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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/传媒 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2023 年 10 月 30 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维维持持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 0.00%14.36%28.72%43.08%57.44%71.80%2022/102023/12023/42023/7传媒海通综指 资料来源:海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 核心白马估值低位,持续关注 AI、数据要素、彩票等方向2023.10.22 关注GPT多模态更新及AI应
2、用多方向落地,关注彩票行业长期逻辑2023.10.15 10 月报:9 月国产游戏版号发放,海外AI 技术持续催化,继续推荐游戏、顺周期白马2023.10.08 Table_AuthorInfo 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email: 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email: 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email: 证书:S0850519070002 分析师:康百川 Tel:(021)23212208 Email: 证书:S085052303000
3、3 联系人:崔冰睿 Tel:(021)23219774 Email: 微信小游戏蓄势待发,重点厂商相继入局,微信小游戏蓄势待发,重点厂商相继入局,市场规模可期市场规模可期 Table_Summary 投资要点:投资要点:数据表现靓丽,微信小游戏未来增长空间广阔。数据表现靓丽,微信小游戏未来增长空间广阔。据腾讯广告、DataEye 研究院2022 微信小游戏增长白皮书,2017 年 12 月微信小游戏正式上线,2018 年4 月开放接入。据游戏葡萄微信公众号,2023 年 6 月微信小游戏团队在小游戏开发者大会上表示,截至 6 月 16 日,微信小游戏开发者规模突破 30 万,用户总量突破 10
4、 亿,MAU 超 4 亿。23H1 微信小游戏流量变现和广告推广规模保持30%的持续增长,加入买量的微信小游戏接近万款,同比增长 310%。我们认为,众多开发者的相继入局有望推动小游戏形成良好的开发生态,买量的高增与用户规模的扩大侧面印证了小游戏的吸引力,未来小游戏有望成为游戏市场中的新蓝海。三大逻辑看好微信小游戏机会:技术三大逻辑看好微信小游戏机会:技术&流量流量&分成。分成。1)技术支撑:)技术支撑:Unity 快适配技术&性能优化方案,Unity 中国版着重支持小游戏。此外,开发者着重优化启动&运行性能,小游戏用户流失显著下降。2)流量矩阵:)流量矩阵:我们认为,微信作为天然的流量平台具
5、有较大优势,随着视频号、直播和游戏圈等领域的布局加速,微信小游戏用户规模有望加速突破。3)分成激励:)分成激励:广告金政策加码,拓宽买量空间。IAP 方面,前 12 个月内累计可获得的综合分成比例最高 85%。IAA 方面,综合分成比例最高 73%。构建“渗透率构建“渗透率&付费深度”二维分析框架,探讨小游戏未来发展驱动力。付费深度”二维分析框架,探讨小游戏未来发展驱动力。“游戏市场规模=ARPUMAU”,微信小游戏的市场规模主要由 MAU 和 ARPU 决定。我们围绕两者构建二维分析框架,以度量小游戏市场规模扩张的驱动力。1)小游戏渗透率决定 MAU,影响因子包括流量矩阵的构建、买量效果和玩
6、家留存等。2)用户付费深度决定 ARPU,影响因子有变现模式、品类题材、玩法创新和技术迭代等。付费深度:中重度发展付费深度:中重度发展&IAA+IAP 混合变现,小游戏混合变现,小游戏 ARPU 想象空间广阔。想象空间广阔。我们认为,当前小游戏以休闲、轻度的流量型产品为主,依托微信平台,目前尚处于流量红利期。未来随着玩家的涌入,对游戏品质的要求提高,小游戏厂商需要更加注重游戏性、美术和题材等。随着技术升级与性能优化,看好小游戏向中重度发展,“IAA+IAP”混合变现模式有望带来小游戏 ARPU 值的提升。渗透率:围绕游戏圈打造内容阵地,小游戏渗透率:围绕游戏圈打造内容阵地,小游戏 MAU 有望
7、加速渗透。有望加速渗透。我们认为,虽然目前微信游戏圈还相对简单,但原神在游戏圈热度较高,证明了游戏圈能够形成较为完整的社区生态。在买量成本居高不下的当下,游戏圈是为数不多的可以获得用户增长的渠道。展望未来,微信游戏圈通过构筑繁荣的社区生态,不断吸引游戏厂商和用户的加入,游戏圈有望成为下一个流量红利风口。我们推荐:我们推荐:1)吉比特:公司产品储备丰富,勇者与装备小程序版本计划 23H2上线。2)三七互娱:公司顺应行业发展变化,持续开拓小游戏渠道。3)恺英网络:公司新品储备丰富,天使之战小程序版本已经上线,西行纪 仙剑奇侠传等 IP 授权改编的产品也将主攻小程序赛道。风险提示:风险提示:小游戏发
8、展不及预期风险、行业竞争加剧风险、新游戏上线时间和表现不及预期风险 行业研究传媒行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.休闲游戏崭露头角,微信小游戏市场规模超百亿.6 1.1 休闲游戏崭露头角,轻量化特征契合泛用户需求.6 1.2 发展历程:微信小游戏 17 年正式上线,23 年 MAU 超 4 亿.7 1.3 微信小游戏市场规模预计超二百亿,未来增量空间可观.8 2.三大逻辑看好微信小游戏机会:技术&流量&分成.10 2.1 技术支撑:Unity 快适配技术&性能优化方案,Unity 中国版着重支持小游戏 10 2.2 流量矩阵:依托微信强社交及裂变属性,打开流量天
9、花板.12 2.3 分成激励:广告金政策加码,拓宽买量空间.13 3.“渗透率&付费深度”二维分析框架看小游戏未来发展.15 3.1 付费深度:中重度发展&IAA+IAP 混合变现,小游戏 ARPU 想象空间广阔.15 3.2 渗透率:围绕游戏圈打造内容阵地,小游戏 MAU 有望加速渗透.16 3.3 结论:微信小游戏市场规模超二百亿,“渗透率&付费深度”的提升有望打开市场空间.17 4.建议关注标的.18 5.风险提示.20 AWdUvXcVqUBUhUvW8O8QbRtRrRmOnOlOnMoOiNtQnN6MmNnMNZqRqPuOnMmP 行业研究传媒行业 请务必阅读正文之后的信息披露
10、和法律声明 3 图目录图目录 图 1 休闲游戏产业链状况.6 图 2 用户需求变化的三个方向.7 图 3 影响用户下载休闲游戏的核心因素.7 图 4 小游戏用户的游戏动力和追求更加多元.7 图 5 微信小游戏发展历程.8 图 6 中国移动游戏市场规模.8 图 7 中国移动游戏用户规模.8 图 8 小游戏用户画像.9 图 9 休闲游戏用户年龄层分布.9 图 10 微信小游戏市场规模预测.9 图 11 2022H1 中国&全球移动游戏下载分布.9 图 12 微信小游戏活跃用户规模创新高.9 图 13 游戏引擎类型及其介绍.10 图 14 团结引擎功能优势.11 图 15 玩家打开小游戏典型的过程.
11、11 图 16 小游戏的运行周期.11 图 17 小游戏流失用户分布数据.11 图 18 2022-2023 年 H1 微信小游戏投放产品总数对比.12 图 19 2023 年 H1 微信小游戏首次投放时间分布.12 图 20 典型小程序整体月活跃用户规模(亿).13 图 21 2022 年 6 月微信视频号、抖音、快手活跃用户规模(亿).13 图 22 微信小游戏一包多发.13 图 23 微信小游戏 CPS 合作.13 图 24 微信小游戏“渗透率&付费深度”二维分析框架.15 图 25 2023H1 微信小游戏投放类型及题材分析.15 图 26 中度融合兼具高活跃&高留存,双商业化提升用户
12、接受度.15 图 27 微信小游戏供给端品类/题材情况.16 图 28 小游戏商业生态全景图.16 图 29 游戏圈运营能有效提升小游戏玩家活跃、付费.17 图 30 视频号推游戏任务入口.17 行业研究传媒行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图 31 完成任务后,获取的收益可直接提现.17 图 32 微信小游戏市场规模预测.18 图 33 37 手游 SLG 爆款小小蚁国.19 图 34 37 手游切入小游戏的发展历程.19 图 35 恺英网络微信小游戏天使之战.19 图 36 恺英网络归母净利润情况.19 行业研究传媒行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 表目录表
13、目录 表 1 23H1 游戏日均素材展现量 TOP 15 榜单.12 表 2 微信小游戏内购广告金政策变化.14 表 3 微信小游戏流量主广告金政策变化.14 表 4 吉比特主要储备产品.18 行业研究传媒行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 1.休闲游戏崭露头角,微信小游戏市场规模超百亿休闲游戏崭露头角,微信小游戏市场规模超百亿 1.1 休闲游戏崭露头角,轻量化特征契合泛用户需求休闲游戏崭露头角,轻量化特征契合泛用户需求 休闲游戏崭露头角,形成“高流量休闲游戏崭露头角,形成“高流量+低门槛低门槛+新玩法”的产业生态。新玩法”的产业生态。在中国休闲游戏的发展前期,产业链较为单一,主
14、要由研发商、发行商两部分组成,IAP(内购变现)是产品营收的主要模式,广告平台仅承担外部流量提供者的角色。随着 IAA(广告变现模式)的发展,流量平台逐渐成为主导休闲游戏发展的核心力量,基于自身的流量资源和广告变现模式的积累,流量平台承接了休闲游戏用户获取与流量变现一体化的需求,进而提升休闲游戏的获客与变现效率。同时,流量平台开始组建自身的发行团队,对更多中小型开发者进行开发扶持,提供资金支持、商业化指导、流量扶持等相关资源,进而挖掘更多的产品资源。在流量平台的支撑下,休闲游戏的开发门槛得以降低,开发者主要聚焦于玩法创作即可,从而形成了现阶段以流量平台为中心的产业链生态。图图1 休闲游戏产业链
15、状况休闲游戏产业链状况 资料来源:2022 年休闲游戏发展报告,伽马数据,报告厅,海通证券研究所 多因素推高休闲游戏下载量,轻量化特征契合泛用户需求。多因素推高休闲游戏下载量,轻量化特征契合泛用户需求。伽马数据2022-2023中国游戏企业研发竞争力报告显示,国内游戏用户的需求正在发生新的变化“轻量化、玩法多和画面好”,其中“轻量化”排在第一位。休闲游戏具有玩法简单上手容易、游戏时间灵活、单局时间短等特点,这些特点成为休闲游戏取得高下载量的关键因素。玩法作为游戏产品的核心,用户对休闲游戏的核心需求聚焦于简单又有趣。2021 年移动休闲游戏产品中,八成以上游戏平均单局游戏时长在 10 分钟以内,
16、各局间关联度较低,每局均有较为完整的游戏体验,迎合了休闲游戏用户利用碎片时间游戏的需求。我们认为,小游戏轻量化、碎片化的特征,与当下泛用户群体的需求相契合,相比中重度游戏产品,以休闲游戏为主的小游戏能够有效激活下沉市场,带来广泛的增量空间。行业研究传媒行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 图图2 用户需求变化的三个方向用户需求变化的三个方向 资料来源:2022-2023 中国游戏企业研发竞争力报告,游戏产业报告公众号,伽马数据,海通证券研究所 图图3 影响用户下载休闲游戏的核心因素影响用户下载休闲游戏的核心因素 资料来源:2022 年休闲游戏发展报告,伽马数据,报告厅,海通证券研究
17、所 图图4 小游戏用户的游戏动力和追求更加多元小游戏用户的游戏动力和追求更加多元 资料来源:Game Look,第十二季微信公开课“让创造产生价值”微信小游戏开发者大会,孟令刚小游戏用户和内容观察,腾讯网,海通证券研究所 1.2 发展历程:微信小游戏发展历程:微信小游戏 17 年正式上线,年正式上线,23 年年 MAU 超超 4 亿亿 数据表现靓丽,微信小游戏未来增长空间广阔数据表现靓丽,微信小游戏未来增长空间广阔。据腾讯广告、DataEye 研究院 2022微信小游戏增长白皮书,2017 年 12 月微信小游戏正式上线,2018 年 4 月开放接入。据游戏葡萄微信公众号,2023 年 6 月
18、微信小游戏团队在小游戏开发者大会上表示,截至6 月 16 日,微信小游戏开发者规模突破 30 万,用户总量突破 10 亿,MAU 超 4 亿。23H1微信小游戏流量变现和广告推广规模保持 30%的持续增长,加入买量的微信小游戏接近万款,同比增长 310%。我们认为,众多开发者的相继入局有望推动小游戏形成良好的开发生态,买量的高增与用户规模的扩大侧面印证了小游戏的吸引力,未来小游戏有望成为游戏市场中的新蓝海。行业研究传媒行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 图图5 微信小游戏发展历程微信小游戏发展历程 资料来源:2022 微信小游戏增长白皮书,腾讯广告、DataEye 研究院,游戏陀
19、螺,Game Look,36 氪微信公众号,游戏讲堂第七讲小游戏整体生态及发展环境,第十二季微信公开课“让创造产生价值”微信小游戏开发者大会,海通证券研究所 1.3 微信小游戏市场规模预计超微信小游戏市场规模预计超二百亿,未来增量空间可观二百亿,未来增量空间可观 中国移动游戏用户规模趋于稳定,中国移动游戏用户规模趋于稳定,2022 年移动游戏市场实际销售收入约年移动游戏市场实际销售收入约 2000 亿。亿。由“ARPU=游戏的总市场规模/总用户规模”,计算得到中国移动游戏用户 ARPU295(元(元/人)人);据伽马数据2022 年休闲游戏发展报告,2022 年中国休闲游戏市场收入预期超 34
20、0 亿元,休闲游戏用户规模超 5 亿人,计算得到中国休闲游戏用户 ARPU68(元(元/人)人)。我们认为,相比于中重度游戏,休闲游戏付费点相对较少,付费模式较为单一,休闲游戏单用户付费不及中重度游戏。经计算,中国休闲游戏用户 ARPU 仅为移动游戏市场的 23%,未来仍具有可观的潜在增长空间。图图6 中国移动游戏市场规模中国移动游戏市场规模 资料来源:文化产业评论网易号援引游戏工委,伽马数据,海通证券研究所 图图7 中国移动游戏用户规模中国移动游戏用户规模 资料来源:文化产业评论网易号援引游戏工委,伽马数据,海通证券研究所 用户群体更为垂直,小游戏有效激活下沉市场。用户群体更为垂直,小游戏有
21、效激活下沉市场。在微信小游戏生态中,60%的用户是男性,40%是女性。在地域分布上,一二线城市用户占比 50%,三线及以下的下沉市场用户占比 50%。年龄分布上,24-40 岁的中青年群体占比 50%,是微信小游戏的主力 行业研究传媒行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 群体,40 岁以上的用户占比达到 30%。我们认为,微信小游戏与传统游戏 APP 的用户群体重叠度低,小游戏用户群体更垂直于大龄用户和女性用户,用户所在城市也更为下沉。相比而言,这群用户的付费能力和对轻度游戏的接受度更高,小游戏能够有效激活这部分泛用户的付费意愿。图图8 小游戏用户画像小游戏用户画像 资料来源:Ga
22、me Look,第十二季微信公开课“让创造产生价值”微信小游戏开发者大会,孟令刚小游戏用户和内容观察,腾讯网,海通证券研究所 图图9 休闲游戏用户年龄层分布休闲游戏用户年龄层分布 资料来源:2022 年休闲游戏发展报告,伽马数据,报告厅,海通证券研究所 微信小游戏市场规模超二百亿,“低付费微信小游戏市场规模超二百亿,“低付费&高规模”为显著市场特征。高规模”为显著市场特征。总的来看,中国移动游戏市场规模约 2000 亿,用户规模增速放缓。由“ARPU=总市场规模/总用户规模”,计算得到中国移动游戏用户 ARPU295(元元/人人),中国休闲游戏用户 ARPU68(元元/人人)。微信小游戏中以休
23、闲游戏为主,假设 ARPU=50(元元/人人),基于 4 亿的 MAU,我们预计微信小游戏市场规模至少 4 亿50=200 亿。我们认为,微信小游戏的一个显著市场特征是“低人均付费&高用户规模”,小游戏用户渗透率仅为 36.36%,小游戏用户 ARPU 值仅为中国移动游戏的 16.9%,主要依靠 MAU 支撑起 200 亿市场规模。图图10 微信小游戏市场规模预测微信小游戏市场规模预测 资料来源:微信公开课公众号,2022 年休闲游戏发展报告,伽马数据,报告厅,文化产业评论网易号援引游戏工委,海通证券研究所 图图11 2022H1 中国中国&全球移动游戏下载分布全球移动游戏下载分布 资料来源:
24、2022 年休闲游戏发展报告,伽马数据,报告厅,海通证券研究所 图图12 微信小游戏活跃用户规模创新高微信小游戏活跃用户规模创新高 资料来源:微信公众号罗斯基,第十二季微信公开课“让创造产生价值”微信小游戏开发者大会,小游戏内容与玩法观察,海通证券研究所 行业研究传媒行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 2.三大逻辑三大逻辑看好微信小游戏机会看好微信小游戏机会:技术:技术&流量流量&分成分成 2.1 技术支撑:技术支撑:Unity 快适配技术快适配技术&性能优化方案,性能优化方案,Unity 中国版着重支持中国版着重支持小游戏小游戏 当下主流的小游戏引擎包括当下主流的小游戏引擎包
25、括 Cocos、LayaAir、Egret 和和 Unity。小游戏是一个不同于浏览器的 JavaScript 运行环境,没有 BOM 和 DOMAPI。而基本上所有基于 HTML5的游戏引擎都是依赖浏览器提供的 BOM 和 DOMAPI 的。因此,如果要在小游戏中使用引擎,需要对引擎进行改造。目前,Cocos、Egret、Laya 已经完成了自身引擎及其工具对小游戏的适配和支持。图图13 游戏引擎类型及其介绍游戏引擎类型及其介绍 资料来源:layabox 官网,Unity 官网,CSDN,百度百科,海通证券研究所 Unity 快适配技术打破二次开发限制,降本增效成果显著。快适配技术打破二次开
26、发限制,降本增效成果显著。过去一款 Unity app游戏移植到小游戏平台,需要将游戏转换为 JS 格式进行重写。目前,基于 Web Assembly 技术,开发者能够在不更换 Unity 引擎与重写游戏逻辑代码逻辑的前提下,将原有的游戏项目适配到微信游戏小平台中。这种快适配方案打破了从 Unity到小游戏端需要二次开发的限制,让所有开发工作基本上只需要在 Unity 编辑器中完成。如我叫 MT2 地铁跑酷 翡翠大师等游戏都使用了这套方案,据游戏葡萄,目前在微信上活跃的 Unity 小游戏超过 300 款,大部分游戏仅需耗时 12 个月时间就能完成移植工作。Unity 中国推出团结引擎,着重支
27、持小游戏。中国推出团结引擎,着重支持小游戏。据 Game Look 微信公众号,8 月23 日,Unity 中国正式推出 Unity 中国版引擎团结引擎,向数百万本土用户交出首份答卷。团结引擎以 Unity 2022 LTS 为研发基础,基于对中国开发者的需求和洞察,针对小游戏和智能汽车领域提供了更深度的技术赋能与效率提速,通过多项原创性的本土优化与拓展,团结引擎已兼容适配 PC、iOS、Android 等主要平台外,着重支持了微信小游戏平台。行业研究传媒行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 图图14 团结引擎功能优势团结引擎功能优势 资料来源:Unity 官网,海通证券研究所
28、着重优化启动着重优化启动&运行性能,小游戏用户流失显著下降。运行性能,小游戏用户流失显著下降。从小游戏的运行周期来看,主要由启动和运行两个阶段产生性能问题,启动阶段的相关指标包括启动时长,该数据将显著影响用户打开留存率,运行阶段的相关指标则包括内存峰值、Crash率、CPU 占用、流畅度、网络等。根据小游戏数据助手应用中的“数据-性能分析”中的代码包加载阶段流失时间分布显示,如果能把时间缩短到4秒内,可减少约30%玩家的流失。图图15 玩家打开小游戏典型的过程玩家打开小游戏典型的过程 资料来源:微信官方文档,海通证券研究所 图图16 小游戏的运行周期小游戏的运行周期 资料来源:微信官方文档,海
29、通证券研究所 图图17 小游戏流失用户分布数据小游戏流失用户分布数据 资料来源:微信官方文档,海通证券研究所 行业研究传媒行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 2.2 流量矩阵:依托微信强社交及裂变属性,打开流量天花板流量矩阵:依托微信强社交及裂变属性,打开流量天花板 23H1 微信小游戏买量迅速增加,超半数新游今年首次投放。微信小游戏买量迅速增加,超半数新游今年首次投放。2023 上半年微信小游戏投放产品数约为 9300 个,较去年同期增加 7000 个左右,同比增速约为310%。2023 上半年新增微信小游戏数接近 5800 个,占投放产品总数的 61.6%,新游为微信小游戏
30、的买量主力军。国内微信小游戏买量榜榜单中,咸鱼之王、小小蚁国和三国兵临天下是 2023H1 非新增游戏日均素材展现量前三,消方块大师、欢乐 2048 和叫我锦衣卫则是 2023H1 新增游戏日均素材展现量前三。图图18 2022-2023 年年 H1 微信小游戏投放产品总数对比微信小游戏投放产品总数对比 资料来源:2023 上半年中国内地手游买量白皮书,热云数据,游戏葡萄,报告厅,海通证券研究所 图图19 2023 年年 H1 微信小游戏首次投放时微信小游戏首次投放时间分布间分布 资料来源:2023 上半年中国内地手游买量白皮书,热云数据,游戏葡萄,报告厅,海通证券研究所 表表 1 23H1
31、游戏日均素材展现量游戏日均素材展现量 TOP 15 榜单榜单 排名 微信小游戏 排名 微信小游戏 排名 微信小游戏 2023 年 H1 非新增游戏日均素材展现量 TOP 15 榜单 1 咸鱼之王 6 叫我大掌柜 11 风之卷轴 2 小小蚁国 7 原始传奇 12 王者光辉 3 三国兵临天下 8 狂暴传奇 13 九梦仙域 4 疯狂骑士团 9 口袋奇兵 14 欢乐消除开心假日 5 我是大东家 10 御龙争霸 15 雷霆传说 2023 年 H1 新增游戏日均素材展现量 TOP 15 榜单 1 消方块大师 6 幻剑情缘 11 魔法启示录 2 欢乐 2048 7 大圣 12 超神之刃 3 叫我锦衣卫 8
32、行侠仗义五千年 13 真命 4 弑沙天下 9 狂龙怒斩 14 最冏大烧脑 5 凌云诺 10 铁骑风云 15 蛇蛇白块大作战 资料来源:2023 上半年中国内地手游买量白皮书,热云数据,游戏葡萄,报告厅,海通证券研究所 微信打通场景构建流量矩阵,视频号和游戏圈布局加速。微信打通场景构建流量矩阵,视频号和游戏圈布局加速。微信团队围绕视频号打通了原生广告、小任务与直播三个场景,视频号的沉浸式场景体验和小游戏一键跳转的能力,充分发挥了小游戏广告的创意优势与即点即玩的用户体验。据腾讯23Q2 财报,微信及 WeChat 合并月活跃用户数 13.27 亿,视频号总用户使用时长同比几乎翻倍,视频号广告业务收
33、入超过 30 亿元人民币,小程序的月活跃账户数超过 11 亿,其中小游戏产生了高毛利率和具有平台经济效应的分发和广告收入。我们认为,微信作为天然的流量平台具有较大优势,随着视频号、直播和游戏圈等领域的布局加速,微信小游戏用户规模有望加速突破。行业研究传媒行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 图图20 典型小程序整体月典型小程序整体月活跃用户规模(亿)活跃用户规模(亿)资料来源:Quest mobile 微信公众号,海通证券研究所 图图21 2022 年年 6 月微信视频号、抖音、快手活跃用户规模(亿)月微信视频号、抖音、快手活跃用户规模(亿)资料来源:Quest mobile 微
34、信公众号,海通证券研究所 推出推出“CPS 合作”和“一包多发”,实现优质游戏对用户的精准触达。合作”和“一包多发”,实现优质游戏对用户的精准触达。1)“)“CPS合作”服务流程:合作”服务流程:鼓励具有流量场景的服务商接入小游戏,向自己的流量场景用户展示小游戏。如若用户打开游戏并产生变现行为,服务商将按“变现流水CPS 分成比例”的形式获得收益。2)“一包多发”服务流程:)“一包多发”服务流程:鼓励具有投放经验的服务商,与小游戏开发者合作,满足小游戏的营销推广诉求。如若用户在推广场景打开游戏并产生变现行为,服务商将按“变现流水分成比例”的形式获得收益。我们认为,“CPS 合作”类似于手游联运
35、,开发者授权,服务商可在后台复制分发链接,通过该链接进来的用户,则能能够给服务商带来分成收入,应用场景包括公众号、微信等私域,以及视频号等。“一包多发”则相当于向投放团队买量。图图22 微信小游戏一包多发微信小游戏一包多发 资料来源:微信开放社区,海通证券研究所 图图23 微信小游戏微信小游戏 CPS 合作合作 资料来源:微信开放社区,海通证券研究所 2.3 分成激励:广告金政策加码,拓宽买量空间分成激励:广告金政策加码,拓宽买量空间 微信平台广告金政策加码,帮助厂商快速切入小游戏赛道。微信平台广告金政策加码,帮助厂商快速切入小游戏赛道。1)IAP:内购产品:内购产品分成降低至分成降低至 6:
36、4,鼓励新游,鼓励新游+打造高额流水爆款。打造高额流水爆款。在加入广告金进行综合测算后,平均可回补开发者 10%的流水,通过各种能力、政策、服务,开发者最终折算分成可达到约 70%,进一步拓宽了开发者买量空间,为广告开发者提供更多资源保障,解决获量起步难题。假设一款月流水 200 万,安卓端广告消耗 200 万的普通小游戏产品。若月流水1 万元,及初次流水1 万元起的 12 个月内,可获得(50*50%)直送广告金+流 水 60%现 金+(200-50)10%转 充 广 告 金+10 万 元 内 购 成 长 激 励 金=25+120+15+10=170 万元。叠加各种内购广告金政策后,前 12
37、 个月内累计可获得的综合分成比例最高 170/200=85%行业研究传媒行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 表表 2 微信小游戏内购广告金政策变化微信小游戏内购广告金政策变化 类型类型 21 年年 22 年年 新政策导向新政策导向 基础现金分成基础现金分成 普通小游戏获得流水普通小游戏获得流水 60%分成,创意小游戏获得流水分成,创意小游戏获得流水 70%分成分成-直送广告金直送广告金 月内购流水50 万部分,直接向广告主配赠50%广告金,最高 25 万元 原有政策基础上增设 12 个月的窗口期,说明:自月内购流水首次超过 1 万元起计,若已超过 12 个月,则不再享受直送广告
38、金 鼓励开发者加大开发新游力度,助力小游戏生态内更多优质内容 内购成长激励金内购成长激励金 无 近30天安卓端买量消耗每满200万赠送 10 万广告金,多次达标多次申领,用于安卓端定向投放 助力优质游戏持续放大规模,缓解大规模投放带来的成本压力 转充广告金转充广告金 月内购流水50 万元部分,使用快周转最高向广告主配赠超过 50 万元部分的 10%保持原有政策不变-内购广告金内购广告金 测算案例测算案例 假设一款月流水 200 万,安卓端广告消耗 200 万的普通小游戏产品。若月流水1 万元,及初次流水1 万元起的 12 个月内,可获得(50*50%)直送广告金+流水 60%现金+(200-5
39、0)10%转充广告金+10 万元内购成长激励金=25+120+15+10=170 万元。叠加各种内购广告金政策后,前叠加各种内购广告金政策后,前 12 个月内累计可获得的综合分成比例最高个月内累计可获得的综合分成比例最高 170/200=85%资料来源:2022 微信小游戏增长白皮书,腾讯广告,DataEye 研究院,微信开放社区2022 年微信小游戏虚拟支付分成政策,DataEye 游戏观察公众号,海通证券研究所 注:创意小游戏是指在玩法、美术、剧情、音乐方面拥有高创新性的小游戏,在其名称下方有独有的“创意”标识 2)IAA:推出流量主广告金激励计划,一方面覆盖更多品类的小游戏,另一方面对于
40、腾讯广告渠道的新增用户支持更长周期的变现激励,解决获量起步难题。假设某非优选合作计划的普通游戏,日广告流水为人民币 500 万元,其中 30天内广告金配赠用户产生的流水为 250 万元,31 天到 90 天的流水为 150 万元:基础现金分成 500*50%=250 万元,激励广告金=250*40%+150*10%=115 万元。综合分成比例(250+115)/500=73%表表 3 微信小游戏流量主广告金政策变化微信小游戏流量主广告金政策变化 类型类型 2022 年年 7 月月 16 日以前日以前 2022 年年 7 月月 16 日起日起 新政策变化点新政策变化点 基础现金分成基础现金分成
41、普通小游戏:普通小游戏:按单日广告收入流水的 50%比例分成,不设上限 创意小游戏:创意小游戏:单日广告收入流水200 万部分,开发者获 70%;单日广告收入流水200 万部分,开发者获 50%,不设上限 广广告告金金激激励励 适用对象适用对象 已开通流量主,且品类不属于棋牌-牌类、休闲-捕鱼的小游戏(优选合作计划游戏不适用)已开通流量主,且品类不属于休闲-捕鱼的小游戏(优选合作计划游戏不适用)助力优质游戏持续放大规模,缓解大规模投放带来的成本压力 激励范围激励范围 通过以下来源新注册的用户称为广告金配赠用户:微信广告、其他微信小程序(非小游戏)、APP 分享、外部应用。从用户注册之日起的 3
42、0 天内称为配赠期 同时满足以下条件的用户:(1)用户是通过腾讯广告渠道转化为对应小游戏注册用户的;(2)用户当天在本小游戏内活跃总时长超过 5 分钟(1)调整:注册用户渠道为腾讯广告(2)新增:用户当天在本小游戏活跃总时长超过 5 分钟 激励比例激励比例 普通游戏:普通游戏:予以广告金配赠用户配赠期内产生广告流水 40%的广告金 新增“用户广告流水在第 31 天至第 90 天期间激励”的政策:(1)注册30 天的广告流水:激励 40%广告金;(2)注册第 31 天至第 90 天期间的广告流水激励 10%广告金 新增:用户注册第 31天至第90天期间的广告流水:激励 10%广告金 创意游戏:创
43、意游戏:(1)日流水人民币200 万部分,予以广告金配赠用户配赠期内产生广告流水 20%的广告金;(2)日流水人民币200 万部分,予以广告金配赠用户配赠期内产生广告流水 40%的广告金 流量主广告流量主广告 金测算案例金测算案例 假设某非优选合作计划的普通游戏,日广告流水为人民币 500 万元,其中 30 天内广告金配赠用户产生的流水为 250 万元,31 天到 90 天的流水为 150 万元:基础现金分成 500*50%=250 万元,激励广告金=250*40%+150*10%=115 万元 综合分成比例(综合分成比例(250+115)/500=73%资料来源:2022 微信小游戏增长白皮
44、书,腾讯广告,DataEye 研究院,微信开放社区流量主广告变现分成政策,DataEye 游戏观察公众号,海通证券研究所 行业研究传媒行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 3.“渗透率“渗透率&付费深度”二维分析框架看小游戏未来发展付费深度”二维分析框架看小游戏未来发展 构建“渗透率构建“渗透率&付费深度”二维分析框架,探讨小游戏未来发展驱动力。付费深度”二维分析框架,探讨小游戏未来发展驱动力。“游戏市场规模=ARPUMAU”,微信小游戏的市场规模主要由 MAU 和 ARPU 决定。我们围绕两者构建二维分析框架,以度量小游戏市场规模扩张的驱动力。1)小游戏渗透率决定 MAU,影响
45、因子包括流量矩阵的构建、买量效果和玩家留存等。2)用户付费深度决定 ARPU,影响因子有变现模式、品类题材、玩法创新和技术迭代等。图图24 微信小游戏“渗透率微信小游戏“渗透率&付费深度”二维分析框架付费深度”二维分析框架 资料来源:海通证券研究所 3.1 付费深度:中重度发展付费深度:中重度发展&IAA+IAP 混合变现,小游戏混合变现,小游戏 ARPU 想象空间想象空间广阔广阔 轻度向中重度发展,品类、题材与玩法的创新助力小游戏轻度向中重度发展,品类、题材与玩法的创新助力小游戏 LTV 延续。延续。从题材来看,得益于微信生态较强的社交属性,棋牌品类优势领先。从玩法来看,卡牌玩法在吸金能力上
46、表现出色,如咸鱼之王。我们认为,当前小游戏以休闲、轻度的流量型产品为主,依托微信平台,目前尚处于流量红利期。未来随着玩家的涌入,对游戏品质的要求提高,小游戏厂商需要更加注重游戏性、美术和题材等。随着小游戏由轻度向中重度发展,品类、题材和玩法的创新将助力小游戏 LTV 的延续。图图25 2023H1 微信小游戏投放类型及题材分析微信小游戏投放类型及题材分析 资料来源:2023 上半年中国内地手游买量白皮书,热云数据,游戏葡萄,报告厅,海通证券研究所 图图26 中度融合兼具高活跃中度融合兼具高活跃&高留存,双商业化提升用户接受度高留存,双商业化提升用户接受度 资料来源:Game Look,第十一季
47、微信公开课小游戏开发者大会,海通证券研究所 行业研究传媒行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 图图27 微信小游戏供给端品类微信小游戏供给端品类/题材情况题材情况 资料来源:2022 微信小游戏增长白皮书,腾讯广告,DataEye 研究院,DataEye 游戏观察公众号,海通证券研究所 中度融合兼具高活跃中度融合兼具高活跃&高留存,双商业化提升用户接受度。高留存,双商业化提升用户接受度。1)混合变现即 IAA应用广告+IAP 内购结合的变现模式,用户可以选择免费使用有广告的版本,也可以选择内购付费去除广告的版本。相比单纯采用应用内购买变现,采用“应用内广告+应用内购买”的组合策略
48、往往能让游戏获得更高的日活跃玩家平均收益和玩家留存率。2)所谓融合类游戏,就是建立在偏中度的玩法基础上,既拥有大 DAU 规模的可能性,又能通过 IAP 和 IAA 双变现的通路来达到长留存和较好的商业化表现。我们认为,随着技术升级与性能优化,看好小游戏向中重度发展,“IAA+IAP”混合变现模式有望带来小游戏 ARPU 值的提升。图图28 小游戏商业生态全景图小游戏商业生态全景图 资料来源:2022 微信小游戏增长白皮书,腾讯广告,DataEye 研究院,DataEye 游戏观察公众号,海通证券研究所 3.2 渗透率:围绕游戏圈打造内容阵渗透率:围绕游戏圈打造内容阵地,小游戏地,小游戏 MA
49、U 有望加速渗透有望加速渗透 2023 年年 7 月月 10 日,微信游戏运营助手发布文章微信游戏圈欢迎更多游戏入日,微信游戏运营助手发布文章微信游戏圈欢迎更多游戏入驻,微信游戏圈正式“对外营业”。驻,微信游戏圈正式“对外营业”。1)游戏圈既可以将活动、资讯等精准传达,行业研究传媒行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 17 服务好老玩家,提升玩家的活跃度和粘性,也可以通过优质游戏内容、活动等触达更多兴趣玩家,吸引更多的玩家群体。2)游戏圈连结视频号,实现更为有效且便捷的 KOL 营销,当官方账号进驻游戏圈后,和官方视频号深度绑定也成为了必然的选择,这也为游戏破圈进一步发力。3)PGC+
50、UGC 产出,最大化实现游戏破圈。UGC 内容产出是游戏获客的重要方式之一,在游戏圈中,不仅有官方入场的 PGC内容产出,也有普通玩家的 UGC 内容产出,微信将二者有机结合,实现 1+12的效果。图图29 游戏圈运营能有效提升小游戏玩家活跃、付费游戏圈运营能有效提升小游戏玩家活跃、付费 资料来源:2022 微信小游戏增长白皮书,腾讯广告,DataEye 研究院,海通证券研究所 加速布局视频号和直播,对标抖音、虎牙等大平台。加速布局视频号和直播,对标抖音、虎牙等大平台。2023 年 5 月 24 日,微信宣布“视频号直播推游戏”功能上线,游戏厂商可以按照平台规定,开通权限、提交素材并上架任务,
51、而主播则可以接取相关的任务、直播对应的游戏产品来获取收益。我们认为,随着视频号游戏直播功能的上线,小游戏在推广层面又多了一个新的广告形式。图图30 视频号推游戏任务入口视频号推游戏任务入口 资料来源:微信公开课公众号,海通证券研究所 图图31 完成任务后,获取的收益可直接提现完成任务后,获取的收益可直接提现 资料来源:微信公开课公众号,海通证券研究所 3.3 结论:微信小游戏市场规模超二百亿,“渗透率结论:微信小游戏市场规模超二百亿,“渗透率&付费深度”的提升有付费深度”的提升有望打开市场空间望打开市场空间 微信小游戏市场规模超二百亿,“渗透率微信小游戏市场规模超二百亿,“渗透率&付费深度”的
52、提升有望打开市场空间付费深度”的提升有望打开市场空间。我们预测微信小游戏市场规模约 4 亿50=200 亿,目前小游戏用户渗透率达36.36%,付费深度仅为 16.95%。我们认为,随着微信小游戏中重度发展,人均付费提升空间较大,随着“游戏圈&公众号&视频号”流量矩阵的建立与完善,小游戏有望加速渗透,未来在“渗透率&付费深度”双击下,微信小游戏有望打开市场空间。(注:微信小游戏渗透率=微信小游戏 MAU/小程序 MAU;微信小游戏付费深度=微信小游戏 ARPU 值/移动游戏 ARPU 值)行业研究传媒行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18 图图32 微信小游戏市场规模预测微信小游戏
53、市场规模预测 资料来源:2022 年休闲游戏发展报告,伽马数据,报告厅,微信公开课公众号,游戏葡萄微信公众号,第十二季微信公开课“让创造产生价值”微信小游戏开发者大会,游戏产业报告微信公众号,海通证券研究所 注:微信小游戏渗透率=微信小游戏 MAU/小程序 MAU;微信小游戏付费深度=微信小游戏 ARPU 值/移动游戏ARPU 值 4.建议关注标的建议关注标的 1)吉比特:公司产品储备丰富,勇者与装备小程序版本计划)吉比特:公司产品储备丰富,勇者与装备小程序版本计划 23H2 上线上线 新品储备丰富,过往研发投入有望在今明年逐渐开花结果。新品储备丰富,过往研发投入有望在今明年逐渐开花结果。我们
54、认为,2023年下半年公司有望迎来一轮新产品周期,目前自研项目中勇者与装备、不朽家族均已获批版号,预计今年下半年在国内上线。其中勇者与装备是一款西幻题材的放臵养成类游戏,该游戏已于 2023 年 5 月取得版号,游戏小程序版本计划2023 年下半年上线。除了上述两款自研产品外,公司自研的超喵星计划Outpost:Infinity Siege 预计 24 年上半年上线,其余储备产品还包括 代号原点、代号 M88、代号 M72、代号 M11,其中代号 M88项目预计明年在境外上线。代理产品方面,公司储备的新庄园时代已经正式定档 8 月 24 日,此外皮卡堂、超进化物语 2也在筹备和规划中。表表 4
55、 吉比特主要储备产品吉比特主要储备产品 名称 版号进度 游戏类型 拟发行区域 拟上线时间 自研产品 勇者与装备(代号 BUG)已取得 西幻题材放臵类 全球 2023 年下半年(大陆)Outpost:Infinity Siege 未申请 第一人称射击类端游 港澳台及海外地区 2024 年第一季度 不朽家族(代 号 M66)已取得 家族题材放臵养成 全球 2023 年下半年(大陆)超喵星计划 已取得 3D 捏猫抽卡养成类-2024 年上半年 最强城堡 已取得 策略塔防类 全球 未确定 原点(代号)未申请 西幻题材放臵卡牌 全球 未确定 M88(代号)未申请 魔幻题材放臵养成类 中国大陆及港澳台、日
56、韩地区 2024 年(境外)M72(代号)未申请 放臵挂机修仙游戏 中国大陆及港澳台、东南亚地区 未确定 M11(代号)未申请 西幻题材放臵挂机 全球 未确定 代理产品 新庄园时代 有 田园模拟经营类 中国大陆地区 2023 年 8 月 24 日 超进化物语 2 有 策略卡牌养成类 中国大陆地区 未确定 Beast Planet 无 异兽题材生存策略 海外地区 未确定 Project S(代号)无 Roguelike、SLG 中国大陆及港澳台地区 未确定 皮卡堂之梦想起源 有 模拟经营类 中国大陆地区 2023 年下半年 神州千食舫 有 模拟经营类 中国大陆及港澳台、东南亚地区 未确定 资料来
57、源:吉比特 2023 年半年度报告,海通证券研究所 行业研究传媒行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 19 公司持续对游戏行业优质研发商进行投资,持有公司持续对游戏行业优质研发商进行投资,持有 Unity 中国中国 1.6%股权。股权。Unity中国设立于 2021 年 11 月 29 日,为美国游戏引擎开发商 Unity Technologies 在中国新成立的合资公司。Unity Technologies 于 2004 年创立,总部位于美国,是业界领先的引擎公司之一。截至 2021 年底,基于 Unity 开发的应用月均下载量已超过50 亿次;在移动平台、PC 和游戏主机平台上,超
58、过 50%的游戏是基于 Unity 开发。风险提示:风险提示:新品上线推迟、小程序版本表现不及预期 2)三七互娱:较早入局小游戏生态,)三七互娱:较早入局小游戏生态,7 月寻道大千排名快速飙升。月寻道大千排名快速飙升。较早入局小游戏生态,拥抱小游戏的星辰大海。较早入局小游戏生态,拥抱小游戏的星辰大海。公司顺应行业发展变化,持续开拓小游戏渠道,探索更多能够破圈和符合用户喜好的玩法与题材。2022 年叫我大掌柜深耕微信小游戏渠道,在代言人、微综艺等多个重点项目中结合用户特性制作市场方案,在 IP 联动合作中完成了口碑、流水双赢。图图33 37 手游手游 SLG 爆款小小蚁国爆款小小蚁国 资料来源:
59、Game Look,海通证券研究所 图图34 37 手游切入小游戏的发展手游切入小游戏的发展历程历程 资料来源:Game Look,第十二季微信公开课“让创造产生价值”微信小游戏开发者大会,海通证券研究所 风险提示:风险提示:新品上线推迟、买量表现不及预期 3)恺英网络)恺英网络 公司新品储备丰富,多款产品主攻小程序赛道。公司新品储备丰富,多款产品主攻小程序赛道。抖音与小程序互通带来了明显的流量红利期,天使之战小程序版本已经上线,代号奇迹 H5预计将于 2023年中上线,而西行纪 仙剑奇侠传等 IP 授权改编的产品也将主攻小程序赛道。而伴随着天使之战 永恒联盟的新上线运营,公司发行板块线上产品
60、数量持续增加,稳定流水规模跨入新的平台,加之重度 MMO 品类之外的其他产品在 2023年迎来集中上线,如代号:仙剑 代号:西行纪 妖怪正传 2等,将进一步提升公司发行板块在其他品类的发行能力和流水占比。图图35 恺英网络微信小游戏天使之战恺英网络微信小游戏天使之战 资料来源:微信小游戏,海通证券研究所 图图36 恺英网络归母净利润情况恺英网络归母净利润情况 资料来源:wind,海通证券研究所 行业研究传媒行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20 收购浙江盛和收购浙江盛和 29%少数股权完成,有望助力小游戏研发。少数股权完成,有望助力小游戏研发。2023 年 8 月 14 日,恺英网
61、络发布公告,公司使用自有资金购买金丹良先生、陈忠良先生持有的公司控股子公司浙江盛和网络科技有限公司 29%股权。本次收购完成后,浙江盛和成为公司全资子公司。浙江盛和是国内知名的页游和手游研发商,曾打造原始传奇等高品质游戏,2021-2022 年浙江盛和分别实现净利润 9.3 和 11.9 亿元,是公司业绩的重要组成部分,本次收购有望助力小游戏研发,增厚公司业绩水平。风险提示:风险提示:新品上线推迟、小程序版本表现不及预期 5.风险提示风险提示 小游戏发展不及预期风险、行业竞争加剧风险、新游戏上线时间和表现不及预期风险 行业研究传媒行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21 信息披露信息
62、披露 分析师声明分析师声明 毛云聪 互联网及传媒 孙小雯 互联网及传媒 陈星光 互联网及传媒 康百川 互联网及传媒 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司:蓝色光标,芒果超媒,光线传媒,完美世界,华策影视,世纪华通,中南传媒,值得买,风语筑,电魂网络,云音乐,梦网科技,皖新传媒,阜博集团,三人行,
63、乐享集团,易点天下,巨人网络,分众传媒,腾讯控股,中信出版,华立科技,恺英网络,姚记科技,昆仑万维,百奥家庭互动,盛天网络,吉比特,微盟集团,新媒股份 投资投资评级评级说明说明 1.投资评级的比较和评级标准:投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比较标准:市场基准指数的比较标准:A 股市场以海通综指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期
64、个股相对基准指数涨幅在 10%以上;中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间;弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对
65、任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。