1、 请请务必阅读正文后的声务必阅读正文后的声明明及说及说明明 证券研究报告 / 公司深度报告 中高档沙发渗透率提升，布艺龙头不负“众望”中高档沙发渗透率提升，布艺龙头不负“众望” 报告摘要报告摘要： 众望布艺是国内研发、设计和生产中高档沙发装饰面料及沙发套制 造龙头，产品主要销向美国客户，是美国家居市场主要供应商之一。 美国房地产高景美国房地产高景气气下下国内出口回暖国内出口回暖，公司收入有望保持高增公司收入有望保持高增：1）受 宽松流动性和低利率推动，美国房地产景气度持续走高，2020 年 10 月美国现房销量折年数 685 万套，创 15 年新高，叠加疫情期间长期 居家对生活品质要求提升，沙

2、发需求将迎来较快增长；2）受海外需 求回暖和美国地产销售带动，我国家具及其零件出口 6 月同比增速 转正后逐月改善，10 月同比增速达 28%，预计四季度出口将继续保 持较高景气。公司作为美国家居主要供应商之一将显著受益。 国内国内布艺沙发布艺沙发前景广阔，渗透率有望持续提升前景广阔，渗透率有望持续提升：1）我国商品房销售 不断增长带动沙发市场规模较快增长。 随着城镇化进程的不断推进， 在新房和二手房交易增长的推动下，未来国内沙发市场空间将进一 步提升；2）在消费升级推动下，沙发消费将更加追求舒适个性化， 中高档沙发渗透率有望持续提升；3）布艺沙发具有款式多样、清洁 方便、价格相对便宜等优势，

3、更符合年轻人的居家生活偏好，未来 市场份额有望持续提升。 新建面料新建面料项目项目解决产能瓶颈，带动解决产能瓶颈，带动收入收入和毛利率和毛利率共同共同提升：提升：公司产 能利用率常年保持高位并逐年增长，带动外协产量占比同步升高， 2019 年面料产能利用率达 119.6%已超负荷运行，外协产量占比达 19.98%，2020 年外协占比进一步攀升。随着未来新建产能释放，公 司面料年产能将达 2220 万米，较当前增长 68.2%，产能不足问题将 有效缓解。未来公司将继续深耕美国市场，同时积极拓展国内、中 东等市场，预计业绩将加速增长。 盈盈利利预测：预测：预计 2020-2022 年 EPS 分

4、别为 1.52/1.76/2.09 元，当前股 价对应 PE 分别为 23.00/19.87/16.75x。给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：贸易摩擦升级增加关税成本，海外疫情反复造成需求疲 软，原材料成本及汇率波动，业绩预测和估值判断可能不达预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 425 488 515 641 758 (+/-)% 9.16% 14.92% 5.37% 24.62% 18.12% 归属母公司归属母公司净利润净利润 90 124 134 155 184 (+/-)% 36.73% 38.

5、46% 7.48% 15.76% 18.63% 每股收益（元）每股收益（元） 1.02 1.41 1.52 1.76 2.09 市盈率市盈率 0.00 0.00 23.00 19.87 16.75 市净率市净率 0.00 0.00 6.47 4.88 3.78 净资产净资产收益率收益率(%) 33.42% 36.41% 28.13% 24.56% 22.56% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 66 66 88 88 88 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2020/12/3 6 个月目标价（元） 41.

6、20 收盘价（元） 34.95 12 个月股价区间 （元） 28.4040.79 总市值（百万元） 3,076 总股本（百万股） 88 A股（百万股） 88 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 1 历史收益率曲线 -23% -17% -11% -5% 1% 7% 2019/122020/32020/62020/9 众望布艺沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 9% 0% 0% 相对收益 1% -5% -32% 相关报告 轻工行业投资策略：聚焦景气向上，把握 跨境电商新机遇 20201110 众望布艺（605003） ：出口回暖收入改善， 产能扩张助推业绩提升

7、 20201025 众望布艺众望布艺（605003） 纺织服装纺织服装 发发布时布时间间：2020-12-04 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2 / 23 众望布艺众望布艺/ /公司深度报告公司深度报告 目目 录录 1. 众望布艺：深耕美国的沙发布艺制造龙头众望布艺：深耕美国的沙发布艺制造龙头 . 4 1.1. 公司简介.4 1.2. 发展历程.5 1.3. 股权结构.6 1.4. 经营状况.7 2. 布局中高端赛道，构筑自身竞争壁垒布局中高端赛道，构筑自身竞争壁垒 . 9 2.1. 主打中高端布艺市场，赢得赛道优势.9 2.2. 深耕美国市场，与下游大客户深度合作

8、.9 2.3. 持续高研发投入，保持产品和工艺创新力. 11 2.4. 高质量快交期，稳固龙头优势地位.12 2.5. 全球布局应对，贸易战影响可控.13 2.6. 募集资金新建产能，借力资本实现扩张.13 3. 全球布艺沙发市场前景广阔，布艺龙头有望受益全球布艺沙发市场前景广阔，布艺龙头有望受益 . 15 3.1. 美国沙发市场维持景气，带动我国出口稳步增长.15 3.2. 中国沙发市场潜力巨大，沙发布艺龙头有望受益.17 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 20 5. 风险提风险提示示 . 20 图图表目表目录录 图图 1：公司收入规模行业领先：公司收入规模行业领先 . 5 图图 2：

9、公司发展历程示意图：公司发展历程示意图 . 6 图图 3：公司股权公司股权结构示意图结构示意图 . 6 图图 4：近五年营收及增速近五年营收及增速 . 7 图图 5：近五年归母净利润及增速：近五年归母净利润及增速 . 7 图图 6：2019年年各产品占收入比重各产品占收入比重 . 7 图图 7：2019年不同地区收入占比年不同地区收入占比 . 7 图图 8：近五年公司毛利率、净利率走势近五年公司毛利率、净利率走势. 8 图图 9：近年不同产品毛利率走势：近年不同产品毛利率走势 . 8 图图 10：近：近年原年原材料材料 POY/DTY价格走势价格走势 . 8 图图 11：近五年公司三费走势近五

10、年公司三费走势 . 8 图图 12：近年人民币对美：近年人民币对美元汇率走势元汇率走势 . 8 图图 13：公：公司净利润水平司净利润水平明显好于行业明显好于行业平均平均 . 9 图图 14：近三年公司前五大直销客户销售额（万元）：近三年公司前五大直销客户销售额（万元） . 10 图图 15：近三年公司前：近三年公司前五大代销客户销售额（万五大代销客户销售额（万元）元） . 10 图图 16：美：美国龙头家居制造商销售额（亿美元）国龙头家居制造商销售额（亿美元） . 11 图图 17：装饰面料毛利率高于可比公司：装饰面料毛利率高于可比公司. 12 oPqPnNrPoPrNpOmOsPpQrM8

11、OaO9PpNmMtRmMlOqRpNeRnNqP8OmMwPwMrRpNuOrNxP 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3 / 23 众望布艺众望布艺/ /公司深度报告公司深度报告 图图 18：公司研发费公司研发费率处于行业较高水平率处于行业较高水平 . 12 图图 19：近三年公司装饰面料产量及产能利用率近三年公司装饰面料产量及产能利用率 . 14 图图 20：近年：近年公司装饰面料外协产量占比走势公司装饰面料外协产量占比走势 . 14 图图 21：公司近年外协金额占营业成本比重：公司近年外协金额占营业成本比重 . 14 图图 22：近十年美国失业率走势近十年美国失

12、业率走势 . 15 图图 23：近十：近十年美国消费者信心指数年美国消费者信心指数 . 15 图图 24：美国：美国沙发市场规模平沙发市场规模平稳增长稳增长 . 15 图图 25：美：美国住房市场景国住房市场景气程度变化图气程度变化图. 16 图图 26：美：美国新房销售走势（万套）国新房销售走势（万套） . 16 图图 27：美国现房销售走势美国现房销售走势（万套）（万套） . 16 图图 28：近：近年我国沙发出年我国沙发出口金额保持增口金额保持增长长 . 17 图图 29：海关：海关出口总额及单月同比出口总额及单月同比. 17 图图 30：家具及其零件出口金额及单月同家具及其零件出口金额

13、及单月同比比 . 17 图图 31：我：我国沙发市场规国沙发市场规模逐年模逐年扩大扩大 . 18 图图 32：我国近十年城镇居民人均可支配收入：我国近十年城镇居民人均可支配收入 . 18 图图 33：我国商品房销售持续增长：我国商品房销售持续增长. 18 图图 34：近年我国城：近年我国城镇化率走势镇化率走势 . 19 图图 35：2018年中国与发达国家人均家具支出对比（单位：元）年中国与发达国家人均家具支出对比（单位：元）. 19 表表 1：公司主要产品及用途：公司主要产品及用途 . 4 表表 2：公司产品被加征关税税率演变：公司产品被加征关税税率演变 . 13 表表 3：外协成本与自：外

14、协成本与自主生产成本对比主生产成本对比 . 14 表表 4：可比公司可比公司估值表估值表 . 20 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4 / 23 众望布艺众望布艺/ /公司深度报告公司深度报告 1. 众望布艺众望布艺：深耕美国深耕美国的的沙发沙发布艺布艺制造制造龙头龙头 1.1. 公司简介公司简介 众望布众望布艺是国艺是国内内中高档布艺制造龙头企业。中高档布艺制造龙头企业。公司主营业务为中高档装饰面料及制品 套的研发、设计、生产和销售，主要产品为装饰面料（可分为提花面料、平板面料 和户外等功能性面料）和沙发套，广泛应用于沙发、座椅、抱枕、户外装饰、酒店 工程等领域，公

15、司拥有“Z-WOVENS” 、 “SUNBELIEVABLE” 、 “NEVERFEAR”等 多个品牌，主要客户包括 Ashley、La-z-boy 等国际知名家具制造企业，是美国家居 市场主要供应商之一。公司本着“用布艺来装扮世界，并影响世界”的宗旨，经过 二十多年的努力，凭借强大的设计研发能力、先进的工艺、稳定的质量、快速的交 期和优质的服务，现已成为国内沙发布艺制造龙头企业，并获得了国家高新技术企 业认定。 表表 1：公司公司主要产品及主要产品及用用途途 主要产品 产品描述 产品图示 提花面料 把时尚流行的图案纹样，通过 不同材质的经纬纱线、组织结 构交织成色彩丰富、具有较强 设计元素感

16、的装饰面料。 平板面料 采用不同材质经纬纱线，用织 物组织的沉浮变化交织成外观 紧密、细致、花纹较不突出的 素色面料，产品通常性价比较 高，市场需求量大。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 5 / 23 众望布艺众望布艺/ /公司深度报告公司深度报告 户外等功 能性面料 采用高色牢度工艺的纱线原 料，结合设计元素以及特殊后 整理工艺交织而成的面料，具 有高日晒、耐用性、防水性、 防污性和易清洁性，能够在浴 室、水池、花园、庭院、沙滩 等地使用，主要应用于户外场 地。 沙发套 为制作布艺沙发过程中半成 品，后续由家具制造企业制作 成布艺沙发。 数据来源：招股说明书，东北证

17、券 图图 1 1：公司公司收入收入规模规模行业行业领先领先 1（即众望 布艺） 4 30+ 0 5 10 15 20 25 30 35 4亿元以上2亿元以上1亿元以上 一定规模以上布艺制造企业数量一定规模以上布艺制造企业数量 数据来源：家用纺织品行业协会，东北证券 1.2. 发展历程发展历程 公司发展公司发展历程历程主要主要分为分为三个三个阶段阶段：1）公司创立公司创立，进军布艺行业，进军布艺行业（1994-2011） ：1994 年众望有限由创始人杨林山、马建芬夫妇出资成立于杭州市余杭区，开始进军纺织 布艺行业，并迅速成为行业引领者。2）布局美国，布局美国，跻身跻身主要主要供应商供应商（20

18、11-2017） ： 公司于 2011 年在美国北卡家具重镇高点成立子公司“Z-WOVENS，LLC.” ，组建了 以美国顶级设计、销售、技术人员组成的团队，逐步成为美国家具市场上最主要的 沙发面料供应商之一。随着公司业务不断发展，为了完善公司治理，2016 年各股东 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 6 / 23 众望布艺众望布艺/ /公司深度报告公司深度报告 以众望有限股权向众望实业增资，因此众望实业成为众望有限的唯一股东，公司类 型变更为一人有限责任公司。3）备战三年，备战三年，成功成功上市（上市（2017-至今） ：至今） ：2017 年整体 变更为股份公司，历

19、经三年准备，2020 年 9 月公司成功挂牌上市，成为我国家纺行 业布艺类首家上市公司。 图图 2 2：公司发展历程示意图公司发展历程示意图 数据来源：东北证券，公司公告 1.3. 股权结构股权结构 公司股权公司股权较较为集中，为集中，利于利于经营管理经营管理稳定稳定。公司实控人为杨林山、马建芬夫妇，两人 合计持有众望实业 80%股份，因而间接持有公司 58.68%股份。公司股权较为集中， 股权结构稳定，有利于公司实现稳定经营管理。 公司拥有公司拥有 3 家控股子公司，均为家控股子公司，均为 100%持股。持股。其中众望化纤成立于 2007 年，主要承 担国内的生产制造职能； 美国众望成立于

20、2011 年， 主要承担在美研发设计和销售职 能；越南众望成立于 2019 年，公司通过在越南设立境外生产基地，以规避中美贸 易摩擦的影响。 图图 3 3：公司股权公司股权结构示意结构示意图图 数据来源：招股说明书，东北证券 41% 39% 20% 20% 80% 73.3496% 1.6504% 100% 100% 100% 25% 杨林山 众望实业 众望化纤 众望布艺股份有限公司 马建芬 杨颖凡 章赟浩 姚文花等 8 位自然人 望高点 美国众望 越南众望 其他机构及个人投资 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 7 / 23 众望布艺众望布艺/ /公司深度报告公司深度报

21、告 1.4. 经营经营状状况况 主营业务主营业务保保持持稳健增长。稳健增长。2016-2019 年，公司总营收由 2.66 亿元增长至 4.88 亿元， CAGR 为 10.05%， 同比增速逐年提高， 归母净利润由 0.83 亿元增长至 1.24 亿元， CAGR 为 14.26%。 2020 年前三季度， 由于受到疫情影响， 公司实现营收 3.45 亿元， 同比增长 1.604%， 但受益于产品结构优化以及原材料成本降低等因素， 实现归母净 利润 9602.55 万元，同比增长 29.22%，实现扣非净利润 8658.59 万元，同比增长 24.73%。 图图 4 4：近近五五年营收年营收

22、及增速及增速 图图 5 5：近近五五年归母净利年归母净利润润及增速及增速 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 从从产品产品看看，装饰面料为公司最主要收入来源装饰面料为公司最主要收入来源。2019 年公司各项产品中装饰面料收入 占比达 88.42%（其中平板面料占比 70.97%，提花面料占比 23.97%，户外等功能性 面料占比 5.06%） ，其次为沙发套收入占比 9.64%。 从地区看从地区看，公公司司产品产品主要销主要销向向美国美国客户客户。2019 年国外收入占比 79.02%，其中越南 占比 40.24%，美国占比 32.62%，墨西哥占比 3.54%，中东占

23、比 1.45%，而越南客户 大多为美国代工厂或加工基地，因此美国为公司实际最主要出口国家。 图图 6 6：2 2019019 年年各产品占收入比重各产品占收入比重 图图 7 7：2 2019019 年年不同不同地区地区收入占比收入占比 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 产品结产品结构构优化优化叠加原材料叠加原材料成本成本降低降低， 毛利率毛利率逐年提逐年提高高。2019 年公司装饰面料整体毛 利率为 45.09%（其中平板面料 40.59%，提花面料 57.72%，户外等功能性面料 48.28%） ，显著高于沙发套毛利率 22.13%。近年公司产品结构不断优化，高毛利装 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 8 / 23 众望布艺众望布艺/ /公司深度报告公司深度报告 饰面料业务占比提高，2019 年装饰面料收入占比 88.42%，同比提高 12.77pct，同时 原材料成本自 2018 年以来持续降低，带动毛利率上行。 图图 8 8：近五年公司毛利近五年公司毛利率率、净利率走势、净利率走势 图图 9 9：近年不同产品近