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1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 璞泰来璞泰来(603659) 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 09 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业 电气设备/电源设备 6 个月评级个月评级 买入(维持评级) 当前当前价格价格 110.18 元 目标目标价格价格 133.82 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 435.22 流通A股股本(百万股) 193.53 A 股总市值(百万元) 47,952.90 流通A股市值(百万元) 21,323.64 每股净资产(元) 7.86 资产负债率(%) 59.26 一年内最高
2、/最低(元) 127.45/46.33 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号:S09 资料来源:贝格数据 相关报告相关报告 1 璞泰来-半年报点评:负极表现亮眼, 下半年各业务齐头并进 2020-08-19 2 璞泰来-年报点评报告:一体化布局 初 见 成 效 , 定 增 巩 固 龙 头 地 位 2020-03-28 3 璞泰来-半年报点评:毛利率触底回 升 , 静 待 下 半 年 石 墨 化 降 本 2019-08-30 股价股价走势走势 从石墨化和针状焦看负极降本从石墨化和针状焦看负极降本增利增利之路之路 动力负极价格下降是必然趋势,如何降本成为材料公
3、司重点任务之一。从 成本构成上看,石墨化和针状焦是负极降本的关键(负极分别占比 34%、 25%) ,本文从石墨化和针状焦两方面看璞泰来的负极降本增利之路。 石墨化:石墨化:进展快于同行,内蒙兴丰产能爬坡进展快于同行,内蒙兴丰产能爬坡+ +技改降本效应初现技改降本效应初现 公司石墨化一体化进展快于同行, 盈利能力更强。 从产能规模看, 璞泰来、 杉杉股份、贝特瑞分别为 7.98+5(在建) 、5.4、7.0 万吨/年。从盈利能 力看:山东兴丰和山西贝特瑞 2019 年毛利率分别为 28.1%、 5.8%。 石墨化降本一方面来自内蒙兴丰产能的爬坡, 另一方面来自技改降低单位 产品电耗。2019
4、年内蒙兴丰石墨化加工成本为 0.77 万元/吨,显著低于 山东兴丰 1.10 万元/吨。技改可降低单位产品耗电量 45%,预计技改完 成后,山东兴丰、内蒙兴丰石墨化加工成本可降至 0.80、0.61 万元/吨。 基于石墨化成本和技改进度,预计山东兴丰 2020 年收入 7.20 亿元,净 利润 1.51 亿元,可完成 2020 年业绩承诺。 针状焦针状焦:针状焦:针状焦价格价格回归回归至合理区间,未来三年处于供过于求状态,至合理区间,未来三年处于供过于求状态,璞泰璞泰 来针状焦采购价有望稳定在来针状焦采购价有望稳定在 0.6 万元万元/吨吨 针状焦下游应用可分为石墨电极和锂电负极,分别占比 6
5、4%、32%。针 状焦价格经历了 2017-2018 年的暴涨和 2019Q4 以来大幅回落。本轮 价格大幅回落的核心原因在于取缔地条钢政策为一次性影响, 暴利背景下 国内针状焦企业大规模扩产,目前已处于供给过剩。 我们通过测算针状焦行业供需, 认为未来三年针状焦行业继续保持供过于 求状态,璞泰来针状焦采购价有望稳定在 0.6 万元/吨。随着低价针状焦 逐步反映到成本中,负极毛利率有望迎来一波提升。 看短期:预计看短期:预计 20Q2、20Q3、20Q4 毛利率分别为毛利率分别为 31%、32%、34%,负极,负极 单位成本分别为单位成本分别为 4.17、3.94、3.63 万元万元/吨。看中
6、期:吨。看中期:在假设在假设 2020-2022 年单价年单价 5.8、5.2、4.7 万元万元/吨背景下吨背景下预计负极毛利率分别为预计负极毛利率分别为 32%、35%、 29%。 预 计2020-2022年 收 入 预 测 为54/76/99亿 元 , 同 比 增 长 13%/40%/30%,由于疫情影响我们下调 20-21 年预测,同时考虑到负 极成本端降本,上调 2021 年利润,预计 2020-2022 年公司净利润为 7.3/11.7/15.3 亿元(原预测 7.7/12.1/14.4 亿元) ,对应 PE 为 66/41/31X,公司明年估值为板块较低位置,给予明年 PE 50X
7、 估值,目 标价 133.82 元/股,维持“买入”评级。 风险风险提示提示:石墨化产能实现不及预期,技改进度不及预期,针状焦价格出 现大幅变化 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,311.03 4,798.53 5,442.84 7,619.98 9,905.97 增长率(%) 47.20 44.93 13.43 40.00 30.00 EBITDA(百万元) 873.66 1,190.74 1,072.36 1,699.20 2,182.34 净利润(百万元) 594.26 651.07 731.70 1,166.2
8、5 1,525.40 增长率(%) 31.80 9.56 12.38 59.39 30.80 EPS(元/股) 1.37 1.50 1.68 2.68 3.50 市盈率(P/E) 80.69 73.65 65.54 41.12 31.44 市净率(P/B) 16.49 14.06 12.08 10.03 8.20 市销率(P/S) 14.48 9.99 8.81 6.29 4.84 EV/EBITDA 23.36 31.62 45.35 28.12 21.99 资料来源:wind,天风证券研究所 -11% 11% 33% 55% 77% 99% 121% 143% -01
9、2020-05 璞泰来电源设备 沪深300 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 石墨化和焦类成本占比较高,是负极降本关键石墨化和焦类成本占比较高,是负极降本关键 . 4 2. 内蒙兴丰产能爬坡内蒙兴丰产能爬坡+厢式炉改造降低石墨化成本厢式炉改造降低石墨化成本 . 6 2.1. 公司石墨化一体化进展快于同行,盈利能力更强 . 6 2.2. 山东兴丰技改增加产能,进一步降低石墨化成本 . 9 2.3. 下半年高毛利内蒙兴丰满产+技改降单位成本,或可完成今年业绩承诺 . 10 3. 针状焦回归合理价格针状焦回归合理价
10、格 . 12 3.1. 针状焦分为油系、煤系,高端针状焦依赖进口 . 12 3.2. 针状焦主要应用于石墨电极和锂电负极,近些年价格端受石墨电极影响经历了暴 涨到回落 . 12 3.3. 未来三年针状焦维持在供过于求状态 . 14 4. 石墨化石墨化+针状焦降价,预计针状焦降价,预计 2021 年毛利率高达年毛利率高达 35% . 16 5. 盈利预测与风险提示盈利预测与风险提示 . 19 5.1. 盈利预测 . 19 5.2. 风险提示 . 20 图表目录图表目录 图 1:2014-2020Q1 负极成本拆分(万元/吨) . 4 图 2:2014-2020Q1 负极成本拆分占比 . 4 图
11、3:2014 年负极细分成本占比 . 4 图 4:2014-2020Q1 负极单价、单位成本、毛利率 . 5 图 5:2014-2017Q1 原材料(焦类、初级石墨、沥青)采购单价(万元/吨) . 5 图 6:璞泰来负极一体化布局进展 . 6 图 7:石墨化代工价格 . 7 图 8:山东兴丰技改进度 . 10 图 9:内蒙兴丰技改进度 . 10 图 10:针状焦下游需求构成 . 13 图 11:2011-2018 年中国针状焦应用市场需求量(万吨) . 13 图 12:2011-2018 年中国针状焦应用市场需求占比(%) . 13 图 13: 2015-2020 年针状焦价格走势 . 14
12、图 14:2018.1-2020.4 国产/进口针状焦价格走势 . 14 图 15:2019.8-2020.8 国产/进口针状焦价格走势 . 14 图 16: 中国针状焦产能(万吨) . 15 表 1:璞泰来负极产能布局 . 6 表 2:璞泰来、杉杉股份、贝特瑞石墨化产能情况 . 7 表 3:贝特瑞转让子公司股权情况 . 8 表 4:璞泰来、贝特瑞石墨化加工公司销量、单价、收入情况 . 8 pOsNtMrNtNqMtPqNoMtNsNaQcM9PoMnNnPpPkPpPyRjMsQmO8OoOwPvPpNzQvPoPnP 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的
13、信息披露和免责申明 3 表 5:山东兴丰、山西贝特瑞主要财务数据 . 9 表 6:厢式炉改造前后产能变化 . 9 表 7:技改+内蒙兴丰产能爬坡完成后石墨化成本预测(万元/吨) . 10 表 8:山东兴丰 2020 年 1-6 月财务数据 . 10 表 9:山东兴丰 2020 年 7-12 月业绩预测 . 11 表 10:针状焦分类 . 12 表 11:国产,进口针状焦性能指标典型数据 . 12 表 12:2018 年国外针状焦主要生产企业产能情况 . 15 表 13:2018 年国外针状焦主要生产企业产能情况 . 16 表 14:国内针状焦主要生产企业产能情况 . 16 表 15:璞泰来 2
14、020 年分季度负极毛利率预测(万元/吨、万元) . 17 表 16:璞泰来负极年度毛利率预测(万元/吨、万元) . 18 表 17:分业务收入与毛利率测算(亿元、万吨、万元/吨) . 19 表 18:可比公司估值对比 . 19 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 璞泰来于 2012 年设立江西紫宸,进入负极领域,主供消费类电池厂,主要客户为 ATL、 三星 SDI 等。随着新能源汽车的发展,动力电池有着更广阔的市场空间,公司顺应时势进 入进入动力负极领域。 动力负极价格下降是必然的趋势,如何降本成了材料公司不可回避的问题。首先公司的
15、负 极一体化战略带来了显著的降本效应, 此外自 2019Q4 以来, 负极重要原材料针状焦价格 进入下滑通道,高位回落至合理区间,预计 2-3 年内公司负极毛利率有望稳定在 29%-35%。 1. 石墨化石墨化和和焦类成本占比较高,焦类成本占比较高,是负极降本关键是负极降本关键 负极的成本主要分为原材料、人工、制造、外协加工,其中原材料与外协加工占比最高, 2019 年分别为 42%、50%。原材料可以细分为焦类、初级石墨、沥青,外协加工可细分 为石墨化、粉碎、造粒、炭化。由于 2019 年仅有大类成本拆分明细,考虑到 2019 年成 本结构与 2014 年接近, 故参考 2014 年细分成本
16、拆分, 占比总成本最高的是石墨化 (34%) 和焦类(25%) 。 图图 1 1:2012014 4- -20202020Q1Q1 负极成本负极成本拆分(万元拆分(万元/ /吨)吨) 图图 2 2:20142014- -2020Q12020Q1 负极成本拆分负极成本拆分占比占比 资料来源:招股说明书、璞泰来定增反馈意见回复、天风证券研究所 资料来源:招股说明书、璞泰来定增反馈意见回复、天风证券研究所 图图 3:2014 年负极细分成本占比年负极细分成本占比 资料来源:招股说明书、璞泰来定增反馈意见回复、天风证券研究所 2.21 1.43 1.231.21 1.83 2.07 1.96 0.10
17、 0.12 0.060.08 0.09 0.08 0.11 2.38 2.63 2.65 2.25 2.29 2.42 2.00 5.115.11 4.434.43 4.164.16 3.793.79 4.474.47 4.884.88 4.544.54 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 201420152016 2017年2018年2019年2020年Q1 原材料直接人工制造费加工费单位成本(万元/吨) 43% 32% 30% 32% 41% 42%43% 8% 5% 5% 7% 6% 6% 10% 47% 60% 64% 59% 51% 50%
18、 44% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200020Q1 原材料直接人工制造费加工费 焦类, 25% 初级石墨, 12% 沥青, 6% 直接人工, 2% 制造费, 8% 石墨化, 34% 粉碎, 9% 造粒, 3% 炭化, 1% 加工费加工费, , 47%47% 原材料原材料 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 与正极成本加成的定价模式不同,负极与正极成本加成的定价模式不同,负极原材料价格变化影响公司毛利率。原材料价格变化影响公司毛利
19、率。在原材料价格上 涨时,公司在动力负极领域相对电池厂议价能力不强,需自行消化部分涨价压力,负极毛 利率往往会下降。在原材料价格下跌时,虽然公司会部分让利给电池厂,但是毛利率依旧 能够有所改善。 2014-2017 年原材料价格处于下跌中, 而价格端自 2016 年才出现下滑, 因此 2015 年单吨毛利达到峰值 2.66 万元/吨。 2018-2019 年针状焦价格大幅增长,原材料成本增加。过去公司主要做消费负极, 原材料成本上升,由于消费电池在下游的成本占比低,因此负极能够转移成本压力至 电池厂, 但随着公司 2019 年进入动力负极, 原材料上涨, 公司会消化部分成本压力, 因此造成公司
20、 2019 年单吨毛利下降至 1.79 万元/吨。 2020Q1 针状焦价格回落+自建石墨化产线逐步投产,在价格端下滑 5%的情况下, 毛利率略微提升至 28%。 对未来负极毛利率的判断:对未来负极毛利率的判断:公司进入动力负极领域,价格端的下降趋势不可避免,因此维公司进入动力负极领域,价格端的下降趋势不可避免,因此维 持毛利率的核心在于持毛利率的核心在于成本端的成本端的石墨石墨化化和针状焦和针状焦成本成本,因此本文重点分析这两部分因此本文重点分析这两部分。 图图 4:20142014- -2020Q12020Q1 负极单价、单位成本、毛利率负极单价、单位成本、毛利率 资料来源:招股说明书、璞
21、泰来定增反馈意见回复、天风证券研究所 图图 5:20142014- -20201717Q1Q1 原材料(焦类、初级石墨、沥青)采购单价(万元原材料(焦类、初级石墨、沥青)采购单价(万元/ /吨)吨) 5.11 4.43 4.16 3.79 4.47 4.88 4.54 6.99 7.09 6.54 6.23 6.77 6.67 6.34 1.88 2.66 2.38 2.44 2.30 1.79 1.80 27%27% 38%38% 36%36% 39%39% 34%34% 27%27% 28%28% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0.00 1.0
22、0 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 201420152016 2017年2018年2019年2020年Q1 单位成本(万元/吨)负极单价(万元/吨)单吨毛利负极毛利率 0.81 0.62 0.41 0.67 1.51 1.28 1.35 0.67 1.66 1.571.561.56 0 0.5 1 1.5 2 20017Q1 焦类初级石墨沥青 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源:招股说明书、天风证券研究所 石墨化降本看公司纵向一体化战略布局初见成效,针状焦降本外部看
23、价格回落至合理区间,石墨化降本看公司纵向一体化战略布局初见成效,针状焦降本外部看价格回落至合理区间, 内部看产业链纵向并购。内部看产业链纵向并购。公司对石墨化和针状焦的降本模式为:参股/控股上游原材料公司 +扩建产能,以保证负极原材料的长期稳定供应。 石墨化:石墨化: 2017 年 12 月首次增资并控股山东兴丰, 持股比例达 51%; 2020 年 6 月, 收购山东兴丰少数股权(49%) ,并扩建内蒙兴丰二期 5 万吨产线。 针状焦:针状焦:2019 年 6 月收购振兴炭材(持股 32%) ,振兴炭材料现有产能 4 万吨,在 建产能 8 万吨。公司自产针状焦得到客户认可仍需一定时间,故目前
24、针状焦降本看点 在行业价格回落至合理区间。 图图 6:璞泰来负极一体化布局进展璞泰来负极一体化布局进展 资料来源:公司公告、天风证券研究所 表表 1:璞泰来负极产能布局璞泰来负极产能布局 单位:万吨单位:万吨 规划产能规划产能 2018 2019 2020E 2021E 2022E 负极 3 6 8 10 15 江西紫宸 5 3 5 5 5 5 溧阳紫宸 3 万吨 3 1 3 3 3 内蒙卓资 5 万吨-定增 5 5 内蒙 2 万吨非炭化-自有 2 2 石墨化 1 6 8 10 13 山东兴丰 2 1 1.0 2.0 2.0 2 内蒙兴丰一期 5 万吨 6 5 6 6 6 内蒙兴丰二期 5 万
25、吨-定增 5 2 5 针状焦-振兴 4 4 8 12 振兴一期 4 4 4 4 4 振兴二期 8 4 8 资料来源:璞泰来定增反馈意见回复、天风证券研究所 2. 内蒙兴丰产能爬坡内蒙兴丰产能爬坡+厢式炉改造厢式炉改造降低石墨化成本降低石墨化成本 2.1. 公司石墨化一体化进展快于同行,盈利能力更强公司石墨化一体化进展快于同行,盈利能力更强 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 负极企业早期石墨化依赖代工,现阶段开始自建产线。负极企业早期石墨化依赖代工,现阶段开始自建产线。石墨化是生产石墨电极和人造石墨 材料的必备工序,其基地的建设固定资
26、产投资较大,并且工艺复杂,专业性较强,早期负 极厂商常采用委托加工的方式开展石墨化。但石墨化是负极降本重要的一环(成本占比 34%) ,且 2017 年来石墨化加工价格上涨(因锂电池需求的增长、环保管制趋严和国家 取缔地条炼钢导致石墨电极需求大幅增长) ,自建石墨化产线尤为必要。 图图 7:石墨化代工价格石墨化代工价格 资料来源:立鼎产业研究院、天风证券研究所 璞泰来进军石墨化加工行业谋求产业链一体化时间晚于杉杉股份和贝特瑞,璞泰来进军石墨化加工行业谋求产业链一体化时间晚于杉杉股份和贝特瑞,但但目前进度目前进度、 产能规模高于杉杉股份、贝特瑞,并且石墨化盈利能力强于同行贝特瑞。产能规模高于杉杉
27、股份、贝特瑞,并且石墨化盈利能力强于同行贝特瑞。 从进度上看,璞泰来从进度上看,璞泰来收购、收购、增资扩产、技改增资扩产、技改石墨化子公司石墨化子公司,贝特瑞转让石墨化子公司部分,贝特瑞转让石墨化子公司部分 股权,由控股变参股。股权,由控股变参股。杉杉、贝特瑞在 2017 年之前就有自建了部分石墨化加工产线,但 大部分还是依赖委托加工。璞泰来 2017 年 2 月收购山东兴丰,2018 年 4 月增资山东兴 丰并建设内蒙一期 5 万吨石墨化加工产线,并于 2019H2 投产,2020 年对产线进行厢式 炉改造,技改完成后石墨化产能可达 7.98 万吨。另外 2020 年开始内蒙二期 5 万吨石
28、墨 化产线建设,璞泰来远期石墨化产能可达 12.98 万吨。 与璞泰来增资扩产石墨化相反的是贝特瑞 2019 年末以来陆续转让负责石墨化加工的山西 贝特瑞和金石新材料部分股权,由控股子公司变为参股公司。贝特瑞降低对石墨化加工企 业的投资原因如下: 1) 石墨化加工产能供给趋于宽松, 价格下降, 行业盈利能力下降; 2) 国内环保政策日益严格, 落后的石墨化产能可能会被关停; 3) 石墨化加工市场化程度高、 资产投入大。 表表 2 2:璞泰来、杉杉股份、贝特瑞石墨化产能情况璞泰来、杉杉股份、贝特瑞石墨化产能情况 公司公司 负级产能负级产能 (万吨)(万吨) 子公司子公司 石墨化产能石墨化产能 (
29、万吨)(万吨) 备注备注 璞泰 来 8+5(内 蒙卓资在 建) 山东兴丰 1.98 1 万吨技改后可达 1.98 万吨预计 2021 技改完成 内蒙兴丰 6+5(在建) 内蒙一期 5 万吨于 2019H2 投产,2020H2 开始技改,完成后可 达 6 万吨,二期 5 万吨为 2020 年定增项目 合计合计 7.98+57.98+5(在(在 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 建)建) 杉杉 股份 12 内蒙杉杉 4.00 内蒙古包头年产 10 万吨负极材料一体化项目一期(6 万吨)其中 4 万吨产能已于 2019 年 8 月建成投试
30、产,剩余 2 万吨视市场情 况推进 郴州杉杉 1.40 负极材料 3.5 万吨产能扩产项目 合计合计 5.405.40 贝特 瑞 9.3 山西贝特瑞 1.5 宜宾金石新材料 4.3 1.2 万吨/年锂电池碳石墨负极材料项目、年产 3 万吨锂离子电池 负级材料及综合配套项目 惠州贝特瑞 1.2 官网数据 合计合计 7.007.00 资料来源:璞泰来定增审核意见回复、杉杉股份年报、贝特瑞公开发行说明书、天风证券研究所 表表 3 3:贝特瑞转让子公司股权情况贝特瑞转让子公司股权情况 转让时间转让时间 公司公司 受让方受让方 转让比例转让比例 转让后股权结构转让后股权结构 2019.12 山西贝特瑞
31、山西晋沪 28.75% 贝特瑞(47.25%)、山西晋沪 (52.75%) 2020.2 金石新材料 万鸣 贝特瑞子公司金石新能 源转让给万鸣 (40.88%)、贝特瑞 (20.96%) 万鸣 (40.88%) 、 贝特瑞 (20.96%) 、 惠州贝特瑞(8.15%) 资料来源:贝特瑞公开发行说明书、天风证券研究所 从价格端看:从价格端看:璞泰来石墨化单价低于贝特瑞。璞泰来石墨化单价低于贝特瑞。山东石墨化加工平均单价保持在 1.5 万元/ 吨左右,内蒙兴丰在 1.3 万元/吨。而贝特瑞下属公司山西贝特瑞在 1.6 万元/吨,金石新 材料平均单价逐年上升达 2.08 万元/吨,远高于山东兴丰。
32、 从销量上看:璞泰来从销量上看:璞泰来销量增长速度高于贝特瑞。销量增长速度高于贝特瑞。璞泰来石墨化销量从 2017 年的 4000 多 吨上升至 2019 年的 2.6 万吨,同期贝特瑞子公司从 6000 吨上升至 1.5 万吨。 从盈利能力看:从盈利能力看:璞泰来毛利率在提升且显著高于贝特瑞。璞泰来毛利率在提升且显著高于贝特瑞。山东兴丰毛利率从 2018 年的 13.02%上升至 2019 年的 28.11%,同期,山西贝特瑞从 21.22%降至 5.84%。 表表 4 4:璞泰来、贝特瑞石墨化加工公司销量、单价、收入情况璞泰来、贝特瑞石墨化加工公司销量、单价、收入情况 石墨化加工石墨化加工
33、 20172017 年年 20182018 年年 20192019 年年 山东负极加工 销量(吨) 4,177 9,399 12,040 平均单价(万元) 1.54 1.59 1.53 内蒙负极加工 销量(吨) - - 13,741 平均单价(万元) - - 1.33 璞泰来石墨化加工收入合计(万元)璞泰来石墨化加工收入合计(万元) 6,4396,439 14,97514,975 36,70136,701 山西贝特瑞 销量(吨) 5,059 4,471 6,415 平均单价(万元) 1.66 1.63 1.67 金石新材料 销量(吨) 1,659 5,856 8,576 平均单价(万元) 1.
34、54 1.88 2.08 贝特瑞石墨化加工收入合计(万元)贝特瑞石墨化加工收入合计(万元) 8,4048,404 7,3047,304 10,69510,695 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源:璞泰来定增反馈意见回复、贝特瑞问询回复函、天风证券研究所 表表 5 5:山东兴丰、山西贝特瑞主要财务数据山东兴丰、山西贝特瑞主要财务数据 公司公司 科目(亿元)科目(亿元) 2018A2018A 2019A2019A 山东兴丰 营业收入 4.53 5.27 营业成本 3.94 3.79 毛利率 13.02% 28.11% 费用率
35、6.86% 8.82% 净利润 0.14 0.59 净利率 3.09% 11.23% 山西贝特瑞 营业收入 2.56 2.16 营业成本 2.02 2.04 毛利率 21.22% 5.84% 费用率 8.48% 11.14% 净利润 0.30 -0.09 净利率 11.63% -4.17% 资料来源:璞泰来定增审核意见回复、贝特瑞问询回复函、天风证券研究所 2.2. 山东兴丰技改增加产能,山东兴丰技改增加产能,进一步进一步降低石墨化成本降低石墨化成本 山东兴丰拥有全资子公司内蒙兴丰, 2018 年 4 月内蒙兴丰规划建设 5 万吨/年的石墨化产 能 (一期产能扩建项目) , 一期项目于 2019 年 6 月投产, 加上山东兴丰原有 1 万吨产能, 合计 6 万吨石墨化产能。 20202020 年年璞泰来对山东兴丰及内蒙兴丰璞泰来对山东兴丰及