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1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 计算机 2023 年 12 月 21 日 新致软件(688590)AI 驱动的保险 IT 领军报告原因:首次覆盖 买入(首次评级)投资要点:新致软件是解决方案提供商,主要服务保险等客户。IT 解决方案业务为主,2022 年解决方案占比已达 85%,公司业务正向“技术+知识”型服务转型。保险/银行客户 2022 年收入占比为 32%/31%,是公司收入主要来源。下游向好带动业绩回暖,创新业务突破,保险 IT 是公司核心业务。2023H1 公司营收 7.07亿元,同比增长 24.8%;归母净利润 2719 万元,同比扭亏为盈。受益于新技术及产品推动,20
2、23H1 保险业务增速迎来拐点,同比增长 49.7%。迎来成长三重驱动力,推动公司进入新阶段。(1)AI 赋能推出新产品:基于知识库推出平台及应用,大客户部分定制化,中小客户标准化,同时拉动相关业务盈利能力提升;(2)保险行业营销系统有望迎来加速周期:保险行业核心系统替换进度较快,后续预计向边缘系统拓展,叠加保险行业提升盈利水平的要求,或迎来营销品类的建设高峰期,公司持续深度受益;(3)营销优势进入企服市场:通过积累的营销 IT 优势,在电信、汽车等重销售渠道行业实现持续加速。AI 平台助力保险营销多产品落地。新致 AI 平台融合知识图谱与大模型,推出多款智能软件机器人产品,从代理人培训到展业
3、支持赋能保险营销,将多个环节整合到“比翼”,同时,平台联动电信、汽车等行业,打开多业务领域智能营销成长空间。作为科技服务商切入保险科技赛道。保险 IT 系统改造未来有望转向渠道和管理系统,公司把握险企营销、理赔环节成本高昂的痛点,重点为保险业务经营中的营销、承保核保环节提供辅助工具,有望带来产品质量和项目数量的提升。产品化提升是技术与经验使然。技术为先:云端开发平台与模块化开发组件可适应多样化需求,实现弹性拓展,通过提升研发复用改善毛利率。经验积累:深度绑定大客户,经大客户验证的功能模块具备向中小企业推广的基础。首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 16.
4、5、21.7、29.1亿元,归母净利润 1.1、2.0、2.8 亿元。由于 AI 业务前期需要持续投入,假设此部分盈亏平衡,公司未来三年利润全部来自传统业务,给予传统业务平均 24 年 27x PE,给予 AI业务 24 年 10 x PS,合计目标市值 79 亿元。风险提示:1)AI 产品推广不及预期;2)技术人员大量流失风险;3)行业增长不及预期风险;4)大客户毛利率下滑风险。市场数据:2023 年 12 月 20 日 收盘价(元)22.03 一年内最高/最低(元)27.38/9.2 市净率 4.1 息率(分红/股价)-流通 A 股市值(百万元)5467 上证指数/深证成指 2902.11
5、/9158.44 注:“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 09 月 30 日 每股净资产(元)5.43 资产负债率%46.68 总股本/流通 A 股(百万)248/248 流通 B 股/H 股(百万)-/-一年内股价与大盘对比走势:相关研究 证券分析师 黄忠煌 A0230519110001 联系人 崔航(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)1,315 1,121 1,650 2,171 2,907 同比增长率(%)2.6 32.8 25.4 31.6 33.9 归母净利润(百万元
6、)-5244 108 198 283 同比增长率(%)-149.1-84.0 42.9 每股收益(元/股)-0.220.18 0.43 0.78 1.10 毛利率(%)20.0 26.7 30.0 32.2 32.9 ROE(%)-4.13.4 7.8 12.7 15.5 市盈率-10551 28 20 注:“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 12-2201-2202-2203-2204-2205-2206-2207-2208-2209-2210-2211-22-100%0%100%200%
7、新致软件沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖,给予“买入”评级。新致软件是保险 IT领航者,AI 产品实现重要赋能,目前已有 AI 产品落地到保险领域,未来持续推广至电信、汽车等销售领域,AI 带来长期成长。我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 16.5、21.7、29.1 亿元,归母净利润1.1、2.0、2.8 亿元。由于 AI 业务前期需要持续投入,假设此部分盈亏平衡,公司未来三年利润全部来自传统业务,给予传统业务平均 24 年 27x PE,给予 AI 业务 24
8、年 10 x PS,合计目标市值 79 亿元。关键假设点 假设 1:AI 业务持续推进,AI 平台在保险客户中分批次逐渐推广,应用产品在中小型 B 端客户渗透率提升,23-25 年分别实现收入 0.6、1.5、3 亿元;企服市场中,通过积累的产品及技术能力持续渗透电信、汽车等行业,23-25 年分别实现收入 0.4、1.0、2.0 亿元。假设 2:保险行业传统业务收入增速 23-25 年分别为 15%/25%/25%;企业服务传统业务收入增速 23-25 年分别为 30%/35%/35%;银行行业收入增速 23-25 年分别为 10%/12%/14%;海外行业收入增速 23-25 年分别为 1
9、0%/10%/10%。假设 3:假设保险行业业务毛利率 23-25 年毛利率分别 33%/35%/37%;企业服务行业 AI 产品逐步渗透,23-25 年毛利率分别为 26%/29%/29%;银行行业 23-25 年毛利率分别为 35%/37%/37%;海外业务 23-25 年毛利率分别 11%/11%/11%。假设 4:假设研发人员数量及薪酬成本稳定增加,管理人员数量趋于稳定,AI 产品推广短期内增加销售人员数量。有别于大众的认识 1)市场认为保险行业信息化投入受到挤压,我们认为保险科技促进保险业务保费收入增长;保险营销 IT有望接力核心系统更新,迎来高速发展阶段。2)市场认为公司金融 IT
10、 未形成品牌力,我们认为公司在银行、保险 IT 业务深度绑定大客户,护城河较深,未来有望将经大客户验证的功能模块向中小企业复制推广,提升毛利率水平,改善盈利能力。股价表现的催化剂 推出 AI SaaS 产品,商业模式提升后续改善毛利率;产品持续更新迭代,创新业务延拓业务价值;信创持续推进;保险行业短期内复苏。核心假设风险 1)AI 产品推广不及预期;2)技术人员大量流失风险;3)行业增长不及预期风险;4)大客户压缩利润风险。oXgUbWrVgXoXaXoYsUmV7N8Q8OmOmMtRtQlOrQtRjMsQsQ7NrRzQwMmPxPvPnOyR 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息
11、披露与声明 第 3 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 1.保险行业 IT 解决方案领军.6 1.1 保险行业为基础,提供智能营销解决方案.6 1.2 收入高速增长,利润呈现拐点.8 1.3 持续并购整合,完善区域+企服.9 2.锚定险企营销运营,或迎建设高峰期.10 2.1 保险短期承压,营销是提效关键.10 2.2 赋能前台业务,核心改善险企承保利润.11 2.3 从核心到边缘,营销 IT 或迎来建设高峰期.14 3.AI 产品落地,营销 IT 优势凸显.16 3.1 海外为鉴,保险营销是 AIGC 重要落地方向.16 3.2 新致知识库为基,构建 AI平台及应用.17 3.2.1 知识
12、库筑基,推出新致 AI平台.17 3.2.2 以 AI平台为支撑,形成多款 AI机器人产品.19 3.2.3 智能比翼:保险助手统一软件入口.19 3.3 智能营销拓展企服更大市场.20 4.盈利预测与估值.22 4.1 盈利预测.22 4.2 估值:目标市值 79 亿元.24 5.风险提示.25 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:业务重心为国内 IT 解决方案.6 图 2:23H1 IT 解决方案占比恢复至 90%(亿元).6 图 3:解决方案是公司主要业务模式.6 图 4:IT 解决方案覆盖保险、银行
13、、企服等多个行业.7 图 5:实控人郭玮合计约持有公司 22.5%股份.7 图 6:2017-2023H1 营收持续增长(亿元).8 图 7:2023H1 归母净利润增长恢复(亿元).8 图 8:收入主要来自保险等金融客户.8 图 9:2023H1 保险行业收入增速达 49.7%.8 图 10:销售管理费用率有所改善.9 图 11:保险 IT 毛利率在公司业务中相对较高.9 图 12:职工人数增长是成本增长主因.9 图 13:2020 年之后营收增速低于职工薪酬增速.9 图 14:并购整合围绕原有业务补齐短板.10 图 15:保险企业利润结构.11 图 16:2022 年两大支出占保费收入比例
14、超 20%.12 图 17:中国人寿保险营销支出约占 10%.12 图 18:保险销售渠道.13 图 19:保险销售过度依赖中介机构(亿元).13 图 20:保险 IT 系统建设有望转向渠道和管理系统.15 图 21:知识平台支撑应用落地.18 图 22:新致 AI 平台集成知识库和软件机器人.18 图 23:新致新知平台可定制化软件机器人.18 图 24:智能机器人辅助保险营销.19 图 25:比翼保险助手重新定义保险销售支持系统.20 图 26:智能比翼助手预设营销等多个场景.20 图 27:机器人分类早已拓展至汽车等行业.21 图 28:面向中小企业推出开源企业软件.21 图 29:AI
15、+汽车打造车企元宇宙虚拟展厅.21 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 表 1:高新技术有望缓解保险业务营销运营痛点.11 表 2:保险科技参与主体.12 表 3:各大保险公司持续推出营销员计划凸显业务员提效需求.13 表 4:新致软件保险 IT业务布局主要集中营销、核保、理赔等前台业务环节.14 表 5:保险业务数字化转型方向明确.15 表 6:“十四五规划”保险行业信息化指引主要推动业务线上化.16 表 7:海外生成式 AI 主要在保险营销领域落地.17 表 8:营业收入预测假设(百万元).23 表 9:毛利率假设.24 表
16、10:传统业务估值表.24 表 11:AI 业务估值表.25 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 1.保险行业 IT 解决方案领军 1.1 保险行业为基础,提供智能营销解决方案 由海外软件分包到国内 IT 解决方案提供商。1)1994 年-2008 年,初期主要向日本等地区的一级软件承包商提供软件项目分包服务;2)2008 年以来,海外市场受到较大冲击,同时国内软件市场兴起,公司顺势将业务重心转向国内开始以软件项目开发和人员技术服务提供 IT 解决方案,拓展了咨询规划等软件服务,从技术型服务向技术+知识型服务转型。图 1:业务重心
17、为国内 IT 解决方案 资料来源:公司官网,申万宏源研究 主营业务为 IT 解决方案,AI 赋能第二曲线。公司业务重心转向附加值更高的 IT 解决方案,2022 年实现营收 11.16 亿元,占比达 84.9%,同时软件外包服务占比下降至 5.5%。此外,公司开创了创新业务,2022 年,该业务创收 9071 万元,占比约 7%,有望成为公司新增长点。图 2:23H1 IT 解决方案占比恢复至 90%(亿元)图 3:解决方案是公司主要业务模式 资料来源:Wind,公司年报,申万宏源研究 资料来源:Wind,公司年报,申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页
18、 共 28 页 简单金融 成就梦想 IT 解决方案主要覆盖保险、银行、电信、汽车等领域。1996 年开始,公司以项目开发形式服务金融业客户,1998 年开始承接日本的软件分包,分包业务涵盖通讯、汽车、医疗等行业。2002 年切入保险行业,逐渐积累 know-how 形成壁垒。公司多年来持续服务银行、保险、汽车、医疗、通讯等客户,凭借多年的行业经验积累,形成以金融 IT解决方案为主的多行业 IT解决方案:1)金融 IT 解决方案主要面向保险和银行金融机构。主要为保险企业提供营销服务的辅助工具,面向银行主要提供银行卡支付、交易、营销等相关的软件服务;2)非金融 IT 解决方案覆盖电信、医疗、汽车等
19、行业。企业服务业务主要为电信、汽车等企业的财务等信息提供运营管理工具,助力提升经营能力。图 4:IT 解决方案覆盖保险、银行、企服等多个行业 资料来源:招股说明书,申万宏源研究 公司股权结构稳定。根据公司 2023 年三季报,实控人郭玮通过直接持有上海前置通信技术有限公司 68.55%股份和上海中件管理咨询有限公司 63.59%股份间接控制公司 31.77%股份,合计持有新致软件股份约 22.5%。图 5:实控人郭玮合计约持有公司 22.5%股份 资料来源:公司季报,申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 1.2 收入高
20、速增长,利润呈现拐点 营收持续增长,承压低点已过,净利润回暖。公司 2022 年实现营业收入 13.15 亿元,同比+2.57%,降速主要由于大量项目因工程师未能按时到场、推迟实施等客观原因导致 IT解决方案营收下降,整体增速放缓。保险、企服业务展现较强动力。2023H1 来自保险行业、汽车、电信行业收入快速增长,带动公司整体实现营收 7.07 亿元,同比增长 24.8%,增速回升,实现归母净利润 2719万元,同比增长 197.2%。图 6:2017-2023H1 营收持续增长(亿元)图 7:2023H1 归母净利润增长恢复(亿元)资料来源:Wind,公司年报,申万宏源研究 资料来源:Win
21、d,公司年报,申万宏源研究 保险 IT 业务增速迎来关键拐点。2022 年,公司来自保险/银行/企业服务领域客户的收入分别为 4.21/4.04/4.16 亿元,占比 32%/31%/32%,其中,企业服务主要覆盖电信、汽车、医疗等优势领域。2020-2022 年,受公司横向拓展银行、企服业务的影响,保险业务在收入规模持续增长的情况下占比仍有所下降,但 2023H1 同比增长 49.7%,增速迎来明确拐点,保险 IT业务未来仍将是公司重点业务。图 8:收入主要来自保险等金融客户 图 9:2023H1 保险行业收入增速达 49.7%资料来源:Wind,公司年报,申万宏源研究 资料来源:Wind,
22、公司年报,申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 销售、管理费用率改善,持续投入研发。2022 年,公司研发费/管理费用/销售费用占营收比例分别为 9.4%/6.2%/6.1%。管理费用率、销售费用率下降,研发费用率稳步上升。经历 2020-2022 三年宏观环境波动,软件项目出现延期交付、验收推迟和人员投入增加等问题,营收增速下降同时营业成本上升,毛利率、净利率承压,2023H1 毛利率、净利率迎来拐点,盈利能力逐步恢复。图 10:销售管理费用率有所改善 图 11:保险 IT 毛利率在公司业务中相对较高 资料来源:Wi
23、nd,公司年报,申万宏源研究 资料来源:Wind,公司年报,申万宏源研究 其中:2020 年以前海外行业毛利率采选取软件承包商项目毛利率,企业服务毛利率选取非金融行业综合毛利率 综合毛利率修复,保险 IT 有望率先恢复。分业务看,金融 IT毛利率在公司业务中相对较高,2020-2022 年保险 IT 毛利率为 36%/35%/24%,毛利率下滑主要系部分项目周期延期导致营收增速下降,同时职工薪酬成本增长。受益于持续投入研发,产品标准化程度提高,综合毛利率开始修复,未来随着营销类 AI 产品落地,预计进入整体修复期。图 12:职工人数增长是成本增长主因 图 13:2020 年之后营收增速低于职工
24、薪酬增速 资料来源:Wind,公司年报,申万宏源研究 资料来源:Wind,公司年报,申万宏源研究 1.3 持续并购整合,完善区域+企服 并购补齐业务短板,静候整合推进显露成效。公司及子公司围绕现有业务条线开展并购投资,扩展业务深度及区域广度:公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 1)医疗行业:陆续并购百果信息(2015 年)、成都万全(2018 年),基于公司全资子公司武汉新致医卫信息整合,补齐公司在医疗行业的短板;2)汽车行业:收购北京润霖汽车(2022 年),补齐汽车市场相关产品线,汽车渠道系统成为汽车 IT业务增长新引擎;3
25、)金融行业深化区域布局:收购深圳恒道(2022 年),弥补华南地区的银行业市场拓展能力;增持重庆新致金服信息股权(2023 年),强化对重庆新致金服信息的控制权,深化公司西南地区金融 IT布局;4)拓展云产品:子公司购买上海沐高网络及鹿云信息股权(2022 年),丰富公司在云计算相关产业解决方案落地能力,提升产品云端交付的能力。图 14:并购整合围绕原有业务补齐短板 资料来源:公司年报,申万宏源研究 2.锚定险企营销运营,或迎建设高峰期 2.1 保险短期承压,营销是提效关键 保险企业利润主要分为承保利润和投资利润。承保利润主要来自费差和死差,费差的改善主要依赖于提升保险产品设计、开发、销售、管
26、理等运营效率,而死差的改善主要依赖于提升预期风险发生率的预测准确度,通过保费厘定给保险产品更加合理的定价。因此,决定保险企业利润的关键在于改善承保利润,新致软件作为软件服务商,主要通过为保险企业提供辅助工具改善费差进而改善承保利润。一方面为保险企业提供辅助保险营销工具,辅助险企提升保费收入,降低保险产品销售的渠道成本;另一方面为保险业务员提供线上化辅助工具,提升核保理赔等业务环节自动化率,降低人力成本。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 图 15:保险企业利润结构 资料来源:保险精算原理与实务,申万宏源研究 2.2 赋能前台业务
27、,核心改善险企承保利润 保险技术有望缓解改善保险企业承保利润,正步入保险业务深度运营高质量发展阶段。保险科技早期形式就是线上化销售,逐步从销售环节拓展到产品开发、业务员培训、中后台管理等业务流程,如今进入高质量发展阶段,开始转向对保险业务整体洞察,助力保险业务转向深度运营。表 1:高新技术有望缓解保险业务营销运营痛点 技术名称 对应功能 解决问题 大数据与人工智能 智能客服、智能销售、智能风控、生成内容、决策支持、数据分析、工作流程自动化、产品开发及定价 保险营销:深入挖掘海量、价值密度低、多样化数据,寻求未被发现的规律,形成精准营销。人工智能等完成图文、视频等创作,出现数字人主播等;为销售人
28、员提供销售话术支持。RPA 智能信息核对、智能信息录入、智能信息提取 保单管理:以软件机器人和人工智能为基础,实现部分工作流程自动化,节约成本。可实现保险业务流程中保单等数据核对,自动录入保险产品备案、保单、理赔等信息。网络及运算技术 云计算、隐私计算、5G 网络 投保人隐私保护:提高通信效率,夯实保险行业数字化转型网络基础。保障保险业务数据安全和客户隐私,扩大数据资源可用性,保障业务信息传输通道,提升客户体验。区块链 身份认证、数据安全、隐私安全、智能合约、核保理赔 保险理赔:区块链的去中心化、全网共识、公共可查询、不可篡改、不可伪造等特点契合可信环境的构建,在客户身份验证,快速实现理赔等业
29、务环节。物联网 健康险、家财险、车险 保险营销:通过智能设备、流程、工具等是产品、家庭、企业甚至城市互联,使得保险保障范围、业务流程等有新的进展方向,保险产品可“一对一”定制化开发,个性化营销。移动互联网 场景化保险、线上化理赔、线上保险营销 保险营销与理赔:拓展了保险信息传递、销售、理赔等业务环节触达消费者的渠道,减少信息不对称性:1)在微信、短视频、小红书等互联网平台进行获客销售;2)顾客可通过官方 APP、公众号、小程序等线上渠道理赔;3)互联网催生很多新场景。资料来源:中国保险科技十年回顾与展望,申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 28
30、 页 简单金融 成就梦想 保险科技行业主要有三类参与者:(1)科技子公司:传统保险公司科技子公司(科技部门)及互联网保险企业有发行保险产品的资格,其科技赋能多数聚焦产品开发、产品定价等环节,实现产品创新;(2)持牌平台:平台类企业主要是持牌互联网中介平台,作为保险中介直接参与保险产品营销,连接大量经纪人/场景/个人;(3)科技服务商:主要是专业技术服务公司,向传统保险公司、保险中介提供辅助工具,间接参与风控、核保、展业、理赔等环节。前两类客户具备保险产品发行或销售的许可,可直接参与保险产品发行或销售,主要聚焦持牌业务。新致软件作为保险科技服务商切入,为传统保险企业提供营销展业辅助工具。表 2:
31、保险科技参与主体 企业类型 商业模式 描述 相关企业 保险科技参与主体 传统保险企业 To A/To B/To C 成立科技子公司/部门 中国人保、中国太平、平安科技等 互联网保险企业 To B/To C 颠覆传统保险企业 泰康在线、众安科技等 平台类企业 To A 连接经纪人 保险师、i 云保等 To B 连接场景 保险极客、保准牛等 To C 连接个人 蚂蚁金服、微保、慧择、水滴筹等 科技服务商 To B 赋能传统保险企业及保险中介 新致软件、中科软、软通动力等 资料来源:2023 保险科技洞察报告,申万宏源研究 注:A 指 Agent(代理人)保险企业用于保险营销支出占保费收入比重约 1
32、0%。保险营销及保单管理是保险业务运营重要环节,同时也是主要成本项,2022 年上市险企手续费及佣金支出占比/业务及管理费占比均值为 8.3%/14.5%。以中国人寿为例,2022 年手续费及佣金支出/业务及管理费用占保险业务收入比重为 8.9%/6.9%,其中业务拓展及保单管理费用占约为及管理费用15%,按此估算,用于保险营销的支出占比约 10%。图 16:2022 年两大支出占保费收入比例超 20%图 17:中国人寿保险营销支出约占 10%资料来源:各公司年报,申万宏源研究 注:五大上市险企选取:中国人寿、中国人保、中国太保、中国平安、新华保险 资料来源:中国人寿公司年报,申万宏源研究 公
33、司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 新致软件把握保险企业营销、理赔环节成本高昂的痛点,重点为保险业务经营中的营销、承保核保环节提供辅助工具。目前保险销售过度依赖中介机构,保险中介渠道实现保费占比持续超过 80%,佣金成本居高不下,代理成本高。在中介渠道为主的保险销售中,传统保险企业难以直接改善营销效果,优化渠道,提升保险企业直销比例,降低减少保险业务链条,降低中间费用,让利投保人是有效改善营销成本的关键。图 18:保险销售渠道 图 19:保险销售过度依赖中介机构(亿元)资料来源:财险互动公众号,申万宏源研究 资料来源:中国保监会,
34、Wind,申万宏源研究 保险营销环节,新致软件主要从精准营销和业务员赋能两个方面提供辅助工具:(1)精准推荐保险产品。从保险企业客户需求角度出发,推出保险精准营销系统、保险智能推荐平台等 IT 解决方案,针对客户进行画像分析,面对不同客户群体实现个性化产品推荐,通过探求客户需求实现客户获取,精准营销,提升销售转化率;此外,推出软件机器人产品,为投保人提供虚拟保险顾问服务.(2)赋能业务员,提升业务员销售效率。1)培训管理:推出培训管理平台,针对不同客户标签生成不同的拜访场景,针对性进行模拟训练,帮助业务员迅速进入销售角色,节约培训的人力成本;2)智能展业:推出移动展业平台、客户管理、保单管理等
35、解决方案提升代理人个人业务能力;3)人员管理:推出销售人员管理平台,针对保险销售人员提供全生命周期管理、绩效考核等,统筹营销团队效率。表 3:各大保险公司持续推出营销员计划凸显业务员提效需求 公司 计划名称 主要内容 推出时间 中国人寿 众鑫计划 猎鹰计划“众鑫计划”聚焦优增优育,不断优化增员入口。“猎鹰计划”招募销售管理及科技人才。2020 年 5 月 2022 年 10 月 平安人寿 优+计划“优+人才招募计划”打造“高素质、高绩效、高品质”的“三高”队伍 2022 年 6 月 人保寿险 星火计划 IWP 保险财富规划师“星火计划”为“大个险”战略和“数字化”战略补充高精尖人才 IWP 保
36、险财富规划师旨在培育一支“高素质、高质量、高绩效”的规划师队伍 2020 年 8 月 2022 年 10 月 太平人寿“犇”计划“犇”计划增员计划坚持长期主义和“三高”战略 2021 年 1 月 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 太保人寿 长航计划 CA 企业家计划 长航转型核心在于从人海红利驱动转向人才红利驱动 CA 企业家计划旨在打造符合新形势下市场需要的 80、90 后高素质金融人才队伍,全方位赋能新生代保险代理人 2021 年 1 月 2021 年 7 月 新华保险 卓越 5000 计划 卓越 5000 计划全力提升个
37、险高端绩优队伍销售技能 2020 年 12 月 资料来源:各保险公司官网,申万宏源研究 核保与理赔环节,新致软件推出核保理赔平台提升速度与便捷性:传统核保与理赔环节流程复杂,耗时长,影响客户体验,消耗大量人力成本。公司为核保理赔环节提供线上化、智能化的平台,推出了云核保平台及理赔业务平台。核保人员可通过云核保平台线上化核保,加速承保速度。理赔业务平台提供 PC、微信、小程序、电话等多种渠道报案供客户选择,方便客户理赔申请和跟进理赔进度,同时理赔员通过理赔中台处理报案、立案、查勘、符合、理算、结案等环节。表 4:新致软件保险 IT 业务布局主要集中营销、核保、理赔等前台业务环节 保险科技主要应用
38、 作用 相关企业 新致布局重点 新致对应解决方案 中后台 数据管理与开发 收集数据,减少数据壁垒;数据集中存储;进行数据整理及分析,支持决策及经营各环节。数据宝、零氪科技等 业务员赋能 为保险业务员提供数字化培训;提供展业支持工具,提高展业效率。快保、保险师等 移动展业平台、金融智能培训平台、客户流失预警系统 团队管理 业务团队增减员的线上管理;团队活动量管理、绩效管理等。保联科技、中融慧金等 销售管理平台、移动驾驶舱 业务管理 使用系统软件,包括核心系统,对保险机构的整个业务流进行管理,完成数字化转型。中科软、众安科技等 互联网保险核心系统 合规管理 帮助保险机构完成监管资料的准备及报送、销
39、售行为的合规管理(如双录),达到监管要求,提高监管效率。众安科技、Juphoon、中正合力等 保险智能双录质检平台 前台 产品开发 挖掘新场景与新需求;提供数据和分析、决策等支持,进行新产品的风险评估及定价支持。众安保险、保准牛、大特保等 保险产品工厂 销售 扩展保险营销渠道,创新营销模式,推动成交;收集、分析客户信息,挖掘需求,提高获客及成交效率;销售进行客户管理及深度运营。慧择、水滴、i 云保、探马等 保险精准营销系统、保险智能推荐平台、保险产品工厂 核保 为核保提供数据基础;通过人工智能等技术进行更精准的风险评估;提高核保速度,拓展业务范围的同时降低风险。同盾科技、好人生科技等 保险云核
40、保平台、新保核保平台 理赔 提供线上理赔通道,并通过 OCR 等技术简化理赔流程,加快理赔速度;控制理赔风险;降低理赔成本。栈略数据、律商风险等 客户自助应用系统、保险反欺诈系统 客户服务 通过物联网等技术将健康、汽车、风险防范等服务与保险产品相结合,满足用户的新需求,提高保险业务价值。平安好医生、镁信健康、宜员科技等 人工智能客服平台 资料来源:中国保险科技十年回顾与展望,公司公告,申万宏源研究 2.3 从核心到边缘,营销 IT 或迎来建设高峰期 保险 IT 需求或从核心系统改造转向渠道与管理系统。一方面,保险 IT系统中,尽管核心业务类解决方案占比目前最高,约 40%,但根据 IDC 数据
41、,约有 60%的保险机构已经完成核心业务系统的分布式改造,保险 IT系统建设有望转向营销渠道和管理系统。另一方面,公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 技术特点拉动保险营销 IT建设,高新技术如大数据、移动互联网、云计算、人工智能等在渠道销售、客户服务、核保理赔业务环节的使用率更高。图 20:保险 IT 系统建设有望转向渠道和管理系统 资料来源:招股说明书,申万宏源研究 银保监会等机构陆续出台多项政策,为保险科技发展提供指引。从鼓励保险科技自主创新到规范互联网保险销售可回溯,再到完善互联网人身险业务监管规则,不断规范并推进保险业务
42、线上化,多个文件持续强调保险数字化转型中保险销售行为规范。保险科技“十四五”发展规划明确给出保险科技量化指引。表 5:保险业务数字化转型方向明确 政策/文件 发布时间 发布机构 主要内容 关于保险业改革发展的若干意见 2006 年 6 月 国务院 国家层面关于保险行业改革发展的指导意见,鼓励保险科技在推动自主创新 关于深化保险中介市场改革的意见 2015 年 9 月 保监会 明确了保险中介市场深化改革的总体目标 关于规范互联网保险销售行为可回溯管理有关事项的通知 2020 年 6 月 银保监会 规范了互联网保险的销售行为,使整个销售流程有证据可查,减少销售纠纷。互联网保险业务监管办法 2020
43、 年 12 月 银保监会 对互联网保险业务的合规、高质量经营提出了从准入条件到售后服务的全面、明确规范 关于进一步规范保险机构互联网人身保险业务有关事项的通知 2021 年 10 月 银保监会 完善了互联网人身险业务的监管规则 保险科技“十四五”发展规划 2021 年 12 月 中保协 首次在行业共识的基础上发布保险科技领域的中长期规划,为保险科技的发展提出了明确的量化指标 关于银行业保险业数字化转型的指导意见 2022 年 1 月 银保监会 制定了银行业保险业数字化转型的目标、路线及具体要求 保险销售行为管理办法 2023 年 9 月 金监局 针对保险销售前、中、后阶段行为加以规范,明确保险
44、机构和保险消费者在保险销售过程中各自履行的义务 资料来源:各监管机构官方网站,申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 政策量化目标,指引保险业务线上化进程。根据十四五保险科技规划,2025 年保险行业信息技术投入超过 1%,业务线上化率超 90%,承保/核保/理赔自动化率超过70%/80%/40%。表 6:“十四五规划”保险行业信息化指引主要推动业务线上化 指标 2020 年 2025 年目标值 信息技术投入占比 0.63%351 亿元 超过 1%其中:大中型保险公司信息技术投入占比 0.56%超过 1%小微型保险公司
45、信息技术投入占比 1.59%超过 1.8%信息科技人员占比 2.51%超 2.6 万人 超过 5%业务线上化率-超过 90%线上化产品比例 36.18%超过 50%线上化客户比例 41.88%超过 60%承保自动化率 55.77%超过 70%核保自动化率 64.71%超过 80%理赔自动化率 21.48%超过 40%行业专利申请数量 累计 9307 个 累计超过 2 万个 资料来源:中国保险行业协会,申万宏源研究 3.AI 产品落地,营销 IT 优势凸显 3.1 海外为鉴,保险营销是 AIGC 重要落地方向 对标海外保险科技市场,保险 IT 发展不断纵深,从各业务自动化转向营销智能化。大模型出
46、现前,海外保险科技以实现保险业务自动化为主。随着人工智能的发展,保险业务从销售到承保、定价、索赔已经发生变化,传统人工业务环节不同程度地实现自动化,取代部分人工成本,缩短产品、承保、理赔、运营等多个保险业务环节的处理时间:1)产品开发:基于海量数据,实现个性化产品定制与定价。如 Insquik 连接多个国家级数据库,以大数据技术分析在 10 分钟内完成快速报价与承保评估;Sureify 打造 Lifetime Platform 平台,连接超 250 种可穿戴设备,在客户允许的前提下采集分析客户健康状态,提供实时定价;2)营销与承保:依托大数据分析及搜索技术,依据客户需求个性化精准推荐产品,协助
47、代理人提升开单效率。如 GoHealth 基于 Marketplace 专有技术,保险代理人快速在海量的保险产品中匹配合适客户的医疗保险计划,提升销售速度;Insurify 快速匹配与适合客户特定需求的汽车和家庭保险;Hi Marley 基于云平台为客户提供可选择的沟通方式,提供快速轻松地处理投保人的需求;Wefox 将传统的保险经纪业务与科技相结合;3)理赔:简化理赔流程,提升反欺诈能力,降低理赔风险。如 Lemonade AI 索赔机器人 AI Jim 以自动化保险理赔流程颠覆了传统人工理赔模式,同时在审核索赔案件时交叉 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页
48、共 28 页 简单金融 成就梦想 核对保单,通过反欺诈软件查核后决定是否批准赔付,降低了赔付风险;Aioi Nissay Dow开发元学习系统,可以检测机会主义和有组织的欺诈,降低索赔处理成本。4)运营:主要应用于中后台,提升管理效率。如 Corvus Insurance 推出 Corvus Risk Navigator 人工智能平台,提升保险企业常规人工业务环节的自动化程度,减少人工成本,提高业务流转效率。大模型出现后,个性化营销应用率先落地。生成式 AI 改变了聊天机器人预设脚本的模式,通过学习跨模态生成新内容的功能,可以为不同客户匹配或生成个性化的解决方案,有助于提升保险销售转化率。以保
49、险营销话术生成为例,传统保险营销往往基于预设的脚本,只有少数可供选择的话术,面对不同客户很可能采取千篇一律的话术,而大模型的涌现能力可以针对不同客户生成个性化推荐话术。当前,ChatGPT 率先在保险销售领域落地。表 7:海外生成式 AI 主要在保险营销领域落地 公司 AIGC赋能保险业务领域 Tokio Marine&Nichido Fire Insurance 基于 ChatGPT 平台打造人工智能系统,依据公司内部积累的数据构成人工智能生成文本的基础,为保单持有人和保险代理人提出的有关保险范围和程序的问题撰写答案草案,人工智能文本主要作为指导来回答查询。Sompo Japan Insur
50、ance 已开始采用聊天 AI 进行编程,减少了工程师编写代码的时间,加快系统构建速度,并计划在未来几个月内使用聊天 AI 进行销售 Lemonade 基于 GPT-3 技术打造面向用户的销售机器人玛雅(AI.MAYA),利用自然语言处理和机器学习技术为客户提供个性化的保险推荐和咨询服务。Plum 基于 OpenAI GPT-3 架构创建了聊天机器人 PolicyGPT,以用户习惯的简单对话形式,让用户更轻松地了解保单涵盖的内容和未涵盖的内容。Helvetia 是全球首家推出基于 ChatGPT 技术的直接客户联系服务的上市保险公司,该服务使用人工智能来回答客户关于保险和养老金的问题 Pala
51、dinGroup 2023 年2 月 1 日,该公司和保险技术提供商DaisTechnology推出了世界上第一个生成式人工智能承保工具 UnderwriteGPT ZurichInsurance 苏黎世保险公司正在测试如何在索赔和建模等领域使用人工智能技术,例如从索赔说明和其他文件中提取数据,尝试找出整个索赔部分的具体损失原因,从而改善承保 Simplifai 推出专门为保险公司定制的人工智能 Insurance GPT,基于保险行业特定术语、流程等进行训练,应用于客户沟通、销售支持、营销、创意写作、核保索赔、决策支持等保险领域,尤其在索赔领域应用较为成熟。资料来源:各保险公司官网,申万宏源
52、研究 3.2 新致知识库为基,构建 AI 平台及应用 3.2.1 知识库筑基,推出新致 AI 平台 搭建新致知识图谱平台,围绕保险行业构建知识库。公司 2022 年推出了新致知识图谱平台,搭建了保险指标图谱、保险条款图谱、医疗信息图谱等 6 大图谱库,涉及金融、医疗、政务等多个领域,连接近 100 万节点,提供包括知识建模、知识获取、知识融合、知识存储、知识推理五大模块的知识图谱全生命周期管理。目前还实现跨业务领域图谱互联,融合了汽车、医疗等与保险行业相关性较强的行业知识。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 18 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 整合知识开放平台和软
53、件机器人平台,推出新致 AI 平台。该平台是基于云的自然语言代理平台,可构建、托管、拓展各种工具数据源和 API。通过新致人工智能平台,接入知识库等数据即可快速构建、部署和管理响应用户意图的 LLM 机器人,快速设计应用场景,实现更灵活的场景组合。可以通过配置机器人的知识库、数据库、API 和内容生成角色,依据场景实现定制化 AI 应用。图 21:知识平台支撑应用落地 图 22:新致 AI 平台集成知识库和软件机器人 资料来源:新致云公众号,申万宏源研究 资料来源:新致新知公众号,申万宏源研究 携手合作生态伙伴,实现合作共赢。公司基于新致新知平台推出的合作伙伴计划,与合作伙伴共同受益,实现人力
54、成本均降 82%,运营效率均升 47%,研发成本均降 62%,用户体验提升 50%。截至 2022 年底,公司保险渠道解决方案已部署的保险机构超 20 家,在保险行业销售人员中的覆盖率超 40%,超 300 万名保险销售人员在新致新知平台开展业务,未来有望逐步提升付费用户转化率。图 23:新致新知平台可定制化软件机器人 资料来源:公司官网(新致新知平台),申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 19 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 3.2.2 以 AI 平台为支撑,形成多款 AI 机器人产品 智能认知机器人:传统数据知识检索流程复杂,通过连接大模型与企业数
55、据,智能认知机器人可帮助员工通过自然语言获取知识数据和分析结果,打破知识传递的壁垒,迅速响应业务诉求。并且,可在 1-2 小时内可完成语料转换学习实现 AI 应用落地,业务服务效率高达 90%,可降低人力成本 60%。针对保险企业,智能认知机器人可以作为业务员问答助手、智能客服、企业内部服务助手,形成快速搜索。智能营销机器人:基于知识库,为营销人员提供知识支持,可高效准确回答各种行业知识,满足千人千面个性化营销需求。此外,还推出产品对比功能,直接为客户提供险种对比、条款对比细则、现价价值对照等功能,方便客户基于产品比对分析迅速匹配自身需求。智能培训机器人:传统培训主要基于题库,培训方式固化、低
56、效,智能培训机器人可代替部分培训工作:1)通过“人机对练+实时指导+多维评分”的一站式培训模式,在企业新人、销售、客服培训等环节可节约 99%的培训人力投入,减少 75%培训时间;2)提供上万种销售场景,用户可自定义营销对练对象和场景,进行 1V1 虚拟对话实训,借助大语言模型对话模式实现沉浸式陪练,迅速提升销售服务水平。图 24:智能机器人辅助保险营销 资料来源:公司官网,申万宏源研究 3.2.3 智能比翼:保险助手统一软件入口 智能比翼保险助手统一软件入口,重新定义保险销售支持系统。2023 年 9 月 25 日,新致新知开放升级版智能比翼保险助手,以订阅制方式进行收费,目前按优惠价按 5
57、0 元/月,500 元/年进行收费。比翼 2.0 保险销售助手统一了软件入口,改变传统门户+工具箱的应用模式,以“1 个 APP”替代“1 对 N 个 APP”的复杂模式,预设了话术、对练、获客、营销、职场五大场景,集成了产品比对功能,多维度支持保险业务员开展业务,改善了保险销售辅助工具分散繁多的痛点。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 20 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 图 25:比翼保险助手重新定义保险销售支持系统 图 26:智能比翼助手预设营销等多个场景 资料来源:新致新知公众号,申万宏源研究 资料来源:新致新知公众号(保险比翼智能助手),申万宏源研究 海外
58、保险科技企业Lemonade 推出的Customer Cortex 印证了人工智能平台集成化的趋势。Lemonade 推出人工智能机器人平台 Customer Cortex,集成了 AI MAYA,AI JIM,CX.AI,Forensic Graph,Blender,Cooper 六大应用,从承保、营销、理赔及运营管理各业务环节辅助保险产品销售。3.3 智能营销拓展企服更大市场 新致 AI 平台率先在保险营销领域落地,实现从 0 到 1 的突破,打开了智能营销与智能客服的想象空间,“AI+”正联动汽车、医疗等行业,有望实现从 1 到 N 的拓展:1)新致 AI 平台可定制化创建 AI 机器人
59、。一方面,新致人工智能平台可自主导入数据集按需快速构建机器人,基于新致 AI 平台构建的机器人早已拓展至汽车、医疗等行业。另一方面,公司在医疗等领域已有一定的知识库积累,且具备构建保险行业知识库的经验,未来有望进一步构建汽车、医疗等行业知识图谱,在汽车、医疗等领域推出销售机器人。2)开源软件赋能企业服务领域产品化落地。推出新致开源企业发行版,主要面向中小企业生产经营管理环节的数字化,聚焦财务管理、人事管理、客户管理、项目管理方面的产品能力,参与者可下载迭代,基于低代码开发平台实现快速开发。公司主推的两款开源软件开源医疗、开源企业面向中小企业,以开源共享方式率先抢占医疗、电信、汽车等行业客户心智
60、,提升在企业服务领域软件产品推广能力。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 21 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 图 27:机器人分类早已拓展至汽车等行业 图 28:面向中小企业推出开源企业软件 资料来源:公司官网(新致新知平台),申万宏源研究 资料来源:公司官网(新致新知平台),申万宏源研究 公司在车企智能化营销领域已有场景落地。新致新知平台联合汽车企业打造车企元宇宙虚拟展厅,推出“AI+汽车”一站式行业新零售服务概念。通过线上虚拟空间,推出线上专属智能客服、3D 模型展示、在线签署试驾协议、多触点分享推荐等辅助营销功能,为客户带来全新的沉浸式个性化体验。在研项目展
61、现公司加速入局汽车营销决心。一方面,公司与千城数智签订战略合作协议,合力为车企打造汽车行业知识图谱,为参与车企智能化营销奠定知识基础。另一方面,若公司在研项目新致全场景汽车试驾平台及新致汽车营销管理平台推进顺利,公司有望加速进入汽车行业数字化营销。图 29:AI+汽车打造车企元宇宙虚拟展厅 资料来源:新致新知公众号,申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 22 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 4.盈利预测与估值 4.1 盈利预测(一)收入预测 我们预计公司 23-25 年实现营业收入 16.5、21.7、29.1 亿元,同比+25%、+32%、+34%。(
62、1)保险行业 23-25 年实现收入 5.4、7.6、10.6 亿元,同比+29%、+39%、+40%。其中,传统业务 23-25 年实现收入 4.8、6.1、7.6 亿元,同比+15%、+25%、+25%,主要系前文所述,长期看,保险企业出于对提升盈利能力的诉求,预计将持续提升营销 IT建设规模;短期看,据 IDC 数据,已有 60%的保险企业完成核心 IT 系统的分布式升级,后续有望由核心系统建设转向更多周边系统改造,营销 IT 作为直接影响收入及收入质量的管理系统,预计将有较高优先级,因此参考 19-21 年银行在建设周期的增速,CAGR 约为21%,系统迭代存在先慢后快的特点,因此 2
63、4-25 年将在此建设周期提速。AI 业务 23-25 年实现收入 0.6、1.5、3.0 亿元。产品在 23 年发布,包括面向大型 B端客户的项目制 AI 平台建设,以及面向保险代理人的 AI 应用。推测 6-8 家保险企业选用公司 AI 平台建设,每家平均 5000 万元,规模约 4 亿元,预计在 23-25 年带来 0.6、0.75、2 亿元;AI 应用目前两款,每款收费 500 元/人/年,国内约 150 万保险代理人,规模约 15 亿元,假设 24-25 年渗透率 5%/7%,将为公司带来 0.75、1 亿元收入。(2)银行及其他金融业务预计 23-25 年实现收入 4.5、5.0、
64、5.7 亿元,同比+10%、+12%、+14%。结构上,此部分业务中主要以传统业务为主,主要系公司覆盖银行业务系统中,AI 相关产品储备较少,且预计不是公司 AI 产品发力重点。增速上,20 年和 22 年受外部环境影响降速明显,且主要银行主要 IT系统替换建设已经中后期,预计未来三年主要以周边系统开发、部分迭代升级以及运维相关业务为主,预计将维持 10%以上增速。(3)企业服务业务预计 23-25 年实现收入 5.8、8.3、11.9 亿元,同比+40%、+43%、+43%。其中传统业务 23-25 年预计实现收入 5.4、7.3、9.9 亿元,主要受益于公司在电信方面由较为单一大客户拓展至
65、其他运营商,以及汽车领域对于营销系统需求明显提示带来的较为明显的商机。公司作为营销 IT中较为突出能力的公司,客户优势明显,目前优质客户扩张将带来更高增速。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 23 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 AI 业务预计 23-25 年实现收入 0.4、1、2 亿元,主要系公司 AI 产品在保险行业应用沉淀的相关能力,可以较好适应高渠道以来的电信、汽车销售行业,相对开放的下游行业导入期相对承压,但预计将呈现先慢后快的过程。(4)海外业务预计 23-25 年分别实现收入 0.8、0.9、1.0 亿元,同比+10%、+10%、+10%。主要系公司
66、战略重心转移,海外业务不作为发展重点,预计跟随相应人员效率提升的自然增长。表 8:营业收入预测假设(百万元)2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 992 1117 1073 1281 1314 1650 2171 2907 保险行业业务 406 460 419 399 421 544 755 1056 YoY 13%-9%-5%5%29%39%40%其中:传统 406 460 419 399 421 484 605 756 YoY 13%-9%-5%5%15%25%25%AI 60 150 300 YoY 150%100%
67、银行及其它金融业务 225 259 277 381 404 445 498 568 YoY 15%7%37%6%10%12%14%企业服务业务 246 274 265 413 416 581 830 1186 YoY 12%-4%56%1%40%43%43%其中:传统 246 274 265 413 416 541 730 986 YoY 30%35%35%AI 40 100 200 YoY 150%100%海外业务 115 123 112 87 73 80 88 97 YoY 7%-9%-22%-17%10%10%10%资料来源:Wind,申万宏源研究 (二)毛利率预测 22年毛利率整体下滑
68、主要系外部环境导致部分项目交付受到压力,人员成本相对稳定,23 年开始随着交付正常化,23H1 毛利率已经有明显恢复。保险行业业务毛利率 23-25 年毛利率分别 33%/35%/37%;主要系 AI 产品提升公司竞争力,带来整体毛利率提升,外部影响好转,预计在 24 年恢复至 20-21 年左右水平。企业服务行业 23-25 年毛利率分别为 26%/29%/29%;该行业竞争相对明显,格局较为分散,随着 AI 产品逐步渗透,有望直接提升公司在此赛道竞争力,带动毛利率持续提升,恢复至 20-21 年左右水平后逐渐提升盈利能力。银行行业 23-25 年毛利率分别为 35%/37%/37%;公司深
69、度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 24 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 该行业将维持较高定制化水平,毛利率长期稳定在较高水平,在行业整体稳定增长的情况下,毛利率有望修复至 20-21 年水平。海外业务 23-25 年毛利率分别 11%/11%/11%。外包业务为主,预计将保持相对稳定。表 9:毛利率假设 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 整体毛利率 33%32%20%30%32%33%保险行业业务 36%35%24%33%35%37%银行及其它金融业务 37%35%16%35%37%37%企业服务业务 30%29%21%26%29%
70、29%海外业务 17%12%11%11%11%11%资料来源:Wind,申万宏源研究 综合上述假设,我们预计公司 23-25 年实现营业收入 16.5、21.7、29.1 亿元,同比+25%、+32%、+34%;实现归母净利润 1.1、2.0、2.8 亿元,同比扭亏为盈、+84.0%、+42.9%。4.2 估值:目标市值 79 亿元 首次覆盖,给予“买入”评级。新致软件是保险 IT 领航者,AI 产品实现重要赋能,目前已有 AI 产品落地到保险领域,未来持续推广至电信、汽车等销售领域,AI 带来长期成长。我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 16.5、21.7、29.1 亿元,归母净
71、利润 1.1、2.0、2.8 亿元。由于 AI 业务前期需要持续投入,假设此部分盈亏平衡,公司未来三年利润全部来自传统业务,通过分部估值法,我们给予新致软件 24 年目标市值 79 亿元。我们选取分部估值法,针对传统 IT 解决方案业务部分和 AI 业务分别采取 PE倍数/PS倍数作为估值参考。考虑到新致软件核心业务主要面向保险、银行等金融机构,我们选取主要服务金融客户的计算机公司恒生电子、顶点软件作为可比公司;新致软件模式主要为大客户进行系统开发建设,并由此向中小型 B 端客户拓展,我们选取相似商业模式的软通动力作为可比公司。假设 AI 新业务 23-25 年盈亏平衡,公司利润来自传统业务,
72、给予传统业务可比公司的平均 24 年 27x PE,预计 24 年利润为 2 亿元,对应 54 亿元市值。表 10:传统业务估值表 证券代码 证券简称 市值(亿元)归母净利润(亿元)PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 603383 顶点软件 83 1.7 2.5 3.3 4.4 50 33 25 19 600570 恒生电子 521 10.9 18.6 23.1 28.4 48 28 23 18 301236 软通动力 418 9.7 10.1 12.8 15.6 43 41 33 27 平均 47 34 27 21 公司深度
73、请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 25 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 资料来源:Wind,申万宏源研究;可比公司盈利预测取 Wind 一致预期,时间截至 2023.12.20 考虑到 AI 业务处于导入期高增长、短期未盈利阶段,同时结合目前 AI 大模型行业应用业务,选取同样金融行业为主推出大模型行业应用的同花顺、云从科技、拓尔思为可比公司,平均为 24 年 14x PS。由于新致软件 AI 产品短期的规模相对较小,且前期存在一定的定制化模式,因此给予公司 AI 产品 24 年 10 x PS,公司 24 年预计 AI 产品实现 2.5亿元收入,对应 25 亿市值。表 1
74、1:AI 业务估值表 证券代码 证券简称 市值(亿元)营业收入(亿元)PS 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 300229 拓尔思 142 9.1 11.9 15.2 19.2 16 12 9 7 300033 同花顺 814 35.6 40.2 48.1 57.1 23 20 17 14 688327 云从科技 177 5.3 7.7 11.2 16.1 34 23 16 11 平均 24 18 14 11 资料来源:Wind,申万宏源研究;可比公司盈利预测取 Wind 一致预期,时间截至 2023.12.20 5.风险提示 AI
75、 产品推广不及预期:若公司 AI 产品推广不顺利,盈利能力存在不及预期的风险。技术人员大量流失风险:公司业务以软件服务为主,需要大量的开发和技术服务人员,存在人员流失导致技术迭代落后及业务能力下降的风险;行业增长不及预期风险:公司客户主要集中金融行业的银行业与保险业,宏观经济波动或金融客户 IT 系统集中进入维护期将影响行业 IT 投入,行业 IT 投入下滑将直接导致公司营收下降。毛利率下降风险:公司客户多为大客户,技术成本上升或客户压价都可能对公司毛利率产生不利影响。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 26 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 财务摘要 合并损益表 百
76、万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,282 1,315 1,650 2,171 2,907 营业收入 1,282 1,315 1,650 2,171 2,907 营业总成本 1,208 1,368 1,532 1,937 2,560 营业成本 877 1,052 1,155 1,472 1,951 税金及附加 8 8 10 13 18 销售费用 81 80 91 113 151 管理费用 100 81 99 119 160 研发费用 121 124 148 191 253 财务费用 21 23 29 28 27 其他收益 19 16 16 16 16
77、投资收益 91 4 4 4 4 净敞口套期收益 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 信用减值损失-12-26 0 0 0 资产减值损失-1-2 0 0 0 资产处置收益-3 0 0 0 0 营业利润 169-59 138 255 367 营业外收支-1 0 2 3 2 利润总额 167-59 140 258 369 所得税 22-13 29 54 78 净利润 145-45 111 203 291 少数股东损益 4 7 3 5 8 归母净利润 141-52 108 198 283 资料来源:wind,申万宏源研究 合并现金流量表 百万元 2021 2022 2023E 2
78、024E 2025E 净利润 145-45 111 203 291 加:折旧摊销减值 27 25 11 15 19 财务费用 25 27 29 28 27 非经营损失-95-18-4-4-4 营运资本变动-148-156-38-65-104 其它 35 40 0 0 0 经营活动现金流-11-128 109 178 230 资本开支 38 73 60 50 50 其它投资现金流-86-4-28-38-5 投资活动现金流-125-77-88-88-55 吸收投资 6 19 0 0 0 负债净变化-161 406-11-3-8 支付股利、利息 51 65 29 28 27 其它融资现金流-27-2
79、3-11-20-20 融资活动现金流-233 336-51-51-55 净现金流-369 132-30 38 120 资料来源:wind,申万宏源研究 合并资产负债表 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,792 2,027 2,117 2,320 2,635 现金及等价物 630 713 715 796 924 应收款项 845 970 1,116 1,222 1,400 存货净额 235 303 245 261 270 合同资产 0 0 0 0 0 其他流动资产 82 41 41 41 41 长期投资 27 82 82 82 82 公司深度 请务必仔
80、细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 27 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 固定资产 76 94 143 178 208 无形资产及其他资产 98 177 177 177 177 资产总计 1,992 2,380 2,519 2,757 3,103 流动负债 668 635 674 731 814 短期借款 459 421 409 409 409 应付款项 194 186 236 294 377 其它流动负债 14 29 29 29 29 非流动负债 41 326 317 308 297 负债合计 708 961 991 1,039 1,111 股本 182 239 248 254 2
81、57 其他权益工具 0 191 180 160 140 资本公积 537 502 502 502 502 其他综合收益-2-3-3-3-3 盈余公积 38 38 38 38 38 未分配利润 402 306 414 612 895 少数股东权益 128 147 150 155 163 股东权益 1,284 1,419 1,528 1,718 1,991 负债和股东权益合计 1,992 2,380 2,519 2,757 3,103 资料来源:wind,申万宏源研究 重要财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元)-每股收益 0.57-0.21 0.43 0.
82、78 1.10 每股经营现金流-0.04-0.52 0.44 0.70 0.89 每股红利-每股净资产 4.66 5.13 5.55 6.15 7.11 关键运营指标(%)-ROIC 11.8-2.0 9.0 14.2 18.1 ROE 12.2-4.1 7.8 12.7 15.5 毛利率 31.6 20.0 30.0 32.2 32.9 EBITDA Margin 16.7-1.1 10.9 13.8 14.3 EBIT Margin 14.7-2.7 10.2 13.1 13.6 营业总收入同比增长 19.4 2.6 25.4 31.6 33.9 归母净利润同比增长 73.0-136.8-
83、84.0 42.9 资产负债率 35.6 40.4 39.3 37.7 35.8 净资产周转率 1.11 1.03 1.20 1.39 1.59 总资产周转率 0.64 0.55 0.65 0.79 0.94 有效税率 29.4 21.3 21.3 21.3 21.3 股息率-估值指标(倍)-P/E 38.7-50.8 28.3 20.0 P/B 4.7 4.3 4.0 3.6 3.1 EV/Sale 4.2 4.3 3.4 2.5 1.8 EV/EBITDA 25.4-406.0 30.9 18.3 12.9 股本 182 239 248 254 257 资料来源:wind,申万宏源研究 公
84、司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 28 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争
85、取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 A 组 茅炯 华东 B 组 李庆 华北组 肖霞 华南组 李昇 L 股票投资评级说明 证券的投资评级:以报告日后的 6 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:买入(Buy)增持(Outperform)中性(Neutral)减持(Underperform):相对强于市场表现 20
86、以上;:相对强于市场表现 520;:相对市场表现在55之间波动;:相对弱于市场表现 5以下。行业的投资评级:以报告日后的 6 个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:看好(Overweight)中性(Neutral)看淡(Underweight):行业超越整体市场表现;:行业与整体市场表现基本持平;:行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅
87、仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数:沪深 300 指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人,除非另有说明,仅作为本公司就本报告与客户的联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的
88、准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的
89、书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险,投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有,属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。