1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入（评级：买入（首次首次）市场价格：市场价格：20.4720.47 元元 分析师：分析师：王芳王芳 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120002 Email： 研究助理：张琼研究助理：张琼 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)210 流通股本(百万股)134 市价(元)20.47 市值(百万元)4,296 流通市值(百万元)2,742 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 202

2、4E 营业收入（百万元）2,012 1,976 2,727 3,313 4,006 增长率 yoy%18%-2%38%21%21%净利润（百万元）43-107 107 238 389 增长率 yoy%-49%-346%200%123%64%每股收益（元）0.21 -0.51 0.51 1.13 1.86 每股现金流量 0.31 0.32 -0.07 -0.84 3.87 净资产收益率 5%-10%9%18%23%P/E 98.9 -40.2 40.3 18.1 11.0 P/B 4.9 4.0 3.7 3.2 2.5 备注：以 2022 年 7 月 26 日收盘价计算 报告摘要报告摘要 深耕背

3、光显示模组行业十余载，致力于成为“全球显示产业领导者”。深耕背光显示模组行业十余载，致力于成为“全球显示产业领导者”。公司成立于 2007 年，始终专注于背光显示模组的研发和生产，产品广泛应用于智能手机、平板电脑、数码相机、车载显示器、医用显示仪、工控显示器等领域，22Q1 智能手机相关收入占公司主营业务收入的比例约为 84.3%。2015-2018 年，智能手机行业快速发展，公司凭借快速响应客户及大规模供货能力逐渐切入华为、三星、小米、vivo、Oppo 等头部手机品牌客户，带动公司营收规模大幅增长。之后随着智能手机市场的竞争加剧，加上OLED显示屏在智能手机中的渗透率提升，传统LED背光模

4、组的利润空间明显缩小，虽然公司的产销量和市占率持续提升，但盈利能力逐年下降。为积极应对背光显示模组行业的变化，公司敏锐地发现了 Mini LED 在车载、电竞屏、PC、VR 可穿戴等领域的潜在爆发性应用趋势，于 2016 年开始技术布局，2018 年完成试产线建设，2019-2020 年多款产品实现研发突破，2021 年实现小批量交付，2022 年有望迎来放量拐点，带动公司整体规模和盈利水平底部向上。Mini LED 前瞻布局前瞻布局形成领先优势形成领先优势，多领域客户持续突破多领域客户持续突破。相比于传统 LED 背光，Mini LED 因为芯片尺寸和点间距更小，对芯片制造、封装和测试，以及

5、使用的设备提出了更高要求，领先厂商具备先发优势，并因此获得更高的产品毛利率。公司处于中游的封装/打件+模组环节，囊括 IC 驱动、电路设计、结构、光学以及柔性板封装等各方面技术，可提供完整解决方案。车载方面，产品已通过 IATF16949 质量管理体系合格认证，获得国际汽车厂商的供应资格，客户涵盖佛吉亚、伟世通、德赛西威、京东方精电等知名 Tier1 和模组厂，以及蔚来、理想、小鹏、比亚迪、上汽、长城等知名车企，相关产品已在蔚来 ET7、理想 L9、飞凡 R7 等车型上搭载；显示器/TV 方面，已与 TCL 合作推出 13.3 寸 Mini-LED 平板电脑显示器和 34 寸 Mini-LED

6、 曲面电竞显示器，与康佳合作推出 31.5 英寸 Mini-LED 显示器；VR 方面，已开始向芬兰高端头显制造商Varjo 和北美知名 VR 企业交付产品。产能加码深化竞争产能加码深化竞争优势优势，股权激励彰显成长信心，股权激励彰显成长信心。为满足下游客户长期需求，公司先后加码 Mini LED 背光显示模组产能，于 2020 年募集 1.8 亿元扩建 533.52 万片，于 2021 年发布定增公告（已于 2022/7/4 日获证监会同意注册批复）拟募集 8.2 亿元继续扩建 262.08 万片，且后者主要聚焦于中大尺寸产品。两次募投项目预计分别于 2021/2024 年投产，2025/2

7、027 年达产，满产年产值分别为 13.98/14.87 亿元。2021 年，公司 Mini LED 背光显示模组实现收入 1001.4 万元，毛利率达到 25.95%，远超传统背光显示模组的毛利率，预计 2022 年随着产能进一步爬坡，毛利率将继续提升。此外，公司通过优化产品结构、持续降本增效，2022 年传统背光显示模组有望实现扭亏，高毛利新品放量叠加旧品盈利改善，有望驱动公司实现业绩底部反转。按照公司 2022 年发布的股权激励计划，业绩考核目标为 2022/2023 年经审计的净利润不少于 8000 万元/20000 万元，相比 2021 年亏损 1.07 亿元实现大幅提升，充分彰显公

8、司对未来业绩增长的信心。投资建议：投资建议：我们预计 2022-24 年公司实现收入 27.3/33.1/40.1 亿元，同比增长38%/21%/21%；实现归母净利润 1.1/2.4/3.9 亿元，同比增长 200%/123%/64%，对应PE 分别为 40/18/11 倍，2023 年可比公司平均 PE 为 19 倍，考虑到 Mini LED 背光显示模组放量后带来的业绩弹性，以及长期来看 Mini LED 背光显示模组具备广阔成长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。MiniMini LEDLED 背光背光产品产品放量放量在即，在即，驱动驱动业绩业绩底部反转底部反转 隆利科技(30075

9、2.SZ)/电子 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 7 月 26 日-80%-60%-40%-20%0%20%------05隆利科技 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 风险提示事件：风险提示事件：毛利率下降及业绩继续亏损的风险；Mini LED 收入不及预期带来的风险；显示技术更迭带来的风险；未来 Mini LED 背光显示行业竞争加剧的风险；研究报告使用的公

10、开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；市场需求/规模测算不及预期风险等。NBgZcZiYIZpPrRtMaQaO6MmOoOoMoMlOrRtMkPoMuM7NmMzRvPsOoQxNoMtQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 一、十余载深耕，致力于成为一、十余载深耕，致力于成为“全球显示产业领导者全球显示产业领导者”.-5-二、二、Mini-LED 背光显示成长空间广阔，多类应用渗透率持续提升背光显示成长空间广阔，多类应用渗透率持续提升.-11-三、领先布局形成先发优势，产能加码深化竞争实力三、领先布局形成

11、先发优势，产能加码深化竞争实力.-17-3.1 Mini LED 具备高技术壁垒，公司前瞻布局形成先发优势.-17-3.2 多领域客户持续突破，加码产能深化竞争优势.-19-四、盈利预测与投资建议四、盈利预测与投资建议.-22-五、风险提示五、风险提示.-24-图表目录图表目录 图表图表1：公司深耕：公司深耕LED背光显示模组行业十余载背光显示模组行业十余载.-5-图表图表2：LED背光显示模组基本结构示意图背光显示模组基本结构示意图.-6-图表图表3：背光显示模组为液晶显示模组关键配套组件：背光显示模组为液晶显示模组关键配套组件.-6-图表图表4：公司背光显示模组示意图：公司背光显示模组示意

12、图.-6-图表图表5：2017-21年公司营收规模整体呈上升态势年公司营收规模整体呈上升态势.-7-图表图表6：2017-21年公司背光显示模组产销量逐年增长年公司背光显示模组产销量逐年增长.-7-图表图表7：22Q1毛利率已有所回升毛利率已有所回升.-8-图表图表8：2022年利润端有望逐季改善年利润端有望逐季改善.-8-图表图表9：公司持续投入技术研发：公司持续投入技术研发.-8-图表图表10：研发人员数量不断增长：研发人员数量不断增长.-8-图表图表11：公司股权结构示意图：公司股权结构示意图.-9-图表图表12：股权激励设臵高目标彰显未来发展信心：股权激励设臵高目标彰显未来发展信心.-

13、9-图表图表13：Mini/Micro LED是显示屏领域发展的新方向是显示屏领域发展的新方向.-11-图表图表14：Mini-LED在性能、成本和技术成熟度上均具有相对竞争优势在性能、成本和技术成熟度上均具有相对竞争优势.-11-图表图表15：Mini-LED适用于多类应用场景适用于多类应用场景.-12-图表图表16：车载显示器具备多类场景应用：车载显示器具备多类场景应用.-13-图表图表17：车载显示需求持续增长（单位：百万片）：车载显示需求持续增长（单位：百万片）.-13-图表图表18：产业链积极布局量产：产业链积极布局量产Mini LED产品产品.-14-图表图表19：中国：中国Min

14、i LED背光模组市场规模预测（亿元）背光模组市场规模预测（亿元）.-15-图表图表20：全球：全球Mini LED市场规模预测市场规模预测.-15-图表图表21：Mini-LED在各类应用领域的规模增速预测在各类应用领域的规模增速预测.-15-图表图表22：Mini LED对制造、封装和测试环节的要求提高对制造、封装和测试环节的要求提高.-17-图表图表23：公司处于中游的封装：公司处于中游的封装/打件打件+模组环节模组环节.-18-图表图表24：公司在：公司在Mini-LED背光显示前瞻布局并陆续推出产品背光显示前瞻布局并陆续推出产品.-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文

15、之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 图表图表25：公司：公司Mini LED产品多应用领域布局产品多应用领域布局.-19-图表图表26：Mini LED局部调光和其他显示方案的效果对比局部调光和其他显示方案的效果对比.-20-图表图表27：公司两次募投加码产能建设：公司两次募投加码产能建设.-20-图表图表28：产能持续释放抬升规模和盈利水平（单位：万片）：产能持续释放抬升规模和盈利水平（单位：万片）.-21-图表图表29：分业务营收预测拆分（单位：百万元）分业务营收预测拆分（单位：百万元）.-22-图表图表30：分业务毛利率预测分业务毛利率预测.-22-图表图表31：公司期间

16、费用率预测公司期间费用率预测.-23-图表图表32：可比公司估值：可比公司估值.-23-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 一、一、十余载深耕，十余载深耕，致力于成为“全球显示产业领导者”致力于成为“全球显示产业领导者”历经十余年发展历程历经十余年发展历程，公司，公司逐渐成长为逐渐成长为研发实力强、生产规模大、优质研发实力强、生产规模大、优质客户多的背光客户多的背光显示显示模组企业。模组企业。公司成立于 2007 年，是专门从事 LED 背光显示模组开发、生产和销售的国家高新技术企业，其产品广泛用于智能手机、平板电脑、数码相机、车载

17、显示器、医用显示仪、工控显示器等领域。自成立以来，公司始终专注于背光显示模组的研发和生产，依托自主知识产权的核心技术以及多年的生产实践，已逐步发展为国内研发实力较强、生产规模较大的重要背光显示模组企业之一，在中国 LED背光行业中处于领先地位。公司创立之初便确立了为客户、为员工及事业伙伴、为社会创造价值的经营理念，技术研发贴近客户需求并进行快速响应，有健全的自主一体化产业链及全面的品质控制体系，拥有长期合作的优质客户及稳固持续的客户合作关系，目前已与京东方、天马、华星光电、深超光电、信利光电、帝晶光电、合力泰、华为、三星、小米、OPPO、vivo 等企业建立了长期合作的伙伴关系。图表图表1：公

18、司深耕公司深耕LED背光显示模组行业十余载背光显示模组行业十余载 来源：公司官网，中泰证券研究所 背光显示模组为液晶显示模组关键配套组件，广泛应用于消费电子、车背光显示模组为液晶显示模组关键配套组件，广泛应用于消费电子、车载、医疗、工控等各类领域。载、医疗、工控等各类领域。由于液晶显示屏本身不发光，因此需要背光显示模组供应充足的亮度与分布均匀的光源，使其能正常显示影像。作为液晶显示模组正常显示必备的关键配套组件，背光显示模组与液晶显示屏共同构成液晶显示模组。按照尺寸大小的不同，背光显示模组可以分为大尺寸和中小尺寸。一般认为，大尺寸背光显示模组主要应用于20 英寸以上的液晶显示模组，终端产品主要

19、为电视、大屏电脑液晶显示器等；中小尺寸背光显示模组主要应用于 20 英寸以下的液晶显示模组，终端产品包括智能手机、平板电脑、数码相机、车载显示器、医用显示仪、工控显示器等。此外，公司一般将 7-20 英寸界定为中尺寸。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 图表图表2：LED背光显示模组基本结构背光显示模组基本结构示意图示意图 图表图表3：背光显示模组为背光显示模组为液晶显示模组液晶显示模组关键配套组件关键配套组件 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 公司公司传统背光传统背光产品产品逐渐从手机向中尺寸的逐渐从

20、手机向中尺寸的 NB、平板、车载拓展，并积、平板、车载拓展，并积极开拓极开拓 Mini LED 等新型背光显示应用。等新型背光显示应用。公司成立以来，主要提供中小尺寸的传统 LED 背光显示模组产品，且主要应用于智能手机市场。随着手机应用市场的竞争日益激烈，行业利润空间明显缩小，公司逐渐将产能向中尺寸的 NB、平板和车载等具备更高盈利水平的产品切换，不断优化产品结构。同时，随着 Mini/Micro-LED 技术的突破，5G+8K 超高清显示市场快速发展，市场需求不断增加，包括 Mini-LED 超高清显示，Micro-LED 可穿戴设备以及大屏幕显示，中大尺寸消费电子高端背光，车载显示屏等的

21、需求不断提升。公司 2016 年开始布局 Mini LED 技术，前瞻把握行业技术发展方向，不断拓展产品应用领域以及开拓更多领域优质客户，为未来的持续性成长打下了坚实的基础。图表图表4：公司公司背光显示模组背光显示模组示意图示意图 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 传统背光显示模组产销量呈逐年抬升趋势，带动整体营收规模增长。传统背光显示模组产销量呈逐年抬升趋势，带动整体营收规模增长。公司传统背光显示模组产品主要应用于智能手机市场，2019 年至 22Q1 智能手机相关收入占公司主营业务收入的比例均在

22、 80%以上，分别为95.8%、93.5%、91.0%和 84.3%。2015-2018 年，智能手机行业快速发展，公司凭借快速响应客户的能力及大规模供货能力逐渐切入华为、三星、小米、vivo、Oppo 等头部手机品牌客户，背光显示模组产销量快速提升，并进而带动公司营收规模大幅增长。此后，公司持续提升背光显示模组产销量，增强规模竞争优势和提高市场占有率。2021 年公司背光显示模组销量达到 2.07 亿片，2017-21 年的 CAGR 达到 22.7%；其中 21 年手机端出货量为 1.97 亿片，按照全球智能手机出货量 13.55 亿部计算，市占率约为 14.5%。2021 年，受中美贸易

23、摩擦、OLED 技术替代、新冠疫情等多因素影响，手机背光显示模组行业竞争进一步加剧，2021 年公司营收达到 19.8 亿元，同比下降 1.8%。伴随背光显示模组产销量的持续增加，2017-20 年公司营收规模不断扩大，2021 年公司营收规模略有下滑，但整体保持上升态势，2017-21 年公司营收规模的 CAGR达到 21.4%。图表图表5：2017-21年公司营年公司营收规模整体呈上升态势收规模整体呈上升态势 图表图表6：2017-21年年公司公司背光显示模组背光显示模组产销量逐年增长产销量逐年增长 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 竞争加剧叠加智能手机创新竞

24、争加剧叠加智能手机创新趋趋缓缓带动带动行业行业盈利盈利水平水平逐年下降，逐年下降，公司公司通过通过优化产品优化产品结构结构、降本增效、切入高毛利新品，、降本增效、切入高毛利新品，22Q1 毛利率已有所回升毛利率已有所回升。据 IDC 统计，2018-21 年全球智能手机出货量分别为 14.03、13.73、12.92、13.55 亿部，整体呈下滑趋势。伴随终端需求的减少，手机背光源行业竞争日趋激烈，加上 OLED 显示屏在智能手机中的渗透率提升，进一步挤压了手机背光显示模组的市场空间，导致背光源产品销售价格持续低迷，毛利率持续下降。为应对行业变化，公司主要采取以下三大措施改善整体盈利能力：1）

25、优化产品结构，加大传统背光显示模组在NB、平板、车载等高毛利中尺寸产品的出货占比；2）持续降本增效，提升管理效率，控制生产成本，减少低利润订单的承接；3）高毛利的Mini LED 背光模组逐渐上量，21Q4 已有少量爬坡，2021 年收入超过 1千万元，毛利率约为 26.0%，远高于整体 5.9%的毛利率。随着各项举措成效渐显，21Q4 公司已实现扭亏为盈，归母净利润达到 572 万元，同比+316.5%；22Q1 归母净利润亏损 1875 万元，主因一季度春节休假 908 1,550 1,701 2,012 1,976 316 40.5%70.7%9.8%18.3%-1.8%-32.4%-4

26、0%-20%0%20%40%60%80%05000250020020202122Q1营业收入（百万元）yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05000000025000200202021销量（万片）产量（万片）销量yoy 产量yoy 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 叠加深圳疫情影响，整体产能稼动率处于低位，但毛利率已回升至 7.4%，高于 21 年全年水平。22Q2 开始，公司用于 VR、车载、高端显示屏等领域的 Mi

27、ni LED 背光产品逐季爬坡上量，有望显著提升全年业绩水平和整体盈利能力。图表图表7：22Q1毛利率毛利率已有所回升已有所回升 图表图表8：2022年利润端有望逐季改善年利润端有望逐季改善 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 公司前瞻布局公司前瞻布局 Mini LED 技术，持续加大技术研发技术，持续加大技术研发和产能建设和产能建设，把握显，把握显示行业创新机遇。示行业创新机遇。公司于2016年开始布局Mini-LED技术，并将Mini LED作为公司战略发展的核心，为此投入了大量的人力及财力。2016-21 年间，公司研发人员数量由 164 人上升至 410 人

28、，研发人员在公司员工总人数中的占比也从10.9%提升至15.5%，比例逐年上升；研发投入从0.21亿元增长至 1.05 亿元，CAGR 高达 38.3%，研发投入占营业收入的比例也从 3.2%提升至 5.3%。2018 年，公司完成 Mini LED 试产线建设，2019-2020 年陆续推出产品。2020 年，公司 Mini LED 产品在客户端实现突破，同时通过发行可转债募集 1.8 亿元，投入“Mini-LED 显示模组新建项目”，完成初始产能建设。2021 年，为满足下游客户长期订单需求，公司再次加码，公告拟定增募集 8.2 亿元投入“中大尺寸 Mini-LED显示模组智能制造基地项目

29、”，进一步加大中大尺寸产能，持续稳固并扩大自身在 Mini LED 背光模组领域的技术和产能先发优势。图表图表9：公司：公司持续投入技术研发持续投入技术研发 图表图表10：研发人员数量不断增长研发人员数量不断增长 21.58%21.59%15.62%12.42%5.86%7.40%10.90%10.43%5.01%2.16%-5.42%-5.99%-10%-5%0%5%10%15%20%25%20020202122Q1毛利率 净利率 69.2%63.3%-47.2%-49.1%-346.1%45.9%-400%-350%-300%-250%-200%-150%-100%-

30、50%0%50%100%-150-020020020202122Q1归母净利润（百万元）yoy 20.7 33.7 66.9 84.6 108.9 104.6 0%1%2%3%4%5%6%02040608000202021研发投入（百万元）营收占比 164 249 277 358 429 410 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05003003504004505002001920202021研发人员数量（人）研发人员数量占比 请务必阅读正文

31、之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 公司股权结构稳定公司股权结构稳定，吴新理先生和吕小霞女士为公司实际控制人，吴新理先生和吕小霞女士为公司实际控制人。截至2022 年 3 月 31 日，吴新理先生直接持有公司 44.71%的股权，为公司的控股股东；吕小霞女士直接持有公司 1.62%的股权，通过员工持股平台欣盛杰投资间接持有公司 11.58%的股权。吴新理先生和吕小霞女士为夫妻关系，二人直接持有公司 46.33%的股权，间接持有公司 11.58%的股权，是公司的实际控制人。此外，中投金

32、盛为公司 2016 年引入的外部投资者，目前持有公司 4.53%的股权。图表图表11：公司股权结构：公司股权结构示意图示意图 来源：Wind，中泰证券研究所（截止 2022/3/31 日）公司股权激励充分，公司股权激励充分，设置设置高高目标彰显未来发展信心。目标彰显未来发展信心。公司分别于 2019年和 2022 年面向公司核心骨干成员实行股权激励计划。其中，2019 年股权激励计划已达成首次授予部分第二个解除限售期及预留授予部分第一个解除限售期条件。2022 年，公司计划授予 209 位核心骨干成员 818万份股票期权，行权价格为 21.83 元，对应 2022/2023 年的业绩解锁条件为

33、经审计的净利润不少于 8000 万元/20000 万元。2021 年，公司主要收入来源仍为传统 LED 背光显示模组，受行业竞争加剧，利润空间压缩的影响，实现归母净利润亏损 1.07 亿元。随着各项优化举措的顺利推进，2022 年传统 LED 背光显示模组有望实现扭亏为盈，同时 Mini LED 背光显示模组持续爬坡量产，将对公司的业绩实现有力支撑。此次股权激励计划给出较高的净利润考核目标，亦充分彰显出公司对未来各项业务的发展信心。图表图表12：股权激励：股权激励设臵高目标彰显未来发展信心设臵高目标彰显未来发展信心 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司

34、深度报告公司深度报告 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 二、二、Mini-LED 背光背光显示显示成长空间广阔成长空间广阔，多类应用渗透率持续提升多类应用渗透率持续提升 Mini/Micro LED 极大程度上解决了传统显示技术的痛点，是极大程度上解决了传统显示技术的痛点，是显示屏领域发显示屏领域发展展的的新方向新方向。相比传统的 LCD 显示技术，小间距 LED 显示屏的分辨率和成像效果更好，且具有 LCD 拼接屏和 DLP 拼接屏所不具备的无缝拼接、能耗低和寿命长的优势，在专业显示、商业显示领

35、域的渗透率持续提升。与小间距 LED 相比，Mini/Micro LED 通过更小点间距实现更高像素密度，在亮度、对比度、色彩还原、节能和 HDR 性能方面都有了进一步的提升，可以实现高清显示。Mini/Micro LED 作为新一代的显示技术，随着技术的成熟，将同时具备高显示效果和低制造成本优势，成为显示领域发展的新方向。图表图表13：Mini/Micro LED是是显示屏领域发展的新方向显示屏领域发展的新方向 来源：利亚德，中泰证券研究所 相比于其他显示技术，相比于其他显示技术，Mini LED 在性能、成本和技术成熟度上具有相对竞在性能、成本和技术成熟度上具有相对竞争优势争优势。由于 M

36、ini LED 的性能优势明显，且技术发展已较为成熟，良品率较高，产业链各环节开始积极布局。一方面，在直显应用领域，Mini LED作为小间距显示的升级，提升了可靠性和像素密度，可以用于 RGB 显示；在背光应用领域，Mini LED 背光在亮度、对比度、色彩还原等方面优于普通 LED 背光显示屏，可以与 OLED 直接竞争。另一方面，大尺寸 OLED 屏幕成本高昂，且容易出现烧屏现象，使用寿命相对较短，在家用 TV 和显示屏领域的应用有局限性。从性能表现来看，目前 Micro LED 的性能最佳，但 Micro LED 在巨量转移、驱动 IC、外延晶圆、检修维护等方面面临技术挑战，且成本高昂

37、。据头豹研究院数据，以 10 英寸高清显示屏为例，Micro-LED 的制备成本是 OLED 显示成本的 6-8 倍。目前，Micro LED 尚处于技术积累阶段，短期难以实现大规模商用化量产，而 Mini LED 在性能、成本和技术成熟度上均具有相对竞争优势。图表图表14：Mini-LED在性能、成本和技术成熟度上在性能、成本和技术成熟度上均均具有相对具有相对竞争竞争优势优势 显示技术显示技术 传统传统 LCD OLED Mini-LED Micro-LED 技术类型 背光 LED 自发光 自发光 自发光 亮度 500 500-500 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要

38、声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 发光效率、对比度 低 高 高 高 厚度（mm）厚，大于 2.5 薄，1-1.5 薄 薄，小于 0.05 寿命（小时）60K 20-30K 80-100K 80-100K 柔性显示 难 容易 容易 难 LED 数量级 100-10000 1000000 成本 低 中等 较高 高 功耗 高 约 LCD 的 60%-80%约 LCD 的 30%-40%约 LCD 的 10%可视角度 160 度90 度 180 度180 度 180 度180 度 180 度180 度 运作温度 40-400 30-85-100-120-100-120 产业化进展 已大规模量

39、产 已大规模量产 初步规模量产 研究阶段 来源：LED Inside，亿渡数据，中泰证券研究所 Mini LED 技术适用于技术适用于 VR、车载、车载、TV、NB/平板等平板等多类应用场景，未来多类应用场景，未来成长空间广阔成长空间广阔。1）VR：Mini LED 背光技术通过分区控制，攻克了 VR 产品对比度低、色彩不饱和的技术难题，大幅提高了 VR 产品的感观效果，可以为用户带来更为精细化的视觉效果。2）车载：）车载：随着智能网联汽车覆盖率的逐步提升，Mini LED 显示有望凭借其高对比度、高亮度、高耐久性及高适应性等一系列符合汽车制造商需求的优点在车载显示领域加速渗透。3）TV：Mi

40、ni LED 相比 OLED 成本更低，产品规格尺寸也更灵活，寿命更长，因此 Mini-LED 有望在该领域先逐步替代 OLED 高端显示屏，然后再向低端显示领域渗透。4）NB/平板平板：Mini LED 可进行动态局部调光，搭载 Mini LED 背光的笔记本或平板电脑具有高对比度、高亮度、广色域、原彩显示等优点。2021年，苹果发布全球首款搭载 Mini LED 的 iPad Pro，有望加速 Mini LED在该领域的应用。5）商显商显：Mini LED 直接显示应用方向包括影院显示、交通广告、租赁、体育比赛等高端民用市场。Mini LED 因其超高清等优质特性可以更好地匹配交通广告需求

41、，同时也为电影屏幕及租赁显示带来更优质的视觉体验，未来 Mini LED 直显将逐渐替代传统的小间距等超大尺寸显示方案。图表图表15：Mini-LED适用于多类应用场景适用于多类应用场景 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 来源：各公司官网，亿渡数据，中泰证券研究所 近年来近年来车载显示、智能穿戴及笔记本电脑、平板、电视等中大尺寸消费车载显示、智能穿戴及笔记本电脑、平板、电视等中大尺寸消费类市场迎来快速发展期类市场迎来快速发展期，驱动，驱动 LED 背光显示需求持续增长。背光显示需求持续增长。以车载显示为例，据 DIGITIMES

42、 Research 预测，2021-26 年全球车载显示屏的出货量将从 1.83 亿片增长至 2.53 亿片，CAGR 达到 6.7%。其中，中控屏为第一大应用场景，2021-26 年的出货量将从 0.97 亿片增长至 1.29亿片，CAGR 达到 5.9%；电子仪表盘为第二大应用场景，2021-26 年的出货量将从 0.61 亿片增长至 0.83 亿片，CAGR 达到 6.6%。此外，相较于普通液晶显示产品，车载显示作为人机交互的重要部件，有较强的定制化特点，通常配备触控功能，利润率弹性更高。随着汽车智能网联化的持续推进，汽车对高性能显示的追求日益提高，Mini LED 背光显示具备性能和成

43、本的相对竞争优势，未来有望持续提升在车载屏的渗透率。目前公司的 Mini-LED 产品已应用于汽车仪表、中控、副驾、空调、内臵后视镜显示等多种车载显示组件。图表图表16：车载显示器具备多类场景应用：车载显示器具备多类场景应用 图表图表17：车载显示需求持续增长（单位：百万片）：车载显示需求持续增长（单位：百万片）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 来源：头豹研究院，中泰证券研究所 来源：DIGITIMES Research，中泰证券研究所 产业链积极布局量产产业链积极布局量产 Mini LED 产品，推动产品，推动 Mini LE

44、D 应用渗透率持续提升应用渗透率持续提升。伴随传统 LED 背光模组市场的下行，行业竞争日益激烈，Mini LED 背光作为新型显示技术，具备更为广阔的发展前景，成为显示行业重要的突围方向。目前，京东方、TCL、群创、友达等面板厂商均已推出 Mini-LED 各类应用样机，并投入小规模量产，包括自 27-75 尺寸 Mini-LED 背光显示屏、电视以及电竞笔电面板等。终端品牌亦纷纷推出 Mini LED 背光产品，2021年，苹果相继推出采用 Mini LED 背光技术的 iPad Pro 和 Macbook Pro，并计划持续扩充产能；华为推出 75 寸 Mini LED 智慧屏；三星推出

45、 49 寸 Mini LED 背光曲面电竞显示器。Mini LED 在技术、产能、良率等方面均已具备规模量产条件，产业链积极布局，终端厂商不断推出相关产品，有望推动行业进入发展快车道。图表图表18：产业链积极布局量产产业链积极布局量产Mini LED产品产品 企业企业 Mini-LED 产业链布局产业链布局 苹果 2021 年 4 月发布首款采用 Mini LED 背光技术的 iPad Pro；10 月发布采用 Mini LED 背光技术的 Macbook Pro 华为 2021 年 7 月，发布首款 Mini LED 智慧屏 V75 Super，搭载 46080 颗 Super MiniLE

46、D 灯珠 三星 2021 年 1 月，在 CES 上发布旗舰产品 Neo QLED 8K 机型，包含 65、75 和 85 英寸；7 月底发布 49 英寸 Mini LED背光电竞显示器 Odyssey Neo G9 LG 2020 年 12 月，发布旗下首款 MiniLED 背光电视 LG QNED MiniLED，于 2021 年 7 月率先在北美发售，随后在日本、欧洲及韩国上市 TCL 2020 年 Mini LED 电视全球销量占有率超 90%，2021 年发布多款 65-85 寸 Mini LED 背光电视，2021 年 7 月全球首发 34 英寸 165Hz R1500 Mini

47、LED 曲面电竞显示器 宏碁 2021 年 5 月，发布了一款面向电竞市场的 17.9 英寸 Mini LED 背光笔记本电脑 Predator Helios 500 利亚德 2019 年与晶元光电在无锡共同投资 10 亿元建设 Mini LED 生产基地。已实现 P0.4 量产，并不断提高良率，降低成本 洲明科技 率先实现全系列 Mini LED 显示产品的布局，已实现间距 P0.7 产品的高质量批量化出货，以及间距 P0.4 以下产品的开发。京东方 全面布局 Mini LED 行业，初期以 TV 产品为主，Mini LED 背光产品已实现量产并交付客户 0500300

48、202020212022E2023E2024E2025E2026E中控屏 电子仪表盘 抬头显示器 后视镜 其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 来源：LEDinside，各公司官网，中泰证券研究所 随着产业链的积极布局和应用场景的不断拓宽随着产业链的积极布局和应用场景的不断拓宽，预计全球预计全球 Mini LED 背背光显示模组光显示模组的的市场规模将不断扩大市场规模将不断扩大。据 Arizto 预测，全球 Mini LED 市场规模在 2024 年将达到 23.2 亿美元，2021-24 年的 CAGR 高达 149%。据亿

49、渡数据预测，中国大尺寸/中尺寸 Mini LED 背光模组的市场规模在2026 年将分别达到 900/350 亿元，2021-26 年的 CAGR 分别达到47%/44%。分应用来看，全球 Mini LED 显示设备在 VR、车载、显示器和电视等领域均有较大幅度增长。据 Yole 预测，2020-24 年 Mini LED显示器在全球 VR 领域的市场规模 CAGR 达到 135%，在全球显示器领域的市场规模 CAGR 达到 99%，在全球电视显示领域的市场规模达到234%；2021-24 年 Mini LED 显示器在在全球车载显示领域的市场规模CAGR 达到 52%。随着苹果、华为、三星等

50、头部终端厂商持续推出 Mini LED 新品，Mini LED 的应用市场规模将不断扩大。图表图表19：中国：中国Mini LED背光模组市场规模预测（亿元）背光模组市场规模预测（亿元）图表图表20：全球全球Mini LED市场规模预测市场规模预测 来源：亿渡数据，中泰证券研究所 来源：Arizto，中泰证券研究所 图表图表21：Mini-LED在各类应用领域的规模增速预测在各类应用领域的规模增速预测 131 306 520 750 820 900 57 151 191 251 309 350 0200400600800020021 2022E 20

51、23E 2024E 2025E 2026E大尺寸 中尺寸 10 25 61 151 372 931 2322 147%147%148%147%150%149%144%145%146%147%148%149%150%151%050002500200212022E2023E2024EMini-LED全球市场规模（百万美元）yoy 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 来源：Yole，中泰证券研究所 注：由于各应用引入 Mini LED 的年份各不相同，因此 CAGR 的时间跨度取决于不同的应用

52、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 三、三、领先布局形成先发优势领先布局形成先发优势，产能加码深化竞争产能加码深化竞争实力实力 3.1 Mini LED 具备高技术壁垒，公司前瞻布局形成先发优势具备高技术壁垒，公司前瞻布局形成先发优势 Mini LED 技术壁垒高，龙头厂商前瞻布局抢占先机。技术壁垒高，龙头厂商前瞻布局抢占先机。从 Mini LED 背光全产业链来看，包括上游（衬底+外延片+芯片）、中游（封装+模组）以及下游终端应用。相比于传统 LED 背光，Mini-LED 因为芯片尺寸和点间距更小，对芯片制造、封装和测试，以

53、及使用的设备提出了更高的要求，具备技术积累的领先厂商容易形成先发优势，并因此获得更高的产品毛利率。1）从芯片制造来看，Mini LED 外延片要求提高波长均匀性和缺陷控制，同时提高制造良率，因此需要对传统 MOCVD 设备进行升级；2）从芯片封装来看，目前主要包括 COB 和 IMD（四合一）两种技术方案，COB 封装的像素间距小，可实现高密度封装，难点在于保持光学一致性和 PCB 板墨色一致性，未来倒装芯片的渗透率有望逐步提升；3）从固晶和检测来看，固晶机、检测设备和返修设备与作业速度和良率息息相关，对固晶机芯片转移的精度和速度，以及测试设备的精度和速度都提出了更高的要求。图表图表22：Mi

54、ni LED对制造、封装和测试环节的要求提高对制造、封装和测试环节的要求提高 生产环节生产环节 工艺特点工艺特点 设备要求设备要求 衬底 无明显区别 无设备更新需求 外延 对外延片均匀性和一致性要求更高，加大缺陷控制与成本控制难度 现有 MOCVD 设备生产 Mini LED 外延片产能较低，需要提高现有设备效率。要求减少颗粒生成，可通过 1）减少预反应；2）引入新的传输模式；3）控制维护过程中颗粒物对外延车间洁净度的影响；4）严格管控石墨盘使用状况和烘烤工艺。芯片加工 现有设备基本满足需求 无硬性更新设备需求 检测设备 由于芯片尺寸大小、用量成倍增加，测试时间同步延长，生产时间增加，产能受限

55、 需要速度与精度都更高的检测设备 固晶机 Mini LED 对固晶的精度与速度提出更高要求，传统固晶设备贴片速度将被迫大幅降低，影响生产效率 提高固晶机的精度和速度是 Mini LED 量产的关键 返修设备 为保证最终产成品质量，需开发返修设备，对焊接不良或芯片不良的元件进行剔除和替换 来源：亿渡数据，中泰证券研究所 公司前瞻布局形成技术先发优势，可提供公司前瞻布局形成技术先发优势，可提供 Mini LED 背光显示模组完整背光显示模组完整解决方案。解决方案。从产业链环节来看，公司处于中游的封装/打件+模组环节，涉及工序包括灯板、SMT 贴合、精密组装和 MIB 组装等。其中，灯板工艺用于 F

56、PC 灯的加工成型；SMT 工艺用于制作灯条及灯板等；精密组装工艺将遮光胶、增光膜、扩散膜、QD 或荧光膜、灯板组件、反射膜、胶铁一体等进行精密组装贴合，从而得到完整的背光显示模组产品；MIB 工艺将模组产品进行最后的封装并检测无异常后进行入库。公司于2016 年启动对 Mini LED 技术的研发，不仅具备模组封装能力，同时囊括 IC 驱动、电路设计、结构、光学以及柔性板封装等各方面的技术，可 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 提供完整解决方案，并借助软硬件一体化解决能力，为客户提供更少灯珠实现同等发光效果的优化方案。由于 M

57、ini LED 背光技术壁垒较高，加上个别细分领域具备高进入门槛，比如车载产品往往需要 2-3 年的认证周期，因而 Mini LED 背光行业的领先厂商具备明显的先发优势。图表图表23：公司处于中游的封装公司处于中游的封装/打件打件+模组环节模组环节 来源：公司公告，中泰证券研究所 前瞻布局加上技术持续深耕前瞻布局加上技术持续深耕，陆续推出多款陆续推出多款 Mini LED 产品产品。从发展历程来看，公司较早关注到 Mini-LED 在车载、电竞屏、PC、VR 可穿戴等领域的潜在爆发性应用趋势，自 2016 年布局 Mini LED 技术以来，在该领域持续深耕突破，2018 年即完成试产线建设

58、，2019-2020 年研发出多款 Mini LED 背光产品，包括 3.5 寸 VR 产品、10.1 寸平板产品、12.3寸车载产品、13.3 寸平板电脑显示器、27.6 寸曲面车载产品、31.5 英寸显示器、32 寸电竞显示产品、34 寸曲面电竞显示器等，2021 年发布与康佳合作的 31.5 英寸 Mini-LED 显示器，与 TCL 合作的 13.3 寸Mini-LED 平板电脑显示器以及 34 寸 Mini-LED 曲面电竞显示器。截至2022 年 3 月 31 日，公司在 Mini-LED 相关领域有效申请专利共计 149项，其中发明专利 65 项，已获得的专利共 76 项，其中发

59、明专利 8 项，并获得了 Mini-LED 相关创新产品奖 10 项。2021 年，公司与武汉华星光电成立了中小尺寸显示技术开发联合创新实验室，加快在 Mini-LED技术方面的开发和量产落地。图表图表24：公司公司在在Mini-LED背光显示前瞻布局并陆续推出产品背光显示前瞻布局并陆续推出产品 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-公司深度报告公司深度报告 来源：公司官网，中泰证券研究所 3.2 多领域客户持续突破，加码产能深化竞争优势多领域客户持续突破，加码产能深化竞争优势 凭借多年深耕积累的技术领先优势，凭借多年深耕积累的技术领先优势，公司公司持续突破

60、多应用领域终端客持续突破多应用领域终端客户。户。1）车载：）车载：已通过 IATF16949 质量管理体系合格认证，获得国际汽车厂商车载产品的供应资格，与多家知名汽车厂商开展合作。包括海微科技、远峰科技、佛吉亚、伟世通、德赛西威、航盛电子、瀚宇彩晶、华星光电、信利、京东方精电等知名 Tier1 和模组厂，以及蔚来、理想、小鹏、比亚迪、上汽、高合、长城、广汽、福特、现代、丰田、合创等知名终端汽车品牌，。2）显示器显示器/TV 等等：采用公司 Mini-LED 背光技术的平板/NB、显示器等产品已经向客户供货，包括和 TCL 合作开发的 13.3 寸 Mini-LED 平板电脑显示器和全球首发的

61、34 寸 Mini-LED 曲面电竞显示器、和康佳合作发布的 31.5 英寸 Mini-LED 显示器。其中 2021 年与康佳集团合作推出的首款 Mini-LED 显示器，采用公司自主研发的 Local Dimming（局部调光）背光驱动技术，该技术实现了 1152 分区的精细背光控制。3）VR：目前公司已经具备搭载 Mini-LED 背光的 VR 产品量产能力，并已开始向芬兰高端头显制造商 Varjo 和北美知名 VR 企业交付产品。图表图表25：公司公司Mini LED产品多应用领域布局产品多应用领域布局 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司深度

62、报告公司深度报告 来源：公司官网，中泰证券研究所 图表图表26：Mini LED局部调光和其他显示方案的效果对比局部调光和其他显示方案的效果对比 来源：TCL，中泰证券研究所 两次募投加码两次募投加码 Mini LED 背光显示背光显示模组模组产能，持续深化竞争优势产能，持续深化竞争优势。2020年，随着公司在 Mini LED 产品方面实现研发突破并收获客户订单，公司开始扩大产能建设，发行可转债募集 1.8 亿元投建“Mini-LED 显示模组新建项目”，建设 10 条车载类产线（年产能 96.72 万片），6 条平板/NB/显示器类产线（年产能 187.2 万片），1 条智能穿戴类产线（年

63、产能 249.6万片），合计年产能达 533.52 万片。为满足下游客户需求，2021 年公司发布定增计划继续加码产能，拟募集 8.2 亿元投建“中大尺寸 Mini-LED显示模组智能制造基地项目”，投建 10 条显示器类/TV 产能（年产能187.2万片），6条车载类产线（年产能74.88万片），合计年产能达262.08万片。2021 年定增计划募集资金大幅高于 2020 年的可转债项目，主因：1）前次募投项目聚焦于中小尺寸，而本次募投项目聚焦于中大尺寸的显示器类/TV、车载类产品；2）前次募投项目在租赁厂房及配套设施的基础上进行生产，而本次募投项目是在公司自有土地上自建厂房，其中建筑工程费

64、占项目总投资比例的 58.74%。图表图表27：公司两次募投加码产能建设：公司两次募投加码产能建设 项目名称项目名称 投资总额投资总额/募集资金募集资金（亿元）（亿元）达产年产值达产年产值 （亿元）（亿元）产能规划产能规划 产品线产品线 数量（条）数量（条）年产能（万片年产能（万片/年）年）中大尺寸Mini-LED显示模组智能制造基地项目 8.5/8.2 14.87 显示器类/TV 10 187.2 车载类 6 74.88 合计 16 262.08 Mini-LED 显示模组新建项目 2.6/1.8 13.98 车载类 10 96.72 平板/NB/显示器类 6 187.2 智能穿戴类 1 2

65、49.6 合计 17 533.52 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-公司深度报告公司深度报告 随着扩建产能持续释放，公司整体规模和盈利能力将持续提升。随着扩建产能持续释放，公司整体规模和盈利能力将持续提升。“Mini-LED 显示模组新建项目”于 2021 年投产，预计于 2025 年达产，达产年产值约为 13.98 亿元；“中大尺寸 Mini-LED 显示模组智能制造基地项目”预计于 2024 年投产，2027 年达产，达产年产值约为 14.87 亿元。2021 年公司加快 Mini-LED 背光显示模组项目建设，产品

66、产能已达263.49 万片，达产比例约为 49.4%，对应营收为 1001.4 万元，毛利率达到 25.95%，远超传统背光显示模组的毛利率；其中中大尺寸显示器及车载类产品的产能达到 44.53 万片，销量为 0.33 万片，对应收入 271.4万元，平均单价超过 800 元/片。随着公司在 VR、车载、显示器/TV 等产品的出货不断增长，提升稼动率抬高盈利水平，公司的营收规模和盈利能力将实现同步提升。图表图表28：产能持续释放抬升规模和盈利水平产能持续释放抬升规模和盈利水平（单位：万片）（单位：万片）项目名称项目名称 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027 年及

67、以后年及以后 Mini-LED 显示模组新建项目 213.41（注）320.11 426.82 533.52 533.52 533.52 中大尺寸 Mini-LED 显示模组智能制造基地项目-78.62 157.25 209.66 262.08 合计合计 213.41 320.11 505.44 690.77 743.18 795.6 来源：公司公告，中泰证券研究所 注：“Mini-LED 显示模组新建项目”达产年产能为 533.52 万片，根据“Mini-LED 显示模组新建项目”与达产进度测算的 2022 年计划产能为 213.41 万片，公司根据 Mini-LED 市场发展情况已在 20

68、21 年加快“Mini-LED 显示模组新建项目”建设，2021 年公司 Mini-LED 背光显示模组产品产能已达 263.49 万片 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-公司深度报告公司深度报告 四、四、盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议 盈利预测：盈利预测：公司深耕背光显示模组行业十余载，始终专注于背光显示模组的研发和生产，致力于成为“全球显示产业领导者”。公司 Mini LED 背光显示模组已经在多领域突破全球知名客户，2022 年有望在车载、VR、显示器/TV 等领域实现明显出货量增长，并在 2023 年进一步放量；加上产能持续爬坡提高盈利水平

69、，以及传统背光显示模组通过优化产品结构、持续降本增效实现扭亏，公司业绩有望底部向上。我们预计 2022-24 年公司实现营业收入 27.3/33.1/40.1 亿元，同比增长 38%/21%/21%；实现归母净利润 1.1/2.4/3.9 亿元，同比增长 200%/123%/64%。分业务收入拆分：分业务收入拆分：1）传统传统 LED 背光显示模组背光显示模组：2022 年全球手机市场下游需求疲软，导致整体出货量下滑，我们预计 2022 年公司的传统 LED 背光显示模组出货量将有所下滑，并在之后逐步回升，对应 2022-24 年的收入为18.4/19.3/20.2 亿元，同比-5.9%/+4

70、.6%/+4.7%。2）Mini LED 背光显示模组背光显示模组：2022 年公司的 Mini LED 背光显示模组产品将在车载、VR、显示器/TV 等领域实现明显增长，并在 2023 年随着订单释放和产能爬坡进一步放量，我们预计 2022-24 年公司的 Mini LED背光显示模组产品将分别实现收入 8.8/13.7/19.8 亿元，同比增长8637.9%/57.1%/43.8%。图表图表29：分业务营收预测拆分（单位：百万元）分业务营收预测拆分（单位：百万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 2,012 1,976 2,727 3,313 4

71、,006 yoy 18.3%-1.8%38.0%21.5%20.9%传统传统 LEDLED 背光显示模组背光显示模组 20.0 19.6 18.4 19.3 20.2 yoy 18.2%-2.3%-5.9%4.6%4.7%Mini LEDMini LED 背光显示模组背光显示模组 0.10 8.8 13.7 19.8 yoy 8637.9%57.1%43.8%来源：Wind，中泰证券研究所 分业务毛利率拆分：分业务毛利率拆分：1）传统）传统 LED 背光显示模组：背光显示模组：随着公司加大传统背光显示模组在 NB、平板、车载等高毛利中尺寸产品的出货占比，以及降本增效措施效果显现，预计公司在传统

72、 LED 背光显示模组的毛利率有望逐步回升，对应2022-24 年分别为 7.9%/8.9%/9.9%。2）Mini LED 背光显示模组：背光显示模组：随着订单释放和产能爬坡，稼动率提升将抬高 Mini LED 背光显示模组的盈利水平，对应毛利率将持续提升，预计 2022-24 年分别达到 30%/31%/32%。综 上，我 们 预 计 公 司综 上，我 们 预 计 公 司 2022-24 年 的 整 体 毛 利 率 将 分 别 达 到年 的 整 体 毛 利 率 将 分 别 达 到15.1%/18.2%/20.9%。图表图表30：分业务毛利率预测分业务毛利率预测 请务必阅读正文之后的重要声明

73、部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-公司深度报告公司深度报告 2020 2021 2022E 2023E 2024E 整体毛利率整体毛利率 12.4%5.9%15.1%18.2%20.9%传统 LED 背光显示模组 12.3%5.1%7.9%8.9%9.9%Mini LED 背光显示模组 26.0%30.0%31.0%32.0%来源：Wind，中泰证券研究所 期间费用率预测期间费用率预测：随着产能不断爬坡摊薄固定成本，加上持续的降本增效措施逐渐显现成效，我们预计公司的期间费用率将实现稳中有降，预计 2022-24 年公司的销售费用率分别为 1.1%/1.0%/0.9%，管理费用率分别

74、为 4.5%/4.2%/4.0%，研发费用率分别达到 5.2%/4.9%/4.8%。图表图表31：公司期间费用率预测公司期间费用率预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 0.8%1.3%1.1%1.0%0.9%管理费用率 5.5%4.6%4.5%4.2%4.0%研发费用率 5.4%5.3%5.2%4.9%4.8%来源：Wind，中泰证券研究所 投资建议：投资建议：我们预计 2022-24 年公司实现收入 27.3/33.1/40.1 亿元，同比增长 38%/21%/21%；实现归母净利润 1.1/2.4/3.9 亿元，同比增长200%/123%/64%，对应

75、EPS 分别为 0.51/1.13/1.86 元，对应 PE 分别为 40/18/11 倍，2023 年可比公司平均 PE 为 19 倍，考虑到 Mini LED背光显示模组放量后带来的业绩弹性，以及长期来看 Mini LED 背光显示模组具备广阔成长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。图表图表32：可比公司估值可比公司估值 股票代码股票代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元）归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）PE 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 600703.SH 三安光电 1,037 1,313 2,400 3,356

76、 4,364 79 43 31 24 300219.SZ 鸿利智汇 59 266 434 560 678 22 14 11 9 300303.SZ 聚飞光电 63 272 320 393 455 23 20 16 14 平均值平均值 -41 26 19 15 300752.SZ 隆利科技隆利科技 43 -107 107 238 389-40 18 11 来源：Wind，中泰证券研究所（注：可比公司的预测数据来自 Wind 一致预期，截止 2022 年 7 月 26 日）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-公司深度报告公司深度报告 五、风险提示五、风险提示

77、1）毛利率下降及业绩继续亏损的风险：毛利率下降及业绩继续亏损的风险：目前公司主要产品仍然为应用于手机领域的背光显示模组，激烈的市场竞争对产品的销售毛利率影响较大，若公司不能通过不断研发新产品、新技术，拓展公司产品的应用领域对市场变化进行有效应对，则可能存在综合毛利率继续下降和经营业绩继续亏损的风险。2）Mini-LED 收入不及预期带来的风险收入不及预期带来的风险：预测期内 Mini LED 产品将成为公司主要的利润来源，若 Mini LED 产品因为商业化应用进展不及预期导致收入不及预期，将对公司业绩造成较大影响。以 2022 年 Mini LED实现 8.8 亿收入为基准，假设收入上下浮动

78、 5%，对应公司 2022 年实现的归母净利润将从 1.07 亿元变化至 1.14/0.99 亿元，变化幅度分别为+6.5%/-7.5%。3）显示显示技术更迭带来的风险：技术更迭带来的风险：公司目前的研发和资本投入重点放在 Mini LED 技术及相关领域的产品上，若未来随着 OLED、Micro LED 等新兴显示技术的不断成熟，逐渐取代 Mini LED 背光应用，将对公司业绩造成较大影响。4）未来未来 Mini LED 背光显示背光显示行业竞争加剧的风险行业竞争加剧的风险：伴随 Mini LED 背光显示行业的规模不断扩大，若未来 Mini LED 背光显示行业的新进入者不断增多加剧竞争

79、，公司可能面临 Mini LED 相关产品售价下降、自有产能过剩等风险，进而对公司的盈利能力产生不利影响。5）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：报告中涉及企业、行业资料范围较广，企业批量信息的情况不统一，信息的时效性存在一定风险。6）市场需求）市场需求/规模测算不及预期风险：规模测算不及预期风险：报告中市场需求/规模测算基于一定前提假设，有不及预期的风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -25-公司深度报告公司深度报告 盈利预测表（更新于盈利预测表（更新于2022年年6月月12

80、日）日）资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 387 55 66 80 营业收入营业收入 1,976 2,727 3,313 4,006 应收票据 99 0 0 0 营业成本 1,860 2,315 2,711 3,170 应收账款 718 969 1,151 1,380 税金及附加 6 8 10 12 预付账款 2 35 41 48 销售费用 26 30 33 36 存货 144 338 839 526 管理费用 91 123 1

81、39 160 合同资产 0 0 0 0 研发费用 105 142 162 192 其他流动资产 320 415 503 607 财务费用 14 8 34 46 流动资产合计 1,670 1,811 2,600 2,641 信用减值损失 2 1 1 1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失-41-5-5-5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 0 0 0 固定资产 579 917 1,274 1,647 投资收益 0 4 2 2 在建工程 78 178 178 78 其他收益 17 17 40 40 无形资产 79 94 114 142 营业利润营业利润 -148 119

82、262 428 其他非流动资产 164 170 176 184 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 900 1,358 1,742 2,051 营业外支出 0 0 0 0 资产合计资产合计 2,570 3,169 4,342 4,691 利润总额利润总额 -148 119 262 428 短期借款 184 403 1,126 815 所得税-41 12 24 38 应付票据 309 477 539 603 净利润净利润 -107 107 238 390 应付账款 670 695 822 970 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 -

83、107 107 238 390 合同负债 1 49 60 72 NOPLAT-97 114 269 432 其他应付款 139 139 139 139 EPS（摊薄）-0.51 0.51 1.13 1.86 一年内到期的非流动负债 27 27 27 27 其他流动负债 59 69 74 80 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 1,389 1,858 2,785 2,707 会计年度会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 50 100 180 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率-1.8%38.0%21.5%20.9%其他非流动负债 99

84、 99 99 99 EBIT 增长率-450.4%-194.2%133.7%60.6%非流动负债合计 99 149 199 279 归母公司净利润增长率-346.1%-199.7%123.1%63.7%负债合计负债合计 1,488 2,007 2,984 2,986 获利能力获利能力 归属母公司所有者权益 1,081 1,161 1,357 1,705 毛利率 5.9%15.1%18.2%20.9%少数股东权益 0 0 1 1 净利率-5.4%3.9%7.2%9.7%所有者权益合计所有者权益合计 1,082 1,162 1,358 1,706 ROE-9.9%9.2%17.5%22.8%负债和

85、股东权益负债和股东权益 2,570 3,169 4,342 4,691 ROIC-10.8%8.0%11.6%17.8%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 单位:百万元 资产负债率 49.2%41.5%57.9%63.3%会计年度会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 28.7%49.8%99.5%65.7%经营活动现金流经营活动现金流 67-14-176 813 流动比率 1.2 1.0 0.9 1.0 现金收益-23 197 397 608 速动比率 1.1 0.8 0.6 0.8 存货影响 83-194-502 313 营运能力营运能力 经营性应收影响 2

86、22-181-183-231 总资产周转率 0.8 0.9 0.8 0.9 经营性应付影响 32 193 189 213 应收账款周转天数 128 111 115 114 其他影响-247-29-78-91 应付账款周转天数 127 106 101 102 投资活动现金流投资活动现金流 -288-538-509-480 存货周转天数 36 37 78 78 资本支出-344-534-503-474 每股指标（元）每股指标（元）股权投资 0 0 0 0 每股收益-0.51 0.51 1.13 1.86 其他长期资产变化 56-4-6-6 每股经营现金流 0.32 -0.07 -0.84 3.87

87、 融资活动现金流融资活动现金流 48 219 697-319 每股净资产 5.15 5.53 6.47 8.12 借款增加-193 269 773-230 估值比率估值比率 股利及利息支付-14-29-6-53 P/E-40 40 18 11 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 255-21-70-36 EV/EBITDA-679 208 103 67 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612

88、 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300

89、 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和

90、公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。