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1、识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3838 Table_Page 公司深度研究|饮料制造 证券研究报告 山西汾酒(山西汾酒(600809.SH) 底蕴深厚底蕴深厚的文化名酒,青花的文化名酒,青花复兴版复兴版加速汾酒品牌复兴加速汾酒品牌复兴 核心观点核心观点: 底蕴底蕴深厚深厚的文化名酒, 汾酒品牌力未完全兑现的文化名酒, 汾酒品牌力未完全兑现。 汾酒在 1500 年前的南 北朝时期以“汾清”为名首现于史书,自唐代起便有相关诗词流传至 今。近现代汾酒亦是巴拿马甲等金奖得主、比肩茅台的四大名酒之一, 但因定价决策失误和负面事件拖累错过 90 年代名酒价格放开后高端 酒品牌奠
2、定期,至今仍被视为次高端白酒之一,品牌力未完全兑现。 自上而下的国企改制,压力下的汾酒复兴之路自上而下的国企改制,压力下的汾酒复兴之路。随着中国经济进入转 型期,周期性行业前景黯淡,以煤炭为支柱产业的山西省亟需寻求新 的经济增长点,山西国资委旗下优质资产汾酒得到优先考虑。自 2017 年汾酒董事长李秋喜签订责任状以来,汾酒开启了全方位的国企改革、 密集推动多项措施:引入战略投资者华润、推出股权激励、整体上市 等等,近几年来成效显著,多项财务指标领跑行业,呈现复兴之势。 全国化和高端化驱动全国化和高端化驱动下下,汾酒未来收入汾酒未来收入空间广阔空间广阔。全国化:以北方为 基地市场,支撑对南方市场
3、的扩张;以玻汾为前锋,为全系产品导流; 以激励机制赋能,渠道管理能力持续提升。高端化:成为全国性高端 品牌是汾酒最终的追求,2020 年青花复兴版的上市标志着汾酒高端化 进程加速;千元价格带景气度高、增量空间大,从品牌底蕴、香型差 异化、激励机制和管理层能力来看,我们认为青花复兴版有望成功进 入高端酒阵营。在全国化和高端化驱动下,汾酒未来收入空间广阔。 我们预计 20-22 年公司收入分别为 139.45/173.25/215.00 亿元,同比 增长 17.38%/24.24%/24.10%,归母净利润分别为 30.69/42.85/55.59 亿元, 同比增长 58.29%/39.65%/29.71%, EPS 分别为 3.52/4.92/6.38 元/股,按最新收盘价对应 PE 为 102/73/56 倍。公司业绩成长性高, 给 2021 年 75 倍 PE,合理价值 367 元/股,