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1、【方正电子 公司深度报告】华特气体(688268)国内特种气体领军者分析师:吕卓阳 登记编号:S01分析师:吴文吉 登记编号:S03证 券 研 究 报 告2022 年 12 月 3 日摘要华特气体是国内特种气体行业的领军厂商,致力于特种气体国产化,并率先打破极大规模集成电路、新型显示面板、高端装备制造、新能源等尖端领域气体材料的进口制约。公司主营业务以特种气体的研发生产及销售为核心,辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务,提供气体一站式综合应用解决方案,是国内知名半导体厂的重要供应商和重要战略供应商。公司的电子特种气体产品进入了英特尔、美光科技、德
2、州仪器、海力士等全球领先的半导体企业供应链体系,其中拳头产品光刻气(Ar/Ne/Xe、Kr/Ne、F2/Kr/Ne、F2/Ar/Ne)通过了 ASML 和GIGAPHOTON 的认证,是国内唯一通过两家认证的气体公司。特种气体国产替代加速,市场前景广阔。随着5G、大数据、新能源等新兴领域的发展,全球半导体行业市场持续增长。美国对中国先进制造限制趋紧,国内扶持政策频出,国产替代加速推进,国内晶圆厂商快速扩张将为国内特种气体厂商带来巨大市场机会。特种气体业务作为公司核心增长极,营收规模迅速增长。2021年公司特种气体业务实现营收7.96亿元,同比增长高达45.31%,近三年复合增长率为33.29%
3、。公司特种气体产品有230余种,具备50种以上特种气体产品供应能力,实现了对国内8寸以上IC制造厂商超80%客户覆盖率,并成功切入英特尔、海力士等国际领先半导体企业供应链。普通工业气体是公司成熟业务,与工业发展息息相关,营收稳定增长。气体设备与工程业务能够与特种气体和普通工业气体业务形成良好协同效应,为客户提供“一站式”服务,有利于增强客户粘性,助力客户服务网络建设。盈利预测与估值:我们预计2022-2024年公司营收分别为18.27、22.08、26.86亿元,归母净利润分别为2.23、2.87、3.77亿元,EPS分别为1.86、2.38、3.14元。资料来源:公司公告、方正证券研究所3Z
4、aXqVtZ8ZuYtQ6MdN7NpNoOnPtRlOnMpNeRnNmRaQnNuNwMtOwPvPrQuN1国内特种气体领先厂商,营收快速增长特种气体国产替代加速,市场前景广阔23特气业务为核,研发+销售巩固龙头地位3盈利预测及估值目录初创添加标题添加标题1999年公司成立,设立之初公司主要面对普通工业气体零售市场,通过与上游空分气体供应商建立密切合作,优化原料供应,彼时公司业务重点在于扩大销售网络和提高服务质量。公司设立新会研究所、中山华新等子公司,并于2005年基本完成对珠三角地区的气体销售和服务网络建设。公司放弃向普气上游规模化发展,向特种气体业务转型。于2006年突破准分子激光气
5、技术,切入临床医学领域。后随下游IC、面板、光伏等半导体行业需求扩张,公司开始将重心投入到半导体领域特气的研发。1999年积累转型2005年2006年2011年研发端,公司自2011年起陆续突破高纯六氟乙烷、高纯一氧化氮、高纯氨等产品技术。销售端,国内业务从珠三角逐步向华东、华中地区扩张,设立多家子公司;国外业务通过在香港设立亚太气体,开始建立境外客户销售渠道。突破跃升2013年基于国外成功销售经历,公司开始替代国内市场。2013年公司取得业内技术要求最高的IC终端客户认证,正式进入国内IC产业。后续获得中芯国际、台积电、华润微电子等国内知名客户订单。跃升2019年公司于科创板上市。上市后,公
6、司继续加大技术研发投入,2022年公司20多项技术可以实现进口替代,1项技术填补国内技术空白。目前,公司拥有十余家子公司,出口50余个国家地区,共200多种产品,实现了对国内8寸以上IC制造厂商80%以上的覆盖率。2019年-至今发展历程起于普气,发于特气资料来源:公司公告、方正科技团队整理股权结构石平湘石思慧华弘投资广东华特气体股份有限公司华特投资华和投资华进投资41.83%一致行动协议广东省华南特气研究所新会特气研究所华祥化工有限公司华延科技有限公司高能工业气体有限公司华跃自动化有限公司江西省华东特种气体有限公司华新气体有限公司林特深冷液体有限公司华特电子化学品有限公司湖南省联合化工有限公
7、司湘能半导体气体有限公司其他浙江德清华科气体香港亚太气体上海华耀鼎气体黑龙江黑河市华凯气体四川华启新材料设备与工程业务特种气体业务67.88%直接持股间接持股资料来源:公司公告、方正科技团队整理10.59%4.50%4.82%7.32%22.20%14.32%4.27%36.72%5.04%战略决策果敢有效,营收盈利快速增长2019-2022Q3华特气体营收及毛利率情况(亿元)8.441013.4714.033.23%18.44%34.78%41.01%35.38%25.98%24.19%27.79%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02468920
8、2020212022Q1-3营业收入yoy毛利率2019-2022Q3归母净利及扣非净利情况(亿元)0.731.061.291.860.660.871.121.790.000.501.001.502.0020022Q1-3归母净利扣非净利以退为进,国产替代步伐不断加快。公司继续践行以往的公司战略,通过让利海外大型气体客户,快速切入IC、光伏、面板等高进入门槛行业,建立成功案例并通过优质服务打造良好口碑。短时间内虽拉低了公司整体毛利,但助力公司特气业务快速切入国内市场,帮助公司顺利获得大量优质终端客户,加速完成下游国产替代,不断提高国内市场市占率。营收加速增长,战略成效显现
9、。2019-2021年公司分别实现营收8.44亿元、10.00亿元、13.47亿元,同比增长3.23%、18.44%、34.78%,CAGR为26.33%,维持高速增长,市场规模不断扩大。盈利能力持续提升,利润规模快速增长。2019-2021年,公司分别实现归母净利润0.73亿元、1.06亿元、1.29亿元,同比增长7%、46.67%、21.46%;实现扣非归母净利润0.66亿元、0.87亿元、1.12亿元,同比增长6.12%、31.92%、28.47%,均呈快速上升趋势。2022年前三季度公司实现归母净利润1.86亿元,同比增长80.59%,实现扣非归母净利润1.79亿元,同比增长96.11
10、%。2022年利润规模与上期相比得到极大的提高,原因是受半导体客户需求放量影响,其中特气收入同比大幅增长127.57%。资料来源:公司公告、方正科技团队整理3.94.485.487.962.492.182.132.6601.692.262.6939.94%40.00%30.97%29.37%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%08201920202021特气普气设备与工程特气毛利率特气转型稳步推进,成效愈发显著。2018-2021年公司特种气体营收实现四连涨,分别实现营业收入3.9亿元,4.48亿元、5.48亿元、7.96亿元,四年CAGR为26.85
11、%,维持高速增长态势,公司市场规模不断扩大。深耕客源,期间费用不断降低。2019-2022公司销售费用、管理费用均波动下降,研发费用逐年上升。但总体期间费率不断降低,从2019年的25.12%减至2022年的11.83%,费率占比减幅过半。主要系公司进入供应链体系后与客户合作关系便相对稳定,通过个性化定制和优化产品质量,客户粘性不断提高。2019-2021年华特气体分业务营收及特气毛利情况(亿元)1.270.620.690.590.590.580.680.690.250.30.470.490.010.020.06-0.1125.12%15.20%14.11%11.83%-20%-15%-10%
12、-5%0%5%10%15%20%25%-0.200.20.40.60.811.21.420022Q1-3销售费用管理费用研发费用财务费用期间费率2019-2022Q3华特气体各项期间费用和期间费率(亿元)业务重点突出,期间费率不断降低资料来源:WIND公司公告、方正科技团队整理1国内特种气体领先厂商,营收快速增长特种气体市场前景广阔,国产替代加速23特气业务为核,研发+销售巩固龙头地位,3盈利预测及估值目录3137243510.68%10.53%13.49%22.38%23.43%22.22%17.80%19.61%16.94%
13、0%5%10%15%20%25%0500300350400450500200192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025ECAGRCAGR:17.36%17.36%根据产品性质,工业气体可以分为大宗气体和特种气体。大宗气体主要用于化工能源、金属冶炼等工业领域,市场规模占80%;特种气体品种较多、单一品类用量较小,主要用于半导体、显示面板、医疗、高端制造等领域,市场规模占比20%,其中近6成为电子特种气体。随着5G、大数据、新能源等新兴领域的发展,全球半导体行业市场持续增长,全球晶圆厂已进入加速投建阶段。半导体领域国产替代加速
14、,国产晶圆产能快速扩张,带动包括特种气体在内的半导体材料未来较快增长。2016-2025年中国特种气体市场规模及增速(亿元)工业气体大宗气体特种气体空分气体合成气体标准气体高纯气体电子特种气体特种气体用途广泛,电子特气占比最大028234240949658769112.18%16.57%17.65%17.50%21.28%19.59%21.27%18.35%17.72%0%5%10%15%20%25%005006007008002001920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E2016-2025年中国电
15、子特气市场规模及增速(亿元)CAGR:17.98%2017-2023年中国半导体行业销售额(亿元)7885990006000800040000212022E2023E资料来源:公司公告、亿渡数据、中商情报网、方正科技团队整理2020年全球电子特种气体市场格局特种气体市场具有很高的技术、客户认证、资金等壁垒,进入难度较大。当前特种气体市场主要由海外大型跨国公司占据,电子特气市场寡头垄断格局尤为显著。2020年,林德集团、空气化工、液化空气、日本酸素四大巨头合计占据全
16、球半导体用电子气体市场的50%。即便在国内市场,85%的市场份额也是由外资企业占据。2020年中国电子特种气体市场格局国内头部企业包括华特气体、金宏气体、雅克科技、南大光电、和远气体、昊华科技等,部分特种气体国产替代已卓有成效。按照2021年特种气体业务国内市场占比,五家上市企业合计7.72%,其中华特气体2.33%、金宏气体1.93%,南大光电2.14%、雅克科技1.14%、和远气体0.18%。公司名称主要产品华特气体高纯六氟乙烷、高纯四氟化碳、高纯二氧化碳、光刻气等20余种金宏气体超纯氨、氢气等南大光电砷烷、磷烷等雅克科技四氟化碳、六氟化硫等特气竞争格局:行业集中度高,寡头垄断格局基本稳固
17、美国空气化工,24.80%德国林德,22.60%法国液化空气,22.30%日本太阳日酸,16.10%其他,14.20%德国林德20.20%美国空气化工6.61%法国液化空气15.46%日本酸素5.47%其他52.26%资料来源:亿渡数据、各公司公告、智研咨询政策加持,国产替代加速。美国频频出台对国内先进制造尤其是芯片的限制性政策,“安全”成为关键词之一。电子特气深度参与芯片、显示面板、光伏、LED 等核心制程,具有“牵一发而动全身”的效应,目前处于国际寡头垄断格局,因此充分保障特种气体国产化,不仅是保障产业安全的有效手段,也是提升我国高端制造国际地位的重要措施。国内气体厂商在国产替代浪潮下将迎
18、来较大机会。政策名称颁布时间颁布单位主要内容重点新材料首批次应用示范指导目录(2021 年版)2021.12工业和信息化部将包括六氟乙烷、八氟环丁烷等在内的多种特种气体列为重点新材料。广东省制造业高质量发展“十四五”规划2021.7广东省人民政府依托广州、深圳、珠海、东莞等市加快氟聚酰亚胺、光刻胶、高纯度化学试剂、电子气体、碳基、高密度封装基板等材料研发生产中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要2021.3中共中央发展壮大战略性新兴产业。聚焦新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业,加快
19、关键核心技术创新应用。关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见2020.9国家发展改革委、科技部、工业和信息化部、财政部加快新材料产业强弱项。围绕保障大飞机、微电子制造、深海采矿等重点领域产业链供应链稳定,加快在光刻胶、高纯靶材、高温合金、高性能纤维材料、高强高导耐热材料、耐腐蚀材料、大尺硅片、电子封装材料等领域实现突破。政策加持,国产替代带来新机遇资料来源:公司公告、方正科技团队整理普通工业气体及气体设备与工程市场全球工业气体市场整体稳步发展,从2017年的7202亿元增长至2021年的9432亿元,CAGR为6.98%;预计到2026年市场规模将达到13299亿元,202
20、1-2026年复合增长率为7.11%。我国工业气体市场起步晚,但在政策推动和技术进步作用下发展迅速,市场规模从2010年的400亿元增长至2021年的1795亿元,2010-2021年CAGR为14.62%。全球工业气体市场份额主要集中在空气化工、太阳日酸、林德普莱克斯、液化空气集团、等龙头企业,竞争格局相对稳固。2021年CR4为54%。2013-2021年全球工业气体市场CR4走势2017-2026年工业气体市场规模(亿元)7202758679638725395050200040006000800010
21、000002020212022E2023E2024E2025E2026E全球中国57%51%44%53%55%57%55%51%54%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20001920202021气体设备主要包括低温绝热气瓶、小铝瓶、汽化器、撬装装置、特易冷等,广泛用于气体的存储、充装等过程;气体工程主要是为客户提供的供气系统设计、安装、维修等配套服务,包括为特种气体客户提供的定制化高纯洁净供气系统服务,以保证特种气体产品在其使用过程中的纯度、精度等保持稳定。中国空气分离设备
22、的市场规模在2013至2017年间持续稳定在150亿元以上。未来随着工业气体行业市场需求的释放,中国空气分离设备行业的市场规模预计将进一步增长。资料来源:华经产业研究院、公司公告、方正科技团队整理1国内特种气体领先厂商,营收快速增长特种气体市场前景广阔,国产替代加速23特气业务为核,研发+销售巩固龙头地位4盈利预测及估值华特气体业务版图类别普通工业气体所属产业气体设备与工程氧、氮、氩、工业氨等气体金属冶炼机械制造化工低温绝热气瓶、汽化器、撬装装置领域工艺流程主要产品特种气体掺杂氪氖混合气、氟氖混合气等外延成膜高纯氨、硅烷等清洗蚀刻高纯四氟化碳、高纯六氟乙烷、高纯二氧化碳等集成电路显示面板光伏能
23、源光纤光缆光刻氪氖混合气、氟氖混合气等其他氮(6N)、氢气(6N)、氩(5.5N)、He(5N)等电子领域诊断、手术医学研究氧、血气测定气测量医疗基础学科领域仪器的校准和检测高纯碳氢气体配制激光加工国防建设氦氖激光气、密封束激光气等工业食材保鲜二氧化碳、乙烯、氩等食品灯具生产氩、氪、氖、氙及其混合气照明气体存储充装为客户供气系统提供设计、安装、服务家电照明供气系统资料来源:公司公告、方正科技团队整理核心增长极:电子特种气体2018-2021年电子领域特气营收细分构成情况(百万元)98.26108.30125.12149.3789.56105.96131.74151.7776.4283.6811
24、6.29201.8844.7061.8687.68158.05-40.0010.0060.00110.00160.00210.0020021氟碳类氢化物光刻及其他混合其他氮氧化合物公司特种气体业务涵盖两大领域,五大类产品。其中电子领域分别是氟碳类、氢化物、光刻及其他混合气体和氮氧化合物。2018至2021年电子领域特气收入占特种气体总营收分别是79.21%、80.30%、84.04%和82.96%。近三年公司特种气体业务实现连续增长主要依赖电子领域特种气体。电子特气增长系半导体行业的需求量增加和公司新增产品及客户增长所致。随着公司在该领域的不断耕耘,以电子领域半导体材料为
25、核心的特种气体逐渐成为公司收入的核心增长极。2018-2021年电子领域特气毛利情况(百万元)28.81%31.87%32.97%28.87%32.75%33.78%21.35%25.32%35.21%39.99%32.49%25.38%33.35%27.65%17.19%20.80%15%20%25%30%35%40%45%20021氟碳类氢化物光刻及其他混合其他氮氧化合物资料来源:WIND、公司公告、方正科技团队整理其他领域特种气体概况特种气体中碳氧化合物和其他气体产品主要应用在测量、工业、医疗、食品和照明。典型产品如用作环境监测和科学研究的标准气体高纯一氧化碳,用来
26、制作生产硝酸、尿素等化学肥料的液氨等等。此外,随着消费品市场升级和消费观念的转变,公司积极开拓医疗保健和食品等行业的应用,如食品类的气泡水小铝瓶等。华特气体非电子领域相关产品图CO 一氧化碳高纯CO主要用作标准气体,一氧化碳激光器,环境监测及科学研究Ar 氩气/液氩用作电弧焊接(切割)不锈钢、铝等合金的保护气体以及照明用填充气体制冷剂三氟甲烷、四氟化碳以及高纯液氨除了可以用作电子领域芯片制造,还可以用作低温制冷剂2018-2021年非电子领域特气营收情况(百万元)62.25%68.75%54.25%50.06%48.36%50.44%38.27%31.07%0%10%20%30%40%50%6
27、0%70%80%20021碳氧化合物其他2019-2021年非电子领域特气毛利情况43.8853.0354.9479.5355.9567.3963.19106.6802040608001920202021碳氧化合物其他资料来源:公司官网、公司公告、方正科技团队整理研发+销售打造竞争优势研发销售市场全流程前瞻性先进性先发优势产品协同自有运输公司掌握特气从生产、存储、检测到应用全流程关键技术,包括合成纯化、混配、气瓶处理、分析检测以及供气系统的设计、安装等。公司研发具备战略前瞻性,极早便对前沿领域特气进行研发布局,并进入大规模集成电路、新型显示面板、光伏
28、能源、氢能源等领域客户供应链,形成先发优势。公司凭借雄厚的技术实力逐步成为标准制定者,目前公司主持或参与制定56项电子工业用气体国家标准,累计取得158项专利。其中发明专利21项需求巨大客户沉淀营销网络IC、面板特领域客户气体审核周期长达 2-3年,公司极早便完成验证,目前已基本覆盖8吋及12吋厂商。客户遍布全球50多个国家地区下游IC等行业用气具有多样化、分散化特点。目前公司在特气领域拥有纯气、混合类产品50多种,公司拥有的生产经营资质覆盖产品为国内最多的企业之一,产品互补,极大满足了客户需求公司运输团队拥有近百辆槽车、货车,半径200公里内均可当日送达,借助物流运输信息系统,保障了公司产品
29、销售与售后一体化受新能源汽车、光伏储能、智能电网、工业自动化等下游应用市场需求多点爆发影响,功率半导体市场迎来高景气周期。公司也已进入全国最大氮化镓厂和碳化硅厂产品供应链公司经过多年行业沉淀,积累了国内台积电、中芯国际、华润微电子、长江存储等客户并切入国外英特尔、美光科技、德州仪器等全球领先半导体企业供应链体系公司总部立足佛山,分公司业务分销中心辐射华东、华中乃至全国,营销网络建设日趋完善,响应速度、市场渗透率、客户服务质量不断增强公司一直以特种气体业务为主要发展方向,围绕特气开展研发、销售工作。通过多年的发展,研发方面具有全流程、前瞻性及先进性优势;销售方面具有高端应用领域的先发优势、丰富的
30、产品种类及专业的自有运输优势;下游市场方面切入前景广阔的功率半导体市场、多年来积累沉淀的优质客户以及强大的营销网络优势。资料来源:公司公告、方正科技团队整理客户网络不断优化:需求端缺口打开公司客户拓展及重要产品认证时间线2017年4种光刻混合气通过ASML产品认证2021年4款光刻气通过日本GIGAPHOTONR认证2013年获得多家集成电路终端客户认证液化空气集团、林德集团、日本酸素控股、日本大金工业集团等让利中端大型气体公司英特尔、美光科技、海力士、台积电、英飞凌、三星、凯侠等全球领先半导体企业供应链体系切入全球领先供应链德州仪器、中芯国际、长江存储、华润微电子、士兰微、英诺赛科、京东方、
31、华星光电、华虹半导体、HW、HS、合肥晶合、晶科能源、芯恩(青岛)、仕佳电子等获得优质的终端客户20022前五大客户名单(按营收占比排序)中芯国际、长江存储、液化空气集团、Commerce Enterprises、日本酸素长江存储、Commerce Enterprises、中芯国际、液化空气集团、华润微电子长江存储、Commerce Enterprises、液化空气集团、中芯国际、ECOMATEINTLCO长江存储、中芯国际、液化空气集团、林德集团、Sole material Co销售金额(亿元)1.191.923.234.96营收占比14.09%19.23%23.94%
32、35.32%公司前五大客户销售金额及营收占比前期华特气体为尽快提高产品口碑,以缩短国内集成电路客户认证周期和降低认证门槛,让利海外大型气体公司,快速切入全球领先半导体企业供应链,并通过优质服务和可靠的产品质量获得优质客户认证,快速提高了公司产品知名度,最终顺利获得国内集成电路终端客户,取得先发优势。后期公司凭借雄厚的技术实力逐步成为国内标准制定者,进一步巩固和拓展高端领域优质客户。资料来源:公司公告、方正科技团队整理提技术、扩产能:供给端量质齐升公司在研项目技术水平情况2019年在研项目25项进口替代13项全球空白1项2020年在研项目38项进口替代13项国内空白1项国内领先8项行业领先6项全
33、球空白1项2021年在研项目42项进口替代13项国内空白1项国内领先12项行业领先6项全球空白1项行业首创1项2022年在研项目48项进口替代10项国内空白1项国内领先15项行业领先18项现有产能利用率充足,对标国际进一步扩张产能。经过多年的发展与积累,公司目前已具备 200 多种气体生产能力,2022年公司为弥补与国际巨头在产品覆盖面上存在的差距,申请并获批6.46亿元可转债项目。其中3.83亿元用于年产1764吨半导体材料建设项目,7300万元用于研发中心建设,剩余1.9亿元用作补充流动资金。通过本项目的实施,公司将新增高纯六氟丙烷、电子级溴化氢、电子级三氯化硼等产品生产能力,进一步完善公
34、司电子特气产品布局,扩充公司气体产品种类,为公司后续的业绩增长提供产能支撑,贡献新的利润增长点。2022募投项目产能规划产能释放进度产能规划(设计产能 吨/年)T+3T+4T+5T+6T+10高纯六氟丙烷(800)电子级溴化氢(300)电子级三氯化硼(300)30%50%70%100%高纯一氧化碳(180)超纯氪、氖、氙、氦(135)高纯一氧化氮(40)超高纯氢气(9)50%70%100%-32%15%13%12%7%21%硅片电子特气掩膜版光刻胶配套试剂CMP材料气体晶圆制造材料价值量资料来源:公司公告、方正科技团队整理普通工业气体是公司基础性业务,主要满足下游客户对气体品种的多元化需求,并
35、完善公司自身销售服务网络。目前产品有10余种,主要为氧、氮、氩、工业氨等,2019-2021年业务收入分别为2.18/2.13/2.66亿元,营收稳定;设备与工程业务主要包括气体设备、气体工程两类,其中气体设备主要为低温绝热气瓶等产品,气体工程主要指为客户提供的供气系统设计、安装服务。2019-2021年营收分别为1.29/2.26/2.69亿元,营收占比不断提高,增长迅速。公司采取特种气体为核心,辅以普通工业气体和相关气体设备与工程的业务发展战略,重点明确的同时增强了营收稳定性,同时气体设备工程业务与公司销售特种气体、普通工业气体之间具有较强的协同效应,“一站式”服务有效增强了客户粘性。业务
36、产品用途普通工业气体氧主要用作金属冶炼等行业的助燃剂、化肥等化工工业的氧化剂。氮主要用作化工、机械制造、家电等行业的保护气、金属冶炼等行业的炉温退火。氩主要用作电弧焊接的保护气、填充光电管等。工业氨主要用作电厂环保脱硝处理、味精生产、金属加工等,以及进一步纯化得到高纯氨。气体设备低温绝热气瓶、小铝瓶、汽化器、撬装装置、特易冷等广泛用于气体的储存、充装等过程;在除特种气体、普通工业气体外,进一步满足客户气体存储、气体使用过程中的需求,提供“一站式”综合服务,增强客户粘性;与特种气体、普通工业气体形成互补,在建立客户关系时能够适时导入气体产品的销售。气体工程供气系统设计、安装、维修等配套服务,包括
37、为特种气体客户提供的定制化高纯洁净供气系统服务普工气体与设备工程业务稳定增长,协同效应显著资料来源:公司公告、方正科技团队整理1国内特种气体领先厂商,营收快速增长特种气体市场前景广阔,国产替代加速23特气业务为核,研发+销售巩固龙头地位3盈利预测及估值分业务营收预测20212022E2023E2024E特种气体营业收入796.831162.171465.501833.22 营收增速45.31%45.85%26.10%25.09%毛利润234.01381.15493.13639.02毛利率29.37%32.80%33.65%34.86%设备与工程营业收入269.09345.26393.66452
38、.21营收增速18.64%28.31%14.02%14.87%毛利润50.7873.3479.8289.17毛利率18.87%21.24%20.28%19.72%普通工业气体营业收入266.14319.57 348.84400.56营收增速17.34%20.08%9.16%14.83%毛利润29.8556.5159.0465.81毛利率11.21%17.68%16.93%16.43%合计营业收入1347.266营收增速34.78%35.61%20.85%21.65%毛利润314.64511.00 632.00794.00毛利率24.19%27.97%28.62%29.56
39、%净利率9.59%12.22%12.98%14.05%分业务营收预测(百万元)资料来源:WIND、方正证券研究所现金流量表20212022E2023E2024E经营活动现金流3 290 255 333 净利润129 223 287 377 折旧摊销48 57 68 79 财务费用5 0 0 0 投资损失-8 0 0 0 营运资金变动-169 9-99-124 其他-2 0 0 0 投资活动现金流-257-8-96-100 资本支出-207-8-96-100 长期投资-57 0 0 0 其他7 0 0 0 筹资活动现金流17-16 0 0 短期借款0-40 0 0 长期借款0 0 0 0 普通股
40、增加4 24 0 0 资本公积增加8 24 0 0 其他5-24 0 0 现金净增加额-237 266 159 233 财务模型现金流量表公司现金流量表(百万元)资料来源:WIND、方正证券研究所利润表20212022E2023E2024E营业总收入1347 1827 2208 2686 营业成本1021 1316 1576 1892 税金及附加5 6 8 9 销售费用69 91 110 134 管理费用68 91 110 134 研发费用47 64 73 81 财务费用6 0 0 0 资产减值损失-2 0 0 0 公允价值变动收益0 0 0 0 投资收益8 0 0 0 营业利润144 258
41、 331 435 营业外收入5 0 0 0 营业外支出1 0 0 0 利润总额149 258 331 435 所得税19 35 44 58 净利润129 223 287 377 少数股东损益0 0 0 0 归属母公司净利润129 223 287 377 EBITDA185 315 398 514 EPS(元)1.08 1.86 2.38 3.14 财务模型利润表公司利润表(百万元)资料来源:WIND、方正证券研究所资产负债表20212022E2023E2024E流动资产1027 1363 1653 2063 货币资金310 575 734 967 应收票据54 34 39 51 应收账款268
42、 346 408 495 其他应收款19 23 26 32 预付账款48 49 62 75 存货235 244 291 350 其他148 127 133 144 非流动资产738 689 717 738 长期投资82 82 82 82 固定资产404 432 460 481 无形资产128 50 50 50 其他125 125 125 125 资产总计1765 2052 2370 2802 流动负债279 319 350 404 短期借款40 0 0 0 应付账款72 120 134 160 其他167 199 216 244 非流动负债100 100 100 100 长期借款28 28 2
43、8 28 其他72 72 72 72 负债合计379 419 451 504 少数股东权益4 4 4 4 股本120 120 120 120 资本公积766 790 790 790 留存收益474 697 984 1361 归属母公司股东权益1382 1629 1916 2293 负债和股东权益1765 2052 2370 2802 财务模型资产负债表公司资产负债表(百万元)资料来源:WIND、方正证券研究所单位/百万20212022E2023E2024E营业总收入1347 1827 2208 2686(+/-)(%)34.78 35.61 20.85 21.65 归母净利润129 223 2
44、87 377(+/-)(%)21.46 72.64 28.40 31.62 EPS(元)1.08 1.86 2.38 3.14 ROE(%)9.36 13.70 14.96 16.45 P/E83.52 43.54 33.91 25.76 P/B7.83 5.95 5.06 4.23 公司估值盈利预测可比公司估值表可比公司总市值(亿元)PEEPS2022E2023E2024E2022E2023E2024E华特气体9743.5433.9125.761.862.383.14金宏气体10241.0927.421.260.510.770.99南大光电17267.8946.4234.980.470.68
45、0.90凯美特气13458.2136.1425.910.360.580.81雅克科技25540.329.1721.71.331.842.47注:除华特气体外,其他可比公司预测值采用wind预期一致。我们认为,公司作为特种气体国内龙头,在技术和客户网络建设方面占据先发优势。未来新建产能和国内市场需求释放,将驱动公司营收规模快速增长。我们预计2022-2024年公司 营 收 分 别 为 18.27、22.08、26.86亿元,归母净利润分别为2.23、2.87、3.77 亿 元,EPS 分 别 为1.86、2.38、3.14元。资料来源:WIND、方正证券研究所风险提示 新建产能释放不及预期 主要
46、产品价格及原材料价格波动风险 下游市场需求不及计划预期 合成气产能扩张不及计划进度分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国(香港和澳门特别行政区、台湾省除外)发布。根据证券期货投资者适当性管理办法,本报告内容仅供我公司适当
47、性评级为C3及以上等级的投资者使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者,为保证服务质量、控制风险,请勿订阅本报告中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。在任何情况下,本报告的内容不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求,方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有,本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传
48、媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明强烈推荐:分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅;推荐:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅;中性:分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动;减持:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明推荐:分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数;中性:分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平;减持:分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。专注 专心 专业方正证券研究所北京市 西城区展览路48号新联写字楼6层上海市 静安区延平路71号延平大厦2楼上海市 浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳市 福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州市 天河区兴盛路12号楼 隽峰苑2期3层方正证券长沙市 天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层联系人:吕卓阳邮箱: