1、 http:/ 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 赛意信息赛意信息(300687) 报告日期：2022 年 5 月 20 日 “三新”战略“三新”战略红利持续红利持续显现显现 数字经济 SaaS 专题：赛意信息深度报告 table_zw 公司研究类模板 公司研究计算机行业 报告导读报告导读 公司公司是国内是国内“智能制造“智能制造+ +核心核心 ERPERP”领域顶尖厂商， “新产品、新市场、新生领域顶尖厂商， “新产品、新市场、新生态”等战略加速推进，红利持续显现态”等战略加速推进，红利持续显现，业绩，业绩有望超预期有望超预期。 投资要点投资要点 与

2、行业巨头深度合作，形成两大业务版图与行业巨头深度合作，形成两大业务版图 公司是国内“智能制造“智能制造+ +核心核心 ERPERP”等等领域顶尖厂商，通过与美的、华为、美的、华为、S SAPAP、OracleOracle、 西门子、 西门子等行业巨头的深度合作， 以及年轻合伙人创业团队的战略规划、执行力、洞察力等，在中国数字化转型大浪潮中脱颖而出。目前，公司形成泛ERP 和智能制造两大板块，双双板块板块协同优势逐渐显现协同优势逐渐显现，年活跃客户增至年活跃客户增至 8 80000 余余家家，近三年订单复合增速近三年订单复合增速 40%+40%+，且，且大型订单大型订单占比占比持续增加持续增加。

3、 “三新”战略持续突破“三新”战略持续突破，红利将持续显现红利将持续显现 公司在新新产品产品、新市场、新生态等、新市场、新生态等“三新”战略“三新”战略持续推进，红利持续显现。 （1）新产品新产品，公司推进产品化、中台化，产品化、中台化，持续迭代并丰富 S-MOM 产品集群，扩大行业套件、升级工业互联网平台，发布业财融合中台，将驱动自研产品占比和毛利率持续提升。 （2）新生态新生态，公司推进投资并购，在工业物联网、工业物联网、S SaaaaS S 等领域积极布局，完善业务版图，发挥协同效应。 （3）新市场新市场，2016 年，公司华南区收入占比超过 85%，2020 年，公司确定“华东”战略“

4、华东”战略，华东制造业体量远超过华南，且电子、家电、高端装备等公司的优势行业非常活跃，公司将形成“华东+华南”双轮驱动。此外，公司在新行业价值客户亦持续取得突破。 数字经济大势所趋，工业软件高增长可期数字经济大势所趋，工业软件高增长可期 工业软件是工业工业软件是工业技术技术软件化软件化的成果的成果，是是智能制造的重要基础和核心支撑，对推智能制造的重要基础和核心支撑，对推动我国制造业转型升级，实现制造强国具有重要的战略意义动我国制造业转型升级，实现制造强国具有重要的战略意义。 “十四五”期间，数字经济的发展将进一步提振智能制造软件的市场需求。 长期看， 人口老龄化、人工成本增长、新兴技术发展等多

5、因素将驱动我国工业软件持续高景气。相比于我国工业产业增加值在全球的高占比，工业软件仍具备广阔的增长空间。 盈利预测及估值盈利预测及估值 “智能制造+核心 ERP”双板块业务协同优势明显，新产品、新市场、新生态等战略加速推进，红利将持续显现。预计 2022-2024 年公司归母净利润为 3.23、4.51、5.93 亿元，对应 PE 为 26.5、18.9、14.4 倍，首次覆盖，予以“买入评级” 。 风险提示风险提示 客户高集中度、市场竞争加剧、人力成本上升、技术创新不及预期等风险客户高集中度、市场竞争加剧、人力成本上升、技术创新不及预期等风险。 财务摘要财务摘要 table_predict

6、（百万元）（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1935 2630 3511 4629 (+/-) 39.68% 35.90% 33.53% 31.83% 归母净利润 225 323 451 593 (+/-) 27.53% 43.78% 39.81% 31.42% 每股收益（元） 0.56 0.81 1.13 1.49 P/E 38.06 26.47 18.93 14.41 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥21.45 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2022 0.04 4Q/2021 0.23 3Q/20

7、21 0.22 2Q/2021 0.13 分析师：分析师： 程兵程兵 证书编号： S02 邮箱： 分析师：分析师： 田杰华田杰华 证书编号： S01 邮箱： 分析师：分析师： 刘熹刘熹 证书编号： S02 邮箱： table_stktrend 相关报告相关报告 table_research 证券研究报告 table_page 赛意信息赛意信息(300687)(300687)深度报告深度报告 http:/ 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 与行业巨头深度合作，形成两大业务版图与行业巨头深度合作，形

8、成两大业务版图. 4 1.1. 美的、华为、Oracle、SAP：站在巨人的肩膀上 . 4 1.2. 形成两大业务版图，智能制造与 ERP 协同发展 . 6 2. “三新三新”战略取得突破，战略红利持续显现战略取得突破，战略红利持续显现 . 9 2.1. 新的产品：“产品化+中台化”战略红利持续显现 . 9 2.2. 新的生态：积极推进生态战略，增强协同效应 . 14 2.3. 新的市场：“华东+华南”双轮驱动格局即将形成 . 16 3. 数字经济大势所趋，工业软件高增长可期数字经济大势所趋，工业软件高增长可期. 18 3.1. 工业软件全面促进产业数字化和数字产业化 . 18 3.2. 工业

9、软件、智能制造增长潜力大，景气向上 . 19 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 21 4.1. 盈利预测 . 21 4.2. 估值分析与投资评级 . 23 5. 风险提示风险提示 . 24 图表目录图表目录 图 1：与华为、美的、Oracle、SAP 等行业巨头的合作贯穿公司发展历程 . 4 图 2：赛意信息股权结构（2022 年 4 月 27 日） . 4 图 3：工业软件是工业技术软件化的成果 . 5 图 4：智能制造软件产品分类 . 5 图 5：赛意信息服务体系 . 6 图 6：赛意信息智能制造解决方案 . 6 图 7：2020 年中国高端 ERP 市场竞争格局 . 6 图 8：核

10、心 ERP+供应侧协同+制造协同+需求侧协同=全面制造水平提升 . 7 图 9：2017-2021 年公司主营业务收入（单位：亿元，%） . 8 图 10：2017-2021 年公司主营业务收入占比（单位：%） . 8 图 11：2016-2022Q1 公司营收及增速 . 8 图 12：2016-2022Q1 公司归母净利润及增速 . 8 图 13：公司持续贯彻“一体三翼”战略 . 9 图 14：赛意信息 SMOM 智能制造管理平台 . 10 图 15：赛意信息 SMOM 行业套件整体架构 . 10 图 16：赛意信息工业互联网平台 . 11 图 17：赛意信息工业互联网平台应用场景 . 11

11、 图 18：“谷神”工业互联网平台概述 . 12 图 19：赛意信息业财融合平台整体框架 . 12 图 20：2020-2025 年中国中台用户规模 CAGR 达 67% . 13 图 21：2020-2025 年中国中台市场规模 CAGR 达 60% . 13 hYfYrPnOtOsPqRpRmP7NdNaQnPpPoMnPkPqQnQkPnPoN8OrQoPuOnOpPvPmNxO table_page 赛意信息赛意信息(300687)(300687)深度报告深度报告 http:/ 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 22：2017-2021 年公司研发支出及占比 . 13 图

12、 23：2017-2021 年公司研发人员数量及占比 . 13 图 24：2016-2021 年公司人均创收及增速 . 13 图 25：2017-2021 年公司整体和各主营业务毛利率 . 13 图 26：2021 年公司子公司景同科技营收实现高增长 . 15 图 27：2021 年公司泛 ERP 业务收入实现高增长 . 15 图 28：赛意产业投资基金投资领域 . 16 图 29：2014-2016 年公司在国内各区域收入占比 . 17 图 30：2014-2021 年公司前五大/第一大客户收入占比 . 17 图 31：全国各省市规模以上工业企业数量（截至 2021 年底） . 17 图 3

13、2：2021 年我国各区域智能制造能力成熟度 . 17 图 33：数字经济发展历程核心生产要素变化 . 18 图 34：2005-2021 年我国数字经济规模（万亿元） . 18 图 35：2020 年疫情后中国企业数字化进程加速年份 . 18 图 36：2010-2020 年中国 16-59 岁（含）劳动力人数及占比 . 19 图 37：2010-2019 年中国制造业城镇单位就业人员平均工资 . 19 图 38：2016-2020 年中国和全球工业增加值 . 20 图 39：2016-2020 年中国和全球工业软件市场规模 . 20 图 40：我国 69%的制造企业智能制造能力成熟度处于一

14、级以下 . 20 图 41：我国电子、汽车、机械等行业智能制造成熟度居前 . 20 图 42：2021-2026 年中国智能制造软件市场规模（亿元） . 20 图 43：2021-2026 年中国各类智能制造软件市场规模（亿元） . 20 表 1：工业巨头开发/支持的工业软件 . 5 表 2：2020 年可转债发行、2021 年定增募集资金投入项目及必要性分析（单位：万元） . 14 表 3：2018 年以来公司重大战略收购 . 15 表 4：赛意信息产业投资基金投资案例 . 16 表 5：“十四五”数字经济发展主要指标 . 19 表 6：公司业务收入预测拆分（单位：亿元，%） . 22 表

15、7：公司业务毛利率预测（单位： %） . 22 表 8：可比公司估值 . 23 表附录：三大报表预测值 . 25 table_page 赛意信息赛意信息(300687)(300687)深度报告深度报告 http:/ 4/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 与与行业巨头行业巨头深度合作深度合作，形成两大业务版图，形成两大业务版图 1.1. 美的、华为、美的、华为、Oracle、SAP：站在巨人的肩膀上：站在巨人的肩膀上 站在美的、站在美的、华为、华为、Oracle、SAP、西门子、西门子等行业巨头等行业巨头的肩上看世界，的肩上看世界，是是公司在中国软公司在中国软件业大时代崛起件业大时代

16、崛起的关键之一的关键之一。公司脱胎于美的 IT 部门，起因于美的对 Oracle ERP 的引入，公司团队和 Oracle 结缘，Oracle 实施业务也奠定公司早期的成长基础。2005 年，与华为的携手助力公司实现规模和实力的进一步壮大。公司年轻的创业团队具备优秀的战略规划、执行力和洞察力，通过战略合作、投资并购，公司相继与 Infor、SAP、西门子等巨头合作。2021 年，公司成为华为云最顶级的“同舟共济合作伙伴” 。目前，公司已成为国内在智能制造、核心 ERP 等领域顶尖的产品及解决方案提供商。 图图 1：与华为、美的、与华为、美的、Oracle、SAP 等行业巨头的合作贯穿公司发展历

17、程等行业巨头的合作贯穿公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，浙商证券研究所 图图 2：赛意信息股权结构（赛意信息股权结构（2022 年年 4 月月 27 日）日） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 全球历史上，全球历史上，顶级顶级工业工业软件软件产品的诞生产品的诞生与与制造业巨头的支撑息息相关制造业巨头的支撑息息相关。分析其主要原因，一方面，工业软件是制造业巨头的核心竞争力，制造业巨头对新技术的洞察力、对行业发展方向的引领力、 优秀的生产管理能力等， 对其软件供应商具备强大的赋能作用，工业软件也具备了强大的领先性。另一方面，工业软件是工业创新知识长期积累、沉淀， table_page

18、赛意信息赛意信息(300687)(300687)深度报告深度报告 http:/ 5/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 并在应用中迭代进化的软件化产物， 工业作业环节的高复杂度、 工艺生产的高精度使得其工业软件具备的强大的技术壁垒和行业 Know-How，竞争壁垒不言而喻。 图图 3：工业软件是工业技术软件化的成果工业软件是工业技术软件化的成果 图图 4：智能制造软件产品分类智能制造软件产品分类 资料来源：亿欧智库，浙商证券研究所 资料来源：海比研究院，浙商证券研究所 表表 1：工业巨头开发工业巨头开发/支持的工业软件支持的工业软件 软件名称软件名称 软件类型软件类型 开发公司开发公司 公

19、司简介公司简介 CADAM 计算机图形学增强的设计与制造软件 美国洛克希德马丁公司 创建于 1912 年，是一家美国航空行业制造公司 Nastran 有限元分析软件 美国 NASA 美国国家航空航天局 MSC Easy5 CAE 美国波音公司 创建于 1916 年，是美国航空航天制造公司 UG CAD/CAE/CAM 一体化软件 美国麦道公司 成立于 1967 年，是美国飞行器和导弹制造公司 CATIA CAD/CAE/CAM 一体化软件 法国达索公司 脱胎于达索航空，是工业软件巨头。达索航空是法国第二大飞机制造公司，世界军用飞机制造商之一。 SIMATIC IC MES 德国西门子公司 创建

20、于 1874 年，全球电子电气工程领域的领先企业。 DAC-1 CAD 德国通用汽车公司和 IBM 美国通用汽车成立于 1907 年，是汽车制造商。IBM 成立于 1911年，是全球最大的信息技术行业业务解决公司。 VW Surf CAID 德国大众汽车公司 创建于 1938 年，德国汽车制造公司。 PDGS CAD 美国福特汽车公司 创建于 1903 年，美国汽车制造公司。 EUCLID CAD 法国马特拉公司 创建于 1964 年，是法国汽车制造公司，2003 年被宾利法连那收购。 ANSYS CAE ANSYS 由西屋电器的 John Swanson 博士于 1970 年创立，主要客户是

21、老东家西屋电器。 资料来源：亿欧智库，百度百科，新浪网，浙商证券研究所 公司积累了众多的行业公司积累了众多的行业优质优质客户案例客户案例，形成了形成了覆盖完整的车间制造运营领域的产品覆盖完整的车间制造运营领域的产品和解决方案和解决方案。公司长期专注和服务于通讯、电子、家电、机械装备、家居、石化、快消等23 个重点行业领域， 积聚和沉淀出丰富的企业数字化应用场景和产品解决方案。 2021 年，公司活跃客户 800 余家（2020 年：600+） ，133 家财富中国 500 强企业选择赛意信息开展数字化转型，超过 500 家国内外上市公司或其子公司与赛意信息保持了良好业务合作。公司拥有华为技术、

22、美的集团、华润集团、深南电路、视源股份、隆基股份、东方电气、徐工集团、潍柴动力等众多优质客户。公司提供的企业级工业管理软件包括高级计划排 table_page 赛意信息赛意信息(300687)(300687)深度报告深度报告 http:/ 6/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 程、车间制造执行、智能仓储及物流、数字化品质管理、工业设备运营数据采集、制造大数据分析等多个子产品，覆盖完整的车间制造运营领域。 图图 5：赛意信息赛意信息服务体系服务体系 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 1.2. 形成两大业务版图，形成两大业务版图，智能制造智能制造与与 ERP 协同发展协同发展 公司核心业务

23、公司核心业务为为软件实施与开发，具体软件实施与开发，具体可可划分为智能制造和泛划分为智能制造和泛 ERP 两大版图两大版图。 （1） 智能制造：智能制造：主要主要包括 S-MOM 和工业互联网平台等，S-MOM 是一套工业软件产品群，产品涵盖供应链制造运营环节的产品订单管理、生产计划排程、仓储管理、物料流转、制造过程管理、质量控制、设备运营与设备互联互通集成等全价值链服务的信息化流程。 （2） 泛泛 ERP：主要包括以 SAP、Oracle 为代表的核心 ERP 及围绕核心 ERP 的赛意自研数字化中台应用。SAP、Oracle 是国际 ERP 龙头，市占率持续领先，在高度复杂场景下的系统性解

24、决方案的能力优势显著。 图图 6：赛意信息智能制造解决方案赛意信息智能制造解决方案 图图 7：2020 年中国高端年中国高端 ERP 市场竞争格局市场竞争格局 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所 SAP, 33%Oracle, 20%用友软件, 14%IBM, 8%金蝶国际, 6%神州数码, 5%Infor, 3%其他, 11% table_page 赛意信息赛意信息(300687)(300687)深度报告深度报告 http:/ 7/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心核心 ERP 与智能制造与智能制造协同作用明显协同作用明显，形成公司的核心竞

25、争力，形成公司的核心竞争力。企业战略或商业计划需要从企业到工厂，至车间、到产线及设备单元层次的执行整合落地。泛 ERP 业务是从典型的企业战略和运营角度上进行管理，而智能制造业务则是生产过程的实时概念；泛ERP 偏向于计划及统筹， 工业管理及控制软件偏向于生产执行， 前者实现策略制定， 而后者则负责操作。 这两个系统共同加快了价值实现速度、 提高了质量并确保了一致性。这两个系统共同加快了价值实现速度、 提高了质量并确保了一致性。计划层的数字化系统和执行层的实时协同能使制造企业利用它们的组合能力将传统工厂转变为真正的智能工厂。 以公司子公司景同科技为例， 由于符合客户对供应商全栈式综合能力的要求

26、，其 2021 年超过 15%的合同订单为核心 ERP+智能制造产品组合项目，由后端多个交付单元联合开展实施。 泛泛 ERP+智能制造的业务布局， 使得公司智能制造的业务布局， 使得公司具备国内稀缺的具备国内稀缺的多场景、 多领域覆盖的垂直多场景、 多领域覆盖的垂直一体化解决方案一体化解决方案能力能力。同时，公司同时，公司完善部门组织架构，构建强大的行业部门完善部门组织架构，构建强大的行业部门以及咨询顾以及咨询顾问团队等问团队等做支撑，形成对大型制造业综合需求的拆分理解、规划建设、统筹实施等全方做支撑，形成对大型制造业综合需求的拆分理解、规划建设、统筹实施等全方位相对较高的位相对较高的壁垒。壁

27、垒。 图图 8：核心核心 ERP+供应侧协同供应侧协同+制造协同制造协同+需求侧协同需求侧协同=全面制造水平提升全面制造水平提升 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 智能制造智能制造+泛泛 ERP 双轮驱动，公司业绩持续高增双轮驱动，公司业绩持续高增。2021 年，公司实现营业收入 19.35亿元，同比增长 36.98%，2017-2021 年 CAGR 为 28.53%；归母净利润 2.25 亿元，同比增长 27.53%， 2017-2021 年 CAGR 为 22.10%； 全年新签订单超过 25 亿元， 同比增长约 39%，2018-2021 年，订单复合增速 40%+，千万级订单数量明

28、显增多。与具体而言： （1）智能制造：）智能制造：2021 年实现收入 5.92 亿元，占公司总营收的 30.6%，2017-2021 年收入 CAGR 为 68.48%，自 2012 年推出 S-MES 核心软件产品以来，产品丰富度、技术竞争力持续提升，该业务成为公司业绩增长的核心引擎。 （2）泛）泛 ERP：2021 年实现收入 11.18 亿元，占公司总营收的 57.8%，2017-2021 年收入 CAGR 为 17.02%。受益于核心 ERP 行业参与者减少所带来的的行业集中度提高，以及经营团队不断优化运营能力， 2021 年， 收入同比增速 37.07%， 增速明显提升 （2020

29、：16.35%） ，公司 SAP 实施业务发展态势良好，新客户合同额占比超过 50%。 table_page 赛意信息赛意信息(300687)(300687)深度报告深度报告 http:/ 8/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 9：2017-2021 年公司主营业务收入（单位：亿元年公司主营业务收入（单位：亿元，%） 图图 10：2017-2021 年公司主营业务收入占比（单位：年公司主营业务收入占比（单位：%） 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 图图 11：2016-2022Q1 公司营收及增速公司营收及增速 图图 12：2016-2022Q

30、1 公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 5.966.857.018.1511.180.731.472.644.135.9215%2%16%37%100%80%56%43%0%20%40%60%80%100%120%024688201920202021泛ERP智能制造同比增速-泛ERP同比增速-智能制造84.1%75.3%65.2%58.9%57.8%10.4%16.2%24.6%29.8%30.6%0%20%40%60%80%100%200202021泛ERP智能制造软件维

31、护服务代理分销6.12 7.09 9.09 10.76 13.85 19.35 4.92 15.85%28.30%18.27%28.79%39.68%28.93%0%10%20%30%40%50%056200202021 2022Q1营业收入（亿元）同比增速（%）0.82 1.01 1.14 0.66 1.76 2.25 0.14 23.18%12.41%-41.57%165.37%27.53% 28.26%-100%-50%0%50%100%150%200%00.511.522.52001920202021 2022Q1归母净

32、利润（亿元）同比增速（%） table_page 赛意信息赛意信息(300687)(300687)深度报告深度报告 http:/ 9/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. “三新三新”战略”战略取得突破取得突破，战略战略红利持续红利持续显现显现 公司年轻的创业团队具备公司年轻的创业团队具备优秀的优秀的战略规划、执行力、洞察力战略规划、执行力、洞察力。自 2005 年成立以来，公司始终贯彻 “一体三翼”竞争战略，即围绕为企业创造价值为中心，以发现新的用户场景， 应用新的数字化技术， 整合新的组织生态为三翼， 做企业数字化转型赋能者。 目前，目前，公司战略推进成效明显，公司战略推进成效明显

33、，战略红利持续兑现，特别战略红利持续兑现，特别是是在在“新的产品、新的市场、新的生“新的产品、新的市场、新的生态”战略维度态”战略维度取得突破取得突破，持续打开成长天花板，持续打开成长天花板。 图图 13：公司持续贯彻公司持续贯彻“一体三翼”战略“一体三翼”战略 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 2.1. 新的新的产品产品： “产品化： “产品化+中台化”中台化”战略红利持续显现战略红利持续显现 公司持续公司持续加大加大技术投入，技术投入，推进“推进“产品化产品化+中中台化台化”战略，”战略，红利持续释放红利持续释放。 （1）产品化产品化 公司结合新兴技术与市场需求，开发出 S-MOM、工业

34、互联网平台、工业互联网平台、业财融合平台业财融合平台等明星产品。 A. S-MOM S-MOM 是以智能工厂为框架蓝图自主设计开发的一套国产工业软件产品群是以智能工厂为框架蓝图自主设计开发的一套国产工业软件产品群，产品产品从供应链端开始从供应链端开始，涵盖物料流转、计划排程、制造执行、质量控制、仓储管理、设备管理涵盖物料流转、计划排程、制造执行、质量控制、仓储管理、设备管理等全方向制造业的运转流程。等全方向制造业的运转流程。2012 年，公司开始面向市场提供以 S-MES 为核心的工业管理软件产品，通过不断自主研发升级，其产品化程度不断提高，逐渐形成一套专业性强、成熟度高、 制造运营一体化的工

35、业管理软件产品家族 （S-MOM） ， 产品子集持续丰富， 2021年度， 该产品家族新增设备运营及能效管控两大子产品， 进一步丰富了SMOM产品家族，为智能制造板块不断获得新的客户及市场的提供了新的增长动力。 MES（制造执行系统制造执行系统）主要是用来连接计划决策层和生产执行层，起着承上启下的作用，上接 ERP 软件，下启 PLC、DCS、SCADA 等软件，实现了设备和工装工单派发、人员派工、质量管理、在产品管理等功能的集成应用，打通制造环节的信息流通，是工业软件的核心。 table_page 赛意信息赛意信息(300687)(300687)深度报告深度报告 http:/ 10/26 请

36、务必阅读正文之后的免责条款部分 MOM（制造运营管（制造运营管理系统理系统）是是在 MES 基础上对工厂计划、产品质量、生产物流以及生产数据分析等领域进一步发展而形成的一套综合性生产运营管理平台系统。与 MES 相比，其以平台化的形式覆盖的领域更完整，涵盖了产品设计、制程仿真、 生产计划、 生产执行管理、 生产追溯、 大数据分析等生产制造全流程；其支撑的范围更广泛， 聚合了从控制、 自动化以及 SCADA 系统出来的海量数据并将其转换成关于生产运营的有用信息；其覆盖的主体更丰富，自单工厂生产向多工厂协同制造演进， 自厂内物流向供应商物流及社会化物流延伸，MOM 制造运营管理平台提供了一个更完整

37、、实时的对所有工厂以及整个供应链的观察。 图图 14：赛意信息赛意信息 SMOM 智能制造管理平台智能制造管理平台 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 S-MOM 行业套件行业套件。公司抓住泛电子、家电制造、泛家居、医药、通讯及零部件等最核心的 14 个行业， 深耕行业需求与应用场景， 推出了行业套件解决方案， 将研、 供、 产、销、 服五大环节全流程业务的覆盖，为企业提供“标准平台+行业套件包+配置化服务”， 推进标准化-精益化-自动化-信息化-智能化“五化”集成的智造新模式，形成了“平台提供商+应用开发商+海量客户运营提供商”的独特竞争优势。 图图 15：赛意信息赛意信息 SMOM 行业套

38、件整体架构行业套件整体架构 资料来源：中国制造企业数字化转型白皮书，浙商证券研究所 table_page 赛意信息赛意信息(300687)(300687)深度报告深度报告 http:/ 11/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 B. 赛意工业互联网平台赛意工业互联网平台 赛意工业物联网平台是公司 2018 年正式推出的产品，平台基于数据驱动、模型导向的设计理念，利用云计算、IOT、大数据、人工智能、低代码等技术，快速构建场景化创新应用开发平台，旨在解决工业领域数据分散、数据利用率低、数据难治理等问题，可有力帮助企业构建数字化连接能力、控制能力、组态能力、智慧决策能力、数据分析能力，赋能企业

39、全面提升高智能化水平,重塑企业核心竞争力。 图图 16：赛意信息赛意信息工业互联网平台工业互联网平台 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 图图 17：赛意信息赛意信息工业互联网平台应用场景工业互联网平台应用场景 资料来源：中国制造企业数字化转型白皮书，浙商证券研究所 2020 年，赛意信息推出集设计、开发、集成、实施、应用、治理于一体的企业云平年，赛意信息推出集设计、开发、集成、实施、应用、治理于一体的企业云平台台“谷神谷神”工业互联网平台，工业互联网平台，由谷神、物联网平台、产品设计中心、数据中台、软件工厂以及运维平台六大系列组件组成，技术架构采用了 Java+VUE+RN+CSS3 技术，

40、统一构建 PC 和移动端应用，提升体验、提高速度、缩短周期、降低难度。此外在工业现场应用时可以达到组件独立专注、存储更简单高效、技术架构部署架构收放自如等，运行环境可以支持三种部署方式，包括容器化部署、虚拟化部署、物理机部署。 table_page 赛意信息赛意信息(300687)(300687)深度报告深度报告 http:/ 12/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 18： “谷神谷神”工业互联网工业互联网平台概述平台概述 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 （2）中台化中台化 数字中台是将企业的共性需求进行抽象， 并打造为平台化、 组件化的系统能力， 以接数字中台是将企业的共性需

41、求进行抽象， 并打造为平台化、 组件化的系统能力， 以接口、 组件等形式共享给各业务单元使用，口、 组件等形式共享给各业务单元使用，使企业可以针对特定问题， 快速灵活地调用资源构建解决方案， 帮助企业更加高效便捷地落地产品研发、 业务需求， 快速进行数字化转型，减少企业在数字化过程中重复开发带来的成本浪费。 中台业务的发展，将驱动泛中台业务的发展，将驱动泛 ERP 业务价值提升。业务价值提升。2013 年，公司开始孵化自主技术中台，并将中台战略上升为公司技术战略。目前，公司形成了包括数字化供应链中台、数字化营销中台，业财融合中台等的新一代共享技术中台产品。2022 年，公司基于云原生架构的业财

42、数字化中台应用成功发版上市，为后续集成供应链中台及营销渠道中台的研发积累了丰富的研发最佳实践，也为公司后续进一步扩大自研数字化中台应用营收占比的战略目标打下了坚实的技术基础。 图图 19：赛意信息赛意信息业财融合平台整体框架业财融合平台整体框架 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 table_page 赛意信息赛意信息(300687)(300687)深度报告深度报告 http:/ 13/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 20：2020-2025 年中国中台用户规模年中国中台用户规模 CAGR 达达 67% 图图 21：2020-2025 年中国中台市场规模年中国中台市场规模 CAG

43、R 达达 60% 资料来源：海比研究院，浙商证券研究所 资料来源：海比研究院，浙商证券研究所 （3） 高研发投入高研发投入保持技术领先性。保持技术领先性。2021 年，公司在工业数据 AI 使能、IIOT 应用云原生部署、平台应用低代码构建、可信工业数据安全防护等方面预先开展相关技术研究，不断往底座平台化、应用微服务化、部署云端化及计算边缘化方向演进，以保持自身在工业运营软件领域一到三年的技术先进性。 图图 22：2017-2021 年公司研发支出及占比年公司研发支出及占比 图图 23：2017-2021 年公司研发人员数量及占比年公司研发人员数量及占比 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资

44、料来源：Wind，浙商证券研究所 核心核心竞竞争力争力和和盈利能力持续提升盈利能力持续提升。 随着公司产品化、 中台化战略的持续推进，公司主要团队从以实施为主转向以研发/技术为重，核心竞争力得到提升。同时，得益于产品模块化程度、行业套件标准化程度的持续提高，以及相关的原型实施方法论的不断优化，公司产品实施交付效率和交付成本得到改善，人均创收和智能制造业务毛利率持续提升。 图图 24：2016-2021 年公司年公司员工总数员工总数及及人均创收人均创收 图图 25：2017-2021 年公司整体和各主营业务毛利率年公司整体和各主营业务毛利率 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 资料来源：公司年报

45、，浙商证券研究所 95322253439575690244990000004000050000201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中国中台用户数量（家）26.760.190.1144.2230.7369.1590.5944.8020040060080092020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中国中台市场规模（亿元）0.390.951.171.682.965.49%10.47%10.90%12.12%15.32%0%5%10%15%20%00.511.5

46、22.533.5200202021研发支出（亿元）研发支出占营收比（%）4127529121,6642,49215.11%22.08%26.78%35.25%40.43%0%10%20%30%40%50%0500025003000200202021研发人员数量（人）研发人员数量占比（%）24392727340637244650616325.126.026.728.929.831.40%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%0040005000600070002016201720

47、021员工总数（人）人均创收（万元）36.09%34.76%28.78%34.11%35.11%14.47%29.97%31.56%41.03%42.12%32.74%32.27%28.42%34.90%35.33%0%10%20%30%40%50%200202021泛ERP智能制造公司整体 table_page 赛意信息赛意信息(300687)(300687)深度报告深度报告 http:/ 14/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年年2021 年募资年募资方案方案落地，中台化落地，中台化/产品化产品化战略有望加速。战略有望加速。 2

48、020 年，公司发行可转债募资年，公司发行可转债募资 3.2 亿元，亿元，拟投资拟投资 2.6 亿元用于亿元用于智能制造解决方智能制造解决方案升级案升级项目，项目，通过利用中台技术，构建“标准产品+行业套件+定制化服务”新业态， 一方面通过产品化程度的提升进一步缩短交付周期， 降低交付成本， 另一方面通过提升自本地定制化开发到云化服务的多层次服务模式，提升客户覆盖率。 2021 年，公司发行年，公司发行 A 股股票募资股股票募资 6.5 亿元，拟用于亿元，拟用于基于共享技术中台的企业数基于共享技术中台的企业数字化解决方案升级项目字化解决方案升级项目。定增落地使得公司资金实力得到进一步提升，为公

49、司提升相关自主产品的产品化程度，进一步降低交付成本，进一步加大自研产品的营收占比及盈利水平打下了坚实基础。 表表 2：2020 年可转债年可转债发行、发行、2021 年定增年定增募集资金募集资金投入项目及投入项目及必要性分析必要性分析（单位：万元）（单位：万元） 方案方案 项目名称项目名称 拟使用募集资金拟使用募集资金 项目投入必要性分析项目投入必要性分析 2020 年可转债发行 智能制造解决方案升级项目 26,100 抓住市场机遇，强化智能制造智能制造解决方案业务能力 提高产品化程度提高产品化程度，缩短交付周期，降低交付成本 满足多层次化客户需求，提高客户覆盖率提高客户覆盖率 提升智能制造智

50、能制造解决方案产品生命力，提高产品盈利能力提高产品盈利能力 基于新一代通讯及物联技术的工业互联网云平台继续研发项目 5,900 强化工业互联网工业互联网入口，发挥先发优势，抢占市场 丰富公司产品线丰富公司产品线，培育新的盈利增长点盈利增长点 完善一体化智能制造智能制造解决方案，助力我国制造业数字化 搭建验证实验室，完善设备健康值模型，提升应用深度提升应用深度与广度与广度 2021 年定增 基于共享技术中台的企业数字化解决方案升级项目 65,000 完善企业级数字化综合解决方案，满足企业数字化转型对敏捷型信息管理系统的需要 践行技术中台技术中台战略，实现公司多解决方案的融合发展 丰富自主解决方案