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1、2023年11月26日原油行业研究框架梳理分析师任宇超研究助理杨占魁邮箱邮箱电话 电话证书编号S05证券研究报告目录C O N T E N T S原油基础010203原油的商品属性原油的金融属性204原油的政治属性05风险提示OAeWaZaXfZaVmOmMnMpRmMaQdN7NtRnNnPpMlOrQoPeRoMxP6MnNuNuOtOwONZmOnM原油基础01e3三重维度研究框架原油加工体系原油产业链全景图添加标题三重维度研究框架4供给金融属性政治属性原油供求关系商品属性需求非OECDOECD中国印度主要增量国欧洲美国主
2、要存量国多空比重期限结构美元指数非OPECOPEC加拿大、伊朗等美国俄罗斯等OPEC+联盟两大阵营战争经济其他不稳定页岩油运输制约地缘政治风险政策限制市场情绪原油为风险资产情绪基本面商品基本面1.101资料来源:浙商证券研究所整理添标题原油分类及用途015密度0.88400.8780Arabia LightBasrah MediumBasra LightDubai HeavyMasila Medium高低Iran Heavy油蜡、汽油、航空燃料轻质原油中质原油重质原油粘度小、易于提炼粘度适中、提炼较难粘度高、提炼难柴油、燃料油、润滑油润滑油、焦化原料、液化汽油气资料来源:国家粮食和物资储备局、
3、石油云、浙商证券研究所原油加工体系016资料来源:百川盈孚、浙商证券研究所添加标题原油产业链全景图017资料来源:百川盈孚、中商情报网、浙商证券研究所商品属性028需求端:原油需求与经济增长高度相关库存端:供需有望持续维持紧平衡供给端:供需错配、主要产油区产量收紧本轮周期,OPEC国家保持持续减产美国原油供应量逐步增长以填补市场空缺俄罗斯产量下滑,增长动力不足商品属性研究框架029资料来源:浙商证券研究所整理添加标题95%全球原油储量分布极不均匀2.110全球原油储量分布极不均匀,八成储量位于中东和美洲地区。区域分布上,2020年中东和美洲地区两区域的原油储量占比高达81%;OPEC拥有全球石
4、油储量的70.2%,其中储量最大的国家是委内瑞拉(占全球储量的17.5%),其后是沙特阿拉伯(17.2%)。表:各大区域原油储量及其占比资料来源:BP、浙商证券研究所表:世界原油储量分布格局地区储量排名2020储量(亿桶)占世界原油储量比重储产比中东地区835948.30%82.6中南美洲323418.70%151.3北美242914.00%28.2独联体国家14628.40%29.6非洲12517.20%49.8亚太地区4522.60%16.6欧洲1360.80%10.4全球17323100.00%53.5国家储量排名2020储量(亿桶)占世界原油储量比重储产比委内瑞拉3038 17.50%
5、500沙特阿拉伯2975 17.20%73.6加拿大1681 9.70%89.4伊朗1578 9.10%139.8伊拉克1450 8.40%96.3俄罗斯1078 6.20%27.6科威特1015 5.90%103.2阿联酋978 5.60%73.1美国688 4.00%11.4利比亚484 2.8%339.2添加标题全球原油供需错配严重2.111原油供需错配,需求集中在经济强劲和工业化程度较高的国家。按国家看,美国原油消费量占比高达20%,中国为17%。按地区看,亚太地区、北美和欧洲为主要原油消费国,但原油供给远不能自给。图:2021年中东、北美原油生产占比近6成资料来源:BP、Wind、浙
6、商证券研究所图:2021年亚太、北美、欧洲原油消费占比76%国家原油消费量(万桶/天)消费量占比原油产量(万桶/天)产消比美国1868.419.90%1658.5 0.89 中国1569.716.70%399.4 0.25 印度487.85.20%74.6 0.15 沙特阿拉伯359.53.80%1095.4 3.05 俄罗斯340.73.60%1094.4 3.21 日本334.13.60%0.4 0.00 韩国281.33.00%0.0 0.00 巴西222.92.40%298.7 1.34 加拿大222.92.40%542.9 2.44 德国204.52.20%3.6 0.02 合计58
7、91.862.80%5167.9 0.88 亚太地区38%北美洲24%欧洲14%中东国家9%中南美洲6%独联体国家5%非洲4%表:2021年全球主要原油消费集中在中美两国亚太地区8%北美洲27%欧洲4%中东国家31%中南美洲7%独联体国家15%非洲8%供需错配导致原油国际贸易庞大2.112供需错配导致国际贸易庞大,催生四个主要运输路线。2021年中东地区出口原油共8.3亿吨,平均每天出口1668万桶石油,占总贸易的40%;2021年 中东地区运往亚太地区的原油高达5.7亿吨,占总出口量的68%。图:2021年石油主要贸易流向资料来源:BP、浙商证券研究所资本开支弱恢复,减碳背景下资本开支不足恐
8、成常态2.113资料来源:Wind、浙商证券研究所02000400060008000080100全球上游油气资源投资(亿美元,右轴)原油(WTI)价格(美元/桶,左轴)0500雪佛龙埃克森美孚BP壳牌埃尼道达尔西方石油戴文能源2023 年全球油气资本开支有所恢复,油价带来的利润反映为资本开支增加。050002500020406080100120140WTI原油期货结算价(美元/桶,左轴)美国钻机数量(部,右轴)图:全球上游石油和天然气投资保持较低水平图:上游油气资源投资与产量正相关图:国际石油公司资本开支处在较低水平图:上游投资
9、强度逐年下降,目前处在较低水平848688909294969836003800400042004400460048005000上游投资金额(亿美元,左轴)全球原油产量(百万桶/天,右轴)OPEC、俄罗斯和美国形成供给三角制衡格局2.1原油产量历年来供给结构较为稳定,主要由OPEC,美洲和俄罗斯形成三角制衡,目前OPEC和俄罗斯收紧原油供给,美洲地区逐步增产填补市场空缺。14图:欧佩克国家持续减产图:2022年OPEC、俄罗斯、美洲原油产量合计近8成资料来源:Wind、浙商证券研究所图:美国为代表的美洲地区增产以填补市场空缺图:俄罗斯产量处在历史低位40424446485052542022242
10、62830323436欧佩克原油产量(百万桶,左轴)非欧佩克国家原油产量(百万桶,右轴)051232527美洲原油产量(百万桶/日,左轴)美国二叠纪盆地原油产量(百万桶/日,右轴)美国原油产量(百万桶/日,右轴)8.599.51010.511产量:原油(包括凝析油):俄罗斯(百万桶/日)OPEC产量38%美洲产量30%俄罗斯 13%其他国家19%本轮周期,OPEC国家持续保持减产2.115今年以来,OPEC国家减产明显,持续维持油价高位。265002700027500280002850029000欧佩克原油产量(千桶)主要国家2023年1月(千桶/天)2023年9月(千桶
11、/天)合计减产(千桶/天)沙特阿拉伯10295 9006 1289 伊拉克4410 4307 103 阿联酋3046 2924 122 科威特2692 2576 116 伊朗2554 3058-504 尼日利亚1308 1390-82 利比亚1148 1164-16 安哥拉1136 1119 17 阿尔及利亚1016 957 59 委内瑞拉691 733-42 刚果(布)257 259-2 加蓬190 208-18 赤道几内亚55 55 0 OPEC总产量28798 27755 1043 表:今年OPEC国家减产约100万桶/天资料来源:Wind、浙商证券研究所图:OPEC原油产量自年初持续呈
12、下降趋势图:今年以来OPEC几大主要石油产出国降低产量99伊拉克原油产量(百万桶/天,左轴)科威特原油产量(百万桶/天,左轴)阿联酋原油产量(百万桶/天,左轴)沙特阿拉伯原油产量(百万桶/天,右轴)美国原油供应量逐步增长以填补市场空缺2.1数据上来看,美国潜在供应量在下降,中期原油供给有望上升。16二叠纪盆地原油产量45%巴肯原油产量9%鹰福特原油产量9%其他区域原油产量37%图:美国各区域开钻未完钻数DUC逐步下降图:美国区域新钻油井今年以来持续下滑资料来源:EIA、Wind、浙商证券研究所12.412.512.612.712.812.913.013.113.213.3
13、图:EIA预测美国原油产量逐步上升图:2023年美国二叠纪盆地原油产量占全美45%020040060080010001200巴肯产区新钻数(口)鹰福特产区新钻数(口)二叠纪盆地新钻数(口)美国钻机新钻数(口)020004000600080000003000巴肯产区开钻未完钻数(口,左轴)鹰福特产区开钻未完钻数(口,左轴)二叠纪盆地开钻未完钻数(口,左轴)美国开钻未完钻数(口,右轴)俄罗斯产量下滑,增长动力不足2.1178.59.09.510.010.511.011.52023年2022年2021年2020年2019年99.51010.511OPEC预
14、测EIA预测图:俄罗斯原油产量下降(百万桶/日)图:两大机构预测俄罗斯石油产量处在低位(百万桶/日)资料来源:BP、Wind、浙商证券研究所在欧洲制裁俄罗斯原油出口背景下,俄罗斯已经宣布对原油进行减产和降低出口,并维持到2024 年底。图:俄罗斯石油出口占全球总出口比例超过 12%图:欧洲为俄罗斯原油第一大出口对象11.8%12.0%12.2%12.4%12.6%12.8%13.0%4800500052005400560058006000俄罗斯原油出口量占比138.779.615.79.99.74.54.40.70.302040608002021年俄罗斯原油出口量(百万吨
15、)商品属性0218需求端:与经济增长高度相关库存端:供需有望持续维持紧平衡供给端:供需错配、主要产油区产量收紧中美两国原油消费占比最高,经济景气度值得重点关注石油产品绝大部分为燃料,下游消费集中在交通和工业原油消费量和GDP走势强相关2.219图:全球石油消费量和GDP走势强相关02040608049141924OECD原油消费量(亿吨,左轴)经合组织GDP(万亿美元,右轴)01234011223印度原油消费量(亿吨,左轴)印度GDP(万亿美元,右轴)233445IMF(%)OPEC(%)IEA(%)图:印度石油消费量和GDP走势强相关图:OECD石油消费量和GDP走势强相关图:中国石油消费量
16、和GDP走势强相关图:美国石油消费量和GDP走势强相关图:三大机构预测2023年全球GDP增速下降资料来源:IMF、OPEC、IEA、Wind、浙商证券研究所50607080904345全球原油消费量(亿吨,左轴)全球GDP(万亿美元,右轴)0500400500600700800中国原油消费量(百万吨,左轴)中国GDP(万亿元,右轴)1.31.51.71.92.12.302004006008001000美国原油消费量(百万吨,左轴)美国GDP(万亿美元,右轴)GDP增速与原油需求增速高度一致2.220图:全球GDP增速与原油需求增速变化一致-15-1
17、0-50510-8-6-4-202468欧盟GDP同比增速(%,左轴)欧盟原油消费量同比增速(%,右轴)图:美国GDP增速与原油需求增速变化一致-15-10-505520中国GDP同比增速(%,左轴)中国原油消费量同比增速(%,右轴)-15-10-5051015-50510美国GDP同比增速(%,左轴)美国原油消费量同比增速(%,右轴)-10-5051015印度GDP同比增速(%,左轴)印度原油年消费量(%,右轴)图:经合组织GDP增速与原油需求增速变化一致图:欧盟GDP增速与原油需求增速变化一致图:中国GDP增速与原油需求增速变化一致图:印度GDP增速与原油需求增速变化
18、一致-10-50510全球GDP同比增速(%)全球原油消费量同比增速(%)-15-10-50510经合组织GDP同比增速(%)OECD原油消费量同比增速(%)资料来源:Wind、浙商证券研究所中美两国原油消费占比最高,经济景气度值得重点关注2.22021年十大原油消费国中,中美两国合计消费占比36.6%,美国以19.9%原油消费占比位居首位,中国占比16.7%,远远超过第三位印度的5.2%。21图:中美原油消费占全球三成以上0%20%40%60%80%100%美国原油消费量(万桶/天)中国原油消费量(万桶/天)其他国家原油消费量(万桶/天)2468IMF(%)OPEC(%)IEA(%)2345
19、IMF(%)OPEC(%)IEA(%)图:中美原油消费占比变化图:三大机构预期美国GDP增速维持在3%附近图:三大机构预期中国GDP增速企稳在4%以上资料来源:IMF、OPEC、IEA、BP、Wind、浙商证券研究所美国,19.90%中国,16.70%印度,5.20%沙特阿拉伯,3.80%俄罗斯,3.60%日本,3.60%其他国家,47.20%石油产品绝大部分为燃料,下游消费集中在交通和工业2.222图:原油终端消费集中在交通和工业两大部门(注:OPEC计算)图:石油产品绝大部分为燃料资料来源:OPEC、IEA、Wind、浙商证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%
20、100%柴油/轻油汽油燃料油航空煤油乙烷与液化石油气石脑油其他柴油/轻油28%汽油25%燃料油7%航空煤油6%乙烷与液化石油气15%石脑油7%其他12%交通50%石油化工13%其他工业11%其他26%图:石油产品占比变化0%20%40%60%80%100%工业交通居民商业和公共服务其他图:石油终端消费占比变化(注:IEA计算)交通工业燃料用油主导原油需求变化2.223图:中国旅客周转量与原油需求趋势一致图:美国工业用电和油产品需求同向波动图:美国近半年燃料油需求处在近几年低位图:美国旅客周转量与原油需求趋势一致图:中国工业用电和油产品需求同向波动图:中国燃料油需求处在近几年高位01020304
21、050美国燃料油需求量(万桶/天,左轴)20406080100120中国燃料油需求量(万桶/天,右轴)资料来源:Wind、浙商证券研究所0300400500600700中国石油消费量(百万吨,左轴)中国旅客周转量(万亿人公里,右轴)05007508509501,050美国石油消费量(百万吨,左轴)美国旅客周转量(百亿人公里,右轴)0556中国工业电力消费总量(万亿千瓦时,左轴)中国精炼石油产品消费量(十亿桶/年,右轴)16.017.018.019.020.021.022.03.43.53.63.73.83.944.1美国工业电力
22、消费总量(万亿千瓦时,左轴)美国精炼石油产品消费量(十亿桶/年,右轴)炼化差价位于较高位,中游炼厂利润高企2.0100无铅87汽油-WTI原油(美元/桶)无铅93汽油-WTI原油(美元/桶)0501001502号柴油-WTI原油(美元/桶)007080航空煤油-WTI原油(美元/桶)-50-40-30-20-1001020地中海燃料油(含硫3%)-WTI原油(美元/桶)地中海燃料油(含硫1%)-WTI原油(美元/桶)新加坡燃料油(含硫3.5%)-WTI原油(美元/桶)图:近半年汽油-原油均值都位于自04年5月始95%的百分位图:近半年航空煤油-
23、原油均值位于自04年5月始84%的百分位图:近半年柴油-原油均值位于自04年5月始93%的百分位图:近半年三种燃料油-原油均值位于自04年5月始61%、72%、55%的百分位近半年87、93号汽油与WTI差价均值分别为33、47美元/桶,处于95%的历史百分位近半年柴油与WTI差价均值为96美元/桶,处于93%的历史百分位近半年航空煤油与WTI差价均值为31美元/桶,处于84%的历史百分位近半年三种燃料油与WTI差价均值分别为-7.4、1.6、-5.4美元/桶,处于61%、72%、55%的历史百分位资料来源:Wind、浙商证券研究所商品属性0225供给端:供需错配、主要产油区产量收紧需求端:与
24、经济增长高度相关库存端:供需有望持续维持紧平衡全球库存整体弱势支撑油价供需关系决定长期油价走势预期未来原油将持续紧平衡,油价有望维持高位全球库存整体弱势支撑油价2.326图:亚太地区原油库存与油价呈负相关图:欧洲原油库存与油价呈负相关8590950100150布伦特原油价格(美元/桶,左轴)亚太地区原油库存(百万吨,右轴)00100150布伦特原油价格(美元/桶,左轴)欧洲原油库存(百万吨,右轴)789100150WTI原油价格(美元/桶,左轴)美国原油库存(十亿桶,右轴)364150
25、WTI原油价格(美元/桶,左轴)经合组织国家原油库存(十亿桶,右轴)44.555.534567美国战略石油储备(十亿桶,左轴)美国非战略石油储备(十亿桶,右轴)54045俄克拉何马库欣商业原油库存(百万桶)图:美国原油库存与油价呈负相关图:OECD原油库存与油价呈负相关图:美国战略油和非战略油储备下降图:库欣地区商业原油库存下降资料来源:Wind、浙商证券研究所供需关系决定长期油价走势2.3长周期看,供需基本面是决定原油价格的重要因素。供过于求时,油价往往倾向于下跌,而当供小于求时,油价往往倾向于上涨。27-4-3-2-101239011
26、0130原油供需差(百万桶/天,右轴)WTI原油(美元/桶,左轴)表:供需平衡关系对油价运行趋势有显著影响供小于需时往往驱使油价上行供大于需时往往促使油价下行资料来源:Wind、浙商证券研究所预期未来原油将持续紧平衡,油价有望维持高位2.32820222023Q12023Q22023Q32023Q4E2023E2024Q1E2024Q2E2024Q3E2024Q4E2024EOECD原油需求(百万桶/日)46.0 45.6 45.7 46.9 46.2 46.1 45.9 46.0 47.2 46.4 46.4 非OECD原油需求(百万桶/日)53.6 56.1 55.5 55.2 57.0
27、55.9 57.9 57.4 57.5 58.9 57.9 全球总需求量(百万桶/日)99.6 101.7 101.3 102.1 103.2 102.1 103.8 103.4 104.7 105.3 104.3 非OPEC的OECD国家产量(百万桶/日)31.0 32.0 32.1 32.7 32.9 32.4 33.1 33.0 33.4 33.9 33.3 非OPEC的非OECD国家产量(百万桶/日)32.4 33.2 32.9 32.3 31.7 32.5 32.6 32.8 33.0 33.2 32.9 处理盈余(Prcessing gains)(百万桶/日)2.4 2.5 2.5
28、 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 非OPEC国家液态石油产量(百万桶/日)65.8 67.7 67.4 67.4 67.0 67.4 68.2 68.3 68.9 69.6 68.8 OPEC产量(百万桶/日)28.9 28.8 28.3 27.5 27.5 28.0 28.0 27.9 27.8 27.9 27.9 OPEC NGL+非常规石油(百万桶/日)5.4 5.4 5.5 5.4 5.4 5.4 5.5 5.5 5.5 5.5 5.5 全球总供给量(百万桶/日)100.1 102.0 101.2 100.4 100.0 100.9 101.8 101.
29、7 102.2 103.0 102.2 供需差值(百万桶/日)0.5 0.3(0.1)(1.7)(3.2)(1.2)(2.0)(1.7)(2.5)(2.3)(2.1)根据OPEC预测,明年原油仍将维持供需紧平衡格局,油价将继续维持较高中枢表:OPEC口径全球原油供需平衡表资料来源:OPEC、浙商证券研究所(注:蓝色字体为非OPEC口径预测值,取自前四季度的滚动平均值。)政治属性03地缘政治事件影响原油供给端稳定性石油输出国的博弈:产量调整与市场竞争OPEC:维护石油利益国际组织OPEC原油供给策略影响全球油价OPEC因价调产,稳定财政平衡29地缘政治事件影响原油供给端的稳定性033005001
30、00015002000伊拉克出口量(千桶/天)050010001500利比亚石油出口量(千桶/天)伊拉克战争利比亚政权分裂,武装冲突利比亚内战总统竞选争议俄乌冲突9.29.49.69.810.010.210.410.610.811.0俄罗斯石油产量(百万桶/日)6080100120布伦特原油期货结算价(美元/桶)WTI原油期货结算价(美元/桶)图:俄乌冲突抬升油价资料来源:Wind、浙商证券研究所图:伊拉克战争导致伊拉克减产图:利比亚受政治影响减产原油图:俄乌冲突造成俄罗斯石油减产添加标题石油输出国的博弈:产量调整与市场竞争0333035400500
31、02500300035004000日产量:原油:科威特 千桶/天原油价格:名义 美元/桶图:1980、1990年两伊战争、海湾战争导致伊拉克产量下降0554005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000日产量:原油:伊拉克 千桶/天原油价格:名义 美元/桶0554001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000日产量:原油:伊朗 千桶/天原油价格:名义 美元/桶图:1980年两伊战争导致伊朗产量下降图:1990年海湾战争导致科威特产量下降事件发展博弈1980年两伊战争伊朗石油出口下降到100
32、万桶/日。伊拉克石油产出下降至50万桶/日。国际油价每桶31美元上涨到40美元。IEA成员国的有效合作,年底原油价格降到每桶35.5美元,然后一路下跌。1990年海湾战争伊拉克及科威特石油出口禁运。国际原油供给每天减少470万桶,国际油价每桶14美元突破40美元。OPEC国家增加的产量弥补空缺,油价很快回落。表:石油输出国博弈情况资料来源:Wind、浙商证券研究所添加标题OPEC:维护石油利益国际组织0332沙特35%伊拉克15%科威特9%阿联酋10%伊朗10%利比亚4%尼日利亚5%安哥拉4%其他8%36373839404OPEC地区市场份额(%)图:沙特为OPEC最大产
33、油国图:OPEC地区市场份额虽有下降但始终较高资料来源:OPEC、Wind、浙商证券研究所添加标题OPEC原油供给策略影响全球油价0333图:OPEC的供给策略影响油价图:2016年供需失衡,OPEC达成减产提价协议资料来源:Wind、浙商证券研究所2016年11月30日,OPEC在维也纳召开会议,OPEC成员国同意将原油产量削减120万桶/日至3250万桶/日-030323436OPEC原油产量(百万桶/天,左轴)OPEC原油产价格(美元/桶,右轴)2018年12月OPEC+达成协议,OPEC11国将合计减产81.2万桶/日,非OPEC的10国将合
34、计减产38.3万桶/日。2019年12月各产油国同意延长减产协议至2020年一季度,并在原基础上再减产50万桶增产降价:沙特主导供应增产,OPEC产量高值超过3200万桶/天,油价将至33美元/桶2020年3月9日,沙特和俄罗斯谈判破裂,沙特打响价格战,单方面宣布增产,从970万桶/日增产至1100万桶/日添加标题OPEC因价调产,稳定财政平衡0334图:OPEC主要成员国财政平衡油价为70-80 美元/桶资料来源:BP、Wind、浙商证券研究所OPEC有动力采取紧供给,以维持油价,平衡财政,其主要产油国的财政平衡油价位于40-80美11元/桶之间。油价中枢预期继续维持在70-80美元/桶。0
35、500300阿尔及利亚伊朗伊拉克科威特利比亚沙特阿联酋2021年财政平衡油价(美元/桶)2022年财政平衡油价(美元/桶)2023年财政平衡油价(美元/桶)80美元/桶40美元/桶金融属性04期货定价赋予原油金融属性美元强弱与石油期货价格负相关原油期货市场以机构多头为主跨期价差反映市场真实供需35添加标题期货定价赋予原油金融属性0436原油期货市场通过原油期货价格影响原油定价。由投资者对原油未来价格分析、预测,在公开竞争中形成了原油期货11的价格,其常被视为原油现货市场的参考价格,因此原油期货具有重要的价格导向功能,并略低于现货价格,具有一11定前瞻性。期货现货差能反映市
36、场对原油供需以及未来价格的预期,原油的跨期价差和真实库存负相关。市场对油价的预期也会11影响远期价格的形成。909555140期货:布伦油(美元/桶)现货:布油(美元/桶)图:原油期货价格对现货价格起到导向作用图:原油的期限价差和真实库存负相关资料来源:Wind、浙商证券研究所-1.0-0.6-0.20.20.61.09.09.510.010.511.011.512.012.5原油库存:美国(亿桶,左轴)WTI期现差(美元,右轴)添加标题美元强弱与石油期货价格负相关0437石油以美元计价,与美元指数呈一定程度负相关。美联储加息或降息周期,大体上都对应
37、着,美元指数上行或者下降周期。联邦基金利率高点通常略微领先于美元指数高点,美 联储紧缩缓和之后,美元走势基本阶段见顶。图:美联储货币政策影响美元强弱图:美元指数与石油期货价格呈负相关0590955120美元指数(左轴)美国有效联邦基金利率(EFFR)(%,右轴)资料来源:Wind、浙商证券研究所-50-30-05060708090100110120美元指数(左轴)期货价:WTI(美元/桶,右轴)原油期货市场以机构多头为主0438图:非商业净多头持仓与油价走势呈现较强的正相关性05540
38、0070原油期货和期权多头持仓(万张,左轴)图:原油多头始终占据较强优势-505406080100120140WTI原油期货结算价(美元/桶,左轴)WTI原油非商业多头净持仓数量:万(万张,右轴)非商业持仓代表机构持仓,始终以多头为主,与油价走势呈现较强的正相关性,且具有一定的超前性。资料来源:Wind、浙商证券研究所添加标题跨期价差反映市场真实供需0439图:原油跨期价差和库存负相关75080085090095000-30-20-100102030近次月价差(美元/桶,左轴)美国原油库存(百万桶,右轴)0
39、20406080100120-30-20-100102030近次月价差(美元/桶,左轴)WTI期货连续结算价(美元/桶,右轴)图:原油跨期价差和反映油价变化资料来源:Wind、浙商证券研究所原油的跨期价差和真实库存负相关,通过远期数据可以推测真实库存乃至供需预期变化,对预测油价走势有重要意义。风险提示0540添加标题风险提示0541资料来源:Wind、浙商证券研究所(1)全球 GDP 增速不及预期若全球经济增长放缓,能源需求可能会减少,导致油价下跌。然而,如果经济增长放缓导致供应过剩,则可1能会对油价产生负面影响。(2)地缘政治及不可抗力事件对油价造成大幅度影响。地缘政治紧张局势和不可抗力事件
40、可能导致供应中断或需求增加,从而对油价产生重大影响。(3)OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。OPEC+作为全球最大的石油生产组织之一,修改计划可能导致市场不确定性增加,如果OPEC+联盟的决策不1合理或存在政治干预,可能导致市场出现过度供应或供应不足的情况,进一步加剧油价波动。(4)美国解除伊朗制裁,伊朗原油快速回归市场风险。美国解除对伊朗的制裁,可能导致伊朗原油快速回归市场,伊朗拥有丰富的石油资源,一旦其原油大量涌入市1场,可能导致全球油价大幅下跌。(5)美国页岩油资本支出大幅增长。大规模的资本支出可能导致页岩油产能迅速增加,进而对全球油价构成下行压力。同时,页岩油产业的快速扩1张可能伴
41、随环境、技术、经济等多方面的挑战,这些因素都可能对页岩油产业的长期盈利能力产生不确定性。点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明42行业的投资评级以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、看好:行业指数相对于沪深300指数表现10%以上;2、中性:行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上;3、看淡:行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语
42、及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 行业评级与免责声明43法律声明及风险提示本报告由浙商证券研究所(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券研究所及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告
43、仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。