1、【方正电子 公司深度报告】赛微微电（688325.SH）：以锂电池管理芯片（BMS）技术成就新能源时代证 券 研 究 报 告2022 年 09 月 21 日分析师：吴文吉登记编号：S03投资要点 国产化BMS加速渗透，公司作为国内少数BMS产品全覆盖上市公司，有望充分受益。电源管理芯片市场需求巨大，但国产化率不足20%。其中，电池管理芯片市场国产化率仍显著低于电源管理芯片，国产化率仅10%左右。国内电源管理芯片公司业务主要侧重DC/DC、LED驱动等领域，公司是国内少数达成BMS产品全覆盖的上市公司，且在部分关键领域经验、技术较为领先，有望充分受益国产替代。深耕消费+工业

2、市场，具有领先市场地位。消费级市场方面，智能穿戴设备场景不断丰富、蓝牙耳机出货量不断攀升，这一趋势将拉动BMIC需求。工业级市场方面，工业4.0升级、锂电无线电动工具渗透率提升、锂电两轮电动车普及率上升，打造工业级BMIC市场基础。拓展布局新能源储能+新能源汽车市场，打开未来营收增长空间。公司通过募投项目拓展布局新能源储能与新能源汽车产品，把握市场机遇，培育新的业绩增长点。盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为2.4/4.1/5.3亿元，归母净利润分别为0.6/1.1/1.4亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：（1）终端需求周期性波动；（2）募投项目研发进展不及预期；

3、（3）疫情影响供应链盈利预测盈利预测单位/百万20212022E2023E2024E营业总收入339 238 410 533(+/-)(%)88.31-29.75 71.97 30.17 归母净利润89 57 109 143(+/-)(%)174.86-35.85 89.58 31.49 EPS(元)1.49 0.72 1.36 1.78 ROE(%)39.54 3.49 6.21 7.55 P/E0.00 69.55 36.65 27.88 P/B0.00 2.43 2.28 2.11 资料来源：赛微微电招股说明书，Wind，方正证券研究所整理aVvZ9YcZsUhUrZ8Z9PbP9PtR

4、rRnPnPiNoOwPeRtRoM6MoPqPuOnOwPxNnNoM1赛微微电：专注BMS，三大产品线助力业绩高速增长2产品布局：电池管理芯片全系列覆盖3需求空间：近百亿美元市场空间，下游需求遍地开花4盈利预测目录历史沿革：专注电池管理芯片研发2009年公司作为唯一民营企业参与方，参与国家863计划项目电动汽车运营系统关键技术研究与应用，并于2015年结项2012年公司首款电池计量芯片量产，凭借优异的产品性能及超高的性价比，该产品逐步占据国内电池计量芯片市场2015年公司首款电池安全芯片系列产品量产；同年，公司产品进入小米终端产品体系2018年公司成立，致力于模拟芯片的研发和销售2013年

5、2014年公司产品当年出货量超1亿颗；同年，公司产品进入戴尔、科沃斯、九号智能等终端产品体系公司首款限流开关芯片产品量产。同期，公司参与制订国家标准：电动工具用可充电电池包和充电器的安全2019年公司产品当年出货量超2亿颗；同年，公司产品进入三星、荣耀、OPPO 等终端产品体系2020年成功登陆科创板公司首款充电管理芯片量产；同年，公司产品进入惠普、TTI、史丹利百得、歌尔股份等终端产品体系2022年 赛微微电自2009年成立以来，始终专注于模拟芯片的研发和销售。经过13年的发展，公司已形成成熟稳定的三大产品线电池安全芯片、电池计量芯片以及充电管理等其他芯片。资料来源：赛微微电招股说明书，方正

6、证券研究所整理股权结构：股权结构较为分散上海岭观伟途投资聚核投资北京义合6.00%22.01%武岳峰投资7.24%3.01%7.09%4.19%物联网创投12.22%邦盛赢新微合投资弘盛技术毕方一号其他3.30%2.63%2.57%29.74%武岳峰投资聚变投资北京亦合赵建华上海岭观蒋燕波葛伟国32.48%28.48%11.12%8.82%8.01%6.33%4.76%赛微微电（688325.SH）广东赛微微电子有限公司深圳分公司上海赛而微微电子科技有限公司100%100%实际控制人资料来源：Wind，赛微微电招股说明书，方正证券研究所整理核心技术人员：意法半导体从业经历，具备丰富实践经验姓名

7、职务履历直接持股平台在直接持股平台中出资比例间接持有公司权益比例赵建华董事、副总经理清华大学电子工程系硕士学历。曾任意法半导体研发（深圳）有限公司设计工程师、意法半导体研发（上海）有限公司高级设计经理。2010年7月至2020年12月，历任赛微有限（含其前身）设计总监、研发总监、副总经理、董事；2020年12月至今，任赛微微董事兼副总经理。伟途投资8.82%6.23%微合投资11.34%聚变投资37.62%朱炜礼资深设计经理上海交通大学电子工程系本科学历。2004年7月至2011年6月，任意法半导体研发（上海）有限公司设计经理，2011年6月至今，历任公司设计经理、资深设计经理。微合投资21.

8、13%1.48%聚核投资6.90%杨健资深设计经理上海交通大学测试计量技术及仪器专业硕士学历。2007年4月至2010年7月，在意法半导体研发（上海）有限公司任高级设计工程师，2010年7月至今，历任公司设计工程师、资深设计工程师和资深设计经理。微合投资14.95%1.21%聚核投资6.90%资料来源：赛微微电招股说明书，方正证券研究所整理67 89 180 339 109 3 4 32 89 28 5%4%18%26%25%0%5%10%15%20%25%30%0020021 2022H1营业收入归母净利净利率财务分析：三大产品线助力业绩高速增长，

9、净利率显著攀升38.5%20.8%31.8%47.2%41.7%32.2%54.5%47.1%31.8%32.5%29.3%24.8%21.1%21.1%25.8%0%20%40%60%80%100%20021H1 2022H1电池计量芯片电池安全芯片充电管理等其他芯片图表：赛微微电2018-2022H1营收构成图表：赛微微电2018-2022H1营收及归母净利（百万元）资料来源：Wind，赛微微电招股说明书，方正证券研究所整理 得益于公司长期的技术积累、优异的产品品质、领先的市场地位，公司2018年-2021年的营业收入及归母净利润均实现持续、快速增长。过去三年，公司归

10、母净利润年复合增长率达392.39%。2022H1，公司营收与归母净利润出现阶段性下滑，主要影响因素是全球经济发展速度放缓导致的终端需求疲软及疫情反复对公司业务拓展、物流运输活动的阻碍。规模效应带来净利率显著攀升。随着收入规模的持续扩张，公司净利率在2021年提升至26%。目前公司产品包括电池安全芯片、电池计量芯片和充电管理及其他芯片。公司专注深耕消费级与工业级市场，拓展布局新能源储能与新能源汽车领域。财务分析：三大主营产品毛利率稳定，规模效应显现18%18%10%9%11%12%10%6%6%10%-1%0%1%0%-4%-10%-5%0%5%10%15%20%2002

11、12022H1销售费用率管理费用率财务费用率图表：赛微微电2018-2022H1三大费用率图表：赛微微电2018-2022H1各产品线毛利率资料来源：Wind，方正证券研究所整理 公司三大主营产品毛利率水平较高且较为稳定。其中，电池计量芯片毛利率呈稳中有升态势，2019年该产品毛利上升原因系终端客户结构变化。电池安全芯片毛利率在2019、2020年的小幅下降主要系开拓电动工具市场所致，2021H1，电动工具领域收入占比下降，该产品销售均价提升，毛利率随之上升。充电管理等其他芯片毛利率整体稳定，2021H1小幅上升，主要系高端客户占比上升，平均销售单价上升所致。公司2019-2021年销售费用率

12、与管理费用率呈下降趋势，主要由于规模效应逐渐显现。54.7%60.2%60.1%61.7%67.9%64.9%62.5%65.9%57.6%56.1%55.9%57.1%0%20%40%60%80%20021H1电池计量芯片电池安全芯片充电管理等其他芯片245440025030020021存货周转天数应收账款周转天数应付账款周转天数财务分析：现金周转天数逐年缩短，经营能力提升图表：赛微微电2018-2021现金周转天数图表：赛微微电2018-2021周转天数指标（天）（天）资料来源：W

13、ind，方正证券研究所整理249030020021现金周转天数 存货周转状况良好，应收账款周转加速。公司2018-2021年间存货周转天数持续下降，表明公司产品销售形势良好，存货周转速度较快。2022H1，公司存货周转天数有所上升，主要系下游需求景气度放缓及疫情阻碍销售活动所致。公司2019-2021年间应收账款周转天数呈下降趋势，表明公司流动资金使用效率较高，经营能力有所提升。现金周转天数缩短，回款能力加强。公司2018-2021年现金周转天数不断缩短，表明公司业务周转效率较高、回款效率较高。横向对比：差异化产品打造高毛利，高

14、研发投入构筑技术护城河图表：可比公司2018-2022H1研发费用率图表：可比公司2018-2022H1毛利率 公司整体毛利率较为稳定，且处于业内较高水平。公司近5年的毛利率维持在60%左右，且高于同行业可比上市公司，主要原因包括：（1）公司细分产品定位与可比公司存在差异，专注技术门槛较高的电池管理芯片，主要对标国外大厂，国内竞争激烈程度较低，毛利水平相对较高；（2）公司尚处于成长阶段，将主要资源集中于高技术门槛、高毛利产品。公司研发费用率处于业内较高水平。高研发投入有利于公司加强产品研发，构筑自身技术护城河，保持较强的产品竞争力。60%62%60%62%59%0%10%20%30%40%50

15、%60%70%200212022H1赛微微电圣邦股份中颖电子必易微28%33%23%20%30%0%10%20%30%40%200212022H1赛微微电圣邦股份中颖电子必易微资料来源：Wind，赛微微电招股说明书，方正证券研究所整理下游销售采用经销模式，上游产能与知名厂商稳定合作客户销售额占比类型深圳胜达威19.39%经销深圳旭锦科技18.34%经销南京创乾科技18.07%经销深圳泰科源6.20%经销苏州瑞昌5.61%经销前五大客户合计67.61%图表：赛微微电2021H1前五大供应商采购额占比图表：赛微微电2021H1前五大客户销售额占比客户采购

16、额占比类型华天科技50.54%封测Tower28.59%晶圆华虹宏力18.90%晶圆长电科技1.10%封测颀中科技（苏州）0.82%封测前五大供应商合计99.94%资料来源：赛微微电招股说明书，方正证券研究所整理 公司作为典型Fabless企业，销售模式为经销模式。经销模式的优点主要包括：（1）帮助Fabless企业降低管理费用及销售费用，将有限的资源集中于研发设计；（2）具备分散化销售网络及深厚客户资源的经销商更有助于匹配终端客户地域分散、分布广泛、体量差异大的特点，较好满足客户需求。公司2021H1前五大客户销售额占比为67.61%。公司产品生产和加工环节的供应商包括晶圆制造企业和芯片封测

17、厂商等。由于晶圆制造及封测环节门槛较高，行业集中度高，2021H1，公司前五大供应商采购金额占比合计99.94%。赛微微电募投项目项目名称拟投资金额建设周期项目简介消费电子电池管理及电源管理芯片研发及产业化项目23,888.38万元3年本项目将对公司现有消费电子电池管理及电源管理芯片进行技术升级，并加快该类新产品的研发及产业化，完善消费电子领域的产品体系。一方面，该项目有利于促进公司高性能、高集成消费电子电池管理及电源管理芯片性能升级，保持产品性能领先，增强公司竞争优势；另一方面，项目将扩充消费电子电池管理及电源管理芯片产品品类，提高产品种类的齐全度，将公司技术优势转化为市场竞争优势，增强公司

18、盈利能力。工业领域电池管理及电源管理芯片研发及产业化项目26,300.20万元3年本项目将在现有电动工具、轻型电动车辆等工业领域电池管理及电源管理芯片产品基础上，加强对工业领域内该类芯片产品的研发，抓住下游工业领域需求持续增长与国产替代的市场机遇，进一步加强公司在该领域内的产品布局，完善公司产品体系，为公司培育新的盈利增长点，促进主营业务的持续发展。新能源电池管理芯片研发项目14,046.97万元5年本项目将在公司现有的技术积累以及消费电子领域、工业领域积累的电池管理芯片产品开发经验的基础上，对电化学储能、新能源汽车电池管理系统等新能源领域的前沿电池管理芯片进行研发。通过本项目的实施，一方面公

19、司能够紧跟全球电池管理芯片行业内的主流技术发展趋势，加大对新产品的研发投入，进一步增强公司核心技术竞争力与品牌影响力；另一方面，公司也能够把握住新能源电池管理芯片市场需求快速增长的市场机遇，增强公司新技术、新产品储备，打开未来业务增长空间。技术研发中心建设项目4,680.71万元3年本项目将在公司现有的核心技术积累以及消费电子领域、工业领域积累的电池管理及电源管理芯片产品开发经验的基础上，对相关前沿技术课题进行研发，主要包括混合式DC-DC转换器技术研发项目、用于电源管理的数字控制技术研发项目、锂电池老化管理研发项目、噪声整形逐次逼近型模数转换器研发项目等。资料来源：赛微微电招股说明书，方正证

20、券研究所整理1赛微微电：专注BMS，三大产品线助力业绩高速增长2产品布局：电池管理芯片全系列覆盖3需求空间：近百亿美元市场空间，下游需求遍地开花4盈利预测目录产品介绍：电池安全芯片+电池计量芯片产品类型用途主要技术特点主要应用领域电池安全芯片主要用于电池状态监控和电池单体均衡，通过实时监测每节电池或电池包，避免出现过充、过放、过流和短路等故障，从而使电芯在安全稳定的范围内工作，延长电池寿命，保障使用者的安全。支持过充、过放、过流、断线、短路、温度保护、均衡等具有过流保护后自动恢复功能TWS耳机等智能可穿戴设备电动工具移动电源轻型电动车辆无绳家电（如吸尘器）智能手机电池计量芯片用于确定电池的电量

21、状态（SoC）和健康状态（SoH），进行电池荷电状态估算。高精度电池计量芯片可以准确提供电池电量信息，准确预估系统剩余使用时间，避免因电池荷电状态估算不准确，造成的意外停机和数据丢失等问题。结合“FastCali”电池电量算法和电池建模信息，准确计算电池剩余电量可监测电池在充放电状态下的电压、电流和温度可适用多种类型的锂电池应用智能手机、平板电脑TWS耳机等智能可穿戴设备POS机AIoT设备资料来源：赛微微电招股说明书，方正证券研究所整理产品介绍：充电管理等其他芯片产品类型用途主要技术特点主要应用领域电池充电管理芯片将外部电源转换为适合电池充电的电压，并在充电时进行检测及各种管理功能。适用于穿

22、戴设备集成了电源路径管理功能，可在系统负载和电池间动态分配对深度放电电池，系统可即刻开机启动支持I2C接口，充电参数可以动态调整TWS耳机等智能可穿戴设备AIoT设备负载开关芯片具有对输入电源进行分配、管理的作用。超小型封装nA级超低漏电电流输出软启动，有效减小电流冲击TWS耳机等智能可穿戴设备AIoT设备限流开关芯片具有检测电流大小，防止因电流过大导致电路损坏的作用。具有兼容多种协议、负载检测功能、超低内阻、功耗低等特点笔记本电脑移动电源等充电类产品资料来源：赛微微电招股说明书，方正证券研究所整理收入分布：立足消费+工业级应用，积极拓展储能、新能源汽车0.130.792.380.3721.5

23、447.5082.4476.910.000.030.030.0002040608020202021H1消费电子工业控制通讯及其他3.156.8840.8335.226.226.8714.3813.9516.524.702.012.9502040608020021H1消费电子工业控制通讯及其他18.9021.3637.0333.540.700.490.960.630.100.110.060.350204020021H1消费电子工业控制通讯及其他图表：赛微微电电池安全芯片收入分应用占比图表：赛微微电电池计量芯片收入分应用占比图表：赛

24、微微电充电管理等芯片收入分应用占比 公司长期专注于开发消费级和工业级电池管理芯片产品。公司三大产品线中，电池安全芯片下游应用以工业控制为主，电池计量芯片、充电管理等其他芯片下游应用以消费电子为主，少量产品供给以手机为代表的通讯领域。公司积极布局新能源储能、新能源汽车电池管理芯片，拟通过募投项目“新能源电池管理芯片研发项目”拓展产品储备。（百万元）（百万元）（百万元）资料来源：赛微微电招股说明书，方正证券研究所整理静态功耗过充保护电压精度过放保护电压精度放电过流保护精度过温保护VDD端耐压值电池采样通道耐压值产品优势：产品性能突出，多款产品指标优于主流竞品静态功耗电量最大误差电压ADC误差(-2

25、0-70)电压ADC误差(-45-85)电流误差电流ADC分辨率最高输入电压恒压调整精度恒流调整精度输入静态功耗电池静态功耗电池放电输入电压导通阻抗静态功耗负载检测功能小电流限流精度大电流限流精度鼠标/键盘唤醒功能公司产品主流竞品5串锂电池安全芯片带数据通讯的USB充电控制芯片带外置温度检测的电池计量芯片线性充电管理芯片资料来源：赛微微电招股说明书，方正证券研究所整理客户结构：积累众多品牌客户，BMIC客户粘性较高ODM制造商笔记本电脑及平板电脑智能可穿戴设备（TWS耳机等）电动工具充电类（移动电源等）轻型电动车辆、无绳家电资料来源：赛微微电招股说明书，方正证券研究所整理1赛微微电：专注BMS

26、，三大产品线助力业绩高速增长2产品布局：电池管理芯片全系列覆盖3需求空间：近百亿美元市场空间，下游需求遍地开花4盈利预测目录5525707418320.330.320.340.350.30.310.320.330.340.350.360050060070080090020022E需求空间：模拟芯片市场位列全球半导体第三大市场，增速位列榜首资料来源：SIA、IC Insights、方正证券研究所整理 集成电路按其功能通常可分为模拟集成电路和数字集成电路两大类。模拟集成电路主要是指用来产生、放大和处理连续函数形式模拟信号（如声音、光线、温度等）的集成电路

27、。2021年，模拟芯片市场位列全球半导体第三大市场，销售规模达741亿美元，同比增长33.1%，增速位列半导体细分种类首位。2021年，受疫情后各行业复苏影响，模拟芯片销售额同比大幅增长30+%，据IC Insights预测，2022年，这一增速将放缓至12%，2022年模拟芯片市场规模预计可达832亿美元。图表：模拟芯片市场规模及ASP预测图表：2021年全球半导体销售额分布情况19.119.630.343.457.874.1153.8154.8传感器MCU分立器件光电元件MPU模拟存储逻辑+30.8%+30.9%+33.1%+11.5%+7.4%+27.4%+26.7%+28.0%同比增长

28、（十亿美元）（亿美元）（美元）资料来源：CanSemi公司官网、IDC、智研咨询、华经产业研究院、方正证券研究所整理 据IDC统计，中国大陆模拟芯片市场是全球最大的模拟芯片市场，约占全球市场的36%。中国模拟芯片市场规模整体呈稳中有升趋势，据华经产业研究院数据，2022年中国模拟芯片市场规模预计可达2956亿元，2017-2022年复合增长率约为6.7%。据中国半导体协会统计，2020年中国模拟集成电路企业总收入合计约163亿元，自给率仅为12%左右，国产模拟芯片厂商仍有广阔的发展空间。图表：中国模拟芯片市场规模图表：2020年全球模拟芯片市场规模分布36%32%18%12%2%中国大陆亚洲其

29、他地区欧洲美国其他2 2504273000300035002017 2018 2019 2020 2021 2022E（亿元）需求空间：中国大陆是全球最大模拟芯片市场电源管理芯片细分种类介绍资料来源：方正证券研究所整理分类应用电池管理芯片确保电池安全、稳定地输出电能，包括电池计量芯片、电池保护芯片、充电管理芯片等AC-DC通过变电器将交流电转变为直流电DC-DC将电源（电池）的直流电压变成低压直流电压或高压直流电压栅驱动芯片用于MOSFET、IGBT、GaNFET和SiCFET等功率控制芯片降低开关功耗，提高驱动器效率，简化了控

30、制和开关稳压器系统的设计开关稳压器产生固定或可调输出电压LDO芯片敏感模拟系统且具有低压降电压的线性稳压器接口热插拔芯片免除接入、拔除新接口带来的影响LED驱动器应用于显示屏LED背光驱动、LED闪光灯驱动等领域056500500600200182026E市场规模需求空间：电池管理芯片93亿美元市场空间图表：全球电源管理芯片市场规模预测（亿美元）CAGR=10.7%6870%1%2%3%4%5%6%7%8%0204060801002018 2019E2020E2021E2022E2023E2024E市场规模

31、增长率图表：全球电池管理芯片市场规模预测（亿美元）电源管理芯片下游应用十分广泛，据SEMI预测，2026年全球电源管理芯片市场规模可以达到565亿美元，2018-2026年复合增长率达10.7%。电池管理芯片属于电源管理芯片的细分领域。近年来，随着下游消费、工业、通讯、储能、新能源汽车等应用领域的不断发展，全球电池管理芯片市场规模快速成长。据MordorIntelligence数据，2024年，全球电池管理芯片市场规模预计将增长至93亿美元。资料来源：前瞻产业研究院，SEMI，中科蓝讯招股说明书，Mordor Intelligence，方正证券研究所整理需求空间：下游应用遍地开花，消费+工业市

32、场占比约40%通讯消费工业汽车44.31%18.46%21.51%8.22%手机基站电脑平板电脑可穿戴新能源汽车电动工具 轻型电动车 无人机无绳家电工业机器人注：电池管理芯片下游应用领域分布与电源管理芯片类似电源管理芯片电池管理芯片技术方向：高精度低功耗微型化智能化资料来源：赛微微电招股说明书，方正证券研究所整理工业领域：中国大陆位列全球工业机器人出货量TOP1资料来源：IFR、华经产业研究院、方正证券研究所整理 我国工业机器人市场从2013年起一直保持良好的发展态势，直到2018年年底，受3C和汽车行业需求波动、中美贸易战、政策补贴力度降低等多重因素影响，工业机器人市场出现萎缩，该萎缩趋势延

33、续至2019年。2020年，疫情在全球范围蔓延，全球多地工业发展在一定程度上受到阻碍，全球工业机器人销售额同比下滑1.9%。2021年，随着全球经济复苏，更多人机协同场景取得突破，工业机器人市场景气度迎来回升。工业领域产品具备电池串数多、工作电压高、电流强等特点，因而对电源和电池管理芯片技术要求较高。工业机器人出货量攀升将会带动电源和电池管理芯片需求提升。7630404238384445490002040608001802002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E全

34、球工业机器人销售额全球工业机器人出货量0.30.50.50.70.92.23.13.13.916.8西班牙法国新加坡中国台湾意大利德国美国韩国日本中国大陆图表：全球工业机器人销售额及出货量预测图表：2020年全球工业机器人出货量TOP10（亿美元）（万台）（万台）工业领域：锂电无线电动工具市场规模扩大，锂电两轮车渗透率提升153 167 184 203 221 240 259 277 05003002020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E图表：2020E-2027E全球无线电动工具市场规模图表：2016-2022E中国锂电两轮电动车

35、渗透率5.4%7.5%12.7%14.7%20.6%23.4%27.3%0%5%10%15%20%25%30%（亿美元）近年来，采用锂电池供电的无线电动工具因轻便、操作舒适、易于携带等优势受到广泛欢迎。据Allied Market Research预计，2020年全球无线电动工具市场的市场规模为153亿美元，预计2027年将达到277亿美元，2020-2027年均复合增长率超10%。2021年，我国锂电两轮电动车销量960万辆，锂电销量占比23.4%。在新国标政策、消费者需求升级等因素的推动下，锂电两轮电动车销量占比有望迎来提升。我国目前两轮电动车保有量为3.2亿，锂电两轮车渗透率提升空间较大

36、。业内一台无线电动工具的电池管理芯片方案至少包括1-2颗电池安全芯片和1颗充电管理芯片。一辆锂电两轮电动车通常使用4-8颗电池安全芯片、1颗电池计量芯片、1颗充电管理芯片。资料来源：艾瑞咨询，赛微微电招股说明书，方正证券研究所整理消费领域：智能可穿戴设备应用场景不断拓展 相比于传统便携设备，智能可穿戴设备智能化、集成化程度更高，便于实现即时交流、健康监测等功能。可穿戴设备的智能化水平不断提升，应用场景不断拓展，市场空间广阔。根据IDC数据，2021年全球可穿戴设备出货量达到5.34亿台，预计2025年出货量可达13.58亿台，2021年-2025年年复合增长率可达26%。我国智能可穿戴设备市场

37、规模近年来增长迅速。2016-2020年，市场规模年复合增长率达到38%，预计2020-2025年年复合增长率将达到20%。智能可穿戴设备对于电池管理芯片的微型化、智能化提出较高要求。图表：2016-2025年中国智能可穿戴设备市场规模图表：2016-2025年全球智能可穿戴设备出货量1.021.151.783.374.455.3413.580%20%40%60%80%100%0246810121416出货量yoyCAGR=26%（亿台）179 262 379 522 632 759 910 1092 1311 1573 05000CAGR=20%CAGR=38%（亿元）

38、资料来源：健康界研究院，中科蓝讯招股说明书，方正证券研究所整理消费领域：TWS耳机渗透率不断提升 在蓝牙、Wi-Fi等无线通信技术发展的带动下，无线耳机技术越来越成熟，与此同时，移动化办公、运动健身、即时娱乐等消费场景的普及推动消费者的消费习惯逐渐向更方便的无线化转变。TWS耳机是无线耳机的重要品类，全球TWS耳机市场渗透率不断攀升。据Counterpoint Research，全球TWS耳机渗透率从2017年的1.4%提升至2020年的19%。目前，业内一副蓝牙耳机的电池管理芯片方案通常包括电池安全芯片、电池计量芯片和充电管理芯片各1-3颗。9.32900%50%100

39、%150%200%002016 2017 2018 2019 2020 2021出货量yoy1.4%3.3%8.8%19.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%20020E图表：全球TWS耳机渗透率发展趋势图表：2016-2021年全球品牌TWS耳机出货量（百万副）资料来源：Counterpoint Research，IT之家，旭日大数据，中科蓝讯招股说明书，方正证券研究所整理竞争格局：公司是国内少数覆盖电池管理芯片全系列的上市公司厂商电池计量芯片电池安全芯片充电管理芯片监控器、平衡器等其他芯片赛微微电圣邦股份中颖电子力芯微TIMAXIM

40、领域终端产品公司供应产品公司市占率消费笔记本电脑电池计量芯片全球：1.04%限流开关芯片全球：5.76%-11.52%平板电脑电池计量芯片全球：7.22%智能穿戴设备（蓝牙耳机）电池计量芯片、充电管理芯片全球：1.02%-3.06%工业电动工具电池安全芯片全球：12.65%-25.30%轻型电动车电池安全芯片国内：17.87%-35.74%无绳家电（吸尘器及扫地机）电池安全芯片、电池计量芯片、充电管理芯片国内：1.75%-2.33%民用无人机电池计量芯片、充电管理芯片全球：10.49%便携POS机电池安全芯片、电池计量芯片全球：2.89%资料来源：赛微微电招股说明书，方正证券研究所整理1赛微微

41、电：专注BMS，三大产品线助力业绩高速增长2产品布局：电池管理芯片全系列覆盖3需求空间：近百亿美元市场空间，下游需求遍地开花4盈利预测目录盈利预测 疫情阻碍供应链，且下游客户库存水位有待消耗，短期业绩承压。公司业务主要集中在长三角及珠三角地区，2022年上半年国内疫情为公司研发及销售工作带来诸多不利影响。此外，由于2022年上半年消费电子需求景气度下行，下游客户库存水位仍然处于较高水平，库存有待消耗。消费类产品在公司业务中占比较高，因此，公司2022年业绩增速同比可能放缓。加大高串、高精度产品及AFE芯片研发，有助于毛利率水平提升。公司2022H1研发费用率高达29.67%，同比增加9.77个

42、百分点，主要研发投入模拟前端AFE、高串电池管理芯片、高精度电池安全芯片等产品。高阶产品放量有望助力公司毛利率水平进一步提升。积极布局储能及新能源汽车BMS，新产品线有望为公司营收带来增长动力。我国新能源储能及新能源汽车市场正处于快速成长阶段，具备良好的市场基础，且该领域对BMS产品低功耗、高安全性方面要求较高，公司通过募投项目布局该领域BMS产品，有望凭借深厚的技术储备占领一席之地，为公司打开新的营收增长空间。综上所述，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为2.4/4.1/5.3亿元，归母净利润分别为0.6/1.1/1.4亿元。资料来源：赛微微电招股说明书，方正证券研究所整理分业务盈

43、利预测（单位：百万元）产品线2021E2022E2023E2024E电池计量芯片销售收入增长率88%-32%75%26%毛利66 43 77 99 毛利率61%59%60%61%电池安全芯片销售收入160 116 186 247 增长率88%-28%60%33%毛利105 73 119 163 毛利率66%63%64%66%充电管理等其他芯片销售收入71 49 95 123 增长率88%-32%96%30%毛利40 27 53 70 毛利率57%56%56%57%合计销售收入339 238 410 533 增长率88%-30%72%30%毛利211 144 248 332

44、 毛利率62%60%61%62%资料来源：Wind，方正证券研究所整理注：2021-2024年业务拆分均为方正证券研究所预测值可比公司估值（数据截至2022年9月20日收盘）资料来源：Wind，方正证券研究所整理证券代码证券简称 市值（亿元）归母净利润（亿元）市盈率（倍）TTM2022E2023E 2024ETTM2022E 2023E 2024E300661.SZ圣邦股份512.07 9.6610.8014.6319.5652.31 47.43 35.00 26.18 300327.SZ中颖电子121.39 4.715.126.538.2125.65 23.72 18.58 14.79 68

45、8045.SH必易微37.78 1.891.111.441.9019.72 34.03 26.23 19.88 688325.SH赛微微电39.81 0.750.571.091.4353.16 69.55 36.65 27.88 注：赛微微电预测值采用方正证券研究所预测值，其他公司预测值均采用Wind一致预期值风险提示 终端需求周期性波动 募投项目研发进展不及预期 疫情影响供应链资料来源：方正证券研究所整理资产负债表20212022E2023E2024E利润表20212022E2023E2024E流动资产275 1680 1810 1965 营业总收入339 238 410 533 货币资金1

46、97 1615 1711 1838 营业成本128 94 161 201 应收票据0 0 0 0 税金及附加3 2 3 4 应收账款18 18 27 38 销售费用29 17 32 43 其它应收款1 1 1 1 管理费用21 14 26 33 预付账款7 6 9 11 研发费用67 54 98 126 存货44 33 54 68 财务费用1-3-24-25 其他7 7 7 7 资产减值损失-1 0 0 0 非流动资产20 20 22 22 公允价值变动收益0 0 0 0 长期投资0 0 0 0 投资收益0 0 0 0 固定资产10 11 13 13 营业利润91 62 114 152 无形资

47、产2 1 1 1 营业外收入2 0 0 0 其他8 8 8 8 营业外支出1 0 0 0 资产总计295 1700 1832 1987 利润总额92 62 114 152 流动负债63 48 71 84 所得税2 4 6 9 短期借款15 15 15 15 净利润89 57 109 143 应付账款17 12 19 24 少数股东损益0 0 0 0 其他31 21 37 44 归属母公司净利润89 57 109 143 非流动负债6 6 6 6 EBITDA92 59 90 127 长期借款0 0 0 0 EPS（元）1.49 0.72 1.36 1.78 其他6 6 6 6 负债合计69 5

48、4 77 90 少数股东权益0 0 0 0 股本60 80 80 80 资本公积78 1421 1421 1421 留存收益88 145 253 396 归属母公司股东权益226 1646 1755 1897 负债和股东权益295 1700 1832 1987 公司财务预测表（单位：百万元）资料来源：Wind，方正证券研究所整理现金流量表20212022E2023E2024E主要财务比率20212022E2023E2024E经营活动现金流0 58 99 130 成长能力净利润0 57 109 143 营业总收入88.31%-29.75%71.97%30.17%折旧摊销0 2 1 2 营业利润1

49、42.81%-32.21%85.20%33.06%财务费用0 0 0 0 归属母公司净利润174.86%-35.85%89.77%31.46%投资损失0 0 0 0 获利能力营运资金变动0-2-11-16 毛利率62.32%60.37%60.64%62.31%其他0 0 0 0 净利率26.30%24.02%26.51%26.77%投资活动现金流-8-2-3-2 ROE39.54%3.48%6.19%7.53%资本支出-8-2-3-2 ROIC206.35%117.22%145.49%158.42%长期投资0 0 0 0 偿债能力其他0 0 0 0 资产负债率23.38%3.19%4.21%4

50、.52%筹资活动现金流2 1363 0 0 净负债比率6.62%0.91%0.85%0.79%短期借款0 0 0 0 流动比率4.38 35.03 25.55 23.52 长期借款0 0 0 0 速动比率3.68 34.35 24.79 22.70 普通股增加0 1363 0 0 营运能力资本公积增加23 1343 0 0 总资产周转率1.52 0.24 0.23 0.28 其他-22-1344 0 0 应收账款周转率17.62 12.95 17.91 16.22 现金净增加额-7 1418 96 127 应付账款周转率23.03 16.89 26.69 24.59 每股指标(元)每股收益1.

51、49 0.72 1.36 1.78 每股经营现金0.00 0.72 1.24 1.62 每股净资产3.76 20.57 21.93 23.72 估值比率P/E0.00 69.55 36.65 27.88 P/B0.00 2.42 2.27 2.10 EV/EBITDA-1.99 40.16 25.41 16.99 公司财务预测表（单位：百万元）资料来源：Wind，方正证券研究所整理分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授

52、意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资

53、目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；中性：分析师预测未来半年公司股价

54、在-10%和10%之间波动；减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。THANKS联系人：吴文吉邮箱：专注专心专业方正证券研究所北京市 西城区展览路48号新联写字楼6层上海市 静安区延平路71号延平大厦2楼上海市 浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳市 福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州市 天河区兴盛路12号楼 隽峰苑2期3层方正证券长沙市 天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层