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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 日用化学品日用化学品 2023 年年 10 月月 10 日日 婴童护理专题 推荐推荐（维持）（维持）婴童护理领域日渐专业化、精细化婴童护理领域日渐专业化、精细化 出生人口下降，育儿精细化：2022 年我国出生人口 956 万，出生率 6.77%，自然增长率-0.6。出生率下降的背景下，精致养娃需求进一步提升；同时 90后、95 后成为育儿主力，年轻父母对品质生活、科学育儿需求提升，母婴行业愈发专业化、安全化、精细化。新

2、生儿到学龄期的皮肤状态和活动特点都在不停变化，在表皮厚度，角质层厚度，汗腺、皮脂腺等方面有非常大的差异。因此分龄研究和分龄配方能够更精准和有效地护理皮肤，进一步促进婴童护理领域精细化、专业化、安全化方向发展。高行业增速推动专业标准出台：根据欧睿国际，2021 年我国婴童专用产品（Baby and Child-specific Products，简称 BCP）领域市场规模约 320 亿元,2016年仅为 170 亿元，cagr=13.58%，超过同期美容个护整体 11.05%的年均复合增速。欧睿国际预计 2026 年国内婴童专用产品市场规模将达到 460 亿元。2021年国家药监局发布我国首个专

3、门针对儿童化妆品的监管法规文件 儿童化妆品监督管理规定，2022 年 1 月 1 日正式实施。其中明确规定：儿童化妆品配方设计应当遵循安全优先、功效必需原则、配方极简原则。行业进入规范化、健康发展阶段。行业快速发展，上市公司增多：行业内上市公司相关婴童护理品牌有上海家行业快速发展，上市公司增多：行业内上市公司相关婴童护理品牌有上海家化旗下启初品牌，上海上美旗下红色小象、一页品牌，贝泰妮旗下薇诺娜品化旗下启初品牌，上海上美旗下红色小象、一页品牌，贝泰妮旗下薇诺娜品牌，以及即将上市的润本股份牌，以及即将上市的润本股份。此外行业内也有早期阶段占据主导地位的国际品牌如强生婴儿、艾维诺、妙思乐、施巴、哈

4、罗闪等品牌。国内婴童护理（化妆品及洗护方向）市场格局较为分散，2021 年市场份额第一的强生婴儿品牌占比不足 10%，行业还有 babycare 等母婴全品类品牌。目前行业处在快速发展期，不断有新兴品牌出现。婴童护理领域处于快速成长期，不同参与者积极推出分龄护肤的相关品类，婴童护理领域处于快速成长期，不同参与者积极推出分龄护肤的相关品类，也积极拓展品类适应不同场景需求，也积极拓展品类适应不同场景需求，目前粗略计算婴童护理产品人均年花费目前粗略计算婴童护理产品人均年花费仅约仅约 160 元，未来有非常大的成长空间元，未来有非常大的成长空间。建议关注即将上市的润本股份。风险提示风险提示：生育率持续

5、下行，宏观经济影响，品牌营销失误，产品安全风险等。证券分析师：胡琼方证券分析师：胡琼方 电话： 邮箱： 执业编号：S0360519090004 证券分析师：王薇娜证券分析师：王薇娜 电话： 邮箱： 执业编号：S0360517040002 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)18 0.00 总市值(亿元)1,789.18 0.20 流通市值(亿元)1,339.98 0.19 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现-5.5%-13.5%-13.8%相对表现-3.3%-2.6%-12.1%相关研究报相关研究报告告 化妆品行业跟

6、踪报告：美妆行业与 2019 年的距离 2023-08-11 化妆品行业深度研究报告：专业皮肤护理，日渐细分的美丽赛道 2022-10-09 【华创商社】胶原蛋白专题：海外胶原蛋白公司及主要技术 2022-06-29 -14%-5%4%13%22/1022/1223/0323/0523/0723/102022-10-102023-10-10日用化学品沪深300华创证券研究华创证券研究所所 婴童护理专题婴童护理专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 市场上婴童护理领域（偏个护化妆品

7、板块）相关研究较少，本文讲述新时代父母精致养娃需求提升，婴童护理领域研究日渐深入，分龄护肤、精细护肤在品牌端和消费者端达成共识，这也将促进国内婴童护理市场快速发展。投资逻辑投资逻辑 本篇首先从出生率、新一代父母角度出发，探讨养娃新趋势专业化、精细化，国家也从法规层面促进婴童护理行业更加健康发展。第二部分详述分龄护肤、精细护肤的缘由及现状。第三部分简述当前婴童领域主要品牌，但行业确实处于快速发展期，此前国际品牌占据主导地位的竞争格局正在被削弱，国货品牌正在突出重围。目前粗略计算婴童护理产品人均年花费仅约 160元，未来仍有非常大的成长空间。2WjWlVjWbWmUqMnRrM9PaO8OpNrR

8、mOmPfQmNpPlOmNnM6MmNrRwMmRrQuOqMqP 婴童护理专题婴童护理专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、精致养娃成趋势一、精致养娃成趋势.5 二、婴童领域分龄护肤、精细护肤渐起二、婴童领域分龄护肤、精细护肤渐起.8 三、婴童护理产品领域主要玩家三、婴童护理产品领域主要玩家.11 四、婴童品牌新星四、婴童品牌新星润本润本.13 五、风险提示五、风险提示.14 婴童护理专题婴童护理专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 我国出生人口与出生

9、率.5 图表 2 2022 年中国孕妈及 0-3 岁孩子妈妈年龄占比.5 图表 3 2021 年中国母婴人群学历分布.5 图表 4 我国母婴市场规模（包含全品类）.6 图表 5 我国母婴细分市场规模增速及市占率.6 图表 6 不同代际母婴产品花费.6 图表 7 2021 年我国母婴商品消费品类构成.7 图表 8 我国婴童专用产品规模及增速(百万元，%).7 图表 9 儿童化妆品监督管理规定（产品相关规定）.7 图表 10 化妆品使用人群分类目录.8 图表 11 不同年龄段婴幼儿皮肤特点和活动特点、皮肤护理功能需要.8 图表 12 2022 年社媒平台婴童皮肤症状及相关产品品类.9 图表 13

10、婴童护肤产品精细化.9 图表 14 婴童专用产品结构.10 图表 15 婴童专用产品增速.10 图表 16 国际品牌（强生婴儿、艾维诺、妙思乐）分龄护肤.10 图表 17 国内品牌（上美旗下红色小象及一页、薇诺娜 baby、润本、戴可思）分龄护肤.11 图表 18 国际知名婴童护理品牌.12 图表 19 2021 年天猫婴童护理品牌 top20.12 图表 20 润本发展历程.13 图表 21 润本各系列产品收入占比情况（%）.13 图表 22 润本销售渠道结构（亿元，%）.14 图表 23 润本营收及业绩情况（亿元，%）.14 婴童护理专题婴童护理专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文

11、号：证监许可（2009）1210 号 5 一、一、精致养娃成趋势精致养娃成趋势 2022 年我国出生人口 956 万，出生率 6.77%，自然增长率-0.6。出生率下降的背景下，精致养娃需求进一步提升；同时 90 后、95 后成为育儿主力，年轻父母对品质生活、科学育儿需求提升，母婴行业愈发专业化、安全化、精细化。图表图表 1 我国出生人口与出生率我国出生人口与出生率 资料来源：国家统计局，华创证券 图表图表 2 2022 年中国孕妈及年中国孕妈及 0-3 岁孩子妈妈年龄占比岁孩子妈妈年龄占比 图表图表 3 2021 年中国母婴人群学历分布年中国母婴人群学历分布 资料来源：艾瑞咨询2022年中国

12、母婴新消费白皮书（样本：N=900，于2022年1月通过线上问卷形式调研获得）资料来源：艾瑞咨询2022年中国母婴行业研究报告（样本：N=1000，于2022年1月通过艾瑞iclick社区调研获得）据艾瑞咨询，2021 年我国母婴市场规模总体约 3.5 万亿，同比增长 10.8%，预计 2025 年达到约 4.68 万亿元。罗兰贝格数据显示，2020 年母婴产品市场细分中食品占比 37%、服装占比 30%、孕妇产品和易耗品（纸尿裤、洗护用品、湿巾等）占比相对较低但增速更快，2015-2020 年 cagr 分别为 16%和 13%。此外母婴服务市场中教育占比 35%，娱乐出行占比 26%，发展

13、迅速。0246804006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00020000022出生人数（万人）出生率（）全面二孩政策后第一年 婴童护理专题婴童护理专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 图表图表 4 我国母婴市场规模我国母婴市场规模（包含全品类）（包含全品类）图表图表 5 我国母婴细分市场规模增速及市占率我国母婴细分市场规模增速及市占率 资料来源：艾瑞咨询2022年中国母婴行业研究报告，华创证券 资料来源：

14、罗兰贝格，华创证券 新一代父母在母婴产品上的花费也有所提升，据艾瑞咨询调研数据，相比 80 后父母大约25%的收入比例投入在母婴产品上，95 后父母这一比例已经提升至 30%。图表图表 6 不同代际母婴产品花费不同代际母婴产品花费 资料来源：艾瑞咨询 2021年中国母婴市场消费趋势研究报告（样本：N=2500，艾瑞于2021年3月通过线上网络调研获得）艾瑞咨询 2021 年测算显示，我国母婴商品消费中洗护用品占比约 6.9%，占比并不高，但婴童婴童专用专用产品产品（仅包含婴童专用的产品，不包括孕妇产品和母婴服务等。本文更多侧重于皮肤护理产品）呈现快速成长：根据欧睿国际，2021 年我国婴童专用

15、产品（Baby and Child-specific Products，简称 BCP）领域市场规模约 320 亿元,2016 年仅为 170 亿元，cagr=13.58%，超过同期美容个护整体 11.05%的年均复合增速。欧睿国际预计 2026 年国内婴童专用产品市场规模将达到 460 亿元。2021 年婴童专用产品占国内整体美妆个护比例也仅 5.64%（同为欧睿国际数据，2021 年国内美容个护市场规模约 5726 亿元），但婴幼儿皮肤的敏感性和对产品安全的要求，婴童专用产品领域备受市场关注。0%2%4%6%8%10%12%14%05,00010,00015,00020,00025,0003

16、0,00035,00040,00045,00050,000200022E2023E2024E2025E母婴市场规模（亿元）yoy母婴产品易耗品孕妇产品食品服装20年市占率15-20年CAGR13%20%37%30%13%16%11%9%母婴服务医疗保健丽人娱乐及出行金融服务教育6%12%26%20%35%15%17%20%14%18%20年市占率15-20年CAGR 婴童护理专题婴童护理专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 7 2021 年我国母婴商品消费品类构成年我国母婴商品消费品类构成 图

17、表图表 8 我国婴童我国婴童专用专用产品产品规模及增速规模及增速(百万元，百万元，%)资料来源：艾瑞咨询2022年中国母婴行业研究报告 资料来源：欧睿国际，华创证券 注：仅包含0-3岁婴幼儿产品和11岁以下儿童产品 过往国内曾出现多批次化妆品不合格（添加激素、药物成分、抗生素、抗过敏药物等），从而引发一系列安全问题多地出现“大头娃娃”（发育迟缓、多毛、脸肿大等）。2020年 6 月市场监管总局（标准委）批准成立了全国婴童用品标准化工作组，保护广大儿童健康安全。2021 年国家药监局发布我国首个专门针对儿童化妆品的监管法规文件儿童化妆品监督管理规定，2022 年 1 月 1 日正式实施。其中明确

18、规定：儿童化妆品配方设计应当遵循安全优先、功效必需原则、配方极简原则。2021 年 12 月国家药监局发布了儿童化妆品标志小金盾，以提升儿童化妆品的质量安全。图表图表 9 儿童化妆品监督管理规定（产品相关规定）儿童化妆品监督管理规定（产品相关规定）具体内容具体内容 第六条 儿童化妆品应当在销售包装展示面标注国家药品监督管理局规定的儿童化妆品标志。第七条 儿童化妆品配方设计应当遵循安全优先原则、功效必需原则、配方极简原则：（一）应当选用有长期安全使用历史的化妆品原料，不得使用尚处于监测期的新原料，不允许使用基因技术、纳米技术等新技术制备的原料，如无替代原料必须使用时，应当说明原因，并针对儿童化妆

19、品使用的安全性进行评价；（二）不允许使用以祛斑美白、祛痘、脱毛、除臭、去屑、防脱发、染发、烫发等为目的的原料，如因其他目的使用可能具有上述功效的原料时，应当对使用的必要性及针对儿童化妆品使用的安全性进行评价；（三）儿童化妆品应当从原料的安全、稳定、功能、配伍等方面，结合儿童生理特点，评估所用原料的科学性和必要性，特别是香料香精、着色剂、防腐剂及表面活性剂等原料。第八条 儿童化妆品应当通过安全评估和必要的毒理学试验进行产品安全性评价。第十条 儿童化妆品应当按照化妆品生产质量管理规范的要求生产，儿童护肤类化妆品生产车间的环境要求应当符合有关规定。第十二条 化妆品注册人、备案人、受托生产企业应当严格

20、执行物料进货查验记录制度，企业经评估认为必要时开展相关项目的检验，避免通过原料、直接接触化妆品的包装材料带入激素、抗感染类药物等禁用原料或者可能危害人体健康的物质。化妆品注册人、备案人发现原料、直接接触化妆品的包装材料中存在激素、抗感染类药物等禁用原料或者可能危害人体健康的物质的，应当立即采取措施控制风险，并向所在地省级药品监督管理部门报告。第十六条 化妆品注册人、备案人应当对收集或者获知的儿童化妆品不良反应报告进行分析评价，自查可能引发不良反应的原因。对可能属于严重不良反应的，应当按照规定进行调查分析并形成自查报告，报送所在地省级不良反应监测机构，同时报送所在地省级药品监督管理部门。发现产品

21、存在安全风险的，应当立即采取措施控制风险；发现产品存在质量缺陷或者其他问题，可能危害人体健康的，应当依照化妆品监督管理条例第四十四条的规定，立即停止生产，召回已经上市销售的化妆品，通知相关化妆品经营者和消费者停止经营、使用。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%050000000250003000035000Baby and Child-specific Productsyoy 婴童护理专题婴童护理专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 第十七条 抽样检验发现儿童化妆品存在质量安全问题的，化妆品注册人、备案人

22、、受托生产企业应当立即停止生产，对化妆品生产质量管理规范的执行情况进行自查，并向所在地省级药品监督管理部门报告。影响质量安全的风险因素消除后，方可恢复生产。省级药品监督管理部门可以根据实际情况组织现场检查。化妆品注册人、备案人发现化妆品存在质量缺陷或者其他问题，可能危害人体健康的，应当依照化妆品监督管理条例第四十四条的规定，立即停止生产，召回已经上市销售的化妆品，通知相关化妆品经营者和消费者停止经营、使用。第二十条 负责药品监督管理的部门依法查处儿童化妆品违法行为时，有下列情形之一的，应当认定为化妆品监督管理条例规定的情节严重情形：（一）使用禁止用于化妆品生产的原料、应当注册但未经注册的新原料

23、生产儿童化妆品；（二）在儿童化妆品中非法添加可能危害人体健康的物质。资料来源：国家药监局，华创证券整理 二、二、婴童领域分龄护肤婴童领域分龄护肤、精细护肤、精细护肤渐起渐起 化妆品分类规则和分类目录中规定了使用人群和说明，将婴幼儿（0-3 周岁，含 3 周岁）、儿童（3-12 周岁，含 12 周岁）与普通人群区分开来。图表图表 10 化妆品使用人群分类目录化妆品使用人群分类目录 序号序号 使用人群使用人群 说明说明 C 新功效 不符合以下规则的产品；宣称孕妇和哺乳期妇女适用的产品 01 婴幼儿（03 周岁，含 3 周岁）功效宣称仅限于清洁、保湿、护发、防晒、舒缓、爽身清洁、保湿、护发、防晒、舒

24、缓、爽身 02 儿童（312 周岁，含 12 周岁）功效宣称仅限于清洁清洁、卸妆、保湿保湿、美容修饰、芳香、护发、防晒护发、防晒、修护、舒缓、爽身舒缓、爽身 03 普通人群 不限定使用人群 资料来源：国家药监局化妆品分类规则和分类目录，华创证券 之所以要加以区分是因为新生儿到学龄期的皮肤状态和活动特点都在不停变化，在表皮厚度，角质层厚度，汗腺、皮脂腺等方面有非常大的差异。因此分龄研究和分龄配方能够更精准和有效地护理皮肤。在儿童化妆品领域，分龄护肤、分龄配方已经相对成熟。图表图表 11 不同年龄段婴幼儿皮肤特点和活动特点、皮肤护理功能需要不同年龄段婴幼儿皮肤特点和活动特点、皮肤护理功能需要 皮肤

25、皮肤 活动特点活动特点 功能需要功能需要 婴幼儿（0-3 岁）角质层比成人薄 30%，表皮厚度薄 20%，抵抗能力差，皮肤角质层水分“进得快、出得快”，这与其皮肤屏障功能不完善有关，皮肤容易出现瘙痒、湿疹等问题 涂抹于婴儿皮肤上的物质可能更容易被表皮所吸收，发生刺激或过敏反应几率也更高 增强皮肤屏障，加强皮肤锁水保水能力，避免致敏成分 如户外活动更需要防晒 学龄前期（3-6 岁）皮脂分泌较婴儿期有所下降，皮肤薄，肌肤屏障功能较弱，皮肤较干燥，需要保湿；容易受到刺激而变得敏感 男孩女孩的皮肤开始有差异，男孩汗腺更发达，女孩肌肤水分更容易流失 户外活动增多，出汗多，且容易接触不洁物品；皮肤受到日光

26、照射的时间延长，皮肤容易晒伤 皮肤屏障功能依然较成人弱，容易发生敏感状况 认知水平提高，对自己用的产品开始有选择倾向 加强皮肤保湿能力和屏障功能，清洁。防晒（谨慎化学防晒），洗护的趣味性等 学龄期（7-12岁）皮脂分泌逐渐旺盛，开始出现轻微皮肤问题 虽然接近青春期，但皮肤屏障功能并未健全 逻辑思维逐渐成熟，自主意识较强，有意识挑选自己喜欢洗护产品 建立性别意识，男女童审美各不同 清洁、修护、保湿为主，分性别护理 资料来源：环亚集团那比昂、容海生物公众号，华创证券 婴童护理专题婴童护理专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 图表图表 12 2022

27、年社媒平台婴童皮肤症状及相关产品品类年社媒平台婴童皮肤症状及相关产品品类 资料来源：艾瑞咨询2023年中国跨境婴童功能护肤行业趋势报告 据中国化妆品公众号统计，2022 年婴童护理类产品备案总数高达 5117 个，其中国产品有 5007 个，占备案总数 97.8%。备案细分品类最多的是婴幼儿面部护理产品，其次是婴幼儿洗浴产品。图表图表 13 婴童护肤产品精细化婴童护肤产品精细化 资料来源：艾瑞咨询2023年中国跨境婴童功能护肤行业趋势报告 婴童护理专题婴童护理专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 图表图表 14 婴童专用产品结构婴童专用产品结构

28、 图表图表 15 婴童专用产品增速婴童专用产品增速 资料来源：欧睿国际，转引自聚美丽公众号 资料来源：欧睿国际，转引自聚美丽公众号 国内外品牌积极拓展分龄护肤，也不断丰富产品品类。图表图表 16 国际品牌（强生婴儿、艾维诺、妙思乐）分龄护肤国际品牌（强生婴儿、艾维诺、妙思乐）分龄护肤 资料来源：各品牌天猫旗舰店，华创证券整理 婴童护理专题婴童护理专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 17 国国内内品牌（品牌（上美旗下红色小象及一页、上美旗下红色小象及一页、薇诺娜薇诺娜 baby、润本、戴可思润本、戴可思）分龄护肤）分龄护肤 资料来源：

29、各品牌天猫旗舰店，华创证券整理 三、三、婴童婴童护理护理产品产品领域主要玩家领域主要玩家 国际婴童护理品牌发展较早，最早一批品牌也在 1990 年代进入我国市场，早年占有很高的市场份额。欧睿国际数据显示 2013 年在国内市场排名第一的强生婴儿市场份额约17.9%。婴童护理专题婴童护理专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表图表 18 国际知名婴童护理品牌国际知名婴童护理品牌 品牌品牌 国家国家 进入中国时间进入中国时间 Pigeon（贝亲）日本，创立于 1957 年.涵盖从孕期到育儿所需系列产品 2002 Johnson 强生婴儿 美国品牌

30、 1992 mustela 妙思乐 法国品牌，创立于 1950 年。隶属于法国科延公司旗下，专注为母婴提供专业产品 2018 年起连续四年亮相中国进博会 Sebamed 施巴 德国品牌，由皮肤科医生海兹默尔于 1953 年创立。医学皮肤护理品牌。旗下拥有洁肤、净颜、滋润及婴儿四大系列 1984 年进入中国，2011 年与京东建立合作，天猫平台为代理商运营 sanosan 哈罗闪 始创于 1980 年，德国万事乐德旗下专业母婴洗护品牌。2010 年，哈罗闪由北京隆盛泰健康科技股份有限公司引入中国。AVEENO 艾维诺 创建于 1954 年，美国天然护肤品牌，于 1999 年加入强生集团。2015

31、 年通过天猫国际进入我国 资料来源：品牌中国官网，母婴行业联盟，施巴京东旗舰店，华创证券整理 近年来国际品牌占据相对主导地位，但国货品牌正在快速崛起，红色小象、启初、戴可思、松达等品牌进入消费者视线，目前排名座次尚未稳定，且格局分散。欧睿国际 2021年数据显示国内份额最大的强生婴儿零售规模约在 2.5 亿美金，红色小象排名第二在 2亿美金，最大市场份额不超过 10%。根据解数咨询，2021 年天猫婴童护理品牌 top20 品牌中，艾维诺（强生旗下，始创于 1945 年）、贝亲（即 Pigeon，日本品牌，创立于 1957年）等销售额分别在 2.8 亿元和 2.4 亿元，国货品牌戴可思（即 D

32、exter，2017 年创立）、红色小象（创立于 2015 年）、松达（1992 年创立）、启初（GIVING，上海家化旗下，创立于 2013 年）紧随其后销售额在 2.25 亿元和 2.24 亿元、1.74 亿元、1.48 亿元；此后为mama&kids、evereden、强生婴儿、宫中秘策、妙思乐、纽强、郁美净、海龟爸爸、润本、英氏、青蛙王子、植物妈妈等品牌。图表图表 19 2021 年天猫婴童护理品牌年天猫婴童护理品牌 top20 资料来源：解数咨询，转引自聚美丽公众号 婴童护理专题婴童护理专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 婴童护肤品

33、牌在国内才刚刚处于快速成长期，2022 年人口普查数据显示，我国 0-15 岁人口有 2.56 亿人，粗略估计 0-12 岁年龄群体约 2 亿人，则目前婴童专用产品人均花费仅约160 元/人/年（按照 2021 年婴童专用产品 320 亿元市场规模计算）。与 20-30 年前的母亲不同，新一代妈妈生活在物质丰富的时代下，也是互联网原住民，获取信息的途径更加多元，更加崇尚科学与专业；且少子化情形下，父母对孩子的呵护和付出相对更多，精致养娃渐成趋势。未来婴童领域国货品牌大有可为。四、四、婴童品牌新星婴童品牌新星润本润本 润本成立于 2006 年，以驱蚊业务塑造品牌、完善供应链等框架后，不断丰富产品

34、品类，经营领域迅速拓展至更广阔的个护市场。现公司已形成驱蚊、婴童护理、精油三大系列，在细分市场的差异化竞争中具有优势。图表图表 20 润本发展历程润本发展历程 资料来源：润本招股说明书，华创证券 2022 年润本婴童护理业务收入规模超过驱蚊业务至 3.90 亿元（驱蚊业务收入为 2.72 亿元）。图表图表 21 润本各系列产品收入占比情况（润本各系列产品收入占比情况（%）资料来源：润本招股说明书，华创证券 润本在渠道方面持续以消费者为中心。2010 年公司就开设了第一家天猫旗舰店，之后以线上销售为主，从天猫平台拓展至京东、唯品会，之后伴随着新型的抖音、小红书等新媒体平台不断扩张，2022 年润

35、本在抖音平台销售收入达到 1.58 亿元。2019-2022 年年公司公司线上渠道线上渠道（包含线上直销，线上平台经销和代销）（包含线上直销，线上平台经销和代销）对销售收入的直接贡献为对销售收入的直接贡献为鑫翔贸易创立“润鑫翔贸易创立“润本”品牌本”品牌建立建立1010万级无尘净化车万级无尘净化车间用于产品研发生产间用于产品研发生产20062006年年20年年20102010年年兴建浙江义乌生产基地兴建浙江义乌生产基地20132013年年建立广东自动化生产基地建立广东自动化生产基地20182018年年设立首个线上直营店设立首个线上直营店-天猫“润本旗舰店”天猫“润

36、本旗舰店”20202020年年与香料公司与香料公司ROBERTETROBERTET以及德之以及德之馨签订长期战略合作协议馨签订长期战略合作协议20232023年年证监会同意润本证监会同意润本IPOIPO注册注册40.88%38.21%39.14%31.82%30.58%32.47%37.24%45.59%26.62%28.40%22.50%17.10%1.92%0.92%1.13%5.49%0%20%40%60%80%100%20022驱蚊系列产品婴童护理系列产品精油系列产品其他 婴童护理专题婴童护理专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）12

37、10 号 14 2.08/3.49/4.52/6.68 亿元，占总营收的比例均维持在亿元，占总营收的比例均维持在 75%以上以上。线上业务的高速发展驱动公司业绩增长。2022 年公司营业收入和归母净利润分别为 8.56 亿元、1.60 亿元，分别同比增长 47.06%，32.66%。图表图表 22 润本销售渠道结构（亿元润本销售渠道结构（亿元，%）图表图表 23 润本营收及业绩情况（亿元润本营收及业绩情况（亿元，%）资料来源：润本招股说明书，华创证券 资料来源：润本招股说明书，华创证券 五、五、风险提示风险提示 生育率持续下行，宏观经济影响，品牌营销失误，产品安全风险等。2.08 3.49 4

38、.52 6.68 0.700.941.301.880%20%40%60%80%100%024680212022线上销售非平台经销（有线上也有线下）线上销售占比非平台经销销售占比2.79 4.43 5.82 8.56 5.79 166%27%33%52%0%40%80%120%160%200%0246802120222023H1营业收入归母净利润营业收入YOY（右轴）归母净利润YOY（右轴）婴童护理专题婴童护理专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 商社组团队介绍商社组团队介绍 组长、首席分析师：王薇娜组

39、长、首席分析师：王薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016 年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。高级分析师：胡琼方高级分析师：胡琼方 清华大学工学硕士。2017 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员。高级分析师：姚婧高级分析师：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020 年加入华创证券研究所。研究员：尚静雅研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021 年加入华创证券研究所。研究员：吴晓婵研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021 年加入华创证券研究所。助理研究员：杨澜助理研究员：杨澜 上海财经

40、大学金融硕士。2022 年加入华创证券研究所。婴童护理专题婴童护理专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系 基准指数说明：基准指数说明：A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20

41、%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声分析师声明明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载

42、资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期

43、收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：