【公司研究】森麒麟-中国领先高端、智能制造轮胎企业差异化定位助力公司实现快速成长-210428（34页）.pdf

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1、公司2021 年一季度收入12.0 亿元，同比增长3.0%，净利润 2.3 亿元，同比增长1.35%。利润增速有所下滑主要由于一季度受到汇率波动、海运集装箱涨价、美国对泰国反倾销、原材料涨价等多重因素影响，我们认为一季度本身对于国内轮胎企业来说属于淡季，以及下半年泰国工厂二期项目产能的快速释放，2021 年公司整体利润仍有望维持 25%以上的增长。公司整体收入稳步增长，净利润受益于泰国工厂盈利水平提升呈现快速提升。公司2020 年收入 47.1 亿元，同比增长 2.8%，2016-2020 年收入复合增速约为 18.1%，2020年公司净利润 9.8 亿元，同比增长 32.4%，2016-20

2、20 年公司净利润复合增速约 35%。2017 年由于天然橡胶等原材料价格上涨，推动成本上升，公司通过泰国工厂调价，但不能充分覆盖原材料价格影响，毛利率相对下降。后续随着泰国工厂的贡献提升，逐步消化前期原材料波动影响，并且产品销售均价上升，推动毛利率稳步提高。公司整体单条轮胎价格从2017 年 213 元/条提升到 2020 年约 234 元/条。另外，公司整体费用控制良好，2020 年按照新收入准则，销售商品有关的运杂费、仓储成本计入成本当中，因此销售费用率有明显下滑。公司泰国工厂高盈利水平+高占比，拉升公司整体利润率。招股说明书显示，泰国工厂2017-2020 年收入分别为 16.7、21.8、25.5、25.1 亿元，净利润约 2.6、4.7、7.0、8.2亿元，利润占比分别为 67.8%、96.3%、93.8%、83.4%，成为公司业绩主要驱动要素。主要由于泰国工厂面对美国市场客户，相对中国大陆出口税率较低，因此产品价格较高。通过大致测算，公司泰国工厂半钢胎价格区间在 240-260 元/条，青岛工厂半钢胎价格区间为 170-220 元/条。

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