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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 联赢激光联赢激光（688518） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 05 月月 23 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/自动化设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 27.57 元 目标目标价格价格 41.06 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 299.20 流通 A 股股本(百万股) 249.75 A 股总市值(百万元) 8,248.94 流通 A 股市值(百万元) 6,885.64 每股净资产(元) 5.14 资产负债率(%) 66.10 一年

2、内最高/最低(元) 55.78/12.93 作者作者 李鲁靖李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S03 朱晔朱晔 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 激光一体化焊接助力新能源，研发开拓应用新赛道激光一体化焊接助力新能源，研发开拓应用新赛道 “激光“激光+工作台工作台+自动化成套设备”齐头并进，各领域展现竞争优势自动化成套设备”齐头并进，各领域展现竞争优势 联赢激光是一家激光及自动化设备综合解决方案提供商。主要从事广泛应用于动力电池、汽车制造、五金家电、消费电子、光通讯等制造业领域的激光器及激光焊接机、工作台以及激光焊接自动化成套设备的研发、设

3、计、生产及销售。 公司业绩持续增长，营收从 2016 年 4.16 亿元增至 2021 年 14.00 亿元，2022 Q1营收 3.71 亿元， 2016-2021 年均复合增速为 22.42%；归母净利润从 2016 年 0.69亿元增至 2021 年 0.92 亿元，2022Q1 为 0.15 亿元，2016-2021 年均复合增速为4.91%。 激光与动力电池：收入激光与动力电池：收入主要来自于动力电池领域，下游市场需求旺盛主要来自于动力电池领域，下游市场需求旺盛 1）车企共同启动电动化发展大潮，锂电池需求到）车企共同启动电动化发展大潮，锂电池需求到 2025 年有望达到年有望达到 8

4、00GWH 以以上。上。按照大众、宝马、戴姆勒、丰田、现代等企业的电动车规划，我们预计到2025 年全球电动车需求将达到 1568 万辆，对当年汽车市场渗透度达到 17%。巨大的电动车需求，将有望带动合计接近 820GWH 的锂电池需求，其中纯电动需求约为 760GWH，混动需求为 57GWH 左右。 2）动力电池市场空间广阔，产能仍有较大缺口。）动力电池市场空间广阔，产能仍有较大缺口。动力锂电池需求不仅由电动汽车带动，其成长驱动力还包括工程机械+电动工具+储能+两轮车等等，我们预计到2025 年动力锂电整体需求有望达到 1114GWH。在统计了全球前 17 家的电池厂产能情况后，我们计算出在

5、悲观/中性/乐观的情况下，2023 年底动力电池的产能缺口为 376/498/1013GWH。根据动力电池需求缺口，我们测算出锂电设备在悲观和中性情况下，2024 年规模有望分别达到 615.83 亿元和 799.51 亿元。 核心竞争力：研发助力新能源，开拓应用新赛道核心竞争力：研发助力新能源，开拓应用新赛道 1）公司产品根据下游客户需求不断升级迭代。2）公司覆盖下游龙头客户，掌握行业最新动态。3）紧跟新能源汽车风向，专注于激光和自动化，激光焊接成套设备领先行业。4）为客户提供激光及自动化设备综合服务而非单一产品，针对客户需求提供定制化、个性化服务。5）积极引进行业人才，加大研发支出。 盈利

6、预测：盈利预测：我们选择了国内领先激光技术属性动力电池领域的上市标的作为估值参考，联赢激光 2022E/2023E/2024E 归母净利润分别为 3.83/5.47/7.01 亿元，当前市值对应 PE 分别为 21.55/15.09/11.77X，我们认为公司估值仍有一定提升空间，因而选择 2022 年的平均 32.08X 作为目标估值，目标市值 122.77 亿元，目标价为41.06 元，相较于当前市值有向上空间，首次覆盖并给予买入评级。 风险提示：风险提示： 技术和产品升级迭代风险、下游应用行业较为集中风险、市场竞争加剧风险、新冠疫情持续风险、财务风险 财务数据和估值财务数据和估值 202

7、0 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 877.93 1,399.75 2,912.17 4,014.70 4,999.88 增长率(%) (13.16) 59.44 108.05 37.86 24.54 EBITDA(百万元) 130.43 196.45 457.57 629.18 796.19 净利润(百万元) 66.97 92.01 382.70 546.69 700.96 增长率(%) (7.08) 37.39 315.93 42.85 28.22 EPS(元/股) 0.22 0.31 1.28 1.83 2.34 市盈率(P/E) 123.17 89.6

8、5 21.55 15.09 11.77 市净率(P/B) 5.72 5.43 4.49 3.66 2.89 市销率(P/S) 9.40 5.89 2.83 2.05 1.65 EV/EBITDA 28.18 71.27 14.31 11.43 8.80 资料来源：Wind，天风证券研究所 -27%21%69%117%165%213%261%联赢激光沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. “激光激光+智能自动化智能自动化”国内龙头国内龙头 . 5 1.1. 深耕激光和自动化领域，成为国内行业领跑者 . 5

9、 1.2. 公司股权结构清晰，市场遍及全球 . 5 1.3. 产品多元发展，通用激光设备占据核心地位 . 5 1.4. 公司近年业绩保持增长，未来有望实现持续增长 . 7 1.5. 合理分配资金，加快募投项目进度 . 9 2. 激光与动力电池：成长驱动力强劲，市场需求空间广阔激光与动力电池：成长驱动力强劲，市场需求空间广阔 . 10 2.1. 锂电行业：2021 年新能源全面大幅增长，2022 年中美为重要成长级 . 10 2.2. 锂电行业：补贴下降的影响被车型小幅降价有效对冲，碳酸锂涨价的冲击亦相对可控 . 12 2.3. 锂电行业：美国低基数之下高增长可期，欧洲市场销量对补贴退坡反应弱化

10、 . 14 2.4. 锂电行业：动力锂电需求到 2025 年有望是 2021 年的 4X 左右，空间广阔，锂电设备景气度持续 . 16 2.5. 锂电中的激光应用：激光应用贯穿锂电生产制造全程，持续发展空间较大 . 18 3. 联赢激光：研发助力新能源，开拓应用新赛道联赢激光：研发助力新能源，开拓应用新赛道 . 22 3.1. 专注研发能力，技术持续升级 . 22 3.2. 研发技术行业领先，打开高新产业市场 . 24 3.3. 坚持大客户战略，积极覆盖行业龙头或优质客户 . 27 3.4. “激光+工作台+自动化成套设备”齐步发展，各领域展现竞争优势 . 28 3.4.1. 精细服务优势把握

11、市场需求. 28 3.4.2. 产能优势提高经济效益 . 28 3.4.3. 抓住新能源发展契机，未来发展空间巨大 . 29 4. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 29 5. 风险提示风险提示 . 31 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程 . 5 图 2：公司股权结构（截止 2022 年一季度） . 5 图 3：公司主要产品及应用行业 . 6 图 4：公司动力电池激光及自动化设备产品示意图 . 7 图 5：联赢激光营业总收入及其增速情况（亿元） . 8 图 6：联赢激光归母净利润及其增速情况（亿元） . 8 图 7：2017-2021 年联赢激光主营业务毛利构成（亿元） . 8

12、图 8：2017-2021 年赢联激光出口及内销比例 . 8 图 9：2017-2021 年联赢激光分产品主营业务收入（亿元） . 8 图 10：2017-2021 年联赢激光分行业主营业务收入（亿元）. 8 图图 1111：联赢激光：联赢激光 ROEROE（%） . 9 图图 1212：联赢激光研发费用（亿元）：联赢激光研发费用（亿元） . 9 图 13：2019 年我国畅销电动车平均带电量. 11 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 14：2021 年我国畅销电动车平均带电量. 11 图 15：非营业车辆比例进一步提升 . 1

13、1 图 16：非营业市场中个人市场表现较强 . 11 图 17：区域市场的表现在逐步改善 . 12 图 18：不同级别城市的电动车渗透度仍有很大可提升空间 . 12 图 19：22 年补贴仍有小幅下降 . 12 图图 2020：发展中国家为：发展中国家为 20172017 年以后智能手机渗透度提升主力年以后智能手机渗透度提升主力 . 15 图图 2121：动力锂电池产业链：动力锂电池产业链 . 18 图图 2222：电池防爆阀焊接：电池防爆阀焊接 . 19 图图 2323：极柱焊接：极柱焊接 . 19 图图 2424：转接片焊接：转接片焊接 . 20 图图 2525：壳体封口焊接：壳体封口焊接

14、. 20 图图 2626：密封钉（电解液注入口）：密封钉（电解液注入口）焊接焊接 . 20 图图 2727：动力电池模组及：动力电池模组及 PACKPACK 焊接焊接 . 20 图图 2828：公司设立以来主营业务及主要产品演变情况：公司设立以来主营业务及主要产品演变情况 . 23 图图 2929：公司主要客户：公司主要客户 . 27 图图 3030：20182018 年动力电池激光及自动化设备主要客户销售情况（万元）年动力电池激光及自动化设备主要客户销售情况（万元） . 27 图图 3131：20192019 年动力电池激光及自动化设备主要客户销售情况（万元）年动力电池激光及自动化设备主要客

15、户销售情况（万元） . 27 表表 1：公司募集资金投资方向及使用安排：公司募集资金投资方向及使用安排 . 10 表表 2 2：比亚迪：比亚迪 DMDM- -i i 在在 20222022 年价格小幅下降年价格小幅下降 . 13 表表 3 3：大众在：大众在 20222022 年推出更为低价的年推出更为低价的 ID.3ID.3 版本版本 . 13 表表 4 4：AION SAION S 有一定降价（万元，有一定降价（万元，kmkm，kwhkwh） . 13 表表 5 5：小鹏：小鹏 P7P7 车辆车辆 20222022 年无明显降价（万元，年无明显降价（万元，kmkm，kwhkwh） . 13

16、 表表 6 6：畅销车型受碳酸锂涨价的影响测算：畅销车型受碳酸锂涨价的影响测算 . 13 表表 7 7：美国电动车政策梳理：美国电动车政策梳理 . 14 表表 8 8：欧洲电动车政策梳理：欧洲电动车政策梳理 . 14 表表 9 9：补贴退坡：补贴退坡/ /提升的国家电动车销量情况提升的国家电动车销量情况 . 15 表表 1010：欧：欧洲洲 2020 大畅销车型排名大畅销车型排名 . 15 表表 1111：其他市场的电动车渗透度仍非常低：其他市场的电动车渗透度仍非常低 . 15 表表 1212：全球动力锂电装机量预测表：全球动力锂电装机量预测表 . 16 表表 1313：全球动力锂：全球动力锂

17、电供给预测表电供给预测表 . 16 表表 1414：全球锂电需求预测表（：全球锂电需求预测表（GWHGWH） . 17 表表 1515：不同假设之下测算得到的实际需求（：不同假设之下测算得到的实际需求（GWHGWH） . 17 表表 1616：全球锂电需求预测表：全球锂电需求预测表- -1 1 . 17 表表 1717：全球锂电需求预测表：全球锂电需求预测表- -2 2 . 18 表表 1818：全球锂电需求预：全球锂电需求预测表测表- -3 3 . 18 表表 1919：锂电中激光技术的优点：锂电中激光技术的优点 . 21 表表 2020：激光焊接的类型：激光焊接的类型 . 21 表表 21

18、21：中国动力电池激光焊接设备需求空间测算：中国动力电池激光焊接设备需求空间测算 . 22 表表 2222：公司激光器及激光焊接机、工作台、激光焊接自动化成套设备产品示意图：公司激光器及激光焊接机、工作台、激光焊接自动化成套设备产品示意图 . 24 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表表 2323：激光器及激光焊接成套设备与同行业公司对比：激光器及激光焊接成套设备与同行业公司对比 . 25 表表 2424：公司与大族激光、华工科技的比较优势：公司与大族激光、华工科技的比较优势 . 26 表表 2525：公司主要核心技术：公司主要核心

19、技术 . 26 表表 2626：公司生产调试人员工时利用率（小时）：公司生产调试人员工时利用率（小时） . 28 表表 2727：公司主要产品产销情况：公司主要产品产销情况 . 29 表表 2828：公司未来三年主营业务拆分（单位：亿元）：公司未来三年主营业务拆分（单位：亿元） . 29 表表 2929：截止：截止 20222022 年年 5 5 月月 2121 日公司相对估值（亿元）日公司相对估值（亿元） . 30 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. “激光“激光+智能自动化”国内龙头智能自动化”国内龙头 1.1. 深耕激光和

20、自动化领域，成为国内行业领跑者深耕激光和自动化领域，成为国内行业领跑者 公司成立于 2005 年，是全球精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商，专业从事精密激光焊接机及激光焊接成套设备的研发、生产、销售为一体的国家级高新技术企业。目前联赢激光旗下拥有江苏联赢、惠州联赢科技、日本 UWJAPAN 等子公司。2020 年实现科创板上市。 图图 1：公司发展历程：公司发展历程 资料来源：公司官网、天风证券研究所 目前公司已具备面向多元化应用市场、多层及行业客户的综合产品和解决方案服务能力，公司产品广泛应用于动力电池、汽车制造、五金家电、消费电子、光通讯等领域，公司客户群体覆盖宁德时代、国轩高科、比亚

21、迪、格力智能、富士康、泰科电子、长盈精密、亿纬锂能、松下、三星、中航动力等行业知名企业。 1.2. 公司股权结构清晰，市场遍及全球公司股权结构清晰，市场遍及全球 公司实际控制人为自然人韩金龙和牛增强先生，韩金龙现担任联赢激光公司董事长，其直接持有 9.52%联赢激光股份。牛增强现担任联赢激光公司副董事长，直接持有 4.24%联赢激光股份。 公司有多家子公司，业务以公司有多家子公司，业务以内销为主，未来有更多子公司将投入运营内销为主，未来有更多子公司将投入运营。公司子公司主营业务分工明确，联赢软件主要从事激光焊接系统控制及运用软件的开发和销售业务。江苏联赢从事激光焊接设备的研发、生产、销售。公司

22、积极开发境外市场，在日本设立联赢激光海外子公司，寻求海外市场增长点。日本 UW JAPAN 从事激光焊接机的研发、组装及销售业务。惠州联赢科技计划从事激光焊接系统的研发、生产和销售业务，目前尚未运营，预计 2022 年 6 月可投入使用。公司股权结构图及子公司结构图如下。 图图 2：公司股权结构（截止：公司股权结构（截止 2022 年一季度）年一季度） 资料来源：Wind、天风证券研究所 1.3. 产品多元发展，通用激光设备占据核心地位产品多元发展，通用激光设备占据核心地位 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 深耕激光焊接领域。深耕激

23、光焊接领域。公司作为激光焊接领域的龙头企业，主要从事动力电池、汽车及五金、消费电子、光通讯等领域的精密激光焊接机及激光焊接自动化成套设备的研发、设计、生产及销售，在激光焊接及自动化解决方案已形成较强的优势。 公司的主要产品分为激光器及激光焊接机、工作台、激光焊接自动化成套设备三类： 1 1）激光器及激光焊接机：）激光器及激光焊接机：包括多类不同激光器，采用不同的增益介质及技术产生激光，在运行功率、可加工材质等参数方面各有侧重，满足客户不同的激光焊接需求。 2 2）工作台：）工作台：公司工作台多以集成的形式装配至成套激光焊接设备中，根据设计加工工位数量、焊件属性、激光器等多种因素进行选配。工作台

24、包括单工位三维工作台系列、多工位三维工作台系列、振镜台系列及机器人焊接工作站等。 3 3）激光焊接自动化成套设备：）激光焊接自动化成套设备：由若干个激光焊接机及若干个工作台组成的成套设备。 具体产品如及应用行业下图所示： 图图 3：公司主要产品及应用行业：公司主要产品及应用行业 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 动力电池发展空间大，动力电池激光焊接设备是公司最重要的业绩来源之一。动力电池发展空间大，动力电池激光焊接设备是公司最重要的业绩来源之一。近年来，动力电池行业发展趋势良好，市场空间广阔。根据 GGII 数据，2014-2019 年度国内动力电池装机量复合增长率达 75.95%。随着动

25、力电池行业产能结构调整、行业集中度提高，动力电池成本下降以及无钴电池、CTP、刀片电池等新技术革新，预计未来国内动力电池市场仍将保持较高的增速。 公司把握机遇，在宁德时代（CATL）成立之初便与之展开业务和技术合作，为其提供动力电池激光焊接设备，并籍此切入动力电池焊接行业，成为国内最早从事研发、生产动力电池激光焊接设备的厂商之一。随着其他行业的激光焊接需求不断增大，公司凭借显著的竞争优势 ，获得了客户认可。公司的激光焊接设备在汽车、五金、消费电子、光通公司的激光焊接设备在汽车、五金、消费电子、光通 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7

26、讯等领域的市场空间和发展潜力巨大，将成为公司业绩主要来源之一。讯等领域的市场空间和发展潜力巨大，将成为公司业绩主要来源之一。 图图 4：公司动力电池激光及自动化设备产品示意图：公司动力电池激光及自动化设备产品示意图 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 1.4. 公司近年业绩保持增长，未来有望实现持续增长公司近年业绩保持增长，未来有望实现持续增长 公司营业收入在 2017-2021 年不断增长，屡创新高。2017-2021 年营业收入复合年均增长率为 46.39%，2021 年公司实现营业总收入为 14.00 亿元，同比增长 59.44%，2022Q1公司实现营业总收入为 3.71 亿元，同比

27、 62.78%。 2017-2022 年第一季度公司归母净利润保持稳定。公司归母净利润受新冠疫情影响，客户付款进度延迟影响。2021 年公司归母净利润为 0.92 亿元，同比增长 37.39%，2022Q1公司归母净利润为 0.15 亿元，同比增长 16.86%。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图图 5：联赢激光营业总收入及其增速情况（亿元）联赢激光营业总收入及其增速情况（亿元） 图图 6：联赢激光归母净利润及其增速情况（亿元）：联赢激光归母净利润及其增速情况（亿元） 数据来源：Wind、公司招股说明书、天风证券研究所 数据来源

28、：Wind、公司招股说明书、天风证券研究所 从营收结构来看，激光焊接系统是公司毛利润的主要来源。从营收结构来看，激光焊接系统是公司毛利润的主要来源。2016-2021 年激光焊接系统销售的毛利润占据公司主营业务毛利润的 70%以上。激光器及激光焊接机和工作台的销售是公司毛利润的另一大来源。 公司收入来源以内销为主，内销占比逐年扩大。公司收入来源以内销为主，内销占比逐年扩大。2021 年内销收入 12.85 亿元，占收入比例约 95.04%，外销收入 0.67 亿元，占收入比例约 4.96%。 图图 7：2017-2021 年联赢激光主营业务毛利构成（亿元）年联赢激光主营业务毛利构成（亿元） 图

29、图 8：2017-2021 年赢联激光年赢联激光出口及内销比例出口及内销比例 数据来源：公司招股说明书、公司年度报告、天风证券研究所 数据来源：公司招股说明书、公司年度报告、天风证券研究所 公司主营业务收入不断增长，激光焊接系统、激光器及激光焊接机和工作台的销售收入占据绝大部分。2021 年期生产及安装调试工作恢复正常，使得报告期经营业绩与去年同期相比有较大幅度增长。 2016-2021 年公司整体主营业务收入呈增长趋势，分产品看，增长主要体现在激光焊接系统领域，2021 年激光焊接系统收入为 9.21 亿元，激光器及激光焊接机的收入为 2.09亿元，工作台的收入为 1.60 亿元。分行业看，

30、2021 年动力电池行业的收入为 9.97 亿元，汽车五金的收入为 1.71 亿，光通讯的收入为 0.12 亿元。收入主要来源于动力电池行业，2018-2021 年动力电池行业收入占总营业收入比分别为 77.07%、74.67%、70.09%和 71.24%。2021 年公司加大汽车五金及消费电子的开拓力度，分别实现收入同比增 42.47%和 108.97%。 图图 9：2017-2021 年联赢激光分产品主营业务收入（亿元）年联赢激光分产品主营业务收入（亿元） 图图 10：2017-2021 年联赢激光分行业主营业务收入（亿元）年联赢激光分行业主营业务收入（亿元） 公司报告公司报告 | |

31、首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 公司 ROE 相比 2020 年略有上升，2021 年为 6.06%。公司 ROE 在 2018 年和 2019 年较高，分别为 10.38%和 8.24%，在 2020 年有所下降，原因主要系 2020 年公司上市，股本增加，且 2020 年上半年因新冠疫情的影响，设备出货及安装调试工作延缓导致营收下降，员工人数增加，管理费用增加导致。 公司十分注重研发能力的提升，对激光焊接系统领域进行全面的研发布局，加大新产品、新技术研发力度。研发费用在 2016-

32、2021 年稳步上升，2021 年公司研发费用为 1.03亿元。 图图 1111：联赢激光：联赢激光 ROEROE（%） 图图 1212：联赢激光研发费用（亿元）：联赢激光研发费用（亿元） 数据来源：Wind、天风证券研究所 数据来源：Wind、天风证券研究所 经营活动现金流上升明显经营活动现金流上升明显。公司 2017-2018 年经营活动现金流较低，从 2019 年开始较为明显的上升，2020 年经营活动现金流达到 2.56 亿元，2021 年再次下降到-0.1 亿元，主要系业务规模扩大，原材料采购、人员薪酬支出、缴纳税费较上期增加所致。 公司毛利率稳步上升公司毛利率稳步上升。激光焊接系统

33、毛利率与公司主营业务毛利率基本保持一致步调。公司 2022 年 Q1 的毛利率达到 38.44%，较 2018 年毛利率提升了 4.96%，公司利润水平较为稳定，作为毛利润主要来源的动力电池激光及自动化设备的销售毛利润和公司主营业务总体毛利润呈现同样的趋势。 图图 13：联赢激光现金流量情况（亿元）联赢激光现金流量情况（亿元） 图图 14：联赢激光主营业务毛利率（联赢激光主营业务毛利率（%） 数据来源：Wind、天风证券研究所 数据来源：Wind、天风证券研究所 1.5. 合理分配资金，加快募投项目进度合理分配资金，加快募投项目进度 2020 年 6 月，公司募集资金投资项目的实施将用于提升公

34、司激光焊接成套设备的生产能 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 力，盈利能力，创新能力，有利于公司优势产品的进一步扩张。同时，研发中心项目的实施将进一步提升公司的研发和技术创新能力，丰富公司产品在多个行业领域的应用。 产能建设方面，为应对订单快速增长的势头，公司将加快募投项目建设进度，公司江苏基地二期已投入使用，建成 3.4 万平方米厂房及配套设施；三期在 2021 年下半年开始建设，预计 2022 年底建成，计划新建厂房及实验室 5.2 万平方米。惠州基地一期将于今年四季度投入使用，建筑面积为 7.3 万平方米，其中生产厂房面积

35、4.7 万平方米；二期也将在 2021 年下半年开始建设，预计 2022 年底建成，计划新建建筑面积 6.5 万平方米，其中生产厂房面积 5 万平方米。为扩大产能并为客户提供更好的服务，公司下半年已在四川宜宾设立子公司，启动宜宾基地建设，计划建设 5 万平方米的厂房及配套设施。随着上述建设项目建成，公司的生产场地将为 2020 年末的三倍以上。 表表 1：公司募集资金投资方向及使用安排：公司募集资金投资方向及使用安排 序号 项目名称 承诺投资总额（万元） 调整后投资总额（万元） 1 高精密激光焊接成套设备生产基地建设项目 32,200.00 27,654.94 2 新型激光器及激光焊接成套设备

36、研发中心建设项目 7,890.00 6,776.32 3 补充流动资金项目 18,000.00 15,459.29 合计 58,090.00 49,890.55 资料来源：公司 2021 年年报、天风证券研究所 高精密激光焊接成套设备生产基地建设项目拟新建建筑面积 83,845.10 平方米，配套建设公用辅助设施，购置相关生产及公辅设备。项目建设期 2 年，预计 2022 年 6 月建成达产，每年将具备激光焊接成套设备约 600 套、工作台 250 套、激光器及激光焊接机 300套的生产能力。本项目建设有利于公司扩大主营业务收入，优化公司现有生产环境与生产工艺。 新型激光器及激光焊接成套设备研

37、发中心建设项目拟新建建筑面积 8,460.62 平方米，配套建设公用辅助设施，购置相关研发检测设备和先进设计工具。项目建设期 2 年，预计2022 年 6 月建成达产。新型激光器及激光焊接成套设备研发中心建成后，将较大地提升公司自主创新能力，从短期来看，项目建设能够助力公司及时响应客户的激光焊接需求，开展研制工作；从中长期来看， 纵向拓展，有望让公司在激光焊接的相关领域内达到世界一流水平，并打破最高端激光焊接技术被国外垄断的局面。 2. 激光与动力电池：成长驱动力强劲，市场需求空间广阔激光与动力电池：成长驱动力强劲，市场需求空间广阔 公司的主营业务为动力电池、汽车制造、五金家电、消费电子、光通

38、讯等领域，其中2018-2021 年动力电池的收入占比在 70%以上，为公司主要收入来源，动力电池下游需求广，成长空间大。 2.1. 锂电行业：锂电行业：2021 年新能源全面大幅增长，年新能源全面大幅增长，2022 年中美为重要成长级年中美为重要成长级 2021 年电动车在全球和国内市场迎来渗透度的大幅提升，国内已跨过所谓的认知点，即年电动车在全球和国内市场迎来渗透度的大幅提升，国内已跨过所谓的认知点，即为为 10%左右的渗透度。国内市场纯电车的普及程度明显高于插电。左右的渗透度。国内市场纯电车的普及程度明显高于插电。 全球市场来看，电动车渗透度从 2019 年的 2.39%提升至 2021

39、 年的 7%，纯电提升幅度同样明显高于插电。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图图 15：我国电动车渗透率我国电动车渗透率 21 年大幅提升年大幅提升 图图 16：全球电动车渗透度全球电动车渗透度 21 年大幅提升年大幅提升 数据来源：高工锂电、天风证券研究所 数据来源：高工锂电、天风证券研究所 电动车平均带电量显著提升，所以锂电市场不仅单纯受益于电动车数量的增长，还受益于单车带电量的提升。 2019 年我国前十大畅销电动车型平均带电量为 35.7 度电，2021 年前十大畅销车型的平均带电量为 43.6 度左右。 我们认为这主

40、要系特斯拉、比亚迪汉、Aion S、小鹏 P7 等中高端车型显著放量。 图图 13：2019 年我国畅销电动车平均带电量年我国畅销电动车平均带电量 图图 14：2021 年我国畅销电动车平均带电量年我国畅销电动车平均带电量 资料来源：电动邦、汽车之家、天风证券研究所 资料来源：乘联会、汽车之家、天风证券研究所 我们认为，电动车的消费升级属性已经明朗化，中高端车型占比在经历短暂下降之后重我们认为，电动车的消费升级属性已经明朗化，中高端车型占比在经历短暂下降之后重新提升。新提升。 电动车在 2019 年一定程度上需要依赖出租租赁等车型支撑销售量，但是到了 2020、2021 年，越来越由非营业车辆

41、为主导，我们认为这是更为健康的结构，2021 年用于纯电动非营业的比例为 69%左右，用于插混非营业的比例为 18%。 单位性质的纯电动乘用车大部分都是出租用途，其它用途的新能源乘用车还没有太大市场。在非营运市场中，2021 年个人市场的占比达到 78%，单位用途持续下降到 10%。 图图 15：非营业车辆比例进一步提升非营业车辆比例进一步提升 图图 16：非营业市场中个人市场表现较强非营业市场中个人市场表现较强 资料来源：高工锂电、天风证券研究所 资料来源：乘联会、天风证券研究所 电动车景气度电动车景气度在区域市场的表现逐步改善在区域市场的表现逐步改善。首先，新能源乘用车前几年主要在限购特大

42、城市需求较强，2022 年在大型城市占比也有所上升。2022 年 3 月新能源乘用车在特大城市，占到总销量 31%，较 2021 年 3 月增加 11 个百分点。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 其次，近期中大型车市场的新能源车逐步增长，体现中高端新能源车的市场拓展效果较好，而县乡市场的新能源车也是逐步扩展。非限购的大型城市的新能源车销量走势不强。 图图 17：区域市场的表现在逐步改善区域市场的表现在逐步改善 图图 18：不同级别城市的电动车渗透度仍有很大可提升空间不同级别城市的电动车渗透度仍有很大可提升空间 资料来源：乘联会、

43、天风证券研究所 资料来源：乘联会、天风证券研究所 2.2. 锂电行业锂电行业：补贴下降的影响被车型小幅降价有效对冲，碳酸锂涨价的：补贴下降的影响被车型小幅降价有效对冲，碳酸锂涨价的冲击亦相对可控冲击亦相对可控 根据上述分析，电动车在我国已经具备较好消费属性，跨越了渗透度 10%的认知点。当然，电动车在 2022 年亦可能存在一定的不利因素：第一是补贴退坡，第二是碳酸锂价格高企。 首先是补贴退坡。根据工信部，2022 年补贴会有一定退坡，2022 年相较于 2021 年补贴在不同续驶里程上均退坡 30%，这部分的影响就是在 4000-5400 块之间单台车。 图图 19：22 年补贴仍有小幅下降

44、年补贴仍有小幅下降 资料来源：财政部、天风证券研究所 但我们认为少量的退坡影响非常但我们认为少量的退坡影响非常小小，可以被车型的小幅降价有效对冲。，可以被车型的小幅降价有效对冲。 比如比亚迪 DM-I 2022 年新车型，我们发现基本上相较于 2021 年有 1 万以上的价格下降，续驶里程保持一致； 而大众 2021 年底推出 ID.3 版本，相较于 ID.4 也有明显的价格下移动。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 表表 2 2：比亚迪：比亚迪 DMDM- -i i 在在 20222022 年价格小幅下降年价格小幅下降 资料来源

45、：汽车之家、天风证券研究所 表表 3 3：大众在：大众在 20222022 年推出更为低价的年推出更为低价的 ID.3ID.3 版本版本 资料来源：汽车之家、天风证券研究所 AION S 同样有一定降价，以其 2022 年 PLUS80 科技版为例，定价为 16.58 万元，其余参数指标基本上保持一致，相较于 2021 年定价下降 7000 元左右； 小鹏最新款 P7 虽然没有明显降价，但我们认为主要系其定位偏高端市场，其在车轮方面为客户提供更好的选择。 表表 4 4：AION SAION S 有一定降价（万元，有一定降价（万元，kmkm，kwhkwh） 资料来源：汽车之家、天风证券研究所 表

46、表 5 5：小鹏：小鹏 P7P7 车辆车辆 20222022 年无明显降价（万元，年无明显降价（万元，kmkm，kwhkwh） 资料来源：汽车之家、天风证券研究所 我们的测算结果显示，当碳酸锂价格在 20 万元/吨以上，会占到畅销车型售价比例的2.5%-5.8%。 当前碳酸锂已突破 40 万元/吨，受影响的畅销车型价格需要上浮 2.5-5.8%左右，高端的车型/低端的车型受影响程度越低。以 model 3 为例，磷酸铁锂导致成本涨 6000 元左右。 然而，2022 年，若大宗金属价格降低 20-30%情况下，能有效对冲涨价影响。 表表 6 6：畅销车型受碳酸锂涨价的影响测算：畅销车型受碳酸锂

47、涨价的影响测算 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 资料来源：汽车之家、天风证券研究所 2.3. 锂电行业锂电行业：美国低基数之下高增长可期，欧洲市场销量对补贴退坡反：美国低基数之下高增长可期，欧洲市场销量对补贴退坡反应弱化应弱化 美国市场虽然当下都美国市场虽然当下都在等待在等待 BBBBBB 政策落地，但政策落地，但 20212021 年的补贴政策加码之后，我们已经年的补贴政策加码之后，我们已经看到了新能源车销量的大幅提升。看到了新能源车销量的大幅提升。 美国电动车渗透度 2021 年仅为 4%左右，显著低于中国以及欧洲，低基数之

48、下，我们认为美国市场延续 2021 年景气度可期。 美国本土车企均开始积极开始准备电池产能，对于美国而言，发展电动车是大势所趋，并不完全受 BBB 的影响。 表表 7 7：美国电动车政策梳理：美国电动车政策梳理 资料来源：electrek、Bloomberg、pluginamerica 等 、天风证券研究所 我们梳理了欧洲电动车补贴政策，欧洲市场对于补贴退坡的反应我们认为相对弱化。我们梳理了欧洲电动车补贴政策，欧洲市场对于补贴退坡的反应我们认为相对弱化。 以主要市场来看，德国 2023 年底之前目前没有明确退坡意向；法国从 21 年 7 月开始退坡；应该从 21 年 3 月开始退坡；意大利 2

49、1 年年终提高补贴、22 年恢复至 21 年提升之前的水平；瑞典目前补贴政策尚未出实质性变化。 表表 8 8：欧洲电动车政策梳理：欧洲电动车政策梳理 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 资料来源：electrive、虎嗅、cleanenergywire 等、天风证券研究所 但我们发现，欧洲主要国家对于补贴的反应区域弱化。无论是英国还是法国，其补贴在 3月/7 月退坡之后，均维持 40-60%左右相对可观的增速水平。 这可能是因为一方面，欧洲市场仍然受碳排放政策的有效约束，另一方面，欧洲畅销车型定价相对偏高，最畅销的车并非是最便宜的车

50、，所以具备很好的消费能力。 因而，我们认为，欧洲电动车市场 2022 年有望维持平稳增速水平。 表表 9 9：补贴退坡：补贴退坡/ /提升的国家电动车销量情况提升的国家电动车销量情况 表表 1010：欧洲：欧洲 2020 大畅销车型排名大畅销车型排名 数据来源：Wind、marketline statistics、天风证券研究所 数据来源：Wind、marketline statistics、天风证券研究所 我们此前主要讨论的是中、欧、美市场，实际上除了这三大主力地区，其余国家/地区的电动车渗透度还非常有限。 我们认为后续其他地区的电动车渗透度亦有很明确的提升空间以及提升驱动力。我们以智能手机