1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国东方集团中国东方集团（0581）深耕钢铁主业，新增产能将逐渐释放深耕钢铁主业，新增产能将逐渐释放 中国东方集团首次覆盖报告中国东方集团首次覆盖报告 李鹏飞李鹏飞(分析师分析师)魏雨迪魏雨迪(分析师分析师) 证书编号 S0880519080003 S0880520010002 本报告导读：本报告导读：导导公司深耕钢铁主业，不断提升自身竞争力，挖掘自身潜能公司深耕钢铁主业，不断提升自身竞争力，挖掘自身潜能。公司已在防城港布局公司已在防城港布局1000万吨新产能，未来公司业绩将随着

2、产能逐渐释放。万吨新产能，未来公司业绩将随着产能逐渐释放。摘要摘要：首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持”评级“增持”评级。公司为我国优秀的型钢龙头企业，我们预期公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.56/0.73/0.83 元人民币。参考同类公司，给予公司 21 年 8 倍 PE 估值，对应每股价值 5.27 港元，首次覆盖，给予“增持”评级。深耕钢铁主业，不断挖掘自身潜能深耕钢铁主业，不断挖掘自身潜能。公司深耕钢铁主业，于 2019 年升级了自身高炉、转炉装备，并用铁路运输替代了汽运，公司自身实力稳步提升。此外，公司不断挖掘自身潜能，吨钢毛利保持在较好水平，2018-2019年，

3、公司吨钢毛利分别为 591、632、428 元/吨，吨钢净利 412、457、360元/吨，公司吨钢净利水平远超行业。公司费用控制水平优秀，2018-2019年公司吨钢费用（不含研发）为 73、91、90 元/吨，维持低位。我们认为公司经营管理优势明显，盈利能力将稳步提高 外延拓展将逐渐落地，公司增长空间打开外延拓展将逐渐落地，公司增长空间打开。公司 2019 年制定了在防城港地区新建 1000 万吨钢板桩项目的计划，其中一期计划投产 650 万吨、投资额 220 亿元。目前公司已经购买粗钢产能 305 万吨，公司仍将继续购买产能以保障计划的执行。公司当前粗钢产能 1000 万吨，随着公司新建

4、产能的逐步落地，公司产能将实现翻倍增长，公司未来增长空间广阔。行业行业 21 年盈利水平或高于年盈利水平或高于 2020 年年。碳达峰、碳中和背景下，工信部要求21 年我国钢材产量实现同比下降。根据我们测算，在地产保持平稳的假设下，钢材产量的同比下降将使得行业回到供需紧平衡，行业盈利中枢将抬升，行业利润同比将出现快速增长。风险提示风险提示：公司新建产能不及预期；地产投资大幅下滑。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：2.69 2021.03.20 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）1.63-3.03 当前股本当前股本（百万股）（百万股）3,723 当前市值当前市值（百万港

5、元百万港元）10,014 相关报告 河北省民营钢企龙头，成本优势明显2017.09.18 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要财务摘要（百万港元百万港元）2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 29552 49478 46632 48082 46634 54477 56500 (+/-)%25.32 56.46-1.21 5.41-3.01 16.82 3.71 毛利润毛利润 2989 8723 7750 4634 3518 4368 4796 净利润净利润 722 4839 4782 3210 2436 3184 3632 (+/-)%

6、194.21 570.11-1.19-32.86-24.12 30.71 14.07 PE 5.40 3.31 3.03 3.48 3.70 3.05 2.68 PB 0.43 1.15 0.85 0.57 0.35 0.33 0.30 -14%1%15%30%45%59%5252周内股价走势图周内股价走势图中国东方集团恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 金属，采矿，制品金属，采矿，制品 中国东方集团中国东方集团（0581）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 1.中国东方集团中国东方集团：优秀优秀的型钢制造企业的型钢制造企业 公司主

7、要从事钢铁产品的生产和销售，是我国优秀的型钢制造企业。2020 年公司粗钢产能 1000 万吨，其中型钢产能约 350 万吨，是国内型钢行业龙头。公司控股股东为安赛乐米塔尔公司，持股 37%，实际控制人为 Lakshmi Niwas Mital。安赛乐作为战略投资者目前不参与公司的运营。图图 1 公司股权公司股权结构清晰结构清晰 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 公司公司产品主要以产品主要以 H 型钢、带钢型钢、带钢和和螺纹钢为主，螺纹钢为主，冷轧冷轧镀锌板为辅镀锌板为辅。公司生产钢铁的主要单位是津西钢铁、津西特钢（唐山地区），产能分别为 750万吨、250 万吨，津西钢铁以型钢、带钢为主

8、，津西特钢主产螺纹钢。2019 年，公司 H 型钢、带钢、螺纹钢产量 355、251、134 万吨，型钢和带钢是公司的主要产品。公司型钢产品在占全国产量比例较高，是公司的主打产品。表表 1:公司钢材公司钢材销量逐年上升（万吨）销量逐年上升（万吨）2016 年销量 2017 年销量 2018 年销量 2019 年销量 H 型钢型钢 324.7 341.3 367.5 354.7 带钢带钢 438.1 411.1 350.5 250.7 螺纹钢螺纹钢 171.2 215.8 210.9 134.3 冷轧冷轧和镀锌板和镀锌板 29.1 30.6 31 29.9 钢板桩钢板桩 20 35.9 49.4

9、 71 合计合计 983.1 1034.7 1009.3 840.6 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 公司公司营收、利润呈现波动性特征营收、利润呈现波动性特征。2017 年由于行业供给侧改革，公司营收和利润均出现大幅上涨。而随着行业产量的上升，行业供需情况反转，钢材利润逐渐下降。2019 年公司实现营业收入 430 亿元，同比增加 5%；实现归母净利润 32.1 亿元，同比下降 33%。wUhYdYiY7UqQmMtM7N9R9PpNrRoMmOjMpPxPlOqRnP6MnMpQMYtPtPxNtPsO 中国东方集团中国东方集团（0581）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文

10、之后的免责条款部分 3 of 11 图图 2 2019 年年公司营业收入公司营业收入恢复增长恢复增长 图图 3 公司归母净利润公司归母净利润跟随行业水平下降跟随行业水平下降 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 公司公司营业收入营业收入主要主要来自于来自于带钢带钢和和型钢型钢产品，产品，二者二者贡献了主要毛利贡献了主要毛利。H 型钢和带钢产品贡献了主要营业收入，同时，由于二者吨钢毛利较高，H型钢和带钢也贡献了主要毛利。2019 年，公司 H 型钢、带钢、螺纹钢、钢板桩贡献利润 26.51%、9/71%、4.24%、9.4%，测算公司 H 型钢、带钢、螺纹钢

11、、钢板桩毛利占比分别为 42.63%、28.62%、6.47%、10.37%。公司钢板桩产品在 2019 年开始贡献产量，毛利占比开始明显上升。图图 4 公司主营业务公司主营业务收入占比稳定收入占比稳定 图图 5 带钢带钢、型钢为公司主要毛利来源、型钢为公司主要毛利来源 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.下游需求下游需求平稳平稳，全年需求稳定，全年需求稳定 2.1.低库存叠加低库存叠加高拿地，房地产投资或超预期高拿地，房地产投资或超预期 房企拿地积极性边际回升，土地库存仍然丰富，房企加速推盘支撑新开房企拿地积极性边际回升，土地库存仍然丰富，房企加速

12、推盘支撑新开工工。我们观察到 2019 年底，前 15 家房企的土地库存仍然处于较高的水平。2020 年疫情过后，开发商拿地的热情仍然偏高，土地溢价率保持在较高的水平。而从 300 城市土地成交的情况看，6 月以来土地成交面积出现明显的回暖，单月同比增幅最高达到 42.7%。综合来看，我们认为当前地产商土地库存仍然丰富，新开工不必悲观。-40%-20%0%20%40%60%80%00500200182019营业总收入（亿元，左轴）同比（%，右轴）-20-50602001720182019归母净利润（亿元）0

13、5000182019带钢及带钢类产品H型钢产品钢坯螺纹钢-2002040608000182019H型钢带钢螺纹钢冷轧和镀锌板钢板桩其他 中国东方集团中国东方集团（0581）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 11 图图 6 土地成交溢价率保持在较高水平土地成交溢价率保持在较高水平 图图 7 前前 15 家房企土地库存维持上升趋势家房企土地库存维持上升趋势(万平方米万平方米)数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究 加速推盘模式是地

14、产商的最佳选择。加速推盘模式是地产商的最佳选择。在“三道红线”政策的背景下，地产商加杠杆拿地的扩张模式受到限制，这种情况下，地产商可以选择少拿地或加速推盘两种方式缓解自身资金压力。而当前地产商的土地库存仍然丰富，因而加速开工和销售、实现资金回笼是其最佳选择。我们观察到，10 月单月商品房销售面积增速达到 15.3%，销售上升的趋势非常明显，地产商选择快速推盘应对资金压力的模式逐渐清晰。展望2021年，我们认为在当前销售高增速的背景下，新开工不必悲观，同时竣工水平持续上升，地产投资的韧性仍将存在。图图 8 新开工同比仍偏平稳新开工同比仍偏平稳 图图 9 商品房销售仍然偏强商品房销售仍然偏强 数据

15、来源：国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究 2.2.2021 年基建将继续反弹，但空间有限年基建将继续反弹，但空间有限 在低基数影响下，在低基数影响下，2021 年基建投资将继续反弹年基建投资将继续反弹。2020 年由于疫情原因，上半年基建投资大幅负增长，而随着疫情的好转，基建投资增速逐渐恢复。我们认为在 2020 年低基数因素的影响下，2021 年上半年基建投资增速将延续 20 年下半年以来的增长格局，带动全年增速维持在较好的水平。从资金来源来看，疫情后财政收入的上升将带动预算内资金上升，而政府性基金仍将维持合理增长；自筹资金中 PPP 和信托平稳；专项债20

16、20 年发行量较大，但地方政府项目储备有限，预期项目落地将集中在2021 年。基建的整体资金来源稳中有升，基建投资将稳定增长。02040608010015-0116-0117-0118-0119-0120-0121-01100大中城市:成交土地溢价率:当周值020000400006000080000100000万科金地集团中国建筑保利香港越秀地产众安房产龙湖地产富力地产首创置业恒大地产华润置地远洋地产融信中国华夏幸福绿城中国-60%-40%-20%0%20%40%60%80%050000000250003000012-0412-1113-0614-0114-0815-03

17、15-1016-0516-1217-0718-0218-0919-0419-1120-06房屋新开工面积：单月值（万平方米，左轴）房屋新开工面积：单月值：同比（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%050000000250---------03商品房销售面积：单月值（万平方米，左轴）商品房销售面积单月值：同比增速（右轴）中国东方

18、集团中国东方集团（0581）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 11 图图 10 公共财政收入在公共财政收入在 20 年逐渐上升年逐渐上升 图图 11 政府性基金收入逐渐上升政府性基金收入逐渐上升 数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究 2.3.制造业：经济复苏将带来制造业的景气周期制造业：经济复苏将带来制造业的景气周期 工业企业利润快速增长，制造业投资回升工业企业利润快速增长，制造业投资回升。工业企业利润一般领先制造业投资 1 年左右时间，疫情在 2020 年上半年拖累工业企业利润，而疫情结束后，制造业利润在下半

19、年快速回升，截至 20 年 9 月，制造业利润总额累计同比增速已经超 2020 年全年水平。在经济复苏背景下，制造业利润扩张的趋势在 21 年或持续，制造业企业再投资的意愿和能力将得到明显提升。图图 12 制造业利润领先制造业投资制造业利润领先制造业投资 图图 13 制造业利润情况良好制造业利润情况良好 数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究 汽车市场回暖，产销量将快速上升，家电在地产竣工带动下将平稳上升汽车市场回暖，产销量将快速上升，家电在地产竣工带动下将平稳上升。2020 年新冠疫情拖累上半年汽车销售，下半年汽车生产和销售均稳步恢复。我们预期 202

20、1 年上半年汽车销量将维持景气，带动全年增速维持在较高水平。而家电受益于 2021 年地产竣工端的上升，整体需求将稳步提升。图图 14 汽车产量在汽车产量在 2020 年快速恢复年快速恢复 图图 15 空调产量稳步恢复空调产量稳步恢复 数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究-500501001-------01税收收入:累计同比 月公共财政收入:累计同比 月-60-40-20

21、02040--------122020-06全国政府性基金收入:累计同比地方本级政府性基金收入:累计同比地方本级政府性基金收入:国有土地使用权出让收入:累计同比-50050-40-2002015-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-08固定资产投资完成额:制造业:累计同比制造业:利润总额:累计同比

22、（滞后一年,右轴）-60-40-20020400000040000500006000070000800--------112020-06工业企业:利润总额:累计值 月工业企业:利润总额:累计同比 月-0002500300035---12201

23、5-----032020-10产量:汽车:累计值产量:汽车:累计同比-60-40-2002040050000000250---------07产量:空调:累计值产量:空调:累计同比 中国东方集团中国东方集团（0581）请务必阅读正文之后的免

24、责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 11 3.钢铁行业产能周期基本结束钢铁行业产能周期基本结束，公司，公司外延拓展将逐渐外延拓展将逐渐落地落地 3.1.碳中和背景下，碳中和背景下，我国钢铁行业产能周期基本结束我国钢铁行业产能周期基本结束 碳中和背景碳中和背景下，钢铁行业产能周期基本结束下，钢铁行业产能周期基本结束，产能不再是钢铁，产能不再是钢铁盈利盈利之殇之殇。2016 年供给侧改革以来，我国钢铁行业经历了新一轮的投资周期，主要来自置换产能的投产。在行业利润高企的背景下，虽然行业产能增量有限，但行业通过技术手段及增加产能利用率，使得我国粗钢产量快速增长。工信部表态压减粗钢产量

25、而非产能，我们认为这一表态正切中行业要点。与市场将本轮碳达峰政策类比为新一轮供给侧改革不同，我们认为碳达峰是长期政策，且可能直接约束产量，将对钢铁行业产生直接、长远影响。伴随 21 年政策的实施，我国粗钢产量将大概率见到同比下降。而展望未来 3-5 年，在碳中和背景下，碳排放量最高的钢铁行业将受到严格约束，行业产能周期将于 2021 年基本结束。图图 16 钢铁行业碳排放占比较高钢铁行业碳排放占比较高 数据来源：国泰君安证券研究 行业行业 21 年盈利水平或高于年盈利水平或高于 2020 年年。碳达峰、碳中和背景下，工信部要求 21 年我国钢材产量实现同比下降。根据我们测算，在地产保持平稳的假

26、设下，钢材产量的同比下降将使得行业回到供需紧平衡，行业盈利中枢将抬升，行业利润同比将出现快速增长。3.2.公司公司费用控制优秀费用控制优秀 深耕钢铁主业，不断挖掘自身潜能深耕钢铁主业，不断挖掘自身潜能。公司深耕钢铁主业，于 2019 年升级了自身高炉、转炉装备，并用铁路运输替代了汽运，公司自身实力稳步提升。此外，公司不断挖掘自身潜能，吨钢毛利保持在较好水平，2018-2019 年，公司吨钢毛利分别为 591、632、428 元/吨，吨钢净利 412、457、360 元/吨，公司吨钢净利水平远超行业。公司费用控制水平优秀，且费用水平跟随公司盈利水平变化，2018-2019 年公司吨钢费用（不含研

27、发）为 73、91、90 元/吨，维持低位。我们认为公司经营管理优势明显，盈利能力将稳步提高。0%5%10%15%20%钢铁水泥石化电解铝部分行业碳排放量占比 中国东方集团中国东方集团（0581）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 11 图图 17 公司费用跟随盈利波动公司费用跟随盈利波动 数据来源：国泰君安证券研究 3.3.外延拓展持续进行，公司增长空间打开外延拓展持续进行，公司增长空间打开 外延拓展将逐渐落地，公司增长空间打开外延拓展将逐渐落地，公司增长空间打开。公司 2019 年制定了在防城港地区新建1000万吨钢板桩项目的计划，其中一期计划投产6

28、50万吨、投资额 220 亿元。目前公司已经购买粗钢产能 305 万吨，公司仍将继续购买产能以保障计划的执行。钢板桩品种盈利能力较强，投产后公司整体盈利能力将迈入新的阶段。公司当前粗钢产能 1000 万吨，随着公司新建产能的逐步落地，公司产能将实现翻倍增长，公司未来增长空间广阔。4.首次覆盖，首次覆盖，给予给予“增持增持”评级评级 盈利预测的关键假设：1）宏观经济平稳运行，钢价不会出现大幅下跌。2）公司产量及销售稳定。表表 2:分产品预测表分产品预测表 百万元百万元 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E H 型钢营收（百万元）10673 12392 12024 11

29、415 14052 14732 销量（万吨）341 368 355 328 383 390 单价（元/吨）3127 3372 3390 3475 3673 3773 成本（百万元）8696 10150 10254 10113 12406 12929 单位成本（元/吨）2548 2762 2891 3079 3243 3311 单位毛利（元/吨）579 610 499 396 430 462 带钢及带钢类（百万元）12454 11527 8027 3266 4020 4215 销量（万吨）411 351 251 99 116 118 单价（元/吨）3029 3289 3202 3288 3476

30、 3570 成本（百万元）9718 9141 6839 3024 3709 3866 单位成本（元/吨）2364 2608 2728 3045 3207 3274 单位毛利（元/吨）665 681 474 243 268 295 钢坯（百万元）3954 1113 1587 4397 5413 5675 销量（万吨）141 36 52 140 163 167 单价（元/吨）2810 3092 3034 3135 3314 3404 成本（百万元）3458 1008 1467 4086 5013 5224 单位成本（元/吨）2458 2800 2805 2913 3069 3133 单位毛利（元/

31、吨）352 292 229 222 245 271 冷轧及镀锌板（百万元）1239 1390 1284 1186 1460 1531 3050709000182019吨钢费用（元/吨）中国东方集团中国东方集团（0581）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 11 销量（万吨）30.6 31 29.9 26 30 30 单价（元/吨）4049 4484 4294 4640 4905 5037 成本（百万元）1205 1361 1236 1149 1410 1469 单位成本（元/吨）3938 4391 4135 4

32、496 4736 4835 单位毛利（元/吨）111 93 159 144 169 202 螺纹钢（百万元）6801 7296 4511 4601 5663 5938 销量（万吨）216 211 134 138 160 164 单价（元/吨）3152 3459 3359 3339 3530 3625 成本（百万元）5328 5760 4243 4397 5394 5622 单位成本（元/吨）2469 2731 3159 3191 3362 3432 单位毛利（元/吨）683 728 200 148 168 193 钢板桩（百万元）1383 1961 2845 3990 4912 5150 销量

33、（万吨）35.9 49.4 71 93 108 111 单价（元/吨）3852 3970 4007 4291 4536 4659 成本（百万元）1151 1654 2415 3446 4228 4406 单位成本（元/吨）3206 3349 3401 3707 3905 3986 单位毛利（元/吨）646 621 606 585 632 673 数据来源：国泰君安证券研究 按照假设，我们预测 2020-2021 年公司净利润分别为 20.71、27.06、30.87亿元，对应 EPS 分别为 0.56、0.73、0.83 元。公司为内地在港股上市的大型钢铁企业，从公司规模、产品结构方面考虑，我

34、们选取鞍钢股份、马鞍山钢铁股份作为可比公司，应用 PE 及 PB 法进行估值：1.PE 估值法：估值法：可比公司 2021 年 PE 平均值为 8.3X，给予公司 2021 年行业平均水平 PE 8 X 进行估值，对应每股价值为 5.27 港元。2.PB 估值法：估值法：可比公司 PB 平均值为 0.63 倍，考虑到公司费用控制优良，资产负债率很低，给予公司 0.7 X 进行估值，对应每股价值为 5.46港元。表表 3：可比公司估值表：可比公司估值表 EPS PE PB 证券代码证券代码 公司公司 股价股价（港港元）元）2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 0

35、323.HK0323.HK 马鞍山钢铁股份马鞍山钢铁股份 2.67 0.15 0.23 0.288 15.13 9.87 7.88 0.63 0347.HK0347.HK 鞍钢股份鞍钢股份 4.28 0.19 0.2 0.26 11.94 11.35 8.73 0.64 平均值平均值 0.17 0.22 0.27 13.54 10.61 8.30 0.63 注 1：盈利预测采用 WIND 一致预期，股价取自 2021 年 3 月 19 日收盘价 注 2：按照 0.85 人民币=1 港元汇率计算 PE 数据来源：WIND,国泰君安证券研究 综合两种估值方法，结合谨慎性原则，选择两种估值法中的较低

36、估值，对应公司目标价 5.27 港元。公司产能利用率较高，成本控制优良，在钢板桩项目投产后，业绩有望进一步提升，首次覆盖，给予“增持”评级。中国东方集团中国东方集团（0581）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 11 5.风险提示风险提示：5.1.公司新建产能不及预期公司新建产能不及预期 公司拟新建 1000 万吨钢板桩项目，目前公司已经购买产能 305 万吨，后续产能购置将逐渐落地。若公司新建产能进度不及预期，公司或将面对较大的前期资本支出和折旧的影响，不利于公司业绩。5.2.地产投资大幅下滑地产投资大幅下滑 钢铁行业下游主要为地产、基建行业，今年以来

37、，地产投资的需求良好，整体行业需求维持较好水平。若地产投资大幅下滑，公司产品价格将相应出现下降，公司业绩将受到不利影响。中国东方集团中国东方集团（0581）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 11 本公司具有中国证监本公司具有中国证监会核准会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明

38、免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的

39、情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期

40、权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“

41、该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相

42、对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail： 中国东方集团中国东方集团（0581）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 11