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1、 http:/ 1/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 !#$!#$(2150.HK) 报告日期:2022 年 5 月 10 日 !#$%&()*+,-./012!#$%&()*+,-./012 奈雪的茶深度报告3 3 行业公司研究+餐饮+ 3 3 分析师:马莉 执业证书编号:S02 分析师:李丹 执业证书编号:S03 联系人:杜山 : 3 3投资要点投资要点 q !#$%!#$%&()*+,-&()*+,-./0+*123./0+*123 奈雪以“芝士鲜果茶+软欧包”双产品线切入市场,配合精心设计的直营门店传递“美好自有力量”的品牌理
2、念,致力于引领全球饮茶新风尚。公司正在全球范围内稳步加密&下沉门店, 从而培养和巩固顾客日常饮茶习惯。 截至 2021 年底,奈雪已在 80 个城市拥有 817 间门店(+326 间) ,预计未来几年门店数量保持稳健增长。 2018-2021 年, 公司营收从 10.9 亿元提升至 43.0 亿元 (CAGR 为 58%) ,经调整归母净利润从-5658 万元下降至-1.45 亿元,主要系(i)疫情反复压制外出消费需求(ii)门店新开&改造集中在 21Q4,爬坡期刚性成本偏高。预计随出行政策放松,叠加公司供应链、门店数字化升级,盈利能力有望持续提升。 q 4567%1*+89:;?ABCDE4
3、567%1*+89:;?ABCDE (1)产品特性:)产品特性:现制茶饮含咖啡因具轻度成瘾性,目前处于高速扩容阶段。现制茶饮含咖啡因具轻度成瘾性,目前处于高速扩容阶段。预计 2020-2025 年,现制茶饮的零售额规模将持续成长至 3400 亿元,CAGR 约为 24.5%,相比其他软饮料,咖啡、茶所含咖啡因含量较高,排列组合糖、奶等轻度上瘾成分,能够给饮用者带来即时的提神醒脑、愉悦感受,产品消费频次较高。中国茶文化源远流长,茶饮消费者基数庞大。 (2)竞争格局:高端品牌下沉价格带,掘金大众市场。)竞争格局:高端品牌下沉价格带,掘金大众市场。2020 年,高端现制茶饮(均价20 元)占整体的
4、19.7%,中低端合计占比约 81.3%,中低端市场空间远大于高端。2020 年高端现制茶饮 CR3 已达 50.9%,其中双龙头喜茶/奈雪的茶分别占比 27.7%/18.9%;中低端 CR3 为 34.0%,目前尚未跑出绝对龙头。22 年 1 月开始,奈雪推出并每月更新 9-19 元“轻松”系列产品线,有望凭借多维优势掘金下沉市场。 q FGH*%IJKLM.NOPGA*+,-?FGH*%IJKLM.NOPGA*+,-? (1)产品力:产品力: (i)产品矩阵方面产品矩阵方面,“经典款经典款+季节款”相结合,持续迭代核心菜季节款”相结合,持续迭代核心菜单。单。经典款大单品奠定品牌基调,202
5、0 年,奈雪 TOP3 经典茶饮为霸气芝士草莓/霸气橙子/霸气芝士葡萄,三大单品售出超 21.8 万杯,合计贡献现制茶饮销售额的 27.6%。 高频高质上新维持品牌生命力, 2021 年奈雪共上新 105 款产品,其中包括 42 款饮品、37 款烘焙和 26 款零售产品,饮品/烘焙/零售的月均上新分别为 3.5/3.1/2.2 款。 此外, 22 年 1 月开始, 奈雪已推出并每月更新 9-19 元 “轻松”系列产品线,此举预计对公司盈利水平影响较小,且有助于培养原有客群的日常饮用习惯,同时掘金中低端茶饮市场的消费者需求。“茶饮茶饮+N” 渗透更渗透更多消费场景,加码多消费场景,加码RTD第二
6、成长曲线。第二成长曲线。除了门店已推出现制咖啡、搭配简餐等来满足消费者多元需求, 奈雪从现制饮料延展至瓶装饮料。 相较传统 RTD 品牌,现制饮料品牌可通过门店试销, “研发-上新-反馈”周期更短、试错成本更低,高频高质上新不仅让现制茶饮线爆品频出,引发消费者持续关注度,延展到 RTD 线后,研发经验积累也有望转化为更高爆品率。(ii)供应链方面,)供应链方面,奈雪践行数字化理念,已推出 Teacore 赋能全供应链,建立中央厨房减轻门店操作压力,完善门店考核体系激励员工。 (2)品牌力:品牌力:奈雪品牌力初显,持续加强产品奈雪品牌力初显,持续加强产品&服务服务&体验相融合。体验相融合。(i)
7、建立会员分阶奖励机制,会员数/活跃会员数/活跃会员复购率持续提升。 (ii)通过多元店型(奈雪梦工厂、奈雪的礼物店、奈雪酒屋等)提供文化载体,延伸更table_invest ! !#! !$%$%! !上次评级 增持评级 当前价格 HKD $4.63 table_stktrend !#$!#$ 国内高端现制茶饮龙头品牌,引领饮新风尚。 %&()*+,*)-*.%&()*+,*)-*./ /01230123/ /1、奈雪的茶:赛道优、空间广,拓店可期2021.09.28 table_research !#$%& ()*+ ,-%& ./ 证券研究报告 table_page 4567456789:
8、;?89:;?AB23AB23 http:/ 2/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 多消费场景。 (iii)跨界联名创新营销,多点连接消费者生活。 (3)门店:)门店:单店模型方面,单店模型方面,标准店转型 PRO 店,轻装上阵夯实扩张基础;22年开始大力推广自动制茶机、自动排班系统、纯扣点租金模式,精细化管理刚性成本,降低单店盈亏平衡。门店扩张方面,门店扩张方面,坚持加密战略,培养和巩固消费者饮茶习惯;持续丰富 20 元以下产品线,掘金下沉市场。 q QRSTUVWQRSTUVW 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 59.44/79.57/97.61 亿元(CAGR 为31
9、.5%) ,归母净利润分别为 40/241/514 百万,对应当前市值 PE 分别为155.3/25.9/12.1 倍。奈雪作为高端现制茶饮龙头,疫情影响下销售端表现出较强韧性,龙头市占率有望持续提升。我们以疫情扰动减弱、门店数字化升级初步完成的 2023 年作为基础,给予公司 30 倍目标 PE,维持“增持”评级。 q 2XYZ2XYZ 疫情反复阻碍客流恢复,人工成本优化不及预期,市场竞争加剧,门店扩张不及预期等 3 3财务摘要财务摘要 (百万元)(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 4297 5944 7957 9761 (+/-) 41% 38% 34%
10、23% 归母净利润 -4525 40 241 514 (+/-) 2141% -101% 500% 113% 每股收益(元) -2.64 0.02 0.14 0.30 P/E -2.67 155.34 25.87 12.13 ! ! table_page 4567456789:;?89:;?AB23AB23 http:/ 3/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 !#$!#$% %1. !#$%&()*+,-./0+*123!#$%&()*+,-./0+*123 . 5 1.1. 历史复盘:新式茶饮先行者,数字化迈入新征程 . 6 1.2. 组织架构:夫妻创始人实控,团队经验丰富、专业性强
11、. 7 1.3. 财务分析:营收稳健成长,疫情下盈利承压 . 9 2. 4567%1*+89:;?ABCDE4567%1*+89:;?ABCDE . 11 2.1. 需求:茶饮具一定成瘾性,消费频次高、人群基数大 . 11 2.2. 供给:高端品牌拉宽价格带,掘金下沉市场 . 14 3. FG%&H&IJ1KLMNO.DOPQRST&IFG%&H&IJ1KLMNO.DOPQRST&I . 17 3.1. 产品矩阵:“茶饮+烘焙”为基,高质高频上新迭代核心菜单 . 17 3.2. 供应链:践行数字化&标准化&自动化理念,从源头把控产品质量 . 20 4. ?G%UVW)XYZ_?G%UVW)XY
12、Z_ab.BcdefghOab.BcdefghO . 23 5. id%jkOid%jkOPROdlmn.obOpLDOqrstdlmn.obOpLDOqrst . 27 5.1. 单店模型:中央厨房&自动化推动门店升级,门店抗风险能力提高 . 27 5.2. 门店扩张:PRO 店稳步扩张,对标星巴克仍有加密&下沉大空间 . 32 6. uvwxyzuvwxyz . 34 7. 2|2| . 37 $$% %图 1:公司历史沿革 . 6 图 2:公司组织架构(截至 2021.06.30) . 7 图 3:2018-2021 年公司营收及增速 . 9 图 4:公司营收分产品线占比 . 9
13、 图 5:公司营收分品牌占比 . 9 图 6:公司营收分收入途径占比 . 9 图 7:公司材料成本、租金成本、人工成本、配送服务费占比 . 10 图 8:公司毛利率和净利率 . 10 图 9:中国非酒精饮料零售额规模 . 11 图 10:中国茶产品中各品类零售额规模 . 11 图 11:2013-2021 年中国居民人均可支配收入 . 12 图 12:2013-2021 年中国居民人均消费支出 . 12 图 13:茶饮升级趋势符合马斯洛需求理论 . 12 图 14:2021 年各年龄段消费者购买茶饮频次 . 13 图 15:2021 年各年龄段消费购买茶饮单杯价位 . 13 图 16:中国各类
14、现制茶饮店产品零售额规模 . 14 图 17:奈雪的茶产品矩阵 . 17 图 18:奈雪三大经典款茶饮 . 18 table_page 4567456789:;?89:;?AB23AB23 http:/ 4/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 19:奈雪 2021 年新增经典款茶饮 . 18 图 20:奈雪瓶装饮料 . 19 图 21:奈雪早餐套餐 . 19 图 22:奈雪供应链图解 . 20 图 23:奈雪数字化会员体系 . 23 图 24:奈雪注册会员数量 . 24 图 25:奈雪活跃会员及复购率 . 24 图 26:奈雪深圳梦工厂店 . 24 图 27:奈雪的礼物店 . 24 图
15、 28:奈雪的酒屋 Bla Bla Bar . 25 图 29:奈雪联名品牌及周边 . 26 图 30:奈雪核心成本占比变化 . 28 图 31:奈雪门店在各省市分布情况(截至 2022/04/13) . 32 图 32:奈雪门店在各线级城市分布情况(截至 2022/04/13) . 32 图 33:公司门店新增情况(按线级) . 33 图 34:公司门店新增情况(按性质) . 33 图 35:星巴克、奈雪的茶门店扩张对比(分线级) . 33 图 36:星巴克、奈雪的茶门店扩张对比(分城市) . 33 表 1:公司历史财务数据一览(截至 2021 年底) . 5 表 2:公司核心管理团队简介
16、. 8 表 3:中国各类非酒精类零售额规模增速 . 11 表 4:中国茶产品各品类零售额规模增速 . 11 表 5:中国各类现制茶饮店产品零售额增速 . 14 表 6:高端现制茶饮玩家对比 . 14 表 7:中低端现制茶饮玩家对比 . 15 表 8:奈雪轻松系列和对应中低端品牌竞品 . 15 表 9:2020 年奈雪前五大供应商 . 21 表 10:奈雪门店表现评估体系 . 22 表 11:2018-2020 年奈雪单店日均销售额 . 27 表 12:2018-2020 年奈雪单店日均订单量 . 27 表 13:2018-2020 年奈雪客单价 . 27 表 14:2018-2020 年奈雪同
17、店利润率 . 27 表 15:奈雪标准店、第一类 PRO 店、第二类 PRO 店异同点 . 28 表 16:奈雪季度开店情况(按门店性质分) . 29 表 17:奈雪标准店、第一类 PRO 店、第二类 PRO 店稳态单店模型对比 . 30 表 18:采用自动排班系统、纯扣点租金模式前后,标准店盈亏平衡点对比 . 31 表 19:核心城市同店表现 . 32 表 20:星巴克、奈雪的茶百万人口渗透率 . 33 表 21:公司营业收入预测 . 34 表 22:公司营业成本预测 . 35 表 23:可比公司估值(截至 2022 年 5 月 8 日) . 36 表附录:三大报表预测值 . 38 tabl
18、e_page 4567456789:;?89:;?AB23AB23 http:/ 5/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. %&(%&()*+,-$./0*+,-$./01123.$45623.$456 公司系公司系现制现制茶饮龙头茶饮龙头品牌品牌, 目前处于门店高速扩张阶段, 目前处于门店高速扩张阶段。2014 年公司在广东深圳成立,并于 2021 年 6 月在港交所上市,率先成为“全球茶饮第一股” 。区别于旧式现制茶饮,奈雪坚持选用优质、健康的原料研制创新茶饮,以“芝士鲜果茶+软欧包”双品类模式切入市场,配合精心设计的门店传递“美好自有力量”的品牌理念,持续引领饮茶新风尚。公司采用
19、纯直营模式在全球范围内扩张门店,便于全力把控供应链及品牌格调。2015 年 11月,公司主品牌“奈雪的茶”首店在深圳开业,截至 2021 年底奈雪已在 80 个城市拥有 817间门店(2021 年新增 326 间) ,预期未来几年公司将通过门店持续加密,进一步拓宽客群和培养顾客消费习惯。 2018-2021 年,公司营收从 10.9 亿元提升至 43.0 亿元(CAGR 为 58%) ,营收持续高增;经调整归母净利润从-5658 万元下降至-1.45 亿元,亏损扩大,主要系(i)疫情反复,21H2 消费者外出购买现制茶饮需求明显被压制; (ii)门店新开&改造集中在 21Q4,未成熟门店爬坡期
20、刚性成本占比偏高,如人力储备偏多、租金尚未正常分摊等。预计伴随疫情对线下消费干扰减弱,公司供应链、门店升级,公司盈利能力有望进一步提升。 CC 1DD!EFGHIJKLMNO!EFGHIJKLMNO2021PQRPQR 资料来源:公司招股书、公司年报,浙商证券研究所 单位:百万元单位:百万元200212021H12021H2营业总收入1,086.832,501.553,057.184,296.622,125.932,170.691YOY130.17%22.21%40.54%80.24%15.61%毛利率64.67%63.40%62.08%67.40%68.54%66.29
21、%YOY()-1.28%-1.32%5.32%8.03%3.22%材料成本383.95915.651,159.321,400.67668.86731.81% of total35.33%36.60%37.92%32.60%31.46%33.71%员工成本340.21750.72919.101424.36669.757754.60% of total31.30%30.01%30.06%33.15%31.50%34.76%租金成本193.57388.80453.48633.27295.85337.42% of total17.81%15.54%14.83%14.74%13.92%15.54%配送服
22、务费10.864.44167.37258.98111.65147.33% of total0.99%2.58%5.47%6.03%5.25%6.79%可转换可赎回优先股的公允价值变动-4329.05-4329.050.00除税前利润-47.39-42.69-190.10-4529.63-4295.52-234.11净利润-66.00-38.55-201.87-4,524.51-4,321.23-203.273YOY-41.59%423.66%-净利率-6.07%-1.54%-6.60%-105.30%-203.26%-9.36%经调整净利润-56.58-11.7316.64-145.2748.
23、17-193.433经调整净利率-5.21%-0.47%0.54%-3.38%2.27%-8.91%存货37.6777.75103.06174.09116.42174.09较上年同期增减40.0825.3171.03-71.03贸易及其他应收款项和预付款项61.25136.05725.00346.07296.30346.07较上年同期增减74.80588.96-378.93-378.93贸易及其他应付款项241.45390.48500.68654.21246.04654.21较上年同期增减149.03110.20153.53-153.53合同负债14.9044.9078.55218.05153
24、.86218.05较上年同期增减30.0033.65139.50-139.50经营性现金流净额经营性现金流净额200.79415.85574.35510.30377.91510.30较上年同期增减215.07158.49-64.0558.78-64.05筹资性现金流净额筹资性现金流净额180.95-228.9291.923,892.314,132.913,892.31较上年同期增减-409.87320.843800.384,123.883800.38投资性现金流净额投资性现金流净额209.41290.95243.49749.11134.46749.11较上年同期增减81.54-47.46505
25、.6261.25505.62ROE61.54%26.38%47.56%-91.51%-83.23%-91.51%YOY()-35.16%21.19%-139.07%-139.07%资产负债率108.17%107.29%112.81%32.54%28.74%32.54%YOY()-0.89%5.52%-80.27%-80.27% table_page 4567456789:;?89:;?AB23AB23 http:/ 6/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.1. _%1a*+b4c.1a*+b4c.IJKde1fgIJKde1fg 回顾奈雪的历史发展,公司的成长大致可分为三个阶段: (1
26、)2014-2017年:深圳年:深圳启航启航深耕广东, “阿里山初露”获奖奠定高端品质。深耕广东, “阿里山初露”获奖奠定高端品质。2014 年5 月深圳品道管理公司成立,次年 11 月公司于深圳开设奈雪的茶首家门店,全自营模式开创高端现制茶饮,旨在重塑新一代消费者的饮茶体验。公司始终秉持“期望成为中国茶走向世界的推动者”的品牌愿景,2017 年 1 月公司研制的茶饮“阿里山初露”获得当年台湾冬茶比赛头等奖,奠定了公司茶饮的高端品质。 (2)2017-2020年:年:全球扩张之路全球扩张之路,加强会员运营,尝试多元业态。,加强会员运营,尝试多元业态。2017 年 11 月,奈雪的茶踏上了以广东
27、为起点向全球快速扩张之路,国内开始拓展至北京、上海等一线城市,国外探索至新加坡、日本等地区,截至 2018 年 9 月公司旗下奈雪的茶门店超 100 家,台盖茶饮门店超 50 家。持续扩张的同时,奈雪也注重巩固顾客消费粘性,2019 年 9 月奈雪的茶推出会员体系,采用分阶奖励体系,加强品牌忠诚度。同年 11 月公司于深圳推出首家“奈雪梦工厂”店,延续了奈雪酒屋、奈雪礼物店的概念组合,尝试多元业态延伸消费场景。2020 年 10 月,公司在线上推出水果风味无糖气泡水,将线下品牌势能传导线上。 (3)2020-至今:门店模型至今:门店模型持续优化持续优化,数字化推动降本增效。,数字化推动降本增效
28、。2020 年 11 月,奈雪的茶于深圳推出全新 Pro 门店,打造门店轻量化运营。为打造精细化的运营,公司积极推出自研的 Teacore 系统实现全面部署,如自动排班、自动制茶、自动订&运货等措施。数字化赋能使公司成本进一步降低,提升扩店效率。截至 2021 年底,奈雪在全球范围内 80 个城市拥有 817 间自营茶饮店,其中一线/新一线/二线/其他城市分别有 280/282/187/68 家,注册会员超过 3000 万。 SS 1DD!EFTU!EFTU 资料来源:公司招股书、公司公告、奈雪官网、奈雪官方微博,浙商证券研究所 第一阶段(第一阶段(2014-2017年):从深圳出年):从深圳
29、出发深耕广东,“阿里山初露”获奖奠发深耕广东,“阿里山初露”获奖奠定高端品质定高端品质业务拓展门店扩张2015.11首店在深圳卓越世纪开业2017.12017.12“奈雪的礼物”首店开业推出瓶装无糖气泡水;推出自研集 成 信 平 台Teacore推 出 首 批 2 家PRO店开业首家奈雪酒屋开业2014.5首间“奈雪梦工厂” 店开业在全球范围内80个城市拥有817间自营茶饮店在日本大阪开设奈雪茶饮店门店迈出广东,开启“全国城市拓展计划”海外首店于新加坡开业,开始全球化探索2019.22019.11深圳品道管理公司成立2018.122020.7“阿里山初露”获台湾冬茶比赛头等奖第二阶段(第二阶段
30、(2017-2020年):从广东迈向全球,加强会员运营,尝试多元业态年):从广东迈向全球,加强会员运营,尝试多元业态第三阶段( 2020-至今):持续优化门店模型,数字化&标准化推动降本增效奈雪/台盖门店分别超过100/50间2018.12推出会员体系2019.9第三阶段(第三阶段(2020-至今):持续优化门店模型,数字化至今):持续优化门店模型,数字化&标准化推标准化推动降本增效动降本增效2020.102020.112021.12 table_page 4567456789:;?89:;?AB23AB23 http:/ 7/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2. hijhij%k
31、lmnoklmnopqpq.rs.rstuvwxy5ztuvwxy5z 赵林、彭心夫妇为实际控制人,股权激励充赵林、彭心夫妇为实际控制人,股权激励充分。分。截至 2021 年 6 月 30 日,公司创始人赵林和彭心夫妇通过林心控股、Forth Wisdom Limited(境外雇员激励平台)等间接和直接持有公司 64.05%的股权,是公司的实际控制人。股权激励平台 Forth Wisdom Limited 持有公司 5.35%股份,公司已根据 2020 年股权激励计划,向股权激励对象包括 3 名董事、4 名高管、2 名关联人士及 108 名其他成员授予 3495 万股股权。 SS 2DD!VW
32、VWXYMNOXYMNO2021.06.30RR 资料来源:公司招股书、Wind,浙商证券研究所 创始人创始人深耕深耕餐饮餐饮,管理团队管理团队经验丰富经验丰富。截至目前,公司主要管理层平均年龄为 39 岁,团队年轻化同时具备多行业经验背景。 联合创始人兼 CEO 赵林深耕餐饮行业多年, 曾任职于汉堡王、美心食品,拥有丰富的餐饮行业管理经验。首席技术官何刚曾任瑞幸咖啡的首席技术官、京东集团副总裁,且拥有 20+年技术开发经验,在奈雪内部负责集团的数字化战略及监督信息技术的管理。 table_page 4567456789:;?89:;?AB23AB23 http:/ 8/39 请务必阅读正文之
33、后的免责条款部分 CC 2D!Z_#$D!Z_#$ 姓名姓名 年年龄龄 职务职务 角色及责任角色及责任 履历履历 20212021 年薪年薪酬(万元)酬(万元) 赵林 42 董事长兼首席执行官 负责本集团的数字化战略及监督信息技术的管理 2014 年 5 月创办奈雪的茶控股有限公司,负责集团整体战略及业务方向,监督业务管理;曾于 2010 年 1 月至 2011年 5 月任职于汉堡王汉堡王;自 2011 年 5 月至 2016 年 1 月担任美心食品美心食品开发经理,深耕茶饮领域超过深耕茶饮领域超过 1010 年。年。 553.2 彭心 34 总经理兼执行董事 负责监督本集团的产品研发、质量控
34、制及整体营销战略 2014 年 5 月与赵先生联合创办奈雪的茶,负责监督集团的产品研发、质量控制及整体营销战略。曾于 2010 年 8 月至2012 年 10 月担任金蝶软件金蝶软件明珠俱乐部副秘书长;于 2018年 7 月担任林心文化董事,具有丰富的品牌管理经验。 553.2 申昊 33 首席财务官、法务总监兼董事会秘书 负责本集团的资本市场及法律事务 2019 年 7 月加入集团,负责集团的资本市场及法律事务。曾于 2013 年 6 月至 2019 年 6 月担任大疆科技大疆科技法务经理、法务部主管及法务部及企业发展部主管;于 2017 年 11 月至 2019 年 5 月担任 Victo
35、rHasselbladAB 的董事及于 2017年 5 月至 2019 年 5 月担任 KoenigseggAB 的董事。 - 梁飞燕 39 首席财务官 负责监督本集团的财务运 营及资本管理 2019 年 10 月加入集团, 负责监督集团的财务运营及资本管理。曾于 2011 年 10 月至 2019 年 8 月担任美联教育美联教育联席首席财务官。 - 邓彬 40 首席运营官 负责监督本集团的业务运营 2016年8月加入集团, 并自2019年1月起担任首席运营官,负责监督本集团的业务运营。 曾于 2009 年 3 月至 2016 年 3月担任元气寿司元气寿司高级部门经理、运营经理。 72.5 何
36、刚 46 首席技术官 负责本集团的数字化战略及监督信息技术的管理 2020年6月加入集团, 并自2021年2月起担任首席技术官,负责数字化战略及监督信息技术管理。曾于 2012 年 4 月至2019 年 7 月担任京东副总裁京东副总裁,之后自 2019 年 9 月至 2020年 4 月担任瑞幸咖啡瑞幸咖啡首席技术官。 平均平均 3939 资料来源:公司招股书、公司年报,浙商证券研究所 table_page 4567456789:;?89:;?AB23AB23 http:/ 9/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3. |%|%N.N.QRQR 公司公司茶饮和烘焙收入比例维持在茶饮和烘焙
37、收入比例维持在3:1左右,外卖占比随疫情有较大提升。左右,外卖占比随疫情有较大提升。按品牌分,2021 年奈雪的茶/台盖/其他的营收占比分别为 94.7%/3.3%/2.0%, 其中奈雪的茶品牌贡献了全公司绝大部分收入;按产品分,2021 年现制茶饮/烘焙产品/其他产品营收占比分别为74.2%/21.9%/3.9%,奈雪的茶“一杯好茶,一口软欧包”的美好生活理念已转化为“茶+欧包”产品销售组合;按收入途径分,2021 年店内收银/小程序自提/外卖订单占比分别为28.2%/35.0%/336.8%,其中外卖订单收入占比较去年同期提升 4.9pcts,主要系疫情催化外卖需求占比较大提升,预计 20
38、22 年外卖订单收入占比仍有小幅提升。 SS 3DD2018-2021P!abcdP!abcd SS 4DD!aefghij!aefghij 数据来源:公司招股书、公司年报,浙商证券研究所 数据来源:公司招股书、公司年报,浙商证券研究所 SS 5DD!aegkij!aegkij SS 6DD!aealmnij!aealmnij 数据来源:公司招股书、公司年报,浙商证券研究所 数据来源:公司招股书、公司年报,浙商证券研究所 公司公司费控费控稳健稳健, 疫情疫情下盈利承压下盈利承压。从费用端来看, 随着店型更小的 PRO 门店加速扩张,公司租金成本占比从 2018 年的 17.8%降低至 2021
39、 年的 14.7%;材料成本占比从 2018 年的35.3%降低至 2021 年的 32.6%,主要系奈雪对上游供应链持续优化,以及品牌力提升后议价能力提高; 员工成本占比在 2018-2021 年分别为 31.3%/30.0%/30.1%/33.2%, 21 年员工成本占比略有提升,是由于疫情影响门店正常营业节奏,以及门店加速扩张下新门店新员工储备增多;配送服务费从 2018 年的 1.0%增加至 2021 年的 6.0%,外卖订单营收占比逐年提升, 且疫情加速了外卖业务的成长。 从利润端来看, 21 年公司调整净利率-3.4%。 21H1/H2经调整净利润分别为 48.17/-193.43
40、 百万元,下半年疫情扰动叠加新店爬坡期,盈利承压明显。 table_page 4567456789:;?89:;?AB23AB23 http:/ 10/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 SS 7DD!opqrsopqrstuqrsvwqrstuqrsvwqrsxyzHijxyzHij SS 8DD!| 数据来源:公司招股书、公司年报,浙商证券研究所 数据来源:公司招股书、公司年报,浙商证券研究所 35.3%36.6%37.9%32.6%1.0%2.6%5.5%6.0%0%10%20%30%40%2018A2019A2020A2021A材料成本员工成本租金成本配送服务费64.7%63.4%
41、62.1%67.4%-5.2%-0.5%0.5%-3.4%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20021毛利率净利率 table_page 4567456789:;?89:;?AB23AB23 http:/ 11/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 789:)4$.;?1789:)4$.;?1/0ABCDEFGH/0ABCDEFGH 2.1. %*+z.“&xo”I*+z.“&xo”I 中国各类软饮料中,茶、咖啡等含咖啡因饮品销售额增速靠前。中国各类软饮料中,茶、咖啡等含咖啡因饮品销售额增速靠前。非酒精饮料大致可分为茶、 咖啡、 瓶装水、
42、 蛋白饮料、 果汁、 碳酸饮料、 能量运动饮料等。 根据灼识咨询, 2015-2020年,中国非酒精饮料零售额规模从 9,007 亿元增长至 12,336 亿元,CAGR 约为 9.6%。从结从结构来看,构来看,茶是其中占比最大的饮品,截止 2020 年,茶的零售额为 4107 亿元,占比约为整体非酒精饮料的 33.3%。从增速来看,从增速来看,2015-2020 年和 2020-2025 年(预期)CAGR 排名前三的软饮料均为咖啡、茶和能量运动饮料。相比其他软饮料,咖啡、茶所含咖啡因含量较高,排列组合糖、奶等轻度上瘾成分,能够给饮用者带来即时的提神醒脑、愉悦感受,产品消费频次较高。 SS
43、9DDpp CC 3DcdDcd CAGR 2015-2020 2020-2025 茶 9.8% 14.6% 瓶装水 9.7% 7.3% 蛋白饮料 3.3% 4.3% 果汁 2.0% 6.9% 碳酸饮料 3.0% 2.8% 能量运动饮料 11.7% 9.8% 咖啡 13.8% 17.2% 其他 -1.7% 1.0% 资料来源:灼识咨询、奈雪的茶招股书,浙商证券研究所 资料来源:灼识咨询、奈雪的茶招股书,浙商证券研究所 现制茶饮现制茶饮渗透率提升,渗透率提升,处于高速扩容阶段。处于高速扩容阶段。根据灼识咨询,2015-2020 年,中国茶的零售额总规模从 2569 亿元增长至 4107 亿元,C
44、AGR 约为 9.8%;预计 2020-2025 年,茶的零售额规模将持续成长至8102亿元, CAGR约为14.6%, 总体来说茶的占比大且增速较快。其中, 2015-2020年, 现制茶饮的零售额规模从422亿元增长至1135亿元, CAGR约为21.9%;预计 2020-2025 年,现制茶饮的零售额规模将持续成长至 3400 亿元,CAGR 约为 24.5%,增速显著高于其他茶产品。且伴随消费需求升级和外卖便捷程度提高,2015-2020 年现制茶饮占整体茶市场比例从 16.43%上升至 27.64%,且占比仍在持续提升。 SS 10DD77fgfggg CC 4D7fggcdD7fg
45、gcd CAGR 2015-2020 2020-2025 现制茶饮 21.9% 24.5% 茶叶、茶包及茶粉 8.1% 11.2% 即饮茶 4.9% 7.0% 总计总计 9.8% 14.6% 资料来源:灼识咨询、奈雪的茶招股书,浙商证券研究所 资料来源:灼识咨询、奈雪的茶招股书,浙商证券研究所 900.7968.91028.21113.71201.61233.61357.91482.81621.81775.21946.50200400600800002001820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 20
46、25E(十亿元)9547772052272502753024256708720040060080010002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E(人民币十亿元)即饮茶茶叶、茶包及茶粉现制茶饮 table_page 4567456789:;?89:;?AB23AB23 http:/ 12/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 人均人均收入收入提高推动消费升级提高推动消费升级,消费者愿为新茶饮多
47、元化需求付费,消费者愿为新茶饮多元化需求付费。根据国家统计局数据,2020 年中国居民人均可支配收入和人均消费支出分别为 3.2 万元/年和 2.1 万元/年,增速分别为 4.7%/-1.6%;2021 年,中国居民人均可支配收入和人均消费支出分别为 3.5 万元/年和 2.4 万元/年,增速分别为 9.1%/13.6%,人均消费水平逐步回暖。居民人均可支配收入的增长能够有效刺激社会消费,且伴随居民购买力的增强,消费者对消费类产品及服务的多元化、个性化、品质化、品牌化以及便捷化等消费需求也在不断提高,且对价格因素的敏感性逐渐下降。在人均消费支出整体向上的趋势下,新式茶饮作为“消费升级类”产品受
48、宏观经济环境利好。消费者对茶饮的需求逐步从单一的“解渴、好喝”提升到健康化、多元化、个性化、品牌化,并愿意为实现更高层次的需求付费。 SS 11DD2013-2021PvxalPvxal SS 12DD2013-2021Pv“”Pv“” 资料来源:国家统计局,浙商证券研究所 资料来源:国家统计局,浙商证券研究所 SS 13DD7 7 资料来源:艾瑞咨询,浙商证券研究所整理 0%2%4%6%8%10%12%050000000250003000035000400002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全国居民人均可支配收入(
49、元)全国居民人均可支配收入(元)增速增速-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%05000000025000300002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全国居民人均消费支出(元)全国居民人均消费支出(元)增速增速 table_page 4567456789:;?89:;?AB23AB23 http:/ 13/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 年轻一代是新茶饮消费主力,且对高价格带产品接受度更高。年轻一代是新茶饮消费主力,且对高价格带产品接受度更高。根据艾瑞咨询,从 2021年各年龄段消费者购买茶饮
50、频次分布数据来看, 年轻群体消费茶饮的频次更高, 以 95 后为例,30.1%的 95 后消费者几乎每天购买茶饮,31.2%的 95 后一周购买茶饮 3-5 次。另外,从茶饮单杯价位来看,95 后选购 26-35 元价格带的比例最高,达到 26.2%。 SS 14DD2021PP“7PP“7 SS 15DD2021PP“7PP“7 资料来源:艾瑞咨询,浙商证券研究所 资料来源:艾瑞咨询,浙商证券研究所 18.2%30.1%22.0%8.1%26.9%31.2%29.8%25.7%30.7%26.2%32.3%32.8%15.5%9.1%11.0%21.4%8.7%3.4%4.9%12.0%整体