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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|新股研究 珍酒李渡(6979.HK)2023 年 04 月 26 日 所属行业:必需性消费/食物饮品 证券分析师证券分析师 熊鹏熊鹏 资格编号:S02 邮箱: 研究助理研究助理 相关研究相关研究 珍酒李渡珍酒李渡(6979.HK)新股研究新股研究:三大三大增长引擎驱动收入增长增长引擎驱动收入增长,竞争优势持,竞争优势持续增强续增强 投资要点投资要点 三大增长引擎驱动收入增长,酒品类型覆盖广泛。三大增长引擎驱动收入增长,酒品类型覆盖广泛。公司实控人吴向东于 2003年至 2009 年先后收购湘窖及开口
2、笑、江西李渡和贵州珍酒,至 2022 年,珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现营收38.2/8.9/7.1/3.4亿元,尽管 22年酱酒有所降温,但公司依然实现了双位数增长,近三年营收复合增速达到 56%。盈利能力方面较稳定,毛利率水平稳中有增,22 年公司毛利率达到 55%,由于公司仍处于扩张期,前期费用投入较多,叠加疫情影响,净利率略有承压,近三年小幅下降,从 20 年的 21.7%下降至 22 年的 17.6%。珍酒:酱香传奇华丽转身,持续打造现象级产品。珍酒:酱香传奇华丽转身,持续打造现象级产品。酱酒行业增长潜力仍足,2022 年销售收入突破 2000 亿元,未来或仍将保持较高增速增长。疫
3、情后,珍酒开始以消费培育为核心推动营销转型,开展品鉴会、回厂游、名酒进名企等消费培育活动,并充分利用媒体提高品牌知名度,渠道方面不断完善经销网络建设,截至 2022 年底,公司品牌及营销人员为 4060 名,在营销方面的投入仍维持在较高水平,未来随着收入规模的扩大毛利率和费用率仍有优化空间,前期品牌方面的投入也将更好助力珍酒未来成长。李渡:小而美酒企,沉浸式体验引领者。李渡:小而美酒企,沉浸式体验引领者。李渡历史悠久,汤向阳接任后以产品创新推动复兴。19 年推出的李渡高粱 1308 积极参与高端市场竞争,推出后第一年收入就破 2 亿元。李渡收入主要来源于次高端及以上产品,22 年次高端及以上产
4、品占比达 76.7%。作为区域性酒企,李渡通过三级体验完善沉浸式体验,增强消费者品牌认同感,差异化塑造品牌,22 年营收达 8.9 亿元,较 20 年增长 147%。湘窖:扎根湖南本土市场,销售势头良好。湘窖:扎根湖南本土市场,销售势头良好。湖南省白酒市场规模约 280 亿元,中低档白酒仍有较大市场需求,开口笑和邵阳品牌在省内群众基础好,开口笑品牌疫情后收入规模仍不断增长,22 年收入达 3.4 亿元,较 20 年翻倍。湘窖品牌 22 年营收 7.1 亿元,产品定位较高,高端酱酒龍匠推出后发展良好,总销售额达到了 7 亿元,高价位产品带动毛利率提升,盈利能力较强。风险提示:风险提示:疫情反复风
5、险,新品推广不及预期风险,竞争加剧风险Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股):2,329.86 流通港股(百万股):-52 周内股价区间(港元):-总市值(百万港元):总资产(百万港元):12,380.23 每股净资产(港元):-资料来源:公司公告 新股研究 珍酒李渡(6979.HK)2/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.三大增长引擎驱动收入增长,酒品类型覆盖广泛.4 1.1.三大增长引擎驱动收入增长,酒品类型覆盖广泛.4 1.2.股权结构集中稳定,公司高管经验丰富.7 2.珍酒:酱香传奇华丽转身,持续打造现象级产品.10 2.1.酱酒行业潜力
6、仍足,未来 5 年仍将保持较高增速.10 2.2.发展复盘:“易地茅台”重整旗鼓,改制扩产成长迅速.12 2.3.产品定位清晰,技改项目将有效缓解产能瓶颈.13 2.4.推动品牌营销转型,完善经销网络建设,积极迎合产业变化趋势.15 2.5.依托“黑金”布局高端,创新渠道模式优化产业价值链.16 3.李渡:小而美酒企,沉浸式体验引领者.18 3.1.发展复盘:元代酒窖强化历史底蕴,沉浸式体验激发品牌潜力.18 3.2.以高档光瓶形象差异化塑造产品,次高端及以上产品占比高.19 3.3.沉浸式体验提高美誉度区域小而美酒企的制胜之道.20 4.湘窖:扎根湖南本土市场,销售势头良好.23 4.1.发
7、展复盘:湖湘名酒改制迎合市场,扩张整合迎发展.23 4.2.聚焦湖南,产品布局较完善.24 5.风险提示.26 图表目录图表目录 图图 1:公司发展里程碑事件:公司发展里程碑事件.4 图图 2:珍酒李渡营收情况:珍酒李渡营收情况.5 图图 3:珍酒李渡毛利率和净利率情况:珍酒李渡毛利率和净利率情况.5 图图 4:珍酒李渡分价格带营收规模(亿元):珍酒李渡分价格带营收规模(亿元).5 图图 5:22 年珍酒李渡分价格带营收占比年珍酒李渡分价格带营收占比.5 图图 6:分品牌营收情况(亿元):分品牌营收情况(亿元).6 图图 7:2022 年分品牌营收占比情况年分品牌营收占比情况.6 图图 8:分
8、品牌吨价情况(万:分品牌吨价情况(万元元/吨)吨).6 图图 9:分品牌毛利率情况:分品牌毛利率情况.6 图图 10:珍酒李渡渠道销售结构:珍酒李渡渠道销售结构.7 图图 11:珍酒李渡分渠道收入情况(亿元):珍酒李渡分渠道收入情况(亿元).7 图图 12:22 年珍酒李渡分渠道营收占比年珍酒李渡分渠道营收占比.7 图图 13:珍酒李渡分渠:珍酒李渡分渠道毛利率道毛利率.7 图图 14:实际控制人吴向东先生持股约:实际控制人吴向东先生持股约 81.3%.8 图图 15:2019-2022 年酱香型白酒销售收入与同比增速年酱香型白酒销售收入与同比增速.10 图图 16:2021 酱香型白酒销售收
9、入占比酱香型白酒销售收入占比.10 PWiWiXPWhVkZmPoNmO6McM7NnPmMtRtQkPmMnRjMtRqP8OnMqQNZpPrRNZsPsR 新股研究 珍酒李渡(6979.HK)3/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 17:2019-2022 年酱香型白酒利润与同比增速年酱香型白酒利润与同比增速.10 图图 18:2021 年酱香型白酒利润占比年酱香型白酒利润占比.10 图图 19:2019-2022 年酱香型白酒产能年酱香型白酒产能.10 图图 20:2021 年酱香型白酒产量占比年酱香型白酒产量占比.10 图图 21:珍酒发展大事件:珍酒发展大事件.13
10、 图图 22:珍酒李渡经销商数量:珍酒李渡经销商数量.16 图图 23:珍酒李渡经销商平均体量(单位:万元:珍酒李渡经销商平均体量(单位:万元/个)个).16 图图 24:渠道策略:三盘联动:渠道策略:三盘联动.16 图图 25:渠道策略:双核共振:渠道策略:双核共振.16 图图 26:李渡发展大事件:李渡发展大事件.19 图图 27:李渡:李渡 2020-2022 年年产能利用情况产能利用情况.20 图图 28:李渡营销模式:李渡营销模式.21 图图 29:李渡三大流量入口:李渡三大流量入口.22 图图 30:2020-2022 年李渡营业收入年李渡营业收入.22 图图 31:李渡三大:李渡
11、三大 IP.22 图图 32:华致酒行剥离关联方业务,销售湘窖的营业收入下降:华致酒行剥离关联方业务,销售湘窖的营业收入下降.23 图图 33:华致酒行各品牌白酒营收占比:华致酒行各品牌白酒营收占比.23 图图 34:2020-2022 年湘窖和开口笑营业收入(亿元)年湘窖和开口笑营业收入(亿元).25 图图 35:2020-2022 年湘窖和开口笑销售均价(万元年湘窖和开口笑销售均价(万元/千升)千升).25 图图 36:2020-2022 年湘窖和开口笑销量情况(千升)年湘窖和开口笑销量情况(千升).25 图图 37:2020-2022 年湘窖和开口笑毛利率情况年湘窖和开口笑毛利率情况.2
12、5 表表 1:主要酱酒企业规模与产能:主要酱酒企业规模与产能.11 表表 2:珍酒产品矩阵:珍酒产品矩阵.13 表表 3:珍酒产能扩张情况:珍酒产能扩张情况.14 表表 4:李渡产品矩阵:李渡产品矩阵.19 表表 5:湘窖产品矩阵:湘窖产品矩阵.24 新股研究 珍酒李渡(6979.HK)4/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.三大增长引擎驱动收入增长,酒品类型覆盖广泛三大增长引擎驱动收入增长,酒品类型覆盖广泛 1.1.三大三大增长引擎增长引擎驱动收入增长驱动收入增长,酒品类型覆盖广泛酒品类型覆盖广泛 四大四大品牌融合发展,酒品类型品牌融合发展,酒品类型覆盖广泛覆盖广泛。珍酒李渡致
13、力于提供以酱香型为主的高质量白酒产品,同时生产兼香型及浓香型白酒,2021 年总收入在所有拥有三种及以上香型的白酒公司中排名第三。在产品布局上,珍酒李渡涵盖了高端、次高端及中端市场,主攻次高端及以上市场,2022 年次高端及以上产品收入占总收入的 65.4%。公司实控人吴向东于 2003 年至 2009 年先后收购湘窖及开口笑、江西李渡和贵州珍酒。经过多年的融合发展,公司目前的主营品牌包括酱香型品牌珍酒、快速发展的兼香型品牌李渡、两个区域品牌湘窖和开口笑。2003 年收购湘窖及开口笑,年收购湘窖及开口笑,积极培育积极培育湖南市场。湖南市场。湖南湘窖前身为邵阳市酒厂,始建于 1957 年 10
14、月,吴向东于 2003 年 11 月向其收购湘窖及开口笑相关业务,并将其注入湖南湘窖。经过五十多年的发展,湘窖和开口笑已成为湖南地区领先品牌,据酒业家,2022 年在本省品牌中规模仅次于酒鬼酒,旗下产品包括湘窖龍匠系列、湘窖要情酒、开口笑酒 20、开口笑酒 15 等多香型中端价位产品。2008 年收购李渡,走出差异化发展之路。年收购李渡,走出差异化发展之路。李渡酒业的前身是李渡酒厂,于1955 年由当地九家私营酒作坊合并组建而成,2002 年被香港恒源投资拓展有限公司收购后改名为江西李渡酒业有限责任公司,2008 年吴向东收购其全部股份,并改善生产工艺,调整产品结构,打造高品质稀缺酒品。李渡始
15、终重视白酒文化建设,有“液体古董”之名。2006 年李渡元代烧酒作坊遗址被评为全国重点文物单位,2014 年首次推出中国白酒沉浸式体验,2018 年李渡元代烧酒作坊遗址荣获国家 AAAA 级旅游景区称号。2009 年收购珍酒,成功打造“酒中珍品”。年收购珍酒,成功打造“酒中珍品”。珍酒历史底蕴丰富,发源于1958 年的一项易地茅台民生工程,1984 年,贵州珍酒经过 9 个周期、63 轮次、3000 多次分析试验后正式酿造成功。90 年代末,受到市场影响,珍酒效益下滑,一度停产,在此背景下,吴向东于 2009 年 8 月收购贵州珍酒厂。两年内,投入技改资金 2.6 亿元,将原来的纯手工操作变为
16、半机械化作业,大大提高了生产效率。此后,珍酒逐渐走出贵州,酒中珍品名扬全国,成为中国代表性酱酒品牌之一。图图 1:公司发展里程碑事件公司发展里程碑事件 资料来源:公司招股说明书,德邦研究所 新股研究 珍酒李渡(6979.HK)5/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 营收增长强劲,净利率有所下降。营收增长强劲,净利率有所下降。近年来公司营收规模不断扩大,21 年收入增长格外亮眼,实现翻倍以上增长,尽管 22 年酱酒有所降温,但公司依然实现了双位数增长,近三年营收复合增速达到 56%。盈利能力方面较稳定,毛利率水平稳中有增,22 年公司毛利率达到 55%,由于公司仍处于扩张期,前期费用投
17、入较多,叠加疫情影响,净利率略有承压,近三年小幅下降,从 20 年的 21.7%下降至 22 年的 17.6%。图图 2:珍酒李渡营收情况珍酒李渡营收情况 图图 3:珍酒李渡毛利率和净利率情况珍酒李渡毛利率和净利率情况 资料来源:珍酒李渡招股说明书,德邦研究所 资料来源:珍酒李渡招股说明书,德邦研究所 高端化助力营收提升,高端化助力营收提升,省外市场快速布局省外市场快速布局。分价位看,公司高端和中高端价位产品营业收入规模和占比逐年提高,22 年高端化成效明显,高端和中高端合计占比超 65%。分产品看,公司拥有四大白酒品牌,主打高质酱香白酒的“珍酒”销售占比超 65%,2022 年突破 38 亿
18、元;“李渡”专注于次高端及以上的兼香型白酒,“湘窖”是扎根湖南市场的白酒品牌,两个品牌销售占比基本维持在 10%-15%;“开口笑”主销中端白酒,销售占比相对较低。分区域看,华中、华东、西南三地是公司主要营收来源,河南为第一大市场,营收 7.3 亿元,山东为省外第二大市场,营收 4.3 亿元。华中地区经销商份额占比自 2021 年起有所回落是因为主打湖南地区的湘窖品牌增速低于公司整体营收增速;而华南地区经销商份额占比增加主要是因为公司在广东地区的战略扩张。图图 4:珍酒李渡珍酒李渡分价格带营收规模(亿元)分价格带营收规模(亿元)图图 5:22 年年珍酒李渡珍酒李渡分价格带营收占比分价格带营收占
19、比 资料来源:珍酒李渡招股说明书,德邦研究所 资料来源:珍酒李渡招股说明书,德邦研究所 24.0 51.0 58.6 112.7%14.8%0%20%40%60%80%100%120%0070202020212022营业收入(亿元)yoy(右轴)52.2%53.5%55.3%21.7%20.2%17.6%0%10%20%30%40%50%60%202020212022毛利率净利率3.8 9.1 14.4 8.6 19.3 23.9 11.6 22.6 20.3 0502020212022高端营收中高端营收中端及以下营收高端营收,24.6%中高端营收,
20、40.8%中端及以下营收,34.7%新股研究 珍酒李渡(6979.HK)6/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 5:珍酒李渡珍酒李渡分地区分地区经销商经销商营收营收情况(亿元)情况(亿元)图图 6:22 年珍酒李渡分地区经销商营收占比年珍酒李渡分地区经销商营收占比 资料来源:珍酒李渡招股说明书,德邦研究所 资料来源:珍酒李渡招股说明书,德邦研究所 图图 6:分品牌营收情况(亿元)分品牌营收情况(亿元)图图 7:2022 年分品牌营收占比情况年分品牌营收占比情况 资料来源:珍酒李渡招股说明书,德邦研究所 资料来源:珍酒李渡招股说明书,德邦研究所 图图 8:分品牌吨价情况(万元分品
21、牌吨价情况(万元/吨)吨)图图 9:分品牌毛利率情况分品牌毛利率情况 资料来源:珍酒李渡招股说明书,德邦研究所 资料来源:珍酒李渡招股说明书,德邦研究所 公司销售渠道可以分为直销渠道和经销商渠道,直销渠道按照品牌或地区划分,直接对接终端消费者和电子商务平台;经销商渠道可以细分为经销合作伙伴、体验店、零售商三个渠道,经销合作伙伴从公司购买白酒后分销给二级经销商或者终端消费者,体验店主要给消费者提供丰富体验以推广白酒文化和品牌知名度,零售商则是未被经销合作伙伴涵盖的零售渠道。渠道收入方面,各渠道收入规模均实现逐年增长,公司主要收入由经销合作5.6 0.7 0.3 1.3 3.7 9.4 0.2 1
22、1.9 2.5 0.9 4.7 7.4 17.3 0.6 14.6 2.2 1.0 6.2 7.4 19.6 0.8 05101520华东华北西北华南西南华中东北202020212022华东,28.1%华北,4.2%西北,2.0%华南,12.0%西南,14.3%华中,37.8%东北,1.6%华东华北西北华南西南华中东北13.5 34.9 38.2 3.6 6.5 8.9 3.9 6.1 7.1 1.7 2.6 3.4 05540202020212022珍酒营收李渡营收湘窖营收开口笑营收珍酒,65.3%李渡,15.1%湘窖,12.2%开口笑,5.8%其他,1.6%珍酒李渡湘
23、窖开口笑其他19.4 23.6 29.7 21.3 23.6 42.7 67.0 69.1 66.3 9.0 10.3 11.2 1.5 1.9 2.0 007080202020212022珍酒李渡湘窖开口笑其他52.6%51.6%54.9%68.4%66.8%64.9%58.9%64.2%60.3%36.8%39.8%38.5%2.4%5.0%5.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%202020212022珍酒李渡湘窖开口笑其他 新股研究 珍酒李渡(6979.HK)7/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 伙伴贡献,收入占比基本维持在 64%
24、左右,近三年占比有所降低,主要是因为公司为提升收入而开始扩大其他经销渠道,体验店和零售商增长趋势明显。渠道毛利方面,得益于公司销售了更多次高端及以上白酒产品,经销合作伙伴渠道 22年有较大提升,达到 50%;受新冠疫情影响,公司向体验店提供了更多销售奖励,使渠道毛利率在 22 年下降到 64.3%;此外,直销渠道中端及以下价位产品销售增加,从而压低了渠道毛利率。图图 10:珍酒李渡珍酒李渡渠道销售结构渠道销售结构 图图 11:珍酒李渡珍酒李渡分渠道收入情况(亿元)分渠道收入情况(亿元)资料来源:珍酒李渡招股说明书,德邦研究所 资料来源:珍酒李渡招股说明书,德邦研究所 图图 12:22 年年珍酒
25、李渡珍酒李渡分渠道分渠道营收营收占比占比 图图 13:珍酒李渡珍酒李渡分渠道毛利率分渠道毛利率 资料来源:珍酒李渡招股说明书,德邦研究所 资料来源:珍酒李渡招股说明书,德邦研究所 经销商动态调整,规模有序扩张。经销商动态调整,规模有序扩张。为配合公司不同时期销售战略以及考虑经销商合作表现,各经销渠道经销商数量会动态调整。2022 年经销合作伙伴新增893 家,减少 603 家,净增 290 家,总数达到 2678 家。经销合作伙伴数量不断增加的同时,公司也在提升淘汰比例,进一步保留高效的经销合作伙伴群体;体验店规模逐年扩大,目前已经涵盖中国 31 个省区;零售商数量增加有助于提升销售网络密度,
26、为加强与消费者联系并且借助零售商收集消费者反馈,公司零售商渠道收入在 2022 年继续高增。1.2.股权结构集中稳定,股权结构集中稳定,公司高管经验丰富公司高管经验丰富 股权股权结构结构集中稳定,集中稳定,实际控制人吴向东先生持股约实际控制人吴向东先生持股约 81.3%。公司创始人、董事会主席兼控股股东吴向东通过其全资拥有的珍酒控股公司间接持有珍酒李渡81.3%的股权。吴光曙与吴向东有长期业务关系,并通过大中华网讯公司持有公司股权的 2.5%。全球领先投资公司 KKR&Co Inc.的子公司 Zest Holdings 对珍酒李渡先后进行了两次投资,并将持有的珍酒李渡股权占比从 6.8%提高至
27、 16.21%。16.7 32.7 34.7 3.5 10.9 12.8 0.9 1.8 4.5 2.9 5.7 6.6 05540202020212022经销合作伙伴体验店零售商直销经销合作伙伴,59.2%体验店,21.9%零售商,7.7%直销,11.2%经销合作伙伴体验店零售商直销46.4%45.9%50.0%64.6%68.5%64.3%65.3%65.0%66.0%67.5%65.0%58.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%202020212022经销合作伙伴体验店零售商直销 新股研究 珍酒李渡(6979.HK)8/27 请务必阅读正文之后的
28、信息披露和法律声明 KKR在中国市场参与投资的领域广泛,包括消费、互联网、医疗、教育、农业等,参与过的项目包括南孚电池、蒙牛乳业、恒安国际等,涉足领域广,经验丰富。根据胡润研究院发布的2019 胡润全球独角兽活跃投资机构百强榜,KKR 排名第 29 位,并被称为金融史上最成功的产业投资机构之一,KRR 公司通过 Zest Holdings 公司对珍酒李渡先后两次投资,不仅为珍酒李渡发展提供了资金支持,更从侧面反映出珍酒李渡的良好发展前景。图图 14:实际控制人吴向东先生持股约实际控制人吴向东先生持股约 81.3%资料来源:公司招股说明书,德邦研究所 公司高管公司高管经验丰富,引领企业可持续发展
29、。经验丰富,引领企业可持续发展。公司的创始人、董事会主席兼控股股东吴向东拥有 20 年以上的白酒从业经验,在白酒行业的工作经验覆盖了从生产、销售到经销的整个白酒产业价值链,并拥有创立知名白酒品牌金六福、白酒营销销售公司金东集团、华致酒行的卓越成就。作为珍酒李渡的实控人,吴向东丰富的从业经验与资源积累将为公司的可持续发展提供坚实保障。此外,珍酒李渡高级管理人员平均拥有超过 17 年的从业经验,并覆盖了业务的所有主要方面,包括行业领先公司的业务运营、品牌营销、供应链管理和财务专业知识等,相关知识基础扎实、业务范围广泛深入的专业团队将持续为珍酒李渡的长期发展保驾护航。表表 1:珍酒李渡珍酒李渡核心管
30、理层简介核心管理层简介 姓名姓名 职务职务 年龄年龄 简介简介 吴向东 执行董事兼董事会主席 54 创立中国知名白酒品牌金六福,创立主要从事白酒销售的公司金东集团,并担任董事会主席,现任华泽集团董事会主席,创办华致酒行现任其董事兼董事会主席,华泽集团、金东集团及融睿集团的附属公司 颜涛 执行董事兼首席执行官 59 现任华泽集团、金东集团及融睿集团法人代表、董事、监事、副总经理及总经理,华致酒非执行董事,历任华泽集团副总经理,华泽集团总经理 朱琳 执行董事兼副总裁 52 历任华泽集团及其附属公司首席财务官,副总经理,董事,华致酒行的非执行董事,金东集团董事及副总经理 罗永红 执行董事兼财务总监
31、51 历任华泽集团副首席财务官,行政总监,首席财务官,华致酒行的非执行董事 吴光曙 执行董事兼公司秘书 52 创办 Realvision Technology Limited,历任其董事,新丝路文旅有限公司,执行董事,投资总监、公司秘书及代理首席执行官,创办中国创新投资历,任其执行董事,非执行董事,龙辉国际控股有限公司执行董事 新股研究 珍酒李渡(6979.HK)9/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 孙铮 非执行董事 42 2007 年 9 月加入 KKR 投资顾问有限公司,目前担任 KKR 的合伙人,2021 年 2 月担任广东粤海的董事,历任该公司的监事,获 KKR 委任为 K
32、KR 所投资或控制的若干公司的非执行董事 戎子江 独立非执行董事 73 历任美意马国际控股有限公司的首席执行官,雷士国际控股有限公司独立非执行董事,青年全球网络副主席,现任儿童发展配对基金董事,Seamless Group Inc.董事,信星鞋业集团有限公司独立非执行董事 王连博 副总裁兼首席财务官 36 历任毕马威华振会计师事务所助理经理、弘毅投资助理经理、博信资本投资经理、高盛高华证券执行董事 资料来源:公司招股说明书,德邦研究所 新股研究 珍酒李渡(6979.HK)10/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.珍酒:珍酒:酱香传奇华丽转身,持续打造现象级产品酱香传奇华丽转身,持
33、续打造现象级产品 2.1.酱酒行业酱酒行业潜力仍足潜力仍足,未来,未来 5 年仍将保持较高增速年仍将保持较高增速 酱酒行业增长潜力酱酒行业增长潜力仍足仍足,2022 年销售收入突破年销售收入突破 2000 亿亿元元。22 年酱酒行业预计实现销售收入2033亿元,同比增长7.0%,2017-2021年酱酒收入复合增速达15.8%,是增长最快的香型。2022 年酱酒行业实现利润 870 亿元,同比增长 11.5%。目前酱酒产量占比仍然较低,未来增长潜力仍足。图图 15:2019-2022 年酱香型白酒销售收入与同比增速年酱香型白酒销售收入与同比增速 图图 16:2021 酱酱香型白酒销售收入占比香
34、型白酒销售收入占比 资料来源:弗若斯特沙利文,公司招股说明书,德邦研究所 资料来源:弗若斯特沙利文,公司招股说明书,德邦研究所 图图 17:2019-2022 年酱香型白酒利润与同比增速年酱香型白酒利润与同比增速 图图 18:2021 年酱香型白酒利润占比年酱香型白酒利润占比 资料来源:权图酱酒,酒业家,德邦研究所 资料来源:弗若斯特沙利文,公司招股说明书,德邦研究所 图图 19:2019-2022 年酱香型白酒产能年酱香型白酒产能 图图 20:2021 年酱香型白酒年酱香型白酒产量产量占比占比 资料来源:权图酱酒,酒业家,德邦研究所 资料来源:弗若斯特沙利文,公司招股说明书,德邦研究所 13
35、53314.3%16.9%20.1%7.0%0%5%10%15%20%25%05000250020022E销售收入(亿元)销售收入yoy(右轴)酱酒,31.5%其他香型,68.5%酱酒其他香型55063078087022.0%14.5%23.8%11.5%0%5%10%15%20%25%0200400600800020212022E利润(亿元)利润yoy(右轴)酱酒,45.8%其他香型,54.2%酱酒其他香型5560607000708020022E产能(万千升)酱
36、酒,8.4%其他香型,91.6%酱酒其他香型 新股研究 珍酒李渡(6979.HK)11/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 “一超多强”品牌格局“一超多强”品牌格局成型成型,竞争态势逐渐明朗。,竞争态势逐渐明朗。目前我国酱香白酒企业数量达到 1000家以上,根据收入规模可以大致划分成 4个梯队。茅台以 1276亿元营收位居第一梯队,2023 年营收增速预计达 15%以上。郎酒股份和贵州习酒2022 年收入突破 200 亿,两家企业位于第二梯队。国台酒业、金沙酒业、贵州珍酒和钓鱼台酒业位于第三梯队。其余酱酒企业规模多在 50 亿元以下。从营收规模和营收规划来看,头部酱酒企业规模仍然会快
37、速扩大,各企业之间的差距愈发明显,品牌型酱酒企业将成为酱酒赛道主流力量,行业调整期贴牌酱酒市场份额被强势品牌挤占。优质酱酒仍然稀缺,头部品牌产能持续扩张优质酱酒仍然稀缺,头部品牌产能持续扩张。酱酒酿造的长周期特征导致酱酒产能释放较慢,尤其是优质酱酒投产到销售有较长的时间跨度,所以产能储备是未来企业竞争和品牌打造的重点。目前产能规模超过 5 万吨的企业仅有贵州茅台、郎酒股份和贵州习酒,未来 5-10 年茅台计划形成茅台酒 10 万吨产能、系列酒 10 万吨产能。郎酒股份、贵州习酒和贵州珍酒计划扩充产能至 10 万吨。国台酒业和金沙酒业分别计划产能达 5.6 万吨和 5 万吨。表表 1:主要酱酒企
38、业规模与产能主要酱酒企业规模与产能 公司名称公司名称 21 年销售规模年销售规模 22 年销售规模年销售规模 23 年规划年规划 当前产能当前产能 规划产能规划产能 贵州茅台 1062 亿元(营收)1276 亿元(营收)1466 亿元(营收)11(6+5)万吨 20 万吨(茅台酒 10+系列酒 10)郎酒股份 150+亿元 200+亿元 300 亿元(长远目标)6 万吨 10 万吨 贵州习酒 156 亿元 200+亿元 300 亿元(长远目标)5 万吨 10 万吨 国台酒业 100+亿元 115 亿元(规划)-1.7 万吨 5.6 万吨 金沙酒业 60.7 亿元(营收)80 亿元(规划营收)-
39、2.4 万吨 6 万吨 贵州珍酒 35 亿元 38 亿元(营收)100 亿元 3.5 万吨 10 万吨 钓鱼台酒业 30+亿元 30 亿元 50 亿元(长远目标)0.3 万吨 0.3 万吨 潭酒 17+亿元 42 亿元(规划)-2.3 万吨 4 万吨 丹泉酒业 20+亿元-1.5 万吨 3 万吨 云门酒业 6 亿元(前三季度)-0.5 万吨 扩产 0.2 万吨 武陵酒 5.4 亿元(营收)3.5 亿元(上半年营收)10+亿元(营收)0.7 万吨 1 万吨 资料来源:酒说,微酒,权图酱酒,各公司公告,德邦研究所 酱酒市占率提升,酱酒市占率提升,有望逐步有望逐步形成全国化销售布局。形成全国化销售布
40、局。传统的酱香酒市场有贵州、广东、河南三个省份,其中贵州是酱香酒的主要产区,酱香酒占有率达到 90%以上,21 年广东酱香酒市场规模约 180 亿元,约占整个广东省白酒市场的 59%,河南酱香酒市场规模预计约 300 亿元,占河南省白酒市场的 50%。21 年湖南、福建、山东在年酱香型白酒市占率约为 33%、46%、33%。珠三角和长三角是酱香型白酒未来主要发展性消费市场,随着消费氛围提升,酱香型白酒有望在全国范围内继续渗透。“渠道热”“渠道热”降温,“消费热”仍延续降温,“消费热”仍延续。2021 年年中以后,由于疫情反复、酱酒价格涨幅较快消费者接受度降低、渠道短期饱和等原因,市场上酱酒库存
41、增加,渠道热有所降温,部分二三线产品批价松动。未来酱酒热度需传导至市场和消费端,酱酒转型过渡阶段或将会出现 3 个趋势:1)品类竞争转向品牌竞争。过去几年酱香型白酒是所有香型中增长最快的,许多酒企在增长中忽视了品牌的建设,随着主流酱酒企业开始更加注重品牌塑造和核心单品打造,酱酒行业愈发成熟,品牌将成为竞争的关键要素之一。2)动销是重点。酱酒口感复杂,需要一定时间培养消费者消费习惯,尽管酱酒行业热度高,但是消费者实际开瓶率与浓香成熟大单品相比仍然较低,未来酱酒将进入营销新周期,从行业经营向市场经营升级扎根战略和组织,从机遇投资到服务投资扎根营销运营体系,与经销商共同促进动销,使酱酒热度真正落实到
42、消费端。3)酱酒价格定位更加务实。过去酱酒热带动酱酒不断涨价使许多品牌将目光聚焦在高端价格带,而在酱酒渠道热放缓背景下,酱酒放量大单品价格或将落在次高端和中端市场。新股研究 珍酒李渡(6979.HK)12/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 产区、资本、品牌共同推动行业高质量发展产区、资本、品牌共同推动行业高质量发展。1)产区:不同产区的微生物系统有差异,使酱酒产品差异化,有助于企业构筑品牌壁垒。目前我国酱酒产区主要集中在赤水河流域,形成了仁怀、金沙、遵义、习水、古蔺、赤水等主流酱酒产区,这些区域以外的酱酒产区发展规模都有待提高。核心产区规范化、产区多元化将继续推动酱酒行业发展。2)
43、资本:酱酒生产需要 4-5 年的时间,资金投入门槛较高,因此酱酒行业需要的是具有长期耐力和实力强劲的资本。随着酱酒“渠道热”放缓向“消费热”过渡,酱酒的投机机会变少,投机资本将失去窗口,大产业资本的战略性投入对产业整合、品牌集中、品牌建设具有重要意义,未来酱酒行业仍有财富效应,投资机会依然存在。3)品牌:随着酱酒行业发展与成熟以及未来产能释放,酱酒品类内部的品牌竞争将会加剧,小品牌、无品牌、贴牌的企业将失去酱酒的“品类红利”,品牌差异化的专业运营能力和市场落地服务能力成为酱酒品牌未来持续发展的关键,具有品牌思维、品牌战略、品牌优势的将会获得更多市场份额。2.2.发展复盘:发展复盘:“易地茅台”
44、“易地茅台”重整旗鼓,改制扩产成长迅速重整旗鼓,改制扩产成长迅速 1958-2008 年:十年钻研成就年:十年钻研成就“易地茅台”“易地茅台”,九十年代后发展受挫。,九十年代后发展受挫。贵州珍酒起源于五十年前的一项国家重点科技项目“易地茅台实验”。1958 年,老一辈国家领导人最先提出了“茅台酒生产上万吨”的想法。1975 年,“贵州茅台酒易地生产试验(中试)”由中科院立项并列为国家重点科技项目,并在自然条件优越,地理环境与茅台镇相似,交通便捷的遵义市北郊十字铺建立“贵州茅台酒易地试验厂”,由多位茅台的酿造技术骨干使用原配生产设备开展实验。1985年,项目产品参加品质测试,盲测得分与茅台极为接
45、近,实验项目成功通过鉴定。1986 年 6 月,“贵州珍酒厂”正式获批成立,产品供应中央警卫局、钓鱼台国宾馆、北戴河疗养院等机关单位,同时安排少量外销。1993 到 2008 年期间,贵州珍酒厂因为长期以来的体制性束缚以及市场投入不足等多种原因,陷入停产、半停产状态。2008 年底始,贵州珍酒厂走向了资不抵债的境地,实施政策性破产重组。2009-2015 年:华泽赋能寻根扩产,深耕贵州,快速复苏。年:华泽赋能寻根扩产,深耕贵州,快速复苏。2009 年 8 月,华泽集团成功收购贵州珍酒厂 100%的股权,改制原“贵州珍酒厂”成立“贵州珍酒酿酒有限公司”,从此翻开贵州珍酒发展新篇章。整顿重建原厂后
46、,贵州珍酒于 2009 年恢复首批生产,于 2010 年 1 月推出“珍酒壹号”、“珍品珍酒”及“珍酒”三款系列新品,宣告珍酒正式复苏。此后,珍酒在生产、销售、品牌塑造上同步推进,产能上持续扩建生产基地,提高基酒产能;品牌上积极通过惠民活动和品牌论坛打造“民酒”、“品质老酒”的品牌形象;销售上通过“珍酒专卖店”项目在黔部署多家专卖店,在华致酒行“民酒化”战略指导下深耕贵州市场,辐射带动北京、河南、山东等市场,推动珍酒全国化进程。此后公司积极调整产品结构,创新营销模式,实现快速增长。2016-2019 年:稳质量简品类打造精品“珍十五”,合伙人模式培养高质量年:稳质量简品类打造精品“珍十五”,合
47、伙人模式培养高质量销售网。销售网。2016 年,原茅台集团习酒副总经理胡波入驻珍酒酒业,成为珍酒第一责任人和副董事长,引领珍酒开始新一轮战略发展。为了充分利用珍酒的“茅台血统”优势,打造品质“匠”酒形象,公司对产品线进行缩减,将资源倾斜向核心产品珍十五,并从品质、宣传、限量三方面打造次高端稀缺酱香酒形象。同时公司创新推出合伙人模式,在招商上放缓招商速度,着力培养优质经销商。此系列举措卓有成效,帮助珍酒连续四年内实现了销量两位数增长,其中珍十五连续三年实现三位数增长,2019 年同比增长高达 105%,其销售额占整体的 39%。2020 年至今:以消费领袖驱动转型,精细化运营小众利润型产品。年至
48、今:以消费领袖驱动转型,精细化运营小众利润型产品。在上阶段打下的基础之上,珍酒以品牌升级,精细化营销,组织建设与培育等七个方面为重点,实现了珍酒的持续高速发展。在品牌升级方面,采用多种营销手段提升品牌定位,构建文化壁垒。同时,继续强化次高端产品的稀缺性,并推出“映山红”系列产品,定位为中档瓶装酱酒主力品牌,把牢其他价格段。除此之外,珍酒紧跟时代热点,充分利用传统媒体和互联网营销塑造“贵州三大酱酒企业”形 新股研究 珍酒李渡(6979.HK)13/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 象,并将企业发展同社会关切紧密相连,提升企业社会责任感和公众形象。在产能方面,继续新建基酒生产基地,并推
49、出珍酒庄园项目,通过提升生产能力和基酒收购并举,保证在未来高质量产品的生产能力。图图 21:珍酒发展大事:珍酒发展大事件件 资料来源:微酒,公司招股说明书,2023 年春糖珍酒宣传材料,德邦研究所 2.3.产品产品定位清晰定位清晰,技改项目将有效缓解产能瓶颈技改项目将有效缓解产能瓶颈 产品定位清晰,产品美学提高品牌竞争力。产品定位清晰,产品美学提高品牌竞争力。珍酒产品矩阵主要覆盖中端及以上定位的产品,低端产品较少以保证中端及以上产品的品质和提升品牌形象。现有高端产品主要包括黑金珍三十、珍三十、黑金珍十五、和渠道商特别订制的时尚珍酒系列,次高端主要包括核心产品珍十五和新推出的黑金老珍酒,中端产品
50、主要包括珍五系列、老珍酒和映山红。在近几年推出的新产品中,珍酒表现出明确的价格带扩张倾向;同时在产品理念设计上强调产品美学和品牌精神表达,通过瓶身设计、产品故事等方式,满足消费者差异化需求,凸显品牌个性,充分发扬珍酒的历史传承和经典品质形象,唤醒消费者对珍酒的记忆和情感,充分发挥其“易地茅台”独特身份价值,支撑其在市场上的占位,增强品牌竞争力。2021 年推出的限量时尚珍酒,以及 2022 年推出的映山红和黑金系列,强化了品牌在中端和高端的布局,并针对不同定位进行相称的品牌文化输出,选择针对性营销政策以达到效益最大化。针对核心省份市场,珍酒推出区域专供产品,通过产品与区域文化的融合,激发消费者
51、的文化认同感,从而推动品牌在核心市场的持续发展。表表 2:珍酒产品矩阵:珍酒产品矩阵 定位定位 产品产品 香型香型 度数(度数(%vol)容量(毫升)容量(毫升)售价(元售价(元/瓶)瓶)推出时间推出时间 示意图示意图 高端 真实年份酒系列 酱香型 53 500 3500 2021 年 黑金珍三十 酱香型 53 500 1999 2022 年 珍三十 酱香型 53 500 1888-1999 2012 年 新股研究 珍酒李渡(6979.HK)14/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 时尚珍酒系列 酱香型 53 500 1667 2021 年 黑金珍十五 酱香型 53 500 999
52、2022 年 次高端 黑金老珍酒 酱香型 53 500 799 2022 年 珍十五 酱香型 53 500 799-999 2016 年 中端 珍八 酱香型 53 500 290 2014 年 珍五金/珍五蓝 酱香型 53 500 200 2014 年 映山红 酱香型 53 500 138 2022 年 老珍酒 酱香型 53 500 120 2016 年 资料来源:珍酒京东官方旗舰店(截至 2023 年 4 月 20 日),公司招股说明书,微酒,酒说,贵州珍酒微信公众号,德邦研究所 省外和高端产品占比逐渐提升省外和高端产品占比逐渐提升,23 年开门红进展较好年开门红进展较好。珍酒通过产品推新不
53、断完善产品结构,运用营销活动充分提升品牌价值。通过有规划、有节奏的调控,利用量价调整加速冲刺和抢占市场,目前已经成功实现品牌在全国范围的扩张。22年珍酒在贵州以外地区的收入占比达到82.5%,次高端及以上的珍酒产品收入占比从 2021 年的 55.1%增长至 68.4%。随着经济逐步复苏,酱酒市场或将迎来需求量的进一步增加,预计珍酒在前期的品牌投入下将迎来新一波销量增长。虽然仍然受到疫情影响,但是 23 年前两个月珍酒依然取得不错的成绩,出库量为 5150 吨,总收入达 15.3 亿元。自有产能存在瓶颈自有产能存在瓶颈,与优质第三方供应商合作作为产能补充,与优质第三方供应商合作作为产能补充。2
54、017 年珍酒酿酒总产能仅 0.3 万吨,2019 年投资约 24 亿元的技改项目一期工程开工,2020年三季度投产 0.7 万吨。22 年珍酒销售量 1.3 万吨,且湘窖品牌部分产品也需要使 用 酱 酒 基 酒,产 能 不 足 部 分 向 优 质 第 三 方 供 应 商 外 采 作 为 补 充,2020/2021/2022 年分别外购酱香基酒约 7404/20546/7817 吨。2021 年“万吨技改项目”二、三、四期和金东酱酒园项目年“万吨技改项目”二、三、四期和金东酱酒园项目启动启动,“十四五”,“十四五”末末预计预计实现实现 10 万吨酿酒产能万吨酿酒产能,将有效解决产能问题,将有效
55、解决产能问题。2021 年技改项目二、三、四期陆续动工,珍酒总产能达 2 万吨,其中二期原厂扩建项目全部投产实现 1.5万吨产能,三期赵家沟项目实现产能 0.5万吨。2022年珍酒总产能达 3.5万吨,其中二期项目 1.5 万吨,三期项目 1.9 万吨,较 2021 年新增 1.4 万吨产能,金东酱酒园项目 0.1 万吨产能。预计 2023 年 Q3-2024 年 Q3 技改项目三期产能将增加 0.6 万吨,金东酱酒园项目产能将增加 1.06 万吨,珍酒总产能有望突破 5 万吨。十四五末期预计所有项目建成总产能达10万吨,原厂预计总产能1.5万吨,三期预计总产能 3 万吨,四期预计总产能 3
56、万吨,金东酱酒园项目预计实现总产能 2.5 万吨,将有效解决产能问题。表表 3:珍酒产能扩张情况:珍酒产能扩张情况 时间时间 扩产扩产项目名称项目名称 项目产能规划项目产能规划 投产情况投产情况 酿酒酿酒总总产能产能 2017 年 0.3 万吨 2019 年 珍酒技改项目一期 0.46 万吨 新股研究 珍酒李渡(6979.HK)15/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2020 年 三季度投产 0.7 万吨 0.7 万吨 2021 年 珍酒技改项目二期(原厂扩建)20 年原有 0.7 万吨,21 年 10 月新增产能 0.8 万吨 原厂总产能 1.5 万吨 21 年项目全部投产 2
57、万吨 珍酒技改项目三期(赵家沟项目)21 年产能 0.5 万吨,22 年基酒产能 1.9 万吨 23 年产能规划 2.5 万吨,项目总产能 3 万吨 珍酒技改项目四期 25 年新增酿酒产能 3 万吨 金东酱酒园项目(茅台镇双龙)22 年已有产能 0.1 万吨,23 年设计新增基酒产能 1.06 万吨,项目总产能 2.5 万吨 21 年计划投产 0.2 万吨 2022 年 22 年投产 3.5 万吨 3.5 万吨 2023 年 5.16 万吨(预测值)2024 年 5.16 万吨(预测值)2025 年 10 万吨(预测值)资料来源:酒说,微酒,公司招股书,遵义市汇川区网站,酒业家,酒传社,中国日
58、报网,斗酒,德邦研究所测算 注:赵家沟项目、2023 年酿酒总产能为乐观预计 2.4.推动推动品牌营销转型,品牌营销转型,完善完善经销网络建设,积极经销网络建设,积极迎合产业变化趋势迎合产业变化趋势 紧抓消费者培育推动营销转型,赋能市场与经销商。紧抓消费者培育推动营销转型,赋能市场与经销商。疫情冲击之下中国酒业进入新一轮产业结构调整期,产业结构、产品结构和市场消费结构均面临变革和调整。面对机遇与挑战并存的局面,珍酒开始以消费培育为核心推动营销转型,开展品鉴会、回厂游、名酒进名企等消费培育活动,通过与传统文化的交互提升品牌形象与产品文创价值。利用场景化、沉浸式的培育活动深入培养忠实高端消费者,为
59、市场与经销商赋能。据云酒头条,自 2018 年起,珍酒持续在全国开展微品会、一桌式品鉴会、贵州珍酒评鉴会、“珍酒忆苦思甜珍品宴”等四级品鉴会超 11 万场,取得良好的反响。除此之外,通过在全国各地开设体验店,增加与消费者的深度接触机会,孵化潜在消费者群体。同时加强队伍建设,以品牌升级,精细化营销,组织建设与培育等七个方面为重点,组建珍酒精细化运营工作小组、推进核心营销动作标准化升级、持续强化市场秩序管理等一系列紧密联系的措施,助力珍酒实现持续高速发展。充分利用传统媒体宣传与新闻媒体营销手段,提高品牌知名度。充分利用传统媒体宣传与新闻媒体营销手段,提高品牌知名度。珍酒通过紧抓社会发展热点,充分利
60、用媒体宣传和冠名广告等方式提升出镜率,提高品牌在全国的影响力、品牌社会形象。通过参与社会热点、痛点问题建设,将企业发展同社会发展相结合,引起政府关注宣传,提高自身品牌定位。例如在 2021 年于央视的黄金广告时段高频次、长期投放牛年开年广告今晚喝珍酒;与刑侦热剧狂飙合作,利用流量热点带动自身品牌在大众圈层中的知名度;冠名多列“贵州珍酒号”高铁,打造独树一帜的“移动名片”。除此之外,珍酒还出现在2021第二届博鳌国际金融峰会、“中国梦杯中国经济新闻人物2021十大经济年度人物评选”等众多热门公众活动中。在培养企业自身硬实力的同时,积极塑造品牌形象,珍酒的品牌价值得到提高,并成功入选中国 500
61、最具价值品牌评比,品牌价值达 170.59 亿元,榜单中位列中国酱香白酒第三位。打造遍布全国的销售网络,线上线下双渠道推动增长。打造遍布全国的销售网络,线上线下双渠道推动增长。自 2020 年以来,珍酒确立了“6+8+N”全国市场布局,聚焦贵州、河南、山东等 6 个核心省份,培育上海、北京、浙江等 8 个重点省份,孵化全国其他有酱酒氛围和基础的 N 个潜力市场。渠道上采用经销模式与直销模式相结合的模式,其中经销模式包括传统经销商、体验店和零售商。在销售管理上,公司启用了数字销售管理系统,接入销售点进行统一管理。截至 2022年底,公司品牌及营销人员为 4060名,在营销方面的投入仍维持在较高水
62、平。新股研究 珍酒李渡(6979.HK)16/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 22:珍酒:珍酒李渡李渡经销经销商商数量数量 图图 23:珍酒:珍酒李渡李渡经销商平均体量(单位经销商平均体量(单位:万元:万元/个个)资料来源:公司招股说明书,德邦研究所 资料来源:公司招股说明书,德邦研究所 注:平均体量的计算方式为对应收入除以当年年末经销商数量 图图 24:渠道策略:三盘联动:渠道策略:三盘联动 图图 25:渠道策略:双核共振:渠道策略:双核共振 资料来源:珍酒论坛,德邦研究所绘制 资料来源:珍酒论坛,德邦研究所绘制 2.5.依托“黑金”布局高端,创新渠道模式优化产业价值链依
63、托“黑金”布局高端,创新渠道模式优化产业价值链“黑金”是布局高端的战略产品,品质与内涵为两大卖点。“黑金”是布局高端的战略产品,品质与内涵为两大卖点。2022 年 5 月,珍酒“黑金”系列产品正式发布。作为经典系列产品珍十五和珍三十的延续,“黑金”系列通过新的设计阐释其全新品牌内涵:在高端消费者中进行“圈层营销”,实现与大格局者的思维碰撞。在品质方面,“黑金”系列选用不同年份珍藏老酒和优质基酒勾调,通过盲测广泛收集目标用户与专业品酒师的意见,借“众创”之力打造精品。在产品包装设计上,黑金系列在继承珍酒的经典器型和数字标识等核心品牌符号的同时,通过颜色调整、纹路雕琢,进一步提升产品质感。通过前期
64、对产品品质的“稀缺性”和包装设计的 打磨,黑金系列成为具有高品质与高辨识度的高端定位产品。“众创模式”独立运营,合伙人直控终端渠道。“众创模式”独立运营,合伙人直控终端渠道。在组织模式上,“黑金”摒弃传统的代理商模式,转为招募“合伙人”共同进行品牌运营,由合伙人直接管理终端渠道。这种模式通过厂家放弃直营,将所有消费资源转向“众创”公司,以充分保障合伙人利益,有利于合作各方明确共同的目标,并辅助各方最大化整合自身优势资源,提升资源使用的高效性和资源投入的精准性,使得该模式更好卖、更省心、更安心、更赚钱。事实上,“黑金”系列并不是珍酒第一次运用“合伙人模式”。早在 2016 年 10 月份,珍酒就
65、已经推出“合伙人”制度,通过发展少而精的终端合伙人,避免过度供给造成低利润过度竞争,同时通过特训营提升合伙人经营能力,并在全国开展珍酒品牌新零售体验馆,推动品牌营销转型与创新,从渠道侧为合伙人赋能。该模式一经推出就带来了省外市场的全面增长。贵州珍酒曾表示,当前推出的“黑金”系列能够充分考虑合伙人利益,厂家放弃直营使得“众创”合伙人可以最大限度稳定“黑金”价格体系,实现控盘分利;打破传统厂商代理模式,形成厂家和合伙人的利益共同体。83608625286605000250030003500202020212022经销合作伙伴(个)门
66、店合作伙伴(个)零售商(个)0204060800202020212022经销合作伙伴门店合作伙伴零售商 新股研究 珍酒李渡(6979.HK)17/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 构建产业价值链精准分配,实现“闭环”价值反馈。构建产业价值链精准分配,实现“闭环”价值反馈。“众创”模式的提出,基于对市场的深度洞察,瞄准了“资源效率转化”及“资源精准投放”等行业问题。首先,酱酒品类的爆发式增长正将行业从“增量竞争”推向“存量竞争”。而“黑金”系列的“合伙人”模式将权力和资源下放至渠道,充分保障合伙人利益、实现按销量分配资
67、源,在吸引优质渠道的同时,提高资源精准投放率,减少白酒厂商兼管销售时存在的内部博弈损耗,提高资源利用效率。同时,由于压缩渠道,让合伙人能够直接服务终端,掌握产品价格控制权,产品的价格体系将更为稳定,同时终端对接客户,提供服务的能力也将得到增强,有利于在用户品酒趋于专业的当下增强终端在客户维护与拓展方面的竞争力。新股研究 珍酒李渡(6979.HK)18/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.李渡:李渡:小而美小而美酒企酒企,沉浸式体验引领者,沉浸式体验引领者 3.1.发展复盘:元代酒窖发展复盘:元代酒窖强化强化历史底蕴,沉浸式体验激发品牌潜力历史底蕴,沉浸式体验激发品牌潜力 1955
68、-2001 年:源起古镇江西李渡,“李渡高粱”积淀历史底蕴 李渡千年久,千年李渡酒,李渡酿酒距今已有 1500 年的历史,民间自古就有“焦石李家渡,打酒卖豆腐”的谚语。1955 年,政府公私合营,把当地九家私营烧酒作坊合并成为民生酒厂。1985 年,李渡酒由散装转变成为玻璃瓶销售,不但有了“李渡高粱”的商品名称,也迅速成为了江西的地方名酒。2002-2013 年:发现古窖遗址文物,华泽集团并购带来新鲜血液 2002 年,香港恒源拓展投资有限公司收购了李渡酒厂,成立了江西李渡酒业有限公司,同年 6 月,公司在改造厂房时无意中发现了古代酿酒遗址,该遗址完整地呈现出从原料煮熟、拌曲发酵到蒸馏的白酒酿
69、造烧酒古法工艺流程。2006 年,李渡元代烧酒作坊遗址被国务院评为全国重点文物保护单位。2008 年,李渡烧酒制作技艺入选为“非物质文化遗产”,维护元代古窖池成为企业正常经营之外的一项工作。同年,华泽集团并购李渡酒业,重新组建江西李渡酒业有限公司,在生产工艺、经营模式、企业管理、资金运作等方面给李渡注入新鲜血液。2014-2016 年:汤向阳接任,以产品创新推动复兴 2014 年,汤向阳接任李渡酒业董事长,他敏锐地捕捉到了中低端市场和高端市场之间的市场空白,将主要目标市场定位到新中产群体,以填补次高端市场的空缺。2015 年,李渡获得国家文物部门的批准,可以用古窖池培养微生物,依托 800 年
70、历史的高龄元代古窖池,在老李渡酒配方的基础上创新研发出了高价值的产品“李渡 1955”。李渡十分注重与消费者的联系,通过大量的市场调研、建立微信群构成品牌社群、与关键消费者合作等途径收集获得市场的一手信息,与消费者进行品质共创。新产品在口味上集浓、清、酱、米等香型为一体,明显区别于市场上的其他白酒。在 2015 年布鲁塞尔国际烈性酒大赛上,李渡高粱1955 就从 1397 款参选的产品中脱颖而出,荣获大赛最高奖大金牌奖。2017-2018 年:创新沉浸式体验模式,增强消费者品牌体验感 2017 年以来,李渡酒业开始创造并完善独特的“沉浸式体验”的经营模式。依托全国重点文物保护单位元代古窖池群的
71、优势,李渡酒业大力鼓励和引导消费者进入酒厂进行旅游,参观李渡酒文化博物馆与元代古窖等物质文化遗产。2018 年 2 月,首届国宝粉丝节开幕,通过与消费者的互动,形成了独特的李渡粉丝文化。李渡还运用招商代理的方式,在各地开设具有体验项目的“李渡知味轩”和“李渡高粱合作社”,构建以高粱合作社、知味轩和酒厂为核心的三级体验系统,进一步增强了消费者的品牌体验感。2019 年至今:文化赋能品牌,数字营销激发巨大潜能 2019 年,李渡借助多年在消费者心中打下的强属性“标签”,塑造了“元代古窖”、“李渡高粱 1955”、“汤司令”三大 IP,以此和消费者建立起一种情感连接,找到共通的情感及文化认同感。李渡
72、酒业遵循文化赋能的品牌复兴逻辑,进行品牌文化激活和创新,实现企业与消费者的符号共创。2019 年 9 月,李渡启动了云店模式,云店模式是原先销售模式的补充,由终端店主担任云店舵主,进行产品推广,募集销售资源,消费者通过云店小程序下单,由经销商完成产品配送服务。新股研究 珍酒李渡(6979.HK)19/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 26:李渡发展大事件:李渡发展大事件 资料来源:公司官网,微酒公众号,余可发品牌真实性与价值共创视角下的老字号品牌复兴过程机制基于李渡酒业品牌案例研究,德邦研究所 3.2.以高档光瓶形象以高档光瓶形象差异化塑造产品差异化塑造产品,次高端及以上产品
73、占比高,次高端及以上产品占比高 古法工艺酿造“一口四香”,古法工艺酿造“一口四香”,差异化塑造产品差异化塑造产品。李渡的品牌定位是“小而美”,致力于打造“液体古董”概念,通过自然古法的酿造工艺和古窖池群强调产品的稀缺性和独特性。“一口四香”,即端杯闻浓香,沾唇是米香,细品有清香,后味陈酱香。这种独特香型来源于李渡精巧的酿造工艺,李渡拥有 13 个微生物丰富的元代古窖池,酿酒用水采用距离抚河500米以内的地下水,原材料采用了90%本地富硒大米和 10%的高粱,又填充了 30%的糠壳,中高温制曲,经 12 个月罐储和 12 个月瓶储之后才投入市场。另外,在酒品包装上,李渡次高端及以上产品多为光瓶酒
74、,颠覆了以往传统认知,差异化塑造了产品。2019 年推出的李渡高粱 1308 积极参与高端市场竞争,推出后第一年收入就破 2 亿元,近年来李渡也开始进军中端市场,推出了年代系列、窖龄系列、珍藏系列等特色酒品,其中,窖龄系列酒自带果香,深受青年消费群体的喜爱。分价格带看,李渡收入主要来源于次高端及以上产品,2022 年次高端及以上产品占比达 76.7%。表表 4:李渡产品矩阵:李渡产品矩阵 定位定位 产品产品 香型香型 度数(度数(%vol)容量(毫升)容量(毫升)售价(元售价(元/瓶)瓶)推出时间推出时间 示意图示意图 高端 李渡高粱 1308 元窖香型 52 500 2093 2019 年
75、次高端 李渡高粱 1955 元窖香型 52 500 1196 2015 年 李渡高粱 1975 元窖香型 50.8 500 897 2017 年 李渡元始天珍 元窖香型 52 500 897 2021 年 中端 李渡古窖明坊 元窖香型 52 500 598 2019 年 李渡20 兼香型 52 500 334 2020 年 新股研究 珍酒李渡(6979.HK)20/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 李渡高粱献礼 兼香型 45 490 299 2020 年 李渡壹号 兼香型 52 500 299 2020 年 李渡窖龄明 元窖香型 52 500 299 2019 年 李渡珍酿 兼香型
76、 52 1000 381 2021 年 资料来源:京东商城官方旗舰店,公司招股说明书,德邦研究所 产量持续增长,计划产量持续增长,计划新增新增 5000 吨吨高端产品产能。高端产品产能。2022 年李渡总设计产能为2000吨,近三年来,李渡的产能利用率保持在 86%88%的水平,实际产量也呈现扩大的趋势,由 2020 年的 1049 吨增长至 2022 年的 1733 吨。此外,公司在在招股说明书中披露,为更好适应白酒市场的高端化趋势,将进一步增加李渡次高端及以上白酒产能,郑家山项目预计新增 5000吨产能,计划将于 23年第二至四季度以后开始生产。图图 27:李渡:李渡 2020-2022
77、年产能利用情况年产能利用情况 资料来源:公司招股说明书,德邦研究所 3.3.沉浸式体验提高沉浸式体验提高美誉美誉度度区域小而美区域小而美酒企酒企的的制胜之道制胜之道 近年来,头部酒企凭借品牌力、产品力、渠道力的优势加速扩张,区域酒企要想获得长足发展就必须不断创新,打造自己的竞争优势。李渡立足于自身定位,将发展战略制定为成为有文化、庄园式的“小而美”的酒厂,采取高端路线,通过加强消费者培育工作,扩大品牌的消费基础,增强品牌向心力,在此基础上优化产品结构,战略性抢占中高端、次高端价位,拉升品牌价值,在江西高端白酒市场站稳了脚跟。2021 年李渡按收入计为中国第五大兼香型白酒品牌,并在中国五大兼香型
78、白酒品牌中取得最快增长。其营销核心在于构建三级的沉浸体验,加深用户体验,促进用户传播,增加更多用户认知,最终达成交易。在此基础上构建起产品、体验和线上的流量入口,打造“国粉”流量池,并且在后期运营李渡“国粉之家”社群、增强与粉丝的价值共创等方式来增强客户粘性。自 2015年李渡高粱 1955 正式推出以来,几年内价格从 360 元涨到近 1000 元,被誉为光瓶酒标杆。0387.4%86.1%86.7%85%86%86%87%87%88%050002500202020212022设计产能(吨)实际产量(吨)使用率(右轴)新股研究
79、 珍酒李渡(6979.HK)21/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 28:李渡营销模式:李渡营销模式 资料来源:李渡国粉之家微信小程序,酒说公众号,德邦研究所 三级体验完善沉浸式体验,缩短消费者“体验半径”。三级体验完善沉浸式体验,缩短消费者“体验半径”。李渡还运用招商代理的方式,在各地开设具有体验项目的“李渡知味轩”和“李渡高粱合作社”,构建以高粱合作社、知味轩和酒厂的三级体验系统。其中,第一级高粱合作社是由名烟名酒终端改造的体验场地,是稀缺老酒李渡高粱系列的指定体验平台。主要以导流为主,通过文化包厢等形式在流通渠道进行局部体验,完成社群流量的导入与激活。第二级知味轩是李渡
80、酒厂美食加美酒营销体验终端,将酒厂的体验转移到知味轩,扩大沉浸式体验的影响范围,比如酒王争霸赛运用灵活有趣的比赛形式激发消费者互动兴趣,和李渡品牌产生更深入的链接。第三级即是李渡酒厂,酒厂的活动内容最为丰富,七个一战略包括一根酒糟冰棒、一场酒艺表演、一瓶自调酒、一次定制酒、一堂中国白酒品评课、一餐绿色全酒宴、一部中国白酒文化史,让消费者深入感受到李渡酒的乐趣。三级营销相互配合,层层深入,为消费者营造场景丰富李渡酒文化体验,用沉浸式体验潜移默化地增强了消费者对品牌的认同感,也提升了李渡产品的文化艺术价值。以数据为武器构建品牌以数据为武器构建品牌,三方建立流量入口。,三方建立流量入口。区别于铺设大
81、规模的终端门店,李渡以数据为武器围绕一个完整的消费者轨迹去构建品牌战略,通过对数据的深度运用,跨平台、跨媒体连接消费者多重生活场。李渡从三个角度搭建消费者触点,第一角度是产品,实行一物一码,具有防伪、溯源、扫码营销等功能,利用产品和消费者建立起更多联系;第二角度是体验,酒厂、知味轩、高粱合作社的体验过程中都存在引流的渠道,在文化洗礼、白酒品评、自调酒的过程中都会潜移默化培养起对李渡产品的期待,随时可以购买下单,在每个知味轩都有一个国粉专区,用户通过扫描小程序码直接进入国宝李渡国粉之家的小程序;第三角度是电商平台、私域小程序和社群等,李渡配套开发了“国粉之家”微信小程序。小程序不仅内置购物平台,
82、还通过每日收集古窖古液等互动小游戏增强顾客互动,顾客等级越高,购买产品的优惠幅度越大,古窖古液数额还可以用于在积分商城兑换礼品。此外,李渡的云店模式也取得了成功,云店店主运用数字化工具链接核心用户,核心用户再通过发朋友圈和拼团等形式,实现拉新、复购和裂变,成为疫情期间李渡营销模式的重要补充。新股研究 珍酒李渡(6979.HK)22/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 29:李渡三大流量入口:李渡三大流量入口 图图 30:2020-2022 年年李渡营业收入李渡营业收入 资料来源:广东省酒类行业协会公众号,德邦研究所 资料来源:公司招股说明书,德邦研究所 三大强势三大强势 IP
83、合力塑造李渡,“国粉”活动积极巩固客群。合力塑造李渡,“国粉”活动积极巩固客群。“元代酒窖”IP 是李渡的文化根基,“李渡高粱 1955”IP 是李渡优质产品的代表,“汤司令”IP 则是李渡的精神象征。汤向阳是酒业知名的沉浸式体验第一人、李渡高粱 1955 的缔造者,他一路带领李渡发展壮大,展现出李渡企业积极进取的精神风貌。在三大 IP 的加持之下,李渡逐渐构建起自己的粉丝群体“国粉”并且通过持续的节事活动不断巩固发展消费群体。“国粉节”就是李渡最为经典、最具创造力的白酒文化盛宴,通过美食美酒美景的体验和文化艺术活动的熏陶,让更多消费者感受到国宝李渡沉浸式体验的独特魅力。此外,李渡也十分重视李
84、渡国粉的价值共创,尊重粉丝对品牌发展提出的建议,在此过程中不断实现良性互动。图图 31:李渡三大:李渡三大 IP 资料来源:微酒公众号,余可发品牌真实性与价值共创视角下的老字号品牌复兴过程机制基于李渡酒业品牌案例研究,德邦研究所 3.66.58.981%37%0%20%40%60%80%100%02468022李渡营业收入(亿元)yoy(右轴)新股研究 珍酒李渡(6979.HK)23/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.湘窖:湘窖:扎根湖南本土市场,销售势头良好扎根湖南本土市场,销售势头良好 4.1.发展复盘:湖湘名酒改制迎合市场,发展复盘:湖湘名酒改制迎合
85、市场,扩张扩张整合整合迎迎发展发展 1957-2003 年:历史悠久,通过改制扩大规模 湘窖酒在湖湘大地上具有悠久的历史,可以追溯到南宋时期。1957 年,湘窖的前身,即湖南省酿酒行业重点大型骨干企业邵阳酿酒厂于湖南邵阳建立。2003 年 8 月,邵阳市酒厂被华泽集团成功收购,改制更名为“湖南湘窖酒业有限公司”。改制后,湘窖酒业并入华泽集团的营销体系,实行产销分离,实行扁平化管理与规范化运作。凭借“湘窖”品牌较强的区域性特征,与其他区域性酒共同丰富华泽集团的酒类销售结构。2004-2010 年:打造现代化酒城,加强产能建设 2004 年 10 月,湘窖酒业为实施陈酒战略和产品差异化战略,在华泽
86、集团投资 10 亿元支持下,于邵阳北工业园建立起一座新型、现代化的绿色生态酒城,该酒城集园林、生态、环保和工业旅游为一体,年酿造优质酒 2 万吨、包装生产能力 5 万吨,扩大了湘窖酒类产能。2005 年,湘窖酒业被国家统计局评为 2004年度“中国白酒工业百强企业”。2010 年,湘窖代表湘酒于世博会湖南馆高调亮相,被指定为湖南馆制定接待用酒。2011-2018 年:布局振兴湘酒战略,进一步打开知名度 2011 年,湘窖酒业全面开展了湘窖生态园二期建设,总投资 19 亿元,工程占地面积近 1000亩,设计产能年酿酒 5 万吨,年包装成品酒 10万吨。其固态酿酒第一车间窖池 672个,年产优质基
87、酒 10000吨。同年,为促进“四化两型”建设,湘窖酒业生态酿酒园引进新技术、新工艺,实现酿酒废水循环利用,降低产品能耗,提高了企业规模和生产能力,并荣获“农业产业化国家重点龙头企业”。2012 年,湘窖荣获“中国驰名商标”,与华泽集团旗下华致酒行形成买断式代理关系,至此,华致酒行成为湘窖的全国总经销商,签约时段为 2012 年 1 月 1 日至 2016 年 12 月 31 日。为减少关联方交易,华致酒行于 2015 年开始逐渐减少对湘窖的采购。2016 年 6 月起,华致酒行不再采购“湘窖”品牌产品。2018 年湘窖生态文化酿酒厂荣获“国家 AAAA 级旅游景区”。同年,“红钻湘窖”荣获2
88、015 比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛最高殊荣-大金奖。图图 32:华致酒行剥离关联方业务,:华致酒行剥离关联方业务,销售销售湘窖湘窖的的营业收入下降营业收入下降 图图 33:华致酒行各:华致酒行各品牌品牌白酒白酒营收营收占比占比 资料来源:华致酒行招股说明书,德邦研究所 资料来源:华致酒行招股说明书,德邦研究所 1.72 2.20 0.98 0.01 27.9%-55.5%-99.1%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%00.511.522.520017营业收入(亿元,左轴)yoy(右轴)16.6%15.1%4.7%11.3%8.7%1.
89、7%0%72.1%76.2%93.6%100.0%0%20%40%60%80%100%20017湘窖业务占比珍酒业务占比其他业务收入占比 新股研究 珍酒李渡(6979.HK)24/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2019-2022 年:顺应行业发展,加大酱酒开发力度,打造综合性酒厂 2019 年,酱酒行业跨入千亿规模后,为打造优质白酒产业集群,迎合市场趋势,向“百亿级”产业进军,湘窖酒业开建 4800 吨酱酒基地,至此,湘窖酒业成为省内第一家集浓香型、酱香性、浓酱兼香型为一体的综合性酒厂。2021年,湘窖酒业展开 2 万吨酱酒扩建项目,预算投资 30 亿元,
90、规划用地 43 万平方米,该项目于当年 9 月底启动一期建设,2022 年 10 月一期 5000 吨正式投产。2022 年,推出“湘窖-龍匠系列”酒,并于中国酱酒新势力高峰论坛荣获“中国酱酒新势力论坛-商务价值典范”。4.2.聚焦湖南,聚焦湖南,产品布局较完善产品布局较完善 2022 年年湖南白酒市场规模(销售口径)在湖南白酒市场规模(销售口径)在 280 亿元左右,湘酒销售规模约亿元左右,湘酒销售规模约100 亿元。亿元。排在前三位的湘酒品牌分别是:酒鬼酒(总销售超 50 亿元),湘窖(超 20 亿元),武陵(超 10 亿元)。据酒业家,800-1000 元的高端白酒产品、400-600元
91、的中高端白酒产品、200-400元中档白酒产品,各占有约 50亿元的市场;超高端产品茅台、600-800 元次高端白酒产品、100 元以下低端价位的白酒产品,各占有 30 亿元左右市场,其他通过团购、圈层营销的白酒产品市场规模在 10 亿元左右。产区优越,被称为“中国最美白酒厂”。产区优越,被称为“中国最美白酒厂”。湘窖酒业总部位于长沙,酒厂湘窖生态文化酿酒城位于湖南省邵阳市,是湖南省首个酒文化主题国家 4A 级景区。同时,湘窖生态文化酿酒城位于湖南省的地理中心,矿物质、硒元素及微量元素,从地下断层随地幔热上升,加快湘窖窖存酒体陈化老熟,使口感得到极大提升。酿酒所用的是古井的清泉,源于资水与邵
92、水交汇的状元沙洲,是罕见的优质矿泉水,地理位置优越,为湘窖创造了极佳的酿造环境。湘窖、开口笑聚焦湖南,湘窖、开口笑聚焦湖南,产品布局较完善产品布局较完善。湘窖是湖南省唯一“一树三花”的酒类企业,主要产品包括湘窖龍匠系列、湘窖要情酒、湘窖酒红钻、湘窖酒水晶钻,覆盖多个价位,提供浓香、酱香、兼香型多种风格,产品矩阵较完善。开口笑品牌的目标客户主要是中端浓香型白酒消费消费者,包装富有浓厚的地方文化色彩,主打产品有开口笑酒 20、开口笑酒 15 和开口笑酒 9。邵阳品牌在湖南省群众消费基础好,主要提供高性价比的浓香型白酒,瞄准大众白酒消费市场。表表 5:湘窖产品矩阵:湘窖产品矩阵 定位定位 产品产品
93、香型香型 度数(度数(%vol)容量(毫升)容量(毫升)售价(元售价(元/瓶)瓶)推出时间推出时间 示意图示意图 高端高端 湘窖要情酒(酱香)酱香型 53 500 2699 2012 年 次高端次高端 湘窖红钻 浓酱兼香型 50.8 500 1196 2012 年 湘窖龍匠系列天地人和 酱香型 53 500 1109/659/539 2019 年 湘窖水晶钻 浓香型 52 500 897 2003 年 中端中端 开口笑酒陈酿 15 浓香型 50.8 500 598 2007 年 湘窖臻酿 9 号 浓酱兼香型 48 500 343 2017 年 新股研究 珍酒李渡(6979.HK)25/27 请
94、务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 开口笑酒12 浓香型 52 500 329 2010 年 开口笑酒10 浓酱兼香型 52 500 198 2015 年 开口笑酒陈酿 9 浓香型 50.8 500 135 2007 年 低端低端 开口笑酒酒坊 8 浓香风格 50 500 99 2015 年 邵阳大曲 浓香风格 52 500 16.7 2010 年 资料来源:京东商城官方旗舰店,公司招股说明书,德邦研究所 湘窖湘窖、开口笑开口笑收入增长势头强劲,湘窖盈利能力较强收入增长势头强劲,湘窖盈利能力较强。营业收入方面,22年湘窖营收 7.1 亿元,近三年复合增长率为 34.4%,实现了快速发展;22
95、年开口笑营收 3.4 亿,近三年复合增长率为 40.3%,增长势头强劲。价格方面,湘窖近三年销售价格平稳,22 年销售均价 66 万元/千升;开口笑均价逐年上升,22 年均价较 20 年提升了 24%。毛利率方面,湘窖售价高,龍匠推出后发展良好,总销售额达到了 7 亿元,带动毛利率提升,22 年毛利率达 60.3%,受疫情影响,22 年湘窖和开口笑毛利率均有所降低。图图 34:2020-2022 年湘窖和开口笑年湘窖和开口笑营业收入(亿元)营业收入(亿元)图图 35:2020-2022 年湘窖和开口笑年湘窖和开口笑销售均价销售均价(万元(万元/千升)千升)资料来源:公司招股说明书,德邦研究所
96、注:其他业务主要是邵阳白酒 资料来源:公司招股说明书,德邦研究所 注:其他业务主要是邵阳白酒 图图 36:2020-2022 年湘窖和开口笑年湘窖和开口笑销量情况(千升)销量情况(千升)图图 37:2020-2022 年湘窖和开口笑年湘窖和开口笑毛利率情况毛利率情况 资料来源:公司招股说明书,德邦研究所 注:其他业务主要是邵阳白酒 资料来源:公司招股说明书,德邦研究所 注:其他业务主要是邵阳白酒 3.9 6.1 7.1 1.7 2.6 3.4 1.3 1.0 0.9 02468202020212022湘窖营业收入开口笑营业收入其他营业收入67.0 69.1 66.3 9.0 10.3 11.2
97、 1.5 1.9 2.0 007080202020212022湘窖均价开口笑均价其他均价58987643085502000400060008000212022湘窖销量开口笑销量其他销量58.9%64.2%60.3%36.8%39.8%38.5%2.4%5.1%5.7%0%2%4%6%8%0%20%40%60%80%202020212022湘窖毛利率开口笑毛利率其他毛利率(右轴)新股研究 珍酒李渡(6979.HK)26/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5.风险提示风险提示 疫情反复风险。疫情反复
98、风险。此次疫情传染性强,如果疫情出现反复,可能使公司生产经营活动受到影响。新品推广不及预期风险新品推广不及预期风险。公司珍三十等高端产品仍处在培育期,如果接受度不及预期,可能影响营收和净利润增长。竞争加剧风险竞争加剧风险。尽管公司有较强的竞争优势,但是如果行业竞争加剧,仍可能影响公司盈利水平。新股研究 珍酒李渡(6979.HK)27/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究助理与研究助理简介简介 熊鹏,德邦证券大消费组组长&食品饮料首席分析师,上海交通大学及挪威科技大学双硕士。全面负责食品饮料行业各板块的研究,6年行业研究经验,2022 年卖方分析师水
99、晶球奖公募榜单上榜。曾任职于西部证券、国信证券、安信证券等,2022 年 12 月加入德邦证券研究所。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观 点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级标准:投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6 个
100、月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比较标准:市场基准指数的比较标准:A 股市场以上证综指或深证成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上;增持 相对强于市场表现 5%20%;中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动;减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;弱于大市
101、预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需
102、要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经德邦证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络德邦证券研究所并获得许可,并需注明出处为德邦证券研究 所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。