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1、证券研究报告|公司深度|小金属 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宝武镁业(002182)报告日期：2023 年 12 月 14 日 宝武赋能宝武赋能引领引领全球镁业全球镁业 宝武镁业宝武镁业深度报告深度报告 投资要点投资要点 作为全球轻金属材料领域的领军者，宝武镁业拥有完整的产品研发与制造能作为全球轻金属材料领域的领军者，宝武镁业拥有完整的产品研发与制造能力，镁、铝、锶等主要产品的市场份额全球领先。力，镁、铝、锶等主要产品的市场份额全球领先。镁合金应用多点开花，汽车轻量化有望打开需求天花板镁合金应用多点开花，汽车轻量化有望打开需求天花板镁合金已成为镁需求中最大领域，主要用在汽车制造

2、，3C 及航空等领域。在新能源汽车渗透率逐步提升的背景下，轻量化显得尤为重要。根据我国汽车轻量化路线图，到 2025 年和 2030 年，单车用镁合金要分别达到 25kg 和 45kg，需求量有望分别达 80 万吨和 171万吨。根据智研咨询，2022 年镁需求总量为 115 万吨，需求天花板有望突破。公司具有镁合金全产业链，持续延伸下游深加工领域公司具有镁合金全产业链，持续延伸下游深加工领域公司具有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整镁产业链。上游端上游端公司拥有三处白云石采矿权，巢湖云海有 8864 万吨白云石的采矿权，开采规模 300 万吨/年；安徽宝镁拥有

3、13.2 亿万吨白云石的采矿权，开采规模 4000 万吨/年；2023 年 11 月拍得五台县白云岩矿，资源储量合计 5.75 亿吨。中游端：中游端：公司目前拥有原镁产能 10 万吨/年，青阳项目投产后公司原镁年产能将达到 40 万吨，2025 年有望达到 50 万吨。下游端：下游端：公司加速布局镁铝深加工产品，青阳项目投产后公司镁合金年产能将达到 50 万吨，2025 年有望达到 62 万吨。公司同时规划方向盘骨架、中控支架、一体化压铸件、建筑模板等深加工项目，公司产品在汽车应用端逐步渗透。宝武入股赋能，有望宝武入股赋能，有望加速渗透汽车轻量化加速渗透汽车轻量化和储氢等和储氢等领域领域202

4、3 年 9 月，宝钢金属完成定增持有公司 21.53%的股份，成为公司实际控制人，董事长梅小明持有公司 16.45%的股份。中国宝武拥有国际化的市场资源，依托中国宝武强大的汽车市场背景，可进一步加速公司产品在汽车轻量化领域的渗透。此外，在储氢项目上，公司与宝武合作潜力巨大，若以宝武每年 1 亿吨氢冶金估计，将产生每年 60 万吨镁基储氢材料的新增需求。盈利预测与估值盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025 年营收分别达 79.1 亿、104.9 亿、152.7 亿，分别同比-13.1%、+32.6%、+45.6%；归母净利润分别达 3.3 亿、6.2 亿、11.6 亿，分别同比-46.1

5、%、+86.6%、+88.9%；EPS 分别为 0.47/0.87/1.64 元。公司作为全球镁业龙头，成长性明显，根据行业内平均估值，给于公司 2024 年 30 倍 PE，对应目标价 26.1 元，首次覆盖，给于买入评级。风险提示风险提示下游需求不及预期，公司项目进度不及预期，镁价大幅波动。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：施毅分析师：施毅 执业证书号：S02 分析师：王南清分析师：王南清 执业证书号：S01 基本数据基本数据 收盘价￥19.02 总市值(百万元)13,474.20 总股本(百万股)708.42 股票走势图股票走势图

6、相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9,105 7,908 10,489 15,272(+/-)(%)12.17%-13.14%32.64%45.59%归母净利润 611 330 615 1,162(+/-)(%)24.03%-46.06%86.58%88.87%每股收益(元)0.86 0.47 0.87 1.64 P/E 22.04 40.87 21.90 11.60 资料来源：浙商证券研究所-23%-15%-7%1%9%17%22/1223/0123/0223/0323/0423/0523/062

7、3/0823/0923/1023/1123/12宝武镁业深证成指宝武镁业(002182)公司深度 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 我们预计公司 2023-2025 年营收分别达 79.1 亿、104.9 亿、152.7 亿，分别同比-13.1%、+32.6%、+45.6%。归母净利润分别达 3.3 亿、6.2 亿、11.6 亿，分别同比-46.1%、+86.6%、+88.9%；EPS 分别为 0.47/0.87/1.64 元。公司作为全球镁业龙头。成长性明显，根据行业内平均估值，给于公司 2024 年 30

8、倍 PE，对应目标价 26.1 元。首次覆盖，给于买入评级。关键假设关键假设 1)我们根据公司项目进度，公司在 24-25 年项目加速释放，镁合金产品销量有望保持高增长，我们预计增速分别达 30%、50%，铝合金产品保持 20%的增长。2)价格端：未来两年由于铝供给缺口逐步增加，我们假设公司镁合金与铝合金产品价格保持小幅增长。3)毛利端：由于公司未来原镁产量增加，公司一体化优势将逐渐凸显，规模效应将进一步降低公司镁合金产品成本，毛利有望上行。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 新能源汽车渗透率逐步上升。风险提示风险提示 下游需求不及预期。若镁合金下游需求不及预期，公司产品销量将不及预期，影响

9、公司利润。公司项目进度不及预期。未来两年公司有较多产能集中释放，若公司项目进度不及预期，则影响公司利润的增长。镁价大幅波动。公司产品价格与镁价挂钩，若产品价格大幅下降，将影响公司利润。zV8YfUaXeYeZnPmMmNoQqQaQ9R9PnPpPtRsRiNmNtReRoPsP8OqRpPNZtRpNxNtQsO宝武镁业(002182)公司深度 3/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 宝武镁业领航全球镁业宝武镁业领航全球镁业.5 1.1 公司具有深厚底蕴和完整产业链.5 1.2 宝钢金属成为控股股东.8 1.3 公司近年营收大幅增长.9 2 镁合金应用方兴未艾镁合金

10、应用方兴未艾.12 2.1 镁合金已成为镁需求中最大领域.12 2.2 镁合金应用前景广泛.13 3 中国是全球主要的镁供给国中国是全球主要的镁供给国.16 3.1 兰炭行业整改或致使原镁产量受限.16 3.2 镁价与铝价联动，有望维持.18 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.19 4.1 盈利预测.19 4.2 可比公司估值和投资建议.20 5 风险提示风险提示.21 宝武镁业(002182)公司深度 4/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：公司经历三十年发展成为全球镁合金龙头.5 图 2：公司镁行业全产业链完备.6 图 3：公司给全球汽车客户提供镁铝合金压铸汽

11、车关键核心零部件.6 图 4：公司提供镁铝合金压铸汽车关键核心零部件.7 图 5：截至 2023 年 9 月末公司股权结构.8 图 6：子公司遍布全国.9 图 7：公司营收整体向上，23Q1-3 小幅承压.9 图 8：23Q1-3 公司归母净利润同比下滑.9 图 9：2016-2023H1 公司分产品主营构成（单位：亿元）.10 图 10：2016-2023H1 公司产品营收占比（%）.10 图 11：2016-2023H1 公司分产品毛利构成（单位：百万元）.10 图 12：2016-2023H1 公司产品毛利占比（%）.10 图 13：2016-2023Q1-3 公司销售毛利率变化.11

12、图 14：2016-2023H1 公司主要产品毛利率变化.11 图 15：2016-2023Q3 公司费用率变化.11 图 16：全球原镁需求量 2022 年所有承压.12 图 17：2019 年全球镁需求量下游分布大多集中在镁合金领域.12 图 18：中国镁合金产量波动较为平稳.12 图 19：2021 年中国镁合金需求量下游分布集中于汽车制造.12 图 20：镁合金在航空航天器上的应用.13 图 21：镁基固态储氢材料.15 图 22：镁基固态储运氢车.15 图 23：2022 年各省菱镁矿占比.16 图 24：2022 年各领域白云岩储量占比.16 图 25：2023 年上半年中国原镁产

13、量下降 10.6%.16 图 26：2023 年上半年原镁产量分布集中在陕西地区.16 图 27：府谷县镁生产企业循环经济产业链示意图.17 图 28：榆林原镁产量 1-10月有所下降.18 图 29：国内金属市场出厂价（元/吨）.18 图 30：公司处于近三年 PB 低位.21 表 1：公司拥有三处白云石采矿权.7 表 2：单车用镁量目前仍然较少.13 表 3：各类轻量化材料对比.14 表 4：各类材料物理力学性能对比.14 表 5：镁合金模板经济对比.15 表 6：兰炭行业主要问题.17 表 7：公司分产品现有产能及规划.19 表 8：公司各主要产品未来预测.20 表 9：公司可比公司估值

14、（可比公司 EPS 采用 Wind 一致预期，估值日期为 2023年 12 月 13 日）.20 表附录：三大报表预测值.22 宝武镁业(002182)公司深度 5/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 宝武镁业领航全球镁业宝武镁业领航全球镁业 1.1 公司具有深厚底蕴和完整产业链公司具有深厚底蕴和完整产业链 宝武镁业集团成立于 1993年，2007 年在深交所上市。公司成立之初主要经营金属锶冶炼，后拓展到原镁、镁合金和铝合金加工业务。近年来，公司凭借原材料领域的深厚积累，积极向下游轻量化零部件领域拓展。2015 年 2 月，公司与宜安科技签署合作协议，在安徽巢湖共建轻合金精密压铸件生产

15、项目。同年 7 月，公司增资扬州瑞斯乐，扩大空调微通道扁管的生产规模。同年，荆州云海精密投产，主营汽车零部件加工。2016 年，公司出资 3154.74 万美元收购巢湖云海 49%的股权，向扬州瑞斯乐增资 1 亿元，发展微通道扁管铝挤压深加工行业。2018 年，公司加大压铸件新品开发，新增微通道扁管产线，在印度新建压铸公司，布局轮毂产业。2019 年以来，在稳定铝、镁合金基础材料供应的基础上，公司着力拓展镁合金汽车压铸件、铝合金挤压产品等下游深加工业务。2023 年 9 月，宝钢金属成为公司控股股东，公司更名为“宝武镁业”。依托中国宝武在钢铁和先进材料业的前沿平台，公司进一步保持在铝镁合金领域

16、的领先地位。经过三十年的发展，公司成为了一家集矿业开采、有色金属冶炼、加工与回收为一体的高新技术企业，主营业务为镁、铝合金材料的生产及深加工、销售业务，主要产品包括铝合金、镁合金、镁合金汽车压铸件、铝挤压微空调扁管、中间合金、铝挤压汽车结构件以及金属锶等。作为全球轻金属材料领域的领军者作为全球轻金属材料领域的领军者，宝武镁业拥有完整的产品研发与制造能力，镁、铝、锶等主要产品的市场份额全球领先。近年来，集团公司凭借原材料领域的深厚积累，积极向下游轻量化零部件领域拓展，形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整镁产业链以及“高性能铝合金-铝挤压加工”特色产品系，是镁行业

17、中具有完整产业链为数不多的公司之一。公司产品主要应用于汽车轻量化、消费电子及建筑等领域。图1：公司经历三十年发展成为全球镁合金龙头 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 宝武镁业(002182)公司深度 6/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 依托中国宝武强大的汽车市场背景，加速渗透汽车轻量化领域。依托中国宝武强大的汽车市场背景，加速渗透汽车轻量化领域。公司镁合金汽车压铸件和铝合金挤压产品广泛应用于汽车工业。2021 年 12月，公司与宝钢金属、安徽省池州市共同投资建设“年产 30 万吨高性能镁基轻合金及深加工项目”正式开工。项目利用池州丰富的白云石资源和贴近长三角的有利区位，建设国内最大的

18、从镁矿开采、原镁冶炼、镁合金生产、镁合金深加工的镁加工基地，加快镁制品在汽车轻量化领域的应用。同年，公司方向盘骨架、中控支架等镁质汽车零部件产品业务量同比增长，空调微通道扁管等铝合金挤压产品在汽车空调市场占据主导地位，汽车特别是新能源汽车领域铝质车身结构件用挤压型材产品销量大幅上升。2023 年上半年，公司成功开发国内外传统汽车及新能源汽车的仪表盘支架、座椅支架及车载电子等新项目。成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，两个产品的投影面积均大于 2.2。此外公司为特斯拉Cybertruck 皮卡车供应镁合金方向盘和后座扶手架，同时给其一级供应商提供铝合金锻造控制臂。图2：

19、公司镁行业全产业链完备 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 图3：公司给全球汽车客户提供镁铝合金压铸汽车关键核心零部件 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 宝武镁业(002182)公司深度 7/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 聚力镁深加工发展，不断提升一体化压铸技术水平聚力镁深加工发展，不断提升一体化压铸技术水平。镁合金密度小、比强度（比刚度）高、熔点低、流动性好、凝固快、尺寸稳定性好等特点使其具有良好的压铸性能。2022 年 6 月，公司与重庆大学签署协议，合作开发车身一体化结构件压铸用高性能镁合金材料。同年 11 月，公司子公司重庆博奥拟在重庆博奥建设投资建设年产 1500 万件镁

20、合金中大型汽车零部件及镁铝合金创新研发中心项目。在建筑模板领域，公司用大型压铸机一体化压铸产出镁合金建筑模板，有望实现对传统建筑模板的部分替代。公司原镁及镁合金产能全球领先，采矿权迎来新突破。公司原镁及镁合金产能全球领先，采矿权迎来新突破。公司目前已形成年产 10 万吨原镁和 20 万吨镁合金的生产能力，镁合金产销量连续多年保持全球领先。子公司巢湖云海和合资公司安徽宝镁白云石自给自足，巢湖云海有 8864 万吨白云石的采矿权，安徽宝镁拥有 13.2 亿万吨白云石的采矿权。2023 年 11 月，公司子公司五台云海以 11.7 亿元竞拍成功位于山西省五台县东冶镇大朴村的白云岩矿，资源储量为冶镁用

21、白云岩 3.45 亿吨、耐火用白云岩 1.2 亿吨、建筑用白云岩 1.1 吨，保证了五台云海原镁及镁合金生产原材料的稳定供应，从而稳定公司的材料成本及产品价格，有利于拓展镁的应用。表1：公司拥有三处白云石采矿权 子公司 采矿权 资源量 资源类型 各类型储量 开采规模 取得时间 拟出让年限 巢湖云海 安徽省巢湖市青苔山整合矿区冶镁白云岩、冶金用白云岩矿采矿权 8864.25 万吨 冶镁白云岩矿 6792.12 万吨 300 万吨/年 2022/5/20 27.02 年 冶金用白云岩矿 398.10 万吨 建筑用白云岩矿 1674.03 万吨 剥离物 30.52 万吨 安徽宝镁 青阳县花园吴家冶镁

22、用白云岩矿采矿权 13.2 亿吨 冶镁用白云岩、熔剂用白云岩、熔剂用石灰岩矿 12.70 亿吨 4000 万吨/年 2021/12/24 30 年 建筑石料用灰岩矿、建筑用白云岩矿 4947.98 万吨 五台云海 山西省忻州市五台县东冶镇大朴村白云岩矿采矿权 5.79 亿吨 冶镁用白云岩 3.45 亿吨-2023/11/3 30 年 耐火用白云岩 1.2 亿吨 建筑用白云岩 1.1 亿吨 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 图4：公司提供镁铝合金压铸汽车关键核心零部件 资料来源：公司官网、浙商证券研究所 宝武镁业(002182)公司深度 8/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2 宝钢

23、金属成为控股股东宝钢金属成为控股股东 2023 年 9 月，公司向宝钢金属定向增发 6200 万股完毕，宝钢金属持有公司 21.53%的股份，成为公司控股股东，梅小明持有公司 16.45%的股份。公司实际控制人将变更为国务院国资委，证券简称由“云海金属”变更为“宝武镁业”。实现国资对宝武镁业的实际控制，可以充分发挥宝钢金属与宝武镁业的优势，通过构建科学高效的决策机制，有利于提升和挖掘上市公司潜力，促进上市公司未来持续健康发展。2018 年，实控人梅小明向宝钢金属转让 8%的股份，宝钢金属成为公司战略股东；2020 年，梅小明再次向宝钢金属转让 6%的股份，宝钢金属持股 14%。公司依靠上游规模

24、及技术和成本优势正逐步向下游深加工环节延伸，各环节成本优势叠加到终端产品形成巨大竞争优势，随着宝钢金属战略性入股公司，实现技术和资源共享，强强联合，拓展镁产品在终端市场尤其是汽车领域的应用。2020 年 11 月，公司、宝钢金属有限公司和青阳县建设投资集团有限公司签署投资协议，共同投资设立安徽宝镁轻合金有限公司。由合资公司作为项目主体投资建设位于青阳县酉华镇花园吴家白云岩矿区、26.5 公里廊道，运营年吞吐量 3000 万吨码头，建设年产 30 万吨高性能镁基轻合金、15 万吨镁合金压铸部件、年产 100 万吨熔剂、年产骨料及机制砂 2500 万吨项目。公司坚持以资源和市场为导向的战略规划，在

25、全国多地区布局项目，公司拥有三大原镁供应基地：山西五台云海、安徽巢湖云海、安徽宝镁；四大镁合金供应基地：安徽巢湖云海和安徽宝镁主要面对长三角和中部地区客户；山西五台云海主要面对中西部客户及出口，广东惠州云海主要面对珠三角客户。近年来，公司先后收购了重庆博奥、天津六合，完善镁合金深加工产品的国内布局，云海精密、巢湖精密、安徽宝镁负责长三角与中部市场，重庆博奥负责西南市场，荆州云海负责华中市场，天津六合负责北方市场。与宝钢金属合作以后，中国宝武拥有国际化的市场资源，依托中国宝武强大的汽车市场背景，可进一步加速公司产品在汽车轻量化领域的渗透。图5：截至 2023 年 9 月末公司股权结构 资料来源：

26、公司公告、浙商证券研究所 宝武镁业(002182)公司深度 9/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3 公司近年营收大幅增长公司近年营收大幅增长 近五年，公司营业收入保持稳定增长趋势。营收同比在 2017-2018 年有所放缓后持续攀升，2021 年实现同比增长 36.51%；整体营收规模在 2022 年达到高峰，实现营业收入91.05 亿元，同比增长 12.17%。2023 年前三季度，公司实现营业收入 55.63 亿元，同比下降 21.74%，主因产品销售价格下降所致。公司归属于上市公司股东的净利润在 2017-2019 年增长迅速，在 2021 年实现归母净利润同比增长 102.

27、05%，在此基础上于 2022 年实现归母净利润 6.11 亿元，同比增长23.94%。2023 年前三季度，公司实现归母净利润 2.07 亿元，同比下降 64.17%，主因产品价格下降，成本降幅少于产品价格，导致产品毛利下降，以及银行借款利息增加等。图7：公司营收整体向上，23Q1-3 小幅承压 图8：23Q1-3 公司归母净利润同比下滑 资料来源：Choice、浙商证券研究所 资料来源：Choice、浙商证券研究所 2020 年以前，公司营业收入主要来源于铝合金产品和镁合金产品，二者收入之和占主营业务收入 70%-80%。随着产品结构的优化，公司从 2021 年开始加快高端镁合金制备及深加

28、工技术开发，提高产品精深加工水平，积极拓展产业链下游。2023 上半年，镁合金深加工产品占公司营收 12%，同比下降 8%；铝合金深加工产品占公营收 21%，同比增长15%。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%00708090100营业收入（亿元）同比增长（右，%）-200%-100%0%100%200%300%400%500%0归母净利润(亿元）同比增长(右，%）图6：子公司遍布全国 资料来源：公司官网、浙商证券研究所 宝武镁业(002182)公司深度 10/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 镁铝合金及其深加工产品始终是公司营

29、收的主要来源，2021-2023H1 营收占比一直处于稳定的高水平，其中，镁合金产品是公司收入的最大来源，占 2023 年上半年营收的34%。图9：2016-2023H1 公司分产品主营构成（单位：亿元）图10：2016-2023H1 公司产品营收占比（%）资料来源：Choice、浙商证券研究所 资料来源：Choice、浙商证券研究所 公司毛利在 2016-2022 年增势明显，在 2022 年实现毛利 14.65 亿元，同比增长 29%。2023 年上半年毛利同比下降 60%，主要是由于贡献最多利润的镁合金产品利润降低，2023上半年镁合金产品毛利占比由 2022 年 66%下降至 42%。

30、公司销售毛利率在 2020 年以前处于较稳定的水平，在 15%上下波动；经历 2020年的低谷以后呈上涨趋势，在 2022 年实现毛利率 16.09%；而 2023Q1-3 毛利率偏低，主要是由于贡献主要营收的镁合金产品的毛利下降所致。分主要产品来看，镁合金产品盈利能力亮眼。在 2020年以前，镁合金产品的毛利率一直高于公司综合毛利率；2020 年由于需求较差，略低于综合毛利率。随后，镁合金产品及镁合金深加工产品的毛利率迅速回弹，2021 年同比增长 9.6%，并在 2022 年实现毛利率00708090200212022202

31、3H1镁合金产品镁合金深加工产品铝合金产品铝合金深加工产品中间合金金属锶其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200022 2023H1镁合金产品镁合金深加工产品铝合金产品铝合金深加工产品中间合金金属锶其他图11：2016-2023H1 公司分产品毛利构成（单位：百万元）图12：2016-2023H1 公司产品毛利占比（%）资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,600200022 2

32、023H1金属锶铝合金产品镁合金产品铝合金深加工产品镁合金深加工产品中间合金其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200022 2023H1金属锶铝合金产品镁合金产品铝合金深加工产品镁合金深加工产品中间合金其他宝武镁业(002182)公司深度 11/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23.99%。2023H1 由于镁价下降，镁合金产品销售价格降低，盈利能力有所降低，但仍然高于公司总毛利率。铝合金产品毛利率在 2017-2021 年稳定上涨，但在 2022 年出现低谷，主要是受原材料铝锭价格上涨的影响，铝合金及其深

33、加工产品的盈利空间受到挤压。2016-2023Q3，公司成本优势明显。公司销售费用率和财务费用率连年下降，在 2022年达到最低。销售费用率低至 0.26%，主要得益于 2022 年营销费用的削减；财务费用率低至 0.84%，主要得益于汇兑收益的增加，而 2023Q1-3财务费用率的小幅上升主要是受美元汇率影响，汇兑收益减少所致。公司管理费用率在 2017 年有小幅度上涨，随后于 2018-2021 年持续下降，2021 年低至1.27%。2022 年，管理费用率有略微上涨，主要是由于 2022 年公司职工薪酬及公司经费增加；而 2023Q1-3 公司利润降低，管理层绩效考核工资相应下降，但由

34、于报告期产品售价低，营业收入大幅缩水，导致管理费用率暂时上升。此外，公司在 2016-2017 年尚无研发费用支出，而后在 2018 年出现了研发费用的大幅增长，此后总体保持平稳，并在 2022 年再次有所上升，达 4.36%，主要原因是公司 2022图13：2016-2023Q1-3 公司销售毛利率变化 图14：2016-2023H1 公司主要产品毛利率变化 资料来源：Choice、浙商证券研究所 资料来源：Choice、浙商证券研究所 图15：2016-2023Q3 公司费用率变化 资料来源：公司官网、浙商证券研究所 15%13%15%16%13%14%16%13%10%11%12%13%

35、14%15%16%17%18%15%13%15%16%13%14%16%12%25%20%18%18%10%20%24%13%7%5%7%7%7%8%5%7%0%5%10%15%20%25%30%2000222023H1总毛利率镁合金及其深加工产品毛利率铝合金及其深加工产品毛利率-1%0%1%2%3%4%5%6%7%2000222023Q1-3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率宝武镁业(002182)公司深度 12/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 年度研发项目较上年同期增加；而 2023Q1-

36、3 有所下降，主要是由于报告期研发项目投入减少。2 镁合金应用方兴未艾镁合金应用方兴未艾 2.1 镁合金已成为镁需求中最大领域镁合金已成为镁需求中最大领域 2022 年，在前期环保整改及宏观环境影响下，原镁的内贸消费不及预期，2022 年全球原镁需求量达 115 万吨，同比下降 7.5%。在原镁制造及加工中，镁合金已经成为原镁消费增长的主要动力。2019 年镁合金约占全球原镁消费的 36.4%，下游消费向镁合金转移，镁合金已经替代铝合金消费成为原镁需求的第一大领域。图16：全球原镁需求量 2022 年所有承压 图17：2019 年全球镁需求量下游分布大多集中在镁合金领域 资料来源：华经产业研究

37、院，智研咨询，浙商证券研究所 资料来源：立鼎产业研究中心 ，浙商证券研究所 镁合金是以镁为基础加入其他元素组成的合金。镁合金具有比强度、比刚度高，导热导电性能好,很好的电磁屏蔽、阻尼性、减振性、切削加工性以及加工成本低和易于回收等优点，因而广泛用于航空航天、导弹、汽车、建筑等行业。根据有色金属协会镁业分会2021 年汽车制造领域镁合金需求占我国镁合金总需求的 70%。图18：中国镁合金产量波动较为平稳 图19：2021 年中国镁合金需求量下游分布集中于汽车制造 资料来源：共研产业研究院，浙商证券研究所 资料来源：中国有色金属协会镁业分会，立鼎产业研究院，浙商证券研究所 -10%-8%-6%-4

38、%-2%0%2%4%6%8%10%12%020406080100120140镁总需求量（万吨）同比变动（%，右轴）36.4%32.1%17.7%9.5%4.3%镁合金铝合金添加剂海绵钛钢铁脱硫其他-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0554020002020212022镁合金产量（万吨）同比变动%，右70%20%10%汽车制造3C元器件和建筑材料航空航天及其他领域宝武镁业(002182)公司深度 13/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2 镁合金应用前景广泛镁合金应用前景广泛 镁合金在航空领域应用：镁合金在

39、航空领域应用：从 20 世纪开始，镁合金就在航空航天领域得到应用。镁合金可以大大改善飞行器的气体动力学性能并能明显减轻其结构重量，目前镁合金在航空的应用领域包括各种民用、军用飞机的民动机零部件、螺旋桨、齿轮箱、支架结构及火箭、导弹和卫星的一些零部件等。随着镁合金生产技术的发展，性能会不断提高，应用范围也会不断扩大。图20：镁合金在航空航天器上的应用 资料来源：新时代航空航天用镁合金的成型及强化研究进展，浙商证券研究所 镁合金在汽车领域应用：镁合金在汽车领域应用：镁合金密度是铝密度的三分之二，更具有轻量化优势。除此之外，镁合金还具有强度高、散热性能好、抗电磁干扰、尺寸稳定、耐冲击性好等特点。随着

40、当前镁合金铸造工艺和抗腐蚀性能的不断提高，镁合金铸件在汽车上的应用越加广泛，如仪表板、座椅骨架、方向盘核心零件、方向盘框架、气缸体缸盖、变速箱、离合器壳体、下曲轴箱、进气歧管、制动器和油门踏板等。根据我国汽车轻量化路线图，到 2025年和 2030 年，单车用镁合金要分别达到 25kg 和 45kg。若 2025 年生产 3200 万辆、单车消耗 25kg 镁合金测算，需求量为 80 万吨。若 2030 年生产 3800 万辆，2030 年单车用量 45kg计算，则需要 171 万吨。表2：单车用镁量目前仍然较少 年份 2020 2025E 2030E 车辆整备质量 较 2015 年减重 15

41、%较 2015 年减重 20%较 2015 年减重 30%高强度钢 强度 600Mpa 以上的AHSS 钢应用达到 50%第三代汽车钢应用比例达到白车身重量 30%2000Mpa 以上的钢材有一定比例的应用 铝合金 单车用铝量达到 190kg 单车用铝量达到 250kg 单车用铝量达到 350kg 镁合金 单车用镁量达到 15kg 单车用镁量达到 25kg 单车用镁量达到 45kg 碳纤维增强复合材料 碳纤维有一定使用量，成本比 2015 年降低 50%碳纤维使用量达到 2%，成本比上阶段降低 50%碳纤维使用量达到 5%，成本比上阶段降低 50%资料来源：节能与新能源汽车技术路线图，浙商证券

42、研究所 宝武镁业(002182)公司深度 14/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表3：各类轻量化材料对比 材料种类 减重率%材料储量 加工难度 材料成本（元/kg）回收率 应用情况 高强度钢 1525 丰富 低 510 高 大量推广 铝合金 4050 丰富 较低 2050 最高 短期碳排较高受限，中长 期低碳化后持续使用 镁合金 5560 非常丰富 高 85 高 限于零部件 钛合金 4050 丰富 高 100 低 国内仍较少 玻璃纤维复合材料 2535 丰富 低 12 较低 逐步推广 碳纤维复合材料 5560 丰富 最高 120200 低 逐步推广 资料来源：汽车轻量化研究进展，浙商证

43、券研究所 镁合金在镁合金在 3C 领域应用：领域应用：镁合金已在笔记本电脑外壳领域得到广泛应用，目前惠普、戴尔、联想等主流品牌均大量使用，而且应用量正在呈上升趋势。采用镁合金挤压板材进行 CNC 机加工 3C 产品外壳，可以获得更好的力学性能和外观质量，因此，微软公司平板电脑外壳几乎都采用镁合金挤压板材，仅 2017 年的采购量就在 1.5 万吨左右。应用镁合金的 3C 产品还包括投影仪、数码相机、网络通信设备、视听设备等。镁合金在建筑领域应用：镁合金在建筑领域应用：模板工程是混凝土结构工程中为支撑新浇筑混凝土而使用的系统，是决定混凝土结构工程施工质量、进度及成本的关键。根据镁合金在建筑模板中

44、的应用研究，目前我国建筑行业使用的模板主要有木模板、钢模板、竹胶合板、塑料模板和铝合金模板。木模板存在资源有限、重复利用率低、污染环境等问题；钢模板由于自重大、对垂直运输体系依赖大、操作不方便等缺点影响其推广应用；塑料模板存在刚度小、强度低、热胀冷缩的缺点。随着我国建筑业工人老龄化、劳工荒现象的加剧，绿色低碳、轻量化的建筑模板材料成为未来的发展趋势。镁合金是目前工业应用中最轻的金属结构材料，密度为 1.8g/cm3，约为铝合金密度的 66.7%，约为钢铁密度的 22.9%。由于镁合金自身具有密度低、比强度高、比刚度大、机械加工性能好、可循环利用等优点，随着近年来镁合金加工技术愈趋成熟，建筑用镁

45、合金结构材料的产业和规模不断扩大。表4：各类材料物理力学性能对比 物理力学性能 镁合金 AZ41M 铝合金 6061-T6 Q235 钢 屈服强度 f y/(Nmm-2)180 240 235 抗拉强度 f u/(Nmm-2)255 265 375 弹性模量 E/(kNmm-2)45 69 206 密度/(tmm-3)1.810-9 2.710-9 7.810-9 比强度 fu/(Nmm)t-1)1.41011 9.81010 4.81010 比刚度 E/(kNmm)t-1)2.51010 2.61010 2.61010 资料来源：镁合金在建筑模板中的应用研究，浙商证券研究所 根据铝及镁合金在

46、建筑模板行业应用现状及展望中数据，以镁合金模板进行经济分析。镁合金模板质量约为 15kg/m2，材料成本约为 34.4 元/kg15kg/m2=516 元/m2;铝合金模板质量约 20kg/m2,材料成本 21.7 元/kg20kg/m2=434 元/m2。目前镁合金模板未达到批量化生产，挤压成本高于铝合金模板。关于铝合金和镁合金成本分析比较发现，镁模板压铸每平方米节省 115.8 元，挤压每平方米贵 5 元。宝武镁业(002182)公司深度 15/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表5：镁合金模板经济对比 镁模板（压铸）镁模板（挤压）铅模板（压铸）铅模板（挤压）原锭材价格 20000

47、元/吨 20000 元/吨 原材料加工费 镁合金锭材加工费2000 元/吨 镁合金棒材加工费 4000 元/吨 铝合金锭材加工费300 元/吨 铝合金棒材加工费 4000 元/吨 模板加工 压铸及人工费 170元/平方米 挤压费 9000-12000 元/吨 半固态压铸及人工费 5600-5800 元/吨 挤压费 3000-3500 元/吨 人工费 150 元/平方米 人工费 150 元/平方米 每吨模板面积 60 平方米 40 平方米 每平方米模板成本 536.7 元/平方米 750 元/平方米 652.5 元/平方米 745 元/平方米 资料来源：铝及镁合金在建筑模板行业应用现状及展望，浙

48、商证券研究所 镁储氢项目：镁储氢项目：镁基固态储氢材料是未来国家氢能战略的重要组成部分。镁是所有固态储氢材料中，储氢密度最高的金属材料，达到气态氢密度的 1000 倍，液态氢的 1.5 倍；同时，镁储氢是常温常压，可大幅降低成本，且安全性也远高于高压气态和液态储氢。镁基固态储氢合金被誉为最具潜力的新型储氢材料之一，该材料拥有丰富的矿产资源，具备高理论储氢量，卓越的安全性能和绿色环保特性。镁储氢有广泛的应用场景，例如钢厂通过固态储氢可以极大提升用氢的安全性，并能实现规模储存与运输，还能有效利用钢厂的余热供能，将极大推动钢铁从碳冶金走向氢冶金发展。按钢厂年 100 万吨氢冶金估计，需要 10 万吨

49、储氢量，对应需要镁基储氢材料约 6000 吨。拓展到亿吨氢冶金，宝武将产生 60 万吨镁基储氢材料的新增需求。镁基固态储运氢车可根据场景需求组合达到更高容量的氢气储存能力，以及进行氢气的大规模、长距离运输。公司在镁储氢方面持续加大研发和建设投入，与上海交通大学、重庆大学等多家科研院所机构均有深度合作。目前公司镁储氢中试生产线设备逐步安装到位，预计年底前开始试产。通过项目研发，预计能进一步提升镁基储氢材料的规模化产业能力，包括研发新型储氢材料及其关键加工技术，将为镁基储氢材料的应用和产业发展带来积极的作用。目前镁储氢项目按照既定目标有序推进。图21：镁基固态储氢材料 图22：镁基固态储运氢车 资

50、料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 宝武镁业(002182)公司深度 16/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 中国中国是是全球全球主要的镁供给国主要的镁供给国 目前我国原镁主要是采用白云石硅热法炼镁技术生产。白云岩，是一种沉积碳酸盐岩，主要由白云石组成，常混入石英、长石、方解石和粘土矿物。此外，沿海地区制盐过程的卤水中含有 300450g/L 的氯化镁，也可以用于电解生产金属镁。根据自然资源部数据，2022 年菱镁矿占比最大的省份为辽宁，建筑中储量占比最大。图23：2022 年各省菱镁矿占比 图24：2022 年各领域白云岩储量占比 资料来源：自然资

51、源部，浙商证券研究所 资料来源：自然资源部，浙商证券研究所 据中国有色金属工业协会数据，2023 年上半年中国生产约 42.37 万吨原镁，同比下降10.63%。其中陕西生产 27.57 万吨，同比下降 6.57%。占全国总产量的 65.07%，且集中在该省的榆林地区，榆林原镁产量占全国的 60%以上。图25：2023 年上半年中国原镁产量下降 10.6%图26：2023 年上半年原镁产量分布集中在陕西地区 资料来源：有色金属工业协会，浙商证券研究所 资料来源：有色金属工业协会，浙商证券研究所 3.1 兰炭行业整改或致使原镁产量兰炭行业整改或致使原镁产量受限受限 兰炭是一种利用精煤低温干馏生产

52、的碳素材料，主要用于化工、冶炼等行业。兰炭生产能耗强度高，污染物排放量大，是典型的“两高”行业。兰炭行业是榆林市传统煤化工产业，产能超过 7400 万吨。根据榆林市 2023 年 7 月节能降碳工作专题新闻发布会，2019年启动兰炭行业提标改造以来，将企业数量由 147 户缩减为 108 户，拆除兰炭落后生产装置 670 台，合计产能约 2297.5 万吨。91%6%2%1%辽宁西藏新疆其他8%91%1%冶金建筑其他-15%-10%-5%0%5%10%15%020406080100120原镁产量（万吨）同比变动%，右65.07%20.89%3.75%2.34%7.95%陕西山西内蒙古新疆其他地

53、区宝武镁业(002182)公司深度 17/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表6：兰炭行业主要问题 主要问题 具体情况 产业集中度、行业美誉度不高 单厂规模小，设计标准低，技术力量差，安全和环保资金投入不足是兰炭行业的普遍性问题，导致不能吸引高端技术人才和管理人才，整个行业的进步速度明显偏慢，很难满足政府和社会对兰炭产业高质量发展的要求。小而多的兰炭生产和销售主体造成行业的恶性竞争，整个行业长期处于微利或者亏损的状态，使得各个企业在产业升级和技术进步的资金投入上存在明显的欠账。兰炭尾气高附加值、低排放量利用问题 每万立方米兰炭尾气发电的碳排放量为 5t，每万立方米兰炭尾气制成甲醇和 LN

54、G，直接碳排放量为 2t。榆林地区每年用于发电的兰炭尾气量约200 亿 m3，碳排放量约 1000 万 t。如果 200 亿 m3 尾气全部用于制化学品，其排放量为 400 万 t，二氧化碳的年减排量为 600 万 t。因此，从碳减排的角度来看制化学品是非常有意义的。清洁化生产问题 2020 年 10 月份环保部大气司在神木两个知名的兰炭生产企业检查中发现其主要大气污染物排放指标严重超标，厂区可以明显闻到刺鼻的氨、煤焦油气味。兰炭生产过程中挥发性有机气体、恶臭气体、粉尘污染和高浓度酚氨废水是兰炭产品被列入高污染产品名录的主要原因，对兰炭产业的生存与发展构成了极大的威胁。资料来源：榆林兰炭产业现

55、状及发展建议，浙商证券研究所 2022 年，榆林市共计生产兰炭 3589 万吨，伴随兰炭行业提标改造，榆林市将推动兰炭转型升级，明确兰炭产能只减不增、7.5 万吨以下兰炭炉全部拆除，432 台兰炭生产装置将于 2023 年 9 月底前全部淘汰，涉及产能 1039 万吨。陕西榆林地区原镁产量占中国原镁产量的 60%以上，是我国主要的原镁产区。由于榆林地区企业主要采用兰炭尾气炼镁，形成了煤一兰炭电一硅铁镁的完整产业链，生产兰炭时产生的尾气作为燃料能源来生产金属镁，此次府谷淘汰兰炭落后产能共涉及金属镁厂 21 家，如陆续全部停产情况下约影响陕西地区原镁产量 60%，占全国 39%。据榆林市统计局数据

56、显示，2023 年 1-10 月榆林市金属镁累计产量为 39.14 万吨，同比下降 14%。10 月当月金属镁产量 3.49 万吨，同比下降29.4%，环比上升 25.1%。图27：府谷县镁生产企业循环经济产业链示意图 资料来源：皮江法炼镁工艺在我国的创新进步与发展，浙商证券研究所 宝武镁业(002182)公司深度 18/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图28：榆林原镁产量 1-10 月有所下降 资料来源：榆林市统计局，浙商证券研究所 3.2 镁价与铝价联动，有望维持镁价与铝价联动，有望维持 因镁铝均为轻质合金，在性能方面的相似性导致两者价格保持一定联动。镁密度仅为铝的 2/3，当镁合

57、金价格与铝合金价格比在 1.3:1 之内，镁合金性价比凸显。根据亚洲金属网，截止 12 月中旬，镁合金/铝合金价格约 1.17：1，性价比优势明显。根据我们此前深度报告供需趋紧下电解铝行业进入上行周期，2023 年铝供需处于弱平衡状态，但由于新能源需求增加较快，海外扩产速度较慢，形成产能紧缺窗口期，未来铝价或将上行。我们假设未来镁合金价格与铝价保持一定相关性，未来两年保持小幅增长。图29：国内金属市场出厂价（元/吨）资料来源：亚洲金属网，浙商证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0020002

58、22023 年1-10月产量（万吨）同比变动%，右0000040000500006000070000镁锭镁合金铝合金宝武镁业(002182)公司深度 19/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 我们统计公司未来各产品规划，在未来几年公司产能明显提速，有望引领整个行业发展。金属镁产能规划达 55 万吨，镁合金产能规划达 62 万吨。公司规划在 2025 年能达到 50 万吨原镁和 50 万吨镁合金的产能。其中公司给出项目预期：青阳 30 万吨原镁和 30 万吨镁合金项目预计 23 年底可以投产出镁，全部建设完成预

59、计 24 年，安徽铝业 15 吨铝挤压型材项目 2023 年底前建成。表7：公司分产品现有产能及规划 分类 产品 现有产能（万吨/年）规划产能（万吨/年）合计产能（万吨/年）金属类 金属镁 10 巢湖：5 55 五台：10 青阳：30 镁合金 20 青阳：30 62 五台云海：10（镁基轻合金）博奥镁铝：2 铝合金 50 20 70 金属锶 0.3-0.3 中间合金 10-10 硅铁合金-30 30 矿石类 白云石 4000 300 4300 压铸类 镁合金汽车压铸件 1500 万只方向盘骨架 博奥镁铝：100 万件 3450 万件 博奥投资：1500 万件 印度：100 万件 天津六合：25

60、0 万件-青阳：15 23 五台云海：5 云海精密：3 挤压类 铝挤压微通道扁管 2.5 1.5 4 其他铝挤压产品 17.5 20 37.5 资料来源：公司公告、公司官网、浙商证券研究所 我们根据公司项目进度，公司在 24-25 年加速释放，青阳项目 2024 投产后产出原镁和镁合金，2024 年底项目全部全面建成，2025 年产能释放高峰。2024 年镁合金产品销量有望保持高增长，我们预计增速分别达 30%、50%，铝合金产品保持 20%的增长。价格端：未来两年由于铝供给缺口逐步增加，我们假设公司镁合金与铝合金产品价格保持小幅增长。毛利端：由于公司未来原镁产量增加，公司一体化优势将逐渐凸显

61、，规模效应将进一步降低公司镁合金产品成本，毛利有望上行。宝武镁业(002182)公司深度 20/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表8：公司各主要产品未来预测 收入(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 镁合金深加工产品 1066 888 1269 2095 铝合金深加工产品 1390 1501 1982 2616 铝合金产品 2030 1461 1929 2546 镁合金产品 3308 2911 4163 6869 营收总计 9105 7908 10489 15272 成本(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 镁合金深加工产品 981 808 1092

62、 1718 铝合金深加工产品 1248 1336 1744 2302 铝合金产品 1998 1403 1852 2444 镁合金产品 2344 2387 3247 5152 成本总结 7640 6796 8796 12477 毛利率（%）2022 2023E 2024E 2025E 镁合金深加工产品 8.0%9.0%14.0%18.0%铝合金深加工产品 10.2%11.0%12.0%12.0%铝合金产品 1.6%4.0%4.0%4.0%镁合金产品 29.1%18.0%22.0%25.0%总毛利率 16.1%14.1%16.1%18.3%资料来源：公司公告、公司官网、浙商证券研究所测算 4.2

63、可比公司估值可比公司估值和投资建议和投资建议 我们选取镁合金压铸龙头星源卓镁、万丰奥威，铝合金压铸龙头万丰奥威，2024 年行业平均 23 倍 PE，公司作为行业内龙头，成长性明显，给于 30 倍 PE，首次覆盖，给于买入评级。表9：公司可比公司估值（可比公司 EPS 采用 Wind 一致预期，估值日期为 2023 年 12月 13 日）股票代码股票代码 证券简称证券简称 总市值总市值 (亿元）亿元）EPS PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 301398.SZ 星源卓镁 41 0.7 1.14 1.61 2.22 72.43

64、44.47 31.49 22.84 002085.SZ 万丰奥威 106 0.38 0.44 0.59 0.73 0.05 13.08 11.30 8.42 603348.SH 文灿股份 103 0.9 0.55 1.55 2.35 43.33 70.91 25.16 16.60 平均值 38.60 42.82 22.65 15.95 002182.SZ 宝武镁业 135 0.86 0.47 0.87 1.64 22.04 40.87 21.90 11.60 资料来源：Wind、浙商证券研究所 由于公司过去几年镁合金产品价格波动较大，导致公司盈利波动较大，故我们采取公司过去 PB 来参考公司估

65、值。我们选取公司近三年 PB 值作为参考，公司目前 PB 值处于历史低位，投资价值凸显。宝武镁业(002182)公司深度 21/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图30：公司处于近三年 PB低位 资料来源：Wind，浙商证券研究所 5 风险提示风险提示 下游需求不及预期。若镁合金下游需求不及预期，公司产品销量将不及预期，影响公司利润。公司项目进度不及预期。未来两年公司有较多产能集中释放，若公司项目进度不及预期，则影响公司利润的增长。镁价大幅波动。公司产品价格与镁价挂钩，若产品价格大幅下降，将影响公司利润。宝武镁业(002182)公司深度 22/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Ta

66、ble_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2022 2023E 2024E 2025E (百万元)2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 3,838 4,539 5,147 6,880 营业收入营业收入 9,105 7,908 10,489 15,272 现金 272 1,296 867 743 营业成本 7,640 6,796 8,796 12,477 交易性金融资产 2 2 2 2 营业税金及附加 48 40 52 76 应收账项 1,597 1,625 2,156 3,139 营业费用 24 24

67、 31 46 其它应收款 150 132 175 255 管理费用 140 178 236 344 预付账款 175 204 264 374 研发费用 397 356 472 687 存货 1,349 1,133 1,466 2,080 财务费用 77 128 139 179 其他 294 147 217 287 资产减值损失(20)2 2 2 非流动资产非流动资产 5,225 6,638 7,851 8,977 公允价值变动损益 2 0 0 0 金融资产类 0 0 0 0 投资净收益(18)(16)(21)(31)长期投资 778 878 978 1,078 其他经营收益 39 40 52

68、76 固定资产 2,761 3,470 4,145 4,776 营业利润营业利润 785 413 796 1,511 无形资产 299 289 279 269 营业外收支(3)8 8 8 在建工程 586 1,068 1,501 1,891 利润总额利润总额 782 421 804 1,519 其他 800 933 948 963 所得税 98 38 80 152 资产总计资产总计 9,063 11,178 12,998 15,857 净利润净利润 684 383 724 1,367 流动负债流动负债 4,167 3,957 4,153 4,746 少数股东损益 72 54 109 205 短

69、期借款 2,484 2,184 1,884 1,584 归属母公司净利润归属母公司净利润 611 330 615 1,162 应付款项 1,128 1,416 1,833 2,599 EBITDA 1,126 973 1,449 2,290 预收账款 2 1 1 2 EPS（最新摊薄）0.86 0.47 0.87 1.64 其他 552 356 435 560 非流动负债非流动负债 279 1,185 2,085 2,985 主要财务比率 长期借款 110 1,010 1,910 2,810 2022 2023E 2024E 2025E 其他 169 175 175 175 成长能力成长能力

70、负债合计负债合计 4,446 5,142 6,238 7,731 营业收入 12.17%-13.14%32.64%45.59%少数股东权益 683 737 845 1,050 营业利润 33.71%-47.35%92.63%89.76%归属母公司股东权益 3,935 5,299 5,914 7,076 归属母公司净利润 24.03%-46.06%86.58%88.87%负债和股东权益负债和股东权益 9,063 11,178 12,998 15,857 获利能力获利能力 毛利率 16.09%14.06%16.14%18.30%现金流量表 净利率 6.71%4.17%5.86%7.61%(百万元)

71、2022 2023E 2024E 2025E ROE 15.54%6.22%10.40%16.42%经营活动现金流经营活动现金流 1,342 1,539 865 1,212 ROIC 10.01%5.33%7.93%12.06%净利润 684 383 724 1,367 偿债能力偿债能力 折旧摊销 262 424 507 592 资产负债率 49.05%46.00%47.99%48.75%财务费用 106 133 165 196 净负债比率 96.27%85.18%92.28%95.13%投资损失 10 16 21 31 流动比率 0.92 1.15 1.24 1.45 营运资金变动 285

72、604 (541)(964)速动比率 0.54 0.77 0.77 0.87 其它(4)(21)(10)(10)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(1,802)(1,834)(1,730)(1,740)总资产周转率 1.11 0.78 0.87 1.06 资本支出(1,311)(1,612)(1,612)(1,612)应收账款周转率 5.60 5.60 6.84 7.11 长期投资(475)(100)(100)(100)应付账款周转率 11.02 6.82 6.77 7.04 其他(15)(122)(18)(28)每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 496 1,3

73、14 435 404 每股收益 0.86 0.47 0.87 1.64 短期借款 633 (300)(300)(300)每股经营现金 1.89 2.17 1.22 1.71 长期借款(130)900 900 900 每股净资产 5.55 7.48 8.35 9.99 其他(7)714 (165)(196)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 34 1,024 (429)(124)P/E 22.04 40.87 21.90 11.60 P/B 3.42 2.54 2.28 1.90 EV/EBITDA 14.47 15.95 11.42 7.54 资料来源：浙商证券研究所 宝武镁业(002

74、182)公司深度 23/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300

75、 指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信

76、息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头

77、或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010