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1、2023年年8月月20日日招股书概览招股书概览中端茶饮新锐,深耕供应链迅速扩张中端茶饮新锐,深耕供应链迅速扩张中信证券研究部中信证券研究部 社会服务组社会服务组姜娅姜娅 消费产业首席分析师消费产业首席分析师刘济玮刘济玮 社会服务行业联席首席分析师社会服务行业联席首席分析师常欣仪常欣仪 社会服务行业分析师社会服务行业分析师请务必阅读末页的免责条款和声明 1 公司概况公司概况 3VtUXZTXmWwV9PbP7NsQqQpNsRlOnNwOeRtRtR6MqRmMuOnOnMvPmPyR2 2茶百道:现制茶饮茶百道:现制茶饮Top3企业,疫后增长迅猛企业,疫后增长迅猛资料来源:公司招股书,中信证券
2、研究部茶百道发展历程茶百道发展历程2008年年诞生于成都,定位中端现制茶饮,供应链驱动的加盟模式至2023年8月8日共7117家门店(其中加盟7111),遍布全国31个省市根据沙利文(转引自公司招股书),茶百道2022年终端销售约 133 亿元亿元,在中国新式茶饮店市场中排名第三第三(市占率6.6%),20202022终端销售额CAGR达139.7%(vs门店数量CAGR为68.4%),是中国前十大新式茶饮企业中增长最快增长最快的一家公司2022年收入42.3亿元亿元(+16.1%YoY),归母净利润9.54亿元亿元(+26.3%YoY),归母净利率达22.6%2008年以“茶百道”名称在四川
3、成都开设首家茶百道门店2010年,注册了“茶百道”商标,推出了牛奶烧仙草2013年,公司推出了提拉米苏冰沙2018年,设计出“丁丁猫”(品牌IP“茶茶”的前身),建立品牌形象及加深与消费者之间的来联系2019年,茶百道门店数量超过500家2020年,被饿了么及口碑颁发的“2020年度饿了么年度品牌奖”列为“最具增长潜力品牌”,并获中国烹饪协会颁佈的“2020年度现调饮品20强企业”的称号2021年,茶百道门店数量超过5,000家2021年,获得“2021年度中国餐饮最具商业价值品牌”、红餐网颁发的“红鹰奖”、“红鲤奖-2021中国茶饮十大品牌”、窄门餐眼授予的“万单之王”、消费质量网颁发的“2
4、021年度消费者喜爱品牌”的奖项2022年,获阿里巴巴本地生活授予的“年度最佳品牌”、窄门餐眼授予的“2022年至2023年年度门店增长Top 3”、美团授予的“年度最具影响力品牌奖”以及“中国饮品创变力TOP 50年度产品创新奖”2023年,融资募集资金总额人民币9.7亿元2023年,实行全面的品牌升级,其中包括推出最新的品牌IP“茶茶”2023年,茶百道门店数量超过7,000家创创业业扩扩张张 3 3供应链驱动型加盟模式,物流能力强大、向上布局原料供应供应链驱动型加盟模式,物流能力强大、向上布局原料供应资料来源:公司招股书,中信证券研究部原料采购 主要包括乳制品、茶叶、糖、鲜果及果汁等多类
5、产品以及包装材料 大部分门店核心水果品类的统一采购自有环保包材厂:森冕工厂配方研发-冷冻鲜榨果汁中心仓(17个)前置仓(5个)仓配仓配至2023/3合计22个多温仓库,6个公司运营、16个从第三方租赁门店经典茶饮季节性/区域性茶饮招商督导加盟流程:筛选加盟商(初选/在线测试/面试)、选址/培训及装修、开业前检查加盟申请通过率:4%;开业周期(筛选开业):60100天运营及门店管理团队979人,建立16个区域运营中心,成立职业技能培训学校,100+专职讲师提供培训结合区域督导巡检(540人、平均每月24次巡店)、总部稽查巡检、第三方巡检在区域营销公司(集中在贵州省贵阳市、湖北省荆州市及宜昌市)协
6、助下管理232间加盟店,占加盟店总数的3.3%闭店率:2022、2023Q1分别1.1%、0.5%,低于行业水平负责部门营运稽查部督导部营运培训部营运支持部选址拓展部到家和到店营运部加盟收费采购采购生产生产物料和设备销售(收入主要来源)选址代表产品产品线加盟加盟管理管理销销售售网网络络使用冷冻鲜榨果汁,以确保产品风味的稳定和标准化。茶饮中使用的大部分冷冻鲜榨果汁的配方为茶百道自主研发,引入了最新超高压灭菌技术进行灭菌,能够在保持鲜度的同时更好地保留果汁丰富风味透过森冕新材料(持股67%)拥有,主要专注于生产自用及外售的环保包装材料,如可生物降解的吸管及袋子外部客户销往门店外销外采作为对茶百道门
7、店与中心仓的距离超过300公里,且相关门店的销量证明所涉额外成本属合理的中心仓的补充覆盖全国配 送 约300辆第三方多温运输车辆组成的车队 为约92%的门店提供至少每周两配服务店型(30100为主)购物中心:39.2%社区:30.3%其他商圈:30.5%一线城市:10.7%新一线城市:28.7%二线城市:21.1%三线城市:19.5%四线及以下:20.0%布局3049:44.9%50100:40.5%其他:14.6%杨枝甘露、豆乳玉麒麟、招牌芋圆奶茶、茉莉奶绿、西瓜啵啵占60%SKU通常全年供应 SKU-平均35款饮品 定价-杯均16.5元/单均28.1元 连带率-单均1.7杯草莓奶冻、黄皮打
8、了香柠、乌漆嘛黑、蜜桃杨梅、青提茉莉占40%SKU仅在特定时间或区域销售品牌授权费3万元运营管理保证金 1.5万元首次配货费用4万元+外卖平台管理服务2000元/年 培训费用5000元/人设备费1315万元开业综合服务费4万元综合运营服务费 月销额满6万/月收1%;部分区域固定1万/年 4 4发行前公司股权结构发行前公司股权结构创始人夫妻控股,投资布局供应链创始人夫妻控股,投资布局供应链主营业务主营业务子公司名称子公司名称持股比例持股比例成立及开始营业的日期成立及开始营业的日期及司法权区及司法权区供应链管理蜀味茶韵100%2021年1月12日,中国加盟管理、营销活动和运营蜀信致远2021年1月
9、14日,中国向加盟商提供培训茶百道培训2021年9月18日,中国饮料销售香槟靓味2022年7月26日,中国生产设施开发蜀信安和2021年5月28日,中国信息技术服务及维护蜀信云茶2021年8月10日,中国饮料销售蜀茶沪味2021年6月7日,中国饮料销售武汉茶馨2021年5月24日,中国饮料销售蜀韵茗饮品2021年1月29日,中国提供物流和配送服务茶担当2021年1月26日,中国饮料销售深圳蜀茶2021年11月26日,中国饮料销售欣芋茗饮品2021年3月12日,中国饮料销售温茶餐饮2022年8月1日,中国餐饮管理、餐饮销售、加盟管理茶百道餐饮2017年2月21日,中国周边电商业务茶百道电子商务2
10、022年2月11日,中国饮料销售蜀都茶驿2022年11月21日,中国投资管理咖弗瑞实业2023年4月24日,中国加盟管理、营销活动和运营咖弗瑞咨询2023年5月12日,中国饮料销售茶山里餐饮2022年12月22日,中国可生物降解吸管和包装生产森冕新材料67%2021年5月6日,中国主要子公司介绍主要子公司介绍本公司84.888%18.02%67.68%60%40%5.74%0.48%1.32%0.64%0.38%0.23%100%100%67%100%100%100%100%100%恒盛合瑞王先生刘女士同创共进戴利女士汪红学先生古计林女士陈克远先生编纂融资投资人100%100%100%100%
11、100%100%蜀韵茗饮品欣芋茗饮品茶山里餐饮蜀都茶驿茶百道餐饮香槟靓味温茶餐饮深圳蜀茶蜀茶沪味成都锦柏森王先生刘女士咖弗瑞管理茶担当武汉茶馨咖弗瑞实业蜀味茶韵森冕新材料蜀信安和蜀信致远茶百道培训蜀信云茶茶百道电子商务5.53%100%100%100%100%100%100%资料来源:公司招股书,中信证券研究部 5 5资料来源:公司招股书,中信证券研究部管理团队深耕行业,陪伴公司成长管理团队深耕行业,陪伴公司成长姓名年龄职务加入集团日期履历背景王霄锟40董事长兼执行董事2007年12月王先生是创始人、董事长、执行董事及控股股东之一,自公司成立起即担任董事长及董事,且一直担任若干子公司的法人代表
12、,主要负责制定本集团的整体发展策略和业务计划,监督集团的管理和战略发展。王先生深耕新式茶饮行业超过15 年,凭借对行业趋势、商业合作及品牌营销等方面的深刻理解,秉承著极致的产品主义信条,带领公司发展成为一个全国知名的新式茶饮运营商品牌。汪红学32执行董事兼总经理(总裁)2016年6月汪先生自公司成立起即获委任为董事,并于2023年8月调任为执行董事及获委任为本公司总经理(总裁),主要负责集团各级营运中心的整体管理及运作,汪先生亦在若干子公司担任法人代表、总经理、董事或监事。汪先生加入集团后主要参与管理集团业务运营,其先后担任本集团运营总监、副总经理(运营中心)及总经理(总裁)。戴利36执行董事
13、兼副总经理(综合中心)2013年4月戴女士自公司成立起即获委任为董事及副总经理,并于2023年8月调任执行董事及获委任为公司副总经理(综合中心),主要负责集团综合中心的整体管理及运作。戴女士亦在若干子公司担任法人代表、总经理、董事或监事。戴女士加入集团后曾先后在本集团担任多个职位,包括茶百道门店经理、集团供应链负责人及数字化负责人。陈克远46执行董事兼集团法律及内部控制中心总监2018年7月陈先生自公司成立起即获委任为董事,并于2023年8月调任为执行董事,主要负责集团的法律及内部控制事宜。陈先生亦为若干子公司担任法人代表、总经理、董事或监事。陈先生于2018年7月加入集团,担任财务中心总监。
14、加入集团前,陈先生于 2015年5月至2018年6月担任四川惠田实业集团有限公司的首席财务官,并于2012年3月至2015年4月担任成都亚太环保科技股份有限公司的财务经理。刘洧宏42监事会主席2007年12月刘女士为创始人、监事及控股股东之一。她自2021年5月起担任监事及监事会主席,主要负责监事会的日常管理及监督集团的日常运营。刘女士亦若干子公司担任监事。刘女士与其配偶王先生于2008年以茶百道品牌开设第一家茶百道门店。之后,刘女士凭借其在新式茶饮领域逾15年的经验,在公司发展成为全国新式茶饮领先品牌的过程中发挥了关键作用。朱明星41监事2021年1月朱先生自2021年5月起担任公司监事。此
15、外,自2021年1月起,他一直担任研发总监,主要负责监事会的日常管理及监督集团的日常运营。加入集团前,朱先生于2019年12月至2021年1月为锦江区茉啡之心烘培店的创始人,并于2017年3月至2019年1月担任广州市标顶餐饮管理有限公司的产品总监,负责研发。张禹28监事2018年1月张先生自公司成立起担任本公司职工代表监事。此外,自2018年1月起,他一直担任集团高级研发经理,主要负责监事会的日常管理及监督集团的日常运营。张先生也是若干子公司担任监事。张睿45副总经理(数字化中心)2022年3月张博士于2023年8月获委任为公司副总经理(数字化中心),主要负责集团数字化中心的整体管理及运作。
16、加入集团前,张博士于2015年9月至2021年4月历任上海连尚网络科技有限公司合伙人、中国区业务首席运营官及首席人力官等。周大鹏45财务负责人2021年5月周大鹏先生于2023年8月获委任为公司财务负责人,主要负责集团财务中心的整体管理及运作。加入集团前,周先生于2020年12月至2021年4月担任西安奇芯光电科技有限公司的首席财务官。周先生于2020年6月至2020年11月担任成都精灵云科技有限公司的财务总监,并于2014年9月至2019年11月担任天齐锂业股份有限公司的高级财务经理。在此之前,他于信永中和会计师事务所成都分所工作。周先生于2006年3月取得中国注册会计师证书。易瑞33副总经
17、理(品牌市场中心)2022年10月易女士于2023年8月获委任为公司副总经理(品牌市场中心),主要负责集团品牌市场中心的整体管理及运作。加入集团前,易女士截至2022年7月为清研生物科技(成都)有限公司的联合创始人及首席运营官,并截止2021年8月担任北京乐纯悠品食品科技有限公司的用户运营总监。在此之前,她自2016年6月起担任滴滴出行科技有限公司的营销经理,于 2015年8月至2016年6月任联合利华品牌建设主管,于2012年6月至2015年8月任职于雀巢(中国)有限公司成都分公司。王峰43副总经理(供应链中心)2023年5月王先生于2023年8月获委任为公司副总经理(供应链中心),主要负责
18、集团供应链中心的整体管理。加入集团前,他曾于2022年3月至2022年12月担任上海老城隍庙食品(集团)有限公司总裁助理。于2019年10月至2022年2月,担任中国蒙牛乳业有限公司供应链总监。在此之前,王先生自2009年10月起在可口可乐装瓶商管理服务(上海)有限公司就职。薛曾辉33董事会秘书2021年11月薛先生于2023年8月获委任为董事会秘书。自2021年11月起担任本公司证券事务经理,主要负责公司治理、公开披露、投资者关系管理及投融资。加入集团前,薛先生曾于2017年5月至2020年10月任职于四川蓝光嘉宝服务集团股份有限公司担任证券事务经理,主要负责投资者关系管理、企业合规管治及投
19、融资相关工作。薛先生亦曾于2020年11月至 2021年10月担任德商产投服务集团有限公司的证券事务代表,主要负责投资者关系管理、企业管治及股权融资相关工作。管理层介绍管理层介绍 6 行业全景行业全景 7 7资料来源:沙利文(含预测,转引自公司招股书),中信证券研究部资料来源:沙利文(含预测,转引自公司招股书),中信证券研究部中国饮品店行业市场规模(十亿元)中国饮品店行业市场规模(十亿元)中国新式茶饮市场规模(十亿元):三线城市增速最快中国新式茶饮市场规模(十亿元):三线城市增速最快现制茶饮:消费升级驱动的高成长赛道现制茶饮:消费升级驱动的高成长赛道资料来源:沙利文(含预测,转引自公司招股书)
20、,中信证券研究部中国非酒精饮料行业市场规模(十亿元):饮品店引领增长中国非酒精饮料行业市场规模(十亿元):饮品店引领增长中国新式茶饮市场规模(亿元):外卖占比过半、持续提升中国新式茶饮市场规模(亿元):外卖占比过半、持续提升资料来源:沙利文(含预测,转引自公司招股书),中信证券研究部886 930 991 976 1,033 1,082 1,143 1,201 1,260 1,322 1,386 115 136 180 195 279 305 375 447 525 608 697 1,168 1,248 1,373 1,345 1,519 1,582 1,740 1,888 2,044 2,
21、206 2,380 05000250020020202120222023E2024E2025E2026E2027E软饮料饮品店其他饮料201722 CAGR4.1%21.5%3.3%201227E CAGR5.1%17.9%8.7%6780325330435945593053754475256086970050060070080020020202120222023E2024E2025E2026E20
22、27E新式茶饮店现制咖啡店其他201722 CAGR24.9%20.2%5.2%201227E CAGR19.1%18.1%2.4%4789567344046546344350596676428323640460050060020020202120222023E2024E2025E2026E2027E四线及以下城市三线城市二线城市新一线城市一线城市8594
23、 CAGR29.5%32.4%19.1%201227E CAGR19.2%21.8%18.0%19.3%17.8%17.2%14.1%36.1%36.9%38.7%43.1%49.4%53.9%56.3%60.6%65.0%68.4%71.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0050060020020202120222023E2024E2025E2026E2027E到店外卖外卖市场份额(右轴)8 8资料来源:中国茶饮品类发展报告 2023(红餐网),中信证券研究部不同价格带不同价格带SKU数:高端品牌降价,切
24、入中端市场数:高端品牌降价,切入中端市场2022年按零售额计的中国新式茶饮店市场前五大参与者的排名及市场份额年按零售额计的中国新式茶饮店市场前五大参与者的排名及市场份额竞争格局:行业向中端价格带集中,茶百道份额位居第三竞争格局:行业向中端价格带集中,茶百道份额位居第三资料来源:各品牌微信点单小程序,中信证券研究部2020-2022年全国茶饮品牌人均消费价位占比分布:消费者价格偏好向年全国茶饮品牌人均消费价位占比分布:消费者价格偏好向15元元/杯集中杯集中2022年中国新式茶饮店市场前五大参与者按城市等级划分的门店分布年中国新式茶饮店市场前五大参与者按城市等级划分的门店分布排名排名集团集团202
25、2年零售年零售额(人民币额(人民币十亿元)十亿元)2022年市场年市场份额(份额(%)2022年门店年门店数量数量覆盖城市覆盖城市1蜜雪冰城20.210.0%22,500 333 2古茗13.96.9%6,700 180 3茶百道茶百道13.36.6%6,361 321 4书亦烧仙草9.54.7%6,250 300 5沪上阿姨6.83.4%5,300 315 排名排名集团集团一线城市一线城市(%)新一线城新一线城市(市(%)二线城市二线城市(%)三线城市三线城市(%)四线及以四线及以下城市下城市(%)1蜜雪冰城5%20%18%25%32%2古茗3%25%24%26%22%3茶百道茶百道10.8
26、%29.1%21.2%19.2%19.7%4书亦烧仙草 4%33%12%19%32%5沪上阿姨7%22%24%22%25%资料来源:沙利文(转引自公司招股书),中信证券研究部资料来源:沙利文(转引自公司招股书),中信证券研究部4086423873354600708090100茶百道Coco古茗茶颜悦色一点点书亦烧仙草快乐柠檬10元以下11-15元16-20元21-25元6240390070喜茶奈雪的茶乐乐茶10元以下11-15元16-20元21-25元26-30元24.4%52.4%18.7%3.6%0.9%0.0%10.0%20.0%30.0%40
27、.0%50.0%60.0%10元以下1015元1520元2025元25元以上2020年2021年2022年 9 财务概览财务概览 1010资料来源:公司招股书,中信证券研究部公司终端零售额、公司收入(亿元)及增速公司终端零售额、公司收入(亿元)及增速门店迅速扩张,收入同步增长门店迅速扩张,收入同步增长资料来源:公司招股书,中信证券研究部公司门店总数及增速公司门店总数及增速供应链收入占比供应链收入占比95%资料来源:公司招股书,中信证券研究部2242507763616597126%25%0%20%40%60%80%100%120%140%004000500060007000
28、2020202120222023Q1门店数YoY(右轴)23.299.8133.337.310.836.442.312.50%50%100%150%200%250%300%350%02040608020202120222023Q1零售额(亿元)收入(亿元)零售额YoY收入YoY94.5%94.6%95.0%95.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023Q1销售货品及设备特许权使用及加盟费其他 1111资料来源:公司招股书,中信证券研究部资料来源:公司招股书,中信证券研究部公司期间费用率公司期间费用率至至2023
29、.3.31,公司共,公司共1690名全职员工名全职员工利润率稳步提升利润率稳步提升资料来源:公司招股书,中信证券研究部公司主营业务毛利率公司主营业务毛利率净利率稳步提升净利率稳步提升资料来源:公司招股书,中信证券研究部31.1%33.3%31.6%32.7%95.8%92.6%92.5%92.0%56.6%59.1%47.3%44.7%36.7%35.7%34.4%35.2%0%20%40%60%80%100%120%20202021202223Q1销售货品及设备特许权使用费及加盟费其他总计1.0%0.5%1.4%1.3%6.1%9.8%6.9%7.0%0.1%0.1%0.1%0.1%0%2%
30、4%6%8%10%12%20202021202223Q1分销及销售费用行政费用研发费用财务费用979,58%89,5%192,11%87,5%130,8%213,13%运营及门店管理品牌及营销总务及行政数字化供应链管理生产及物流49900200400600800002021202223Q1全职雇员2.07.69.52.818.6%20.7%22.6%22.6%276.8%26.3%50.1%0%50%100%150%200%250%300%024681202223Q1归母净利润(亿元)归母净利率(右轴)归母
31、净利润YoY(右轴)1212资料来源:公司招股书,中信证券研究部资料来源:公司招股书,中信证券研究部周转天数周转天数公司现金流变动情况公司现金流变动情况销售回款良好,经营造血能力强销售回款良好,经营造血能力强资料来源:公司招股书,中信证券研究部Capex和账面现金(亿元)和账面现金(亿元)盈利水平盈利水平资料来源:公司招股书,中信证券研究部0.140.650.640.301.281.282.260.320.000.501.001.502.002.5020202021202223Q1资本支出(亿元)货币资金(亿元)28.915.720.119.44.91.00.50.518.614.030.73
32、6.90554020202021202223Q1存货周转天数贸易应收款项周转天数贸易应付款项周转天数22.0%21.4%22.8%22.9%30.6%26.1%28.4%28.6%55.2%90.2%70.6%73.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202223Q1净利润率EBITDA利润率资产回报率4.9 12.7 11.9 3.0(2.4)(6.9)(4.2)(0.9)(1.5)(5.8)(6.7)(4.1)1.0(0.0)1.0(1.9)-10-5051202223Q1经营性现金流(亿元)投资
33、性现金流(亿元)筹资性现金流(亿元)净现金流(亿元)1313增长计划增长计划上市募资,助力门店扩张和供应链提升上市募资,助力门店扩张和供应链提升资料来源:公司招股书,中信证券研究部绘制计划计划发展目标发展目标未来发未来发展计划展计划秉持好茶为底,制造新鲜的核心产品理念,持续研发高品质、多元化、富有创意的新式茶饮产品立,足于持续满足消费者对于品质、健康和体验升级的需求,创造更多元的饮品风味与文化体验。产品研发:对现有产品的配方、茶叶品质、工艺与包装进行优化及升级,并不断探索新颖、健康、优质的产品风味,进一步扩充产品品类供应链建设:供应商合作:进一步探索全国优质产地,加强与各类水果主要产地直接对接
34、;考虑通过投资茶百道的核心供应商,加强与核心供应商的合作,从而保证原材料长期、稳定的供应和独特性,维持产品的差异化竞争力生产能力建设:通过森冕新材料增加包材类别的生产,进一步通过规模优势降低包材成本物流配送和仓储建设:进一步扩充中心仓、前置仓等各类仓库数量,提升多温仓储的运用,并提高向门店的配送频率;持续优化智慧仓储物流系统、供应链中台系统、食品安全溯源系统、研发数字化系统等关键数字化系统渠道建设:通过会员营销、联动品牌小程序实现高效的私域运营的同时,通过与三方平台对接,实现引流,充分提升消费基数信息化建设:打造全面支持业务发展的数字化系统,通过持续建设业务中台实现业务运营过程中涉及的能力共享
35、和功能集中,提升运营效率并降低综合运营成本品牌建设:在国内核心城市开设茶百道特色门店,并且发展茶茶品牌IP,以加深品牌形象、提升品牌知名度和认可度门店网络扩张:进一步渗透国内市场并拓展至海外市场,在提高已布局区域门店渗透率的同时拓展至新的区域 14 经营情况经营情况 1515资料来源:公司招股书,中信证券研究部公司收入拆分(亿元)公司收入拆分(亿元)公司毛利率拆分公司毛利率拆分供应链为本,货品销售占九成供应链为本,货品销售占九成资料来源:公司招股书,中信证券研究部2020202120221Q2023货品销售占比76.0%83.6%90.1%92.7%8.22.00.10.10.30.130.5
36、4.00.50.50.60.438.12.10.80.70.20.411.60.30.20.20.00.30354045货品销售设备销售不可退还的前期初始费用特许权使用费收入开业前培训服务其他20202021202223Q1原料采购 主要包括乳制品、茶叶、糖、鲜果及果汁等多类产品以及包装材料 大部分门店核心水果品类的统一采购自有环保包材厂:森冕工厂配方研发-冷冻鲜榨果汁采购采购生产生产使用冷冻鲜榨果汁,以确保产品风味的稳定和标准化。茶饮中使用的大部分冷冻鲜榨果汁的配方为茶百道自主研发,引入了最新超高压灭菌技术进行灭菌,能够在保持鲜度的同时更好地保留果汁丰富风味透过森冕新材
37、料(持股67%)拥有,主要专注于生产自用及外售的环保包装材料,如可生物降解的吸管及袋子外部客户销往门店外销外采资料来源:公司招股书,中信证券研究部31.1%35.3%100.0%100.0%93.2%56.6%36.7%33.3%28.8%100.0%100.0%80.8%59.1%35.7%31.7%33.6%100.0%100.0%29.2%47.3%34.4%32.7%34.0%100.0%100.0%19.1%44.7%35.2%0%20%40%60%80%100%120%货品销售设备销售不可退还的前期初始费用特许权使用费收入开业前培训服务其他合计20202021202223Q1供应商
38、集中度(占采购金额比例)供应商集中度(占采购金额比例)资料来源:公司招股书,中信证券研究部41.6%29.5%37.4%41.4%12.0%10.0%11.6%12.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20202021202223Q1前五大供应商占比第一大供应商占比Top2供应商为乳制品,其次为配料、茶饮、果汁、包材等森 冕 工 厂 于2021 年 投 入 生产,总面积约为11,120平方米。截至2023年3月31日止三个月,森冕工厂的产能、产量及利用率分别为3,035吨、1,962吨及64.6%。1616资料来源:公司招股书,中信证券研究部计划加大供应链投入,扩充各类
39、仓库数量计划加大供应链投入,扩充各类仓库数量供应链为本,货品销售占九成供应链为本,货品销售占九成物流:仓库覆盖全国,计划补充多级分仓资料来源:公司招股书,中信证券研究部原材料采购方面:新鲜水果:进一步探索全国优质产地,加强与各类水果主要产地直接对接,提高直采的水果品类和比例,并计划对采购规模大的水果产地开展对口扶持性计划,以加强与当地供应商的合作 其他核心原材料:持续加强与茶叶、乳制品、冷冻鲜榨果汁等供应商的深入合作,优化对独特口味的定制化生产流程 包材:通过森冕新材料增加包材类别的生产,进一步通过规模优势降低包材成本 考虑通过投资核心供应商,加强合作,从而保证原材料长期、稳定的供应和独特性,
40、维持产品的差异化竞争力中心仓(17个)前置仓(5个)仓配仓配至2023/3合计22个多温仓库,6个公司运营、16个从第三方租赁门店物料和设备销售(收入主要来源)作为对茶百道门店与中心仓的距离超过300公里,且相关门店的销量证明所涉额外成本属合理的中心仓的补充覆盖全国配 送 约300辆第三方多温运输车辆组成的车队 为约92%的门店提供至少每周两配服务 已建立200+雇员的供应链中心,涵盖从产品开发、采购、物流到售后服务及质量控制的每一个关键环节公司仓库分布图公司仓库分布图物流方面:进一步扩充中心仓、前置仓等各类仓库数量,从而距离门店更近,能够以更具成本效益的方式为门店供货 提升多温仓储的运用,并
41、提高向门店的配送频率 持续优化智慧仓储物流系统、供应链中台系统、食品安全溯源系统、研发数字化系统等关键数字化系统,提升整体供应链运营效率并降低综合运营成本 持续在企业内部管理系统、财务管理系统等数字化系统进行投入,从而实现更加高水准的总部管理运营水平 1717资料来源:公司招股书,中信证券研究部加盟商变动情况加盟商变动情况加盟管理:加盟系统完备,关店率低加盟管理:加盟系统完备,关店率低资料来源:公司招股书,中信证券研究部资料来源:公司招股书,中信证券研究部加盟店变动情况加盟店变动情况招商督导加盟流程:筛选加盟商(初选/在线测试/面试)、选址/培训及装修、开业前检查加盟申请通过率:4%;开业周期
42、(筛选开业):60100天运营及门店管理团队979人,建立16个区域运营中心,成立职业技能培训学校,100+专职讲师提供培训结合区域督导巡检(540人、平均每月24次巡店)、总部稽查巡检、第三方巡检闭店率:2022、2023Q1分别1.1%、0.5%,低于行业水平负责部门营运稽查部督导部营运培训部营运支持部选址拓展部到家和到店营运部加盟收费品牌授权费3万元运营管理保证金 1.5万元首次配货费用4万元+外卖平台管理服务2000元/年 培训费用5000元/人设备费1315万元开业综合服务费4万元综合运营服务费 月销额满6万/月收1%;部分区域固定1万/年0.1%0.2%1.1%0.5%0%1%2%
43、3%4%5%20202021202223Q1茶百道加盟店闭店率6.6%3.7%1.0%0.9%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%20202021202223Q1茶百道前五大客户贡献收入比例模式特点单店加盟为主,公司议价能力强,每个加盟商平均经营1.2间加盟店(23Q1)存在区域营销公司(集中在贵州省贵阳市、湖北省荆州市及宜昌市),茶百道在其协助下管理232间加盟店,占加盟店总数的3.3%存在加盟商委员会:加盟商自发成立,帮助监督店铺经营,可自行召开会议解决经营挑战,并且为公司提供建议等623258046345396210-2-8-62-3
44、000300040005000600020202021202223Q1期初加盟商数量期内新增加盟商数量期内终止加盟商数量期末加盟商数量53528281-3-13-76-4522405070630003000400050006000700020202021202223Q1期初加盟店数量期内开业加盟店数量期内终止加盟店数量期末加盟店数量资料来源:公司招股书,中信证券研究部加上房租及人工,预计单店初始投资金额在5060万元水平 1818资料来源:蜜雪冰城招股书,中信证券研究部资料来源:蜜雪
45、冰城招股书,中信证券研究部注:为口径统一,剔除SBC茶百道销售费用率及拆分茶百道销售费用率及拆分加盟管理:销售费用率低于同业,管理效率仍有精进空间加盟管理:销售费用率低于同业,管理效率仍有精进空间资料来源:公司招股书,中信证券研究部资料来源:公司招股书,中信证券研究部同业销售费用率情况同业销售费用率情况同业管理费用率情况同业管理费用率情况茶百道管理费用率及拆分茶百道管理费用率及拆分19.0%13.6%11.7%13.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20Q22一鸣食品煌上煌绝味食品可比公司平均值蜜雪冰城瑞幸咖啡巴比食品9.4%8.3%6.7%6.
46、9%4.5%3.6%3.4%4.3%0%5%10%15%20%25%20Q22瑞幸咖啡巴比食品可比公司平均值煌上煌一鸣食品绝味食品蜜雪冰城50.9%67.7%62.4%62.0%33.2%22.9%32.5%33.8%15.9%9.4%5.1%4.2%1.0%0.5%1.4%1.3%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%0%20%40%60%80%100%120%20202021202223Q1宣传及推广费用占比雇员薪酬占比其他开支占比销售费用率(右轴)46.7%60.1%56.2%57.9%21.6%14.4%14.8%39.0%11.
47、4%17.8%17.4%10.7%4.0%4.9%7.3%6.1%9.8%6.9%7.0%0%2%4%6%8%10%12%0%20%40%60%80%100%120%20202021202223Q1雇员薪酬占比营运支持服务费占比办公及相关开支占比折旧及摊销占比产品开发费用占比其他开支占比行政费用率(右轴)1919资料来源:公司招股书,中信证券研究部单店经营指标测算单店经营指标测算产品产品&门店:定位中端、布局广泛,门店:定位中端、布局广泛,SKU数量适中数量适中资料来源:公司招股书,中信证券研究部测算注:根据期初期末平均店数测算资料来源:公司招股书,中信证券研究部测算加盟店毛利率测算加盟店毛利
48、率测算门店分布(门店分布(2023.3.31)资料来源:公司招股书门店销售网络经典茶饮季节性/区域性茶饮选址代表产品产品线店型(30100为主)购物中心:39.2%社区:30.3%其他商圈:30.5%一线城市:10.7%新一线城市:28.7%二线城市:21.1%三线城市:19.5%四线及以下:20.0%布局3049:44.9%50100:40.5%其他:14.6%杨枝甘露、豆乳玉麒麟、招牌芋圆奶茶、茉莉奶绿、西瓜啵啵占60%SKU通常全年供应 SKU-平均35款饮品 定价-杯均16.5元/单均28.1元 连带率-单均1.7杯草莓奶冻、黄皮打了香柠、乌漆嘛黑、蜜桃杨梅、青提茉莉占40%SKU仅在
49、特定时间或区域销售86.0%97.5%47.6%58.0%0%20%40%60%80%100%120%2020M12023M3提供外卖门店占比外卖交易额占比产品研发产品研发团队团队:产品开发总监朱明星先生领导38名成员组成产品开发部流程流程:产品规划产品开发(与供应商密切合作)产品标准化营销推广复盘推新推新:从中国传统茶饮、全球美食和配料、小吃和甜点中汲取灵感。2022年开发出约300款产品,并推出了43款新品于2022年升级了九款产品定价:定价:菜单上茶饮的标价介于人民币8.0元至人民币26.0元202120222023Q1店均月销(万元)22.819.419.2店均日杯量(杯)448381
50、389单均杯数1.731.711.70单均价(元)28.9 28.6 28.1 杯均价(元)16.7 16.8 16.5 65%69%71%69%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202223Q1我们测算加盟店毛利率70%左右水平,与中高端品牌的直营店毛利率相仿,较低端品牌加盟店毛利率高出约15pcts 2020资料来源:公司招股书,公司官方抖音号,公司微信公众号,中信证券研究部品牌营销:积极拥抱数字化,主题营销活跃品牌营销:积极拥抱数字化,主题营销活跃茶百道于2021年2月推出了茶百道会员计划,可通过多个渠道注册成为会员,包括微信小程序、饿了么
51、、美团、大众点评及支付宝。截至2023年6月30日,茶百道的注册会员人数超过6,600万名万名。于2023年第二季度,拥有约1670万名活跃会员万名活跃会员,32.8%的活跃会员于该期间通过茶百的活跃会员于该期间通过茶百道微信小程序有过复购道微信小程序有过复购。会员计划由积分权益系统和用户权益系统组成,通过这两个系统,为会员量身定做了丰富多彩的活动,以营造浓厚的社区氛围,提升消费者品牌热爱、品牌互动和品牌黏性。数字化营销通过微博、微信、小红书、抖音、哔哩哔哩及快手等知名主流社交平台获客,抖音直播团购获得多个抖音官方认证,包括稳居全国带货团购榜、茶饮品类直播GMV、品牌专场转化率等多个行业第一。
52、9.9秋天的快乐活动在抖音团购已售出80万+份。采取灵活且多元化的营销策略获客采取灵活且多元化的营销策略获客茶百道会员计划茶百道会员计划IP营销通过品牌IP茶茶提升品牌形象,设计并推出茶茶的表情包等一系列虚拟形象和具有茶茶 特色的生活用品等创意商品。通过赞助成都草莓音乐节等线下互动活动推广品牌IP。与餐饮及生活方式等行业的关键意见领袖(KOL)和网红进行合作,以提高品牌知名度。跨界合作茶百道与多品牌展开联名,吸引多元受众,有效提升品牌知名度并推动产品销售。联名品牌产品一经推出即深受消费者广泛喜爱,例如,未定事件簿、奥比岛及杉泽观山海等合作的联名品牌;公司还在中国17个城市的茶百道门店新增主题装
53、饰,例如,未定事件簿的主题门店。感谢您的信任与支持!感谢您的信任与支持!THANK YOU姜娅姜娅(消费产业首席分析师消费产业首席分析师)执业证书编号:S56常欣仪常欣仪(社会服务行业分析师社会服务行业分析师)执业证书编号:S03刘济玮刘济玮(社会社会服务行业联系首席分析师服务行业联系首席分析师)执业证书编号:S02 免责声明免责声明22分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何
54、组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含CLSAgroup of companies),统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的
55、客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信
56、证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送
57、本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌
58、幅作为基准。其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介
59、于-10%10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告证券研究报告2023年年8月月20日日 免责声明免责声明23特别声明特别声明在法律许可的情况下,中信证券可能(1)与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系,(2)参与或投资本报告所提到的公司的金融交易,及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易,因此,投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息,请访问https:/ Limited(于中国香港注册成立的有限公司)分发;在中国台湾由CL Securities Taiwan Co.,
60、Ltd.分发;在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.(商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由CLSA(CLSA Americas,LLC除外)分发;在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发;在英国由CLSA(UK)分发;在印度由CLSA India Private Limited分发(地址:8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021;电话:+91-22-66505050;传真
61、:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118);在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发;在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发;在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发;在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发;在菲律宾由CLSA Philippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司
62、法管辖区的声明中国大陆:中国大陆:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港:中国香港:本研究报告由CLSA Limited分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者(证券及期货条例(香港法例第571 章)及其下颁布的任何规则界定的),不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜,CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎,电话:+852 2600 7233。美国:美国:本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA(CLSA Americas,LLC除外)仅向符合美国1934年证券交易法下15
63、a-6规则界定且CLSA Americas,LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC(在美国证券交易委员会注册的经纪交易商),以及 CLSA 的附属公司。新加坡:新加坡:本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.,仅向(新加坡财务顾问规例界定的)“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何
64、事宜,新加坡的报告收件人应联系CLSA Singapore PteLtd,地址:80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624,电话:+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份,就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务,CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守财务顾问法(第110章)、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引(CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露)的某些要求。MCI(P)085/11/2021。加拿大:加拿大:本研究报告由中
65、信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国:英国:本研究报告归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA(UK)分发,且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。对于英国分析员编纂的研究资料,其由CLSA(UK)制作并发布。就英国的金融行业准则,该资料被制作并意图作为实质性研究资料。CLSA(UK)由(英国)金融
66、行为管理局授权并接受其管理。欧洲经济区:欧洲经济区:本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEurope BV 分发。澳大利亚:澳大利亚:CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管,且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法(2001)第7
67、61G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度:印度:CLSA India Private Limited,成立于 1994 年 11 月,为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务(印度证券交易委员会注册编号:INZ000001735)、研究服务(印度证券交易委员会注册编号:INH000001113)和商人银行服务(印度证券交易委员会注册编号:INM000010619)。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外,CLSA及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSA India“关联方”的更多详情,请联系Compliance-I。未经中信证券事先书面授权未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告发送或销售本报告。中中信证券信证券2023版权所有版权所有,保留一切权利保留一切权利。