1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 成都银行成都银行(601838 CH) 资负双优循环资负双优循环，成长成长迈向新程迈向新程 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级( (上调上调):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 20.65 2022 年 3 月 26 日中国内地 区域性银行区域性银行 核心观点核心观点 我们坚定看好成都银行投资机会。拉长周期来看，管理层专业+政务优势稳固+主动转型升级+区域战略扩容，四大动能赋予长期可持续的高成长空间。80 亿元可转债已发行补足资本弹药，释放资产扩张潜力。我们预测公司2021

2、-23 年 EPS 为 2.03/2.42/2.86 元（前次 1.81/2.08/-元） ，22 年 BVPS预测值为 14.75 元，对应 PB 为 0.99 倍。可比上市银行 22 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.77 倍，我们认为公司高成长性有望长期保持，基本面有望稳居于上市城商行第一梯队，估值也应对标同业第一梯队，我们给予 2022 年目标 PB 1.40 倍，目标价由 13.63 元上调至 20.65 元, 给予“买入”评级。 管理层：专业且长期稳定，保障战略管理层：专业且长期稳定，保障战略坚守坚守如一如一 管理层专业、经验丰富且长期稳定，是成都银行战略坚守如一、可持续成长

3、之根本保证。现任董事长王晖先生自 2005 年便担任行长，任职期间经历多轮周期，银行从业超 20 年，是专业能力强、有战略定力的银行家。行长、副行长等高管也多为内部提拔或具有大行及监管背景，专业经验丰富，对地方经济和银行业发展有深刻认知，稳健务实风格较为相符，形成默契配合。 历史：穿越周期化解不良，轻装启航迈上新阶历史：穿越周期化解不良，轻装启航迈上新阶 成都银行长期兼备稳健性+高成长性，前提在于历史包袱出清彻底。在优秀管理层带领下较早开始风险集中出清，先于省内同业跨越不良周期。主动调整信贷、资产结构，形成以对公基建+零售按揭为主的低风险投放。穿越周期后轻装上阵， 自身发展与本地经济共舞， 迈

4、向 2017 年以来高成长新阶段。 现在：存款构筑核心优势，资产负债畅通循环现在：存款构筑核心优势，资产负债畅通循环 成都银行当前核心优势是什么？政务存款账户为根基， 接入低成本资金稳定流入总闸门，形成“低成本负债+低风险资产”的资产负债双优循环，实现优秀资产质量+高盈利高成长。政务金融模式到底具备可持续竞争力吗？成都银行政务金融其实是门技术活， 打法既有原则又有灵活性， 通过一行一局、一区一策等策略多年深耕， 凭借真实力构筑坚固护城河， 值得给予估值溢价。 未来：主动转型拥抱机遇，成渝战略打开空间未来：主动转型拥抱机遇，成渝战略打开空间 如何看成都银行未来成长空间？主动谋求转型是自身， 成渝

5、战略扩容是区域，双重因素共舞，为基建、实体、零售三大主线注入新动能，高成长之路有望持续。基建方面，政务模式有望在原有优势上进一步升级，成渝战略升级打开更高天花板。实体方面，加快对公实体拓展，精准名单制营销优质客户。零售方面，网点扩充提效强化揽储实力，大力推进理财发展。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 研究员 沈娟沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 +86- 联系人 冯嵩越冯嵩越 SAC No. S0570120090049 SFC No. BSF454 联系人 安娜安娜 SAC No. S057012

6、0080111 SFC No. BRR567 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 20.65 收盘价 (人民币 截至 3 月 24 日) 14.61 市值 (人民币百万) 52,775 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 344.63 52 周价格范围 (人民币) 10.48-15.10 BVPS (人民币) 13.71 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 拨备前利润 (人民币百万) 9,245 10,982 13,344 15,663 18,331 +/-% 8.47 1

7、8.79 21.51 17.37 17.04 归母净利润 (人民币百万) 5,551 6,025 7,347 8,724 10,339 +/-% 19.40 8.53 21.95 18.75 18.51 不良贷款率 (%) 1.43 1.37 1.04 1.02 1.00 核心一级资本充足率 (%) 10.13 9.26 8.85 8.98 9.12 ROE (%) 16.63 14.77 15.01 15.70 16.32 EPS (人民币) 1.54 1.67 2.03 2.42 2.86 PE (倍) 9.51 8.76 7.18 6.05 5.10 PB (倍) 1.48 1.32 1

8、.15 0.99 0.86 股息率 (%) 2.87 2.87 3.51 4.16 4.93 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(4)0471012131516Mar-21Jul-21Nov-21Mar-22(%)(人民币)成都银行相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 成都银行成都银行(601838 CH) 正文目录正文目录 资负双优循环，成长迈向新程资负双优循环，成长迈向新程 . 3 管理层：专业且长期稳定，保障战略坚守如一管理层：专业且长期稳定，保障战略坚守如一 . 5 历史：穿越周期化解不良，轻装启航迈上新阶历史：穿越周期化解不良，轻装启

9、航迈上新阶 . 6 化不良：前瞻出清风险，包袱消化彻底 . 6 调结构：转向优质资产，双低高速成长 . 8 现在：存款构筑核心优势，资产负债畅通循环现在：存款构筑核心优势，资产负债畅通循环 . 10 存款构筑核心优势，资产负债畅通循环 . 10 低成本负债：政务账户筑基，存款活期率高 . 10 低风险资产：基建按揭投放，区域发展共舞 . 13 优异资产质量：双低行稳致远，风险抵御强化 . 14 高盈利高成长：盈利领先同业，持续动能强劲 . 15 政务金融是门技术活，一行一局形成壁垒 . 16 专业实力出众，业务高效灵活 . 16 建立深厚壁垒，值得估值溢价 . 17 未来：主动转型未来：主动转

10、型拥抱机遇，成渝战略打开空间拥抱机遇，成渝战略打开空间 . 18 基建：成渝双城规划扩容，政务模式动能持续. 19 实体：优选名单精准营销，产业升级潜力充足. 20 零售：储蓄网点扩充提效，大力加快理财拓展. 22 投资建议：目标价投资建议：目标价 20.65 元，给予元，给予“买入”评级买入”评级 . 24 风险提示. 25 XXkXnYeXuYpWnMtRmP8OdN9PmOpPmOnPiNnNtQfQpNxPbRrRyRvPtPwOMYoNtQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 成都银行成都银行(601838 CH) 资负双优循环，成长迈向新程资负双优循环

11、，成长迈向新程 我我们坚定看好成都银行投资机会， 管理层专业们坚定看好成都银行投资机会， 管理层专业+政务优势稳固政务优势稳固+主动转型升级主动转型升级+区域战略扩容区域战略扩容，四大动能四大动能有望赋予有望赋予长期可长期可持续高成长性。持续高成长性。我们认为成都银行的投资价值在于拉长周期来看的高成长性+高安全边际。从历史到现在再到未来，成都银行战略长期坚守和稳健成长的根本保证在于专业、有定力的管理层。历史上成都银行曾穿越周期化解不良，包袱出清彻底，轻装上阵后迈向高成长新阶段。经过多年深耕，当前已形成了以政务存款账户为核心的稳固优势，打通“低成本负债-低风险资产-优秀资产质量-高盈利高成长”的

12、资产负债畅通循环。面向未来，主动谋求转型升级，政务基建+对公实体+零售理财三大主线，在成渝双城经济圈战略升级的带动下迎来更强动能，打开更高成长空间。 管理层专业、经验丰富且长期稳定管理层专业、经验丰富且长期稳定，是成都银行战略，是成都银行战略坚守如一坚守如一、可持续成长之根本保证。、可持续成长之根本保证。现任董事长王晖先生自 2005 年起便担任成都银行行长，任职期间经历了多轮周期，也领导了 2015-2017 年风险集中出清工作，管理经验丰富，银行从业超过 20 年，是专业能力强、有战略定力的银行家。此外，高管团队的其他主要领导（包括行长、副行长等）也多为内部提拔或具有当地大行及监管背景，

13、专业经验丰富， 对地方经济和银行业发展有深刻认知，稳健务实风格也较为相符，形成默契配合，利于战略定力的长期保持。 成都银行长期兼备稳健性成都银行长期兼备稳健性+高成长性，其前提在于历史高成长性，其前提在于历史上的包袱上的包袱彻底出清。穿越不良周期后彻底出清。穿越不良周期后轻装启航轻装启航，新模式下资产结构与本地发展动能深度挂钩，开启高成长新阶段。，新模式下资产结构与本地发展动能深度挂钩，开启高成长新阶段。历史及人事变动、 省内经济转型等因素造成了成都银行 2018 年以前的不良包袱。 在优秀管理层带领下，较早开启风险集中出清工作，先于省内同业跨越不良周期，在 2018 年上市前已基本消化历史包

14、袱。先后主动调整自身信贷结构、资产结构，逐步形成以对公基建+零售按揭为主的低风险资产投放。穿越周期后的成都银行更加稳健务实，新模式下资产结构与当地经济长期动能深度挂钩，迈向 2017 年以来的持续高成长阶段，并稳居于上市城商行第一梯队。 当前当前成都银行的核心优势是什么？成都银行的核心优势是什么？对公存对公存款账户为根基，形成款账户为根基，形成“低成本负债“低成本负债-低风险资产低风险资产-优秀资产质量优秀资产质量-高盈利高成长”的资产负债高盈利高成长”的资产负债畅通畅通循环。循环。低负债成本是成都银行的核心优势，通过多年深耕政务存款账户，接入低成本资金稳定流入的总闸门。在此基础上形成“低负“

15、低负债成本债成本+低风险资产”的双优循环低风险资产”的双优循环，资产端主要投向优质基建项目和零售按揭，虽然资产端收益率不高，但综合来看息差足以保持稳定且良好水平。优质投放又带来了优异的资产质量，有能力保持较低信用成本。公司业务结构深融区域经济发展，具备持续发展动能，最终形成目前高盈利能力+高成长性的鲜明特征。 政务金融模式政务金融模式到底到底具备可持续竞争力吗？政务金融其实是门技术活，成都银行凭借多年深具备可持续竞争力吗？政务金融其实是门技术活，成都银行凭借多年深耕耕+专业实力构筑坚固护城河专业实力构筑坚固护城河，打法既有原则又有灵活性。打法既有原则又有灵活性。传统认知中的政务金融似乎是靠资源

16、和关系驱动，但成都银行的政务金融模式其实蕴含较高技术含量，已形成专业性强、高效灵活、定制化服务能力强的特色优势，通过一行一局、一区一策等策略与涉政客户紧密对接，凭借真实力一步步赢得口碑。无论是做对公实体，还是做政务金融，我们认为本质上都是以客户为中心做好专业服务，成都银行作为在政务金融领域做到出彩的优秀标杆，本质上具有较深护城河， 且在区域战略升级之下拥有可持续动能， 值得给予一定估值溢价。 如何看如何看成都银行未来成都银行未来的的成长空间？成长空间？主动谋求转型是自身，成渝战略扩容是区域，主动谋求转型是自身，成渝战略扩容是区域，双重双重因素共舞，为基建、实体、零售三大因素共舞，为基建、实体、

17、零售三大主线注入新动能，高成长之路有望持续。主线注入新动能，高成长之路有望持续。基建方面基建方面，政务模式有望在原有优势上进一步升级，核心在于灵活调整投放重心、先于同业把握区域走势，精准对接城市更新、园区开发、新基建等项目，在成渝战略升级带动下，有望保持高质量、低风险的持续增长。实体方面实体方面，正加快对公实体拓展，精准名单制营销优质客户，成都本地制造业升级、产业招商引资提升实体拓展的天花板，我们看好对公实体业务增长前景。零售方面零售方面，通过网点扩充提效强化零售揽储实力，同时大力推进理财发展。自身优质客群基础赋予发掘潜力，同时本地人口流入+居民财富积聚提供广袤土壤。80 亿元可转亿元可转债债

18、已已发行发行，有望补足资本弹药，为后续资产持续扩张打开空间，业绩潜在提振动能强劲。有望补足资本弹药，为后续资产持续扩张打开空间，业绩潜在提振动能强劲。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 成都银行成都银行(601838 CH) 区别于市场的观点：区别于市场的观点： 1）当前市场对于成都银行政务金融模式和业务体系的认知不足。我们认为成都银行的最核心优势在于稳固的政务存款账户，从低成本负债出发，进一步形成低风险资产、优质资产质量的畅通循环，最终实现高盈利+高成长的鲜明特征。 2）当前市场担忧政务金融模式是靠资源驱动，业务透明度低，市场化可持续能力不足。我们认为政务金融

19、其实是门技术活，背后蕴含的专业打法既有原则又有灵活性，成都银行通过一行一局、一区一策与政务客户紧密对接，在本地账户及项目的公开招标评价结果中跻身前列，构筑坚固护城河，成为中小银行政务金融标杆，值得给予一定估值溢价。 3）当前市场更注重成渝外部环境为公司带来的机遇。我们认为更重要的是成都银行自身在坚持政务金融稳固优势的同时，主动谋求业务转型，这是自身，而成渝战略升级是区域，双重因素结合，最终为基建、实体、零售三大业务主线注入新动能，从而打开未来可持续高成长的空间。 图表图表1： 全文逻辑图全文逻辑图 资料来源：公司财报，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5

20、成都银行成都银行(601838 CH) 管理层：管理层：专业且长期稳定，保障战略坚守如一专业且长期稳定，保障战略坚守如一 管理层专业管理层专业、经验丰富且长期稳定、经验丰富且长期稳定，是，是成都银行成都银行战略战略坚守如一坚守如一、可持续成长、可持续成长之之根本保证。根本保证。成都银行近 10 年以来共经历两任董事长，且历任高管均经验丰富、专业能力突出，管理层的长期稳定且专业有利于战略坚守。 现任董事长王晖先生自 2005 年起便担任成都银行行长，已在行内任职近 17 年， 期间经历了本地多轮周期， 也领导了 2015-2017 年的风险集中出清工作，对地方经济和银行发展具有深刻认知。且 20

21、05 年前曾任建设银行成都市第一支行行长，在银行从业超过 20 年，专业管理经验丰富，对成都银行的战略定力和业务发展均起到重要作用。我们认为董事长王晖先生是专业能力强、有战略定力的银行家，虽然高管薪酬激励水平相较同业有所差距（2020 年董事长薪酬 48 万元） ，但凭借其丰富经验和专业能力能够带领成都银行保持战略定力和长远发展。 其他其他管理人员同样专业且经验丰富，管理人员同样专业且经验丰富， 多为内部提拔或具有大行及监管背景， 稳健风格一致，多为内部提拔或具有大行及监管背景， 稳健风格一致，利于形成默契配合。利于形成默契配合。成都银行现任主要管理人员也多在自家体系内部任职时长 10 年以上

22、，有利于深入掌握公司发展情况、推动战略稳步实施。高管团队专业能力强、从业经验丰富，不少管理人员具有当地大行、政府及监管部门的工作背景，例如王涛行长、李金明副行长、蔡兵副行长、李婉容副行长等，履历包括工行、建行、人民银行、银保监局等，有利于公司深耕政务金融、强化银证合作关系；且前任董事长李捷先生（2013-2018 年任职）曾任成都市财政局局长，为成都银行带来了扎实的本地政务资源，推动了成都银行政务金融的早期营销与优势形成。管理团队的稳健务实风格整体较为相符，工作履历的相似有利于内部形成默契配合、战略长期坚守。 图表图表2： 成都银行主要管理人员工作履历概况成都银行主要管理人员工作履历概况（截至

23、（截至 2021 年中报）年中报） 人员人员 在任在任职位职位 任职时长任职时长 年龄年龄 履历履历 王晖 董事长 4 年 54 2005 年 3 月起历任行长、董事长。曾在建设银行成都市第一支行工作。 何维忠 副董事长 14 年 66 2008 年 6 月起担任副董事长，目前还任丰隆银行（成都银行境外战投）中国区董事总经理。曾在马来西亚美国运通公司、万事达卡、花旗银行任职。 王涛 行长 2 年 56 2020 年 7 月起担任行长。曾任工商银行四川分行、重庆分行副行长。 李金明 副行长 12 年 57 2010 年 1 月担任副行长。曾在人民银行成都分行、四川银监局、中国银行四川省分行任职。

24、 蔡兵 副行长， 首席信息官 7 年 52 2003 年 4 月起历任总工程师（副行级）、副行长、首席信息官。曾在建设银行工作。 李婉容 副行长 6 年 54 2012 年 3 月起历任行长助理、副行长。曾在建设银行成都分行工作。 李爱兰 副行长 22 年 59 2000 年 3 月起担任副行长、董事等。曾任成都市星火信用社主任。 罗铮 行长助理， 董事会秘书 7 年 44 曾任行长办公室主任助理、公司业务部副总经理、科技支行行长、高新支行行长等，2015 年 7 月起任董事会秘书。 资料来源：公司财报，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 成都银行成都银

25、行(601838 CH) 历史：穿越周期化解不良，历史：穿越周期化解不良，轻装启航迈上新阶轻装启航迈上新阶 成都银行成都银行长期兼备稳健性长期兼备稳健性+高成长性，其前提在于历史包袱的彻底出清高成长性，其前提在于历史包袱的彻底出清。穿越不良周期穿越不良周期后轻后轻装启航装启航，新模式下资产结构与本地发展动能深度挂钩新模式下资产结构与本地发展动能深度挂钩，开启高成长新阶段。开启高成长新阶段。造成成都银行2018 年以前不良包袱的原因，既有公司历史及人事变动因素，也有区域经济转型、民营担保风险暴露等外部环境因素。在优秀管理层带动下，成都银行较早地在 2015-2017 年开启风险集中出清工作，多举

26、措有效化解历史包袱，先于省内同业跨越不良周期，在 2018 年上市前已充分做实报表，资产质量持续向好。同时，风险出清期间也先后主动调整信贷结构、资产结构，逐步形成以对公基建+零售按揭为主的低风险优质资产结构，与低负债成本共同构成“双低”新模式。穿越周期后的成都银行轻装启航，资产结构和质量显著改善，经营更加稳健务实，新模式下自身成长和本地经济长期增长动能深度挂钩，迈向 2017 年以来的持续高成长阶段。 化不良：前瞻出清风险，包袱消化彻底化不良：前瞻出清风险，包袱消化彻底 造成成都银行造成成都银行 2018 年以前不良资产包袱的原因主要有两方面： 一是年以前不良资产包袱的原因主要有两方面： 一是

27、公司公司历史及人事变动因历史及人事变动因素素，遗留部分不良包袱，遗留部分不良包袱。1）2000 年，公司接收汇通城市合作银行的资产和合法债务，不良率陡升至 34%，此后公司通过转让、核销等方式处置不良资产，促使不良率快速下行，2010 年降至 1%以下。2）2013 年，前董事长毛志刚（2004-2013 年，在任 9 年） 、前董事吴忠耘（曾任成都投资控股集团董事长，当时为成都银行第一大股东）先后被查落马，对公司经营产生一定冲击，也遗留下不良资产包袱。 二是区域经济转型、民营担保风险等外部环境因素，本地银行进入不良暴露周期。二是区域经济转型、民营担保风险等外部环境因素，本地银行进入不良暴露周

28、期。2014 年以后宏观经济下行，产能过剩问题凸显，传统制造业不良贷款显著增加，矿产品、建材和五金产品等批发零售企业也面临资金链断裂；网络销售平台以成本优势挤占了大量市场，纺织、服装及家庭用品、电子产品等批发零售企业销售收入大幅降低，造成批零业经营困难。此外，2013 年起四川多家民营担保公司经营陷入困境、丧失担保能力，出现不良连锁反映。2014-2017 年四川省商业银行不良率持续上行，且幅度显著高于全国省，省内城商行、农商行均进入不同程度的风险暴露期。当时成都银行担保的贷款五级分类相应下调，2014 年仅因四川最大的担保公司汇通担保失去担保能力，成都银行新增的不良贷款余额达3.94 亿元，

29、占 2014 年末不良贷款总额的 26.53%。 图表图表3： 四川省主要城商行不良率走势：四川省主要城商行不良率走势：2014 年以来不良贷款暴露年以来不良贷款暴露 图表图表4： 四川省商业银行、全国商业银行不良率走势对比四川省商业银行、全国商业银行不良率走势对比 资料来源：银保监会，Wind，华泰研究 资料来源：银保监会，Wind，华泰研究 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%2000020成都银行四川天府银行成都农商行泸州银行攀枝花银行绵阳银行乐山银行0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.

30、5%3.0%2000020四川省商业银行全国商业银行 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 成都银行成都银行(601838 CH) 图表图表5： 成都银行不良贷款增加与担保贷款不良增加高度一致成都银行不良贷款增加与担保贷款不良增加高度一致 图表图表6： 成都银行对公不良率：制造业和批零业在成都银行对公不良率：制造业和批零业在 2014 年后上行年后上行 资料来源：公司招股说明书，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 优秀管理层带动下优秀管理层带动下较早较早开启开启集中集中出清出清工作工作，多举措多举

31、措有效化解潜在风险有效化解潜在风险。成都银行作为当时四川省最大的城商行，不良资产暴露快于同省其他城商行，但较早暴露也使得公司较早开始风险出清。2013 年经历人事变动后，在新上任的董事长李捷先生、从副董事长重新任职行长的王晖先生等优秀高管团队的带领下，成都银行开启了一轮风险集中出清阶段。一方面，显著提升高风险行业的拨备计提比例。在一般贷款拨备计提的基础上，对批发零售业与制造业正常类和关注类贷款提高了拨备计提比例，计提比例高于同类贷款，增强风险抵补能力。此外，公司也对批发和零售业与制造业不良贷款则根据现金流折现模型审慎足额的进行了单项减值准备计提。另一方面，积极调整信贷投放结构，相比本地其他银行

32、更早地抽离高风险行业，对“两高一剩”行业信贷进行总量控制。 图表图表7： 2017 年成都银行行业拨备计提比例：增加重点行业正常、关注类贷款计提比例年成都银行行业拨备计提比例：增加重点行业正常、关注类贷款计提比例 项目项目 正常类贷款计提比例正常类贷款计提比例 关注类贷款计提比例关注类贷款计提比例 批发和零售业贷款 2.01% 8.48% 制造业贷款 2.01% 8.48% 其他贷款 1.83% 7.71% 较其他同类贷款增加 18BP 77BP 资料来源：招股说明书，华泰研究 历史包袱出清彻底，先于本地同业历史包袱出清彻底，先于本地同业跨越跨越不良周期，报表充分做实，资产质量持续向好。不良周

33、期，报表充分做实，资产质量持续向好。在化解不良举措的有效带动下，成都银行不良率、关注率、不良生成率等指标在 2015 年到达高点， 随后一路下行至低位水平； 逾期 90 天以上不良贷款偏离度不断下行， 认定标准趋严；拨备覆盖率逐年持续提升，风险抵御能力显著增强。到 2018 年上市前夕，成都银行历史包袱已出清较为彻底，轻装启航，奠定了后续资产质量保持优异并进一步向好的坚实基础。由于存量包袱化解、前瞻抽离高风险行业等措施，成都银行也早于本地其他银行，率先跨越 2014-17 年的四川省不良周期， 不良率自 2016 年起持续下行， 而其他银行或多或少在此后仍有不良率上行趋势。 051015202

34、530352007H1（亿元）不良贷款余额：信用贷款不良贷款余额：担保贷款（质押、抵押、保证）不良贷款余额：总计0%2%4%6%8%10%12%14%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 21H1不良率：制造业不良率：批发零售业不良率：对公贷款 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 成都银行成都银行(601838 CH) 图表图表8： 2013 年以来成都银行不良率年以来成都银行不良率+关注率及拨备覆盖率关注率及拨备覆盖率 图表图表9： 2013 年以来成都银行

35、不良生成率及逾期年以来成都银行不良生成率及逾期 90 天以上偏离度天以上偏离度 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 调结构：转向优质资产，双低高速成长调结构：转向优质资产，双低高速成长 先后主动先后主动调整调整信贷、资产结构信贷、资产结构，深度挂钩本地经济长期动能，开启双低、高成长新模式。深度挂钩本地经济长期动能，开启双低、高成长新模式。自管理层带领推动风险集中出清以来，成都银行先后主动完成了信贷结构、资产结构的调整优化：1）2015-2017 年优化信贷结构年优化信贷结构。对公端，尽早出清批发零售业、制造业、房地产及建筑业等领域中的高风险客户， 例如 2016 年起主

36、动退出非金属矿物制品业、 金属制品业、化学原料和化学制品制造业等子行业的一批风险企业，同时显著加大大基建类的优质信贷投放。零售端，针对前期风险有所暴露的消费贷，显著压降存量规模，消费贷余额从 2014年末的 59 亿元降至 2017 年末的 10 亿元，转而加大优质按揭贷款的投放。2017 年以后，成都银行基建类贷款/对公贷款稳定保持 50%以上，按揭贷款/零售贷款保持 90%以上。 2）2018-2019 年优化资产结构年优化资产结构。公司提出“高效资产立行”战略，显著压降同业资产、存放央行等资产占比，加大贷款、债券投资等资产投放，且债券投资内部向地方政府债券、企业债券、债权融资计划等倾斜，

37、支持本地项目建设，资产结构愈发契合本地经济发展。 图表图表10： 成都银行对公贷款结构：大基建行业占比逐步提升成都银行对公贷款结构：大基建行业占比逐步提升 资料来源：公司财报，华泰研究 0%50%100%150%200%250%300%0%1%2%3%4%5%6%7%200019202021Q3不良率+关注率不良+关注拨备覆盖率（右）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%200019202021H1逾期90天以上不

38、良贷款偏离度年化不良生成率（右轴）15%19%23%39%50%56%57%55%59%21%18%16%13%11%9%9%10%9%19%17%12%10%8%5%5%7%7%17%17%21%16%11%15%14%13%10%10%11%11%9%8%7%6%5%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200019202021H1大基建制造业批发和零售业房地产业建筑业其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 成都银行成都银行(601838 CH) 图表图表11： 成都银行零售贷款结构

39、：按揭贷款占比逐步提升成都银行零售贷款结构：按揭贷款占比逐步提升 图表图表12： 成都银行成都银行资产资产结构：结构：贷款、债券投资等高效资产占比提升贷款、债券投资等高效资产占比提升 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 经历上一轮周期后的成都银行稳健务实、轻装启航，双低战略下开启高成长新模式经历上一轮周期后的成都银行稳健务实、轻装启航，双低战略下开启高成长新模式，并迈，并迈入上市城商行第一梯队入上市城商行第一梯队。跨越了上一轮不良周期的管理团队更加具备专业经验和稳健务实风格，成都银行开始秉持“低负债成本+低风险偏好”的新模式实现资产负债良性循环。新模式下的资产负债结构，

40、与本地经济增长动能深度挂钩，在本地经济发展、固定投资强劲、城市更新发展、人口净流入等因素支撑下，公司迎来规模和业绩的持续高成长阶段，多项规模、 业绩指标跃升上市城商行第一梯队。 总资产、 贷款、营收、 净利润同比增速均在 2017年以来显著提升，2017-2020 年总资产、贷款 CAGR 分别达 16.0%、19.9%，贷款同比增速自 2019 年以来保持同业（指上市城商行，下文同）前 4；规模高增长成为盈利高成长的重要驱动，净利润增速自 2017 年以来多数居于同业前 4，ROA 稳定居于同业前 3。 图表图表13： 2013 年以来成都银行总资产同比增速及同业年以来成都银行总资产同比增速

41、及同业排名排名 图表图表14： 2013 年以来成都银行贷款同比增速及同业年以来成都银行贷款同比增速及同业排名排名 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表15： 2013 年以来成都银行营收同比增速及同业年以来成都银行营收同比增速及同业排名排名 图表图表16： 2013 年以来成都银行归母净利润同比增速及同业年以来成都银行归母净利润同比增速及同业排名排名 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 62%66%73%84%92%93%93%90%89%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20016

42、2002021H1个人购房贷款个人消费贷款个人经营贷款信用卡透支41%40%40%37%33%36%40%42%46%21%24%25%34%38%44%45%41%37%19%15%17%15%14%4%4%7%6%18%19%17%13%13%13%10%10%9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200019202021Q3贷款金融投资同业资产存放央行及现金其他资产051015200%5%10%15%20%25%30%200019202021Q3（

43、名）总资产同比同业平均同业排名（右，逆序）02468%5%10%15%20%25%30%35%200019202021Q3（名）贷款同比同业平均同业排名（右，逆序）024681012141618-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%200019202021Q3（名）营收同比同业平均同业排名（右，逆序）024681012141618-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%200019202021Q3（

44、名）归母净利润同比同业平均同业排名（右，逆序） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 成都银行成都银行(601838 CH) 现在：存款构筑核心优势，资产负债畅通循环现在：存款构筑核心优势，资产负债畅通循环 当前成都银行当前成都银行的的核心优势是什么？核心优势是什么？对公存款账户为根基，对公存款账户为根基，已已形成形成“低成本负债“低成本负债-低风险资产低风险资产-优秀资产质量优秀资产质量-高盈利高成长”的资产负债高盈利高成长”的资产负债畅通畅通循环。循环。低负债成本是成都银行的核心优势，通过多年深耕政务存款账户，接入低成本资金稳定流入的总闸门。在此基础上采取“双

45、低战略” ，即拥有低负债成本，因此可以坚持低风险偏好，形成“低负债成本“低负债成本+低风险资产”低风险资产”的双优循环的双优循环。资产端主要投向优质基建项目和零售按揭，虽然资产端收益率不高，但综合来看息差足以保持稳定且良好水平。且优质投放带来优异资产质量，有能力保持较低信用成本。公司业务结构深融区域经济发展，具备持续发展动能，最终形成高盈利能力+高成长性的鲜明特征。 政务金融模式政务金融模式到底到底具备可持续竞争力吗？政务金融其实是门技术活，成都银行凭借多年深耕具备可持续竞争力吗？政务金融其实是门技术活，成都银行凭借多年深耕+专业实力构筑坚固护城河专业实力构筑坚固护城河， 打法既有原则又有灵活

46、性， 打法既有原则又有灵活性。 传统认知中的政务金融业务似乎是靠资源和关系驱动，但成都银行的政务金融模式其实蕴含较高技术含量，已形成专业性强、高效灵活、定制化服务能力强的特色优势，通过一行一局、一区一策等模式与各类涉政客户形成紧密对接，凭借实力一步步赢得口碑。无论是做对公实体，还是做政务金融，我们认为本质上都要以客户为中心做好专业服务， 成都银行作为政务金融领域做到出彩的优秀银行标杆，具有较深护城河，且在成渝战略驱动下拥有可持续动能，值得市场给予一定估值溢价。 存款构筑核心优势，资产负债畅通循环存款构筑核心优势，资产负债畅通循环 对公存款账户是稳固对公存款账户是稳固根基，根基，从负债端出发从负

47、债端出发形成形成双低、质优的良性循环。双低、质优的良性循环。首先首先，负债端是成都银行核心优势，低成本负债成为资产负债双低循环的基石。公司早年便瞄准政务账户营销，对本地各类政务账户形成广泛覆盖。政务账户贡献稳定资金流入，21H1 末对公存款活期率超 60%，对公存款成本率接近大行水平。B 端资源也为 C 端带来广泛代发客群，近年来网均新增储蓄存款在本地遥遥领先。其次其次，资产端在双低战略下秉持低风险偏好，主要投向优质基建+按揭，信贷投放与区域共舞，高成长特征鲜明。第三第三，优质资产投放带来了优异资产质量，新生成不良水平较低，有能力保持较低信用成本，风险抵御能力不断提升。最后最后，资产负债良性循

48、环带来亮眼基本面+持续成长性，息差稳定且水平良好，2017 年以来 ROA 稳居同业前列，规模及业绩增速保持同业第一梯队。 图表图表17： 成都银行以政务账户为根基，形成资产负债成都银行以政务账户为根基，形成资产负债双低、双低、良性循环良性循环的模式图的模式图 资料来源：公司财报，华泰研究 低成本负债：低成本负债：政务账户筑基，存款活期率高政务账户筑基，存款活期率高 成都银行核心优势在负债端，成都银行核心优势在负债端，长期坚守存款立行，长期坚守存款立行，瞄准瞄准政务账户营销政务账户营销，构筑构筑稳固护城河稳固护城河。成都银行长期坚守“稳定存款立行”战略，早年便瞄准以账户为核心的政务存款营销，最

49、早在 2014 年年报中就提出“加强涉政类存款梳理、营销，积极推行精准营销” 。与单纯的存款营销不同，账户营销相当于接入了存款源源不断流入的总闸门，存款随着本地经济或财政收入的增长而稳定沉淀，且政务存款账户一经开设，通常 3-5 年才会再次招标，客户粘性和稳定性较强。凭借较早发力和常年深耕，成都银行已对本地财政资金（包括社保、医保、公积金等） 、政府部门及事业单位、各区街道、国企等广义口径的涉政存款账户实现了广泛覆盖，从多个涉政存款账户的公开招标结果来看，成都银行的招标得分或入选位次均处于本地银行前列，已在成都市内形成稳固的护城河效应。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅

50、读。 11 成都银行成都银行(601838 CH) 图表图表18： 成都银行政务存款账户中标案例：对本地各类涉政类资金账户已形成广泛覆盖，且优势稳固成都银行政务存款账户中标案例：对本地各类涉政类资金账户已形成广泛覆盖，且优势稳固 资料来源：成都市政府、成都市财政局等官网公开招标结果公告，华泰研究 政务账户贡献稳定政务账户贡献稳定资金资金流入，流入，对公存款活期率超对公存款活期率超 60%，增量、，增量、存量市占率存量市占率稳居稳居本地前列。本地前列。政务存款账户贡献了稳定可持续的低成本资金流入，21H1 末成都银行对公存款中活期存款占比高达 62.8%，位列上市城商行之首，政务存款规模较大、贡