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1、 http:/ 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 新天绿能新天绿能(600956) 报告日期：2022 年 4 月 22 日 风光风光运营运营资源优质，燃气龙头加码资源优质，燃气龙头加码 L LNGNG 接收站接收站 新天绿能深度报告 行业公司研究电力行业 ：邓伟执业证书编号：S02 ： ： 投资要点投资要点 公司是河北省领先的新能源电力运营商和燃气销售商。公司是河北省领先的新能源电力运营商和燃气销售商。 公司聚焦于新能源发电业务和燃气销售业务，双轮驱动公司业绩稳健增长。公司 2021 年营业收入达 159.85 亿元，同比增长

2、 27.77%，2018-2021 三年 CAGR达 16.96%； 归母净利润达 21.60 亿元， 同比增长 45.73%， 2018-2021 三年 CAGR达 19.42%，连续 6 年实现营收和利润增长。 新能源电力：风新能源电力：风光项目光项目稳健增长稳健增长，优质资源助力发展。，优质资源助力发展。 风光进入平价时代：风光上游产业链协同降价，下游运营商显著受益。公司依托股东河北建投平台资源，2021 年底风电累计装机容量 5.67GW，同比增长3.69%， 2018-2021 三年 CAGR 达 13.72%； 光伏累计装机容量 0.12GW， 2018-2021三年 CAGR 达

3、 5.50%。储备资源丰富，风电协议容量 49.10GW，光伏协议容量12.12GW，为当前装机量近 9 倍；资源优势显著，2021 年风电平均利用小时数2501h，超全国平均 10%；光伏平均利用小时数 1395h，超全国平均 20%。 天然气天然气：输运输运+城燃城燃省内份额领先，省内份额领先，拟拟建设千吨建设千吨 LNG 接收站接收站。 天然气季节性趋势显著，国内调峰储气需求催生 LNG 接收站需求。公司为河北省内输运+燃气销售天然气龙头企业，总运营管网长度 7604.75km，拥有 31个城市燃气项目，省内天然气销售市占率超 18%。公司拟投资 280 亿元建造唐山 LNG 接收站，

4、总设计接收能力 1000 吨/年， 计划 2025 年建成。 我们预计 2023年接收站项目一期投入运营，年周转量达 150-200 万吨，对应气化量 20 亿方；根据公司公告，两期全部建成后有望增厚利润 14 亿元。 盈利预测及估值盈利预测及估值 公司是河北省领先的新能源电力运营商和燃气销售商。 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为 23.24、30.17、39.01 亿元，2022-2024 年 EPS 分别为 0.56、0.72、0.93 元/股。由于公司新能源运营电站资源优质，随 LNG 接收站接卸能力释放归母净利润增速有望高于行业平均，我们给予公司 2022 年一定估值溢

5、价，参照可比公司龙源电力给予公司 2022 年 PE24 倍估值，2022 年目标市值562 亿元，对应目前股价尚有 13%涨幅。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示 （1）天然气及风光建设项目进度不及预期； （2）天然气价格波动； （3）上网电价下滑； （4）项目所在地新能源政策变化； （5）补贴发放不及预期。 财务摘财务摘要要 （百万元）（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 15985.27 17442.35 23652.53 30575.13 (+/-) 27.77% 9.12% 35.60% 29.27% 归母净利润 2160.13 2323

6、.97 3017.44 3900.69 (+/-) 45.73% 7.58% 29.84% 29.27% 每股收益（元） 0.39 0.56 0.72 0.93 P/E 23 21 16 13 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥11.80 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 4Q/2021 0.18 3Q/2021 -0.01 2Q/2021 0.21 1Q/2021 0.30 公司简介公司简介 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 报告撰写人： 邓伟 联系人： 陈明雨、卢书剑 证券研究报告

7、 -19%1%21%41%04/19/2106/19/2108/19/2110/19/2112/19/2102/19/22新天绿能上证综合指数 table 新天绿能新天绿能(600956)(600956)深度报告深度报告 http:/ 2/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 背靠河北建投，风光运营背靠河北建投，风光运营+燃气协同发展燃气协同发展 . 4 2. 风场资源风场资源+运维优势凸显，风电业务稳健增长运维优势凸显，风电业务稳健增长 . 8 2.1. 风电平价时代来临，运营商迎来业绩拐点 . 8 2.2. 项目资源优质，风电业务稳健增长 . 11 3. 河北省天

8、然气管输河北省天然气管输+城燃龙头，布局调峰储运城燃龙头，布局调峰储运 . 14 3.1. 天然气季节性趋势显著，调峰储运需求仍存 . 14 3.2. 河北天然气龙头，拟建千吨级调峰储运 LNG 接收站 . 17 4. 打造清洁能源平台，大力发展风光储氢打造清洁能源平台，大力发展风光储氢 . 23 4.1. 新能源消纳亟待解决，加快推动风光储氢一体化 . 23 4.2. 光伏发电加大开发力度，优质资源助益高 IRR . 25 4.3. 产业链上下游协同，大力发展风光储氢 . 26 5. 盈利预测盈利预测 . 28 5.1. 盈利预测 . 28 5.2. 估值与投资建议 . 30 6. 风险提示

9、风险提示 . 30 图表目录图表目录 图 1：公司主营业务示意图 . 4 图 2：公司发展历程 . 4 图 3：公司股权结构图（截至 2022 年 1 月 6 日） （单位：%） . 5 图 4：2016-2021 营业收入及同比增长率（单位：百万元、%） . 6 图 5：2016-2021 归母净利润及同比增长率（单位：百万元、%） . 6 图 6：2016-2021 年公司分业务营收及同比增长（单位：百万元、%） . 6 图 7：2021 年公司营收结构（单位：%） . 6 图 8：2016-2021 年销售毛利率和销售净利率（单位：%） . 7 图 9：2016-2021 年分业务毛利率

10、（单位：%） . 7 图 10：公司 2016-2021 年现金流量（单位：百万元） . 7 图 11：公司 2010-2021E 现金分红和股利支付率（单位：百万元、%） . 8 图 12：2010-2025E 我国风电新增装机量及增速（单位：GW、%） . 8 图 13：2010-2025E 海上风电新增装机量及增速（单位：GW、%） . 8 图 14：河北省 70m 高度层 30 年平均风速及功率密度分布图 . 10 图 15：河北省及全国风电平均利用小时数比较（单位：h） . 10 图 16：全国新增陆上和海上风电机组平均单机容量（单位：MW） . 10 图 17：2020-2022

11、年 3 月陆上风机平均招标价格（单位：元/kw） . 10 图 18：2016-2021 年公司风电装机容量及增速（单位：GW、%） . 12 图 19：公司风场资源分布 . 12 yXdYlXhYgVkWnZoZkWbRdNaQoMmMmOtRfQqQrNjMmOnRbRoOwPMYtPyRNZtQoR table 新天绿能新天绿能(600956)(600956)深度报告深度报告 http:/ 3/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 20：2017-2021 年公司发电量及增速（单位：GWh、%） . 13 图 21：公司、全国、河北省风电平均可利用小时数比较（单位：h） ） . 1

12、3 图 22：2017-2021 年公司核准容量（单位：GW、%） . 13 图 23：2017-2021 年公司国家核准计划容量（单位：GW、%） . 13 图 24：2010-2021 年我国天然气消费（单位：亿立方米、%） . 14 图 25：2010-2021 年我国天然气产量（单位：亿立方米、%） . 14 图 26：2019-2021 我国天然气月表观消费量（单位：亿立方米） . 15 图 27：2016 年我国天然气消费结构（单位：%） . 16 图 28：2020 年我国天然气消费结构（单位：%） . 16 图 29：2019-2022 年 3 月国内 LNG 价格走势（单位：

13、元/吨） . 17 图 30：2017-2021 年公司售气量（单位：亿立方米、%） . 18 图 31：2017-2021 年公司售气量结构（单位：亿立方米、%） . 18 图 32：公司河北省内天然气市占率（单位：亿立方米、%） . 18 图 33：公司河北省内管网通道一览 . 19 图 34：公司长输管道长度及设计产能（单位：km、亿立方米/年） . 19 图 35：2017-2021 年天然气用户数及增长（单位：户、%） . 20 图 36：2017-2021 年管道接驳建设部分营收及新增城燃管道长度（单位：百万元、km） . 20 图 37：2017-2021 年公司天然气毛利和单方

14、毛利水平（单位：百万元、元/立方米） . 21 图 38：冬季 LNG 市场价格更高（单位：元/吨） . 22 图 39：2019-2021 河北省季度累计弃风率（单位：%） . 23 图 40：2021、2025E 储能装机及占比（单位：GW、%） . 24 图 41：2017-2021 年公司光伏发电量及装机量（单位：GWh、GW） . 25 图 42：2018-2021 年公司及全国光伏平均可利用小时数比较（单位：h） . 26 图 43：2021 年 12 月 31 日，丰宁抽水蓄能投产发电 . 27 图 44：3 月 22 日上午，7 号机组转轮顺利吊装成功 . 27 图 45：20

15、20 年底，沽源项目完成设备安装 . 27 表 1：部分重要子公司基本信息（截至 2021 年底）（单位：百万元、%） . 5 表 2：十四五”河北新能源相关政策 . 9 表 3：2022 年江苏、广东电力交易中心交易状况 . 11 表 4：某 100MW 陆上风电项目 IRR 敏感性分析（单位：元/kw、元/kWh） . 11 表 5：公司海上风电项目一览 . 14 表 6：河北“煤改气”部分相关政策 . 15 表 7：我国 LNG 接收站分布（单位：万吨/年） . 16 表 8：公司在建 LNG 项目（单位：百万元、年） . 22 表 9：部分运营商风光制氢项目布局 . 24 表 10：收

16、购资产分布式光伏项目（单位：MW） . 26 表 11：新天绿能业务拆分表（单位：百万元、%） . 29 表 12：新天绿能可比公司估值表（单位：亿元、%） . 30 表附录：三大报表预测值 . 32 table 新天绿能新天绿能(600956)(600956)深度报告深度报告 http:/ 4/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 背靠河北建投，背靠河北建投，风光风光运营运营+燃气协同发展燃气协同发展 公司为河北省领先的新能源电力运营商和燃气销售商，并同步布局其他新能源运公司为河北省领先的新能源电力运营商和燃气销售商，并同步布局其他新能源运营营业务。业务。新天绿能系华北地区领先的清洁

17、能源开发与利用公司，聚焦于天然气销售业务及风力发电业务，此外公司围绕其在天然气领域及风力发电领域的资源和技术优势开展了配套或延伸的其他新能源发电业务，光伏发电、风电制氢及储能业务目前也是公司的重要战略投资和业务布局方向。背靠河北建投资源优势，公司逐步成长为河北省领先的新能源运营商和燃气销售商，2021 年底风光累计装机容量达 5.79GW，2021 全年发电量达136.45 亿 kWh，天然气输气量 41.57 亿立方米，售气量 38.08 亿立方米。 图图 1：公司公司主营主营业务示意图业务示意图 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 河北省国资河北省国资风电风电+天然气板块天然气板块重组重组

18、设立设立，港交所上交所两地上市。，港交所上交所两地上市。公司成立于 2010年 2 月 9 日，由河北建投与建投水务发起设立，为河北建投的风电板块与天然气销售板块业务重组设立。公司先后于 2010 年 10 月 13 日、2020 年 6 月 29 日分别在香港联交所及上交所两地主板上市，2014 年于港交所完成配售增发、2015、2016 年投资重要资产河北丰宁、乐亭风能等，目前已形成新能源电力运营与天然气板块业务协同发展的业务格局。 图图 2：公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 table 新天绿能新天绿能(600956)(600956)深度报告深度报告 http

19、:/ 5/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 河北建投控股河北建投控股 49.17%，受益股东平台资源受益股东平台资源。自 2010 年设立以来，河北建设投资集团有限责任公司持续为公司的第一大股东及实际控制人，河北建投为河北省国资委旗下全资子公司； 截至2022年1月6日， 河北建投持有公司20.59亿股， 占总股本比例49.17%；香港中央结算（代理人）责任有限公司持有公司 18.36 亿股，占总股本比例 43.84%，合计占比 93.01%。截至 2021 年底，公司控股参股子公司、孙公司及联营企业累计达 103家，公司部分核心资产如燕山沽源、乐亭风能（今河北建投海上风电）股权均由公司

20、从河北建投合并取得；新项目如抽水蓄能、分布式光伏开展也得益于河北建投强大资源实力。公司背靠河北建投，力图打造河北省领先的新能源电力运营商。 图图 3：公司股权结构图（截至公司股权结构图（截至 2022 年年 1 月月 6 日）日） （单位：（单位：%） 资料来源：WIND，浙商证券研究所 表表 1 1：部分重要子公司基本：部分重要子公司基本信息信息（截至（截至 2 2021021 年年底）（单位：百万元、底）（单位：百万元、% %） 序号序号 被参控公司被参控公司 成立时间成立时间 直接持股比例直接持股比例(%) 注册资本（百注册资本（百万元）万元） 主营业务主营业务 1 河北建投新能源有限公

21、司 2006/07/17 100.00 5097.30 风力发电,风电场投资及服务咨询 2 若羌新天绿色能源有限公司 2013/5/30 100.00 148.10 风力发电 3 河北丰宁建投新能源有限公司 2013/7/4 100.00 847.83 风力发电、光伏 4 黑龙江新天哈电新能源投资有限公司 2012/4/19 99.08 216.60 风电、太阳能及天然气项目 5 建投燕山(沽源)风能有限公司 2009/3/3 94.43 839.78 风力发电 6 新天绿色能源(丰宁)有限公司 2010/12/9 92.00 188.70 风力发电 7 新天河北太阳能开发有限公司 2014/

22、4/24 69.00 100.00 投资及销售太阳能设备及服务顾问 8 河北省天然气有限责任公司 2001/4/27 55.00 1680.00 销售天然气及天然气具以及接驳及建设天然气管道 9 河北建投海上风电有限公司 2011/2/19 51.10 1111.11 风力发电 10 建水新天风能有限公司 2012/7/18 49.00 333.00 风力发电 资料来源：WIND，公司公告，浙商证券研究所 风电风电+燃气双轮驱动， 公司业绩稳健增长。燃气双轮驱动， 公司业绩稳健增长。 公司 2018-2020 年分别实现营业收入 99.92亿元、119.69 亿元、125.11 亿元，同比增长

23、分别为 41.31%、19.79%、4.52%；分别实现归母净利润 12.69 亿元、 14.15 亿元、 15.11 亿元， 同比增长分别为 35.00%、 11.53%、 6.77%； table 新天绿能新天绿能(600956)(600956)深度报告深度报告 http:/ 6/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司业绩实现持续增长原因主要系天然气业务和风电业务板块同步增长。2021 年，公司实现营业收入 159.85 亿元， 同比增长 27.77%； 归母净利润 21.60 亿元， 同比增长 43.00%。2021 年业绩成长主要系风电+燃气两板块同时迎来业务放量： 公司风电板块

24、可利用小时数较上年增加，同时公司商业运营项目数量增加使得上网电量提升；公司天然气板块售气量较上年增加，同时平均售气价格较上年上涨，实现量价齐升。 图图 4：2016-2021 营业收入及同比增长率（单位：百万元、营业收入及同比增长率（单位：百万元、%） 图图 5：2016-2021 归母净利润及同比增长率（单位：百万元、归母净利润及同比增长率（单位：百万元、%） 资料来源：WIND，浙商证券研究所 资料来源：WIND，浙商证券研究所 天然气业务和风光发电业务是公司主要营收来源，天然气业务和风光发电业务是公司主要营收来源，新能源电力营收占比持续提升。新能源电力营收占比持续提升。公司主营业务可分为

25、天然气业务、 风电/光伏发电业务及其他业务； 2018-2020 年公司天然气业务占比分别为 63.43%、 64.95%、 62.56%， 风光发电营收占比分别为 34.25%、 33.03%、35.53%， 营收结构总体维持稳定。 2021 年公司天然气、 风光发电业务占比分别为 59.55%、38.46%，其中天然气业务同比增长 21.62%，风电/光伏业务同比增长 38.29%，2021 年风电/光伏业务增速高于天然气业务增速导致风光发电业务占比提升，主要系公司加大风电业务开拓力度，2020 年风电装机量增速较高，2021 年装机项目贡献营收所致。 图图 6：2016-2021 年公司

26、分业务年公司分业务营收及同比增长（单位：百万营收及同比增长（单位：百万元元、%） 图图 7：2021 年公司营收结构（单位：年公司营收结构（单位：%） 资料来源：WIND，浙商证券研究所 资料来源：WIND，浙商证券研究所 2021 年毛利率、年毛利率、净利率净利率均均有所有所提提升。升。2018-2020 年公司销售毛利率分别为 28.79%、27.83%、27.26%，毛利率逐年略有下滑主要系前期毛利率偏低的天然气业务增速更快；销售净利率 15.76%、15.27%、15.45%，整体维持在稳定区间。2021 年公司销售毛利率达0%20%40%60%80%050000

27、0002001920202021营业收入（百万元）同比增长率（%）0%50%100%150%200%250%0500025002001920202021归母净利润（百万元）同比增长率（%）-20%0%20%40%60%80%100%0500000002001920202021天然气（百万元）风光发电（百万元）其他（百万元）天然气yoy（%）风光发电yoy（%）天然气, 59.55%风光发电, 38.46%其他, 1.99% table 新天绿能新天绿能(600956)(600956)深

28、度报告深度报告 http:/ 7/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 29.72%，同比提升 2.46pct；销售净利率达 16.96%，同比提升 1.51pct，主要系公司较高毛利率的风电/光伏业务占比提升；且公司两项主营业务天然气及风电/光伏毛利率均有提升。分结构来看，公司 2021 天然气板块毛利率达 8.90%，同比提升 1.69pct，主要系天然气售气价格的提升；风力/光伏发电板块毛利率达 61.28%，同比提升 0.29pct，主要系更高的风电场可利用小时数所致。 图图 8：2016-2021 年销售毛利率和销售净利率（单位：年销售毛利率和销售净利率（单位：%） 图图 9：20

29、16-2021 年分业务毛利率（单位：年分业务毛利率（单位：%） 资料来源：WIND，浙商证券研究所 资料来源：WIND，浙商证券研究所 双业务协同发展，现金流优质支持扩张。双业务协同发展，现金流优质支持扩张。受益双业务协同发展，公司展现出优质的现金流及流动性能力。2018-2020 年公司经营性现金流量净额分别为 31.71 亿元、37.48亿元、38.99 亿元，经营性现金流稳定。2021 年公司经营性现金流净额达 43.33 亿元；截至年底在手资金达 76.48 亿元，利息保障倍数为 3.07。双业务协同下公司优质的现金获取及运营能力有望支持公司持续进行扩张，继续开发布局风场资源。 图图

30、 10：公司公司 2016-2021 年现金流量（单位：百万元）年现金流量（单位：百万元） 资料来源：WIND，浙商证券研究所 高分红高股息，高分红高股息， 2013-2021E 平均股利支付率达平均股利支付率达 36%。 自 2010 年至今公司持续分红，截至 2021 年底，公司累计分红 26.53 亿元，平均年分红 2.41 亿元；自 2013 年开始股利0%10%20%30%40%2001920202021销售毛利率（%）销售净利率（%）0%20%40%60%80%2001920202021天然气毛利率（%）风电/光伏毛利率（%）-15000

31、-00002001920202021经营活动产生的现金流量净额（百万元）投资活动产生的现金流量净额（百万元）筹资活动产生的现金流量净额（百万元） table 新天绿能新天绿能(600956)(600956)深度报告深度报告 http:/ 8/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 支付率均维持在 30%以上。根据利润分配预案，2021 年公司拟派 0.167 元/股，现金红利6.99 亿元，股利支付率达 32.37%，2013-2021E 平均股利支付率达 35.56%；以 A 股价格计算，公司 2021 年分红股息率预计达 1.3%。 图

32、图 11：公司公司 2010-2021E 现现金分红和股利支付金分红和股利支付率率（单位：（单位：百百万元、万元、%） 资料来源：WIND，浙商证券研究所 2. 风场资源风场资源+运维运维优势凸显，风电业务稳健增长优势凸显，风电业务稳健增长 2.1. 风电平价时代来临，运营商迎来业绩拐点风电平价时代来临，运营商迎来业绩拐点 我国风电快速发展，我国风电快速发展， 2021-2025 年年新增装机新增装机预计预计 CAGR 达达 13.88%。 2019、 2020、 2021年我国风力发电新增装机容量分别达 25.72GW、72.10GW、47.57GW，同比增长分别为22.5%、 180.4%

33、、 -34.0%； 其中新增海上风电装机容量分别达 1.98GW、 3.06GW、 16.90GW，同比增长分别为 19.64%、54.55%、452.29%，海上风电高速增长。我们预期 2022、2023、2024 年国内风电新增装机容量有望达 55.00GW、60.00GW、70.00GW，同比增长分别为15.62%、9.09%、16.67%；2021-2025 年风电新增装机四年预期 CAGR 达 13.88%；其中国内新增海上风电装机量有望达 6.00GW、 10.00GW、 12.00GW， 同比增长分别为-64.50%、66.67%、20.00%；2020-2025 年海上风电新增

34、装机五年预期 CAGR 达 35.54%。 图图 12： 2010-2025E 我国我国风电新增装机量及增速 （单位：风电新增装机量及增速 （单位： GW、 %） 图图 13： 2010-2025E 海上风电新增装机量及增速 （单位：海上风电新增装机量及增速 （单位： GW、 %） 资料来源：国家能源局，浙商证券研究所 资料来源：国家能源局，浙商证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0050060070080020000192020 2021E现金分红总额(百万元)股利支

35、付率(%)-50%0%50%100%150%02040608020000212022E2023E2024E2025E新增装机(GW)新增装机同比增长(%)-100%0%100%200%300%400%500%0500002020212022E2023E2024E2025E新增装机量（GW）新增装机量同比增长（%） table 新天绿能新天绿能(600956)(600956)深度报告深度报告 http:/ 9/33 请务必

36、阅读正文之后的免责条款部分 河北省河北省“十四五”“十四五”大力发展清洁能源，规划新增风光大力发展清洁能源，规划新增风光容量容量 52GW。 河北省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要中高频次出现新能源内容。根据目标，预计“十四五”期间河北省新增风电 20.26GW、光伏 32.10GW。纲要指出，要构建绿色清洁能源生产供应体系，加快建设风电基地和光伏发电应用基地，大力发展分布式光伏，加快新能源制氢，支持可再生能源电力制氢产业。随后出台了一系列政策支持新能源发展， 以期构建可再生能源发电与其他能源发展相协调、 开发消纳相匹配、“发输储用”相衔接的新发展格局，助力实现“碳达峰

37、”目标。 表表 2 2： 十四五十四五”河北新能源相关政策”河北新能源相关政策 序号序号 发布时间发布时间 政策名称政策名称 主体主体 相关内容相关内容 1 2021/5/29 河北省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要 河北省发改委 构建绿色清洁能源生产供应体系， 加快风电基地和光伏发电应用基地建设，大力发展分布式光伏，加快新能源制氢，支持可再生能源电力制氢产业。 构建可再生能源发电与其他能源发展相协调、开发消纳相匹配、“发输储用”相衔接的新发展格局，助力实现“碳达峰”目标。 2 2021/8/8 河北省“十四五”公共机构节约能源资源工作规划 河北省机关事务管理局、河北省

38、发改委 低碳引领行动， 组织具备条件的公共机构参与碳市场和交流活动； 对公共机构建筑进行绿色化改造； 推动公共机构带头使用新能源汽车， 新增及更新车辆中新能源汽车比例原则上不低于30%。 3 2021/11/15 河北省建设京津冀生态环境支撑区“十四五”规划的通知 河北省人民政府 到 2025 年，风电、光伏发电装机容量分别达到 4300 万千瓦、5400 万千瓦，能源消费总量控制在 3.64 亿吨标煤左右，非化石能源消费占能源消费总量比重提高到 11%，全省单位地区生产总值能源消耗较 2020 年降低 15%。 4 2022/1/14 河北省生态环境保护“十四五”规划 河北省人民政府 到 2

39、025 年， 非化石能源消费占能源消费比重提高到 13%以上，可再生能源装机占全部电力装机比重达到 60%左右；新能源汽车占新车销量比重达 20%左右，公共领域新增或更新公交、出租等车辆中新能源汽车比例不低于 80%。 5 2022/1/17 河北省制造业高质量发展“十四五”规划的通知 河北省人民政府 新能源产业高端化、高效化、智能化发展。重点建设张家口国家可再生能源示范区和氢能示范城市、 邢台太阳能光伏及新型电池、保定新能源与能源设备、邯郸氢能装备、承德清洁能源融合发展等产业示范基地， 打造全国新能源装备制造示范应用先行区和氢能产业发展新高地。 资料来源：河北省发改委、河北省人民政府官网，浙

40、商证券研究所 河北省风电平均利用小时数较全国高河北省风电平均利用小时数较全国高 73h，政府积极推动风光基地建设。，政府积极推动风光基地建设。河北省属于我国风能资源丰富省份之一，2018-2021 年风电年平均利用小时数为 2193h，较全国平均偏高 73h。其主要风能资源分布在张家口、承德坝上地区、秦皇岛、唐山、沧州沿海地区以及太行山、燕山山区等地区，在 70m 高度上，200W/m2标准(风能资源可利用区)的技术开发量为 75.67GW，技术开发面积达 21252km2;300W/m2标准(风能资源丰富区)的技术开发量为 41.88GW，技术开发面积达 11870km2;400W/m2以上

41、的技术开发量为11.98GW，技术开发面积达 3466km2。2021 年 11 月河北省报送了国家第一批大型风电光伏基地项目， 拟安排大型风电光伏基地项目 3 个共 3.00GW， 其中光伏风电各为 1.50GW。 table 新天绿能新天绿能(600956)(600956)深度报告深度报告 http:/ 10/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 14：河北省：河北省 70m 高度层高度层 30 年平均风速及功率密度分布图年平均风速及功率密度分布图 图图 15：河北省及全国风电平均利用小时数比较（单位：河北省及全国风电平均利用小时数比较（单位：h） 资料来源：北极星电力网，浙商证券

42、研究所 资料来源：WIND，浙商证券研究所 平价趋势下平价趋势下产业链协同降价，产业链协同降价，受益大型化受益大型化风机风机价格全面下行。价格全面下行。在风电补贴退出情形下， 风电产业链上游各个环节进入协同降价阶段， 风机价格在大型化趋势下也逐步下行，根据 CWEA 相关数据统计，2018 年至 2020 年，中国年新增装机的风电机组平均功率从2.2MW 提升至 2.7MW， 中国年新增装机中 4MW 及以上机型占比从 6%提升至 10%以上。根据风电头条，2020 年中期时陆上风机最高价格达到 4200 元/kW，2021 年 6 月带塔筒价格跌至 2360 元/kW； 截至 2022 年

43、3 月， 最新陆上风机招标均价已达 2137 元/kW， 较 2021年初跌幅近 50%。 图图 16： 全国新增陆上和海上风电机组平均单机容量 （单位：全国新增陆上和海上风电机组平均单机容量 （单位： MW） 图图 17： 2020-2022 年年 3 月月陆上陆上风机平均招标价格 （单位： 元风机平均招标价格 （单位： 元/kw） 资料来源：CWEA，浙商证券研究所 资料来源：风电头条，浙商证券研究所 碳中和目标下绿电交易将存溢价，上网电价仍有提升空间。碳中和目标下绿电交易将存溢价，上网电价仍有提升空间。2021 年发改委发布关于 2021 年新能源上网电价政策有关事项的通知 ，新建风光项

44、目上网电价按当地燃煤发电基准价执行；也可自愿通过参与市场化交易形成上网电价。2021 年 9 月首次绿色电力试点交易启动，达成交易电量 79.35 亿 kWh。由 2022 年江苏省、广东省电力交易中心的绿电成交状况可见，绿电成交电价较燃煤上网电价溢价约 0.03-0.05 元/kWh。随国内绿色电力交易占比逐渐提升，未来国内新能源企业售电价仍有提升空间。 02200230020021河北平均（h）全国平均（h）024620000192020陆上风电（MW)海上风电（MW）020004

45、0006000陆上风机招标均价（元/kw） table 新天绿能新天绿能(600956)(600956)深度报告深度报告 http:/ 11/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 3 3：2 2022022 年年江苏、广东电力交易中心交易状况江苏、广东电力交易中心交易状况 省份省份 燃煤上网电价（元燃煤上网电价（元/kWh） 绿电电价（元绿电电价（元/kWh） 江苏 0.391 0.463 广东 0.453 0.514 资料来源：江苏省电力交易中心，广东省电力交易中心，浙商证券研究所 产业链降本增效产业链降本增效、上网电价、上网电价提升提升推动推动 IRR 长期长期提高提高。我们以某装

46、机量为 100MW 陆上风电项目为例估算，假设该风场为 II 类资源，年平均利用小时数 2200h，资本金比例为20%， 平价上网电价为 0.38 元/kWh： 造价成本为 7000 元/kw 时， 项目 IRR 即达到 8.03%；若维持其余参数不变，造价成本为 6000 元/kw 对应项目 IRR12.75%，上升 4.72pct；造价成本为 5000 元/kw 对应项目 IRR20.86%，上升 12.83pct。若造价成本维持降价后的 5000元/kw，当上网电价达 0.40 元/kWh 项目 IRR 达 24.15%，上升 3.29pct；上网电价达 0.42元/kWh 时项目 IR

47、R 达 27.71%，上升 6.85pct。 表表 4 4：某某 1 100MW00MW 陆陆上上风风电电项目项目 IRRIRR 敏感性分析（单位：元敏感性分析（单位：元/kw/kw、元元/k/kW Wh h） IRR 平均平均上网电价上网电价（元元/kWh） 0.34 0.35 0.36 0.37 0.38 0.39 0.40 0.41 0.42 造价成本造价成本（元（元/kw/kw） 5000 15.12% 16.44% 17.84% 19.31% 20.86% 22.47% 24.15% 25.90% 27.71% 5500 11.67% 12.72% 13.82% 14.97% 16.

48、19% 17.46% 18.79% 20.18% 21.64% 6000 9.08% 9.93% 10.83% 11.77% 12.75% 13.77% 14.84% 15.96% 17.13% 6500 7.04% 7.76% 8.52% 9.30% 10.12% 10.96% 11.85% 12.76% 13.72% 7000 5.38% 6.01% 6.66% 7.33% 8.03% 8.75% 9.50% 10.27% 11.08% 7500 3.99% 4.55% 5.13% 5.72% 6.33% 6.95% 7.60% 8.27% 8.96% 8000 2.81% 3.31% 3

49、.83% 4.35% 4.90% 5.45% 6.03% 6.61% 7.22% 8500 1.78% 2.24% 2.70% 3.18% 3.67% 4.17% 4.69% 5.21% 5.76% 9000 0.87% 1.29% 1.72% 2.16% 2.61% 3.06% 3.53% 4.01% 4.50% 资料来源：上海勘测与设计研究院有限公司，CWEA，浙商证券研究所 2.2. 项目资源优质项目资源优质，风电业务稳健增长，风电业务稳健增长 紧握河北基本盘，全国布局风场资源。紧握河北基本盘，全国布局风场资源。2018-2020 年底公司风电累计控股装机容量分别为 3.86GW、4.4

50、2GW、5.47GW，同比增长分别为 15.23%、14.45%、23.92%；新增风电控股装机容量分别为 0.51GW、0.56GW、1.06GW，同比增长分别为-7.68%、9.38%、89.42%。截至 2021 年底，公司风电控股累计装机容量 5.67GW，管理装机容量 5.87GW，权益装机容量 5.32GW； 2016-2021 年风电累计装机量五年 CAGR 达 15.20%。 公司依托河北基本盘，于全国多地布局投资开发风电项目，截至 2021 年底，公司累计取得国家核准计划容量已达 7.55GW，分布于全国河北、河南、山东、山西、辽宁、云南、安徽等 16个省份。 table 新