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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 国防军工国防军工 推荐推荐 (维持维持 ）relatedReport 相关报告相关报告 军工行业 2023 年中期策略报告：把握成长持续性，优选兑现确定性2023-06-27 海外研究启示：洛克希德 马丁创新驱动成就全球军工巨头2022-08-07 emailAuthor 分析师：分析师：石康 S01 李博彦 S05 assAuthor 投资要点投资要点 探测是利用各类

2、手段识别与测量目标，隐身是降低目标的可探测性。探测与隐身技术可以比作矛与盾，常常呈现交替发展的趋势。常用的探测目标手段包括可见光探测（视觉）、雷达探测、红外探测和声学探测（声呐）。视觉和听觉是人类重要的感官，在缺乏技术手段的年代也是最主要的探测手段，然而视觉和听觉有天然短板，且受较多条件限制。第二次世界大战后雷达、红外等探测技术飞速发展，但多数波段的红外线在大气中传播衰减严重，而雷达波段范围宽、探测距离远。随着雷达探测新体制和新技术突飞猛进，雷达逐步成为探测核心装备；对雷达隐身也逐步成为各类先进军机等武器装备的重点研究方向。雷达隐身的原理是降低雷达电磁波反射信号。雷达隐身材料可分为吸波涂料和结

3、构隐身材料。吸波涂料在上世纪 40 年代即开始研制应用，以实现“厚度薄、密度小、吸收强、频段宽”为发展目标。结构隐身材料既能作为装备结构件的一部分，又能隐身，综合维护成本更低；传统结构隐身材料包括夹芯结构、混杂纤维增强复合材料、碳化硅纤维复合材料，已经广泛应用于隐身装备；新型结构隐身材料如频率选择表面、超材料具有人工赋予的电磁特性，被认为是极具潜力的发展方向。超材料可具有自然界中所不存在的负磁导率、负介电常数，2008 年“完美超材料吸波体”的问世标志着超材料结构隐身登上了历史舞台，基于超材料的隐身技术发展受到美国尖端国防技术研究部门和军工企业持续关注。美国早期隐身战机追求隐身性牺牲了机动性和

4、维护性，B-2 轰炸机采用传统吸波材料，每飞行 1 小时至少需要 50 小时维护；结构隐身材料的使用令美国 F-22 和F-35 战机维护性大幅改善，F-35 战机隐身系统与飞机同寿命;最新的 B-21 轰炸机采用新一代隐身技术，被称为最容易维护的隐身轰炸机。伴随技术发展，频率选择表面已经在美国先进隐身军机上投入使用。隐身战机是美国重点开发和采购的装备，2021-2023 财年美国四种隐身战机合计预算分别为 169、168、189 亿美元，分别占当年主要战机项目合计预算的 50.42%、54.72%、57.62%。其中 F-35 隐身战机预算分别为 129、119、110 亿美元，该战机在全球

5、已获 3453 架订单。隐身材料有望受益于隐身武器装备的采购需求，高技术、定制化、排他性是隐身材料行业壁垒。隐身材料本身是高技术产品，关乎武器装备核心指标，因此行业具有高技术壁垒。隐身材料研发周期长，具有定制化特征，隐身材料供应商一般与客户合作同步研发。客户倾向于长期稳定合作，且具有一定的排他性。中国隐身材料或电磁调制超材料相关上市及拟上市公司主要有华秦科技、光启技术、佳驰科技。风险提示：1）装备价格压力影响部分企业业绩释放；2）设计或工艺不成熟影响应用；3）装备需求不及预期。隐身材料行业深度：隐身材料行业深度：先进战机核心技术，新兴材料潜力巨大先进战机核心技术，新兴材料潜力巨大 2023 年

6、年 08 月月 07 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、探测与隐身：矛与盾的较量.-5-1.1、探测之矛不断发展.-5-1.2、有矛必有盾：隐身技术为降低可探测性而生.-7-2、主要隐身材料.-11-2.1、红外、可见光隐身材料.-11-2.2、雷达隐身吸波涂料.-12-2.3、结构隐身材料.-14-3、战机雷达隐身性能受各国重视，结构隐身材料应用增加.-22-3.1、美国已发展多款隐身战机，并经历实战检验.-22-3.2、美国隐身战机设计变迁趋势：兼顾隐身、气动性能和维护性.-24-3.

7、3、美国主要战机项目预算中隐身战机占比过半.-27-3.4、F-35 隐身战机全球已获 3453 架订单，累计交付超过 865 架.-28-3.5、隐身战机是全球武器装备研发重点.-30-3.6、高技术产品关乎装备核心指标，研发周期长定制化程度高.-31-4、相关上市及拟上市公司.-32-4.1、华秦科技.-32-4.2、光启技术.-37-4.3、佳驰科技.-41-4.4、新劲刚.-47-5、投资价值分析.-50-6、风险提示.-51-图目录图目录 图 1、迷彩涂装使战机融入背景.-5-图 2、电磁波频谱图.-6-图 3、红外探测下发动机及其高温排气特征显著.-6-图 4、F-35 在 10G

8、Hz 雷达波下机身各方向 RCS 仿真值.-8-图 5、典型战机的雷达散射截面积（RCS）.-9-图 6、美国 F-22 战机外形隐身设计特点.-10-图 7、8 mm 纤维混杂结构复合材料的平板降低电磁波反射效果.-15-图 8、频率选择表面结构示意图.-17-图 9、几种频率选择单元类型即形状.-17-图 10、普通材料正折射（左）与超材料负折射（右）路径示意图对比.-19-图 11、超材料发展历程.-19-图 12、超材料吸波体单元结构示意图.-20-图 13、超材料吸波体吸波性能的仿真结果.-20-图 14、一种三频带超材料吸波体单元拓扑结构.-20-图 15、在不同入射角下三频吸波体

9、吸收横电波的三个吸收高峰频率.-20-图 16、电磁波绕过超材料隐身罩所覆盖圆柱体.-21-图 17、吸波/透波一体化雷达天线罩.-21-图 18、一种超材料隐身天线罩结构示意图.-21-图 19、B-2 机身表面维护复杂.-24-图 20、B-2 的恒温专用机库.-24-图 21、四种隐身战机其维护工作中与隐身性修复不相关的比例.-25-图 22、F-35 每飞行小时所需低可探测性维护人工小时显著优于 F-117 和 B-2-25-0WvW2WVVkUyX8O9R9PpNnNoMsRjMpPuMiNrRzQaQpPvMNZmRwOxNqNpM 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读

10、正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业深度研究报告行业深度研究报告 图 23、F-22 和 F-35 主要雷达隐身设计.-26-图 24、2018 至 2044 年美国空军和海军计划用于 F-35 战机开发及采购费用（亿美元）和计划采购数量（架）.-30-图 25、功能复合超材料实现路径.-32-图 26、2018-2022 年华秦科技营收（亿元）、归母净利润（亿元）及增速.-34-图 27、2018-2022 年华秦科技毛利率、净利率和 ROE.-34-图 28、2018-2022 年华秦科技分产品营收（亿元）.-34-图 29、2018-2022 年华秦科技分产品毛利率.-34-图 30

11、、2018-2022 年华秦科技研发费用（亿元）及研发费用率.-35-图 31、2020-2022 年华秦科技销售、管理、财务费用率.-35-图 32、2017-2022 年光启技术营收（亿元）、归母净利润（亿元）及增速.-38-图 33、2017-2022 年光启技术毛利率、净利率和 ROE.-38-图 34、2017-2022 年光启技术分产品营收（亿元）.-39-图 35、2018-2022 年光启技术分产品毛利率.-39-图 36、2018-2022 年光启技术研发费用（亿元）及研发费用率.-39-图 37、2018-2022 年光启技术销售、管理、财务费用率.-39-图 38、201

12、9-2022 年佳驰科技营收（亿元）、归母净利润（亿元）及增速.-44-图 39、2019-2022 年佳驰科技毛利率、净利率和 ROE.-44-图 40、2019-2022 年佳驰科技分产品营收（亿元）.-44-图 41、2019-2022 年佳驰科技分产品毛利率.-44-图 42、2019-2022 年佳驰科技研发费用（亿元）及研发费用率.-45-图 43、2019-2022 年佳驰科技销售、管理、财务费用率.-45-图 44、2018-2022 年新劲刚营收（亿元）、归母净利润（亿元）及增速.-48-图 45、2018-2022 年新劲刚毛利率、净利率和 ROE.-48-图 46、201

13、8-2022 年新劲刚分产品营收（亿元）.-49-图 47、2018-2022 年新劲刚分产品毛利率.-49-图 48、2018-2022 年新劲刚研发费用（亿元）及研发费用率.-49-图 49、2018-2022 年新劲刚销售、管理、财务费用率.-49-表目录表目录 表 1、三种探测手段对比.-7-表 2、几类隐身技术及其原理.-8-表 3、隐身飞机外形设计基本规则.-10-表 4、低红外发射率材料.-11-表 5、电磁吸波材料的分类及特征.-12-表 6、几种结构型吸波材料的技术特点及典型应用.-14-表 7、混杂纤维增强复合材料透波层、吸波层材料及三种混杂方式.-15-表 8、夹芯结构吸

14、波复合材料透波层、吸波层材料及三种结构.-16-表 9、四种类型频率选择表面.-18-表 10、采用频率选择表面隐身雷达天线罩与普通雷达罩对比.-18-表 11、美国典型有人驾驶隐身作战飞机.-23-表 12、美国有人隐身战机所采用主要隐身技术.-27-表 13、2021-2023 财年美国主要战机项目预算（亿美元）.-28-表 14、截至 2023 年 6 月 F-35 订单.-29-表 15、中美俄三国公开第四代战斗机.-30-表 16、其他国家隐身战机项目.-31-表 17、华秦科技主要产品介绍.-33-表 18、2020 年-2021 年 6 月华秦科技对前五大客户销售情况.-35-请

15、务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业深度研究报告行业深度研究报告 表 19、截至 2022 年末华秦科技核心技术与研发进展.-36-表 20、华秦科技 2022 年公告日常经营重大合同.-37-表 21、公司创始人学位及在公司任职.-38-表 22、2021-2022 年光启技术前五大客户销售情况.-40-表 23、截至 2022 年 12 月 31 日光启技术在研项目.-40-表 24、2021-2022 年光启技术公告合同.-41-表 25、光启技术 2021 年股票期权激励考核目标.-41-表 26、佳驰科技主要产品介绍.-42-表 27

16、、佳驰科技首席科学家及核心技术人员简介.-43-表 28、2019-2022 年佳驰科技主要采购情况.-45-表 29、2019-2022 年佳驰科技主要客户销售金额（亿元）及同比增速.-46-表 30、佳驰科技在研项目（截至 2023 年 6 月 12 日）.-46-表 31、佳驰科技首发募投项目.-47-表 32、新劲刚主要产品介绍.-48-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业深度研究报告行业深度研究报告 1、探测与隐身：矛与盾的较量、探测与隐身：矛与盾的较量 1 1.1 1、探测之矛不断发展、探测之矛不断发展 探测是利用各类手段识别与测

17、量目标，隐身是降低目标的可探测性。探测与隐身技术可以比作矛与盾，常常呈现交替发展的趋势。常用的探测目标手段包括可见光探测（视觉）、雷达探测、红外探测和声学探测（声呐）。视觉和听觉是人类重要的感官，在缺乏技术手段的年代也是最主要的探测手段，视觉和听觉是人类重要的感官，在缺乏技术手段的年代也是最主要的探测手段，然而视觉和听觉有天然短板，且受较多条件限制。然而视觉和听觉有天然短板，且受较多条件限制。人眼所能见的可见光仅仅是电磁波中的一小部分，由于波长相对于红外和雷达较短，有效探测距离有限，且会受到天气、昼夜等因素影响。此外，目前较为成熟的迷彩伪装是对抗可见光探测的有效措施，迷彩伪装通过分割被伪装物的

18、外形轮廓，或将被伪装物融入背景之中实现降低视觉可探测性。声波在空气中传播速度较慢，往往更多用于水下探测。图图 1、迷彩涂装使战机融入背景迷彩涂装使战机融入背景 资料来源：新浪网，兴业证券经济与金融研究院整理 雷达雷达逐步成为探测核心装备逐步成为探测核心装备。在第二次世界大战中，雷达（无线电探测及测距，Radio Detection and Ranging，缩写 Radar）已经被应用于探测目标并取得显著成果；20 世纪后半叶，各种雷达探测新体制和新技术突飞猛进，极大提高了雷达装备的探测能力，使雷达成为基于信息化条件下形成体系作战能力的核心装备。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正

19、文之后的信息披露和重要声明 -6-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 2、电磁波频谱图电磁波频谱图 资料来源：Communicating Science，兴业证券经济与金融研究院整理 对飞机和导弹探测的需求极大促进了红外探测发展。对飞机和导弹探测的需求极大促进了红外探测发展。飞机和导弹发动机温度高，高温物体主动向外辐射强烈的红外线信号，二战后喷气式飞机和导弹的发展促进了红外探测技术发展，红外探测系统得以在实战中用于空空导弹和便携式低空导弹等防空导弹，并在多次战争中发挥了重要的作用。据红外成像探测技术发展趋势分析（范晋祥,杨建宇），上世纪 80 年代时，红外探测即已近广泛应用于天基弹道导弹预

20、警、机载舰载红外搜索跟踪、机载导弹发射预警、机载星载对地监视侦察、反导反卫动能拦截弹、空空导弹、空地导弹、反舰导弹、反装甲导弹精确制导等领域。图图 3、红外探测下发动红外探测下发动机及其高温排气特征显著机及其高温排气特征显著 资料来源：环球时报，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 1、三种探测手段对比、三种探测手段对比 探测手段探测手段 探测原理探测原理 诞生时间诞生时间 应用特点应用特点 可见光（视觉）视觉观察-探测距离受限 雷达 发射电磁波，接收分析目标反射电磁波 20 世

21、纪 30 年代 探测距离远，广泛应用 红外 接受目标发射的红外辐射 20 世纪 40 年代 在空对空导弹、弹道导弹预警等领域广泛应用 资料来源：雷达探测技术现状与展望（钱博,张扬,葛红星,等）、红外成像探测技术发展趋势分析（范晋祥,杨建宇），兴业证券经济与金融研究院整理 雷达和红外探测技术已经成为当前各型武器装备（水下除外，水下环境不利于电磁波的传导，本文重点讨论的是水面以上的海陆空天各型武器装备的探测与隐身）主要的探测手段；矛与盾相互对立又相互依存，探测技术与隐身技术相互促进、交替发展。1 1.2 2、有矛必有盾：隐身技术为降低可探测性而生、有矛必有盾：隐身技术为降低可探测性而生 隐身技术隐

22、身技术并不能让目标完全不可被探测，其并不能让目标完全不可被探测，其目的目的主要主要是降低可探测性是降低可探测性、提升生存、提升生存能力能力。伴随 20 世纪后探测技术提升，尤其是第二次世界大战期间雷达投入使用，为了降低可探测性的隐身技术应运而生。隐身技术用专业术语可称为低可探测技术或者目标特征控制技术，即改变或者减少目标如飞机、舰艇、导弹等武器装备的可探测信息从而降低其被敌方探测系统发现的概率。隐身技术使得武器装备在战场中不易被发现、跟踪或打击，提高了装备在战场中的生存能力。隐身技术隐身技术涉及多类型信号涉及多类型信号，雷达，雷达和红外和红外隐身是重点方向。隐身是重点方向。据飞行器隐身技术研究

23、及发展（贺媛媛,周超），为使武器系统难以被发现，需要尽量降低武器系统雷达、红外、激光、可见光及声音等特征信号。由于目前雷达和红外被广泛用于探测与制导，因此雷达和红外隐身是重点发展方向。隐身技术具有多种隐身技术具有多种类型，当前以类型，当前以无源隐身技术无源隐身技术为主为主。据飞行器隐身技术研究及发展（贺媛媛,周超），隐身技术按不同的标准，可以进行不同的分类，若按是否需要消耗能量来区分，可以分为有源隐身技术和无源隐身技术。无源隐身技术可以分为雷达隐身、红外隐身、激光隐身、可见光隐身、声音隐身技术等。有源隐身技术需要消耗能量且技术尚不成熟，当前以无源隐身技术为主。请务必阅读正文之后的信息披露和重要

24、声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 2、几类隐身技术及其原理、几类隐身技术及其原理 技术大类技术大类 是否是否需要需要消耗能量消耗能量 分类分类 基本原理基本原理 有源隐身技术 是 主动对消 自身发出对消信号，以抵消敌方探测信号 信号欺骗 有意识增大某些特征信号，实施欺骗 等离子隐身 形成等离子体层，吸收、衰减和折射电磁波 无源隐身技术 否 雷达隐身 管控主动发出电磁波、减小己方目标的雷达回波强度 红外隐身 降低自身红外信号，使自身与背景对比度降低 可见光隐身 利用光线的散射以及自身的迷彩进行伪装 声音隐身 降低自身所发出的噪声 资料来源：

25、飞行器隐身技术研究及发展（贺媛媛,周超），兴业证券经济与金融研究院整理 雷达雷达波长较长，可用波段范围较广，是中远距离探测的主要手段。雷达散射波长较长，可用波段范围较广，是中远距离探测的主要手段。雷达散射截面截面积积（RCS）被用来）被用来衡量飞机衡量飞机的的雷达隐身性雷达隐身性能。能。雷达通过接收并分析目标反射的回波实现探测。雷达散射截面积（radar cross section,RCS）是目标在雷达接收方向上反射雷达信号能力的度量。RSC 越小，则反射信号越弱，目标越难以被雷达探测到。RCS 不仅仅由目标尺寸决定，其与目标结构、目标材料、电磁波频率、电磁波入射角等多因素相关。图图 4、F-

26、35 在在 10GHz 雷达波下雷达波下机身各方向机身各方向 RCS 仿真值仿真值 资料来源：F-35 战斗机隐身、电子战性能与作战运用特点分析（张树才,胡磊,赵彤,等），兴业证券经济与金融研究院整理 RCS 与尺寸大小没有必然关系。与尺寸大小没有必然关系。例如据F-35 战斗机三维重建及气动、隐身特性分析（姜浩），美国 B-1B 轰炸机虽然尺寸大于苏联 MiG-29 战斗机，但由于 B-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业深度研究报告行业深度研究报告 1B 轰炸机采取了雷达隐身措施，其 RCS 为 0.75m2，反而小于 MiG-29 战斗

27、机的3m2。图图 5、典型战机的典型战机的雷达散射截面积（雷达散射截面积（RCS）资料来源：F-35 战斗机三维重建及气动、隐身特性分析（姜浩），兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 3、隐身飞机外形设计基本隐身飞机外形设计基本规则规则 部位部位 外形设计原则外形设计原则 设计原理设计原理 机翼 后掠机翼 减小朝向雷达接收机的回波 机身 翼身融合、机翼遮挡机身、取消外挂吊舱和使用内嵌式机舱 减小侧向回波 尾翼 内倾或外倾的双垂直尾翼 减小侧向回波 进气道 成长而曲折的 S 形、

28、进气道内设置导流板 防止发动机叶片的直接强反射 部件组合部位 合理过渡或者设计倾斜角度 避免构成构成局部角反射体效应 舱门、接缝 斜置或锯齿化 消除面向主反射方向的表面台阶和缝隙 资料来源：外形设计对飞机隐身性能影响分析（李南），兴业证券经济与金融研究院整理 隐身战机外形隐身战机外形设计设计遵循基本遵循基本规则规则。隐身是涵盖多学科技术的综合设计，除了使用隐身材料外，飞机本身的外形隐身设计也能够有效降低其可探测性。外形隐身技术主要依据电磁散射理论，对飞机总体及构成飞机的主要部件进行合理布局，尽量减弱其受威胁的主要方向上的电磁辐射强度。图图 6、美国、美国 F-22 战机外形隐身设计特点战机外形

29、隐身设计特点 资料来源：外形设计对飞机隐身性能影响分析（李南），兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业深度研究报告行业深度研究报告 2、主要隐身材料、主要隐身材料 雷达雷达、红外、红外、可见光可见光探测探测技术特点不同，应对措施也不尽相同：技术特点不同，应对措施也不尽相同：1)雷达探测采取主动发射电磁波照射目标，接收目标的返回波。雷达波涵盖频率宽，雷达探测体制和技术多种多样。因此雷达隐身材料最为复杂，手段包括雷达波吸波涂料和吸波结构等。2)红外探测一般是被动接收目标发出的红外辐射，据红外隐身技术的应用及发展趋势（

30、李波），大气对红外辐射传播有衰减，仅 12.5m、35m、814m这三个波段受大气衰减较少。红外隐身的主要方式是采用降低红外发射率的材料。3)可见光隐身的主要原理是通过迷彩伪装或融入背景环境降低视觉可见度。2 2.1 1、红外、可、红外、可见光隐身材料见光隐身材料 低红外发射率材料低红外发射率材料 红外隐身技术目的是减小目标的热信号。低发射率材料是一类低红外辐射材料，可降低目标表面的红外发射率和红外辐射特征。据红外隐身材料研究进展（谌玉莲,李春海,郭少云,等），低红外发射率材料按照化学组成可分为无机低发射率材料、有机低发射率材料和有机无机复合低发射率材料。表表 4、低红外发射率材料低红外发射率

31、材料 材料类型材料类型 常见材料常见材料 特点特点 无机 金属粉 金、银、铝、锌、铜、镍等 更好的导电性意味着更低发射率；易氧化；隐身兼容性差 掺杂半导体 三氧化二砷、铝掺杂的氧化锌、氧化铟锡等 红外发射率可以通过调节载流子浓度和载流子碰撞频率来调节 有机 导电聚合物 聚苯胺，聚吡咯，聚噻吩，聚乙炔等 在电学和光学性质上与金属/半导体相似；高红外反射率；可加工性差 高红外透明性的有机聚合物 聚烯烃、橡胶等 分子结构简单，红外吸收弱 复合 有机+无机-综合性能优异；影响因素多使得具有良好的可调节性 资料来源：红外隐身材料研究进展（谌玉莲,李春海,郭少云,等），兴业证券经济与金融研究院整理 可见光

32、隐身可见光隐身材料材料 可见光隐身是针对人的目视、照相、摄像等观测手段而采取的隐身技术。据隐身涂料的研究进展与发展方向（李海燕,张世珍,孙春龙,等），迷彩涂料分为保护 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业深度研究报告行业深度研究报告 迷彩、仿造迷彩和变形迷彩三类，保护迷彩适合于单色背景上的固定和小型目标；仿造迷彩适用于多色背景上相对固定的目标；变形迷彩用于多色背景上的活动目标。变形迷彩是由几种形状不规则的大斑点所组成的多色迷彩，主要用于伪装军用车辆等活动目标。军用迷彩涂料，因其使用环境恶劣，要求迷彩涂料应具有良好的物理化学性能，如附着力、抗

33、冲击、耐腐蚀、耐候、耐霉菌等性能要优良。不同颜料喷涂出来的迷彩图案和颜色组合，是涂料实现可见光隐身的关键。2 2.2 2、雷达隐身吸波涂料、雷达隐身吸波涂料 雷达隐身吸波材料通过将电磁波转换为热能或其它形式的能量实现对入射电磁波的有效吸收。电磁吸波材料可以大幅降低飞行器的雷达散射截面,从而提高其生存防御能力和总体作战性能。据电磁波吸收材料的研究进展（陈雪刚,叶瑛,程继鹏），根据成型工艺和承载能力,吸波材料可分为涂覆型和结构型吸波材料两种;根据吸波机理,吸波材料可分为电损耗型、磁损耗型以及其它损耗型吸波材料。表表 5、电磁、电磁吸波材料的分类及特征吸波材料的分类及特征 分类分类 低密度低密度 宽

34、带宽宽带宽 强吸收强吸收 高机械性高机械性能能 低成本低成本 热和化学热和化学稳定稳定 电损耗型吸波材料 碳系吸收剂 碳化硅 磁损耗型吸波材料 铁氧体 羰基铁 超细金属粉 其他吸波材料 手性材料 -纳米材料 资料来源：电磁波吸收材料的研究进展（陈雪刚,叶瑛,程继鹏），兴业证券经济与金融研究院整理 2.2.1、磁损耗型吸波材料磁损耗型吸波材料 铁氧体铁氧体 据 涂覆型吸波材料的研究现状及展望（谷国强,苏勋家,侯根良,等），铁氧体在高频下有较高的磁导率和较大的电阻率，且电磁波易于进入并快速衰减，有强烈的铁磁共振吸收和磁导率的频散效应，吸收强，吸收频带宽，是目前研究比较成熟的吸波材料。英国海军于 1

35、947 年研制的铁氧体-羰基铁-天然橡胶吸波材料，用于减弱舰船天线及析端绕射，后作为一项标准用于英国船只;美国 20 世纪 50 年代著名的 U-2 高空侦察机也是用了铁氧体吸波材料。铁氧体的缺点包括耐高温性能差，面密度较大，限制其在隐身飞机中的使用。羟基铁羟基铁 据电磁波吸收材料的研究进展(陈雪刚,叶瑛,程继鹏)，羰基铁主要通过热解五 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业深度研究报告行业深度研究报告 羰基铁制得,是目前最为常用的雷达波吸收剂之一；而在单独使用时,羰基铁吸波材料类似铁氧体，也存在比重过高、匹配厚度大等缺点，一般通过将羟基铁/

36、铁氧体与碳材料、高分子和其它磁损耗吸收剂复合。超细金属粉超细金属粉 据电磁波吸收材料的研究进展(陈雪刚,叶瑛,程继鹏)，超细金属粉是指粒径处于亚微米纳米级别的单质金属或金属合金微粒，其透波性和吸波性能取决于其粒度，超细金属粉的最大缺点在于其抗氧化、耐酸碱能力差,介电常数较大、频谱特性差,制备技术难度大、成本高。2.2.2、电电损耗型吸波材料损耗型吸波材料 虽然磁损耗型吸波材料吸收频带宽、应用时间长、技术成熟，但由于居里温度（磁性材料中自发磁化强度降到零时的温度）的限制，磁性材料不能应用于高温。因此，高温吸波材料大多都是电损耗型吸波材料（碳系吸收剂、碳化硅等）。碳系吸收剂碳系吸收剂 碳系吸收剂主

37、要包括石墨和炭黑、实心碳纤维和中空碳纳米管等.碳系吸收剂具有原料来源广泛、制备工艺简单、密度低、电导率高、吸附性能强等优点,常被用作强吸收吸波材料的载体、多层吸波体的匹配层等。据高温吸波材料研究面临的问题(周万城,王婕,罗发,等)，碳黑、石墨、短切碳纤维等碳类吸收剂的弱点是高温氧化，导致吸波材料失去吸波性能。碳化硅碳化硅 武器高温部位的隐身所采用高温吸波材料，必须能够较长时间承受高温及温度冲击。据涂覆型吸波材料的研究现状及展望（谷国强,苏勋家,侯根良,等），国外高温吸波材料的研制主要集中在陶瓷基复合材料，碳化硅是制作多波段高温吸波材料的主要组分；法国马特拉防御公司研制的应用于 1000高温的

38、Matrabsorb 系列500 的陶瓷基材料，可以用作亚声速导弹喷管或进气道等某些部位的面层；美国在 F-117 隐身飞机尾喷管的研制中，采用陶瓷基材料制备的结构吸波材料，可承受高达 1093的高温。2.2.3、其他其他吸波材料吸波材料 纳米材料纳米材料 据电磁波吸收材料的研究进展（陈雪刚,叶瑛,程继鹏），纳米材料具有极高的电磁波吸收性能,兼具吸波频带宽、密度低、厚度薄、兼容性好等优点。纳米复合材料也是吸波材料的研究热点之一，目前纳米复合吸波材料的研究主要集中在铁氧体复合、碳材料复合和碳化硅复合等三个方面。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-

39、行业深度研究报告行业深度研究报告 吸波材料吸波材料向着轻薄向着轻薄、宽频宽频发展发展。据电磁波吸收材料的研究进展（陈雪刚,叶瑛,程继鹏），吸波材料朝着“厚度薄、密度小、吸收强、频段宽”的方向发展；复合化、结构化或为具有前景的发展方向。2 2.3 3、结构隐身材料、结构隐身材料 结构隐身材料是在先进复合材料基础上发展起来的结构-隐身一体化复合材料，既能作为结构件的一部分（如机翼、尾翼、进气道等）又能隐身，同时综合维护成本更低，具有吸波涂料无法比拟的优点。结构隐身材料大体可分为传统结构隐身材料（混杂纤维增强复合材料、碳化硅纤维复合材料、夹芯结构吸波复合材料、导电增强复合材料等）和新型结构隐身材料（

40、频率选择表面、超材料等）两大类。表表 6、几种、几种结构型吸波材料结构型吸波材料的技术特点及典型应用的技术特点及典型应用 分类分类 材料材料 技术特点技术特点 典型应用典型应用 传统结构隐身材料 混杂纤维增强复合材料 碳纤维与高性能纤维混杂，获得优异的吸波性能和力学性能 F-117战机使用硼纤维与碳纤维混杂，B-2轰炸机使用非圆形特种碳纤维与玻璃纤维混杂，先进巡航导弹以及 YF-22、YF-23 战机使用碳纤维/芳纶或碳纤维/玻璃纤维混杂 碳化硅纤维复合材料 碳纤维、碳化硅纤维以及其混杂纤维的复合材料，既能降低雷达波特性又能降低红外线特征 发动机舱蒙皮、机翼前缘及机身前段，F-22垂直尾翼，碳

41、化硅纤维与聚醚醚酮（PEEK)混杂增强的结构材料特别适宜制造隐身巡航导弹的头锥和火箭发动机壳体等部件 夹芯结构吸波复合材料 以蜂窝结构、波纹结构或锥形结构作芯子，在其中加入铁氧体粉或导电纤维，具有高比强度的机械性能，能够使雷达波在其中产生多次反射，从而可大大提高吸收效率 DDG1000 驱逐舰 导电增强复合材料 在聚合物或树脂中加入导电性纤维或纳米级金属粉末制成 飞机或导弹的结构材料 新型结构隐身材料 频率选择表面 金属表面周期性的缝隙，或在介质衬底表面上排列周期性的金属贴片 F-22 隐身战斗机雷达罩、法国拉斐特战舰雷达罩 超材料 以电开口谐振环、介质层和金属线作为单元结构 天线罩 资料来源

42、：雷达隐身复合材料研究进展及在舰船上的应用（张磊,李永清,王静南,等）、结构型雷达吸波材料的性能特点及其应用进展（崔红艳,潘士兵,于名讯,等）、结构吸波材料的隐身性能研究（王海风）、超材料 重新塑造与重新思考（刘若鹏,季春霖,赵治亚,等）、具备雷达吸波功能的碳化硅纤维的研究进展（谢根生,姜勇刚,刘旭光,等）、隐身雷达罩技术研究进展综述（门薇薇,王志强,轩立新）、电磁超材料吸波体的研究进展（王彦朝,许河秀,王朝辉,等），兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业深度研究报告行业深度研究报告 2.3.1 传统结构隐身材料

43、传统结构隐身材料 混杂纤维增强复合材料混杂纤维增强复合材料 碳纤维复合材料因具有高比强度、比刚度以及质轻等优点而成为航空航天领域的热门材料；因此，一种结构型吸波材料的研发路径是将碳纤维与其他纤维混杂制备出吸波性能和力学性能优异的混杂纤维增强结构隐身复合材料。据结构型雷达吸波材料的性能特点及其应用进展（崔红艳,潘士兵,于名讯,等），中国已制造出吸波性能良好的混杂纤维增强塑料，广泛用于飞机制造中。图图 7、8 mm 纤维混杂纤维混杂结构复合材料的平板结构复合材料的平板降低降低电磁波反射电磁波反射效果效果 资料来源：隐身材料的现状及发展趋势（白天,王秀兰），兴业证券经济与金融研究院整理 据 混杂纤维

44、增强结构隐身复合材料研究进展（樊威,孟家光,孙润军,等），混杂纤维增强复合材料一般由透波层和吸波层组成，透波层首先让电磁波最大限度地进入隐身材料内部，吸波层通过各种损耗机制将进入隐身材料内部的电磁波转化为热能或其它形式的能量耗散失掉。表表 7、混杂纤维增强复合材料混杂纤维增强复合材料透波层、吸波层材料及三种混杂方式透波层、吸波层材料及三种混杂方式 透波层透波层 一般由介电透射特性优异的纤维，如 Kevlar-49 纤维、玻璃纤维、碳化硅纤维、硼纤维等增强低介电损耗树脂基体制作 吸波层吸波层 一般由电阻损耗吸收型的碳纤维和树脂制作 混杂方式混杂方式 层间混杂 层间层内混杂 夹芯混杂 资料来源：混

45、杂纤维增强结构隐身复合材料研究进展（樊威,孟家光,孙润军,等），兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-行业深度研究报告行业深度研究报告 采用热塑性树脂的混杂纤维增强复合材料已经被应用于美国武器装备。据结构吸波材料的隐身性能研究（王海风），热塑性 PEEK（Polyetheretherketones，聚醚醚酮）、PEK（Polyether Ketone，聚醚酮）、PPS（Polyphenylene Sulphide，聚苯硫醚）、PEKK（Polyethylene Ketone Ketone，聚醚酮酮）和 LCP（Liq

46、uid Crystal Polymer，液晶高分子）等树脂纺成单丝或复丝，分别与不同的特殊纤维按一定比例交替混杂成纱束，再把混杂纱编织成各种织物、轻质夹芯或粗网格布，然后将混杂织物与同类的树脂制成复合材料。YF-22 采用 40%左右的 PEEK 混杂纱吸波复合材料制造机翼和机身蒙皮；美国海军采用混杂纱 PEEK 结构隐身材料制造潜水艇艇身。碳化硅纤维复合材料碳化硅纤维复合材料 据 具备雷达吸波功能的碳化硅纤维的研究进展（谢根生,姜勇刚,刘旭光,等），碳化硅纤维既具有与玻璃纤维相近的介电常数和电阻率、与碳纤维相当的强度与模量，且具有碳纤维、芳纶等无法比拟的耐高温氧化性能，是高性能复合材料的理想

47、增强剂。夹芯结构吸波复合材料夹芯结构吸波复合材料 据 雷达隐身复合材料研究进展及在舰船上的应用（张磊,李永清,王静南,等），夹芯结构吸波复合材料由两层蒙皮和一层中间芯层构成，其本身具有一定承载能力，雷达波被夹芯结构多重反射和吸收；夹芯型雷达隐身复合材料结构主要有波纹板夹芯结构、角锥夹层结构和蜂窝夹芯结构等类型。表表 8、夹芯结构吸波复合材料夹芯结构吸波复合材料透波层、吸波层材料及三种结构透波层、吸波层材料及三种结构 透波层透波层 纤维/树脂复合材料 吸波层吸波层 在夹芯上涂敷隐身材料或者填充纤维状、泡沫状、絮状、球状等各种吸波材料 夹芯结构夹芯结构 波纹板 角锥 蜂窝 资料来源：雷达隐身复合材

48、料研究进展及在舰船上的应用（张磊,李永清,王静南,等），兴业证券经济与金融研究院整理 导电增强塑料导电增强塑料 据 结构型雷达吸波材料的性能特点及其应用进展（崔红艳,潘士兵,于名讯,等），导电增强塑料是在非金属聚合物或树脂类物质中加入导电纤维、薄皮、纳米级金属粉末而制成的。当雷达波透过时，部分能量被吸收，从而成为有效的吸波材料，其吸收频带可通过加入物质的种类和多少来调节。混入的物质可以是聚丙烯腈纤维、镀镍碳纤维、不锈钢纤维、薄铝片、铁氧体、镍、钴粉末等，这种复合材料可用作飞机或导弹的结构材料。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-行业深度研究报告

49、行业深度研究报告 2.3.2 新型新型结构隐身材料结构隐身材料 频率选择表面频率选择表面 频率选择表面（Frequency Selective Surface，简称 FSS），是一种由单元结构按特定方式排列而成的周期表面，根据单元结构及排列方式的不同，频率选择表面可以在电磁空间内呈现出不同的工作特性，它即可以在一定频段内呈现反射的特性，也可以在一定频段内显示透过的特性。据隐身雷达罩技术研究进展综述（门薇薇,王志强,轩立新），传统频率选择材料一般通过在导体金属表面布满周期性的缝隙，或在介质衬底表面上排列周期性的金属贴片来实现，贴片或孔径单元可以有多种几何形状形成的“电振子结构”，其电性能因表面的

50、周期性而受到调制。图图 8、频率选择表面结构示意图频率选择表面结构示意图 图图 9、几种频率选择单元类型即形状、几种频率选择单元类型即形状 资料来源：频率选择表面在雷达吸波材料中的应用（王龙），兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：隐身雷达罩技术研究进展综述（门薇薇,王志强,轩立新），兴业证券经济与金融研究院整理 由于频率选择表面工作原理及所表现的特性不同，可以将频率选择表面分为低通（通过低频）、高通（通过高频）、带通（通过频率带）、带阻（阻止频率带通过）四种类型的频率选择表面。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-行业深度研究报告行业深度研究

51、报告 表表 9、四种类型、四种类型频率选择表面频率选择表面 频率选择效果频率选择效果 低通 高通 带通 带阻 典型结构示意图典型结构示意图 频率响应曲线频率响应曲线 资料来源：频率选择表面在雷达吸波材料中的应用（王龙），兴业证券经济与金融研究院整理 注：结构示意图中着色部位代表单元 频率选择表面已被应用于频率选择表面已被应用于战机和军舰战机和军舰雷达雷达天线天线罩。罩。频率选择表面的特性使得其可以实现在雷达工作频段内具有良好的透波性能，不影响天线正常工作;而在工作频段以外，FSS 隐身雷达罩相当于一个全反射金属罩，从而降低了雷达天线的反射信号。表表 10、采用、采用频率选择表面频率选择表面隐身

52、雷达天线罩与普通雷达罩对比隐身雷达天线罩与普通雷达罩对比 雷达天线罩雷达天线罩 类型类型 普通雷达天线罩 隐身战机频率选择表面雷达天线罩 隐身战舰频率选择表面雷达天线罩 工作原理图工作原理图 应用应用 传统装备 F-22 隐身战机 拉斐特隐身战舰 资料来源：隐身雷达罩技术研究进展综述（门薇薇,王志强,轩立新），兴业证券经济与金融研究院整理 超材料超材料 超材料（Metamaterials）是指在微观层面上采用亚波长单元结构按照一定的方式进行排列，在宏观层面上呈现出天然材料不具备的超常物理特性的新型人工复合功能材料。通过超材料亚波长单元结构的调整设计，可以使超材料的等效媒质参数在极大的范围内实现

53、人工自由调节，从而得到独特的电磁特性。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-行业深度研究报告行业深度研究报告 超材料能够实现负折射率，超材料能够实现负折射率，也也被称为“左手材料”。被称为“左手材料”。据超材料隐身天线罩研究（郭鹏斐），当超材料的介电常数和磁导率同时为负值时，会产生不同寻常的物理现象，包括负折射率，即电磁波经过分界面入射时，折射波与入射波位于法线的同一侧。图图 10、普通材料正折射（左）与超材料负折射（右）路径示意图对比普通材料正折射（左）与超材料负折射（右）路径示意图对比 资料来源：基于左手材料的飞行器隐身设计研究（郭鹏斐），兴

54、业证券经济与金融研究院整理 据 超材料隐身天线罩研究（郭鹏斐）和 A Perfect Metamaterial Absorber（Landy N I,Sajuyigbe S,Mock J J,et al），超材料发展历程可以大致分为三个阶段：1)理论研究阶段。理论研究阶段。左手材料即同时具有负介电常数和负磁导率材料的概念于 1968年即被苏联科学家提出，为后续超材料研究奠定理论基础。2)电磁特性实现阶段。电磁特性实现阶段。1996 年首次在微波波段实现了负等效介电常数，2000 年首次打造左手材料，超材料特殊的电磁性能从理论变为现实。3)电磁电磁隐身隐身应用阶段。应用阶段。2006 年美国杜克

55、大学的研究人员首次实现超材料“隐身斗篷”，超材料在电磁隐身领域从此开始蓬勃发展。图图 11、超材料发展历程超材料发展历程 资料来源：超材料隐身天线罩研究（郭鹏斐）、A Perfect Metamaterial Absorber（Landy N I,Sajuyigbe S,Mock J J,et al），兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -20-行业深度研究报告行业深度研究报告 2008 年“年“完美完美超材料超材料吸波吸波体”问世体”问世。一种以电开口谐振环、介质层和金属线作为单元结构的超材料于 2008 年由波士顿学院

56、和杜克大学研究者所发表的A Perfect Metamaterial Absorber（Landy N I,Sajuyigbe S,Mock J J,et al）提出，该研究由美国洛斯阿拉莫斯国家实验室和美国空军科学研究局支持，其率先实现了在微波频段的完美吸波,仿真结果表明该结构在 11.65 GHz 的吸收率高达 99%。与传统吸波体不同，这一超材料仅由金属元素构成，因此可以独立编辑并针对性进行优化。“完美完美超材料超材料吸波体吸波体”的问世标志着超材料的问世标志着超材料结构隐身登上了历史舞台结构隐身登上了历史舞台。图图 12、超材料吸波体单元结构示意图超材料吸波体单元结构示意图 图图 13

57、、超材料吸波体吸波性能的仿真结果超材料吸波体吸波性能的仿真结果 资料来源：A Perfect Metamaterial Absorber（Landy N I,Sajuyigbe S,Mock J J,et al），兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：A Perfect Metamaterial Absorber（Landy N I,Sajuyigbe S,Mock J J,et al），兴业证券经济与金融研究院整理 注：红线为吸收率，绿线为反射率，蓝线为透射率 超材料超材料继续发展，应用继续发展，应用频段频段增宽增宽。吸波材料追求宽频吸收能力，据电磁超材料吸波体的研究进展（王彦朝,许河秀,

58、王朝辉,等），通过将结构的单元通过嵌套或阵列排布等方式进行复合，可以实现对电磁波的多频段吸收，例如已经实现了在S、C 和 X 这三个常见雷达工作波段同时工作的三频吸波体。图图 14、一种、一种三频带超材料吸波体单元拓扑结构三频带超材料吸波体单元拓扑结构 图图 15、在不同入射角下三频吸波体在不同入射角下三频吸波体吸收横电波的三吸收横电波的三个吸收高峰频率个吸收高峰频率 资料来源：电磁超材料吸波体的研究进展（王彦朝,许河秀,王朝辉,等），兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：电磁超材料吸波体的研究进展（王彦朝,许河秀,王朝辉,等），兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重

59、要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -21-行业深度研究报告行业深度研究报告 超材料超材料隐身被用于雷达天线罩隐身被用于雷达天线罩。据超材料隐身天线罩研究（郭鹏斐），通过设计超材料的介电常数和磁导率，打造吸波/透波一体化雷达天线罩：1)将雷达工作频带之外的电磁波通过超材料罩体引导绕射过雷达天线系统，并引导到适当位置，再通过理想匹配层的设计吸收所有的入射电磁波，实现雷达天线系统的隐身；2)而在雷达工作频带内，超材料罩体呈现出“透明模式”，保证雷达天线系统的正常工作。图图 16、电磁波绕过超材料、电磁波绕过超材料隐身罩隐身罩所覆盖圆柱体所覆盖圆柱体 图图 17、吸波吸波/透波一体化雷达透

60、波一体化雷达天线天线罩罩 资料来源：超材料隐身天线罩研究（郭鹏斐），兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：基于频率选择表面的多功能隐身雷达天线罩的研究（薛坤），兴业证券经济与金融研究院整理 超材料隐身天线罩较频率选择表面隐身效果更进一步。超材料隐身天线罩较频率选择表面隐身效果更进一步。据超材料隐身天线罩研究（郭鹏斐），目前采用频率选择表面技术的雷达天线罩通常是将敌方雷达的信号反射到远离来波方向，以减小雷达天线的 RCS，但是这种方式容易被多基地雷达等技术探测发现；而借助超材料技术的电磁调控能力，理论上能实现对来波的全部吸收。图图 18、一种超材料隐身天线罩结构示意图一种超材料隐身天线罩结构示

61、意图 资料来源：超材料隐身天线罩研究（郭鹏斐），兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -22-行业深度研究报告行业深度研究报告 超材料超材料在本世纪初即受到美国尖端国防技术研究部门关注。在本世纪初即受到美国尖端国防技术研究部门关注。据 Metamaterials:The early years in the USA（Ziolkowski,Richard W），美国国防高级研究计划局（Defense Advanced Research Projects Agency，简称 DARPA）在 1999 年就开始收集有关超材料领域的

62、信息；2001 年 DARPA 多大学研究计划提案征集，其中包括超材料主题，其目标为“建模、合成、表征和开发新型合成超材料，可用于跨越电磁频谱的广泛应用”；其后美国研究者与波音公司鬼怪工厂团队合作开展负折射率尖劈研究并在 DARPA 所组织研讨会上交流。据中国青年网，2009 年 7 月，波音鬼怪工厂公布了其设计的第六代战斗机的基本方案。国外军工企业关注超材料研发应用。国外军工企业关注超材料研发应用。据杜克大学官网，杜克大学与诺斯罗普格鲁曼合作研发超材料合作开发适合现代军用飞机外形的超材料天线。诺斯罗普 格鲁曼在 2013 年取得了应用于射频通讯设备的超材料专利；洛克希德 马丁在 2013年取

63、得了超材料透镜天线阵列专利。3、战机雷达隐身性能受各国重视，结构隐身材料应用增加、战机雷达隐身性能受各国重视，结构隐身材料应用增加 3 3.1 1、美国已发展多款隐身战机，并经历实战检验、美国已发展多款隐身战机，并经历实战检验 由于雷达已成为探测飞行器的主流手段，因此在一般情况下，隐身飞机都指代具有低雷达可探测性的飞机。在世界范围的近几次的局部战争中，以美国为首的西方发达国家，依靠隐身飞机取得了显著的作战效果。以雷达隐身为主的隐身技术出现在第二次世界大战期间，德军将吸波材料用于潜艇和机翼上实现了雷达隐身技术的首次应用；飞机隐身技术于冷战时期在美国得到进一步发展；其后中、俄、德、法、英、瑞典、加

64、拿大、日本等国家均开展了隐身飞机研究。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -23-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 11、美国典型有人驾驶隐身作战飞机、美国典型有人驾驶隐身作战飞机 型号 图片 首飞年份 雷达散射截面积（平方米）参考单价/亿美元 F-117 1981 0.010.001 1.3 B-2 1989 0.1 12.0 F-22 1997 0.1 1.4 F-35 2006 0.5 0.78（14 批次，A型）B-21 2022 年 亮相 暂未知 6.0 资料来源：隐身飞机综述（蔺国民,孙秦,李艳华,等）、F-35 战斗机三维重建及气动

65、、隐身特性分析（姜浩）、维基百科、巴基斯坦国防部、央广网、澎湃新闻、洛克希德马丁官网、腾讯新闻，兴业证券经济与金融研究院整理 F-117 和和 B-2 两款作战飞机在美国所参与的两款作战飞机在美国所参与的战争中展现了较强生存性战争中展现了较强生存性。据军用隐身涂料技术的研究进展（张振英,王斌），在海湾战争、入侵南联盟战争以及伊 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -24-行业深度研究报告行业深度研究报告 拉克战争中，美国都使用了隐身战机，尤其是海湾战争中，美国的 F-117 战斗攻击机执行了几千次的空袭任务，却只损失了一架飞机；而 B-2 隐身轰炸机从

66、美国本土长途奔袭到南联盟执行轰炸任务却未受到威胁。3 3.2 2、美国隐身战机设计变迁趋势：兼顾隐身、气动性能和维护性、美国隐身战机设计变迁趋势：兼顾隐身、气动性能和维护性 美国经过多款隐身战机设计和应用经验积累，其隐身战机设计已经从最初 F-117优先隐身性牺牲了飞行性能，到 F-22 兼顾隐身、气动性能，再到 F-35 兼顾隐身、气动性能和维护性，其隐身设计能力逐步成熟。F-117 多面体多面体隐身外形牺牲了隐身外形牺牲了机动机动性。性。美国 F-117 战斗机是世界上第一种投入使用的隐身战机，其外形类似堆积的复杂多面体，机身是一个两端尖削的角锥体，机身框架上覆盖有平板形蒙皮，可将雷达波束

67、反射到远离发射源的地方，有利于实现隐身。但多面体外形对飞机空气动力学特性有负面影响，从而限制了机动性。B-2 轰炸机轰炸机隐身涂层对维护要求高隐身涂层对维护要求高。美国 B-2 轰炸机没有采取 F-117 战斗机的多面体外形，其外形如同普通飞机一样存在曲面，通过无垂尾飞翼式布局和涂敷吸波材料降低雷达截面积。隐身涂料给 B-2 带来了优异的隐身特性，但也使得 B-2需要额外维护。据中国军网2015年报告，B-2轰炸机需要不断轮流接受基地维护，所以它们的可执行任务率低于空军机群中的其他机型，维护周期大约是 13 个月，美国空军称，在为 B-2 隐形轰炸机安排的基地维护项目中，约有 70%的工作与涂

68、层有关；为了维护娇贵的涂层，需要配专用机库。据隐身材料的现状及发展趋势（白天,王秀兰），B-2 隐身轰炸机早期所用隐身涂层，每次飞行后，都需要对其表面进行掉屑、划伤和腐蚀等检查，且在两次飞行之间必须对损坏的蒙皮进行修理，导致其每飞行 1 小时至少需要 50 小时维护，维护效率低、成本高，大大影响了作战效能。图图 19、B-2 机身表面维护复杂机身表面维护复杂 图图 20、B-2 的恒温的恒温专用机库专用机库 资料来源：海陆空天惯性世界 官微 2020-10-27，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：中国军网，兴业证券经济与金融研究院整理 F-22 和和 F-35 战机平衡了隐身和机动性。战

69、机平衡了隐身和机动性。相对于采用多面体外形的 F-117 和采用 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -25-行业深度研究报告行业深度研究报告 无尾飞翼布局的 B-2，F-22 和 F-35 采用了对空气动力学特性及操纵更有利的常规布局，在隐身和机动性间取得了平衡。F-35 战机所需隐身相关维护大幅降低战机所需隐身相关维护大幅降低。洛克希德马丁的支持低观测性集成产品团队领导 Bill Grant 在接受美国 SLDinfo 网站采访时表示，F-35 战机 99%的维护与隐身性修复无关，而对于 B-2 轰炸机，这一数字仅为 19%；F-35 隐身系统要求

70、在 8000 小时飞机全寿命中均能胜任，飞机的整个寿命期内无需返回基地进行翻新。据 Defense Daily 网站 2015 年报道，F-35 机队每飞行小时所需低可探测性维护人工小时已经等于或小于 0.28 小时，已经优于标准所要求的 0.32 小时。图图 21、四种隐身战机其、四种隐身战机其维护维护工作中与隐身性修复不工作中与隐身性修复不相关的比例相关的比例 图图 22、F-35 每飞行小时所需低可探测性维护人工小每飞行小时所需低可探测性维护人工小时显著优于时显著优于 F-117 和和 B-2 资料来源：SLDinfo、洛克希德马丁，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SLDinfo

71、、洛克希德马丁，兴业证券经济与金融研究院整理 注：纵轴为每飞行小时（Flying Hours，FH）所需低可探测性维护人工小时（Low Observability Maintenance Manhours，LO MMH）F-22 和和 F-35 维护维护成本下降归功于成本下降归功于隐身结构设计。隐身结构设计。Bill Grant 在接受 SLDinfo 网站采访时表示，过去隐身飞机设计中，是先有飞机设计、后有隐身设计，而在 F-35项目中隐身是被“制造”进飞机中。据福克斯新闻报道，F-35 蒙皮采用了混合复合材料。据结构吸波材料的隐身性能研究（王海风），F-22 的翼面前后缘、副翼、襟翼、尾翼

72、、机身边条、进气道均采用了吸波结构复合材料。19%25%97%99%0%20%40%60%80%100%B-2F-117F-22F-35 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -26-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 23、F-22 和和 F-35 主要雷达隐身设计主要雷达隐身设计 资料来源：结构吸波材料的隐身性能研究（王海风）、F-35 联合攻击战斗机复合材料蒙皮的精密加工（祁萌）、F-35 低探测性维护保障方法（张宝珍），兴业证券经济与金融研究院整理 美国美国 B-21 轰炸机轰炸机采用新一代隐身技术，被称为采用新一代隐身技术，被称为是最容易维

73、护的是最容易维护的隐身隐身轰炸机轰炸机。据诺斯罗普格鲁曼官网，B-21 是第六代隐身轰炸机，B-21 采用新一代隐身技术、先进的网络能力和开放的系统架构，针对高端威胁环境进行了优化，可在空军最复杂的任务中发挥关键作用。据美国国防部网站，在 2022 年 12 月 2 日 B-21 亮相时，美国国防部长 Lloyd J.Austin 表示“B-21 经过精心设计，是最容易维护的隐身轰炸机”。回顾美国在役/退役隐身战机发展历程，从F-117到F-35，结构隐身材料日趋成熟；频率选择表面已经应用于 F-22 隐身战机。1)受限于当时技术，F-117 和 B-2 所使用的结构隐身材料为复合材料、蜂窝结

74、构为主。2)F-117 和 B-2 作战主要方式为对地攻击，F-22 战机是空中优势战机，因此 F-22 使用频率选择表面作为雷达天线罩材料，使得自机雷达发射波正常工作，又屏蔽了自机雷达工作波段外的电磁波，实现攻守兼备。3)受益于隐身技术进步，B-21 轰炸机相较于 B-2 轰炸机可维护性大幅提升。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -27-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 12、美国有人隐身战机所采用主要隐身技术、美国有人隐身战机所采用主要隐身技术 机型机型 外形隐身外形隐身 隐身涂料隐身涂料 结构隐身材料结构隐身材料 技术特点技术特点 F-1

75、17 多面体外形 机体表面大量喷有吸波涂料 主翼前缘、垂直尾翼及前部机身等的蒙皮采用硼纤维/碳纤维复合材料；发动机舱采用蜂窝结构 多面体外形影响飞行性能 B-2 飞翼结构，取消垂直和水平尾翼；背负式进气道 机身大部分覆盖隐身涂层；维护口盖附近使用吸波带 机身和机翼蒙皮上采用了蜂窝状雷达吸波结构 每次飞行后需维护隐身涂层，每飞行小时至少需要 50 小时维护 F-22 常规布局；翼面边缘平行，S 形进气道，锯齿口盖边缘 第一层密封飞机的蒙皮；第二层是有着镀银薄片混合聚氨酯材料的导电涂料用以减少雷达波反射；第三层包括用含有金属基材料的涂层来减小辐射的热量 PEEK 混杂纱吸波复合材料制造机翼和机身蒙

76、皮；前后缘、副翼、襟翼、尾翼、机身边条、进气道均采用了吸波结构复合材料；频率选择表面雷达天线罩 维护性较 F-117 和 B-2大幅提升，隐身性能强于 F-35 F-35 常规布局；翼面边缘平行，S 形进气道，锯齿口盖边缘 机器人喷涂外表面涂层 采用混合复合材料蒙皮；碳纤维增强塑料结构 隐身性能弱于 F-22，维护性优于 F-22 B-21 飞翼布局 尚未公开 被称为是最容易维护的隐身轰炸机 资料来源：隐身材料研究进展（张卫东,冯小云,孟秀兰）、结构吸波材料的隐身性能研究（王海风）、隐身材料的现状及发展趋势（白天,王秀兰）、F-35 联合攻击战斗机复合材料蒙皮的精密加工（祁萌）、F-35 低探

77、测性维护保障方法（张宝珍）、诺斯罗普格鲁曼官网，兴业证券经济与金融研究院整理 3 3.3 3、美国主要战机项目预算中隐身战机占比过半、美国主要战机项目预算中隐身战机占比过半 据美国国防部副部长办公室（OUSD）预算报告，2021-2023 财年美国主要战机项目合计预算分别为 335、307、328 亿美元，其中 F-35、空军下一代空中优势战机、MQ-25、B-21 四种隐身战机合计预算分别为 169、168、189 亿美元，分别占主要战机项目合计预算的 50.42%、54.72%、57.62%，占比呈现上升趋势。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -

78、28-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 13、2021-2023 财年美国主要战机项目预算财年美国主要战机项目预算（亿美元）（亿美元）飞机型号飞机型号 2021 2022 2023 F-35 129 119 110 F-15EX 15 14 28 空军下一代空中优势战机 9 15 17 KC-46A 28 24 29 P-8A 18 2 2 F/A-18E/F 19 11 3 CH-53K 17 20 23 E-2D 12 12 13 AH-64E 12 8 8 UH-60 11 12 9 VH-92 7 1 1 V-22 21 18 6 MQ-4 6 8 10 MQ-25 3 4 12

79、 MQ-9 0 7 5 TBD 0.2 2 2 B-21 28 30 50 战机预算总和 335 307 328 隐身战机预算总和 169 168 189 隐身战机预算占比 50.42%54.72%57.62%资料来源：OUSD，兴业证券经济与金融研究院整理 F-35 战机 2021-2023 财年项目预算分别为 129、119、110 亿美元，在各型战机中排首位。B-21 是美国新型隐身战略轰炸机，据参考消息 2022 年 11 月 29 日援引美国福克斯新闻网报道，诺思罗普-格鲁曼公司于 2015 年获得了设计并建造 B-21“突袭者”隐身轰炸机的合同；该公司相关负责人介绍称，“B-21

80、是有史以来建造的最先进的军用飞机”；建造B-21使用了先进的制造技术和突破性隐身技术。2021-2023 财年 B-21 项目预算分别为 28、30、50 亿美元。3 3.4 4、F F-3535 隐身战机全球已获隐身战机全球已获 34345353 架订单，累计交付超过架订单，累计交付超过 8 86565 架架 据洛克希德马丁，截至 2023 年 6 月，F-35 战机已经获得 16 个国际客户的共计997 架订单，加上美国本土 2456 架订单总数已经达到 3453 架。截至 2023 年 6 月，公司已经交付逾 945 架 F-35 战机。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正

81、文之后的信息披露和重要声明 -29-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 14、截至截至 2023 年年 6 月月 F-35 订单订单 国家国家 订单（架）订单（架）美国 1763（A 型）、693（B/C 型）英国 138 意大利 60（A 型）、30（B 型）荷兰 52（A 型）澳大利亚 100（A 型）挪威 52（A 型）丹麦 27（A 型）加拿大 88（A 型）以色列 50（A 型）日本 105（A 型）、42（B 型）韩国 40（A 型）比利时 34（A 型）波兰 32(A 型）新加坡 12（B 型）芬兰 64（A 型）瑞士 36（A 型）德国 35（A 型）国际订单合计 997

82、总计 3453 资料来源：洛克希德马丁官网 F-35 战机战机成为多国航母舰载机成为多国航母舰载机。F-35B 已经成为美、英、日、意等国航母舰载机。据环球网援引美国海军学会新闻网站报道，2021 年 10 月 3 日，日本海上自卫队2 架 F-35B 战斗机在“出云”号航母上起降，系日本在二战后首次在舰艇上起降固定翼飞机。据环球网 2021 年 7 月 30 日报道，英国“伊丽莎白女王”号航母进入南海，并开展了 F-35B 战机起降飞行训练。据新华社援引“防务新闻”网站 2021年 11 月 23 日报道，意大利海军和空军 F-35B 战机在意大利海军“加富尔”号航母上开展联合行动。美国美国

83、 F F-3535 战机计划批产战机计划批产周期长达周期长达 3 33 3 年，年，未来未来年均年均开发与采购费用达开发与采购费用达 104104 亿美元亿美元/年年。据美国政府问责局报告，美国空军及海军规划对 F-35 战机的开发及采购持续至 2044 年。以 2011 年第一批次量产型 F-35 战机下线作为起点，F-35 战机批产时间有望长达 34 年。预计 2018 至 2044 年年均开发及采购费用达 104 亿美元/年，而且伴随战机逐渐开发成熟，2021 年之后基本为采购费用。2 2 年是年是F F-3535 战机战机采购采购“高峰期”，“高峰期”，期

84、间年采购费用在 119 亿美元/年至 140 亿美元/年之间，年采购数量在 98 至 105 架之间。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -30-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 24、2018 至至 2044 年美国空军和海军年美国空军和海军计划计划用于用于 F-35 战机开发及采购费用（亿美元）和计划采购数量（架）战机开发及采购费用（亿美元）和计划采购数量（架）资料来源：美国政府问责局报告 GAO-18-321，兴业证券经济与金融研究院整理 注：数字为开发与采购费用（亿美元），图中数据为 2018 年时对未来的规划值 3 3.5 5、隐身战机

85、是全球武器装备研发重点、隐身战机是全球武器装备研发重点 当前中美俄三国均装备了隐身战斗机，并公开展示了不止一款隐身战机。据 World Air Force 2022，截至 2021 年，美国拥有 178 架 F-22 战机和 504 架 F-35 战机，隐身战斗机数量远超其他国家。表表 15、中美俄三国公开第四代战斗机、中美俄三国公开第四代战斗机 中国中国 美国美国 俄罗斯俄罗斯 歼-20 F-22 苏-57 FC-31 F-35 苏-75 资料来源：航空工业成飞公众号、新浪军事、洛克希德马丁官网、人民网，兴业证券经济与金融研究院整理 3120129

86、9949286798188999686 859290608002018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E2036E2037E2038E2039E2040E2041E2042E2043E2044E开发与采购费用（亿美元）采购数量（架，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -31-行业深度研究报告行业深度研究报告 除中美俄三国外，

87、法国、德国、西班牙、英国、日本、韩国、土耳其也开展了隐身战机研究。据中国军网报道，2022 年 7 月 19 日，韩国 KF-21 战机首飞。表表 16、其他国家隐身战机项目、其他国家隐身战机项目 项目项目 参与国参与国 首飞时间首飞时间 欧洲未来空中作战系统 法国、德国、西班牙-暴风 英国、日本 预计 2027 首飞 F-X 日本-KF-21 韩国 2022 TF-X 土耳其 预计 2023 年亮相 资料来源：中国军网、新华网、腾讯新闻，兴业证券经济与金融研究院整理 3 3.6 6、高技术产品关乎装备核心指标，研发周期长定制化程度高、高技术产品关乎装备核心指标，研发周期长定制化程度高 隐身性

88、能是隐身性能是隐身隐身军机核心指标。军机核心指标。隐身性能是衡量先进武器装备性能的重要指标，以军机为例，隐身（Stealth）、超音速巡航（Supersonic）、超视距攻击（Superior-sensor）和超机动（Super-agility）是第四代战斗机的四个重要标准。隐身材料涉及核心性能，具有资质壁垒。隐身材料涉及核心性能，具有资质壁垒。由于武器装备隐身性能是核心性能，因此对其隐身材料供应商有较高资质要求，中国对相关产品的研发生产企业实行严格的许可制度，为新进入企业设立了较高的资质门槛。隐身材料技术壁垒高。隐身材料技术壁垒高。由于隐身材料的性能和质量在相当大的程度上决定着武器装备关键构

89、件的使用性能和服役周期，因此相关武器装备对于隐身材料的性能、质量的要求非常高，隐身材料因此具有高技术壁垒。隐身材料研发周期长，具有定制化特征。隐身材料研发周期长，具有定制化特征。为保障型号装备特别是预研、在研装备的性能，客户一般要求隐身材料生产企业配合其进行同步研发，从研发设计、首件试制到产品定型批量生产的周期较长；由于隐身材料应用武器装备部位及种类不断增加，下游型号众多、产品需求各异，每种型号的产品在材料、规格、性能方面均具有特殊性要求，客户的定制化需求较多，因此产品具有定制化特征。结构结构吸波材料对吸波材料对供应商提出供应商提出综合综合要求。要求。结构吸波材料兼具电磁吸收和结构承载作用，相

90、较于涂敷吸波材料，结构吸波材料与飞机结构联系更加紧密；隐身设计定制化特点决定了隐身材料供应商的角色更倾向于隐身解决方案提供者，对供应商的功能与结构一体化仿真设计能力提出综合要求。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -32-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 25、功能复合超材料实现路径、功能复合超材料实现路径 资料来源：未来功能复合超材料研究与应用（蒲永伟,张卷,刘若鹏,等），兴业证券经济与金融研究院整理 客户倾向于客户倾向于长期长期稳定合作，先发者有优势。稳定合作，先发者有优势。在既定的产品质量标准及技术指标要求下，客户更换相关供应商的转换成本较

91、高且周期较长，若隐身材料研制生产企业提供的产品能持续符合客户的质量及技术要求标准，下游客户将与其形成长期稳定的合作关系，且具有一定的排他性。4、相关上市、相关上市及拟上市及拟上市公司公司 4 4.1 1、华秦科技华秦科技 陕西华秦科技实业股份有限公司（华秦科技，688281.SH）于 2022 年 3 月上市，公司前身华秦有限系由华秦公司在 2012 年 7 月由集体企业改制设立，华秦公司系成立于 1992 年 12 月 28 日并挂靠在陕西省科技咨询服务中心名下之集体企业，2020 年 11 月华秦有限整体变更为股份有限公司。公司主营业务为从事特种功能材料，包括隐身材料、伪装材料及防护材料的

92、研发、生产和销售，公司主要产品有隐身涂层材料、结构隐身材料、高仿真伪装遮障、伪装网、重防腐材料、高效热阻材料。公司产品主要应用于中国重大国防武器装备如飞机、主战坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -33-行业深度研究报告行业深度研究报告 备部件的表面防护。公司经过多年持续艰苦攻关，突破了多项特种功能材料研发与产业化的关键技术瓶颈，主要产品在多军种、多型号装备实现装机应用，隐身材料及伪装材料的核心产品分别在 2019 年及 2020 年实现了批产。表表 17、华秦科技主要产品介绍、华秦科技主要产品

93、介绍 1 1、特种功能材料产品、特种功能材料产品 类别 产品系列 产品特点与用途 隐身材料 隐身涂层材料 隐身涂层材料是将隐身材料涂覆在武器装备部件表面，降低其雷达和红外目标特性，从而降低武器装备被雷达、红外等探测装备发现的概率，提高武器装备战场生存能力。公司隐身涂层材料主要包括耐温隐身涂层材料和防腐隐身涂层材料等。通过多年的技术攻关，公司成功研制出可以长期应用于中高温环境的耐温隐身涂层材料，并实现在武器装备上的批产应用，提升武器装备的雷达、红外及多频谱兼容隐身性能。公司将自主研发的表面防护技术与隐身材料技术相融合，成功研制出防腐隐身涂层材料，在具备隐身效果的同时显著提高了材料的腐蚀防护能力，

94、拓宽了隐身涂层材料产品的使用环境，延长了武器装备的使用寿命。结构隐身材料 结构隐身材料是一种多功能复合材料，具备复合材料质轻、高强的优点，既能承载作结构件，又具有较好的隐身性能。公司通过树脂基体改性、材料的多层设计及性能优化，成功研制的结构隐身材料具有非常好的隐身功能及物理性能，可替代部分现有武器装备金属材料制造的结构件，实现结构和隐身功能的一体化。目前，该系列产品已经实现了小批量生产，在多个型号的武器装备中得到应用与验证。伪装材料 高仿真伪装遮障 高仿真伪装遮障应用公司先进的高仿真伪装材料和相应的伪装设计技术，为地面军事目标提供全套解决方案，实现全天候、全时段、全方位的多频谱兼容高仿真伪装。

95、伪装网 伪装网包括植被型伪装网、荒漠伪装网、雪地伪装网等，具备防光学、中远红外、雷达侦测能力，可在多波段同时实现目标的伪装。防护材料 重防腐材料 公司重防腐材料主要用于金属结构表面的防腐防护，可以大幅度提高金属结构的应 用性能和使用寿命，在航空、航海、陆航、海洋工业、石油化工、核电工业、市政公用设施等领域应用前景广泛 高效热阻材料 公司高效热阻材料主要应用于发动机等装备的高温部件，解决了高温下因热辐射导致部件温度大幅度升高而缩短部件使用寿命的行业难题，对提升装备性能具有重大意义。目前已经实现小批量生产，并在多个型号装备上得到了应用。2 2、特种功能材料技术服务、特种功能材料技术服务 公司依托于

96、自身在特种功能材料领域雄厚的技术储备，根据客户技术指标要求，提供特种功能材料研制等相关技术服务。报告期内，公司向客户提供的技术服务主要内容为：客户委托公司利用自身技术能力提供特定的研制服务，根据客户的装备设计需求，开发相应的特种功能材料产品并在客户提供的零部件上完成特种功能材料涂覆，同时按客户要求提供相应的检测报告等资料。成果交付形式一般为研究报告、试验样件、测试报告等，报告期内主要集中在隐身材料及热阻材料方向。资料来源：华秦科技招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 2022 年华秦科技实现营收 6.72 亿元，2018-2022 年营业收入复合年均增长率为93.91%。2022 年实现归

97、母净利润 3.33 亿元，2018-2022 年归母净利润复合年均增长率为 138.82%；净利率为 49.59%，同比增加 8.15pct。2019 年归母净利润为-1.06 亿元，主要是公司于 2019 年度进行股权激励，确认股份支付费用 1.68 亿元计入当期管理费用所致。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -34-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 2626、20 2 年华秦科技营收（亿元）、归母净年华秦科技营收（亿元）、归母净利润（亿元）及增速利润（亿元）及增速 图图 2727、20

98、 2 年华秦科技毛利率、净利率和年华秦科技毛利率、净利率和 ROEROE 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 分产品看，特种功能材料产品贡献主要营收，2022 年特种功能材料产品实现销售6.15亿元，同比增长24.93%，占总营收91.44%；特种功能材料产品毛利率为59.25%，同比增加 0.19pct。图图 2828、20 2 年华秦科技分产品年华秦科技分产品营收营收（亿元）（亿元）图图 2929、20 2 年年华秦科技华秦科技分产品毛利率分产品毛利率 资料来源：公司公告

99、，兴业证券经济与金融研究院整理 注：图中数字为营收（亿元）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2022 年公司期间费用 0.94 亿元，同比期间费用率 16.63%，同比减少 2.70pct；其中，销售费用 1161.63 万元，同比增长 19.45%，销售费用率 1.73%，同比减少0.17pct，主要系公司积极开拓市场，销售人员增加，工资薪酬增加及业务拓展相关费用增加所致；管理费用 2641.57 万元，同比增长 25.92%，管理费用率 3.93%，同比减少 0.17pct，主要系工资薪酬增加及 IPO 相关费用增加所致；财务费用-626.94 万元，同比减少 498.41

100、%，主要系货币资金利息收入增加所致；研发费用0.63 亿元，同比增加 18.83%，研发费用率 9.21%，同比减少 0.97pct，主要系 2022年研发人员增加以及研发人员薪酬增长，跟研型号数量增加致使研发物料消耗、0.481.174.145.126.720.101.552.333.330%100%200%300%02468200212022营业收入归母净利润营收增速（右轴）归母净利润增速（右轴）57.63%62.80%63.99%58.81%21.55%-90.42%37.41%45.55%16.75%-254.00%72.76%55.60%-300.00%-250

101、.00%-200.00%-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%20021毛利率净利率加权平均ROE0.39 1.06 3.59 4.92 6.15 0.00 0.01 0.42 0.14 0.58 0%20%40%60%80%100%200212022特种功能材料产品特种功能材料技术服务其他业务68.07%67.70%65.31%59.06%82.65%83.97%70.58%73.14%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%20021特种功能材料产品

102、特种功能材料技术服务 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -35-行业深度研究报告行业深度研究报告 检测费用等增加等所致。图图 3030、20 年华秦科技研发费用（亿元）及年华秦科技研发费用（亿元）及研发费用率研发费用率 图图 3131、20 2 年华秦科技销售、管理、财务费年华秦科技销售、管理、财务费用率用率 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 据招股说明书，华秦科技是特种功能材料领域军工配套产品供应商。2021 年 1-6月，公

103、司向第一大客户 A 集团销售 1.81 亿元，占总营收的 95%,其中，向客户 A1单位销售 1.26 亿元，占总营收的 65.98%，向客户 A2 单位销售 0.24 亿元，占总营收的 12.82%。表表 1818、20202020 年年-20212021 年年 6 6 月华秦科技月华秦科技对对前五大客户销售情况前五大客户销售情况 2020 年年 2021 年年 1-6 月月 序号 客户名称 销售金额/万元 占销售收入的比例（%）序号 客户名称 销售金额/万元 占销售收入的比例（%）1 A 集团 35,279.47 87.94%1 A 集团 18,145.74 95.00%2 B 集团 3,

104、966.37 9.89%2 N 单位 561.01 2.94%3 C 单位 265.87 0.66%3 M 单位 305.08 1.60%4 中铁一局集团第四工程有限公司 159.29 0.40%4 F 单位 46.46 0.24%5 G 单位 143.56 0.36%5 江苏海新船务重工有限公司 22.9 0.12%合计 39,814.57 99.25%合计 19,081.20 99.90%资料来源：公司招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 据招股说明书，公司与西工大遵循平等、独立、有偿、互利的原则，在多年的合作中探索出一条较为成功的“产学研”合作体系。2016 年，“航空发动机用特种功能材

105、料”项目通过国家国防科技工业局组织的国防科学技术成果鉴定，根据鉴定结果，公司隐身材料“综合技术水平达到国际先进水平，在 XX 方面达到国际领先水平”，上述技术成果分别于 2017 年及 2018 年获得“国防技术发明一等奖”与“国家技术发明二等奖”。截至 2022 年 3 月 2 日，公司已获授权国防发明专利38 项、国家发明专利 2 项。0.060.180.430.520.6211.73%15.11%10.32%10.19%9.21%0%5%10%15%20%00.20.40.60.8200212022研发费用研发费用率（右轴）1.97%2.04%1.73%7.80%4

106、.10%3.93%0.50%0.31%-0.93%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%202020212022销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -36-行业深度研究报告行业深度研究报告 据 2022 年报，华秦科技积极跟进客户的型号研发工作，参与了多个武器装备型号特种功能材料产品的研制工作，部分产品已进入验证定型阶段，为日后继续扩大市场份额奠定基础。表表 19、截至截至 2022 年末华秦科技年末华秦科技核心技术与研发进展核心技术与研发进展 序号序号 核心技术名称核心技术名称 先进

107、性变化先进性变化 对应对应产品产品 所处所处阶段阶段 1 耐温隐身涂层的配方和结构设计 在原有研究基础上，扩大涂层材料组分选材设计，提升涂层材料耐温区域范围，扩展了涂层材料的适用温域；突破涂层结构力学稳定性关键技术，解决了涂层后期抗热震性能较差的难题 隐身材料 批产 2 高温抗氧化粘结层的制备技术 通过选材设计和喷涂工艺参数优化，改善了粘结层的表面状态，提升了涂层的附着力和抗热震性能，保障了涂层的批次稳定性 批产 3 耐温隐身涂层的制备技术 突破带气膜孔零件隐身涂层难以制备的技术难题，并试制模拟件，试制结构良好，为高性能隐身装备的发展提供了技术支撑 批产 4 隐身和防腐性能的一体化设计和制备技

108、术 突破吸收剂制备工艺参数调整、喷涂工艺参数优化、固化工艺曲线研究等关键技术，在满足材料性能的基础上，提升了材料工艺适用性和性能稳定性 小批试制 5 结构隐身材料的性能优化和制备技术 在原有研究基础上，提升了结构隐身材料耐温性能稳定性，耐温性能良好；突破结构隐身材料成型技术，并对构件进行试制，试制结果良好 小批试制 6 多频谱兼容高仿真伪装材料制备技术 突破可见光、红外、雷达隐身材料设计优化及制备工艺研究等关键技术，提升了多频谱兼容高仿真伪装材料伪装性能和耐环境性能，推动了多频谱兼容高仿真伪装材料的应用 伪装材料 小批试制 7 快干型长效防腐材料制备技术 在原有树脂改性的基础上，通过改性剂和改

109、性填料的配比研究，辅以固化工艺的设计，提升了快干型长效防腐材料的性能稳定性 防护材料 小批试制 8 低表面能耐候性自清洁防腐材料制备技术 在原有成分和结构设计基础上，完成了低表面能耐候性自清洁防腐材料制备工艺设计和优化 小批试制 9 高效隔热技术 研究隔热涂层的失效机理，突破高效隔热材料结构设计技术，并对制备工艺参数进行优化和调整，完成了材料隔热性能测试，进一步提高了高效隔热涂层的应用性能 预研试制 10 电磁屏蔽材料制备技术 选择合适的材料体系，通过材料的成分设计和工艺优化，突破了材料宽频带和高屏蔽效能难以兼顾的技术瓶颈，解决了涂层材料难耐海洋环境的应用难题，拓宽了电磁屏蔽材料的应用领域 预

110、研试制 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 截至 2022 年10 月 28 日，华秦科技在 2022 年已公告签订 3 份日常经营重大合同，合同标的均为已批产隐身材料，累计合同金额为 8.44 亿元。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -37-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 20、华秦科技、华秦科技 2022 年公告年公告日常经营重大合同日常经营重大合同 公告时间公告时间 合同标的合同标的 客户客户 合同金额合同金额/亿元亿元 2022/3/22 已批产隐身材料 A1 2.00 2022/9/27 已批产隐身材料-2.48 20

111、22/10/28 已批产隐身材料-3.97 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 4 4.2 2、光启技术、光启技术 光启技术股份有限公司（光启技术，002625.SZ）曾用名浙江龙生汽车部件股份有限公司，原主营产业为汽车制造业，2017 年通过非公开发行购买光启合众持有的光启尖端 100%的股权，主营业务中增加新材料智能结构和装备的研发、生产及销售。光启尖端致力于从事超材料前沿技术研究和超材料解决方案提供及产品生产。据光启技术公告，光启尖端原控股股东光启合众为控股型公司，主要通过下属公司从事对外投资与超材料及其上下游相关的产业。光启合众成立于 2011 年由刘若鹏、张洋洋、季春霖

112、、赵治亚及栾琳联合出资设立。光启尖端为国内较早进行超材料商业化运用的公司，已成功将超材料应用于空间科学等领域，具有雄厚的技术优势和技术积累。光启尖端高学历人员占比高，截至 2017 年 6 月 30 日，光启尖端员工中分别有 13、50、45 人最高学历为博士、硕士、本科，占公司总员工的80.60%。光启尖端专利储备丰富，截至 2017 年 11 月 24 日，光启尖端及其子公司共拥有 154 项专利权，主要与超材料有关。公司董事长刘若鹏和董事季春霖等人实现了宽频带超材料隐身衣的设计与制备，该成果于 2009 年以论文Broadband Ground-Plane Cloak发表在全世界最权威的

113、学术期刊之一美国Science杂志上，引起业界强烈反响，据学术平台ResearchGate 统计，截至 2022 年 12 月 21 日该论文被引用次数达 1334 次。光启技术最早的创始团队成员均为超材料相关领域海归，其中 4 位在美国杜克大学获得博士学位。杜克大学在本世纪初超材料隐身研究中处于世界领先地位，2006年，杜克大学的 D.R.Smith 研究团队首次实现了微波频率下的超材料隐身斗篷（ResearchGate统计引用量6000+）；光启技术董事长刘若鹏和董事季春霖于2009年所发表论文的通讯作者也为 D.R.Smith。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信

114、息披露和重要声明 -38-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 21、公司创始人学位及在公司任职、公司创始人学位及在公司任职 创始人 任光启技术职务 拥有学位 任光启高等理工研究院职务 刘若鹏 董事长 美国杜克大学电子与计算机工程系博士 2010 年 1 月至今任院长 赵治亚 辞职（曾任董事），拟在公司控股股东集团层面负责基础性、前沿性的开创研究 美国杜克大学电子与计算机工程系博士 曾任副院长 张洋洋 董事 英国牛津大学电子工程系博士 2010 年 1 月起任副院长 栾琳 董事 美国杜克大学电子与计算工程专业博士 2010 年 1 月起任副院长 季春霖 董事 美国杜克大学统计科学博士 201

115、0 年 3 月起任联合创始人、副院长、核心科学家 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 公司的目前的主营业务为主要分为超材料业务板块和汽车零部件业务板块。公司超材料业务板块主要是新一代超材料技术在尖端装备领域的应用，按照使用场景分为航空结构产品与海洋结构产品，按照业务性质又分为超材料研制业务和超材料批产业务；汽车零部件业务板块主要业务为各类汽车座椅功能件、安全件及其关键零部件的研发、生产和销售。光启技术2019-2022年营收规模和盈利能力实现大幅增长。2022年实现营收11.68亿元，同比增长 35.88%，2019-2022 年营业收入复合年均增长率为 34.37%。2022年

116、公司实现归母净利润 3.77 亿元，同比增长 38.84%，2019-2022 年归母净利润复合年均增长率为 48.51%；2022 年净利率 32.26%，同比增加 0.69pct。图图 3232、2012017 7-2022022 2 年光启技术营收（亿元）、归母净年光启技术营收（亿元）、归母净利润（亿元）及增速利润（亿元）及增速 图图 3333、20 2 年光启技术毛利率、净利率和年光启技术毛利率、净利率和 ROEROE 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 分产品看，超材料产品贡献主要营收，202

117、2 年超材料产品实现营收 8.00 亿元，同比增长52.94%，占总营收68.50%；超材料产品毛利率54.81%，同比减少4.89pct；超材料研发实现营收 0.73 亿元，同比减少 17.78%，占总营收 7.63%；超材料研发3.804.644.816.378.5911.680.81 0.71 1.15 1.63 2.71 3.77-50%0%50%100%05820022营业收入归母净利润营收增速（右轴）归母净利润增速（右轴）32.95%33.60%34.73%38.12%43.78%41.02%21.30%15.21%23.89%25.64

118、%31.57%32.26%1.17%0.93%1.50%2.09%3.39%4.53%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2002020212022毛利率净利率加权平均ROE 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -39-行业深度研究报告行业深度研究报告 毛利率 15.56%，同比减少 35.31pct。图图 3434、20 2 年光启技术分产品营收（亿元）年光启技术分产品营收（亿元）图图 3535、20 2 年光启技术分产品毛利率年光启技术分

119、产品毛利率 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 注：图中数字为营收（亿元）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 光启技术 2022 年期间费用 0.11 亿元，同比减少 77.75%，期间费用率 0.90%，同比减少 4.61pct；其中，研发费用 0.82 亿元，同比增长 26.53%，研发费用率 7.05%，同比减少 0.52pct。图图 3636、20 2 年光启技术研发费用（亿元）及年光启技术研发费用（亿元）及研发费用率研发费用率 图图 3737、20 2 年光启技术销售、管理、财务费年光启技术销售、管理

120、、财务费用率用率 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2022 年光启技术向第一大客户销售 6.47 亿元，较 2021 年对第一大客户销售金额增长 54.00%，占总营收的 55.39%。0.00 0.35 1.56 2.58 5.23 8.00 3.33 2.85 2.46 2.02 2.31 2.73 0.00 0.99 0.63 1.50 0.89 0.73 0%20%40%60%80%100%2002020212022超材料产品汽车零部件产品超材料研发业务其他42.79%47.19%58.26%59

121、.70%54.81%41.70%49.27%43.47%50.88%15.56%0%20%40%60%80%2002020212022超材料产品汽车零部件产品超材料研发业务0.780.620.710.650.8216.87%12.93%11.15%7.58%7.05%0%5%10%15%20%00.20.40.60.82020212022研发费用(亿元)研发费用率（右轴）5.90%4.48%3.48%2.32%1.72%27.49%19.75%13.57%13.76%8.40%-21.50%-20.59%-15.46%-18.13%-16.28%-3

122、0.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%200212022销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -40-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 22、2021-2022 年光启技术前五大客户销售情况年光启技术前五大客户销售情况 20212021 20222022 客户名称 销售金额/亿元 占销售收入的比例（%）客户名称 销售金额/亿元 占销售收入的比例（%）第一名 4.20 48.91%第一名 6.47 55.39%第二名 0.87 10.18%第二名 1.

123、55 13.27%第三名 0.60 6.98%第三名 0.92 7.91%第四名 0.34 3.99%第四名 0.52 4.45%第五名 0.33 3.82%第五名 0.22 1.92%合计 6.35 73.88%合计 9.69 82.94%资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 据公司公告，光启技术经过 10 年垂直深耕，完成了超材料技术在装备应用上的关键技术突破，将超材料从“基础学科”转变为“产业应用”，实现了中国超材料技术由“0 到 1”的突破，在世界超材料产业化竞争中抢占了先机。公司在世界范围内，率先完成了从 0 到 1 的超材料工业体系构建，开创了超材料的设计、制造、检测的

124、全产业链体系，在超材料的设计、制造、检测方面取得了多项突破。2022年公司及公司控股子公司合计申报专利 38 项（其中：发明专利 9 项），获得授权90 项，在研 4 项超材料领域标准，累计持有 3 项国家标准。表表 23、截至截至 2022 年年 12 月月 31 日日光启技术在研项目光启技术在研项目 主要研发主要研发 项目名称项目名称 项目目的项目目的 项目进展项目进展 拟达到的目标拟达到的目标 *YMYXB 结构 使用超材料技术完成尖端装备结构功能一体化的设计，满足客户装备智能化升级的需求 正在进行样件制备交付 在完成装机评审，产品定型后，进行大批量交付*BYXB结构 使用超材料技术完成

125、尖端装备结构功能一体化的设计，满足客户装备智能化升级的需求 正在进行样件制备交付 在完成装机评审，产品定型后，进行大批量交付*JGQY内段 使用超材料技术完成尖端装备结构功能一体化的设计，满足客户装备智能化升级的需求 正在进行样件制备交付 在完成装机评审，产品定型后，进行大批量交付*JGQY外段 使用超材料技术完成尖端装备结构功能一体化的设计，满足客户装备智能化升级的需求 正在进行样件制备交付 在完成装机评审，产品定型后，进行大批量交付*YTH天线 使用超材料技术完成尖端装备结构功能一体化的设计，满足客户装备智能化升级的需求 正在进行样件制备交付 在完成装机评审，产品定型后，进行大批量交付*Q

126、JSXB 结构 使用超材料技术完成尖端装备结构功能一体化的设计，满足客户装备智能化升级的需求 正在进行样件制备交付 在完成装机评审，产品定型后，进行大批量交付*QJGX天线 使用超材料技术完成尖端装备结构功能一体化的设计，满足客户装备智能化升级的需求 正在进行样件制备交付 在完成装机评审，产品定型后，进行大批量交付*LDGX天线 使用超材料技术完成尖端装备结构功能一体化的设计，满足客户装备智能化升级的需求 正在进行样件制备交付 在完成装机评审，产品定型后，进行大批量交付 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声

127、明 -41-行业深度研究报告行业深度研究报告 据光启技术公告，2021 年，采用公司第三代超材料技术的结构件产品已转入批产阶段。2021 年公司某大型复杂超材料构件产品顺利通过客户验收，由研制阶段转入批产阶段，并收到了投产通知，相关供货合同已于 2022 年 1 月正式签订，金额约 20 亿元人民币，是公司自成立以来签署的金额最大的单笔销售合同，具有里程碑式的意义。2022 年 11 月 26 日公司公告，光启尖端与客户 A 签订了合计 1.38亿元的超材料产品批产合同，该合同与公司以往披露的订货需求以及其他订单无关，属于新增的订单，其中 1.19 亿元属于 2022 年已完成转批产的 11

128、项产品对应的订单。表表 24、2021-2022 年光启技术公告合同年光启技术公告合同 公告时间公告时间 合同标的合同标的 客户客户 合同金额合同金额/亿元亿元 2021/6/17 超材料航空结构产品 客户 A 1.02 2021/8/18 超材料航空结构产品 客户 C 0.44 2021/8/18 超材料航空结构产品 客户 A 0.15 2022/1/1 先进多功能超材料机载产品 沈阳某重要客户 1.20 2022/1/28 某大型复杂超材料航空结构产品 客户 A 19.87 2022/9/28 超材料航空结构产品 客户 A 2.55 2022/11/26 超材料航空结构产品 客户 A 1.

129、38 合计 26.61 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 股权激励考核目标驱动，超材料业务有望保持高增速。股权激励考核目标驱动，超材料业务有望保持高增速。据光启技术 2021 年股票期权激励计划规定，以 2019 年公司在超材料业务营业收入 2.19 亿元为基数，对各考核年度的超材料业务营业收入进行考核。据此增幅目标值可得，2021/2022/2023年超材料业务营业收入目标值分别为 6.58/10.09/14.03 亿元，分别同比增长 61.21%、53.33%、39.13%。表表 25、光启技术、光启技术 2021 年股票期权激励考核目标年股票期权激励考核目标 年度年度 超

130、材料业务营业收入超材料业务营业收入 目标值目标值/亿元亿元 较较 2019 年增长幅度目标值年增长幅度目标值 同比增速同比增速 2021 6.58 200%61.21%2022 10.09 360%53.33%2023 14.03 540%39.13%资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 4 4.3 3、佳驰科技、佳驰科技 成都佳驰电子科技股份有限公司（佳驰科技）前身是 2008 年 7 月成立的成都佳驰有限责任公司，2021 年 8 月变更为股份有限公司。公司主要从事电磁功能材料与 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -42-行业深度研究

131、报告行业深度研究报告 结构（Electronic Magnetic functional Materials and Structures，简称EMMS）的研发、制造、测试、销售和服务业务，主要产品包括隐身功能涂层材料、隐身功能结构件、电磁兼容材料。据招股说明书，EMMS 产品以军用产品为主，2022年收入占比超过 98%，主要应用于隐身领域；以民用产品为辅，主要应用于电磁兼容领域。表表 2626、佳驰科技主要产品介绍、佳驰科技主要产品介绍 产品名称产品名称 主要用途主要用途 产品图示产品图示 产品优势产品优势/技术水平介绍技术水平介绍 应用领应用领域域 一、隐身功能涂层材料 电磁缺陷修复材料

132、 飞行器电磁缺陷修复、电磁屏蔽、RCS 减缩 厚度薄、附着力高、应用频带宽、电导率高 隐身领域 雷达吸波涂料 武器平台超宽带雷达隐身 厚度薄、对镜面波和表面波具有良好的吸收特性、机械强度高 隐身领域 红外蒙皮涂料 武器平台可见光红外隐身 红外波段低发射率、低光泽度、低明度、耐候性高、抗沾污性强 隐身领域 自粘多频谱隐身胶带 武器平台电磁缺陷修复及多频谱超宽带隐身 实现导电、吸波、红外多功能一体化，满足多频谱隐身兼容，使用维护便捷 隐身领域 二、隐身功能结构件 泡沫类吸波材料 武器平台天线杂波抑制及 RCS 减缩 重量轻、柔性好、宽带大吸收 隐身领域 蜂窝类吸波材料 武器平台雷达吸波部件低频超宽

133、带RCS 减缩 重量轻、宽带大吸收，具备结构承载功能 隐身领域 吸波部件 武器平台雷达吸波部件低频超宽带RCS 减缩 低频超宽带、重量轻、结构功能一体化 隐身领域 三、电磁兼容材料 胶板类吸波材料 民用消费电子产品高密度集成抗电磁干扰及电磁兼容 厚度薄、柔性好、宽频带 电磁兼容领域 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -43-行业深度研究报告行业深度研究报告 电子科技大学院士为首，核心技术团队实力雄厚。电子科技大学院士为首，核心技术团队实力雄厚。公司以邓龙江院士为首席科学家，凝聚了一支在国内 EMMS 领域专业人才队伍。公司董事、首席科学家邓龙江先生为

134、中国工程院院士，电子科技大学教授。据电子科技大学官网，邓龙江院士长期从事电磁辐射控制材料领域的基础理论、制备技术和工程应用研究。研制了一类磁各向异性纳米晶片状电磁波吸收剂，发明了多层结构多频谱电磁辐射控制材料的设计方法，在电磁辐射控制材料的“薄型化”和“超宽带”等方面取得重要进展并产业化，保障了重大工程任务的需求。以第一完成人获国家技术发明二等奖 1 项（2015 年）、国家科技进步二等奖 2 项（2008、2018 年），发表论文 200 余篇，授权发明专利 100 余件。公司核心技术人员多人毕业于电子科技大学，部分核心技术人员具有在电子科技大学、专业研究院所任职经历。表表 27、佳驰、佳驰

135、科技科技首席科学家及核心技术人员简介首席科学家及核心技术人员简介 人员人员 学历学历 在佳驰科技职务在佳驰科技职务 在佳驰科技以外相关经历在佳驰科技以外相关经历 邓龙江 电子科技大学硕士 董事、首席科学家 中国工程院院士，电子科技大学教授 谢海岩 电子科技大学硕士 技术总监 电子科技大学国家电磁辐射控制材料工程技术研究中心科员 张宏亮 电子科技大学本科 总工程师 浙江横店集团电子陶瓷有限公司研究所所长兼东阳市技术研发中心主任 陈良 电子科技大学硕士 总经理、营销总监 电子科技大学讲师、副教授 阙智勇 山东大学本科 运营总监-宋镇江 电子科技大学博士 功能涂层事业部部长、首席技术官 中国航天科技

136、集团有限公司某所项目团队负责人 李维佳 电子科技大学博士 5G 材料事业部部长、首席技术官-张国瑞 电子科技大学博士 电磁结构事业部部长、首席技术官-陈慧 电子科技大学硕士 高级研发设计师-资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 佳驰科技主要从事电磁功能材料与结构的研制，公司2022年实现营收7.69亿元，2019-2022 年营业收入复合年均增长率为 70.64%；2022 年公司实现归母净利润4.84 亿元，2019-2022 年归母净利润复合年均增长率为 86.61%；2022 年净利率为天线基板材料 手机、电脑等消费电子产品近场通讯基板材料 高磁导率、低损耗、厚度薄 电磁兼容

137、领域 宽带磁性薄膜 民用消费电子产品高密度集成抗电磁干扰及电磁兼容 磁导率高、磁损耗大、厚度薄、可任意调节 电磁兼容领域 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -44-行业深度研究报告行业深度研究报告 62.95%，同比增加 3.44pct。图图 3838、20 2 年佳驰科技营收（亿元）、归母净年佳驰科技营收（亿元）、归母净利润（亿元）及增速利润（亿元）及增速 图图 3939、20 2 年佳驰科技毛利率、净利率和年佳驰科技毛利率、净利率和 ROER

138、OE 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 分产品看，隐身功能涂层材料和隐身功能结构件贡献主要营收，2022 年隐身功能涂层材料实现营收 4.03 亿元，同比增长 54.05%，占总营收 52.41%；隐身功能涂层材料毛利率 82.44%，同比减少 0.17pct。2022 年隐身功能结构件实现营收 3.29 亿元，同比增长 44.37%，2019-2022 年隐身功能结构件营收年均复合增长率为 119.58%；隐身功能结构件毛利率 85.24%，同比减少 3.53pct。图图 4040、20 2 年佳驰

139、科技分产品营收（亿元）年佳驰科技分产品营收（亿元）图图 4141、20 2 年佳驰科技分产品毛利率年佳驰科技分产品毛利率 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 注：图中数字为营收（亿元）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2022 年佳驰科技期间费用 0.77 亿元，同比减少 63.49%，期间费用率 10.01%，同比减少 29.75pct；其中研发费用 0.44 亿元，同比增加 34.36%，研发费用率 5.73%，同比减少 0.27pct。1.552.795.307.690.741.351.674.840%50%100%150%200

140、%024680212022营业收入归母净利润营收增速（右轴）归母净利润增速（右轴）77.00%79.54%82.58%82.15%48.13%48.23%31.53%62.95%28.39%36.36%30.11%53.88%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%20022毛利率净利率加权平均ROE1.02 1.72 2.62 4.03 0.31 0.65 2.28 3.29 0.19 0.30 0.29 0.22 0%20%40%60%80%100%20022隐身功能涂层材料隐身功能结构件电磁

141、兼容材料技术服务类其它类82.44%83.79%82.61%82.44%71.67%85.00%88.76%85.24%61.77%52.98%38.70%38.90%41.37%51.13%70.14%71.31%20%40%60%80%100%20022隐身功能涂层材料隐身功能结构件电磁兼容材料技术服务类 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -45-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 4242、20 2 年佳驰科技研发费用（亿年佳驰科技研发费用（亿元）及研发费用率元）及研发费用率 图图 4343

142、、20 2 年佳驰科技销售、管理、财务费用年佳驰科技销售、管理、财务费用率率 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2021 年，佳驰科技采购高强度芳纶蜂窝 2645.65 万元，同比增长 90.42%，采购特种结构件 1713.86 万元，同比增长 556.37%。2021 年，基础粉料、助剂的采购金额占比明显下降，特种结构件、高强度芳纶蜂窝的采购金额占比明显上升，主要是因为公司隐身功能结构件销售占比大幅提升，而特种结构件、高强度芳纶蜂窝为其主要原材料，采购结构的变化与销售结构的变化相匹配。2022 年

143、，佳驰科技采购高强度芳纶蜂窝 2645.65 万元，同比增长 53.89%，采购特种结构件 2272.84万元，同比增长 32.62%。表表 28、2019-2022 年佳驰科技主要采购情况年佳驰科技主要采购情况 采购项目采购项目 20192019 年年 20202020 年年 20212021 年年 20222022 年年 采购金额采购金额/万元万元 占比占比 采购金额采购金额/万元万元 占比占比 采购金额采购金额/万元万元 占比占比 采购金额采购金额/万元万元 占比占比 基础粉料 1053.86 38.89%1465.00 30.07%2168.53 24.12%3929.20 27.18

144、%高强度芳纶蜂窝 357.74 13.20%902.83 18.53%1719.16 19.12%2645.65 18.30%特种结构件 149.60 5.52%261.11 5.36%1713.86 19.06%2272.84 15.72%助剂 322.20 11.89%600.17 12.32%788.38 8.77%1264.66 8.75%辅料 75.47 2.79%149.09 3.06%585.54 6.51%828.54 5.73%功能胶膜 290.15 10.71%517.24 10.62%538.84 5.99%986.71 6.82%工装模具 30.26 1.12%104.

145、82 2.15%405.86 4.51%1156.86 8.00%委外加工 167.40 6.18%382.51 7.85%336.60 3.75%287.52 1.99%其他 262.91 9.70%489.47 10.04%733.62 8.17%1086.42 7.51%合计 2709.59 100.00%4872.24 100.00%8990.39 100.00%14458.39 100.00%资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 佳驰科技是电磁功能材料与结构领域军工配套产品供应商，中国航空工业集团和中国电科集团是公司前两大客户。2022 年公司向第一大客户中国航空工业集

146、团销售 5.06 亿元，同比增长 63.61%，占总营收的 65.81%，其中，向客户 KH00109 销售 3.56 亿元，同比增长 67.22%，占总营收比例为 46.34%;向客户 KH00104 销售1.34 亿元，同比增长 78.65%，占营收比例为 17.41%。2022 年公司向中国电科集团销售 1.50 亿元，同比减少 5.67%，占总营收 19.56%，其中向客户 KH00209 销售1.04 亿元，同比减少 9.86%，占总营收比例为 13.54%。0.120.210.338.02%7.64%6.18%0%2%4%6%8%10%00.10.20.30.42019202020

147、21研发费用(亿元)研发费用率（右轴）2.55%0.95%0.93%0.75%8.02%12.21%32.81%3.97%0.00%-0.09%-0.17%-0.45%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%20022销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -46-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 29、2019-2022 年佳驰科技主要客户销售金额年佳驰科技主要客户销售金额（亿元）（亿元）及同比增速及同比增速 所属集团所属集团 销售金额销售金额/亿元亿元 销售金额

148、增速销售金额增速 20192019 20202020 20212021 20222022 20202020 20212021 20222022 航空工业集团 1.00 1.96 3.09 5.06 95.50%57.90%63.61%中国电科集团 0.25 0.36 1.59 1.50 42.69%344.00%-5.67%资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 佳驰科技坚持自主创新，解决了 EMMS 行业系列重大难题，先后获国家科学技术进步奖二等奖 1 项、四川省科学技术进步奖一等奖 1 项、国防科学技术进步奖三等奖 1 项，连续被航空工业集团某单位认定为“金牌供应商”。截至 2

149、023 年 06 月 12日，公司尚有 10 项在研项目。表表 30、佳驰科技在研项目（截至、佳驰科技在研项目（截至 2023 年年 6 月月 12 日日）序号 项目名称 项目内容 进展情况 拟达到目标 项目预算/万元 1 YF013 本项目所研制的 XX 波段电磁辐射控制用吸波材料，针对 XX 雷达的工作环境及工作特点，具有较高的环境适用性，以及良好的行波抑制特性 研制阶段 XX 电磁辐射控制材料能有效抑制行波，能大大改善电子设备的电磁环境，解决电子设备的电磁兼容和电磁干扰问题 520.00 2 YF014 加强低 RCS 相控阵天线电磁散射控制技术研究，将相控阵天线 XX 性能提升至国际领

150、先水平，为我国下一代高 XX 武器平台能力跃升提供有力支撑 研制阶段 围绕 XX 天线电磁散射控制技术对电磁辐射控制功能结构的重大需求，突破 XX 结构的高精度加工技术，完成 XX 结构环境性能测试 212.00 3 YF015 研制可批量转化的电学、力学和环境使用要求的 XX 贴片材料，并通过装备应用考核 研制阶段 突破 XXX 耐腐蚀、XX 兼容设计和批量制备等关键技术 630.00 4 YF016 研制出满足 XXX 和 XXX 涂层产品，并完成工程化试验验证和应用验证 研制阶段 突破 XX 工程化制备研究技术，完成XXXX 产品的应用验证，最终达到批量应用的能力 1800.00 5 Y

151、F017 研制满足装备性能要求的国产功能胶带，并通过应用考核 研制阶段 突破功能胶带胶层材料耐油性差、耐温度冲击强度低等难题，研制可替代进口材料的功能胶带 320.00 6 YF021 研制 XX 功能结构复合材料，实现相关材料性能分析以及批次稳定性控制 研制阶段 完成相关复合材料的力学性能分析，电性能设计关复合材料工艺方案制定及批次稳定性控制 3000.00 7 YF022 研制宽带 XX 薄膜材料，实现磁性薄膜材料在宽频带场景上的应用 研制阶段 利用软件进行模拟，得出薄膜产品的本征电磁性能以及应用上的性能要求，实现薄膜类产品在宽频带应用场景上拥有最优的性能 2000.00 8 YF023

152、研制 XX 维护材料，并实现装机应用 研制阶段 完成多款 XX 维护材料的研发与试制，实现在 XX 维护材料市场的突破和关键技术掌握 4000.00 9 YF024 研究 XX 复合材料制备技术并实现装机应用 研制阶段 制备出工艺匹配性较好的 XX 复合材料，旨在解决 XX 涂层易脱落、维护成本高、生产周期长等问题 500.00 10 YF025 选用高柔性的 XX 体系，提供出一种柔性的 XX 涂料的制备方法 研制阶段 制备出具备优异防腐蚀特性、耐环境性能的 XX 涂料 48.46 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的

153、信息披露和重要声明 -47-行业深度研究报告行业深度研究报告 首发募投项目扩大产能和全面提升研发能力。首发募投项目扩大产能和全面提升研发能力。佳驰科技首发拟募集资金 12.45 亿元，用于投入电磁功能材料与结构生产制造基地建设项目、电磁功能材料与结构研发中心建设项目和补充营运资金。下游军工客户对公司产品需求量将快速增加，在民用电子信息领域，消费电子、通信、汽车等产品内部的电磁兼容问题逐渐显现，公司新建智能制造基地、储备充裕产能可促进公司的持续发展，也有助于中国关键材料的自主可控。现阶段公司正处于军民业务全面发展的重要机遇期，通过募集资金投资项目的开展，公司将全面提升研发中心软硬件和人才实力，保

154、证公司下一阶段研发工作的顺利开展。表表 31、佳驰科技首发募投项目、佳驰科技首发募投项目 序序号号 项目名称项目名称 项目总投资金项目总投资金额额/亿元亿元 拟使用募集资拟使用募集资金金额金金额/亿元亿元 实施主体实施主体 1 电磁功能材料与结构生产制造基地建设项目 6.18 6.18 佳驰科技 2 电磁功能材料与结构研发中心建设项目 3.27 3.27 佳骋电子 3 补充营运资金 3.00 3.00 佳驰科技 合计 12.45 12.45 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 4 4.4 4、新劲刚新劲刚 广东新劲刚科技股份有限公司（新劲刚，300629.SZ）是由劲刚有限整体

155、变更设立的股份有限公司，公司前身劲刚有限成立于 1998 年 12 月。2021 年，公司剥离出售传统超硬材料制品业务，集中资源聚焦于“特殊应用领域材料业务”。目前公司主要业务为特殊应用领域电子业务和特殊应用领域材料业务,公司主要产品包括射频微波功率放大器、射频微波滤波器及组件、跳频滤波器及组件、热喷涂材料、电磁波吸收材料、防腐导静电材料、ZnS 光学材料等。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -48-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 32、新劲刚主要产品介绍新劲刚主要产品介绍 射频微波类产品射频微波类产品 公司的射频微波产品包括射频微波器件、模

156、块、组件和设备等，主要产品包括：射频微波功率放大器、射频微波滤波器及组件、跳频滤波器及组件、定向耦合器、射频微波功率开关、射频微波功率开关、射频微波发射组件、射频前端组件、收发（T/R）组件、大功率发射/对抗装备、功率附加设备等，相关产品已顺利批产。特殊应用领域材料类产品特殊应用领域材料类产品 热喷涂材料主要是以等离子喷涂、爆炸喷涂技术在工件表面制备防护涂层，起到耐磨、耐蚀、热防护等作用。相关产品已成功应用于 X 型号飞行器，并实现批量供货。电磁波吸收材料产品可有效吸收、衰减电磁波能量，具备轻薄、宽频强吸收、理化性能优异、环境适应性好等特点，可应用于飞行器、舰船、特种车辆、地面装备等领域，实现

157、雷达隐身，有效提高装备电磁对抗能力和生存能力，目前已实现小批量产供货。防腐导静电材料集防腐与静电防护功能于一体，具有轻质、色浅和稳定的防护性能，可有效消除静电危害和防止静电积聚造成的电子元器件击穿、燃油起火或爆炸等危险，目前已实现小批量供货。资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 新劲刚 2022 年实现营收 4.30 亿元，同比增长 19.46%；实现归母净利润 1.32 亿元，同比增长 35.54%；净利率 30.56%，同比增加 3.63pct。图图 4444、2012018 8-2022022 2 年新劲刚营收（亿元）、归母净年新劲刚营收（亿元）、归母净利润（亿元）及增速利润

158、（亿元）及增速 图图 4545、2012018 8-2022022 2 年新劲刚毛利率、净利率和年新劲刚毛利率、净利率和 ROEROE 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 射频微波产品贡献主要营收，2022 年射频微波产品实现营收 4.16 亿元，同比增长 22.21%，占总营收 96.54%；毛利率 61.49%，同比增加 3.74pct。2022 年，特殊应用领域材料及其他业务实现营收 0.15 亿元，同比减少 26.75%，毛利率 42.81%，同比减少 2.45pct。2.051.983.183.604.300.08-0.

159、26 0.50 0.97 1.32-40%-20%0%20%40%60%80%-20022营收(亿元)归母净利润(亿元)营收增速（右轴）30.12%33.13%42.22%57.05%60.85%3.73%-13.00%15.78%26.93%30.56%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%200212022毛利率净利率加权平均ROE 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -49-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 4646、2012018 8-20

160、22022 2 年新劲刚分产品营收（亿元）年新劲刚分产品营收（亿元）图图 4747、2012018 8-2022022 2 年新劲刚分产品毛利率年新劲刚分产品毛利率 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 注：图中数字为营收（亿元）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2022 年，公司期间费用 1.02 亿元，同比增长 9.03%，期间费用率 23.75%，同比减少 2.27 pct；其中研发费用 0.49 亿元，同比增加 4.59%，研发费用率 11.34%，同比减少 1.61pct。图图 4848、2012018 8-2022022 2 年新劲刚研发费用（亿元）及研

161、年新劲刚研发费用（亿元）及研发费用率发费用率 图图 4949、2012018 8-2022022 2 年新劲刚销售、管理、财务费用年新劲刚销售、管理、财务费用率率 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 据新劲刚 2022 年报，公司的特殊应用领域材料业务以子公司康泰威为载体，主要产品包括热喷涂材料、电磁吸波材料、结构吸波材料、碳纤维增强树脂基复合材料、防腐导静电材料、ZnS 光学材料等。热喷涂材料、电磁吸波材料、防腐导静电材料已实现批产供货。复合材料、结构吸波功能材料及 ZnS 光学材料处于研发验证阶段。公司电磁波吸收材料可应用于飞

162、行器、舰船、特种车辆、地面装备等领域，实现雷达隐身，有效提高装备电磁对抗能力和生存能力，目前已实现小批量产供货。0.431.863.404.161.801.421.200.130.200.150.250.140%20%40%60%80%100%200212022其他特殊应用领域材料及其他业务金属基超硬材料及制品射频微波产品57.08%58.37%57.75%61.49%30.27%27.45%25.31%17.75%35.71%45.26%42.81%0%20%40%60%80%2002020212022射频微波产品金属基超硬材料及制品特殊应用领域材

163、料及其他业务0.120.170.330.470.49 5.94%8.34%10.33%12.95%11.34%0%2%4%6%8%10%12%14%00.10.20.30.40.50.6200212022研发费用(亿元)研发费用率（右轴）9.33%9.59%4.25%1.84%1.83%7.94%12.89%12.32%10.31%10.01%-1.14%3.25%6.08%0.91%0.57%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%200212022销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文

164、之后的信息披露和重要声明 -50-行业深度研究报告行业深度研究报告 5、投资价值分析、投资价值分析 探测是利用各类手段识别与测量目标，隐身是降低目标的可探测性。探测与隐身技术可以比作矛与盾，常常呈现交替发展的趋势。常用的探测目标手段包括可见光探测（视觉）、雷达探测、红外探测和声学探测（声呐）。视觉和听觉是人类重要的感官，在缺乏技术手段的年代也是最主要的探测手段，然而视觉和听觉有天然短板，且受较多条件限制。第二次世界大战后雷达、红外等探测技术飞速发展，但多数波段的红外线在大气中传播衰减严重，而雷达波段范围宽、探测距离远。随着雷达探测新体制和新技术突飞猛进，雷达逐步成为探测核心装备；对雷达隐身也逐

165、步成为各类先进军机等武器装备的重点研究方向。雷达隐身的原理是降低雷达电磁波反射信号。雷达隐身材料可分为吸波涂料和结构隐身材料。吸波涂料在上世纪 40 年代即开始研制应用，以实现“厚度薄、密度小、吸收强、频段宽”为发展目标。结构隐身材料既能作为装备结构件的一部分，又能隐身，综合维护成本更低；传统结构隐身材料包括夹芯结构、混杂纤维增强复合材料、碳化硅纤维复合材料，已经广泛应用于隐身装备；新型结构隐身材料如频率选择表面、超材料具有人工赋予的电磁特性，被认为是极具潜力的发展方向。超材料可具有自然界中所不存在的负磁导率、负介电常数，2008 年“完美超材料吸波体”的问世标志着超材料结构隐身登上了历史舞台

166、，基于超材料的隐身技术发展受到美国尖端国防技术研究部门和军工企业持续关注。美国早期隐身战机追求隐身性牺牲了机动性和维护性，B-2 轰炸机采用传统吸波材料，每飞行 1 小时至少需要 50 小时维护；结构隐身材料的使用令美国 F-22 和F-35 战机维护性大幅改善，F-35 战机隐身系统与飞机同寿命;最新的 B-21 轰炸机采用新一代隐身技术，被称为最容易维护的隐身轰炸机。伴随技术发展，频率选择表面已经在美国先进隐身军机上投入使用。隐身战机是美国重点开发和采购的装备，2021-2023 财年美国四种隐身战机合计预算分别为 169、168、189 亿美元，分别占当年主要战机项目合计预算的 50.4

167、2%、54.72%、57.62%。其中 F-35 隐身战机预算分别为 129、119、110 亿美元，该战机在全球已获 3453 架订单。隐身材料有望受益于隐身武器装备的采购需求，高技术、定制化、排他性是隐身材料行业壁垒。隐身材料本身是高技术产品，关乎武器装备核心指标，因此行业具有高技术壁垒。隐身材料研发周期长，具有定制化特征，隐身材料供应商一般与客户合作同步研发。客户倾向于长期稳定合作，且具有一定的排他性。中国隐身材料或电磁调制超材料相关上市及拟上市公司主要有华秦科技、光启技术、佳驰科技。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -51-行业深度研究报告行

168、业深度研究报告 6、风险提示风险提示 1）装备价格压力影响部分企业业绩释放：装备价格可能呈现梯次降价，经产业链传导影响部分企业业绩释放。2）设计或工艺不成熟影响应用：隐身材料研制技术难度大，客观上存在由设计或工艺不成熟所导致其应用受影响。3）装备需求不及预期：隐身材料具有定制化的特点，若对应装备需求不及预期，则可能影响隐身材料需求。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -52-行业深度研究报告行业深度研究报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确

169、地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性

170、指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴

171、业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的

172、、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报

173、告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他

174、投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次

175、分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编：100020 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱：