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1、 深耕游戏发行,孵化自有品牌 Table_CoverStock 中旭未来港股首次覆盖报告 Table_ReportTime 2023 年 9 月 27 日 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号:S01 联系电话: 邮 箱: 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 Tabl _ReportType 港股首次覆盖报告 中旭未来 中旭未来中旭未来 投资评级投资评级 上次评级上次评级 Table_Chart 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编:1000
2、31 Table_Ti le 中旭未来:中旭未来:深耕游戏发行,深耕游戏发行,孵化自有品牌孵化自有品牌 Table_RD 2023 年 9 月 27 日 本期内容提要本期内容提要:Table_S 以游戏发行为核心,多元化产品布局。以游戏发行为核心,多元化产品布局。中旭未来创立于 2015 年 5 月,最初以“贪玩”为品牌,为游戏开发商发行并运营游戏。凭借公司多年来向网络游戏提供营销及深度运营游戏产品经验,已建立忠实的终端用户群,截至 2023 年 4 月 30 日,营销及运营的游戏中注册用户达 4.18 亿,积累了大量终端用户数据,从而为消费品业务奠定基础。通过数字化营销、深度运营及品牌开发能
3、力,中旭未来在 2020 及 2021 年成功在新消费场景孵化自研品牌及内容,包括快餐食品品牌“渣渣灰”及潮流玩具品牌“Bro Kooli”,不断拓展业务边界,多元化布局“吃喝玩乐”。核心游戏赛道增长稳健,核心游戏赛道增长稳健,后续储备丰富后续储备丰富。自公司成立以来,已营销及运营超过 310 个游戏产品,旗下主要产品包括原始传奇、古云传奇、自由之刃、热血合击、全民江湖等。截至 2023 年 4月 30 日平均月活跃用户(MAU)达 940 万名,公司营销及运营的所有游戏产品的每名付费用户平均月收入(ARPPU)达 411.1 元,管线中储备游戏70 款,公司预计 2023 年发行 30-50
4、 款游戏,Q4 至明年 Q1 有望推出数款游戏,助推 2023-2024 年业绩稳步增长。深耕游戏发行与运营,盈利能力稳步提升。深耕游戏发行与运营,盈利能力稳步提升。2022 年公司收入 88.17 亿元,同比增长 53.71%,2020 年至 2022 年公司的整体毛利率均稳定在70%以上。2023 年 1-4 月,公司收入 24.48 亿,同比下降 14.01%,利润2.42 亿,同比增长 93.6%,经调整利润 3.3 亿,同比增长 151.9%,毛利率 67%,同比-6.8pct,销售费用率 57%,同比-10pct,管理费用率 4%,同比+2pct,研发费用率 2%,较同期无明显变化
5、,目前已成为中国领先的网络游戏产品发行商及中国第五大发行手机游戏产品公司。精准数字营销,赋能深度运营与品牌开发。精准数字营销,赋能深度运营与品牌开发。与竞争对手腾讯、网易、三七互娱及米哈游相比,中旭未来在精准营销、深度运营及品牌开发方面具有丰富经验,凭借专有技术平台洛书及河图系统的数字营销及长期运营,公司积累了庞大的终端用户群,与媒体建立长期合作关系,涵盖产品评估、精准营销、深度运营及品牌开发,有效提升游戏产品生命周期,现有产品中 11 款游戏产品已运营五年以上,28 款游戏已运营三年以上。推进全生命周期价值链,探索国际商机。推进全生命周期价值链,探索国际商机。未来,中旭未来将持续补充营销及运
6、营的游戏产品类型,不断提升在手机游戏行业的核心竞争力;寻求收购和投资机会,拓展手机游戏产业链上下游,贯通全生命周期价值;推进游戏的出海发行业务,定制海外各地区游戏产品,打通游戏发行的出海路径,拓展业务范围。盈利预测:盈利预测:公司营业收入持续增长,营销及运营网络游戏为主力,后续储备游戏丰富。我们预计 23-25 年公司收入 69.64/99.1/113.02 亿元,23-25年 公 司 调 整 后 利 润 为6.44/8.84/10.08亿 元,同 比 增 长15%/37%/14%。采用相对估值法,可比公司 2024 年平均 PE 为 11.3x,考虑到中旭未来主营业务增长稳健,游戏储备丰富,
7、我们给予公司 2024年目标 PE11.3x,对应 2024 年目标市值 100 亿元。风险因素:风险因素:市场竞争加剧风险、游戏行业政策变动风险、新游开发和运营失败风险。yUfXeVcZeY9WoMnNqRoQrRaQ8Q9PoMnNmOtQfQnMpOiNoMrO9PqQyRxNoMyQNZoPnO 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 目 录 一、公司概况:深耕游戏发行,布局吃喝玩乐.4 1、发展历程:.4 2、公司股权结构:实际控制权由董事长吴旭波掌握.4 3、财务状况:核心赛道增长稳健,盈利能力稳步提升.5 二、行业分析:政策端回暖,需求端持续增长.8 1、监管政策回暖,版号发放持续
8、超预期.8 2、中国游戏市场概况.8 3、中国快餐食品市场概况.10 三、公司业务:以游戏发行为核心,多元化产品布局.11 1、游戏发行:贪玩平台.11 2、消费品业务:速食渣渣灰与潮玩 Bro Kooli.12 3、未来发展方向及策略.13 四、募投情况.14 五、盈利预测与估值分析.15 六、风险因素.16 表 目 录 表 1:中旭未来管理层情况.5 表 2:中旭未来收入贡献最高游戏相关信息.11 表 3:中旭未来游戏运营产品相关数据.12 表 4:中旭未来主要游戏储备.12 表 5:募集资金用途.15 表 6:收入拆分及盈利预测(百万元).16 表 7:可比公司估值.16 图 目 录 图
9、 1:中旭未来公司发展历程.4 图 2:中旭未来公司股权结构图.4 图 3:公司 2020-2023 年 4 月公司营业收入变化及同比增速(单位:亿元).5 图 4:公司 2020-2023 年 4 月公司利润变化及同比增速(单位:亿元).6 图 5:2018-2023 年 4 月公司各项业务收入变化与占比(单位:亿元).6 图 6:公司 2020-2023 年 4 月利润率和调整后利润率变化.6 图 7:公司 2020-2023 年 4 月各业务毛利率变化.7 图 8:公司 2020-2023 年 4 月各费用率变化.7 图 9:版号发放数量(按年份).8 图 10:版号发放数量(按月份).
10、8 图 11:中国网络游戏市场规模(单位:亿元).9 图 12:中国手机游戏市场按运营模式划分明细(单位:亿元).9 图 13:中国手机游戏市场按游戏类型划分明细(单位:亿元).10 图 14:中国快餐食品市场规模(按零售销售价值划分)(单位:亿元).10 图 15:贪玩游戏主要产品.11 图 16:渣渣灰及 Bro Kooli 产品.13 图 17:中旭未来多元产业布局.14 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 一、公司概况:深耕游戏发行,布局吃喝玩乐 中旭未来创立于 2015年 5月,由联合创始人吴旭波先生及吴璇女士成立江西贪玩,开始以“贪玩”为品牌,为游戏开发商,发行大型多人在线角色扮
11、演游戏(MMORPG)。凭借公司多年来向网络游戏提供营销及深度运营游戏产品经验,已建立忠实的终端用户群,自公司成立以来,已营销及运营超过 310 个游戏产品,旗下主要产品包括原始传奇、古云传奇、自由之刃、热血合击、全民江湖等。按收入计,于2022年,中旭未来是中国领先的网络游戏产品发行商及中国第五大发行手机游戏产品公司。凭借数字化营销、深度运营及品牌开发能力,成功在新消费场景孵化自研品牌及内容,包括快餐食品品牌“渣渣灰”及潮流玩具品牌“Bro Kooli”。1、发展历程:图图 1:中旭未来公司中旭未来公司发展历程发展历程 资料来源:中旭未来招股书,信达证券研发中心 公司凭借强大的 AI 数字营
12、销能力、深度运营能力和品牌孵化能力,深耕游戏发行领域,目前已成为中国第五大游戏发行公司,并基于其积累的终端用户数据成功开发出自有消费品品牌。目前,公司的主营业务为自营、联营游戏的发行与运营。2、公司股权结构:实际控制权由董事长吴旭波掌握 图图 2:中旭未来中旭未来公司股权结构图公司股权结构图 资料来源:中旭未来招股书,信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 公司股权较为集中公司股权较为集中,创始人吴旭波先生为公司实际控制人,关键员工持股较高。截至 2023年 4 月 30 日,公司主要股东包括联合创始人吴旭波先生及吴璇女士,罗锡虎先生、其他关键员工、业务合作伙伴、投资者 DUO
13、XIAN INTERNATIONAL LIMITED 及 ESOP 平台ESOP BVI。中旭未来中旭未来与与世纪华通形成交叉持股,世纪华通形成交叉持股,中旭未来股东中 DUOXIAN INTERNATIONAL LIMITED 为倍虹(香港)有限公司的全资附属公司,倍虹(香港)有限公司由北京多贤科技有限公司全资拥有,而北京多贤科技有限公司为上海天游的全资附属公司,上海天游则为世纪华通全资子公司。因此世纪华通间接持有中旭未来约 5%的股份,而中旭未来通过江西贪玩于 23 年 6 月 14 日通过公开拍卖取得世纪华通约 1%股份。管理层年轻化且经验丰富管理层年轻化且经验丰富,吴旭波先生、吴璇女士
14、、宋思筠女士及运营总监罗锡虎先生均为 80 后。联合创始人吴旭波先生及吴璇女士均于互联网技术行业拥有逾 15 年丰富经验。在创立中旭未来之前,吴先生与吴女士均于 2008 年至 2015 年任职于广州维动网络科技有限公司(为专注于网页游戏运营及营销的公司),最后职位为营销总监,负责整体营销事务,共同创办了 91wan 网页游戏平台。公司通过公司通过股份股份奖励计划激励关键员工,调动核心员工积极性。奖励计划激励关键员工,调动核心员工积极性。截至 2023 年 4 月 30 日,中旭未来根据前购股权计划已授出的尚未行使购股权(涉及合计 17,463,918 股股份)已由公司授予总计 153 名合资
15、格参与者,根据前购股权计划授出的尚未行使购股权按零代价授予各相关合资格参与者,行使价为每股股份 0.00002 美元。表表 1:中旭未来中旭未来管理层情况管理层情况 董事/高管 职务 主要经历 吴旭波 主席、首席执行官兼执行董事 2015 年 5 月创办本集团以来担任江西贪玩主席及董事。曾任职于广州维动网络科技有限公司(为专注于网页游戏运营及营销的公司),其最后职位为营销总监,负责整体营销事务,共同创办 91wan 网页游戏平台。吴璇 首席运营官兼执行董事 自 2015 年 5 月起担任江西贪玩董事。曾任职于在广州维动网络科技有限公司,其最后职位为营销总监,共同创办 91wan网页游戏平台。宋
16、司筠 独立非执行董事 曾担任广发证券投资银行部总监、中融国际信托有限公司董事总经理、担任广州民投产业投资管理有限公司总经理。覃永德 独立非执行董事 自 2021 年 7 月起担任广东洛亚律师事务所的合伙人及律师。曾担任广东洛亚律师事务所的董事、广西五一管业股份有限公司的独立非执行董事、广东智洋律师事务所的合伙人及律师、广西欣和律师事务所的合伙人及律师、中国广西大学法学院讲师。郑怡 独立非执行董事 自 2017 年 10 月起担任四川同德会计师事务所有限公司的执业注册会计师,专注于审计及咨询服务。曾担任成都人民商场(集团)股份有限公司财务总监。罗锡虎 运营总监 于 2015 年 6 月加入以来担
17、任运营总监。曾担任广州维动网络科技有限公司的营销总监。资料来源:中旭未来招股书,信达证券研发中心 3、财务状况:核心赛道增长稳健,盈利能力稳步提升 公司营业收入持续增长,公司营业收入持续增长,营销营销及及运营网络游戏运营网络游戏为主力为主力。核心游戏发行赛道稳健,2020 年至2022 年营业收入逐年递增,2020 年经调整前公司亏损 13.01 亿元,主要为向雇员支付以股份为基础的薪酬 18.16 亿元,因此经调整后不包括以股份为基础的薪酬及开支的年利润回升至 5.15 亿元。2021 年收入 57.36 亿元,同比增长 99.72%,主要由于该年推出的新游戏产品热血合击表现亮眼,以及现有游
18、戏产品原始传奇及古云传奇等持续贡献流水。2022年收入88.17亿元,同比增长53.71%,主要由于该年推出的新游戏产品国战传奇与自由之刃的突出表现,以及现有游戏产品稳定增收。2023 年 1-4 月同比略有下降,收入减少主要来自自营模式业务产生的收入减少人民币 5.23 亿元。图图 3:公司公司 2020-2023 年年 4 月月公公司司营业收入营业收入变化及变化及同比增速同比增速(单位:亿元)(单位:亿元)请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 资料来源:中旭未来招股书,信达证券研发中心 图图 4:公司公司 2020-2023 年年 4 月公司利润变化及同比增速(单位:亿元)月公司利润变化及
19、同比增速(单位:亿元)资料来源:中旭未来招股书,信达证券研发中心 各业务来看,各业务来看,近年来均以自营游戏收入为主且逐步提升,2022 年自营游戏业务实现收入61.8 亿元,同比增长 31.6%,占公司收入 70.1%,2023 年 1-4月有所下降,原因为若干现有游戏产品(包括怒火一刀及国战传奇)已进入其生命周期的后期阶段,流水下降;联运游戏业务 2022 年实现收入 23.84 亿元,同比增长 41.66%,占收入比例 27%;消费品业务稳中有进,2022年实现收入2.16亿元,同比增长611%,占公司收入比例2.4%。图图 5:2018-2023 年年 4 月月公司公司各项业务收入变化
20、与占比(单位:亿元)各项业务收入变化与占比(单位:亿元)资料来源:中旭未来招股书、信达证券研发中心 公司综合毛利率总体稳定公司综合毛利率总体稳定,2020 年至 2022 年公司的毛利率均稳定在 70%以上。2023 年1-4月受自营模式下游戏生命周期进入后期影响,联运模式经营的游戏产品(其毛利率一般较低)产生的收入占总收入的百分比增加,导致总体毛利率有所下降。图图 6:公司:公司 2020-2023 年年 4 月月利润率和调整后利润率利润率和调整后利润率变化变化-50%0%50%100%150%02040608020222022年1-4月2023年1-4月收入同比-50
21、%0%50%100%150%200%-15-10-5050222022年1-4月2023年1-4月利润经调整的利润利润同比经调整的利润同比0%20%40%60%80%100%00702020202120222022年1-4月2023年1-4月自营游戏收入联运游戏收入消费品业务收入自营游戏收入占比联运游戏收入占比消费品业务收入占比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 资料来源:中旭未来招股书、信达证券研发中心 分业务来看分业务来看,随着各业务的逐步深化与有序推进,毛利率逐步稳定,2020 年-2023 年 4 月自营游戏毛利率基本稳定于 95%上下,
22、消费品业务毛利率与联运游戏业务毛利率在 40%与20%上下调整。2023 年 1-4 月消费品业务毛利率相比同期小幅下降,主要由于米粉产品的采购成本增加。图图 7:公司:公司 2020-2023 年年 4 月各业务毛利率变化月各业务毛利率变化 资料来源:中旭未来招股书、信达证券研发中心 费用方面,费用方面,2021 年以来,各项费用率水平较为稳定,管理费用率及研发费用率均控制在 4%以内,期间费用支出以销售费用为主,主要包括合作网上媒体平台的网上流量获取费、线下营销开支及明星代言费。2023 年 1-4 月销售费用率与去年同期相比有所下降,主要由于若干游戏产品已进入其生命周期的后期阶段,因此无
23、须投入大量营销及推广资源。图图 8:公司:公司 2020-2023 年年 4 月各月各费用率费用率变化变化 资料来源:中旭未来招股书、信达证券研发中心 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2020202120222022年1-4月2023年1-4月毛利率利润率调整后的利润率0%20%40%60%80%100%120%2020202120222022年1-4月2023年1-4月自营游戏毛利率联运游戏毛利率消费品业务毛利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%2020202120222022年1-4月2023年1-4月销售费用率管理费用率研发费用率 请阅读最后
24、一页免责声明及信息披露 8 二、行业分析:政策端回暖,需求端持续增长 1、监管政策回暖,版号发放持续超预期 自 2019 年起,围绕未成年防沉迷,游戏行业出台多项相关监管政策,如未成年防沉迷实名认证接入,版号暂停发放等,游戏行业发展也一度消沉。而自 2022 年以来,版号发放逐步恢复。特别自 2022 年 4 月游戏版号恢复以来,游戏行业供给得到显著提振,体现在版号数量逐月增加,2023 年 1-8 月版号发放数量已超过 2022 年全年数量。图图 9:版号发放数量(按年份):版号发放数量(按年份)资料来源:国家新闻出版署、信达证券研发中心 图图 10:版号发放数量(按:版号发放数量(按月份月
25、份)资料来源:国家新闻出版署、信达证券研发中心 2、中国游戏市场概况 随着中国娱乐产业普及,中国网络游戏行业面临的政策环境预期将长期保持稳健。因此,中国网络游戏市场有望迅速扩张,自2015年起,中国已成为全球用户支出最大的网络游戏市场。网络游戏根据操作设备可分为 PC游戏及手机游戏。PC游戏包括端游及页游,一般涉及较长的开发周期,导致开发及营销成本高昂。手机游戏分布于利用手机互联网平台的移动设备上,通常具有较高的游玩频率。手机游戏不受地域限制,游玩的场景与时间局限性较小。00400050006000700080009000080
26、0国产版号数量进口版号数量 请阅读最后一页免责声明及信息披露 9 图图 11:中国:中国网络游戏市场规模(单位:亿元)网络游戏市场规模(单位:亿元)资料来源:中旭未来招股书、信达证券研发中心 按用户支出计,中国网络游戏市场规模由 2018 年的人民币 2,104 亿元增加至 2022 年的人民币 2,883 亿元,复合年增长率为 8.2%,根据弗若斯特沙利文的数据,预期将于 2027 年达到人民币 3,921 亿元,2022 年至 2027 年的复合年增长率为 6.3%。按用户支出计,手机游戏占 2022 年网络游戏市场的 83.3%。随着技术进步,在移动通信技术不断演变、移动用户渗透率不断增
27、加及游戏产品转向使用随着技术进步,在移动通信技术不断演变、移动用户渗透率不断增加及游戏产品转向使用移动设备的带动下,中国手机游戏市场已成为合并网络游戏行业中增长移动设备的带动下,中国手机游戏市场已成为合并网络游戏行业中增长较较快的板块。快的板块。根据弗若斯特沙利文的数据,按用户支出计,中国手机游戏市场增长迅速,由2018年的人民币1,580 亿元增加至 2022 年的人民币 2,402 亿元,复合年增长率为 11.0%,预期于 2027 年将达到人民币 3,430 亿元,2022 年至 2027 年的复合年增长率为 7.4%。手机游戏市场规模占中国网络游戏市场规模百分比由 2018 年的 75
28、.1%增加至 2022 年的 83.3%,并预期将于2027 年进一步增加至 87.5%。受文化、休憩及休闲活动需求不断增加以及手机游戏行业持续创新及发展所推动,中国手机游戏市场预期将继续扩展。在中国,手机游戏玩家占网络游戏玩家的绝大多数。手机游戏玩家总数由 2018 年的 5.93 亿名增加至 2022 年的 6.54 亿名。手机游戏发行一般分为两种模式,自营模式与联运模式。自营模式下的手机游戏近年占手机游戏市场的大部分,在自营模式下,游戏发行商主要通过自身的技术平台赋能的综合市场评估能力,全权负责游戏产品的营销及运营。自营模式强调新发布的游戏产品的品牌开发,由于主要成本为向媒体平台支付的广
29、告费,因此可以获得较大部分终端用户总流水。图图 12:中国手机游戏市场按运营模式划分明细(单位:亿元)中国手机游戏市场按运营模式划分明细(单位:亿元)资料来源:中旭未来招股书、信达证券研发中心 分类型来看,分类型来看,2022年的中国手游市场 2402 亿产值中,RPG 占 818亿元、占比最高,其次为 SLG、CCG 集换式卡牌、休闲、MOBA 和其他,分别为 220 亿元、252 亿元、414 亿05000250030003500400045002002120222023E2024E2025E2026E2027EPC游戏手机游戏050010001
30、500200025003000350040002002120222023E2024E2025E2026E2027E联运模式自营模式 请阅读最后一页免责声明及信息披露 10 元、391 亿元和 307 亿元。按用户支出计,通常较休闲游戏有更长生命周期的 RPG为重要的类型之一,其具有战略重要性及市场潜力,也是买量发行和联运产品中占比较高的产品。受 RPG 的独特特征所推动,中国的 RPG 市场以复合年增长率 16.2%,由 2018 年的人民币 448 亿元增加至 2022 年的人民币 818 亿元,根据弗若斯特沙利文预期,未来 RPG 的规模还会不断壮大,到 2027 年
31、有望达到 1358 亿元,占手游市场总规模约 40%,2022 年至2027 年的复合年增长率为 10.7%。图图 13:中国手机游戏市场按:中国手机游戏市场按游戏类型游戏类型划分明细(单位:亿元)划分明细(单位:亿元)资料来源:中旭未来招股书、信达证券研发中心 根据弗若斯特沙利文的资料,按收入计,中旭未来是中国第五大手机游戏产品发行公司,占 2022 年总市场份额的 3.5%。于 2022 年,中国手机游戏市场的四大参与者占中国手机游戏市场总市场份额超过 60%。与竞争对手相比,中旭未来在精准营销、深度运营及品牌开发方面具有丰富经验,拥有庞大的终端用户群,并与游戏开发商及主要媒体平台建立了长
32、期全面的合作关系,其深度运营能力有效扩大游戏产品(尤其是第三方开发的游戏产品)的变现潜力及生命周期;拥有的专有技术平台能够摄取及分析不同参数,转化为针对目标终端用户的营销活动,有助于提升游戏产品品牌知名度及渗透率。3、中国快餐食品市场概况 快餐食品指特点为易于制作的食品。越来越多的消费者被快餐食品烹饪的快捷方便所吸引,并倾向在快餐食品上花费更多,以在不同的消费场景下节省烹饪时间。中国快餐食品行业以复合年增长率 5.3%快速增长,由 2018 年的人民币 4,902 亿元增加至 2022 年的人民币6,026 亿元。此外,由于方便面、快餐火锅、快餐意大利面等新型快餐食品种类的快速发展,中国快餐食
33、品行业预期将于 2027 年达人民币 7,005 亿元,2022 年至 2027 年的复合年增长率为 3.1%。图图 14:中国快餐食品市场规模(按零售销售价值划分)(单位:亿元):中国快餐食品市场规模(按零售销售价值划分)(单位:亿元)资料来源:中旭未来招股书、信达证券研发中心 4485297258408750243265288327862963023063053384635004498508256299385420390452421922
34、034335030734020500025003000350040002002120222023E2024E2025E2026E2027ERPGSLGCCG休闲游戏MOBA其他020004000600080002002120222023E2024E2025E2026E2027E 请阅读最后一页免责声明及信息披露 11 三、公司业务:以游戏发行为核心,多元化产品布局 1、游戏发行:贪玩平台 中旭未来以“贪玩游戏”品牌经营网络游戏发行业务,致力于为客户营销,运营及开发游戏产品。“贪玩游戏”品牌通过精准营销及深度
35、运营最大化游戏产品生命周期以实现其长期价值而闻名,已成为中国玩家广泛接受的网络游戏发行品牌。截至 2023年 4月,已营销及运营超过 310 个游戏产品,旗下主要产品包括原始传奇、古云传奇、自由之刃、热血合击、全民江湖等多款热门精品游戏。图图 15:贪玩游戏主要产品:贪玩游戏主要产品 资料来源:公司官网,信达证券研发中心 中旭未来过往运营的游戏中,收入贡献最高的五款游戏分别为原始传奇、古云传奇、热血合击、国战传奇及自由之刃,公司游戏产品以传奇类为主,以上五款主力游戏均剩余 3-5 生命周期,产品长周期特征明显。表表 2:中旭未来:中旭未来收入贡献最高收入贡献最高游戏游戏相关信息相关信息 游戏名
36、称游戏名称 类型类型 上线时间上线时间 所处阶段及所处阶段及 剩余生命周期剩余生命周期 游戏特点游戏特点 原始传奇 MMORPG 手游 2020.6 成熟期/剩余 5 年 以极具吸引力的实景场景和魔幻阵列为特色 古云传奇 MMORPG 手游 2018.7 成熟期/剩余 3 年 以独特的游戏装备及创新的游戏玩法为特色,玩家可扮演三种不同角色 热血合击 MMORPG 手游 2021.3 成熟期/剩余 3 年 专注于结合游戏玩法 国战传奇 MMORPG 手游 2021.11 成熟期/剩余 3.5 年 以复古风格及创新玩法为特色 自由之刃 MMORPG 手游 2022.4 增长期/剩余 4 年 以精美
37、图像及实时战斗游戏为特色 资料来源:中旭未来招股书、信达证券研发中心 游戏市场中,许多游戏开发商缺乏资源、专业知识及途径支持其自行开发的游戏产品的营销及运营,也较难获得为其开发的游戏产品成功营运生命周期所需的营销及变现工具。而中旭未来的贪玩平台凭借其在营销、运营及开发方面的丰富经验与能力,积累了大量的用户群、客户及供应商,打造了专有技术平台。此外,与广告代理及媒体平台相比,中旭未来已积累一套资产、能力及业务流程,有望为中国玩家带来更好的网络游戏产品。中旭未来通过已发展的服务及技术基础设施以及有关网络游戏经验的专业知识长期积累,形成以下核心优势:(1)精准营销、深度运营及品牌开发方面具有丰富经验
38、,其深度运营能力有效扩大游戏产品的变现潜力及生命周期;(2)拥有庞大的终端用户群,并与游戏开发商及主要媒体平台建立了长期全面的合作关系;(3)拥有的专有技术平台能够摄取及分析不同数据,转化为针对目标终端用户的营销活动,请阅读最后一页免责声明及信息披露 12 有助于提升游戏产品品牌知名度及渗透率的品牌开发能力。表表 3:中旭未来游戏运营产品相关数据:中旭未来游戏运营产品相关数据 资料来源:中旭未来招股书,信达证券研发中心 中旭未来营销或运营的大部分网络游戏均采用免费模式,玩家可以免费玩游戏或购买游戏中的虚拟物品(如货币、头像、财产、能力、工具及礼品)则需要付费。自成立以来,截至 2023 年 4
39、 月 30 日,公司已营销及运营 11 款游戏产品五年以上及 28 款游戏产品三年以上,与五大游戏开发商客户维持平均五年的业务关系。截至 2023 年 4 月 30 日,公司营销及运营的游戏产品累计有 4.18 亿名注册用户。截至 2023年 4 月 30 日止四个月,公司营销及运营的游戏产品的平均月活跃用户(MAU)达 940 万名,公司营销及运营的所有游戏产品的每名付费用户平均月收入(ARPPU)为人民币 411.1 元。表表 4:中旭未来:中旭未来主要游戏储备主要游戏储备 资料来源:中旭未来招股书,信达证券研发中心 公司后续产品储备丰富,截至 2023年 4 月,管线中储备游戏 70 款
40、,预计 2023 年发行 30-50 款游戏,Q4 至明年 Q1 有望推出数款游戏,助推 2023-2024 年业绩稳步增长。2、消费品业务:速食渣渣灰与潮玩 Bro Kooli 中旭未来累积的用户数据有利于识别终端用户的其他需求。公司在新消费场景成功开发自有消费品品牌,包括快餐食品品牌“渣渣灰”及潮玩品牌“Bro Kooli”。于 2020 年参考公司营销及运营的某款热门 RPG游戏产品的宝贵终端用户行为及表现数据分析,通过对消费者人口结构、购买习惯及购买力的市场研究,包括基于应用程序内购买的数据分析,公司发现到该款游戏产品的终端用户与年轻一代中的快餐食品爱好者拥有共同特征,并因此推出快餐食
41、品品牌“渣渣灰”,该品牌以快餐米粉为主,主要针对以速食食品为中心的流行 2020 年年 2021 年年 2022 年年 2023 年年M1-M4 平均平均 MAU(千人)(千人)5093.2 7165.8 10003.2 9404.0 平均平均 MPU(千人)(千人)660.6 1121.7 1770.4 1165.8 月均月均 ARPPU(人民币元)(人民币元)362.2 421.5 403.4 500.2 活跃用户留存率(活跃用户留存率(%)7.5 10.1 8.1 5.4 付费用户留存率(付费用户留存率(%)8.2 10.3 8.2 3.5 活跃用户至付费用户转化率(活跃用户至付费用户转
42、化率(%)13.0 15.7 17.7 12.4 毛利(人民币千元)毛利(人民币千元)2438490 4693598 6284427 1648604 毛利率(毛利率(%)84.9 82.7 73.4 67.3 每名新用户获取成本(人民币元)每名新用户获取成本(人民币元)37.4 58.3 42.6 20.5 产品代码产品代码 类型类型 来源来源 所处阶段所处阶段 预期推出时间预期推出时间 游戏 A MMORPG 手游 获授权 游戏内部测试及优化 2023Q3 至 Q4 游戏 B RPG 手游 获授权 游戏内部测试及优化 2023Q3 至 Q4 游戏 C MMORPG 手游 获授权 游戏内部测试
43、及优化 2023Q4 至 2024Q1 游戏 D MMORPG 手游 获授权 游戏内部测试及优化 2023Q4 至 2024Q1 游戏 E SLG 手游 获授权 游戏内部测试及优化 2024Q1 至 Q2 游戏 F 卡牌类手游 获授权 游戏开发 2024Q1 至 Q2 游戏 G 休闲类手游 获授权 游戏开发 2024Q1 至 Q2 游戏 H MMORPG 手游 获授权 游戏开发 2024Q2 至 Q3 请阅读最后一页免责声明及信息披露 13 文化。根据弗若斯特沙利文的数据,以总商品交易额计,“渣渣灰”已成为快餐食品行业增长较快的品牌之一。此外,公司还推出了 Bro Kooli,一款以西兰花头大
44、叔为形象的自主研发的潮流玩具,以抓住潮玩市场的增长。通过与国际艺人合作,在 Bro Kooli下创建性质属跨文化和跨语言的 IP。Bro Kooli 具有独特的设计和美观,使其适合展示,并与消费者创造自我表达和个性的概念,表达了中旭未来对快乐和乐观的态度,与个人消费者建立了正面的情感联系。图图 16:渣渣灰及渣渣灰及 Bro Kooli 产品产品 资料来源:公司官网,信达证券研发中心 3、未来发展方向及策略 推进网络游戏发行及营销业务发展,拓展行业覆盖范围,不断探索国际商机。推进网络游戏发行及营销业务发展,拓展行业覆盖范围,不断探索国际商机。中旭未来将继续将已获授权营销、发行及运营的开发中游戏
45、产品从管线状态转变为最终商业化。公司预期于 2023年推出 30至 50款新游戏产品,游戏类型包括角色扮演游戏(RPG)、休闲游戏及模拟游戏(SLG),其中将继续把营销及运营的重点放在 RPG 产品。公司亦计划扩大游戏产品储备的类型覆盖范围(包括休闲游戏及 SLG),以便于在未来几年识别及捕捉新的市场机遇。其次,中旭未来计划将继续购买新游戏 IP。在新 IP 的选择中,将重点考虑选择生命周期潜力更长、潜在粉丝群数量更多、忠诚度更高、购买意愿更强及受欢迎程度更高的 IP。除游戏产品外,中旭未来计划以其核心能力,支持营销另外约五款的网络文学产品及两款其他产品,如动画。同时,将积极探索独立研发优质内
46、容的机会,从而实现多元化及优质内容的充足供应。海外方面,中旭未来将持续推进游戏的出海发行业务,为海外终端用户提供与中国市场营销及运营的游戏产品一样的互动体验,并根据海外当地文化、习俗、民间故事、生活方式及终端用户的习惯定制所营销及运营的游戏产品。数字化营销提升效率,数字化营销提升效率,AI 投放赋能业务。投放赋能业务。通过持续改进河图和洛书系统,进一步加强精准识别不同终端用户群体需求的能力,提升精准营销效率。并打算将AI技术逐步融入业务中,加强公司在AI投放及大数据分析方面的研发能力,以提高 AI 推广活动的准确性并增强营销能力。技术赋能之上,紧跟当前市场趋势,增强算法,形成以客户为中心的研发
47、方法;利用内部游戏产品开发团队,开发自有 IP游戏产品,打造内部产品矩阵,进一步丰富变现渠道。提升品牌开发能力,提供多元化内容及产品提升品牌开发能力,提供多元化内容及产品 请阅读最后一页免责声明及信息披露 14 通过扩大快餐食品类别及提高其品牌知名度来提升渣渣灰品牌。推出新口味、改善包装设计及丰富营养价值,推出米粉以外的新产品类别,如调味面制品及豆制品进一步优化渣渣灰系列的消费体验,从而吸引更多客户;利用大数据、人工智能、工业互联网及实时计算等技术,更好地了解终端用户的购买行为,从而进一步提高经营效率及管理能力。未来四年将吸引更多艺人(约 10 名)与平台合作,加强营销力度,如潮流玩具展、签名
48、会、展览及其他推广活动,提升 Bro Kooli 品牌知名度、影响力,计划成立内部潮流玩具设计部门,以提高内部 IP 开发能力。推进推进全生命周期价值链,选择性战略收购全生命周期价值链,选择性战略收购 中旭未来将继续加强与主要客户的合作关系,并与更有前景的创新游戏开发商建立合作关系,进一步补充营销及运营的游戏产品,不断提升在手机游戏行业的核心竞争力。与媒体平台建立的战略伙伴关系,便于更好地推广客户开发的游戏产品及其他产品。不断寻求收购和投资机会,包括手机游戏行业价值链中有前景的上游和下游参与者,如应用开发工作室、营销技术公司、具有开发优质游戏和元宇宙游戏能力的游戏开发商,以及快速消费品公司,与
49、现有业务形成协同效应并进一步拓展业务边界。图图 17:中旭未来多元产业布局中旭未来多元产业布局 资料来源:公司官网,信达证券研发中心 四、募投情况 根据公司招股说明书披露,中旭未来在本次 IPO 中计划发行 18,976,000 股份,其中17,078,400股股份作国际发售,1,897,600股股份作香港发售。发行区间为每股11.00港元至 14.00 港元。公司将募集资金用于未来四年加强及扩大网络游戏发行业务及消费品业务,深化与全生命周期价值链上主要市场参与者的合作,改善技术基础设施,提高研发能力并扩展海外市场,不断提升公司品牌影响力和竞争力。请阅读最后一页免责声明及信息披露 15 表表
50、5:募集资金用途募集资金用途 用途用途 总占比总占比 分类占比分类占比 具体策略具体策略 网络游戏发行业务及其他营销业务以及消费品业务 30%12.5%将储备产品商业化,提升及扩大我们网络游戏发行业务及其他营销业务的产品行业覆盖范围,专注于 RPG 产品的营销及运营,同时扩大游戏管线的类型覆盖范围(包括休闲游戏及SLG)10.0%购买新游戏 IP 2.5%将产品组合扩展至游戏产品以外 2.5%扩大快餐食品产品类别及提高渣渣灰品牌知名度 1.5%在未来四年提升 Bro Kooli 品牌 1.0%用于建立新消费产品业务或品牌 扩大及深化与全生命周期价值链上主要市场参与者的合作 30%28.0%在未
51、来四年加强与主流媒体平台的关系,以提升品牌知名度及终端用户覆盖范围 2.0%在未来四年以具竞争力的薪酬招聘额外营销及运营人员 改善技术基础设施及提高内部研发能力 10%6.0%在未来四年升级及加强信息技术基础设施以支持业务增长 4.0%用于在未来四年招聘额外 60 名信息技术雇员,包括程序员、软件开发及测试工程师、大数据开发人员及算法专家 拓展国外的选定市场及发展海外业务的整体策略 10%4.5%在未来四年扩展网络游戏发行业务的市场份额及消费品业务 4.0%在未来四年开发海外营销及运营能力,通过邀请国际名人及 KOL增强品牌知名度 1.5%在未来四年招聘更多人才以支持开拓及发展海外市场的策略
52、探索潜在战略收购机会 10%10.0%计划投资或收购网络游戏的上游或下游价值链的公司 运营资金及一般企业用途 10%10.0%资料来源:中旭未来招股书,信达证券研发中心 五、盈利预测与估值分析 中旭未来通过多年来在游戏发行的耕耘与经营,形成了精准营销、深度运营及品牌开发方面的核心优势,结合专有技术平台洛书及河图系统的数字营销,积累了庞大的终端用户群体,与供应商及客户开展深度合作,核心游戏发行赛道稳健,公司收入稳步增长。1)公司游戏储备丰富,截至 2023 年 4 月 30 日,公司游戏管线中的游戏数目达 70 款,预期于 2023 年推出 30 至 50 款新游戏产品,有望在 2023Q3-2
53、024Q3 推出 8 款长周期重要产品,公司预计生命周期均将超过 3-5 年,有望持续带来收入。2)公司将持续推进游戏的出海发行业务,布局海外游戏发行市场,23-24 年有望于财报中体现业绩贡献。我们预计 23-25 年公司收入 69.64/99.1/113.02 亿元,23-25 年公司调整后利润为6.44/8.84/10.08 亿元,同比增长 15%/37%/14%,其中预计 23-25 年游戏发行业务收入67.18/96.03/109.19 亿元,消费品业务收入 2.45/3.07/3.84 亿元。请阅读最后一页免责声明及信息披露 16 表表 6:收入拆分及盈利预测(百万元):收入拆分及
54、盈利预测(百万元)资料来源:中旭未来招股书,信达证券研发中心预测 采用相对估值法,可比公司 2024 年平均 PE 为 11.3x,考虑到中旭未来主营业务增长稳健,游戏储备丰富,我们给予公司 2024 年目标 PE11.3x,对应 2024 年目标市值 100 亿元。表表:7:可比公司估值:可比公司估值 代码代码 公司公司 市值(亿人民市值(亿人民币)币)归母净利润/调整后净利润(亿元)PE(倍)2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002555.SZ 三七互娱 476.60 33.41 38.16 43.18 14.27 12.49 11.04 002624
55、.SZ 完美世界 252.80 20.10 23.99 20.05 12.58 10.54 12.61 9999.HK 网易-S 4,673.38 297.30 305.40 339.60 15.72 15.30 13.76 0302.HK 中手游 34.60 3.15 5.05 5.83 10.98 6.85 5.94 平均值 13.39 11.30 资料来源:Wind,Bloomberg,信达证券研发中心,统计时间为2023/9/25*注:上述可比公司盈利预期来自Wind及Bloomberg一致预期 六、风险因素 1 1.市场竞争加剧的风险市场竞争加剧的风险 移动网络游戏运营行业发展日渐成
56、熟,竞争者数量较多,随着游戏产品的更新换代、用户习惯的不断变化,以及竞争对手对海外市场的不断渗透,公司或将面临市场的激烈竞争。2 2.游戏行业政策变动风险游戏行业政策变动风险 公司所处的互联网游戏行业存在受到国家政策变动影响的风险。未来行业政策变动或将对公司主要游戏业务进展产生影响,包括影响国内市场游戏业务推进、产品储备等方面。3 3.新游戏开发和运营失败风险新游戏开发和运营失败风险 游戏行业竞争日趋激烈,玩家对游戏精品化的要求日益提高,公司在新游戏开发与运营过程中,若不能及时洞察市场变化,回应游戏市场的潜在要求,存在导致新游戏与新技术不符合市场需求而不能达到预期营业收入与利润的风险。年份年份
57、 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 5735.72 8817.22 6963.78 9910.37 11302.76 yoy%99.7%53.7%-21.0%42.3%14.0%调整后调整后净利润净利润 627.59 560.08 643.95 883.61 1007.76 yoy%22%-11%15%37%14%游戏发行业务营收 5705.39 8601.46 6718.33 9603.55 10919.24 yoy%98.6%50.8%-21.9%42.9%13.7%消费品业务营收 30.33 215.76 245.45 306.82 383.5
58、2 yoy%611%14%25%25%销售费用 3851 5,622 4,293 6,227 7,121 管理费用 107 176 244 362 433 研发费用 137 158 174 287 390 请阅读最后一页免责声明及信息披露 17 附录:公司财务预测表附录:公司财务预测表(单位:百万元)(单位:百万元)资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 5,617 5,831 7,456 8,372 营业收入营业收入 8,817 6,964 9,910 11,303 现金 213 1,506 1,7
59、40 1,863 其他收入 4 793 995 1,092 应收账款及票据 444 375 525 605 营业成本营业成本 2,408 2,305 3,013 3,289 存货 4 1 3 2 销售费用 5,622 4,293 6,227 7,121 其他 4,956 3,948 5,188 5,903 管理费用 176 244 362 433 非流动资产非流动资产 4,181 5,246 5,634 5,547 研发费用 158 174 287 390 固定资产 79 86 97 111 财务费用-81 13 -6 -9 无形资产 266 305 361 435 除税前溢利除税前溢利 60
60、2 788 1,081 1,229 其他 3,836 4,856 5,176 5,001 所得税 110 118 162 184 资产总计资产总计 9,799 11,077 13,091 13,919 净利润净利润 492 670 919 1,044 流动负债流动负债 7,890 8,469 9,533 9,287 少数股东损益-23 26 35 36 短期借款 556 556 556 556 归属母公司净归属母公司净利润利润 514 644 884 1,008 应付账款及票据 6,164 7,008 7,689 7,262 其他 1,170 905 1,288 1,469 EBIT 458
61、741 1,016 1,163 非流动负债非流动负债 200 230 260 290 EBITDA 554 756 1,034 1,183 长期债务 0 0 0 0 EPS(元)0.96 1.20 1.65 1.89 其他 200 230 260 290 负债合计负债合计 8,090 8,699 9,793 9,577 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 储备 1,732 2,376 3,259 4,268 成长能力成长能力 归属母公司股东归属母公司股东权益权益 1,732 2,376 3,259 4,268 营业收入 53.72%-21.
62、02%42.31%14.05%少数股东权益-23 3 38 74 归属母公司净利润-16.54%25.27%37.22%14.13%股东权益合计股东权益合计 1,709 2,379 3,298 4,342 获利能力获利能力 负债和股东权益 9,799 11,077 13,091 13,919 毛利率 72.70%66.90%69.60%70.90%销售净利率 5.83%9.25%8.92%8.92%现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 29.68%27.11%27.11%23.63%经营活动现金流经营活动现金流 2,283 2,389 706 175 ROIC 1
63、6.53%21.46%22.42%20.17%净利润 514 644 884 1,008 偿债能力偿债能力 少数股东权益-23 26 35 36 资产负债率 82.56%78.53%74.81%68.80%折旧摊销 96 15 17 20 净负债比率 20.04%-39.96%-35.91%-30.09%营运资金变动及其他 1,695 1,704 -230 -890 流动比率 0.71 0.69 0.78 0.90 速动比率 0.33 0.44 0.47 0.54 投资活动现金流投资活动现金流 -3,206 -1,079 -456 -36 营运能力营运能力 资本支出-170 -60 -85 -
64、108 总资产周转率 1.08 0.67 0.82 0.84 其他投资-3,036 -1,019 -371 72 应收账款周转率 24.67 17.00 22.00 20.00 应付账款周转率 0.47 0.35 0.41 0.44 筹资活动现金流筹资活动现金流 443 -17 -17 -17 每股指标每股指标(元)(元)借款增加 466 0 0 0 每股收益 0.96 1.20 1.65 1.89 普通股增加 0 0 0 0 每股经营现金流 4.27 4.47 1.32 0.33 已付股利 0 -17 -17 -17 每股净资产 3.24 4.45 6.10 7.99 其他-23 0 0 0
65、 估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 -480 1,293 234 122 P/E 0.00 P/B 0.00 EV/EBITDA 0.62 请阅读最后一页免责声明及信息披露 18 研究团队简介研究团队简介 冯翠婷,信达证券传媒互联网及海外首席分析师冯翠婷,信达证券传媒互联网及海外首席分析师,北京大学管理学硕士,香港大学金融学硕士,中山大学管理学学士。2016-2021 年任职于天风证券,覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块,及元宇宙、体育二级市场研究先行者(首篇报告作者),所在团队曾获 21 年东方财富 Choice 金牌分析师第一、Wind 金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第
66、七,20 年 Wind 金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。凤超,信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员,凤超,信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员,本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学,曾在腾讯担任研发工程师,后任职于知名私募机构,担任互联网行业分析师。目前主要负责海外互联网行业的研究,拥有 5 年的行研经验,对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖。主要关注电商、游戏、本地生活、短视频等领域。刘旺,信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。刘旺,信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京大学金融学硕士,北京邮电大学计算机硕士,北京邮电大学计算机学士,曾任职于腾讯,一级市
67、场从业 3 年,创业 5 年(人工智能、虚拟数字人等),拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。李依韩,信达证券传媒互联网及海外团队研究员。李依韩,信达证券传媒互联网及海外团队研究员。中国农业大学金融硕士,2022 年加入信达证券研发中心,覆盖互联网板块。曾任职于华创证券,所在团队曾入围 2021 年新财富传播与文化类最佳分析师评比,2021 年 21世纪金牌分析师第四名,2021 年金麒麟奖第五名,2021 年水晶球评比入围。白云汉白云汉,信达证券传媒互联网及海外团队成员信达证券传媒互联网及海外团队成员。美国康涅狄格大学金融学硕士,曾任职于腾讯系创业公司投资部,一级市场从业 2 年
68、。后任职于私募基金担任研究员,二级市场从业 3 年,覆盖传媒互联网赛道,拥有游戏领域产业链资源。2023 年加入信达证券研究所,目前主要专注于微软、网易等美股研究以及结合海外映射对 A 股港股的覆盖。请阅读最后一页免责声明及信息披露 19 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明,本人具有证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告;本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点;本人薪酬的任何组成部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明免责声明 信达证券股份有限
69、公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通,对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制,但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断,本报告
70、所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动,涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期,或因使用不同假设和标准,采用不同观点和分析方法,致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告,对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下,信
71、达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告,则由该机构独自为此发送行为负责,信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明评级说明 风险提示风险提示 证券市场是一个
72、风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下,信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数:沪深 300指数(以下简称基准);时间段:报告发布之日起 6 个月内。买入:买入:股价相对强于基准 20以上;看好:看好:行业指数超越基准;增持:增持:股价相对强于基准 520;中性:中性:行业指数与基准基本持平;持有:持有:股价相对基准波动在5%之间;看淡:看淡:行业指数弱于基准。卖出:卖出:股价相对弱于基准 5以下。