1914年，杜邦对通用汽车的投资，开创了企业风险投资(Corporate Venture Capital，以下简称“CVC”)的先河。CVC是风险投资的一种特殊形式，美国风险投资协会将CVC定义为非金融类公司的风险投资项目，或其附属投资部门对投资组合企业进行的直接投资。一般来说，企业风险投资（CVC）指企业在资金充足的情况下，通过设立战略投资部门或通过控股的全资子公司直接进行外部企业投资，或与其他企业共同出资成立投资基金，投资其他基金从而间接参与外部企业投资。

CVC的活动领域通常有如下特点:1)处于激烈技术变革、高度竞争、弱独占性的行业；2)处于创业企业作为重要创新来源的行业；3)企业如果占有更强的技术及市场资源，在CVC领域更活跃。由此可见，CVC的投资活动对母公司的长期发展战略至关重要。

CVC与传统意义上的风险投资存在显著差异，CVC除了可以实现财务回报外，更多是围绕公司业务本身进行战略布局式投资，以更加快速有效地实现战略目的。典型的CVC组织架构如下图所示。

IVC是独立风险投资的简称，独立风险投资是指“对新成立的、快速发展和发展前景良好的创业企业进行投资的专业风险投资家”。CVC与IVC的区别如下：

(1)投资基础

IVC的投资基础是成功投资的声誉和投资团队教育水平、管理水平；CVC投资基础是公司商业、技术成功的声誉以及公司内部执行经验

(2)出资者

IVC由LP(有限合伙人)出资，LP通常是养老基金、大学基金、上市公司、高净值个人等；母公司自有资金通常是CVC的资本唯一来源，但也会允许少部分外部资金

(3)组织架构

IVC是有限合伙制，LP(有限合伙人)出资，GP(一般合伙人)进行管理。采用精简的内部组织制度，便于快速决策；CVC公司内部层级较为复杂，组织结构多样化；投资团队的权力结构服从母公司

(4)活动

投资活动是IVC唯一的活动，所有的投资基金都是为了对创新企业进行投资；母公司拥有其他明确的主营业务，CVC年度投资活动与母公司经营和战略发展有关

(5) 资源和优势

IVC拥有专业的投资团队、专业化的投资关系网络；LP(有限合伙人)提供财务资本；CVC的资源和优势有公司及行业的知识和经验：不仅拥有雄厚的资本，同时会向新创企业的研发、商业活动等提供支持

(6)关注重点

IVC确保投资进程按照时间表进行，不断实现一个个里程碑以保证投资收益的最大化；CVC长期关注被投项目与母公司的战略匹配

(7)激励机制

IVC中投资经理的薪酬与投资绩效紧密挂钩，灵活性高；在项目实现退出后，可以获得“分红”；CVC投资经理的薪酬与母公司薪酬体系具有较高一致性，灵活度低，大多采用固定工资加年终奖金的薪酬制度，并且受制于母公司当年的整体绩效水平

(8)投后机制

IVC的投后机制有增值服务、投后监督管理、信号传递；CVC的投后机制“两分”化：学习机制与协同机制；增值服务

(1)传统的直投模式

企业直接对初创企业进行投资，比如BAT战投部门、滴滴等，其优势是投资纪律严格；

(2)建立全资子公司

企业另外建立一个独立法定单位实体，其任务就是投资初创企业并管理这些投资，比如英特尔、小米科技等；

(3)建立合伙人关系

和传统的风险投资管理合作，共同制定投资决策并管理该基金的投资组合，比如海尔、科大讯飞等；

(4)母基金

企业作为由VC公司运营的风投基金的一个LP来进行投资，虽然财务回报能得到保障，但对基金没有什么掌控。

(1)CVC资金期限更长：不像ⅣC资金一般投资周期5至7年，长的7至10年；CVC资金一般由母公司直接提供，理论上存续时长可与母公司存续时长相等

(2)CVC可以为被投资企业提供更多增值服务：与IVC相比，CVC不仅可以给到初创企业资金支持，更多时候可以提供巿场、业务、人才、运营等增值服务

(3)CVC有更丰富的经营实战经验及管理体系分享给被投企业：除了资金和资源给到初创企业的帮助，CVC有更丰富的经营实战经验及管理体系传授给被投企业，这是较少IVC能做到的

(4)CVC可以提高被投资公司的价值：因为接受CVC的投资，往往可以获得很多像市场、业务、产业链上下游等资源支持，更有机会以IPO方式或以更高估值被并购退出，从而直接或间接提高被投企业价值

(5)CVC对风险把控能力更强，且给出估值更高：由于CVC投资除了获取财务增值回报外，更看重战略价值，对初创企业的风险把控能力更强，给出的估值往往比IVC投资更高

(6)CVC能够创造更多的社会价值：从促进社会创新角度而言，由于风险承担意愿更高，CVC能够为不容易获得IVC投资的、更年轻、更有风险的、涉及前沿科技的初创企业提供资金，从而为社会创造更大的价值

(1)CVC可能与被投资企业存在竞争关系：若CVC母公司生产与创业公司相似的竞争性产品时，二者存在直接的竞争关系，这时CVC投资对创业企业来说会有更多的束缚

(2)CVC可能会“剥削”而非“培育”被投资企业的技术创新：由于CVC的投资服务于母公司的发展战略，为母公司获取新技术，那么此时被投公司会面临核心技术或商业模式泄露或被CVC母公司“剥夺”的可能性

(3)限制被投资企业的可用市场资源：市场上其它CVC母公司的竞争者，可能会因创业企业接受了CVC母公司的投资而不再与创业公司开展合作

(4)相较IVC，CVC缺乏初创业的体系管理等相关经验：IVC相较CVC一般有更专业的管理及资本运作等帮助

(5)CVC投资可能面临代理问题，给被投资企业带来不确定性：若CVC母公司存在严重的代理问题，则被投资企业，尤其业务与CVC母公司无关的创业企业，未来被削减投资的风险较高

(1)CVC能够为母公司创造价值。

有学者研究发现，以托宾q(即企业市场价值对企业资产重置成本的比值)作为衡量标准，CVC能够显著提升企业价值。

(2)CVC可以帮助母公司获取信息及新知识。

CVC够作为母公司“探照灯”，有效地获取对母公司核心业务有威胁或有帮助的新科技信息、商业模式，特别在创业企业作为重要创新来源的行业更明显。

(3)CVC的投资为母公司提供了一种实物期权。

CVC允许母公司对早期公司进行有限的风险投资，并从中收集关于新技术的信息，可以延迟继续或撤销投资决策以消除不确定性的影响。CVC投资允许母公司在将来通过获取专利授权的方式，得到被投公司的研究成果。未来不确定性程度、技术价值、时间紧迫性都会影响CVC投资这一实体期权的价值。

(1)多元目标间的冲突。

IVC可以只关注投资业绩，但CVC的投资需要平衡母公司的战略目标和投资本身的财务目标，而这两个目标本身可能是不一致的，并可能导致新的利益冲突和代理问题。

(2)错失部分投资机会。

CVC的投资需要时刻关注并服从于母公司的战略，从而CVC不会投资一些可能会对母公司造成损害的公司，这也意味着CVC很难投资真正有革命性的创业企业；

(3)企业内部资源竞争。

由于资源有限，企业内部部门之间存在一系列竞争，特别是投资部门与业务部门有可能存在利益冲突，这会损害母公司的整体利益。

(4)管理者激励不足。

同IVC相比，CVC管理层隶属于母公司，无法提供同IVC一样的薪酬激励机制，从而容易出现CVC管理者激励或专业能力不足的问题。

(5)CVC投资的逆向选择问题。

通常创业企业对自身的前景有一些外部投资者不能观察到的内部信息，特别对于高质量创业企业，他们更加担心自身核心技术或资源被CVC母公司窃取，从而不愿意接受CVC的投资，这导致了信息不对称所带来的逆向选择问题：即接受CVC投资的公司可能更多是一些质量不高的创业企业^[1]。

现如今的CVC诉求体系已然十分清晰。常见的诉求如产业转型、业务需求、前瞻性布局以及财务回报，而这些诉求也不是非此即彼，往往是兼而有之，或侧重某一方向。如何平衡战略诉求和财务回报，是每个CVC都面临的终极问题。

(1)前瞻性布局。公司利用投资创新企业，提早感知潜在的创新方向和需求，所投标的与自身业务不要求强关联，但会聚焦在自身所处的大赛道内，通过资本链接来增加产业触角，未来可能反过来增加公司既有业务的价值。这类CVC对项目战略价值有一定要求，同时也会评估财务回报的可能性，至于是战略优先还是回报优先，取决于具体CVC的考核倾向。

(2)纯粹的财务投资。公司的投资行为以财务回报为主要目的，公司自身业务与投资决策没有太多关联，业务部门也不会影响到投资判断。这类CVC与IVC在项目遴选方面的区别不大，优势在于公司资金来源较为稳定，退出周期更长，更类似于投资行业的家族办公室或常青基金(EvergreenFund)。

(3)紧密的业务需求。公司基于自身业务发展，需要以对外投资的形式寻找标的。或补充业务短板，或构建产业生态，或巩固行业地位。基于战略考量的投资往往占股比例不低，甚至是控股型投资。以战略需求为导向的CVC，财务回报只是附加，核心是实现自己的战略实施和产业协同目的。

(4)传统行业转型需要。每个行业都存在发展周期，市场规模会伴随增长放缓遇到天花板。诸如低端制造、房地产等低技术行业，也会随着劳动力成本增加和监管环境变化而转移业务重心。无论是未雨绸缪探索新的商业模式，还是当下寻找新的转型突破口，投资都是可行路径。这类CVC的财务诉求会更强烈，但最终目的是实现原有业务的全面转型^[2]。

(1)企业基于产业价值链的优化与协同即战略促进。随着行业的不断发展，技术和管理的革新以及有效经济资源的改变，企业坚守的产业价值链中的某个环节可能出现发展疲态，而另外的环节则可能蕴藏着机会，无论是从占据行业发展制高点还是从提升经济效益角度讲，CVC能够助力企业发展战略实现基业长青。这种产业价值链的“此消彼长”具有较大的风险性，CVC就比企业内部投资部门具有更多合理性。

(2)企业边界的外延性拓展即战略补充。经过长期的积累，企业的发展或资源的积累可能到了一种临界状态——边际净收益可能出现下降趋势。为了追求更高的边际净收益，不仅需要寻找增量价值源提升企业收益来源，也需要将社会交易成本内部化，在这两种因素的驱动下，企业的发展边界不断拓展，内部供应链体系、内部资本市场、内部人才流通市场等一系列的增值效应凸显出来，优胜劣汰机制在企业层面发挥作用了。

(3)保护生存能力的问题即寻求潜在商业模式或技术。技术革新经常使得耳熟能详的巨头大厦轰然倒塌，如诺基亚。为了避免被市场淘汰，企业需要根据自身优势将部分资源投资于“未来”的技术、尝试“未来”的业态、网罗“未来”的人才。这不是企业简单地去买技术、搞创业模拟、招聘人才就能达到效果，而是需要专门的团队去研究未来、发掘未来世界在我们这个时代的投影并迅速投入，甚至为了占据“赛道”高成本“侵占”，从而不丧失未来发展的先机^[3]。

(1)推动中小企业资金融资

中小创新企业在持有先进技术的情况下，获得CVC投资，不仅能够获得较为稳定的资金支持，还可以获得CVC母公司更多的业务协同与增值服务。

(2)推动传统行业转型升级

随着国内市场各行业市场趋于饱和，传统行业只依靠固有行业，很难会有新的增长动力。通过扶植一些小企业的发展，探索行业发展的新趋势，了解新的技术和新兴市场，甚至是布局跨行业发展，这些对于传统龙头企业来说意义重大。

(3)促进产业链结构完整

CVC结合产业与资本的有效配置，可以引导企业资金由虚向实，帮助企业构建行业的生态链，打通产业上下游，优化产业结构^[4]。

与欧美、日本等国家相比，中国CVC虽然起步较晚，但发展后劲十足。1998年6月，实达集团投资了刚成立仅半年的北京铭泰科技发展公司1200万元，并成立实达铭泰公司，对汉化软件市场进行开发。这是我国第一个比较大规模的CVC投资，此次投资也助力实达软件一跃成为国内软件行业的四强。近年来，中国CVC不论是投资规模，还是市场表现、影响力，丝毫不亚于传统风险投资。2018年，中国企业风险投资(CVC)快速发展，投资规模为203亿元，占整个风险投资金额约17%。可以说，作为一种新型的创投组织形式，CVC已经成为我国创投资本市场中一股不可忽视的中坚力量。大量科技公司如联想、BAT(百度、阿里巴巴、腾讯)和传统行业如恒大、保利等都逐步建立了自己的企业投资部门或者投资子公司。

截止到8月，2021年国内CVC参与投资最多的行业是企业服务，有146起，其中腾讯和其他VC联合出手了42次；排名第二的是先进制造有112起，小米集团、哈勃投资分别出手21次、17次；排在第三的医疗健康行业有92起，腾讯参与投资了其中12个医疗项目；另外，游戏领域的投资已有82起，其中腾讯独家参与投资的就有50起，哗哩哗哩参与了15起；本地生活、智能硬件、汽车交通和文娱传媒领域的事件均达到50起以上，也是中国CVC投资的热门行业之选。此外教育、金融、物流等有零散投资，而农业、旅游、广告营销是CVC投资非常冷门的方向^[2]。

参考资料：

[1]清华五道口：2018中国CVC行业发展报告(88页).pdf

[2]IT桔子：2021年中国CVC投资并购报告(79页).pdf

[3]投资并购风险管理.企业风险投资：一种新的创投组织形式

[4]元真ISVI：2020传统行业CVC发展报告(50页).pdf

CVC相关报告：

清华五道口&；创业邦：2019中国CVC行业发展报告（78页）.pdf

清科研究中心：2021年泛汽车与大出行行业领域CVC投资研究报告：涅槃与新生（30页）.pdf

北汽产投研究部&；清科研究中心：2020泛汽车与大出行领域CVC研究报告：站在十年新周期的起点奔腾与蛰伏[40页].pdf