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1、1颖泰生物(833819.BJ)北交所个股研究系列报告:北交所个股研究系列报告:农化产品提供商研究农化产品提供商研究2 2摘要摘要一、农化行业销售龙头,把握行业高景气机遇,公司一、农化行业销售龙头,把握行业高景气机遇,公司业绩大幅提升业绩大幅提升颖泰生物从事农药中间体、原药及制剂产品的研发、生产、销售,以及GLP登记注册技术服务。公司深耕农药行业20年,以农化产品贸易起家,在全球农药生产向新兴国家转移的大趋势下,公司通过收并购夯实生产基地、扩充产品线,逐步转变为以自产产品为主的生产型企业。公司已成功跻身国际一线非专利农化公司,2021年公司位列全球农化行业销售收入第15,根据中国农药工业协会统
2、计,2022年公司在全国农药行业销售top100榜单中排名第10。受益于农药行业景气度提升以及全球非专利作物保护品市场份额的持续扩大,公司把握机遇,产品销售量价齐升,2021年、2022年业绩大幅增长,营收分别达到73.54亿元、81.91亿元,净利润分别为达到4.8亿元、10.6亿元,连续两年创历史新高,盈利能力显著提高。2023年上半年,公司营收29.55亿元,同比下降30.93%,净利润1.50亿元,同比下降78.46%。三、完善的自主创新体系,研发成效显著三、完善的自主创新体系,研发成效显著公司研发实力雄厚,拥有成熟的自主创新体系、资历深厚的研发团队,公司重视研发,每年坚持投入约3%营
3、收的用于研发。公司以持续的研发投入为基础,倚靠成熟的自主研发创新体系不断开发创新,对于自产产品的工艺流程及制备方法等形成相应专利,截至2022年末,公司已获得授权国家专利350项,位于行业前列。同时,公司不断构建仿制型农化产品突围所需要的核心工艺体系,在二苯醚类除草剂、酰胺类除草剂、甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂等产品的工艺工程技术水平行业领先。二、拥有丰富产品组合,抗风险能力强二、拥有丰富产品组合,抗风险能力强公司已经形成中国农化行业内少有的集研产销全产业链为一体的商业模式,不但保障了中间体、原药的供应,在生产稳定性、成本控制方面优势显著,同时还能发展附加值较高农药制剂业务,可以不断提升公司盈利水平
4、。公司拥有品种丰富、工艺技术较为先进的除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大品类百余种高品质产品,不但避开了竞争激烈的品种,产品价格波动受行业整体周期影响较小,显著提高公司抗风险能力,而且可以依托产品多样性布局根据市场情况调整产品结构满足客户的多元化需求,保证盈利的稳定性。四、和国际大型农化公司合作稳定,业务覆盖多个地四、和国际大型农化公司合作稳定,业务覆盖多个地区国际大型农化公司合作稳定,业务覆盖多个地区区国际大型农化公司合作稳定,业务覆盖多个地区公司业务覆盖拉丁美洲、欧洲、亚洲等地区,主要客户为全球知名的大型农化公司,主要有ADAMA(安道麦)、CORTEVA(科迪华)、NUFARM(纽发姆)等。国际
5、知名企业有着悠久历史,为保障自身品牌声誉、产品质量,其对于供应商的选定有着严格的标准和流程,一旦关系确定,不会轻易变更。公司与客户均保持长期、稳定、良好的战略合作关系,在客户群中形成了良好的口碑和宣传效应,为公司长期持续稳定发展奠定了坚实的基础。eZpOwPzQpMeZ7N9RaQoMrRtRmPeRoOwPkPmMmN6MnNzQxNtPoQMYtOsR3目录目录第一章第一章 公司基本情况公司基本情况具备具备研产销一体化全产业链布局的非专利药巨头,研产销一体化全产业链布局的非专利药巨头,营收净利近期大增态势向好营收净利近期大增态势向好.101.1 主营业务主营业务自产产品为主,业务结构优化.
6、111.2 产品介绍产品介绍百余种工艺技术较为先进的高品质产品,稳定的生产能力提供坚实保障.121.3 发展历程发展历程收并购充实产品线及产能,形成农药全产业链生产能力.131.4 经营模式经营模式集团化管理,内部管理效率提高.141.5 股权结构股权结构背靠华邦健康和新安股份,协同效应显著.151.6 募投情况募投情况扩大优势产品生产能力,工艺升级巩固竞争力.161.7 财务情况财务情况营收净利近期大增态势向好,经营效果改善显著.17 毛利率整体平稳上升,期间费用率不断改善.18 存货、应收账款周转天数明显下降,营运能力良好.19第第二二章章 行业分析行业分析全球市场规模巨大,国内市场受产品
7、结构优化和出口推动增长,国内企业具备生产成本以及技术优势全球市场规模巨大,国内市场受产品结构优化和出口推动增长,国内企业具备生产成本以及技术优势.202.1 所属行业与所属行业与产业链产业链上游完整化工体系叠加下游广阔需求,共同支撑农药产业发展.212.2 行业概述行业概述农药品种繁多、作用广泛,是生产必备物资.222.3 行业政策行业政策多种传统农药被禁用,农药产品朝低毒、高效、环境友好发展.232.4 市场规模市场规模全球农药市场规模巨大,巴西是全球第一大农药市场.24 我国是世界上第三大农药市场,农药产品结构的优化推动增长.252.5 出口分析出口分析疫情、欧洲爆发能源危机改变了全球农药
8、出口供应格局,我国在全球农药出口领先地位进一步加强.262.6 竞争格局竞争格局创新水平、生产类型的差异农药市场四类玩家,一体化厂商具备发展潜力.27 四大跨国巨头企业规模领先,生产一体化玩家靠生产规模以及技术工艺强势增长.284目录目录2.6 2.6 竞争格局竞争格局农药行业A股上市主要企业市场地位对比 .292.2.7 7 价格分析价格分析能耗双控推动农药价格创历史新高,行业进入高景气周期.302.8 2.8 市场需求市场需求人口增长对粮食需求的增加,耕地紧张提高农药使用量.31 粮食危机、粮食价格高企提高农民种植积极性,提升农药需求.322.2.9 9 行业趋势行业趋势全球专利农药产品占
9、比不断降低,非专利农药将替代专利农药成为主流.33第第三三章章 公司看点分析公司看点分析公司丰富的产品组合,领先的技术实力构筑坚实壁垒公司丰富的产品组合,领先的技术实力构筑坚实壁垒.343.1 3.1 产品优势产品优势产品组合丰富、差异化布局实现国内领先.353.2 3.2 市场准入优势市场准入优势农药产品登记数量行业领先,自主登记+合作登记打开海外市场.363.2 3.2 研发优势研发优势完善的自主创新体系,研发成效显著.373.3 3.3 客户优势客户优势和国际大型农化公司合作稳定,业务覆盖多个地区.38第第四四章章 公司风险因素分析公司风险因素分析短期偿债负债占比过高带来流动性风险,利息
10、费用侵蚀利润短期偿债负债占比过高带来流动性风险,利息费用侵蚀利润.394.1 4.1 短期偿债短期偿债风险风险公司短期偿债压力较大,一定程度上削弱了公司的抗风险能力.404.3 4.3 行业风险行业风险多因素影响企业发展,持续关注行业政策变化及周期波动.41第第五五章章 公司合规诊断分析公司合规诊断分析近三年实控人持股规模下降,新安股份入股成为大股东,存在大额的对外担保和关联交易近三年实控人持股规模下降,新安股份入股成为大股东,存在大额的对外担保和关联交易.425.1 5.1 股东持股变化股东持股变化2021年控股股东减持19.44%股份.435.2 5.2 近三年高管变化近三年高管变化核心管
11、人员均为资历深厚的老员工,2020年管理层换届.445.3 5.3 对外担保对外担保对子公司、孙公司进行担保.455.4 5.4 关联交易关联交易公司主要关联交易为日常经营关联交易和与关联方产生的资金拆借.465.5 5.5 资本运作资本运作子公司收购九江标新纤维,助力企业发展.49图表目录图表目录5图表1:颖泰生物产品收入构成情况.11图表2:颖泰生物产品毛利率情况.11图表3:颖泰生物前五大客户贡献收入占比.11图表4:颖泰生物主营业务产品概况.12图表5:颖泰生物生产基地概况.12图表6:颖泰生物发展历程.13图表7:股权结构图(截止2023年6月30日).15图表8:颖泰生物募投项目投
12、资总额情况表及项目介绍.16图表9:颖泰生物产能利用情况(单位:吨).16图表10:2018年至2023年H1公司营收情况(亿元/%).17图表11:2018年至2023年H1公司净利润及其增速(亿元/%).17图表12:2018年至2023年H1公司毛利率情况(%).18图表13:2018年至2023年H1公司净利率情况(%).18图表14:2018年至2023年H1公司期间费用率情况(%).18图表15:2018年至2022年公司存货周转天数、应收账款周转天数(天).19图表16:2018年至2022年公司销售商品收到现金占营收比例情况(亿元/%).19图表17:2018年至2022年公司
13、经营活动现金流量净额(亿元).19图表18:农药行业产业链图示.21图表目录图表目录6图表19:农药行业分类及其特点.22图表20:我国农药行业相关政策.23图表21:2015-2021年全球作物保护产品市场规模(亿美元).24图表22:2021年全球农药市场销售额排名前十国家(亿美元).24图表23:2015-2021年中国农药规模(亿元).25图表24:2015-2021年中国农药使用量(折百量).25图表25:2017年-2022年我国农药出口情况.26图表26:2022年我国3大种类农药出口占比.26图表27:根据新药创制能力区分的农药企业类型.27图表28:国际农化巨头的发展路径.2
14、7图表29:全球农药生产厂家梯队示意图.28图表30:2021财年全球农化销售20强企业(单位:百万美元).28图表31:农药行业A股上市主要企业市场地位对比.29图表32:中国农药价格走势.30图表33:2010年-2021年世界总人口数(亿人).31图表34:1992年-2020年全球耕地人均公顷数.31图表35:2019-2023年小麦、黄豆价格走势.32图表36:2012年-2021年全球小麦、大豆种植面积(亿亩).32图表37:20002017年全球非专利农药的市场份额持续上升.33图表目录图表目录7图表38:2022-2024销售额超过1亿美元主要过专利产品.33图表39:公司以及
15、同行业产品对比.35图表40:世界各国登记难度.36图表41:两种登记区别.36图表42:2018年至2022年公司研发费用(亿元).37图表43:公司在研项目情况.37图表44:2018年至2022年公司专利数量(个).37图表45:公司产品非专利技术、核心工艺.37图表46:公司主要客户介绍.38图表47:2018年至2022年公司资产负债率(%).40图表48:2018年至2022年公司短期借款情况(亿元).40图表49:同行业公司流动比率对比(%).40图表50:同行业公司速动比率对比(%).40图表51:登录北交所以来主要股东持股变化.43图表52:近三年管理层变动情况.44图表53
16、:现任管理层情况介绍.44图表54:近三年对外担保情况.45图表55:近三年关联交易情况.46图表56:颖泰生物资本运作情况.49公司基本情况81.3 发展历程1.1 主营业务1.2 产品介绍1.5 股权结构1.6 募投情况1.7 财务情况1.4 经营模式91.1 主营业务资料来源:公司公告、官网、亿渡数据整理颖泰生物成立于2003年,2015年挂牌新三板,2021年在北交所上市。颖泰生物是一家农化产品供应商,主要从事仿制农药原药、中间体及制剂主要从事仿制农药原药、中间体及制剂产品的研发、生产、销售和产品的研发、生产、销售和 GLP GLP 技术服务技术服务。公司农化产品以自产为主,贸易为辅。
17、公司农化产品以自产为主,贸易为辅。公司主营业务具体由自产农化产品、贸易农化产品和技术咨询服务三部分构成,其中自产农化产品是公司核心收入来源,2018年至2023年H1收入占比约为80%。由于自产业务盈利能力较强,公司大力发展自产农化产品业务,降低贸易农化产品规模,优化业务结构。公司服务于全球植物保护市场,业务遍布全球 20 余个国家和地区,产品受到了ADAMA(安道麦)、CORTEVA(科迪华)、NUFARM(纽发姆)、LANXESS(朗盛)等众多国际知名跨国农化公司的认可,近三年前五大客户收入占比约为30%,不存在大客户依赖风险。自产自产产品为主产品为主,业务结构优化,业务结构优化年份自产产
18、品贸易产品技术咨询服务其他业务2018年75.0%24.0%0.3%0.7%2019年86.1%12.3%0.4%1.2%2020年82.5%16.4%0.6%0.6%2021年83.1%16.0%0.5%0.4%2022年84.0%14.0%0.5%1.5%2023年H182.82%14.16%0.84%2.18%年份自产产品贸易产品技术咨询服务其他业务2018年25.59%13.92%65.33%57.03%2019年26.65%9.84%75.32%4.58%2020年21.88%8.79%71.26%20.01%2021年22.75%6.02%71.26%23.70%2022年29.1
19、0%6.90%47.23%26.67%2023年H121.20%7.29%54.49%26.45%图表图表1 1:颖泰生物产品收入构成情况:颖泰生物产品收入构成情况图表图表2 2:颖泰生物产品毛利率情况:颖泰生物产品毛利率情况序号2020年2021年2022年客户金额(亿元)占比客户金额(亿元)占比客户金额(亿元)占比1客户 19.22 14.82%客户 19.88 13.43%客户 110.80 13.23%2客户 22.53 4.06%ALBAUGH5.05 6.87%客户 27.49 9.18%3Albaugh2.39 3.84%客户 22.65 3.61%Albaugh4.25 3.6
20、1%4客户 32.32 3.73%客户 32.52 3.42%客户 32.64 3.42%5客户 41.94 3.12%客户 42.19 2.97%客户 42.24 2.97%合计合计18.40 18.40 29.57%29.57%合计合计22.28 22.28 30.30%30.30%合计合计27.42 27.42 30.30%30.30%图表图表3 3:颖泰生物前五大客户贡献收入占比:颖泰生物前五大客户贡献收入占比101.2 产品介绍资料来源:公司公告、官网、亿渡数据整理图表图表4 4:颖泰生物主营业务产品概况:颖泰生物主营业务产品概况百余种工艺技术较为先进的高品质产品,稳定的生产能力提供
21、坚实保障百余种工艺技术较为先进的高品质产品,稳定的生产能力提供坚实保障图表图表5 5:颖泰生物生产基地概况:颖泰生物生产基地概况公司产品线丰富,拥有除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大品类百余种产品拥有除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大品类百余种产品,主要自产产品均为非专利产品。公司在全国多地布局生产基地,主要生产基地位于国内重点化工园区,涵盖了中间体、原药和制剂产品的生产公司在全国多地布局生产基地,主要生产基地位于国内重点化工园区,涵盖了中间体、原药和制剂产品的生产,稳定的生产能力为公司的可持续发展提供了坚实保障。具体来看,除山东福尔专注于生产中间体外,其他公司主要生产农药原药、制剂,且主要产品各不相同。产品
22、产品类型类型产品介绍及分类产品介绍及分类大类大类化学化学种类种类代表代表产品产品功能特点、应用区域功能特点、应用区域产能产能20222022年年自产农自产农化产品化产品除草剂三嗪酮类苯嗪草酮光合作用抑制剂,通过抑制光合作用中的希尔反应而起到杀草的作用。用于糖用甜菜和饲料甜菜。75,750吨二苯醚类乙氧氟草醚触杀型除草剂,在有光的情况下发挥杀草作用。用于水稻、棉花、麦类、油菜、果园等。酰胺类乙草胺通过阻碍蛋白质的合成来抑制细胞的生长。用于大豆、花生、玉米、水稻、棉花、甘蔗、蔬菜等。三酮类硝磺草酮HPPD抑制剂,在植物木质部和韧皮部传导,具有触杀作用和持效性。用于玉米。广谱除草剂。杀菌剂三唑类戊唑
23、醇甾醇脱甲基抑制剂。可促进作物生长,提高产量。用于小麦、大麦、玉米、高粱等重要经济作物。12,250吨甲氧基丙烯酸酯类嘧菌酯线粒体呼吸抑制剂。用于禾谷类作物、花生、马铃薯、果树等。杀虫剂新型脲类丁醚脲线粒体呼吸抑制剂。对幼虫、成虫有触杀、胃毒作用,也显示出一些杀卵作用。用于棉花、果树、观赏植物和蔬菜等。8,750吨中间体及其他中间体氟苯主要用于生产甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂F500、含氟染料等。在农药、医药、染料均有应用。50,900吨贸易农贸易农化产品化产品外购农化产品对外销售,主要为草甘膦、麦草畏、双甘膦等大品类广谱性除草剂原药及中间体产品。技术咨技术咨询服务询服务主要提供GLP检测服务,服务
24、主要内容为对原药的有效成分含量、理化性质是否遵循GLP标准进行测定;同时,也可对农药原药是否遵循ICAMA或其他标准进行测定。生产生产基地基地对应对应子公司子公司控制控制关系关系成立成立日期日期生产产品生产产品类型类型江苏江苏常隆农化常隆农化 禾益股份子公司 2009原药、制剂江西江西禾益股份禾益股份 公司一级子公司 2005 原药、制剂及中间体浙江浙江上虞颖泰上虞颖泰 公司一级子公司 2003原药及、制剂杭州杭州颖泰颖泰 上虞颖泰子公司 1957原药及制剂颖泰作物颖泰作物 杭州颖泰子公司 2015制剂山东山东山东福尔山东福尔 公司一级子公司 1994中间体河北河北万全宏宇万全宏宇 公司一级子
25、公司 2002原药万全力华万全力华 万全宏宇子公司 2001原药11收并购充实产品线及产能,形成农药全产业链生产能力收并购充实产品线及产能,形成农药全产业链生产能力1.3 发展历程资料来源:公司公告、官网、亿渡数据整理公司深耕农药行业20年,以农化产品贸易起家,凭借渠道优势快速发展壮大,在全球农药生产向新兴国家转移的大趋势下,公司通过收并购夯实生产基地、扩充产品线,逐步转变为以自产产品为主的生产型企业,经过多年发展,如今公司已经构建了集研究开发、技术分析、中间体、如今公司已经构建了集研究开发、技术分析、中间体、原药及制剂的生产和销售为一体的全产业链商业模式。原药及制剂的生产和销售为一体的全产业
26、链商业模式。2021年11月15日成为北京 证 券 交 易所上市公司 挂牌新三板精选层收购禾益股份少数股东股权,完成后持股99.99%通过山东福尔、禾益股份和直接购买的方式取得常隆农化91.73%的股权 以定增换股的方式并购华邦健康旗下山东福尔100%股权 颖泰生物在新三板挂牌上市;收购陶氏益农全球乙氧氟草醚、特丁噻草隆业务 受让华邦健康持有的杭州颖泰全部股权 公司前身颖新泰康在北京中关村生物医药园成立 与华邦制药吸收合并,重组上市,公司更名为华邦颖泰。收购盐城南方50.2%的股权 引入战略投资者华邦制药,并整合颖新泰康、颖泰国际和上虞颖泰,改制成为颖泰嘉和股份有限公司 收购万全宏宇49%股权
27、200320032008200820000002120202020图表图表6 6:颖泰生物发展历程:颖泰生物发展历程12集团化管理,内部管理效率提高集团化管理,内部管理效率提高1.4 经营模式资料来源:公司公告、亿渡数据整理自产产品:自产产品:采购的原材料主要为化学原料及中间体,公司采购部负责采购策略及重要性原料采购计划的制定、合作协议的商谈或招标以及供应风险的控制。各子公司采购部负责重要原料采购计划的具体执行及基础性原料采购计划的制定和执行。研发创新模式研发创新模式公司以自主开发为基
28、础,同时与国际合作、产学研相结合。自主开发:公司以市场为导向,提前布局立项,开发新产品,同时对已有产品持续升级改进,以满足市场需求。国际合作:公司在与国际农化公司合作的过程中,引进、消化、吸收合作开发的产品和技术,从而改进产品工艺、降低生产成本。产学研结合:公司产品与技术发展中心和高校、科研院所和技术开发机构合作进行项目开发,目前合作单位主要有:天津大学,中国农业大学,北京化工大学等。生产模式生产模式公司业务部制定年度销售计划,运营管理部根据年度销年度预算、库存情况以及市场形势制定年度生产计划。其次,公司各生产型子公司将年度生产计划分解至月度。各生产车间负责制定具体作业计划,在规定时间内保质保
29、量完成生产任务。销售模式销售模式自产产品:自产产品:境外销售:对象主要系大型跨国农化公司,产品主要为农药原药,跨国公司复配成制剂后销售。农药产品在市场销售需要获得当地颁发的登记证,公司大部分产品采用与客户合作登记的方式,少部分拥有自主登记。境内销售:以中间体和原药为主,采用直销方式,对于原药产品,公司在取得农药登记证后直接将产品销售给农药厂商或贸易商,后者将其复配成制剂销售或直接销售。采采购模式购模式贸易产品贸易产品:根据跨国公司的采购需求在境内采购质量可靠的产品,通过成熟的供销网络实现供需对接。贸易产品:贸易产品:外销为主,销售 对 象为跨 国 农化企 业,产品 主 要为原 药,由跨 国 公
30、司复 配 成制剂 后 销售。特点特点登记证所属登记证所属合作登记公司为客户提供产品注册登记所需数据,由客户在不同市场进行登记、销售客户自主登记公司通过授权或者备案等方式向跨国农化公司销售公司公司采用集团化管理运营模式,即公司对采购、生产和销售进行整体把控,由各子公司具体实施。公司采用集团化管理运营模式,即公司对采购、生产和销售进行整体把控,由各子公司具体实施。13背靠华邦健康和新安股份,协同效应显著背靠华邦健康和新安股份,协同效应显著1.5 股权结构公司控股股东为A股上市公司华邦生命健康股份有限公司华邦生命健康股份有限公司,与卓远汇医卓远汇医为一致行动人,卓远汇医为华邦健康全资子公司;公司实际
31、控制人为张松张松山山,张松山通过华邦健康以及卓远汇医合计持有公司47.52%的股权,持股较为集中。华邦健康是集农药、医药、原料药出口等为一体的跨区域公司,在人才、技术、生产链、市场销售渠道上和公司具有共享便利。上市公司新安股份新安股份2021年9月入股,为公司第二大股东第二大股东,持股比例为12.31%,新安股份为国内农药生产龙头企业,公司与新安股份签署战略合作协议,将在销售渠道、产品品种上合作互补。公司股东王榕为颖泰生物董事长、华邦健康董事。公司直接持股的子公司共13家,上虞颖泰、万全宏宇、禾益股份、山东福尔、杭州颖泰、常隆农化为生产型子公司,颖泰分析、科稷达隆为公司研发平台,庆丰进出为公司
32、贸易平台,美国颖泰、华邦香港、颖泰香港为公司投资/持股平台。资料来源:公司公告、亿渡数据整理图表图表7 7:股权结构图:股权结构图(截至截至20232023年年6 6月月3030日日)周庆雷周庆雷嘉兴煜联嘉兴煜联蔡爱国蔡爱国周晓乐周晓乐其他其他新安股份新安股份华邦健康华邦健康浙农合泰浙农合泰卓远汇医卓远汇医王榕王榕于洁于洁上上虞虞颖颖泰泰100%100%万万全全宏宏宇宇100%100%禾禾益益股股份份99%99%山山东东福福尔尔100%100%杭杭州州颖颖泰泰100%100%颖颖泰泰分分析析100%100%科科稷稷达达隆隆49.77%49.77%庆庆丰丰进进出出100%100%颖颖泰泰作作物物
33、100%100%美美国国颖颖泰泰100%100%华华邦邦香香港港100%100%颖颖泰泰香香港港100%100%颖泰生物颖泰生物46.28%46.28%3.26%3.26%12.31%12.31%2.41%2.41%1.93%1.93%1.24%1.24%1.21%1.21%1.02%1.02%0.74%0.74%0.73%0.73%28.87%28.87%常常隆隆农农化化43%43%扩大扩大优势产品优势产品生产能力生产能力,工艺工艺升级巩固竞争力升级巩固竞争力1.6 1.6 募投情况募投情况农药原药产品转型升级及副产精酚综合回收利用项目农药原药产品转型升级及副产精酚综合回收利用项目该募投建设
34、项目由公司全资子公司上虞颖泰为实施主体,该项目的扩产产品均为公司现有除草剂及杀菌剂农药原药产品中的优势产品,销售额逐年增长,公司目前产能已无法满足日益增长的市场需要。截至2022年12月31日项目投入进度已达45.82%,2023年底达产后硝磺草酮、嘧菌酯、戊唑醇及乙氧氟草醚等公司优势产品将实现产能及工艺双重升级,最终形成年产最终形成年产4 4,000000吨硝磺草酮、年产吨硝磺草酮、年产4 4,000000吨嘧菌酯、年产吨嘧菌酯、年产3 3,000000吨戊唑醇以吨戊唑醇以及相关联产产品生产能力及相关联产产品生产能力,改善当前产能不足的现状。同时,利用全新工艺新增建设年产1,000000吨乙
35、氧氟草醚生产线吨乙氧氟草醚生产线,进一步提升对旧工艺中副产物精酚的利用率,实现绿色联产。公司公司20202020年公开发行股票募集资金总额为年公开发行股票募集资金总额为54,500.0054,500.00万元万元,主要投向,主要投向农药原药产品转型升级及副产精酚综合回收利用项目和偿还银行贷款农药原药产品转型升级及副产精酚综合回收利用项目和偿还银行贷款项目。项目。14序号序号项目名称项目名称项目分期内容项目分期内容预计投资总额预计投资总额(万元万元)拟投入募集资金拟投入募集资金金额(万元)金额(万元)调整后调整后投资投资总额(万元)总额(万元)累计投入资金累计投入资金(万元万元)(截止(截止20
36、22023 3年年6 6月月3030日)日)预计建设完成日期预计建设完成日期1 1农药原药产品转型升级及副产精酚综合回收利用项目4000t/a硝磺草酮、1000t/a乙氧氟草醚、3000t/a戊唑醇和4000t/a嘧菌酯、公共工程建设51,745.8945,000.0041,386,1225,036.532023年12月31日2 2偿还银行贷款10,000.0010,000.0010,000.0010,000.00-募投项目投资合计募投项目投资合计61,745.8961,745.8955,000.0055,000.005 51,386,121,386,1235,036.5335,036.53-
37、资料来源:公司公告、亿渡数据整理(注:2022年半年报中公司调整了农药原药产品转型升级及副产精酚综合回收利用项目的投资总额)产品类别产品类别200212022在建产能及投资情况在建产能及投资情况在建产能预在建产能预计完工时间计完工时间设计产能产能利用率设计产能产能利用率设计产能产能利用率设计产能产能利用率设计产能产能利用率除草剂56,150111.04%60,25058.98%63,750104.86%72,450101.88%75,75084.99%年产4,000吨硝磺草酮项目、年产1,000吨/年乙氧氟草醚2023年陆续达产杀菌剂5,55099.74%5,950101
38、.20%6,450106.03%12,25053.07%12,25074.42%年产4,000吨嘧菌酯项目、年产3,000吨/年戊唑醇2023年、2024年陆续达产图表图表9 9:颖泰生物产能利用情况(单位:吨):颖泰生物产能利用情况(单位:吨)图表图表8 8:颖泰生物募投项目投资总额情况表及项目介绍:颖泰生物募投项目投资总额情况表及项目介绍注:公司于关于2023年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告中披露,2023年上半年公司使用10,000.00万元闲置募集资金用于暂时补充公司流动资金,截至2023年6月30日,公司募集资金余额为7,101.35万元。公司盈利水平整体增长,营业总收入
39、从公司盈利水平整体增长,营业总收入从20182018年的年的62.3262.32亿元增长到亿元增长到20222022年的年的81.6181.61亿,亿,复合增长率复合增长率达到达到6.97%6.97%,成长能力良好成长能力良好。2019年公司营收比上年同期减少15.04%,净利润同比下降,主要有两方面原因:一是极端气候叠加国际贸易形势复杂影响下,国际市场需求下降,二是子公司盐城南方子公司盐城南方因因当地当地爆炸事故爆炸事故、园区环保管控等、园区环保管控等影响停产影响停产。2021、2022年度,受益于农药行业景气度提升,公司产品销售量价齐升,营收、净利润纷纷创下新高。2022年公司净利润达到1
40、0.6亿元,同比增长118.11%,盈利质量显著改善。主要原因是,在原材料价格上涨的情况下,公司研产供销一体化协同优势显现,能够及时保障原料供应,稳定产能输在原材料价格上涨的情况下,公司研产供销一体化协同优势显现,能够及时保障原料供应,稳定产能输出,动态保证产品盈利空间出,动态保证产品盈利空间。2023年上半年公司营收29.55亿元,净利润1.50亿元,较上年同期大幅降低,主要系国际客户库存高企、需求低迷,叠加新增产能陆续释放,市场竞争加剧,公司产品价格下降。分区域来看,公司国外销售收入占比较高,2018年-2023年H1国外收入占比均超过50%,2020年海外需求低迷,公司积极拓展国内市场,
41、大力发展下游制剂生产与供应业务及GLP检测分析服务业务,国内营收占比从2019年的40%增长至2020年49%,2021、2022年度海外需求增长,公司国外销售收入大幅增长。15资料来源:公司财务报告、亿渡数据整理1.7 1.7 财务情况财务情况营收净利近年大增态势向好,经营效果改善显著营收净利近年大增态势向好,经营效果改善显著22.6421.4430.6840.4632.8714.2439.2630.8531.1832.847.4915.362.3252.9562.2573.5481.6129.551.51%-15.04%17.56%18.14%10.98%-30.93%-40.00%-30
42、.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%007080902002120222023H1国内销售国外销售营业总收入营收同比增长4.432.823.254.8110.571.5052.07%-36.48%15.48%47.86%119.74%-78.46%2002120222023H1归母净利润归母净利润同比图表10:2018-2023年H1公司营业收入情况(亿元/%)图表11:2018-2023H1公司归母净利润情况(亿元/%)公司整体毛利主要由自产产品贡献,得益于业务结构持续优化,公司毛
43、利率维持较高水平。同时,近年公司费用端亦呈现改善趋势,期间费公司整体毛利主要由自产产品贡献,得益于业务结构持续优化,公司毛利率维持较高水平。同时,近年公司费用端亦呈现改善趋势,期间费用率自用率自20192019年的年的18.21%18.21%下降至下降至20222022年的年的1111.67%.67%,为公司拓宽利润空间,公司净利率不断上升,盈利能力增强。,为公司拓宽利润空间,公司净利率不断上升,盈利能力增强。2018年-2023年H1,公司综合毛利率整体维持在20%以上。公司自产产品毛利率显著高于贸易产品,由于公司大力发展自产产品,降低贸易产品比例,在贸易产品毛利率持续下降的背景下,公司毛利
44、率仍旧得以维持在较高水平。2019年-2022年公司期间费用率持续下降。主要得益于近年来公司财务费用显著降低,主要系有息负债规模及借款利率降低,加之美元兑人民币汇率变动影响,公司汇兑收益大幅增加所致。2022年管理费用略有增加,主要系公司运营成本及停产费用增加所致。期间费用降低,推动公司净利率上升,2022年净利率大增主要是公司盈利水平提高叠加公司利息支出大幅降低所致。16资料来源:公司财务报告、Choice、亿渡数据整理1.7 1.7 财务情况财务情况毛利率整体平稳上升,期间费用率不断改善毛利率整体平稳上升,期间费用率不断改善23.10%24.51%20.03%20.20%26.04%19.
45、63%13.92%9.84%8.79%6.02%6.90%7.29%25.59%26.65%21.88%22.75%29.10%21.20%2002120222023H1综合毛利率贸易产品自产产品7.39%5.04%5.05%6.21%12.96%4.96%2002120222023H114.87%18.21%15.64%12.07%11.67%13.23%2002120222023H1期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率图表12:2018-2023年H1公司毛利率情况(%)图表13:2018-2023年H1公司净
46、利率情况(%)图表14:2018-2023年H1公司期间费用率情况(%)17资料来源:公司财务报告、亿渡数据整理1.7 1.7 财务情况财务情况存货、应收账款周转天数明显下降存货、应收账款周转天数明显下降,营运能力良好,营运能力良好公司存货、应收账款周转天数明显下降,销售商品提供劳务收到的现金占主营业务收入的比例较高,经营活动现金流保持净流入,营运能力良好。2019年-2022年,公司存货周转天数、应收账款周转天数明显大幅降低,一方面由于公司业务结构优化,贸易产品销售减少,相应采购及应付减少,同时自产产品比重提升,自产销售产品账期缩短所致。另一方面由于公司行业龙头地位稳固,对公司供应商以及经销
47、商产生间接的影响,促使应收、存货等都得到改善。2018年-2022年,公司销售商品提供劳务收到的现金占主营业务收入的比例维持在80%左右,反映公司收款情况健康良好。公司的经营活动现金流保持净流入,2021年经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅减少,主要系公司生产规模增加,相应原料采购、人工及其他支出较大所致。2022年,经营活动产生的现金流量净额较上年同期增幅较大,主要系产品销售规模、产品盈利能力较上年同期增加,客户回款增加所致。62.3252.9562.2573.5481.6155.5849.4352.6656.3570.990.890.930.850.770.872018年2019年2
48、020年2021年2022年图表16:2018-2022公司销售商品收到现金占营业收入比例情况(亿元/%)营业收入销售商品收到的现金比值109.7132.4101.290.05102.9103.992.1761.7262.26602018年2019年2020年2021年2022年图表15:2018-2022公司存货周转天数、应收账款周转天数(天)存货周转天数应收账款周转天数9.8610.0011.175.0414.612018年2019年2020年2021年2022年图表17:2018年至2022年公司经营活动现金流净额(亿元)18行业分析2.3 行业政策2.1 所属行业及产业链2.2 行业概
49、述2.5 出口分析2.6 竞争格局2.7 价格分析2.4 市场规模2.8 市场需求2.9 行业趋势192.1 2.1 所属行业与产业链所属行业与产业链资料来源:公开信息、亿渡数据整理上游完整化工体系叠加下游广阔需求,共同支撑农药产业发展上游完整化工体系叠加下游广阔需求,共同支撑农药产业发展公司主营业务为农药原药、中间体及制剂产品的研发、生产、销售,根据上市公司行业分类指引(2012年修订),公司属于化学原料和化化学原料和化学制品制造业(学制品制造业(C26C26);根据国民经济行业分类(GB/4754-2017),公司属于农药制造业(农药制造业(C263C263),细分行业为化学农药制造行(化
50、学农药制造行(C2631C2631)。农药行业的上游行业为基础化工行业,凭借我国较为完整的化工工业体系以及强大的供给能力,农药行业的上游原料供应充足。全球的农药生产企业均处于下图所示的产业链中的某一部分或全部。农药企业有从原料到制剂的全程生产企业,也有专做中间体、原药或制剂的企业,整体来看,我国农药行业偏重原药生产。农药行业的下游主要为农业,部分为林业及卫生防疫等非农领域。整体需求稳定,品种呈现分化。图表图表1818:农药行业产业链图示农药行业产业链图示化工原料中间体原药非农领域制剂杀虫剂杀菌剂除草剂其他上游中游下游煤炭、天然气、磷矿石、钾矿石等甲醇、黄磷、煤焦油和硫酸等发挥药效的活性成分,不
51、能直接施用,截至2021年12月31日,我国在有效登记状态的农药有效成分达到745个制剂是将原药进行复配、稀释、加工和包装得到的最终产品,可直接施用,附加值相对原药更高,发达国家销售制剂的价格(折百)较原药价格增加300-500%雅本化学联化科技颖泰生物润丰股份农药领域20农药一般指防治农作物病虫害的药剂。按照原料来源分类分为化学农药和生物源农药,社会上广泛使用的农药以化学农药为主社会上广泛使用的农药以化学农药为主。按照用途的不同,可划分为作物用农药和非作物用农药,其中作物用农药又可细为除草剂、杀虫剂、杀菌剂和其他,其中除草剂占比最大。资料来源:浅谈农药分类朱天纵、AgbioInvestor、
52、IHS Markit、公开信息、亿渡数据整理2.22.2行业概述行业概述农药品种繁多、作用广泛,是生产必备物资农药品种繁多、作用广泛,是生产必备物资分类分类标准标准类别类别细分类别细分类别定义、分类、特点、用途定义、分类、特点、用途代表产品代表产品(20212021年)年)市场占比市场占比原料原料来源来源化学农药无机化学农药早期化学农药多为无机化合物,结构简单,不含碳元素,基本被淘汰硫酸铜、砷酸铅95.5%有机化学农药结构特点是含有碳、氢、氧、磷或硫等元素,通过复杂的有机合成工艺制成,按其化学成分分为有机磷类、有机氮类、拟除虫菊酯类、有机硫类、杂环类、苯氧羧酸类、酚类、脲类、醚类、酮类、二氮苯
53、类、苯甲酸类、香豆素类等。氯吡硫磷生物源农药植物源农药有效成分来源于植物体的农药,在病虫害防治中具有对环境较好、毒性普遍较低、不易使病虫产生抗药性等优点烟碱、印楝素、藜芦碱4.5%生物化学农药包括化学信息物质、昆虫生长调节剂、植物生长调节剂、植物诱抗剂和其他生物化学农药等类别,可以是天然来源或化学合成,但都对靶标生物无直接致死作用。吲哚乙酸微生物源农药将工业化大量繁殖的有害生物的病原微生物活体加以利用的农药,具有较高的特异性,只对靶标生物具有致病性,对人畜低毒,也不能渗透到植物体内苏云金杆苗、井岗霉素用途用途作物保护类农药除草剂用于灭除杂草或控制杂草生长的一类农药,按照作用方式分为灭生性除草剂
54、、选择性除草剂,不同品种选择性除草剂除草谱差别大。草甘膦、草铵膦和麦草畏44%89%杀菌剂常是作为防治各类病原微生物的药剂的总称代森锰锌、嘧菌酯27%杀虫剂用以防治害虫的化学制剂,包括有机杀虫剂、无机杀虫剂、植物性杀虫剂、矿物油杀虫剂、微生物杀虫剂吡虫啉、拟除虫菊酯类25%其他包括植物生长调节剂、杀螨剂、杀线虫剂等氯吡脲4%非作物保护类农药-主要应用于住宅用药、公共健康、林业管理、工业防霉、害虫防治、季节用药、木材防腐、草坪防护等领域。杀鼠剂、驱虫剂、健康灭蚊用品等11%图表图表1919:农药行业分类及其特点农药行业分类及其特点21时间时间发布部门发布部门政策名称政策名称政策内容政策内容201
55、5年2月农业部到2020年农药使用量零增长行动方案在减少农药使用量的同时,提高病虫害综合防治水平,做到病虫害防治效果不降低,促进粮食和重要农产品生产稳定发展,保障有效供给。在减少农药使用量的同时,大力推广新药剂、新药械、新技术,做到提质增效,促进农业增产、农民增收。2017年农业部中华人民共和国农业部公告第2567号将32种农药列为限制使用农药。2018年7月国务院打赢蓝天保卫战三年行动计划减少化肥农药使用量,增加有机肥使用量,实现化肥农药使用量负增长。提高化肥利用率,到2020年,京津冀及周边地区、长三角地区达到40%以上。2021年2月国务院2021年中央一号文件到2025年,农业农村现代
56、化取得重要进展。农村生产生活方式绿色转型取得积极进展,化肥农药使用量持续减少,农村生态环境得到明显改善。持续推进化肥农药减量增效,推广农作物病虫害绿色防控产品和技术。2021年7月农业农村部关于加快发展农业社会化服务的指导意见与农业高质量发展的要求相比,我国农业面临化肥农药用量大、利用率低,技术装备普及难、应用不充分,农产品品种杂、品质不优,以及农民组织化程度低等问题,迫切需要用现代科学技术、物质装备、产业体系、经营形式改造和提升农业。2022年2月农业农村部“十四五”全国农药产业发展规划要着力构建现代农药生产体系,优先发展生物农药产业和化学农药制剂加工,适度发展化学农药原药企业。支持发展高效
57、低风险新型化学农药,大力发展生物农药,逐步淘汰退出老旧农药品种和剂型,严格管控高毒高风险农药及助剂。2022年2月国务院十四五推进农业农村现代化规划积极稳妥推进高毒高风险农药淘汰,加快推广低毒低残留农药和高效大中型植保机械,因地制宜集成应用病虫害绿色防控技术。到2025年,主要农作物化肥、农药利用率均达到43%以上。2022年11月农业农村部到2025年化学农药减量化行动方案到2025年,建立健全环境友好、生态包容的农作物病虫害综合防控技术体系,农药使用品种结构更加合理,科学安全用药技术水平全面提升,力争化学农药使用总量保持持续下降势头。多种传统农药被禁用,农药产品朝多种传统农药被禁用,农药产
58、品朝低毒、高效、环境友好发展低毒、高效、环境友好发展资料来源:政府官网、亿渡数据整理2.3 2.3 行业政策行业政策图表图表2020:我国农药行业相关政策:我国农药行业相关政策国家颁布多个政策限制高毒、高风险农药的使用,引导支持低毒、高安全性、高效、低残留、环境友好农药发展,加快推进农药减量增效。22全球农药市场规模巨大,巴西是全球第一大农药市场全球农药市场规模巨大,巴西是全球第一大农药市场9164166177.298175179163.822336244288.93962.52-2%1%3%3%4%14%
59、2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年图表21:2015-2021年全球作物保护产品市场规模(亿美元)杀菌剂市场规模杀虫剂市场规模除草市场规模其它同比增长全球农药行业进入成熟发展阶段,销售额随全球气候、产品结构和宏观经济情况出现波动,除2015-2016年不利天气及农产品价格走低等因素导致需求低迷,全球农药行业持续发展。全球农药市场规模巨大,以作物用农药为主。2021年全球农药市场规模达到692.56亿美元,同比增长14%,农药行业迎来高景气。其中除草剂是作物保护农药第一大品类,市场规模为288.93亿美元。细分来看,巴西是全球第一大农药市场,2021年作物用农
60、药销售规模为113.27亿美元,其次为美国和中国,2021年全球十大农药消费国农药销售额合计占世界总市场规模的68.11%。113.2787.5375.2135.7231.0430.122.0618.8317.2615.86%3%4%2%7%3%-1%5%7%-1%巴西美国中国日本印度阿根廷法国澳大利亚俄罗斯加拿大图表22:2021年全球农药市场销售额排名前十国家(亿美元)2021年农药销售额5年复合增长率资料来源:AgbioInvestor/GlobalCommodityInsights、公开信息、亿渡数据整理2.4 2.4 市场规模市场规模23我国是世界上第三大农药市场,农药产品结构的优化
61、推动增长我国是世界上第三大农药市场,农药产品结构的优化推动增长4084454511.361%-2%5%6%2%13%2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年图表23:2015-2021年中国农药规模(亿元)中国农药规模同比增长AgbioInvestor数据显示,2015年至2020年我国农药行业基本保持稳定发展的态势,2021年得益于农药价格增长、海外市场需求大增等因素的带动,我国农药市场规模快速增长,达到511.36亿元,同比增长13%。随着我国对农药产品环保要求提升,2015年起我国农药使用量持续负增长,2021年已经下降到24.8万吨,
62、在先进且符合环保要求的产品对旧产品的替代下,低端、低价产品用量呈现减少的态势,国内农药产品结构持续优化。资料来源:FAO、AgbioInvestor、中国农村农业部、公开信息、亿渡数据整理2.4 2.4 市场规模市场规模34.6033.8232.3129.4527.3427.3424.8-2%-4%-9%-7%0%-9%2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年图表24:2015-2021年中国农药使用量(折百量)中国农药使用量(万吨)同比增长我国是世界上第三大农药市场,也是农药销售额增速较快的国家之一。尽管我国农药使用量下降,但农药产品结构持续优化,低端、低价产品
63、用量呈现减少,高价值产品占比提升,因而整体市场规模处于增长态势。24149.30133.63131.47162.78182.39196.5145.9750.3546.5551.9873.28105.0022图表25:2017年-2022年我国农药出口情况出口量(万吨)出口金额(亿美元)72.92%17.43%8.24%1%图表26:2022年我国3大种类农药出口占比除草剂杀虫剂杀菌剂其他20202020年年,全球疫情持续反复导致国外农药生产供应链受到严重冲击,国际市场进口需求增加,而国内高效的疫情管控保障了农药生产供应,农药出口量、出口额双增,分别为
64、162.78万t、51.98亿美元。20202121年年、20222022年,全球粮食安全问题得到高度重视,同时能源危机冲击欧洲地区的高耗能产业,导致欧洲多家农药企业生产中断,我国年,全球粮食安全问题得到高度重视,同时能源危机冲击欧洲地区的高耗能产业,导致欧洲多家农药企业生产中断,我国农药农药出口量进一步激增出口量进一步激增至至182.39182.39万吨万吨、196.51196.51万吨,万吨,出口金额达到出口金额达到73.2873.28、105.17105.17亿美元亿美元,同比大幅增长同比大幅增长4141%、44%44%。从出口的产品类型来看,除草剂占比最高,2022年出口金额达到76.
65、70亿美元,占比为72.92%,杀虫剂、杀菌剂占比分别为17.43%、8.24%。疫情疫情、欧洲爆发能源危机、欧洲爆发能源危机改变了全球农药出口供应格局,我国在全球农药出口领先地位进一步加强改变了全球农药出口供应格局,我国在全球农药出口领先地位进一步加强资料来源:中国海关、公开信息、亿渡数据整理2.5 2.5 出口分析出口分析我国是全球最大的农药出口国家。2020年以来全球爆发疫情、欧洲爆发能源危机进一步改变了全球农药出口供应格局,得益于对疫情的有效控制,我国承接了大量海外订单,在全球农药出口领先地位进一步加强。市场主体市场主体特点特点代表企业代表企业创制类农创制类农药企业药企业从事新农药有效
66、成分的创制并拥有专利,形成“知识产权农药高额利润巨额的研发投入新的知识产权农药”的良性循环。先正达、拜耳、巴斯夫、科迪华仿制类原仿制类原药企业药企业仿制为主的农药原药生产企业主要生产专利期满的非专利农药产品,其客户主要是农药制剂加工企业。安道麦、纽发姆、联合磷化、颖泰生物农药制剂农药制剂企业企业采购原药生产制剂销售给终端用户直接用于作物,靠近销售终端。诺普信、润丰股份、红太阳农药中间农药中间体企业体企业不参与终端竞争,主要为跨国农药企业等领先的原药生产企业提供合成原药用的定制化中间体。雅本化学、联化科技、广信股份行业集约化发展,行业集约化发展,原药原药企业向上下游拓展企业向上下游拓展国内部分大
67、型仿制原药企业基于规模的壮大和研发能力的提升向上游延伸开展创制农药的研发,或者通过上下游延伸拓展,形成了具有“中间体原药制剂”生产的一体化企业。一体化程度领先的企业一体化程度领先的企业优势显著优势显著一方面,近年由于国内环保严监管趋严,农药中间体和原药供给收紧,价格波动较大并于高位企稳,具有“中间体原药制剂”生产的一体化企业在生产稳定性、成本控制方面优势显著。另一方面,参照国际巨头的发展路径,产业链一体化推动企业由单一业务向复合业务转型,未来更有希望向跨国农化巨头靠齐。创新水平、生产类型差异催生农药市场四类玩家,一体化厂商具备发展潜力创新水平、生产类型差异催生农药市场四类玩家,一体化厂商具备发
68、展潜力2.6 2.6 竞争格局竞争格局25资料来源:公司公开转让说明书、公开信息、亿渡数据整理图表图表2727:根据新药创制能力、产业链分布区分的农药企业类型:根据新药创制能力、产业链分布区分的农药企业类型以农化业务为基础完成资本积累图表图表2828:国际农化巨头的发展路径:国际农化巨头的发展路径向产业链上下游逐步延伸以生物技术/种业为突破的作物综合解决方案提供商在农药的全球化发展过程中,全球农药生产向新兴国家转移的趋势下,创新水平、生产类型的差异催生了农药市场四大参与主体(创制类农创制类农药企业、仿制类原药企业、药企业、仿制类原药企业、农药制剂企业农药制剂企业、农药中间体企业农药中间体企业)
69、,其中一体化程度领先的企业,在生产稳定性、成本控制方面竞争优势突出。26目前全球农药市场市场集中度高且较为稳定,2021年四大跨国巨头(先正达、拜耳、巴斯夫、科迪华先正达、拜耳、巴斯夫、科迪华)共占据了全球61%的农药市场份额(销售额口径)。排名排名公司公司20212021财年销售额财年销售额排名排名公司公司20212021财年销售额财年销售额1(1)先正达(Syngenta)13,30111(11)润丰股份1,5182(2)拜耳作物科学11,43612(14)新安股份1,1843(3)巴斯夫7,71313(16)立本作物科技1,1784(4)科迪华(CORTEVA)7,25314(18)湖北
70、兴发化工1,1705(5)联合磷化(UPL)5,55615(13)颖泰生物颖泰生物1,1351,1356(6)富美实5,04516(-)四川福华1,0037(7)安道麦(ADAMA)4,38917(17)利尔化学9308(8)住友化学3,49518(15)组合化学98249(9)纽发姆(NUFARM)2,08719(-)和邦生物81310(10)扬农化工1,81520(20)南京红太阳724 从销售额来看从销售额来看,第一梯队(四大农化巨头)年销售额近百亿美元,业绩增长表现平稳。国内企业处于第二梯队,营收大都为10亿美元左右,与全球顶尖农化企业之间仍存在较大差距,但仍处于较快的增长阶段。从业务
71、类型来看从业务类型来看,农化巨头经营范围包括了农药+种子+化肥+医药等多种业务,具备跨国家地区的生产、供应组织能力以及品牌制剂分销网络。相对而言,国内领先企业业务较为单一且终端市场参与度不高,多通过与跨国公司合作开拓全球市场。从创新能力来看从创新能力来看,第一梯队均为创新类农药企业,几乎垄断了全球农药新产品的开发,通过生产独家专利产品获得高额利润。第二梯队大部分为仿制药企业,整体利润率较低,能够通过规模效应以及技术与工艺的改进提升合成质量、降低生产成本,少量创新型企业如住友化学,在全球新化合物上市放缓的大环境下依然保持研发管线活跃,但规模和实力无法与第一梯队企业相提并论。图表图表2929:全球
72、农药生产厂家梯队示意图全球农药生产厂家梯队示意图资料来源:AgbioInvestor、公开信息整理、亿渡数据整理图表图表3030:20212021财年全球农化销售财年全球农化销售2020强企业(单位:百万美元)强企业(单位:百万美元)2.6 2.6 竞争格局竞争格局四大跨国巨头四大跨国巨头企业规模领先,企业规模领先,生产一体化生产一体化玩家靠生产规模以及玩家靠生产规模以及技术工艺强势增长技术工艺强势增长市场占有率大于10%、具有很长的经营历史、创新能力强、业务多样市场占有率在1%-10%之间,与创制型企业相比具有较低的成本、拥有一定的研发实力市占率低于1%的小型加工企业区 域 性 的 农 药
73、企 业安道麦、住友化学、扬农化工、新安化工、颖泰生物、利尔化学、山东潍坊润丰先正达、拜耳、巴斯夫、科迪华27注:市值与市盈率(动)取值日期为2023年8月31日资料来源:AgbioInvestor、东方财富、中国农药工业协会、公开信息整理、亿渡数据整理2.6 2.6 竞争格局竞争格局企业企业成立时间成立时间 上市时间上市时间 市值市值(亿元)(亿元)市盈率(市盈率(TTMTTM)市场地位市场地位20222022年营收(亿元)年营收(亿元)扬农化工1999年2002年259.818.51 国内最大的拟除虫菊酯原药生产制造商,全球农化企业10强中唯一的中国本土企业158.1新安股份1965年200
74、1年115.4 15.7 我国草甘膦生产龙头企业之一218润丰股份2005年2021年208.5 21.95 本土诞生的跨国作物保护公司,国内最大的农药制剂出口商144.6利尔化学1993年2008年102.9 8.27国内最大的氯代吡啶类除草剂、最大的草铵膦原药生产企业101.4和邦生物2002年2012年211.1 11.8 全球双甘膦龙头130.4江山股份1997年2001年97.74 11.84 我国草甘膦生产龙头企业之一83.49颖泰生物颖泰生物20032003年年20152015年52.59 10.31国内领先的非专利农药生产商国内领先的非专利农药生产商81.6181.61安道麦A
75、1998年1993年171.6 亏损 全球领先的提供非专利类农作物保护综合解决方案的跨国公司373.8红太阳1989年1993年48.61 36.51 国内生化农业领域的领军企业64.4兴发集团1994年1999年225.7 8.03 国内最大的草甘膦生产企业303.1农药行业农药行业A股股上市上市主要主要企业市场地位对比企业市场地位对比2018年-2021年,颖泰生物分别位列全球农化行业销售收入第1010、1212、1313、1515,跻身于国际一线非专利农化公司的行列。根据中国农药工业协会统计,2018年-2022年,颖泰生物分别位列全国农药销售百强的第第2 2名名、第第4 4名、第名、第
76、5 5名名、第第8 8名和第名和第1010名名,是国内领先的非专利农药生产商。图表图表31:农药行业:农药行业A股上市主要企业对比股上市主要企业对比28由于国内产能释放,加之海外市场渠道库存较多,2023年农药价格持续下降,4月农药价格指数(CAPI)为105.11,环比下跌9.02%,同比下跌33.13%,多数品种价格已经回落至能耗双控政策前价格水平。随着全球通胀水平逐步改善、市场竞争加剧、海外库存较高、需求低迷影响,农药价格将持续跌价回调。能耗双控能耗双控推动农药行业进入高景气推动农药行业进入高景气,产能释放价格持续回落产能释放价格持续回落资料来源:中国农药工业协会、公开信息、亿渡数据整理
77、2.7 2.7 价格分析价格分析看能不能更新-12020-22020-32020-42020-52020-62020-72020-82020---12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021---12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022---12023-22023-32023-4图表32:中国农药价格走势近三年,我国农药价
78、格波动巨大。2021年初,通胀刺激原油等大宗原材料价格增长,我国农药平均价格逐步增长,大量农药价格创历史新高。2021年8月起,国家发改委发布多项能耗双控政策,致使我国高耗能工业品产量收缩,农药企业大范围减产,市场掀起普涨行情,行业步入高景气周期。中国农药价格指数(CAPI)由2021年8月的114.58最高上涨至2022年1月的209.59点。2022年,中国农药价格整体处于回落状态,下跌幅度达到21.38%,但农药原料成本仍处于高位水平,期间俄乌冲突等因素造成全球上游化学原料供应明显收缩,致使原油、天然气等关键上游原料价格大幅上涨,因而中国农药价格指数整体在150-170之间高位运行。29
79、0.0 0.1 0.1 0.2 0.2 0.3 0.3 1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年图表34:1992年-2020年全球耕地人均公顷数69.7370.5571.472.2873.1674.0774.8975.8276.6777.4278.1778.882010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2
80、017年 2018年 2019年 2020年 2021年图表33:2010年-2021年世界总人口数(亿人)全球人口增长对粮食需求增加,同时耕地资源紧张现象加剧,耕地单位产出的重要性日益体现,通过使用农药提高单位面积产量成为解决粮全球人口增长对粮食需求增加,同时耕地资源紧张现象加剧,耕地单位产出的重要性日益体现,通过使用农药提高单位面积产量成为解决粮食问题的重要手段,长远来看,食问题的重要手段,长远来看,农药需求量有望提高农药需求量有望提高。人口增长对粮食需求的增加,耕地紧张提高农药使用量人口增长对粮食需求的增加,耕地紧张提高农药使用量资料来源:世界银行、公开信息、亿渡数据整理2.8 2.8
81、市场需求市场需求全球人口逐年增加,从2000年的61.14亿人上升至2021年的78.32亿人,年均复合增长率为1.25%。据世界银行预测,世界人口仍具有稳步增长趋势,至2050年世界人口有望达到100亿,对粮食的需求或将增长30%左右。据世界银行数据,全球人均耕地面积逐年下降,从1992年的0.25公顷降到2020年的0.18公顷,随着人口的增加,耕地资源短缺的现象愈发严峻。3032.433.033.234.033.332.732.332.333.133.415.816.6717.6618.1418.3118.8818.6118.2319.0419.382%1%3%-2%-2%-1%0%2%
82、1%5%6%3%1%3%-1%-2%4%2%2000021图表36:2012年-2021年全球小麦、大豆种植面积(亿亩)小麦大豆同比增长同比增长截至2023年5月1日,大豆、小麦CBOT期货结算价分别为1,419.25美分/蒲式耳、633.5美分/蒲式耳,虽然相较去年最高点有所回落,但价格仍处于较高位置。根据世界银行预测的数据,2023年粮食价格或将下跌5%左右,然后在2024年企稳。全球主要粮食生产国在作物价格上涨的支撑下种植面积有所扩大。根据USDA数据显示,2021年全球大豆种植面积为19.38亿亩,同比增长约1.78%,
83、小麦种植面积为222.62百万公顷,同比增长0.79%。近年在新冠疫情、俄乌冲突、欧洲能源危机以及极端天气影响下,全球迎来粮食危机,国际粮食价格大幅上涨。粮食价格高企提高农民种植积极性,进而提升农药需求。目前全球粮食库存处于低位,2023年全球作物保护品市场预计整体将依旧处于景气周期,我国农药出口比例高,国际粮食价格上涨对我国农药出口需求起到支撑作用。粮食危机、粮食价格高企提高农民种植积极性,提升农药需求粮食危机、粮食价格高企提高农民种植积极性,提升农药需求资料来源:CBOT、美国农业部、公开信息、亿渡数据整理2.8 2.8 市场需求市场需求看能不能更新到5月2019/1/12019/3/12
84、019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/12023/5/1图表35:大豆、小麦价格走势CBOT小麦CBOT黄豆31 大批专利产品到期蕴含着的大量的市场机会。大批专利产品到期蕴含着的大量的市场机会。专利药研发难度大风险高,占比越来越低专利药研发难度大风险
85、高,占比越来越低30%37.20%51.50%51.70%59.30%57.80%60.50%65.70%66.48%35%32.90%24.90%25.30%18.00%20.90%19.60%16.50%16.32%35%30%24%23%23%21%20%18%17%20002005200017图表37:20002017年全球非专利农药的市场份额持续上升专利过期农药无专利农药专利期农药2000-2017年期间,随着新药开发成本及周期递增,挖掘新有效成分的难度加大,全球专利农药市场占比由35%下降至17%。据AgbioInvestor预测,202
86、5年全球农化市场中专利产品市值只占10%。Engima发布报告显示,20212030年间,约有42种活性成分专利到期,其中不少都是市场价值过亿美元的品种,具有较大的商业开发潜力。根据农药原药的专利保护程度,市场上销售的农药产品可大致分为三大类:专利产品、专利过期产品和非专利产品。由于由于新药研发难度越来越新药研发难度越来越大,新型专利药推出的速度逐步趋缓,高性价比的非专利药的市场占比将不断提升。大,新型专利药推出的速度逐步趋缓,高性价比的非专利药的市场占比将不断提升。未来几年专利到期农药品种较多,将催生广阔的市场空间。我国农药企业主要仿制国外专利到期农药,随着农药专利密集到期,我国作为全球最大
87、的非专利农药生产国和出口国将显著受益。全球专利农药产品占比不断降低,全球专利农药产品占比不断降低,非专利农药将替代专利农药成为主流非专利农药将替代专利农药成为主流资料来源:PhillipsMcDougall、世界农化网2022市场纵览、公开信息、亿渡数据整理图表38:2022-2024销售额超过1亿美元主要过专利产品1722861995年2010-2014年52,500159,5748.311.3成功上市1个新产品所需研发费用 所需研究开发的化合物数量(个)所需时间(年)2.9 2.9 行业趋势行业趋势专利过期年份专利过期年份活性成分活性成分公司公司20192019(百万美元)(百万美元)20
88、22氟唑菌酰胺巴斯夫4912023吡唑萘菌胺先正达1292023氯氨吡啶酸除草剂1792023联苯吡菌胺拜耳2762024氟唑菌苯胺拜耳1702024氯虫苯甲酰胺富美实17502024啶磺草胺科迪华2152024氟苯虫酰胺拜耳5072024氟唑环菌胺先正达1082024噻酮磺隆拜耳1552024苯嘧磺草胺巴斯夫225公司看点分析323.1 产品优势3.2 市场准入优势3.3 研发优势3.4 客户优势33产品组合丰富、差异化布局实现国内领先产品组合丰富、差异化布局实现国内领先3.1 产品优势资料来源:公司公告、同行业上市公司财报、亿渡数据整理同行业公司同行业公司主要产品及产能(主要产品及产能(2
89、0222022年)年)扬农化工草甘膦3万吨/年;麦草畏2万吨/年;菊酯类农药1.52万吨/年新安股份草甘膦8万吨/年润丰股份制剂21.69万吨/年;原药6.49万吨/年(除草剂:苯氧羧酸类、三嗪类、环己烯酮类;杀菌剂:三氯甲硫基类)利尔化学原药5.49万吨/年;制剂5.90万吨/年;化工产品(含中间体)3.68万吨/年(除草剂:有机磷类(草铵膦等)、吡啶类(毒莠定、毕克草等);杀菌剂:三唑类)和邦生物20万吨/年双甘膦;5万吨/年草甘膦;(双甘膦为草甘膦中间体)江山股份草甘膦7万吨/年、敌敌畏1.5万吨/年、酰胺类系列产品4.6万吨/年;二嗪磷0.5万吨/年;精异丙甲草胺0.1万吨/年兴发集团
90、23万吨/年草甘膦颖泰生物除草剂7.58万吨/年、杀菌剂1.23万吨/年、杀虫剂0.88万吨/年、中间体及其它5.1万吨/年图表39:公司以及同行业产品对比丰富产品组合,满足客户的多元化需求、保证盈利稳定性丰富产品组合,满足客户的多元化需求、保证盈利稳定性全产业链平台全产业链平台保障公司生产稳定性、提升综合盈利能力保障公司生产稳定性、提升综合盈利能力“小而美小而美”差异化产品定位打造优势品种差异化产品定位打造优势品种农药产品众多,农药需求及用量因气候等因素的不同存在不确定性,因此具备数量众多、品类齐全的农药企业更能够充分把握市场发展机遇。公司拥有杀菌剂、杀虫剂、除草剂三大品类百余种产品,自产产
91、品组合及储备较为丰富。一方面,公司丰富的产品线可满足客户的多元化需求、增加客户黏性。另一方面,又能提高公司抗风险能力,公司可根据市场情况调整产品结构,在现有的丰富的产品中,筛选客户需求大、毛利率高的产品进行组合,通过产品研发不断提升产品质量、三废利用率,以平滑产品价格的周期性波动,保证盈利的稳定性。公司通过持续的创新和有效的组合,形成了从研究开发、技术分析、登记注册、中间体及原药生产、制剂生产、销售渠道的完整产业链,是中国农化行业内少有的拥有丰富产品组合、集研产销全产业链为一体的商业模式的企业。公司在全国多地设有高标准的生产基地,拥有先进的自动化、清洁化生产线,具备合规生产和可持续生产能力,涵
92、盖了中间体、原药和制剂产品的生产,保障了中间体、原药的供应,在生产稳定性、成本控制方面优势显著;同时,还能发展经济附加值较高的农药制剂业务,这在一定程度上有利于企业拓宽收入来源、提升综合盈利能力。草甘膦为第一大农药品类,市场竞争激烈且价格波动剧烈,是国内农药生产企业布局的重点。与行业内公司不同,公司避开了竞争激烈的品种,进行差异化产品定位,主打细分领域“小而美”品种,这些品种竞争格局清晰,价格波动受行业整体周期影响较小。公司主打的除草剂为全球年销售数量1万吨以下的小品类原药,其中公司三嗪酮类除草剂、二苯醚类除草剂、酰胺类除草剂市场占有率居国内前列。34农药产品登记数量行业领先,农药产品登记数量
93、行业领先,自主登记自主登记+合作登记打开海外市场合作登记打开海外市场3.2市场准入优势资料来源:公司公开转让说明书、公司财报、润丰股份招股书、公开信息、亿渡数据整理世界大多数国家均对农药的生产和销售进行严格监管,实行登记注册制度。农药登记证的获取壁垒非常高,需要耗费巨大的时间成本和资金成本。在严苛的注册登记门槛下,登记证的数量和品种对企业的发展尤其重要。公司市场准入优势突出。图表图表40:世界各国登记难度情况世界各国登记难度情况公司农药登记证数量行业领先。公司在全球 52 个国家和地区有多项农药注册登记证,截至 2022年末,公司拥有境外登记注册 1228 项,其中自主登记注册 189 项。此
94、外,公司拥有国内农药产品登记证 418 项,其中原药登记证 159 项,位于行业前列。国家国家获取获取难度难度获得登获得登记时间记时间要求要求申请单个登记申请单个登记成本(美元)成本(美元)美国、欧盟、日本、巴西等国家最为严格3-4 年全部或绝大部分资料要求提供原始报告,而且要求 GLP 报告,且登记费用较高1020 万大部分非洲国家以及亚洲国家较为严格2-3 年一部分资料要求提供原始实验报告,有些项目要求 GLP 报告 5 至 10 万部分发展中国家相对宽松1年一般不需要提供原始实验报告,但马来西亚、泰国等国家要求部分试验报告5万以下合作登记合作登记自主登记自主登记特点农药出口企业提供产品数
95、据,国外进口企业向境外登记管理部门申请登记农药出口企业直接在进口国自行向境外农药登记管理部门申请产品登记登记证持有者国外进口企业农药出口企业交易过程中的地位被动主动海外市场开发情况国外进口企业更熟悉当地的农药供需环境,所以当地的销售市场不需要农药出口企业再进行开发,省去开发成本登记进度一般较为缓慢,即使登记完成也有可能无法打开登记所在国销售市场登记费承担方式大部分由国外进口企业承担完全由农药出口企业承担出口企业能否使用自有品牌销售产品否能图表图表41:两种登记模式区别:两种登记模式区别0102在海外市场,目前我国绝大多数农药企业采用合作登记的传统农药产品出口模式,公司采取主登记+合作登记的模式
96、,境外自主登记可以降低农药出口企业对于具有农药登记证的进口商或当地厂商的依赖,对市场具有一定的掌控力,企业能够直接为海外客户提供产品和服务,更有利于海外市场的开拓,把握我国农药企业海外扩张良机。35研发成效研发体系研发投入及实力3.3 研发优势完善的自主创新体系,研发成效显著完善的自主创新体系,研发成效显著资料来源:公司公告、亿渡数据整理图表40:公司非专利技术、核心工艺技术名称技术名称非专利技术非专利技术特丁噻草隆除草剂核心技术公司制备核心中间体硫脲采用连续化工艺路线,替换行业内采用的三氯氧磷环合工艺,有效解决了噻二唑环合工艺过程的高浓度、难处置污染物的三废问题。开发了环保、高效的异氰酸酯工
97、艺路线,提高了工艺收率和产品质量。该技术处于国内领先地位咪唑啉酮类除草剂核心技术采用自主研发的工艺技术、离子催化体系、管式技术(独创),提高工艺收率、缩短周期,将副产转化为原材料,同时通过膜萃取工艺实现副产及原材料回收,降低三废排放。该技术处于国内领先地位新型脲类杀虫剂核心技术通过优化工艺物料比、控制条件、工艺过程等方面,控制硫异氰酸酯合成,减少杂质,大幅提高工艺收率。目前该产品含量高达97%,质量处于国内领先地位技术名称技术名称目的目的项目项目所处阶段所处阶段拟达到的目标拟达到的目标 预计对公司未来发展的预计对公司未来发展的影响影响4000 吨/年嘧菌酯原药连续化工艺工程技术开发研究开发研究
98、绿色清洁新工艺技术建设产能达到4000 吨/年;原药含量98%;达到预期三废处理要求对降低安全风险、减少废水、废气的产生和产品规模方面均具有突显作用2-硝基-4-甲砜基苯甲酸的催化剂、溶剂及连续化工艺技术开发研究开发研究绿色清洁新工艺技术小试使用新的连续化反应方式进行硝化及氧化反应,优化氧化后产品的后处理方案,提高产品质量实现工艺收率稳定、降低三废,从生产到后处理环节实现自动化控制。目前该产品采用的连续化工艺为处于国内领先地位 图表图表43:公司在研项目情况公司在研项目情况公司重视研发项目投入,每年约投入2亿元、营收的3%用于研发。公司拥有研发人员404名,其中博士、硕士及海归人士183名,包
99、括多名曾任职孟山都、先正达、杜邦、陶氏等跨国公司的首席科学家、专家人员。在植物保护研究方面,公司承担了国家“十二五”科技支撑计划、国家火炬计划、省级重大专项等多项科技项目,解决了多项行业关键共性技术难题。公司不断构建仿制型农化产品突围所需要的核心工艺体系,经过多年的持续研发及工艺改进,不但形成了多项非专利核心技术,而且积累了丰富的专利,截至2022年末,公司拥有国家专利350项。公司以研发为快速发展的重要条件,建立了成熟的自主创新体系,涵盖生物技术研发、植物保护研发及技术分析三大板块。公司以研发为快速发展的重要条件,建立了成熟的自主创新体系,涵盖生物技术研发、植物保护研发及技术分析三大板块。生
100、物技术研发方面,公司聚焦农作物品种性状的研究。公司的CRISPR/Cas9基因编辑技术达到国际先进水平,公司的高效作物遗传转化技术水平国内领先,通过此技术可完成抗虫抗除草剂转基因棉花新材料及水稻品种的培育。在植物保护产品的研发方面,公司在二苯醚类除草剂、酰胺类除草剂、甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂等产品的工艺工程技术水平行业领先。技术分析方面,公司拥有拥有国内首家农药GLP实验室,该实验室目前仍为我国成立最早、资质最广、服务能力最强的GLP实验室。2.11.81.91.92.85350图表图表42:2018年至年至2022年公司研发费用(亿元)年公司研发费用(亿元)图表图表44:
101、2018年至年至2022年公司专利数量(个)年公司专利数量(个)图表图表45:公司非专利技术公司非专利技术2002022363.4 客户优势资料来源:公司公告、AgbioInvestor、公开信息、亿渡数据整理公司业务公司业务覆盖拉丁美洲、欧洲、亚洲等地区,主要客户为全球知名的大型农化公司,包括ADAMA(安道麦)、CORTEVA(科迪华)、NUFARM(纽发姆)等。国际知名企业有着悠久历史,为保障自身品牌声誉、产品质量,对于供应商的选定有较高门槛,一旦关系确定,不会轻易变更,公司与客户均保持长期、稳定的战略合作关系。主要客户为
102、国际大型农化公司主要客户为国际大型农化公司,已建立长期稳定的,已建立长期稳定的战略战略合作关系合作关系客户名称客户名称地区地区成立成立时间时间颖泰生物主要客户简介颖泰生物主要客户简介销售额全球排名销售额全球排名(20212021年)年)合作年限合作年限备注备注ADAMA(安道麦)以色列1958年全球领先的提供非专利类农作物保护综合解决方案的跨国公司7超过10年-CORTEVA(科迪华)美国2017年全球领先的创新型植物保护跨国巨头4超过10年科迪华由陶氏和杜邦于2017年合并拆分而来,陶氏成立于1897年,公司主要和陶氏合作NUFARM(纽发姆)澳大利亚1957年全球领先的专业性农药公司9超过
103、10年-ATTICUS美国-美国领先的农用化学品和动物保健品生产供应商-超过10年-ALBAUGH(阿尔宝)美国1979年美国领先的非专利农化品生产商之一-超过10年公司参股公司LANXESS(朗盛)德国2004年德国第四大化学品集团-超过10年拜尔集团子公司,拜尔是全球第二大创新型植物保护跨国企业UPL(联合磷化)印度1969年全球领先的非专利农药生产企业5超过10年公司客户为Arysta(全球领先的私营农作物保护和生命科学公司),2018年Arysta被UPL收购住友化学日本1913年日本最大的农药企业8超过10年-图表图表46:公司主要客户介绍公司主要客户介绍37公司风险因素分析4.1
104、短期偿债风险4.2 行业风险公司公司短期偿债短期偿债压力压力较大,较大,一定程度上削弱了公司的抗风险能力一定程度上削弱了公司的抗风险能力公司目前资产负债率较高,公司负债以流动负债为主,2018年-2022年,公司流动负债占负债总额比例超过90%,其中短期借款约占流动负债50%,公司短期偿债压力较大。公司流动比率、速动比率大部分年份小于1,明显低于行业平均水平,资金链较紧张,偿付短期债务的能力较差,可能会导致公司陷入流动性危机,这在一定程度上削弱了公司的抗风险能力,制约了公司的融资能力。38资料来源:公司财务报告、东方财富、亿渡数据整理4.1 短期偿债风险21.1724.2935.9935.48
105、31.6151.3359.8556.7165.5262.9341%41%63%54%50%2018年2019年2020年2021年2022年图表48:2018年至2022年公司短期借款情况(亿元)短期借款流动负债短期借款占流动负债比例2018年2019年2020年2021年2022年扬农化工1.4061.3751.5551.3721.615新安股份1.3781.371.3391.5561.798润丰股份1.51.561.3941.6371.762利尔化学1.491.3031.3851.771.433和邦生物1.9961.2541.0531.4872.603江山股份1.2341.1541.054
106、1.2061.77颖泰生物1.0340.7740.7290.8540.909平均值1.43 1.26 1.22 1.41 1.70 2018年2019年2020年2021年2022年扬农化工1.1211.011.1571.0451.253新安股份0.9450.9671.0021.0451.274润丰股份1.2881.3331.1581.2941.438利尔化学0.8710.9681.2040.9580.958和邦生物0.7810.8521.1952.0472.047江山股份0.790.8220.8290.8361.343颖泰生物0.7520.5240.4980.6050.622平均值0.935
107、 0.925 1.006 1.119 1.276 66.14%64.31%57.11%59.51%52.72%2018年2019年2020年2021年2022年图表47:2016年至2022年公司资产负债率(%)图表图表49:同行业公司流动比率对比同行业公司流动比率对比图表图表50:同行业公司速动比率对比同行业公司速动比率对比多因素影响企业发展,持续关注行业政策变化及周期波动多因素影响企业发展,持续关注行业政策变化及周期波动39资料来源:公司财报、招股书、公开信息、亿渡数据整理4.2 行业风险原材料供应价格上涨风险原材料供应价格上涨风险农药生产所需的原材料主要包括石油等各类化工原料等,原材料价
108、格上涨会对农药产品成本构成较大影响。俄乌冲突增加局部地区贸易风险,并导致石油、天然气价格剧烈波动,可能致使农药生产成本大幅提升从而引发的盈利不确定风险。农药行业的周期性波动风险农药行业的周期性波动风险农药行业呈现弱周期行业特性,市场需求增速与GDP增速相关性不大,但受极端气候(如连续干旱或降雨)影响。近年来全球恶劣天气情况频繁发生,不利于农作生长,或将导致农作物种植面积下降,进而对农药需求产生不利影响。安全环保政策升级安全环保政策升级农药行业生产用大部分原料为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质,产品生产过程中存在因设备或工艺不完善、操作不当等原因而造成意外安全事故的风险。同时农药行业环保政策趋严,将
109、对行业发展产生较大的影响。一方面,企业需要追加环保投入,从而导致生产经营成本提高,影响未来收益水平的风险。另一方面,若企业环保治理、“三废”排放不能满足监管要求,则存在受到罚款、停限产等监管措施的可能,从而对生产经营造成不利影响。进口国贸易政策变化进口国贸易政策变化我国农药出口依赖度较大,进口国贸易政策变化将对农药产品销量产生不确定性影响。一方面,全球主要农药进口国对于农药产品的进口和使用管控趋严,包括提高产品登记标准、限制进口高毒、高残留农药品种等。另一方面,部分国家针对中国出口农药产品采取加征关税等贸易保护措施,可能会影响农药产品海外销售。.风险一风险一原材料供应价格上涨,提高营业成本风险
110、三风险三环保政策趋严,企业存在受到罚款、停限产等监管措施的可能风险二风险二恶劣天气情况频繁发生,导致农药需求下降风险四风险四进口国贸易保护、登记标准趋严导致出口难度上升目前,农药行业发展成熟,供需格局基本稳定,公司作为行业头部企业,更易受到行业景气度影响。考察公司的盈利持续性和生产稳定目前,农药行业发展成熟,供需格局基本稳定,公司作为行业头部企业,更易受到行业景气度影响。考察公司的盈利持续性和生产稳定性,需要持续关注行业整体的发展态势。性,需要持续关注行业整体的发展态势。40公司合规诊断分析5.1 股东持股变化5.2 近三年高管变化5.3 对外担保5.4 关联交易5.5 资本运作2021202
111、1年年控股控股股东减持股东减持19.44%19.44%股份股份5.1 5.1 股东持股变化股东持股变化41图表51:登录北交所以来持股5%以上股东持股变化2021年,公司控股股东华邦健康通过大宗交易或协议转让等方式减持股份238,299,000股,持股比例下降至45.82%。新安股份2021年入股成为第二大股东,在战略合作上更深入。最近三年5%以上股东持股变化如下所示:持股对象持股对象20232023年年6 6月月3030日持日持股数量股数量20232023年年6 6月月3030日持日持股比例股比例20222022年持股数量年持股数量20222022年持股比年持股比例例20212021年持股数
112、量年持股数量 20212021年持股比例年持股比例20202020年持股数年持股数量量20202020年持股比年持股比例例华邦生命健康股份有限公司567,308,35446.28%561,683,15445.82%561,683,15445.82%799,982,15465.26%浙江新安化工集团股份有限公司150,950,00012.31%150,950,00012.31%150,950,00012.31%00.00%注:上述关键股东的减持及股票解禁均在北交所进行了信息披露,符合北交所上市企业的信息披露标准及减持要求。资料来源:公司财务报告、公司公告、亿渡数据整理公司核心管理人员王榕(董事长
113、)、陈伯阳(总经理)、刘晓亮(董秘、副总经理)均为公司老员工,在公司工作资历超过十年。2020年,公司聘请了独立董事,同时董事会、监事会进行换届。核心管人员均为资历深厚的老员工,核心管人员均为资历深厚的老员工,20202020年年管理层换届管理层换届5.2 5.2 近三年高管变化近三年高管变化42图表图表5252:近三年管理层近三年管理层变动情况变动情况图表图表5353:现任管理层情况介绍:现任管理层情况介绍姓名姓名原本职务原本职务变动情况变动情况担任职务担任职务变动时间变动时间李钟华无新任独立董事2020年9月30日万勇无新任独立董事2020年9月30日赵强无新任独立董事2020年9月30日
114、蔡爱国无新任董事2020年9月30日刘晓亮董事会秘书新任董事、董事会秘书2020年9月30日王剑监事新任监事会主席2020年9月30日张熙凯无新任监事2020年9月30日汪春华无新任职工监事2020年9月30日王满董事、副总经理新任副总经理2020年9月30日蒋康伟董事离任-2020年9月30日陈伟强监事会主席离任-2020年9月30日文琦职工监事离任-2020年9月30日周曙光无新任董事2021年12月3日蔡爱国子公司高管离任-2021年11月16日杨玉松审计部总监新任财务负责人2021年6月25日叶顶万财务负责人离任-2021年6月24日刘晓亮董事、董事会秘书新任副总经理2022年8月15
115、日王满副总经理新任董事长助理2022年8月15日职务职务姓名姓名任职时间任职时间个人简介个人简介董事长王榕2019年7月30日 男,50周岁,硕士,中国籍,无境外永久居留权,董事、总经理陈伯阳2019年8月15日 男,61周岁,学士,中国籍,无境外永久居留权,董事张海安2018年11月15日男,42周岁,博士,中国籍,无境外永久居留权,董事于俊田2018年11月15日男,71周岁,专科,中国籍,无境外永久居留权,董事周曙光2021年12月3日 男,53周岁,博士,中国籍,无境外永久居留权,董事、董事会秘书、副总经理刘晓亮2022年8月15日 男,40周岁,硕士,中国籍,无境外永久居留权,独立董
116、事李钟华2020年9月30日 男,60周岁,博士,中国籍,无境外永久居留权,独立董事万勇2020年9月30日 男,50周岁,博士,中国籍,无境外永久居留权,独立董事赵强2020年9月30日 男,59周岁,硕士,中国籍,无境外永久居留权,监事会主席王剑2020年9月30日 男,46周岁,学士,中国籍,无境外永久居留权,监事张熙凯2020年9月30日 男,39周岁,学士,中国籍,无境外永久居留权,职工监事汪春华2020年9月30日 男,41周岁,博士,中国籍,无境外永久居留权,财务负责人杨玉松2021年6月25日 男,40周岁,学士,中国籍,无境外永久居留权,注:公管理层换届均通过股东大会审议,符
117、合公司章程:公司于2020年2月28日召开2020年第一次临时股东大会,审议了关于聘请独立董事的议案,议案表决采取了累积投票制。公司于2020年9月30日召开2020年第五次临时股东大会,审议了关于董事会提前换届选举暨提名第三届董事会董事候选人的议案、关于监事会提前换届选举暨提名第三届监事会监事候选人的议案,议案表决采取了累积投票制。资料来源:公司财务报告、公司公告、亿渡数据整理对子公司、孙公司进行担保对子公司、孙公司进行担保5.3 5.3 对外担保对外担保43公司近三年对控股子公司、公司控股孙公司存在较大金额的资金担保,2020年、2021年以及2022年月公司对子公司的担保金额为5.14亿
118、元、4.74亿元、5.54亿元。近三年对外担保情况如下:担保对象担保对象担保对象是否为担保对象是否为控股股东、实际控股股东、实际控制人及其控制控制人及其控制的其他企业的其他企业担保对象担保对象是否为关是否为关联方联方关联方式关联方式担保金额(元)担保金额(元)担保余额(元)担保余额(元)起始日期起始日期终止日期终止日期担保类型担保类型责任类型责任类型20202020年年江西禾益化工股份有限公司否是公司控股子公司100,000,000.0078,814,595.602020年2月5日2021年2月5日保证连带江西禾益化工股份有限公司否是公司控股子公司20,000,000.0010,000,000
119、.002020年3月25日2022年3月24日保证连带江西禾益化工股份有限公司否是公司控股子公司20,000,000.0010,000,000.002020年3月7日2021年3月6日保证连带江苏常隆农化有限公司否是公司控股孙公司144,000,000.0065,000,000.002020年5月6日2025年5月6日保证连带江苏常隆农化有限公司否是公司控股孙公司30,000,000.0015,000,000.002019年12月12日2020年12月31日保证连带江苏常隆农化有限公司否是公司控股孙公司200,000,000.00200,000,000.002020年4月26日2021年4月2
120、6日保证连带20212021年年江苏常隆农化有限公司否是公司控股孙公司474,000,000.00407,342,735.002020年5月6日2024年9月24日保证连带20222022年年江苏常隆农化有限公司否是公司控股孙公司554,000,000.00413,176,313.652020年5月6日2025年5月6日保证连带资料来源:公司财务报告、亿渡数据整理图表图表5454:近三年近三年对外担保情况对外担保情况公司主要关联交易为公司主要关联交易为日常经营关联交易和与关联方产生的资金拆借日常经营关联交易和与关联方产生的资金拆借5.4 5.4 关联交易关联交易44图表图表5555:近三年近三
121、年关联交易关联交易情况情况交易对方交易对方关联方式关联方式关联交易内容关联交易内容定价政策定价政策金额(元)金额(元)备注备注20202020年年采购商品采购商品/接受劳务接受劳务山东凯盛华邦健康控制企业采购货物市场34,133,835.39日常经营关联交易世杰农化公司联营企业采购货物市场182,631,920.4日常经营关联交易森源化工华邦健康控制企业采购货物市场8,952,721.16日常经营关联交易华邦健康公司控股股东采购货物市场392,478.54日常经营关联交易丰山集团公司独立董事兼任的单位采购货物市场13,900,050.48日常经营关联交易扬农化工公司独立董事兼任的单位采购货物市
122、场886,238.53日常经营关联交易中农发公司联营企业采购货物市场62,805,146.41日常经营关联交易销售商品和提供劳务销售商品和提供劳务Albaugh,LLC(注1)公司联营企业销售商品市场238,771,848日常经营关联交易中农发公司联营企业销售商品市场6,186,681.41日常经营关联交易丰山集团公司独立董事兼任的单位销售商品市场1,961,998.64日常经营关联交易资金拆借资金拆借华邦健康公司控股股东向华邦健康偿还借款本金和利息协议175,000,000.00华邦健康向公司提供借款,2020年未新增借款,截止2020年12月31日,公司尚未支付华邦健康本金及利息合计230
123、,463,546.24元。华邦融汇公司华邦健康控制企业保理融资协议576,000,000.00华邦融汇公司向公司提供保理借款20212021年年采购商品采购商品/接受劳务接受劳务山东凯盛华邦健康控制企业采购货物市场40,479,453.09日常经营关联交易世杰农化公司联营企业采购货物市场141,360,876日常经营关联交易森源化工公司联营企业采购货物市场32,367,471.99日常经营关联交易扬农化工公司独立董事兼任的单位采购货物市场60,151,100.91日常经营关联交易中农发公司联营企业采购货物市场59,859,852.16日常经营关联交易资料来源:公司财务报告、亿渡数据整理关联交易
124、(续一)关联交易(续一)45交易对方交易对方关联方式关联方式关联交易内容关联交易内容定价政策定价政策金额(元)金额(元)备注备注湖北兴发本公司独立董事兼任的单位采购货物市场131,218,492.4日常经营关联交易海鸥设计院联营企业接受劳务市场257,547.16日常经营关联交易汉江制药华邦健康的子公司采购货物市场2,902,791.91日常经营关联交易销售商品和提供劳务销售商品和提供劳务ALBAUGH,LLC(注1)销售商品市场505,265,280.2日常经营关联交易中农发公司联营企业销售商品市场5,736,017.69日常经营关联交易中农发公司联营企业提供劳务市场212,200日常经营关
125、联交易扬农化工本公司独立董事兼任的单位销售商品市场441,399.09日常经营关联交易华邦胜凯华邦健康控制企业销售商品市场3,097,345.22日常经营关联交易湖北兴发本公司独立董事兼任的单位提供劳务市场483,362日常经营关联交易扬农化工本公司独立董事兼任的单位提供劳务市场773,533日常经营关联交易资金拆借资金拆借华邦健康公司控股股东向华邦健康偿还借款本金和利息协议90,500,000.00华邦健康向公司提供资金支持,2021年度未新增借款,截止2021年12月31日,公司尚未支付华邦健康本金及利息合计144,514,900.56元。华邦融汇公司华邦健康控制企业保理融资协议752,0
126、00,000.00华邦融汇向公司提供保理借款中农发公司联营企业采购货物市场59,859,852.16日常经营关联交易担保授信担保授信华邦健康公司控股股东银行融资担保4,000,000,000.0020222022年年采购商品采购商品/接受劳务接受劳务山东凯盛华邦健康控制企业采购货物市场28,859,757.55日常经营关联交易森源化工公司联营企业采购货物市场42,713,577.61日常经营关联交易华邦健康公司控股股东接受劳务市场135,863.20日常经营关联交易扬农化工持有本公司5%以上股份的重要股东采购货物市场42,512,614.68日常经营关联交易中农发河南公司联营企业采购货物市场2
127、43,725,048.01日常经营关联交易资料来源:公司财务报告、亿渡数据整理5.4 5.4 关联交易关联交易关联交易(续二)关联交易(续二)46交易对方交易对方关联方式关联方式关联交易内容关联交易内容定价政策定价政策金额(元)金额(元)备注备注湖北兴发本公司独立董事兼任的单位采购货物市场106,309,939.91日常经营关联交易海鸥设计院公司联营企业接受劳务市场894,339.60日常经营关联交易甘肃汉隆公司联营企业采购货物市场13,539,823.02日常经营关联交易长青股份本公司独立董事兼任的单位采购货物市场85,896,031.05日常经营关联交易新安化工持有本公司5%以上股份的重要
128、股东采购货物市场29,670,502.60日常经营关联交易汉江制药华邦健康的子公司采购货物市场1,521,460.66日常经营关联交易销售商品和提供劳务销售商品和提供劳务ALBAUGH,LLC及其子公司公司联营企业销售商品市场425,180,480.03日常经营关联交易中农发河南公司联营企业销售商品市场1,781,415.91日常经营关联交易扬农化工本公司独立董事兼任的单位提供劳务市场98113.21日常经营关联交易扬农化工本公司独立董事兼任的单位销售商品市场2684135.74日常经营关联交易湖北兴发本公司独立董事兼任的单位提供劳务440,179.25甘肃汉隆本公司独立董事兼任的单位销售商品
129、市场14,457,798.18日常经营关联交易新安化工持有本公司5%以上股份的重要股东销售商品市场13,243,798.39日常经营关联交易长青股份本公司独立董事兼任的单位销售商品市场41,394,967.83日常经营关联交易资金拆借资金拆借华邦健康公司控股股东向华邦健康偿还利息协议2,468,597.28华邦健康向公司提供资金支持,2022年度未新增借款,截止2022年12月31日,本公司尚未支付华邦健康本金及利息合计146,983,497.83元华邦融汇公司华邦健康控制企业保理融资保理融资协议50,000,000.00华邦融汇向公司提供保理借款担保授信担保授信华邦健康公司控股股东银行融资担
130、保协议3,306,750,000.00资料来源:公司财务报告、亿渡数据整理5.4 5.4 关联交易关联交易子公司收购九江标新纤维子公司收购九江标新纤维,助力企业发展,助力企业发展5.5 5.5 资本运作资本运作47被购买方被购买方名称名称股权取得股权取得时点时点股权取得成本股权取得成本(元)(元)股权取股权取得比例得比例股权取得方股权取得方式式购买日购买日购买日至购买日至20212021年年末末被购买方的收被购买方的收入(元)入(元)购买日至购买日至20212021年末年末被购买方的净利润被购买方的净利润(元)(元)购买日被购买方的购买日被购买方的净资产(元)净资产(元)业务性业务性质质被被购
131、买方主购买方主要经营地要经营地九江标新2021年3月5日41,625,585.30100支付现金2021年3月5日115,585.59-33,993,743.7637,407,146.28制造业江西2021年3月5日,公司全资子公司禾益股份收购九江标新纤维有限公司100%股权,九江标新纤维有限公司已经纳入公司合并报表范围,未对公司生产经营产生重大影响。资料来源:公司财务报告、亿渡数据整理图表图表5656:颖泰生物资本运作情况颖泰生物资本运作情况格物致知,笃行致远48本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、
132、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,自主审慎做出决策并自行承担风险,投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前,应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果,亿渡数据科技有限公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断,相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动,该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,亿渡数据公司可能会发出与本报
133、告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。亿渡数据公司的销售人员、研究人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法,通过口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点,亿渡数据公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据均代表过往表现,过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。法律声明法律声明本报告由亿渡数据科技有限公司制作,本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但亿渡数据科技有限公司对这些信息的准确性本报告由亿渡数据科技有限公司制作,本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但亿渡数据科技有限公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本次报告仅供参考价值,无任何投资建议。及完整性不作任何保证。本次报告仅供参考价值,无任何投资建议。