1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2022 年 05 月 31 日 苏文电能苏文电能（300982.SZ） 配网迈入景气周期，配网迈入景气周期，EPCO 龙头东风将至龙头东风将至 配网配网投资投资空间广阔， 新能源带来全新增量。空间广阔， 新能源带来全新增量。 我国配电网每年投资规模超 3000亿元，年复合增速约 10%，快于电网整体增速，驱动力主要源于 1）每年庞大的基建、房建、制造业等固定资产投资带来稳定的配网建设需求；2）终端电气化促进配网持续扩容；3）配网设备更新改造升级需求。十四五期间国网/南网均将配网列为重点投资领域，分别占其电网投资总

2、额 60%/48%，配网有望保持高景气发展。结构上看，2015 年电力体制改革以来配网市场化程度不断提升，民企凭借灵活机制、差异化服务，持续享受改革红利，市占率持续提升。近期发改委与能源局发布关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案，强调到 2025 年公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到 50%发展目标，光储领域建设需求有望加速释放，为配网功能增加、升级扩网带来更广阔市场需求，公司作为民营配网 EPCO 龙头有望核心受益。 新能源、电力设备业务持续加码，打造成长新引擎。新能源、电力设备业务持续加码，打造成长新引擎。新能源方面，公司已投资设立全资子公司“江苏光明顶新能源科技有限公司”，主要开

3、展光伏发电生产项目的投资、开发、建设、经营管理等业务，同时与光伏制造企业晶科科技战略合作，新能源业务持续加码。电力设备方面，去年底公司与洛凯股份成立合资公司，布局配电开关控制设备领域，近期公司拟定增 14 亿元，再度加码设备制造产能建设。该生产基地建设期 3 年，评估达产后可实现营收 14.8 亿元/年（是公司 2021 年电力设备供应业务营收的 4.5 倍），IRR达 17.6%，含建设期的静态回收期 6.6 年。生产基地投产有望显著提升公司电力设备供应业务能力， 并强化 EPCO 业务规模成本优势， 打造成长新引擎。 中长期中长期工商业电价趋于上涨，智能运维成长动能充足。工商业电价趋于上涨

4、，智能运维成长动能充足。双碳趋势下，中长期工商业电价上涨动力增强，公司打造的“富兰克林”智能用电服务平台融合公司多年电力行业、以及工商企业能源管理需求及经验数据，可帮助客户提升用电可靠性、降低用电成本、促进节能减排，我们预计去年实现营收约0.8-0.9 亿元， 同增约 40%。 智能运维是公司业务产业链价值的进一步延伸，毛利率较高（约 55%），未来也有望持续开拓第三方电力运维客户，持续提升公司利润率和盈利稳定性。 Q1 订单翻倍增长，疫后赶工驱动订单翻倍增长，疫后赶工驱动盈利快速放量盈利快速放量。2022Q1 公司新签订单 6.5亿元，同比大幅增长 101%，其中分业务看，设计咨询服务/电力

5、设备/电力工程服务及智能化分别新签 0.3/0.8/5.4 亿元，同增 75%/34%/120%，各项业务签单均增长较快。分区域看，江苏省内/省外分别新签 4.6/1.9 亿元，同增 71%/29%，省外订单占比大幅提升，显示省外业务开拓较为顺利。分客户类型看，工商业/地产/政府及公共事业分别新签 3.3/2.1/1.2 亿元，占比 50%/32%/18%。公司主要业务在长三角地区，受疫情影响 Q1 项目施工受阻，收入确认放缓、业绩下滑，近期随着长三角复工复产加快，公司有望加速赶工，驱动在手丰富订单向收入利润转化，驱动下半年盈利显著放量。 投资建议：投资建议： 我们预测公司 2022-2024

6、 年归母净利润分别为 4.0/5.3/7.0 亿元，同增 33%/32%/32%，EPS 分别为 2.86/3.78/4.99 元，2021-2024 年 CAGR为 32%，当前股价对应 PE 为 16/12/9 倍；以最新股价 8 折测算定增后 EPS分别为 2.26/2.99/3.94 元，对应 PE 为 21/16/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：配网行业竞争加剧风险，光储政策落地不及预期风险，核心人才流失风险，区域市场开拓风险，新业务开拓风险等。 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,369 1,856

7、2,495 3,328 4,395 增长率 yoy（%） 38.2 35.6 34.4 33.4 32.1 归母净利润（百万元） 237 301 401 530 700 增长率 yoy（%） 86.5 26.8 33.1 32.2 32.0 EPS 最新摊薄（元/股） 1.69 2.15 2.86 3.78 4.99 净资产收益率（%） 33.2 20.7 21.6 22.4 23.0 P/E（倍） 27.7 21.9 16.4 12.4 9.4 P/B（倍） 9.2 4.5 3.5 2.8 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 5 月 30 日收盘价 买入买入

8、（维持维持） 股票信息股票信息 行业 基础建设 前次评级 买入 5 月 30 日收盘价(元) 46.92 总市值(百万元) 6,583.73 总股本(百万股) 140.32 其中自由流通股(%) 25.00 30 日日均成交量(百万股) 2.04 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 何亚轩何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱： 分析师分析师 廖文强廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱： 分析师分析师 程龙戈程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱： 相关研究相关研究 1、 苏文电能（300982.SZ） ：业绩增长符合预期，电力设备

9、制造再加码2022-04-25 2、 苏文电能（300982.SZ） ：全年盈利较快增长，资质升级强化优势2022-01-28 3、 苏文电能（300982.SZ） ：Q3 营收加速增长，盈利能力持续提升2021-10-28 -46%-23%0%23%46%69%91%114%--05苏文电能沪深300 2022 年 05 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022

10、E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 1398 2130 2354 3085 3890 营业收入营业收入 1369 1856 2495 3328 4395 现金 501 559 607 850 1219 营业成本 961 1325 1786 2379 3143 应收票据及应收账款 707 958 1121 1541 1905 营业税金及附加 9 2 9 13 17 其他应收款 18 50 42 81 81 营业费用 32 42 60 80 105 预付账款 22 45 44 74 82 管理费用 50 69

11、92 123 162 存货 52 74 96 94 157 研发费用 48 65 85 116 154 其他流动资产 98 444 444 444 444 财务费用 -1 -3 5 15 22 非流动资产非流动资产 121 297 595 784 932 资产减值损失 -1 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 23 7 0 0 0 固定资产 79 89 165 256 349 公允价值变动收益 0 2 0 0 1 无形资产 14 40 41 42 44 投资净收益 1 5 8 13 18 其他非流动资产 28 167 389 486 540 资产处置收益 0 0 0 0

12、0 资产资产总计总计 1519 2427 2949 3868 4822 营业利润营业利润 271 337 466 615 810 流动负债流动负债 783 948 1070 1476 1752 营业外收入 6 16 7 8 9 短期借款 2 0 0 0 0 营业外支出 0 2 1 1 1 应付票据及应付账款 444 735 855 1263 1534 利润总额利润总额 277 351 472 621 819 其他流动负债 337 213 215 213 218 所得税 40 50 71 92 119 非流动非流动负债负债 20 23 23 23 23 净利润净利润 237 301 401 53

13、0 700 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 20 23 23 23 23 归属母公司净利润归属母公司净利润 237 301 401 530 700 负债合计负债合计 803 971 1092 1499 1775 EBITDA 274 346 472 627 828 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.69 2.15 2.86 3.78 4.99 股本 105 140 140 140 140 资本公积 149 623 623 623 623 主要主要财务比率财务比率 留存收益 462 693 1071 1565 2204 会计会计年

14、度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 716 1456 1857 2369 3047 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 1519 2427 2949 3868 4822 营业收入(%) 38.2 35.6 34.4 33.4 32.1 营业利润(%) 81.6 24.1 38.4 31.9 31.9 归属于母公司净利润(%) 86.5 26.8 33.1 32.2 32.0 获利能力获利能力 毛利率(%) 29.8 28.6 28.4 28.5 28.5 现金现金流量流量表表（百万元） 净利率(%) 17.3 16.2 16.1

15、15.9 15.9 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 33.2 20.7 21.6 22.4 23.0 经营活动现金流经营活动现金流 253 47 362 479 582 ROIC(%) 31.3 19.6 20.8 21.6 22.1 净利润 237 301 401 530 700 偿债能力偿债能力 折旧摊销 11 12 18 28 40 资产负债率(%) 52.9 40.0 37.0 38.8 36.8 财务费用 -1 -3 5 15 22 净负债比率(%) -69.7 -38.1 -32.6 -35.8 -40.0 投资损失 -1

16、 -5 -8 -13 -18 流动比率 1.8 2.2 2.2 2.1 2.2 营运资金变动 -16 -303 -53 -80 -160 速动比率 1.6 1.9 1.9 1.9 2.0 其他经营现金流 22 44 0 0 -1 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -20 -410 -307 -203 -170 总资产周转率 1.1 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 13 206 298 189 148 应收账款周转率 2.5 2.2 2.4 2.5 2.6 长期投资 -8 -270 0 0 0 应付账款周转率 2.7 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投资现金流 -14

17、 -474 -9 -14 -21 每股指标（元）每股指标（元） 筹资筹资活动现金流活动现金流 2 420 -7 -32 -44 每股收益(最新摊薄) 1.69 2.15 2.86 3.78 4.99 短期借款 1 -2 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.80 0.33 2.58 3.41 4.15 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.10 10.38 13.23 16.88 21.71 普通股增加 0 35 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 0 474 0 0 0 P/E 27.7 21.9 16.4 12.4 9.4 其他筹资现金流 1 -87 -7

18、 -32 -44 P/B 9.2 4.5 3.5 2.8 2.2 现金净增加额现金净增加额 235 57 48 243 369 EV/EBITDA 22.2 16.6 12.1 8.7 6.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 5 月 30 日收盘价 lU8XsMnOqNrMnMpRmP7NcM8OoMrRtRtRiNpPoQeRnNoP7NoPmMMYpOsQuOtQpO 2022 年 05 月 31 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1. 配网空间广阔，新型电力系统发展带来新机遇 . 4 1.1. 行业空间：我国配网

19、投资空间广阔，“十四五”迈入景气周期 . 4 1.1.1. 驱动力一：固投增长带来稳定配网建设需求 . 4 1.1.2. 驱动力二：电气化促配网扩容 . 5 1.1.3. 驱动力三：更新升级需求 . 6 1.2. 竞争格局：电力改革深入推进，民企加快拓展配网市场 . 6 1.3. 未来趋势：光储、电网智能运维为配网带来增量需求. 8 1.3.1. 分布式光伏对配网功能提出更高要求 . 8 1.3.2. 用户侧储能打开配网建设新空间 . 8 1.3.3. 电网智能运维提升配网产业附加值 . 9 2. 民营配网 EPCO 龙头，积极打造多个新增长点 . 9 2.1. EPCO 优势突出，持续受益配

20、网民营化趋势 . 9 2.2. 分布式光伏业务再添成长动力 . 11 2.3. 配网智能运维业务潜力大. 11 2.4. 加码电力设备制造，EPCO 优势再强化 . 12 3. Q1 订单翻倍增长，疫后赶工驱动盈利快速放量 . 13 4. 投资建议 . 14 5. 风险提示 . 14 图表目录图表目录 图表 1：配网建设投资及增速 . 4 图表 2：我国历年基建、房地产、制造业投资额及增速 . 4 图表 3：全国发电量及增速 . 5 图表 4：全国用电量及增速 . 5 图表 5：我国电能占终端能源消费比重 . 6 图表 6：我国电力市场参与方及电力设施梳理 . 7 图表 7：我国配电网鼓励社会

21、资本政策梳理 . 7 图表 8：公司 EPCO 囊括的产业链 . 10 图表 9：公司各类型客户 2019 年营收占比 . 11 图表 10：公司租赁厂房屋顶开发光伏电站业务 . 11 图表 11：公司智能用电服务业务营收情况 . 12 图表 12：定增项目达产后的各项经济效益指标 . 12 图表 13：2022Q1 分业务订单情况（万元） . 13 图表 14：2022Q1 分区域订单情况（万元） . 13 图表 15：2022Q1 分客户类型订单情况（万元） . 13 图表 16：可比 A 股公司估值表 . 14 2022 年 05 月 31 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读

22、本报告末页声明 1. 配网空间广阔，配网空间广阔，新型电力系统发展新型电力系统发展带来新带来新机遇机遇 1.1. 行业空间：行业空间：我国配网我国配网投资投资空间广阔空间广阔， “十四五”迈入景气周期“十四五”迈入景气周期 配电网作为电力系统中与电力用户联系最为紧密的 “毛细血管” ， 在电网中占据重要作用，海外发达国家配网投资一般超过输网投资。我国早期电力投资注重电源及输网方向，配网发展相对滞后，十四五期间以新能源为核心的新型电力系统迈入加速构建期，灵活可靠的配网是电网投资的重点方向。十四五期间国网/南网拟分别投资 1.2 万/3200 亿至配电网，分别占其电网投资总额的 60%/48%，预

23、计未来随着“两网”投资持续落地，配网建设有望迈入景气周期。 图表 1：配网建设投资及增速 资料来源：中电联，国盛证券研究所 1.1.1. 驱动力一：驱动力一：固投增长固投增长带来稳定带来稳定配网建设配网建设需求需求 每年庞大的基建、房建、制造业每年庞大的基建、房建、制造业固定资产固定资产投资带来稳定的配网建设需求投资带来稳定的配网建设需求。配电网络伴随着基础设施、住宅、写字楼、工业厂房等各类需要使用电力的建筑物建设而铺设，与固定资产投资规模息息相关。2021 年我国基建投资额约 19 万亿，房地产投资额约 15 万亿，制造业投资额约 24 万亿，虽然均已逐步进入低速增长阶段，但每年投资规模仍大

24、，为我国配电网络每年均带来稳定可观的建设需求，是配网建设的“基本盘” 。 图表 2：我国历年基建、房地产、制造业投资额及增速 年份年份 基建投资额基建投资额(亿元亿元) 增速增速(%) 房地产投资额房地产投资额(亿元亿元) 增速增速(%) 制造业投资额制造业投资额(亿元亿元) 增速增速(%) 2006 年 26992 21.4 19423 22.1 26336 29.1 2007 年 31362 16.2 25289 30.2 35477 34.7 2008 年 38469 22.7 31203 23.4 46368 30.7 2009 年 54696 42.2 36242 16.1 5870

25、6 26.6 2010 年 64808 18.5 48259 33.2 74485 26.9 2011 年 66946 6.5 61797 27.9 102566 31.8 2012 年 77172 13.7 71804 16.2 124971 22.0 2013 年 93621 21.2 86013 19.8 147370 18.5 -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%050002500300035002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年配电网投资规模（

26、亿元）同比增速 2022 年 05 月 31 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2014 年 112174 20.3 95036 10.5 166918 13.5 2015 年 131265 17.3 95979 1.0 180365 8.1 2016 年 152012 15.7 102581 6.9 187836 4.2 2017 年 173085 14.9 109799 7.0 193616 4.8 2018 年 176185 1.8 120264 9.5 212009 9.5 2019 年 182057 3.3 132194 9.9 218581 3.1 20

27、20 年 188264 3.4 141443 7.0 213773 -2.2 2021 年 188657 0.2 147602 4.4 242632 13.5 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 1.1.2. 驱动力二：驱动力二：电气化促配网扩容电气化促配网扩容 终端用电负荷需求持续提升。终端用电负荷需求持续提升。近年来我国全社会发电和用电量保持稳定增长态势，2021年发电/用电量同增 10%/11%；2010-2021 年发电复合增速为 6.6%，用电复合增速为6.4%。据国家电网预测，2025/2035/2050/2060 年我国用电需求预计将分别达到约9.8/12.4/13.9/13.

28、3 万亿千瓦时1。 未来随着我国智慧城市、 物联网、 分布式能源、 微网、电动汽车和储能装置快速发展， 终端用电负荷呈现出增长快、 变化大、 多样化的新趋势，配电网改造升级需求持续提升，未来有望加快发展。 图表 3：全国发电量及增速 图表 4：全国用电量及增速 资料来源：统计局，国盛证券研究所 资料来源：统计局，国盛证券研究所 电能有望成为终端能源品种中最主要能源消费品种。电能有望成为终端能源品种中最主要能源消费品种。 根据国家能源局数据， 2020 年我国电能占终端能源消费比重达到 27%左右。在国网能源院发布的中国能源电力发展展望2020中预测，我国终端能源品种中，电能将逐步成为最主要的能

29、源消费品种，2025年后电力将取代煤炭在终端能源消费中的主导地位，电能占终端能源消费比重2025/2035/2050/ 2060 年有望分别达到约 32%/45%/60%/70%。 1 国网能源院中国能源电力发展展望 2020 0%2%4%6%8%10%12%14%000004000050000600007000080000900002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021发电（亿千瓦时）增速（%）0%2%4%6%8%10%12%14%0000040000500006000

30、07000080000900002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021用电（亿千瓦时）增速（%） 2022 年 05 月 31 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 5：我国电能占终端能源消费比重 资料来源：国家能源局，中国能源电力发展展望 2020，国盛证券研究所 1.1.3. 驱动力三：驱动力三：更新升级需求更新升级需求 配网系统长期使用过程中，往往会出现设备老旧、健康情况差、运行维护难度高、无法匹配新电力技术的应用等问题，导致供电可靠性降低。根据行业经验，配网设备更新升级周期一般

31、是 5-8 年，未来我国庞大的存量配网系统更新迭代将成为配电网行业长期存在的重要市场。 1.2. 竞争格局竞争格局：电力改革深入推进，：电力改革深入推进，民企民企加快拓展加快拓展配网市场配网市场 电力改革深入推进， 电网建设市场化程度不断提高。电力改革深入推进， 电网建设市场化程度不断提高。 2011 年国家推动了电网企业主辅分离改革及电力设计、施工企业一体化重组，剥离了国网、南网省级（区域）电网企业所属勘测设计企业、相关施工企业和修造企业等辅业单位，与四家中央电力设计施工企业重组，组建了中国电建和中国能建两家设计施工业务一体化的综合性电力建设集团，至此电力建设行业省间壁垒被初步打破。我国市场

32、经济不断发展，各行业市场化程度都在提高，电力行业随着体制改革的深入，市场化程度也在不断提高，民营企业逐步参与到电网勘察、设计、施工、运维等各个环节中。部分民营电力工程企业经过一段时间的积累，也开始了跨区域经营，凭借着更灵活的机制取得了一定发展成绩，行业的地域性特征呈现出逐渐被减弱的趋势。 政策持续鼓励民营资本参与配电网建设环节。政策持续鼓励民营资本参与配电网建设环节。 2015 年国务院发布 进一步深化电力体制改革的若干意见 （9 号文） ，明确提出“按照管住中间、放开两头的体制架构” 、 “鼓励社会资本投资配电业务” 。后续我国鼓励社会资本参与配电网络建设政策持续出台：1）2015 年配电网

33、建设改造行动计划（2015-2020 年） 、 关于加快配电网建设改造的指导意见都明确提出“鼓励社会资本参与配电网投资” ， 关于促进智能电网发展的指导意见中也提出“鼓励社会资本进入，激发市场活力” ；2）2016 年有序放开配电网业务管理办法奠定民企参与配电网络建设制度基础；3）2018 年关于提升电力系统调节能力的指导意见提出“鼓励社会资本参与电力系统调节能力提升工程” ；4）2019年关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见 ，再度明确“支持民营企业以控股或参股形式开展发电配电售电业务” 。 政策鼓励下， 配电网建设环节民营资本参与较多。 配电网配电网建设建设市场化程度市场化程度逐

34、步提高逐步提高， 民营企业参与机会， 民营企业参与机会增加增加。 由于配电网投资主体较多元，涉及电压等级多、覆盖面广、项目繁杂、单个工程规模小，同时又直接面向社会，与城乡发展规划、用户多元化需求、新能源和分布式电源发展密切相关，市场更加分散，因27%32%45%60%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2020年2025年E2035年E2050年E2060年E电能占终端能源消费比重 2022 年 05 月 31 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 此，配电网建设需要精细化规划和精益化管理，民营企业凭借着灵活的特性可以充分发挥相对优势，为用户提供差

35、异化的建设和运营服务，从而获取更大的市场份额，享受市场化程度逐步提升带来的改革红利，有望迎来更快增长。 图表 6：我国电力市场参与方及电力设施梳理 资料来源：国家电网，发改委，国盛证券研究所 图表 7：我国配电网鼓励社会资本政策梳理 时间时间 部门部门 政策政策 重点内容重点内容 2002.2 国务院 电力体制改革方案 实行厂网分开、重组国家电力公司管理的发电资产、重组电网资产，设立国家电网公司。打破垄断，引入竞争，提高效率，降低成本。 2015.3 国务院 关于进一步深化电力体制改革的若干意见 在进一步完善政企分开、厂网分开、主辅分开的基础上，按照管住中间、放开两头的体制架构， 有序放开输配

36、以外的竞争性环节电价， 有序向社会资本开放配售电业务，有序放开公益性和调节性以外的发用电计划。 2016.1 发改委、能源局 关于印发售电公司准入与退出管理办法和有序放开配电网业务管理办法的通知 售电公司的运营条件、准入程序、权利与义务等。以及社会资本参与配电网络建设和运营的制度。 2017.8 江 苏 发 改委、能源局 江苏省增量配电业务改革试点实施细则 制定申请条件、 管理流程、 运营服务方式、 权利义务、 组织措施等细化实施方式。 2015.7 发改委 关于促进智能电网发展的指导意见 建立健全网源协调发展和运营机制， 全面提升电源侧智能化水平； 鼓励社会资本进入，激发市场活力。 2018

37、.2 发改委、能源局 关于提升电力系统调节能力的指导意见 加快推进电源侧调节能力提升， 科学优化电网建设， 鼓励社会资本参与电力系统调节能力提升工程。 2019.12 国务院 关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见 支持民营企业以控股或参股形式开展发电配电售电业务。 资料来源：公开资料整理，国盛证券研究所 2022 年 05 月 31 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.3. 未来趋势：未来趋势：光储光储、电网智能运维、电网智能运维为配网带来增量需求为配网带来增量需求 1.3.1. 分布式光伏对配网分布式光伏对配网功能功能提出更高要求提出更高要求 去年以来

38、我国分布式光伏推动政策密集出台去年以来我国分布式光伏推动政策密集出台，预计后续光伏建筑行业有望显著放量预计后续光伏建筑行业有望显著放量： 政策政策 1： 整县分布式光伏时代持续推进。： 整县分布式光伏时代持续推进。 2021 年 9 月能源局正式披露的的整县 （市、 区）屋顶分布式光伏开发试点名单，全国共有 676 个县被列为整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点 （约占全国县、 区数量的1/4） ， 测算整县分布式光伏试点总装机规模约135GW，总规模超 5000 亿。 政策政策 2：2030 碳达峰方案。碳达峰方案。2021 年 10 月国务院印发2030 年前碳达峰行动方案 ，提出应“推广

39、光伏发电与建筑一体化应用，到 2025 年，城镇建筑可再生能源替代率达到 8%，新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到 50%” 。 政策政策 3：绿色建筑强制性规范即将实施。：绿色建筑强制性规范即将实施。住建部去年 10 月发布国家标准建筑节能与可再生能源利用通用规范将于今年 4 月 1 日正式实施，该规范为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行， 通用规范提出“新建建筑应安装太阳能系统” 、 “太阳能建筑一体化应用系统的设计应与建筑设计同步完成” 。 政策政策 4：2022 年年 3 月住建部印发 “十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划的通知 。月住建部印发 “十四五”建筑节能与

40、绿色建筑发展规划的通知 。目标到 2025 年，建设超低能耗、近零能耗建筑 0.5 亿平方米以上，装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到 30%，全国新增建筑太阳能光伏装机容量 0.5 亿千瓦以上。 政策政策 5：国家能源局：国家能源局2022 年能源工作指导意见 。年能源工作指导意见 。要求大力推动光伏建筑发展， “继续实施整县屋顶分布式光伏开发建设” 、 “充分利用油气矿区、工矿场区、工业园区的土地、屋顶资源开发分布式风电、光伏” 。 分布式光伏发电接入配电网后，配电系统将由原来单一电能分配角色转变为集电能收集、分布式光伏发电接入配电网后，配电系统将由原来单一电能分配角色转变为集电能收集、

41、传输和分配于一体的新型电能交换系统，带来配电网功能与投资的升级。配网建设企业传输和分配于一体的新型电能交换系统，带来配电网功能与投资的升级。配网建设企业有望显著受益于配网新建和存量改造需求提升，并可主动挖掘业主分布式光伏建设需求，有望显著受益于配网新建和存量改造需求提升，并可主动挖掘业主分布式光伏建设需求，开拓分布式光伏建设新业务增长点开拓分布式光伏建设新业务增长点。 1.3.2. 用户侧用户侧储能储能打开配网建设新空间打开配网建设新空间 电价市场化进程加速推进电价市场化进程加速推进促用户侧储能需求促用户侧储能需求放量放量。 2021 年 7 月发改委下发 关于进一步完善分时电价机制的通知 ，

42、提出合理确定峰谷电价价差、建立尖峰电价机制、健全季节性电价机制。2021 年 10 月发改委发布关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知 ，将煤电价格市场化交易浮动范围扩大，电价市场化改革加速推进。在电价市场化提速发展背景下，工商业电价上涨预期较强，提升储能系统的经济性，促工商业用户使用储能系统调节峰谷用电负荷来降低综合用电成本的意愿有望进一步增强，从而加快全国用户侧储能市场的发展步伐。 用户侧储能加速推进打开配网建设新空间用户侧储能加速推进打开配网建设新空间。由于传统配电网往往是单向电力传输，若增加储能设备，则配电网络将会增加反向电力输送、调峰调频、甚至未来可能出现的隔墙售电功能， 同

43、时还需要根据客户不同需求做个性化的建设， 配网系统复杂度将大幅提升，有望打开配电网建设新空间。 2022 年 05 月 31 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.3.3. 电网智能运维提升配网产业附加值电网智能运维提升配网产业附加值 传统配电网维护方式弊端不断显现传统配电网维护方式弊端不断显现。 工业、 商业企业的电力设施建设完成并投入使用后，需要进行日常的巡查、 检测及维护， 并在发生用电故障时及时响应、 排除， 以减少隐患，确保生产、经营的正常进行。在传统模式下，工商业企业均会自配电工。但这种传统的模式日渐显现出其弊端，具体体现在： 成本高： 电工通常需要成立

44、小组， 轮流值班巡检， 但职能单一、 人力利用效率较低，不具有规模效应，因此成本高； 专业性不足：传统电工专业性不足，突发事故时也需要聘请专业化电力服务单位。 智能配电网重要性持续提升智能配电网重要性持续提升。 智能配网通过在配网上运用先进运维技术为用户提供安全、经济、绿色、智能化的服务，推动终端用户用电模式的转变，提升用电效率。智能配电网的主要作用包括以下两项： 防止电源接入不稳定。由于在智能电网中有很多散布式的电源，智能配电网不仅能够对其进行稳定性改善，同时还能高效调配电力资源，保证配电网的正常运转。 提前预警用电风险。通过监测平台和各类采集终端实现电力数据和动力环境信息线上监控，实现集中

45、值守，降低企业用人成本，并根据实时监测的数据，预警设备故障，从“被动抢修”变为“主动运维” 。 电力可靠性政策重视度升温，电网智能运维需求有望持续提升电力可靠性政策重视度升温，电网智能运维需求有望持续提升。去年发改委发布电力可靠性管理办法（暂行） （征求意见稿） ，定义电力系统可靠性管理指为保障电力系统充裕性和安全性而开展的活动，包括电力系统风险的事前预测预警、事中过程管控、事后总结评估及采取的防范措施。其中在配电网可靠性管理领域其中在配电网可靠性管理领域： 办法要求供电企业应当加强城乡配电网建设、强化设备的监测和分析、推广不停电作业和配电自动化，电力用户应当积极开展配用电工程建设与运行维护，

46、消除隐患、预防事故，有望促智能配网建设及用户智能用电服务需求持续提升。 配网智能运维进一步提升配网产业附加值配网智能运维进一步提升配网产业附加值。据中国电力企业联合会发布的 “十三五”配用电领域标准体系研究报告 ，当前我国配电自动化水平覆盖率不到 15%，而西方发达国家一般都在 70-80%。根据国家统计局和高德地图数据，我国当前规模以上工业企业约 38 万个，共有 30 万以上个小区，假设每个规模以上工业企业和小区均每年支付 5万元配网智能运维费用，则保守估计每年智能配网运维市场规模为 380 亿元。我国智能配电运维服务空间广阔，有望进一步提升配网产业附加值。 2. 民营配网民营配网 EPC

47、O 龙头龙头，积极积极打造打造多个多个新增长点新增长点 2.1. EPCO 优势突出，优势突出，持续受益配网民营化趋势持续受益配网民营化趋势 完整的产业链条和完整的产业链条和 EPCO 一站式服务能力一站式服务能力构筑构筑核心竞争实力核心竞争实力。 公司是江苏省最大民营电力咨询设计院2，多年深耕电力设计业务，积淀深厚，并在常州已拥有设备组装工厂，通过规模化原材料采购，已具备较为突出的成本优势。在此基础上，公司顺应电力勘察设计行业 EPC 发展趋势，结合自身发展经验，将 EPC 进一步延伸链条至企业端用电环节， 2 武进新闻网：http:/ 2022 年 05 月 31 日 P.10 请仔细阅读

48、本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 布局智能用电服务业务（O 端，Operation） ，打造出以设计为先导贯通设计、设备、施工、运维的 EPCO 模式。与普通的单一从事设计或者施工的 EPC 总包企业相比，公司更加完整的 EPCO 业务链条和一站式服务能力是公司核心竞争优势，基于 EPCO 模式，公司可以： 1）缩短项目工期）缩短项目工期：设计阶段就可提前安排施工及设备环节的人员、机械、材料、元器件等方面准备工作，交叉进行各阶段工作。 2）优化方案，降低成本）优化方案，降低成本：项目管理人员在设计、工程、设备等部门轮岗培养，在各领域均具备一定专业技能， 可在项目精细化管理过程中合理优化方

49、案、 降低项目整体成本。 3）质量管控能力增强）质量管控能力增强：各环节均自己把控，项目质量管控能力强，项目质量风险更加可控。 4）运维环节保障安全、提升粘性、增强盈利能力）运维环节保障安全、提升粘性、增强盈利能力：智能用电服务的引入为电力工程项目的后期运营维护提供了“线上线下”的立体化、全方位的技术保障，有利于进一步增强现有客户粘性和满意度，同时也增强了公司电力咨询设计、电力工程建设业务的新客户开发能力。 在国内配电网建设空间持续打开、配网民营化趋势不断凸显之际，公司作为民营配网在国内配电网建设空间持续打开、配网民营化趋势不断凸显之际，公司作为民营配网EPCO 龙头企业有望龙头企业有望持续成

50、长持续成长。据中电联数据，我国每年配电网络建设市场规模约据中电联数据，我国每年配电网络建设市场规模约3000-4000 亿元亿元， 公司市占率不到公司市占率不到 1%， 未来公司省内和全国市占率均有望持续提升未来公司省内和全国市占率均有望持续提升。 图表 8：公司 EPCO 囊括的产业链 资料来源：公司招股说明书，国盛证券研究所 2022 年 05 月 31 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.2. 分布式分布式光伏光伏业务业务再添再添成长动力成长动力 公司自 2017 年开始以自有屋顶及租用客户屋顶建设光伏电站，储备了一定分布式光伏建设与运维业务能力，2021