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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级:评级:- 发行发行价格:价格:10.83 元元/股股 基本状况基本状况 总股本(发行后) 3,475 百万股 流通股本(发行后) 1,895 百万股 最新的每股净资产 10.83 元 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 10,841 11,791 13,287 14,308 16,482 增长率 yoy% 6.9% 8.8% 12.7% 7.7% 15.2% 净利润 3,
2、823 4,321 4,433 4,661 5,202 增长率 yoy% 1.6% 13.0% 2.6% 5.1% 11.6% 每股收益(元) 1.22 1.38 1.28 1.34 1.50 净资产收益率 11.95% 12.35% 10.93% 10.12% 10.39% P/E 8.86 7.84 8.49 8.07 7.23 PEG P/B 1.20 1.06 0.96 0.87 0.80 备注:PB 和 PE 对应价格为 1H20 公司每股净资产 10.83 元。 投资要点投资要点 地处成渝经济圈,区域经济正在转型发展。地处成渝经济圈,区域经济正在转型发展。1、重庆银行前身是 199
3、6 年成立的重庆城市合作银行。截至 1H20,公司拥有包括总行营业部、小企业信贷中心以及 4 家一级分行在内的共计 143 家分支机构, 覆盖了重庆各区县及四川、 陕西、 贵州等部分地区。2、重庆地处成渝双城经济圈, GDP 总量增长快,产业结构正在转型,第三产业占比高,金融业发展空间大。3、公司、公司股权结构分散,市国资、港资银行、民企持股相对股权结构分散,市国资、港资银行、民企持股相对均衡。均衡。截止 2020 年 6 月 30 日,持有本行 5%以上股份的股东共 6 家,分别为重庆渝富、大新银行、力帆股份、上汽集团、富德生命人寿和重庆路桥。前十大股东共计持股 73.86%。公司股东主要民
4、营企业、国有企业以及员工和其他自然人持股。 2019 年重庆银行盈利能力趋于回升:主要是净利息收入和管理费用的带动,年重庆银行盈利能力趋于回升:主要是净利息收入和管理费用的带动,ROA 处处于可比行业中上水平于可比行业中上水平。1、2018 年前由于息差的收窄叠加 I9 会计准则的影响,净利息收入对于盈利的贡献下降至最低 2018 年的 1.58%,2019 年来息差修复,带动净利息收入的贡献回升至 1H20 的年化 2%的水平。但净非息收入对于盈利的贡献有一定减弱。费用端管理费用管控良好,近年来对于盈利呈现正向贡献,拨备计提则是保持相对平稳。2、同业对比看,重庆银行净利息收入不弱、管理费贡献
5、也优于同业,ROA处于可比行业中上水平。3、在可比银行中息差处于中上水平,仅次于贵阳银行,且在可比银行中息差处于中上水平,仅次于贵阳银行,且和渝农商行相近和渝农商行相近。从资负端的拆分看,公司资产端贷款定价在可比银行中是不弱的,但负债端的存款成本和其他各项成本均明显偏高。 资负结构:资产端增速由个贷高增推动、对公结构调整,资负结构:资产端增速由个贷高增推动、对公结构调整,负债端结构有待优化。负债端结构有待优化。1、资产端:贷款占比提升明显,定价有优势。资产端:贷款占比提升明显,定价有优势。贷款成为近年来支撑公司生息资产规模增长的主要因素,贷款占比高于同业。同时贷款综合定价保持在不弱的水平,且稳
6、定性较投资类资产和同业资产均较好。2、进一步对贷款进行拆分:个贷是主推动引擎,、进一步对贷款进行拆分:个贷是主推动引擎,由消费贷推动;对公则是调结构。由消费贷推动;对公则是调结构。近年来个贷 60%左右均是投放在消费经营贷,其中消费贷占比个贷比例在 45%左右。对公近年则是调结构为主,制造业、批零业和地产业的贷款占比逐年减小,租赁商贸、水利设施的贷款逐年上升。3、负债端:负债端:存款结存款结构和成本较同业仍有一定改善空间。构和成本较同业仍有一定改善空间。重庆银行存款整体处于偏弱水平,存款占比弱于同业且呈现逐年走低的趋势。从付息成本看,前期推升计息负债付息率的主要是同业负债和发债利率,但 17
7、年来公司存款成本也有抬升。4、存款总额的增长主要依靠个存款总额的增长主要依靠个人存款增长拉动,活期化程度偏弱。人存款增长拉动,活期化程度偏弱。重庆银行个人存款增长率一直高于城商行平均水平,主要是由个人定期存款的推动,近年来存款结构变化主要由企业活期存款向个人定期存款迁移。从活期存款占比看,重庆银行 1H20 活期存款占比在 27%,为可比同业中最低。 资产质量:不良率优于同业,资产质量:不良率优于同业,整体处于改善通道。整体处于改善通道。1、近年来重庆银行资产质量随着重庆经济的回暖呈现逐年改善。不良率处于城商行平均水平之下。19 年来不良净生成也处于低位。拨备覆盖率和拨贷比近年来夯实明显,处于
8、城商行平均水平。2、关注类贷款高于城商行平均水平, (关注+不良)/贷款总额也高出城商行 1.19 个百分点。 附:附:本次发行前每股净资产为10.83元元(按本次公开发行前最近一期经审计的合并财务报表归属于母公司所有者权益除以本次发行前总股本计算)。本次公开发行股份347,450,534股,约占发行后总股本的比例为10.00%,无流通限制及锁定安排无流通限制及锁定安排。网下初始发行占本次发行总量的70.00%;网上初始发行占本次发行总量的30.00%。 风险提示事件:风险提示事件:区域经济发展不及预期风险。银行资本金不足的风险。政策变动风险。 证券研究报告证券研究报告/新股新股研究报告研究报
9、告 2021年年01月月06日日 重庆银行(601963)/银行 重庆银行:地处成渝经济圈,重庆银行:地处成渝经济圈,资产端定价能力较强资产端定价能力较强 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 新股研究报告新股研究报告 内容目录内容目录 一、重庆银行基本情况一、重庆银行基本情况 . - 3 - 1.1 重庆银行简介 . - 3 - 1.2 重庆市经济发展情况 . - 3 - 二二. 盈利能力:息差和管理费表现较好盈利能力:息差和管理费表现较好 . - 4 - 2.1 盈利能力的杜邦分析:净利息收入不弱 . - 4 - 2.2 净息差:优于同业,贷款定价较
10、强 . - 6 - 2.3 净非息收入和成本:中收偏弱,成本收入比下行 . - 7 - 三、资产负债:资产端增速由个贷推动,负债端结构有待优化三、资产负债:资产端增速由个贷推动,负债端结构有待优化 . - 8 - 3.1 资产端:贷款占比提升明显,定价有优势 . - 8 - 3.2 贷款细分:源自个人消费贷增长推动 . - 10 - 3.3 负债端:存款结构和成本较同业仍有一定改善空间 . - 10 - 3.4 存款细拆:个人定期存款带动 . - 12 - 四、资产质量:不良率优于四、资产质量:不良率优于同业,整体处于改善通道同业,整体处于改善通道 . - 12 - 五、资本充足率:上市有效夯
11、实资本五、资本充足率:上市有效夯实资本 . - 14 - nMoRoOtOuNqRsNoPrMsPoQaQbP9PsQrRmOqRfQqQqRjMqQtMbRqQzQvPnQtNwMpPoP 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 新股研究报告新股研究报告 一、重庆银行基本情况一、重庆银行基本情况 1.1 重庆银行简介重庆银行简介 重庆银行成立于 2007 年 9 月 19 日,前身是 1996 年成立的重庆城市合作银行。 自成立以来, 其业务取得了快速发展, 在资产规模、 资产质量、盈利能力、资本实力等方面均取得了显著的提升和进步。2013 年,在香港联
12、交所主板挂牌上市,成为第一家在香港联交所上市的城商行;同时成为2015年首批入选中国银监会城商行“领头羊”计划的银行; 截至2020年 6 月 30 日,公司拥有包括总行营业部、小企业信贷中心以及 4 家一级分行在内的共计 143 家分支机构,覆盖了重庆各区县及四川、陕西、贵州等部分地区。截止 1H20,公司资产总规模达到 5322 亿元,贷款总额 2634.2 亿元。 重庆银行股权结构分散,市国资、港资银行、民企持股相对均衡。重庆银行股权结构分散,市国资、港资银行、民企持股相对均衡。截止2020 年 6 月 30 日,持有本行 5%以上股份的股东共 6 家,分别为重庆渝富、大新银行、力帆股份
13、、上汽集团、富德生命人寿和重庆路桥,持有本行 5%以上内资股股份的股东为重庆渝富和重庆路桥,前述股东之间不存在关联关系。前十大股东共计持股 73.86%,其中重庆渝富、重庆地产、 重庆水利同为重庆市国资委下属企业, 公司股东主要民营企业、国有企业以及员工和其他自然人持股,地方资源优势明显。 图表:图表:1H20重庆银行持股比例前十股东重庆银行持股比例前十股东 股东名称 股票数量(股) 持股比例 股份类别 重庆渝富 467,665,860 14.96% 内资股、H 股 大新银行 458,574,853 14.66% H 股 力帆股份 294,818,932 9.43% 内资股、H 股 上汽集团
14、240,463,650 7.69% H 股 富德生命人寿 217,570,150 6.96% H 股 重庆路桥 171,534,800 5.49% 内资股 重庆地产 139,838,675 4.47% 内资股 重庆水利 139,838,675 4.47% 内资股 北大方正 94,506,878 3.20% 内资股 重庆北恒 84,823,500 2.71% H 股 合计 2,309,635,973 73.86% 来源:公司公告,中泰证券研究所 1.2 重庆市经济发展情况重庆市经济发展情况 成渝经济圈是西部地区高质量发展的重要增长极。成渝经济圈是西部地区高质量发展的重要增长极。 20 年 1 月
15、 3 日中央财经委员会第六次会议提出“大力推动成渝地区双城经济圈建设”,在西部形成高质量发展的重要增长极,成渝地区双城经济圈建设正式启动。2020 年 10 月 16 日,中共中央政治局会议审议成渝地区双城经济圈建设规划纲要 , 进一步提升了成渝地区双城经济圈战略定位, 明确将成渝地区打造为“带动全国高质量发展的重要增长极和新的动力源”。推动 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 新股研究报告新股研究报告 成渝地区双城经济圈建设,有利于形成优势互补、高质量发展的区域经济布局,拓展市场空间、优化和稳定产业链供应链,是构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相
16、互促进新发展格局的一项重大举措。当前四川省、重庆市经济增速平稳,在西部省份中维持领先,是我国“西部大开发”战略的重要平台。 2020 年上半年四川省、重庆市 GDP 累计增速分别为 0.56%和 0.80%,较全国平均增速率先转正。 成渝经济圈推动下,重庆市产业转型速度加快。近年来重庆产业结构持成渝经济圈推动下,重庆市产业转型速度加快。近年来重庆产业结构持续调整,续调整, 第一产业比重一直低于 10%并逐年下降。 第三产业占比从 2010年的 36.35%增长至 2018 年的 52.33%,重庆市的产业转型之路向好。后续预计在“双循环”发展政策的规划下,内、外资有望更多以直接投资的方式助推成
17、渝区域产业发展。近年重庆市重点发展电子制造等支柱行业,在汽车制造等行业中优势明显,区域高技术制造业同样具备较好的发展基础。 图表:图表:GDP同比增速同比增速 图表:重庆三产业图表:重庆三产业GDP指数(上年指数(上年=100) 来源:Wind、中泰证券研究所 来源:Wind、中泰证券研究所 重庆市银行业发展迅速,金融竞争充分。重庆市银行业发展迅速,金融竞争充分。根据公司招股说明书,截至1H20,重庆市银行业金融机构人民币存款余额为 4.09 万亿元, 2015 年至 2019 年的年复合增长率达到 7.81%;重庆市人民币贷款余额为3.88 万亿元, 2015 年至 2019 年的年复合增长
18、率达到 12.78%。重庆市的银行市场竞争较为充分,公司 1H20 在重庆市辖区各项存款和各项贷款余额分别占重庆市银行业金融机构各项存款和各项贷款的 7.82%、7.32%,在重庆市银行业金融机构中均位列第 6。 二二. 盈利能力:息差和管理费表现较好盈利能力:息差和管理费表现较好 2.1 盈利能力的杜邦分析:净利息收入不弱盈利能力的杜邦分析:净利息收入不弱 2019 年重庆银行盈利能力趋于回升:主要是净利息收入和管理费用的年重庆银行盈利能力趋于回升:主要是净利息收入和管理费用的(10.0)(5.0)0.05.010.015.020.025.-
19、--------122020-09全国% 重庆% 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 新股研究报告新股研究报告 带动带动。2018 年前由于息差的收窄叠加 I9 会计准则的影响,净利息收入对于盈利的贡献下降至最低 2018 年的 1.58%,2019 年来息差修复,带动净利息收入的贡献回升至 1H20 的年化 2%的水平。但净非息收入对于盈利的贡献有一定减弱。费用端管理费用
20、管控良好,近年来对于盈利呈现正向贡献,拨备计提则是保持相对平稳。 图表:重庆银行杜邦分析表图表:重庆银行杜邦分析表 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20 净利息收入/平均资产 2.93% 2.85% 2.59% 2.36% 2.22% 2.04% 1.58% 1.86% 2.00% 利息收入利息收入 5.86% 5.77% 5.50% 5.22% 4.68% 4.75% 4.43% 4.60% 4.66% 利息支出 -2.93% -2.91% -2.91% -2.86% -2.47% -2.72% -2.85% -2.74% -2.66% 净
21、非息收入/平均资产 0.35% 0.35% 0.51% 0.52% 0.55% 0.51% 0.91% 0.62% 0.52% 净手续费收入/平均资产 0.26% 0.35% 0.38% 0.51% 0.56% 0.42% 0.31% 0.26% 0.26% 其他非息收入/平均资产 0.09% 0.00% 0.14% 0.01% -0.01% 0.09% 0.60% 0.36% 0.26% 营业收入营业收入/平均资产平均资产 3.28% 3.21% 3.10% 2.88% 2.77% 2.55% 2.48% 2.48% 2.54% 税金及附加/平均资产 0.22% 0.21% 0.20% 0.
22、19% 0.08% 0.02% 0.03% 0.03% 0.02% 管理费用/平均资产 1.12% 1.05% 0.96% 0.88% 0.65% 0.55% 0.55% 0.55% 0.46% 拨备前利润拨备前利润/平均资产平均资产 1.94% 1.98% 1.94% 1.82% 2.04% 1.98% 1.90% 1.93% 2.06% 拨备/平均资产 0.17% 0.30% 0.37% 0.38% 0.70% 0.75% 0.79% 0.76% 0.76% 税前利润税前利润/平均资产平均资产 1.77% 1.68% 1.57% 1.44% 1.34% 1.23% 1.11% 1.17%
23、1.28% 所得税/平均资产 0.42% 0.40% 0.40% 0.37% 0.33% 0.28% 0.23% 0.26% 0.26% 净利润/平均资产(ROA) 1.35% 1.28% 1.17% 1.07% 1.01% 0.95% 0.88% 0.91% 1.02% 来源:公司公告,中泰证券研究所 1H20 可比城商行的杜邦分析对比:重庆银行净利息收入不弱、管理费可比城商行的杜邦分析对比:重庆银行净利息收入不弱、管理费贡献也优于同业,公司贡献也优于同业,公司 ROA 处于可比行业中上水平处于可比行业中上水平。从 1H20 各城商行及可比银行 ROA 的杜邦拆分看,重庆银行在净利息收入端较
24、城商行是有优势的,净利息收入的正向贡献仅次于贵阳、长沙、西安、渝农,但净非息收入的贡献占比则是偏弱的,在可比城商行中仅优于西安银行和成都银行。另外从费用端看,公司税金及附加、拨备计提对于净利润的折耗处于城商行平均水平,同时管理费用支出优于同业,但所得税支出较同业偏多。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 新股研究报告新股研究报告 图表:上市城商行杜邦分析表(图表:上市城商行杜邦分析表(1H20,未年化),未年化) 重庆 北京 南京 宁波 江苏 上海 杭州 贵阳 长沙 西安 成都 渝农 净利息收入净利息收入/平均资产平均资产 1.00% 0.92% 0.
25、82% 0.80% 0.75% 0.74% 0.89% 1.15% 1.04% 1.01% 0.96% 1.15% 利息收入 2.33% 2.03% 2.05% 1.82% 2.05% 1.77% 2.00% 2.40% 2.15% 2.18% 1.95% 2.17% 利息支出 1.33% 1.11% 1.23% 1.02% 1.31% 1.03% 1.11% 1.25% 1.11% 1.18% 0.99% 1.02% 净非息收入净非息收入/平均资产平均资产 0.26% 0.28% 0.44% 0.61% 0.42% 0.36% 0.34% 0.27% 0.37% 0.16% 0.23% 0.
26、18% 净手续费收入/平均资产 0.13% 0.16% 0.19% 0.37% 0.15% 0.16% 0.17% 0.10% 0.13% 0.09% 0.04% 0.14% 其他非息收入/平均资产 0.13% 0.11% 0.25% 0.25% 0.27% 0.20% 0.17% 0.17% 0.23% 0.07% 0.19% 0.04% 营业收入营业收入/平均资产平均资产 1.27% 1.19% 1.26% 1.41% 1.17% 1.10% 1.23% 1.42% 1.41% 1.17% 1.19% 1.33% 税金及附加税金及附加/平均资产平均资产 0.01% 0.01% 0.01%
27、0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 管理费用管理费用/平均资产平均资产 0.23% 0.20% 0.31% 0.48% 0.27% 0.19% 0.29% 0.32% 0.38% 0.28% 0.27% 0.35% 拨备前利润/平均资产 1.03% 0.98% 0.93% 0.92% 0.88% 0.90% 0.92% 1.09% 1.01% 0.88% 0.91% 0.97% 拨备拨备/平均资产平均资产 0.38% 0.50% 0.31% 0.33% 0.46% 0.37% 0.47% 0.52% 0.44% 0.34%
28、 0.37% 0.36% 税前利润/平均资产 0.64% 0.48% 0.63% 0.59% 0.42% 0.53% 0.45% 0.56% 0.58% 0.54% 0.53% 0.61% 所得税/平均资产 0.13% 0.06% 0.11% 0.03% 0.02% 0.05% 0.06% 0.04% 0.10% 0.07% 0.05% 0.11% 净利润/平均资产(ROA) 0.51% 0.42% 0.52% 0.56% 0.39% 0.48% 0.39% 0.52% 0.47% 0.47% 0.48% 0.50% 来源:公司公告,中泰证券研究所 2.2 净息差:优于同业,贷款定价较强净息差
29、:优于同业,贷款定价较强 日均息差:日均息差:2018 年来企稳向上,资负两端共同贡献年来企稳向上,资负两端共同贡献。从公司净息差的历史变动看,息差自 2013 年开始处于下行通道,一路从 2013 年 3.46%的高位下行至 2018 年 1.79%的低位, 其中 2016 年前主因是资产端收益率的收窄,2016 年后主因是负债端付息率的走高。2019 年在资产端的推升和负债端成本的走低下息差呈现反弹, 20 年则进一步在负债端成本的推动下息差小幅上行至 2.24%。 图表:重庆银行日均息差图表:重庆银行日均息差 图表:重庆银行收益率图表:重庆银行收益率/付息率情况付息率情况 来源:公司公告
30、、中泰证券研究所 来源:公司公告、中泰证券研究所 在可比城商行中息差处于中上水平, 仅次于贵阳银行, 和渝农商行相近在可比城商行中息差处于中上水平, 仅次于贵阳银行, 和渝农商行相近。从板块间对比看,公司整体息差水平在上市银行处中等偏上,1H20 日1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20生息资产收益率 计息负债付息率 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 新
31、股研究报告新股研究报告 均息差 2.24%,仅次于贵阳银行和渝农商行。从息差稳定性看,公司近年来息差波动偏大,2013 年息差一路从城商行较高水平下行至 2018 年的 1.79%,随后又有提升。从资负端的拆分看,公司资产端贷款定价在可比银行中是不弱的, 但负债端的存款成本和其他各项成本均明显偏高。 图表:可比城商行日均息差情况对比图表:可比城商行日均息差情况对比 来源:公司公告,中泰证券研究所 2.3 净非息收入和成本:中收偏弱,成本收入比下行净非息收入和成本:中收偏弱,成本收入比下行 中收占比趋于下行,以代理服务手续费为主中收占比趋于下行,以代理服务手续费为主。1、中收占比总体保持下、中收
32、占比总体保持下行趋势行趋势。 从净非息占比营收的变动趋势看, 历史稳定在 20%的水平, 2018年在 I9 的扰动下净非息收入占比营收提升至 36.6%,随后又有回落,1H20 下行至 20.9%的中枢水平。 但中收占比总营收则是 2016 年开始持续下行,1H20 中收占比在 10.5%。2、从中收结构看,贡献手续费收入、从中收结构看,贡献手续费收入的主要是代理业务和银行卡手续费的主要是代理业务和银行卡手续费, 1H20 分别占比手续费的 56%、 24%。 1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%2000
33、191H20重庆银行 成都银行 贵阳银行 渝农商行 北京银行 宁波银行 江苏银行 南京银行 上海银行 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 新股研究报告新股研究报告 图表:重庆银行营收结构图表:重庆银行营收结构 图表:重庆银行手续费收入结构(图表:重庆银行手续费收入结构(1H20) 来源:公司公告、中泰证券研究所 来源:公司公告、中泰证券研究所 成本收入比呈现趋势性下行成本收入比呈现趋势性下行。1H20 成本收入比 17.9%,自 2011 年来整体保持下行趋势。成本收入比在可比城商行中一直处于较优水平,仅高于北京银行和上海银行,较同区域的成都银行、贵阳
34、银行、渝农商行在费用管理领域是有较明显优势的。 图表:重庆银行成本收入比图表:重庆银行成本收入比 来源:公司公告,中泰证券研究所 三、资产负债:资产端增速由个贷推动,负债端三、资产负债:资产端增速由个贷推动,负债端结构有待优化结构有待优化 3.1 资产端:贷款占比提升明显,定价有优势资产端:贷款占比提升明显,定价有优势 贷款规模成为近年来支撑公司生息资产规模增长的主要因素,贷款占比贷款规模成为近年来支撑公司生息资产规模增长的主要因素,贷款占比高于同业。高于同业。 总贷款规模在 2018 年和 2019 年稳步快速增长, 这一方面受0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0
35、%35.0%40.0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20191H20净非息收入/ 营业收入 净手续费收入/ 营业收入 汇款及结算 5% 代理服务(基金与资产管理代销) 56% 信贷承诺及贷款业务佣金 7% 银行卡手续费 24% 顾问和咨询费 1% 托管及其他受托业务佣金 7% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -
36、 9 - 新股研究报告新股研究报告 益于一带一路、长江经济带发展、西部大开发等国家战略的推进,西部地区经济总量快速提升,另一方面,重庆银行也积极推进跨区域发展,加强对中小微企业等实体经济的贷款投放和推进精准扶贫贷款,同时主动适应个人消费贷款发展趋势,拓展互联网金融产品和服务。在贷款规在贷款规模的快速增长下模的快速增长下,贷款占比自 2013 年开始持续攀升,且 1H20 贷款占比达到 50%,高于城商行平均水平。近两年,债券投资和同业资产占比则保持相对平稳,1H20 占比分别为 32.80%和 11.11%。 图表:重庆银行资产结构图表:重庆银行资产结构 图表:可比城商行资产结构图表:可比城商
37、行资产结构 来源:公司公告、中泰证券研究所 来源:公司公告、中泰证券研究所 贷款综合定价保持在不弱的水平。贷款综合定价保持在不弱的水平。重庆银行贷款定价总体保持在不弱水平, 且稳定性较投资类资产和同业资产均较好。 1H20贷款收益率5.93%,高于债券投资收益率 5.72%和同业资产收益率。在可比城商行中也处于较高水平,高于同区域成都银行 5.06%、贵阳银行 5.89%、渝农商行5.41%。 图表:重庆银行资产收益率情况图表:重庆银行资产收益率情况 图表:可比城商行资产收益率情况图表:可比城商行资产收益率情况(1H20) 来源:公司公告、中泰证券研究所 来源:公司公告、中泰证券研究所 0.0
38、0%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20贷款占比 债券投资占比 存放央行占比 同业资产占比 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%重庆银行 成都银行 贵阳银行 渝农商行 贷款占比 债券投资占比 存放央行占比 同业资产占比 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%2000191H20贷款收
39、益率 债券投资收益率 同业资产收益率 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%重庆银行 成都银行 贵阳银行 渝农商行 贷款收益率 债券投资收益率 同业资产收益率 生息资产收益率 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 新股研究报告新股研究报告 3.2 贷款细分:源自个人消费贷增长推动贷款细分:源自个人消费贷增长推动 进一步对贷款进行拆分:对公和零售均有较大幅度的增长,但个贷是主进一步对贷款进行拆分:对公和零售均有较大幅度的增长,但个贷是主推动引擎,由消费贷推动;对公则是调结构。推动引擎,由消费贷推动;对公则是调结构
40、。2017 年开始个人贷款在消费经营贷和按揭贷款的推动下规模实现迅速增长,其中 2017 年消费经营贷规模实现翻番, 带动个贷占比总贷款比例上行 8 个百分点至 35.3%。近年来个贷 60%左右均是投放在消费经营贷, 其中消费贷占比个贷比例在 45%左右。对公近年则是调结构为主,制造业、批零业和地产业的贷款占比逐年减小,租赁商贸、水利设施的贷款逐年上升。 图表:重庆银行贷款结图表:重庆银行贷款结构构 图表:可比城商行资产结构图表:可比城商行资产结构 来源:公司公告、中泰证券研究所 来源:公司公告、中泰证券研究所 图表:重庆银行贷款结构图表:重庆银行贷款结构 图表:可比城商行资产结构图表:可比
41、城商行资产结构(1H20) 来源:公司公告、中泰证券研究所 来源:公司公告、中泰证券研究所 3.3 负债端:负债端:存款结构和成本较同业仍有一定改善空间存款结构和成本较同业仍有一定改善空间 重庆银行存款整体处于偏弱水平,存款占比弱于同业且呈现逐年走低的重庆银行存款整体处于偏弱水平,存款占比弱于同业且呈现逐年走低的67.55% 69.76% 61.95% 61.05% 57.27% 58.44% 29.15% 27.04% 35.34% 32.56% 36.93% 34.82% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001820191H20 对
42、公贷款/贷款 个人贷款/贷款 票据/贷款 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%2001820191H200.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20个人按揭贷款 信用卡 消费及经营性贷款 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%重庆银行 成都银行 贵阳银行 渝农商行 个人按揭贷款 信用卡 消费及经营性贷款 其他 请务必阅读正文之后的请务必
43、阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 新股研究报告新股研究报告 趋势。趋势。从负债端结构看,重庆银行存款占比自 2015 年开始持续走低,1H20 占比在 62.4%,低于同区域的可比城商行成都银行、贵阳银行、渝农商行。 图表:可比城商行负债结构图表:可比城商行负债结构 存款占比存款占比 2015 2016 2017 2018 2019 1H20 重庆银行 68.48% 66.64% 62.29% 62.46% 61.61% 62.35% 成都银行 81.65% 81.35% 77.52% 77.63% 74.31% 76.30% 贵阳银行 82.27% 76.29% 68.8
44、9% 67.89% 65.44% 63.48% 渝农商行 71.73% 70.44% 69.49% 71.27% 72.67% 74.76% 同业负债占比同业负债占比 2015 2016 2017 2018 2019 1H20 重庆银行 25.16% 17.52% 14.55% 13.91% 15.38% 15.47% 成都银行 11.06% 10.77% 11.66% 4.57% 11.23% 10.24% 贵阳银行 4.97% 9.76% 12.53% 10.02% 12.71% 13.38% 渝农商行 22.95% 21.61% 17.89% 10.27% 8.84% 11.42% 发债
45、占比发债占比 2015 2016 2017 2018 2019 1H20 重庆银行 6.35% 15.85% 23.15% 23.63% 23.02% 22.18% 成都银行 7.29% 7.88% 10.82% 17.80% 14.47% 13.46% 贵阳银行 12.76% 13.95% 18.58% 22.09% 21.85% 23.14% 渝农商行 5.32% 7.95% 12.62% 18.46% 18.49% 13.82% 来源:公司公告,中泰证券研究所 从付息成本看,前期推升计息负债付息率的主要是同业负债和发债利率,从付息成本看,前期推升计息负债付息率的主要是同业负债和发债利率,
46、但但 17 年来公司存款成本也有抬升。年来公司存款成本也有抬升。1H20 公司存款、同业负债、发债成本分别为 3.01%、3.52、3.19%。跟可比同业比各项计息负债成本率都要高于同区域可比城农商行。 图表:重庆银行计息负债付息率情况图表:重庆银行计息负债付息率情况 图表:可比城商行计息负债付息率情况图表:可比城商行计息负债付息率情况(1H20) 来源:公司公告、中泰证券研究所 来源:公司公告、中泰证券研究所 1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%2001820191H20吸收存款 发行债券 同业 计息负债 0.00%0.50%
47、1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%重庆银行 成都银行 贵阳银行 渝农商行 吸收存款 发行债券 同业 计息负债 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 12 - 新股研究报告新股研究报告 3.4 存款细拆:个人定期存款带动存款细拆:个人定期存款带动 存款总额的增长主要依靠个人存款增长拉动,活期化程度偏弱。存款总额的增长主要依靠个人存款增长拉动,活期化程度偏弱。重庆银行个人存款增长率一直高于城商行平均水平, 2019 年增速进一步提高了6.41%,达到了 25.26%。个人存款保持较高增长,主要是由个人定期存款的推动,近年来存款结构
48、变化主要由企业活期存款向个人定期存款迁移。从同类银行的存款结构对比看,重庆银行个人存款的占比要高于成都银行、贵阳银行,但较渝农商行仍偏低。从活期存款占比看,重庆银行 1H20 活期存款占比在 27%,为可比同业中最低。 图表:重庆银行存款结构图表:重庆银行存款结构 图表:可比城商行存款结构对比图表:可比城商行存款结构对比(1H20) 来源:公司公告、中泰证券研究所 来源:公司公告、中泰证券研究所 四、资产质量:不良率优于同业四、资产质量:不良率优于同业,整体处于改善通道,整体处于改善通道 近年来重庆银行资产质量随着重庆经济的回暖呈现逐年改善。近年来重庆银行资产质量随着重庆经济的回暖呈现逐年改善
49、。1、不良、不良率处于城商行平均水平之下。率处于城商行平均水平之下。重庆银行不良率 2015 年前是明显处于低位的,但 2016 年来大部分银行进入存量不良消化期,不良率趋于缓慢下行,重庆银行则受到重庆地区经济放缓等因素的影响,不良率持续走高至 2018 年的 1.36%, 但总体不良率是低于上市银行平均水平的。 2019年不良率开始缓步下行,1H20 不良率 1.24%,低于城商行平均 11bp。2、19 年来不良净生成也处于低位年来不良净生成也处于低位。2016 年之前重庆银行的不良净生成一直处于上市银行、上市城商行的低位,但 2016 年在其他银行不良净生成比例均有一定下行的背景下公司不
50、良净生成却有一定抬头, 且 2017年来持续走高,2018 年达到 2.44%的较高水平。2019 开始,在重庆经济回暖及公司核销转出减小的背景下不良净生成重回低位,低于城商行平均水平。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200H20企业活期存款 企业定期存款 个人活期存款 个人定期存款 其他 9.27% 10.53% 4.40% 16.75% 26.20% 23.79% 32.67% 59.76% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%成都银行 贵阳银行 重庆银行 渝农商行 企业活期存款
51、企业定期存款 个人活期存款 个人定期存款 其他 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 13 - 新股研究报告新股研究报告 图表:可比城商行不良率和不良净生成图表:可比城商行不良率和不良净生成 不良率 不良净生成率 不良核销转出率 2017 2018 2019 1H20 2017 2018 2019 1H20 2017 2018 2019 1H20 重庆银行重庆银行 1.35% 1.36% 1.27% 1.24% 1.74% 2.44% 0.74% 0.89% 115.94% 160.46% 45.82% 60.81% 北京银行 1.24% 1.46% 1.40%
52、 1.54% 0.81% 1.51% 0.94% 0.93% 46.90% 83.44% 54.51% 34.88% 南京银行 0.86% 0.89% 0.89% 0.90% 0.70% 1.02% 1.24% 1.00% 64.78% 90.64% 120.48% 80.32% 宁波银行 0.82% 0.78% 0.78% 0.79% 0.67% 0.48% 0.63% 0.72% 70.27% 40.23% 57.04% 53.45% 江苏银行 1.41% 1.39% 1.38% 1.37% 1.03% 0.71% 0.68% 0.86% 58.48% 33.18% 32.90% 44.8
53、0% 贵阳银行 1.34% 1.35% 1.45% 1.59% 1.38% 1.82% 1.12% 1.10% 81.54% 98.81% 54.47% 45.10% 杭州银行 1.59% 1.45% 1.34% 1.24% 1.31% 1.21% 0.96% 0.15% 68.09% 63.18% 57.11% 8.82% 上海银行 1.15% 1.14% 1.16% 1.19% 0.65% 0.95% 1.20% 1.48% 37.63% 55.43% 89.44% 110.55% 成都银行 1.70% 1.54% 1.43% 1.42% 0.91% 1.30% 0.82% 0.50% 5
54、7.63% 63.57% 37.70% 16.53% 长沙银行 1.24% 1.29% 1.22% 1.23% 1.07% 0.99% 1.66% 1.11% 55.03% 41.72% 108.09% 65.89% 青岛银行 1.69% 1.68% 1.65% 1.63% 1.84% 2.27% 2.36% 1.73% 95.45% 106.33% 106.33% 73.38% 郑州银行 1.50% 2.47% 2.37% 2.16% 1.64% 2.95% 2.39% 2.25% 93.07% 92.42% 79.04% 94.42% 西安银行 1.24% 1.20% 1.18% 1.17
55、% 0.65% 0.53% 0.41% 0.56% 38.95% 27.88% 20.94% 34.18% 城商行城商行 1.31% 1.39% 1.35% 1.35% 1.06% 1.31% 1.20% 1.03% 63.99% 66.40% 68.17% 55.19% 来源:公司公告,中泰证券研究所 拨备覆盖率和拨贷比近年来夯实明显,处于城商行平均水平之上。拨备覆盖率和拨贷比近年来夯实明显,处于城商行平均水平之上。重庆银行的拨备覆盖率自 2013 年来进入缓慢下行区间,但 19 年呈现拐点。公司 17、18 和 19 年拨备覆盖率分别低于城商行平均值 56.81、51.49和 8.23 个
56、百分点,1H20 的拨备覆盖率高于城商行平均水平 8.3 个百分点。拨贷比则是持续上升,17、18、19 年拨贷比也低于城商行 51、41和 1bp,但 1H20 的拨贷比高于平均水平 8bp。 图表:可比城商行拨覆率和拨贷比图表:可比城商行拨覆率和拨贷比 拨备覆盖率 拨贷比 2017 2018 2019 1H20 2017 2018 2019 1H20 重庆银行重庆银行 210.17% 225.89% 279.81% 302.11% 2.85% 3.08% 3.56% 3.76% 北京银行 284.78% 234.28% 224.69% 219.95% 3.54% 3.42% 3.15% 3
57、.38% 南京银行 462.54% 462.66% 417.75% 401.38% 3.98% 4.11% 3.73% 3.60% 宁波银行 493.17% 521.93% 523.95% 506.11% 4.04% 4.08% 4.10% 4.00% 江苏银行 184.24% 203.85% 232.79% 246.82% 2.60% 2.84% 3.21% 3.39% 贵阳银行 269.68% 266.05% 291.80% 285.59% 3.61% 3.60% 4.23% 4.54% 杭州银行 211.04% 256.01% 316.70% 383.77% 3.36% 3.71% 4.
58、23% 4.74% 上海银行 272.51% 332.94% 337.15% 330.60% 3.14% 3.80% 3.90% 3.92% 成都银行 201.35% 236.97% 253.93% 278.44% 3.41% 3.64% 3.63% 3.95% 长沙银行 260.12% 275.38% 280.01% 285.21% 3.21% 3.56% 3.42% 3.50% 青岛银行 153.53% 167.99% 155.14% 162.97% 2.60% 2.82% 2.56% 2.65% 郑州银行 207.68% 154.00% 159.83% 156.45% 3.11% 3.8
59、0% 3.79% 3.38% 西安银行 203.17% 216.55% 262.76% 268.43% 2.51% 2.60% 3.09% 3.13% 城商行城商行 266.98% 277.38% 288.04% 293.81% 3.26% 3.50% 3.59% 3.68% 来源:公司公告,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 14 - 新股研究报告新股研究报告 未来可下迁为不良的未来可下迁为不良的关注类关注类贷款贷款占比占比偏高,资产质量仍有一定压力偏高,资产质量仍有一定压力。重庆银行关注类贷款占比在 2013 年呈现明显上升, 直至 201
60、5 年达到可比银行中最高水平。近年来关注类贷款占比虽有下降但仍高于城商行平均水平,从 1H20 数据看,重庆银行关注类贷款占比为 3.09%,同时(关注+不良)/贷款总额也高出城商行 1.19 个百分点。 图表:可比城商行关注类贷款及逾期情况图表:可比城商行关注类贷款及逾期情况 关注类贷款占比 关注+不良 逾期 90 天以上占比不良 2017 2018 2019 1H20 2017 2018 2019 1H20 2017 2018 2019 1H20 重庆银行重庆银行 3.91% 3.33% 3.11% 3.09% 5.27% 4.70% 4.39% 4.33% 159.21% 93.65%
61、86.20% 93.56% 北京银行 1.56% 0.88% 1.25% 1.27% 2.80% 2.34% 2.65% 2.81% 104.24% 92.26% 59.87% 85.53% 南京银行 1.64% 1.42% 1.21% 1.33% 2.50% 2.31% 2.10% 2.23% 112.08% 93.98% 85.97% 80.38% 宁波银行 0.68% 0.55% 0.74% 0.59% 1.50% 1.33% 1.52% 1.38% 78.13% 82.46% 92.18% 85.71% 江苏银行 2.54% 2.25% 1.94% 1.83% 3.95% 3.64%
62、3.32% 3.20% 96.55% 86.51% 88.15% 83.50% 贵阳银行 3.19% 2.59% 2.76% 2.74% 4.53% 3.94% 4.21% 4.34% 99.35% 80.92% 105.54% 95.49% 杭州银行 2.85% 1.26% 0.94% 0.99% 4.44% 2.71% 2.27% 2.22% 119.43% 74.08% 86.14% 88.97% 上海银行 2.08% 1.86% 1.88% 1.95% 3.23% 3.00% 3.04% 3.14% 69.83% 79.03% 84.35% 98.35% 成都银行 2.74% 1.88
63、% 0.92% 0.80% 4.43% 3.42% 2.36% 2.22% 130.71% 97.97% 81.90% 86.08% 长沙银行 0.81% 2.90% 3.44% 3.08% 2.04% 4.19% 4.66% 4.30% 84.33% 93.27% 62.87% 70.23% 青岛银行 5.45% 5.63% 3.49% 2.15% 7.14% 7.31% 5.14% 3.78% 118.20% 98.30% 62.57% 68.76% 郑州银行 3.32% 2.95% 2.08% 2.14% 4.82% 5.41% 4.45% 4.30% 171.08% 95.38% 88
64、.68% 121.53% 西安银行 2.17% 2.27% 2.41% 2.63% 3.40% 3.47% 3.58% 3.80% 101.73% 92.35% 96.39% 97.25% 城商行城商行 2.42% 2.20% 1.92% 1.79% 3.73% 3.59% 3.28% 3.14% 107.14% 88.88% 82.88% 88.48% 来源:公司公告,中泰证券研究所 五、资本充足率五、资本充足率:上市:上市有效有效夯实资本夯实资本 核心一级资本充足率可比城商行中处于偏弱水平核心一级资本充足率可比城商行中处于偏弱水平,上市有效夯实资本,上市有效夯实资本。重庆银行 1H20 核
65、心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 8.52%、9.76%、12.84%, 。核心一级资本充足率在可比城商行中仍处于偏弱水平,低于贵阳银行、成都银行 0.8 个百分点。考虑本次公开发行募集资金净额为 37.0529 亿元,静态测算发行完成后核心一级资本充足率将提升 0.92 个百分点至 9.44%,处于可比城商行较优水平。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 15 - 新股研究报告新股研究报告 图表:可比城商行资本充足率水平图表:可比城商行资本充足率水平(1H20) 来源:公司公告,中泰证券研究所 附:附:本次新股发行前每股净资产为 10.83
66、 元(按本次公开发行前最近一期经审计的合并财务报表归属于母公司所有者权益除以本次发行前总股本计算) 。 本次公开发行股份 347,450,534 股, 约占发行后总股本的比例为 10.00%,无流通限制及锁定安排无流通限制及锁定安排。网下初始发行占本次发行总量的70.00%;网上初始发行占本次发行总量的 30.00%。 投资建议:公司投资建议:公司地处成渝经济圈,区域经济正处转型发展,股权结构分地处成渝经济圈,区域经济正处转型发展,股权结构分散均衡,近年来在净利息收入和管理费用的带动下盈利能力趋于回升,散均衡,近年来在净利息收入和管理费用的带动下盈利能力趋于回升,ROA 在可比行业中处于行业中
67、上水平。公司近年来贷款提升明显,占在可比行业中处于行业中上水平。公司近年来贷款提升明显,占比高于同业比高于同业,同时贷款综合定价保持在不弱的水平。,同时贷款综合定价保持在不弱的水平。资产质量随着重庆资产质量随着重庆经济的回暖呈现逐年改善, 不良率处于城商行平均水平之下。经济的回暖呈现逐年改善, 不良率处于城商行平均水平之下。 首次覆盖,首次覆盖,建议保持积极关注。建议保持积极关注。考虑公司所处区域和自身经营特色,我们认为给予公司首次公开发行 1X PB 的估值相对合理。发行价对应公司 2020E、2021E PB 为 0.96X、 0.87X, PE 为 8.49X、 8.07X (城商行 2
68、020E、 2021E PB 为 0.93X、0.83X,PE 为 8.14X、7.30X ) 。 风险提示:风险提示:1)区域经济区域经济发展不及预期风险发展不及预期风险。当前疫情仍未得到完全控制,若疫情在局部区域二次爆发,将对区域经济造成较大影响。同时重庆地区也存在产业结构调整不及预期的风险。2)银行资本金不足的风银行资本金不足的风险险。本次上市将有效夯实公司的核心一级资本,但若后续内生利润留存不足、信贷投放消耗过多资本,公司资本仍将面临补充压力。3)政策政策变动的风险变动的风险。经济下行压力下,若政策持续引导银行让利实体,将对公司息差造成一定下行压力。 8.52% 9.36% 9.32% 12.36% 9.76% 9.37% 10.63% 12.38% 12.84% 14.45% 13.31% 14.77% -1.00%1.00%3.00%5.00%7.00%9.00%11.00%13.00%15.00%重庆银行 成都银行 贵阳银行 渝农商行 核心一级资本充足率 一级资本充足率 资本充足率