1、 请务必阅读正文之后的免责条款 精细管理精细管理+精选精选客户客户，铸就铸就精装龙头精装龙头 中天精装（002989）投资价值分析报告2020.7.21 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 罗鼎罗鼎 首席建筑&水泥分 析师 S01 杨畅杨畅 建筑&水泥分析师 S02 公司践行精细化管理和“优质客户”战略公司践。

2、人）才有可能成功。
相较另类投资，单边做多的管理人需要更加迫切地应对被动型基金资产规模持续增加。
2018年上半年，资本净流入排名前20的基金中有16只属于被动型共同基金和交易所交易基金（ETF），资产规模增加总计1,430亿美元。
零佣金ETF的出现可能进一步强化该增长趋势。
根据道富环球预测以及美国投资公司协会相关数据，2025年底全球ETF资产规模预计将从2018年的4.8万亿美元增至25万亿美元。
与此同时，对许多主动型产品管理人而言，成功获取阿尔法（Alpha）收益依旧面临严峻挑战。
研究表明，在截至2017年底的过去十年中，86.7%的美国主动型基金业绩表现(费用后净收益)低于其业绩比较基准。
欧洲基金的情况也与此类似，在相同比较期间，85.4%的主动管理型权益基金跑输其业绩比较基准。
在私募股权(PE)领域，持续强劲的业绩表现使合格机构投资者获取丰厚回报，进而吸引了大量资本流入并导致待投资现金金额创下历史新高。
截至2018年3月，全球私募股权基金所持待投资现金高达1万亿美元，随时准备投向具有增长潜力的投资标的。
客户偏好日益分化投资者细分客群之间的期望呈现出日益分化的态势。
和父辈相比，多数千禧一代和Z世代（生于1995年至2010年间）的投资实践已经发生了显著改变。
随着美国和欧洲规模达到千万亿美元的代际财富转移进程不断加速，这两大。

3、用另类数据寻找交易并开展尽职调查。
对私募股权公司而言，利用另类数据集得出的洞察实现对投资组合公司的管理和转型，可能会改变市场游戏规则。
德勤预计，到2020年，业内领先的投资管理公司将跨越界限，以“节约促转型”方法替代传统的成本效率举措，在此过程中提高竞争优势。

4、地区）外汇管制及汇率不利变动。
自然对冲是缓解外汇风险的有效措施。
60% 的企业关注资产保值增值风险。
由于地域限制，企业往往很难全面及时的了解和掌握境外资产的整体情况（收益、权属、消耗、保管和处置等）。
我们提示企业需要加强对境外资产“保值”及“增值”风险的关注。
合规风险的关注度高达60%。
境外合规风险、境内监管压力、自身管理不足等多重因素作用下，企业迫切需要规范境外投资经营行为。
国有企业在合规风险管理领域面临更大压力。
境外投资风险管理组织企业已基本形成“纵向贯穿各层级、横向联动各部门”风险管理组织 。
企业顶层对境外投资风险管理工作普遍较为重视，但监事会、党组织、产权管理部门与纪检监察部门对境外投资风险管理工作的参与比例较低。
部分企业内部风险管理职责有待厘清，“一起管”模式可能降低部门及人员的管理动力，进而导致企业对风险的管控力度不足。
我们建议企业建立“权责清晰、全员参与”的境外投资风险管理组织体系。
企业普遍面临国际化人才缺失, 管理人员素质有待提升的问题。
部分企业现有机构设置和人员编制难以满足海外投资管理需要。
境外投资风险管理程序事前、事中、事后管理存在不足的重要原因是闭环式管理程序的缺失。
我们建议企业转变境外投资“管理脱节”、“各管各的”孤立式管理程序，建立覆盖投资管理全流程的风险管理程序。
境外投资风险管理体系境外投资战略规划是企业投资机会。

5、远超过三分之一的困惑、1-3万亿美元的一篮子救助计划、劳动力市场改善放缓及保护主义不可能迅速瓦解，在经济恢复健康之前仍然需要清除障碍。
2. 日本：当货币政策继续与通货紧缩作斗争时，预计本财政年度的三次预算扩张将持续在127万亿美元(占GDP的23%)。
3. 欧元区：欧元区在经历了最严重的经济衰退(第二季度经济下滑11.8% ，而2009年第一季度经济“仅仅”下滑3.1%) ，以及最严重的通货膨胀(仅为0.2%)之后，英国打开了欧盟的大门，德国的默克尔也在蠢蠢欲动，接下来的挑战将是避免政治分歧。
4. 英国：尽管英国脱欧的讨论仍然不稳定，以及需要清楚贸易协议是否可以避免世贸组织条款的关税，作为基本的“贴膏药”协议仍然可以作为未来达成更加紧密协议的开始。
5.中国：随着2017年的信贷紧缩和2018-2019年的贸易壁垒实行，在新型冠状病毒肺炎之前经济增长就开始放缓，提高国内生产总值将成为首要任务。
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6、足客户的投资目标。
他们在投资前进行尽职调查，并在持续的基础上进行这项研究，以告知投资和参与方法。
2.监控：对被投资公司进行持续监控，以评估长期价值的风险和机会。
3.设定期望：投资者在其管理、负责任的投资和投票政策中设定他们对公司的期望，并定期与管理层和董事会成员直接沟通这些期望。
英国管理资产(2009-2019)：4.参与：投资者全年与他们投资的公司进行接触，以确保他们的期望得到满足。
在与公司管理层和董事会成员的对话中，投资经理提出了他们认为对公司构成重大风险的问题，并希望了解公司如何管理这些风险，以及如何回应他们的担忧或观点。
追求积极策略的投资经理在选择和保留投资时可以反映他们的管理优先级和客户的优先级。
一个积极的管理者的第一个管理工具可能是由于管理原因而拒绝对公司进行投资，而最终升级的工具可能是从公司撤出全部或部分资金。
管理方面的担忧也会反映在公司的风险溢价上，因此会影响公司的资本成本。
指数策略的重点是监督和开发支持客户管理和可持续发展偏好的指数产品。
文本由木子日青 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源：英国投资协会：有目的的投资：把管理置于可持续增长的核心。

7、示了结果如何随所用方法而变化。
结果表明，无论采用何种集中度衡量标准，在更集中的市场，国家一级的投资都较低：a) 对于跨国公司的数量，发现市场上少一家跨国公司的长期效果是减少国家一级的投资，平均减少13.2%-18.5%。
b)对于HHI，估计HHI增加600个百分点的长期效果是减少国家一级的投资，平均减少8.4%-19.2%。
市场集中度对人均资本支出影响的面板数据结果结果表明，市场集中度和下载速度之间存在负相关关系。
虽然没有发现市场集中度对下载速度有显著直接影响的证据，但发现了显著的间接影响。
也就是说，更集中的市场往往有较低的行业投资，这反过来又导致较低的下载速度。
间接影响的大小对于我们两个集中度的衡量标准是相似的。
a) 对于MNO，调查发现市场上少一个MNO会导致下载速度降低5.1%至7.4%;b)对于HHI，调查发现HHI增加600点会导致下载速度降低3.0%至7.8%。
市场集中度对下载速度影响的面板数据结果总而言之，没有证据表明，基于平均下载速度，移动整合对投资和质量有积极影响。
文本由云闲 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源：英国通讯管理局(Ofcom)：移动产业的市场结构、投资和质量报告。

8、世界的关键时刻。
新冠肺炎疫情对全球市场的影响非常严重，全球经济市场记录了自2008年全球金融危机以来的最大跌幅。
尽管市场出现波动，但2020年年中管理的总资产会回到2019年底的记录水平。
投资协会成员持有的英国资产类别：投资管理行业将储蓄输送到资本市场，是英国经济的一个关键资金来源。
投资管理活动历来聚焦于更传统的资产类别，如上市公司股票和债券，但目前正越来越多地利用私人市场，尤其是基础设施和直接贷款。
英国投资局成员已在英国股票上投资9500亿英镑，2019年在英国股票和基础设施上的投资金额分别增长了8%和28%。
全球私人市场管理的资产：苏格兰的金融服务业有着数百年的历史，它是在伦敦金融中心附近发展起来的。
一些英国和世界上最大的投资管理公司已经建立，并且总部仍然设在苏格兰。
爱丁堡在英国投资管理中扮演着重要角色。
总部位于英国的公司管理的所有资产中，有五分之一(20%)是由总部位于苏格兰的公司管理的。
截至2019年底，苏格兰总共管理着5900亿英镑。
在苏格兰，只有不到1.5万人在投资管理部门工作。
大部分就业机会集中在爱丁堡的世界级金融服务中心，但高质量的就业机会遍布全国各地。
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数据来源：英国投资协会：2019-2020年英国投资管理行业指南。

9、Hermes Investment Management 2019 CLIMATE-RELATED FINANCIAL DISCLOSURES REPORT 2019 For professional investors only www.hermes- CLIMATE-RELATED FINANCIAL DISCLOSURES REPORT 20192 Foreword from Saker N。

10、极参与并支持至少一个寻求为更广泛的年轻人提供机会的慈善机构或组织。
在这个阶段，重新设计招聘流程、发展实习和培训招聘经理以减轻偏见也是解决不平衡的流行方法。
37%的公司明确指出，寻找和招聘人才的相关问题是他们在增加少数族裔背景的专业人士的代表性方面面临的最大挑战之一，尤其是在高级管理层。
因此，已经嵌入了征聘干预措施，以及进一步的倡议，以支持已经在一家公司内的少数民族专业人员的晋升和提升。
96%的公司正在开展培训项目，对员工进行问题的教育和告知。
主题包括:理解种族偏见;工作场所的微侵犯;日常种族主义;还有特权和归属感。
定期更新和重新评估训练是关键。
所有的公司都强调开放对话和促进倾听和学习的机会。
焦点小组和聆听会议是最流行的方式。
一些公司还开发了工具包和指南，以支持在组织的日常生活中继续进行建设性和有意义的讨论。
87%的公司有专门的多元化网络。
这些组织在支持员工和他们的业务塑造、生产和推动大部分行动方面发挥着核心作用。
盟国的作用也被纳入许多这些网络中。
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数据来源：英国投资协会：投资管理的种族：将积极的意图转化为有意义的行动。

11、了600亿英镑。
3.据估计，更广泛的投资管理行业(包括对冲基金、私人股本、商业地产和全权财富管理公司)将管理来自英国的9.9万亿英镑，高于2018年修订后的9.0万亿英镑。
英国和英国基金管理下的总资产(2004-2019) 全球背景下的英国投资管理1.英国是仅次于美国的世界第二大投资管理中心，美国的国内市场明显更大。
它的欧洲市场份额为37%，超过了接下来三个欧洲中心的总和。
2.英国的投资管理行业继续为全球客户提供服务。
代表欧洲、北美和亚洲客户管理的资产同比增长强劲。
2019年，海外客户资产总额同比增长3个百分点，达到43%。
3.英国为海外基金管理了1.9万亿英镑(高于2018年底的1.8万亿英镑)。
这占英国管理基金的59%，这一数字在过去三年中保持相当稳定。
海外注册基金中四分之三的资产由爱尔兰和卢森堡注册基金管理。
欧洲国家管理下的资产(2018年12月)文本由云闲 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源：投资协会：2019-2020年英国投资管理。

12、被动基金和私人资本继续跑赢大市，聚集资产(万亿美元)美国的被动投资在2019年前具有强劲的回报和资产管理规模增长，被动型基金继续占据美国资产管理规模的整体份额。
全球来看，过去10年来，活跃的股票管理公司的业绩好坏参半。
日本在这段时间内，成功的表现比基准高出1.2%。
然而，欧洲和澳大利亚的积极股票经理面临着与美国同行类似的挑战，因为过去10年的平均业绩分别比基准低1.5%和0.8%。
重返工作场所，创建多元化的员工队伍让员工安全返回工作场所的第一步应该有一个愿景和计划。
在2020年8月进行的调查中，48%的投资管理行业受访者同意或强烈同意，公司应有一个愿景和明确的行动计划，通过疫情保持运营和财务弹性。
考虑到明确行动计划的重要性，以及高比例(约90%)的受访者表示公司已经采取措施或制定了安全返回工作场所的计划(图2)。
在这种环境下，规划必须足够灵活，以满足日常变化，而运营和财务弹性的清晰愿景和行动计划也很重要，就像安全返回工作场所一样。
图2：当办公地点重新开放时，公司采取了哪些措施(如果有的话)来保证员工的持续健康和安全?数字化控制运营变化，满足客户需求数字化转型除了开发新产品(如有针对性的环境、社会和治理投资组合)外，还可以调整现有流程。
数字化转型正在加速，2021年会成为落后者面临战略风险的一年，数字化转型也可能成为许多投资管理公。

13、是可持续的投资，不仅在社会和环境影响方面，而且在长期回报方面。
因此，随着投资者越来越多地转向可持续投资来满足他们的需求，有道德的管理者正在享受资金流入。
负责任投资的挑战这需要一套新的技能，并对资源提出了相当大的要求。
从全球变暖到监督资本主义，从生物多样性到劳动力多样性，从科学伦理到循环经济，越来越多的问题需要知识、思考、辩论和反思。
强调许多问题是相互关联的，并不能减少有效解决每一个问题的紧迫性。
投资者对困扰现代社会的信息过载并不陌生，每天都有大量的好消息和坏消息有可能影响我们的投资，无论是白宫宣布重启外交政策，出现新的疫苗耐药株新冠病毒，还是新兴市场国家发生军事政变。
报告小结投资者实行正念的行为，但什么可能构成正念投资本身?为了做出最佳决策而训练头脑当然不能保证投资成功。
投资过程本身必须公正、彻底和精辟。
它应该包括对企业、管理、文化和价值的公平评估。
同时，谨慎的投资过程应该符合所有利益相关者的内在现实，反映他们真实自我的需要。
所有利益相关者，是指与公司对世界的影响有关的任何人，包括投资者、中间人和股东以及员工、公司运营所在的社区以及公司也能影响的更广泛的世界。
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数据来源：爱马仕投资管理公司：禅宗与投资管理艺术：以正念为载体的探索。

14、超过了国际航班和海运的数量航运的总和。
在服装行业，大部分温室气体排放来自上游材料生产和准备活动，如染色和完工。
快时尚的商业模式本身也是一种浪费，它对地球资源的利用。
生产一件纯棉t恤需要高达2700升的水。
根据一项2010年4月发表的时尚产业研究论文产生超过9200万吨废物，消耗79每年万亿升水。
此外，约73%的人生产出来的服装最终会被堆填或焚烧，而被回收的不到1%，代表了超过的损失每年的物质价值为1000亿美元。
驱动程序改变可以通过延长寿命来解决浪费和污染问题服装的租赁，修理和转售模式，随着可循环面料的发展越来越多。
艾伦的麦克阿瑟基金会强调零售和转售业务模型和收集和回收基础设施是关键循环投资机会，尤其是考虑到大流行造成的破坏。
一些服装公司已经通过设置来应对目标是减少他们的环境足迹，投资新材料的研究与开发。
治理和政策公司的领导是必不可少的理解并沟通，利益相关者认识到减排的重要性，环境影响和移动到更多循环的方法。
这应该定期在董事会的议程上，让它能够挑战管理是否如此在商业战略和反映在高管薪酬上。
战略与风险承诺向圆形移动商业模式，对风险和渲染有清晰的理解。
通过一个雄心勃勃的和可行的变革的策略。
服装公司应该评估监管收紧的风险，着重于环境影响和消费者偏好的变化。
目标制定宏伟的目标是关键实现切实的。
公司应该把自己的远大抱负转化为减少对环境的影响，把行动变成具体的、有时限的目标。
这些应该包括。

15、信息，以不同的方式影响他们的工作角色。
图1 什么样的IT角色需要什么样的软硬件数据从资产的角度来看，通常只是这样5%的原始数据是相关的。
类似地，也适用于其他数据管理系统，在不同程度上数量很大，从客户关系管理到金融，所有数据都是重复的，多余的白噪声与很多适用信息的较小部分。
图2 IT资产数据的相关性对许多组织来说会失去控制，这些产品名称(以及更多)是什么，来自整个组织的利益相关者。
在竖井中工作，看到的是当他们试图形象化资产。
可以有20多个名字对于来自单个供应商的单个实例。
没有一个这些涉众将能够有效地与此数据通信或协作。
图3 Flexera One将资产数据规范化为一种通用语言本文由云闲 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源：Flexra：IT环境：清洁和管理CMDB的重要性报告。

16、清科报告：清科报告：投后管理投后管理助你实现弯道助你实现弯道“超超车”车” ， ， 2018 年中国年中国 VC/PE 机机 构投后管理调查构投后管理调查研究报告研究报告重磅发布重磅发布 清科研究中心 朱剑裕 根据清科私募通数据， 自 2006 年到 2018 年上半年， 中国股权投资市场机构累计投资 45,648 起，而退出仅 16,587 笔（多支基金退出一家企业记多笔） ，即使按照每起投。

17、p styletextindent: 43px;lineheight: 150span stylefontfamily: AvenirLTStdLight;lineheight: 150;fontsize: 21pxspan stylefo。

18、1 1 20212021年教育行业投资策略：持续关注年教育行业投资策略：持续关注 管理红利回归线下流量价值管理红利回归线下流量价值 证券研究报告 教育行业 2020年1月13日 2 2 核心观点核心观点 一一20202020年教育行业复盘年。

19、Opportunity knocks How global asset managers can win in China 1 Opportunity knocks How global asset managers can win in 。

20、p目标是通过投资于成功实现其核心目标的公司来创造长期业绩：通过创造积极和可持续的变革来创造价值，以满足社会和环境服务不足的需求。
通过这种方式，它将重点放在明天的领先公司，今天。
pp大自然对人类的生存至关重要，但它正承受着越来越大的压力因为我。

21、pspan style;fontfamily:宋体;fontsize:14pxspan stylefontfamily:宋体负责任的投资实践spanspanppspan style;fontfamily:宋体;fontsize:14pxsp。

22、p客户需求的变化使得美国券商系财富管理机构经历了三次模式变迁pp从任何商业模式角度来看，成功的本质在于用一套行之有效的商业模式满足了客户需求。
我们认为客户进行财富管理的原因表面上是为了收益，但其本质是为了提升自我满足感，投资者的需求已经从我。

23、p在strongFederated Hermesstrong的国际业务中，我们认识到必须采取集体行动，将全球平均气温升高限制在1.5C以内，并适应不断变化的气候条件，目前全球平均气温升高超过1C，这些气候条件已经存在。
pp美国国家海洋和大气。

24、p投资和管理格局在过去10年发生了显著变化，而且这种变化只是在最近几年加速了，例如ESG投资的兴起以及上市股票以外的资本配置发生了重大变化。
与此同时，我们看到投资者作为管理者的角色和责任受到了越来越多的关注。
随着数字化等更广泛的社会趋势将储。

25、p在过去十年左右的时间里，欧洲内外一直在讨论，移动电信市场集中度的提高是否会给消费者带来好处使移动网络运营商MNO能够对其网络进行更多的投资，从而提供更优质的服务;或者，相反，更集中的市场对消费者不利，导致更高的价格，而这并不能转化为消费者。

26、p由于我们仍处于经济危机之中，艾滋病大流行需要我们给予充分关注。
各国政府和央行对此采取了前所未有的金融措施，引导我们的经济渡过危机。
然而，我们不能等到这一流行病过去之后，才努力建设一个更绿色更清洁的未来。
气候变化的威胁依然存在，遏制碳排放的。

27、p英国投资管理行业在经济中扮演着重要的角色，帮助数以百万计的个人和家庭通过增加投资来实现他们的人生目标。
该行业还为英国提供了11.3万个就业岗位，其中苏格兰为1.4万个。
然而，该行业的种族多样性并不能反映更广泛的英国人口或劳动力。
pp整个行。

28、p早在2017年，我们就分析了ESG因素与信贷利差之间的联系，以提高我们作为固定收益投资者的能力，使我们能够更准确地为传统运营和金融风险以外的因素定价。
我们在开创性的论文信贷市场中的ESG定价中介绍了这一分析的结果，在这篇论文中，我们证明了。

29、p1.根据我们在2020年夏天进行的专有调查的结果，大多数投资管理公司表示，他们在制定敏捷重返职场计划和沟通计划方面还有更多的工作要做，以帮助员工感觉更舒服。
pp2.我们的调查结果表明，企业正在采取多种方法来管理劳动力成本，而且大多数措施都。

30、精明地利用过去和现在的证据，对未来的表现作出明智的预测，一直是投资成功的关键。
当谈到对固定收益的可持续投资时，需要对解决气候危机等结果采用同样严格的方法。
一项新的研究表明，一家公司能否成功脱碳的首要指标是他们是否制定了严格的科学减排目标S。

31、几十年来，世界经济论坛一直倡导实施以利益相关者为导向的商业模式作为创造可持续价值的手段。
近年来，随着利益相关者资本主义的概念得到了商业圆桌会议学术界投资者和决策者的认可，重新定义经济体系的呼吁变得越来越重要，该体系在提供股东回报的同时，注重。

32、本文提供了一个诊断框架DF，帮助政府对国有企业管理的公共投资的理想功能和制度安排进行概念化和发展。
国有企业在世界经济中扮演着重要角色。
许多公司跻身于世界最大公司之列世界银行2018年。
虽然国有企业的定义及其治理结构的特征因国而异，但国有企业。

33、我们评估影响和管理风险的方法包括我们的公共股本和信贷;直接贷款;房地产;和基础设施资产。
我们的工作将继续将其完全融入我们的私人股本活动中。
我们的战略的核心是基于我们的信念，即我们可以在投资和管理之间建立积极的反馈循环，以降低气候风险，最大限。

34、2021 年深度行业分析研究报告 2 目目 录录 1前言：国内理财客户的总量特征 . 4 2基金投资者画像 . 7 2.1行业样本：投资者的素质和净值明显提升. 7 2.2蚂蚁金服样本：聚焦更加长尾的小白客户. 13 2.3天天基金样本：吸。

35、财富管理带来券商的第三个投资逻辑 机构业务是下一个投资共识机构业务是下一个投资共识 证券研究报告证券研究报告 2021年11月24日 行业评级：增持 请参阅附注免责声明 投资要点行业评级：投资要点行业评级：增持增持 01 财富管理需求爆发带。

36、中国ESG投资尽责管理之探索理念框架与展望奕图资本Exploring China ESG Investment StewardshipConcept, Framework and Outlook简版2021年12月概 述一ESG尽责管理促进。