LPDDR5 12g 海力士/三星 30 1 30 WiFi SIP WiFi 6 博通 6 1 6 BLE 蓝牙 5.3 博通/skyworks 2 1 2 PMIC 苹果/ST/TI 等 4 其他 LED 驱动、电机驱动、电容电阻等 8 显示屏 外屏 异形柔性屏AMOLED LG 30 1 30 内屏 1.3 寸硅基 OLED 索尼 320 2 640 光学 光学 pancake 3P 玉晶光/扬明光 30 2 60 IPD 电动调节模组 兆威机电 1012 2 2024 交互传感器 6DOF 追踪 鱼眼 IR 索尼IMX418 Lens:大立光/模组:高伟 5
53、 4 20 VST 摄像头 RGB Lens:大立光/模组:高伟 8 2 16 眼动追踪 WLO 封装 索尼 12 2 24 面部追踪 WLO 封装 索尼 12 2 24 躯干追踪 鱼眼 IR 索尼IMX418 Lens:大立光/模组:高伟 5 2 10 手势追踪 单目结构光RX+TX Lens:大立光/模组:富士康 10 1 10 TOF dTOF 索尼IMX611 Lens:玉晶光/模组:LG 10 1 10 IMU TDK 3 1 3 震动马达 2 2 4 结构件 结构件 中框、外壳 长盈精密/领益制造 120 1 120 散热模组 导热片、风扇 27 1 27 其它 泡棉、螺丝等辅料
54、28 1 28 连接件 PCB 鹏鼎 8 1 8 FPC 鹏鼎 6 1 6 外置电源线 3 1 3 电池 头显电池 500 毫安 78 1 78 外置电池 10000 毫安 德赛电池 17 1 17 声学 MIC 全指向 美律 1 3 3 SPK 歌尔 2 4 8 ODM/OEM 和硕 120 1 120 包装附件 外包装、电池收纳包等 15 1 15 合计 15101555 资料来源:wellsenn XR,安信证券研究中心 行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。15 2.2.MRMR 应用场景:应用生态丰富,使用场景进一步拓宽应用场景:应用
55、生态丰富,使用场景进一步拓宽 2.1.2.1.MRMR 搭载搭载 v visionOSisionOS 系统,共享苹果生态海量应用系统,共享苹果生态海量应用 Apple Vision Pro Apple Vision Pro 运行的是苹果最新操作系统运行的是苹果最新操作系统v visionOSisionOS,苹果称其为“第一个为空间,苹果称其为“第一个为空间计算而设计的操作系统”。计算而设计的操作系统”。在架构层面,visionOS 与 macOS 和 iOS 共享核心模块,但增加了一个“实时子系统(real-time subsystem)”用于在 Apple Vision Pro 上处理交互式
56、视觉效果。图图9.9.visionvisionOSOS 架构架构:资料来源:苹果官网,安信证券研究中心 在应用生态方面,在应用生态方面,visionOSvisionOS 将拥有一个全新的将拥有一个全新的 App StoreApp Store,人们可以在其中下载,人们可以在其中下载 Vision Pro Vision Pro 应用程序,而应用程序,而 Vision ProVision Pro 将能够运行将能够运行 “数十万熟悉的“数十万熟悉的 iPhoneiPhone 和和 iPadiPad 应用程序”。应用程序”。visionOS 支持第三方开发人员重新设计的 Apple 应用程序套件和体验,
57、iPad 应用程序可以相对轻松地被移植到该平台上。Vision Pro 可兼容 iOS、MacOS、iPadOS 等操作系统和相关软件,而且其自身搭载的 visionOS 操作系统,主要基于 SwiftUI、RealityKit、ARKit 几大框架,开发工具包括 Xcode、Reality Composer Pro 和 Unity,当中的 Reality Composer Pro 作为 3D和 AR 内容创作工具,可以帮助开发者创建 3D 场景,并用于 visionOS 平台开发应用程序。图图10.10.visionvisionOSOS 底层底层:资料来源:OSC 开源社区,安信证券研究中心
58、 6月22日凌晨,苹果推送了首个visionOS软件测试版-visionOS 1.0开发者测试版(visionOS 1.0 Developer Beta)。借助 visionOS SDK,开发者可以利用 Vision Pro 与 visionOS 的功能构建出涵盖效率、设计、游戏等多种类别的全新 App 体验,visionOS 软件开发包支持 Apple 开发者社区以前所未有的生动方式将 App 呈现给用户。行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。16 图图11.11.visionvisionOS OS 1.01.0 系统界面系统界面:资料来源:
59、腾讯 ISUX,安信证券研究中心 2 2.2 2 手势识别及眼动追踪:重新定义手势识别及眼动追踪:重新定义 XRXR 交互方式交互方式 在交互方式方面,与其他 AR/VR 操作系统不同,visionOS 真正改变了用户操作 Vision Pro的方式。visionOSvisionOS 的交互方式包括了传统的虚拟键盘、语音输入、以及键盘鼠标触摸板,除的交互方式包括了传统的虚拟键盘、语音输入、以及键盘鼠标触摸板,除此以外苹果还引入了眼动交互和手势交互。此以外苹果还引入了眼动交互和手势交互。苹果无控制器输入系统消除了对任何额外硬件组件的需求,通过简单地注视、轻敲手指或使用语音指令即可与 UI、应用程
60、序或其他操作系统组件进行交互。眼动交互主要体现在用户看向交互式对象时,眼动交互主要体现在用户看向交互式对象时,visionOSvisionOS 会高亮标记它以提示用户,此对象已会高亮标记它以提示用户,此对象已经获得焦点。经获得焦点。意味着用户可使用轻点等非直接手势与其交互。对应到现有的交互模式,眼神交互就类似于鼠标悬停。在手势交互方面,在手势交互方面,visionOSvisionOS 定义了一套系统级的间接手势,并且也建议用户在默认情况下使定义了一套系统级的间接手势,并且也建议用户在默认情况下使用间接手势。用间接手势。间接手势包括了以下 6 个:单击/双击/长按/拖动/缩放/转动。用户也可以根
61、据自己的习惯,定义直接手势,实现更便捷的手势交互。图图12.12.visionOS 手势交互手势交互:资料来源:腾讯 ISUX,安信证券研究中心 2 2.3 3 游戏及视频:全新的游戏以及视频体验游戏及视频:全新的游戏以及视频体验 在游戏应用方面,空间计算使各种新的游戏类型成为可能,它具有独特的渲染、音频和输入在游戏应用方面,空间计算使各种新的游戏类型成为可能,它具有独特的渲染、音频和输入特性。特性。Vision Pro 是一个独立的空间计算设备,具有高分辨率的屏幕,宽阔的视野,以及出色的刷新率。同时可以通过 LiDAR 追踪手部动作和玩家周围房间的形状,玩家可以通过该设备的高质量透视功能与周
62、围环境保持联系。行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。17 Vision Pro 中所有应用程序和游戏都在“共享空间”(Shared Space)中开始,这意味着玩家的游戏可以与其他游戏和应用程序以及玩家的周围环境一起存在于这个空间中,玩家可以与任何一个交互。当进入“全空间”(Full Space)时,就可以把所有注意力都放在游戏上。这时将关闭其他的所有窗口(Windows)和体积(Volumes),将体验集中在内容上,同时仍然让玩家通过透视与周围环境保持联系。完全沉浸式(Fully immersive)体验则是指游戏占据了整个视野,有一个虚拟
63、环境取代玩家的房间,玩家不再能看到现实世界。图图13.13.V Visionision P Proro 游戏模式游戏模式:资料来源:VR 陀螺,安信证券研究中心 在视频应用方面,在视频应用方面,Vision ProVision Pro 支持支持 HDRHDR,而且由于采用,而且由于采用 Micro OLEDMicro OLED 面板,其画质部分接近面板,其画质部分接近OLEDOLED 电视。电视。利用 Vision Pro 的 Cinema Environment 功能,可以把房间变成私人电影院,能够提供最大超过 100 英尺宽的显示面积,用户可以自主调节显示画面的纵横比,就如同在现实中的电影
64、院观看巨幕影片一样,更加震撼,更具沉浸感。同时 Vision Pro 可以通过空间音频在视频中显示深度,使用户获得影院级视频观看体验。苹果 Vision Pro 利用音频光线追踪来测量用户周围环境中的声音路径。声音在 Vision Pro内部的空间音频中重新创建,并且可以使用 iPhone 上的摄像头根据用户的耳朵形状进行校准。Vision Pro 超清晰、高对比度和高刷新率的显示效果与空间音频技术的结合,使得用户可以享受到沉浸式的观影体验。图图14.14.V Visionision P Proro 巨型虚拟电影屏幕功能巨型虚拟电影屏幕功能:资料来源:苹果官网,安信证券研究中心 2 2.4 4
65、 社交场景及办公:迈向生产力工具社交场景及办公:迈向生产力工具 Vision ProVision Pro 使得社交变得更加多元和便捷。使得社交变得更加多元和便捷。通过 FaceTime,用户可以在空间中查看到每一位通话对象,他们将会以磁贴的形式出现在空间中,用户可以任意调整人物的比例和大小。行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。18 同时通过空间音频技术,用户能够清晰地分辨出每个人的声音和对应的位置,从而实现线上交流如同现实中的对话一样自然。Vision Pro 还支持创建更加生动自然的数字角色。通过内置传感器和深感相机的捕捉,当用户使用 Fa
66、ceTime 通话时,对方能够看到自然的面部和动态的手部动作。在在远程远程办公场景下,通过办公场景下,通过 FaceTimeFaceTime 的共享能力,用户也可以在通话时,将必要的文件和画的共享能力,用户也可以在通话时,将必要的文件和画面共享给其他人,能够在空间中直接进行线上会议或者是共创、协作。面共享给其他人,能够在空间中直接进行线上会议或者是共创、协作。图图15.15.V Visionision P Proro 线上会议线上会议:资料来源:苹果官网,安信证券研究中心 在日常办公场景中,在日常办公场景中,Vision Vision ProPro 的无限画布功能设计在工作中让多任务处理变得高
67、效的无限画布功能设计在工作中让多任务处理变得高效,例如可以在备忘录中查看待办事项,同时还可以使用浏览器搜索内容并与好友聊天。在无限画布中,用户可以把 APP 放在各处使用,并随意调整尺寸,超越了传统显示器的界限,并引入了一个完全三维的用户界面,如可以在信息 APP 中接受 3D 物体。图图16.16.V Visionision P Proro 无限画布无限画布:资料来源:苹果官网,安信证券研究中心 同时 Vision Pro 搭载的 EyeSight 反向透视功能也可以使用户实现在不影响与他人沟通的条件下通过 Vision Pro 提升自己的生产力。当有人在附近时,Vision Pro 的黑色
68、外壳可以变得透明,让周围的人看到用户的眼睛,并让周围的人意识到用户正在关注什么事情;而当用户完全沉浸时,面罩会变得一片模糊,旁边的人也会明白此刻的用户注意不到他们。行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。19 图图17.17.EyeSightEyeSight 反向透视功能反向透视功能:资料来源:苹果官网,安信证券研究中心 2 2.5 5 商业、教育、医疗等应用场景商业、教育、医疗等应用场景 苹果 Vision Pro 的空间计算能力不仅可以应用于上述基础的领域,其在商业、教育以及医疗等领域也能带来革命性的改变。在电商行业的应用上,Vision P
69、ro 可以使消费者在家中看到 3D 的商品模型,就像在实体店铺中一样。这不仅可以提高购物体验,还可以减少由于商品与描述不符导致的退货。此外,Vision Pro 的 3D 摄像头和高级机器学习技术也可以用于提供更精准的商品推荐,从而提高转化率。对于服装和配饰等商品,苹果 Vision Pro 可以提供虚拟试衣的功能。消费者可以在家中看到自己穿上新衣服的样子,就像在实体店铺的试衣间一样。这种虚拟试衣的体验可以提高消费者的购物满意度,也可以减少由于尺寸不合适导致的退货。在教育行业的应用上,Vision Pro 可以为教育行业提供更生动、更互动的学习体验。学生可以通过 3D 模型来学习复杂的科学概念
70、,或者通过虚拟现实来体验历史事件。这不仅可以提高学生的学习兴趣,也可以提高他们的理解能力。Vision Pro 还可以为远程教育提供虚拟现实教室。学生可以在家中参加虚拟现实的课堂,就像在真实的教室中一样。这种虚拟现实教室可以提供更丰富、更互动的学习体验,也可以解决地理位置的限制。图图18.18.VisionVision P Pro 3ro 3D D 模型教学模型教学:资料来源:苹果官网,安信证券研究中心 在医疗行业的应用中,Vision Pro 的混合现实技术可以让医生在手术室内实时获取数据,并帮助医生进行手术。借助 Vision Pro,医生无需转头查看计算机屏幕,显示器可以放置在房间的任何
71、地方,手术时可以放置在佩戴者的视线范围内。此外,除了手术,Vision Pro 还可 行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。20 以提供医生与患者之间更多的联系,可以内置数字助手帮助医生处理基本任务,如记录笔记或查找患者记录中的信息。3.3.V Visionision P Proro 市场规模分析市场规模分析 3.1.3.1.V Visionision P Proro 有望引领有望引领 X XR R 市场快速发展市场快速发展 Apple Vision Pro 是全球市场上第一款集众多尖端科技于一体的高端 MR 头戴产品,硬件参数和实际操控体验上
72、强于目前市面上的同类产品。Apple Vision Pro 虽然在实际体验上超过了市面上的同类竞品,但仍然没有完全脱离当下的 AR/VR/MR 的应用形式,无论是在应用场景、核心功能以及使用方式方面都是相似或者借鉴的。据 IDC 数据,预计 AR/VR 头显在 2023 年的出货量为 1010 万台,总出货量同比增长 14%,并有望在 2023-2027 年的预测期内提速,五年复合年增长率(CAGR)达到 32.6%。2022 年,受到宏观经济的挑战,全球 VR 设备出货量有所下滑,预计 2023 年随着索尼全新的PSVR2 和苹果进军这一市场将有助于推动销量的增长,Meta 和 PICO 的
73、新设备预计会在 2023年底推出,并会在 2024 年为 VR 持续提供增长动能。图图19.19.全球全球 AR/VRAR/VR 出货量预测(百万台)出货量预测(百万台)资料来源:IDC,安信证券研究中心 目前 VR/AR 设备市场主要被 Meta Quest2 与 PICO NEO3 占据。据 IDC 数据显示,Meta Quest2的销量超过此前发布的 Oculus 系列产品销量的总和,并且于 2021 年 11 月其销量突破 1000万,截至 2022 年上半年,IDC 估计 Quest 2 的全球累计销量已达到 1480 万台。根据 IDC 数据显示,PICO 2022 年的最终销量为
74、 70 万台以上,而作为 PICO 市占率最高的产品,PICO NEO3的年销量达到了 50.5 万台。Apple Vision Pro 在硬件与软件方面都大幅优于 Meta 与 PICO的同类产品,销量有望大幅超越此前产品。3.2.3.2.V Visionision P Proro 有望复制苹果此前产品线成功路线有望复制苹果此前产品线成功路线 回顾苹果已经成功的产品线,iPhone 颠覆了传统手机,迈入智能时代;iPod 颠覆了笨重的磁带机;iPad 是手机与电脑之间的有力补充;Apple Watch 是手表领域的另一个科技选择。而苹果给予Vision Pro的定位则是开启空间计算平台的关键
75、设备,重新定义了XR行业的标杆。iPhone、iPad、Mac 产品是苹果的三大支柱产品。iPhone 13 是苹果于 2021 年 9 月 14 日发布的智能手机,6.1 英寸 OLED 屏幕,搭载 A15 芯片,后置双摄。电池容量 3095mAh,支持 25W快充。支持 5G 和 WiFi 6E,64/128/256GB 存储空间,售价 799 美元起步。根据市调机构 行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。21 Counterpoint Research 的数据显示,2022 年全球智能手机出货量为 12 亿台,iPhone13 销量占比达
76、到了 5%,年出货量为 6000 万台,是 2022 年最畅销的智能手机。iPad 系列产品是苹果于 2010 年开始发布的平板电脑系列,定位介于苹果的智能手机 iPhone和笔记本电脑产品 Mac 之间,(屏幕中有 4 个虚拟程序固定栏)与 iPhone 布局一样,提供浏览网站、收发电子邮件、观看电子书、播放音频或视频、玩游戏等功能。从 2010 年发布至今,大致分四个系列,不定期发布,分别为:数字代、Air、mini、Pro。iPad Air 5 发布于2022 年 9 月 14 日,是 Air 系列最新款平板电脑,其搭载了 Mac 产品线下放的 M1 芯片,运行内存也从 A14 的 4G
77、B 升级到 8GB,售价 599 美元起。根据市场调研机构 TechInsights 的数据,2022 年全球平板电脑市场的出货量为 1.62 亿台,iPad 系列总出货量为 6350 万台,市场份额 39%。Mac 系列产品是是苹果公司自 1984 年起开发的个人消费型计算机,包含如:iMac、Mac mini、Macbook Air、Macbook Pro、Macbook、Mac Pro 等计算机,使用独立的 macOS 系统。根据Canalys 最新数据显示,苹果在 2022 年 PC 厂商出货量全年排名中排名第四,2022 年 Mac 出货量为 2716 万台。iWatch 系列产品是
78、苹果于 2014 年起公布的智能手表,2015 年 3 月 10 日,苹果发布了 Apple Watch(第 1 代),采用人造蓝宝石水晶屏幕与 Force Touch 触摸技术,搭载 watchOS 系统。迭代至 2022 年,iWatch 已经发布第八代产品,其具备体温感测功能、排卵期预测、车祸检测以及传统的睡眠监测等功能,发售价为 399 美元起。根据 Counterpoint 数据,苹果 Apple Watch 在 2022 年智能手表市场处于主导地位,其出货量占比为 34.1%,总营收占比为 60%。根据 Watch Faces 数据,苹果 Apple Watch 在 2022 年的
79、年销量达到 5390 万块。从历史的角度来看,Vision Pro 第一代产品高昂的定价并不是决定其系列产品销量的核心因素,苹果的经典产品 Apple II 零售价为 1298 美元,计算通货膨胀后相当于现在的 6268 美元(约 45000 元),而 Mac 系列的开山之作 Macintosh 发售价为 2495 美元,相当于现在的 7000 美元(55000 元),iPhone 3GS、AirPods 1、iWatch 1 与当前主流产品相比,价格都超出数倍。苹果的产品战略是先定位高端,做出在硬件与软件都大幅领先于同类竞争者的划时代产品,随着销量的增加,Vision Pro 系列头显的价格
80、会慢慢下探到大众能够接受甜蜜点,等到那时候,Vision Pro 才会复制 iPhone 的成功之路。参考苹果同类产品的价格和销量,预计 Vision Pro 系列未来出货量可达 5000 万台级别。4.4.相关标的相关标的 4.1.4.1.华兴源创华兴源创:MicroMicro OLEDOLED 检测设备国内领先检测设备国内领先 华兴源创成立于 2005 年 6 月,于 2019 年成为全国第一家在科创板上市的企业。公司是国内领先的检测设备与整线检测系统解决方案提供商,主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售。2018 年公司进军半导体检测,2020 年公司通过并购欧立通进军智能
81、穿戴领域。公司产品主要应用于 LCD 与 OLED 平板显示及微显示、半导体、可穿戴设备、新能源汽车等行业,为客户提供从整机、系统、模块、SIP、芯片各个工艺节点的自动化测试设备。行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。22 图图20.20.华兴源创公司发展历程华兴源创公司发展历程 资料来源:华兴源创公司公告,安信证券研究中心 从公司产品结构来看,公司在平板和半导体检测板块产品十分丰富,在平板检测业务保持业内领先水平,MiniLED、Micro-LED 及 Micro-OLED 等新一代显示检测技术储备不断升级;半导体检测业务包括测试机、分选机、
82、AOI 缺陷检测设备在内的多个标准设备也陆续进入量产。消费电子检测及自动化设备业务是目前收入主要来源,半导体检测设备业务份额有望继续提升。根据公司公告,2022 年公司消费电子检测及自动化设备业务营收 15.08 亿元,同比增长0.92%,占总营收 64.98%;半导体检测设备制造业务营收 5.66 亿元,同比增长 35.55%,占总营收 24.39%。从公司的财务数据来看,公司业务发展迅速,收入规模不断扩大,市场份额持续提升。2020-2022 年,公司营业收入分别约为 16.77 亿元、20.20 亿元和 23.20 亿元,归母净利润分别为2.65 亿元、3.14 亿元、3.31 亿元。公
83、司 2022 年业绩稳定增长主要系半导体检测设备产品的需求稳步扩大,同时公司进一步优化了成本结构,使成本增长远低于公司收入增长。从盈利能力来看,公司 2022 年毛利率 52.08%,同比下降 0.96 个百分点;公司净利润率 14.27%,同比下滑 1.27 个百分点,公司盈利水平总体稳定在高位。2023Q1公司实现营收3.59亿元,同比-3.91%;实现归母净利润0.27亿元,同比增长-34.41%。公司 Q1 营收同比小幅下滑,主要受制于消费电子行业景气下行;净利润下滑明显主要系费用率提高所致,Q1 期间费用率为 52.03%,同比+4.93%。随着消费电子景气度复苏、Micro OLE
84、D检测设备放量以及半导体检测设备出货量提高,公司业绩有望进一步增长。图图21.21.华兴源创营收及同比增速(单位:百万元)华兴源创营收及同比增速(单位:百万元)图图22.22.华兴源创归母净华兴源创归母净利润及利润及 R ROEOE(单位:百万元)(单位:百万元)资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 新型显示技术检测业务方面,华兴源创目前在 MiniLED、Micro LED 及 Micro OLED 三条技术路线上均有技术储备并且还在继续投入研发,其中 Micro OLED 系列检测设备已获得下游客户索尼及终端客户验证,并且获得终端客户首条试验线订单,迈
85、出了批量出货的第一步,也1,005.081,257.741,677.502,020.212,319.99358.69-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0500025002002120222023Q1营业收入(百万元)YOY毛利率243.29176.45265.11313.97331.0426.800%5%10%15%20%25%30%05003003502002120222023Q1归母净利润(百万元)净利率ROE 行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明
86、请参见报告尾页。23 是领先市场的第一步。华兴源创领先于行业在 Micro OLED 检测设备进行布局,此次接获行业量产订单,随着 Micro OLED 在 AR/VR 应用中的普及,华兴源创的盈利能力有望再度提高。表表6 6:华兴源创华兴源创 MicroMicro OLEDOLED 检测检测技术技术 技术名称技术名称 技术介绍技术介绍 Micro LED/OLED 近眼显示器的光学特性及缺陷检测方法 公司针对 Micro LED/OLED 近眼显示器研制一款检测镜头,能够模拟人眼瞳孔,对近眼显示器的亮度、色度、对比度、调制传递函数(MTF)、图像失真等进行检测。Micro OLED 的高精度
87、压接技术 公司基于 Micro OLED 显示器件分辨率高、体积小等特点,从相机对位、算法等维度进行技术提升,研制一种高精度压接系统,目前可实现 355 根检测探针与测试中设备(DUT)的测试点同步压接,目满足单个测试点宽度为 35um、相邻测试点的直线距离为 70um 的要求。利用 POGO 转 Blade pin 多级转接传输 6G 6Lane ALPDP 的高速信号技术 Micro OLED 显示器件分辨率高、体积小等特点,决定其在检测的过程中需要接收更多检测信号。为提升检测信号即传输速度与稳定性,公司研制一种POGO 转 Blade pin 的多级转换设备,其中 POGO pin 针与
88、基板 PAD 接触,Blade pin 针与被测产品的接插件端接触。该设备能够实现对 6G 6Lane 高速信号的稳定传输。一种应用于 Micro OLED 产品领域的高精度控温技术 Micro OLED 产品点亮后存在自发热特性,这一特性会影响产品 Gamma 与 Demura 等指标在检测时的数据采集,导致产品关键指标无法调节到最佳状态,从而使产品存在缺陷。本技术采用半导体控温技术,达到在极短的响应时间内使产品点亮后温度精度恒定控制在0.5。温度控制范围达到 1060,系统对区间内产品温度实时跟踪并根据检测条件自适应精确调整温度。同时该控温系统可实现加热与冷却功能任意切换以满足对产品温度的
89、精确控制,极大提升产品温度稳定性,从而保证产品的检测指标精确性与检测功能稳定性,同时缩短了产品测试时间。Micro OLED TP 划伤 Al 检测技术 对在复杂环境中的 TP 划伤进行智能检出,除人为对不良进行标注外,后期人工干涉较少,并达到较高的检出率,节约了大量检测时间。资料来源:华兴源创可转换公司债券募集说明书,安信证券研究中心 4.2.4.2.杰普特:杰普特:国内激光巨头,国内激光巨头,X XR R 光学检测设备市场广阔光学检测设备市场广阔 深圳市杰普特光电股份有限公司成立于 2006 年,于 2019 年成功在上交所科创板上市,是一家集研发、生产和销售激光器、激光/光学智能装备和光
90、纤器件于一体的国家级高新技术企业。公司以激光核心技术为基础,打造激光与光学、测试与测量、运动控制与自动化、机器视觉等技术平台,围绕消费电子、泛半导体、新能源、生物医疗等重点领域,为客户提供全品类、各波段、不同模式的光纤激光、固体激光、超快激光等产品,激光精密焊接、脆性材料精密加工、半导体模组检测及标刻、被动元器件、FPC/PCB 打孔等专用设备技术解决方案。公司生产的各类核心激光器及激光/光学智能装备产品已获得北美公司、M 公司、英特尔、国巨股份、厚声电子、意法半导体、顺络电子以及宁德时代、比亚迪、一汽弗迪等全球领先的消费电子、半导体、光电元器件及动力电池头部厂商的认可。行业专题行业专题/电子
91、电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。24 从公司的财务数据来看,2022 年度,公司实现营业收入 11.73 亿元,同比减少 2.17%,主要系公司受下游消费电子行业需求疲软以及供应链不稳定影响,发展速度有所减缓,并且公司实施战略收缩,缩减低毛利连续光激光器的销售规模,导致 2022 收入同比 2021 年略有下降。公司 2022 年实现归母净利润 0.77 亿元,同比下降 15.99%,主要系营业收入下降,同时公司加大技术研发以及市场开拓的投入,销售费用与研发费用增长较多。2023 年 Q1 公司实现营业收入 2.97 亿元,同比+6.78%;归母净利润 0.3
92、0 亿元,较去年同比+24.44%。公司 Q1 业绩有所恢复,主要系公司积极拓宽激光器下游应用场景,拓展车载玻璃激光加工、新能源等新领域的应用。从盈利能力来看,由于公司积极调整产品结构,毛利率环比+0.85%至 36.48%。图图23.23.杰普特杰普特营收及同比增速(单位:营收及同比增速(单位:百万百万元)元)图图24.24.杰普特杰普特归母净利润及归母净利润及 R ROEOE(单位:(单位:百万百万元)元)资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,安信证券研究中心 杰普特是苹果光谱检测领域的核心供应商,其智能光谱检测机自 2014 年进入苹果公司供应链,对象从 iPad 逐
93、步拓展到 iPhone,用于检测 Airpods2 的设备 2019 年也实现交付。公司 XR 检测设备主要用于 XR 产品光学校准,该设备能够进一步降低 XR 产品的成像畸变,有效减轻佩戴 VR/AR 设备时产生的眩晕感,增加长时间使用舒适度。截至 2022 年底,该产品已获得北美 A 客户的订单且完成大部分产品交付验收,并已与客户沟通下一代检测设备检测需求,同时公司也在持续接洽新客户。随着 XR 产品的不断普及,XR 检测设备将会有更多的市场空间。图图25.25.X XR R 产品成像畸变产品成像畸变 资料来源:VR 陀螺,安信证券研究中心 4.3.4.3.清越科技清越科技:国内领先的:国
94、内领先的 MicroMicro OLEDOLED 厂商厂商 666.25567.68853.631,199.381,173.31296.54-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020040060080002002120222023Q1营业收入(百万元)YOY毛利率93.3664.6544.3091.2776.6730.280%2%4%6%8%10%12%14%16%18%007080902020202120222023Q1归母净利润(百万元)净利率ROE 行业专题行业专题/电子电子 本报
95、告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。25 苏州清越科技成立于 2010 年,是集研发、生产、销售于一体的中小显示面板制造商,专注于为客户提供个性化的中小尺寸显示系统整体解决方案。经过多年的技术积累与产品迭代升级,目前公司已形成以 PMOLED 业务为主、电子纸模组与硅基 OLED 业务为辅的产品架构与业务格局。公司掌握了“显示触控一体化高性能 OLED 显示屏技术”、“硅基 OLED 显示技术”、“电子纸模组制造技术”等关键核心技术。公司处于显示产业链的中间环节,产品广泛应用于医疗健康、家居应用、商超零售、消费电子、车载工控、穿戴产品、安全产品等多个下游领域。公司积累的客户
96、中不乏各行业中的优秀企业,包括三星、小米、嘉乐智能、超思电子、汉朔科技等。从公司的财务数据来看,公司业务发展迅速,收入规模不断扩大,市场份额持续提升。2020-2022 年,公司营业收入分别约为 4.98 亿元、6.94 亿元和 10.44 亿元,归母净利润分别为0.58 亿元、0.59 亿元、0.56 亿元。公司 2022 年整体营业收入较上年同期增长 50.40%,主要系公司电子纸业务市场需求增长旺盛,出货量大幅增加所致。归母净利润较上年同期减少5.72%,主要系为适应市场的快速变化,公司在电子纸、硅基等新技术研发层面加大投入,以及业务规模扩大所致。2023 一季度公司实现营业收入 2.4
97、1 亿元,同比+32.25%;归母净利润0.04 亿元,较去年同比+259.01%。一季度公司营收高增长主要原因是电子纸模组产品销售持续高速增长 图图26.26.清越科技营收及同比增速(单位:清越科技营收及同比增速(单位:百万百万元)元)图图27.27.清越科技归母净利润及清越科技归母净利润及 R ROEOE(单位:(单位:百万百万元)元)资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,安信证券研究中心 从公司的整体营收数据来看,2022 年公司实现营业收入 10.44 亿元,同比增长 50.40%,其中PMOLED 业务营收 2.61 亿元,同比下降 17.67%,占总营收 24.
98、98%;电子纸模组业务营收 7.12亿元,同比大幅增长 264.68%,占总营收 68.14%;Micro OLED 业务实现营收 0.05 亿元,占总营收 0.46%。公司电子纸模组产品的需求稳步扩大使得收入增长迅速,同时公司进一步布局 Micro OLED 业务,在 2021 年 6 月首次实现销售,并在 2023 年扩大业务规模。465.98435.73498.16694.281,044.19241.04-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008008200222023Q1营业收入(百万元)YOY毛利率60.1246
99、.7957.9759.0855.714.20-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%00702002120222023Q1归母净利润(百万元)净利率ROE 行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。26 图图28.28.2 202022 2 年年清越科技清越科技营收占比营收占比 资料来源:wind,安信证券研究中心 公司依托于在 OLED 行业的技术研发积累,在 Micro OLED 彩色化技术上实现突破,并拥有多项微显示技术储备、OLED 驱动设计技术储备、有机半导体发光单元的材料选择和制作技
100、术储备等,拥有从光刻工艺至模组工艺的全工艺流程的技术实力。公司 8 英寸 Micro OLED 显示器生产线于 2021 年一季度完成了产品点亮,实现了硅基 CMOS 驱动电路与高效有机发光 OLED器件的有效集成,并于 2021 年 6 月实现了首次产品出货。公司产品具有高亮度、高色域等特点,涵盖 0.39 寸分辨率 1024*768、0.61 寸分辨率 1024*768 等规格,可满足多种客户需求。同时,公司招股书中说明募集资金将用于 Micro OLED 显示器生产线的技术改进,随着募投项目的实施,公司在 Micro OLED 显示器行业的竞争力将进一步增强。表表7 7:清越科技清越科技
101、 MicroMicro OLEDOLED 技术技术 核心技术核心技术 核心技术内容简述核心技术内容简述 高密度阳极像素点制作技术 高反射高像素密度阳极决定产品亮度及分辨率,高阴极披覆性阳极技术决定着产品品质稳定性 高效 OLED 材料及器件技术 通过有机材料选材及结构搭配(单层结构升级、叠层结构升级等),提高器件效率,低功耗高效率器件技术应用后能够实现产品长续航能力以及改进产品易发热的问题 高可靠性薄膜封装技术 通过不同薄膜材料的堆叠方案,实现高效密封效果 彩色化显示技术 与材料厂商合作开发低温彩色滤光膜材料,通过优化 RGB 光谱与白光 OLED 光谱的匹配性,提高显示色域 资料来源:清越科
102、技招股书,安信证券研究中心 4.4.4.4.博众精工:消费电子设备龙头,拓展博众精工:消费电子设备龙头,拓展 X XR R 等新兴市场等新兴市场 博众精工公司成立于 2006 年,于 2021 年登陆科创板上市,是国内智能制造行业领军企业之一。公司于 2010 年进入北美 A 客户供应商体系,随后持续拓展业务范围,逐步布局数字化工厂、新能源应用、高端装备等领域,陆续与富士康、和硕联合、立讯精密、纬创集团、歌尔集团、蔚来汽车等龙头企业达成合作伙伴关系。目前公司业务主要聚焦在消费类电子、新能源汽车、半导体、关键零部件、智慧仓储物流等数字化装备领域。24.98%68.14%0.46%3.74%2.6
103、8%PMOLED电子纸模组Micro OLED其他业务其他收入 行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。27 图图29.29.博众精工业务范围博众精工业务范围 资料来源:公司 2022 年报,安信证券研究中心 从公司的财务数据来看,公司业务发展迅速,收入规模不断扩大,市场份额持续提升。2020-2022 年,公司营业收入分别约为 25.97 亿元、38.27 亿元和 48.12 亿元,归母净利润分别为2.39 亿元、1.93 亿元、3.31 亿元。公司 2022 年主营业务收入同比增长 25.71%,毛利率同比下降 1.34pct;从公司的产品类
104、别来看,2022 年自动化设备(线)取得营业收入 40.96 亿万元,为公司的主要收入来源,毛利率较上年减少 2.25pct。主要系公司 2022 年继续保持消费电子领域优势地位,同时积极开拓新能源设备市场,市场拓展顺利,收入保持较大幅度增长。2022 年公司产品结构发生较大变化,新能源设备产品占比逐渐提升,新能源设备的毛利率低于消费电子设备,因此毛利率出现略微下滑。2023 年 Q1 公司实现营业收入 8.83 亿元,同比+13.33%;归母净利润 0.52 亿元,较去年同比大涨 405.19%;扣非归母净利润 0.32 亿元,较上年同比+350.79%。从盈利能力来看,2023Q1盈利能力
105、有所修复,毛利率 34.75%,环比+2.49pct。图图30.30.博众精工博众精工营收及同比增速(单位:营收及同比增速(单位:百万百万元)元)图图31.31.博众精工博众精工归母净利润及归母净利润及 R ROEOE(单位:(单位:百万百万元)元)资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,安信证券研究中心 消费电子是公司的核心业务领域,从消费电子产业链生产环节维度看,公司的设备目前不仅可以应用于终端的整机组装与测试环节,而且已经纵向延伸至前端零部件、模组段的组装、检测、量测、测试等环节,例如摄像头模组、外壳(笔记本、手机、手表)、电池、屏幕 MiniLED、MR 光机模组等高
106、精度模组的组装与检测,公司从产业链的纵向维度不断提升自身的竞争优势。从消费电子终端产品维度看,公司的设备目前不仅应用于智能手机产品,而且已经几乎覆盖包括手机、平板电脑、TWS 蓝牙耳机、智能手表、笔记本电脑、智能音箱、XR 产品等在内的全系列终端产品,公司沿着消费电子产业链的横向维度延伸自身业务范围。公司在 XR 领域2,517.512,110.512,596.883,827.084,811.51883.21-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%004000500060002002120222023Q1营业收入(百万元)YOY毛利率
107、323.01286.50239.22193.33331.4252.080%5%10%15%20%25%30%05003003502002120222023Q1归母净利润(百万元)净利率ROE 行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。28 产品主要集中在生产线中前端的模组段及后段 FATP 环节的组装和检测设备,相关设备产品已研发成功并实现批量销售交付。图图32.32.博众精工消费电子业务覆盖博众精工消费电子业务覆盖 资料来源:公司 2022 年报,安信证券研究中心 4.5.4.5.兆兆威威机电:机电:微
108、型驱动系统微型驱动系统龙头,龙头,X XR R 与汽车电子成为新成长点与汽车电子成为新成长点 深圳市兆威机电股份有限公司成立于 2001 年,于 2020 年登陆深交所上市,是一家集设计、研发、制造于一体的微型驱动系统方案解决商。公司产品的运行原理是通过控制算法将指令传达至机械传动结构,将微型电机的动能转化为适配产品需要的运动模式,从而实现终端产品的有效运动控制。公司生产的微型传动和微型驱动系统可广泛用于汽车电子、智慧医疗、消费电子、工业装备、智能家居等领域。公司产品、业务布局呈现多元化和垂直一体化的特点,综合覆盖零组件、模组与系统组装。公司接下来重点围绕汽车电子、智慧医疗、消费电子、工业装备
109、、智能家居等行业,做出针对行业赛道的零件 BU、传动 BU、控制 BU 能力建设规划,在技术层面,构建面向 5 大 MU(重点行业)的战略控制点。图图33.33.兆威机电战略布局兆威机电战略布局 资料来源:公司 2022 年报,安信证券研究中心 从公司财务数据来看,随着智能化时代的到来以及消费的不断升级,目前微型传动和微型驱动行业正处于高速发展期,但是 20 年以来受消费市场不景气影响,公司营业收入、营业毛利保持稳定。2020-2022 年,公司营业收入分别约为 11.95 亿元、11.40 亿元和 11.52 亿元,归母净利润分别为 2.45 亿元、1.48 亿元、1.50 亿元。公司 20
110、22 年营收缓慢增长主要系在市场需求减弱、行业整体进入去库存周期等不利因素的情况下,公司持续优化客户结构,与多家细分领域头部客户建立战略合作伙伴关系。行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。29 2023 年 Q1 公司实现营业收入 2.22 亿元,同比+3.20%;归母净利润 0.28 亿元,较去年同比+24.47%;扣非归母净利润 0.18 亿元,较上年同比-17.11%。公司 Q1 业绩实现微增主要系2023Q1,终端市场整体延续了 2022 年下半年的疲软状态,下游客户整体处于库存调整状态,整体订单仍较为疲软。展望长期,随着下游消费市场逐
111、渐复苏,公司在智能汽车、XR 等领域产品有望放量。图图34.34.兆威机电兆威机电营收及同比增速(单位:营收及同比增速(单位:百万百万元)元)图图35.35.兆威机电兆威机电归母净利润及归母净利润及 R ROEOE(单位:(单位:百万百万元)元)资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,安信证券研究中心 分业务版块来看,公司 2022 年在智能家居与机器人领域,实现营收 2.77 亿元,同比减少 30.67%;在通讯业务领域,实现营收 1.68 亿元,同比减少 42.64%;在汽车电子领域,实现营收 4.74 亿元,同比增长 66.20%;在医疗与个人护理领域,实现营收 0.8
112、1 亿元,同比增长 42.10%;在其他领域,2022 年营收 1.52 亿元,同比增长 44.29%。在业务方面,公司明确汽车电子、智慧医疗、消费电子、工业装备、智能家居五大主行业赛道,围绕行业及客户需求,打造“齿轮箱+电机+控制”的行业解决方案。图图36.36.2 202022 2 年年兆威机电兆威机电营收占比营收占比 资料来源:公司 2022 年报,安信证券研究中心 在 XR 领域,公司的微型传动系统在设备用自动调整装置得到应用;公司具备从硬件电路设计与制造、电控软件开发、传动方案设计、模具开发制造及齿轮箱批量制造的综合能力,为客户提供一站式解决方案。微型传动系统可应用于 XR 设备中的
113、瞳距调节、屈光度调节、磁感应系统、头部自动松紧装置、震感调节等。最常见的是电驱瞳距(IPD)调节方案,VR 头戴设备间距如果与使用者瞳距不匹配将导致视觉疲劳甚至眩晕,影响佩戴舒适度和清晰度,进而影响覆盖人群的范围和用户使用时长,IPD 调节可以提高调节精确度,缓解 XR 设备佩戴眩晕感。公司产品已被 PICO 所采用并量产出货。756.941,782.841,195.091,140.00 1,152.46222.08-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%02004006008000020182019202
114、0202120222023Q1营业收入(百万元)YOY毛利率127.27357.06244.74147.55150.5028.240%10%20%30%40%50%60%05003003504002002120222023Q1归母净利润(百万元)净利率ROE24.05%14.58%41.15%7.03%13.19%智能家居与机器人通讯业务汽车电子医疗与个人护理其他领域 行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。30 图图37.37.兆威机电兆威机电 I IPDPD 调节系统结构图调节系统结构图 资料来源:
115、兆威机电官网,安信证券研究中心 4.6.4.6.荣旗科技:荣旗科技:AIAI 智能检测技术业内领先智能检测技术业内领先 荣旗工业科技股份有限公司成立于 2011 年,于 2023 年登陆深交所上市。公司主要从事智能装备的研发、设计、生产、销售及技术服务,重点面向智能制造中检测和组装工序提供自主研发的各类智能装备,公司现已成为国内智能制造、智能检测领域的重要企业之一。公司重点面向智能制造中检测和组装两大工序,主要产品:视觉检测装备、功能检测装备、智能组装装备。近年来,公司选择智能制造发展最快的消费电子行业作为重点市场,在视觉检测、功能检测等工艺环节实现了重大突破,占据了一定的市场竞争优势,现已成
116、为苹果、亚马逊产业链的重要设备供应商,并为华为、谷歌、Facebook、宁德时代等品牌提供智能装备。图图38.38.荣旗科技产荣旗科技产品布局品布局 资料来源:荣旗科技招股书,安信证券研究中心 从公司财务数据来看,得益于智能装备行业高速发展的驱动、下游客户旺盛的市场需求以及公司市场地位和品牌形象的提升,公司营业收入、营业毛利逐年稳定上升。2020-2022 年,公司营业收入分别约为 2.43 亿元、2.91 亿元和 3.60 亿元,归母净利润分别为 0.45 亿元、0.57 亿元、0.67 亿元。三年营收的年复合增速高达 52.18%。公司 2020-2022 年,主营业务毛利率保持较高水平,
117、主要系公司主营业务所属的智能装备行业属于技术密集型行业,技术门槛高、研发投入大,行业内自主研发的企业均保持较高的毛利率水平,以能有效的覆盖产品的生产及研发成本。公司 2023 年 Q1 实现营业收入 0.29 亿元,同比增长 27.98%;实现归母净利润-0.06 亿元,同比减少 55.63%。公司 2023Q1 净利润有所下滑主要系随着公司经营规模的扩大,2023 年一季度各项期间费用增长高于收入增长幅度,销售毛利金额不足以覆盖销售费用、管理费用、研发费用、财务费用等期间费用。行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。31 图图39.39.荣旗科
118、技荣旗科技营收及同比增速(单位:百万元)营收及同比增速(单位:百万元)图图40.40.荣旗科技荣旗科技归母净利润及归母净利润及 R ROEOE(单位:(单位:百万百万元)元)资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,安信证券研究中心 在 XR 领域,公司 2016 年开始为亚马逊提供包括智能眼镜在内的消费电子产品零部件检测、组装设备的研发制造服务。针对智能眼镜,公司主要产品系眼镜前框、内腿和镜片等结构部件的检测、组装设备/治具。2019 年,公司向消费电子又一知名企业提供用于镜片外观和光学性能的检测装备,进行相关装备的方案设计工作。2022 年,公司取得 Facebook 正式
119、供应商资格,为其智能眼镜成品组装生产线提供基于机器视觉的精密组装对位、测试一体化设备。目前,公司在智能眼镜领域形成了治具、检测装备和组装装备的完整产品阵列,并服务于消费电子行业中的多家知名企业,结合 XR 细分行业高速发展这一行业趋势,智能眼镜装备有望成为公司在消费电子领域又一个具备先发优势的细分深耕领域。4.7.4.7.立讯精密:苹果核心组装立讯精密:苹果核心组装厂商,积极布局厂商,积极布局 X XR R 产业链产业链 立讯精密工业股份有限公司成立于 2004 年,于 2010 年在深圳证券交易所成功挂牌上市。公司专注于连接线、连接器、马达、无线充电、FPC、天线、声学和电子模块等产品的研发
120、、生产和销售。产品应用于 3C(计算机、通讯、消费电子)、企业级设备、汽车、医疗等领域。公司采用外延并购的方式迅速扩大业务,从 2010 年开始,先后收购了多家科技公司。2011 年,立讯精密收购昆山联滔电子一半以上股权,借此进入苹果的供应链;2016 年,立讯精密并购专攻声学技术的苏州美特,精准切入苹果的声学供应链,抓住了为 AirPods 提供系统级组装服务的机会。目前,立讯精密是苹果手机三大组装厂商之一。公司目前在消费电子、汽车、通信、医疗产业深度聚焦和发展,通过从零件、模组到系统的业务整合,在不同应用场景下多元化布局各类产品线。图图41.41.立讯精密发展历程立讯精密发展历程 资料来源
121、:立讯精密官网,安信证券研究中心 89.22102.06242.70290.68359.6729.290%20%40%60%80%100%120%140%160%05003003504002002120222023Q1营业收入(百万元)YOY毛利率24.1322.7545.1257.4667.44-6.49-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-20-506070802002120222023Q1归母净利润(百万元)净利率ROE 行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股
122、份有限公司,各项声明请参见报告尾页。32 从公司财务数据来看,20182022 年,立讯精密营业收入分别为 358.50 亿元、625.16 亿元、925.01 亿元、1539.46 亿元和 2140.28 亿元,同比增长 57.06%、74.38%、47.96%、66.43%和39.03%;归母净利润分别为 27.23 亿元、47.14 亿元、72.25 亿元、70.71 亿元和 91.63 亿元,同比增长 61.05%、73.13%、53.28%、-2.14%和 29.60%。2022 年,由于受地缘政治、全球通胀等外部因素影响,海内外消费需求出现不同程度下滑,叠加第四季度华中地区重要系统
123、厂商产能受阻,公司部分零组件及模组产品出货量短期呈现被动下滑态势,整体稼动率出现一定波动。公司 2023 年 Q1 实现营业收入 499.42 亿元,同比增长 20.05%;实现归母净利润 20.18 亿元,同比增长 11.90%。公司 2023Q1 业绩稳步上升主要系公司积极开源拓局,开辟新赛道,同时加强内部成本管控,有效实现降本增效。图图42.42.立讯精密立讯精密营收及同比增速(单位:百万元)营收及同比增速(单位:百万元)图图43.43.立讯精密立讯精密归母净利润及归母净利润及 R ROEOE(单位:(单位:百万百万元)元)资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,安信证
124、券研究中心 分产品看:2022 年,立讯精密消费性电子营业收入 1796.67 亿元,营收占比同比减少 3.51pct 至 83.95%;通讯互联产品及精密组件营业收入 128.34 亿元,营收占比同比增加 3.88pct 至6.00%;电脑互联产品及精密组件营业收入112.80亿元,营收占比同比增加0.77pct至5.27%;汽车互联产品及精密组件营业收入 61.49 亿元,营收占比同比增加 0.18pct 至 2.87%;其他连接器及其他业务收入 40.98 亿元,营收占比同比减少 0.71pct 至 1.91%。图图44.44.2 202022 2 年年立讯精密立讯精密营收占比营收占比
125、资料来源:公司 2022 年报,安信证券研究中心 未来几年消费电子业务仍将占据公司重要位置,相关产品包括智能可穿戴、智能家居、智能显示等,无论是核心零部件或整机系统组装,公司均已具备完整的综合能力,并已为新产品/新业务做好充分准备。其中,在 AR/VR/MR 领域,公司目前在声、光、电、热、磁以及核心35849.96 62516.31 92501.26 153946.10 214028.39 49942.33 0%10%20%30%40%50%60%70%80%05000002000002500002002120222023Q1营业收入(百万元)YO
126、Y毛利率2,722.634,713.827,225.467,070.529,163.102,017.930%5%10%15%20%25%30%004000500060007000800090000222023Q1归母净利润(百万元)净利率ROE83.95%6.00%5.27%2.87%1.91%消费性电子通讯互联产品及精密组件电脑互联产品及精密组件汽车互联产品及精密组件其他连接器及其他业务 行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。33 零部件方面都做好了充足的准备,未来将着力进行完
127、整的产品深度布局,围绕着除芯片以外的核心部件,提供全产业链的整合。4.8.4.8.赛腾股份:苹果头部供应商,赛腾股份:苹果头部供应商,3C+3C+半导体设备半导体设备引领业绩增长引领业绩增长 苏州赛腾精密电子股份有限公司成立于 2001 年,于 2017 年在上海证券交易所成功挂牌上市。公司主要从事自动化生产设备的研发、设计、生产、销售及技术服务。通过不断外延并购,公司已经形成了涵盖消费电子、半导体、新能源汽车等领域的业务布局。公司产品目前主要涉及消费电子、新能源汽车、半导体及锂电池等业务领域,适用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、汽车零部件、锂电池、大尺寸硅片等。公司自动化设备已
128、成功覆盖消费电子、新能源汽车、半导体三大行业,并积极拓展光伏、动力电池等赛道。在消费电子领域,公司产品包含自动化组装和检测两大类,其中检测设备可对来料尺寸、外观、功能等进行高精度快速检测,主要包括气密性测试、平面度检测、按键测试、间隙检测设备等;自动化组装装备可实现装配、贴合、覆膜、包装等一系列自动化操作。在新能源汽车领域,公司产品包括汽车发动机 IMS 传感器装配线、电机转子组装线等组装线;子公司赛腾菱欧主要产品涉及 PCB 板压装检测线、灌碳测试线、全自动凸轮式汽车安全带锁扣装配检测线等多种装配线、检测线。在半导体领域,公司的子公司 Optima 成功推出晶圆包装机、倒角轮廓机、倒角粗糙度
129、量测、晶圆字符检测机、晶圆激光打标机、晶圆激光开槽机等设备。20182022 年度,公司应用于苹果公司终端品牌产品生产所实现的收入占营业收入的比例均超过 50%,20182022 前五大客户销售占比分别为 71.74%、54.86%、61.81%、65.67%和 72.85%,客户集中度较高。从公司财务数据来看,受益于苹果 TWS 耳机的放量,公司 2022 年实现营收29.30 亿元,同比增长 26.36%。公司 2023 年 Q1 实现营业收入 7.15 亿元,同比增长 68.87%,公司 2023Q1 营收大幅上升,主要系公司专注于消费电子和半导体设备等行业,积累了较多优质客户,销售规模
130、持续处于增长态势。图图45.45.赛腾股份赛腾股份营收及同比增速(单位:百万元)营收及同比增速(单位:百万元)图图46.46.赛腾股份赛腾股份归母净利润及归母净利润及 R ROEOE(单位:(单位:百万百万元)元)资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,安信证券研究中心 分产品看:2022 年,赛腾股份消费电子业务营业收入 24.52 亿元,同比增加 30.39%;半导体业务营业收入2.91亿元,同比增加34.30%;新能源业务营业收入1.80亿元,同比减少16.73%。904.391,205.512,028.372,318.552,929.78714.970%10%20%3
131、0%40%50%60%70%80%050002500300035002002120222023Q1营业收入(百万元)YOY毛利率121.04122.42174.92179.35306.9972.610%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05003003502002120222023Q1归母净利润(百万元)净利率ROE 行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。34 图图47.47.2 202022 2 年年赛腾股份赛腾股份营收占比营收占比 资料
132、来源:公司 2022 年报,安信证券研究中心 公司于 2011 年通过苹果合格供应商认证,公司的自动化设备主要应用于苹果终端产品的组装、检测过程中,目前应用的范围主要包含手机、手表、无线耳机、平板电脑和售后服务等领域。公司积极开拓苹果 MR 相关产线设备,并于前期已经配合客户进行相关自动化检测、组装类设备的研发,且从 2022 年开始逐步交付相关设备给下游 OEM 厂商。表表8 8:关注标的盈利预测及估值关注标的盈利预测及估值 公司名称公司名称 股票代股票代码码 2023/8/2023/8/1818 股价股价(元)(元)市值(亿市值(亿元)元)EPSEPS(元)(元)PEPE(倍)(倍)202
133、3/8/12023/8/18 8 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E *华兴源华兴源创创 688001.SH 30.71 135.31 0.75 0.97 1.27 1.69 40.95 31.66 24.18 18.17 杰普特杰普特 688025.SH 72.52 68.89 0.87 0.95 2.10 2.99 83.23 76.11 34.48 24.24 清越科技清越科技 688496.SH 14.05 63.23 0.13 0.00 0.00
134、 0.00 108.58 博众精工博众精工 688362.SH 29.72 121.16 0.80 0.62 0.85 1.24 37.30 47.64 34.94 23.99 兆威机电兆威机电 688097.SH 26.15 116.80 0.68 0.91 1.25 1.81 38.36 28.62 20.94 14.43 荣旗科技荣旗科技 301360.SZ 79.19 42.24 0.00 0.00 0.00 0.00 *立讯精立讯精密密 002475.SZ 31.01 2,211.71 1.28 1.69 2.10 2.61 24.23 18.35 14.77 11.88 赛腾股份赛
135、腾股份 603283.SH 45.10 86.02 1.33 1.44 1.95 2.45 33.94 31.36 23.14 18.39 资料来源:Wind,公司公告,安信证券研究中心(*预测数据来源安信研报),Wind 一致预期(杰普特、清越科技、博众精工、兆威机电、荣旗科技、赛腾股份数据)5.5.风险提示风险提示 5.1.5.1.VisionVision P Proro 产品销售不及预期风险产品销售不及预期风险 XR 头显未来的发展趋势存在不确定性,同时 Vision Pro 相对于以往 XR 产品定价过高,若未来产品销量增速不及预期,则将对产业链各公司业绩形成一定影响。5.2.5.2.
136、产业链成熟度不及预期风险产业链成熟度不及预期风险 Vision Pro 对芯片、屏幕以及光学方案等硬件要求较高,尤其是 Micro OLED 面板。如果 Micro OLED 屏幕良率得不到提升,产品成本难以下降,将会影响产品销量,影响产业链公司业绩。5.3.5.3.VisionVision P Proro 系统研发不及预期风险系统研发不及预期风险 84%10%6%消费电子半导体新能源 行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。35 当前 Vision Pro 硬件已经完成设计研发,visionOS 系统仍处于完善阶段,如若 visionOS 系统
137、开发无法很好适配 MR 或系统生态完善不及预期,将会影响 Vision Pro 的出货量。行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。36 行业行业评级体系评级体系 收益评级:领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上;同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%;落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上;风险评级:A 正常风险,未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动;B 较高风险,未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深
138、 300 指数波动;分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证
139、券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。行业专题行业专题/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。37 免责声明免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公
140、司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要,客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提
141、请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、
142、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限性,请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址:址:深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1919 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编:编:5 上海市上海市 地地 址:址:上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路 638638 号国投大厦号国投大厦 3 3 层层 邮邮 编:编:200080200080 北京市北京市 地地 址:址:北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编:编:4