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1、 生物医药行业 2021 年度策略报告 医保控费为行业主旋律，寻找高景气细分领域 行 业 年 度 策 略 报 告 行 业 报 告 生物医药生物医药 2020 年 12 月 14 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市强于大市（维持维持） 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业周报*生物医药*三部委联合发文 推动互联网医疗行业发展 2020-12-13 行业周报*生物医药*医药板块上周表 现较好，长期建议关注创新及消费型医 疗 2020-12-06 行业周报*生物医药*四季度医保谈判 即将展开，

2、短期建议关注避险板块 2020-11-30 行业深度报告*生物医药*经皮给药热 门方向小而美的凝胶膏剂行业 2020-11-24 行业周报*生物医药*药品附条件批准 上市施行，新冠疫苗有望加速上市 2020-11-22 证券分析师证券分析师 医药行业医药行业 2020 年表现强势。年表现强势。截至 2019 年 12 月 11 日，医药板块上涨 42.90%，在所有一级行业排名第 4 位。医药行业在疫情中成为资金重点 配置方向。在疫情下，正常医疗活动受限，行业增速放缓，随着疫情得到 有效控制， 三季度迅速恢复。 医药制造业前三季度营业收入同比增长1.6%， 医药工业收入增速承压，但 2020Q

3、3 已明显好转。上市公司前三季度业绩 增速达到 24%，在全部板块中排名第五。疫情影响下，医药行业业绩增长 分化较为明显。其中医疗器械、医疗服务、医药零售和生物制品板块表现 突出，为板块增长带来动力。 控费仍为医药行业政策主旋律。控费仍为医药行业政策主旋律。2020 年，医改继续推进，我国老龄化加 剧带来医保支出大幅增长，控费仍为医药政策的主旋律。目前药品带量采 购已实施三批，成为常态化工作，集采品种量增价跌趋势明显。今年国家 层面的高值耗材带量采购在冠脉支架中率先开始，未来或将在更多品种中 展开。控费的前提下，在医药行业中寻找结构性机会至关重要。随着带量 采购的开展，仿制药生命周期和天花板大

4、幅下降。在此背景下，我们认为： 1）具有真正临床价值的创新药和器械值得长期关注； 2）随着我国人均 可支配收入的增长，消费型医疗的需求在快速增长；3）特色原料药这类 仿制难度大、附加值高的原料药品种成长性凸显。该板块免疫控费政策， 成长性好，推荐关注。 投资建议：维持“强于大市”评级。投资建议：维持“强于大市”评级。2018-2020 年，行业政策方向已经明 晰，我们预计 2021 年仍然处于行业政策密集推广的阶段，建议回避受政 策压制领域，坚守政策免疫且符合行业发展趋势的高景气细分龙头。主线主线 一：创新产业链一：创新产业链，随着技术实力的提升以及审批环境的改善，中国药品与 器械迎来自主创新

5、的收获期， 同时激活了 CRO、 CMO 等相关外包产业链， 重点推荐：恒瑞医药、凯莱英、药石科技、博腾股份、微芯生物、科伦药 业、智飞生物、华兰生物、迈瑞医疗、心脉医疗；主线二：消费型医疗产主线二：消费型医疗产 业链，业链，随着人均可支配收入的稳定增长，我国居民对医疗卫生领域的需求 逐步提升，消费型医疗在我国的需求不断释放。消费型医疗为自费产品， 有自主定价权，免疫控费政策，重点推荐：通策医疗、爱尔眼科、正海生 物；主线三：特色原料药，主线三：特色原料药，带量采购政策为特色原料药领域带来机会，随 着产品线的持续丰富，产业链格局的重构，板块的成长性逐渐清晰，重点 推荐：司太立、富祥股份、华海药

6、业、天宇药业、普洛药业、同和药业等； 主线四：特色细分领域，主线四：特色细分领域，该领域一般具备高壁垒、市场竞争格局好、政策 鼓励、免疫医保控费、成长性良好等特点，如核医学和互联网医疗行业， 重点关注：东诚药业、阿里健康。 风险提示：风险提示：1）政策风险：不排除带量采购等医保控费政策推出节奏超预 期；2）研发风险：医药研发投入大、风险高，相关企业存在研发失败风 险；3）市场风险：市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响。 -50% 0% 50% 100% Dec-19Apr-20Aug-20 沪深300生物医药 证 券 研 究 报 告 生物医药行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究

7、报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 60 股票名称股票名称 股票代码股票代码 股票价格股票价格 EPS P/E 评级评级 2020/12/11 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 凯莱英 002821.SZ 271.95 2.28 3.09 4.05 5.28 119.1 88.0 67.1 51.5 强烈推荐 东诚药业 002675.SZ 24.66 0.19 0.53 0.74 0.92 127.9 46.5 33.3 26.8 强烈推荐 恒瑞医药 600276.SH 89

8、.50 1.00 1.25 1.60 2.04 89.6 71.6 55.9 43.9 推荐 药石科技 300725.SZ 120.00 1.05 1.38 1.89 2.64 114.6 87.0 63.5 45.5 推荐 微芯生物 688321.SH 41.80 0.05 0.08 0.15 0.29 882.4 522.5 278.7 144.1 推荐 科伦药业 002422.SZ 19.75 0.65 0.59 0.82 0.96 30.3 33.5 24.1 20.6 推荐 智飞生物 300122.SZ 138.50 1.48 2.11 2.76 3.61 93.6 65.6 50.

9、2 38.4 推荐 华兰生物 002007.SZ 41.67 0.70 0.91 1.04 1.23 59.2 45.8 40.1 33.9 推荐 通策医疗 600763.SH 243.05 1.44 1.82 2.37 3.09 168.3 133.5 102.6 78.7 推荐 爱尔眼科 300015.SZ 67.29 0.33 0.41 0.55 0.75 201.1 164.1 122.3 89.7 推荐 正海生物 300653.SZ 62.98 0.89 1.08 1.36 1.65 70.4 58.3 46.3 38.2 推荐 迈瑞医疗 300760.SZ 355.70 3.85

10、5.36 6.32 7.76 92.4 66.4 56.3 45.8 推荐 心脉医疗 688016.SH 223.00 1.97 2.59 3.51 4.74 113.2 86.1 63.5 47.0 推荐 qRrOrRtNrQsOpOnPrMtMqN9PaO7NsQpPmOmMeRpOsQkPoPtObRoPoMxNmMrRvPtQoN 生物医药行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 60 正文目录正文目录 一、一、 行业回顾：大幅跑赢指数，板块分化扩大行业回顾：大幅跑赢指数，板块分化扩大 .

11、8 1.1 整体市场表现情况 . 8 1.2 医药制造业运行情况. 9 1.3 样本医院运行情况 . 11 1.4 上市公司前三季度业绩情况梳理 . 13 二、二、 政策梳理：医保控费仍是政策政策梳理：医保控费仍是政策主旋律主旋律 .14 2.1 医药政策概览 . 15 2.2 药品带量采购政策梳理 . 20 2.3 医疗器械带量采购概述 . 27 2.4 大型设备配置证政策 . 31 2.5 互联网医疗行业政策梳理 . 34 三、三、 行业趋势：创新仍是主题，消费型医疗增长可期行业趋势：创新仍是主题，消费型医疗增长可期.35 3.1 寻找真正有临床价值的创新药 . 35 3.2 医疗器械迈入

12、创新时代 . 38 3.3 消费型医疗需求释放 . 39 四、四、 投资主线：关注创新、消费型医疗及其他特色细分领域投资主线：关注创新、消费型医疗及其他特色细分领域 .41 4.1 创新热度不减，相关产业快速发展 . 41 4.2 消费型医疗：未来医药行业发展的又一重点 . 47 4.3 特色原料药：产品线持续丰富，政策推动格局重构 . 54 4.4 其他特色细分领域：市场空间广阔，政策推动行业增长 . 55 五、五、 投资建议投资建议 .58 六、六、 风险提示风险提示 .59 生物医药行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读

13、研究报告尾页的声明内容。 4 / 60 图表图表目录目录 图表 1 医药行业 2020 年市场表现（截至 12 月 11 日） . 8 图表 2 全市场各行业 2020 年涨跌幅（截至 12 月 5 日） . 8 图表 3 医药板块估值（左轴）及估值溢价率（右轴）. 8 图表 4 医药板块各子行业估值 . 8 图表 5 2020Q3 公募基金医药持仓情况 . 9 图表 6 2020Q3 基金医药持仓市值及持仓基金数量情况 . 9 图表 7 医药制造业收入及增速 . 10 图表 8 医药制造业利润总额及增速 . 10 图表 9 医疗机构总诊疗人数及增速 . 11 图表 10 样本医院药品销售总额

14、及增速. 11 图表 11 样本医院分季度药品销售总额及增速. 12 图表 12 样本医院各治疗大类销售占比情况 . 12 图表 13 2015-2020Q3 医药上市公司（剔除新股及重大资产重组标的）业绩情况 . 13 图表 14 不同行业 2020 前三季度上市公司归母净利润增长情况 . 13 图表 15 不同行业 2020 前三季度上市公司归母净利润增长情况 . 14 图表 16 2020 前三季度医药行业不同子版块业绩增长详述 . 14 图表 17 我国正在步入老龄化社会 . 15 图表 18 劳动力供给矛盾未来将持续加大医保基金压力 . 15 图表 19 我国基本医保支出增速已超过收

15、入增速 . 15 图表 20 累计结余可用年数快速减少，控费需求迫切. 15 图表 21 国务院机构改革中医药相关部门改革方案（变化前后情况） . 16 图表 22 医保局成为集定价、采购、支付权于一身的医药市场主要买方力量 . 16 图表 23 我国今年医药相关政策分类 . 17 图表 24 医保目录调整常态化，优化支付结构. 17 图表 25 医保目录品种数量不断扩容，调整频率持续提升 . 17 图表 26 2016-2019 年医保谈判成功率情况. 18 图表 27 谈判成功药品的平均降幅持续提升 . 18 图表 28 国内上市药物进入医保谈判速度加快. 19 图表 29 西达本胺销量及

16、销售额情况 . 19 图表 30 阿利沙坦酯片销量及销售额情况 . 19 图表 31 利拉鲁肽注射液销量及销售额情况 . 19 图表 32 西妥昔单抗注射液销量及销售额情况. 19 图表 33 国产 PD-1 上市后销售收入情况（亿元）. 20 生物医药行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 60 图表 34 国内已上市 PD-1 药物情况. 20 图表 35 带量采购解决的仿制药领域三大实际问题 . 21 图表 36 带量采购相关事件时间线 . 21 图表 37 历次带量采购中标规则、约定采购

17、量、采购周期等规则变化情况 . 22 图表 38 带量采购解决的仿制药领域三大实际问题 . 22 图表 39 “4+7”集采前后采购金额对比. 23 图表 40 带量采购前后仿制药商业模式变化示意图 . 24 图表 41 “4+7”带量采购 25 个品种样本医院销售额和销售量. 24 图表 42 样本医院右美托咪定（1mL）销售额格局 . 25 图表 43 直辖市样本医院右美托咪定（2mL）销售额格局 . 25 图表 44 带量采购相关事件时间线 . 26 图表 45 目前通过一致性评价企业（含原研）大于等于 3 家的部分品种. 26 图表 46 药品与医疗器械政策执行时间. 27 图表 47

18、 医疗器械带量采购历程. 28 图表 48 中国医疗器械市场规模（亿元）及增速 . 28 图表 49 国内主动脉支架市场规模（亿元） . 28 图表 50 医疗器械带量采购由单省向全国扩大，多层次共同推进 . 29 图表 51 部分地区高值耗材带量采购方案概况. 29 图表 52 全国冠脉支架带量采购拟中选品种 . 30 图表 53 第一批国家高值医用耗材重点治理清单 . 31 图表 54 我国大型医疗设备配置管理历程 . 32 图表 55 我国大型医疗设备配置管理历程 . 32 图表 56 2016 年国内存量 PET/CT厂家分布 . 33 图表 57 PET/CT主要进口和国产厂家 .

19、33 图表 58 调整后 2020 年大型医用设备配置规划 . 34 图表 59 互联网医疗相关政策梳理 . 35 图表 60 2017 年我国化药市场结构. 35 图表 61 2010-2017 年美国仿制药处方量和金额占比 . 35 图表 62 2018 年前 11 个月美国仿制药 Top10 企业销售额及市占率. 36 图表 63 主要特色原料药领域及代表品种 . 36 图表 64 特色原料药领域五大竞争特点. 37 图表 65 2016-2019 年 CDE 受理的 1 类新药受理号分布 . 37 图表 66 2016-2019 年 CDE 受理的 1 类新药品种分布 . 37 图表

20、67 我国 1 类小分子肿瘤靶点分布 . 38 图表 68 从发展阶段来看，我国药企整体上领先于器械企业. 38 图表 69 中国医疗器械正在快速追赶进口产品. 39 生物医药行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 60 图表 70 国内医疗器械创新 3 个层级. 39 图表 71 部分器械公司技术人员数量（人）及占比 . 39 图表 72 部分器械公司研发费用（亿元）及费用率 . 39 图表 73 我国人均可支配收入情况 . 40 图表 74 我国个人卫生费用支出及总卫生费用支出情况 . 40

21、 图表 75 消费型医疗上市公司 2015-2020Q3 业绩增长情况 . 41 图表 76 全球创新药与仿制药市场规模（千亿美元）. 41 图表 77 全球在研药物数量 . 41 图表 78 我国 1 类小分子肿瘤药靶点全景图（个，截至 2020.05） . 42 图表 79 国产 PD-1 抑制剂上市后销售情况（亿元） . 42 图表 80 医药研发外包服务产业链 . 43 图表 81 新药研发平均成本持续上升（亿美元） . 43 图表 82 使用 CRO 大幅缩短新药研发周期 . 43 图表 83 国内部分医药外包公司 2019 年员工增量及增长比例 . 44 图表 84 国内历年新增疫

22、苗公司数量（家） . 44 图表 85 全球疫苗市场规模（十亿美元） . 45 图表 86 国内疫苗市场规模（十亿元）. 45 图表 87 国内近年上市的重要疫苗产品. 45 图表 88 平台型企业与技术型企业在竞争中具有优势. 46 图表 89 我国常见口腔疾病发病率及治疗情况. 47 图表 90 我国及全球主要国家每百万人拥有口腔医生数量 . 48 图表 91 我国口腔医疗产业链 . 48 图表 92 我国口腔医疗产业链上、下游竞争格局 . 49 图表 93 我国口腔医疗服务市场规模及增速 . 50 图表 94 我国口腔专科医院收入及增速. 50 图表 95 我国种植牙潜在市场 . 51 图表 96 我国正畸潜在市场 . 51 图表 97 2014-2020 年我国正畸与种植牙数量概览. 51 图表 98 我国手术类及非手术类医疗美容市场. 52 图表 99 2018 年我国及其他国家医美渗透率 . 52 图表 100 医美行业产业链情况 . 53 图表 101 PDB 终端生长激素销售情况 . 53 图表 102 中美辅助生殖渗透率对比 . 54 图表 103 三种辅助生殖方法妊娠成功率对比 . 54 图表 104 我国 IVF 取卵周期及增速 . 54 图表 105 特色原料药产品生命周期、需求情况与毛利率关系.