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1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业策略 2023 年 06 月 25 日 电子电子 筑底进行时筑底进行时“AI 革命”愈演愈烈。革命”愈演愈烈。(1)算力:英伟达 2023Q1 数据中心收入创新高达 42.84亿美元,AI 成为其发展关键动力,成为历史上首家突破万亿美金市值的芯片公司。根据中国信通院数据,2021 年全球计算设备算力总规模达到 615 EFlops,到 2030年全球算力规模将达到 56 ZFlops,年均增速达到 65%。GPU 作为算力的核心硬件,据我们测算,2023 年、2026 年全球 AI 服务器领域所需 GPU 数量约为 86.4万
2、张、120 万张;对应市场规模分别为 103.7 亿美元、144.0 亿美元。(2)接口:A100 的 NVLink3 代和 NVSwitch2 代升级到了 H100 的 NVLink4 代和 NVSwitch3代,重视相关互联接口升级带来的需求增量。模拟模拟 IC:库存低位,价格止跌。:库存低位,价格止跌。整体料号 3 月跌幅收窄,部分料号价格回暖。预计 Q2 价格进一步趋于稳定。行业库存持续去化,2022Q4 板块存货呈上升趋势,主要系原材料增加;而大部分企业产成品库存皆已回落,国内产品在原厂及经销商库存基本修复至正常水位。存储:价格筑底进行时,关注存储:价格筑底进行时,关注 AI 带动存
3、储需求增长及利基市场国产机遇。带动存储需求增长及利基市场国产机遇。2022年以来消费、智能手机和 PC 等细分领域的需求疲软,叠加高库存压力,存储行业的景气度逐渐下降,国内外上市公司业绩普遍承压,2023Q1 行业需求疲软趋势持续。我们认为目前部分产品渠道库存去化已经接近尾声,一些台厂也有提高稼动率的预期。以 NOR Flash 为代表的利基产品价格有望率先企稳并温和修复。此外,AI 驱动高性能存储需求,HBM DRAM 是实现需要高性能计算的生成式 AI 所必要的存储器半导体产品,近期随着 AI Chatbot 产业的发展,高端存储器需求也随之增长,重点关注 AI 落地应用所带来的存储端需求
4、增长以及利基市场国产机遇。国产替代势不可挡,供应链持续突破。国产替代势不可挡,供应链持续突破。2022 年及 2023Q1 我们看到中国大陆半导体设备行业公司整体保持营收及利润高速增长,国产替代空间快速打开,同时随着产品放量,规模效应凸显,盈利水平持续提升。半导体材料供应商短期由于下游稼动率不足业绩短期承压,但我们也看到各公司持续从拓展半导体材料品类、泛半导体应用两个维度打造平台化企业,提升核心竞争力的同时增厚营收空间。海外围堵背景下,自主化国产化势在必行,国内国产化从 0 到 1 的过程基本完成,当前晶圆厂与国产设备材料零部件供应商全面加速紧密合作,下一阶段供应商将横向不断迭代产品,完善补全
5、品类,纵向进一步打造自身安全供应链。我国拥有庞大的芯片消费市场和丰富的应用场景,这是市场经济下最宝贵的资源,供应链中长期或将受益份额大幅提升。晶圆代工行业或企稳筑底,先进封装势在必行。晶圆代工行业或企稳筑底,先进封装势在必行。中芯国际最新一季度法说会表示2023Q1 公司销售收入略好于指引,毛利率处于指引的上部,展望二季度,公司预计产能利用率和出货量都高于一季度,销售收入预计环比增长 5%到 7%。尽管部分终端产品需求仍然疲弱,我们认为晶圆代工及封测行业公司产能利用率已逐步企稳筑底,2023H2 有望逐步修复。根据 Yole 预计,2021 年全球先进封装市场规模 374 亿美金,到 2027
6、 年有望达到 650 亿美金,2021-2027 CAGR 10%,在整个封装行业占比超过一半。海外龙头三星、AMD、台积电、英特尔等在先进封装产品和技术上的布局如火如荼。贸易摩擦背景下,封装产业链本土化势在必行,国产先进封装供应链有望深度受益。功率电子:多领域助推,核心看点在于下游结构。功率电子:多领域助推,核心看点在于下游结构。根据富昌电子 2023 年 2 月发布的数据显示,全球范围内包括意法半导体、英飞凌、美高森美、艾赛斯和仙童半导体在内的 5 大品牌 IGBT 2023Q1 交货周期与 2022Q4 基本持平。业绩方面,通过比较 2023Q1 功率半导体核心企业业绩我们发现业绩呈现分
7、化,部分具有核增持增持(维持维持)行业行业走势走势 作者作者分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号:S0680518120002 邮箱: 分析师分析师 佘凌星佘凌星 执业证书编号:S0680520010001 邮箱: 分析师分析师 钟琳钟琳 执业证书编号:S0680520070004 邮箱: 相关研究相关研究 1、电子:AMD 超算新品发布,电子多板块受益 2023-06-182、电子:苹果发布 Apple Vision Pro,AI 拉动高端存储及先进封装需求2023-06-12 3、电子:Meta 官宣 Quest 3,光学&算力再升级 2023-06-05-32%-16%0%16%20
8、22--022023-06电子沪深300 2023 年 06 月 25 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 心优势的企业实现业绩高速增长。我们认为未来功率半导体公司核心竞争力依旧体现在产品结构、客户结构中。消费电子:消费电子:根据 Counterpoint 数据,2023 年第一季度全球智能手机市场出货量为2.802 亿部,同比下降 14%,环比下降 7%。其中三星和小米两个品牌跌幅较大,分别同比下降 19%和 22.0%,而苹果表现仍旧稳健,2023 年 Q1 的出货量与 2022年第一季度持平微跌。从绝对值上面看,三星仍然以 6060 万
9、台的出货量位居第一,苹果本季度出货量为 5800 万。2023 年 Q1 随国内恢复生产及销售,消费电子设备出货量已经缓慢恢复,2023 年H2 有望逐季度增长。苹果在 WWDC 2023 大会上发布 Apple Vision Pro 头戴式设备,根据苹果发布会,Apple Vision Pro 配备 micro-OLED 技术,人性化交互,传感器数量高达 23 个,同时具有双芯片设计,提供海量运算支持。未来 AI 等技术革新有望带动消费电子设备在算力上进一步提升,对算力及传输的需求提高,有望促进硬件终端市场进一步技术革新,未来保持硬件端市场高速增长。我们认为,2023 年苹果链的龙头公司例如
10、立讯精密仍然在一季度实现了超预期的表现,龙头强者恒强,不断拓宽产品线,增强自身的核心竞争力。2023 年 H2 随消费电子市场逐季度修复,苹果链公司业绩有望快速修,同时消费电子公司长期成长及估值锚核心依旧在于创新,建议关注消费电子领域的创新赛道公司。面板:面板:2023 年年 6 月上旬月上旬 TV 面板价格持续修复。面板价格持续修复。根据 Witsview 数据,2023 年 6月上旬 TV 面板价格持续修复。65/55/43/32 寸 TV 面板现报均价 150/109/58/33美金,环比 5 月下旬分别增长 3.4%(+5 美金)/3.8%(+4 美金)/1.7%(+1 美金)/3.1
11、%(+1 美金);IT 类面板价格环比持平。我们认为,伴随下半年多个国际集中大促活动来临,中大尺寸面板价格将有望保持持续上涨。算力升级带动算力升级带动 PCB 量价齐升,国内厂商深入布局。量价齐升,国内厂商深入布局。服务器内部需要多种形式的PCB,包括服务器主板、硬盘背板、电源背板、网卡等。AI 服务器算力性能跃升,内部 PCB 产品层数及性能较传统服务器显著提高,价值量跃升。数据中心 400G和 800G 的加速渗透将驱动交换机市场规模进一步增长,高传输速率交换机对应PCB 层数及高频高速传输性能要求均大幅增加。英伟达此前发布的 Spectum-4 以太网交换机内部搭载 48 块 PCB,较
12、传统交换机 PCB 用量大幅增长。被动元器件:产业对被动元器件:产业对 2023H2 展望乐观,进一步复苏可期。展望乐观,进一步复苏可期。2023Q1,大部分被动元器件公司归母净利实现环比正增;板块净利率环比明显改善。经过超过一年的去库存,MLCC 行业库存已经去化至健康水平,价格已触底反弹,需求有望进一步复苏。Q3 为消费电子传统旺季,且消费电子为 MLCC 最大下游应用,有望拉动上游 MLCC 备货。当前原厂、经销商库存水位合理,下游需求拉动传导将较为顺畅。微容科技董事副总裁李竞表示,从消费类业务反馈看,中下游订单增长普遍规划集中在下半年。科学仪器:产品持续迭代,业绩韧性十足。科学仪器:产
13、品持续迭代,业绩韧性十足。近年来,政策对于科学仪器相关的支持力度越来越大,国产化的发展势头也愈发明显。得益于行业的基础工具属性,行业整体需求与下游消费挂钩较少,业绩方面,行业核心公司 20222023Q1 业绩韧性十足,同时得益于自身产品结构改善,核心公司毛利率维持较高水平的同时稳步提升。我们认为后续伴随产品持续迭代及国家政策的持续催化,行业或将维持高速发展态势。风险提示风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧、新产品研发不及预期。测算误差风险。2023 年 06 月 25 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、“AI 革命”愈演愈烈.7 1.1
14、算力:AI 核心要素.7 1.1.1 龙头视角:英伟达 2023Q1 业绩超预期.7 1.1.2 大模型拉动算力需求,GPU 为算力核心硬件.9 1.2 Ai 带动接口升级.19 二、模拟 IC:存货下降,高强度研发.26 三、存储:价格逐步企稳,关注利基市场国产机遇.29 四、国产替代势不可挡,供应链持续突破.35 4.1 半导体设备营收业绩表现亮眼,零部件国产替代进一步深化.38 4.2 半导体材料平台化布局,国产替代正式开幕.41 4.3 晶圆代工行业或企稳筑底,先进封装势在必行.43 五、功率电子:多领域助推,核心看点在于下游结构.52 六、消费电子:静待需求反弹.59 6.1 MR:
15、空间计算的起点.59 6.2 下游终端出货呈现企稳态势.64 6.3 关注消费电子公司成长创新逻辑.66 七、面板:价格逐步回暖,等待需求恢复.68 八、PCB:数通&汽车为主要方向,AI 注入新成长动能.71 九、被动元器件:复苏进行时,供需改善.76 十、科学仪器:政策持续支持,业绩韧性强劲.77 十一、风险提示.79 图表目录图表目录 图表 1:NVIDIA DGX H100.7 图表 2:英伟达营收及增速情况(亿美元,%).7 图表 3:英伟达 GAAP 毛利率(%).7 图表 4:2023 年一季度英伟达数据中心收入创纪录.8 图表 5:NVIDIA H100 Tensor Core
16、 GPU.8 图表 6:H100 在 LLM 模型中进行 9 倍的训练(相较于 A100).8 图表 7:英伟达 20202023 年复盘(美元,股价截止至 2023/06/16).9 图表 8:参数提升对于模型整体改善显著.10 图表 9:GPT-3 仅需 32 条样本即可达到其他模型相同训练效果.10 图表 10:GPU 数量和总算力的关系(GPU 为英伟达 A100).10 图表 11:全球算力规模(EFlops).11 图表 12:全球算力结构(EFlops).11 图表 13:英伟达专业 GPU:A100(For HGX).11 图表 14:英伟达消费级 GPU:GeForce RT
17、X 4090.11 图表 15:独立 GPU 和集成 GPU.12 图表 16:GPU 具有更多处理单元.12 图表 17:GPU 在训练速度上具有绝对优势(注:CPU 选择英特尔至强 Gold 6240 处理器).12 图表 18:GPGPU 架构.13 图表 19:CPU 全球市场规模及复合增速(亿美金,%).14 图表 20:浪潮 AI 服务器:NF5688M6.14 2023 年 06 月 25 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 21:全球服务器出货量(万台)及增速(%).15 图表 22:全球服务器市场规模预测(亿美元)同比(%).15 图表 23:
18、AI 服务器(推理)出货量预测及复合增速(千台,%).15 图表 24:2022 年采购 AI 服务器占比(%).15 图表 25:GPU 在 AI 服务器中的价值量占比(%).16 图表 26:从 AI 服务器数量角度测算所需 GPU 数量和对应价值.16 图表 27:英伟达单芯片推理性能演变过程.17 图表 28:英伟达近三代 GPGPU 对比(Nvidia H100 价格为沐曦预测).17 图表 29:全球 PC GPU 份额情况(按季度,%).18 图表 30:全球独立 GPU 份额情况(内圈为 2022Q3,外圈为 2022Q4,%).18 图表 31:SEC 对英伟达 A100、H
19、100 等高端 GPU 出口限制文件.18 图表 32:模型参数不断演进.19 图表 33:NVSwitch 升级情况.20 图表 34:英伟达产品 NVLink 升级情况.20 图表 35:DGX A100 服务器网络接口.21 图表 36:DGX H100 服务器网络接口.21 图表 37:三类内存条对比.22 图表 38:DDR4 RDIMM 与 LRDIMM 对比.22 图表 39:内存接口芯片市场扩容推演.23 图表 40:数字 IC 行业公司 2022 年及 2023Q1 业绩.23 图表 41:数字 IC 行业公司陆续迎来存货拐点(单位:亿元).24 图表 42:数字 IC 行业
20、公司研发费用情况(亿元).25 图表 43:德州仪器 2023Q1 分业务情况.26 图表 44:模拟 IC 企业营收、归母净利润及盈利水平情况(亿元).27 图表 45:模拟 IC 企业存货情况(亿元).27 图表 46:模拟 IC 行业公司存货情况(亿元).28 图表 47:模拟 IC 行业公司研发费用情况(亿元).28 图表 48:三星财务情况.29 图表 49:三星存储器业绩指引.29 图表 50:存储板块 2022 年及 2023Q1 营收业绩情况.32 图表 51:存储公司 2022 年研发费用情况(亿元).32 图表 52:存储芯片公司存货变动情况(亿元).33 图表 53:存储
21、芯片公司存货周转天数变动情况(亿元).33 图表 54:DRAM 现货及合约均价变动.33 图表 55:NAND 现货价变动.33 图表 56:国际 Flash 颗粒现货价格.34 图表 57:2023Q1Q2 各类 NAND Flash 产品价格变动.34 图表 58:ASML 2023Q1 营收结构.35 图表 59:ASML 业绩指引.35 图表 60:应用材料 FY23Q2 Non-GAAP 财务情况.36 图表 61:应用材料 FY23Q2 分业务情况.36 图表 62:Lam Research 2023Q1 营收结构.37 图表 63:Lam Research 2023Q2 业绩结
22、构.37 图表 64:晶圆厂前道设备开支情况(十亿美金).37 图表 65:设备板块公司合计营业收入.38 图表 66:设备板块公司合计归母净利润.38 2023 年 06 月 25 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 67:设备板块公司盈利水平.38 图表 68:设备板块公司合计研发费用情况.38 图表 69:设备核心公司营收及归母净利润情况.39 图表 70:设备核心公司合同负债情况(亿元).39 图表 71:国产零部件供应商营收及盈利水平情况.40 图表 72:全球半导体子系统、模组和零部件市场规模(百万美金).40 图表 73:半导体关键子系统市场规模及
23、增速(十亿美金).40 图表 74:2020 年中国晶圆厂商采购的 8-12 寸晶圆设备前道零部件产品结构.41 图表 75:全球 300mm 晶圆厂产能(千片/月).41 图表 76:信越化学财务情况.42 图表 77:信越化学分业务情况.42 图表 78:2019-2022 年分地区半导体材料市场营收.42 图表 79:中国大陆半导体材料市场全球占比维持高位.42 图表 80:材料板块公司营收及归母净利润情况.43 图表 81:台积电 Q1 业绩.44 图表 82:台积电 2023Q1 收入拆分.44 图表 83:台积电 2023Q2 业绩指引.45 图表 84:中芯国际季度晶圆出货量(等
24、效 8 英寸,片)及产能利用率.45 图表 85:华虹半导体季度产能利用率情况.46 图表 86:日月光 2023Q1 财务情况.47 图表 87:日月光 2023Q1 封测业务营收下游应用结构.47 图表 88:封测核心公司营收及归母净利润情况(营收/归母净利润/研发费用单位:亿元,人均创收单位:万元).47 图表 89:2021-2027 年全球先进封装市场预测(十亿美金).48 图表 90:先进封装技术路径演进.48 图表 91:AMD 多年来始终走在封装技术革新前沿.48 图表 92:AMD 使用 3D CHIPLET 封装架构.48 图表 93:台积电 3DFabric 技术平台.4
25、9 图表 94:FC、2.5D/3DIC、SoIC 等封装方式密度依次提升凸块间距依次降低.49 图表 95:英特尔 EMIB,Foveros 技术总结.50 图表 96:三星先进封装技术总结.51 图表 97:飞凌 FY23Q2 经营业绩.52 图表 98:英飞凌汽车业务经营情况.52 图表 99:英飞凌绿色工业能源业务经营情况.52 图表 100:英飞凌功率及传感器系统经营情况.52 图表 101:英飞凌互联安全系统经营情况.52 图表 102:不同应用领域推动功率电子发展.53 图表 103:部分功率半导体公司 2022 年业绩情况(亿,%,增速大于 20%标红).53 图表 104:部
26、分功率半导体公司 22023Q1 业绩情况(亿,%,增速大于 20%标红).54 图表 105:部分功率半导体公司 2023Q1 毛利率&净利率情况(%,pct,增速大于 0 标红).55 图表 106:功率半导体核心公司整体 PE(TTM,算数平均,剔除负值).55 图表 107:全球 IGBT 厂商交货周期和价格趋势(周).56 图表 108:我国新能源汽车月度销量(万辆).56 图表 109:2023 年 5 月中国新能源汽车厂商零售销量情况(万辆,%).57 图表 110:全球功率半导体出货量测算(亿片).57 图表 111:全球 IGBT 市场规模及预测(十亿美金).58 图表 11
27、2:Apple Vision Pro.59 2023 年 06 月 25 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 113:使用 micro-OLED 技术.60 图表 114:定制三镜式镜片.60 图表 115:Apple Vision Pro 2 个主摄.61 图表 116:Apple Vision Pro 2 个下方和侧方摄像头.61 图表 117:2 颗深度传感器及 1 颗 LiDAR Scanner 进行实时 3D 映射.61 图表 118:通过在眼球上投射非可见光阵采集信息实现视线追踪.61 图表 119:Apple Vision Pro 采用双芯片设计.
28、62 图表 120:Apple Vision Pro 搭载苹果全球首创的为空间计算打造的操作系统 visionOS.62 图表 121:全球 VR 和 AR 头显出货量及预测(万部).63 图表 122:中国 VR 和 AR 头显出货量及预测(万部).63 图表 123:全球手机出货量及预估.64 图表 124:全球手机分品牌出货量(百万部).64 图表 125:2023Q1 全球智能手表出货量情况.65 图表 126:智能手表出货量占比分区域情况.65 图表 127:消费电子公司 2022 年及 2023Q1 情况.66 图表 128:2022 年消费电子公司研发费用情况.67 图表 129
29、:全球 TV 季度出货量.68 图表 130:2023Q1 全球 TOP10TV 品牌出货量(百万台).68 图表 131:2023 年 6 月上旬面板价格情况(美金,%).69 图表 132:TV 面板价格情况.69 图表 133:面板公司 2022 年业绩回顾.70 图表 134:国内面板公司 2023 年 Q1 业绩情况.70 图表 135:2022-2027 年全球 PCB 产值年均复合增长率预测(产值:百万美元).71 图表 136:2022-2027 全球 PCB 产值复合增长率预测(产品类别).71 图表 137:服务器 PCB.72 图表 138:DGX A100 加速模块.7
30、2 图表 139:全球以太网交换机和路由器市场.72 图表 140:各速率交换机渗透率.72 图表 141:Spectrum-4 以太网交换机.73 图表 142:PCB 板块 2022 年度业绩详情.74 图表 143:PCB 板块 2023Q1 业绩详情.74 图表 144:研发费用同比(%).75 图表 145:被动元器件企业营收、业绩及盈利水平情况.76 图表 146:近年来我国鼓励电子测量仪器发展的部分政策.77 图表 147:部分仪器仪表公司 2022 年业绩情况(亿,%,增速大于 20%标红).78 图表 148:部分仪器仪表公司 2023Q1 业绩情况(亿,%,增速大于 20%
31、标红).78 图表 149:部分仪器仪表公司 2023Q1 毛利率&净利率情况(%,pct,增速大于 0 标红).78 2023 年 06 月 25 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、一、“AI 革命”愈演愈烈革命”愈演愈烈 1.1 算力:算力:AI 核心要素核心要素 1.1.1 龙头视角:英伟达龙头视角:英伟达 2023Q1 业绩超预期业绩超预期 根据英伟达 2023 年 3 月法说会,英伟达加速源自于 DGX,这是 LLM 实现突破的关键部件之一。根据英伟达描述,截止目前财富截止目前财富100 强的企业中已经有半数安装了强的企业中已经有半数安装了 DGX A
32、I 超级计算机,超级计算机,DGX 已经成为已经成为 AI 领域中的必备工具。领域中的必备工具。目前英伟达最新的 DGX 将搭载8 个 H100 模组,其架构可应对最大的工作负载,例如生成人工智能、自然语言处理和深度学习推荐模型。根据英伟达官网信息,NVIDIA DGX H100 具有 6 倍的性能、2 倍的网络速度和高速可扩展性。图表 1:NVIDIA DGX H100 资料来源:英伟达官网,国盛证券研究所 2023Q1 业绩超预期。业绩超预期。英伟达 2023Q1 营收 71.9 亿美元,qoq+19%,yoy-13%,超过此前指引区间;GAAP 毛利率 64.6%,yoy-0.9%,qo
33、q+1.3%,位于此前指引区间上限。图表 2:英伟达营收及增速情况(亿美元,%)图表 3:英伟达 GAAP 毛利率(%)资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05003002002120222023Q1营业收入(亿美元)同比(%)52%54%56%58%60%62%64%66%2002120222023Q1毛利率(%)毛利率(%)2023 年 06 月 25 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 数据中心业务收入
34、创纪录,数据中心业务收入创纪录,AI 成为英伟达发动机。成为英伟达发动机。2023Q1 英伟达数据中心英伟达数据中心收入收入 42.84亿美元,亿美元,yoy 14%,qoq 18%。英伟达目前推出四个推理平台,将公司的全栈推理软件与最新的 NVIDIA Ada、NVIDIA Hopper 和 NVIDIA Grace Hopper 处理器相结合。谷歌云是首家提供全新 NVIDIA L4 Tensor Core GPU 的云服务提供商。NVIDIA AI Foundations 帮助企业创建和运营定制的大型语言模型和生成型 AI 模型。用于计算光刻技术的 NVIDIA cuLitho 软件库加
35、速下一代半导体的设计和制造。与美敦力合作,为医疗设备建立一个人工智能平台。与戴尔技术公司合作开展 Project Helix 项目,提供全栈解决方案,帮助企业建立和部署值得信赖的生成性人工智能应用。将 NVIDIA AI 企业软件整合到微软的 Azure 机器学习中,以帮助企业加速其 AI 计划。图表 4:2023 年一季度英伟达数据中心收入创纪录 资料来源:英伟达官网,国盛证券研究所 H100 算力再提升算力再提升,LLM 模型中较模型中较 A100 训练提升训练提升 9 倍。倍。2022 年英伟达发布新一代基于 Hopper 架构的 H100,主要用于下一代加速计算平台。H100 拥有 8
36、00 亿个晶体管,采用第四代 Tensor Core 和具有 FP8 精度的 Transformer 引擎,与 GPT-3 模型相比,训练速度提高了 4 倍。H100 通过多项改进将推理加速高达 30 倍并提供最低的延迟。其搭载的第四代 Tensor Cores 加速了所有精度,包括 FP64、TF32、FP32、FP16、INT8 和FP8,以减少内存使用并提高性能的同时仍保持 LLM 的精度。H100 将双精度 Tensor Core的每秒浮点运算(FLOPS)提高了三倍,为 HPC 提供了 60 teraflops 的 FP64 计算。图表 5:NVIDIA H100 Tensor Co
37、re GPU 图表 6:H100 在 LLM 模型中进行 9 倍的训练(相较于 A100)资料来源:英伟达官网,国盛证券研究所 资料来源:英伟达官网,国盛证券研究所 我们复盘近三年英伟达股价走势发现:我们复盘近三年英伟达股价走势发现:进入 2020 年,2020 年初由于不可预测事件导致全球供应链中断,产线被迫停止,导致英伟达受到较大影响:2020 一季度公司收入、利润同比出现负增长。在 2020 年 9 月,英伟达首次宣布 400 亿美元拟收购 Arm,如果收购顺利进行将成为英伟达历史上最大额度收购。2023 年 06 月 25 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明
38、2021 年全球半导体进入短缺状态,英伟达业绩表现强劲,同时发布了 Omniverse 平台拥抱元宇宙,公司股价出现较大的涨幅。随后到 2022 年,伴随加密货币价格暴跌,相关GPU 需求几乎消失,同时公司主营游戏业务需求不及预期,伴随去库存带来的毛利率和业绩同时下滑,公司股价出现回落。2023 年初,由 OpenAI 发布的基于 GPT-3.5 架构的大型语言模型火爆,人工智能受到广泛关注,同时由于大模型的整体发展趋势,具有较强算力的 GPU 产品受到高度关注,公司或将在未来深度受益于人工智能发展,公司股价出现明显涨幅。2023 年 5 月 24 日英伟达发布其 2023Q1 财报,收入环比
39、增长 19%,数据中心收入创纪录达 42.84 亿美金。英伟达在随后股价表现强势,其市值首次突破万亿美金,成为历史上首家突破万亿美金市值的芯片公司。图表 7:英伟达 20202023 年复盘(美元,股价截止至 2023/06/16)资料来源:Wind,国盛电子整理,国盛证券研究所 1.1.2 大模型拉动算力需求,大模型拉动算力需求,GPU 为算力核心硬件为算力核心硬件 GPT-3 开启大模型时代。开启大模型时代。GPT-3 是一种基于深度学习的自然语言处理模型,由 OpenAI团队开发。该模型采用大量语料库进行预训练,使其能够理解语言的规则和模式,并生成与输入文本相关的自然语言文本。GPT-3
40、 最显著的特点是其规模庞大的预训练模型,但这也对算力提出了很高的要求。根据 OpenAI 团队 2020 年发表的论文Language Models are Few-Shot Learners,GPT-3 模型参考量达到约 1750 亿,这使得它的准确性要高于其他规模较小的模型。此外,即便只使用少量样本训练,基于 1750 亿参数的模型也能够接近于使用更多样本训练的 BETR 模型的效果。我们认为,大型模型无论在性能还是在学习能力上都具有明显的优势,因此未来大型模型可能成为行业的发展趋势。2023 年 06 月 25 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 8:参
41、数提升对于模型整体改善显著 图表 9:GPT-3 仅需 32 条样本即可达到其他模型相同训练效果 资料来源:QCon 全球软件开发大会,国盛证券研究所 资料来源:Language Models are Few-Shot Learners,国盛证券研究所 伴随着大型模型的明显优势,也带来了显著的算力要求提升。以 GPT-3 为例,该模型拥有 1750 亿的参数。如果使用英伟达旗舰级 GPU 产品 A100 对 GPT-3 进行训练,需要使用 1024 块 A100 卡并耗费超过 1 个月的时间(超过 30 天)。图表 10:GPU 数量和总算力的关系(GPU 为英伟达 A100)资料来源:英伟达
42、官网,国盛证券研究所 全球算力全球算力规模规模高速增长。高速增长。根据中国信通院数据,将算力统一换算为 FP32 条件下,2021年全球计算设备算力总规模达到 615 EFlops,同比增长 44%,在 2021 年算力结构中,基础算力规模为 369 EFlops,占比 60%;智能算力规模 232 EFlops,占比 38%;超算算力规模 14 EFlops,占比 2%。同时根据中国信通院预计,2030 年全球算力规模将达到 56 ZFlops,年均增速达到 65%。2023 年 06 月 25 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 11:全球算力规模(EFl
43、ops)图表 12:全球算力结构(EFlops)资料来源:中国信通院,国盛证券研究所 资料来源:中国信通院,国盛证券研究所 GPU 用途由图形处理拓展至计算用途由图形处理拓展至计算。GPU 最初是指图形处理器,是一种专门用于处理图形、视频、游戏等高性能计算的硬件设备。相对于传统的中央处理器(CPU),GPU 拥有更多的计算核心和更快的内存带宽,因此能够大幅度提高计算效率和图形渲染速度。随着英伟达 A100、H100 等型号产品的发布,GPU 在算力方面的优势相较于其他硬件具有较大优势,因此 GPU 的工作也从最初的图形处理逐步转向计算。现在,GPU 已经扩展到各种计算应用领域,包括机器学习、深
44、度学习、数据处理、科学模拟等等。根据用途和性能表现,GPU 可以分为两类:专业卡和消费级卡。专业卡通常用于工程、科学、医学等领域的高性能计算和大规模数据处理,主要厂商包括英伟达、AMD 等。消费级卡则主要用于普通家庭和游戏玩家,主要厂商包括英伟达、AMD、英特尔等。消费级卡通常拥有较低的性能和价格,适用于普通用户和游戏爱好者。而专业卡则具有更高的性能和更高的价格,适用于需要进行大规模数据处理和高性能计算的专业领域。图表 13:英伟达专业 GPU:A100(For HGX)图表 14:英伟达消费级 GPU:GeForce RTX 4090 资料来源:英伟达官网,国盛证券研究所 资料来源:Amaz
45、on,国盛证券研究所 根据芯片不同,GPU 可以分为独立 GPU 和集成 GPU 两类。独立 GPU 具有自己的处理器、存储器以及电源,可以独立于计算机主板的独立芯片;而集成 GPU 是一种内置于CPU 芯片中的图形处理器。两者的主要区别在于性能和功能。独立 GPU 通常拥有更强大的性能,能够处理更为复杂的图形和计算任务;而集成 GPU 通常性能低于独立 GPU,但其优势在于低功耗和小型化设计,更适合于笔记本电脑、平板电脑等小型设备。005006007002001920202021全球算力规模(EFlops)0050060070
46、02001920202021超算算力智能算力基础算力 2023 年 06 月 25 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 15:独立 GPU 和集成 GPU 资料来源:CGDIRECTOR,国盛证券研究所 目前 GPU 在硬件中拥有最高的算力,成为最适合支撑人工智能训练和学习的硬件,我们认为其原因主要在于:更多处理单元:更多处理单元:GPU 相比于 CPU 等其他硬件有更多的处理单元(核心数更多),因此可以并行处理更多的数据。主要系 GPU 最初是为了图形渲染而设计的,而图形渲染涉及的计算是高度并行化的。这种并行化的特性使 GPU 非常适合
47、进行机器学习和深度学习这样的大规模数据并行计算。具有更高的内存带宽和更大的内存容量:具有更高的内存带宽和更大的内存容量:在进行深度学习等计算时,需要大量的内存和高速的内存带宽来存储和处理海量数据。GPU 相比于其他硬件(如 CPU),具有更高的内存带宽和更大的内存容量,可以更有效地存储和处理数据,从而提高计算速度。具有专门的计算单元:具有专门的计算单元:相较于其他硬件,GPU 具有例如张量核心和矩阵乘法等计算单元,可以更快地执行常见的机器学习和深度学习操作:如卷积和矩阵乘法。这些计算单元与通用计算单元相比,具有更高的效率和更快的速度。图表 16:GPU 具有更多处理单元 图表 17:GPU 在
48、训练速度上具有绝对优势(注:CPU 选择英特尔至强 Gold 6240 处理器)资料来源:英伟达官网,国盛证券研究所 资料来源:英伟达官网,国盛证券研究所 2023 年 06 月 25 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 GPGPU为计算而生。为计算而生。GPGPU 是“general-purpose computing on graphics processing units”的缩写,意为“通用图形处理单元”。它主要利用 GPU 的功能来执行 CPU 的任务。虽然在设计初期是为了更好地处理图形,但多内核多通道的设计使其非常适合科学计算。随着发展至今,GPGPU 已
49、经成为专为计算而设计的硬件。它能够通过 GPU 的并行计算优势,大幅度提高计算效率,特别是在大规模数据处理和复杂计算方面。GPGPU 已经广泛应用于各种科学、工程、医学和金融领域的计算任务中。图表 18:GPGPU 架构 资料来源:ResearchGate,国盛证券研究所 多领域驱动,多领域驱动,GPU 千亿美金市场拉开序幕。千亿美金市场拉开序幕。GPU 市场规模的大小取决于多种因素。游戏和娱乐市场一直是 GPU 市场的主要驱动力,因为这些领域需要高性能的 GPU 来支持更高质量的游戏画面和娱乐内容。同时,人工智能和机器学习的发展对 GPU 市场也有着巨大的影响,因为这些技术需要大量的计算能力
50、,而 GPU 可以提供比 CPU 更高的效率。此外,科学研究领域的需求以及新兴市场(如游戏机和数据中心)也对 GPU 市场的规模产生了影响。根据 Verified Market Research 的数据,2021 年全球 GPU 市场规模为 334.7 亿美元,预计到 2030 年将达到 4773.7 亿美元,期间 CAGR 为 33.3%。这是由于 GPU 的应用范围越来越广泛,包括游戏、人工智能、机器学习、科学研究等各种领域,同时,随着技术的不断发展和应用场景的不断扩大,GPU 市场的规模也将不断增长。2023 年 06 月 25 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页
51、声明 图表 19:CPU 全球市场规模及复合增速(亿美金,%)资料来源:Verified Market Research,国盛证券研究所 目前 AI 服务器通常选用 CPU 和加速芯片组来满足其庞大算力需求,其中加速芯片包括GPU、FPGA、ASIC 等逻辑芯片,其中 GPU 由于其具有最强的计算能力同时具备深度学习等能力,目前成为服务器中加速芯片的首选。图表 20:浪潮 AI 服务器:NF5688M6 资料来源:浪潮官网,国盛证券研究所 根据中商产业研究院数据,2021 年全球服务器出货量达 1315 万台,同比增长 7.8%,对应全球市场规模达 955 亿美元。根据 Counterpoin
52、t 预计,2022 年全球服务器市场规模有望达到 1117 亿美元,同比增长 17.0%。预计云服务提供商数据中心扩张增长驱动力主要来自于汽车、5G、云游戏和高性能计算。2023 年 06 月 25 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 21:全球服务器出货量(万台)及增速(%)图表 22:全球服务器市场规模预测(亿美元)同比(%)资料来源:Wind,中商产业研究院,国盛证券研究所 资料来源:Counterpoint,国盛证券研究所 AI 服务器渗透率依旧较低,增长空间巨大。服务器渗透率依旧较低,增长空间巨大。根据 TrendForce 数据,截止 2022 年
53、全球搭载 GPGPU 的 AI 服务器(推理)出货量占整体服务器比重约 1%,同时 TrendForce 预测2023 年伴随 AI 相关应用加持,年出货量增速达到 8%,20222026 年 CAGR 为 10.8%。根据 TrendForce 数据,2022 年全球 AI 服务器采购中,Microsoft、Google、Meta、AWS为前四大采购商,合计占比 66.2%。中国地区 ByteDance(字节跳动)采购比例最高,达到 6.2%。图表 23:AI 服务器(推理)出货量预测及复合增速(千台,%)图表 24:2022 年采购 AI 服务器占比(%)资料来源:TrendForce,国
54、盛证券研究所 资料来源:TrendForce,国盛证券研究所 GPU 在在 AI 服务器中价值量占比接近服务器中价值量占比接近 50%。我们以 Nvidia DGX A100 为例,其搭载了8 张 Nvidia A100 Tensor GPU,根据新浪科技数据,Nvidia DGX A100 售价约为 19.9 万美金;我们假设 A100 GPU 价格为 1.20 万美金计算,可得出 GPU 在 Nvidia DGX A100价值量占比约为 48.24%。-4%0%4%8%12%16%20%0200400600800072002
55、12022E全球服务器出货量预测趋势图(万台)同比(%)-5%0%5%10%15%20%0200400600800820022F全球服务器市场规模(亿美元)同比(%)Microsoft19%Google17%Meta16%AWS14%ByteDance6%Tencent2%Baidu2%Alibaba2%Others22%2023 年 06 月 25 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 25:GPU 在 AI 服务器中的价值量占比(%)资料来源:国盛电子测算,国盛证券研究所 我们从服务器的数量角度出发进行 GPU 数
56、量推算:根据上文 TrendForce 预计 2023 年预计全球 AI 服务器(推理)出货大约在 14.4 万台,到 2026 年预计实现出货量 20.0 万台。我们假设训练 AI 服务器和推理 AI 服务器的比例为 1:4,则我们可以得到 2023/2026 年训练服务器的数量大约为 3.60/5.00 万台。由于两种 AI 服务器对应的模型训练阶段不同,我们假设推理 AI 服务器和训练 AI 服务器使用的 GPU 数量分别为 4 张和 8 张,则可以计算出 2023 年和 2026 年全球 AI 服务器领域所需 GPU 数量约为 86.4 万张和 120 万张,我们以 A100 约 1.
57、20 万美金的价格作为参考计算出 2023 年和 2026 年 AI 服务器所需 GPU 的价值分别为 103.7 亿美元和 144.0 亿美元。图表 26:从 AI 服务器数量角度测算所需 GPU 数量和对应价值 服务器类型服务器类型 推理推理 训练训练 合计合计 2023E 服务器数量(万)14.4 3.6 18.0 2026E 服务器数量(万)20.0 5.0 25.0 单服务器所需 GPU 数量(个)4.0 8.0 2023E 服务器所需 GPU 数量(万)57.6 28.8 86.4 2026E 服务器所需 GPU 数量(万)80.0 40.0 120.0 GPU 价格(万美元)1.
58、2 1.2 2023E 服务器所需 GPU 价值(亿美元)69.1 34.6 103.7 2026E 服务器所需 GPU 价值(亿美元)96.0 48.0 144.0 资料来源:国盛电子测算,国盛证券研究所 “黄氏定理”愈演愈烈“黄氏定理”愈演愈烈,GPU 性能高速迭代性能高速迭代。在集成电路领域,戈登摩尔提出的摩尔定律指出,集成电路上可容纳的晶体管数量大约在 24 个月就会增加一倍,后来这个时间被更新为 18 个月。在 GPU 领域,由于 GPU 的设计和应用面向的是高性能计算和数据处理等领域,需要更快的性能提升来满足需求,英伟达创始人之一黄仁勋提出:GPU 性能性能提升一倍所需的时间约为提
59、升一倍所需的时间约为 1 年,相较于摩尔定律在集成电路中的速度提升了年,相较于摩尔定律在集成电路中的速度提升了 1.5 倍左倍左右。右。根据英伟达总裁 Bill Dally 的说法,自 2012 年开始直到 2021 年的 A100 产品面世,GPU 单芯片推理性能提升了约 317 倍,而其中工艺制程仅由 28nm 提升至 7nm。这种快速的性能提升主要得益于 GPU 架构的不断创新和优化,以及制程工艺的不断提升和升级。GPU48%Others52%2023 年 06 月 25 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 27:英伟达单芯片推理性能演变过程 资料来源:
60、OFweek,国盛证券研究所 边际成本边际成本或将或将下降。下降。以英伟达近三代旗舰 GPGPU 为例,在 FP16 Tensor 算力方面,性能实现逐代翻倍,这主要得益于 GPU 架构的不断创新和优化。虽然售价持续提升,但是通过计算发现,最新一代 GPGPU 单位算力价格相较于上一代产品有所下降。这表明英伟达在不断提升 GPU 性能的同时,也在努力降低单位算力的成本。未来如果英伟达的新一代GPGPU H100 价格不出现较大幅度变动,那么它将在一定程度上降低推理、计算的边际成本。这将有助于各种计算密集型应用和领域的发展,例如人工智能、机器学习、数据中心等。图表 28:英伟达近三代 GPGPU
61、 对比(Nvidia H100 价格为沐曦预测)Nvidia V100 Nvidia A100 Nvidia H100 发布日期 2017.5 2020.6 2022.3 架构 Volta Ampere Hopper 工艺制程 TSMC 12nm TSMC 7nm TSMC 4nm 芯片面积(mm2)815 826 814 晶体管数量(Billion)21.1 54.2 80 首发售价(美元)9000 13000 36000 Boost Clock(MHz)1530 1410 1620 FP16 tensor(TFLOPS)125 312 756.5 FP16 GFLOPS per USD 1
62、3.89 24.96 21.01 Total SRAM(MB)36 87.25 107 资料来源:沐曦 MetaX,国盛证券研究所 英伟达、英特尔、英伟达、英特尔、AMD 三巨头垄断三巨头垄断全球全球 GPU 市场。市场。全球全球 GPU 市场目前被海外企业垄市场目前被海外企业垄断:断:全球范围内,人工智能、云端计算和独立 GPU 主要为英伟达主导,旗下深度学习旗舰 GPU 产品 A100 和 H100 最高浮点算力分别实现 19.5 TFLOPS 和 67 TFLOPS;PC GPU由于涵盖集成 GPU,英特尔由于为全球 CPU 龙头,使其在 PC GPU 中份额最高。根据 Jon Pedd
63、ie Research 数据,2022 年四季度 PC GPU 中,英特尔、英伟达、AMD 份额分别为 71%、17%、12%;2022Q4 独立 GPU 中,英特尔、英伟达、AMD 份额分别为 6%、85%、9%。2023 年 06 月 25 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 29:全球 PC GPU 份额情况(按季度,%)图表 30:全球独立 GPU 份额情况(内圈为 2022Q3,外圈为 2022Q4,%)资料来源:Jon Peddie Research,国盛证券研究所 资料来源:Jon Peddie Research,国盛证券研究所 高端型号高端型号
64、 GPU 出口限制出口限制,国产化迫在眉睫。,国产化迫在眉睫。2022 年 8 月,美国政府通知英伟达,其需要获得许可才能够向中国和俄罗斯出口任何基于最新架构的 A100 GPU 或 DGX/HGX 等系统,同时该项规定也同时适用于最新发布的 H100 GPU 或者实现类似功能的产品。根据上文信息,我们发现目前全球范围内 GPU 市场几乎被美国垄断,尤其在人工智能领域中英伟达产品被广泛使用。图表 31:SEC 对英伟达 A100、H100 等高端 GPU 出口限制文件 资料来源:SEC,国盛证券研究所 高端型号产品的出口限制将在很大程度上影响国内相关领域的发展,根据上文我们计算出GPT-3当日
65、完成训练需要的A100数量将超过3万块,国内公司百度旗下大模型ERNIE 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4英特尔英伟达AMD7%86%6%9%85%6%AMD英伟达英特尔 2023 年 06 月 25 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.0 Titan,参数量达到 2600 亿,高于 GPT-3 的 1750 亿,其所需的同规格 GPU 数量将远大于 GPT-3(根据上文我们得知 1024 块 A100 训练 GPT-3(1750 亿
66、参数)所需时间约为 30 天,则我们可以根据比例计算出百度 ERNIE 3.0 Titan 模型(2600 亿参数)训练30 天所需 A100 数量约为 1522 块。)同时我们认为,未来 AI 倘若进入大模型时代,相关算力需求将快速增加,届时对于国产高算力 GPU 需求将进一步提升,所以说 GPU 国产化进程迫在眉睫。图表 32:模型参数不断演进 资料来源:中国科学院自动化研究所,Microsoft,国盛证券研究所 1.2 Ai 带动接口升级带动接口升级 互联接口升级:互联接口升级:A100 的的 NVLink3 代和代和 NVSwitch2 代升级到了代升级到了 H100 的的 NVLin
67、k4 代和代和 NVSwitch3代。代。DGXA100 是 8 块 A100 通过 12 个 NVLink3 连接到 6 块 NVSwitch2;DGXH100 是 8块 H100 通过 18 个 NVLink4 连接到 4 块 NVSwitch3。第三代 NVSwitch 芯片(NVSwitch3)可以连接服务器内的多个 GPU 卡,并且可以使用该芯片扩展 GPU 服务器以建立一个独立的高速 GPU 集群。此外,NVSwitch 芯片内置硬件加速器,支持组播报文加速和 SHARP 协议,以提高 All-Reduce 的 AI 计算性能。使用第三代 NVSwitch 芯片组成的物理交换机,可
68、以构建一个最多 256 个 H100 GPU 卡的集群,并提供 57.6TB/s 的 all-to-all 带宽。此外,NVLink4.0 技术规范可以显著提高 GPU 的性能和可扩展性。2023 年 06 月 25 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 33:NVSwitch 升级情况 资料来源:英伟达官网,国盛证券研究所 NVLink 是为了解决服务器内部是为了解决服务器内部 GPU 之间点到点通讯的一种协议。之间点到点通讯的一种协议。相较于传统网络,NVLink 不需要进行端到端报文重传、自适应路由、报文重组等操作,因此可以减少相关的开销。此外,简化的 N
69、VLink 接口可以为 CUDA 提供从会话层、表示层到应用层的加速。随着 GPU 架构的发展,NVLink 也在不断演进,从第一代 P100 的 NVLink1 到现在的H100 的 NVLink4。NVLink3 支持 50G NRZ 和 56G PAM4 技术,而 NVLink4 则首次引入了 112G PAM4 Serdes 技术,可以提供双向 900GB/s 的带宽,较 NVLink3 提升 1.5 倍,这使得 NVLink4 在高性能计算领域具有更大的应用前景。图表 34:英伟达产品 NVLink 升级情况 资料来源:MicroFLow,国盛证券研究所 网络接口升级:网络接口升级:
70、DGX 服务器包括 4 个网络:计算网络、存储网络、In-band 管理网络和 Out-of-band 管理网络。计算网络接口:计算网络接口:DGXA100 服务器服务器的计算网络由 8 张单口 200Gbps 的 CX6 或 CX7的 IB 网卡组成。而 DGXH100 服务器则有 4 个 800G 的 OSFP 接口,每个接口内部由 8 个 CX7 的网卡芯片组成,支持 IB 或以太网络。每个 OSFP 口可以通过分线支持 2 个 NDR 400G 的 IB 网络或 2 个 400G 以太网络。此外,DGXH100 服务器的OSFP 口已经从 A100 的 56G PAM4 Serdes
71、升级到了 112G PAM4 的 Serdes,以提高网络性能。存储存储&In-band 网络接口:网络接口:DGXA100 服务器服务器的存储由两张双口 CX6 或 CX7 的 IB或以太网卡组成。每个双口网卡中的一个端口用于存储,另一个端口用于 in-band管理。DGXH100 服务器同样使用两张双口 400G 的 CX7 VPI 网卡,支持 IB 或以太网络。官方建议,一个 NDR400G 的网卡用于 IB 存储,另一个网卡降速为 Eth200G用于 in-band 管理网络。2023 年 06 月 25 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 Out-of-b
72、and:DGXA100 服务器服务器是两个千兆电口 Lan 和 BMC。DGXH100 服务器服务器Out-of-band 网络还是推荐使用 BMC RJ45 千兆电口。图表 35:DGX A100 服务器网络接口 资料来源:MicroFlow,国盛证券研究所 图表 36:DGX H100 服务器网络接口 资料来源:MicroFlow,国盛证券研究所 内存接口升级:内存接口升级:内存接口芯片内存接口芯片是连接服务器 CPU 和内存模块的核心逻辑器件,用于传输数据和指令。服务器内存模块暂存 CPU 中的运算数据,对服务器性能有重要的影响。由于服务器 CPU 对内存模块的高传输速率和大容量需求不断
73、增加,因此为了提高服务器系统性能,配置内存接口芯片是必要的。一般情况下,服务器内存模块和内存接口芯片是一一对应的。2023 年 06 月 25 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内存模组根据其结构,大致可分为UDIMM、RDIMM和LRDIMM 3类,仅考虑DDRDDR4,UDIMM 内存模组无缓冲,价格低廉,但容量较小,不能满足服务器的要求,多用于桌面式 PC。RDIMM 支持 Buffered 模式和高性能的 Registered 模式,较 UDIMM 更为稳定,此外,RDIMM 支持更高的容量和频率,容量最大可支持 32GB,频率最大支持 3200 MT/s
74、。缺点在于由于寄存器的使用,其延迟较高,能耗也较大。LRDIMM 作为 RDIMM 的替代品出现,其最大容量进一步提升至 64GB。图表 37:三类内存条对比 LRDIMM RDIMM UDIMM 结构特征 内存条上采用 RCD 和 DB 套片 仅使用一个 RCD 无 RCD 和 DB 内存技术 DDR3、DDR4 DDR、DDR2、DDR3、DDR4 SDRAM、DDR、DDR2、DDR3、DDR4 频率(MT/S)1333-3200 333-3200 266-2133 容量 16GB-64GB 512MB-32GB 32MB-4GB 性能 高 较高 低 价值量 高 较高 低 应用 服务器
75、服务器 桌面、服务器 资料来源:中关村在线,国盛证券研究所整理(未考虑 DDR5 技术更迭)内存接口芯片主要包括内存接口芯片主要包括 DB 芯片和芯片和 RCD 芯片,芯片,RDIMM 与与 LRDIMM 在结构上的差异在结构上的差异主要在于有无主要在于有无 RCD。DB 即数据缓冲器,用来存储缓冲来自内存控制器或内存颗粒的数据信息;RCD 即寄存缓冲器,用来存储缓冲来自内存控制器的地址、命令、控制信号。以目前主流的内存技术 DDR4 为例,DDR4 RDIMM 内存条需 1 个 RCD,而 DDR4 LRDDIM需 1 个 RCD 及 9 个 DB,即“1+9”架构。图表 38:DDR4 R
76、DIMM 与 LRDIMM 对比 资料来源:IDT,国盛证券研究所 我们判断,海量数据时代对数据处理和存储需求将持续推动内存接口芯片迎量价齐升和我们判断,海量数据时代对数据处理和存储需求将持续推动内存接口芯片迎量价齐升和市场高速扩容。我们接下来将从量价两个维度展开分析:市场高速扩容。我们接下来将从量价两个维度展开分析:1)量的方面,受益于服务器出)量的方面,受益于服务器出货量增长和单台服务器内存模组用量不断上升,货量增长和单台服务器内存模组用量不断上升,2)价的方面,内存接口技术升级及内存)价的方面,内存接口技术升级及内存接口芯片结构升级渗透带来内存接口芯片本身价值量提升。接口芯片结构升级渗透
77、带来内存接口芯片本身价值量提升。2023 年 06 月 25 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 39:内存接口芯片市场扩容推演 资料来源:国盛电子绘制,国盛证券研究所 终端需求疲弱,多数数字终端需求疲弱,多数数字 IC 厂商短期业绩承压。厂商短期业绩承压。数字 IC 行业景气度自 2022 年初步入下行,其中下游以消费类应用为主的各公司经营端承压尤其严重,多数公司经营业绩下滑。盈利水平方面,由于终端需求疲弱,2022 年各企业有降价获取订单动作,同时高库存水位下降价去库存成为部分 IC 设计企业的选择,绝大多数企业毛利率出现下滑。进入2023Q1,下游需求仍
78、然低迷,叠加春节放假影响,各公司业绩延续下滑趋势。图表 40:数字 IC 行业公司 2022 年及 2023Q1 业绩 资料来源:Wind,国盛证券研究所,注:标红为指标实现增长 我们认为我们认为数字数字 IC 行业公司行业公司库存库存预计从预计从 2023Q2 起陆续回归健康起陆续回归健康水位,营收及盈利水平水位,营收及盈利水平类别证券简称20212022yoy20212022yoy20212022yoy(pct)20212022yoy(pct)韦尔股份241.0200.8-16.7%44.89.9-77.9%34.530.8-3.718.94.8-14.1思特威-W26.924.8-7.7
79、%4.0-0.8-120.8%29.122.1-7.014.8-3.3-18.1格科微70.059.4-15.1%12.64.4-65.1%33.730.5-3.218.07.4-10.6中颖电子14.916.07.2%3.73.2-12.9%47.445.8-1.724.819.5-5.3国民技术10.212.017.5%2.2-0.3-114.8%48.037.9-10.121.1-1.6-22.7晶晨股份47.855.416.1%8.17.3-10.5%40.037.1-2.917.313.2-4.1瑞芯微27.220.3-25.3%6.03.0-50.6%40.037.7-2.322.
80、114.7-7.5全志科技20.715.1-26.7%4.92.1-57.3%40.538.3-2.223.913.9-10.0乐鑫科技13.912.7-8.3%2.01.0-51.0%39.640.00.414.37.7-6.7安防富瀚微17.221.122.9%3.64.09.4%42.438.1-4.422.317.9-4.3指纹识别汇顶科技57.133.8-40.8%8.6-7.5-186.9%48.246.2-2.015.1-22.1-37.1澜起科技25.636.743.3%8.313.056.7%48.146.4-1.632.435.43.0龙迅股份2.32.42.6%0.80.
81、7-17.7%64.662.6-1.935.828.7-7.1裕太微-U2.54.058.6%-0.005-0.004-11.7%34.147.012.9-0.2-0.10.1类别证券简称2022Q12023Q1yoy2022Q12023Q1yoy2022Q12023Q1yoy(pct)2022Q12023Q1yoy(pct)韦尔股份55.443.4-21.7%9.02.0-77.8%35.324.7-10.616.14.5-11.6思特威-W4.44.53.8%0.1-0.3-282.0%26.119.8-6.33.2-5.7-8.9格科微17.38.5-50.8%2.4-1.3-153.5
82、%33.738.44.613.9-15.1-29.1中颖电子4.62.9-37.7%1.30.3-73.4%46.938.9-8.027.19.8-17.3国民技术3.42.2-36.3%0.2-0.8-442.1%44.414.8-29.68.7-40.7-49.4晶晨股份14.810.4-30.1%2.70.3-88.7%40.837.4-3.418.32.9-15.3瑞芯微5.43.3-39.3%0.8-0.2-121.8%39.133.4-5.715.5-5.6-21.1全志科技4.22.4-42.6%0.8-0.4-154.0%44.531.9-12.618.5-17.4-35.9乐
83、鑫科技2.93.210.1%0.30.311.6%41.040.7-0.39.69.80.1安防富瀚微5.14.2-19.2%1.00.6-42.4%37.738.91.218.112.8-5.3指纹识别汇顶科技8.78.4-3.5%-0.5-1.4-174.9%44.542.0-2.5-5.8-16.5-10.7澜起科技9.04.2-53.4%3.10.2-93.6%43.253.310.134.04.7-29.3龙迅股份0.70.5-22.2%0.20.1-69.6%63.454.9-8.536.214.1-22.1裕太微-U0.90.5-41.9%0.1-0.3-351.0%47.153
84、.96.811.7-50.4-62.1归母净利润(亿元)毛利率(%)净利率(%)CIS家电工控消费AIOTCIS营业收入(亿元)接口家电工控消费AIOT接口营业收入(亿元)归母净利润(亿元)毛利率(%)净利率(%)2023 年 06 月 25 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 有望逐步修复有望逐步修复。数字 IC 行业公司库存自 2022 年初以来持续走高,2022Q3 开始各企业陆续开始去库存动作,我们预计 2023Q2 多数企业库存将回归正常水位。随着各公司及下游库存回归健康,叠加需求回暖及新品发布,数字 IC 行业企业有望迎来营收和毛利率的修复。图表 41:
85、数字 IC 行业公司陆续迎来存货拐点(单位:亿元)资料来源:Wind,国盛证券研究所 始终注重创新,研发投入持续增长。始终注重创新,研发投入持续增长。尽管下游需求不振,我们看到多数数字 IC 行业企业2022 年及 2023Q1 研发费用同比保持增长,且研发费用占营收比重维持在较高水平。梳理各企业研发项目均围绕新品推出、品类迭代及新领域开拓三大方向进行,有望在本轮库存周期结束后迎来新一轮增长。韦尔股份:韦尔股份:智能手机领域,公司推出 OV50H 采用豪威集团 PureCelPlus-S 晶片堆叠技术,可为旗舰和高端智能手机的宽幅和超宽幅后置摄像头带来优质的图像质量。全新的 OV50E 在 1
86、/1.5 英寸光学格式中结合了 5000 万像素和 1.0 微米像素尺寸,能为中高端智能手机的后置主摄提供业界领先的低光图像和 HDR 视频捕捉能力。汽车领域,豪威持续领先业界推出革命性产品。公司与国际领先的汽车视觉技术公司开展方案合作,公司为后视摄像头(RVC)、环景显示系统(SVS)和电子后视镜提供了更高性价比的高质量图像解决方案。韦尔推出升级版 300 万像素 1/2.7 英寸OS03B10,提供可编程模式及全方位图像控制功能,可方便地应用于家居安防、行车记录仪及其他视频应用。公司推出的 500 万像素 RGB-IR 全局快门传感器OX05B1S,应用于快速增长的车内监控市场。此外公司还
87、推出了 300 万像素的OX03D4C,用于汽车环视系统、后视系统和电子后照镜摄像监控系统解决方案,低功耗,小尺寸且节省成本和空间。乐鑫科技:硬件方面,乐鑫科技:硬件方面,公司推出 ESP32-C2,其集成自研的 Wi-Fi4 和 Bluetooth5(LE)技术,内置基于 RISC-V 指令集开发的 32 位 MCU(120MHz)物联网芯片。其尽可能地减少对晶圆面积的占用,以及对 Flash 容量的需求,目前已实现量产,适用于低数据速率的简单物联网应用,如智能插座、智能照明等。ESP32-C5 是全球首款集成 2.4&5GHz 双频 Wi-Fi6 和 Bluetooth5(LE)的 RIS
88、C-VSoC,专为需要高效无线传输的物联网应用设计。AI 计算计算方面,方面,公司最新发布自研音频 3A 算法(AEC 声学回声消除、ANS 背景噪声抑制、AGC 音频自动增益),可有效降低通话中的噪音和回声,使语音对讲保持高质量稳定,实现高性能语音唤醒与识别、图像识别等应用,广泛适用于智能音箱、可视对讲门铃、智能家居控制面板、宠物监控、车载行车记录仪等场景。此外,此外,乐鑫 ESPRainMaker 为客户提供一套一站式、免开发、免运维的 AIoT 云解决方案,包含从底层芯片到设备固件、第三方语音助手集成、移动端APP,以及设备管理看板等完整服务。龙迅股份:龙迅股份:高清视频桥接及处理芯片高
89、清视频桥接及处理芯片方面,方面,公司拥有多款支持 DP、Type-C、HDMI、2023 年 06 月 25 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 MIPI 和 LVDS 协议的视频桥接和处理芯片,凭借良好的兼容性和稳定性已进入车载显示应用领域,部分型号已通过 AEC-Q100 的测试;公司研发的 4K/8K 超高清视频信号桥接及处理系列芯片支持 HDMI2.1、DP1.4 等协议规范,已进入试产及验证阶段,部分型号产品已实现小批量出货,有望成为少数可兼容多种超高清信号协议,支持包括视觉无损视频压缩技术、视频缩放、旋转及分割等视频处理功能和 8K 显示的单芯片解决方案
90、产品,满足新一轮 4K/8K 显示器的升级换代需求以及 AR/VR、超高清商业显示的市场需求。高速信号传输芯片高速信号传输芯片方面,方面,公司将视觉无损压缩技术与HDMI2.1 协议相结合,形成了独有的高性能、低功耗超高清视频远距离传输解决方案。公司高速信号传输芯片具有低功耗、低延迟、高带宽、高可靠性等特点。除面向高清视频信号的传输外,公司基于单通道 12.5Gbps SERDES 技术研发的通用高速信号延长芯片可在 5G 通信领域实现国产化应用。裕太微:裕太微:目前已有百兆、千兆、2.5G 等传输速率以及不同端口数量的产品组合可供销售,可满足不同终端客户各种场合的应用需求,2.5G PHY
91、产品已于 2022 年年底实现小批量出货。公司车载以太网物理层芯片有望在新能源汽车智能化的趋势下逐步得到大规模应用,目前公司车载百兆以太网物理层芯片已进入广汽、北汽、上汽、吉利、一汽红旗等汽车行业知名客户供应链。图表 42:数字 IC 行业公司研发费用情况(亿元)公司公司 2022 年研发费用年研发费用 yoy 研发费用占营收比研发费用占营收比 2023Q1 研发费用研发费用 yoy 研发费用占营收比研发费用占营收比 韦尔股份 25.0 18.3%12.4%4.7-10.9%10.7%格科微 5.5 4.8%9.2%1.4 35.6%16.5%思特威-W 3.1 49.7%12.4%0.7 1
92、8.3%16.4%中颖电子 3.2 22.2%20.2%0.7-13.5%24.4%国民技术 3.0 29.9%24.7%0.8 26.8%38.7%晶晨股份 11.9 31.1%21.4%2.8 5.3%27.3%瑞芯微 5.4-4.6%26.4%1.2 2.1%36.9%全志科技 4.2 8.8%27.6%1.1 22.8%48.1%乐鑫科技 3.4 24.1%26.5%0.9 14.2%26.9%富瀚微 3.0 20.2%14.3%0.7 8.0%16.0%汇顶科技 15.4-9.2%45.4%3.1-10.2%36.5%澜起科技 5.6 52.4%15.3%1.3 51.4%32.0%
93、龙迅股份 0.6 11.1%23.0%0.1 30.3%27.0%裕太微-U 1.4 104.1%33.6%0.4 57.8%70.9%资料来源:Wind,国盛证券研究所 2023 年 06 月 25 日 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 二、模拟二、模拟 IC:存货下降,高强度研发存货下降,高强度研发 德州仪器:德州仪器:一季度工业及汽车需求依然坚挺。一季度工业及汽车需求依然坚挺。德州仪器 2023Q1 实现营收收入 43.8 亿美元,yoy-11%,qoq-6%。主因本季度整个终端市场的需求除了汽车行业以外都比较疲软,季度毛利润 28.6 亿美元,yoy-17%,
94、qoq-8%,营业利润 19.3 亿美元,yoy-25%,qoq-11%,净收入 17.1 亿美元,yoy-22%,qoq-13%。分业务来看,模拟业务收入 32.9 亿美元,yoy-14%,qoq-8%,嵌入式处理器收入 8.3 亿美元,yoy+6%,qoq-1%。展望2023Q2,公司预计季度收入 41.7-45.3 亿美元,中值环比基本持平。从下游应用终端需求情况来看,工业市场环比基本持平,汽车市场环比提升中个位数百分比,个人消费电子以及企业系统终端需求环比均下降 30%,通信设备环比下滑约 15%-17%(mid-teens)。图表 43:德州仪器 2023Q1 分业务情况 资料来源:
95、德州仪器官网,国盛证券研究所 2022 年年模拟集成电路行业模拟集成电路行业营收高增的主要有两类企业:营收高增的主要有两类企业:一类是下游应用领域覆盖较全,受单一应用景气波动影响小的企业,如圣邦股份、思瑞浦。另一类是高景气下游应用相对集中的企业,例如聚焦“泛能源+汽车”的纳芯微,下游电表招标旺盛的钜泉科技。整体来讲,2023Q1 为行业传统淡季叠加半导体周期低谷,模拟板块营收端承压,实现同比/环比正增长的企业较少。盈利水平方面,2022 年行业平均毛利率 43%,同比下降 3.9个百分点,2023Q1 行业平均毛利率 39%,同比下降 7 个百分点,环比提升 3 个百分点。模拟 IC 公司数量
96、众多,但部分公司在细分品类上建立竞争优势,同时优化产品结构,维系较高盈利水平。2023 年 06 月 25 日 P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 44:模拟 IC 企业营收、归母净利润及盈利水平情况(亿元)资料来源:Wind,国盛证券研究所,注:按 2022 营收规模排序;标红为正增长 行业整体存货行业整体存货逐步下降,持续高强度研发。逐步下降,持续高强度研发。我们统计 29 家上市公司中,2022Q4 20 家企业库存仍有环比上升,主要系原材料存货增加。29 家上市公司中,24 家企业原材料存货增加,17 家企业产成品存货持平或回落。总体来看,29 家公司存货
97、在 2022Q3 达到高点,2022Q4 开始存货合计逐步下降,然而由于营收下滑,库存占过去 12 个月的比重仍在较高水平。尽管如此,模拟 IC 行业公司仍然高强度投入研发,研发费用总额同比增长,研发费用占营收比重持续提升。图表 45:模拟 IC 企业存货情况(亿元)资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:按 2022 营收规模排序。公司公司2021Q22021Q2 2021Q42021Q4 2022Q22022Q2 2022Q42022Q4趋势图趋势图2021Q22021Q2 2021Q42021Q4 2022Q22022Q2 2022Q42022Q4趋势图趋势图2021Q22021Q2 2
98、021Q42021Q4 2022Q22022Q2 2022Q42022Q4趋势图趋势图卓胜微3.54.78.49.93.77.29.37.99.515.920.521.1汇顶科技0.10.20.10.21.92.23.84.58.611.117.322.6圣邦股份0.70.91.54.31.42.42.83.93.64.65.59.1唯捷创芯4.97.63.27.31.52.74.82.66.810.914.210.3翱捷科技-U2.12.62.22.41.92.94.25.36.58.69.912.3艾为电子1.02.45.02.12.82.85.17.09.8上海贝岭0.50.70.92.
99、11.52.63.02.83.04.35.76.9思瑞浦0.10.10.11.20.10.40.50.71.11.51.63.0纳芯微0.20.40.61.30.50.71.32.21.32.33.56.2电科芯片1.00.91.10.92.12.02.02.34.84.85.75.7杰华特0.030.10.21.22.32.72.95.68.2南芯科技0.51.22.20.60.90.62.23.03.6晶丰明源0.30.20.60.40.41.51.60.61.83.94.72.9英集芯0.40.71.51.60.30.40.30.31.52.02.73.2富满微0.70.71.01.11
100、.12.63.14.12.43.95.06.4力芯微0.20.30.70.90.50.91.10.91.11.52.02.4芯朋微0.00.10.30.30.30.40.50.70.91.01.62.0博通集成0.40.40.50.61.72.34.04.23.44.26.05.7钜泉科技0.10.20.30.10.30.50.70.91.8明微电子0.30.80.91.70.21.62.41.81.02.84.64.3灿瑞科技0.20.30.00.40.50.01.01.30.0希荻微0.10.30.50.90.20.50.50.70.51.01.52.0必易微0.20.20.30.60.9
101、0.71.21.81.6帝奥微0.20.60.80.30.30.30.61.01.2裕太微-U0.40.50.70.40.60.31.11.21.0敏芯股份0.20.20.20.30.60.80.90.71.51.72.12.1臻镭科技0.10.10.20.20.10.10.20.30.20.30.50.7赛微微电0.10.40.60.10.30.40.30.30.50.80.9晶华微0.10.30.60.20.20.20.50.71.0存货合计存货合计存货-原材料存货-原材料存货-产成品存货-产成品 2023 年 06 月 25 日 P.28 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明
102、 图表 46:模拟 IC 行业公司存货情况(亿元)图表 47:模拟 IC 行业公司研发费用情况(亿元)资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%02040608002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1存货存货占过去12个月营收比15.0%17.0%19.0%21.0%23.0%25.0%27.0%29.0%31.0%33.0%35.0%007080902023Q1研发费用占营收比 2023 年 06 月 2
103、5 日 P.29 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 三、三、存储:存储:价格逐步企稳,关注利基市场国产机遇价格逐步企稳,关注利基市场国产机遇 三星:三星:公司 2023Q1 销售额为 63.75 万亿韩元,同比下降 18%,环比下降 10%;其中Memory(DRAM、NAND)2023Q1 收入 8.92 万亿韩元,同比下降 56%,环比下降 27%。实现净利润 1.57 万亿韩元,同比下降 86%;其中包含存储业务的 DS 部门单季度亏损4.58 万亿韩元,折合约 36 亿美元。2023Q1 业绩下滑主要源于库存的持续调整以及下游客户需求持续较低。尽管由于需求下降的影响,内
104、存业务和其他组件业务的收入大幅下降,但 DX 部门在新旗舰智能手机型号的强劲销售的支持下增加了收入。图表 48:三星财务情况 图表 49:三星存储器业绩指引 资料来源:三星官网,国盛证券研究所 资料来源:三星官网,国盛证券研究所 图表 11:三星 S.LSI/Foundry 业绩指引 图表 12:三星 SDC 业绩指引 资料来源:三星官网,国盛证券研究所 资料来源:三星官网,国盛证券研究所 2023 年 06 月 25 日 P.30 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13:三星 MX/NW 业绩指引 图表 14:三星 VD/DA 业绩指引 资料来源:三星官网,国盛证券研究
105、所 资料来源:三星官网,国盛证券研究所 2023 年下半年,在全球需求回暖的预期下,市场普遍预期将逐步复苏,客户的库存水年下半年,在全球需求回暖的预期下,市场普遍预期将逐步复苏,客户的库存水位也将会下降。位也将会下降。三星在最新一季度法说会上表示:第二季度,在需求持续疲软的预期下,DS 部门将继续致力于提升技术竞争力,包括 2nm GAA 工艺,并满足 DDR5 和 LPDDR5x等高端产品的需求。面板业务二季度通常是季节性低点,移动端面板业务将着重为下半年的需求做准备,大尺寸面板业务营收有望提升。数字家电将专注于通过改善其销售结构和成本效率来确保盈利能力。SK 海力士:海力士:公司 2023
106、Q1 实现营收 5.09 万亿韩元,同比下降 58%,环比下降 34%;季度毛利率-32%,营业亏损 3.40 万亿韩元,环比下降 79%,去年同期盈利 2.86 万亿韩元。分业务来看,DRAM 产品季度收入 2.95 万亿韩元,环比下降 20%,收入占比 58%,ASP 环比下降 17%-19%(High Teen%),下游 Server&Graphics&Consumer&Mobile 占DRAM 收入的 80%,PC 占剩余的 20%。NAND 产品季度营收 1.68 万亿韩元,环比下降14%-16%(Mid Teen%),收入占比为 33%,ASP 环比下降 10%,下游 SSD&Mo
107、bile 共占 NAND 收入的 80%,USB,Card 和其他的应用占剩余的 20%。图表 15:SK 海力士财务情况 图表 16:SK 海力士分业务情况 资料来源:SK 海力士官网,国盛证券研究所 资料来源:SK 海力士官网,国盛证券研究所 2023 年 06 月 25 日 P.31 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 SK 海力士展望,手机业务 2023H2 将受中国经济复苏以及新机发布带动需求,高端旗舰机等价格相对不敏感的产品或有增长,手机端对 16GB 或更高的高密度/高性能产品兴趣增加。服务器端受下游资本开支和库存影响需求增长偏弱,需求将逐步切换至 DDR5,生成式
108、人工智能将更多带动 HBM 需求。美光:美光:公司 FY2023 Q2 实现营收 36.93 亿美元,环比下降 9.6%,同比下降 52.6%。其中 DRAM 单季度营收占比 74%,环比下降 4%,ASP 环比下降约 20%。NAND 营收占比24%,环比下降 20%,ASP 环比下降约 25%。净利润单季度亏损 20.81 亿美元。季度毛利率-31.4%。展望下一季度,公司预计营收规模在 372 亿美金,毛利率收窄至-21.0%2.5%。图表 18:美光 FY2023Q2 分产品营收结构 资料来源:美光公司官网,国盛证券研究所 跟据美光对终端表述,公司预计数据中心业务业绩已触底,在 202
109、3 年底数据中心客户库存将回归正常水位附近。AI 服务器将带动 DRAM 需求 8 倍增长以及 NAND 需求 3 倍增长。PC 和图形业务中,预计 PC 在 2023 年将以中个位数下滑。预期图形领域 2023H2需求将强于 2023H1。手机业务预期 2023 年同比略有下滑,预期位元出货量将在FY2023H2 增长。边缘智能领域,汽车和工业预期也将在 FY2023H2 增长。图表 19:美光 2023Q3 业绩指引 资料来源:美光公司官网,国盛证券研究所 需求下滑,行业公司业绩承压。需求下滑,行业公司业绩承压。存储行业自 2022 年以来景气度逐步下行,以消费、智能手机、PC 为主的细分
110、领域需求疲软,叠加高库存压力,国内外上市公司业绩普遍承压。2023Q1 行业需求疲软趋势延续,各公司经营业绩下滑明显。存储行业系强周期性行业,我们预期随着渠道库存去化、新品加速发布以及下游需求回暖之后,各存储公司经营业我们预期随着渠道库存去化、新品加速发布以及下游需求回暖之后,各存储公司经营业绩将得到修复。绩将得到修复。2023 年 06 月 25 日 P.32 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 50:存储板块 2022 年及 2023Q1 营收业绩情况 资料来源:Wind,国盛证券研究所 梳理存储公司研发费用,我们看到聚辰股份、普冉股份研发费用的同比增长幅度及营收占比均
111、为可比公司前列,东芯股份及恒烁股份研发同比亦有大幅增长,分别为 47.5%、37.7%。此外营收规模较大的兆易创新及北京君正研发费用占营收比重亦超 10%。研发是 IC 设计企业安身立命之根本,我们看到各公司研发围绕新品推出、品类迭代及新领域开拓三大方向进行,有望在下一轮周期上行时抢占更多市场份额。图表 51:存储公司 2022 年研发费用情况(亿元)公司公司 2022 年营收年营收 研发费用同比研发费用同比增速增速 研发费用营收占比研发费用营收占比 恒烁股份 4.33 37.68%14.95%普冉股份 9.25 62.42%16.07%佰维存储 29.86 18.27%4.23%兆易创新 8
112、1.30 11.11%11.46%东芯股份 11.46 47.46%9.63%聚辰股份 9.80 80.39%13.67%北京君正 54.12 23.11%11.86%江波龙 83.30 10.41%4.27%资料来源:Wind,国盛证券研究所 高库存水位仍维持,价格端已逐步企稳。高库存水位仍维持,价格端已逐步企稳。存储芯片公司自 2022 年以来存货及周转天数不断抬升,一季度消费类需求疲软趋势延续,各公司存货周转天数进一步大幅增加。我们预期 2023Q2 渠道库存去化之后,公司库存水位及库存结构都会发生显著改善。从价格变动来看,无论是利基产品还是大宗产品,DRAM 及 NAND 价格跌幅边际
113、减弱。2023 年 06 月 25 日 P.33 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 52:存储芯片公司存货变动情况(亿元)图表 53:存储芯片公司存货周转天数变动情况(亿元)资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 54:DRAM 现货及合约均价变动 图表 55:NAND 现货价变动 资料来源:DRAMexchange,Wind,国盛证券研究所 资料来源:DRAMexchange,Wind,国盛证券研究所 2023Q2 NAND 产品价格跌幅产品价格跌幅预计收窄预计收窄。根据 DRAMexchange 数据,2023 年 6 月 16日
114、国际 Flash 颗粒现货价格中,除 SLC 2Gb 256MB*8 产品均价有 0.23%的微降之外,其他 Flash 颗粒价格基本维持不变。而根据 TrendForce,其预计 2023Q2 Nand Flash 均价仍将下跌 5%-10%,但跌幅较 2023Q1 10%-15%的预期幅度已有收敛,且大宗 NAND产品有望随着原厂削减产能维持价格平衡。需求端持续低迷,原厂减产加速改善供需平衡。需求端持续低迷,原厂减产加速改善供需平衡。为了控制市场价格,存储器厂商纷纷减产。SK 海力士和美国美光自去年下半年以来已经进行了减产和投资缩减。而在此前的 4月份,三星电子宣布将产能削减至有意义的水平
115、。预期随着渠道及下游库存消化殆尽,DRAM 及 NAND 价格端有望于 2023Q4 迎来初步修复。051Q12021Q32022Q12022Q32023Q1兆易创新北京君正东芯股份普冉股份005006007002021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1北京君正兆易创新普冉股份东芯股份 2023 年 06 月 25 日 P.34 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 56:国际 Flash 颗粒现货价格 图表 57:2023Q1Q2 各类 NAND Flash 产品价格变动 资料来源:DRAMexchange,国盛
116、证券研究所 资料来源:TrendForce,国盛证券研究所 Nor Flash 价格有望率先修复,关注中高容量产品国产机遇。价格有望率先修复,关注中高容量产品国产机遇。由于全球 Nor Flash 产能主要由华邦电、旺宏及兆易创新所主导,2022Q4 受需求疲软及库存高位等因素推动,旺宏及华邦电均有减产动作,此前旺宏宣布 2022 年 Q4 产能利用率将减少 20%25%,华邦电在 2022Q4-2023Q1 削减 30%-40%的产能。我们认为我们认为 Nor Flash 产能利用率的率先回补或确认价格端已趋于稳定。产能利用率的率先回补或确认价格端已趋于稳定。从产品结构来看,低容量的 Nor
117、 Flash 产品玩家相对更多,中高容量的 Nor Flash 产品有望率先维持价格稳定并实现修复,乐观展望价格端 2023 Q3 或有温和修复。1Q2023E2Q2023FeMMCUFSdown 1015%consumer down 5-10%mobile down 813%Enterprise SSDdown 1318%down$13%Client SSDdown 13-18%down 510%3D NAND Wafers(TLC&QLC)down3-8%mostly flatTotal NAND Flash down 1015%down510%2023 年 06 月 25 日 P.35
118、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 四、国产替代势不可挡,供应链持续突破四、国产替代势不可挡,供应链持续突破 ASML 2023Q1 业绩超业绩超指引指引预期。预期。ASML 第一季度净销售额 67.5 亿欧元(约合人民币505.18 亿元,2022Q4 指引为 61-65 亿欧元),同比增长 90.9%;净利润 19.6 亿欧元(约合人民币 150.8 亿元)同比增长 181.4%;毛利率 50.6%(2022Q4 指引为 49%-50%)。ASML 总裁兼首席执行官指出,截至 2023Q1 末目前公司的积压订单超过目前公司的积压订单超过 389 亿欧元亿欧元,2023Q1 光
119、刻机净预订额为 38 亿欧元,其中 16 亿欧元为 EUV 极紫外光刻机。图表 58:ASML 2023Q1 营收结构 资料来源:ASML 官网,国盛证券研究所 展望二季度和全年,展望二季度和全年,公司预计 2023Q2 净销售额在 65-70 亿欧元,其中已安装设备的基础管理营收约 13 亿欧元,季度毛利率预计在 50%-51%,研发费用约 9.90 亿欧元,销售、管理费用约 2.75 亿欧元。公司预计 2023Q2 营收同比增速超过 25%,毛利率略有提升。从系统发货角度看,公司仍计划全年运出 60 个 EUV 系统和 375 个 DUV 系统(浸没式占比约 25%)。图表 59:ASML
120、 业绩指引 资料来源:ASML、国盛证券研究所 存储厂商积极建厂去库存,汽车及工业等领域需求依然强劲存储厂商积极建厂去库存,汽车及工业等领域需求依然强劲,中国大陆客户在,中国大陆客户在 DUV 订订单占比超过单占比超过 20%。由于对全球包括通货膨胀、利率上升、经济不景气和地缘政治环境(包括出口管制)的一些宏观层面担忧,市场不确定性较强。消费终端市场需求持续疲软,导致行业积极减少库存,降低产能利用率,而汽车和工业等其他终端市场的需求仍 2023 年 06 月 25 日 P.36 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 然相对强劲。存储厂商正在更积极地降低资本开支,以及减产,从而将库存
121、减少到更健康的水平。逻辑厂商也在某些细分市场放缓晶圆产量,但一些需要更成熟节点的市场需求继续强劲。专注成熟制程应用的中国大陆客户对 DUV 需求旺盛,截至 2023Q1 末,中国大陆客户订单占比超过 20%。应用材料:应用材料:公司 FY2023Q2 实现营收 66.3 亿美元,超过指引预期(FY2023Q1 指引收入64.0 亿美元,yoy+2%),yoy+6%,qoq-2%,Non-GAAP 毛利率 46.8%,与上季度持平,yoy-20bps。分业务来看,半导体系统收入 49.8 亿美元,yoy+12%,qoq-3.5%,显示及相关市场:收入 1.68 亿美元,与上季度持平,全球服务业务
122、收入 14.3 亿美元,收入连续 15 个季度同比增长,yoy+3%,qoq+4.5%。展望 FY2023Q3,公司预计整体营业收入区间为 57.5-65.5 亿美金(61.54 亿美金),其中半导体系统业务收入约 45 亿美金,全球服务业务收入约 14.3 亿美元,显示及相关业务 1.7 亿美金。图表 60:应用材料 FY23Q2 Non-GAAP 财务情况 图表 61:应用材料 FY23Q2 分业务情况 资料来源:应用材料官网,国盛证券研究所 资料来源:应用材料官网,国盛证券研究所 物联网、通信、汽车、电力电子和传感器市场需求依然强劲。物联网、通信、汽车、电力电子和传感器市场需求依然强劲。
123、应用材料在最新一季度法说会上表示,2023 年,具有挑战性和不断变化的宏观环境对半导体行业产生了积极和消极的影响。从公司的客户投资情况可以看到,由消费电子产品直接驱动的需求明显疲软,而由技术和战略、区域供应链投资变化驱动的需求依然强劲。PC 和智能手机的疲软是存储客户在 2023 年大幅减少投资的关键因素。以占晶圆厂设备的比重来衡量,存储支出正处于十多年来的最低水平。领先的逻辑代工厂客户削减了今年的支出计划,但应用物联网、通信、汽车、电力电子和传感器市场的客户的需求增强,抵消了先进制程投资的不利影响。泛林集团泛林集团:存储客户:存储客户收入收入占比创十年新低,美国销售额占比占比创十年新低,美国
124、销售额占比提升。提升。公司 2023Q1 总营收38.7 亿美金,位于指引中值偏上(2022Q4 指引为 38 亿3 亿美金)同比下降 4.7%,环比下降 26.7%,季度毛利率 44.0%,位于指导中值。分下游客户来看,代工客户营收占比达到 46%,达到历史高位,存储客户收入占比 32%,下降到了十年来最低水平,逻辑及其他客户营收占比 22%。分地域来看,中国大陆营收占比 22%,较 2022Q4 的 24%有所下降,主要原因是美国政府于 2022 年 10 月初对某些中国国内客户实施了销售限制,韩国营收占比 22%,环比提升 2%,中国台湾营收占比 18%,环比下降 1%,美国占比 16%
125、,达到历史高位。2023 年 06 月 25 日 P.37 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 62:Lam Research 2023Q1 营收结构 图表 63:Lam Research 2023Q2 业绩结构 资料来源:Lam Research 官网,国盛证券研究所 资料来源:Lam Research 官网,国盛证券研究所 存储行业资本开支处于历史存储行业资本开支处于历史低位低位,中国大陆客户有增量需求。,中国大陆客户有增量需求。展望二季度公司预计2023Q2 收入为 313 亿美金,环比营收下降反映了存储市场的需求低迷以及一季度积压订单的正常化,季度毛利率预计在 44
126、%1%。公司在最新一季度法说会还表示,预计 2023 年全球 WFE 开支在 700 多亿美金(low to mid$70 billion range),主要由于存储客户需求疲软,但部分被中国大陆客户需求弥补,公司看到中国大陆客户成熟制程节点逻辑和存储有增量需求。此外,近期美国政府对于去年 10 月出口新规向公司进行了明确,通知里允许 Lam 运输一些公司原本排除在预期之外的产品,Lam 预计将在 2023H2运输这些设备。对于存储行业,Lam 预计 2023 年存储行业资本开支同比下降约 50%,同时存储支出占 WFE 比例处于历史最低水位,这一投资水平无法支撑比特需求长期增长,尤其是考虑
127、AI 等数据密集型应用仍处于早期阶段,其 DRAM 和存储容量需求分别约为普通服务器的 3 倍和 8 倍。2024 年全球晶圆厂设备开支有望恢复至年全球晶圆厂设备开支有望恢复至 920 亿美金。亿美金。根据 SEMI 最新全球晶圆厂预测报告,2023 年全球晶圆厂前道设备开支预计将从 2022 年创新高的 980 亿美金同比下降22至 760 亿美金,随后在 2024 年同比增长 21,恢复至 920 亿美元。2023 年市场规模的下降主要是芯片需求疲软及消费及移动终端产品库存增加。2024 年市场需求的回暖主要得益于半导体库存修正结束以及高性能计算(HPC)和汽车领域半导体需求增长。图表 6
128、4:晶圆厂前道设备开支情况(十亿美金)资料来源:SEMI,国盛证券研究所 2023 年 06 月 25 日 P.38 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.1 半导体设备营收半导体设备营收业绩表现亮眼业绩表现亮眼,零部件国产替代进一步深化零部件国产替代进一步深化 2022年及年及2023Q1中国半导体中国半导体设备公司收入、利润延续高速增长,国产替代持续深化。设备公司收入、利润延续高速增长,国产替代持续深化。设备行业核心公司(北方华创、中微公司、拓荆科技、盛美上海、华海清科、长川科技、精测电子、芯源微、华峰测控、万业企业、至纯科技、新益昌)2022 年营业总收入合计达到 388
129、.1 亿元,同比增长 50.6%,归母净利润合计达到 74.3 亿元,同比增长 67.4%。综合毛利率 46.1%,同比提升 2.8%,归母净利率 19.1%,同比提升 1.9%。2023Q1 设备板块营业总收入合计达到 94.0 亿元,同比增长 45.2%,归母净利润合计 15.4 亿元,同比增长 97.3%。我们看到设备行业公司整体保持营收及利润的高速增长,国产替代空间快速打开,同时随着产品放量,规模效应凸显,盈利水平持续提升同时随着产品放量,规模效应凸显,盈利水平持续提升。此外,核心公司核心公司2022 年研发费用合计达到年研发费用合计达到 53.1 亿元,占总营收比重亿元,占总营收比重
130、 13.7%,国产设备厂商始终重视研发,持续进行产品迭代及新产品突破,完善产品品类,长期成长可期。图表 65:设备板块公司合计营业收入 图表 66:设备板块公司合计归母净利润 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 67:设备板块公司盈利水平 图表 68:设备板块公司合计研发费用情况 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%020406080Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1营业收入(亿元
131、)yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%059Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1归母净利润(亿元)yoy44.0%43.2%40.9%43.3%46.1%16.8%13.6%15.4%17.2%19.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%200212022综合毛利率归母净利率5.9 12.6 18.6 35.9 53.1 5.9%10.8%12.1%13.9%13.7%5%6%7%8%9%10%11%12%13%14%15
132、%00200212022研发费用(亿元)研发费用率 2023 年 06 月 25 日 P.39 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 69:设备核心公司营收及归母净利润情况 资料来源:Wind,国盛证券研究所 在手订单充足,合同负债保持较高增速。在手订单充足,合同负债保持较高增速。截至 2022 年底,设备板块主要公司合同负债合计达到 143.2 亿元,较 2021 年底增加 47.7%,保持高增速。2023 年一季度末,核心设备公司合同负债合计进一步提升至 154.3 亿元,合同负债占过去十二个月营收比重为37.0%,仍维持高位,
133、设备厂商在手订单饱满。图表 70:设备核心公司合同负债情况(亿元)资料来源:Wind,国盛证券研究所 半导体零部件:设备基石,替代空间广阔半导体零部件:设备基石,替代空间广阔。2022 年半导体零部件公司(富创精密、江丰电子、英杰电气、新莱应材、汉钟精机、正帆科技、国力股份、华亚智能)营业总收入合计达到150.6亿元,同比增长36.8%,归母净利润合计达到23.3亿元,同比增长66.7%。八家半导体零部件公司 2023Q1 营业总收入合计 31.2 亿元,同比增长 10.8%,合计归母净利润合计 3.7 亿元,同比提升 4.7%。国内晶圆厂扩产,中美科技摩擦背景下,国产设中美科技摩擦背景下,国
134、产设备供应商近两年进入产品拓展、客户导入快车道。为进一步保障供应链安全,设备厂积备供应商近两年进入产品拓展、客户导入快车道。为进一步保障供应链安全,设备厂积20Q120Q120Q220Q220Q320Q320Q420Q421Q121Q121Q221Q221Q321Q321Q421Q422Q122Q122Q222Q222Q322Q322Q422Q423Q123Q1北方华创26.427.323.530.544.947.455.050.550.956.865.172.078.2中微公司3.95.15.94.64.38.913.715.015.919.722.023.2拓荆科技1.34.97.810.
135、99.214.016.3盛美上海0.92.32.73.64.44.06.68.29.4华海清科0.21.67.88.410.010.613.013.3长川科技0.10.10.10.10.10.10.00.10.10.050.04精测电子2.10.81.00.90.80.81.72.32.02.2芯源微1.31.62.22.93.54.36.36.05.85.2华峰测控0.40.81.31.41.31.21.00.90.50.4万业企业0.63.53.41.20.60.96.29.29.19.71.92.1至纯科技4.91.72.02.51.52.42.54.52.82.73.0新益昌0.90.
136、01.41.92.12.32.21.81.71.31.00.820%25%30%35%40%45%020406080018020Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1合同负债合同负债占LTM营收比 2023 年 06 月 25 日 P.40 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 极布局上游国产零部件。极布局上游国产零部件。当前国产零部件渗透率尚低,国产零部件供应商与设备厂紧密合作,国产零部件厂商持续突破,未来国产化率有望加速提升。图表 71:国产零部件供应商营收及盈利水平情况 资料来源:Wind,国盛证券研究所 2022 年全球半导体子系统、模组
137、及零部件市场规模超年全球半导体子系统、模组及零部件市场规模超 500 亿美金。亿美金。根据 Yole 测算,2022 年全球半导体子系统、模组及零部件市场规模超过 500 亿美金,2023 年这一市场规模将伴随半导体设备需求的下降,同比下降 14%,并于 2024 年恢复增长。图表 72:全球半导体子系统、模组和零部件市场规模(百万美金)图表 73:半导体关键子系统市场规模及增速(十亿美金)资料来源:Yole,国盛证券研究所 资料来源:SEMI,国盛证券研究所 2020 年中国晶圆厂前道年中国晶圆厂前道设备零部件采购额超过设备零部件采购额超过 10 亿美金。亿美金。根据芯谋研究,2020 年中
138、国大陆晶圆厂 8 英寸和 12 英寸前道设备零部件采购金额超过 10 亿美金。其中不含海外厂商在国内的产线,中国内资晶圆厂采购金额约 4.3 亿美金。中国晶圆厂采购的设备零部件主要包括石英(Quartz)、射频发生器(RF Generator)、各种泵(Pump)等,分别占零部件采购金额的比重10%。此外各种阀门(Valve)、吸盘(Chuck)、反应腔喷淋头(Shower Head)、边缘环(Edge Ring)等零部件的采购占比也较高。2023 年 06 月 25 日 P.41 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 中国大陆中国大陆 12 寸晶圆厂寸晶圆厂扩产迅速,全球占比持续
139、提升。扩产迅速,全球占比持续提升。根据 SEMI 预测,2023-2026 年,全球 300mm 晶圆产能持续扩充。其中中国大陆中国大陆 300mm 晶圆厂产能在全球的占比将从晶圆厂产能在全球的占比将从2022 年的年的 22%提升至提升至 2026 年的年的 25%,达到 240 万片/月,有望在 2026 年成为全球产能第一的地区,届时韩国将占比 23%,位列第二,中国台湾份额 21%,占比第三。图表 74:2020 年中国晶圆厂商采购的 8-12 寸晶圆设备前道零部件产品结构 图表 75:全球 300mm 晶圆厂产能(千片/月)资料来源:芯谋研究 22Q1,国盛证券研究所 资料来源:SE
140、MI,国盛证券研究所 行业利好层出不穷,自主可控势在必行。行业利好层出不穷,自主可控势在必行。总书记高度重视集成电路产业发展,多次作出重要指示批示,包括加快构建新发展格局,增强发展的安全性主动权,打造自主可控、安全可靠、竞争力强的现代化产业体系重要性。国家层面始终坚定并不断强调集成电路产业重要性,产业链自主可控必要性,并从政策和市场两方面推动行业发展。美国将部分公司列入实体清单,以及拉拢日荷等国进一步限制对华半导体设备材料出口已基本落地,制裁均围绕先进制程。海外围堵背景下,自主化国产化势在必行,国内国产化从 0到 1 的过程基本完成,当前晶圆厂与国产设备材料零部件供应商全面加速紧密合作,下一阶
141、段供应商将横向不断迭代产品,完善补全品类,纵向进一步打造自身安全供应链。我国拥有庞大的芯片消费市场和丰富的应用场景,这是市场经济下最宝贵的资源,供应链中长期或将受益份额大幅提升。4.2 半导体材料平台化半导体材料平台化布局布局,国产替代正式开幕,国产替代正式开幕 信越化学:信越化学:公司 FY2023 前三季度营收合计 28,088 亿日元,yoy+35.4%,经营性利润为9,982 亿日元,yoy+47.6%。FY23Q4(CY23Q1)单季度营收 6,455 亿日元,经营性利润为 1,899 亿日元。前三季度分业务来看,1)生活环境基本材料:营收 13,080 亿日元,yoy+52.6%,
142、占比 47%。氯乙烯市场全球衰退,在 2022 年触底反弹。烧碱市场保持坚挺。2)电子材料:营收 8,756 亿日元,yoy+23.5%,占比 31%。半导体市场从 2022年秋季进入调整,但半导体材料上半年表现不错。尽管稀土磁铁受到半导体短缺数据中心投资调整的影响,但被其他市场的出货量增加所抵消。3)功能材料:营收为 4,933 亿日元,yoy+24.7%,占比 17%。尽管部分产品存在库存调整,但产品组合优化使得公司继续保持较好的盈利水平。4)加工、贸易&技术服务:营收为1,316亿日元,yoy+35.4%,占比 5%。半导体 12 寸晶圆相关容器销售强劲,到 2024 年产能继续增加。食
143、品、建材用 PVC 产品由于调整价格,渗透率提高,因此销售额增加。2023 年 06 月 25 日 P.42 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 预计预计 CY23Q2 有望环比改善。有望环比改善。关于半导体的前道工艺材料,今年信越目前的产能利用率普遍较高,但中国台湾半导体器件行业 3 月份的销售数据和主要半导体公司第一季度(1-3 月季度)的业绩已显示出危险信号,公司正在密切关注形势,与客户密切合作,在区分短期调整和中长期基本需求的同时,适当增加产能,加快产品线扩张。展望 CY23Q2的出货量,客户的生产调整仍在继续,但根据年初的展望,预计 2023 年下半年将出现复苏,因此基
144、于这一假设公司预计 4 月至 6 月季度的订单环比将改善。图表 76:信越化学财务情况 图表 77:信越化学分业务情况 资料来源:信越化学官网,国盛证券研究所 资料来源:信越化学官网,国盛证券研究所 中国大陆半导体材料市场全球占比逐步提升。中国大陆半导体材料市场全球占比逐步提升。根据 EET Asia 数据,强劲的下游需求及晶圆产能的扩张驱动 2021 年全球半导体材料市场规模同比增长 20.4%达到 667.8 亿美金新高。其中晶圆制造材料和封装材料市场规模分别为 404 亿美金和 239 亿美金,同比增长 15.5%和 16.5%。晶圆制造环节中的硅片、化学品、CMP 和光掩膜环节是增速最
145、快的几大领域。分地域来看,中国大陆半导体材料市场规模近几年在全球的占比持续提升并维持高位,2022 年占全球比重为 17.8%。SEMI 统计统计 2022 年全球半导体材料市场规模年全球半导体材料市场规模达到达到 727 亿美金亿美金,其中中国大陆市场规模为 129.7 亿美金,同比增长 7.3%,已成为全球仅次于中国台湾省的第二大区域。图表 78:2019-2022 年分地区半导体材料市场营收 图表 79:中国大陆半导体材料市场全球占比维持高位 资料来源:EET Asia,SEMI,国盛证券研究所 资料来源:EET Asia,SEMI,国盛证券研究所 2022 年年中国半导体中国半导体材料
146、公司材料公司(沪硅产业、雅克科技、立昂微、兴森科技、鼎龙股份、彤程新材、南大光电、安集科技、金宏气体、上海新阳、晶瑞电材、华特气体)营业总收入合计达到 307.2 亿元,同比增长 17.7%,归母净利润合计达到 38.9 亿元,同比增长25.3%。综合毛利率 31.8%,同比提升 1.7%,归母净利率 12.7%,同比提升 0.8%。材15.5%16.0%16.5%17.0%17.5%18.0%18.5%0050060070080020022全球半导体材料市场规模(亿美金)2023 年 06 月 25 日 P.43 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读
147、本报告末页声明 料板块公司 2023Q1 营业总收入合计 70.7 亿元,同比略降 0.3%,合计归母净利润 7.6亿元,同比下降 18.2%。营收利润短期承压我们认为主要原因是当前晶圆厂去库存、稼动率低带来的不利影响。随着未来下游需求逐步恢复,我们认为材料公司业绩有望逐步修复。图表 80:材料板块公司营收及归母净利润情况 资料来源:Wind,国盛证券研究所 半导体材料行业具有耗材属性,全球市场处于稳步增长趋势半导体材料行业具有耗材属性,全球市场处于稳步增长趋势,国产,国产各类材料持续突破各类材料持续突破。在国家产业政策大力扶持和国内半导体市场稳定增长等利好条件下,特别是国家“02 专项”等专
148、业化科研项目的培育下,国内半导体材料领域将涌现更多具有国际竞争力的公司和产品,在更多关键半导体材料领域实现进口替代,打破国外厂商的垄断。随着国内晶圆产能持续扩产,材料市场空间高弹性。BIS 新规实施,海外断供、国内上下游进一步加深合作,国产半导体材料有望充分受益国产化提升带来的广阔市场空间。4.3 晶圆代工晶圆代工行业行业或企稳筑底或企稳筑底,先进封装势在必行先进封装势在必行 台积电台积电 Q1 业绩符合预期,库存逐步进入健康水位。业绩符合预期,库存逐步进入健康水位。台积电发布 2023 年第一季度财报,2023Q1 实现收入 167.2 亿美元,价格端的下滑主要是受行业周期下滑拖累的影响,而
149、出货量的下滑主要是客户订单调整导致。公司表示收入下滑最主要来自于北美地区,由于美国客户在存货压力下进行了订单调整。2023 年一季度台积电的毛利率 56.3%,超出指引区间上限(53.5%-55.5%)。2023 年 06 月 25 日 P.44 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 81:台积电 Q1 业绩 资料来源:台积电、国盛证券研究所 按技术节点划分收入:5 纳米制程技术占晶圆收入占比 31%;7 纳米制程占晶圆收入占比 20%。台积电强调量产的 3nm 工艺已满载,预计将占公司 2023 年总营收的中个位数百分比。图表 82:台积电 2023Q1 收入拆分 资料来源
150、:台积电,国盛证券研究所 同时台积电给出了业绩指引:2023Q2 预期收入 152-160 亿美元,毛利率 52%-54%,主要是因为二季度为淡季,产品均价下滑、产能利用率降低和电力成本上升;预计电力成本上升的影响将持续到今年下半年,并使公司的全年毛利率稀释约 50 个基点。2023 年,公司利润率面临半导体周期性导致的产能利用率下降,N3 海外工厂扩张以及通胀成本(包括台湾公用事业成本上升)的挑战,但公司预期 53%及更高的长期毛利率是可以实现的。2023 年 06 月 25 日 P.45 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 83:台积电 2023Q2 业绩指引 资料来源
151、:台积电,国盛证券研究所 中芯国际中芯国际 2022Q4 营收 16.21 亿美元,位于 22Q3 指引下限(16.2-16.6 亿美元),yoy+2.6%,单季度毛利率 32.0%,同比下降 3 个百分点,主要因为 2022 年第四季产能利用率下降及产品销量减少。四季度产能利用率下降至稼动率 79.5%,创历史新低。公司2023 年 2 月业绩会时表示当前手机行业库存相对较高,消费类产品库存可能在半年内会消化完,工业界库存不多,汽车业尤其是新能源汽车仍然供不应求。中芯国际 2022 年全年实现营收 72.73 亿美元,yoy+33.6%,毛利率 38%,yoy+7.2%,公司全年资本开支 6
152、3.5 亿美元,yoy+41.1%。至 2022 年底,中芯深圳进入投产阶段,中芯京城进入试生产阶段,中芯临港完成主体结构封顶,中芯西青开始土建。图表 84:中芯国际季度晶圆出货量(等效 8 英寸,片)及产能利用率 资料来源:中芯国际官网,国盛证券研究所 华虹半导体华虹半导体2022Q4实现营收6.3亿美元,yoy+19.3%,环比持平,单季度毛利率38.2%,2023 年 06 月 25 日 P.46 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 yoy+5.7%,主要得益于平均销售价格上涨,部分被折旧成本上升所抵消。归母净利润1.59 亿美元,yoy+19.2%,qoq+53.2%。单
153、季度产能利用率 103.2%,仍维持高位。华虹半导体 2023Q1 实现营收 6.3 亿美元,同比上升 6.1%,环比持平。受到季节性、年度维修及折旧增加等因素影响,毛利率为 32.1%,同比上升 5.2 个百分点,环比下降 6.1个百分点。展望 2023Q2,公司预计销售收入约 6.3 亿美元,毛利率约在 25%-27%之间。公司 2022 年全年销售收入创历史新高,达到 24.75 亿美元,yoy+51.8%。全年毛利率34.1%,yoy+6.4%,主要得益于平均销售价格上涨及产品组合优化,部分被折旧成本上升所抵消。实现归母净利润 4.50 亿美元,yoy+72.1%。全年折合 8 英寸晶
154、圆出货量为408.7 万片,产能利用率为 107.4%。图表 85:华虹半导体季度产能利用率情况 资料来源:华虹半导体官网,国盛证券研究所 日月光:日月光:公司 2023Q1 实现总营收 1,308.91 亿新台币,qoq-26%,yoy-9%。营业净利76.95 亿新台币,qoq-61%,yoy-52%。归母净利润 58.17 亿新台币,qoq-63%,yoy-55%。单季度毛利率 14.8%,净利润 4.4%。分业务来看,半导体封测业务季度营收 725.24亿新台币,占总营收 55.4%,qoq-22%,yoy-12%,毛利率为 20.1%。其中封装收入为607.70 亿元,占比 82.9
155、%,qoq-22%,yoy-13%;测试业务营收 114.07 亿元,占比15.6%,qoq-22%,yoy-9%。电子代工服务收入 577.31 亿新台币,占总营收 44.1%。下游需求回暖下游需求回暖节奏节奏晚于预期晚于预期,部分领域已现急单,部分领域已现急单。日月光表示通常情况下公司看不到客户的器件销售情况。而且通常库存消化和补充是同步的,但是在当前的库存消化期,客户正在出售库存确不采取补充库存的行动,这使的日月光可见度更低。当前公司由于客户寄放库存(wafer bank)已经满载,只能等待客户信号重启生产。此外由于复苏疲弱,许多客户反应其补充库存的时间很可能比预期的要晚,一些原本计划在
156、 5 月或 6 月左右进行的现在已经推迟到第三季度。尽管如此,公司确实看到封测业务目前偶尔会出现一定程度的紧急订单。公司认为随着各种产品的补充和新产品的推出,第二季度的紧急订单有望继续增加。2023 年 06 月 25 日 P.47 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 86:日月光 2023Q1 财务情况 图表 87:日月光 2023Q1 封测业务营收下游应用结构 资料来源:日月光官网,国盛证券研究所 资料来源:日月光官网,国盛证券研究所 封测:静待下游需求复苏。封测:静待下游需求复苏。2022 年由于半导体周期下行,部分终端产品需求疲弱,封测行业公司产能利用率不足,对盈利
157、水平产生不利影响。与此同时,后摩尔时代经济效能提升出现瓶颈,先进封装重要性凸显。2022 年中国大陆五家封测厂总体营收规模 703.8亿元,同比仍保持 13.7%的增长,归母净利润合计 48.5 亿元,同比下降 22.1%。随着客户端逐步去库存,我们认为封测厂稼动率有望逐步回温。图表 88:封测核心公司营收及归母净利润情况(营收/归母净利润/研发费用单位:亿元,人均创收单位:万元)资料来源:Wind,国盛证券研究所 先进封装延续摩尔定律,市场规模持续增长。先进封装延续摩尔定律,市场规模持续增长。根据 Yole 预计,2021 年全球先进封装市场规模 374 亿美金,到 2027 年有望达到 6
158、50 亿美金,2021-2027 CAGR 10%。从整个封装行业的占比来看,先进封装有望在 2027 年超过 50%,即超过传统封装的市场规模。先进封装中嵌埋式、2.5D/3D、倒装技术都将实现高复合增速。混合键合间距、凸点尺寸、混合键合间距、凸点尺寸、RDL 线宽线距等持续线宽线距等持续微缩微缩。根据 Yole 的先进封装技术路线演进图可以看到,晶圆对晶圆的混合封装的间距到 2027 年有望达到小于 0.5 微米的尺寸,2021 年之后,凸点尺寸也在向着更小的 50-40 微米升级,RDL 的线宽线距亦有望低于 2/2 微米。先进封装在整体趋势上向着更小的线宽线距和尺寸发展。2023 年
159、06 月 25 日 P.48 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 89:2021-2027 年全球先进封装市场预测(十亿美金)图表 90:先进封装技术路径演进 资料来源:Yole,国盛证券研究所 资料来源:Yole,国盛证券研究所 SK 海力士开发出世界首款海力士开发出世界首款 12 层堆叠层堆叠 HBM3 DRAM,AI 带动高端存储器需求增长带动高端存储器需求增长。2023 年 4 月,SK 海力士宣布公司全球首次实现垂直堆叠 12 个单品 DRAM 芯片,成功开发出最高容量 24GB 的 HBM3 DRAM 新产品,并正在接受客户公司的性能验证。HBM DRAM 是实
160、现需要高性能计算的生成式 AI 所必要的存储器半导体产品,近期随着 AI Chatbot 产业的发展,高端存储器需求也随之增长。AMD 布局布局 3D V-Cache,引领高性能计算应用。,引领高性能计算应用。3D V-Cache 使得 AMD 能够在 CPU 上堆叠缓存,首款采用该技术的产品为 Ryzen 7 5800X3D。其中混合键合技术来自于台积电的 SoIC,使用铜对铜直接键合,没有任何类型的焊料凸点。因此其连接密度为 2D 封装的 200 倍,互联密度是微凸块(Micro Bump)的 15 倍,集成度大大提高。图表 91:AMD 多年来始终走在封装技术革新前沿 图表 92:AMD
161、 使用 3D CHIPLET 封装架构 资料来源:AMD,国盛证券研究所 资料来源:AMD,国盛证券研究所 台积电入局先进封装,台积电入局先进封装,3DFabric 技术平台势头正盛。技术平台势头正盛。台积电于 2011 年开始布局先进封装,当前其 3DFabric 包含前端 SoIC 技术和后端 CoWoS、InFO 封装技术。前端芯片堆叠技术“SoIC”,其特点为小型而可靠。SoIC 的设计实际上是在创造键合界面,这样芯片就可以直接叠在芯片上面。SoIC 是台积电异构小芯片封装的关键,具有高密度垂直堆叠性能,与 CoWoS 和 InFO 技术相比,SoIC 可以提供更高的封装密度和更小的键
162、合间隔。此外,SoIC 还可以与 CoWoS/InFO 共用,基于 SoIC 的 CoWoS 或 InFO 封装将会带来更小的芯片尺寸,实现多个小芯片集成。2023 年 06 月 25 日 P.49 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 93:台积电 3DFabric 技术平台 资料来源:台积电,国盛证券研究所 CoWoS 发展势头不减,中介层迭代组合助推成本与性能兼具。发展势头不减,中介层迭代组合助推成本与性能兼具。台积电的 CoWoS 平台包含 CoWoS-S/R/L,为高性能计算应用提供最佳性能和最高集成密度,提供了广泛的硅中介层尺寸、HBM 数量和封装尺寸。CoWoS
163、-S 采用硅中介层,可以为高性能计算应用提供最佳的性能和最高的晶体管密度;CoWoS-R 利用InFO 技术,利用RDL中介层进行互连,更强调小芯片间的互连;CoWoS-L 结合了 CoWoS-S 和 InFO 技术的优点,使用夹层与LSI(局部硅互连)芯片进行互连,使用 RDL 层进行电源和信号传输,提供了最灵活的集成。图表 94:FC、2.5D/3DIC、SoIC 等封装方式密度依次提升凸块间距依次降低 资料来源:台积电,国盛证券研究所 INTEL EMIB 引领低成本引领低成本 2.5D 异构封装,异构封装,Foveros 提供高性能提供高性能 3D 堆叠解决方案。堆叠解决方案。英特尔的
164、嵌入式多管芯互联桥接封装技术(EMIB)是 2.5D 硅中介层的替代方案,异构集成模拟设备、内存、CPU、ASIC 芯片以及单片 FPGA 架构,提供了更简单的制造流程、更高的性能、更强的信号完整性以及更低的复杂性。Foveros 技术是高于 EMIB 技术的3D 芯片堆叠技术,利用晶圆级封装能力,适用于小尺寸、低功率或有极端内存带宽要求的情况,包含 Omni 和 Direct 两代扩展。2020 年英特尔发布的 Lakefield 芯片,是首款 2023 年 06 月 25 日 P.50 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 基于 Foveros 3D 立体封装技术的芯片,采用
165、1 个大核+4 个小核的混合 CPU 设计。Intel预计 Foveros Omni 技术将在 2023 年规模量产。图表 95:英特尔 EMIB,Foveros 技术总结 技术技术 种类种类 EMIB Foveros Foveros Omni Foveros Direct 图像 凸点 间距 50-40m 50-36m 约 25m 10m 优点 1)首个 2.5D 嵌入式桥接解决方案。2)于 2017 年开始出货。1)晶圆级封装能力。2)首创的 3D 堆叠解决方案。1)采用高性能的 3D 堆叠技术,实现芯片与芯片之间的互连和模块化设计,具有无限制的灵活性。2)预计 2023 年规模量产。1)用
166、铜与铜的直接接合实现低电阻互连。2)模糊了晶圆制造和封装之间的界限。资料来源:新浪,Intel,国盛证券研究所 三星目前主要的先进封装方案包括三星目前主要的先进封装方案包括 I-Cube、X-Cube、R-Cube、H-Cube 四种。四种。a)I-Cube:2.5D 硅中介层技术,可将逻辑设备水平连接到 HBM 模块。根据硅中介层的形式分为两种组装工艺:基板-芯片 CoS(Chip on Substrate)和晶圆-芯片 CoW(Chip on Wafer)。CoS 主要优势可以中间测试,中间测试可以避免在 HBM 模块安装之前安装任何无效的硅中介层或逻辑芯片。CoW 主要优势是尺寸更大,可
167、以选用较大的硅中介层。CoS 适用于开发低成本的 2.5D 封装方案,CoW 适用于多 HBM 模块方案。b)R-Cube:低成本 2.5D RDL 中介层技术,通过高密度 RDL 将逻辑与逻辑、逻辑与HBM 模块连接,具有更快的周转时间和更好的信号/电源完整性,设计灵活性较好。c)H-Cube:2021 年 11 月最新推出的 2.5D 封装解决方案,基板整合 ABF 和 HDI,用于开发大型和低成本的封装。d)X-Cube:2020 年 8 月推出的 3D 封装方案,包括晶圆-芯片(CoW)、晶圆-晶圆(WoW)和硅通孔(TSV)技术,实现高密度高性能封装。2023 年 06 月 25 日
168、 P.51 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 96:三星先进封装技术总结 I-Cube S R-Cube H-Cube X-Cube 图像 类型 2.5D 2.5D 2.5D 3D 结构 硅中介层 基板-芯片(CoS)或晶圆-芯片(CoW)硅中介层+TSV RDL 中介层 逻辑与逻辑、逻辑与 HBM 模块连接+少量 TSV 硅中介层 整合ABF和HDI基板的低成本封装 逻辑中介层 晶圆-芯片(CoW)+晶圆-晶圆(WoW)硅中介层+TSV 模块 1)4HBM 2)1 逻辑模块 1)4HBM 2)2 逻辑模块 1)7LPP(低 功 耗 增 强版)逻辑芯片 2)7LPPSRA
169、M 芯片 1)6HBM 模块 2)1 逻辑模块 优点 1)细间距 2)CoS:低成本中间测试 3)ISC,MIM 在硅中介层 4)CoW:更多的 HBM 模块 1)成本低 2)快速的周转时间 3)更大的设计灵活性 4)无 TSV 5)更好的信号和电源完整性 1)更高密度的集成 2)更低的延时 3)焊接 CoW 4)更大的尺寸扩展 5)更高的带宽 1)成本效益高 2)更大的尺寸扩展性 3)更大的封装尺寸 4)更大的集成灵活性 5)整合 ABF 和 HDI 资料来源:三星官网,国盛证券研究所 2023 年 06 月 25 日 P.52 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 五、功率电子
170、:五、功率电子:多领域助推,核心看点在于下游结构多领域助推,核心看点在于下游结构 英飞凌:英飞凌:公司是全球排名第一的电力电子分立器件及模组供应商,2021 年全球市场份额19.7%。英飞凌 FY2023Q2 实现营收 41.19 亿欧元,yoy+25%,qoq+4%。分业务来看,汽车相关业务季度收入 20.8 亿欧元,首次突破 20 亿欧元的季度营业额大关。汽车仍然是全球功率器件最主要的市场驱动力,电动化、智能驾驶,新电子电气架构大势所趋。绿色工业能源业务(Green Industrial Power(GIP),原命名 IPC 业务)季度营收 5.58 亿欧元,创历史新高,qoq+12%,y
171、oy+30%,低碳相关需求弥补了家电行业宏观情况的疲软。功率及传感器系统(PSS)季度营收 9.25 亿欧元,qoq-11%,主要是因为消费者终端需求疲弱,长期趋势仍然强劲,尤其是 GaN 基解决方案的需求持续提升。互联安全系统业务季度营收 5.5 亿欧元,创新高,qoq+4%,yoy+23%,智能卡需求依然旺盛。图表 97:飞凌 FY23Q2 经营业绩 资料来源:英飞凌官网,国盛证券研究所 图表 98:英飞凌汽车业务经营情况 图表 99:英飞凌绿色工业能源业务经营情况 资料来源:英飞凌官网,国盛证券研究所 资料来源:英飞凌官网,国盛证券研究所 图表 100:英飞凌功率及传感器系统经营情况 图
172、表 101:英飞凌互联安全系统经营情况 资料来源:英飞凌官网,国盛证券研究所 资料来源:英飞凌官网,国盛证券研究所 2023 年 06 月 25 日 P.53 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 多领域助力功率电子市场发展。多领域助力功率电子市场发展。在功率半导体的发展历程中,不同的时间阶段涌现出不同的高增长应用场景,这些场景推动了功率半导体行业的发展。根据 Yole 的数据,从1970 年到 2000 年,工业制造业是功率电子的主要应用领域,同时也是发展最为迅速的领域;2000 年之后,随着消费电子市场的蓬勃发展,手机、笔记本电脑等消费电子产品成为了功率电子的重要应用场景;20
173、10 年之后,随着光伏产业的快速发展,光伏装机量的提升成为了推动功率电子市场增长的重要因素;自 2015 年以来,随着新能源汽车市场的不断发展,功率电子市场持续得到注入动力。Yole 预测,未来随着工业自动化、5G通信技术、新型通信技术的普及、光伏装机量的持续提升以及新能源汽车的不断渗透,到 2030 年整个功率电子市场都将保持增长态势。图表 102:不同应用领域推动功率电子发展 资料来源:Yole,国盛证券研究所 2022 业绩呈现分化,核心看点在于产品结构、客户结构业绩呈现分化,核心看点在于产品结构、客户结构。根据部分功率半导体公司 2022年业绩数据,我们发现多数核心企业的全年收入呈现正
174、增长趋势。具有较为稳定主业或丰富产品结构的企业在 2022 年应对风险的能力更强,其利润也实现了大幅增长。从公司角度来看,斯达半导和宏微科技等公司自身的模块占比较高,并且绑定了光伏、新能源汽车等优质客户,同时其自身的消费类产品占比较低,这些因素在 2022 年的业绩中表现出色。扬杰科技和时代电气等公司则具有稳定盈利的业务产品线,其 2022 年的业绩表现也比较稳定。图表 103:部分功率半导体公司 2022 年业绩情况(亿,%,增速大于 20%标红)资料来源:Wind,国盛证券研究所 20212022YOY2021Q42022Q32022Q4YOYQOQ20212022YOY2021Q4202
175、2Q32022Q4YOYQOQ三安光电125.7132.25%30.432.532.16%-1%13.16.9-48%0.270.55-3.02-1219%-649%闻泰科技527.3580.810%140.8135.9159.914%18%26.114.6-44%5.707.62-4.84-185%-164%时代电气151.2180.319%66.043.571.69%65%20.225.627%8.156.929.9322%44%华润微92.5100.69%23.224.924.35%-2%22.726.215%5.847.035.60-4%-20%斯达半导17.127.159%5.17.
176、28.363%15%4.08.2105%1.322.442.2773%-7%士兰微71.982.815%19.720.620.43%-1%15.210.5-31%7.901.752.78-65%59%扬杰科技44.054.023%11.614.79.9-15%-33%7.710.638%2.033.401.32-35%-61%捷捷微电17.718.23%4.34.55.426%21%5.03.6-28%1.080.810.66-39%-19%苏州固锝24.832.732%5.37.68.460%11%2.23.770%0.330.571.73426%204%宏微科技5.59.368%1.82.
177、83.172%10%0.70.814%0.220.290.17-22%-40%华微电子22.119.5-12%6.14.94.2-31%-14%1.20.6-50%0.54-0.020.21-61%扭亏新洁能15.018.121%4.04.74.821%4%4.14.46%1.001.030.97-2%-6%公司功率半导体营业收入(亿)营业收入(亿)归母净利润(亿)归母净利润(亿)2023 年 06 月 25 日 P.54 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2023Q1 产品结构、客户结构优势愈演愈烈。产品结构、客户结构优势愈演愈烈。纵观 2023Q1 功率半导体核心企业业绩我
178、们发现业绩呈现分化,其中斯达半导和宏微科技由于产品结构以 IGBT 模块为主,业绩依旧呈现高速增长;时代电气由于自身具有轨交业务,业绩表现稳定。我们认为:未来伴随晶圆产能的逐步释放,前期通过涨价来实现业绩增长的经营模式恐难以维持,由于功率半导体下游应用较广,且不同的应用领域对应的盈利能力有一定差距,同时从产品结构而言目前以 IGBT、IGBT 模块为主营的公司依旧较少,下游需求持续饱满。我们认为未来功率半导体公司核心竞争力依旧体现在产品结构、客户结构中。图表 104:部分功率半导体公司 22023Q1 业绩情况(亿,%,增速大于 20%标红)资料来源:Wind,国盛证券研究所 部分产品部分产品
179、供需关系供需关系趋于正常趋于正常,2023 一季度毛利率回落。一季度毛利率回落。从毛利率角度看,多数功率半导体公司 2023Q1 毛利率相较于 2022 年同期实现下滑,除部分公司外大多数企业与上季度毛利率环比持平。我们认为:2022 年一季度依旧处于供需关系紧张的状况,部分功率半导体产品存在一定溢价,在一定程度上表现为 2022 年一季度为行业毛利率高点。2023 年随着晶圆产能释放以及下游相关需求的增速放缓,功率半导体价格回归正常水平,反映在毛利率中提升为逐步回落态势。由于功率半导体存在多类型产品和涉及多个下游领域,且不同产品和下游应用对应的盈利能力差异较大,我们认为功率半导体公司未来能否
180、提升毛利率关键在于自身产品结构以及对应下游领域的变化。2022Q1 2022Q4 2023Q1YOYQOQ2022Q1 2022Q4 2023Q1YOYQOQ三安光电31.132.129.1-6%-9%4.3-3.02.1-50%扭亏闻泰科技148.0159.9144.3-3%-10%5.0-4.84.6-8%扭亏时代电气25.471.630.921%-57%3.49.94.428%-56%华润微25.124.323.5-7%-3%6.25.63.8-39%-32%斯达半导5.48.37.844%-6%1.52.32.136%-9%士兰微20.020.420.73%1%2.72.82.1-20
181、%-23%扬杰科技14.29.913.1-8%33%2.81.31.8-34%37%捷捷微电3.75.44.08%-25%1.00.70.3-68%-52%苏州固锝8.08.47.3-8%-13%0.61.70.2-61%-87%宏微科技1.43.13.3137%6%0.10.20.3153%77%华微电子5.64.24.1-26%-1%0.30.20.1-80%-75%新洁能4.24.83.7-11%-23%1.11.00.6-42%-33%公司营业收入(亿)营业收入(亿)归母净利润(亿)归母净利润(亿)功率半导体 2023 年 06 月 25 日 P.55 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅
182、读本报告末页声明 图表 105:部分功率半导体公司 2023Q1 毛利率&净利率情况(%,pct,增速大于 0 标红)资料来源:Wind,国盛证券研究所 整体估值处于历史低位。整体估值处于历史低位。复盘 A 股功率半导体估值我们发现:2020 年底,行业由于受到需求端的持续旺盛以及全球的晶圆产能不足,导致出现供不应求显现。2021 年全年,功率半导体在英飞凌等全球龙头公司的带头下经历多次涨价。2021H22022H1,由于功率半导体公司业绩普遍实现飞速发展,估值快速消化,回归到正常的水平。目前功率半导体整体估值依旧处于相对较低水平。图表 106:功率半导体核心公司整体 PE(TTM,算数平均,
183、剔除负值)资料来源:Wind,国盛证券研究所 根据富昌电子 2023 年 2 月发布的数据显示,全球范围内包括意法半导体、英飞凌、美2022Q12022Q42023Q1YOYQOQ2022Q12022Q42023Q1YOYQOQ三安光电21.9314.3016.87-5.062.5713.80-9.407.34-6.4616.74闻泰科技17.7517.4617.940.190.473.32-3.593.09-0.226.68时代电气35.7531.8232.42-3.340.6013.4814.2314.501.020.27华润微36.5134.6734.80-1.710.1324.2723
184、.1115.88-8.39-7.23斯达半导40.8138.5636.43-4.39-2.1428.0027.4826.69-1.32-0.79士兰微31.4328.0726.17-5.26-1.9013.3314.0410.38-2.95-3.66扬杰科技36.7337.1430.71-6.02-6.4320.4813.8513.52-6.95-0.32捷捷微电49.8933.9034.86-15.030.9726.6612.536.01-20.65-6.52苏州固锝15.9418.0713.81-2.13-4.267.5320.563.32-4.21-17.24宏微科技21.1219.18
185、19.44-1.680.268.735.599.330.603.74华微电子22.4922.5322.900.410.374.665.181.31-3.35-3.86新洁能39.7233.9131.42-8.30-2.4926.7219.8517.07-9.65-2.78公司功率半导体毛利率毛利率净利率净利率578.466.0005006007002019.6.212019.8.302019.11.82020.1.172020.3.272020.6.52020.8.142020.10.232021.1.12021.3.122021.5.212021.7.302021.10
186、.82021.12.172022.2.252022.5.62022.7.152022.9.232022.12.22023.2.102023.4.21部分功率半导体公司市盈率(TTM,算数平均,剔除负值)2023 年 06 月 25 日 P.56 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 高森美、艾赛斯和仙童半导体在内的 5 大品牌 IGBT 2023Q1 交货周期与 2022Q4 基本持平,具体来看,就 IGBT 产品而言:意法半导体交货周期在意法半导体交货周期在 4752 周;英飞凌交货周期周;英飞凌交货周期在在 3950 周;美高森美交货周期为周;美高森美交货周期为 4252 周;
187、艾赛斯交货周期为周;艾赛斯交货周期为 5054 周;仙童周;仙童半导体半导体(安森美)(安森美)交货周期为交货周期为 3952 周周。我们发现全球大厂中 2023 年一季度 IGBT 最长的交货周期在 54 周,交期依旧较为紧张。IGBT 景气度依旧,从国内厂商交流中也能够佐证:根据时代电气公告,目前根据时代电气公告,目前 IGBT 需求需求依旧旺盛,公司订单充足的同时很多重要客户选择签订依旧旺盛,公司订单充足的同时很多重要客户选择签订 3 年长单(年长单(20242026),目前),目前公司急切需要公司急切需要 IGBT 三期的新产能来缓解过于旺盛的市场需求。三期的新产能来缓解过于旺盛的市场
188、需求。图表 107:全球 IGBT 厂商交货周期和价格趋势(周)厂商厂商 交货周期交货周期 货期趋势货期趋势 价格趋势价格趋势 ST(意法半导体)4752 持平 持平 Infineon(英飞凌)3950 持平 持平 Microsemi(美高森美)4252 持平 持平 IXYS(艾赛斯)5054 持平 持平 Fairchild(仙童半导体)3952 持平 持平 资料来源:富昌电子,国盛证券研究所 新能源汽车月度销量处于历史高位。新能源汽车月度销量处于历史高位。根据中国汽车工业协会数据,2023 年 5 月我国新能源汽车销量 71.7 万,同比增长 60.2%。根据乘联会预测,2023 年我国新能
189、源乘用车销量将达到 850 万辆,渗透率达到 36%。乘联会 2023 年 5 月单月新能源厂商零售销量排行中,比亚迪销量依旧强劲,5 月累计零售 22.1 万台,同比增长 94.0%,占据 38.1%市场份额。图表 108:我国新能源汽车月度销量(万辆)资料来源:Wind,中国汽车工业协会,国盛证券研究所 71.7007080--------072020-09202
190、0--------032023-05我国新能源车月度销量(万辆)我国新能源车月度销量(万辆)2023 年 06 月 25 日 P.57 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 109:2023 年 5 月中国新能源汽车厂商零售销量情况(万辆,%)NEV 厂商厂商 2023.5 2022.5 同比同比 份额份额 比亚迪汽车 22.1 11.4 94.0%38.1%广汽埃安 4.5 2.1 113.7%
191、7.8%特斯拉中国 4.3 1.0 332.7%7.3%上汽通用五菱 3.6 3.2 13.7%6.3%理想汽车 2.8 1.1 146.0%4.9%吉利汽车 2.6 1.8 44.6%4.4%长安汽车 2.4 1.2 109.3%4.2%长城汽车 2.1 1.1 87.3%3.6%零跑汽车 1.2 1.0 19.8%2.1%哪吒汽车 1.1 1.1-0.2%1.9%资料来源:乘联会,国盛证券研究所 消费回暖或有 10%出货提升。根据 IC Insights 数据,20172021 年全球功率半导体产品出货量整体呈现上升态势,2020 年受到消费需求下滑等多重因素,全年出货量约为983 亿片,
192、同比下滑约 10%。2021 年开始,随着相关产能的陆续释放以及新能源汽车为主的高增量应用场景的兴起,出货量有明显恢复。我们认为,我们认为,20202021 年的出货量年的出货量恢复核心在于工业、汽车领域的需求量提升,恢复核心在于工业、汽车领域的需求量提升,反观反观消费市场依旧相对低迷,则消费市场依旧相对低迷,则我们预计我们预计未来未来相关消费相关消费需求恢复之后,对于功率半导体行业整体出货量或将有需求恢复之后,对于功率半导体行业整体出货量或将有 10%左右的增幅。左右的增幅。图表 110:全球功率半导体出货量测算(亿片)资料来源:IC Insights,国盛电子绘制,国盛证券研究所 根据 Y
193、ole 数据,2020 年全球 IGBT 市场规模约为 54 亿美金,其中主要应用场景及占比:工业控制(31%)、家电(24%)、EV/HEV 新能源汽车(9%)、轨道交通(6%)、光伏(4%)、直流充电设备(1%)。根据 Yole 预测,到 2026 年全球 IGBT 规模将达到约 84亿美金,其中 EV/HEV 新能源汽车领域规模将达到 17 亿美金,占比提升至 20%,2023 年 06 月 25 日 P.58 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 20202026 年新能源汽车领域规模 CAGR 达到 22.26%。图表 111:全球 IGBT 市场规模及预测(十亿美金)资
194、料来源:Yole,国盛证券研究所 2023 年 06 月 25 日 P.59 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 六、消费电子:静待需求反弹六、消费电子:静待需求反弹 6.1 MR:空间计算的起点:空间计算的起点 2023 年 6 月 5 日,苹果在 WWDC 2023 大会上发布 Apple Vision Pro 头戴式设备,苹果称其为“一台革命性的空间计算设备,将数字内容无缝融入真实世界,让用户处在当下并与他人保持连接。”这款头戴式设备能让用户体验覆盖在真实世界上的虚拟现实和数字应用、电影、个人照片或任何可在电脑显示器上获得的内容。续航:续航:Apple Vision Pro
195、 在接入电源时可供全天使用,搭配外接高性能电池的使用时间最长可达 2 小时。售价售价及发售日期及发售日期:Apple Vision Pro起售价为$3,499美元(美国),将于明年初在和美国的 Apple Store 零售店开卖,并将于明年稍晚在更多国家和地区上市。图表 112:Apple Vision Pro 资料来源:苹果官网,国盛证券研究所 使用使用 micro-OLED 技术,实现优秀的锐度和清晰度。技术,实现优秀的锐度和清晰度。Apple Vision Pro 使用 micro-OLED技术将 2,300 万像素置于两个邮票大小的显示屏,支持广色域和 HDR。此技术突破与定制反射折射
196、镜片实现优秀的锐度和清晰度,使得每只眼睛分到的像素比 4K 电视还多。此外,有视觉矫正需求的用户还可以额外插入 Zeiss 光学插片,以确保视觉保真度和眼球追踪的精准度。2023 年 06 月 25 日 P.60 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 113:使用 micro-OLED 技术 资料来源:苹果 WWDC23,国盛证券研究所 图表 114:定制三镜式镜片 资料来源:苹果 WWDC23,国盛证券研究所 人性化交互,传感器数量高达人性化交互,传感器数量高达 23 个。个。Apple Vision Pro 的传感器系统包括 12 个摄像头5 个传感器,和 6 个麦克风,
197、从而为显示屏提供高分辨率的视频,实现精准的头部和手部追踪、进行实时 3D 映射、并使用高速摄像机带来视线追踪。此外 Apple Vision Pro 搭载先进的空间音频系统,其两侧的音频组件各有一组双驱动单元,同时使用音频射线追踪,通过环境及材质来调整音频适配,带来根据用户的头部及耳朵形状定制的个性化空间音频,进而实现更逼真的环境感。2023 年 06 月 25 日 P.61 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 115:Apple Vision Pro 2 个主摄 图表 116:Apple Vision Pro 2 个下方和侧方摄像头 资料来源:苹果 WWDC23,国盛证券
198、研究所 资料来源:苹果 WWDC23,国盛证券研究所 图表 117:2 颗深度传感器及 1 颗 LiDAR Scanner 进行实时 3D 映射 图表 118:通过在眼球上投射非可见光阵采集信息实现视线追踪 资料来源:苹果 WWDC23,国盛证券研究所 资料来源:苹果 WWDC23,国盛证券研究所 双芯片双芯片设计,提供海量运算支持。设计,提供海量运算支持。Apple Vision Pro 采用双芯片设计,M2 芯片在提供计算性能的同时,让机器保持舒适温度和静音运行,全新 R1 芯片专门为应对实时传感器处理任务设计,处理来自 12 个摄像头、5 个传感器和 6 个麦克风的信息,有效降低传感器和
199、显示屏之间的延迟。R1 可在 12 毫秒内将新影像串流至显示屏,比眨眼速度快 8 倍,以确保内容毫无延迟地出现在用户眼前。2023 年 06 月 25 日 P.62 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 119:Apple Vision Pro 采用双芯片设计 资料来源:苹果 WWDC23,国盛证券研究所 软件方面,软件方面,基于 macOS、iOS 和 iPadOS,Apple Vision Pro 搭载苹果全球首创的为空间计算打造的操作系统 visionOS,通过用户与数字内容互动的模式,让数字内容如同存在于真实世界。图表 120:Apple Vision Pro 搭载苹
200、果全球首创的为空间计算打造的操作系统 visionOS 资料来源:苹果 WWDC23,国盛证券研究所 根据Wellsenn XR数据,2022年AR/VR(增强现实/虚拟现实)头戴设备全球出货量约1028万台。VR 设备出货量 986 万台,同比下降 4%,其中中国区 VR 设备整体出货量约 121万台,同比提升 218%。全球出货量中,Meta 系列出货量约 790 万台,同比下降 9%,由于 Quest 2 发售两年,处于生命周期末期,一定程度上影响了整体销量。但国内由于Pico 等产品发布,也在一定程度上有很好增长。AR 设备全球出货 42 万台,同比增长45%,其中国内出货量 14 万
201、台,同比增长 133%得益于国产 AR 在 C 端市场的持续新品发布。2023 年 06 月 25 日 P.63 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 121:全球 VR 和 AR 头显出货量及预测(万部)资料来源:Wellsenn XR,国盛证券研究所 图表 122:中国 VR 和 AR 头显出货量及预测(万部)资料来源:Wellsenn XR,国盛证券研究所 0500025003000350040002000222023E2024E2025E全球VR出货量(万部)全球AR出货量(万部)01002003004
202、005006007008009002020202120222023E2024E2025E中国VR出货量(万部)中国AR出货量(万部)2023 年 06 月 25 日 P.64 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 6.2 下游终端出货呈现企稳态势下游终端出货呈现企稳态势 智能手机智能手机 在经历2021年的出货量短暂复苏后,全球智能手机出货量出现第二轮出货量走低现象。根据 IDC 数据,2022 年全球手机出货量总量下降约至 12.1 亿部,同比下降 11.0%。2023 年智能手机市场仍旧难言乐观,全球智能手机市场出货量将会低于 12 亿部,同比下降 1.1%;而中国市场的出货量
203、预计将仅有 2.83 亿部,同比也会下降 1.1%。通货膨胀和全球经济的不确定性使得消费需求复苏减弱。我们认为,2023 年下半年随着经济大环境的逐渐好转,全球及中国智能手机市场会有一定反弹,相比 2023 年上半年能有明显提升,反弹趋势进而延伸到 2024 年,从而实现智能手机市场的复苏。IDC 预计,2024年全球智能手机市场出货量 12.63 亿部,同比增长 5.9%;中国智能手机市场出货重新回到 3 亿部市场大盘,同比增长 6.2%。图表 123:全球手机出货量及预估 资料来源:IDC,国盛证券研究所 根据 Counterpoint 数据,2023 年第一季度全球智能手机市场出货量为
204、2.802 亿部,同比下降 14%,环比下降 7%。三星、苹果、小米、OPPO 和 vivo 五大手机厂商的手机出货量全部出现下滑,只是苹果的下降幅度最小,仅为 2%。而其它四家厂商全部出现两位数的下滑,其中小米下滑 22%,降幅最大。图表 124:全球手机分品牌出货量(百万部)资料来源:Counterpoint,国盛证券研究所-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%000202120222023E2024E全球手机出货量(亿部)YoY(%)05003003502022Q12022Q22
205、022Q32022Q42023Q1三星苹果小米OPPOVIVOOthers 2023 年 06 月 25 日 P.65 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2)智能手表)智能手表 根据 Counterpoint Research 公布的最新报告,2023 年 Q1 全球智能手表出货量同比下降 1.5%的背景下,印度市场同比增长 121%。苹果的全球出货量在 2023 年 Q1 同比下降了 20%,出货量三年来首次跌破 1000 万部,市场份额从 2022 年 Q1 的 32%下降到 26%。印度品牌 Fire-Boltt 首次超越三星,在全球市场排名第二,同比 2022 年出货量
206、增长了约三倍,与 2022 年 Q4 相比增长了 57%。三星虽然在北美等主要市场出货量增长了 15%,但在其它市场均有所下降,其全球整体出货量同比下降了 15%,环比下降了 21%。华为在中国市场的出货量同比下降 14%,在印度、拉丁美洲和中东和非洲的出货量有所增加,2023 年 Q1 全球出货量的整体降幅限制在 9%。图表 125:2023Q1 全球智能手表出货量情况 资料来源:Counterpoint,国盛证券研究所 分区域显示,印度超越北美占比全球 27%的全球智能手表出货量份额。而中国的智能手表市场经历了 28%的大幅萎缩。图表 126:智能手表出货量占比分区域情况 资料来源:Cou
207、nterpoint,国盛证券研究所 12%27%28%26%24%18%35%29%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022Q12023Q1其他地区中国北美印度 2023 年 06 月 25 日 P.66 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 6.3 关注消费电子公司成长创新逻辑关注消费电子公司成长创新逻辑 自 2022 年以来,消费电子行业受全球通胀、地缘政治等因素的影响,市场整体需求相对低迷,面临挑战。2023 年第一季度,需求仍在缓慢恢复中,对消费电子公司的业绩造成了一定的影响。但是,随着未来 5G、物联网、人工智能、虚拟现实等新兴技术与消费
208、电子产品的融合,加速了消费电子产品的更新换代,消费电子产品市场规模将继续扩大。在通信领域,AI 等技术的革新和新技术的出现,以及未来 5G 的商用和普及,对算力和传输等方面提出了更高的要求,推动了硬件终端市场的进一步发展。未来,我们预计这一趋势仍将保持高速增长。在苹果供应链中,立讯精密在第一季度依然实现了超预期的表现。这些龙头公司不断拓宽产品线,增强自身的核心竞争力。电子行业的长期成长和估值锚定于创新,因此我们建议关注消费电子领域的创新赛道。图表 127:消费电子公司 2022 年及 2023Q1 情况 资料来源:Wind,国盛证券研究所 消费电子公司在 2022 年的研发费用增速和营收占比均
209、处于较高的水平。通过梳理各企业的研发项目我们发现:它们主要围绕新产品推出、产品品类迭代以及新领域开拓这三大方向展开研发。我们认为这些努力有望在本轮库存周期结束后迎来新一轮增长。2022202220212021YoYYoY23Q123Q122Q122Q122Q422Q4YoYYoYQoQQoQ2022202220212021YoYYoY23Q123Q122Q122Q122Q422Q4YoYYoYQoQQoQ立讯精密立讯精密2140.281539.46-28%499.42416.00687.7620%-27%91.6370.71-23%20.1818.0327.6312%-27%东山精密东山精密3
210、15.80317.931%65.1273.1287.61-11%-26%23.6818.62-21%4.723.647.8729%-40%歌尔股份歌尔股份1048.94782.21-25%241.22201.12307.4220%-22%17.4942.75144%1.069.01-20.91-88%-105%领益智造领益智造344.85303.84-12%72.1470.6598.162%-27%15.9611.80-26%6.473.013.70115%75%蓝思科技蓝思科技466.99452.68-3%98.3993.34151.225%-35%24.4820.70-15%0.65-4.
211、1116.89-116%-96%智动力智动力17.4521.6624%2.954.874.18-39%-30%-2.560.56-122%-0.450.11-2.72-522%84%信维通信信维通信85.9075.81-12%17.3719.1424.12-9%-28%6.485.05-22%1.451.210.4720%208%环旭电子环旭电子685.16553.00-19%129.98139.54189.86-7%-32%30.6018.58-39%2.774.398.89-37%-69%长信科技长信科技69.8770.180%14.7217.1718.10-14%-19%6.809.04
212、33%1.041.810.96-43%8%欣旺达欣旺达521.62373.59-28%104.78106.21155.78-1%-33%10.649.16-14%-1.650.953.76-274%-144%水晶光电水晶光电43.7638.09-13%8.779.4611.74-7%-25%5.764.42-23%0.931.140.96-19%-3%长盈精密长盈精密152.03110.47-27%30.0936.0741.90-17%-28%0.43-6.05-1521%-0.81-1.951.5458%-153%漫步者漫步者22.1423.044%5.434.786.8213%-20%2.
213、473.1628%0.760.550.7538%2%联创电子联创电子109.35105.58-3%19.5820.0530.32-2%-35%0.931.1221%-1.770.40-1.11-542%-59%精研科技精研科技25.0824.04-4%3.024.385.39-31%-44%-2.321.84-179%-0.430.23-3.84-284%89%德赛电池德赛电池217.49194.71-10%42.8849.0262.37-13%-31%8.667.94-8%0.741.542.60-52%-72%永新光学永新光学8.297.95-4%1.882.092.21-10%-15%2
214、.792.61-6%0.470.540.80-12%-41%科森科技科森科技34.2441.4721%5.239.219.35-43%-44%0.873.69325%-0.840.060.49-1522%-271%大族激光大族激光149.61163.329%24.2533.9443.99-29%-45%12.1019.9465%1.423.321.96-57%-27%传音控股传音控股465.96494.126%92.73110.55105.64-16%-12%24.8439.0957%5.247.962.26-34%132%工业富联工业富联5118.504395.57-14%1058.8910
215、50.621507.651%-30%200.73200.100%31.2832.5682.77-4%-62%消消费费电电子子板板块块营业收入(亿元)营业收入(亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)公司公司 2023 年 06 月 25 日 P.67 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 128:2022 年消费电子公司研发费用情况 公司公司 2022 年营收(亿元)年营收(亿元)研发费用同比(研发费用同比(%)研发费用营收占比(研发费用营收占比(%)立讯精密立讯精密 2140.28 27.2%3.9%东山精密东山精密 315.80-8.6%3.0%歌尔股份歌尔股份 104
216、8.94 25.3%5.0%领益智造领益智造 344.85 23.1%6.1%蓝思科技蓝思科技 466.99-1.3%4.5%智动力智动力 17.45-18.7%5.4%信维通信信维通信 85.90 2.0%7.5%环旭电子环旭电子 685.16 23.9%3.0%长信科技长信科技 69.87 9.4%4.7%欣旺达欣旺达 521.62 17.8%5.3%水晶光电水晶光电 43.76 36.5%7.6%长盈精密长盈精密 152.03 12.7%8.0%漫步者漫步者 22.14 2.8%6.3%联创电子联创电子 109.35 25.1%4.4%精研科技精研科技 25.08 12.0%7.9%德赛
217、电池德赛电池 217.49 35.3%2.5%永新光学永新光学 8.29 25.9%9.6%科森科技科森科技 34.24-14.1%5.9%大族激光大族激光 149.61 15.3%10.7%传音控股传音控股 465.96 37.5%4.5%工业富联工业富联 5118.50 6.9%2.3%资料来源:Wind,国盛证券研究所 2023 年 06 月 25 日 P.68 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 七、面板:价格逐步回暖,等待需求恢复七、面板:价格逐步回暖,等待需求恢复 根据奥维睿沃(AVC Revo)全球 TV 品牌出货月度数据报告显示,2023 年一季度全球 TV 出货
218、量下降 6.3%,出货面积 3210 万平方米,同比下降 2%,其中出货平均尺寸49.7 寸,同比增长 1.1 寸,环比下降 0.5 寸。发达市场受高通胀影响,购买力下降,一季度高端 OLED TV 出货 110 万台,同比下降 26.1%。我们认为,短期在 618 促销备货拉动、以及去年二季度海外疲弱导致的低基数效应下,二季度全球 TV 出货或有望实现同比正增长。图表 129:全球 TV 季度出货量 资料来源:奥维睿沃,国盛证券研究所 在品牌竞争格局上,一季度 TOP5 品牌延续 2022 年年度排位。从市场规模上,海外市场的持续低迷,以及来自中国头部品牌的竞争之下,韩国品牌市场规模持续收缩
219、,中国头部品牌海信、TCL 突破内卷,坚定走海外扩张策略,市场规模保持扩张。其中一季度,三星全球出货 930 万台,同比下降 14.6%;海信全球出货 620 万台,同比增长 23.5%;TCL 全球出货 560 万台,同比增长 15.4%。图表 130:2023Q1 全球 TOP10TV 品牌出货量(百万台)资料来源:奥维睿沃,国盛证券研究所-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%00702021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1LCD TV出货量(百万台)OLED TV出货量(百万台)TV 季
220、度出货量 YOY(%)0三星海信TCLLGE小米创维飞利浦+AOC索尼夏普Vizio2023Q1 TOP10品牌出货量(百万台)2023 年 06 月 25 日 P.69 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2023 年 6 月上旬 TV 面板价格持续修复。根据 Witsview 数据,2023 年 6 月上旬 TV 面板价格持续修复。65/55/43/32 寸 TV 面板现报均价 150/109/58/33 美金,环比 5 月下旬分别增长 3.4%(+5 美金)/3.8%(+4 美金)/1.7%(+1 美金)/3.1%(+1 美金);IT 类面板价格环比持
221、平。我们认为,伴随下半年多个国际集中大促活动来临,中大尺寸面板价格将有望保持持续上涨。图表 131:2023 年 6 月上旬面板价格情况(美金,%)资料来源:Witsview,国盛证券研究所 图表 132:TV 面板价格情况 资料来源:Witsview,国盛证券研究所 2022 年经历面板行业景气度下行,下游消费电子端承压,公司经营受到一定压力。面板价格虽稼动率及库存逐步下降,2022 年 10 月面板价格触底后逐步修复,但多数公司在2022 年业绩呈现下滑趋势。2022 年国内面板龙头公司如京东方、TCL 科技等公司,仍然保持归母净利润盈利,但受到存货及面板价格等因素影响,毛利率均有承压。低
222、高均价与前期差异65W3840*2160Open-Cell5W3840*2160Open-Cell3W1920*1080Open-Cell566258132W1366*768Open-Cell323733127W(IPS)1920*1080LED56.564.161.6023.8W(IPS)1920*1080LED45.448.547.7021.5W(TN)1920*1080LED38.542.941.3017.3W(TN)1600*900Wedge-LED37.539.738.2015.6W(Value IPS)1920*1080Flat-LED3
223、8.742.340.5014.0W(TN)1366*768Flat-LED25.627.526.3011.6W(TN)1366*768Flat-LED23.826.224.80液晶显示屏价格(美金)笔记本笔记本应用尺寸分辨率出货型态电视电视桌上显示器桌上显示器05003003502018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-0132寸(美金)43寸(美金)55寸(美金)65寸(美金)2023 年 06 月 25 日 P
224、.70 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 133:面板公司 2022 年业绩回顾 资料来源:Wind,彭博,国盛证券研究所 面板价格自 2022 年 10 月份止跌,截至 2023 年 5 月 TV 面板价格已快速修复,IT 类面板价格环比保持。面板行业 2023 年 Q1 处于淡季,公司业绩同比承压,但随面板价格修复,有望逐级修复。图表 134:国内面板公司 2023 年 Q1 业绩情况 资料来源:Wind,国盛证券研究所 分类分类公司名称公司名称20222yoyyoy20222yoyyoy20222yo
225、y(pct)yoy(pct)20222yoy(pct)yoy(pct)京东方A2193.101784.14-18.65%258.3175.51-70.77%28.8711.70-17.1713.88-0.97-14.85TCL科技1636.911666.321.80%100.572.61-97.40%19.868.78-11.089.151.07-8.07深天马A318.29314.47-1.20%15.421.13-92.71%18.3412.90-5.444.850.34-4.50维信诺45.4474.7764.52%-16.38-20.70-26.32%-2.71-
226、4.72-2.02-43.68-34.818.87彩虹股份151.7489.67-40.90%26.69-26.62-199.75%28.82-21.96-50.7817.63-29.69-47.32华映科技30.1423.50-22.03%-2.24-12.23-446.59%12.32-15.85-28.17-6.79-52.06-45.27龙腾光电57.3342.07-26.62%9.112.52-72.37%28.4418.93-9.5015.885.98-9.90和辉光电-U40.2141.914.24%-9.45-16.02-69.47%-13.01-15.92-2.91-23.5
227、1-38.22-14.71三星电子(SDC)1786.791793.30.36%251.14310.5123.64%/LG Display1683.431364.1-18.97%70.35-103.85-247.62%17.764.3-13.464.18-7.16-11.34友达855.92557.58-34.86%139.96-45.66-132.62%24.490.64-23.8516.35-8.19-24.54群创光电808.33505.44-37.47%211.27-15.6-107.38%26.14-3.09-29.2317.06-14.83-31.89彩晶63.1138.52-38
228、.96%17.58-3.13-117.80%34.242.36-31.8827.86-8.13-35.99韩系台系营业收入(亿元)归母净利润(亿元)毛利率(%)净利率(%)国内公司名称公司名称2022Q12022Q1 2023Q12023Q1yoyyoy2022Q12022Q12023Q12023Q1yoyyoy2022Q12022Q1 2023Q12023Q1 yoy(pct)yoy(pct)2022Q12022Q12023Q12023Q1 yoy(pct)yoy(pct)京东方A504.76379.73-24.77%43.892.47-94.36%21.386.84-14.536.39-3
229、.25-9.64TCL科技405.98394.66-2.79%13.53-5.49-140.59%12.2610.36-1.905.780.28-5.50深天马A86.7577.08-11.15%0.79-6.62-938.29%13.875.95-7.920.91-8.59-9.50维信诺14.907.69-48.38%-5.80-7.66-31.95%0.26-24.51-24.77-47.01-120.69-73.68彩虹股份23.5722.62-4.05%-7.41-4.6037.92%-20.14-6.3513.79-31.50-20.3911.10华映科技7.182.45-65.8
230、8%-1.41-3.56-151.69%10.79-64.25-75.04-19.13-145.44-126.31龙腾光电13.137.68-41.53%1.55-1.12-172.13%22.624.89-17.7311.82-14.58-26.40和辉光电-U10.098.47-16.05%-1.89-4.26-125.45%-8.46-21.46-13.00-18.72-50.28-31.56营业收入(亿元)归母净利润(亿元)毛利率(%)净利率(%)2023 年 06 月 25 日 P.71 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 八、八、PCB:数通:数通&汽车为主要方向,汽
231、车为主要方向,AI 注入新成长动能注入新成长动能 PCB 行业行业呈现长期稳步增长趋势。呈现长期稳步增长趋势。2022Q4 开始 PCB 市场整体需求开始明显疲软,根据Prismark,2022Q4 PCB 市场预计环比-7.7%,同比-14.6%,对应 2022 年 PCB 市场增长预期从 2.9%下修至 1.0%,对应全球 PCB 产值约为 817.41 亿美元。Prismark 预计 2023年全球 PCB 产值同比-4.13%,但 2022-2027 年全球 PCB 产值 CAGR 约为 3.8%,对应2027 年全球 PCB 产值将约为 983.88 亿美元。图表 135:2022-
232、2027 年全球 PCB 产值年均复合增长率预测(产值:百万美元)资料来源:Prismark,国盛证券研究所(注:本表中亚洲指除中国、日本外的其他亚洲国家)从产品结构上看,全球 PCB 产业均在向高精度、高密度和高可靠性方向靠拢,产业结构逐步调整优化,以适配下游通信、服务器和数据存储、新能源和智能驾驶、消费电子等市场的发展。图表 136:2022-2027 全球 PCB 产值复合增长率预测(产品类别)资料来源:Prismark,国盛证券研究所(注:本表中亚洲指除中国、日本外的其他亚洲国家)PCB 随服务器平台迭代而升级,随服务器平台迭代而升级,AI 服务器带动服务器带动 PCB 量价齐升。量价
233、齐升。服务器内部需要多种形式的 PCB,包括服务器主板、硬盘背板、电源背板、网卡等。AI 服务器算力性能跃升,内部 PCB 产品层数及性能较传统服务器显著提高,价值量跃升。2023 年 06 月 25 日 P.72 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 137:服务器 PCB 图表 138:DGX A100 加速模块 资料来源:广合科技招股书,国盛证券研究所 资料来源:英伟达官网,国盛证券研究所 数据中心分布式架构带动更多交换机需求。数据中心分布式架构带动更多交换机需求。根据 IDC,以太网交换机市场在 2022 年迎来显著增长,2022 年全球以太网交换机市场增长 18.7
234、%,达 365 亿美元。400G 交换机自 2019 年开始占比不断提升,800G 交换机预计在 2023 年开始显著出货。图表 139:全球以太网交换机和路由器市场 图表 140:各速率交换机渗透率 资料来源:IDC,国盛证券研究所 资料来源:AristaNetworks,国盛证券研究所 数据中心 400G 和 800G 的加速渗透将驱动交换机市场规模进一步增长,高传输速率交换机对应 PCB 层数及高频高速传输性能要求均大幅增加。英伟达此前发布的 Spectum-4以太网交换机内部搭载 48 块 PCB,较传统交换机 PCB 用量大幅增长。2023 年 06 月 25 日 P.73 请仔细阅
235、读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 141:Spectrum-4 以太网交换机 资料来源:英伟达官网,国盛证券研究所 数据中心建设将带动 PCB 进入新的增长阶段,服务器、交换机等都将为有线通讯 PCB 市场提供驱动力,国内 PCB 厂商有望把握机会快速崛起。1)沪电股份:沪电股份:在 HPC 领域,公司布局通用计算,应用于 AI 加速、Graphics 的产品,应用于 GPU、OAM、FPGA 等加速模块类的产品已批量出货;在高阶数据中心交换机领域,应用于 Pre800G(基于 56Gbps 速率,25.6T 芯片)的产品已批量生产,应用于 800G(基于112Gbps 速率,5
236、1.2T 芯片)的产品已实现小批量交付;基于数据中心加速模块的多阶HDI Interposer 产品已实现 4 阶 HDI 产品化并正在预研 6 阶 HDI 产品,同时基于交换、路由的 NPO/CPO 架构的 Interposer 产品也同步开始预研。2)胜宏科技:胜宏科技:公司布局通用计算,应用于 AI 加速及 Graphics 等领域。GPU、FPGA 等加速模块类产品已实现批量出货;基于 AI 服务器的加速模块多阶 HDI 及高多层产品已实现 4 阶 HDI 及高多层产品化,并加速布局 6 阶 HDI 产品。3)景旺电子:景旺电子:公司与英伟达在算力、自动驾驶、显卡等领域均有深度合作,同
237、时通过供应商体系向 AMD 提供加速卡产品,并正积极参与基于 Zen 4 和 Zen 5 架构的新一代服务器产品相关测试。作为 AMD 受邀供应商,公司未来将与客户在服务器、显卡、AI、边缘计算等多个领域继续深入合作。PCB 上市公司上市公司 2022 年年多数同比录得正增长,覆铜板承压明显多数同比录得正增长,覆铜板承压明显。我们梳理了 PCB 板块2022 年的经营业绩相关情况,27 家 PCB 上市公司中,营收同比增长的有 16 家,同比下滑的有 11 家。5 家覆铜板上市公司中,营收同比录得增长的仅中英科技一家,其他 4家均有下滑。营收营收及归母净利润及归母净利润:覆铜板公司 2022
238、年受行业产能扩张叠加下游需求疲弱双重影响,价格压力巨大,板块整体较下游 PCB 板块承压明显。PCB 板块自 2022Q1 以来下游需求逐步分化,传统消费电子及数通领域需求走弱,但汽车电子领域仍然维持较高景气度。毛利率:毛利率:覆铜板因持续的价格压力无法传导,毛利率有所承压,2022 年相关公司毛利率均有不同程度的下滑。PCB 公司中产品结构优化是一大趋势,各公司高多层 PCB 营收占比显著提升,且,且高端产品不断有新的布局突破。2023 年 06 月 25 日 P.74 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 142:PCB 板块 2022 年度业绩详情 资料来源:Wind,
239、国盛证券研究所 2023Q1 为传统淡季无需过多担忧,为传统淡季无需过多担忧,Q2 开始订单或将有所好转。开始订单或将有所好转。进入 2023Q1,PCB 及覆铜板行业需求疲软趋势延续。2023Q1 传统淡季叠加春节放假影响,绝大多数公司业绩承压,毛利率亦有不同程度下滑。我们认为 2023Q1 甚至于 2023H1 下游需求仍偏弱,但进入 2023Q2 各公司订单能见度及业绩同环比均将好转。图表 143:PCB 板块 2023Q1 业绩详情 资料来源:Wind,国盛证券研究所 分类分类证券简称证券简称20222yoyyoy20222yoyyoy202
240、22yoy(pct)yoy(pct)20222yoy(pct)yoy(pct)沪电股份74.1983.3612.36%10.6413.6228.03%27.1830.283.1114.3416.332.00鹏鼎控股333.15362.118.69%33.1750.1251.07%20.3924.003.619.9513.843.89金禄电子13.2814.9612.73%1.001.4140.57%19.3320.461.137.559.421.87深南电路139.43139.920.36%14.8116.4010.74%23.7125.521.81
241、10.6211.721.10东山精密317.93315.80-0.67%18.6223.6827.12%14.6717.602.935.857.501.64弘信电子31.9527.92-12.61%-2.64-3.08-16.64%3.684.801.11-8.87-11.54-2.67生益电子36.4735.35-3.09%2.643.1318.40%20.2923.853.567.258.851.61中京电子29.4530.543.72%1.48-1.79-220.97%18.038.75-9.285.03-5.86-10.89一博科技7.097.8510.60%1.491.522.07%
242、42.2940.86-1.4321.0219.40-1.62兴森科技50.4053.546.23%6.215.26-15.42%32.1728.66-3.5112.169.10-3.06四会富仕10.5012.1916.13%1.842.2622.44%29.6128.82-0.7917.5518.500.95金百泽6.996.52-6.83%0.510.34-34.10%26.8425.93-0.917.285.13-2.14胜宏科技74.3278.856.10%6.707.9117.93%20.3718.15-2.229.0210.031.01依顿电子29.0830.585.16%1.51
243、2.6978.31%13.5116.833.325.188.783.60崇达技术59.9658.71-2.08%5.546.3714.95%25.9627.421.4510.2011.501.30协和电子7.346.88-6.32%0.780.51-35.30%24.2821.55-2.7310.837.26-3.57景旺电子95.32105.1410.30%9.3510.6613.96%23.3922.35-1.049.7610.280.52奥士康44.3545.672.98%4.903.07-37.41%22.3123.621.3211.056.72-4.33澳弘电子10.7111.265
244、.18%1.431.33-6.76%24.5822.58-2.0013.3311.82-1.51世运电路37.5944.3217.90%2.104.34107.01%15.4418.833.395.329.063.74博敏电子35.2129.12-17.28%2.420.79-67.51%18.6616.02-2.647.062.77-4.29超声电子67.3166.73-0.87%3.764.1710.94%19.5819.660.086.567.440.89骏亚科技27.2725.73-5.65%2.071.63-21.59%22.1622.200.047.616.32-1.29科翔股份2
245、2.5326.3717.05%0.710.50-29.40%15.6514.05-1.603.151.76-1.39明阳电路18.5419.696.19%1.101.8266.20%21.5424.713.185.789.263.47满坤科技11.8910.42-12.40%1.061.070.69%18.7619.420.668.9210.251.33迅捷兴5.644.45-21.17%0.640.46-27.67%26.5023.36-3.1411.3610.42-0.94生益科技202.74180.14-11.15%28.3015.31-45.90%26.8222.03-4.7814.4
246、39.06-5.37南亚新材42.0737.78-10.19%3.990.45-88.76%17.898.31-9.589.491.19-8.30华正新材36.2032.86-9.23%2.380.36-84.85%16.5112.98-3.536.641.24-5.40金安国纪58.9137.60-36.17%6.900.87-87.38%22.6811.76-10.9211.902.57-9.32中英科技2.182.4813.94%0.520.34-33.43%37.2126.90-10.3123.7713.89-9.88覆铜板覆铜板营业收入(亿元)归母净利润(亿元)毛利率(%)净利率(%
247、)PCBPCB分类分类证券简称证券简称2022Q12022Q12023Q12023Q1yoyyoy2022Q12022Q12023Q12023Q1yoyyoy2022Q12022Q12023Q12023Q1yoy(pct)yoy(pct)2022Q12022Q12023Q12023Q1yoy(pct)yoy(pct)沪电股份19.1718.68-2.57%2.502.00-19.74%25.9525.73-0.2213.0210.72-2.29鹏鼎控股70.7666.67-5.79%5.934.19-29.45%19.8220.911.088.386.28-2.11金禄电子3.233.15-2
248、.49%0.170.185.87%16.4317.290.865.375.830.46深南电路33.1627.85-16.01%3.482.06-40.66%26.7923.05-3.7410.497.40-3.10东山精密73.1265.12-10.95%3.644.7229.49%14.1214.800.684.967.242.28弘信电子7.776.40-17.67%-0.36-0.74-107.53%4.632.74-1.89-4.46-12.98-8.52生益电子8.607.43-13.69%0.75-0.04-105.36%24.0418.25-5.798.68-0.54-9.22
249、中京电子7.246.08-16.04%0.06-0.62-1148.92%16.568.52-8.040.82-10.21-11.03一博科技1.651.777.12%0.260.22-14.95%40.4435.91-4.5315.9912.69-3.29兴森科技12.7212.52-1.63%2.010.08-96.27%29.6724.15-5.5215.37-0.19-15.56四会富仕2.573.1522.64%0.350.4735.70%25.8129.003.1913.5214.951.43金百泽1.411.495.57%0.010.04437.44%24.7026.191.49
250、0.392.592.19胜宏科技20.2917.58-13.35%2.021.25-38.16%21.6120.11-1.509.967.11-2.85依顿电子7.147.9010.68%0.380.77101.17%14.0821.076.995.339.694.36崇达技术15.0214.27-5.00%1.571.57-0.23%26.9328.731.8011.4710.93-0.53协和电子1.591.44-9.02%0.090.08-16.18%22.0119.34-2.675.895.24-0.65景旺电子23.6823.41-1.13%1.762.1120.42%19.5024
251、.444.947.549.091.55奥士康10.5810.06-4.86%1.491.31-12.06%22.9825.952.9714.1213.05-1.07澳弘电子2.772.55-8.05%0.330.31-8.54%23.6527.473.8212.0411.98-0.06世运电路9.7810.153.84%0.470.7558.87%13.8719.035.164.216.692.48博敏电子6.616.56-0.79%0.410.21-48.28%15.8614.14-1.726.193.20-2.99超声电子17.1712.70-26.00%0.750.15-80.40%17
252、.9418.510.575.161.09-4.07骏亚科技6.315.70-9.70%0.310.13-59.48%19.9519.56-0.394.912.20-2.71科翔股份6.346.28-1.01%0.19-0.36-293.61%16.097.53-8.572.92-6.09-9.01明阳电路5.484.31-21.35%0.470.24-48.51%23.8824.740.868.655.66-2.99满坤科技2.602.807.71%0.260.24-6.36%20.8119.89-0.9210.008.69-1.31迅捷兴1.031.073.56%0.030.06101.45
253、%19.7321.982.253.025.872.85生益科技47.6837.56-21.22%4.822.48-48.64%23.6519.74-3.9110.636.46-4.17南亚新材9.516.97-26.72%0.71-0.09-113.11%14.559.11-5.447.47-1.34-8.80华正新材8.377.58-9.45%0.31-0.08-125.30%15.2711.43-3.843.79-1.04-4.83金安国纪9.848.52-13.50%0.160.1810.08%12.0211.98-0.041.682.210.53中英科技0.400.6459.74%0.
254、070.07-3.49%32.8127.87-4.9418.3111.06-7.25PCBPCB覆铜板覆铜板净利率(%)营业收入(亿元)归母净利润(亿元)毛利率(%)2023 年 06 月 25 日 P.75 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 研发端:研发端:2022 年各 PCB 公司持续投入高额研发费用,“数通数通”和“”和“车车”为主攻方向。为主攻方向。多数公司研发同比均有较高增长,其中科翔股份、奥士康、兴森科技、一博科技、金禄电子、明阳电路、世运电路研发费用同比增长超过 20%。研发是企业维持成长的核心动力,通过梳理各企业的公司战略及在研项目,多数企业研发及业务重心瞄准
255、汽车电子、通信及数据中心三大领域布局。图表 144:研发费用同比(%)资料来源:Wind,国盛证券研究所 31.15-20.17 6.15 3.18 32.27 15.93-2.62-3.34 48.24 7.08-8.33 6.37 15.66 19.27 4.75 0.28 14.03 20.95 34.03-0.82 13.44 8.93-9.23 24.31 20.43 18.49-8.60-30-20-5060一博科技迅捷兴金百泽生益电子兴森科技四会富仕骏亚科技胜宏科技科翔股份澳弘电子博敏电子鹏鼎控股崇达技术景旺电子深南电路满坤科技沪电股份明阳电路奥士康超声电子
256、协和电子中京电子弘信电子金禄电子世运电路依顿电子东山精密研发费用同比(%)2023 年 06 月 25 日 P.76 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 九、被动元器件:复苏进行时,供需改善九、被动元器件:复苏进行时,供需改善 至暗时刻已过,板块整体至暗时刻已过,板块整体环比改善明显环比改善明显。2022 年被动元器件板块整体受去库存、宏观经济等影响。受益于泛能源、汽车、军工等细分领域相对较高的景气,部分公司 2022 年营收、归母净利仍实现正增长;例如江海股份、法拉电子、宏达电子。江海股份、法拉电子、铜峰电子业绩 2022Q4,2023Q1 持续较佳。2023Q1,大部分被动元
257、器件公司归母净利实现环比正增;板块净利率环比明显改善。图表 145:被动元器件企业营收、业绩及盈利水平情况 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:按 2022 营收规模排序;标红为正增长。下游下游 MLCC 订单回暖,供需情况改善。订单回暖,供需情况改善。据 TrendForce,2023 年 2 月 MLCC 供应商 BB 值微幅上升至 0.79。据 CINNO,3 月 28 日潮州三环发布 Q2 涨价函,Q2 各月份套单实际交易价格全面上调。经过超过一年的去库存,MLCC 行业库存已经去化至健康水平,价格已触底反弹,需求有望进一步复苏。2023 年 06 月 25 日 P.77 请仔细阅
258、读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 十、科学仪器:政策持续支持十、科学仪器:政策持续支持,业绩韧性强劲业绩韧性强劲 政策强支持,国产化势在必行。政策强支持,国产化势在必行。近年来,政策对于科学仪器相关的支持力度越来越大,国产化的发展势头也愈发明显。例如,2021 年底通过的中华人民共和国科学技术进步法中明确规定,对于科技创新型产品,在功能、质量等指标满足政府采购的需求条件下,政府采购应当优先选择购买国产产品。2022 年 9 月国务院和中国人民银行出台了相关仪器设备更新贴息政策与再贷款细则,为科学仪器国产化的发展提供了资金支持。此外,2023 年年 2 月,总书记在政治局集体学习中强调要
259、打好科技仪器设备等国产化攻坚月,总书记在政治局集体学习中强调要打好科技仪器设备等国产化攻坚战,鼓励高校和科研机构与企业联合攻关,早日实现用我国的自主研究平台和仪器设战,鼓励高校和科研机构与企业联合攻关,早日实现用我国的自主研究平台和仪器设备备解决重大基础研究问题。解决重大基础研究问题。我们认为这些政策的出台为科学仪器的国产化提供了有力的政策保障和资金支持,未来国产仪器设备的市场份额有望进一步提升。图表 146:近年来我国鼓励电子测量仪器发展的部分政策 时间时间 发文单位发文单位 文件名文件名 相关主要内容相关主要内容 2021 年 十三届全国人大 32次会议 中华人民共和国科学技术进步法 对境
260、内自然人、法人和非法人组织的科技创新产品、服务,在功能、质量等指标能够满足政府采购需求的条件下,政府采购应当购买;首次投放市场的,政府采购应当率先购买,不得以商业业绩为由予以限制。国家将根据科学技术进步的需要,统筹购置大型科学仪器、设备,并开展对以财政性资金为主购置的大型科学仪器、设备的联合评议工作。2021 年 十三届全国人大四次会议 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要 依托行业龙头企业,加大重要产品和关键核心技术攻关力度,加快工程化产业化突破;加强高端科研仪器设备研发制造。2021 年 工信部 关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见 依托优质企业组建创
261、新联合体或技术创新战略联盟,开展协同创新,加大基础零部件、基础电子元器件、基础软件、基础材料、基础工艺、高端仪器设备、集成电路、网络安全等领域关键核心技术、产品、装备攻关和示范应用。推动国家重大科研基础设施和大型科研仪器向优质企业开放,建设生产应用示范平台和产业技术基础公共服务平台。2021 年 工信部 5G 应用扬帆行动计划(2021-2023 年)加快轻量化 5G 芯片模组和毫米波器件的研发及产业化,进一步提升终端模组性价比,满足行业应用个性化需求,提升产业基础支撑能力。支持高精度、高灵敏度、大动态范围的 5G 射频、协议、性能等仪器仪表研发,带动仪表用高端芯片、核心器件等尽快突破。202
262、0 年 发改委、科技部、工信部、财政部 关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见 加快高端装备制造产业补短板。重点支持工业机器人、建筑、医疗等特种机器人、高端仪器仪表、轨道交通装备等高端装备生产,实施智能制造、智能建造试点示范。2019 年 发改委 产业结构调整指导目录(2019 年本)鼓励信息产业的发展,其中包含卫星通信系统、地球站设备制造及建设、物联网(传感网)等新业务网设备制造与建设、新型电子元器件(片式元器件、频率元器件、混合集成电路、电力电子器件、光电子器件、敏感元器件及传感器、新型机电元件、高密度印刷电路板和柔性电路板等)制造、航空航天仪器仪表电子、图像传感器、传
263、感器电子等产品制造与卫星导航芯片、系统技术开发与设备制造。2018 年 工信部 高端智能再制造行动计划(2018-2020 年)到 2020 年,突破一批制约我国高端智能再制造发展的拆解、检测、成形加工等关键共性技术,智能检测、成形加工技术达到国际先进水平。2016 年 工信部、财政部 智 能 制 造 发 展 规 划(2016-2020 年)大力发展具有国际影响力的龙头企业集团;做优做强一批传感器、智能仪表、控制系统、伺服装置、工业软件等专精特配套企业。2013 年 工信部等四部委 加快推进传感器及智能化仪器仪表产业发展行动计划 传感器及智能化仪器仪表产业整体水平跨入世界先进行列,产业形态实现
264、由生产性制造向服务型制造的转变,涉及国防和重点产业安全、重大工程所需的传感器及智能化仪器仪表实现自主制造和自主可控,高端产品和服务市场占有率提高到 50%以上。资料来源:思仪科技招股说明书,国盛证券研究所 2022 业绩高增,行业韧性十足。业绩高增,行业韧性十足。与其他电子产品不同,仪器仪表的需求与消费挂钩较少,主要应用于企业或研究院所的研发中。因此,仪器仪表的市场需求相对较为稳定,且受到宏观经济环境的波动影响较小。近年来,我国政府对科学仪器的国产化发展提供了强有力的支持和政策保障,这也为国内企业在科学仪器领域的发展提供了良好的机遇,我们以 A 股市场为例,以仪器和仪表为主营业务的核心企业在
265、2022 年的营收和利润均呈现出增长的态势。其中,以科学仪器为主营业务的普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维等企业表现尤为亮眼。综合来看,我们认为仪器仪表作为研发的基础性工具,其市场需求 2023 年 06 月 25 日 P.78 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 相对稳定,随着政策支持的加强和国产仪器替代的加速推进,未来科学仪器行业有望继续保持稳健增长的态势。图表 147:部分仪器仪表公司 2022 年业绩情况(亿,%,增速大于 20%标红)资料来源:Wind,国盛证券研究所 国产化替代进行中,国产化替代进行中,2023Q1 高速增长势头依旧。高速增长势头依旧。根据 2023 年一季
266、度的业绩数据,我们可以发现以仪器仪表为主营业务的核心企业仍然表现强劲。其中,以示波器为主营业务的普源精电、鼎阳科技在自身产品持续迭代并缩小与海外龙头企业在核心技术指标上的差距方面做出了积极的努力,体现在 2023 年一季度的营收和利润快速增长上。另外,以射频类仪器为主营业务的坤恒顺维则由于核心产品信道仿真仪在核心技术指标上达到全球高端产品的水平,同时自身下游涉及特殊行业和民用行业,业绩表现稳定。综合来看,我们认为国产仪器仪表在相关政策的带动下正在实现高速渗透,未来有望继续维持较高的业绩增速。虽然目前国产化率仍然较低,但随着政府对科学仪器的支持力度增强和国产仪器技术的不断提升,国产仪器仪表有望在
267、未来逐步替代进口仪器,进一步提升市场份额。这也将为仪器仪表行业的发展带来更多机遇与挑战。图表 148:部分仪器仪表公司 2023Q1 业绩情况(亿,%,增速大于 20%标红)资料来源:Wind,国盛证券研究所 产品更新迭代,毛利率持续提升。产品更新迭代,毛利率持续提升。从毛利率角度来看,由于仪器仪表行业壁垒较高,毛利率通常维持在较高水平,我们观察仪器仪表核心公司 2023Q1 毛利率情况:以示波器为主要产品的普源精电、鼎阳科技由于自身产品迭代,高端产品占比持续提升,盈利能力提升显著;以射频类仪器为主的坤恒顺维由于射频领域产品毛利率普遍较高,同时公司下游同时涵盖特殊行业和民用市场,目前综合毛利率
268、在行业中处于较高水平;优利德由于自身同时涉及仪器和仪表领域,同时其示波器产品相较于其他国产仪器核心指标相对较低,未来伴随仪器产品持续迭代以及主营仪表行业的稳步增长,我们认为其毛利率水平有望持续提升。图表 149:部分仪器仪表公司 2023Q1 毛利率&净利率情况(%,pct,增速大于 0 标红)资料来源:Wind,国盛证券研究所 20212022YOY2021Q4 2022Q3 2022Q4YOYQOQ20212022YOY2021Q4 2022Q3 2022Q4YOYQOQ鼎阳科技3.043.9831%0.951.031.3037%26%0.81.474%0.210.440.4095%-9%
269、普源精电4.846.3130%1.551.532.1640%41%0.00.9扭亏0.250.220.4266%96%优利德8.428.916%1.651.751.9618%12%1.11.28%0.090.160.25190%59%坤恒顺维1.632.2035%0.730.650.9733%49%0.50.860%0.290.250.4554%80%公司营业收入(亿)营业收入(亿)归母净利润(亿)归母净利润(亿)科学仪器2022Q12022Q42023Q1YOYQOQ2022Q12022Q42023Q1YOYQOQ鼎阳科技0.681.301.0250%-22%0.200.400.3679%-
270、11%普源精电1.172.161.5734%-28%0.040.420.23441%-45%优利德3.151.962.38-25%22%0.530.250.41-23%64%坤恒顺维0.120.970.1961%-80%-0.010.450.03扭亏-94%科学仪器公司营业收入(亿)营业收入(亿)归母净利润(亿)归母净利润(亿)2022Q12022Q42023Q1YOYQOQ2022Q12022Q42023Q1YOYQOQ鼎阳科技55.5457.4259.173.631.7529.5230.8435.105.584.26普源精电53.8753.3754.230.360.863.6719.581
271、4.7911.12-4.80优利德34.8539.2341.286.432.0516.7712.3316.930.174.60坤恒顺维73.8567.8669.05-4.791.20-5.1146.0914.2119.32-31.87科学仪器公司毛利率毛利率净利率净利率 2023 年 06 月 25 日 P.79 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 十一、十一、风险提示风险提示 下游需求不及预期下游需求不及预期的风险的风险:当前电子终端消费需求处于下行周期,若下游需求恢复进展不及预期,则会对行业内公司业务收入增长及盈利水平带来不利影响。市场竞争加剧的风险:市场竞争加剧的风险:基于
272、电子行业资本及技术密集的特点,若行业内公司不能增强技术储备、提高经营规模、增强资本实力,在行业全球化竞争中,可能导致公司市场竞争力下降、经营业绩下滑。新产品研发不及预期的风险:新产品研发不及预期的风险:若行业内公司产品研发不能及时满足客户工艺制程演进,不能紧跟客户产品的更新迭代,相关公司的行业地位和未来经营业绩将受到不利影响。测算误差风险:测算误差风险:文中部分数据为国盛电子测算,倘若与真实值有误差将在一定程度上影响当下判断。2023 年 06 月 25 日 P.80 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许
273、可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所
274、载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何机构或个人不得对本报
275、告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告,需注明出处为“国盛证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业指数)相对
276、同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址:北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编:100032 传真: 邮箱: 地址:上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编:200120 电话: 邮箱: 南昌南昌 深圳深圳 地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编:330038 传真: 邮箱: 地址:深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编:518033 邮箱: