1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 餐饮旅游行业跟踪报告 推荐推荐（维持维持） 服务消费服务消费业业海内外海内外复苏复苏比较：分化比较：分化持续，差异持续，差异 加大加大 酒店：酒店：Q3 海外加速修复，国内外经营数据形成剪刀差。国内疫情常态化，前 三季度旅游人次和总收入分别恢复到 19 年同期的 58.5%和 54.4%，节假日数 据自五一达峰后，国庆数据疲软。而海外出行加速恢复，雅高全球、希尔顿全 球、万豪全球 Q3 加速上行，分别恢复至 19Q3 的 62.7%、7

2、9.2%、66.3%，基 本接近我国境内水平。考虑亚洲业务 Q3 下行，海内外增速差更大，海外酒店 龙头股价也随着业绩修复创新高。OTA 和旅游数据看，booking 和 Expedia 预 订业务快速回暖，复星旅文旗下的 clubmed 截至 10.16，今年下半年累计预定 量则恢复至 2019 年同期的 83.8%。随着海外出入境限制的放开和特效药的上 市进程加快，海外恢复会进一步显现。 餐饮：餐饮：国内餐饮行业内恢复不及预期，供给收缩下继续分化。消费从产品转向 服务报复性反弹并未到来：21Q1，美团外卖交易笔数上升 111%，客单下滑 5.5%；21Q2 交易笔数同增 59%，客单上升

3、0.4%，Q1 客单下滑，交易笔数上 升主要是因为去年同期门店关停叠加因疫情居家期间每个订单覆盖人数有所 增长，居家隔离结束后，行业供给动态收缩、存量供给提价（减少折扣）；外 卖之外，聚焦火锅、快餐和休闲餐的上市餐企（除太二之外）上半年也出现客 单价提升乏力的状态。与此同时，各企业翻台均未恢复到 19 年同期水平，同 店收入至今普遍低于去年同期。 若对比星巴克中国区， 今年一季度至今客单价提升同样较为困难， Q1-Q3 客单 同比为负增长， 交易数量也逐季度下降， 今年三季度同比 19 年同期下降 10%。 比较中美快餐业态 Q3 恢复，差异加大，持续分化，麦当劳全球可比店收入 Q3+12%

4、（美国区+9.6%） ， 和 19 年比， 麦当劳美国区+14.6%， 肯德基中国-5%， 预计差异与管控严格程度，以及国内支出意愿保守较为相关。 风险提示风险提示：开店不及预期，疫情影响超预期，：开店不及预期，疫情影响超预期，疫情反复，出入境政策管制疫情反复，出入境政策管制 行业基本数据行业基本数据 占比% 股票家数(只) 37 0.92 总市值(亿元) 8,839.01 1.06 流通市值(亿元) 8,373.38 1.31 相对指数表现相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -7.12 -22.93 8.27 相对表现 -6.8 -18.61 8.89 相关研究报告相关研究报告

5、餐饮旅游行业跟踪报告：如何看当下的餐饮板 块？餐饮板块超跌组合布局 2021-08-10 【华创商社】中秋假期数据点评：出行支出意 愿好转，周边游需求旺盛 2021-09-22 【华创商社】国庆假期数据点评：旅游出行尚 处恢复期，周边游仍为主旋律 2021-10-08 -5% 17% 40% 62% 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 2020-11-232021-11-22 沪深300休闲服务(申万) 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 餐饮旅游餐饮旅游 2021 年年 11 月月 23 日日 餐饮旅游餐饮旅游行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审

6、核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目目 录录 一、酒店与出行：一、酒店与出行：Q3 海外加速修复，国内外经营数据形成剪刀差海外加速修复，国内外经营数据形成剪刀差 . 4 二、二、餐饮上市公司：对比美股上市餐企，国内餐企疫情以来恢复不及预期，供给收餐饮上市公司：对比美股上市餐企，国内餐企疫情以来恢复不及预期，供给收 缩下继续分化缩下继续分化 . 8 三、风险提示三、风险提示 . 14 hZlYcZkWeVbYuMyQvNvNbRaO8OnPrRpNmNkPmNrQeRmOqM6MrRwONZrNmQuOpMrR 餐饮旅游餐饮旅游行业跟踪报告行业跟踪报告 证监

7、会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录图表目录 图表 1 20Q1-21Q3 国内旅游人次（亿）及较 2019 年恢复程度 . 4 图表 2 2021 年节假日旅游人次和收入恢复程度 . 4 图表 3 2021 年节假日客单价和恢复程度 . 4 图表 4 境内外酒店龙头 RevPAR 对比 . 5 图表 5 雅高集团分地区 RevPAR、OCC、ARR 恢复程度 . 6 图表 6 四家酒店集团股价复盘 . 6 图表 7 booking 和 Expedia 营收（亿美元）恢复情况 . 7 图表 8 clubmed 度假村容纳能力 . 7 图表 9 b

8、ooking 预订情况 . 7 图表 10 四家餐饮企业股价复盘（港币） . 8 图表 11 港股上市餐企三季度同店恢复情况 . 9 图表 12 百胜中国同店销售额增速 . 10 图表 13 美股上市餐企同店销售额增速 . 10 图表 14 五家餐饮集团股价复盘（包括墨式烧烤） . 10 图表 15 餐饮集团股价复盘 . 11 图表 16 墨式烧烤同店销售额增速 . 11 图表 17 麦当劳分地区同店销售额增速 . 12 图表 18 麦当劳、百胜中国同店情况 . 12 图表 19 美股餐企门店数量 . 12 图表 20 百胜餐饮同店销售额增速 . 12 图表 21 星巴克同店销售额增速 . 1

9、3 图表 22 星巴克美洲区同店 . 13 图表 23 星巴克中国区同店 . 13 餐饮旅游餐饮旅游行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 一、一、 酒店与出行：酒店与出行：Q3 海外加速修复，国内外经营数据形成剪刀差海外加速修复，国内外经营数据形成剪刀差 疫情常态化， 国内旅游出行疲软 VS 海外恢复较快： 根据文旅部数据， 2021 年前三季度， 国内旅游总人次 26.89 亿，比上年同期增长 39.1%(恢复到 2019 年同期的 58.5%)。国内旅 游总收入(旅游总消费)2.37万亿元， 比上年同期增长63.5%(恢复

10、到2019年同期的54.4%)。 Q1Q2Q3 单季度国内旅游人次分别同比+247.1%、+33.0%、-18.3%，7 月南京疫情之后 重回下降通道，更严格的防控措施叠加支出意愿下行，Q3 表现更弱于 20 年同期，Q4 疫 情反复，看不到边际变化。 图表图表 1 20Q1-21Q3 国内旅游人次（亿）及较国内旅游人次（亿）及较 2019 年恢复程度年恢复程度 资料来源：文化和旅游部，华创证券 旅游数据于五一达峰。5.21 广深疫情、7.20 南京疫情、9.10 福建疫情、9.20 黑龙江的多 地散发式疫情的反复，旅游人次和收入恢复速度下滑，今年国庆期间全国国内数据不及 去年，分别恢复至疫前

11、同期的约 7 成和 6 成（按可比口径），数据表现几乎是今年 6 次 节假日以来最弱。 图表图表 2 2021 年节假日旅游人次和收入恢复程度年节假日旅游人次和收入恢复程度 图表图表 3 2021 年节假日客单价和恢复程度年节假日客单价和恢复程度 资料来源：文化和旅游部，华创证券 资料来源：文化和旅游部，华创证券 与此同时，进入 Q3 之后，海外加速修复，国内外经营数据形成剪刀差：Q3 国际酒店 RevPAR 恢复程度我国境内酒店龙头相当。以酒店业核心经营指标 RevPAR 来看，我国 境内三大酒店集团 RevPAR 于 21Q1 和 21Q3 回落较多，Q1 主要系春节就地过年及北京 17%

12、 49% 66% 67% 58%65% 54% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3 国内旅游人次（亿）较2019年恢复程度 38.4% 59.0% 50.9% 79.0% 75.3% 94.5% 103.2% 98.7% 87.2% 70.1% 17.2% 40.4% 31.2% 69.9% 58.6% 56.7% 77.0% 74.8% 78.6% 59.9% 0% 20% 40% 60% 80% 1

13、00% 120% 国内旅游人次较19年恢复程度国内旅游收入较19年恢复程度 44.9% 68.5% 61.4% 88.5% 77.8% 60.0% 74.6%75.8% 90.1% 85.4% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 客单价（元/人）较疫前恢复程度 餐饮旅游餐饮旅游行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 石家庄疫情影响而下滑，Q3 则为疫情影响。相比下，Q3

14、 国际酒店如雅高、希尔顿、万 豪国际的全球酒店业务（涵盖部分亚太地区，拖累全球增速）RevPAR 快速回复：海外 疫苗接种、出入境政策陆续放开美国拜登政府 11.8 号开始正式解除所有接种疫苗的 外国旅客的入境限制；英国已几乎对所有国家开放，英国政府 9.17 宣布大幅放宽英格兰 地区入境政策， 自 10.4 起， 废除现行入境防疫 “信号灯” 系统， 简化入境新冠检测次数； 新加坡重新对美国、加拿大和欧洲等国开放。 雅高全球、希尔顿全球、万豪全球 Q3 加速上行，分别恢复至 19Q3 的 62.7%、79.2%、 66.3%，基本接近我国境内水平。考虑亚洲业务 Q3 下行，实际上增速剪刀差更

15、大。 图表图表 4 境内外酒店龙头境内外酒店龙头 RevPAR 对比对比 资料来源：各公司公告，华创证券 亚太地区亚太地区 Q3 疲软，其他地区快速修复。以雅高披露的分地区数据看：疲软，其他地区快速修复。以雅高披露的分地区数据看： Q2 亚洲达到 6 成以上，此外除 IMEAT（中东、非洲等地）恢复程度接近 6 成外， 其余地区恢复程度均不及 4 成，北美甚至仅恢复至 19Q2 的 25.6%。 Q3 单季度南欧 （较 2019 年同期-24.8%， 下同） 、 北欧 （-38.9%） 、 IMEAT （-23.3%） 、 美洲地区（-37.7%）的 RevPAR 的恢复程度均比亚太地区（-5

16、7.2%）更高，相比 Q2 加速上行；平均房价的修复伴随着入住率的提高表现迅速。 餐饮旅游餐饮旅游行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 图表图表 5 雅高集团分地区雅高集团分地区 RevPAR、OCC、ARR 恢复程度恢复程度 资料来源：雅高集团 国际酒店市值伴随基本面恢复创新高：21Q3 单季度希尔顿、万豪国际、温德姆三家酒店 集团营收已恢复至19Q3的73%、 75%和85%； 净利润已恢复至19Q3的84%、 57%和229%。 其中温德姆酒店因其较快地恢复速度而获得更高的估值溢价，希尔顿和万豪股价同样创 历史新高。 图

17、表图表 6 四家酒店集团股价复盘四家酒店集团股价复盘 资料来源：wind，华创证券 OTA 和旅游目的地：和旅游目的地：Q3 海外预订加速，消费者价格敏感性不高海外预订加速，消费者价格敏感性不高 Q3 OTA 预定量同样加速上行：booking 和 Expedia21Q3 营收已恢复到 19 年同期的 93% 和 83%，而 Q2 仅恢复至 19 年同期的 56%和 67%；其中 Booking 更快复苏主要源自欧洲 地区的加速开放，Expedia 则主要由北美驱动。 Booking 的间夜预定量自 20Q4 以来持续增长，21Q3 已达 1.83 亿， 基本恢复到 19Q3 的 82%；出于

18、安全考虑，租车出行代替部分公交出行，租车天数自 20Q2 即稳步复 苏；机票预订则已超疫前水平。 Clubmed：重启后迎来高预定量和高单价。欧非中东和美洲大部分 Clubmed 于今年 6 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 180.0 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-0

19、5 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 HLT.NMAR.OWH.NAC.PA 8月中旬股价启 动新一轮上涨 餐饮旅游餐饮旅游行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 月重新开放，容纳能力逐步恢复，7 月欧非中东和美洲的容纳能力已经分别恢复到 19 年同期的 83.5%和 74.4%，Q3 单季度以床位计的价格则较疫前增长 17%；截至 10.16，今年下半年累计预定量则恢复至 2019 年同期的 83.8%。 图图表表 7 booking 和和 Expedia 营收（亿美元）恢复情况营

20、收（亿美元）恢复情况 图表图表 8 clubmed 度假村容纳能力度假村容纳能力 资料来源：wind，华创证券 资料来源：复星旅文 图表图表 9 booking 预订情况预订情况 booking 预订情况（百万）预订情况（百万） 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 酒店间夜酒店间夜 171 217 213 223 191 124 28 127 76 99 157 183 yoy 13.0% 10.3% 11.8% 11.0% 11.8% -42.8% -86.7%

21、 -43.1% -60.4% -20.1% 457.5% 43.9% 环比环比 26.9% -1.8% 4.7% -14.3% -35.1% -77.4% 353.6% -40.2% 30.3% 58.6% 16.6% 租车天数租车天数 15 18 21 21 16 12 2 9 9 10 13 13 yoy -0.6% -1.3% 1.2% 8.5% 11.9% -36.4% -90.4% -55.6% -52.2% -15.10% 558.8% 44% 机票机票 2 2 2 2 2 2 1 2 2 3 4 4 yoy 1.3% 4.4% 2.4% -2.5% 11.3% -8.0% -69

22、.7% -9.3% 4.0% 62.1% 626.7% 154.8% 资料来源：booking公告，华创证券 (90%) (80%) (70%) (60%) (50%) (40%) (30%) (20%) (10%) 0% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3 BookingExpediaBooking vs2019年同期Expedia vs2019年同期 餐饮旅游餐饮旅游行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资

23、咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 二、二、 餐饮：对比美股餐饮：对比美股上市餐企上市餐企，国内餐企，国内餐企疫情以来恢复不及预期，供给收疫情以来恢复不及预期，供给收 缩下继续分化缩下继续分化 1、 港股（国内）港股（国内）餐企同店恢复情况：餐企同店恢复情况： 疫情以来影响最大的业态包括：租金较高， 相对正规，但品牌拉力不强的； 大聚会业态， 如大火锅、商务宴请、多人聚餐等；偏夜场经济的业态，如酒吧、烧烤，因为学生不复 课/商演取消；相比之下，太二酸菜鱼等 2-4 人一桌，年轻人的小聚会业态恢复更好，另 外，一二线城市因流动人口多、管控严格，受影响更大，低线城市相对而言恢

24、复更好。 今年以来几家港股上市餐企同店翻台/销售额未恢复至 19 年同期水平（仅太二和凑凑有 个别月份相比 19 年同期有个位数正增长），Q3 餐饮行业整体恢复至 19 年同期 7-8 成左 右，太二恢复至 9 成左右，模型韧性得到证明；海底捞 9、10 月份恢复至去年同期 90% 左右（公司披露口径），环比有所改善，推测是由于降价，及逐渐进入火锅消费旺季影 响。 伴随着上市餐企经营情况时有反复，餐企股价表现也随着不确定性增加一直未修复，反 而遭到“同店翻台可能再也回不到过去，盈利能力制约模型线性外推，开店上限也应相 应调整”的质疑。 图表图表 10 四家四家餐饮企业餐饮企业股价复盘股价复盘（

25、港币）（港币） 资料来源：wind，华创证券 （百胜中国股价变动参考为次坐标轴） 我们认为上市餐企 2020 年至今业绩纯收入端不足以反映疫情对于消费习惯的影响和各 个品牌势能的变化， 疫情之下， 中小餐企因现金流压力和经营不善退出， 大量空出点位， 龙头企业享受更多租赁优惠同时加速开店，以及客单价提升之下，量价提升打开业绩预 期。今年在对餐饮影响最大的居家隔离、学校停课过去之后，我们建议关注翻台率、客 单价、同店销售增长等反映单店盈利情况的指标。 整体成本上升同时，餐企提价能力减弱，今年上半年几家餐企中，除太二客单微提 2 元 之外，其他各家餐企客单均为提升，与此同时，各企业翻台均出现下降，

26、同店收入至今 仍处于波动之中，并未出现预料中的大幅反弹。 0 100 200 300 400 500 600 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2019-01-02 2019-01-23 2019-02-18 2019-03-11 2019-04-01 2019-04-25 2019-05-20 2019-06-11 2019-07-03 2019-07-24 2019-08-14 2019-09-04 2019-09-25 2019-10-18 2019-11-08 2019-11-29 2019-12-20 2020-01-15 2020-02-07 2020-02

27、-28 2020-03-20 2020-04-14 2020-05-07 2020-05-28 2020-06-18 2020-07-13 2020-08-03 2020-08-24 2020-09-14 2020-10-07 2020-10-30 2020-11-20 2020-12-11 2021-01-05 2021-01-26 2021-02-18 2021-03-11 2021-04-01 2021-04-27 2021-05-18 2021-06-09 2021-07-02 2021-07-23 2021-08-13 2021-09-03 2021-09-27 2021-10-21

28、 2021-11-11 海底捞九毛九呷哺呷哺百胜中国 餐饮旅游餐饮旅游行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 图表图表 11 港股上市餐企三季度同店恢复情况港股上市餐企三季度同店恢复情况 公司公司 三季度同店恢复情况三季度同店恢复情况 海底捞海底捞 7、8 月同店约为去年同期的 8 成左右，9 月、10 月恢复至去年同期 9 成左右，整体 低于预期。 九毛九九毛九 太二除个别月份之外，其余月份同店恢复低于 19 年同期，Q3 整体恢复至 19 年同期 90%左右，10 月同店恢复至 2019 年同期 90%以上。 百胜中国百胜中

29、国 Q3 公司整体同店销售较去年同期下降 7%。肯德基和必胜客同店销售分别下降 8%和 5%。 2021 年前三季度，公司整体同店销售增长为 2%，肯德基同店销售和去年同期持平， 必胜客同店销售增长为 11%。与 19 年同期相比，公司三季度同店销售恢复至 95%， 分品牌来看，肯德基同店销售恢复至 95%，必胜客同店销售恢复至 96%。 资料来源：各公司财报，华创证券 海底捞海底捞： 疫情之后同店翻台一直未恢复到 19 年同期水平，今年以来同店销售额显著低于预期，上 半年高速开店下（+299 新店），疫情反复、收入降低导致大业态恢复较差（高客单、大 聚会、24 小时营业），叠加快速开店、新店

30、选址和管理问题、品牌势能下滑等因素，三 季度同店约为去年同期的 8 成左右，10 月恢复至去年同期 9 成左右，整体低于预期。公 司今年客单价有所下滑，从 5 月份开始推 88/人，168/两人套餐，十一后根据草根调研， 部分餐厅部分菜品价格也有所下调，预计今年客单价变化将影响单店模型。 九毛九：九毛九： 太二同店恢复水平在业内领先，模型几乎线性外推，除个别月份之外，其余月份同店恢 复低于 19 年同期， Q3 整体恢复至 19 年同期 90%左右， 10 月同店恢复至 2019 年同期 90% 以上。 太二在 21H 仍然维持 10%以上净利润率。20H 指引 20、21 开店分别为 80、

31、100，超额完 成，指引略微提升。21H 同店走负略低于预期，但考虑到 20H 恢复较好，同店在 5 月份 开始就显著正增长，21 同期略有下降可以用行业和疫情反复原因解释，品牌势能未见明 显变化。Q3 同店恢复至 19 年同期 90%左右，领先于行业，整体而言，市场相信即使在 餐饮疲软的状况下，九毛九仍然能维持 10%以上净利润率，估值弹性来源于新品牌能否 复制扩张成功。 YUMC（百胜中国）：（百胜中国）： 受疫情反复，社交活动减少，出行量减少，公司同店仍未恢复到去年同期水平，Q3 公司 整体同店销售较去年同期下降 7%。肯德基和必胜客同店销售分别下降 8%和 5%。2021 年前三季度，

32、公司整体同店销售增长为 2%，肯德基同店销售和去年同期持平，必胜客同 店销售增长为 11%。与 19 年同期相比，公司三季度同店销售恢复至 95%，分品牌来看， 肯德基同店销售恢复至 95%，必胜客同店销售恢复至 96%。 由于同店销售下滑，促销力度加大，人力成本上涨，政府补贴减少等因素，公司层面餐 厅利润率为 12.2%（-6.4%），肯德基餐厅利润率为 13.6%（-5.8%），必胜客餐厅利润率 为 8.2%（-8.5%）。 餐饮旅游餐饮旅游行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 图表图表 12 百胜中国同店销售额增速百胜

33、中国同店销售额增速 资料来源：公司财报，华创证券 2、 美股美股餐企同店恢复情况：餐企同店恢复情况： 2020 年疫情爆发以来，海内外餐企同店销售增速基本为负，仅墨式烧烤 2020 年 Q3-Q4 同店走正，2021 年海外餐企如百胜餐饮，麦当劳，星巴克，墨式烧烤，SHAKE SHACK 同店皆为正增长，排除基数效应（Q2 同比最为明显），Q3 仍然维持较高增速；百胜中 国今年 Q1-Q2 同店增长为正，Q3 开始转负，趋势与酒店一致。 图表图表 13 美股上市餐企同店销售额增速美股上市餐企同店销售额增速 资料来源：彭博，华创证券 复盘几家海外餐企股价，墨式烧烤因为保持同店增速较高且屡超预期（

34、疫情期间没怎么 下滑，疫情后仍然有高同店增长），股价水平再创新高，其他几家美股餐企，麦当劳， 星巴克，百胜餐饮和 shake shack 股价都已恢复到疫情前水平。 图表图表 14 五家五家餐饮集团股价复盘餐饮集团股价复盘（包括墨式烧烤）（包括墨式烧烤） 资料来源：wind，华创证券 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% YUMCKFCPizza Hut 0.0 200.0 400.0 600.0 800.0 1,000.0 1,200.0 1,400.0 1,600.0 1,800.0 2,000.0 2019- 2019- 2019- 202

35、0- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 星巴克百胜餐饮shake shack麦当劳墨氏烧烤 餐饮旅游餐饮旅游行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证

36、监许可（2009）1210 号 11 图表图表 15 餐饮集团股价复盘餐饮集团股价复盘 资料来源：wind，华创证券 图表图表 16 墨式烧烤同店销售额增速墨式烧烤同店销售额增速 资料来源：公司财报，华创证券 扣除基数原因， 对比扣除基数原因， 对比 19 年同期， 海外快餐餐饮门店数量保持平稳增长， 同店恢复年同期， 海外快餐餐饮门店数量保持平稳增长， 同店恢复得得更好，更好， 且差异持续加大：且差异持续加大： 麦当劳麦当劳 2021 年年 Q2 开始各区域同店相比开始各区域同店相比 19 年转正，年转正，2021Q2，麦当劳整体同店比 19 年同 期增长 6.9%，其中美国区增长 14.9

37、%，国际市场增长 2.6%，包含中国的联营合营市场增 长 0.3%，对比之下，百胜中国整体同店恢复至 19 年同期+1%，其中 KFC 恢复至 19 年同 期-1%，必胜客恢复至 19 年同期+10%。 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 2019-11-22 2019-12-12 2020-01-02 2020-01-22 2020-02-10 2020-02-28 2020-03-18 2020-04-06 2020-04-24 2020-05-13 2020-06-02 2020-06-19 2020-07-09 2020-07-28 2020-08-14

38、2020-09-02 2020-09-22 2020-10-09 2020-10-28 2020-11-16 2020-12-04 2020-12-23 2021-01-13 2021-02-02 2021-02-22 2021-03-11 2021-03-30 2021-04-19 2021-05-06 2021-05-25 2021-06-14 2021-07-01 2021-07-21 2021-08-09 2021-08-26 2021-09-15 2021-10-04 2021-10-21 2021-11-09 星巴克百胜餐饮shake shack麦当劳 (15) (10) (5)

39、0 5 10 15 20 25 30 35 餐饮旅游餐饮旅游行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表图表 17 麦当劳分地区同店销售额增速麦当劳分地区同店销售额增速 资料来源：公司财报，华创证券 Q3 复苏情况来看，麦当劳整体同店比 19 年同期增长 10.2%，其中美国区增长 14.6%，国 际市场增长 8.9%，包含中国的联营合营市场增长 4.9%，对比之下，百胜中国整体同店恢 复至 19 年同期-5%，其中 KFC 恢复至 19 年同期-5%，必胜客恢复至 19 年同期-4%。 图表图表 18 麦当劳、百胜中国同店情

40、况麦当劳、百胜中国同店情况 图表图表 19 美股餐企门店数量美股餐企门店数量 资料来源：公司财报，华创证券 资料来源：公司财报，华创证券 只看 YUM（中国区以外业务，KFC 和必胜客太少不可比，塔可钟可比），Q3 美国区也 有+5pct 同比增长。 图表图表 20 百胜餐饮百胜餐饮同店销售额增速同店销售额增速 资料来源：公司财报，华创证券 (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2020Q1 2021Q2 2021Q3 2021 麦当劳整体同店销售增速美国区 国际市场（澳洲，欧洲国家）联营合营市场（中国、拉美国家等）

41、3898439020390963919839160 39396 39676 32050 328832943 33295 33833 26252669278532853 9295 995410150 1050610725 11023 11415 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2020Q1 2021Q2 2021Q3 2021 麦当劳门店数星巴克门店数 墨式烧烤门店数百胜中国门店数 餐饮旅游餐饮旅游行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号

42、：证监许可（2009）1210 号 13 星巴克：国际区和北美区加速复苏，中国区复苏非线性星巴克：国际区和北美区加速复苏，中国区复苏非线性 2021 年 Q3（自然年，报表财年呈现为 2021 年 Q4）全球同店同比增长 17%，其中 15% 由交易数目增长贡献，2%由平均客单价增长贡献，分地区来看，2021 年 Q3，美国区同 店同比增长 22%（19%由交易数目增长贡献，3%由平均客单价增长贡献），同店同比 19 年增长 11%，OPM 由去年同期的 12%上升至 21.8%，国际区同店同比增长 3%（6%由交 易数目增长贡献，平均客单价同比下降 2%，抵消部分增长），OPM 由去年同期的

43、 12% 上升至 19.7%，中国区同店同比下降 7%（其中交易数目下降 2%，平均客单价下降 5%， 抵消部分增长） ， 同店同比 19 年降低 10%。 中国区复苏不及预期主要受到疫情影响之下， 人员流动受到限制，8 月份部分门店关店或取消堂食，仅限外卖和自取。疫情防控措施 对部分旅游景区和交通枢纽门店影响较大。 复盘星巴克在中美的复苏差异，2020 年至今星巴克美洲区客单价一直为正增长趋势，同 店变化与交易数量变化趋势呈现正相关，美洲区自去年三季度开始加速复苏，今年二季 度同店同比 19 年增长 10%，三季度同店同比 19 年增长 11%，中国区今年一季度至今客 单价提升较为困难，同比

44、为负增长，交易数量也逐季度下降，今年三季度同比 19 年同期 下降 10%。 图表图表 21 星巴克同店销售额增速星巴克同店销售额增速 资料来源：公司财报，华创证券 图表图表 22 星巴克美洲区同店星巴克美洲区同店 图表图表 23 星巴克中国区同店星巴克中国区同店 资料来源：公司财报，华创证券 资料来源：公司财报，华创证券 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 交易数量增长客单价增长美洲区同店 (60)

45、 (40) (20) 0 20 40 60 80 100 (80) (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 120 交易数量增长客单价增长中国区同店 餐饮旅游餐饮旅游行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 三、三、 风险提示风险提示 开店不及预期，疫情影响超预期，疫情反复，出入境政策管制 餐饮旅游餐饮旅游行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 商社组团队介绍商社组团队介绍 组长、首席分析师：王薇娜组长、首席分析师：王薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。 曾任职于光大永明资产管理、 国寿安保基金。 2016 年加入华创证券研究所。 2017 年金牛奖餐饮旅游第四名。 高级分析师：胡琼方高级分析师：胡琼方 清华大学工学硕士。2017 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员。 助理研究员：姚婧助理研究员：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：尚静雅助理研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021 年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴晓婵助理研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021 年加入华创证券研究所。