2 0 2 3 年深度行业分析研究报告PYvXiW8ViYTWoW9UkWbRcM9PoMnNoMoNkPpPoQfQmMpR7NoOxOwMpNoRuOnPsN3供给：国内资源优势显著，未来增量有限. 

0人已浏览 2023-12-07 25页 5星级

有色金属采选及加工行业 ESG 绩效榜单暨管理提升手册 商道咨询 2023 年 11 月 目录 一、有色金属采选及加工行业 2023 年 ESG 信息披露透明度评价.2 1、有色金属采选及加工行业ESG信息披露基本情况.2 2、有色金属采选及加工行业ESG透明度评价标准及行业整体情况.4 3、有色金属采选及加工行业ESG报告透明度优秀案例.6 二、有色金属采选及加工行业 2023 年 ESG 绩效表现评价.12 环保管理.14 职业健康与安全.16 人力资本发展.18 水资源管理.20 废弃物利用.22 社区关系.24 能源管理.26 应对气候变化.28 附录 1：样本公司说明.30 1、行业范畴.30 2、样本公司选取.30 附录 2：有色金属采选及加工行业上市公司基本信息.32 附录 3：ESG 信息披露透明度与 ESG 绩效评价方法.34 1、ESG信息披露透明度评价方法.34 2、ESG绩效表现评价方法.34 关于商道咨询.36 编写组成员.37 ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 2 一、有色金属采选及加工行业 2023 年 ESG 信息披露透明度评价 与上一年相比，ESG 报告的披露情况变化：报告发布量增加，36 家样本企业均已发布 ESG 报告，发布率达到 72%，优于 2022 年的68%（34 家）。研究期间内的连续 4 年报告披露率持续增加。报告篇幅增加，32 家样本企业的报告篇幅为 40 页以上，占比 64%，优于 2022 年的 46%（23 家）。报告编制专业性有提升，从报告编制依据来看，有 68%的企业以 GRI Standards 等标准作为编制依据编写报告，优于 2022 年的 58%（29 家）。基于 GRI可持续发展报告标准、联交所ESG 报告指引提出的报告原则，我们提出“ESG报告透明度指数”，从 6 个维度：信息可得性、完整性、平衡性、实质性、量化可比性、可靠性，共 10 项评分指标，综合分析 ESG 报告透明度。1、有色金属采选及加工行业 ESG 信息披露基本情况 2023 年有色金属采选及加工行业报告基本情况 50 家样本企业中，2022年单独发布报告企 业 占 比 上 升 至72%1。1该项统计了有色金属采选及加工业 50 家样本公司四年（2019 年、2020 年、2021 年和 2022 年）单独发布 ESG 报告的情况。仅有该项的数据统计范围为四年报告，其余统计范围仍为 2022 年报告范围。25家，50&家，524家，686家，7254045502019年2020年2021年2022年报告发布情况ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 3 50 家样本企业全部发布 ESG 相关信息，其中，独立刊发形式占比较多，为 72%；与年报合并刊发的形式占比 28%。50 家样本企业中，有64%企业的报告篇幅在 40 页以上；有 6%在 10-40 页之间；有30%企业报告篇幅较小为 1-10 页；另有4%企业报告篇幅较大为 100 页以上。50 家样本企业中，有44%的企业对气候变化议题进行了回应；且其中有 20%的企业均披露了气候变化对公司的影响（包括风险）与应对措施。36家,72家,28%报告发布形式独立刊发与年报合并刊发1521302报告篇幅1-10页11-20页21-40页41-100页100页 44 %0 0P%对气候变化议题进行回应披露气候变化对公司的影响（包括风险）与应对措施气候变化议题披露情况ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 4 50 家样本企业中，编制依据为GRI Standards(2021)、联合国可持续发展目标（UN SDGs）和CASS-CSR5.0或CASS-CSR4.0 的占比最多，分别为 54%，46%和 36%。2、有色金属采选及加工行业 ESG 透明度评价标准及行业整体情况 根据 ESG 信息披露透明度的评分标准，对 50 家有色金属采选及加工行业样本企业发布的 ESG报告透明度指数进行评分，并计算得出不同指标的平均得分及行业整体情况，见下表：表 3 有色金属采选及加工行业报告透明度指数评价标准及行业整体情况 54F6$2%0 %GRI Standards(2021)联合国可持续发展目标（UN SDGs）CASS-CSR5.0或CASS-CSR4.0上交所上市公司环境信息披露指引上交所公司履行社会责任的报告编制指引国资委关于中央企业履行社会责任的指导意见港交所环境、社会及管治报告指引ISO26000GB/T 36000-2015或GB/T 36001-2015深交所上市公司社会责任指引可持续会计准则委员会（SASB）深圳证券交易所上市公司规范运作指引未披露任何编制依据报告编制依据评分维度 评价指标 平均得分 报告信息可得性 开展 ESG 信息披露 86 报告编制具有明确参照标准 64 报告完整性 披露范围与财务报告一致 72 具有报告编制说明/关于本报告 68 报告平衡性 规范披露处罚信息 19 报告实质性 实质性议题分析与披露 60 ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 5 根据以上统计，我们发现：本年度有色金属采选及加工业的透明度得分总体水平分布不均，本年度有色金属采选及加工业公司在发布 ESG 报告、披露范围与财务报告一致方面的透明度评分较高，其中：-半数以上公司发布的报告中都包括报告编制说明这一内容，其余未包括这一内容的报告发布形式多为与年报合并刊发，待逐步完善补充这一内容，本年度有更多上市公司的报告中包括报告编制说明，多家公司在该部分透明度表现明显进步。-大部分公司提供了 3 年关键量化绩效，仅有少数公司提供了 1 年关键量化绩效或未提供量化绩效。有色金属采选及加工业上市公司在关键量化绩效披露方面表现较好。但本年度样本公司在该部分得分较去年降低，可能与样本公司市值变动，样本量改变有关，部分样本公司仍有待完善绩效数据披露工作。610dvf%6bh%0 0Pp0%上市公司信息披露透明度评分指标得分率A H股评分维度 评价指标 平均得分 报告量化可比性 提供 3 年关键量化绩效表 46 披露关键量化绩效的计算方法 22 报告可靠性 董事会对 ESG 事宜的管理责任 46 有第三方验证及流程效力说明 6 ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 6-披露关键量化绩效计算方法的样本公司数量较上一年度明显增加，但总体来看，披露关键量化绩效的计算方法的公司数量相对较少，仍有待加强。-全部样本公司的报告的披露范围与财务报表一致，其中有 96%的公司对这一情况进行了说明，仅有 48%的公司明确列出了与财务报表一致的公司名称列表。总体来看，多数公司的ESG 报告与年报同一时间发布，均与财务报表范围一致，该方面表现较好。-样本公司中，仅有 4 家公司提供发布的 ESG/CSR/可持续发展报告的第三方验证及流程效力说明，较上一年度表现稍好，但这方面仍有待加强。-A H 股上市公司的报告透明度指数优于 A 股。A H 股 7 家上市公司透明度得分位于 50家样本公司的前列，在 ESG 报告透明度表现方面总体优于仅在 A 股上市的公司。3、有色金属采选及加工行业 ESG 报告透明度优秀案例 信息可得性优秀实践：披露历年 ESG 报告并明确编制依据 案例：江西铜业 ESG 报告明确编制依据，并通过对标索引表的形式进行逐条对标 江西铜业在2022 年度 ESG 报告中明确报告编制依据为香港联交所环境、社会及管治报告指引内容索引以及全球报告倡议组织可持续发展报告标准（2021 版）内容索引，并通过索引表的形式进行逐条对标。完整性优秀实践：具有报告编制说明/关于本报告，且以列表形式说明披露范围与财务报告一致 ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 7 案例：洛阳钼业 ESG 报告具有报告编制说明，并明确报告披露范围 洛阳钼业在2022 年度 ESG 报告中具有报告编制依据，其中包括报告编制依据、报告发布时间、报告范围和洛阳钼业 ESG 工作进展。此外，洛阳钼业在报告编制说明中明确了报告披露范围与财务报告一致，其表述为：本报告所涵盖的实体和披露范围与 2022 年年报保持一致。ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 8 平衡性优秀实践：规范披露处罚信息 案例：中国铝业 ESG 报告中明确披露处罚信息 中国铝业在2022 年度 ESG 报告中明确披露环境处罚情况，说明受环境处罚数量、罚款金额、和整改进度。此外明确了具体发生环境处罚的归属分/子公司及处罚事件。实质性优秀实践：披露实质性议题分析 案例：赣锋锂业 ESG 报告披露实质性议题分析，并判定议题的重要性 ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 9 赣锋锂业在2022 年度可持续发展报告中明确披露了实质性议题分析。通过问卷形式收集了利益相关方对可持续发展报告的工作意见和建议，就各利益相关方关注的实质性议题，分析议题对利益相关方的重要性和对公司可持续发展的重要性，并绘制实质性议题矩阵。量化可比性优秀实践：披露连续三年关键量化绩效及计算方法 案例：西部矿业 ESG 报告披露连续三年关键量化绩效，和重要绩效的计算方法。西部矿业在2022 年度 ESG 报告中明确披露了个议题的连续三年关键绩效数据，包括经济绩效、安全绩效、环境绩效和员工绩效等。此外，西部矿业就安全绩效中因工伤损失工时事故率等关键绩效数据，说明了计算方法与参考依据。ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 10 可靠性优秀实践：董事会对 ESG 事宜的管理责任和有第三方验证及流程效力说明 案例：紫金矿业 ESG 报告说明 ESG 事宜的责任归属，并邀请第三方公司验证 紫金矿业在2022 年度 ESG 报告的关于本报告中说明此报告经董事会批准发布和聘请了第三方审验机构进行鉴证并出具鉴证意见。此外，在治理架构部分，披露了战略与可持续发展（ESG）委员会的组织架构与管理职责与责任。ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 11 ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 12 二、有色金属采选及加工行业 2023 年 ESG 绩效表现评价 与上一年相比，ESG 绩效管理情况变化：本年度，样本企业在环保管理、人力资本发展和职业健康安全等议题的表现明显优于上一年度，披露了目标制定、行动措施等方面更全面的信息。环保管理议题较上一年度表现更优。本年度，更多样本企业开展环境管理体系认证与信息披露工作，进一步完善环保管理工作执行的顶层设计，推动企业绿色转型。职业健康与安全议题较上一年度表现更优。获得职业健康与安全管理体系认证（ISO45001）的比例的披露程度较上一年度明显提高。人力资本议题整体表现较好，较上一年度表现更优。多数公司披露了员工权益保障和员工培养的行动措施，并披露了关键绩效指标。多数样本企业员工培训覆盖比例较上一年度提高，部分公司对于员工培训的量化具体目标信息披露仍存在不足，有待提升。社区关系议题在管理方针层面的表现最好，行业内多数企业均在社区关系方面采取行动措施，少数企业披露了具体行动方针，仅有部分公司在公益投入的量化绩效披露方面较差，多数企业尚未开展社区沟通管理工作，未能建立良好的社区参与机制，有待提高。应对气候变化议题的披露情况亟待提高。随着中国“双碳”目标的提出和近年来极端天气频发，应对气候变化议题的重要性愈发不容忽视。2022 年度已有多家有色金属采选与加工业企业开始关注应对气候变化议题，并开始披露该议题下的行动措施，但目前多数企业尚未形成完整的工作机制，也尚未披露具体的定量目标，仍有待完善。各样本企业需尽快加强对该议题的管理，并提出针对性的行动措施，最终实现温室气体排放量降低的目标。实质性议题是体现组织对经济、环境和人的最重大影响的议题（GRI Standards,2021）。不同行业所涉及的实质性议题有所不同，因此公司需要进一步识别自身的实质性议题。通过对量化绩效的选择与评价，能够有效体现出实质性议题的内容，衡量企业在可持续发展领域的贡献与影响。针对有色金属采选及加工行业的特点，选取了 8 项实质性议题对样本企业的 ESG 表现进行分析。有关有色金属采选及加工行业 ESG 实质性议题的绩效评价维度和说明详见附录 3。有色金属采选及加工行业实质性议题 环保管理 职业健康与安全 人力资本发展 水资源管理 废弃物利用 社区关系 ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 13 能源管理 应对气候变化 ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 14 环保管理 1、有色金属采选及加工行业的实质性议题与披露建议 环保管理是有色金属采选及加工行业的重要议题，企业在 ESG 信息披露时应全面披露公司的环境管理架构、环境管理制度等环境管理工作进展，回应监管机构、投资者的期待。因此，我们建议行业上市公司可从以下几方面披露自身在“环保管理”议题的管理机制与进展：披露自身环保管理工作体系，包括但不限于：环保理念、环保管理方法、环境管理架构、环境管理、环境管理制度等。重要环保举措，包括但不限于：建设绿色矿山、绿色工厂和矿山公园、制定环境风险应急方案等。披露 ISO14001 环境管理体系认证情况，可披露是否通过了环境管理体系认证以及具体通过认证的运营点占营收面的比例。有色金属采选及加工行业实质性议题与关键量化披露项 序号 实质性议题 量化披露项 计算公式 1 环保管理 通过环境管理体系认证比例 通过环境管理体系认证比例=通过环境管理体系认证的营收面/总营收面 2、有色金属采选及加工行业 ESG 绩效表现评价结果 我们发现：2023 年样本企业“环保管理”指标相比去年均有所增加。本年度更多样本企业披露了已开展ISO14001 环境管理体系认证工作，但仅有少部分公司披露了通过认证的比例，仍有待加强。同样地，更多的公司在报告中披露环境违规、环保处罚情况，较上一年更优。有色金属采选及加工行业环保管理议题绩效表现 定量分析指标 单位 优秀绩效 中位绩效 落后绩效 通过环境管理体系认证情况2/10 6.11 2.22 2 由于多数样本企业没有披露具体通过环保管理体系认证的比例，该绩效数据通过评分标准进行计算，展现样本公司在该绩效数据披露方面的表现情况。评分标准：0 分未提及；5 分提及有部分分子公司或成员单位获得认证；10 分提及全部分子公司或成员单位获得认证。ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 15 3、有色金属采选及加工行业实质性议题优秀案例 案例：赣锋锂业明确环境管理举措，积极推进环境管理体系认证工作 赣锋锂业于 2022 年度可持续发展报告 中披露了量化的环境管理目标并明确了环境管理措施。同时，赣锋锂业还具体披露了公司获得环保管理体系（ISO 140001）认证情况，并披露了环境投诉次数和环保处罚情况。ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 16 职业健康与安全 1、有色金属采选及加工行业的实质性议题与披露建议 职业健康与安全可以直观反映有色金属采选及加工行业的社会表现与社会责任践行，企业在ESG 信息披露时应全面披露公司的安全管理架构、安全生产制度等安全管理工作进展，以及职业健康应对办法等职业病危害预防措施，回应监管机构、投资者的期待。因此，我们建议行业上市公司可从以下几方面披露自身在“职业健康与安全”议题的管理机制与进展：披露自身安全管治架构，包括各层级安全管理责任，和各层级安全管理部门的职能与主要工作内容。重要安全举措，包括但不限于：安全生产目标制定、安全生产培训、职业病识别与预防、应急事件预防等。披露 ISO45001 职业健康与安全管理体系认证情况，可披露是否通过了职业健康与安全管理体系认证以及具体通过认证的运营点占营收面的比例。有色金属采选及加工行业实质性议题与关键量化披露项 序号 实质性议题 量化披露项 计算公式 1 职业健康与安全 通过职业健康与安全管理体系认证比例 通过职业健康与安全管理体系认证比例=通过职业健康与安全管理体系认证的营收面/总营收面 百万工伤损失工时事件率（LTIR）百万工伤损失工时事件率=损失工 时 事 件 数/工 作 时 间*100,0000 2、有色金属采选及加工行业 ESG 绩效表现评价结果 我们发现：2023 年样本企业“职业健康与安全”议题综合表现较上一年度更优。大部分公司已经对职业健康与安全议题的目标方针作出简要描述，主要表述为“致力于零工亡、零事故、零新增职业病”。少部分公司尚未制订相关量化目标。本年度，仍有少部分企业尚未在报告中明确披露职业健康与安全议题的相关内容。大部分企业已在报告中披露了安全生产措施和职业病防治措施，同样也披露了安全生产相关的量化绩效数据。但对于该议题的关键绩效“百万工时损失工时事件率”等不同披露口径的相关绩效的披露较差，安全生产绩效数据披露工作仍有待完善。有色金属采选及加工行业职业健康与安全议题绩效表现 ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 17 定量分析指标 单位 优秀绩效 中位绩效 落后绩效 通过职业健康与安全管理体系认证情况3/10 5.56 1.67 百万工时损失工时事件率 LTIR 0.22 0.38 0.51 3、有色金属采选及加工行业实质性议题优秀案例 案例：江西铜业明确披露安全生产绩效数据，制定安全生产目标 江西铜业于2022 年环境、社会及管治报告中披露了职业健康和安全生产的具体目标、管理制度和具体措施，并披露了工伤损失工时等多个安全生产相关绩效以及获得职业健康与安全管理体系认证（ISO45001）情况。3 由于多数样本企业没有披露具体通过环保管理体系认证的比例，该绩效数据通过评分标准进行计算，展现样本公司在该绩效数据披露方面的表现情况。评分标准：0 分未提及；5 分提及有部分分子公司或成员单位获得认证；10 分提及全部分子公司或成员单位获得认证。ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 18 人力资本发展 1、有色金属采选及加工行业的实质性议题与披露建议 人力资本发展是有色金属采选及加工行业的重要议题，企业在 ESG 信息披露时应全面披露公司的人力结构组成、雇佣管理政策、员工晋升体系等重要人力资本发展议题，回应监管机构、投资者的期待。因此，我们建议行业上市公司可从以下几方面披露自身在“人力资本发展”议题的管理机制与进展：披露自身人力管理工作，包括但不限于：雇佣管理、薪酬政策、人权保障等。畅通员工发展通道，包括但不限于：人才招聘、员工绩效考核管理、员工培训管理和员工晋升机制等。披露员工培训绩效数据，可披露受培训员工人数覆盖公司所有员工的比例和员工人居培训时长。有色金属采选及加工行业实质性议题与关键量化披露项 序号 实质性议题 量化披露项 计算公式 1 人力资本发展 受培训员工比例 受培训员工比例=参与培训的员工数量/员工总人数 员工人均培训时长 员工人均培训时长=员工总培训时长/参与培训的员工人数 2、有色金属采选及加工行业 ESG 绩效表现评价结果 我们发现：2023 年样本企业“人力资本发展”指标相比去年均有所增加。多数企业对员工培训实践和量化绩效进行完整披露。本年度受培训员工比例的绩效数据相对上一年度较高，表明样本企业加大了员工培训力度，更多公司做到员工培训全覆盖。有色金属采选及加工行业人力资本发展议题绩效表现 定量分析指标 单位 优秀绩效 中位绩效 落后绩效 受培训员工比例0 94.04 82.11 员工人均培训时长 小时 83.51 44.21 14.91 ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 19 3、有色金属采选及加工行业实质性议题优秀案例 案例：山东黄金明确披露员工培训情况，畅通员工晋升渠道 山东黄金于2022 年企业社会责任报告中从性别、员工级别两个维度详细披露了受训员工比例和员工人均培训时长两项定量绩效。同时，详细描述了山东黄金的员工培训体系、本年度各培训项目的内容及进展、员工晋升渠道等内容。ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 20 水资源管理 1、有色金属采选及加工行业的实质性议题与披露建议 水资源管理是有色金属采选及加工行业的重要议题，企业在 ESG 信息披露时应全面披露公司的水资源管理制度、水资源管理结构、水资源管理目标和水资源循环利用情况，展现公司在节约水资源方面的举措与管理工作。因此，我们建议行业上市公司可从以下几方面披露自身在“水资源管理”议题的管理机制与进展：披露自身水资源管理工作体系，包括但不限于：水资源取用遵守的法律法规、合规取水流程、水资源管理责任人员、水资源管理目标等。促进水资源循环利用的举措，包括但不限于：优化用水结构、废水回用、水质监测等。披露运营点所在地的水资源风险：借助相关工具，识别各运营地的水资源压力，针对处于中高风险的区域，制定应对计划与水资源利用目标。有色金属采选及加工行业实质性议题与关键量化披露项 序号 实质性议题 量化披露项 计算公式 1 水资源管理 单位营收水资源消耗 单位营收水资源消耗=水资源消耗总量/营业收入总额 2、有色金属采选及加工行业 ESG 绩效表现评价结果 我们发现：2023 年样本企业“水资源管理”议题披露有待加强。该议题方面的披露信息相对较少，样本企业的目标方针披露较弱。少部分样本企业目前尚未关注水资源管理利用议题，未在报告中披露水资源取用来源、取用情况、回收利用情况等重要信息。作为耗水量较大的有色金属采选公司，样本企业中也仅有少部分公司披露了运营点的水资源风险级别与水资源风险管理工作情况。有色金属采选及加工行业水资源管理议题绩效表现 定量分析指标 单位 优秀绩效 中位绩效 落后绩效 单位营收水资源消耗 立方米/百万元营业收入 30.62 541.55 1359.85 ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 21 3、有色金属采选及加工行业实质性议题优秀案例 案例：天齐锂业明确水资源利用管理，识别水资源风险 天齐锂业于2022 年可持续发展报告中披露了在水资源利用方面的管理方针和量化目标，此外，对生产经营中涉及到的所有资源消耗都制定量化目标，并对节约使用资源的措施和水资源风险识别流程进行较为详细地披露。ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 22 废弃物利用 1、有色金属采选及加工行业的实质性议题与披露建议 废弃物利用议题是有色金属采选及加工行业的重要议题，加强有色金属加工及冶炼生产过程中产生的废弃物的再利用效率，优化废弃物再利用方式与再利用结构，可以有效实现资源综合利用，产生更多经济价值。因此，我们建议行业上市公司可从以下几方面披露自身在“废弃物利用”议题的管理机制与进展：披露企业针对生产经营过程中产生的废弃物开展定期、分类的详细统计；并统计再利用情况的具体数据。参考相关法律法规，制定尾矿、废石、冶炼废渣等妥善储存、回收再利用、外委处置、达标外排等工作机制，优先确保废弃物合规处置，并尝试制定废弃物再利用的目标。完善废弃物产生、利用量的数据披露工作，披露对废弃物再利用的具体行动方案和行动措施。有色金属采选及加工行业实质性议题与关键量化披露项 序号 实质性议题 量化披露项 计算公式 1 废弃物利用 尾矿综合利用率 尾矿综合利用率=尾矿综合利用量/尾矿产生总量 采矿废石综合利用率 采矿废石综合利用率=采矿废石综合利用量/采矿废石产生总量 2、有色金属采选及加工行业 ESG 绩效表现评价结果 我们发现：2023 年样本企业“废弃物利用”指标表现较差。对于废弃物利用的关键绩效数据披露，仅有极少部分公司明确披露了具体的尾矿、废石再利用率数据，其余公司未明确披露尾矿、废石的再利用率。此外，也仅有部分公司对废弃物利用率进行披露，多数公司未披露该议题的关键绩效数据。有色金属采选及加工行业废弃物利用议题绩效表现 定量分析指标 单位 优秀绩效 中位绩效 落后绩效 尾矿综合利用率.09 17.48 8.12 采矿废石综合利用率.89 14.86 6.83 ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 23 3、有色金属采选及加工行业实质性议题优秀案例 案例：西部矿业量化尾矿废石再利用目标，披露综合利用率。西部矿业于2022 年环境、社会及管治报告中详细披露了尾矿和采矿废石的综合利用率量化目标及利用措施，并在量化绩效指标方面具体披露了尾矿和采矿废石的综合利用率。ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 24 社区关系 1、有色金属采选及加工行业的实质性议题与披露建议 积极主动识别社区影响，建立健全社区参与工作机制，搭建企业与社区间良性有效的沟通方式，建立以企业为主导的良好企地关系，有助于有色金属采选及加行业企业顺利推进日常运营与生产。因此，我们建议行业上市公司可从以下几方面披露自身在“社区关系”议题的管理机制与进展：披露在项目开展前进行社区影响评估，识别项目开发对社区造成的重点经济、环境、社会影响，向当地社区披露相关信息并征集意见。建立社区咨询框架，就项目开展情况及时向当地社区进行信息披露，并畅通受影响社区的申诉通道，建立企地沟通。披露社区关系事宜处理方式，例如制定处理方案、开展社区搬迁、社区补偿等尽可能降低对社区造成的影响的举措。有色金属采选及加工行业实质性议题与关键量化披露项 序号 实质性议题 量化披露项 计算公式 1 社区关系 单位营收公益投入 单位营收公益投入=公益投入总额/营业收入总额 2、有色金属采选及加工行业 ESG 绩效表现评价结果 我们发现：2023 年样本企业“社区关系”指标有待提升。多数样本企业都有参与公益行动，并披露参与公益行动的措施和绩效；与此同时，极少部分公司在社区与公益议题有量化或清晰的管理目标和方针。多数公司仅披露了社会捐赠、公益捐赠和志愿服务等工作的开展情况，但尚未披露建立社区沟通机制等社区参与相关信息。有色金属采选及加工行业社区关系议题绩效表现 定量分析指标 单位 优秀绩效 中位绩效 落后绩效 单位营收公益投入 元/万元收入 0.15 0.07 0.01 ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 25 3、有色金属采选及加工行业实质性议题优秀案例 案例：紫金矿业明确社区关系处理，披露行动方案 紫金矿业于2022 年环境、社会及管治报告中披露了其在社区关系和原住民权利保护方面制定了具体目标、管理制度与管理方针，并披露了公司采取的行动方案与量化的绩效指标。ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 26 能源管理 1、有色金属采选及加工行业的实质性议题与披露建议 对能源消耗量的有效管理，是企业响应国家能源消费总量和强度要求的积极实践。作为能源消耗较大的有色金属采选及加工行业，企业应体系化能源管理，提高能源使用情况的披露透明度，以回应监管机构、投资者的关注。因此，我们建议行业上市公司可从以下几方面披露自身在“能源管理”议题的管理机制与进展：披露能源管理体系、能源管理目标、清洁能源使用情况等。节能减排工作进展，包括但不限于节能减排计划、节能减排的技术手段、能源单耗目标、节能减排成效等。披露具体的能源消耗数据，包括煤炭、柴油等天然能源和电力、热力能源的各项消耗量及能源消耗总量，可尝试披露单位营收综合能源消耗等绩效。有色金属采选及加工行业实质性议题与关键量化披露项 序号 实质性议题 量化披露项 计算公式 1 能源管理 单位营收综合能源消耗 单位营收综合能源消耗=能源消耗总量/总营业收入 2、有色金属采选及加工行业 ESG 绩效表现评价结果 我们发现：2023 年样本企业“能源管理”指标表现一般。多数企业仅对能源使用制定的目标作简要描述，未制定相关量化目标，仅有极少数公司披露了明确的资源利用率提高/达标的量化目标。多数企业披露了将开展节能减排行动，但仅有少数企业披露绿电等清洁能源使用量，绩效数据无明显提升。有色金属采选及加工行业能源管理议题绩效表现 定量分析指标 单位 优秀绩效 中位绩效 落后绩效 单位营收综合能源消耗 兆瓦时/百万元收入 55.18 89.39 215.07 ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 27 3、有色金属采选及加工行业实质性议题优秀案例 案例：西部矿业披露连续三年能源消耗的定量绩效数据 西部矿业于2022 年环境、社会及管治报告中披露了能源管理制度、节能降耗行动和绿电使用占比。此外，分别披露了直接能源消耗量和间接能源消耗量、连续 3 年能源消耗量和不同版块的能源消耗量。ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 28 应对气候变化 1、有色金属采选及加工行业的实质性议题与披露建议“双碳”目标提出后，应对气候变化议题在中国被更多地讨论，越来越受到重视，气候变化议题的管理披露的重要性将愈发凸显。行业公司应尽早行动，全面开展应对气候变化的相关工作。因此，我们建议行业上市公司可从以下几方面披露自身在“应对气候变化”议题的管理机制与进展：开展气候变化风险识别工作：借助相关工具，识别运营中的气候变化风险，并对应制定气候变化风险应对措施。披露应对气候变化的相关行动，包括但不限于节能减排计划、制定应对气候变化目标、该规划应对气候变化行动、实施减碳措施及成效。披露应对气候变化相关绩效数据，参考 ISO14064 系列标准、温室气体报告倡议等进行数据核算，披露包括但不限于范围一、范围二的温室气体排放量，以及各排放源的温室气体排放量。可尝试披露单位营收温室气体排放量等绩效数据。有色金属采选及加工行业实质性议题关键量化披露项 序号 实质性议题 量化披露项 计算公式 1 应对气候变化 单位营收温室气体排放 单位营收温室气体排放=温室气体排放总量/总营业收入 2、有色金属采选及加工行业 ESG 绩效表现评价结果 我们发现：2023 年样本企业“应对气候变化”指标表现一般。受“双碳”目标号召和国家导向影响，几乎全部样本企业都开始关注应对气候变化议题，并对应对气候变化、节能降碳等相关举措进行披露，但多数公司尚未分析该议题下的风险与机遇，对于单位营收温室气体排放的绩效数据披露程度一般。有色金属采选及加工行业应对气候变化议题绩效表现 定量分析指标 单位 优秀绩效 中位绩效 落后绩效 单位营收温室气体排放 吨二氧化碳当量/百万元收入 4.43 25.05 55.17 ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 29 3、有色金属采选及加工行业实质性议题优秀案例 案例：洛阳钼业披露碳中和路线图 洛阳钼业在2022 年环境、社会及管治报告中“走向碳中和”章节明确披露了气候变化风险与机遇、温室气体排放情况、碳排放预测、碳中和战略、碳中和行动方案等，较为全面的披露了开展应对气候变化工作的情况。ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 30 附录 1：样本公司说明 1、行业范畴 本手册对“有色金属采选及加工”的界定，对应以下中国证监会发布的上市公司行业分类指引中“采矿业（B）”下“有色金属矿采选业（09）”，以及“制造业（C）”下“有色金属冶炼和压延加工业（32）”，具体请见下表所示。B 采矿业 09 有色金属矿采选业 C 制造业 32 有色金属冶炼和压延加工业 2、样本公司选取 行业手册选取截至 2022 年末市值前 50 家有色金属采选及加工业公司作为该行业的样本公司（50 家为 A 股上市公司，其中 7 家为 A H 股上市公司，具体名单见附录 1）进行分析，样本公司所属上市类型如下图所示。本手册分析内容包括上述样本公司 2019 年至 2022 年四年公开披露的 ESG 信息，主要集中在包括但不限于 ESG/CSR/可持续发展报告，以及与年报合并刊发的 ESG 相关内容，主要分析内容为汇报期为 2022 年的公司 ESG 信息披露内容。我们认为，上市公司的 ESG 信息披露应当集中在其 ESG 报告中，便于投资者与其他利益相关方及时、准确地获取所需信息。秉持上述“One ESG report”的理念，本手册中对“发布报告”的界定不包含载于年报重大事项中的披露，仅包含：独立刊发的 ESG 报告或 CSR 报告；年报中以独立章节披露 ESG 或 CSR 报告 本手册中质量评分和绩效评分，仅针对上述“发布报告”的上市公司。我们鼓励上市公司以独立7222143同时在A H股上市仅在A股 上交所上市仅在A股 深交所上市ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 31 刊发的 ESG 或 CSR 报告披露公司 ESG 管理情况。ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 32 附录 2：有色金属采选及加工行业上市公司基本信息 附表 1 有色金属采选及加工业样本公司基本信息 选择依据 证券简称 上市代码 是否发布报告4 信息披露形式 港股样本企业（含A H股）紫金矿业 02899.HK 601899.SH 是 独立刊发 赣锋锂业 01772.HK 002460.SZ 是 独立刊发 天齐锂业 09696.HK 002466.SZ 是 独立刊发 洛阳钼业 03993.HK 603993.SH 是 独立刊发 山东黄金 01787.HK 600547.SH 是 独立刊发 中国铝业 02600.HK 601600.SH 是 独立刊发 中国稀土 00769.HK 000831.SZ 是 独立刊发 A 股样本企业 北方稀土 600111.SH 是 独立刊发 华友钴业 603799.SH 是 独立刊发 江西铜业 600362.SH 是 独立刊发 西部超导 688122.SH 是 独立刊发 钒钛股份 000629.SZ 是 独立刊发 中金黄金 600489.SH 是 独立刊发 云铝股份 000807.SZ 是 独立刊发 南山铝业 600219.SH 是 独立刊发 金钼股份 601958.SH 是 独立刊发 盛新锂能 002240.SZ 是 独立刊发 神火股份 000933.SZ 是 独立刊发 铜陵有色 000630.SZ 是 独立刊发 厦门钨业 600549.SH 是 独立刊发 驰宏锌锗 600497.SH 是 独立刊发 盛和资源 600392.SH 是 独立刊发 4 报告发布统计时间截至 2023 年 7 月 20 日。ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 33 选择依据 证券简称 上市代码 是否发布报告4 信息披露形式 西部矿业 601168.SH 是 独立刊发 云南铜业 000878.SZ 是 独立刊发 锡业股份 000960.SZ 是 独立刊发 钢研高纳 300034.SZ 是 独立刊发 海亮股份 002203.SZ 是 独立刊发 西藏珠峰 600338.SH 是 独立刊发 宝钛股份 600456.SH 是 独立刊发 盛屯矿业 600711.SH 是 独立刊发 国城矿业 000688.SZ 是 独立刊发 明泰铝业 601677.SH 是 独立刊发 中钨高新 000657.SZ 是 独立刊发 中金岭南 000060.SZ 是 独立刊发 诺德股份 600110.SH 是 独立刊发 广晟有色 600259.SH 是 独立刊发 天山铝业 002532.SZ 是 以年报中重大事项章节发布 中矿资源 002738.SZ 是 以年报中重大事项章节发布 银泰黄金 000975.SZ 是 以年报中重大事项章节发布 赤峰黄金 600988.SH 是 以年报中重大事项章节发布 融捷股份 002192.SZ 是 以年报中重大事项章节发布 创新新材 600361.SH 是 以年报中重大事项章节发布 鼎胜新材 603876.SH 是 以年报中重大事项章节发布 白银有色 601212.SH 是 以年报中重大事项章节发布 兴业银锡 000426.SZ 是 以年报中重大事项章节发布 湖南黄金 002155.SZ 是 以年报中重大事项章节发布 华峰铝业 601702.SH 是 以年报中重大事项章节发布 云海金属 002182.SZ 是 以年报中重大事项章节发布 四川黄金 601702.SH 是 以年报中重大事项章节发布 安宁股份 002978.SZ 是 以年报中重大事项章节发布 ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 34 附录 3：ESG 信息披露透明度与 ESG 绩效评价方法 1、ESG 信息披露透明度评价方法 在“ESG 信息披露透明度”方面，本手册从信息可得性、完整性、平衡性、实质性、量化可比性、可靠性的六个维度，共计 10 项评分指标，综合分析 ESG 信息披露透明度，为上市公司提升 ESG 报告的编写和提高信息披露质量提供指导。ESG 透明度指数评价标准见下表所示。表 报告透明度评价标准 2、ESG 绩效表现评价方法 根据已识别的行业实质性议题，我们评价每家企业在这些实质性议题上的表现情况，评价维度包括管理实践以及量化绩效表现。每个行业的实质性议题表现评价维度如下表。企业可以以此为依据，识别自身 ESG 管理中薄弱环节和潜在风险以及自身关键量化绩效的表现情况，制定提升 ESG 绩效管理目标与方针，并不断完善及提升自身的绩效表现。表 行业实质性议题表现评价维度 评价维度及指标 议题权重 气候变化议题权重 评价目的 量化绩效表现 优秀绩效（绩效位于行业前30%）50P%为上市公司提供识别自身 ESG 绩效在同行业中所处的水平的参考 中位绩效 评分维度 评价指标 权重 报告信息可得性 发布 ESG 报告 15%报告编制具有明确参照标准 报告完整性 披露范围与财务报告一致 20%具有报告编制说明/关于本报告 报告平衡性 规范披露处罚信息 15%报告实质性 实质性议题分析与披露 20%报告量化可比性 提供 3 年关键量化绩效表 20%披露关键量化绩效的计算方法 报告可靠性 董事会对 ESG 事宜的管理责任 10%有第三方验证及流程效力说明 ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 35 评价维度及指标 议题权重 气候变化议题权重 评价目的 落后绩效（绩效位于行业后30%）*应对气候变化额外设置“机遇把握”指标，鼓励企业合理地评估气候变化相关风险及机遇。参考依据：气候相关财务信息披露工作组（Task Force on Climate-Related Financial Disclosures,简称 TCFD）气候变化相关信息披露框架。ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 36 关于商道咨询 商道纵横创立于 2005 年，是中国领先的独立咨询机构，专注于提供可持续发展目标下的 ESG、责任投资（SRI）与企业社会责任（CSR）领域的咨询服务。我们凭借全球化视野和本土化实践，致力于与企业共同制定促进社会和环境可持续发展的方案，协助企业在获取竞争优势的同时，为社会创造共享价值。目前在北京、上海、广州、成都设有办公室。ESG 绩效榜单暨管理提升手册有色金属采选及加工行业 37 编写组成员 本手册主要编写人员如下：许嘉怡、杨虔，该报告在编写过程中还得到了邹伟珊的大力支持，在此一并感谢。联系我们：本手册研究成果公开，欢迎关注 ESG 信息披露的人士就手册内容向我们提供反馈意见，帮助我们更好地完善手册，服务于中国上市公司。您可通过以下方式与手册编写组联系：网 址： 邮 箱： 电 话： 86 010 6501 2846 ext.8030 地 址：商道北京办公室，北京市朝阳区光华路 7 号汉威大厦西区 17 层 1725

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钛合金元年：3C大趋势2024年3C设备/钛合金产业链年度策略证券研究报告行业评级：看好2023年11月22日分析师邱世梁分析师王华君分析师李思扬邮箱邮箱邮箱证书编号S01证书编号S05证书编号S012【钛合金】聚焦在3C行业渗透趋势下的产业链机会1、什么是钛合金？高强度、轻量化的最佳选择，重点关注下游需求应用打开钛合金在航天航空、工业、化工、医疗等应用广泛。供给端上游原材料供应充足，重点期待需求端钛合金在3C消费电子应用加速，打开成长空间。2、为什么3C行业要用钛合金、行业趋势如何？顺应3C电子轻薄大趋势，催生折叠屏产业化提速1）为什么用钛合金？相比传统不锈钢（硬但不轻）、铝合金（轻但不硬），钛金属能做到又轻又硬、满足3C轻薄需求。2）行业趋势如何？2023年起苹果、荣耀、三星、华为等均在旗舰机型开启导入钛合金材料，强化钛合金材料导入确定性。未来如钛合金材料进一步在各3C消费电子品牌、及产品类型（手机手表Pad笔记本电脑）中逐步渗透，成长空间有望持续打开。3）将催生折叠屏手机需求加速：2023年7月荣耀发布折叠屏Magic V2手机，重量、厚薄与传统直板机进一步看齐，钛合金解决折叠屏手机更重、更厚、携带不方便的问题，催生需求提升。2022年折叠屏占比手机份额仅1.2%、未来提升空间大，期待钛合金与折叠屏手机共同成就、刺激需求。3、3C钛合金将催生行业带来哪些机会？重点关注3D打印/精加工/刀具/MIM件，市场空间有望加速打开由于钛合金材料特性，使得成形 加工环节价值量更高、耗材消耗量更大。（1）3D打印：是钛合金成形方式之一、开始大规模产业化；（2）研磨抛光（精加工环节）：价值量有望大幅提升，我们中性测算未来3C手机钛合金加工未来200亿级市场潜力可期。（3）刀具：钛合金加工难度大、导致刀具消耗量提升，市场空间打开。（4）MIM：折叠屏铰链由多个金属零件组成，其中精密金属零件制造工艺为MIM、受益折叠屏需求提升。4、投资建议：聚焦3C行业钛合金 折叠屏趋势下的产业链机会【3C钛合金】重点关注3D打印、磨抛、刀具、MIM件环节的设备 材料 服务；重点推荐铂力特、华曙高科、东睦股份、华锐精密、欧科亿等；重点关注宇环数控、天工国际、宝钛股份、银邦股份、沃尔德、鼎泰高科、龙佰集团、精研科技、统联精密等。5、风险提示：钛合金相关新产品研发推广不及预期、折叠屏下游需求波动风险、竞争格局恶化风险。OAfXfUcZbVbUmOmMoPsMmM7NcM8OmOrRnPmPkPoPoPlOsQuMbRpPyRwMmPrRNZtRyR3【钛合金】聚焦在3C行业渗透趋势下的产业链机会钛合金-3C产业链海绵钛（原材料）产业链公司龙佰集团、新疆湘润、云南钛业、攀钢钛业、金达钛业、百盛钛业等钛锭、钛合金（钛材加工）3C结构件（中框、轴盖、表壳等）终端产品（手机、手表、PAD、笔记本、AR/VR等）天工国际、银邦股份、宝钛股份、广州众山精密、无锡康瑞新材料、西部材料等富士康、捷普绿点、立讯精密、比亚迪电子、闻泰科技、东莞普光等苹果、三星、华为、荣耀、小米、OPPO、Vivo等等成形：CNC、3D打印、MIM公司：铂力特、华曙高科、东睦股份、统联精密、精研科技、创世纪等精加工：切削、磨抛公司：宇环数控、华锐精密、沃尔德、欧科亿、鼎泰科技、春草等资料来源：百度图片，苹果、荣耀官网，浙商证券研究所整理图1：3C钛合金产业链梳理4【3C行业】2023年全球智能手机旗舰机发售时间复盘图2：2023年全球智能手机旗舰机发售时间复盘，期待2024年钛合金在3C行业加速导入资料来源：IT之家、腾讯网、快科技，浙商证券研究所整理（注：括号内数字为各手机基础版起步售价、单位：元）5重点关注：受益3C钛合金导入相关的产业链环节表1：产业链重点公司盈利预测与估值资料来源：Wind，浙商证券研究所整理（注：各公司eps均来自Wind一致预期，天工国际股价、总市值、eps单位为HKD港币）钛合金产业链日期：日期：2023/11/212023/11/21EPS/EPS/元元PEPE2022A2022A公司公司代码代码股价股价/元元总市值总市值/亿元亿元2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025EPBPBROEROE（%）3D打印（设备、材料）铂力特688333115.51850.51.62.84.323373412711.65.6华曙高科68843334.11410.20.40.50.8142936344-13.9钛合金加工（设备、耗材、服务）宇环数控00290321.3320.40.40.60.7595138294.07.4华锐精密68805995.2592.72.94.25.6353322177.516.6欧科亿68830833.2531.51.52.12.7222216123.512.2沃尔德68802827.1420.40.71.01.1663728251.84.6鼎泰高科30137722.2910.50.60.81.1413727213.814.3立讯精密00247530.721951.31.62.02.5242015125.422.7长盈精密30011512.61520.00.20.60.83576222162.20.7闻泰科技60074548.96071.22.33.13.7422116131.94.2钛合金材料（海绵钛、钛材）宝钛股份60045634.81661.21.61.92.4302218153.29.1天工国际0826.HK2.36650.200.270.47-1295-1.07.5银邦股份3003379.2750.10.10.2-1127151-4.14.3龙佰集团00260117.84251.41.31.72.112141192.217.2MIM件东睦股份60011414.0860.30.30.50.7554328212.16.1精研科技30070934.564-1.2-28-2.3-10.9统联精密68821027.0430.60.71.21.7453722162.18.1行业平均值行业平均值7440272048目录目录C O N T E N T S【钛合金的行业应用如何？钛合金的行业应用如何？】高强度、轻量化的最佳选择，重点关注下游需求应用打开010203【为什么为什么3C行业要用钛合金、行业趋势如何？行业要用钛合金、行业趋势如何？】顺应3C电子轻薄大趋势，催生折叠屏产业化提速604【3C钛合金将催生行业带来哪些机会？钛合金将催生行业带来哪些机会？】重点关注3D打印/精加工/刀具/MIM件，市场空间有望加速打开05【3C设备设备】行业投资建议行业投资建议重点关注3D打印/精加工/刀具/MIM件风险提示风险提示【钛合金的行业应用如何？钛合金的行业应用如何？】高强度、轻量化的最佳选择，重点关注下游需求应用打开高强度、轻量化的最佳选择，重点关注下游需求应用打开01747%6%5%3%3%3%2%1%化工航空航天电力冶金医药船舶海洋工程体育休闲制盐其他1.18 钛合金：指以钛为基、加入其他元素组成的合金。具备强度高、耐蚀性好、耐热性高等特征，在航天航空、汽车工业、核工业、化工石化、牙科和医疗修复等领域应用广泛。目前不锈钢是世界上用量最大的合金，钛合金产量较小（2022年仅为不锈钢的0.5%），期待钛合金未来在行业渗透提升的趋势。图 4：钛合金材料示意图【钛合金】高强度、轻量化的最佳选择，重点关注下游需求应用打开资料来源：百度图片、齐家，浙商证券研究所图3：钛材、不锈钢产能：目前钛材产量较小、未来提升空间大资料来源：中国有色金属工业协会钛锆铪分会、中商产业研究院，浙商证券研究所整理图5：钛材下游应用领域：化工、航天航空占主要应用场景资料来源：中国有色金属工业协会钛锆铪分会、中商产业研究院，浙商证券研究所整理5.546.347.539.713.5915.272577.42670.729403103.93263.23197.50.2%0.2%0.3%0.3%0.4%0.5%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0 05005001,0001,0001,5001,5002,0002,0002,5002,5003,0003,0003,5003,500200020202020222中国-钛材产量（万吨）中国-不锈钢产量（万吨）钛材：不锈钢比例1.29 2022年全球海绵钛（钛合金的上游原材料）产量达26万吨、同比增长8.3%，海绵钛价格（中国）从2023年初的80元/KG附近跌至最低50元/KG附近，过去多年价格持续维持低位水平。随着海绵钛产能的持续提升，价格持续维持低位，上游原材料供应充分。重点核心关注下游应用领域的发展，打开成长空间，期待钛合金在3C消费电子领域应用空间打开。【钛合金】高强度、轻量化的最佳选择，重点关注下游需求应用打开图6：海绵钛产能：中国、全球产能持续提升资料来源：Wind，浙商证券研究所整理050,000100,000150,000200,000250,000300,000中国:产能:海绵钛（吨）全球:产量:海绵钛（吨）图7：2005-2023年海绵钛价格走势：持续保持低位资料来源：Wind，浙商证券研究所整理【为什么为什么3C行业要用钛合金、行业趋势如何？行业要用钛合金、行业趋势如何？】顺应顺应3C电子轻薄大趋势，催生折叠屏产业化提速电子轻薄大趋势，催生折叠屏产业化提速0210品牌产品型号重量（克）上一代/非钛合金款重量（克）重量减轻苹果Iphone 15 pro187206（iPhone 14 Pro）9.2%Iphone 15 pro max221240（iPhone 14 ProMax）7.9%Apple Watch 5（44mm）41.747.8（不锈钢版本）12.8%荣耀折叠屏Magic V2231293（Magic V）21.2%2.111钛合金核心优势1)轻量化：钛合金质量轻，其密度为钢材的60%（不锈钢的密度为7900kg/m3，而钛合金的密度为4500kg/m3左右）。2)高强度：钛合金具有良好的强度、韧性和延展性，且具有较高的比强度和比刚度。在航空、航天等领域中广泛应用。3)耐腐蚀：钛合金具有良好的耐腐蚀性能，具有良好的抗氧化、耐热、耐酸碱等性能，不易被大气、水和生物腐蚀，因此可以应用于海洋、化工等有腐蚀性的环境中。【钛合金】苹果、荣耀加速导入，顺应消费电子轻量化趋势表 2：钛合金与铝、镁、锌合金性能参数对比资料来源：轻合金国家工程研究中心应用基地、百度文库、爱采购、爱问知识人、PChome电脑之家，浙商证券研究所整理应用机型应用机型中框材料中框材料密度密度硬度硬度导热性导热性g/cm3BHNW/(mK)W/(mK)iPhone 14铝合金铝合金2.iPhone 14 Pro不锈钢不锈钢7.9170-22016.3iPhone 15 Pro钛合金钛合金4.5270-3107.95表 3：3C产品导入钛合金后，重量减轻改变（包括直接重量 间接重量减轻）图8：荣耀折叠屏magicV2与苹果14 ProMax厚度已非常接近资料来源：浙商证券研究所拍摄资料来源：苹果官网、环球网科技、科技数码派、搜狐，浙商证券研究所整理2.2122023年起多款新机开启导入钛合金材料1）荣耀-折叠屏Magic V2、Magic Vs2：采用航天的钛合金3D打印工艺。其中Magic V2折叠最薄厚度9.90mm、展开最薄4.7mm，催生折叠屏手机进入毫米时代。相比以前以不锈钢和铝合金为主，钛金属能更好地兼顾硬度和重量，做到又轻又硬。2）苹果-iPhone 15 Pro/Pro Max：边框加入钛金属材质，带来更轻机身重量，iPhone 15 Pro 重量仅 187g、15 Pro Max 重量仅221g，相比 206g 的 14 Pro 和 240g 的 14 Pro Max 更轻。3）苹果iWatch手表：Watch Ultra 2采用49毫米钛金属表壳。4）华为Watch 4 Pro：采用航天级钛合金表壳，更坚固、耐腐蚀。5）三星S24 Ultra手机：据Techweb，三星下一代旗舰Galaxy S24 Ultra将会采用钛合金材质，它将对标同样采用钛合金的iPhone 15 Pro Max，新款手机有望在今年底亮相。图9：荣耀Magic V2首次采用钛合金3D打印技术，iPhone 15 Pro引入钛合金材料【钛合金】苹果、荣耀加速导入，顺应消费电子轻量化趋势资料来源：荣耀Magic V2发布会、苹果官网，浙商证券研究所整理表 4：3C消费电子行业主要品牌钛合金导入情况资料来源：各公司官网、太平洋科技、新潮电子杂志，浙商证券研究所整理品牌产品型号起步价格（元）产品类型使用钛合金部位苹果苹果Iphone 15 pro/pro max7999/9999手机中框Apple Watch Ultra 26499手表外壳荣耀荣耀折叠屏Magic V28999手机铰链轴盖折叠屏Magic Vs26999手机铰链轴盖三星三星Galaxy S24 Ultra未发布手机中框Galaxy Watch5 Pro2499手表外壳小米小米小米14 Pro6499手机中框OPPOOPPO折叠屏Find N39999手机摄像头圆环2.313 行业趋势：相比此前的不锈钢和铝合金材质，钛合金能够更好地兼具坚固和轻薄的特点，从而降低手机的厚度和重量，并提高强度。钛合金开启大规模在手机中进行应用，未来如钛合金材料进一步在各3C消费电子品牌（苹果、荣耀、三星、华为、小米、VIVO、OPPO等）、及产品类型（手机手表Pad笔记本电脑）中逐步渗透，成长空间有望持续打开。图 10：钛合金-行业趋势展望：期待未来在各类3C电子品牌 产品类型中加速导入【钛合金】行业趋势：期待未来在3C电子品牌 产品类型中加速导入资料来源：荣耀Magic V2发布会、苹果官网、百度图片，浙商证券研究所整理2.414资料来源：荣耀Magic V2产品发布会，浙商证券研究所整理图11：荣耀Magic V2首次采用钛合金3D打印技术【钛合金】解决折叠屏厚重问题，催生市场需求有望提升 折叠屏手机作为智能手机和平板电脑的“集合体”，拓展了用户大屏显示的使用场景，刺激了用户换机需求。但核心问题在于，虽然屏幕更大，折叠屏相较传统直板手机更重、更厚，导致携带不方便问题，使得消费者接受度仍然有限。2023年7月，荣耀发布折叠屏Magic V2：采用航天的钛合金3D打印工艺。折叠最薄厚度9.90mm、展开最薄4.7mm，催生折叠屏手机进入毫米时代。相比以前以不锈钢和铝合金为主，钛金属能更好地兼顾硬度和重量，做到又轻又硬。并在2023年10月，荣耀再发折叠屏Magic Vs2（并将价格降至6999元）、催生钛合金应用在3C行业进一步打开。2.515图12：2022年全球智能手机出货约12亿台，同比下滑11.1%资料来源：Wind，浙商证券研究所整理资料来源：IDC，浙商证券研究所整理图13：2022年全球折叠屏手机出货约1420万台，占智能手机份额1.2%【折叠屏】国内外市场增速可观，催生3C行业结构性成长机会 3C行业需求下行，但近年来手机折叠屏增速可观，叠加钛合金导入带来的轻薄优势，有望催生3C行业结构性成长机会。折叠屏手机作为智能手机和平板电脑的“集合体”，拓展了用户大屏显示的使用场景，刺激了用户换机需求。全球市场：2022年全球智能手机出货约12亿台，同比下滑11.1%。但折叠屏出货量增速成为市场亮点，据IDC数据，2022年全球折叠屏手机出货约1420万台，同比增长100%（2018-2022年CAGR=91%），且仅占智能手机份额的1.2%。同时IDC预计2027年折叠屏手机将达4810万部，占智能手机份额3.5%，未来5年CAGR=27.6%。-20%-10%0 0Pp00400600800016002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全球智能手机出货量（百万台）YOY0.24.61.97.114.248.10.0%0.3%0.1%0.5%1.2%3.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0020304050602002120222027E全球折叠屏手机出货量（百万台）折叠屏渗透率2.616图15：2022年全球手机厂商份额，三星占据领先份额资料来源：Canalys，浙商证券研究所整理资料来源：Canalys，浙商证券研究所整理图16：2022年全球折叠屏厂商份额，三星占据领先份额【折叠屏】国内外市场增速可观，催生3C行业结构性成长机会 全球市场-竞争格局：2022年三星在全球手机厂商份额中占据领先地位，且在折叠屏领域占据绝对龙头。国内厂家华为、荣耀、小米、OPPO、Vivo等加速追赶。22%9%9( 222022年全球手机厂商份额年全球手机厂商份额三星苹果小米OPPOvivo其他81%3%2%1%2%0 222022年全球折叠屏厂商份额年全球折叠屏厂商份额三星华为OPPOVivo小米荣耀摩托摩拉图14：2022年全球各品牌折叠屏出货量情况，三星出货量大幅领先115015645.525.421.121.8402004006008001,0001,2001,400三星华为OPPOVivo小米荣耀摩托摩拉2022年折叠屏出货量（万台）资料来源：Canalys，浙商证券研究所整理2.717图17：2022 年全年中国智能手机市场出货量约 2.93 亿台，同比下降 3.5%资料来源：中关村在线，浙商证券研究所整理资料来源：中关村在线，浙商证券研究所整理图18：2022 年中国折叠屏手机出货量达360万台，同比增长 154%【折叠屏】国内外市场增速可观，催生3C行业结构性成长机会 国内市场：2022 年全年中国智能手机市场出货量约 2.93 亿台，同比下降 3.5%。同样折叠屏产品出货量增速成为市场亮点，2022 年中国折叠屏手机出货量达360万台，同比增长 154%。-25%-20%-15%-10%-5%0%5003003504004502002120222023E2024E2025E中国智能手机出货量（百万台）YOY0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5468020202120222023E2024E2025E中国折叠屏手机出货量（百万台）折叠屏渗透率2.818图19：2022年国内手机厂商份额，vivo占据领先份额资料来源：IDC，浙商证券研究所整理资料来源：中关村在线，浙商证券研究所整理图20：2022年国内折叠屏厂商份额，华为占据领先份额【折叠屏】国内外市场增速可观，催生3C行业结构性成长机会 国内市场-竞争格局：2022年Vivo在国内手机厂商份额中占据领先地位，但头部几家份额差距较小。与全球市场不同，在折叠屏领域，华为占据绝对龙头、三星位列其二。其他厂家荣耀、小米、OPPO、Vivo等加速追赶。19 222022年国内年国内手机手机厂商份额厂商份额vivo荣耀OPPO苹果小米其他19Q%9%6%8%7 222022年国内折叠屏厂商份额年国内折叠屏厂商份额三星华为OPPOVivo小米其他2.919【折叠屏&钛合金】彼此共同成就，催生行业需求提升 折叠屏-转轴铰链催生钛合金需求提升：铰链的核心为轴盖（类似人的骨架），钛合金有望成为转轴做到更轻、更薄的核心。折叠屏的形态主要分为外翻、内翻，铰链的转轴对于手机的轻薄，屏幕的平整程度、整机的耐久度，以及抗摔落等方面有着几乎决定性的影响。本次荣耀Magic V2、Vs2折叠屏导入钛合金轴盖，带来更轻（密度较不锈钢更小）、更薄（硬度较不锈钢更大），将折叠屏手机做到了与直板手机接近的重量和厚度，我们预计有望成为行业重要技术变革，带动钛合金需求提升。图21：荣耀2款折叠屏手机搭载钛合金轴盖，催生钛合金应用需求资料来源：荣耀官网，浙商证券研究所整理【3C钛合金将催生行业带来哪些机会？钛合金将催生行业带来哪些机会？】重点关注重点关注3D打印打印/精加工精加工/MIM件，市场空间有望加速打开件，市场空间有望加速打开03203.121 3D打印（成形）：解决钛合金技术量产痛点。虽钛合金材料优势明显，但是加工难度大、良率低，从而造成成本过高，因此一直没在手机市场广泛应用。此次荣耀Magic V2手机铰链结构件采用3D金属打印工艺，催生3D打印在消费电子领域空间打开。研磨抛光（精加工）：钛合金摩擦系数大、导热性差、热量不易散失，加工时容易使零件表面产生烧伤现象，刀尖易造成磨损及破损等现象。导致单件加工价值量更高、加工耗材消耗量更大。如未来钛合金应用需求打开，加工环节将迎市场新增量。图 22：钛合金-难加工的原因：导热性差、弹性模量小、切削接触短、化学活性大【3D打印/精加工】顺应3C引入钛合金技术，市场空间有望加速打开资料来源：棒材技术研发部，浙商证券研究所整理图 23：苹果15Pro Max钛合金边框价值量：相比上一代（不锈钢）大幅提升43%资料来源：欣邦科技头条、雷科技，浙商证券研究所3.222 价值量：参考荣耀折叠屏轴盖，目前钛合金轴盖的材料成本20-30元左右，加工成本在150-200元之间。未来随着3D打印技术在钛合金卷轴量产规模化、良率提高，带来边际成本下降、需求放量、市场空间提升。市场空间：3D打印敏感性分析：据IDC数据，2022 年全年手机出货量12.1亿台，同比下降 11.3%。我们通过敏感性分析对钛合金渗透率、加工成本导入进行假设。如假设折叠屏在智能机4%渗透率、直板机中旗舰手机为15%渗透率，对应2.2亿台手机，假设钛合金在以上手机中应用达60%渗透率、20元加工成本的中性假设下，钛合金3D打印服务市场空间有望达27亿元。表 5：3D打印服务市场空间-敏感性分析，数十亿级市场潜力可期【3D打印】顺应消费电子引入钛合金技术，市场空间有望加速打开资料来源：浙商证券研究所测算（假设手机出货量为2022年数据12.1亿台保持不变）图 24：钛合金加工产业链价值分布：精加工占主要价值量资料来源：浙商证券研究所整理（参考本页PPT荣耀折叠屏轴盖价值量，假设材料成本30元、加工成本170元）15%材料成本材料成本（成形毛呸）（成形毛呸）加工成本加工成本（精加工件）（精加工件）钛合金渗透率/加工成本（元）3D打印服务市场空间（亿元）5 0548037536024937249131822折叠屏-在智能手机渗透率/旗舰手机-在直板手机渗透率折叠屏、直板旗舰手机出货量（亿台）1%2%4%80%1%0.20.40.61.11.93.72%0.40.50.71.22.03.84%0.60.70.91.42.24.08%1.11.21.41.92.64.315%1.92.02.22.63.44.930%3.73.84.04.34.96.23.323 价值量：参考荣耀折叠屏轴盖，目前钛合金轴盖的材料成本20-30元左右，加工成本在150-200元之间。未来随着3D打印技术在钛合金卷轴量产规模化、良率提高，带来边际成本下降、需求放量、市场空间提升。市场空间：精加工-磨抛敏感性分析：据IDC数据，2022 年全年手机出货量12.1亿台，同比下降 11.3%。我们通过敏感性分析对钛合金渗透率、加工成本导入进行假设。如假设折叠屏在智能机4%渗透率、直板机中旗舰手机为15%渗透率，对应2.2亿台手机，假设钛合金在以上手机中应用达60%渗透率、150元加工成本的中性假设下，钛合金加工市场空间有望达200亿元。表 6：3C钛合金加工市场空间-敏感性分析，百亿级市场潜力可期【精加工-磨抛】顺应消费电子引入钛合金技术，市场空间有望加速打开资料来源：浙商证券研究所测算（假设手机出货量为2022年数据12.1亿台保持不变）折叠屏-在智能手机渗透率/旗舰手机-在直板手机渗透率折叠屏、直板旗舰手机出货量（亿台）1%2%4%80%1%0.20.40.61.11.93.72%0.40.50.71.22.03.84%0.60.70.91.42.24.08%1.11.21.41.92.64.315%1.92.02.22.63.44.930%3.73.84.04.34.96.2钛合金渗透率/加工成本（元）钛合金加工市场空间（亿元）5 000336746682502856555720022458954200267334611图 25：钛合金加工产业链价值分布：精加工占主要价值量资料来源：浙商证券研究所整理（参考本页PPT荣耀折叠屏轴盖价值量，假设材料成本30元、加工成本170元）15%材料成本材料成本（成形毛呸）（成形毛呸）加工成本加工成本（精加工件）（精加工件）3.424【刀具】钛合金加工难度大，带来刀具寿命降低、使用量提升 钛合金刀具：钛合金材料难加工，被切削指数只有易削钢的20%，需要选择专用刀具才能保证效率。根据艾邦高分子数据，钛合金手机中框整体良率约为30%-40%，远低于铝合金中框的80%；且加工时间长，约为铝合金的3-4倍。3C钛合金打开刀具市场空间：苹果、荣耀、小米相继采用钛合金中框/轴盖，国内主流刀具企业已纷纷布局。公司3C钛合金刀具行业进展华锐精密公司开发高精密3C行业刀具项目，完成部分以加工钛合金为核心的3C用圆弧刀、平头刀、倒角刀、T型刀、高光刀、成型刀具的开发，实现产品设计、程序、制成高效率产出鼎泰高科公告调整IPO募投项目实施规划，利用募投资金新建960万支数控刀具产能，以备数控刀具市场需求沃尔德鑫金泉在2021年开始研发钛合金材料加工的刀具，2022年某国际品牌高端智能手表的钛合金表壳生产中已经开始使用鑫金泉刀具，同时更多的智能手机品牌也开始大量使用钛合金等相关材料欧科亿公司在钛合金加工的刀具方面有一定的技术储备和产品开发基础，未来公司也将抓住市场机会，进一步开展钛合金刀具产品技术创新，加大产品销售和重点客户合作中钨高新钛合金加工刀具由株钻公司供应。从三季度看已经带来了阶段性的需求增长，公司跟行业内的客户一直有合作，供应钛合金刀具，未来也会抓住这块的市场机会加大合作和供应表 7：3C钛合金加工市场空间-敏感性分析，百亿级市场潜力可期资料来源：各公司公告、投资者关系公告，浙商证券研究所整理3.525表8：MIM行业竞争格局：东睦旗下上海富驰与精研科技为国内双雄资料来源：新材料在线，各公司官网，浙商证券研究所整理【MIM件】折叠屏转轴铰链催生MIM件相关产业链需求提升 折叠屏-转轴铰链催生MIM件需求提升：铰链由多个金属零件组装而成，其中精密金属零件的制造工艺主要为MIM。MIM核心优势：传统金属加工工艺在制造精密部件时不仅费时费力，良率也会存在一定问题。金属粉末注射成形MIM工艺具备工序少、无切削或少切削的特性，更适合批量生产小型、复杂，以及具有特殊要求的金属零部件。竞争格局：目前精研科技、富驰高科（东睦股份）等厂商主要布局相关MIM零部件的加工；宜安科技、上海驰声、常州世竟等厂商入局液态金属的研发与生产；奇鋐、兆利、长盈精密、科森科技等厂商布局铰链组装。MIMMIM企业成立时间所在区域布局领域主要产品关键信息INDO-MIM1997印度汽车、医疗器械为主、涉及消费电子、工具汽车安全系统、内部系统、传动系统、电气系统零部件、手术器械等全球最大MIM供应商，新工厂面积超2.5万平方米，拥有全球最大金属焊接铸造设备。精研科技2004江苏常州智能手机、可穿戴设备、笔记本及平板计算机等消费电子领域；汽车领域；医疗领域；工具领域；手机卡托、装饰圈、计算机皎链、音响线圈马达、汽车涡轮增压器叶片和组件、液压管、掐臂、手术刀、医用钳子、剥落电极、手术刀柄、门类五金、电动工具国内唯一全MIM产品上市企业，也是亚洲第_家以全MIM产品上市企业。员工超1800人，苹果、华为供应商，至少12部氢气烧结连续炉富驰高科1999上海汽车为主，正在向消费电子、工具、医疗领域转型汽车发动机、座椅调节、涡轮增压器等部件；手机、笔记本等的按键、充电接口、卡托等；机械工具、通讯器材、医疗器材零部件中国境内早期的MIM厂，大陆第一家苹果MIM零件供应商，员工超3800人，已被东睦收购昶联金属1991广东广州手表为主，涉及医疗器械领域手表表壳、表带、手术刀柄、眼镜金I属零部件、电子产品零部件等中南创发集团旗下公司，对内供应为主，是华南地区最大和最早的金属粉末注塑成形制造商安费诺2001浙江杭州消费电子为主滑板钗链、转轴皎链、笔记本校链、3G网卡皎链、屏蔽罩、天线结构件以及充电器插头等苹果和微软MIM零件供应商，设计与制造微软平板Surface转轴全亿大2005广东佛山消费电子为主散热器、风扇、手机马达等2009年加盟富士康，拥有全中国最大的德国连续烧结炉晟铭电子1976台湾涉及汽车、消费电子、医疗器械等领域牙齿矫正、活体取样钳、汽车涡轮增压器部件等2002年进入行业，苹果USB雷霆接头认证供新日兴1965台湾消费电子为主，涉及医疗器械、汽车等领域手机笔记本零部件、手术器械、刹车装置散牛等全球最大计算机枢纽供应商，目前拥有40部成上真空烧结炉台耀科技2001台湾电动/手工具、锁类、医疗用品、电子通讯产品等套锁、牙科器械、手机支架、齿轮等亚洲区第一家取得苹果公司认证的公司，是苹果公司将压铸锌件更换为MIM件的最大推手【3C设备设备】行业投资建议行业投资建议04260427重点关注：受益3C钛合金导入相关的产业链环节【3C钛合金】重点关注3D打印、磨抛、刀具、MIM件环节的设备 材料 服务重点推荐铂力特、华曙高科、东睦股份、华锐精密、欧科亿等；重点关注宇环数控、天工国际、宝钛股份、银邦股份、沃尔德、鼎泰高科、龙佰集团、精研科技、统联精密等。表9：重点公司盈利预测与估值资料来源：Wind，浙商证券研究所整理（注：各公司eps均来自Wind一致预期，天工国际股价、总市值、eps单位为HKD港币）钛合金产业链日期：日期：2023/11/212023/11/21EPS/EPS/元元PEPE2022A2022A公司公司代码代码股价股价/元元总市值总市值/亿元亿元2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025EPBPBROEROE（%）3D打印（设备、材料）铂力特688333115.51850.51.62.84.323373412711.65.6华曙高科68843334.11410.20.40.50.8142936344-13.9钛合金加工（设备、耗材、服务）宇环数控00290321.3320.40.40.60.7595138294.07.4华锐精密68805995.2592.72.94.25.6353322177.516.6欧科亿68830833.2531.51.52.12.7222216123.512.2沃尔德68802827.1420.40.71.01.1663728251.84.6鼎泰高科30137722.2910.50.60.81.1413727213.814.3立讯精密00247530.721951.31.62.02.5242015125.422.7长盈精密30011512.61520.00.20.60.83576222162.20.7闻泰科技60074548.96071.22.33.13.7422116131.94.2钛合金材料（海绵钛、钛材）宝钛股份60045634.81661.21.61.92.4302218153.29.1天工国际0826.HK2.36650.200.270.47-1295-1.07.5银邦股份3003379.2750.10.10.2-1127151-4.14.3龙佰集团00260117.84251.41.31.72.112141192.217.2MIM件东睦股份60011414.0860.30.30.50.7554328212.16.1精研科技30070934.564-1.2-28-2.3-10.9统联精密68821027.0430.60.71.21.7453722162.18.1行业平均值行业平均值7440272048铂力特：3D打印龙头：“设备 产品 原材料”产业链各环节接力放量281、盈利预测、估值与目标价、评级预计公司2023-2025年归母净利润为2.5/4.2/6.3亿元（浙商机械团队预测），同比增长216%/65%/51%，PE为75/45/30倍。维持“买入”评级。2、关键假设、驱动因素及主要预测1）3D金属打印对传统加工技术持续替代，在下游3C等应用领域渗透率不断提升；2）产能扩张规划如期达产。3、我们与市场不同的观点市场认为3D打印产业尚未成熟，市场空间尚未打开。我们认为：（1）3D打印已在航空航天、工业机械、汽车等领域已经逐步实现产业化，行业成长性已打开，未来渗透率可期。（2）3D打印有望在3C行业领域加速渗透，成为下一个重要增长点。4、股价上涨的催化因素公司新签订单加速；3D打印技术在3C行业导入加速。5、风险提示下游客户集中风险；3D打印产业化不及预期风险。4.1华曙高科：3D 打印领军企业，“设备-软件-材料”全链条齐发力打开成长空间291、盈利预测、估值与目标价、评级预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.6/2.2/2.9 亿元（浙商机械团队预测），同比增长分别约57%/39%/31%。对应PE分别为93/67/51倍。维持“增持”评级。2、关键假设、驱动因素及主要预测1）3D金属打印对传统加工技术持续替代，在下游3C等应用领域渗透率不断提升；2）伴随增材制造设备扩产项目逐渐投产，顺利突破产能瓶颈。3、我们与市场不同的观点市场对公司全链条综合布局认知不足。我们认为：（1）公司将依托其设备-软件-材料全链条多元布局，为全产业链用户提供多样定制化增材制造解决方案，提高市场渗透率。（2）借助优秀研发团队布局前瞻产品技术，优化迭代技术创新，提升公司竞争优势，打开成长空间。4、股价上涨的催化因素公司新签订单加速；3D打印技术在3C行业导入加速。5、风险提示增材制造设备核心器件进口依赖风险；下游产业化应用不及预期；产能投放不及预期。4.2东睦股份：全球PM、MIM行业龙头，受益消费电子需求拓展301、盈利预测、估值与目标价、评级我们预计公司23-25年，实现营业收入39.5/51.7/61.4亿元，同比增长5.9%/31.1%/18.7%；实现归母净利润1.9/2.8/3.8亿元（浙商机械团队预测），同比增长24.0%/47.1%/34.8%，对应PE46/31/23倍。维持公司“买入”评级2、关键假设、驱动因素及主要预测（1）公司在H客户、A客户、三星等手机、智能穿戴新产品上有望获得更大市场份额。（2）软磁材料在高频电机、高频大功率储能电感器、电动汽车主驱动电机等具很好应用前景。3、我们与市场不同的观点市场对公司在MIM领域的成长性存在不确定。我们认为：（1）MIM 广泛用于消费电子、可穿戴产品、汽车、家电等领域，未来渗透率有望超预期，成长空间大。（2）市场对东睦股份的 MIM 业务存在预期差，我们认为东睦股份 MIM 业务核心竞争力不亚于精研科技，公司在全球最大几家消费电子巨头中具竞争力。子公司上海富驰的客户主要有华为、A 客户、三星等；子公司华晶粉末服务于H客户（智能穿戴、通讯手机、5G 产品）、OPPO（手机）等客户。4、股价上涨的催化因素客户订单验证、富驰毛利率改善、MIM 在终端新应用5、风险提示汽车行业复苏低于预期、MIM 客户拓展低于预期。4.3添加标题添加标题95%华锐精密：硬质合金数控刀片先进制造商，产品升级促业绩增长311、盈利预测预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.7/2.4/3.1 亿元，同比增长1%/42%/32%，对应PE 为 36/25/19倍（浙商机械团队预测），维持“买入”评级。2、硬质合金数控刀片先进制造商，产品升级 多品类拓展促盈利能力提升公司主营业务为硬质合金数控刀片，2017-2021年营业收入、扣非归母净利润CAGR分别为38%、46%。当前部分数控刀具产品性能可比肩日韩企业，产品升级 多品类拓展促盈利能力提升。3、市场规模：国内2021年国内刀具市场消费额约477亿元，2021-2030年CAGR约3%全球刀具市场消费额：预计 2022 年约 2730 亿元，2016-2022 年 CAGR 约 3%，按全球硬质合金刀具消费额占比全球刀具消费额 63%预估，2022 年全球硬质合金刀具消费额约 1720亿元。国内刀具市场消费额：2021 年约 477 亿元，2005-2021 年 CAGR 约 8%，2030 年消费额将达到 631 亿元，2021-2030CAGR 约 3%。按国内硬质合金刀具消费额占比刀具消费额 53%预估，2021 年硬质合金刀具消费额约 253 亿元。4、国产头部企业逐步向中高端刀具市场渗透，2021年公司在国内硬质合金刀具市占率约2%，较2018年实现翻倍增长竞争格局：整体来看，2018年国内刀具市场CR4约17%，主要以海外企业为主，分别为山特维克（7%）、肯纳金属（4%）、株洲钻石（3%）、三菱（2%）。伴随国内刀具企业技术升级，性价比优势凸显，国内刀具头部企业在硬质合金刀具市场市占率迅速提升。细分来看，2021年株洲钻石、欧科亿、华锐的市占率分别约为13%、2%、2%，分别较2018年市占率约6%、1%、1%提升7pct、1pct、1pct。5、我们与市场的观点的差异市场担心：由于刀具行业增速缓慢，刀具企业大规模扩产下，竞争格局可能会恶化，公司盈利能力逐年下滑。我们认为：刀具作为工业品耗材，国内企业产品升级下，不断切入高端领域，替代日韩只是第一步，中长期仍可替代欧美刀具份额。此外海外市场空间广阔，公司已开始积极布局海外市场，目前已在韩国站稳脚跟。因此我们预计刀具企业竞争格局暂时不会出现恶化（价格战局面），公司盈利能力将维持较高增速。6、风险提示下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期；供应商与竞争对手紧耦合风险。4.4添加标题添加标题95%欧科亿：数控刀具龙头，产品升级、渠道拓展打开成长空间321、盈利预测预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.0、2.9、4.1 亿元，同比下降17%/增长43%/增长42%，对应PE 分别为 27/19/13倍（浙商机械团队预测）。维持“买入”评级。2、欧科亿是国内硬质合金刀具行业龙头，产品结构优化 产品品类升级 渠道拓展促盈利能力提升公司主营业务为数控刀具与硬质合金制品，2017-2021年营业收入、归母净利润CAGR分别为23%、49%，2021年ROE约16%。当前部分数控刀具产品性能可比肩日韩企业，产品结构优化 产品品类升级 渠道拓展下，产品量价双升使业绩超预期。3、市场规模：国内2021年国内刀具市场消费额约477亿元，2021-2030年CAGR约3%全球刀具市场消费额：预计 2022 年约 2730 亿元，2016-2022 年 CAGR 约 3%，按全球硬质合金刀具消费额占比全球刀具消费额 63%预估，2022 年全球硬质合金刀具消费额约 1720亿元。国内刀具市场消费额：2021 年约 477 亿元，2005-2021 年 CAGR 约 8%，2030 年消费额将达到 631 亿元，2021-2030CAGR 约 3%。按国内硬质合金刀具消费额占比刀具消费额 53%预估，2021 年硬质合金刀具消费额约 253 亿元。4、国产头部企业逐步向中高端刀具市场渗透，2021年公司在国内硬质合金刀具市占率约2%，较2018年实现翻倍增长竞争格局：整体来看，2018年国内刀具市场CR4约17%，主要以海外企业为主，分别为山特维克（7%）、肯纳金属（4%）、株洲钻石（3%）、三菱（2%）。伴随国内刀具企业技术升级，性价比优势凸显，国内刀具头部企业在硬质合金刀具市场市占率迅速提升。细分来看，2021年株洲钻石、欧科亿、华锐的市占率分别约为13%、2%、2%，分别较2018年市占率约6%、1%、1%提升7pct、1pct、1pct。5、我们与市场的观点的差异市场认为：公司下游应用的市场增速较慢，公司业绩高增速难以维持。我们认为：公司业绩有望维持较高增速，原因在于：（1）国内市场：政策提振下，高端刀具国产化替代大势所趋，公司积极拓展高端数控刀具品类，产品升级有望使公司硬质合金数控刀具市占率进一步提升；（2）海外市场：公司海外营收占比低，提升空间大。公司积极布局海外市场，在俄罗斯、巴西、土耳其等海外区域建立刀具商店，未来海外市场将带来新增量。6、风险提示下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期。4.5风险提示风险提示053334风险提示 钛合金相关新产品研发推广不及预期：钛合金在消费电子领域为首次导入，未来需求能否大规模放量存在不确定性。同时钛合金相关新产品从开发到批量生产并产生经济效益存在一定周期，期间要经过产品研发的实验、多次测试、使用反馈以及最终实现批量生产销售，整个周期较长。如果新产品无法实现批量或者技术无法达到高端工艺要求，将会影响钛合金在行业的推出，影响市场未来的成长空间。折叠屏下游需求波动风险：3C 消费电子行业其产品需求受宏观经济整体影响，与国民经济形势和周期性密切相关，若消费和投资恢复迟缓，经济复苏低于预期，将会影响3C电子行业新产品销售量与价。竞争格局恶化风险：目前市场上能够提供3D打印、磨抛设备 材料、MIM件厂商逐渐增多，如未来竞争格局恶化、可能带来相关产业链公司盈利能力、利润受到影响。05点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题添加标题95%股票评级与免责声明35股票的投资评级以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深300指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深300指数表现1020；3.中 性：相对于沪深300指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深300指数表现10以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题添加标题95%行业评级与免责声明36行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明37法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式38浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010

0人已浏览 2023-11-28 38页 5星级

2023年11月23日元素宇宙（下）行业评级：看好分析师施毅邮箱证书编号S02证券研究报告添加标题上海品茶元素宇宙系列报告对金属新材料领域应用广泛的近90种元素、材料的制备工艺、耗能.

0人已浏览 2023-11-28 32页 5星级

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 钛合金切入 3C 领域，关注原料及加工领域优质标的 Table_IndNameRptType 有色金属有色金属 行业研究/深度报告 行业评级：增持行业评.

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 新能源发展对铜需求的影响五矿证券研究所五矿证券研究所分析师：杨诚笑登记编码：S0950523050001邮箱：证券研究报告证券研究报告|行业深度行业深度 2023/11/15有色金属行业有色金属行业投.

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11中邮证券2023年11月23日钛的新时代（二）消费电子新驱动，钛材+加工持续受益证券研究报告行业投资评级：强大于市|维持姓名：李帅华姓名：李帅华SAC编号：编号：S01邮箱：.

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有色金属/行业投资策略报告/2023.11.21 请阅读最后一页的重要声明！有色金属年度策略报告：黄金与工业金属齐飞 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析.

0人已浏览 2023-11-24 29页 5星级

 11中邮证券2023年11月19日钛的新时代（一）产能持续扩张，向高端化迈进证券研究报告行业投资评级：强大于市|维持李帅华/魏欣中邮证券研究所 新材料团队2投资要点 未来金属：钛：钛（Ti）是一种稀有. 

0人已浏览 2023-11-22 33页 5星级

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 有色金属行业深度报告 “底部掘金”系列之一：能源金属投资手册 2023 年 11 月 19 日 在碳中和、碳达峰的时代背景.  

0人已浏览 2023-11-22 158页 5星级

2023 年深度行业分析研究报告 目目 录录 1.投资建议.3 2.LAO：线性-烯烃，下游应用广泛.3 2.1.定义：高碳直链烯烃，同频发展聚乙烯.3 2.2.工艺集中于少数企业，乙烯齐聚为主流.4. 

0人已浏览 2023-11-21 23页 5星级

 2000-2022年钯价深度复盘及定价探究贵金属行业系列深度（二）谢文迪(证券分析师)林晓莹(联系人)S03505221100044S证券研究报告2023年11月14日贵金属1请务必阅读报告附注中的风.

0人已浏览 2023-11-16 59页 5星级

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 人形机器人对金属材料需求拉动专题报告 人形机器人，金属材料新机遇 2023 年 11 月 08 日 AI 赋能，人形机器人.

0人已浏览 2023-11-13 46页 5星级

2023年11月6日 矿业重置成本怎么算？矿业重置成本怎么算？以以“紫紫”为鉴为鉴证券研究报告证券研究报告分析师施毅邮箱电话证书编号S02行业评级：看好添加.

0人已浏览 2023-11-13 22页 5星级

1 arXiv arXivbilibiliMatter 国家国家科研院所或团队科研院所或团队状态状态结果结果华中科技大学初步结果首次验证成功合成可半悬浮的LK-99晶体首次验证成功合成可半悬浮的LK.

0人已浏览 2023-11-13 44页 5星级

2023 年深度行业分析研究报告 内容目录内容目录 1.稀土工业维生素.6 1.1.稀土是不可再生的重要自然资源.6 1.2.资源类型丰富.6 1.3.广泛应用于电子、石油化工、能源等领域.7 2.价.

0人已浏览 2023-11-10 28页 5星级

 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1锂锂锂行业专题报告同步大市锂行业专题报告同步大市-B(首次首次)2024 年后供给增速放缓，成本中枢小幅上移年后供.

0人已浏览 2023-11-03 35页 5星级

 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业深度研究行业深度研究|电力设备电力设备 钙钛矿渐行渐近，产业化已经拉开序幕 钙钛矿行业深度报告 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次.

0人已浏览 2023-10-31 34页 5星级

2023 年深度行业分析研究报告 正文正文目录目录 一、我国优势稀有金属，应用领域广阔.7 1.钨性能优异，中国占据资源优势.7 2.钨产业崛起，从小众市场到军事战略地位.8 二、供给端：钨资源集中度.

0人已浏览 2023-10-30 47页 5星级

有色金属行业 ESG 白皮书合作单位：2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.4ESG(Environmental,Social and Governance)，即环境、社会与公司治理，是衡量一家公司社会责任感的重要指标，评价企业在环境、社会和治理绩效方面的表现。始于2005 年时任联合国秘书长安南牵头推出全球经济研究报告在乎者赢，ESG 已从一个先锋理念逐渐转换为极具必要性和实际意义的投资风向标，成为各国主流投资机构投资实践中的重要考量因素。自 2020 年我国提出“碳达峰、碳中和”目标以来，国内投资机构也紧跟国际主流，将环境、社会和公司治理绩效纳入投资指标考量。因此，于企业而言，提升 ESG 表现不是额外成本支出，而是提升盈利能力和可持续发展能力的重要举措；于金融机构而言，发展 ESG 评级的目的不是为了在业务中筛选掉低评级的公司，而是为了更好地帮助低评级公司成长，促进企业及全社会的可持续发展。在国内双碳行动势在必行、国外负责任投资风头正盛的当下，对 ESG 的深度解读已成为企业可持续发展、投资者成功投资的必经之路。根据德勤风驭自 2020 年起开展的全 A 股上市公司 ESG 评级数据，2022 年全 A 股 2700 家上市公司中，共有 400 家上市公司 ESG 评级在 A 级(含)以上，占比 9.1%。因此，国内企业的 ESG 表现提升任重而道远。德勤风驭 ESG 评级使用的行业划分是德勤自研的一套行业划分系统-CICS(Deloitte China Industrial Classification Standard)。由于市面上常用的行业划分体系在数据可获得性、业务针对性、可拓展性上存在不足，无法充分刻画行业特性，德勤 ESG引入德勤 CICS 行业划分体系作为风险敞口划分依据，以便实现企业更为精准的行业划分，捕捉行业共性风险特征。前言-ESG 和有色金属行本白皮书关注的行业敞口为 CICS 一级行业下定义的有色金属行业，全行业共纳入评级 93 家 A 股主板上市企业。CICS 定义的有色金属行业是指有色金属冶炼与压延加工品的生产制造。作为世界上最大的有色金属生产和消费国，中国有色金属行业在全球市场中占据着重要地位，不仅为国内经济做出了巨大贡献，同时也在国际市场上拥有广泛的影响力，对于推动工业化进程和提升国际竞争力发挥着关键作用。有色金属行业也面临众多的挑战。例如，有色金属的冶炼和制造中涉及大量的能源消耗，产生大量废弃物。然而，通过合理利用资源，积极采取措施减少碳排放，有色金属行业能够对我国的长期绿色可持续发展策略和“双碳”目标做出积极贡献。因此，本白皮书将从风控视角出发，重点分析有色金属行业及重点企业的 ESG 评级指标表现。旨在帮助投资者、金融机构和监管者深入理解有色金属行业存在的 ESG 机会与风险，从而鼓励和推动企业走向更加绿色、安全和责任的发展道路，促进社会整体可持续发展。业 钢铁行业ESG白皮2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.书目录 Part 1:德勤风驭 ESG 评级框架介绍1.1 有业务意义的 ESG 评级模型1.2 有行业特色的 ESG 指标框架1.3 全行业及有色金属行业分值分布概况Part 2:有色金属行业发展及 ESG 评级分析2.1 有色金属行业发展概况2.2 有色金属行业 ESG 评级指标及披露率分析2.3 有色金属行业评级简述2.4 有色金属行业企业违约率和可持续发展能力Part 3:有色金属行业可持续发展龙头企业0606088202023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.61.1 有业务意义的 ESG 评级模型德勤风驭 ESG 评级方案围绕着判断企业的“可持续发展能力”展开，基于上市企业公开数据，研究企业 ESG 数据披露情况，有针对性地制定 ESG 底层数据收集需求，从“企业”和“行业”两大维度评估企业的可持续发展能力。如下图（图 1）所示，CICS1-26 行业 ESG 评级模型使用德勤独家行业数据库与供需链数据，采用了 270 个 ESG 指标，讨论了资源消耗、污染防治、气候变化等一系列实质性议题，并根据评分结果对企业评级。Part 1:德勤风驭 ESG 评级框架介绍 图 1：ESG 评估方法论 有色金属 ESG 白皮2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.书7企业的 ESG 评级反映了企业未来五年的可持续发展能力，因此构建一个能够反映企业可持续发展能力的因变量在模型构建的过程中至关重要，尤其是在“选择指标入模”和“指标权重制定”上。德勤风驭提供量化驱动的 ESG 评级模型（图 2），定义了企业的可持续发展指标，并使评级流程更为科学化。图 2：ESG 指标择标与定 德勤风驭的 ESG 评级一共有 5 个级别，分别是：S、A、B、C、D（图 3）。其中 S 级比较特殊：在评级为 A级的优秀企业中，根据德勤风驭对有色金属行业标准的计算结果，只有评级当年被 8 支及以上 ESG 基金投资的有色金属企业才可被评为 S 级。德勤风驭之所以使用“是否以及被多少家 ESG 基金投资”作为评价相关企业 ESG 表现及未来投资回报情况的指标，是因为 ESG 基金在投资时将环境、社会和公司治理三要素作为首要考虑因素，并以此为投资策略进行选股选券、组合构建以及评估投资对社会权 2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.8 图 3：ESG 评级档位解释1.2 有行业特色的 ESG 指标框架当前，国内外存在多种 ESG 信息披露指南和 ESG 指标体系，但由于各机构 ESG 信息披露指南未能做到统一，ESG 评价指标体系在指标的选取、权重的赋予和结果的解读等方面均存在很大差异，使得 ESG 披露中的数据失调，减弱了评价结果的科学性。另外，现存的 ESG 评价体系缺少合适的定量信息，数据质量良莠不齐，缺少跨公司的可比性。造成的影响。其评估结果更加全面准确，数据齐全可得。因此，在德勤风驭 ESG评级视角下，当一家 A 级企业被多家 ESG 基金作为投资标的，说明其可以借助优异的ESG 表现实现正向现金流并带来丰厚的投资回报。同时，这也标志着企业从“被动迎合”ESG 发展转变为有意愿“主动寻找”ESG 相关机会。对一个企业的可持续发展战略规划来说，这是一个里程碑式的节点。2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.有色金属 ESG 白皮书9同时，企业的可持续发展能力不仅与自身的 ESG 表现息息相关，更与所处行业的属性密不可分。不同行业之间的公司 ESG 得分不具备可比性，因为不同行业模型所采用的指标以及指标的权重均有差异。例如有色金属企业由于其行业特征，普遍在环境（E）维度评分较低，在 ESG 总分上不占优势。因此，通过模型校准将分数通过主标尺映射到五级的德勤风驭企业 ESG 评级体系之后，不同行业间客户的可持续发展能力进而可比，即 A 级的有色金属客户和 A 级的其他行业客户在德勤风驭的 ESG 评级框架下具有相当的综合可持续发展能力。为了解决这些问题，德勤风驭结合国内外权威 ESG 评级机构的指标和 ESG 信息披露指南，以及有关 ESG 指标的前沿学术研究成果，设计了一套具有中国本土化特色的ESG 评价指标体系。该体系将 ESG 指标分为通用敞口和行业敞口，考虑了投资者关注的企业自身重要指标及行业因素，并从科学性、代表性、可得性等角度出发，引入了定量及定性指标、正向和负向双向指标，使得不同实体披露的值均可进行跨时间、跨行业、跨投资组合的对比。德勤风驭在全覆盖企业 ESG 指南指标的基础上，进一步拆解国家指标披露要求、明确释义，在已有四级指标基础上延伸出272个五级指标（图4）。在每个评级周期中，德勤风驭将对 270 个 ESG 底层指标，从 12 个 ESG 议题角度对企业进行评估。通过这一全面、有效、实操性强的评价指标体系，德勤风驭 ESG 评级可以减少横向比较的误差，从而更好地衡量中国本土企业的 ESG 表现状况。图 4：ESG 评级指标数量 12023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.0 1.3 全行业及有色金属行业分值分布概况CICS1-26 行业 ESG 评级模型依赖德勤独家行业数据库与供需链数据，采用了 270 个 ESG 指标，广泛覆盖了诸如资源消耗、污染防治、气候变化等实质性议题。基于这些指标，该模型为各行业在不同维度上提供了评分结果。在图 5 中，可以清楚地观察到 26 个行业内部的公司维度评分分布，以及它们之间的横向对比。大多数行业的中位数评分都围绕 2.8 分，50%的数据值在大约 2.3-3.2 分的范围内，总体上展现了一个近似正态分布的特征。图 5：2022 年全行业 ESG 分值分布箱型在图 5 中展示的有色金属行业（NM）2022 年的 ESG 评分，大体上分布在 2.4-3.2 分的范围内。这样的评分反映了该行业在降低碳排放、资源利用效率提升、污染控制和治理等方面的持续努力。然而，值得关注的是没有企业的得分低于箱型图的下边界，这暗示着有色金属行业已经充分采纳可持续的实践。相对地，有 5 家企业得分位于上边界之上，显示出该企业在 ESG 表现上的卓越。这些数据提示投资者与行业观察者，虽然有色金属行业总体上在可持续发展上已经取得了稳定的进步，但仍然存在差异化的机会和风险需要关注。图2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.有色金属 ESG 白皮书11 Part 2:有色金属行业发展及 ESG 评级分析2.1 有色金属行业发展概况有色金属行业分布规律从 ESG 角度带来一系列优势。首先，环境（E）维度上，在资源丰富地区，企业更容易实施有效的资源利用策略，减少资源浪费，提高资源利用效率，符合 ESG 的环保和经济效益双重目标。其次，社会（S）维度上，在经济发达地区，企业往往更加重视社会责任履行，包括员工权益保护、参与社区建设等方面，有助于提升企业的社会形象和声誉。在治理（G）维度上，东部沿海地区通常有更为健全和严格的政府监管和治理体系，能够有效引导企业遵守相关法规和政策，保证企业的合法合规经营首先，有色金属行业在中国经济中扮演着至关重要的角色，不仅为国内经济做出了巨大贡献，同时也在国际市场上拥有广泛的影响力，对于推动工业化进程和提升国际竞争力发挥着关键作用，其市场需求和矿产资源分布在很大程度上影响着企业的分布和经营决策。有色金属行业的地理位置分布显示出明显的东部沿海集聚和资源丰富地区为主的特点。东部沿海地区成为有色金属行业的主要集聚区，得益于其经济发达、交通便利、市场需求旺盛等特点。这些地区拥有先进的产业基础和完善的基础设施，能够满足企业生产、物流等方面的需求，同时也有利于产品的销售和出口。其次，资源丰富地区如云南、河南、陕西等也是有色金属产业的重要基地。这些地区拥有丰富的矿产资源，为有色金属行业提供了充足的原材料支持，同时也带动了相关产业的发展。此外，地方政府的政策扶持也在一定程度上影响了有色金属企业的分布。一些省份通过税收优惠、土地利用等政策吸引有色金属企业入驻，为当地经济发展提供了有力支持。综合来看，有色金属行业的分布规律体现了对市场需求的敏感度和对资源优势的充分利用。这种布局有助于行业的快速发展和与国际市场的连接。然而，这种空间分布形势也带来了一些劣势。例如，在资源丰富地区，由于大规模开采和冶炼活动，容易导致资源枯竭和环境压力增大，例如土地破坏、水资源消耗、空气污染等问题；并且企业集中在东部沿海地区和资源丰富地区，容易导致区域经济发展不均衡，缺乏对内陆地区的发展支持，可能造成资源流失和人口外流。同时，东部沿海地区通常有更为严格的环保政策和标准，这可能导致企业需要投入更多的成本来满足环保要求，增加了经营压力。此外，东部沿海地区产业集聚，对外部市场的依赖较高，一旦外部市场发生变化，企业可能面临较大的经营风险。综合而言，有色金属行业分布规律从 ESG 角度有助于环境保护、社会发展和更强的公司治理，但也需要面对一些市场和资源上的挑战，继续推动行业的绿色和可持续发展。2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.12图 7：2020-2022 年有色金属行业环境得分变化趋势数据来源：Green Quantum图 6：2022 年中国有色金属企业分布情况数据来源：Green Quantum根据国家统计局对有色金属行业的环境保护及环境发展情况评级，该行业 2020 年至2022 年三年间均为 C 级。这显示出该行业在近三年的发展过程中对环境的保护情况低于全行业平均水平，对自然环境的保护水平有所欠缺。有色金属行业在冶炼制造过程中通常伴随着较高的碳排放，并且会产生大量工业废弃物。然而，尽管得分在持续提升，行业仍然有提升的空间。有色金属行业可以采用节能技术、使用环保材料、加强废弃物管理、优化生产制造计划，特别是推动供应链的可持续发展，包括生产环节的绿色化、减少浪费等方面，为行业的长远可持续发展做出更大努力。2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.有色金属 ESG 白皮书132.2 有色金属行业 ESG 评级指标及披露率分析图 8：2022 年有色金属行业 ESG 各等级企业指标完整德勤风驭的有色金属行业 ESG 评级模型共覆盖 134 个底层指标。然而，国内有色金属企业 ESG 指标披露完整度均存在较大程度的提升空间，行业平均指标完整度仅为51.7%。从图 8 可以清楚地看出，与披露情况较佳的 A 级企业相比，底层指标的完整率在 B、C、D 级企业中显著降低，分别较 A 级企业低 13.4%、19.8%、19.0%。这表明 A 级企业在指标披露方面明显优于 B、C、D 级企业，而 B、C、D 级企业之间虽然也存在差距，但差距相对较小。在有色金属行业，指标披露完整度和企业 ESG 得分高度相关，较低的指标完整度会在很大程度上影响企业的 ESG 评分。例如，A、D 两级企业平均指标完整度相差 19%，A 级企业平均得分比 D 级企业高出 1.81，这体现了指标数据披露的完整度在对企业 ESG 评级中的重要性。较高的指标完整度往往意味着企业较高的披露意愿和披露能力，反映出企业对自身 ESG 层面发展的关注及自信心。尽管企业的指标完整度和其 ESG 表现存在正向关联，但这不意味着完整披露企业ESG 指标必然能够获得更高的评分。实际上，指标披露率只是评级模型的一个评估维度，其实际得分仍然取决于企业各维度的综合表现。度数据来源：Green Quantum聚焦到企业在具体各维度的表现上，我们可以发现 A 级企业和 D 级企业间各二级议题指标得分均存在显著差距。如下图（图 9）所示，在 2022 年度 A 级企业和 D 级企业的二级议题指标平均得分对比中，环境（E）维度是两级企业差距最大的维度。相较于 D 级企业得分，A 级企业的 E 维度高 539.7%，S 维度高 258.7%，G 维度高150.4%。由此可以看出，环境（E）、社会（S）、治理（G）维度均是拉开 A 级和D 级企业分数差距的主要原因。环境（E）维度下，资源消耗、污染防治、气治理机制和治理效能则是治理（G）维度下造成差距的主要议题。这些指候变化和全生命周期是造成差距的主要议题；产品责任、供应链管理、员工权益和社会响应是社会（S）维度下造成差距的主要议题；治理结构、标上的得分差异能够反映出有色金属行业中的优秀 ESG 表现企业在环保、社会、治理2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.14全方位所做出的额外努力。图 9：2022 年有色金属行业 A 级与 D 级企业各二级议题平均得分对例如在环境（E）层面，污染防治突显了有色金属企业采用了更为严格的污染防治措施，投入资金用于环保设施建设，采用先进的污染治理技术，努力解决环境污染挑战；资源消耗反映了有色金属行业引入先进的生产技术，提升资源利用效率，减少原材料浪费，朝向绿色可持续的发展目标前进；而全生命周期则体现出企业从产品的整个生命周期角度出发，包括生产、冶炼、回收等阶段，采取措施减少对环境的影响，推动可持续发展。两级企业在环境情况披露得分差异较小，可能由于行业整体对于 ESG 相关信息的披露要求较高。在有色金属行业，排名靠前的企业通常品牌形象良好、社会影响力大，这使得它们在平衡生产经营活动与环境及社会影响方面面临持续的挑战。这些企业在资源利用和制造过程中更加注重可持续性，因此更愿意投资于环保生产方法，以减少环境足迹并减轻对社会的负面影响。在社会（S）维度上，与排名较低的企业相比，排名靠前的企业在产品责任、员工权益等方面表现更为出色。在产品责任方面，A 级别企业往往采取更严格的产品质量控制、产品安全测试、回收利用等措施，确保其产品不会对环境或社会造成负面影响。员工权益方面，A 级企业往往更加关注员工权益，比如提供良好的工作环境、合理的薪酬福利、员工培训等方面，同时会采取措施保障员工的职业安全和健康。有色金属行业中通常涉及一些高风险的工作环境，优秀的员工权益政策让企业能够吸引和保留高素质的人才，而作为一个劳动力密集型的行业，良好的劳动关系和优质的员工是企业生产力和竞争力的核心。总的来说，A 级别的有色金属企业在产品责任和员工权益方面的出色表现，既是其积极履行社会责任的体现，也与满足消费者需求和行业发展的特点紧密相连。因此，获得更高 ESG 评分的有色金属企业展示出更高的社会责任感，并具备更好的品牌形象。比数据来源：Green Quantum2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.有色金属 ESG 白皮书152.3 有色金属行业评级结果简述同时，A 级企业在治理结构、治理机制和治理效能也表现的更加优秀。A 级企业往往建立了健全的企业治理结构，拥有高度透明度的决策机制和内部控制体系，同时具有清晰的公司结构，组织层级明确，职责划分清晰。可能会有明确的岗位职责和责任分工，避免了职能混淆和内部决策的不明确性。值得一提的是，这些在有色金属行业表现卓越的 A 级企业，为了达到更高的 ESG 标准，通常都已经制定了详细的环保经营计划，强调使用可持续材料，并在公司治理中采纳了更为客户导向和员工友好的策略。这些做法不仅提高了它们的 ESG 总体评分，而且显著增强了公司的市场形象、减少了运营风险，并提高了其盈利能力。因此，对于有色金属行业的企业来说，深入参与到 ESG 的实践，增强对可持续发展和信息透明性的认识，将成为它们未来竞争力的关键要素。近年来，随着上市公司 ESG 披露监管政策不断出台，有色金属行业企业 ESG 绩效表现有所提升。如下图（图 10）所示，在德勤风驭的有色金属行业ESG 评级体系下，2020-2022 年三年间有色金属企业 ESG 均分从 3.07 提升到了 3.33，提升了 8.47%。E 维度、S 维度和 G 维度的分项得分在三年期间均持续上升。中国政府近年来对环保问题越来越重视，出台了一系列环保政策和法规，对有色金属行业的环保要求逐渐提升，这促使企业积极采取环保措施，改善生产过程中的环境影响；同时随着技术的发展，行业逐渐引入了更为环保的生产技术和设备，减少了排放物的产生，提高了资源利用效率，并且进行了一定程度的产业结构调整，向技术含量更高、环保要求更严的领域转型，推动有色金属行业的 E 评分和 S 评分持续提升。而企业在治理层面也在向现代化、数字化方向发展，加强了反腐倡廉工作、内部治理机制，提升了企业决策的科学性和合法性。综上所述，2022 年有色金属行业 ESG 评分的持续提升反映了多重因素的正面影响，包括国家战略、对可持续性的加强关注、政策和法规调整，以及企业在 ESG 管理上的持续努力。这说明有色金属行业在面对挑战时仍然能够积极调整战略，重视 ESG 责任，确保行业的长期可持续发展。在这样的大背景下，有色金属企业自 2020 年各维度得分均持续上升，足以反映该行业企业对 ESG 的重视和在该方面做出的持续努力。12023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.6图 10：2020-2022 年有色金属行业 ESG 总分及各分项分数变化趋近年来，有色金属企业及其关联行业在环保和绿色转型方面面临持续增加的压力。这源于全球环保意识的提升、政策法规的加强、供应链责任共担、技术创新的驱动以及社会声誉和品牌形象的重要性。这些压力推动企业积极采取环保行动，提高资源利用效率、降低排放、推动可持续技术创新，以实现长期增长和可持续发展。与2020年相比，有色金属企业在 2022 年的环境（E）维度上取得了提高，大部分二级议题均有提升，反映了有色金属行业在环保和绿色转型方面做出的努力。具体来看，有色金属行业在资源消耗、环境情况披露方面有较明显提升，在气候变化、全生命周期得分提升较小，但仍有提升（图 11），然而在污染防治角度却有所下降。在社会（S）维度上除社会响应有小幅下降外，其他层面也都有相应提升；在治理（G）维度中治理结构有小幅下降，其他指标均有明显提升。这为未来有色金属企业ESG 发展提供了指引。在环境（E）维度，有色金属企业在污染防治领域表现一般，为了改善这一现状，关键方法包括引入先进的污染防治技术和设备、严格遵守国家和地方的环保法规和标准、采用绿色的生产工艺、鼓励循环经济模式等。通过采取这些措施，有色金属企业可以减少污染物排放、优化资源利用，推动可持续发展，减轻环境压力。在社会（S）维度，有色金属企业在社会响应和供应链管理方面表现有所欠缺。为了改进此方面的表现，企业可以增加公益宣传和公益活动，积极响应国家战略等措施来提高其评分。在治理（G）维度，有色金属企业在治理结构方面表现有所欠缺，企业可以通过加强董事会的独立性和专业性、加强股东权益保护、合规与法律风险管理来提高得分。势 数据来源：Green Quantum 有色金属 ESG 白皮2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.书17图 11：2020 年与 2022 年有色金属行业企业各二级议题平均得分对比 图 12：2020-2022 年有色金属行业 ESG 各等级分数区间变化趋数据来源：Green Quantum德勤风驭有色金属行业 ESG 评级体系根据位比评级的方法，动态地划分 A、B、C、D 四个等级，使每年度评级结果更具时效性，并可持续、动态地助力企业提升其 ESG 表现。在该评级体系下（图 12），2020-2022 年三年间，有色金属企业全等级门槛逐年提高。这种持续上升的全等级评级门槛表明有色金属企业在环境、社会和治理方面的综合表现持续提升，以满足行业越来越高的标准和期望。这种趋势的逐年上升可能反映了消费者、监管机构和投资者对可持续性的日益关注，以及行业内部对于提高生产和管理标准的努力。这种持续的全等级门槛上升也可能是由于有色金属企业认识到，提高 ESG 标准不仅能够满足外部要求，还有助于企业在市场中获得更强的竞争力，加强品牌形象，并实现长期、稳定的增长。因此，越来越多的企业可能投入资源和精力，在 ESG 方面取得更好的表现。总的来说，这种逐年上升的全等级评级门槛与有色金属行业对 ESG 要求不断提高的趋势相吻合。势 数据来源：Green Quantum2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.182.4 有色金属行业企业信用债违约率和可持续发展能力德勤风驭的有色金属行业 ESG 评级模型从风控视角出发、以 ESG 表现为关键指标，为金融机构和企业提供重要的风险洞察。根据德勤风驭的有色金属行业信用债违约数据（图 13），2015 年至 2024 年间，A 级各企业平均信用债违约率低于 D 级企业约2.80%（含预测）。以 2021 年数据为例，A 级企业评级违约率仅为 0.68%，B 级企业与 D 级企业违约率依次递增，C 级企业违约风险最高，违约率高达 3.27%。2015 年至 2024 年，有色金属行业 A 和 B 等级企业的平均违约率大体平稳，但 C 级和 D 级企业违约率波动较大，表现出更强的不确定性（数据来源：德勤风驭 Green Quantum研究所）。根据疫情及其导致的市场需求变化情况可推测，在面对外部环境改变时，企业 ESG 评级越高，受外界突发因素影响越小，韧性越强。因此，提升企业自身的ESG 表现能够显著降低企业违约风险。企业的 ESG 评级与平均违约率存在显著的相关性，评级为 A 的企业明显有更低的违约率，这充分体现了德勤“ESG 评分与财务指标挂钩”的研究思路。值得注意的是，在德勤风驭开展企业信用债违约率测评的初期，出现了企业当年信用评级不高，但 ESG 评级较高的现象；在随后的二至三年内，该企业的信用评级逐步提升，达到与其 ESG 评级相匹配的程度。这体现了德勤风驭的ESG 评级对企业信用评级变化的预测作用，也证明了德勤风驭的 ESG 评级体系在洞察企业违约风险方面的价值。图 13：2015-2024 年有色金属行业各级企业平均信用债违约率对比（含预测）数据来源：Green Quantum2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.有色金属 ESG 白皮书19图 14：2012-2024 年有色金属行业各级企业财务情况对比（含预测）数据来源：Green Quantum同时，由有色金属行业各企业的财务数据可知（图 14），企业 ESG 评级越高，其收入水平与净利润水平越高。以 2021 年收入水平为例，A、B、C、D 级企业各自的收入水平逐级递减，且 A 级企业和 B 级企业在收入水平和利润水平方面显示出明显的优越性。因此，相较于 ESG 评级较低的企业，ESG 评级较高的企业通常具有更好、更稳定的盈利能力，可以为股东创造更多正向回报。此外，ESG 评级较高的企业往往具有更优秀的财务成长性，例如 A 级企业的收入和利润水平自 2016 年开始便保持了相较其他等级企业更高的增长率。因此，德勤风驭 ESG 评级体系不仅在风险控制方面对企业和金融机构有重要意义，同时在评价和预测企业财务表现方面提供重要参考。2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.20Part 3:有色金属行业可持续发展龙头企业 根据德勤风驭的 2022 年度 ESG 有色金属行业评级，93 家企业中，9 家获得 A 级，38 家获得 B 级，39 家获得 C 级，7 家获得 D 级评级。其中，山东黄金、赣锋锂业、华友钴业和中国铝业这四家企业在 2022 年被 8 支及以上的 ESG 基金投资，说明其具有优异的可持续发展前景，被德勤风驭评为 2022 年度有色金属行业 ESG 评级 S级企业（图 15）。从各项指标来看，这四家企业指标披露率位于行业上游，ESG 单项评分均未出现明显短板。从企业实际表现看，山东黄金、赣锋锂业、华友钴业和中国铝业作为被 ESG 基金青睐的企业，可能因其在业务等方面展现了积极的可持续发展特点。山东黄金注重技术创新，采用先进的采矿、选矿技术，提高了资源的综合利用率，减少了对环境的影响。赣锋锂业积极推动新能源产业的发展，为清洁能源的发展做出了积极贡献。华友钴业注重绿色生产，并且积极参与当地社区建设和公益事业，履行了社会责任。与此同时，作为绿色铝产业的引领者，中国铝业通过引进先进的技术和工艺，不断提升资源利用效率，通过节能减排和循环利用等措施，降低生产对环境的影响。四者是当前有色金属行业上市公司中 ESG 综合评级表现最优秀的，对其他企业提升 ESG 表现有重要借鉴意义。ESG 基金投资有色金属行业较为谨慎，主要原因在于有色金属行业整体作为一个高能耗、高排放的行业，尽管企业已经广泛采取环保措施，但仍然存在相关政策和法规风险。并且，有色金属价格受到市场供需、全球经济等多方面因素影响，价格波动较大，这可能会带来一定的投资风险。ESG 基金可能更倾向于稳定的行业和企业。然而，一些 ESG 基金可能会审慎地选择在该行业中具备优异 ESG 表现、有助于可持续发展的企业投资。这取决于基金的投资策略和对 ESG 标准的权衡考虑。总体而言有色金属行业受投资的企业较少，因此仅筛选出 4 家 S 级企业。但该行业企业仍能取得 S 级的评级，充分体现了德勤风驭 ESG 评级体系权重设置的科学合理性，使得不同主营业务间的企业能够具有可比较性。与德勤风驭ESG评级结果相对应的，这四家 S 级企业在中证指数等多家 ESG 评级中的评级结果也均位于行业前列，体现出德勤风驭有色金属 ESG 评级与其他评级体系之间的相对一致性。图 15：2022 年有色金属行业 ESG 评级 S 级企业数据来源：Green Quantum2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.有色金属 ESG 白皮书21数据来源：Green Quantu从地域分布上来看，国内有色金属行业 ESG 表现最好的 A 级企业主要分布在山东、江西等地区(图16)。这样的分布在地域和行业特点的交互影响下呈现出其独特合理性。首先，这些地区拥有丰富的有色金属矿产资源，有利于企业在原材料获取上更加稳定，在产业链上也形成了相对完整的布局。同时，这些地区有着发达的经济，市场需求量大，同时交通运输和物流也更为便利，有助于企业的产品销售和流通；此外，一些地方政府也会通过提供优惠政策、税收政策等方式来吸引有色金属企业落户与发展。有色金属行业要求丰富的矿产资源支撑和持续的技术研发能力，对环境、社会责任和治理能力的要求也较高，这与 A 级企业的地域分布相匹配。从整体上看，这些地区所拥有的地域和行业特点，为国内有色金属行业的 A 级企业创造了良好的条件，使其在ESG 评级中展现出卓越的表现。图 16：2022 年中国有色金属行业 A 级及 S 级企业分布情况m 22023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.2结本系列白皮书是德勤风驭自 2019 年起，连续第三年开展的 A 股各个行业上市公司ESG 绩效表现评级分析的研究成果。本白皮书关注的是德勤 CICS 行业划分体系下的有色金属行业敞口。经过三年观察，A 股有色金属行业的 ESG 总体表现保持了稳健向上态势。从 ESG 指标披露的角度来看，A 股上市有色金属企业报告发布率有所提高，但各家企业披露内容详实度参差不一，整体披露质量有待改善；从风控视角看，提升 ESG 表现能显著降低有色金属行业企业信用债违约风险；从财务视角看，ESG 表现和企业财务表现呈显著正相关性。在后疫情时代，人类仍然面临气候变化、地缘政治等一系列不确定性因素的挑战。ESG 则作为促进可持续发展的重要手段，为人类社会带来了一线曙光。在中国有色金属行业面临“碳达峰、碳中和”、“极致能效”等政策压力下，上市有色金属企业 ESG 表现必将受到投资者、金融机构和监管者的持续关注。因此，有色金属行业将着力推进绿色技术研发，引入现代化公司治理机制，在未来几年内进一步提升行业上市公司的ESG 绩效。德勤风驭也希望通过开展各行业企业的 ESG 绩效评级，为企业履行社会责任提供有效的支持和赋能，为构建更加绿色、可持续的未来做出贡献。语2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.有色金属 ESG 白皮书23地址：上海市黄浦区延安东路 222 号邮箱：地址：浦东新区丹桂路 999 号张江国创中心一期 A3邮箱：联系方式2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.24关于德勤Deloitte（“德勤”）泛指一家或多家德勤有限公司，以及其全球成员所网络和它们的关联机构（统称为“德勤组织”）。德勤有限公司（又称“德勤全球”）及其每一家成员所和它们的关联机构均为具有独立法律地位的法律实体，相互之间不因第三方而承担任何责任或约束对方。德勤有限公司及其每一家成员所和它们的关联机构仅对自身行为及遗漏承担责任，而对相互的行为及遗漏不承担任何法律责任。德勤有限公司并不向客户提供服务。请参阅 了解更多信息。德勤是全球领先的专业服务机构，为客户提供审计及鉴证、管理咨询、财务咨询、风险咨询、税务及相关服务。德勤透过遍及全球逾 150 个国家与地区的成员所网络及关联机构（统称为“德勤组织”）为财富全球 500 强企业中约 80%的企业提供专业服务。敬请访问 330,000 名专业人员致力成就不凡的更多信息。德勤亚太有限公司（即一家担保有限公司）是德勤有限公司的成员所。德勤亚太有限公司的每一家成员及其关联机构均为具有独立法律地位的法律实体，在亚太 地区超过 100 座城市提供专业服务，包括奥克兰、曼谷、北京、河内、香港、雅加达、吉隆坡、马尼拉、墨尔本、大阪、首尔、上海、新加坡、悉尼、台北和 东京。德勤于 1917 年在上海设立办事处，德勤品牌由此进入中国。如今，德勤中国为 中国本地和在华的跨国及高增长企业客户提供全面的审计及鉴证、管理咨询、财 务咨询、风险咨询和税务服务。德勤中国持续致力为中国会计准则、税务制度及 专业人才培养作出重要贡献。德勤中国是一家中国本土成立的专业服务机构，由德勤中国的合伙人所拥有。敬请访问 cnzhsocial-media，通过我们的社交媒体平台，了解德勤在中国市场成就不凡的更多信息。本通讯中所含内容乃一般性信息，任何德勤有限公司、其全球成员所网络或它们 的关联机构（统称为“德勤组织”）并不因此构成提供任何专业建议或服务。在 作出任何可能影响您的财务或业务的决策或采取任何相关行动前，您应咨询合资 格的专业顾问。我们并未对本通讯所含信息的准确性或完整性作出任何（明示或暗示）陈述、保 证或承诺。任何德勤有限公司、其成员所、关联机构、员工或代理方均不对任何 方因使用本通讯而直接或间接导致的任何损失或损害承担责任。德勤有限公司及 其每一家成员所和它们的关联机构均为具有独立法律地位的法律实体。2023。欲了解更多信息，请联系德勤中国。

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