1、未跟随钢价大幅下跌，这导致钢厂盈利大幅收窄。
螺纹吨钢毛利已下降700 元/吨下方，热卷等更是下降 200 元/吨左右。
随着钢材需求季节性淡季的到来，北材南下和库存累积已成为空头的主要砝码。
而基于目前的高钢价，大波动以及悲观预期来看，谨慎性冬储更符合逻辑。
就北材南下而言，11 月下旬将是重要的时间观察期。
而就库存而言，本周的库存整体下降 10.45万吨，降幅大幅收窄。
其中，社库下降 28.43 万吨，厂库上涨 17.98万吨。
从近期热卷库存表现来看，主动去库存迹象明显。
考虑到热卷毛利已降至 200 元左右的水平，叠加下游需求预期悲观。
如果热卷主动去库存可以持续，其他钢材也可能跟随热卷进行主动去库存。
这很可能导致在今年冬季钢材的需求淡季，钢厂产量和需求会直接对接。
在低利润的场景下，如果钢厂能够做到产量有节制。
下游短期来看，房地产加快周期赶工期的行为不会有大的变化。
则我们认为经过了近期的钢价暴跌后，钢材现货企稳的概率在逐步增大，而期货则有望反弹进行基差修复。
就钢铁股而言，盈利和钢价向下拐点均已确立意味着钢铁股短期内缺乏机会。
从防御配置的角度来看，宝钢股份、鞍钢股份、新兴铸管和三钢闽光具有较强的防御性。
近期仍重点推荐受益于螺纹新国标的攀钢钒钛。

2、强度提升驱动需求增长，钒电池领域未来潜力较大： 目前全球及中国钒需求分别约为 8.9 万吨和 3.9 万吨，主要受钢铁行业影响。
受益城市化以及新兴国家需求增长，全球钢铁需求增速为 12%。
另一方面，随着中国取缔“地条钢”和螺纹钢新标准实施，中国钒金属使用强度提升大势所趋，仅螺纹钢新标可增加潜在钒需求约 1 万吨，全球其他发展中国家未来钒使用强度也有较大提升空间，预计未来全球钢铁领域钒需求的复合增速约为 2.2%。
尽管目前钒储能电池在钒总需求占比仅2%，但凭借使用寿命长、容量可扩充性强、深度放电等优势，在新能源储能应用前景广阔，预计 2025 年钒需求将从目前不到 2000 吨增加到 2万吨。
钢铁副产路线受限，2019 年有望维持偏紧态势。
钒主要来源钢铁副产钒渣制钒以及原生矿提钒两种工艺。
钢铁副产路线，由于中国环保趋严、钒渣进口禁止以及钢铁供给侧改革，中国钒供给受限，海外南非 Highveld 约1 万吨钒产能停产关闭，全球钒供给紧张。
未来钒增长来自海外的原生矿制钒，比较确定为南非的 Bushveld Mineral 和巴西 Largo Resources 扩产项目，其中前者预计 2019 年底新增钒产能 1250 吨，后者 2019 年下半年新增钒产能 1344 吨，其他在 2020 年及以后扩产项目则有较大的不确定性。
我们判断 2019 年钒供给有望继续维持偏紧。

3、和 12.27%。
11 月，钢材社会库存去化，钢厂库存累积，价格下跌情况下，贸易商拿货积极性降低，但经历价格下跌后，当前价格已接近贸易商心理价位，冬储将逐步开启。
动力煤外围跌幅较大，焦炭下跌。
2018 年 11 月，动力煤价格整体呈现下跌态势，外围价格跌幅大于国内，欧洲 ARA 港、理查德 RB、纽卡斯尔 NEWC 动力煤价格 11 月的跌幅分别为 17.47%、9.88%、6.17%，国内进口动力煤价格指数跌幅也达到了 9.06%，当前动力煤价格已经达到了 2016 年以来同期的最低价格。
坑口方面，大同、神木、榆林地区 11 月价格分别下跌 20 元/吨、1 元/吨、0 元/吨，港口价格下跌的情况下，坑口库存累积，价格也以下跌为主。
2018 年 11 月，六大电厂耗煤量为 1569.40 万吨，同比下降 12.99%。
日均耗煤量为 52.31 万吨，已经为 2014 年以来的最低水平。
投资策略：结合板块盈利及估值情况，钢铁板块建议关注具有区位优势的韶钢松山、三钢闽光，具有低估值优势的行业龙头宝钢股份、鞍钢股份。
煤炭方面，建议关注产业链一体化程度较高，受行业周期波动较小的中国神华，具有环保优势的焦企金能科技，受益于煤价下跌，盈利空间有望改善的煤电企业华能国际、华电国际。
行业方面，钢价煤价下跌趋势难改，行业盈利快速收缩，但当前估值已经处于相对较低位置，维持行业。

4、机量同比增 28%（GGII）。
我们认为美国市场下行压力下黄金避险情绪有望进一步释放，稀土供给阶段性紧张仍会存在，重点关注：黄金（山东黄金、中金黄金等），稀土（盛和资源等），锂（天齐锂业、赣锋锂业等），铜（西部矿业、云南铜业等），铝（中国铝业等），锡（锡业股份、兴业矿业）。
工业金属：低库存供给收缩支撑金属价格据wind，本周LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍价格变化为-0.80%、0.67%、 2.15%、1.95%、3.04%、-1.26%，库存变化为-8.61%、-0.91%、-0.71%、 -3.76%、-4.50%、-1.26%；SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍价格变化为-0.95%、 0.85%、1.64%、3.65%、2.13%、-1.92%，库存变化为-0.33%、-1.09%、 3.04%、-30.37%、-2.06%、-0.70%。
本周国际形势动荡，受上周 G20 峰会中美贸易和谈利好影响，锌锡领涨基本金属。
欧洲形势动荡，市场避险情绪重新蔓延。
基本金属库存继续下降，供应紧张有望支撑金属价格上涨。
锂电材料：11 月电池装机量同比增28%据百川资讯，本周碳酸锂维持8.1 万元/吨，氢氧化锂下跌至11.7 万元/吨。
长江钴下降至36.25 万元/吨，MB 钴为30.3-32 美元/磅。
据GGII，11 月我国新能源汽车产量同比增33%，动力。

5、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金钢铁指数 2088 沪深 300 指数 3769 上证指数 2797 深证成指 10298 中小板综指 9729 相关报告相关报告 1.基本面继续消化压力，个股提示杭钢、 抚钢-钢铁行业研究周报 ，2020.4.6 2.库存拐点已至，细分继续看好钢厂 IDC- 钢铁行业研究周报 ，2020.3.15 。

6、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020.08.09 看好雨季过后板块龙头反弹看好雨季过后板块龙头反弹 李鹏飞李鹏飞(分析师分析师) 魏雨迪魏雨迪(分析师分析师) 张树玮张树玮(研究助理研究助理) 证书编号 S0880519080003 S0880520010002 。

7、产能继续扩张、改善供需环境，日本钢铁行业于 1970 年后在大型钢企之间展开了四次大规模的兼并重组。
规模化发展后产能向头部集中，对海外市场的依赖度提升。
合并重组后日本的粗钢产量增长势头得到控制，产能利用率长期维持在较高的水平。
产能集中度 CR4 从 1970 年的 60%提高到 2018 年的 86.6%，其中行业龙头的市占率得到了逆势提升，经营业绩相比小型钢企表现更优。
具备国际竞争力的钢企把更多的产品出口到国外，出口占比提升至 40%。
尽管行业的盈利能力在每次重组的初期都得到明显的改善，但由于内需持续低迷和出口竞争加剧，其长期向下的趋势并未被扭转。
产能集中度提升和市场多元化导致钢企业绩周期的形态趋于扁平化。
特钢是长周期向下能获得相对收益的结构性机会，投资钢铁龙头公司的绝对收益不差。
1974-2018 年间大同特殊钢的年化收益率为 4.1%，几乎两倍于日本制铁的 2.1%，微幅跑赢日经 225 指数。
大同特殊钢的高投资回报与日本钢铁业中特钢占比提升至 20%以上的结构化转型有关。
日本制铁在过去 45 年间有两个高投资回报周期：（1）1974-1989 年，由于日本国内宽松货币政策+房地产泡沫，日本制铁的年化收益率 13.8%；期间日经 225 指数的年化收益率为 15.2%。
（2） 1992-2007 年，由于海外经济复苏，日本制铁的年化收益率为 9.3%；期间。

8、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业行业周周报报 20202020 年年 0 08 8 月月 2 29 9 日日 钢铁 关注环保限产实施力度关注环保限产实施力度 评级：中性（维持）评级：中性（维持） 分析师：笃慧分析师：笃慧 执业证书编号：执业证书编号：S0740510120023 Email： 分析师：郭皓分析师：郭皓。

9、研究源于数据1研究创造价值 Table_Summary 临近旺季需求或进入上行通道临近旺季需求或进入上行通道 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业周报 行业研究 中性 钢铁行业钢铁行业 2020.08.30 TABLE_ANALYSISINFO 首席分析师首席分析师 武珣 执业证书编号： S01 E-mail： Table_Author 重。

10、推高钢材交易环节成本、需求反馈信息回流不畅导致供需不对称；（物流层面）钢铁产业布局分散形成复杂多样的钢铁物流困境；（资金流层面）产业链中下游资金压力较大，金融支持不稳定。
（3）需求端：从钢铁行业下游需求行业分布来看，需求主要来自建筑和机械行业，占总需求的72.4%。
钢铁下游需求波动性较强，受内外部宏观环境影响较大。

11、 请请务务必必阅阅读读正文之正文之后的信息后的信息披披露露和和重重要要声明声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 周周 报报 证券研究报告证券研究报告 钢铁钢铁 中性中性 ( 维持维持 ） 类别类别 数值数值 涨跌涨跌% 螺 纹 钢 :HRB400 20MM 3,720 -0.5% 热轧:3.0 热轧板卷 3,990 -0.3% 冷轧 1.0 4,760 0.0% 中板:普 20。

12、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 行业深度报告 钢铁市场钢铁市场 2007 年年-2019 年深度复盘（一）年深度复盘（一） 报告摘要：报告摘要： 复盘目的复盘目的：钢铁行业作为典型的强周期行业，产成品的价格波动受 到宏观经济和产业供需两方面影响。
本系列试图从宏观经济运行状 况、货币环境、产业供需存等三个方面复盘自 。

13、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /投资策略报告投资策略报告 20202020 年年 1010 月月 2626 日日 钢铁 供需矛盾累积 -钢铁行业冬季展望 评级：中性（维持）评级：中性（维持） 分析师：笃慧分析师：笃慧 执业证书编号：执业证书编号：S0740510120023 邮箱： 邮箱： 分析师分析师：郭皓郭皓 执业证。

14、磨站)、铸造(不含电炉、天然气炉)、砖瓦窑等行业，除承担居民供暖、协同处置城市垃圾和危险废物等保民生任务外，采暖季全部实施错峰生产。
承担保民生任务的，要根据承担任务核定最大允许生产负荷，9月底前报地市级政府备案。
10月底前，燃煤发电机组(含自备电厂)未达到超低排放的全部停产。
钢铁行业采暖及限产规定是各地实施钢铁企业分类管理，按照污染排放绩效水平制定错峰限停产方案。
石家庄、唐山邯郸安阳等重点城市，采暖季钢铁能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。
电解铝、化工类企业采暖及限产规定是电解铝厂限产30%以上，以停产的电解槽数量计;氧化铝企业限产30%左右，以生产线计;炭素企业达不到特别排放限值的，全部停产，达到特别排放限值的，限产50%以上，以生产线计。
涉及原料药生产的医企业 VOCs 排放工序、生产过程中使用有机溶剂的农药企业 VOCs排放工序，在采暖季原则上实施停产由于民生等需求存在特殊情况确需生产的，应报省级政府批准。
文本由栗栗-皆辛苦 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源新能源汽车火热不减，产业链上游资源端钴锂强势行情有望持续。

15、p钢铁行业是碳减排重要责任主体，面临低碳转型巨大压力。
nbsp;pp根据国家气候变化专家委员会副主任何建坤表示，2030 年前实现二氧化碳排放达峰，十四五期间非常关键，首先要调整和优化产业结构。
通过发展数字产业高新技术产业和现代服务业，控制。

16、p2020 年中国粗钢产量约占全球总产量的 56，长流程高炉生铁占比达 68.4，减排国际压力较大。
根据世界钢铁协会发布的2020 年全球钢铁行业年鉴，2020 年全球粗钢产量达 18.64 亿吨，同比下降 0.其中中国粗钢产量达到 1。

17、p2021 年3 月份基建投资累计同比增速较2 月份下降，房地产开发投资上升。
2021 年3 月，我国基建投资完成额累计值同比增加 29.7，增速较2月下降6.9 个百分点;3月我国房地产开发投资完成额累计2.8 万亿元，同比上升25.6，。

18、1. 废钢占短流程炼钢成本 75以上，短流程企业对废钢价格敏感性较强。
而长流程企业不断提升废钢添加比，也造成了废钢的紧俏行情，最终导致短流程钢企生产成本要高于长流程企业。
pp2. 目前长流程钢企废钢添加比在 1520左右，受铁水热量限制，。

19、2021 年4 月份基建投资累计同比增速较3 月份下降，房地产开发投资下降。
2021 年4 月，我国基建投资完成额累计值同比增加 18.4，增速较3 月下降 11.3 个百分点;4 月我国房地产开发投资完成额累计 4.0 万亿元，同比上升。

20、2. 上周铁矿石现货价格下降，焦炭现货价格持平pp上周铁矿石现货价格下跌，期货价格下跌。
焦炭现货持平，期货上升。
上周日照港 PB 粉铁含量 61.5跌 176 元吨至 1279.0 元吨，跌幅12.10;铁矿石主力期货价格跌 33.5 元。

21、2021 年汽车产销量同比 2019 年大幅增长。
20182019 年，汽车行业产销量均呈现 明显的下降趋势，尤其 2019 年全年产销量同比下降 6.87和 8.15，下滑明显。
2020 年 受疫情影响，一季度汽车的产销量分别同比下滑 4。

22、假设维持 2021 年全年铁水产量同比不增，710 月日均铁水产量应为 234.21 万吨，同比 5.2假设维持 2021 全年粗钢产量同比2000 万吨， 710 月日均粗钢产量应为 253万吨，月均粗钢产量为7666 万吨，2021。

23、综合考虑下游需求和供给情况，我们预期2022年钢铁行业产能利用率小幅下降2.22个百分点，钢材价格中枢将有所下移。
在地产需求走弱影响下，我们预期2022年钢材需求将小幅收缩1左右，而钢铁行业供给受到的约束较强，行业产能利用率或下降2.22个。