1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 携手君智向“更舒适”迈进，看皮鞋龙携手君智向“更舒适”迈进，看皮鞋龙头如何破圈？头如何破圈？ 皮鞋行业：中高端市场存在真空价格带，三大痛点阻碍品牌发展。皮鞋行业：中高端市场存在真空价格带，三大痛点阻碍品牌发展。1）行业特点：皮鞋在商务、特定社交场景下具有“刚需”属性且款式多样。我国皮鞋行业竞争格局高度分散，集中度不断下降，高端市场被国际品牌垄断，大众市场竞争激烈，500-1000 元的中高端市场存在空白。2）三大痛点：产业集群的出现降低了准入门槛，加剧同质化竞争；产

2、品、渠道缺乏年轻元素，品牌印象老化；消费者对舒适度、功能性需求升级，运动鞋挤压皮鞋市场。 战略转型， “产品聚焦”战略转型， “产品聚焦”+“门店升级”扭转品牌老化印象“门店升级”扭转品牌老化印象。奥康目前面临的发展瓶颈和转型前的波司登有诸多相似之处： 1） 所处行业：均有千亿级规模，竞争格局上国际品牌占领高端市场、国产品牌在大众市场聚集，中高端市场存在真空价格带；2）产品特性：羽绒服和男士皮鞋均在特定场景下具备刚需属性；3）公司地位：波司登和奥康均属于各自行业国内市场的龙头。波司登曾在“四季化”战略后陷入困局，君智咨询为其提供战略指导后，重新聚焦优势主业、实现品牌升级；此次奥康携手君智围绕“

3、产品聚焦” 、 “门店升级”两条主线进行改革，有望复制波司登变革焕发新机。 奥康国际：四大优势赋能，从价格战走向价值战。康国际：四大优势赋能，从价格战走向价值战。1）品牌升级：始终保持行业龙头地位，2021 年品牌价值达到 212.51 亿元，为实现品牌全面转型升级，与君智咨询达成战略合作，聚焦主品牌“奥康”和主品类男士皮鞋。2）产品创新：中国人脚型进行深度分析，用前沿科技助力专业度提升；针对传统皮鞋的痛点，研发微空调、呼吸、万步、云朵四大新品系列，与传统产品相比实现了价格带的提升；设计上注重时尚化、年轻化，通过 IP 联名实现产品“减龄” ，借力国潮走进时尚界。3）渠道拓展：持续对原有门店改

4、造升级，淘汰低效门店，增加高势能渠道的布局；旗舰店在宁波、杭州、长沙等城市落地，销售表现亮眼；线上全面发力打造私域流量池。4）数智运营：智能生产提高时效和人效；智能物流整合线上线下渠道，提升供应链效率； 智能零售从 “大规模生产” 走向 “需求定制+智能制造” 。 投资投资建议：买入建议：买入-A 投资评级。投资评级。定位、产品、渠道等多维度升级后，奥康有望成功破圈，实现量价齐升。我们预计公司 2022-2024 年收入为 33.89/37.92/42.90 亿元，同比增长+14.5%/+11.8%/+13.1%；预计公司 2022-2024 年归母净利为 0.74/1.10/2.13 亿元，

5、同比增长+117.3%/+49.0%/+93.3%。 结合可比公司 2022 年平均 P/S， 给予公Tabl e_Ti t l e 2022 年年 06 月月 05 日日 奥康国际奥康国际（603001.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 大众品牌 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 10.26 元元 股价（股价（2022-06-02） 8.02 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 3,215.86 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元

6、） 3,215.86 总股本（百万股）总股本（百万股） 400.98 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 400.98 12 个月价格区间个月价格区间 6.70/10.45 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 8.09 5.48 -1.22 绝对收益绝对收益 12.96 -1.84 -12.25 王朔王朔 分析师 SAC 执业证书编号：S05 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%-102022-

7、02奥康国际 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 司 2022 年 P/S 为 1.2x，对应目标股价为 10.26 元。 风险提示：新冠疫情超预期，市场需求变化，行业竞争加剧，品牌风险提示：新冠疫情超预期，市场需求变化，行业竞争加剧，品牌转型效果不及预转型效果不及预期等。期等。 (百万元百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入主营收入 2,737.9 2,958.6 3,388.5 3,792.2 4,290.1 净利润净利润 27.9 34.1 74.0

8、 110.3 213.2 每股收益每股收益(元元) 0.07 0.08 0.18 0.28 0.53 每股净资产每股净资产(元元) 8.98 8.62 7.95 6.41 3.47 盈利和估值盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率市盈率(倍倍) 112.2 92.1 42.4 28.4 14.7 市净率市净率(倍倍) 0.9 0.9 1.0 1.2 2.3 净利润率净利润率 1.0% 1.2% 2.2% 2.9% 5.0% 净资产收益率净资产收益率 0.8% 1.0% 2.3% 4.3% 15.3% 股息收益率股息收益率 6.1% 6.4% 16.7% 23

9、.2% 44.4% ROIC 1.1% 1.3% 4.0% 9.0% 11.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 mNoRrQoNyQqNpNoNzQmOoP6McMaQsQpPtRsQkPmMrPkPqQqObRpPzQvPqNsPNZnQtR 3 公司深度分析/奥康国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 奥康国际：中国皮鞋行业领导品牌，携手君智寻求品牌升级奥康国际：中国皮鞋行业领导品牌，携手君智寻求品牌升级. 5 1.1. 发展历程：深耕行业三十余年，稳居皮鞋行

10、业龙头地位. 5 1.2. 公司治理：持股计划绑定人才，管理层经验丰富 . 5 1.3. 营收情况：男鞋为核心业务，直营收入占比提升 . 7 1.4. 财务分析：主品牌带动毛利率增长，疫情反复下利润端承压. 8 2. 皮鞋行业：中高端市场存在真空价格带，三大痛点阻碍品牌发展皮鞋行业：中高端市场存在真空价格带，三大痛点阻碍品牌发展. 10 2.1. 皮鞋存在刚需场景，行业竞争格局高度分散 . 10 2.2. 同质化、形象老化、舒适度差限制皮鞋品牌发展 . 12 3. 复盘波司登转型历程，看奥康破圈之路复盘波司登转型历程，看奥康破圈之路 . 13 4. 四大优势赋能，奥康如何从价格战走向价值战四大

11、优势赋能，奥康如何从价格战走向价值战. 16 4.1. 品牌升级：聚焦优势品类，重构品牌价值 . 16 4.2. 产品创新：专业度、舒适度、时尚力共筑差异化优势 . 16 4.3. 渠道拓展：门店升级打造沉浸式购物，发力“云端”组建直播团队 . 18 4.4. 数智运营：智能生产、智能物流、智能零售催生“智造先锋” . 19 5. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 21 6. 风险提示风险提示. 23 图表目录图表目录 图 1：奥康国际发展历程. 5 图 2：奥康国际股权结构. 6 图 3：王振滔现任浙江省政协常委. 6 图 4：王振滔慈善基金会支援台风灾区. 6 图 5：2012-2

12、022Q1 奥康国际营业收入及增速. 7 图 6：分品类营收情况 . 7 图 7：分品牌营收情况 . 7 图 8：分销售模式来看，直营收入占比总体呈上升趋势 . 8 图 9：分渠道来看，线上渠道占比不断提升. 8 图 10：整体毛利率水平较为稳定 . 9 图 11：2020 年受新收入准则影响销售费用率大幅增长 . 9 图 12：2022Q1 受全国多地疫情影响，归母净利润大幅下滑. 10 图 13：我国 2021 年男鞋市场规模为 1879 亿元 . 10 图 14：皮鞋细分种类丰富.11 图 15：男士皮鞋头部品牌市占率变化情况（%） .11 图 16：我国男士皮鞋市场价格带分布情况 .

13、12 图 17：2021 年 1-11 月全国规模以上皮鞋产量地区占比 . 12 图 18：温州鹿城区将打造“中国鞋都”. 12 图 19：皮鞋消费理念逐步升级. 13 图 20：君智咨询帮助企业成功转型的案例 . 13 图 21：君智咨询的竞争战略系统 . 14 图 22：2020 年我国羽绒服市场规模达 1385 亿元 . 14 图 23：我国羽绒服市场竞争格局 . 14 4 公司深度分析/奥康国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 24：波司登线下门店改造升级 . 15 图 25：波司登亮相米兰

14、时装周. 15 图 26：波司登 FY2012-2021 营业收入及 YOY . 15 图 27：波司登 FY2012-2021 净利润及 YOY . 15 图 28：奥康处于国内皮鞋行业的龙头地位 . 16 图 29：奥康成为北京奥运会皮具产品供应商. 16 图 30：2020 年奥康第五代脚型测量仪成功研制 . 17 图 31：奥康已累计采集超 300 万脚型数据 . 17 图 32：奥康漫威系列产品 . 18 图 33：奥康人民日报“70 而潮”纪念款战靴 . 18 图 34：奥康门店改造升级前后对比. 18 图 35：奥康杭州湖滨旗舰店开业 . 19 图 36：新品系列突出分区陈列.

15、19 图 37：2020.3.24 奥康直播登顶淘宝大牌男女鞋榜首. 19 图 38：奥康杭州科技和 MCN 机构签约仪式 . 19 图 39：奥康“智造工厂”. 20 图 40：飞织车间日产量是传统车间 150 名工人的日产量 . 20 图 41：奥康国际华东运营中心. 20 图 42：奥康智慧门店中的 C2M 定制区 . 20 表 1： 2021 年员工持股计划业绩考核目标 . 6 表 2：奥康国际旗下各品牌定位与价格带 . 8 表 3：国内线下门店数量(家). 8 表 4：2021 年奥康推出四大新品系列 . 17 表 5：奥康国际 2022E-2024E 盈利预测（单位：百万元） .

16、21 表 6：可比公司估值情况(截至 2022.06.01) . 22 5 公司深度分析/奥康国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 奥康国际：奥康国际：中国皮鞋中国皮鞋行业行业领导品牌领导品牌，携手君智寻求品牌升级携手君智寻求品牌升级 1.1. 发展历程：深耕行业三十余年，稳居皮鞋行业龙头地位发展历程：深耕行业三十余年，稳居皮鞋行业龙头地位 皮鞋行业龙头企业，专注男士皮鞋皮鞋行业龙头企业，专注男士皮鞋 33 年。年。奥康国际是中国最大的民营制鞋企业之一，成立于 1988 年， 九十年代投入 160

17、 多万购臵机器设备， 快速提升产品品质、 占领市场份额， 2001年子品牌“康龙”上市，2007 年成为北京奥运会皮具产品供应商，2012 年成功登陆 A 股市场。目前，公司旗下拥有自有品牌奥康、康龙，代理运动鞋品牌斯凯奇和彪马，与国际鞋业巨头 Cortina、Woodland、世界最大体育用品零售巨头之一 INTERSPORT 达成战略合作，产品覆盖商务正装鞋、休闲鞋及皮具配套产品等。2021 年，公司携手君智咨询，聚焦“舒适”为要义，以男鞋市场份额为导向，驶向品牌升级新赛道。 图图 1：奥康国际发展历程奥康国际发展历程 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 1.2. 公司治理：持股计划绑定

18、人才，管理层经验丰富公司治理：持股计划绑定人才，管理层经验丰富 股权结构集中，员工持股计划建立利益共享机制。股权结构集中，员工持股计划建立利益共享机制。公司实际控制人为王振滔先生，共持股40.06%，其中直接持股 15.10%，通过奥康投资控股有限公司间接持股 24.96%；其子王晨任公司董事、 副总裁， 间接持股 2.77%； 其兄弟王进权任公司董事兼总裁， 直接持股4.98%。2021 年推出员工持股计划，涉及股份占公司总股本的 4.54%，参与对象包括公司董事（不含独立董事） 、监事、高级管理人员及核心骨干人员，所获标的股票分三期解锁。本次持股计划将在员工、股东建立起利益共享机制，激励核

19、心干部，深度绑定业务技术人才，充分调动员工的积极性、全面提升企业核心盈利能力。 6 公司深度分析/奥康国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 2：奥康国际股权结构奥康国际股权结构 资料来源：Wind,安信证券研究中心 表表 1： ： 2021 年员工持股计划业绩考核目标年员工持股计划业绩考核目标 解锁期解锁期 解锁比例解锁比例 业绩考核目标业绩考核目标 第一个解锁期第一个解锁期 30% 满足以下目标之一： 以 2020 年净利润为基数，2021 年净利润增长率不低于50%； 以 2020 年销售收入

20、为基数，2021年销售收入增长率不低于20%。 第二个解锁期第二个解锁期 30% 满足以下目标之一： 以 2020 年净利润为基数，2022 年净利润增长率不低于100%； 以 2020 年销售收入为基数，2022年销售收入增长率不低于40%。 第三个解锁期第三个解锁期 40% 满足以下目标之一： 以 2020 年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于200%； 以 2020 年销售收入为基数，2023年销售收入增长率不低于60%。 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 管理层经验丰富，积极承担社会责任。管理层经验丰富，积极承担社会责任。公司董事长王振滔先生从温州创业潮中走出，拥有多年企

21、业运营经验，创新意识和营销能力卓越，现任浙江省政协常委、浙江省工商联副主席等职务， 曾获 “第 15 届中国十大杰出青年” 、 “全国五一劳动奖章” 、 “中国经济建设杰出人物”等多项殊荣。除鞋业外，王振滔在生物制药、金融投资等领域均有布局，力图在产业层面形成集团内部生态系统。积极承担社会责任，王振滔慈善基金会于 2007 年成立，开展爱心助学活动，已累计捐款近 2 亿元。其子王晨负责电商业务，创新线上线下商品通、物流通、会员通，曾创下全网销售额 2.06 亿元的成绩。 图图 3：王振滔王振滔现任浙江省政协常委现任浙江省政协常委 图图 4：王振滔慈善基金会支援台风灾区王振滔慈善基金会支援台风灾

22、区 资料来源：公司官网,安信证券研究中心 资料来源：王振滔慈善基金会官网，安信证券研究中心 7 公司深度分析/奥康国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1.3. 营收情况：男鞋为核心业务，直营收入占比提升营收情况：男鞋为核心业务，直营收入占比提升 2021 年营收恢复正增长。年营收恢复正增长。2012 年以来，由于鞋业整体发展放缓，皮鞋受运动鞋、休闲鞋等品类冲击， 行业竞争加剧， 奥康发展受阻， 营业收入持续低迷， 2016-2020 年 CAGR 仅为-4.2%。2021 年，在疫情后消费恢复、国产品

23、牌崛起、公司战略调整的背景下，实现营收 29.59 亿元，同比增长 8.06%；2022Q1，受疫情反复、消费低迷等影响，公司实现营收 7.68 亿元，同比下滑 8.97%。 图图 5：2012-2022Q1 奥康国际营业收入及增速奥康国际营业收入及增速 资料来源：公司财报，安信证券研究中心 分品类来看，分品类来看，奥康主要经营产品包括男鞋、女鞋及皮具，男鞋始终是奥康的核心业务，2021年男鞋实现营收 17.30 亿元/+14.60%，男鞋/女鞋/皮具及其他业务营收占比分别为59.3%/33.9%/6.8%。 分品牌来看，分品牌来看， 奥康国际主营品牌包括 “奥康” “康龙” “斯凯奇” “彪

24、马” ，各品牌定位与价格带不同，互相补充以满足消费者的不同需求，2021 年奥康/康龙/斯凯奇营收占比分别为 63.2%/12.6%/12.6%， “奥康”主品牌实现营收 18.43 亿元/+9.42%， 图图 6：分品类营收情况分品类营收情况 图图 7：分品牌营收情况分品牌营收情况 资料来源：公司财报，安信证券研究中心 资料来源：公司财报，安信证券研究中心 34.55 27.96 29.65 33.19 32.50 32.62 30.43 27.26 27.38 29.59 7.68 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%05540201220132

25、000202021 2022Q1营业收入（亿元） YOY19.40 19.54 18.29 15.60 15.09 17.30 9.91 9.80 9.17 9.18 9.92 9.90 3.19 3.28 2.97 2.49 2.36 1.97 0552001920202021皮具及其他（亿元） 女鞋（亿元） 男鞋（亿元） 057200212022Q1奥康（亿元） 康龙（亿元） 斯凯奇（亿元） 8 公司深度分析/奥康国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报

26、告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 2：奥康国际旗下各品牌定位与价格带：奥康国际旗下各品牌定位与价格带 品牌品牌 定位定位 价格带价格带 奥康奥康 为 25-35 岁目标客户群提供中高端商务时尚产品 299-699 元 康龙康龙 凸显时尚休闲，以年轻消费群体为主力 399-599 元 斯凯奇斯凯奇 覆盖 3 岁以上儿童及成人，包括运动鞋、服饰、配套产品 399-899 元 彪马彪马 以休闲和运动系列为主，涉及跑步、足球等领域 499-899 元 资料来源：公司财报，安信证券研究中心 分销售模式来看，分销售模式来看，公司以“直营+经销”为主，

27、以团购、出口和线上销售为辅，淘汰低效门店后，直营和经销门店均有所减少，截至 2022Q1，共有直营门店 1230 家，经销门店 1333家。随着公司强化管理、调整销售结构，直营模式营收占比总体呈上升趋势，2022Q1 实现营收 5.89 亿元/-5.17%， 占比 77.8%， 经销模式实现营收 1.62 亿元/-23.13%， 占比 24.9%。分渠道来看，分渠道来看，公司较早开始进军电商，主要销售渠道有淘宝、天猫、京东、唯品会、拼多多等第三方平台以及公司自建网络商城、微信小程序、淘宝直播、抖音直播等，线上渠道营收占比呈上升趋势，2022Q1 年线上营收占比达到 21.4%。 表表 3：国内

28、线下门店数量：国内线下门店数量(家家) 品牌品牌 门店类型门店类型 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 集合店集合店 直营 544 563 602 601 539 380 369 经销 191 345 391 346 265 257 237 奥康奥康 直营 626 565 574 574 595 662 670 经销 1482 1350 1188 1114 1009 1022 997 康龙康龙 直营 161 100 79 83 61 49 47 经销 19 10 4 4 5 15 13 斯凯奇斯凯奇 直营 104 124 80 89 97 94 99 经销

29、 21 29 65 66 60 66 62 彪马彪马 直营 0 0 6 22 38 45 45 经销 0 0 0 8 15 24 24 合计合计 直营 1435 1352 1341 1369 1330 1230 1230 经销 1713 1734 1648 1538 1354 1384 1333 合计 3148 3086 2989 2907 2684 2614 2563 资料来源：公司财报，安信证券研究中心 图图 8：分销售模式来看，直营收入占比总体呈上升趋势分销售模式来看，直营收入占比总体呈上升趋势 图图 9：分渠道来看，线上渠道占比不断提升分渠道来看，线上渠道占比不断提升 资料来源：公司财

30、报，安信证券研究中心 资料来源：公司财报，安信证券研究中心 1.4. 财务分析：主品牌带动毛利率增长，疫情反复下利润端承压财务分析：主品牌带动毛利率增长，疫情反复下利润端承压 自有品牌毛利率更高自有品牌毛利率更高， 带动整体毛利率增长， 带动整体毛利率增长。 2016-2019 年公司毛利率水平较为稳定， 202049.5% 46.7% 48.7% 49.0% 53.5% 50.9% 77.8% 33.9% 36.6% 35.2% 31.4% 23.9% 24.9% 21.4% 16.6% 16.7% 16.1% 19.6% 22.5% 24.1% 0.8% 0%10%20%30%40%50%

31、60%70%80%90%100%200022Q1其他(%) 加盟(%) 直营(%) 14.5% 13.1% 11.3% 15.4% 19.4% 18.7% 21.4% 85.5% 86.9% 88.7% 84.6% 80.6% 81.3% 78.6% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021 2022Q1线下(%) 线上(%) 9 公司深度分析/奥康国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。

32、年起根据新收入准则，公司商场等模式按照总额法确认收入，导致毛利率增幅较大，2021年整体毛利率为 41.16%/+1.19pcts， 2022Q1 整体毛利率为 45.98%/+3.05pcts。 分品牌来看，自有品牌奥康、 康龙毛利率水平较高， 其持续增长带动了整体毛利率的增长， 2022Q1 奥康、康龙毛利率分别为 47.88%/+5.47pcts、50.14%/+1.15pcts。 图图 10：整体毛利率水平较为稳定整体毛利率水平较为稳定 资料来源：公司财报，安信证券研究中心 为实现战略转型，销售费用率大幅为实现战略转型，销售费用率大幅提高提高。2016-2019 年，公司期间费用率略有

33、上升，2020年起根据新收入准则，公司将商场扣点、电商平台扣点等计入服务费，导致服务费上升幅度较大。为实现战略转型、提升品牌影响力，公司加大广告宣传投入，2022Q1 销售费用率增长至 35.03%/+9.33pcts，带动期间费用率增至 41.00%/+9.64pcts，而管理、财务、研发费用率基本保持稳定，2022Q1 分别为 9.42%、0.11%、1.23%。 图图 11：2020 年受年受新收入准则影响销售费用率大幅增长新收入准则影响销售费用率大幅增长 资料来源：公司财报，安信证券研究中心 一季度疫情反复导致利润端承压一季度疫情反复导致利润端承压。由于营收下降、费用增加，2015 年

34、后公司归母净利润持续下滑，2019 年受计提长期股权投资减值准备的影响归母净利润跌至 0.22 亿元，触底后恢复正向增长，2020 年在疫情导致消费低迷的背景下，净利润仍实现同比增长 27.3%，2021年，公司实现归母净利润 0.34 亿元/+21.4%。2022 年一季度由于全国范围内疫情反复，管控政策下线下消费受阻，实现归母净利润 0.12 亿元，同比下降-75.1%。 0%10%20%30%40%50%60%200022Q1奥康 康龙 斯凯奇 其他品牌 皮具 合计 13.91 16.62 15.15 16.83 29.73 29.20 35.

35、03 9.25 9.59 10.71 11.49 9.80 10.84 9.42 -505540200022Q1销售费用率(%) 管理费用率(%) 财务费用率(%) 研发费用率(%) 10 公司深度分析/奥康国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 12：2022Q1 受全国多地疫情影响，归母净利润大幅下滑受全国多地疫情影响，归母净利润大幅下滑 资料来源：公司财报，安信证券研究中心 2. 皮鞋行业：中高端市场存在真空价格带，三大痛点阻碍

36、品牌发展皮鞋行业：中高端市场存在真空价格带，三大痛点阻碍品牌发展 2.1. 皮鞋存在刚需场景，行业竞争格局高度分散皮鞋存在刚需场景，行业竞争格局高度分散 皮鞋存在特定使用场景，款式多样。皮鞋存在特定使用场景，款式多样。根据欧睿数据，我国 2021 年男鞋市场规模为 1879 亿元，由于 2020 年受疫情影响的低基数，同比增长达到 18.7%，5 年 CAGR 为 6.8%。在千亿级市场中，相较于运动鞋、休闲鞋，皮鞋多用于正式场合，在商务、特定社交场景下具有“刚需”属性。皮鞋本身可以分为正装皮鞋和休闲皮鞋，包括牛津鞋、乐福鞋、马丁靴等多种。 图图 13：我国：我国 2021 年男鞋市场规模为年

37、男鞋市场规模为 1879 亿元亿元 资料来源：欧睿，安信证券研究中心 5.13 2.74 2.58 3.90 3.05 2.26 1.37 0.22 0.28 0.34 0.12 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%00001920202021 2022Q1归母净利润（亿元） YOY1046 1148 1245 1311 1366 1442 1561 1654 1583 1879 -10%-5%0%5%10%15%20%0200400600800002012

38、20001920202021男鞋市场规模（亿元） YOY 11 公司深度分析/奥康国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 14：皮鞋细分种类丰富：皮鞋细分种类丰富 资料来源：百度百科,安信证券研究中心 竞争格局高度分散，中高端市场存在空白。竞争格局高度分散，中高端市场存在空白。从男士皮鞋品牌在男鞋行业的市场份额来看，市场集中度不断下降， 2012-2021 年 CR5 从 7.8%下降为 4.8%， CR10 从 9.6%下降为 7.1%。奥康连续多年保持

39、龙头地位，但市占率呈现下滑趋势，2021 年市占率仅为 1.3%。从价格带的分布来看，男士皮鞋高端市场被 Ecco、Clarks、GEOX等国际品牌垄断，均价在 1000 元以上， 大众市场则为以红蜻蜓、 森达、 意尔康、 康奈为代表的国内品牌， 均价在 500 元以内，竞争激烈。 由于国际品牌难以降低价格、 国内品牌同质化严重依靠低价竞争， 形成了500-1000元的中高端空白市场。 图图 15：男士皮鞋头部品牌市占率变化情况（男士皮鞋头部品牌市占率变化情况（%） 资料来源：欧睿，安信证券研究中心 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%201

40、720021奥康 Ecco康奈 红蜻蜓 Clarks 12 公司深度分析/奥康国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 16：我国男士皮鞋市场价格带分布情况我国男士皮鞋市场价格带分布情况 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 2.2. 同质化、形象老化、舒适度差限制皮鞋品牌发展同质化、形象老化、舒适度差限制皮鞋品牌发展 痛点一：产业集群降低准入门槛痛点一：产业集群降低准入门槛，加剧，加剧同质化同质化竞争竞争。目前，我国制鞋业已呈现产业集群式发展，一是以广州、东莞为代表的广东鞋业基

41、地，主要生产中高档鞋，具有极大的品牌及技术优势；二是以温州、台州为代表的浙江鞋业基地，主要生产中档鞋，诞生了奥康、红蜻蜓、康奈等品牌；三是以成都、重庆为代表的西部鞋业基地，主要生产女鞋；四是以泉州、晋江等地为代表的鞋业生产基地，主要生产运动鞋，以安踏、特步、361 度、匹克等为龙头。皮鞋作为劳动密集型产品，产业集群的形成导致行业准入门槛降低，产品间同质化明显，只能依靠低价策略获得市场空间，一方面设计、材质和工艺的提高受到了成本的限制，另一方面也让消费者对国产皮鞋品牌形成“低端”印象。 图图 17：2021 年年 1-11 月全国规模以上皮鞋产量地区占比月全国规模以上皮鞋产量地区占比 图图 18

42、：温州鹿城区将打造“中国鞋都”温州鹿城区将打造“中国鞋都” 资料来源：中国皮革业协会，安信证券研究中心 资料来源：人民网，安信证券研究中心 痛点二：产品、渠道缺乏痛点二：产品、渠道缺乏年轻年轻元素元素，品牌品牌印象印象老化。老化。国产皮鞋企业多为上世纪成立，对于年轻消费者来说属于“爸爸辈”老品牌，知名度高但认同感低。同时，产品设计上缺乏时尚元素，渠道上多存在于街边店和传统百货大楼，店内陈列老旧，难以吸引作为消费主力的年轻群体。 痛点三：消费者痛点三：消费者对舒适度、功能性需求对舒适度、功能性需求升级，运动鞋挤压皮鞋市场。升级，运动鞋挤压皮鞋市场。随着消费观念的转变，消费者对于鞋履的需求不再满足

43、于耐用、美观等传统需求，而更加注重舒适度、功能性和健康性。由于材质、工艺上的特征，多数皮鞋均存在磨脚、不透气、难打理等问题。随着运动福建, 58.50% 浙江, 16.24% 广东, 9.28% 其他, 15.98% 13 公司深度分析/奥康国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 潮流的兴起以及穿搭观念的转变，人们越来越追求小众美、悦己、新舒适主义，运动鞋和休闲鞋的需求大幅增长，对皮鞋市场带来一定的挤压。 图图 19：皮鞋消费理念逐步升级皮鞋消费理念逐步升级 资料来源：奥康招股书，安信证券研究中心 因此，

44、在千亿级规模的男鞋市场中，面对以上三大痛点，如何将同质化竞争转变为差异化竞如何将同质化竞争转变为差异化竞争、 如何实现品牌的年轻化转型、 如何解决舒适度上的缺陷争、 如何实现品牌的年轻化转型、 如何解决舒适度上的缺陷， 将成为国产皮鞋品牌突出重围、抢占市场的关键。 3. 复盘波司登转型历程，看奥康破圈之路复盘波司登转型历程，看奥康破圈之路 为了走出国产皮鞋品牌所处的困境、实现品牌全面升级，2021 年奥康国际与君智咨询签订年奥康国际与君智咨询签订战略咨询协议，发布了未来十年的战略目标及未来三年快速增长计划。战略咨询协议，发布了未来十年的战略目标及未来三年快速增长计划。君智咨询是一家致力于协助企

45、业赢得竞争的中国战略咨询公司，独创战略服务系统，擅长通过对行业竞争格局的分析及对企业核心优势的挖掘，帮助企业聚焦主战略，形成差异化竞争。曾成功助力包含飞鹤乳业、波司登羽绒服、雅迪控股、良品铺子等在内的数十家企业实现增长，其中5 家企业营收突破百亿，曾荣获 2019 年全球咨询业“2019 君士坦丁奖” 。 图图 20：君智咨询帮助企业成功转型的案例君智咨询帮助企业成功转型的案例 资料来源：君智咨询官网，安信证券研究中心 14 公司深度分析/奥康国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 21：君智咨询的

46、竞争战略系统君智咨询的竞争战略系统 资料来源：君智咨询官网，安信证券研究中心 复盘同属服装行业、羽绒服龙头复盘同属服装行业、羽绒服龙头企业企业波司登的转型轨迹，可以为奥康的品牌升级提供借鉴。波司登的转型轨迹，可以为奥康的品牌升级提供借鉴。 我国羽绒服市场头部集中，我国羽绒服市场头部集中，大众市场竞争激烈大众市场竞争激烈。根据中国服装协会数据，2020 年我国羽绒服市场规模达 1385 亿元，CR10 在 40%-50%之间，头部效应较强。从市场竞争格局来看，价格在 5000 元至上万元不等的国际品牌 Canada Goose、MONCLER 占据了高端市场；而我国羽绒服主战场长期在 1500

47、元以内，竞争激烈，包括波司登（2017 年以前） 、艾莱依、鸭鸭、雪中飞等专业羽绒服品牌，以及优衣库等快时尚品牌、各大运动品牌。因此催生出了价格带在 1500-5000 元的中高端空白市场。 图图 22：2020 年我国羽绒服市场规模达年我国羽绒服市场规模达 1385 亿元亿元 图图 23：我国羽绒服市场竞争格局我国羽绒服市场竞争格局 资料来源：中国服装协会，安信证券研究中心 资料来源：品牌官网，安信证券研究中心 “四季化”战略“四季化”战略陷入困局陷入困局，君智助力下君智助力下重新聚焦羽绒服主业。重新聚焦羽绒服主业。波司登于 1992 年成立后，定位“羽绒服专家” ，连续多年全国销量第一。2

48、007 年上市后，由于羽绒服存在极强的季节依赖性，波司登提出“四季化”战略，通过并购逐步开展男装、女装、家居等业务。由于缺乏明晰的规划，并购品牌定位存在重合、未能享受主品牌形象带来的红利，存货大量囤积带来资金压力，优势品类羽绒服缺乏投入，发展陷入困局。君智咨询为其提供战略指导后，2017年波司登重新确立“全球热销的羽绒服专家”为竞争战略方向，重新聚焦羽绒服主业，实现品牌升级。 1）产品端：技术、质量、设计三维突破。）产品端：技术、质量、设计三维突破。技术上，技术上，采用防风、防水、高透气的面料+防钻绒缝制技术+高密度超细纤维内胆，提升保暖效果；设计上，2018 年 10 月，与三大国际知名设计

49、师合作，增强产品的时尚属性。产品力的提升推动波司登量价齐升，成功进入中高端市场并巩固龙头地位。 964 1068 1209 1385 1604 1821 020040060080000200202021E2022E市场规模（亿元） 15 公司深度分析/奥康国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2）渠道端：调整渠道结构，优化终端形象，大力发展电商。）渠道端：调整渠道结构，优化终端形象，大力发展电商。线下门店过去主要分布在街边店以及百货大楼，

50、店铺形象老化，波司登对终端门店数量进行大幅缩减，增加直营店比例，选址逐步向购物中心、热门商圈倾斜。线上原先以低价款、老款为主，逐步加入热销新款、高端系列，并借助直播触达年轻消费群体。 3）营销端：大规模、多元化营销策略推动品牌高端化、年轻化。）营销端：大规模、多元化营销策略推动品牌高端化、年轻化。波司登在 2018 年后连续亮相纽约、米兰、伦敦等多个时装周，邀请杨幂、肖战等具有市场号召力的明星作为代言人，与迪斯尼、漫威等知名 IP 联名，国内外 KOL 在小红书、抖音等平台发布种草视频、直播探店等实现有效引流。 图图 24：波司登线下门店改造升级波司登线下门店改造升级 图图 25：波司登亮相米