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1、公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 30 消费类软件第一股,“消费类软件第一股,“5G+ +视频”核心标的视频”核心标的 万兴科技(万兴科技(300624300624)深度报告)深度报告 分析师:分析师: 徐中华 SAC NO: S03 2020 年 05 月 27 日 投资要点:投资要点: A 股股市场消费类软件第一股,产品在海外享有较高美誉度市场消费类软件第一股,产品在海外享有较高美誉度 消费类软件指的是围绕个人、家庭消费
2、者应用而设计的与生活、娱乐、工作 等相关的软件产品。公司目前的产品主要包括数字创意、办公效率、数据管 理三大类,可广泛应用于 PC 及移动终端。目前,公司的收入主要来自海外。 截止 2019 年年报,公司的海外收入占比高达 90.39%。但自从公司 2017 年 启动回归中国的战略之后,来自中国的收入占比持续提升。公司的明星产品 Filmora(中国版本叫“万兴喵影”)和 PDFelement 均在国际上享有较高美 誉度,拥有数亿用户。 5G 将引爆视频产业,将引爆视频产业,Filmora 实现实现 SaaS 化转型化转型 短视频行业从 2016 年开始崭露头角,随后实现了爆发式增长。根据艾瑞
3、咨 询的统计,2018 年我国短视频行业的市场规模为 467.1 亿元,同比增长 744.7%,估计 2019 年将达到 1006.5 亿元。随着 5G 网络的完善,以及 5G 手机的出货放量,凭借 5G 大带宽、高速率、高稳定性的优秀性能,将极大 促进视频产业的发展,相应地,视频编辑软件市场也将因此充分受益。公司 视频编辑软件核心产品Filmora已于2018年实现SaaS化转型, 目前, Filmora 旗下的产品同时提供了 SaaS 和 License 的收费模式,供用户选择。 差异化竞争差异化竞争+高性价比,高性价比,PDFelement 有望踏国产信创浪潮有望踏国产信创浪潮 走差异化
4、路线, 凭借强大的 OCR-光学图文识别功能, PDFelement 先后被海 外最著名的B2B软件评测平台G2Crowd评为 “文档创建软件的市场领导者” , 斩获 Vector 网站第 29 届“人气软件大赏”电子文档处理类软件中唯一一项 大奖最佳产品奖。此外,公司的 PDF 产品相比海内外竞品具有更高的性 价比。我们认为,在国产办公软件信创浪潮的带动下,公司的 PDFelement 有望获得一席之地。 投资建议投资建议 基于核心假设,我们预测公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.51 亿元、 2.11 亿元、2.89 亿元,当前股价对应估值分别为 46.24 倍、33.01
5、倍、24.11 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示风险提示 “5G+视频”进展不及预期、国产办公软件推进不及预期、深圳亿图商誉减 值风险。 证券分析师证券分析师 徐中华 助理分析师助理分析师 张源 SAC No:S12 评级:评级: 买入买入 上次评级: 目标价格:目标价格: 最新收盘价: 53.55 最近半年股价相对走势最近半年股价相对走势 -9% 6% 21% 36% 51% 66% 19/1120/2 万兴科技沪深300 公公 司司 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 深深 度度 报报 告告 公司深度报告公司深度报告 请
6、务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 30 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 546 703 943 1,271 1,701 (+/-)% 16.9% 28.8% 34.1% 34.7% 33.8% 经营利润(EBIT) 58 62 89 124 190 (+/-)% -14.1% 6.3% 44.7% 39.0% 53.4% 归母净利润 83 86 151 211 289 (+/-)% 20.5% 4.
7、3% 74.6% 40.1% 36.9% 每股收益(元) 1.02 1.06 1.16 1.62 2.22 qRqPpOnOrMoPyRpNzRnRvNaQ8QbRnPmMmOmMfQoOmRlOoMvM6MoOvNwMmQqNuOnOzR 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 30 表:三张表及主要财务指标表:三张表及主要财务指标 资产负债表资产负债表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元)利润表(百万元) 2
8、018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 164 95 273 450 684 营业收入 546 703 943 1,271 1,701 应收票据及应收账款 19 17 26 35 47 营业成本 30 43 63 88 118 预付账款 10 11 16 22 29 营业税金及附加 4 3 5 6 9 其他应收款 6 7 10 14 19 销售费用 268 337 427 592 794 存货 8 9 15 19 27 管理费用 90 103 134 178 233 其他流动资产 221 3 3 3 3 研发费用 97 156 225 283 357 流动资产合计
9、427 556 783 1,021 1,327 财务费用 -1 -1 0 0 0 长期股权投资 49 49 49 69 119 资产减值损失 -1 -1 0 0 0 固定资产合计 142 142 153 145 139 信用减值损失 0 -6 0 0 0 无形资产 11 3 3 3 3 其他收益 10 10 13 17 23 商誉 0 112 112 112 112 投资收益 12 19 24 28 34 长期待摊费用 6 6 6 6 6 公允价值变动收益 0 1 25 39 40 其他非流动资产 66 2 2 2 2 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 704 903 1,141 1
10、,392 1,741 营业利润 80 84 150 208 287 短期借款 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 2 4 5 7 10 利润总额 79 84 150 208 287 预收账款 4 8 9 13 17 所得税费用 7 4 10 12 18 应付职工薪酬 38 51 63 79 106 净利润 72 80 140 196 269 应交税费 15 10 20 23 33 归属于母公司所有者的净利润 83 86 151 211 289 其他流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 -11 -6 -11 -15 -20 长期借款 0 0 0 0 0
11、基本每股收益 1.02 1.06 1.16 1.62 2.22 预计负债 0 0 0 0 0 财务指标财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 112 203 252 307 388 营收增长率 16.9% 28.8% 34.1% 34.7% 33.8% 股东权益 592 700 889 1,085 1,354 EBIT 增长率 -14.1% 6.3% 44.7% 39.0% 53.4% 现金流量表现金流量表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润增长率 20.5% 4.3% 74.6% 40.1% 36.9% 净利润 72 8
12、0 140 196 269 销售毛利率 94.6% 93.9% 93.3% 93.1% 93.1% 折旧与摊销销 18 16 12 12 13 销售净利率 13.1% 11.4% 14.8% 15.4% 15.8% 经营活动现金流净额 86 123 130 173 257 ROE 13.1% 11.8% 16.2% 18.5% 20.2% 投资活动现金流净额 -322 -180 1 3 -22 ROIC 8.9% 8.4% 9.3% 10.8% 13.1% 筹资活动现金流净额 316 -13 49 0 0 资产负债率 15.9% 22.4% 22.1% 22.1% 22.3% 现金净变动 80
13、 -69 179 176 234 PE 85.05 95.14 46.24 33.01 24.11 期初现金余额 84 164 95 273 450 P/B 11.11 11.22 7.48 6.10 4.87 期末现金余额 164 95 273 450 684 EV/EBITDA 55.68 65.05 66.20 47.85 31.01 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 30 目 录 1.A 股市场消费类软件第一股 . 7 1.1 A 股稀缺、全球领先的消费类软件厂商 . 7 1.2 业绩稳健增长,国内业务占比飞速上升 . 9 1
14、.3 股权结构集中 . 10 2.数据驱动研发及运营,“内生+外延”共促成长 . 11 2.1 数据驱动研发及运营. 11 2.2“内生+外延”共促成长 . 12 3.5G 将引爆视频产业,Filmora 实现 SaaS 化转型 . 14 3.1 乘 5G 东风,视频编辑产业将迎来海量需求 . 14 3.1.1 回顾历史,通讯技术升级带来内容传播相关产业爆发 . 14 3.1.2 5G 将催化视频产业爆发式增长 . 18 3.2 开拓中国市场,实现 Filmora 的 SaaS 化转型 . 20 4. 走 PDF 差异化竞争路线,踏信创浪潮 . 23 4.1 差异化竞争,PDF 新秀异军突起
15、. 23 4.2 C+B+G 端齐发力,将受益于办公软件信创浪潮 . 24 5. 投资建议 . 26 5.1 核心假设 . 26 5.2 盈利预测与投资建议. 27 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 30 图 目 录 图图 1:公司产品类别及其核心产品公司产品类别及其核心产品 . 7 图图 2:Filmora 和和 PDFelement 在国际上在国际上享有较高美誉度享有较高美誉度 . 8 图图 3:公司发展的四个阶段公司发展的四个阶段 . 8 图图 4:公司公司 2015-2020Q1 营业总收入及其增速营业总收入及其增速 . 9
16、图图 5:公司:公司 2015-2020Q1 归母净利润及其增速归母净利润及其增速 . 9 图图 6:公司公司 2015-2019 年年营业收入结构(分业务条线)营业收入结构(分业务条线) . 10 图图 7:公司:公司 2016-2019 营业收入结构(分地区)营业收入结构(分地区) . 10 图图 8:公司公司 2015-2019 净利率与毛利率情况净利率与毛利率情况 . 10 图图 9:公司:公司 2015-2019 期间费用率情况期间费用率情况 . 10 图图 10:截至:截至 2020Q1 公司股权结构公司股权结构 . 11 图图 11:公司信息收集与产品研发流程:公司信息收集与产品
17、研发流程 . 12 图图 12: 的的 Alexa 排名走势排名走势 . 12 图图 13: 的搜索流量占比的搜索流量占比 . 12 图图 14:公司产品拓展历程:公司产品拓展历程 . 13 图图 15:亿图软件产品矩阵:亿图软件产品矩阵 . 13 图图 16:全球各国:全球各国 5G 产业计划产业计划 . 14 图图 17:1G-5G 给通信领域带来的改变给通信领域带来的改变 . 15 图图 18:拍照及图片处理软件代表:拍照及图片处理软件代表 . 15 图图 19:较火爆的拍照及图片处理软件推出时间:较火爆的拍照及图片处理软件推出时间 . 15 图图 20:截止到:截止到 2019 年年
18、10 月,全网拍照及图片处理软件的月活跃用户数及渗透率月,全网拍照及图片处理软件的月活跃用户数及渗透率 top10 . 16 图图 21:截止到:截止到 20192019 年年 1010 月,全网综合视频平台的月活跃用户数及渗透率月,全网综合视频平台的月活跃用户数及渗透率 top10top10 . 16 图图 22:截止到:截止到 2019 年年 10 月月,全网短视频综合平台的月活跃用户数及渗透率,全网短视频综合平台的月活跃用户数及渗透率 top10 . 16 图图 23:2016-2021 年中国短视频行业市场规模及预测年中国短视频行业市场规模及预测 . 17 图图 24:视频编辑软件竞品
19、比较:视频编辑软件竞品比较 . 17 图图 25:2017 VS 2022 移动视频流量占比移动视频流量占比 . 18 图图 26:Youtube 的部分亮点的部分亮点 . 19 图图 27:2019Q4 vs 2018Q4 B2019Q4 vs 2018Q4 B 站平均每天上传的站平均每天上传的 PUGPUG 视频数量视频数量 . 19 图图 28:2019 年年 B 站的站的 PUG 视频浏览量占比视频浏览量占比 . 19 图图 29:目前公司视频业务条线主要产品:目前公司视频业务条线主要产品 . 20 图图 30:万兴喵影操作界面:万兴喵影操作界面 . 20 图图 31:万兴喵影安卓客户
20、端下载渠道分布情况:万兴喵影安卓客户端下载渠道分布情况 . 21 图图 32:万兴喵影的百度搜索指数:万兴喵影的百度搜索指数 . 22 图图 33:万兴:万兴 PDF 专家下载界面介绍专家下载界面介绍 . 23 图图 34:万兴:万兴 PDF 的的 OCR 功能功能 . 24 图图 35:Adobe DC 业务收入及增速业务收入及增速 . 25 图图 36:全球智能手机出货量情况:全球智能手机出货量情况 . 26 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 30 表 目 录 表表 1:1G-5G 速率、带宽、频谱效率比较速率、带宽、频谱效率比较
21、 . 14 表表 2:不同清晰度视频对网络带宽的要求:不同清晰度视频对网络带宽的要求 . 18 表表 3:公司:公司 Filmora(中国版:万兴喵影)产品的(中国版:万兴喵影)产品的收费标准收费标准 . 22 表表 4:PDFPDF 软件竞品对比软件竞品对比 . 24 表表 5:全球个人计算设备出货量情况(百万台):全球个人计算设备出货量情况(百万台) . 25 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 30 1.A 股市场消费类软件第一股股市场消费类软件第一股 1.1 A 股稀缺、全球领先的消费类软件厂商股稀缺、全球领先的消费类软件厂商
22、公司是公司是 A 股稀缺、全球领先的消费类软股稀缺、全球领先的消费类软件厂商件厂商。消费类软件指的是围绕个人、家 庭消费者应用而设计的与生活、娱乐、工作等相关的软件产品。公司目前的产品 主要包括数字创意、办公效率、数据管理三大类,可广泛应用于 PC 及移动终端。 图图 1:公司产品类别及其核心产品公司产品类别及其核心产品 资料来源:公司官网、渤海证券 公司的明星产品公司的明星产品 Filmora(中国版本叫“万兴喵影”)和(中国版本叫“万兴喵影”)和 PDFelement 均在国际均在国际 上享有较高美誉度。上享有较高美誉度。在全球领先的商业软件评测机构 G2 发布的 2020 冬季研报 中,
23、公司的 Filmora9 获评视频编辑领域领导者,FilmoraPro 获评视频编辑领域 杰出表现者,两款产品均获得了 4.5 星(满分 5 星)。一同上榜的还有苹果公司 的 iMovie、Final Cut Pro,Adobe 公司的 Premiere Pro、Adobe Spark 等。此外, PDFelement入选全球领先的商业软件评测机构Capterra 发布的 Top20 Contract Management Software,并与 Adobe Sign,DucuSign 等一同跻身前五名。此前, PDFelement 曾获得 G2 Crowd 文档创建类软件前三名。 公司深度报
24、告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 30 图图 2:Filmora 和和 PDFelement 在国际上在国际上享有较高美誉度享有较高美誉度 资料来源:渤海证券 经历成长四阶段, 不断拓展产品矩阵和业务领域。经历成长四阶段, 不断拓展产品矩阵和业务领域。 公司成立于 2003 年, 并于 2018 年登陆创业板。早在公司成立之前,公司董事长吴太兵先生开发了一款名为 “Photo To VCD”的产品并通过互联网渠道进行销售。该产品在未进行市场推广 的情况下,取得了较好的市场反响。2003 年公司成立之后,继续提升技术和产品 能力,拓展产品矩阵。由
25、于在公司成立之际,国内用户对消费类软件并没有付费 习惯,多以使用盗版软件为主,而海外用户有较好的付费习惯。因此,公司在成 立之初就确定了出海战略。从公司成立至今,大致可以分为四个阶段。 图图 3:公司发展的四个阶段公司发展的四个阶段 资料来源:公司公告、渤海证券 第一阶段(成立-2006 年):Win 桌面多媒体提供商。这一阶段公司开发的多媒 体产品主要运用于 Windows 桌面端, 2005 年公司的产品已成功进入北美、 欧洲、 日本及香港市场。第二阶段(2007-2009 年):多领域、跨平台软件提供商。公 司在该阶段开始将业务领域延伸至数字文档软件、系统工具软件、数据管理工具 软件等领
26、域。 同时, 公司快速将产品向 Mac OS 平台拓展。 第三阶段 (2010-2015 年):跨终端、多平台、多领域软件提供商。这一阶段,移动智能终端兴起,公 司敏锐把握机遇,开发移动智能终端相关应用软件。此外,公司还推出了跨端数 据管理系列软件,帮助用户通过电脑桌面操作的方式来管理 iOS 和 Android 等移 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 30 动智能终端的数据。第四阶段(2016 年至今):聚焦数字创意,实现 SaaS 化转 型。公司对主业进行了战略聚焦,并在 2018 年实现了视频编辑核心产品 Filmora 的 SaaS 化转型。 1.2 业绩稳健增长,国内业务占比飞速上升业绩稳健增长,国内业务占比飞速上升 公司自公司自 2018 年上市以来,营业收入和归母净利润一直保持稳健增长年上市以来,营业收入和归母净利润一直保持稳健增长。2019 年, 公司实现营业收入 7.03 亿元,同比增长 28.78%;实现归母净利润 8626 万元, 同比增长 4.35%。2019 年,公司股权激励的摊销费用为 1919.79 万元,若剔除 股权