科创板也叫“四新板”，是科技创新板的简称，是上交所新设立的股票板块，专门服务拥有核心技术、行业领先、有良好发展前景和市场普遍认可的企业，重点支持的行业包括有新材料类、高端装备类、新能源类、含高新技术的生物医药类、新兴信息技术类等。

科创板专门为科技型和创新型中小企业服务，是上海建设多层次资本市场和支持创新型科技型企业的产物之一，科技型企业包括国家级高新技术企业、省级高新技术企业、小巨人企业，或经过政府权威认证的科技型企业等。

创新型企业包括上海发展的四新经济(新技术、新产业、新业态、新模式)概念中确立的三类“抓手型行业”：一是新型显示、机器人、再制造等20个从制造到智造的重点方向；二是网络视听、大数据、云平台等14个制造服务融合的先进方向；三是互联网金融、信用服务等9个新型服务业态等；

此外，没有上述资质的企业也可以通过自主进行信息披露，并委托第三方推荐机构发表专业意见等市场化的方式判断其是否具备科技创新要素。

科创板创立以来的发展历程可以分为以下三个阶段：

第一阶段即科创板创立的初期阶段，证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，科创板精准定位于“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，重点支持新一代信息技术、高端装备新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。证监会主席易会满对科创板注册制的相关问题进行调研，并督促上海证券交易所准备前期工作。《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答》正式发布，明确科创板的相关规则。

第二阶段即科创板创立的中期阶段，第一届科创板股票上市委员会成立大会在上交所交易大厅举行。并经过相关审批程序，上交所设立了科创板股票上市委员会。在随后的时间里，上交所召开科创板上市委员会2019年第一次审议会议，3家上会企业全部获得审议通过。

第三阶段即科创板创立的后期阶段，在第十一届陆家嘴论坛开幕式上，中国证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪式。证监会批准苏州华兴源创科技股份有限公司、烟台睿创微纳技术股份有限公司的申请，意味着这两家企业最早完成科创板的注册。2019年7月22日，科创板正式开市，首批25家企业登陆科创板，中国资本市场迎来了一个全新板块。

作为全新的资本市场，其在股票申报方面相对以前的上市规则有很大不同，具体有：对投资者而言，设定了时间门槛和资产门槛以保护投资者；对申报企业来说，放宽了财务限制，取消了三年盈利的硬性要求。对券商承销来说，全部由市场决定；对交易所来说，松绑了涨跌幅限制，活跃了市场；对监管部门来说，有了执法的具体工具。

(1)取消了三年盈利的硬性要求

相较于主板、中小板、创业板，科创板大胆创新，为适用于六大行业的高技术企业初创时的特征，允许尚财务指标尚未盈利的企业申请上市。对于科创板生物制药企业，由于前期研发投入大、研发周期很长，且存在新药需要很长时间做三期临床试验的特殊情况，考虑到该行业难以实现盈利的特点，允许其在资本市场融资。上海交易所针对企业的不同情况，制订了细则应对。

(2)改变过去的核准制，全面实行注册制

科创板的注册制改革是以信息披露为主要特点，证监会将审核权下放给上交所，由上交所负责对企业申请进行审核，其与主板、中小板和创业板存在很大差异，具体差异主要有：①改变以往证监会关于对企业经营信息进行审核的核准制，改变信息接收的主体，对企业则要求依据法律法规对其经营情况进行详细的披露，投资人根据披露的信息判断企业的投资价值，上交所对申报材料进行形式上的审核。上市公司必须披露与其经营情况密切相关的信息，如发生重大事项，必须及时披露；②加快发行速度。生物制药企业对标国外核心药物的重磅新药上市期间，如果在新药进入或通过三期临床试验后申报上市，企业的固执可以提高一个数量级。

(3)发行、定价全面市场化，由市场决定企业定价

全面市场化的好处是显而易见的，企业和投资人能自主定价投资，根据自己的需要对企业价值进行投票，改变以往一刀切确定上市公司发行市盈率的做法，为将来彻底放开股票市场涨跌幅打下了坚实的基础。放宽涨跌幅限制有利于更好的创造资本发现价值的功能，又有利于活跃市场，已经非常接近于国际主要资本市场。科创板市场对机构投资者采用以市场为导向的定价原则。登记制度将带来更强大的基于市场的监管机制，突出强调精明风险的投资者的“投票权”和证券中介机构的责任。

(4)放宽分拆上市限制，鼓励周期长的高技术企业上市

在传统上市过程中，由于核准制所带来核准上市时间流程过长，上市“堰塞湖”时有发生，壳资源价格高居不下。科创板着重需要把有前景的好企业请进来，把被证明不合格的企业请出去。为此，科创板下了很大的力度。以前港股市场和A股市场经常存在所谓的幽灵企业和僵尸企业，既没有资源配置的功能也降低了市场效率。因此，科创板改变了以往采用单个的退市指标的做法，改为综合性的评判指标，得以减少甚至杜绝上市公司保壳现象

(5)对机构投资者和个人投资者实行不同的安排

由于科创板上市公司经验不确定性和风险较高，未来有可能高速发展，成为明星企业。亦有可能失败，退出市场。这就给投资者提出了更高的要求，如果投资者不具备相应的实力和能力资经验和资金就很容易遭受很大的风险和损失。只有有经验的、有实力的船员才适合于风浪更高的大海。为避免没有经验的新人在初次进入市场，且实力不够雄厚时遭遇不必要的打击[]。

我国需要设立科创板的理由有以下几点：

(1)中国公司占据了世界独角兽的三分之一；

(2)随着中国经济的高速增长，独角兽和以增长为导向的技术企业出现在许多行业中。许多此类公司具有很大的市场份额，但是，由于对收入和公司前景的某些限制，它们很难进行IPO或筹集资金。

(3)新的资本市场将使更多高质量的公司和独角兽公司能够筹集资金，并帮助他们获得更多支持。同时，这可以为投资者和投资机构提供更多机会；

(4)对于生物制药企业来说，能便利的融资和融到足够新药开发的资金同样重要。科创板提供了生物制药和其他高技术企业一个机会，一个能认识到其未来价值的融资机会。

沪、深两个交易所的主板被称为“一级市场”，通常情况下，处于稳定发展阶段的企业会选择在主板上市，主板市场的每天涨跌浮动反映了国家经济的发展状况。为了更好地扶持科技创新型企业的发展，推动中国资本市场改革，习近平总书记提出要建立科创板并试点注册制。科创板在上市条件、审核方式、股票交易、信息披露、持续督导、投资者准入等多个方面都与现有板块存在差异，具有更强的包容性和针对性。

(1)在上市对象方面。

首发管理办法规定了主板上市的盈利条件和较高的审核要求，保荐机构通常对于利润规模较小的企业都不建议申报主板，因为其存在着巨大的风险，因而，能够在主板上市的企业通常已经处于稳定发展阶段，具备较强的盈利能力；而科创板设定了灵活的上市条件，具有更强的包容性和针对性，更加看重企业是否具备科创属性，对核心技术、业务领域等方面具有要求，这些企业拟上市时不需要拥有较大规模和较强的盈利能力，但发展潜力好。

(2)在上市条件方面。

主板市场只参考企业财务指标且对盈利的连续性和绝对金额要求比较高，科创板在这方面针对财务表现不一致，成长阶段不同的企业设置五套差异化上市标准，并允许未盈利或存在累计亏损未弥补但具有核心竞争优势的企业上市，弱化了对盈利性指标的要求，降低了绝对金额的数值，侧重于强调企业的持续经营能力，一定程度上降低了科创板企业的准入门槛。

(3)在信息披露方面。

注册制改革的重点是强调以信息披露为中心，因而科创板除了满足了主板市场相一致的基本信息披露要求以外，对申请材料的申报、反馈答复、落实意见函、上会稿、注册稿等材料中相关责任人的信息披露责任进行了详致规定。上市申请材料要确保披露的信息不存在虚假陈述和遗漏，中介机构则需要对其进行把关，预审员和审核小组则需要对披露的信息进行审核。因此，基于科创型企业的特点，需要对核心技术、市场空间、内部控制、盈利情况等方面进行信息披露，从制度层面和实际操作层面强化保荐机构持续督导职责和交易所信息披露监管职责。

(4)在审核机制方面。

主板审核由证监会发审委进行，企业提交申请材料后，经历反馈答复、初审会审议和发审会审议等阶段，发审会决定企业能否上市；而科创板IPO中证监会只是起到注册作用，具体的工作由交易所承担，企业和中介机构做到信息披露不存在虚假陈述和遗漏，交易所对其进行核实，至于能否发行成功主要看投资者是否认可企业。注册制形式下，虽然弱化了行政的干预作用，但强化了市场的监督作用，企业实则面临更加严格的合规检查，不仅需要回答监管部门的不断问询，还需要面对社会全方面的监督。除满足发行条件外，科创型企业还需要中介机构通力合作，才能够“注册”成功。

(5)在定价机制方面，主板采用直接定价的方式，以窗口指导的23倍PE为限确定发行定价，科创板打破A股市场不高于23倍PE的窗口指导，将机构投资者作为新股定价的参与主体，由信托公司、财务公司等七类专业机构贯穿发行定价的始终，引入绿鞋机制和中介机构“保荐+跟投”机制，确保IPO新股价格更加公允。

(6)在交易机制方面。

为了确保定价更加公允，科创板放开涨跌幅限制，在投资者准入方面，对资金和交易年限有具体的要求，主板则对投资者的账户资金没有要求。因此，涨跌幅限制放开、融资融券扩大的科创板市场，交易灵活度更大。

(7)在持续监管方面，科创板对退市实施更加严格的规章制度。

同主板市场相同的是，当触及重大违法指标、交易类指标、财务类指标和规范类指标中的某一项时，科创企业面临退市，对于不再具有持续经营能力的“空心化”企业，直接启动退市机制^[2]。

第一步是股东大会的决议阶段。董事会就本次股票发行的具体方案做出决议后提请股东大会批准，就上市事宜聘请券商、会计师事务所等中介机构为其上市提供专业服务，之后向上交所报送拟上市公司基本情况、中介机构及项目成员等预审材料。

第二步是提交注册文件阶段。保荐人通过上交所报送发行上市申报文件，包括：招股说明书、尽调报告、相关工作底稿及附件、审计意见及经审计的财务报告、法律意见书以及承诺书。

第三步是上交所受理阶段。上交所应当自收到申请文件之日起5个工作日内，对申请文件进行审核，并做出是否受理的决定。

第四步是上交所审核问询阶段。交易所应当在3个月内发表发行人公开发行股票的审核意见，此外交易所还向公司就法律问题、业务问题、财务问题开展多轮问询，在这个过程中，企业回复交易所审核时间原则上总计不超3个月。

第五步是证监会履行发行注册程序。中国证监会应当在规定时间内对发行人的注册申请做出答复，时间一般在20个工作日内。

第六步是挂牌上市阶段。证监会做出注册决定，被否的企业自决定做出之日起6个月后可再次提出上市申请。

科创板设定多元化、包容性的上市条件，允许符合科创企业认定、发行主体资格，尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业在科创板上市，允许符合相关要求的特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市。关于对科创企业认定、发行主体资格、市值及财务指标的规定如下表

企业上市筹备期可划分为以下四个阶段，企业在每个阶段必须围绕实际原则，“量身打造”上市计划，以最终达到成功上市的目的。

(1)选定辅导中介

相关法律法规有作出规定，如《公司法》、《证券法》，企业上市应当选择符合资质的券商、律所、会计师事务所、评估机构等中介机构为企业开展专项咨询和辅导业务。上市过程较为复杂，不仅涉及到企业内部整改，还涉及股东及利益相关者的权益，中介机构利用其丰富的专业水平，为上市提供专业意见，组织申报材料，确保减少上市过程中不必要的弯路，加速上市进程。企业挑选中介机构需要保持审慎，避免因中途更换中介机构导致时间、金钱的浪费，严重的更会引起外部监管机构的质疑，错过上市的最佳时机。

(2)企业改制

企业改制主要是将企业改制成股份所有制，通常可以选择三种模式：直接成立新企业、整体变更企业性质、对企业进行改制。每种模式都有其优势，有其应用场景。新设设立是股东以货币或非货币资产作价成立一家新的股份企业；改制设立、有限责任公司整体变更是以所有股东的净资产折成股份有限公司的股份而成立。前者方案公司背景和内部关系简单，便于优化整合。而后两者方案公司由于继承原有公司的各种资产、债务、业务等各个方面，整改难度相对前者较大。

(3)上市辅导

辅导企业上市主要是中介机构帮助企业梳理内部关系，规范企业的行为，对企业制度进行优化，提高企业上市的成功率和管理效率。同时协助企业管理者更加了解企业自身的优势和缺陷，让企业管理者对于企业上市有关工作有所深刻认识。

(4)上市申报

企业改制完成后，就可以对企业内部存在的问题进行整改，使企业能够满足上市的标准，随后企业就可以进入上市申报的最后阶段。上市文件以《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则》为依据来制作^[3]。

(1)成为了资本市场与高新科技企业间的融资纽带：我国经济正在从投资驱动的高速增长转型为创新驱动的质量增长，但是融资结构却不能够适应产业结构的升级。主要是因为我国企业的融资结构以间接融资为主且占了大头超过50%，而股权融资的比例却低于10%，与发达国家的公司相比来说少之又少。常年以来的畸形发展，限制了金融市场的多样化、金融产品的丰富性，固化了大多数人的金融思维。高新科技企业作为经济改革的先行部队，在融资方面遇到的问题最具有代表意义。其融资结构不仅具有中国大多数企业的现状，还因为自身“轻资产”的特性，导致在间接融资的渠道中也屡屡受阻，没有实体资产的抵押，现金流量也不够稳定，很多企业甚至面临着连续期间的亏损，所以很少在以谨慎著称的银行中讨得好处。而科创板的创立，可以为科技创新企业带了优质的、大量的、持续的资本注入，使其在研发科技、产品的过程中摆脱受资金限制的困境，做到高投入高产出。

(2)促进上海建设成为国际金融中心和科技创新中心：科创板除了审核制度的最大亮点之外，与主板、创业板相比，体现出更多的包容性与协调性。由于我国资本市场监管理念和制度的设计思想过于滞后，导致过去二十年间有很多的科技创新公司、互联网公司因为股权结构的问题，选择了奔赴境外上市。导致国内的资本市场失去了很多的发展机会和优质的公司，投资者也错过了互联网经济带来的第一批红利。经过不断的学习与改革，科创板的制度逐步与国际接轨，体现出现代资本市场应有的结构与规模，政府也放开了监管的力度，交由市场扮演分配资源、价值判断的角色。随着同股不同权、红筹企业的回归，中国资本市场将迎来新鲜血液的注入，优质企业的正面效应也能够为整个市场环境带来积极影响。相比与主板市场的成熟企业来说，科创板上市的企业虽然在规模、市值、盈利能力上存在一定的差距，但这对丰富我国资本市场结构，落实创新驱动发展、科技强国战略无不具有重大的意义。而且，科创板在上交所设立，进一步提高了上海至全国，乃至全世界的金融影响力，促进全国资本市场的良性竞争与共同发展。

(3)为主板市场提供了可复制的宝贵经验：科创板市场不仅作为注册制的试验点，还承载了很多我国对于资本市场基本制度创新与学习的改革思想。首先，在交易制度方面，建立了更加市场化的交易机制，制定了新的日涨跌幅等标准，尝试将科创板股票纳入融资融券标的，待发展成熟后引入做市商制度。其次，还设置了完善的并购重组机制，退市制度的加强也会得到严格的执行，以此来巩固与提高资本市场的质量水平。最后为了健全整个改革过程，还会加强对上市公司的持续监管，延长股份锁定期，完善减持机制；提高了中介机构的地位与作用；更加严厉的打击虚假陈述、欺诈发行等违法犯罪行为，切实保护投资者的合法权益。以上种种措施的实行，不仅借鉴了国外先进的经验，还能够在实行成功后给主板市场、创业板市场带来更加科学的制度与规范，对于提升我国整个资本市场竞争力、保护投资者、完善相关法律法规都有宝贵的意义^[4]。

参考资料：

[1]王难林.科创板生物药企业价值研究——以君实生物为例

[2]吴紫琳.我国科创板IPO定价影响因素分析

[3]王荣荣.A公司科创板上市筹备期财务合规性研究

[4]王熠坤.科创板上市公司信息披露问题与监管研究——以终止上市审核公司为例

科创板相关报告：

理脉：首届上市委及参审科创板、创业板IPO企业数据洞察（17页）.pdf

满天星：科创板28家上市企业分行业领域对比分析【二】.pdf

化工行业科创板系列报告：新材料行业发展新机遇（41页）.pdf

【研报】科创板基金行业报告（一）：关注优质主动品种并重视指数投资机会-20200907（19页）.pdf

【公司研究】华润微-每日信息速递之九：科创板“红筹”第一股国内半导体IDM龙头-20200217[29页].pdf

【研报】科技行业全市场科技产业策略报告第六十四期：科创板半导体迎来信号链模拟IC新秀思瑞浦和芯海科技拟登陆-20200426[34页].pdf

【研报】机械设备行业：科创板巡礼华峰测控-20200226[28页].pdf