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1、 港股公司港股公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 美丽田园医疗健康美丽田园医疗健康(02373)证券证券研究报告研究报告 2023 年年 08 月月 24 日日 投资投资评级评级 行业行业 医疗保健业/医疗保健设备和服务 6 个月评级个月评级 买入(首次评级)当前当前价格价格 13.84 港元 目标目标价格价格 27.10 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)236.66 港股总市值(百万港元)3,275.39 每股净资产(港元)1.03 资产负债率(%)91.86 一年内最高/最低(港元)32.90/13.82 作者作者 杨松杨松 分析
2、师 SAC 执业证书编号:S01 张雪张雪 分析师 SAC 执业证书编号:S04 资料来源:贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 深耕美丽健康市场三十载,国内双美模式领先企业深耕美丽健康市场三十载,国内双美模式领先企业 国内美丽与健康管理服务领先企业,四大品牌引领公司发展国内美丽与健康管理服务领先企业,四大品牌引领公司发展 美丽田园医疗健康成立于 1993 年,业务涵盖传统美容服务、医疗美容服务以及亚健康评估及干预服务,是一站式美丽与健康管理服务提供商。公司旗下有四大品牌,包括传统美容业务的美丽田园及贝黎诗、医疗美容业务的秀可儿以及亚健康评估
3、及干预业务的研源。截至 2022 年 12 月 31 日,公司已建立由 189 家直营店组成的全国直营店网络,并有 189 家加盟店进一步扩大全国门店网络。公司董事长为李阳先生。2022 年公司营业收入为 16.35 亿元,经调整净利润达到 1.57 亿元。美丽与健康管理服务市场覆盖范围广,各子市场发展潜力强美丽与健康管理服务市场覆盖范围广,各子市场发展潜力强 美丽与健康管理服务的概念指协助消费者维持及改善外形与身体健康的一系列广泛服务,其中包括传统美容服务、医疗美容服务、健康管理服务及其他。传统美容服务包括身体护理服务及面部服务,该市场覆盖人群广泛,以女性居多。2021 年中国传统医疗美容服
4、务市场规模为 4032 亿元,预计 2030 年将增长至 6402 亿元,2021 年至 2030 年的年复合增长率为5.3%,未来该市场连锁化趋势或将越来越强。医疗美容服务可分为非外科手术类医疗美容服务及外科手术类医疗美容服务。2021 年中国轻医美市场规模为 977 亿元,预计 2030 年将达 4157 亿元,期间年复合增长率为17.5%。亚健康评估及干预服务市场是一个相对处于早期的新兴市场,2021 年亚健康评估及干预服务市场规模约为 70 亿元,预计 2030 年将达290 亿元,期间年复合增长率为 17.1%。美丽田园贝黎诗美丽田园贝黎诗差异化布局差异化布局,直营,直营+加盟有望增
5、强加盟有望增强传统美容传统美容门店竞争力门店竞争力 在传统美容服务领域,公司通过美丽田园及贝黎诗门店提供传统美容服务。美丽田园门店主要位于一线城市及新一线城市,门店数量多,覆盖范围广,截至 2022 年 12 月 31 日,美丽田园拥有 147 间直营店及 144 间加盟门店。2022 年,美丽田园营业收入 7.692 亿元,占公司营业收入比例达到 47%,毛利率达 34.6%。贝黎诗立足一线城市,定位高端客户,截至2022 年 12 月 31 日,贝黎诗共拥有 16 间直营店及 45 间加盟门店,2022年贝黎诗营业收入为 6639.8 万元,占公司营业收入比例达到 4.1%,毛利率达 20
6、.9%。美丽田园与贝黎诗门店均采用直营+加盟模式,该模式有效提高客户覆盖面,利用加盟商资源并加强客户渗透。双美模式发挥协同效应,秀可儿助力公司轻医美业务增长双美模式发挥协同效应,秀可儿助力公司轻医美业务增长 在轻医美领域,公司通过秀可儿门店提供轻医美服务。秀可儿专注服务高质量女性客户,呈现专业、安全、舒适的医美诊疗全流程体验。截至2023 年 7 月,秀可儿共拥有 22 间直营门店,其中 2023 年在郑州、广州各新扩一家门店,2022 年,秀可儿营业收入 6.202 亿元,毛利率达55.3%。在新品研发上,秀可儿不断精进和开拓,推进产品持续创新。2022 年秀可儿研发并上市了 8 项医美新品
7、,丰富产品矩阵。此外,公司重视对行业双美机构的赋能,凭借轻医美与传统美容服务相辅相成的特点,相互吸引客流量以协同增长效益。2022 年,23.7%的传统美容服务会员同时购买了医疗美容服务或健康管理服务,活跃会员的复购率 2020-2022 年均超过 80%。盈利预测:盈利预测:我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 21.21/26.70/32.21 亿元,归母净利润分别为 2.55/3.30/4.30 亿元。我们给予公司 2023 年 27倍 PE,对应目标价为 27.10 港元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:风险提示:市场增长不及预期的风险,市场趋势与最新技术变化的风险
8、,新开设及收购的门店无法达到预期经营业绩的风险,新产品、新品牌推出不及预期的风险 -53%-41%-29%-17%-5%7%19%-122023-04美丽田园医疗健康医疗保健业 港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.美丽田园:国内美丽与健康管理服务领先者美丽田园:国内美丽与健康管理服务领先者.5 1.1.深耕国内美丽与健康管理服务市场,四大品牌引领公司发展.5 1.2.核心管理团队经验丰富,股权结构合理.6 1.3.公司业绩增长较稳定,相关费用率不断优化.7 2.传统美容服务:生传统美容服务:
9、生活美容市场空间广阔,门店扩展与传统美容项目拓展并行活美容市场空间广阔,门店扩展与传统美容项目拓展并行.8 2.1.传统美容服务竞争格局分散,未来发展稳健.8 2.1.1.传统美容服务:覆盖项目种类丰富,服务人群广泛.8 2.1.2.市场情况:千亿市场蓬勃发展,连锁化雏形初显.9 2.2.美丽田园:门店数量多,覆盖区域广阔.10 2.2.1.美丽田园:立足一线与新一线城市的传统美容服务旗舰品牌.10 2.2.2.门店服务项目种类多样,价格区间合理.10 2.3.贝黎诗:专注传统美容业务的高端品牌.11 2.4.扩张模式:直营+加盟模式增强传统美容门店竞争力.12 3.医疗美容服务:轻医美市场发
10、展潜力强,双美体系协同效应显著医疗美容服务:轻医美市场发展潜力强,双美体系协同效应显著.13 3.1.轻医美市场低渗透高粘性,未来增长潜力强.13 3.2.秀可儿:立足一二线城市的轻医美解决方案.15 3.2.1.秀可儿:高端医疗美容连锁品牌,覆盖轻医美领域多样.15 3.2.2.能量仪器与注射服务双轮驱动,轻医美业务高速增长.16 3.3.双美体系发挥协同效应,有望实现客户相互引流.17 4.亚健康评估及干预服务:抗衰市场成长空间大,有望贡献第二增长曲线亚健康评估及干预服务:抗衰市场成长空间大,有望贡献第二增长曲线.18 4.1.抗衰医学服务为新兴市场,成长性高增速快.18 4.2.亚健康评
11、估与干预服务满足客户多样需求.19 4.3.研源医疗:公司医疗抗衰机构布局亚健康评估及干预赛道.20 5.核心优势:数字化运营核心优势:数字化运营+全面员工培训体系助力公司业务高速增长全面员工培训体系助力公司业务高速增长.21 5.1.数字化平台+标准化服务,有效赋能客户运营管理.21 5.2.全面培训体系+完善晋升通道,服务人员专业保证服务质量.23 5.3.外延增长:收购、战略合作驱动美与健康组合业务增长.23 6.盈利预测盈利预测.24 6.1.盈利预测.24 6.2.估值与投资评级.24 7.风险提示风险提示.25 图表目录图表目录 图 1:公司发展历程可分为三个阶段.6 图 2:股权
12、相对集中,结构稳定.6 图 3:2019-2022 年营业收入及增速.7 图 4:2019-2022 年经调整净利润及增速.7 图 5:2019-2022 年销售毛利率及销售净利率.8 AUrQRUkY8ZvZqUoWbR9R8OmOqQtRnOlOnNyQjMmOrM7NrQsRMYmPmOuOoMqQ 港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 6:2019-2022 年销售费用率及管理费用率.8 图 7:传统美容市场服务项目及主要类别.8 图 8:2019-2024E 中国传统美容服务市场规模及增速.9 图 9:传统美容服务行业顶尖
13、参与者营业收入(百万元).9 图 10:美丽田园门店 2019-2022 营业收入及增速.10 图 11:美丽田园门店 2019-2022 毛利率.10 图 12:传统美容服务具体流程.10 图 13:贝黎诗门店 2019-2022 营业收入及增速.11 图 14:贝黎诗门店 2019-2022 毛利率.11 图 15:2020-2022 年传统美容服务直营店与加盟商营业收入(百万元).12 图 16:2020-2022 年传统美容服务直营店与加盟商毛利率(%).12 图 17:加盟商质量保证举措.13 图 18:轻医美的主要项目及服务类别.13 图 19:2019-2024E 中国轻医美服务
14、市场规模及增速.14 图 20:2020 年主要国家每千人的轻医美项目数.14 图 21:2021 年中国轻医美女性消费者年龄分布.14 图 22:2021 年中国轻医美女性消费者在同年龄组总人口占比.14 图 23:2021 年中国轻医美服务市场竞争格局.14 图 24:秀可儿门店 2019-2022 营业收入及增速.15 图 25:秀可儿门店 2019-2022 毛利率.15 图 26:秀可儿四大医美产品.15 图 27:秀可儿能量仪器与注射服务项目进行流程说明.17 图 28:公司提供全生命周期服务.18 图 29:中国亚健康评估及干预服务市场规模(十亿元).19 图 30:中国亚健康人
15、口增长趋势(百万人).19 图 31:亚健康评估与干预服务项目介绍.20 图 32:研源医疗门店 2019-2022 营业收入及增速.20 图 33:研源医疗门店 2019-2022 毛利率.20 图 34:公司数字化系统介绍.22 图 35:公司实现了标准化运营.22 图 36:企业大学人才培养体系提供高质量培训.23 图 37:公司使用多项标准有系统地审查及筛选潜在的门店目标.23 表 1:公司业务涵盖医疗健康三大领域.5 表 2:管理团队行业经验丰富.7 表 3:传统美容服务主要服务项目(截至 2022 年 12 月 30 日).11 表 4:公司传统美容服务客户人数与到店次数.12 表
16、 5:主要能量仪器服务项目.16 表 6:主要注射服务项目.16 表 7:中国亚健康评估及干预市场主要企业.19 表 8:公司亚健康评估及干预客户人数与到店次数.21 港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表 9:营业收入及业绩预测.24 表 10:可比公司估值.25 港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.美丽田园:国内美丽与健康管理服务领先者美丽田园:国内美丽与健康管理服务领先者 1.1.深耕国内美丽与健康管理服务市场,四大品牌引领公司发展深耕国内美丽与健康管理服务市场,四
17、大品牌引领公司发展 美丽田园医疗健康成立于美丽田园医疗健康成立于 1993 年,涵盖传统美容服务、医疗美容服务以及亚健康评估及年,涵盖传统美容服务、医疗美容服务以及亚健康评估及干预服务三大业务。干预服务三大业务。公司旗下有四大品牌,包括传统美容业务的美丽田园及贝黎诗、医疗美容业务的秀可儿以及亚健康评估及干预业务的研源。截至 2022 年 12 月 31 日,公司已建立由 189 家直营店组成的全国直营店网络,包括位于一线城市的 91 家门店及位于新一线城市的 76 家门店,并有 189 家加盟店进一步扩大全国门店网络。表表 1:公司业务涵盖医疗健康三大领域公司业务涵盖医疗健康三大领域 品牌名称
18、品牌名称 直营店直营店数目数目 服务重点服务重点 业务模式业务模式 所在城市所在城市 147 传统美容服务 直营店及加盟店 一线及新一线城市 16 传统美容服务 直营店及加盟店 北京、上海 20 医疗美容服务 直营店 一、二线城市 6 亚健康评估及干预服务 直营店 资料来源:美丽田园医疗健康招股说明书,美丽田园医疗健康 2022 年年报,天风证券研究所 注:数据截至 2022 年 12 月 31 日 公司深耕国内美丽与健康管理服务市场三十载,发展历程可分为三个阶段:1)品牌初创期:)品牌初创期:1993-2009 年,传统美容服务起家年,传统美容服务起家。1993 年在海南成立首家门店。199
19、8 年 7 月,公司的非全资附属公司上海美丽田园发展注册成立,2004 年,主要经营附属公司上海美丽田园在中国注册成立为有限公司。2)品牌培育期:)品牌培育期:2010-2017 年,延伸医疗美容业务年,延伸医疗美容业务。2010 年起公司开始布局能量仪器与注射服务等医疗美容服务,并于 2011 年开立秀可儿品牌首家门店。2013 年 12 月北京信聿(由 CITIC PE 最终控制的实体)完成对公司的投资。2016 年 11 月公司参与对贝黎诗的战略投资。3)快速发展期:)快速发展期:2018 年年-至今,传统美容、医疗美容、至今,传统美容、医疗美容、亚健康评估及干预服务亚健康评估及干预服务
20、三大业务三大业务协同发展协同发展。2018 年 3 月公司启动客户关系管理平台发展线上营销渠道,并于同年 4 月在上海市以研源品牌开设首家抗衰医疗中心。2023 年 1 月公司成功在港上市。港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图图 1:公司发展历程公司发展历程可分为三个阶段可分为三个阶段 资料来源:美丽田园医疗健康官网,美丽田园医疗健康招股书,天风证券研究所 1.2.核心管理团队经验丰富,股权结构合理核心管理团队经验丰富,股权结构合理 公司股权相对集中,股权结构稳定。公司股权相对集中,股权结构稳定。公司董事长李阳、李方雨、连松泳、牛桂
21、芬、崔元俊和苑惠敏 6 名一致行动人作为控股股东合计持股约 46%,其中李方雨为李阳之女。中信产业基金通过 BVI Xinyu Meiye 持股 24.48%。此外,公司通过 IGHL、Crest Sail Limited、Thriving Team Limited 三大平台实行员工激励。整体股权结构稳定,且对核心员工起到较好激励作用。图图 2:股权相对集中,结构稳定股权相对集中,结构稳定 资料来源:Wind,天风证券研究所 注:截至 2023 年 2 月 8 日 管理团队行业经验丰富。管理团队行业经验丰富。董事长李阳先生主要负责集团的整体管理、业务、战略以及监督本集团的商业适用性和可持续性。
22、首席执行官兼董事会副主席连松泳在中国美丽与健康管理服务行业工作近二十年,成功在中国投资并收购多家美丽与健康管理服务连锁店,对整个行业的发展作出贡献。在优秀管理团队带领下,公司的品牌价值及上海品茶深受客户及员工认可。港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 表表 2:管理团队行业经验丰富管理团队行业经验丰富 姓名姓名 职务职务 详细介绍详细介绍 李阳 董事会主席,执行董事 于 2003 年 1 月加入集团,于 2022 年 2 月获委任为董事,于 2022 年 3 月获调任为执行董事,并于 2022 年 3 月获委任为董事会主席。主要负责集团
23、的整体管理、业务及战略以及监督本集团的商业适用性和可持续性。于 1987 年 5 月,获取亚琛工业大学电子工程系工程学硕士学位。连松泳 副主席,执行董事 于 2015 年 11 月加入集团担任上海美丽田园董事兼总经理。于 2022 年 2 月获委任为董事,于 2022 年 3 月获调任为执行董事,并于 2022 年 3 月获委任为董事会副主席。主要负责本集团的整体管理及整体战略等重大事项的决策。于化妆品行业拥有逾十年经验。现时亦为上海逸高及上海秀可儿的经理。于 2003 年 1 月在清华大学获取工商管理硕士学位。耿嘉琦 非执行董事 于 2013 年 12 月加入集团,其后于 2022 年 2
24、月获委任为董事,于 2022 年 3 月获调任为非执行董事。主要负责制定整体战略等重大事项的决策、聘请公司行政人员、推动并购以及管理公司融资。于投资与管理行业拥有逾 19 年经验。自 2020 年 10 月起,为北京盘茂投资管理有限公司的投资总监。于 1996 年在牛津布鲁克斯大学获取会计及金融以及工商管理及管理学士学位,并于 2001 年 1 月在美国新泽西州立大学获取工商管理硕士学位。李方雨(原名李芳芊)非执行董事 于 2016 年 5 月加入本集团担任业务经理。于 2022 年 2 月获委任为董事,于 2022 年 3 月获调任为非执行董事,任职期间,主要负责集团的整体管理、业务及战略以
25、及监督集团的商业适用性和可持续性。于 2012 年 7 月在伦敦政治经济学院获取理学学士学位,主修管理学。翟锋 非执行董事 于 2022 年 2 月获委任为董事,自 2022 年 3 月起获调任为非执行董事。于 2013 年 12 月加入集团担任上海美丽田园董事。任职期间,主要负责制定本公司战略以及监督本公司的营运及发展。于投资与管理行业拥有逾 29 年经验。1991 年 7 月至 2012 年 11 月,于宝洁(中国)有限公司工作,其最后职位为大中华区的销售总裁。资料来源:Wind,天风证券研究所 1.3.公司业绩公司业绩增长较稳定增长较稳定,相关相关费用率费用率不断优化不断优化 公司业绩增
26、长较稳定公司业绩增长较稳定,2022 年业绩短期承压。年业绩短期承压。2022 年公司营业收入为 16.35 亿元,同比下降 8.16%。2022 年公司经调整净利润达到 1.57 亿元,同比有所下降。未来随着中国美丽与健康管理服务行业的增长、公司门店网络扩张、同店销售增长,公司业务营运及财务表现有望改善。图图 3:2019-2022 年营业收入及增速年营业收入及增速 图图 4:2019-2022 年年经调整经调整净利润及增速净利润及增速 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:美丽田园医疗健康年报,天风证券研究所 盈利能力增强,相关费用率逐年优化。盈利能力增强,相关费用率逐年优化。20
27、22 年公司毛利率为 43.89%,净利率为 6.30%。2022 年销售费用率为 17.56%,管理费用率为 18.06%,较 2021 年有所上升,主要系员工人数增加及报酬水平上升导致员工成本增加。未来随着经营效率提高及业务形成规模效应,期间费用率有望持续下降,费用结构有望持续优化。-10%-5%0%5%10%15%20%0500020022营业收入(百万元)同比增速(%)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050020022经调整净利润(百万元)同比增速(%)港股公司报告
28、港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图图 5:2019-2022 年年销售毛利率及销售净利率销售毛利率及销售净利率 图图 6:2019-2022 年年销售费用率及管理费用率销售费用率及管理费用率 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 2.传统美容服务:生传统美容服务:生活活美美容容市场空间广阔,门店扩展与市场空间广阔,门店扩展与传统美传统美容容项目拓展并行项目拓展并行 2.1.传统美容传统美容服务竞争格局分散,未来发展稳健服务竞争格局分散,未来发展稳健 2.1.1.传统传统美容服务:覆盖项目种类丰富,服务人群广泛
29、美容服务:覆盖项目种类丰富,服务人群广泛 传统美容服务包括身体护理服务及面部服务。传统美容服务包括身体护理服务及面部服务。身体护理服务主要包括纤体及身体养护服务。面部服务主要包括清洁及保湿、皮肤美白及皮肤年轻化服务。其中,水循环清洁、皮肤保湿、皮肤美白、皮肤紧致及身体按摩在传统美容服务的顾客中受欢迎。传统美容服务行业的发展由广泛可供选择的产品类型推动,包括精华、乳液及面膜。此外,根据国家药品监督管理局的分类标准,日常面部及身体护理产品大多被列为化妆品,因此,与被列为第三类医疗器械的美容产品及器械相比,获得批准及开展商业化的速度快得多。图图 7:传统美容市场服务项目及主要类别:传统美容市场服务项
30、目及主要类别 资料来源:美丽田园医疗健康招股说明书,天风证券研究所 传统美容服务覆盖人群广泛,以女性居多。传统美容服务覆盖人群广泛,以女性居多。传统美容服务面向的主要顾客群体的年龄在31 至 50 岁之间,多为白领专业人士、管理人员、企业家及家庭主妇,其中 82.5%为居住于城市的女性。传统美容服务的客单价介于 400 元至 1500 元。在中高端顾客中,客单价介于 800 元至 1500 元。选择服务机构时,消费者会关注服务及产品质量、品牌声誉、综合服务、从业人员的熟练程度、性价比、机构的位置及环境等因素。由于传统美容服务可缓解皮肤及身体状况,并且效果温和,消费者倾向于重复购买及频繁消费,定
31、期享受服务以恢复精神及释放压力。从 2017 年至 2021 年,中国接受传统美容服务人数由 1.47亿人增加至 1.55 亿人,年复合增长率为 1.3%。0%10%20%30%40%50%60%20022销售毛利率销售净利率0%5%10%15%20%25%20022销售费用率管理费用率 港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 2.1.2.市场情况:千亿市场蓬勃发展,连锁化雏形初显市场情况:千亿市场蓬勃发展,连锁化雏形初显 中国传统中国传统美容服务美容服务市场增速高,可持续发展空间强。市场增速高
32、,可持续发展空间强。中国传统美容服务市场的总收入由2017 年的 3451 亿元增长至 2021 年的 4032 亿元,年复合增长率为 4.0%。在未来,随着消费升级,传统美容服务市场将继续增长,弗若斯特沙利文预计传统美容服务市场规模将在 2030 年达 6402 亿元,2021 年至 2030 年的年复合增长率为 5.3%。图图 8:2019-2024E 中国中国传统美容传统美容服务市场规模及增速服务市场规模及增速 资料来源:美丽田园医疗健康招股说明书,弗若斯特沙利文,中国卫生健康统计年鉴、年报、专家访谈,天风证券研究所 中国传统中国传统美容美容市场未来将以专业化差异化服务市场未来将以专业化
33、差异化服务与行业整合与行业整合为主要趋势为主要趋势,连锁化雏形初显。,连锁化雏形初显。更趋专业化及差异化的服务:更趋专业化及差异化的服务:随着顾客美容意识提高及美容技术进步,现今顾客对传统美容服务的需求更加多样化及差异化,如皮肤美白、纤体及皮肤紧致。由于顾客对服务的要求较以前更高、更多样化,因此服务提供商在未来应该以更专业的方式提供服务。行业整合与连锁化:行业整合与连锁化:根据弗若斯特沙利文的资料,预期传统美容服务及医疗美容服务的市场将由分散转变为日益整合,并且推动行业向更高质量及执业标准靠拢提供服务。在中高端市场拥有全面服务组合、技术优势、良好品牌声誉及忠实客户群的大型连锁机构,未来更有可能
34、获得市场份额。传统美容服务市场竞争激烈,美丽田园医疗健康竞争优势明显传统美容服务市场竞争激烈,美丽田园医疗健康竞争优势明显。中国传统美容服务市场的市场参与者主要包括国内及国际传统美容服务提供商,其于中国设有独立及连锁门店。按直营店传统美容服务收入计,2021 年美丽田园在中国传统美容服务市场主要企业中排名第一。在未来,美丽田园有望凭借全面的服务组合、良好品牌的声誉、忠实客户群获得更多的市场份额。图图 9:传统美容服务行业顶尖参与者传统美容服务行业顶尖参与者营业营业收收入入(百万元)(百万元)资料来源:美丽田园医疗健康招股说明书,弗若斯特沙利文,天风证券研究所-12%-10%-8%-6%-4%-
35、2%0%2%4%6%8%10%0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.0020022E2023E2024E市场规模(亿元)同比增速005006007008009001000美丽田园奈瑞儿思妍丽上海尊雅实业医美国际 港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 2.2.美丽田园:门店数量多,覆盖区域广阔美丽田园:门店数量多,覆盖区域广阔 2.2.1.美丽田园:美丽田园:立足一线与新一线城市的传统美容服务旗舰品牌立足一线与新一线城市的传统美容服务旗舰品牌
36、传统美容服务传统美容服务客户引流效果好,美丽田园与贝黎诗门店助力传统美容业务增长客户引流效果好,美丽田园与贝黎诗门店助力传统美容业务增长。公司通过美丽田园及贝黎诗门店提供传统美容服务,主要包括面部及身体护理服务项目,旨在改善顾客的皮肤状况和整体身体健康,属非医疗及非侵入性质。公司传统美容服务初步获得客户信任,进而延伸至医疗美容服务以及亚健康评估及干预服务等更复杂的服务,大部分医疗美容服务以及亚健康评估及干预服务的客户最初均受传统美容服务吸引。旗舰品牌美丽田园立足一线旗舰品牌美丽田园立足一线和和新一线城市新一线城市,营业收入占比高。营业收入占比高。公司于 1993 年建立旗舰品牌美丽田园,是中国
37、美丽与健康管理服务行业中成立已久的国内连锁品牌之一。美丽田园引进国际美容理念,并使用先进的护理技术、产品仪器、质控流程、服务标准,为每位客人带来舒适的美容美体护理服务。美丽田园门店主要位于一线城市及新一线城市,截至 2022 年 12 月 31 日,公司美丽田园品牌共拥有 147 间直营店及 144 间加盟门店。2022 年,公司美丽田园门店营业收入 7.692 亿元,占公司营业收入比例达到 47%,毛利率为 34.6%。图图 10:美丽田园门店:美丽田园门店 2019-2022 营业收入及增速营业收入及增速 图图 11:美丽田园门店美丽田园门店 2019-2022 毛利率毛利率 资料来源:公
38、司公告,美丽田园医疗健康招股说明书,天风证券研究所 资料来源:公司公告,美丽田园医疗健康招股说明书,天风证券研究所 传统美容服务新品不断,门店扩张趋势强劲。传统美容服务新品不断,门店扩张趋势强劲。2023 年公司的传统美容业务继续推动女性身体保健护理项目的研发和创新,针对女性慢性疲劳、提升睡眠质量、舒缓肠胃压力及用眼疲劳等问题,推出针对性的基础保健护理专案。2.2.2.门店服务项目种类多样,价格区间合理门店服务项目种类多样,价格区间合理 传统美容传统美容服务服务门店门店服务执行严格服务执行严格,服务流程呈体系化服务流程呈体系化。传统美容客户在门店内所接受的服务由第三方服务提供商的人员执行,第三
39、方服务提供商需妥善检查其采购的原材料及耗用品,并确保其来源合法,负责聘请经过适当培训的人员及处理有关人员引起的任何纠纷。于用户而言,其仅需要在小程序预约并完成咨询表填写后即可进行服务项目,后续会有效果评估等相关事项,客户可根据效果决定是否需要进行下一次预约。图图 12:传统美容服务具体流程传统美容服务具体流程 资料来源:美丽田园医疗健康招股说明书,天风证券研究所 美丽田园门店美丽田园门店项目项目涵盖身体保健、皮肤护理等多个方面涵盖身体保健、皮肤护理等多个方面,价格,价格均在均在 2000 元以下元以下。截至2022 年 12 月 30 日,公司提供 31 种传统美容服务项目,涵盖超过 130
40、个 SKU,服务项目涵盖身体保健、塑形、水疗、皮肤护理等多个方面。此外,顾客可在传统美容服务门-20%-10%0%10%20%30%0200400600800020212022美丽田园营业收入(百万元)同比增速(%)0%10%20%30%40%50%20022美丽田园毛利率(%)港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 店享受由第三方服务提供商提供的美甲及纹眉等其他服务,该等服务属门店补充服务范围及更好服务客户需要的部分举措。表表 3:传统美容服务传统美容服务主要服务主要服务项目项目(截至(截至
41、 2022 年年 12 月月 30 日)日)服务项目服务项目 说明说明 服务项目价格服务项目价格范围(元)范围(元)身体保健 促进新陈代谢及排毒、恢复体力及改善身体状况的身体疗程。190 至 760 纤体塑形 通过加热、按摩及非侵入性塑形设备塑形。240 至 1900 美体水疗 通过沐浴、身体裹敷、身体去角质调整 及按摩等多种服务来缓解疼痛和紧张。140 至 390 女性养护 为女性客户的特定需求提供额外的养护。190 至 840 肤质管理 使用优质护肤品,结合领先的无创伤皮肤护理技术,提供全面的皮肤护理,并达致皮肤的油份及水份平衡,例如保湿、营养、深层洁净及抗过敏修复。190 至 841 肤
42、色调理 使用各类抗氧化产品改善肤色,包括皮肤蜡黄或暗哑,并达到亮肤效果。490 至 990 肤龄护理 使用先进设备配合肌肤营养品以修复肌肤胶原蛋白组织,并保持肌肤丰盈紧致及软化细纹、皱纹及皮肤松弛的外观。490 至 1990 局部护理 提供专业眼部或颈部相关护理。170 至 950 资料来源:美丽田园医疗健康招股说明书,天风证券研究所 传统美容服务产品传统美容服务产品包括品牌产品与自有品牌护肤品包括品牌产品与自有品牌护肤品,类型类型涵盖护肤及美容等涵盖护肤及美容等多个方面多个方面。公司产品销售主要包括品牌产品及自有品牌护肤品,两者均自从事进口、分销、包装及销售护肤及美容产品的独立第三方供货商采
43、购。绝大部分产品销售为品牌产品,例如Babor、Deynique 及 Lailique 品牌旗下的润肤霜、润肤露及精华。此外,在较少情况下,公司销售自有品牌护肤品,例如肌喻、丹摩儿、贝黎诗及 Cellaphile 旗下品牌润肤露、精华及面膜。通过销售自有品牌护肤品,公司 2021 年产生收入 340 万元,占公司同期总收入的 0.2%。2.3.贝黎诗:专注贝黎诗:专注传统美容传统美容业务的高端品牌业务的高端品牌 立足一线城市,定位客户高端。立足一线城市,定位客户高端。贝黎诗(PALAISPA)是北京贝黎诗商业管理有限公司旗下美容品牌,贝黎诗门店主要专注于利用高端面部护理及欧洲进口产品向顾客提供
44、服务,公司通过收购贝黎诗整合其本身的设计特色。贝黎诗门店大多位于北京市及上海市,截至 2022 年 12 月 31 日,公司贝黎诗品牌共拥有 16 间直营店及 45 间加盟门店。2022 年贝黎诗营业收入 6639.8 万元,占公司营业收入比例为 4.1%,毛利率为 20.9%。图图 13:贝黎诗门店:贝黎诗门店 2019-2022 营业收入及增速营业收入及增速 图图 14:贝黎诗门店:贝黎诗门店 2019-2022 毛利率毛利率 资料来源:公司公告,美丽田园医疗健康招股说明书,天风证券研究所 资料来源:公司公告,美丽田园医疗健康招股说明书,天风证券研究所 客户到店数逐渐上涨,会员人数稳步增加
45、。客户到店数逐渐上涨,会员人数稳步增加。公司传统美容服务凭借多元化的服务项目与独特的直营+加盟模式有效带动了客户到店数与会员人数的上涨。公司传统美容业务客户到店次数由 2019 年的 77 万人次增长至 2021 年的 99 万人次,所服务会员人数由 2019 年的 69859 人增长至 2021 年的 75548 人,每名活跃会员平均消费、每名活跃会员到店次数等其他数据也有一定幅度的提升。-40%-20%0%20%40%60%02040608020212022贝黎诗营业收入(百万元)同比增速(%)0%10%20%30%40%50%20022贝黎诗毛
46、利率(%)港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 表表 4:公司传统美容服务公司传统美容服务客户人数与到店次数客户人数与到店次数 2019 2020 2021 客户到店次数(次)771078 790376 993235 所服务活跃会员人数(人)69895 67178 75548 每名活跃会员的平均消费(人民币元)10596 10866 11843 每名活跃会员到店次数(次)9.1 9.6 10.2 资料来源:美丽田园医疗健康招股说明书,天风证券研究所 2.4.扩张模式:直营扩张模式:直营+加盟模式增强加盟模式增强传统美容传统美容门店竞争
47、力门店竞争力 传统美容服务采用直营传统美容服务采用直营+加盟模式,有效提高客户覆盖面。加盟模式,有效提高客户覆盖面。公司为传统美容服务引入加盟店模式已超过 15 年,首次尝试将加盟店模式的优点与直营店模式发展的现有优势相结合,加盟店模式大大提升了客户覆盖面。美丽田园门店与贝黎诗门店均采用直营+加盟模式。尽管加盟店由加盟商而非公司运营,为确保客户可获得一致的服务,公司要求所有加盟店使用相同的运营系统,并秉持与直营店相同的标准。此外,加盟模式还有以下优势:加盟店收加盟店收入入:包括产品及设备采购额、加盟费、培训费、POS 系统费以及营运及行政费 加盟商资源利用与客户渗透:加盟商资源利用与客户渗透:
48、加盟店模式可以为公司带来更快速的扩展、帮助公司吸纳客户、提高区域渗透及市场份额,此外,公司可有效利用加盟商的企业家精神、当地专业知识及业务网络以拓宽客户渠道并加强客户渗透 直营店营收占比稳步上升,加盟店营收占比维持稳定。直营店营收占比稳步上升,加盟店营收占比维持稳定。2022 年,公司传统美容服务直营店收入为 8.36 亿元,占公司营业收入比例为 51.1%,毛利率约 33.5%;加盟店营业收入达1.1 亿元,占营业收入比例为 6.8%,毛利率约 61.6%。图图 15:2020-2022 年传统美容服务直营店与加盟商营业收入(百年传统美容服务直营店与加盟商营业收入(百万元)万元)图图 16:
49、2020-2022 年年传统美容服务直营店与加盟商传统美容服务直营店与加盟商毛利率毛利率(%)资料来源:公司公告,天风证券研究所 资料来源:美丽田园医疗健康招股说明书,天风证券研究所 加盟流程严格,服务质量有保证。加盟流程严格,服务质量有保证。为确保充分控制服务质量,维护品牌声誉,公司在加盟商选取与管理过程中共有 11 大举措,涵盖加盟商的前期挑选与培训,中期加盟店的运营与推广,以及后期加盟商合规保证等多个方面,全面有效地建立了优质的加盟体系,避免了加盟商的内部竞争,保证了加盟商相关产品的质量。0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.0020202021
50、2022直营店营收(百万元)加盟商营收(百万元)0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%202020212022直营店毛利率(%)加盟商毛利率(%)港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 图图 17:加盟商质量保证举措:加盟商质量保证举措 资料来源:美丽田园医疗健康招股说明书,天风证券研究所 3.医疗美容服务:轻医美市场发展潜力强,医疗美容服务:轻医美市场发展潜力强,双美体系协同效应双美体系协同效应显著显著 3.1.轻医美市场低渗透高粘性,未来增长潜力强轻医美市场低渗透高粘性,未来增长潜力强 医疗美容服务为旨在维持或改
51、善个人外观的医学服务。医疗美容服务为旨在维持或改善个人外观的医学服务。一般而言,医疗美容服务可分为非外科手术类医疗美容服务和外科手术类医疗美容服务。非外科手术类医疗美容服务(又称“轻医美”)包括能量仪器项目和注射项目两类服务。能量仪器项目采用借助激光、射频、强脉冲光、超声波等各种能量的设备来进行,主要用于皮肤护理及塑身,如痤疮及色素治疗、嫩肤及紧肤。注射项目主要包括对身体组织进行极低侵入度的美容方式,例如面部或身体 A 型肉毒杆菌素注射、胶原蛋白及透明质酸皮肤填充物注射等。其中,光子嫩肤、皮秒激光、热玛吉、透明质酸注射及 A 型肉毒杆菌素注射在轻医美服务的客户中很受欢迎。图图 18:轻医美的主
52、要项目及服务类别轻医美的主要项目及服务类别 资料来源:美丽田园医疗健康招股说明书,弗若斯特沙利文,天风证券研究所 轻医美市场快速增长,渗透率提升空间大。轻医美市场快速增长,渗透率提升空间大。根据弗若斯特沙利文的数据,中国轻医美服务市场规模在 2021 年达到 977 亿元,预测在 2030 年达 4157 亿元,2021 年至 2030 年的年复合增长率为 17.5%。中国每千人的轻医美项目数由 2016 年的 6.4 次升至 2020 年的16.1 次,年复合增长率为 26.0%。与韩国、美国等主要市场相比,中国的轻医美服务渗透率仍然偏低。随着居民在轻医美服务上的人均消费支出预期增长,以及大
53、型连锁机构在较小城市开店,中国的轻医美服务渗透率有望进一步提升。港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 图图 19:2019-2024E 中国轻医美服务市场规模及增速中国轻医美服务市场规模及增速 图图 20:2020 年主要国家每千人的年主要国家每千人的轻医美轻医美项目数项目数 资料来源:美丽田园医疗健康招股说明书,弗若斯特沙利文,中国卫生健康统计年鉴,中国整形美容协会等,天风证券研究所 资料来源:美丽田园医疗健康招股说明书,弗若斯特沙利文,国际美容整形外科学会,美国美容整形外科学会,世界银行,天风证券研究所 年轻女性对轻医美接受度不断
54、提高,成为主力客群。年轻女性对轻医美接受度不断提高,成为主力客群。约 72.6%的轻医美服务顾客为女性,其中 76.0%年龄在 21 至 40 岁之间。此年龄组别的客户具备强劲购买力,且轻医美服务的采用率较其他组别高,平均每年花费介于 6000 元至 20000 元。2017 年至 2021 年,中国接受轻医美服务的人数由 600 万人增加至 2030 万人,年复合增长率为 35.7%,预测 2030年达 6720 万人,2021 年至 2030 年的年复合增长率为 14.2%。随着社会接受度不断提高、科技发展及材料创新,轻医美服务日益被大量年轻人和部分年纪稍长的人群广泛接受。图图 21:20
55、21 年中国轻医美女性消费者年龄分布年中国轻医美女性消费者年龄分布 图图 22:2021 年中国轻医美女性消费者在同年龄组总人口占比年中国轻医美女性消费者在同年龄组总人口占比 资料来源:美丽田园医疗健康招股说明书,弗若斯特沙利文,国家统计局,天风证券研究所 资料来源:美丽田园医疗健康招股说明书,弗若斯特沙利文,国家统计局,天风证券研究所 中中国轻医美服务市国轻医美服务市场分散,未来场分散,未来集中度有望提升集中度有望提升。中国轻医美服务行业竞争格局比较分散,2021 年 CR5 仅 6.3%。按 2021 年收入计,公司在中国市场参与者中排名第四,占市场份额的 0.6%。未来,随着创新数字化工
56、具在轻医美服务行业的普及,行业透明度及消费者信息质量有望提高,市场有望进一步整合。图图 23:2021 年中国轻医美服务市场竞争格局年中国轻医美服务市场竞争格局 资料来源:美丽田园医疗健康招股说明书,弗若斯特沙利文,天风证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%0.0050.00100.00150.00200.00201920202021 2022E2023E2024E市场规模(亿元)同比增速00韩国美国日本巴西中国11%39%37%11%2%20岁21-30岁31-40岁41-50岁50岁0%1%2%3%4%5%6%7%8%20岁21-30岁 31-40岁
57、 41-50岁50岁美莱艺星伊美尔美丽田园医美国际其他 港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 3.2.秀可儿:立足一二线城市的轻医美解决方案秀可儿:立足一二线城市的轻医美解决方案 3.2.1.秀可儿:高端医疗美容连锁品牌,覆盖轻医美领域多样秀可儿:高端医疗美容连锁品牌,覆盖轻医美领域多样 秀可儿专注服务高质量女性客户,呈现专业、安全、舒适的医美诊疗全流程体验。秀可儿专注服务高质量女性客户,呈现专业、安全、舒适的医美诊疗全流程体验。CellCare 秀可儿覆盖了肤质管理、肤色管理、复合微整、无创提拉、体雕塑形、手术精雕等专业学科领域,汇
58、聚五十余名医美专家,专注医疗本质,坚守技术高地,持续打磨产品和技术创新。截至 2023 年 7 月,秀可儿品牌共拥有 22 间直营门店,其中 2023 年在郑州、广州各新扩一家门店。未来,秀可儿将继续战略性地拓张服务网络,在医美尚未覆盖的区域不断开设门诊,以扩大客户群及提升品牌知名度。2022 年,公司秀可儿门店营业收入 6.202 亿元,毛利率达 55.3%。图图 24:秀可儿门店:秀可儿门店 2019-2022 营业收入及增速营业收入及增速 图图 25:秀可儿门店:秀可儿门店 2019-2022 毛利率毛利率 资料来源:公司公告,美丽田园医疗健康招股说明书,天风证券研究所 资料来源:公司公
59、告,美丽田园医疗健康招股说明书,天风证券研究所 秀可儿十余年来精研技艺,受到专业、行业及市场认可。秀可儿十余年来精研技艺,受到专业、行业及市场认可。截至 2023 年 4 月,秀可儿在全国 21 城 21 院均已通过中国整形美容协会三正规医美平台验证,安全规范受到保证。2023 年 4 月,秀可儿在 CBERI SUMMIT 2023 第六届品牌经济峰会暨第 27 届华商创新论坛上获得“2023 年度行业影响力品牌经济指数百强”。2023 年 5 月,秀可儿在第十四届美沃斯国际医学美容大会上获得“年度顶流机构”称号。秀可儿采用高端医美环境设计,依据流线设计、空间特点设计和设计元素三大范畴给予客
60、人高质量的体验,与世界前沿医学技术、医疗资源相得益彰。秀可儿为行业的向上发展贡献价值和力量,不断前行开拓医美新气象。秀可儿重视与行业优质上秀可儿重视与行业优质上游厂商、提供专业医疗技术及设备服务的科研单位和组织建立游厂商、提供专业医疗技术及设备服务的科研单位和组织建立长期良好的合作共研关系。长期良好的合作共研关系。2022 年 7 月,秀可儿与艾尔建公司建立超品联盟合作关系,并于 2023 年建立 V-smile 口周能量美学示范中心。2022 年末秀可儿与爱美客公司达成战略合作,通过双方技术资源互享,进一步充实提升多项具有行业差异化的医疗服务技术,并以此启动多项全新产品及治疗服务的共创研发。
61、2023 年 6 月,秀可儿与北京市工程实验室达成战略合作,成立眼周年轻化特色诊疗技术共研中心,搭建生物材料与技术共研平台。秀可儿在产品管理、新产品研发、产品交付质量上不断精进和开拓,推进产品持续创新。秀可儿在产品管理、新产品研发、产品交付质量上不断精进和开拓,推进产品持续创新。2022 年,秀可儿研发并上市了 8 项医美新品,丰富产品矩阵。2023 年 6 月,秀可儿自主研发的产品项目幸福眼系列技术迭代、更新上市,进一步构建医美产品专业壁垒。图图 26:秀可儿四大医美产品秀可儿四大医美产品 资料来源:美丽田园医疗健康招股书,天风证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%0200
62、40060080020022秀可儿营业收入(百万元)同比增速(%)40%45%50%55%60%65%20022秀可儿毛利率(%)港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 3.2.2.能量仪器与注射服务双轮驱动,轻医美业务高速增长能量仪器与注射服务双轮驱动,轻医美业务高速增长 能量仪器服务旨在提供外观与皮肤状况改善的解决方案。能量仪器服务旨在提供外观与皮肤状况改善的解决方案。秀可儿拥有先进设备及经验丰富的服务人员,提供广泛的优质能量仪器服务,如皮肤年轻化、色素改善、皮肤紧致、胶原蛋白刺激、提升、
63、皮肤去角质、脱毛及局部脂肪细胞破坏。能量仪器服务涉及使用能量设备,例如激光、射频、强脉冲光及冷冻溶脂。所有能量仪器设备均获国家药品监督管理局有关其安全性及有效性的批准。目前,公司积极引入新能量仪器服务项目,例如超声炮,其使用国家药品监督管理局批准的超声设备产生热能,刺激胶原蛋白再生及重组,以防止肌肤因衰老而松弛、下垂及出现皱纹。表表 5:主要能量仪器服务项目:主要能量仪器服务项目 服务项目服务项目 技术技术/设备类型设备类型 说明说明 服务项目价格范围(元)服务项目价格范围(元)*热塑疗法(热玛吉)射频 利用探针将高能射频传至真皮深层,通过热能使胶原蛋白变性、收缩,从而激活人体的自我修复过程,
64、刺激胶原蛋白再生,达到改善肌理、收紧毛孔、提升皮肤弹性的目的 6800-66000 光子嫩肤 最佳脉冲技术 采用专门设备 M22-AOPT 修复面部肌肤 890-9540 Fotona4D 激光 采用专门设备 Fotona 4D PRO 配合 A 型肉毒杆菌素及其他材料进行非外科脸部拉提项目,打造自然容颜 4600-18800 皮秒激光 激光 采用具高能量的皮秒激光,能准确爆破色素组织或纹身,减少色素沉淀,使肌肤恢复活力、缩小毛孔及润泽肤色 800-12800 低温体雕术 冷冻溶脂术 利用可控的冷却以锁定并消除皮肤下的脂肪细胞 1990-29800 资料来源:美丽田园医疗健康招股书,天风证券研
65、究所 注:*价格范围由项目的复杂性及完成项目所需时间、美疗计划及美疗部位得出,且已考虑折扣 注射服务风险水平注射服务风险水平相对较相对较低、效果低、效果相对较快且更明显相对较快且更明显,在中国受欢迎程度高。,在中国受欢迎程度高。秀可儿注射服务以微创的方式渗透至身体组织,帮助客户改善外表。注射类项目包括面部或身体 A型肉毒杆菌素注射、胶原蛋白及透明质酸皮肤填充物注射等,可改善肤质、优化轮廓、除皱等。2023 年公司计划研发上市中胚层注射产品舒肤肌系列,解决面部松弛问题。表表 6:主要注射服务项目主要注射服务项目 服务项目服务项目 说明说明 拟定效果拟定效果 服务项目价格范围(元)服务项目价格范围
66、(元)*注射 A 型肉毒杆菌素 将药物 A 型肉毒杆菌素注射至面部或身体的皮肤及/或肌肉 减少面部或身体的皱纹、面部或身体塑形 800-22800 注射填充物 将透明质酸注射至面部或身体的皮肤及/或骨膜 填充面部或身体的皱纹,还原失去的自然丰盈质感,收紧下垂的肌肤 3000-19800 童颜针 于面部肌肤注射经国家药品监督管理局批准的童颜针艾维岚-Lviselle 刺激胶原蛋白再生 6600-19800 雪花针 将透明质酸钠复合溶液嗨体注射至皮肤的乳头层 提供必要的化合物以修复面部细胞并保持水分 800-3800 幸福眼 结合使用注射嗨体及 A 型肉毒杆菌素以及细线修眉以于眼部周围进行非手术类
67、项目 减少衰老的影响 13800-19800 资料来源:美丽田园医疗健康招股书,天风证券研究所 注:*价格范围由项目的复杂性及完成项目所需时间、所使用注射材料的品牌、美疗计划及美疗部位得出,且已考虑折扣 秀可儿服务项目流程标准化,服务体系完整。秀可儿服务项目流程标准化,服务体系完整。根据中国的相关法律及法规,秀可儿所有能量仪器服务均需要由具备至少三年相关经验的医生进行。能量仪器服务项目通常需要约 80 至 120 分钟。根据项目类型及客户对相关项目的反应,大多数能量仪器服务需要多次进行,以达到或保持理想的最佳效果。秀可儿注射服务项目通常需要 30 至 60 分钟。恢复时间取决于项目类型及客户身
68、体状况,一般介于三日至数周。注射服务的美容效果只会维持一段有限的时间,视注射材料、医生技巧及客户身体状况而定。港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 图图 27:秀可儿秀可儿能量仪器与注射服务项目进行流程说明能量仪器与注射服务项目进行流程说明 资料来源:美丽田园医疗健康招股书,天风证券研究所 3.3.双美体系发挥协同效应,有望实现客户相互引流双美体系发挥协同效应,有望实现客户相互引流 轻医美与传统美容服务相辅相成,相互吸引客流量以协同增长效益。轻医美与传统美容服务相辅相成,相互吸引客流量以协同增长效益。客户会倾向于产生一种观念,即接受轻
69、医美服务并融合定制传统美容服务,将为其带来比单独服务更为理想的效果。如受暗疮疤痕问题困扰的消费者可能接受激光治疗及术后皮肤保湿服务。激光治疗用于破坏疤痕组织,促进健康皮肤细胞焕然新生;定期或临时的皮肤保湿服务有助于皮肤补充水分及抚平疤痕。整合传统美容和轻医美服务以定期为客户服务,维持理想肤质已成为趋势。综合考虑传统美容服务及轻医美服务两个领域,公司 2021 年收入于中国排名第二。公司重视对行业双美机构的赋能。公司重视对行业双美机构的赋能。截至 2022 年底,公司已经与上海 Wake Me 容颜管理中心达成战略合作,不仅由秀可儿医美提供专业的医美诊疗服务,同时也在数据系统透明化的支持下,实现
70、互联系统的对接,双美新客的共融。通过各种主题的高端行业峰会、技术论坛,公司将双美理念、产品理念、服务理念等不断赋能双美同行乃至整个美业,进一步实现美与健康领航者的奋斗目标。公司致力于为客户提供全生命周期服务以满足多变需求。公司致力于为客户提供全生命周期服务以满足多变需求。公司“双美”模式的内在逻辑是通过传统美容服务初步获得客户信任,进而延伸至医疗美容服务以及亚健康评估及干预服务等更复杂的服务,形成一站式美丽与健康服务的闭环。公司认为“双美”模式的制胜关键在于用户需求,如果能精准为用户提供综合性的解决方案,并配合不断创新的产品矩阵、精细化流程及优化服务环境,将有望实现用户满意度提升与复购黏性增长
71、,满足客户美丽与健康的一体化需求。2022 年,23.7%的传统美容服务会员同时购买了医疗美容服务或健康管理服务,活跃会员的复购率 2020-2022 年均超过 80%,双美模式的协同效应持续显现。港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 图图 28:公司提供全生命周期服务:公司提供全生命周期服务 资料来源:美丽田园医疗健康招股书,天风证券研究所 4.亚健康评估及干预服务:抗衰市场成长空间大,有望贡献第亚健康评估及干预服务:抗衰市场成长空间大,有望贡献第二增长曲线二增长曲线 4.1.抗衰医学服务为新兴市场,成长性高增速快抗衰医学服务为新兴
72、市场,成长性高增速快 新兴市场新兴市场,需求较大需求较大。亚健康评估及干预服务市场是一个相对处于早期的新兴市场。随着工作和家庭压力的变大,亚健康已经变成中国居民不可忽视的一大问题。客户群主要为寻求健康检查、咨询及疾病预防的中年客户及受亚健康状态影响的人群。每名客户每年用于亚健康评估服务的支出在 1-20 万元之间。在 2021 年,有 1.465 亿 45-55 岁的中年人为亚健康人口,整体亚健康服务需求量较大,公司亚健康服务收入由 2021 年 6090万元增长至 2022 年 6850 万元。随着持续性洞察客户的需求以及全球疫情情况回暖,增速有望不断提高。中国亚健康评估及干预市场中国亚健康
73、评估及干预市场快速增长,快速增长,发展空间广阔发展空间广阔。根据弗若斯特沙利文估计,中国亚健康评估及干预市场的总收入由 2017 年 30 亿元增长至 2021 年 70 亿元,期间年复合增长率为 23.9%,预计 2030 年将达到 290 亿元,2021-2030 年的年复合增长率为 17.1%。其主要增长驱动因素归于两点:亚健康人口不断增长和技术的快速进步。中国亚健康人口不断增长,由 2017 年 5.579 亿人增长至 2021 年 5.684 亿人,预计将在 2030 年达到5.831 亿人。公司招股书表示,2021 年已有超过 50%的 25-55 岁的人处于亚健康状态,症状带来的
74、各种负面影响已对患者带来严重困扰。随着人们改善健康及疾病预防的意识提高,亚健康评估与干预服务的需求逐渐增加。技术方面,越来越多类似于 IRATHERM 模拟阳光的先进技术被引入亚健康评估与干预服务市场,塑造专业的品牌形象,为更多客户提供更高质量的服务。港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 图图 29:中国亚健康评估及干预服务市场规模(十亿元)中国亚健康评估及干预服务市场规模(十亿元)图图 30:中国亚健康人口增长趋势(百万人)中国亚健康人口增长趋势(百万人)资料来源:美丽田园医疗健康招股书,弗若斯特沙利文,天风证券研究所 资料来源:美
75、丽田园医疗健康招股书,弗若斯特沙利文,天风证券研究所 市场份额较小,竞争市场份额较小,竞争环境环境激烈。激烈。2021 年,公司仅占中国亚健康评估与干预服务市场 0.9%的份额,未来有望加快投资步伐并扩大业务网络。中国亚健康评估及干预市场竞争力强劲的主要企业包括一龄医院管理集团、上海细胞治疗集团、深圳施为必医疗科技有限公司、深圳中旭医学集团、华夏源细胞工程集团等。未来,定制服务项目的推广、抗衰市场更广泛的目标客户、与其他美丽和健康管理服务的协同效应等趋势有望促进亚健康评估与干预服务市场增速快速提高。表表 7:中国亚健康评估及干预市场中国亚健康评估及干预市场主要企业主要企业 机构机构 创立年份创
76、立年份 2021 年收年收入入(人民币百万元)(人民币百万元)市场份额(市场份额(%)一龄医院管理集团 2005 638.0 9.1 上海细胞治疗集团 2013 475.0 6.8 深圳施为必医疗科技有限公司 2018 233.0 3.3 深圳中旭医学集团 2017 218.0 3.1 华夏源细胞工程集团 2015 135.0 1.9 资料来源:美丽田园医疗健康招股书,天风证券研究所 4.2.亚健康评估与干预服务满足客户多样需求亚健康评估与干预服务满足客户多样需求 服务多样且引进先进技术,满足客户多样需求服务多样且引进先进技术,满足客户多样需求。截至 2022 年 12 月 20 日,公司已提
77、供六类亚健康评估及干预服务项目,涵盖近 400 个 SKU。主要服务项目包括功能医学检测、亚健康评估和干预护理三个项目。其中功能医学检测提供各种包括代谢系统、内分泌系统、免疫系统、胃肠道、环境毒素测试等的医学检测,保障身体健康状况评估,价格在1000-38000 元之间。亚健康评估服务提供各种热红外成像进行代谢热检测变异性监测的测试,全方面的健康检测,价格在 1100-12000 元之间。干预护理服务提供:德国阿登纳免疫热疗和畅暖聚焦超声子宫特权的服务,价格在 1000-9600 元之间。随着近期不断引进的先进技术,例如高温热疗法、水疗、螯合疗法,公司的亚健康评估与干预服务全面保障客户需求。0
78、%5%10%15%20%25%30%-5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.002002020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E总收入(十亿元)YoY545550555560565570575580585201720212030E 港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 图图 31:亚健康评估与干预服务项目介绍亚健康评估与干预服务项目介绍 资料来源:美丽田园医疗健康招股书,天风证券研究所 注:截至 2022 年 12
79、月 31 日 亚健康评估与干预服务的新客户通常由公司的传统美容业务吸引而来。亚健康评估与干预服务的新客户通常由公司的传统美容业务吸引而来。通常业务流程为:1)客户向公司健康顾问咨询,2)健康顾问评估客户需求,3)客户预约检测,4)医生查看客户健康报告,并向客户推荐合适的项目,5)客户进行项目,6)付款和项目后续跟进,在整个疗程中,医生会进行全程持续的观察及指导。除此之外,公司将提前取得进行某一疗程所需的所有许可证,例如德国阿登纳免疫热疗。4.3.研源医疗:公司研源医疗:公司医疗医疗抗衰机构布局抗衰机构布局亚健康评估及干预亚健康评估及干预赛道赛道 致力抗衰,致力抗衰,直营模式把控质量直营模式把控
80、质量。研源医疗是一家致力于抗衰的医疗机构,抗衰医学服务涵盖亚健康状况检测、评估及干预。研源设立于 2018 年,截至 2022 年 12 月 31 日,已有 6 家研源医疗中心提供抗衰医学服务。同秀可儿门店一致,研源医疗中心仅以直营店模式经营。与此同时,研源的亚健康评估与干预服务业务于 2022 年新设立了女性特权中心,聚焦女性健康问题,且公司科研团队申报的女性生殖黏膜健康和相关疾病临床诊断及治疗研究课题圆满结项并获得国家卫健委十四五重点课题研究成果一等奖,为中国女性健康领域不断探索并开拓新的方向。2022 年,公司研源医疗门店营业收入6846.9 万元,毛利率为 38.5%。图图 32:研源
81、医疗门店:研源医疗门店 2019-2022 营业收入及增速营业收入及增速 图图 33:研源医疗门店:研源医疗门店 2019-2022 毛利率毛利率 资料来源:公司公告,美丽田园医疗健康招股说明书,天风证券研究所 资料来源:公司公告,美丽田园医疗健康招股说明书,天风证券研究所 医学理念和医疗技术齐发,医学理念和医疗技术齐发,坚持坚持以客户为核心。以客户为核心。研源医疗一直坚持“以客户为核心”的-40%-20%0%20%40%60%02040608020212022研源营业收入(百万元)同比增速(%)30%35%40%45%50%20022研源毛利率(%
82、)港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 理念,以国际先行的医学理念和医疗技术、全系统的健康管理体系和定制化一站式健康管理服务的全面组合吸引了庞大的客户群。公司招股书显示,2021 年共有 8755 名客户到店,服务会员 2675 人,每名会员平均消费 16364 元,活跃会员平均到店次数 3.3 次。受外部因素影响,虽然整体到店客户数量及平均消费下降,每名活跃会员到店的次数仍在增加,侧面映证研源技术水平颇为全面。截至 2022 年,研源总共服务 3070 名会员,对比 2021 年上升 14.8%。会员到店次数为 10612 次,平均
83、消费 15967 元,83.2%的会员在2022 年多次购买了服务。表表 8:公司亚健康评估及干预客户人数与到店次数公司亚健康评估及干预客户人数与到店次数 2019 2020 2021 客户到店次数(次)5009 10049 8755 所服务活跃会员人数(人)1895 3305 2675 每名活跃会员的平均消费*(人民币元)33959 27567 16364 每名活跃会员到店次数(次)2.6 3 3.3 资料来源:美丽田园医疗健康招股书,天风证券研究所 投入不断加大,贴合市场发展。投入不断加大,贴合市场发展。未来公司计划投入约 1780 万港元和 1700 万港元分别拓展亚健康评估与干预服务的
84、门店网络和升级已有的医疗美容和亚健康门店网络。公司预计在 2024-2026 年间平均每年增加 2 所研源医疗中心,每年投入约 1720 万港元。对于新设立的研源医疗中心,公司对于新设立的研源医疗中心,公司计划计划聚焦于建立面积较小且装潢朴实两个基准,不断聚焦于建立面积较小且装潢朴实两个基准,不断推广更完善的产品组合以及价格折扣,吸引更多顾客。推广更完善的产品组合以及价格折扣,吸引更多顾客。与此同时,公司在各大一线城市不断完善亚健康评估及干预业务布局,并逐步向渗透率不足的城市进行推进,预计在2024 年进军成都市和太原市、2025 年进军南京市、并于 2026 年进军杭州市和郑州市,以此贴合市
85、场的高速发展。5.核心优势:数字化运营核心优势:数字化运营+全面员工培训体系助力公司业务高速全面员工培训体系助力公司业务高速增长增长 5.1.数字化平台数字化平台+标准化服务,有效赋能客户运营管理标准化服务,有效赋能客户运营管理 坚持数字化发展战略,坚持数字化发展战略,数字化体系持续完善数字化体系持续完善。“一个美丽田园”的数字化战略是帮助公司提高运营效率的重要驱动力,亦是门店进行标准化、连锁化复制的底层基础。美丽田园坚持长期战略性投资数字化中台的建设,截至 2022 年底,美丽田园已开发 37 个专有信息管理体系,并于 2022 年针对门店运营管理系统、美丽田园线上小程序、企业微信客户管理功
86、能等 10 个重要自研系统实现研发与迭代。通过完善的数字化体系搭建,公司能够高效地整合并处理全国各个门店网络的运营数据及用户信息,分析用户的消费习惯、交易模式等,针对性为用户提供更优质的服务。此外,精准的培训体系支撑员工能力的提升,强大的数字系统可以及时发现员工的贡献,匹配激励与完备晋升体系。港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 22 图图 34:公司数字化系统介绍:公司数字化系统介绍 资料来源:美丽田园医疗健康招股书,天风证券研究所 围绕业务运营建立多个模型,提升数字化管理围绕业务运营建立多个模型,提升数字化管理水平水平。公司拥有行业领先
87、的数字化信息管理体系,数字化平台已积累大量数据,公司藉此围绕业务运营建立多个模型,包含区域发展模型、门店运营支持模型、客户分析模型和员工发展模型。区域发展模型为公司的收购战略提供深度分析;门店运营支持模型建立全面客户标签,打破信息壁垒,全面整合及共享信息实现不同品牌、直营店与加盟店之间的高效协同效应;客户分析模型促进客户生命周期管理,公司应用数据勘探及数据分析法获取宝贵客户数据,以掌握其交易模式、消费习惯及客户终身价值;员工发展模型使公司能够追踪员工的职涯,并帮助前线员工提升表现。数字化赋能运营管理,数字化赋能运营管理,运营运营标准化优势明显。标准化优势明显。公司已建立综合服务平台,以确保在所
88、有门店为客户提供一致的优质服务。公司的数字化平台得到标准化营运程序及数字化基础设施的支持,涵盖了严格的质量把控、培训体系和供应链管理。公司基于平台的营运模式使公司能够将营运各个方面标准化,以改善客户体验及公司服务人员的服务表现。业务平台的标准化及数字化为公司营运的各个方面提供了规模优势,并可为公司的门店及服务人员所用,随着公司不断积累及分析日常业务活动中的数字信息,营运效率进一步提高。图图 35:公司实现了公司实现了标准化运营标准化运营 资料来源:美丽田园医疗健康招股书,天风证券研究所 港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 23 5.2.全
89、面培训体系全面培训体系+完善晋升通道,服务人员专业保证服务质量完善晋升通道,服务人员专业保证服务质量 员工培训体系完善,人力资源管理机制成熟。员工培训体系完善,人力资源管理机制成熟。公司为员工提供有竞争力的薪金、清晰的职业路径以及其他激励措施。截至 2022 年 6 月 30 日,公司在全国拥有共 1898 名服务人员(包括注册医生、经培训的美疗师、护士及店长)。公司已在上海市及武汉市建立两所美丽田园培训中心,向服务人员提供逾 13000 节课程。此外,员工发展模型使公司能够追踪员工的职业道路,自动记录各员工参加的培训计划及研讨会以及达成的服务时数,并通过对客户反馈的综合分析来识别员工中的人才
90、。图图 36:企业大学人才培养体系提供高质量:企业大学人才培养体系提供高质量培训培训 资料来源:公司年报,天风证券研究所 员工经验丰富专业性强,有效保障服务质量。员工经验丰富专业性强,有效保障服务质量。通过全面的培训计划,2021 年及截至 2022年 6 月 30 日,六个月的平均月净推荐值(定义为客户推荐公司的产品及服务的意愿)分别达 85.5%及 87.4%,客户满意度水平较高。根据弗若斯特沙利文的资料,公司 2021 年实现服务人员年度留任率 74.0%。是美丽与健康管理服务行业服务人员留任最高的少数公司之一,高素质的服务人员团队有效保障了公司的高效运营及可持续发展。5.3.外延增长:
91、收购、外延增长:收购、战略战略合作驱动美与健康组合业务增长合作驱动美与健康组合业务增长 坚持战略投资与收购,持续提升市场渗透率。坚持战略投资与收购,持续提升市场渗透率。公司一直坚持与区域内具有影响力且经营愿景一致的市场参与者协同合作。提升连锁化率,从创造客户价值的角度出发,实现降本增效。通过战略投资与收购,公司独有的双美布局和成功融合使得公司可进一步整合项目与现有门店的协同。公司考虑收购在目标地区已拥有优秀业绩的门店,以增加在当地的市场渗透率及客户基础,巩固领先地位。收购目标包括加盟店网络内的门店以及其他品牌下的外部门店。图图 37:公司使用多项标准有系统地审查及筛选潜在的门店目标公司使用多项
92、标准有系统地审查及筛选潜在的门店目标 资料来源:美丽田园医疗健康招股说明书,天风证券研究所 港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 24 公司整合门店经验丰富,被收购门店业务增长迅速。公司整合门店经验丰富,被收购门店业务增长迅速。战略性收购对业务增长发挥重要作用,公司在物色、收购及整合门店至公司的门店网络方面拥有良好往绩。公司于 2014 年至 2022 年 6 月 30 日完成 20 项美丽与健康管理服务行业的收购,有效提升了公司的业务服务类型及管理团队。完成整合后,已收购门店的业务表现通常得到提升,客户快速拓展。收购贝黎诗后,贝黎诗会员及
93、加盟商产生的收入由 2017 年的 1.024 亿元增加至 2021年的 1.857 亿元,年复合增长率为 16.0%。已收购门店顺利整合至公司的门店网络,确保缔造进一步协同效应及价值。收购长沙加盟业务收购长沙加盟业务,投资成都幽兰品牌投资成都幽兰品牌。公司收购长沙加盟业务并牵手成都幽兰品牌,持续履行并逐步践行内生与外延增长双轮驱动策略,进一步布局直营区域发展。公司投资加深布局“医美之都”成都,将长沙从加盟区域升级为直营区域,匹配自有医美与健康的医疗机构资源,有效扩充客户基础,进一步扩大业务规模,提升旗下品牌影响力。深入探讨开展战略合作,分享经验共谋长期共赢。深入探讨开展战略合作,分享经验共谋
94、长期共赢。2023 年 6 月,公司与珠海市丝域实业发展有限公司达成战略合作框架协议。2023 年 7 月携手丝域养发深度探讨双方战略合作,公司分享了建设客户满意度评价体系的经验,双方就美丽田园大健康板块业务及数字化建设赋能业务展开深入的交流,结合丝域养发的特色管理体系、会员画像与会员需求,共同探索更好的发展路径。6.盈利预测盈利预测 6.1.盈利预测盈利预测 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 21.21/26.70/32.21 亿元,归母净利润分别为2.55/3.30/4.30 亿元。预测假设为:公司美丽田园品牌力较强,并且在人力培训、数字化系统建设等方面经验丰富,有望凭借
95、门店数量增长带动传统美容业务增长;公司秀可儿品牌定位高端客群,消费能力较强,且轻医美市场渗透率低,未来发展空间广阔,医疗美容服务销售额有望进一步增长;中国的亚健康人口基数较大,亚健康评估及干预市场是新兴市场,可吸引来自生美市场与轻医美市场参与者,这有望带动公司亚健康评估及干预服务营收快速增长;公司主营业务毛利率主要受医疗美容业务毛利率影响,预计医美业务毛利率将增长且医美收入占比提高,有望带动公司整体毛利率增长。表表 9:营业收入及业绩预测营业收入及业绩预测 单位:百万元单位:百万元 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1503.30 1780.74
96、 1635.41 2121.29 2669.88 3221.19 yoy 7.02%18.46%-8.16%29.71%25.86%20.65%传统美容服务 收入 848 1047 947 1202.69 1458.75 1733.10 yoy(%)-3.20%23.47%-9.55%27%21.29%18.81%一般医疗服务和其他美容医疗服务 收入 564 673 620 837 1113.21 1380.38 yoy(%)21.29%19.33%-7.88%35.00%33.00%24.00%健康评估服务 收入 91 61 68 81.6 97.92 107.71 yoy(%)42.19%
97、-32.97%11.48%20.00%20.00%10.00%资料来源:Wind,天风证券研究所 6.2.估值与投资评级估值与投资评级 我们选取与美丽田园医疗健康同处医美/医疗板块的 H 股上市公司固生堂、医思健康、海吉亚医疗和锦欣生殖,以 2023 年 8 月 23 日市值及 2023-2025 年 wind 一致预期净利润计算,2023-2025 年 H 股行业平均 PE 为 27.62/20.49/15.91 倍,美丽田园医疗健康为美丽与健康管理服务市场,前瞻加速布局医疗美容服务市场与亚健康评估及干预服务市场,具有较大领先企业增长潜力,2022 年公司 PE 约 31.77 倍,给予 2
98、023 年 27 倍 PE,目标价为 27.10 港元,首次覆盖,给予“买入”评级。港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 25 表表 10:可比公司估值可比公司估值 股票代码股票代码 公司简称公司简称 收盘价收盘价(元)(元)总市值总市值(亿元)(亿元)净利润(亿元)净利润(亿元)PE(X)2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 2273.HK 固生堂 38.70 93.19 1.83 2.58 3.45 4.55 50.84 36.15 26.97 20.47 2138.HK 医思健
99、康 3.65 43.26 1.98 2.80 3.88 4.97 21.90 15.45 11.14 8.71 6078.HK 海吉亚医疗 38.30 241.87 4.77 7.41 9.83 12.45 50.73 32.64 24.59 19.42 1951.HK 锦欣生殖 3.79 103.12 1.21 3.93 5.36 6.86 85.14 26.22 19.26 15.02 可比公司平均 68.22 1.90 2.69 3.67 4.76 36.37 27.62 20.49 15.91 2373.HK 美丽田园医疗健康 13.84 32.75 1.03 2.55 3.30 4.
100、30 31.77 12.83 9.92 7.62 资料来源:Wind,天风证券研究所 注:总市值和收盘价为 2023/8/23 日收盘数据,可比公司估值数据来自 wind 一致预测,币种为港元 7.风险提示风险提示 1.市场增长不及预期的风险市场增长不及预期的风险 近年来美丽与健康管理服务市场的需求快速增长,然而,该市场增长取决于多项因素,其中大部分因素非公司所能控制,如器材及护肤产品技术进步、推出替代产品或治疗、客户对美丽与健康管理的看法不断变化以及客户就该等服务付款的意愿。此外,公司服务的需求及客户的消费能力特别易受整体经济状况及客户的可支配收入影响。如果宏观经济条件不利,可能对公司的业务
101、及财务表现造成利影响。2.市场趋势与最新技术变化的风险市场趋势与最新技术变化的风险 公司在消费者需求及偏好迅速变动的行业中运营,这要求公司不断紧跟美丽与健康管理服务行业的最新发展及趋势,并响应客户不断变动的要求及偏好。如若公司不能根据市场趋势预测及调整自身,或不能引入最新技术,可能无法提供可满足客户需求的优质服务及产品,并因此流失现有客户或无法吸引新客户。此外,即使公司能够成功引入新的或完善的服务及产品,其可能无法取得理想的财务回报,且由于客户偏好变动或公司的竞争对手引入具有较新技术或功能的服务及产品,公司可能被淘汰或降低竞争力。3.新开设及收购的门店无法达到预期经营业绩的风险新开设及收购的门
102、店无法达到预期经营业绩的风险 由于培养客户意识及将有关门店的运营与公司现有基础设施整合所需的时间等因素,新开设及收购的门店通常需要一段时间方能实现与现有门店相当的利用率。如若公司无法取得所需的批准、许可证或牌照或于取得所需批准、许可证或牌照方面出现重大延误,公司未必能按预期实时使用新店。此外,新开设及收购门店所产生的经营业绩可能无法与任何现有门店所产生的经营业绩比较,这可能对公司的经营业绩产生重大不利影响。4.新产品、新品牌推出不及预期的风险新产品、新品牌推出不及预期的风险 公司一直致力于开发新服务、产品及品牌,探索新技术,以适应不断变化的消费者喜好,更以创新影响市场趋势。鉴于竞争激烈且多变的
103、环境,公司未来的增长取决于我们能否继续扩大及丰富服务及产品组合以及品牌组合。然而,若公司未能成功丰富服务、产品及品牌以适应不断变化的消费者偏好及市场趋势,可能会导致利润率下降,从而损害公司的竞争优势和市场份额。港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 26 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般
104、声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到
105、获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和
106、标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别
107、说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座 11 层 邮编:100088 邮箱: 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编:570102 电话:(0898)-65365390 邮箱: 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编:200086 电话:(8621)-65055515 传真:(8621)-61069806 邮箱: 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱: