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1、民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 2020年12月24日 风险提示:资产质量扰动,疫情反弹, 政策退出低于预期 银行行业/策略报告 推荐评级 政策拐点已到来,抢滩零售正当时政策拐点已到来,抢滩零售正当时 2021年银行业投资策略年银行业投资策略 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 2 投资摘要 今年下跌主因是疫情的影响。截至2020年12月23日银行指数年内下跌3.17%,涨幅排在板块尾部,同期上证指数上涨10.89%。今年 银行股跑输大盘的主要原因是受到新冠疫情的
2、冲击,主动加大减值计提,导致利润增速显著下滑。上市银行的归母净利润增速从 2019年的6.92%下降到2020年前三季度的-7.72%,拖累PB估值跌至0.7倍的历史新低。 看好明年基本面改善。在估值触底以后,2021年的银行股有望迎来较大的修复空间。从基本面看,逆周期政策退出将使生息资产 收益率触底回升。受益于银行较长的资产重定价周期,明年即使下半年国债利率冲顶回落,存量贷款利率预计能保持上升的态势 带动净息差全年走高。非息收入得益于消费活动恢复,银行卡收入将拉动手续费收入实现较快增长。资产质量预计保持平稳。在 经济基本面和政策面的护航之下,不良贷款生成率将呈现边际回落。鉴于金融让利实体的政
3、策力度减弱,预期明年银行的利润将 恢复同比正增长。对比历史上银行股利润增速上升期,我们预期明年上市银行的利润增速在5%左右。 银行资本补充进程重启,利好利润释放。2020年下半年发布的TLAC管理办法(征求意见稿)和国内系统重要性银行评估办法,标 志着一度被疫情打断的银行资本补充进程重新提上监管议程。面对更高的资本要求,银行业尤其是大型银行需要尽快实现资本提 升。相比于耗时较长的外源性资本补充,内源性资本补充(利润释放)能更快实现政策目标。所以明年银行业利润增速恢复正常 化也是政策所需。 把握大零售方向。为应对疫情阶段性实施的逆周期政策导致宏观杠杆率又一次创下历史新高。经济复苏后的政策退出意味
4、着未来 宏观杠杆率还将经历从企稳到回落的过程。在稳杠杆乃至去杠杆的过程中,银行的小微零售业务会是未来的主要转型方向。明年 银行发展零售业务有多个有利条件。消费活动恢复叠加地产竣工周期,居民消费信贷需求将重新提升。金融科技公司面临严监管 ,银行和金融科技公司的监管差异缩小,给予银行一到两年宝贵的发展机遇期。 多维度寻找优质标的。在上市银行中,零售和对公标的的估值差异随着经济下行不断拉大。得益于零售业务更稳定的金融需求和 更低的信贷成本,零售银行的利润增速远超可比同业。因此合适的可投资标的应具备较低的估值以及切换跑道的潜力,也就是具 备向零售转型的发展空间。我们从业绩释放能力、零售转型速度和计息负
5、债成本率三个角度筛选未来的银行板块优质标的。以 2021年全年为投资期限,我们推荐兴业银行、常熟银行、杭州银行、宁波银行、平安银行、招商银行。 qRqPnNtOwPrQrOmNsPqNqO8OaO7NsQmMtRqQfQpOtRkPmOqN9PoPnRxNmOmNxNqQsQ 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 3 盈利预测与财务指标 资料来源:公司公告,民生证券研究院 代码重点公司 现价EPSPE 评级 12月23日2019A2020E2021E2019A2020E2021E 601166.SH兴业银行19.82 3.17 3.
6、12 3.36 6.25 6.36 5.89 推荐 601128.SH常熟银行7.10 0.65 0.66 0.73 10.90 10.73 9.78 推荐 600926.SH杭州银行14.08 1.11 1.13 1.30 12.65 12.41 10.85 推荐 002142.SZ宁波银行33.73 2.28 2.33 2.67 14.78 14.49 12.65 推荐 000001.SZ平安银行18.00 1.45 1.43 1.58 12.39 12.57 11.41 推荐 600036.SH招商银行42.32 3.68 3.65 3.86 11.49 11.59 10.97 推荐 民
7、生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 4 银行业基本面展望:利润增速提升 资本问题解析:政策推动资本补充 投资主题:大零售是核心 多维度寻找优质标的:零售业务面面观 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 5 宏观稳杠杆,社融增速下降 我们预期2021年社融增速下降,将从今年10月的13.7%下降到明年的11%左右。 首先,政策向“稳杠杆”转变。12月的中央经济工作会议提出,要“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配, 保持宏观杠杆率基本稳定“。今年因为疫情原
8、因,逆周期政策加快信贷投放,使实体经济部门的宏观杠杆率又一次创下历史记录。 2020年9月末高达270.10%。未来政策向正常化回归需要稳定住杠杆率水平。Wind统计的2021年市场预测的GDP增速平均值为 8.74%,考虑平减指数后名义GDP增速预计在10%-11%左右。那么11%左右的社融增速基本符合政策的预定目标。 其次,财政政策的力度边际减弱。今年下半年贷款额度已经收紧。社融中对实体企业的本外币贷款增速在今年7月见顶,从7月的 13.28%下降到11月的13.11%。推动下半年社融增速再创新高的主要是政府债券融资。但是随着经济复苏,明年财政赤字率会从 3.60%的较高水平下降,约束政府
9、债券发行和基建投资力度,从而带动社融增速回落。 10% 11% 12% 13% 14% --06 社融余额和本外币贷款余额同比增速 社会融资规模存量本外币贷款 资料来源:Wind,民生证券研究院资料来源:Wind,民生证券研究院 100 150 200 250 300 --122018-12 宏观杠杆率(%) 实体经济部门杠杆率非金融企业部门杠杆率 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 6 生息资产增速和社融增速同步下降。在经历了2017
10、年以来的“去杠杆”以后,商业银行表内的非标转标工作基本完成,银行的生息 资产增速和社融增速逐步趋同。今年以来上市银行的生息资产增速和社融增速差距约为2个百分点。如截至2020年三季度末,老 16家上市银行生息资产增速为11.31%,社融增速为13.53%。考虑到2021年政策转向,但是节奏较缓,大中型银行的贷款增速将小 幅回落。因此我们预测到2021年末上市银行生息资产增速会下降到9.5%左右。 资产降速有利于补充资本。降低资产增速也是银行实现内生性资本补充的需要。2020年新冠疫情导致银行利润同比下降,打断了 银行的长期资本补充进程。截至2020年三季度末老16家上市银行的核心一级资本充足率
11、平均只有10.02%,回到了2018年的水平。 换句话说,2018-2019年两年间银行密集再融资形成的资本已经被消耗殆尽。为避免形成长期的资本缺口,银行补充资本迫在眉 睫。相比于短则半年、长达一年以上的外源性资本补充,通过利润释放、降低资产增速实现的内生性资本补充是更有效率的解决 方案。 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 2015/122017/122019/122021/12 老16家上市银行生息资产增速和社融增速 老16家银行生息资产增速社融增速 9.20% 9.40% 9.60% 9.80% 10.00% 10.20% 10.40% 10.60% 201
12、5/122016/122017/122018/122019/12 老16家银行核心一级资本充足率平均值 资料来源:Wind,民生证券研究院资料来源:Wind,民生证券研究院 银行资产增速下降 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 7 银行净息差的变化主要取决于生息资产收益率,其中贷款利率水平是核心因素。因为银行贷款存在较长的重定价周期,所以贷款 利率的变化往往滞后于经济基本面。为预测明年的贷款利率走势,我们首先判断新增贷款利率的走势。 银行的新增贷款利率和10年期国债到期收益率相关。对于企业来说,向银行借款和发行债券是替代关系,所以
13、同期的贷款利率和 债券利率有一定的相关性。如左图所示,金融机构新增人民币贷款的平均利率和10年期国债到期收益率变动方向基本一致,两者 差距主要取决于信用利差的高低。而利率周期变化落后于债务周期。根据历史经验,10年期国债收益率往往滞后M1增速和社融增 速约9个月的时间。如果明年一季度社融增速出现明显回落,那么10年期国债收益率和银行新增贷款利率预计在明年二三季度才 会出现拐点。因此我们预期明年新增贷款利率前高后低。 资料来源:Wind,民生证券研究院资料来源:Wind,民生证券研究院 新增贷款利率前高后低 4 5 6 7 8 9 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.
14、00 --122019-12 10年期国债收益率与新增贷款利率(%) 中债国债到期收益率:10年:月 金融机构人民币贷款加权平均利率(右) 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 0 10 20 30 40 50 --12 M1、社融增速和10年期国债到期收益率(%) M1:同比 社会融资规模存量:同比 中债国债到期收益率:10年:月(右) 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 8 存量贷款利率明年全年保持上升趋势。影
15、响银行利润表的贷款利率水平主要是存量贷款利率。新增贷款的利率变化仅仅影响存量 贷款中到期后新投放的部分,而如果要所有存量贷款利率都按照最新利率水平进行重定价往往需要较长的时间。一般来说存量贷 款利率滞后新增贷款利率约6个月左右。如下图所示,滞后6个月的新增贷款利率和我们测算的四大行半年度日均贷款利率基本同 步变化。新增贷款利率已经在今年9月份触底回升,如果到明年年中触顶回落。那么可以推测重定价比较慢的存量贷款利率预计 在明年二季度反弹,直到明年年底都能保持上升态势。 个人住房贷款重定价影响不大。明年1月大部分存量个人住房贷款将以最新LPR为基准进行重定价。根据人行公告,房贷利率降幅 将是201
16、9年12月和2020年12月5年期LPR之差,也就是15bp(=4.80%-4.65%)。但是因为个人房贷占银行贷款的比例并不高。如截 至2020年10月末,在本外币信贷收支表中,住户中长期消费贷款占贷款总额(剔除同业贷款)的比例为22.78%,也就是影响存量 贷款利率只是3bp左右,对总体贷款利率影响很小。 23% 77% 住户中长期贷款占总贷款(剔除同业贷款)的比例 住户中长期消费贷款其他贷款 资料来源:Wind,民生证券研究院资料来源:Wind,民生证券研究院 存量贷款利率全年持续上升 3.00% 5.00% 7.00% 9.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.0
17、0% --12 存量贷款利率变化滞后新增贷款利率约6个月 工商银行建设银行 农业银行中国银行 新增贷款利率滞后6个月(右) 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 9 信用利差恢复利好贷款定价。今年因为逆周期政策,银行主动加大对较高风险的小微企业、高新制造业加大贷款投放,阶段性压 低了市场的信用利差。AA级企业债相对于10年期国债收益率的差值一直到2020年12月才开始寻底。当前水平和2017年初相近。 所以未来政策退潮必然需要贷款重新根据风险水平进行合理定价,信用利差回升是必经之路。这
18、也会进一步推动贷款利率上升。 政策不急转弯意味着贷款利率上升期更长。12月的中央经济工作会议提出政策“不急转弯”。我们判断政策退出的速度会放缓,反 映到贷款定价上,那就是信用利差触底回升的进程会比预期更慢推进。我们以2017年-2018年的利率上升期为例,当时供给侧改 革带来经济阶段性改善。10年期国债收益率在2017年末见顶,但是因为逆周期政策结构性调整,如普惠贷款政策落地,导致信用 利差缓慢上升,新增贷款利率到2018年6月才触顶,存量贷款利率到2018年末才到达峰值。因此政策退出的节奏放慢将有利于银 行的享受更长的贷款利率改善周期。 信用利差缓慢回升将延长贷款利率上升期 0 1 2 3
19、4 --122018-12 信用利差(%) 中债企业债到期收益率(AA):10年:-中债国债到期收益率:10年 中债企业债到期收益率(AAA):10年:-中债国债到期收益率:10年 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 3.50 4.50 5.50 6.50 -122019-12 新增和存量贷款利率与10年期国债收益率(%) 金融机构人民币新增贷款加权平均利率 四大行存量贷款利率 中债国债到期收益率:10年:月(右) 资料来源:Wind,民生证券研究院资料来源:Wind,民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证
20、券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 10 存款活期率下降。截至2020年11月末,代表单位活期存款的M1增速为10.0%,代表总存款的M2增速为10.7%,M1增速才刚刚追平 M2增速。但是明年上半年社融增速见顶下行,又会再次带动M1增速下降。因为单位活期存款变动更为活跃,所以银行的活期存 款占比主要受到单位活期存款的影响,于是我们可以用M1/M2描述广义货币层面的活期率,作为研判银行存款活期率的高频指标 。从左图可以看到,该指标和上市银行的活期存款占比同趋势变化。在微观层面看,今年能实现活期率改善的,主要是部分银行 ,这得益于地方债发行加快以及商品房销售
21、回款。但明年这两个因素的效果都会边际减弱。所以存款利率易上难下。 压降结构性存款的缓释效果结束。结构性存款整改通知于2019年10月发布,过渡期一年。所以压降结构性存款对于存款利率的改 善效果接近尾声。全国性银行的结构性存款占比也已经回到了2017年去杠杆以前的水平。明年通过存款调结构实现成本改善的空 间相对有限。 存款利率小幅提升 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% --122019-12 结构性存款占存款总额的比例 中资全国性大型银行结构性存款占比 中资全国性中小型银行结构性存款占比 资料来源:Wind,
22、民生证券研究院资料来源:Wind,民生证券研究院 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% ---06 活期存款占比与M1/M2比值 工商银行建设银行 农业银行M1/M2(半年度平均)(右) 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 11 银行卡和结算收入是手续费的主要增长点。银行的手续费和佣金净收入可以分成三类。一是银行卡结算收入,二是和
23、资管相关的 理财、代销、托管收入,三是与投行、债券承销相关的顾问咨询收入。前两者为大头,合计占到手续费和佣金净收入的80%左右 。其中银行卡结算收入一直是主要的增长点,收入占比持续上升,在疫情前可以占到手续费净收入的45%左右。 银行卡收入预计能提振手续费收入增长。今年因为受到疫情的影响,居民消费意愿下降,代理理财和托管收入占比反超。但是随 着流动性边际收紧,预计资管规模增速明年走弱。而银行卡结算收入将受益于居民消费复苏,重新成为手续费收入的主要驱动力 。银行卡结算收入主要包括交易结算费、信用卡佣金以及信用卡分期业务手续费等等。根据高频数据,银行卡业务金额同比增速 在今年3月以后已经实现触底反
24、弹。所以我们预期明年手续费收入增速能够小幅上升。 信用卡和结算收入再次支撑手续费增长 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% --12 国有行手续费和佣金净收入结构占比 代理、理财、托管收入顾问咨询收入 银行卡结算收入-手续费支出 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2017/122018/62018/122019/62019/122020/6 老16家上市银行手续费及佣金净收入增速 资料来源:Wind,民生证券研究院资料来源:Wind,民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明
25、 证券研究报告证券研究报告 12 物理限制减少,线下营销费用增加。今年上市银行的成本收入比普遍下降,前三季度老16家上市银行的成本收入比为24.48%,同 比下降0.86个百分点。这主要是因为疫情期间线下营销活动开展较少,所以降低了费用支出。随着疫情影响减弱,明年线下活动 增多,营销费用有望重新抬升。 国资银行预计实施降薪。财政部在今年1月19日印发国有金融企业工资决定机制实施细则。国有商业银行的工资需要根据上 年度的利润增幅以及业绩考评确定本年度的工资总额。因为前三季度老16家上市银行的归母净利润增速仍未转正,只有-8.25%。 所以等明年发布2020年利润数据以后,预计工资总包会下降一个台
26、阶。有部分银行已经在今年实施降薪,来平滑薪酬包的波动。 两个因素相互抵消,我们预计明年成本收入比会保持稳定。 成本收入比保持稳定 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2017/12/312018/12/312019/12/31 老16家银行成本收入比 项目说明 工资算法 当年工资总额=上年度工资总额基数(1+W),其中W为工资增幅, 以Y为函数计算确定;Y=联动指标增幅综合考核系数。W和Y的 函数关系则是,当-20%Y20%时,W=Y;当Y20%时, W=20%+arctan(2.5Y-0.5)20%/;当Y-20%时,W=- 20%+arctan(2.5Y+0.5)2
27、0%/。 联动指标增幅 商业银行、证券公司等商业性金融企业,联动指标增幅一般为净 利润增幅,保险公司可选取净利润增幅和营业收入增幅加权指标, 权重分别为60%和40%;对于净利润规模较大的商业银行,经申请 可增加营业收入增幅为加权指标,权重原则上不超过30%。 综合考核系数 综合考核系数=绩效评价系数80%+考核目标系数20% 国有金融企业工资决定机制实施细则 资料来源:Wind,民生证券研究院资料来源:财政部,民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 13 综合上述判断,我们对拨备前利润增速进行预测。我们以四大行的数据
28、建模,这样更能反映行业总体变化,也便于和高频的宏观 数据进行交叉验证。我们预测2020年、2021年上半年,2021年全年的净息差分别为1.97%、2.02%、2.05%。净息差上升主要得益于 贷款利率的增加。拨备前利润增速分别为3.22%、3.45%、7.20%,利润增速逐级上升,这主要得益于净息差扩大以及手续费收入增 速的提升。另外考虑到明年债券收益率先上后下,下半年债市转牛,债券投资收入(包括投资收益、公允价值变动损益、汇兑损 益等等)将实现同比较快增长。 因此综合来看,银行明年真实盈利能力将得到快速改善。明年下半年基本面会有更显著的修复。 净息差扩大,拨备前利润增速上升 1.50% 1
29、.70% 1.90% 2.10% 2.30% 2.50% 2.70% 四大行累计净息差预测 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 四大行拨备前利润增速预测 资料来源:民生证券研究院资料来源:民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 14 从拨备前利润增速推算实际利润增速,主要看拨备的计提力度。拨备计提的高低取决于两点,一是银行资产质量自然状况,二是 银行的利润释放意愿。 从基本面看,资产质量预计会普遍改善。到今年第三季度,除了国有行因为继续主动确认不良贷款,导致不良率有所
30、上升以外, 其他类型银行的不良率都已经边际下降。股份行、城商行、农商行的不良率环比二季度分别下降0.3bp、2bp、1bp。资产质量最 困难的时期已经过去。而且得益于今年利润增速下调,银行没有了业绩考核压力,因此加快处置问题资产,风险包袱大大减轻。 政策面和经济环境向好,将降低不良贷款生成率。12月国常会宣布将延期还本付息政策的截止日推迟。该政策原定于2021年一季 度末结束,我们预计截止日可能推迟到明年末。那么明年银行可以继续采取以时间换空间方法消化信用风险。而且银行的不良贷 款生成率和经济周期性相关。在疫情影响消退后,经济稳定复苏,也会降低银行的不良贷款生成速度。 不良率平稳,银行信用风险
31、压力减轻 -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2013/122015/122017/122019/12 不良贷款生成率和PPI同比 不良贷款生成率PPI同比(右) 1.20% 1.30% 1.40% 1.50% 1.60% 1.70% 国有行股份制城商行农商行上市公司总计 不良率(总体法) 2019/12/312020/3/312020/6/302020/9/30 资料来源: WIND,民生证券研究院资料来源: WIND,民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券
32、研究报告证券研究报告 15 拨备充裕,有反哺空间。截至2020年三季度末,老16家银行的拨备覆盖率平均值为237%,拨贷比为3.11%,两者都处于2017年以 来的最好水平。新冠疫情对银行的风险抵御能力并没有造成显著的影响。若明年拨备前利润增速能达到我们预测的7.20%,那么全 行业的归母净利润增速转正到5%以上毫无压力。所以实际利润水平的高低主要取决于利润释放诉求和政策环境。 政策面和基本面都支持银行利润增速回正。今年为对抗疫情,银行业执行金融让利实体的政策,通过多种措施支持实体经济恢复 。根据第三季度货币政策执行报告,金融部门通过降低利率、减少收费、贷款延期还本付息等措施已经向实体经济让利
33、约 1.25 万 亿元,全年可实现 1.5 万亿元的目标。随着经济恢复,明年金融让利实体的政策影响边际减弱。另外从银行自身来看,阶段性地 降低利润增速已经形成了一定的资本缺口。为不造成额外财政压力,恢复银行的利润正增长,来实现资本内生性增长也是政策的 需要。9月30日,人行、银保监会发布TLAC管理办法的征求意见稿,标志着一度被疫情中断的银行资本补充进程开始重启。 利润增速主要取决于利润释放诉求和政策环境 2.00% 2.20% 2.40% 2.60% 2.80% 3.00% 3.20% 3.40% 150% 200% 250% 300% 350% 2012/122014/122016/122
34、018/12 拨备覆盖率和拨贷比 拨备覆盖率拨贷比(右) 资料来源:WIND,民生证券研究院资料来源:银保监会,民生证券研究院 前三季度让利措施让利 通过降低利率为实体经济让利6250亿元 通过中小微企业延期还本付息和普惠小微信用贷 款这两个直达工具让利2750亿元 通过减免服务费用、支持企业进行重组和债转股 等措施让利3500亿元 上述合计向实体经济让利12500亿元 年内剩余让利规模2500亿元 金融让利实体经济进展 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 16 预期明年部分银行业绩能够显著超越行业。在实体经济恢复较慢的情况下,银
35、行出于平滑业绩的考虑,会谨慎提升利润增速。正 如十四五规划也强调,要“推动金融、房地产同实体经济均衡发展”。那么银行在利润增速回升阶段会如何决定增速的水平?我们 可以参考历史情况。最近一次上市银行的利润增速从底部提升是在2017年。老16家上市银行的利润增速从2016年的1.63%提高到 2017年的4.63%。在2017年五大行的利润增速都在5%以内。在股份行中,只有招行的利润增速提升到双位数水平,其他银行的利润 增速基本稳定(当时平安银行刚刚启动零售转型)。在区域性银行中,杭州、贵阳、渝农、常熟、无锡、吴江、张家港的增速都 从个位数提高到10%以上,其中杭州和常熟甚至提高到20%以上。 考
36、虑到明年经济可能受到内外需波动的影响,在政策“不急转弯”的前提下,上市银行的利润增速预计在5%左右。建议重点关注业 绩释放能力较强的股份行以及优秀的区域性银行。 回顾历史看利润增速如何提高 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 国有行股份制城商行农商行上市银行总体 2017年银行归母净利润增速(算术平均) 2016/12/312017/3/312017/6/302017/9/302017/12/31 12.78% 7.68% 1.79% 1.63% 4.63% 5.35% 6.18% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.0
37、0% 200019 老16家上市银行归母净利润增速 资料来源:WIND,民生证券研究院资料来源: WIND ,民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 17 2017年前后上市银行的利润增速变动情况 银行2016/12/312017/3/312017/6/302017/9/302017/12/31银行2016/12/312017/3/312017/6/302017/9/302017/12/31 工行 0.40%1.37%1.85%2.34%2.80% 南京 18.01%15.7
38、8%17.03%17.02%17.02% 建行 1.45%3.03%3.69%3.82%4.67% 宁波 19.35%16.20%15.14%16.15%19.50% 中行 -3.67%0.06%11.45%7.93%4.76% 杭州 8.54%7.76%7.86%9.20%13.17% 农行 1.86%1.87%3.28%3.79%4.90% 贵阳 13.42%19.56%23.26%18.13%23.98% 交行 1.03%1.35%3.49%3.50%4.48% 郑州 19.14%23.42%7.05%2.61%7.03% 招行 7.60%8.87%11.43%12.78%13.00%
39、渝农 9.99%10.71%10.03%10.44%12.48% 中信 1.14%1.69%1.74%0.56%2.25% 常熟 7.71%11.51%8.16%15.29%21.51% 浦发 4.93%3.88%5.21%2.97%2.18% 江阴 -4.49%-1.16%-2.57%0.40%3.92% 兴业 7.26%7.16%7.34%7.20%6.22% 无锡 7.13%10.46%10.41%10.47%11.45% 民生 3.76%3.60%3.18%2.76%4.12% 吴江 7.58%9.82%11.80%9.95%12.43% 光大 2.71%1.57%3.04%4.08%
40、4.01% 张家港 2.45%6.12%5.56%8.05%10.68% 平安 3.36%2.10%2.13%2.32%2.61% 国有行 0.21%1.54%4.75%4.28%4.32% 华夏 4.20%1.53%0.10%-2.67%0.72% 股份制 4.37%3.80%4.27%3.75%4.39% 北京 5.72%3.22%4.31%3.75%5.23% 城商行 13.24%12.96%11.42%10.58%13.12% 上海 10.04%6.55%6.57%6.84%7.13% 农商行 5.06%7.91%7.23%9.10%12.08% 江苏 11.72%11.19%10.1
41、1%10.94%11.92% 上市银行总体6.38%7.01%7.14%7.06%8.67% 资料来源:WIND,民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 18 银行业基本面展望:利润增速提升 资本问题解析:政策推动资本补充 投资主题:大零售是核心 多维度寻找优质标的:零售业务面面观 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 19 银行资本充足率整体回落。今年以来,因为信贷规模快速扩张以及利润同比下滑,所以形成了阶段性的资本缺口。截至Q3末,全 体商业银行核心一级
42、资本充足率10.44% 、一级资本充足率11.67%、资本充足率14.41%,分别较上年末下降48bp、28bp和23bp。 从结构来看,银行资本水平分化程度加大。一是全国性银行优于区域性银行。资本充足率相对较高的大行和股份行开始改善,Q3 末分别环比提升33bp和38bp至16.25%和13.30%,而城商行和农商行分别下降12bp至12.44%和12.11%的较低水平;二是上市银行优 于非上市银行,其中上市股份行、城商行和农商行的资本充足率分别高出对应行业均值约34bp、1.07pct和2.15pct。未上市的中小 银行面临更大的资本压力。 银行资本问题解析:已经形成阶段性资本缺口 12%
43、 13% 14% 15% 16% 17% --06 今年资本充足率整体回落,且分化加剧 大型银行股份行城商行 农商行商业银行 16.35% 13.30% 12.44% 12.11% 16.35% 13.64% 13.51% 14.26% 0% 5% 10% 15% 20% 大型银行股份行城商行农商行 上市银行资本充足率高于行业整体 行业整体上市银行 资料来源: WIND ,民生证券研究院资料来源:WIND,民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 20 2020年下半年关于
44、银行资本补充的监管文件陆续发布,标志着银行资本补充回归监管议程。9月30日人行会同银保监会发布了 全球系统重要性银行(G-SIBs)总损失吸收能力(TLAC)管理办法(征求意见稿)和关于建立逆周期资本缓冲(CCyB)机制 的通知。 TLAC在我国仅针对四大行,提升了资本要求。该框架下外部TLAC风险加权比率和杠杆比率自2025年初起不低于16%/6%、自2028 年初起不低于18%/6.75%。对于2022年初之后被认定的G-SIBs,设置了3年过渡期。由于四大行杠杆率均超过7%,所以主要压力为 外部TLAC风险加权比率。该比率的底线要求高于我国现行规定(工行和中行不低于12%,农行和建行不低
45、于11.5%)且缓冲资本不 能计入外部TLAC。根据动态测算,若不考虑外源性资本补充,2024年末四大行的TLAC缺口合计3.1万亿元,每年需补充约0.62万 亿元。若保持过去三年外源性资本补充速度,则仍有监管缺口,资本补充的诉求提升。 逆周期资本缓冲CCyB面向全体银行机构,必须由核心一级资本满足。根据巴塞尔协议III,CCyB计提资本数量应该为风险加权资产 的0-2.5%,使用“信贷/GDP”指标与长期趋势值的偏离度作为设定CCyB的参考标准。由于我国CCyB初始设定为0,政策的出台并未 增加银行负担,但完善监管框架为未来政调节打开了空间。 TLAC管理办法出台,四大行需要提升资本水平 资
46、料来源:人行,银保监会,民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 21 指标(亿元 / %)算法工商银行中国银行农业银行建设银行合计 2020-2024年加权风险资产年均复合增速A = 2017-2019年均复合增速-2pct6.53%5.82%7.31%6.04% 2024年末加权风险资产B = 2019年末加权风险资产*(1+A)5255,386 187,373 220,341 201,791 2020年归母净利润同比增速2020年Wind一致预测平均值-5.86%-6.43%-4.33%0.69% 2021-202
47、4年归母净利润同比增速2017-2019年均复合增速-1pct2.91%3.42%3.86%3.84% 2020-2024年分红率2019年分红率30.40%30.00%30.00%30.00% 2020-2024年外源性资本补充规模C:暂不考虑- 2020-2024年内源性资本补充规模D = 每年归母净利润扣除分红后加总10,842 6,572 7,672 10,150 2024年末资本净额E = 2019年末资本净额+C+D42,057 28,585 32,655 36,526 2024年末资本充足率F = E/B16.47%15.26%14.82%18.10% 储备资本G:新资本管理办法
48、&巴塞尔协议III底线2.50%2.50%2.50%2.50% 逆周期资本H:同上0.00%0.00%0.00%0.00% 附加资本I:同上1.50%1.50%1.00%1.00% 2024年末TLAC充足率最低要求J:TLAC管理办法要求底线16.00%16.00%16.00%16.00% 2024年末TLAC充足率实际值K = F-G-H-I12.47%11.26%11.32%14.60% 2024年末TLAC要求的资本和债务工具L = B*J40,862 29,980 35,254 32,287 138,382 2024年末TLAC已拥有资本和债务工具M = B*K31,842 21,0
49、90 24,943 29,463 107,338 2024年末TLAC缺口N = L-M9,020 8,890 10,311 2,823 31,044 2020-2024年年均TLAC缺口O = N/51,804 1,778 2,062 565 6,209 2024年末四大行TLAC外源性资本补充缺口动态测算 TLAC管理办法出台,四大行需要提升资本水平 资料来源:WIND,人行,银保监会,民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 22 2020年12月3日,人行会同银保监会发布了我国系统重要性银行评估办法,将于2021
50、年1月1日起正式施行。 降低入选门槛,扩大监管范围。评估办法将入选D-SIBs初始名单的得分门槛从2019年征求意见稿中的300分调低至100分。根 据我们在报告系统重要性得分试算与影响预测中的测算,有望入选D-SIBs初始名单的银行将从原来的13家扩充至20家,监管 范围将从原来的国有行、股份行、国开行和政策性银行进一步扩展至少数较大型的城商行。结合此前监管部门已经发布的商业银 行法等监管制度来看,评估办法符合扩大人行宏观审慎监管范围、强化资本与风险管理要求的政策方向。 入选D-SIBs则各级资本充足率要求提升1% D-SIBs评估办法出台,宏观审慎监管范围扩大 类型2019年11月征求意见