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1、1证券研究报告作者:海外行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明Duolingo-GPT4赋能教育,在线语言教学市场或有望快速赋能教育,在线语言教学市场或有望快速扩容扩容2023年04月13日分析师 孔蓉SAC执业证书编号:S02分析师 李泽宇 SAC执业证书编号:S02摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明DuolingoDuolingo-拥有超过拥有超过60006000万月活用户的移动学习平台万月活用户的移动学习平台Duolingo应用下载量超过5亿次,已成为世界上最受欢迎的语言学习方式,也是Google Play和苹果
2、应用商店教育类应用中收入最高的。接入GPT4后,Duolingo两大新功能或将加大用户的交互体验,从而提高用户粘性和付费意愿。DTCDTC在线语言学习市场规模快速增长在线语言学习市场规模快速增长根据HolonIQ预测,在线语言学习市场规模预计将从2019年的120亿美元增长到2025年的470亿美元,CAGR为26%,并在2025年占消费者语言学习总支出的41%。我们认为,数字支出的增长将部分受到从线下产品转移的推动,因为消费者寻求更实惠、更方便和更高质量的在线解决方案。GPTGPT-4 4赋能教育领域,打开向上增长空间赋能教育领域,打开向上增长空间我们认为GPT-4相比GPT-3.5有着更为
3、强大的文本理解能力和文本生成能力,在回答准确度上大大提高,或将带来教育领域的全面变革。GPT-4在回答准确度上的提高能够带来更高的产品性能和体验,Duolingo的接入是其在下游教育领域应用落地的验证。我们认为,人工智能或将加速世界上每个人接受到高质量教育的机会,有望重新塑造教育的未来。风险提示风险提示:AI+AI+教育发展不及预期;算力成本及硬件发展不及预期;教育发展不及预期;算力成本及硬件发展不及预期;AI+AI+教育行业法律法规问题教育行业法律法规问题EY8VjWmU8WnUuVtWvU7NdNbRoMnNnPmPiNpPsOjMpOpM9PqRuMxNnMrQvPtQmO3请务必阅读正
4、文之后的信息披露和免责申明目录目录1 1、DuolingoDuolingo-拥有超过拥有超过60006000万月活用户的移动学习平台万月活用户的移动学习平台2 2、DTCDTC在线语言学习在线语言学习市场规模快速增长市场规模快速增长3 3、GPTGPT-4 4赋能教育领域,打开向上增长空间赋能教育领域,打开向上增长空间4 4、风险提示、风险提示1.1 Duolingo1.1 Duolingo:月活用户超过:月活用户超过60006000万的移动学习平台,收入快速增长和毛利率稳定提升万的移动学习平台,收入快速增长和毛利率稳定提升DuolingoDuolingo是全球领先的移动学习平台。是全球领先的
5、移动学习平台。截至21H1,Duolingo应用下载量超过5亿次,已成为世界上最受欢迎的语言学习方式,也是Google Play和苹果应用商店教育类应用中收入最高的。DuolingoDuolingo或有望成为语言学习的代名词。或有望成为语言学习的代名词。在谷歌上,搜索“Duolingo”一词的频率是“学习西班牙语”的9倍。Duolingo提供了面向广泛大众的高质量的教育平台,学习者来自整个社会经济谱-从亿万富翁和名人到最近重新安置的难民。DuolingoDuolingo收入快速增长,收入快速增长,2019-2022年实现收入70.8/161.7/250.8/369.5百万美元,同比增长128.
6、5/55.1/47.3%,主要受平均付费订阅用户数增长、DAU增长带动广告投放以及更多学生使用Duolingo英语测试驱动。DuolingoDuolingo毛利率稳步提升,毛利率稳步提升,2019-2022年为70.7/71.6/72.4/73.1%,主要受更高的订阅留存率和更低的Google Play Store的分成费用驱动。4资料来源:Doulingo公司年报,Duolingo官网,天风证券研究所图:图:DuolingoDuolingo官网界面展示官网界面展示70.8161.7250.8369.50%20%40%60%80%100%120%140%0.050.0100.0150.0200
7、.0250.0300.0350.0400.020022收入(百万美元)YOY图:图:Duolingo 2019Duolingo 年收入及同比增速年收入及同比增速图:图:Duolingo 2019Duolingo 年毛利率年毛利率69.0%69.5%70.0%70.5%71.0%71.5%72.0%72.5%73.0%73.5%20022毛利率1.1 Duolingo1.1 Duolingo:期间费用率基本保持稳定,盈利能力有望持续改善:期间费用率基本保持稳定,盈利能力有望持续改善三项费用率保持稳定,
8、研发费用为最大开支。三项费用率保持稳定,研发费用为最大开支。20年,期间费用率分别为年,期间费用率分别为88.9/81.5/96.3/90.7%88.9/81.5/96.3/90.7%,基本保,基本保持稳定趋势;其中,研发费用占比最大,持稳定趋势;其中,研发费用占比最大,20222022年占总营收的年占总营收的40.7%40.7%。公司认为在研发方面的持续投入有望增加用户对平台的参与和客户满意度,从而推动MAU和DAU的增长、付费用户的增长和高保留率、以及增加免费用户数带来更多的广告机会。净亏损基本保持稳定,未来有望实现盈利。净亏损基本保持稳定,未来有望实现盈利。
9、2019-2022年,净亏损分别为13.6/15.8/60.1/59.6百万美元。我们认我们认为未来公司的销售费用率和管理费用率有望在规模增长带来的规模效应下持续降低,从而改善公司盈利能力。为未来公司的销售费用率和管理费用率有望在规模增长带来的规模效应下持续降低,从而改善公司盈利能力。5资料来源:Doulingo公司年报、Duolingo招股书、Duolingo官网,天风证券研究所31.653.0103.8150.444.6%32.8%41.4%40.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%0.020.040.060.080
10、.0100.0120.0140.0160.020022销售费用(百万美元)管理费用(百万美元)研发费用(百万美元)销售费用率管理费用率研发费用率图:图:Duolingo 2019Duolingo 年三项费用及费用率年三项费用及费用率1.11.1 DuolingoDuolingo:日活月活高速增长,付费订阅率持续提升:日活月活高速增长,付费订阅率持续提升日活月活实现高速增长:日活月活实现高速增长:截至2022年12月31日,Duolingo付费用户总数为420万,同比增长67%;每月活跃用户(MAU)同比增长43%至6070万,每日活跃用户(DAU
11、)同比增长62%至1630万;付费订阅率持续提升,付费订阅率持续提升,GPTGPT-4 4赋能打开向上空间:赋能打开向上空间:2022年,Duolingo约7.8%的每月活跃用户是Super Duolingo的付费用户,同比增长1.6pcts(2021年6.2%)。DuolingoDuolingo于今年于今年3 3月月1616日推出接入日推出接入GPT 4 GPT 4 后的两大全新功能后的两大全新功能Explain my AnswerExplain my Answer和和Role PlayRole Play,我们认为受此驱动,我们认为受此驱动DuolingoDuolingo的活跃用户数及订阅转
12、换率或有望进一步提升。的活跃用户数及订阅转换率或有望进一步提升。6资料来源:Doulingo公司年报、Duolingo招股书,天风证券研究所图:图:Duolingo21Q4Duolingo21Q4-22Q422Q4关键运营指标(百万)关键运营指标(百万)图:图:Duolingo2021Duolingo年订购金额(千美元)年订购金额(千美元)39.937.941.742.449.249.556.560.79.59.19.810.112.513.214.916.31.81.92.22.52.93.33.74.2007021Q121Q221Q321Q4
13、22Q122Q222Q322Q4MAU(百万)DAU(百万)付费订阅者(百万)22452029424733500000200000250000300000350000400000450000500000订阅服务订购金额总订购金额202120221.2 1.2 产品简介:产品线丰富,提供沉浸式学习体验产品简介:产品线丰富,提供沉浸式学习体验DuoingoDuoingo产品线丰富,覆盖在线语言教学、儿童教育、预测测评考试和在线学习产品线丰富,覆盖在线语言教学、儿童教育、预测测评考试和在线学习平台:平台:主要产品主要产品 Duolingo Language
14、 Learning AppDuolingo Language Learning App:世界上最受欢迎的语言学习方式。截至2022年12月,它为6000多万月活跃用户提供40多种语言的课程,可以免费使用。它是谷歌游戏和苹果应用商店中教育类的全球最高收入应用,也可以通过网络浏览器在台式电脑上访问。Super DuolingoSuper Duolingo:Duolingo上的所有课程内容都可以免费访问,订阅产品Super Duolingo为学习者提供了额外的功能,进一步增强学习体验,订阅费为83.99美元/年。2021年推出了一个家庭计划,年度计划下最多可以包括六个用户,订阅费为119.99美元/
15、年。其他产品其他产品DoulingoDoulingo for schoolsfor schools:是一个免费的、基于网络的工具,旨在使教师更容易在结构化的学习环境(如教室)中使用Duolingo平台。通过Duolingo for Schools,教师可以为一个班级创建一个仪表板,将特定的Duolingo内容分配给学生,并跟踪学生的学习进度。DuolingoDuolingo English TestEnglish Test:于2016年推出,是一个在线的英语能力评估测试。任何拥有电脑、网络摄像头和可靠网络连接的人都可以在任何地方、任何时间参加测试。该测试是“计算机自适应”,可以根据应试者的表现
16、变得更难或更容易,并且可以在一个小时内完成。截至2022年12月,每次测试的费用一般为49美元。Duolingo ABCDuolingo ABC:于:于2020年推出,是一款教授幼儿早期识字技能的免费应用程序。Duolingo ABC由学习专家开发,遵守美国共同核心州立标准(CCSS)。Duolingo MathDuolingo Math:于2022年推出,是一款同时面向学生和成年人的免费应用程序。学生可以学习涵盖课堂主题的小学数学;成年人可以进行大脑训练,加强心算数学技能。7资料来源:Doulingo公司年报、Duolingo官网,天风证券研究所图:图:DuolingoDuolingo粤语课
17、程学习界面粤语课程学习界面图:图:DuolingoDuolingo English TestEnglish Test1.3 1.3 收费模式:免费增值业务模式,依靠订阅、广告、收费模式:免费增值业务模式,依靠订阅、广告、IAPIAP产生收入产生收入 Duolingo使用免费使用+增值订阅的收费模式,该模式依赖于付费订阅服务、广告和应用内购买付费订阅服务、广告和应用内购买(IAP)(IAP)来产生收入。付费订阅服务:付费订阅服务:Duolingo的订阅产品称为Super Super DuolingoDuolingo。它为学习者提供了无广告体验等功能,以及增强其学习体验的其他学习和游戏化功能。20
18、22年,公司总收入的74.0%来自付费订阅服务。广告服务:广告服务:免费使用Duolingo的学习者会在每节课结束时看到广告,对于无法或不愿支付订阅费的用户,公司提供免费访问产品的机会,并通过销售展示和视频广告来产生广告收入。2022年,公司总收入的12.1%来自广告业务。应用内购买:应用内购买:包括学习者在应用内购买一次性福利,例如“Streak Freezes”和“Timer Boosts”。8资料来源:Doulingo公司年报,Duolingo官网,天风证券研究所图:图:Duolingo 2019Duolingo 年分业务收入占比年分业务收入占比图:图:Supe
19、r DuolingoSuper Duolingo77.5%72.7%72.1%74.0%20.0%16.7%15.4%12.1%1.4%9.4%9.8%8.9%1.1%1.2%2.8%5.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%20022订阅收入占比广告收入占比Duolingo英语测试收入占比其他收入占比9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明目录目录1 1、DuolingoDuolingo-拥有超过拥有超过60006000万月活用户的移动学习平台万月活用户的移动学习平台2 2、DTCDTC在线语言学习市场规模快速增长在线语言学习市场规
20、模快速增长3 3、GPTGPT-4 4赋能教育领域,打开向上增长空间赋能教育领域,打开向上增长空间4 4、风险提示、风险提示DTCDTC语言学习的市场广阔,且不断增长并向线上转移。语言学习的市场广阔,且不断增长并向线上转移。根据HolonIQ统计,2019年线上和线下的语言学习市场规模为610亿美元,并将在2025年增长到1150亿美元,CAGR为11%。其中,在线语言学习是增长最快的市场领域,预计将从其中,在线语言学习是增长最快的市场领域,预计将从20192019年的年的120120亿亿美元增长到美元增长到20252025年的年的470470亿美元,亿美元,CAGR为26%,并在并在2025
21、2025年占消费者语言学习总支出的年占消费者语言学习总支出的41%41%。我们认为,数字支出的增长将部分受到从线下产品转移的推动,因为消费者寻求更实惠、更方便和更高质量的在线解决方案。移动互联网渗透率提升,在线语言学习支出的增长将由选择购买在线产品的新消费者所推动。移动互联网渗透率提升,在线语言学习支出的增长将由选择购买在线产品的新消费者所推动。例如,美国近80%的Duolingo用户在开始使用Duolingo时还没有学习语言。在全球范围内,GSMA报告称,移动互联网用户的数量预计将从2019年底的38亿增长到2025年的50亿。智能手机采用率的增长可以为数以亿计的人开辟新的途径,让他们享受到
22、移动优先学习的便利和实惠。DuolingoDuolingo计划通过将平台扩展到语言学习之外,打开计划通过将平台扩展到语言学习之外,打开TAMTAM向上空间。根据向上空间。根据GSV VentureGSV Venture统计,统计,2019年全球大约有6万亿美元用于教育领域,其中1600亿美元用于数字学习领域(Digital Learning),从2019年到2026年,预计这块支出的CAGR为26%。公司计划通过将可扩展平台扩展到文学和数学等其他学习领域,从而扩大TAM。2.1 2.1 市场规模:市场规模:20252025年年DTCDTC在线语言学习市场规模有望达到在线语言学习市场规模有望达到
23、470470亿美元亿美元资料来源:HolonIQ、GSMA、GSV Ventures、Duolingo招股书,天风证券研究所00500600700800线上语言学习市场规模(亿美元)线下语言学习市场规模(亿美元)20192025ECAGR 26%图:图:20192019-2025E 2025E 语言学习市场规模语言学习市场规模图:图:20192019-2025E 2025E 语言学习市场规模线上及线下占比语言学习市场规模线上及线下占比1019.7%40.9%80.3%59.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192025E线上语言学习
24、市场规模占比线下语言学习市场规模占比11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明目录目录1 1、DuolingoDuolingo-拥有超过拥有超过60006000万月活用户的移动学习平台万月活用户的移动学习平台2 2、DTCDTC在线语言学习市场规模快速增长在线语言学习市场规模快速增长3 3、GPTGPT-4 4赋能教育领域,打开向上增长空间赋能教育领域,打开向上增长空间4 4、风险提示、风险提示3.1 GPT4+Duolingo3.1 GPT4+Duolingo:GPT4GPT4赋能赋能DuolingoDuolingo,开拓新功能,开拓新功能&加强产品力加强产品力我们认为接入我们认为接入GPT
25、4GPT4后,后,DuolingoDuolingo两大新功能将加大用户的交互体验,两大新功能将加大用户的交互体验,从而提高用户粘性和付费意愿。从而提高用户粘性和付费意愿。DuolingoDuolingo选择接入选择接入OpenAIOpenAI的的GPTGPT-4 4并在新订阅服务并在新订阅服务Duolingo Duolingo MaxMax中推出两个全新功能(中推出两个全新功能(Duolingo MaxDuolingo Max也包括也包括Super DuolingoSuper Duolingo的所有功能),以增强其产品体验;的所有功能),以增强其产品体验;其中一个是名为“Role Play”(
26、角色扮演)的AI对话伙伴;另一个是名为“Explain my Answer”(解释我的答案)的功能。收费方式:收费方式:Max 订阅服务每月收费30美元,按年收费为168美元。Role PlayRole Play提供语言学习的沉浸式对话场景,提供语言学习的沉浸式对话场景,Explain my AnswerExplain my Answer提供一提供一对一对话式纠错教学对一对话式纠错教学Role PlayRole Play:使学习者能够与App中的人物练习真实世界的对话技巧。这些挑战可以赚取XP,将作为“侧面任务”出现,学习者可以通过点击角色进入。Role Play将引导学习者通过不同的场景:学
27、习者可以与林讨论未来的度假计划,在巴黎的一家咖啡馆订购咖啡,与艾迪去买家具,或邀请朋友去远足。Explain my AnswerExplain my Answer:学习者想知道他们为什么会犯错误。Explain my Answer为学习者提供了了解他们在课程中的回答对错原因的机会(无论答案是正确的还是错误的)。通过在练习类型之后点击“Explain my Answer”按钮,学习者可以进入与Duo的聊天,获得关于他们的答案为什么是正确或错误的简单解释,并可以要求Duo提供例子或进一步的详细解释。12资料来源:OpenAI官网、多知网公众号、Duolingo Blog,天风证券研究所图:图:Du
28、olingo MaxDuolingo Max新增两大功能新增两大功能3.2 AI+3.2 AI+教育变革(教育变革(1/21/2):为什么变革开始于):为什么变革开始于GPTGPT-4 4?我们认为我们认为GPTGPT-4 4相比相比GPTGPT-3.53.5有着更为强大的文本理解能力和有着更为强大的文本理解能力和文本生成能力,在回答准确度上大大提高,或将带来教育领域的文本生成能力,在回答准确度上大大提高,或将带来教育领域的全面变革。全面变革。GPTGPT-4 4在大多数专业和学术考试中都表现出人类水平,而且在大多数专业和学术考试中都表现出人类水平,而且GPTGPT-4 4在大多数考试中的表现
29、都超过了在大多数考试中的表现都超过了GPTGPT-3.53.5。比如:GPT-4通过了统一律师考试的模拟版本,分数在应试者中排名前10%,而GPT-3.5分数在应试者中排名约后10%。13资料来源:OpenAI GPT Technical Report,天风证券研究所;注:MMLU数据集是一套横跨57个科目的多项选择题。图:图:GPTGPT-4 4和和GPTGPT-3.53.5在专业和学术考试中的表现对比在专业和学术考试中的表现对比 GPTGPT-4 4在不同语言的在不同语言的MMLUMMLU数据集上的数据集上的3 3-ShotShot准确度远超准确度远超其他大模型,展现出强大的性能。其他大模
30、型,展现出强大的性能。GPT-4的性能大大超过了现有的语言模型,以及之前最先进的(SOTA)系统(这些系统通常有特定于基准的工艺或额外的训练协议)。英语语言中,GPT-4在MMLU数据集上的3-Shot准确度为85.5%,超过GPT-3.5(70.1%)、PALM(69.3%)和Chinchilla(67%)。图:图:GPTGPT-4 4和其他模型在不同语言和其他模型在不同语言MMLUMMLU数据集上的数据集上的3 3-ShotShot准确度准确度3.2 AI+3.2 AI+教育变革(教育变革(1/21/2):):DuolingoDuolingo验证验证GPTGPT-4 4在教育应用场景的落地
31、在教育应用场景的落地 我们认为,我们认为,GPTGPT-4 4在回答准确度上的提高能够带来更高的产品性能和体验,在回答准确度上的提高能够带来更高的产品性能和体验,DuolingoDuolingo的接入是其的接入是其在下游教育领域应用落地的验证。在下游教育领域应用落地的验证。我们认为,我们认为,人工智能或将加速世界上每个人接受到高质量教育的机会,有望重新塑造教育的未来。人工智能或将加速世界上每个人接受到高质量教育的机会,有望重新塑造教育的未来。DuolingoDuolingo和和GPTGPT结合后的成功或归功于结合后的成功或归功于DuolingoDuolingo提供的是基于软件的教育服务解决方案
32、(没有人提供的是基于软件的教育服务解决方案(没有人类教师的参与)。接入类教师的参与)。接入GPTGPT-4 4后,后,DuolingoDuolingo推出的基于推出的基于GPTGPT-4 4大模型的两大服务大模型的两大服务-Role PlayRole Play和和Explain my AnswerExplain my Answer,有望进一步提高,有望进一步提高DuolingoDuolingo的教育效果,从而加速在线教育的普及以及教育的教育效果,从而加速在线教育的普及以及教育平等化的提高。平等化的提高。建议关注建议关注AI+AI+教育相关标的:教育相关标的:A A股股【中文传媒中文传媒】【】【
33、奥飞娱乐奥飞娱乐】【】【方直科技方直科技】【】【中原传媒中原传媒】;美股;美股【网易有道网易有道】14资料来源:Doulingo公司年报,天风证券研究所“大多数人无法获得一对一的人类导师,但我相信人工智能最终将使我们能够重现人类导师的体验,并将其推广到“大多数人无法获得一对一的人类导师,但我相信人工智能最终将使我们能够重现人类导师的体验,并将其推广到世界上每个人。”世界上每个人。”DuolingoDuolingo首席执行官兼联合创始人路易斯首席执行官兼联合创始人路易斯冯冯安安请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明目录目录1 1、DuolingoDuolingo-拥有超过拥有超过60006000
34、万月活用户的移动学习平台万月活用户的移动学习平台2 2、DTCDTC在线语言学习市场规模快速增长在线语言学习市场规模快速增长3 3、GPTGPT-4 4赋能教育领域,打开向上增长空间赋能教育领域,打开向上增长空间4 4、风险提示、风险提示154 4 风险提示风险提示161 1)AI+AI+教育发展不及预期:教育发展不及预期:AIAI在教育领域的应用发展不及预期;相关产品上线后效果不及预期。在教育领域的应用发展不及预期;相关产品上线后效果不及预期。2 2)算力成本及硬件发展不及预期:算力成本下降不及预期;硬件发展出现瓶颈。)算力成本及硬件发展不及预期:算力成本下降不及预期;硬件发展出现瓶颈。3
35、3)AI+AI+教育行业法律法规问题:教育行业管控政策、企业滥用技术等问题。教育行业法律法规问题:教育行业管控政策、企业滥用技术等问题。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分
36、析师声明本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的
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38、所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。17